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刘文平

招商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1090517030002,曾就职于中国银河证...>>

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云海金属 有色金属行业 2018-12-27 6.75 -- -- 6.93 2.67%
9.57 41.78%
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事件:公司实控人将其持有的5171.38万股公司股份,占公司总股本的8%,按7.02元/股的价格转让给宝钢金属,标的股份转让总价为3.63亿元。转让最终完成后,梅小明仍为公司实际控制人。此次通过协议转让方式引入宝钢金属,有利于优化公司股权结构、为公司引进更多资源。维持“强烈推荐-A”评级。 点评: 1、 行业体量、推广高门槛制约龙头跨越式发展。镁行业规模小(全球100万吨原镁产量),产能分散,严重缺乏研发投入,导致行业加工、合金方向的推广进展缓慢。云海金属作为国内行业龙头,除向上游资源端发力外,持续布局镁合金应用市场,近年通过合资建设、增资宜安云海、投资印度等方式,深度布局汽车镁轮毂加工、轻合金精密压铸件与配套镁合金回收领域,剑指打通镁全产业链。 2、 巨头正式牵手,产业端深度合作即将展开。宝钢金属作为宝武集团多元业务旗舰子公司之一,业务涵盖金属包装、工业气体、金属制品、汽车贸易与服务等。该公司在集团资金实力、产业链覆盖面,客户渠道上较云海有巨大相对优势,合作后,将加速镁在汽车加工(宝钢股份在冷轧汽车板市占率超50%,汽车用钢产品线通过多家汽车巨头认证)的技术革新与下游推广,契合云海金属的下游应用推广方向。 3、 镁产能受限持续,价格维持高位震荡。整体来看,四季度镁价维持高位震荡,近90日均价17995元,进入12月,受到原料硅铁价格下跌与圣诞假期影响,镁价走出震荡格局,近30日均价18021元。 4、 产销两旺,四季度盈利继续改善。根据AM数据显示,近月镁锭生产企业销量同比、环比皆大幅增长,下游镁粉、合金市场成交积极,企业产成品库存维持低位;根据我们测算,镁单吨净利润目前维持在4000元水平,环比三季度增长700元,行业盈利改善持续。 5、 微通道扁管成公司未来主要利润增长点。扬州瑞斯乐产能扩张,产品保持行业高性价比。预计今年贡献毛利 6800 万元,未来两年 2 万吨达产后,毛利有望达到 1.67 亿元,将成为未来两年公司新的利润增长点。 6、 盈利预测及估值。上游镁合金量价齐升,镁价上涨提供业绩弹性,下游精深加工压铸件、挤压件放量,为公司业绩持续快速增长提供动能。预计 2018/2019/2020 年净利润分别为3.2/3.9/4.4亿元,对应 P/E =13.3/11.0/9.7X。维持“强烈推荐”评级 7、 风险提示:原材料成本大幅上升、环保边际放松、新业务不及预期、下游需求不及预期等
山东黄金 有色金属行业 2018-12-21 28.50 -- -- 32.00 12.28%
34.83 22.21%
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立足胶东,外延全球的黄金产业链龙头。公司为深耕国内、布局全球的黄金全产业链龙头公司,业务范围包括:黄金开采、选矿和冶炼,黄金矿山专用设备、建筑装饰材料的生产、销售。其背靠的山东黄金集团为山东省国资委控制的大型国有企业集团,拥有逾40年的黄金开采行业营运经验,旗下资源丰富,现有4家矿山位居“中国10大黄金矿山”之列,3家矿山位居“中国黄金经济效益十佳矿山”之列,11家矿山被授予“国家级绿色矿山”,在集团优质资产未来优先考虑注入上市公司的前提下,山东黄金增储潜力不可小觑。 公司黄金权益资源量968.81吨,位居全球前列。其中,国内矿山黄金权益资源量831.02吨,权益储量247.27吨,分别占比86%、75%;海外贝拉德罗矿黄金权益资源量137.78吨,权益储量84.01吨,占比14%、25%;产量方面,公司2017年矿产金产量35.88吨(国内29.39吨(占比82%))+国外6.49吨(占比18%))。 中国最大黄金生产企业,通过“内生+外延”实现产量快速增长。按17年我国矿产金产量计算,公司占6.9%,为全国第一。未来将实现国内+海外两端同发力。国内:在不考虑山金集团优质资产注入的情况下,产量有望保持每年2吨左右的增速,预计18年国内产量30吨,明年后年保持约2吨左右增长; 海外:随着贝拉德罗矿生产经营的稳步提升,未来将成为公司黄金产量增量方面的中流砥柱,18年预计贡献权益产量10吨矿产金,同比增长54%。(按照现有矿山进行测算,不包括未来国内外并购)。 旗舰出海,第一站联手国际巨头巴里克黄金。2017年公司联手世界黄金巨头巴里克黄金,以9.6亿美元成功收购贝拉德罗项目50%权益,该矿是阿根廷最大金矿及南美洲第二大金矿,也是国内黄金公司目前经营最大的海外金矿。截至2018年3月,公司占贝拉德罗矿的储量及资源量分为为84吨与137.8吨。双方资源端的合作还涉及到包括对位于智利和阿根廷边界、涵盖阿根廷弗龙特拉区的富有远景的埃尔印第奥金矿带(“ElIndioGoldBelt”)的项目和投资。此外公司9月末H股发行成功,同月与巴里克签订战略协议,引入其作为战略股东,进一步实现两家黄金龙头公司的合作深化。 优质资源禀赋及规模化生产共同打造低成本“护城河”。2017年,公司中国矿山现金营运成本仅为682美元/盎司,低于715美元/盎司的国内平均水平。其原因在于1)四座主力矿山品味高、矿床规模大;2)主力矿山位于山东省,成熟的基础设施给公司生产带来了规模效益;3)通过不断优化的采矿技术和自动化设备应用,公司实现了较低的矿石贫化率和采矿损失率。4)公司的采、选、冶炼产能在国内同行中名列前茅,规模效应显著。 稳健财务表现与多融资渠道为未来外延并购奠定牢固基础。公司的资产负债率及其负债权益比例在中国同行中始终处于较低水平。同时通过黄金租赁合约进行短期融资,利率在2.4%~4.85%之间,同时作为省级国资委企业,公司历史上银行借贷利率为2.56%~5.70%;以上借贷成本明显低于行业平均水平。在汇率波动较大的大背景下,公司9月实现港股H股上市,海外融资渠道的打通将极大的助力公司海外并购布局。 美元加息进入后半程,看好中长期黄金价格表现。从供需基本面来看,目前供需处于紧平衡阶段,目前的金价仅仅略高于全球黄金开采成本侧面反映了这个问题。目前,美国加息进入后半程,预期的边际改善将触发黄金行情的中长期上涨,此时,黄金勘探-投产的长周期将导致供应端缺乏价格弹性的现象将强化向上趋势。 股价超额表现明显,A股同业中股价弹性最大标的。从历史上看,公司超额收益显著(尤其是在金价上涨和外延并购的叠加期),吨市值和股价弹性明显高于同行业公司。 基于当前黄金价格向上趋势,预计2018-2020年公司EPS分别为0.53/0.70/0.90元,对应PE=55.3X/41.4X/32.3X,对应PB=3.7X/3.4X/3.1X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品价格波动风险;资源开发风险;矿山安全风险;环境污染风险;黄金产量不及预期等。
盛达矿业 有色金属行业 2018-12-11 9.01 -- -- 10.69 18.65%
11.80 30.97%
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事件: 事件:2018年12月6日,公司召开2018年第三次临时股东大会,中小股东超过98.89%通过《关于调整公司本次重大资产购买暨关联交易方案的议案》,公司将以支付现金和承担债务方式购买甘肃盛达集团股份有限公司持有的内蒙古金山矿业有限公司67%的股权,交易作价为12.4811亿元。为避免同业竞争,盛达集团以及少数股东赵继仓、赵志强计划将所持合计33%股权托管至上市公司。 评论: 1、公司对有关金山矿业矿石品位的负面报道澄清:今日,公司董秘通过电话会议对有关金山矿业矿石品位的负面报道澄清。a、公司之前陆续注入银都、赤峰金都和光大。集团资产的质量,过去5年经受了市场和财务指标验证的。上市公司资产注入的风格和特点是一贯的。b、超大型矿山需要勘察报告。金山矿业勘察报告得到204g/t 的品位,评估机构经过施工钻孔170个,总径75784.14米,完成化学分析样品15556件等一系列工作,勘探费用6992.35万元。矿山品位勘察是艰巨严肃的。某个人投资者的监测样本,无法确定是否是金山矿业生产用矿石,且有限样本不能代表矿区品位。c、金山矿的特点是浅部品位高,中部品位低,底部品位高。目前开采是中部品位偏低的矿段。d、曾有外部投资者出价超过30亿元意欲收购金山矿业,而集团以收购总估值18亿注入上市公司,是对上市公司的重大支持。 2、优质资源注入,规模快速增长和产能释放重叠期:2011年,盛达矿业借壳上市,重组注入银都矿业62.96%股权。2016年收购光大矿业、赤峰金都100%股权。 2017年收购东晟矿业70%股权。当前拟收购金山矿业67%股权。光大矿业、赤峰金都2017年投产,2018年产能提升。金山矿业2020年产能有望从48万吨/年提升到90万吨/年。若金山矿业注入成功,则公司控制的白银储量达到8462吨,权益铅锌储量分别38万和66万吨。 3、开始海外布局,蓄力接棒扩张之路:公司与华勘集团签署《战略合作协议》,旨在通过收购华勘集团拥有的老挝爬奔金矿项目,为公司海外资源拓展奠定了基础。公司抢抓当前贵金属价格低迷的机遇,加快扩张步伐,加速实现低成本收购兼并。这或将是公司谋求在贵金属领域实现快速成长的关键一步。 推荐逻辑:贵金属价格上涨行情启动,铅锌受基本面的支持将维持高位震荡。根据价格较为保守的假设,且未来两年价格保持平稳不变,不考虑金山矿业,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别3.57、4.26和4.98亿元,同比增长26%、19%和17%;对应eps 分别为0.52、0.62和0.72元,对应市盈率17、14和12倍。 处于有色和贵金属行业估值较低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:金属价下跌,矿业权无法如期办理,矿山开采风险,并购失败风险等。
盛达矿业 有色金属行业 2018-11-29 7.81 -- -- 10.55 35.08%
11.80 51.09%
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公司主营业务为有色金属矿采选。目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及大地、十地银铅锌矿。在产主要品种为银、锌、铅,其中白银占比40-50%之间。通过黄金白银向贵金属公司靠近。 依托集团注入优质矿山,实现快速成长。2011 年有色景气高点盛达矿业重大资产重组成功。此后尽管有色景气度持续下降,公司始终坚持主业,稳健经营。在金属价格处于中低位置(银价处于历史低位,铅锌价格处于历史中位区间),2016 收购光大矿业和赤峰金都,2018 年拟收购金山矿业。以上资源集中在我国内蒙地区,银铅锌资源丰富,品位高,开发成本低。毛利可达80%,为行业最高。净利率达到50%以上。公司成为“小而美”矿山的集合体。 资源步入产能释放周期。公司2015 年启动收购赤峰金都和光大矿业100%股权,2016 年7 月完成收购,2017 年正式进入产出期,两者的原矿产能各30万吨,合计60 万吨。当前拟收购的金山矿业,目前产能48 万吨,未来两年或扩产至90 万吨。公司2017 年白银产量约130 吨,预计2018 年白银产量大约148 吨,2020 年或达到332 吨(包括金山达产),增长155%。 联手华勘,开启海外布局。我国资源需求巨大,但有色资源匮乏。需求巨大决定我国必然会产生世界级的资源巨头,而资源匮乏决定了我国巨头的成长之路必然是海外的扩张之路。我国海外资源并购经过多年的“交学费”后,已经形成成熟的并购体现,2013 年之后步入收获期,海外拓展成功的有色公司股票2014 年至今超额收益颇丰。华勘公司具备丰富的海外资源和开发经验,盛达联手华勘开启海外贵金属并购之旅,可加快公司海外扩张进程,且规避诸多风险。 公司估值有望提升。对标银铅锌公司,按照有效资源估值法,保守估计盛达矿业的估值可达72 亿元;若按照市盈率方法测算,盛达估值有望达到90 亿元。公司估值介于72-90 亿元之间(平均值81 亿元)。不同于银泰资源有金矿,盛屯矿业有钴矿,盛达矿业多被市场定义为铅锌公司,估值水平受到抑制。预计随着公司贵金属收入占比提升(扩产和外延),估值水平有望提升。 根据价格较为保守的假设,且未来两年价格保持平稳不变,随着公司产能释放(不包括正在收购的金山矿业)预计公司2018-2019 年实现归母净利润分别3.57、4.26和4.98 亿元,同比增长26%、19%和17%;对应eps 分别为0.52、0.62 和0.72元,对应市盈率15、13 和11 倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:金属价格下跌,矿业权无法如期办理,矿山开采开发风险,并购失败风险等。
东阳光科 有色金属行业 2018-11-05 8.10 -- -- 8.32 2.72%
8.67 7.04%
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事件:公司2018年1-3季度实现营业收入85.79亿元,同比+32.55%,实现归母净利8.38亿元,同比+54.16%;实现基本每股收益0.32元,维持“强烈推荐-A”评级。 点评: 1、环保继续掣肘行业供应端,产能扩张后铝电极箔产能位居全球第一。目前公司电极箔产能中,中高压腐蚀箔4000万平米,化成箔3000万平米,同比2017年翻倍增长。综合考量内蒙乌兰察布的电力成本优势,计划到18年底新增700万平米化成箔,后续扩产将依照市场而定;低压电极箔已经有600万吨产能,计划2019年扩产到1200万平米,扩产完毕后,公司将成为我国最大的铝电极箔生产商,客户结构主要为长期合作客户,其中60%出口到日韩市场。根据近期跟踪,环保边际未有放松,市场箔供需仍旧偏紧,预计电极箔价格将维持。此外,公司电极箔产品50%以上外销,人民币汇率近期调整也对公司业绩带来积极影响。 2、氟化工业务扩产完成,单季业绩表现受到传统淡旺季影响。公司氟化工业主要产品为烧碱、新型冷媒等。其中新型冷媒R32/R125,其下游主要为格力、美的等龙头空调企业。三季度氟化工业务环比放缓主要原因在于制冷剂在全年一二四季度为旺季,而三季度为淡季。根据百川资讯,三季度液碱、新型制冷剂R32/R125价格继续维持高位,预计随着四季度旺季回暖,业绩将环比大幅改善。 3、东阳光药前三季度业绩超过去年全年,近期频获政策利好。东阳光药于10月29日晚发布三季度财务信息,前三季度公司实现收入17.23亿元和归母净利润6.83亿元,在核心品种可威今年以来销售增长迅猛的推动下已经超越去年全年业绩。当然,由于流感疫情及治疗备药存在一定季节性因素,所以公司进入七八月后业绩出现波动,导致Q3单季度收入和归母净利润分别为2.29亿元和0.48亿元,但考虑到Q4将是流感疫情高发季节,我们认为公司全年业绩仍将维持上半年高速增长的势头。而近期公司也频繁收到政策利好。可威、尔同舒和莫西沙星纳入新版基药目录,将为公司进一步打开目前尚有欠缺的基层市场;同时国家鼓励国产优质仿制药,包括审批上对“中外双报”品种予以倾斜和利好通过一致性评价药品的11省市带量采购等,都将为公司主要产品在国内发展打开广阔的成长空间。 4、盈利预测及估值。我们预计全年公司电子新材料、氟化工和医药三项业务都有望实现同比大幅增长,预计公司铝电极箔和氟化工业务2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89亿元,按权益比例计算分别贡献净利润2.89、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE=21.1X、19.4X、17.8X。 基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子新材料、氟化工业务环保风险;原材料成本连续、多次涨价风险;东阳光药产品集中度过高风险;东阳光药在售、在研产品终止风险。
新疆众和 有色金属行业 2018-11-05 4.41 -- -- 4.89 10.88%
4.89 10.88%
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1、 三季度氧化铝价格大幅上涨12%,涨幅接近300元。公司高纯铝产品需要的氧化铝从海外采购,海外氧化铝价格涨幅大于国内。氧化铝价格大涨,侵蚀公司利润,是造成公司经常性盈利大幅的下滑的最核心原因。 2、 高纯铝价格受益于下游需求持续转暖。由于下游需求好转,高纯铝价格加工费三季度环比上涨约1000元,达到10000元左右。公司高纯铝产能18万吨。受益价格上涨。 3、 由于5月份电极箔价格上涨,公司三季度电极箔盈利继续改善。回款周期缩短了一个月左右。预计明年公司产能扩张一倍之后,公司的电极箔盈利将继续大幅改善。由于环保政策的严格执行,且环保已经深入到经济活动的各个领域,电极箔尤其腐蚀箔继续保持高景气周期。预计电极箔价格稳中有涨。 4、 由于公司的大宗原材料采购环比增长100%,至5.86亿元,造成公司三季度经营性现金流从二季度的2.2亿元变为-0.92亿元 5、 预计公司18-20年对应盈利分别为2.03、2.36、2.72;对应 PE分别18、16和14倍。考虑到公司受益于铝电极箔全产业链高景气,未来仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:扩产不及预期、环保边际放松、下游景气度下降拖累等。
东睦股份 建筑和工程 2018-11-01 6.30 -- -- 7.39 17.30%
7.39 17.30%
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1、三季报解读: a)营收和利润:Q3单季度实现营收4.7亿(+2.6%),归母净利润0.49亿(-17.0%)。营收微增长,而利润下滑幅度较大,主要因毛利率大幅降低所致。 b)毛利率:Q3毛利率29.0%,环比Q2降低5.5个百分点,远低于此前平均水平(33-36%),主要因公司劳动力成本上升及主要原材料价格上涨所致,预计未来随着营收恢复高增长,毛利率有望恢复到正常水平。 c)三费率:销售费用率3.9%,环比降低0.1百分点,管理费用率7.3%,研发费用率5.15%,二者环比增加0.1百分点,财务费用率-0.86%,整体保持平稳。 2、技术驱动产品升级,国内粉末冶金行业绝对龙头 公司是国内粉末冶金行业龙头,市占率维持在25%左右,主营粉末冶金零件和软磁材料。公司是一家技术驱动型企业,近年来专注于开发汽车高附加值零部件如VVT、变量泵等,通过技术升级拓宽应用领域,其下游客户为博格华纳、麦格纳、舍弗勒等国际零部件巨头并与其深度绑定,具备较强技术、渠道壁垒,未来将充分受益行业渗透率提升+国产化替代、产品结构上移,业绩有望保持高增速。 3.汽车将成粉末冶金最大市场,VVT+变速箱、新能源市场空间均超百亿。 粉末冶金技术相比传统工艺有材料利用率高、能耗低、成本低等优势,且对于结构复杂、多孔、自润滑的工件(如汽车VVT、变速箱等),粉末冶金是其唯一选择。我国粉末冶金技术起步较晚,单车粉末冶金件(5kg)跟国外相比有一倍空间(9-20kg),随着技术升级应用领域逐步拓宽,保守估计未来行业将保持15%复合增速,市场空间超过百亿(VVT40亿+变速箱130亿),且新能源汽车对粉末冶金零件需求空间更大(软磁材料等)。 4.深挖粉末,布局软磁,驾驭利润增长双驾马车。 2018年虽然短期业绩承压,未来仍看好公司业绩高成长: 1)充分受益行业渗透率提升(复合增速15%)+国产化替代,且具备较强技术和渠道壁垒(与下游深度绑定); 2)短期汽零高附加值产品结构上移(汽车VVT贡献超4亿、同步器和行星齿轮架未来提供新增量); 3)长期看好在新能源产业链布局(软磁材料、电机、燃料电池连接板),且新增1.2万吨产能提供长期业绩保障。 盈利预测与风险提示 预计公司未来将充分受益技术升级+产品结构上移+盈利能力提升,预计18-20年净利润3.4/4.5/5.8亿,对应EPS0.52/0.69/0.90元,18年EPS对应PE12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务增速不及预期,汽车销量不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-10-31 19.69 -- -- 22.26 9.66%
22.31 13.31%
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事件: 公司公布了2018年三季度报告,报告期实现销售收入15.7亿元,归母净利润7.7亿元,同比下降6.77%,每股收益合1.18元。 评论: 1、铅锌价格下跌拖累三季度利润三季度LME 铅锌均价分别为2113美元/吨、2518美元/吨,分别环比跌12%、19%,同比分别下跌10%、15%。 今年前三季度铅锌均价同比去年分别上涨3%、8%,且铅锌精矿加工费均大幅下滑,利多公司盈利能力。但是一季度塔国偶发60年不遇之严重干旱,生产用水严重缺乏,影响塔中矿业正常生产,上半年铅锌金属分别仅完成全年目标产量的34.23%、46.08%。拖累公司产能释放,前三季度营业收入整体同比下滑11.4%。 2、锂资源项目进展顺利,年底将获得首批卤水2018年4月,公司通过持股45%的NNEL 公司,完成收购加拿大创业板公司Lithium X 100%股权。SDLA 项目第一批年产能2500吨LCE(碳酸锂当量)富锂卤水采选项目已于2018年4月开始往蒸发池注水晒卤,预计年底将会有第一批产品产出,进入销售阶段。 联营公司NNEL 在阿根廷的盐湖项目正常推进,项目开发所需《可行性研究报告》已编制完毕,正向当地政府申请扩产(至年产不低于2万吨富锂卤水)的环评许可等生产许可。建成后公司可年产不少于含2.5万吨LCE 的富锂卤水。 3、盈利预测中国环保风暴对于基本金属来说,铅和镍是供应端影响较大品种。尤其铅,消费受环保影响较小,铅供应环保敏感度较高。今年秋冬季铅价有望持续高位。锌精矿供应紧张逐步缓解,但是环保制约中国锌冶炼产能难以释放,加之当前国内外锌库存处于极低库存,预计锌价持续高位,逼仓可能会拉动锌价再次冲高。预计公司四季度盈利能将会提升,2018年公司将实现归母净利润10.3亿元,对应PE仅13倍,处于行业低位。考虑到锂资源业绩释放在即,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险。
紫金矿业 有色金属行业 2018-10-31 3.39 -- -- 3.63 7.08%
3.63 7.08%
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事件: 公司公布了三季度报告,2018年前三个季度实现营业收入7612亿元,归母净利润33.5万元,扣非后32.3亿元,对应0.146元EPS。归母净利润及扣非后净利润分别同比去年增51.4%、98.61%。 评论: 1、三季度铜锌金价格跌幅较大及资产计提减值增加拖累三季度盈利能力下降6月,受宏观因素影响,铜、锌价大跌,3季度均价分别环比大跌5%、10%,黄金价格三季度环比跌1%。价格下跌拖累三季度营业收入同比增速从二季度的41%下降至8%。 公司前三季度资产减值准备金额为7.7亿元,其中三季度计提4.6亿元。其中无形资产减值准备为主,三季度3.5亿占资产减值总数比例76.5%,前三季度总计占比47%。去年无形资产减值损失3.3亿元。 2、矿产铜锌产量稳步增长 未来持续增长有保障前三季度公司矿产铜、矿产锌分别产量18.2万吨、21.9万吨,同比增加3万吨、1.6万吨。去年以来公司铜产量稳步大幅增加。增量主要来自于紫金山金铜矿、多宝山和科卢韦齐,三大矿山在2018-2020年将持续贡献大幅增量。2021年全球未开发的最高品位铜矿卡莫阿铜矿接棒。 3、连续两起并购计划 海外资源扩张有望再落两子近期公司连续发布公告,拟发起两大并购。公司已经正式启动对加拿大Nevsun100%股权现金收购,交易价18.39亿加元(约人民币95.3亿元),当前已经获得国家发改委备案通知书,境外取得加拿大反垄断监管部门出具的无行动函,获准继续开展交易。此外,公司拟以3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司(RTBBOR 集团)63%的股权。两起并购项目将为公司再添1300万吨铜资源量。 4、推荐评级公司铜金锌三大主产品均是国内龙头,铜自2017年以来年产量增长稳定在5万吨,当前多个新建项目进展顺利,保证5年内铜产量稳步快速增长,两大并购项目助力提高未来想象力。逆周期扩张,公司盈利能力持续增强,预计公司2018/2019/2020将业绩分别为50亿元/57亿元/63亿元,对应PE16/14/13倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:新建产能投产不及预期,金属价格大跌,收购失败风险,矿山生产安全事故。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-26 28.50 -- -- 32.50 14.04%
34.95 22.63%
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事件:公司2018年1-3季度实现营业收入47.59亿元,同比+20.17%,实现归母净利润16.89亿元,同比+11.24%;实现基本每股收益1.48元,符合中报指引预期,维持“强烈推荐-A”评级。 点评: 1、三季度锂盐价格继续下滑导致公司单季业绩环比下滑。在Q3单季碳酸锂均价环比Q2下跌30%+背景下,公司单季业绩同步下滑:Q3实现营业收入14.69亿,环比Q2下降9.32%,Q2归母净利润3.80亿,环比Q2下降41.45%。销售毛利率64.71%,环比下降6.67PCTS。 2、三费同比上涨但整体可控,战略收购所产生的财务费用构成主要拖累。公司Q3管理费用0.87亿元,环比+6.48%;销售费用0.11亿,环比+14.15%;因为收购SQM股权产生的借款增加利息及汇兑损失增加,财务费用达1.17亿元,环比+25.75%,同比+387.5%,对公司单季构成较大影响。 3、战略推进步履不停,收购SQM静待佳音。公司三季度继续围绕“资源与加工”两条主线持续战略推进,同时H股上市新拓融资渠道:7月底,公司同意泰利森在两期扩产后,在2021形成180万吨化学级锂精矿产能。8月初,公司拟境外发行H股,旨在搭建H股平台同时新拓融资渠道;8月中旬披露拟购买SQM公司23.77%股权,成功战略收购后公司进一步巩固其在原料端的优势,形成强大的全球协同效应;9月,遂宁安居区年产2万吨电池级碳酸锂项目开工,进一步巩固公司冶炼产能,同时也匹配原料端的扩产。 4、四季度价格有望寻底企稳,支撑Q4业绩。近期供应端:考虑盐湖锂因季节性产量下降,部分高生产成本企业开工率下降;需求端:三季度新能源汽车销量符合预期;报价走势:目前电池级/工业级碳酸锂近两周报价已有企稳回涨的端倪,预计公司第四季度业绩销量向好,业绩持稳。公司预计18年全年实现归母利润20~22.5亿元,同比-6.76%~+4.89%。 4、盈利预测及估值。在不考虑H股发行及SQM股权收购影响下,对锂盐价格进行中性假设:18-20年分别为9.5/8/7万元,不含税,在公司稳步扩产目标下,锂化合物及衍生品部分产销量18-20年将分别达4万/6万/10万吨,预计公司18/19/20年营收将达61.26/78.42/105.08亿,实现归母净利润21.56/25.06/30.37亿,EPS1.89/2.19/2.66元/股,对应最新收盘价下动态PE值15.6X/13.5X/11.1X,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示 1、项目建设进度不及预期。近年来公司通过外延收购和自建等方式,主营业务实现快速扩张,目前多个建设项目正在实施过程中。若产能扩建项目进度不及预期,无法顺利投产,将对公司未来两到三年产量造成较大影响。 2、产品价格波动风险。公司主营产品为锂精矿及锂化工产品,受经济周期波动、市场供求以及投机炒作的影响,锂产品价格存在剧烈波动或下滑风险,相关产品价格持续下行将会对公司盈利能力产生不利影响。 3、下游需求不及预期风险。锂电新能源产业作为战略性新兴产业受到国家政策的支持,但该产业的发展速度和市场竞争格局等均存在不确定性。若宏观经济增速放缓、相关支持政策贯彻落实不到位、或下游消费电子行业、新能源汽车、储能领域发展速度低于预期,将对公司业绩产生较大影响。 4、境外经营风险。泰利森为公司的主要子公司之一,其主要资产和业务集中在澳大利亚,公司将受到我国与澳大利亚双边贸易关系、关税政策变化等因素影响,汇率波动也会对公司盈利水平造成影响。
天齐锂业 有色金属行业 2018-09-12 34.44 -- -- 39.90 15.85%
39.90 15.85%
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事件: 公司2018H实现营业收入32.89亿元,同比+36.24%,实现归母净利润13.09亿元,同比+41.71%;实现基本每股收益1.15元,同比+38.55%,符合预期,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 点评: 1、上半年需求端 “塌方”,重压下公司业绩维持稳定。上半年补贴新政落地前后,中游端企业在积极去库,同时叠加国内盐湖企业等工业级碳酸锂制造商以价换量,导致上半年供过于求,价格调整明显。上半年电池级碳酸锂下跌34.96%,工业级碳酸锂下跌46.32%。但在Q2均价较Q1环比下跌10%背景下,公司Q2业绩基本与Q1持平:Q2实现营业收入16.19亿,环比Q1下降3.05PCTS,Q2归母净利润6.49亿,环比Q1微降1.67PCTS。产品综合毛利率维持在72.54%,较上年同期增加3.9个百分点,显示出公司高端、高质产品在逆市下的抗风险能力。 2、内生扩张背景下继续外延世界级盐湖资源,短期费用显著上涨但整体可控。公司上半年三项费用增幅较大,管理费用1.35亿元,同比+35.56%,财务费用1.32亿元,同比+1723.08%,费用增加的主要原因为收购SQM股权产生的借款利息及H股上市相关费用。公司SQM股权投资及LHPP项目建设也对现金流产生较大影响,上半年投资活动产生的现金净额-42.48亿元,同比-1558.04%,主因为抵御未来风险,公司大幅布局产业链上下游,投资建设期内费用短期脉冲导致。预计到SQM收购完成,H股成功上市实现融资,公司前期投资产生的贷款利息、中介费用等影响将被抵消,费用增长对净利润影响在可控范围内。 3、四季度需求端有望转暖,支撑业绩下半年向好。在产能集中逐步释放、补贴落地引发需求真空等因素叠加的背景下,2018上半年公司主要产品锂化合物及衍生品实现营收21.38亿,同比+44.40%。下半年,公司在量上通过射洪基地及张家港基地技术改造扩大产能,增加锂化工产品产量,此外公司控股子公司重庆天齐也将在本年度持续贡献金属锂产销量。在价上,目前电池级/工业级碳酸锂在11万/8万/吨左右区间,部分高成本、无自有资源厂家开始主动减产,预计伴随锂电下游迎来“金九银十”的传统旺季回归,下半年市场供需结构将重新调整,公司业绩将在价稳量升下得到支撑。 4、盈利预测及估值。考虑到盐湖提锂技术获得突破以及大量锂企扩产项目陆续投产,预计未来三年锂盐价格整体呈现下降趋势。在锂盐价格中性预期假设下(18-20年分别为11/9.5/8万元),锂化合物及衍生品部分产销量分别达到4万/6.5万/10万吨,我们预测公司18/19/20年总营收将达66.20/92.91/109.56亿元,实现归母净利润27.14/38.76/44.16亿,EPS2.38/3.39/3.87元/股,对应最新收盘价下动态PE值16.1X/11.3X/9.9X,首次覆盖,给予公司“强烈推荐-A”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2018-09-10 3.44 -- -- 3.74 8.72%
3.74 8.72%
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公司向Nevsun全部已发行股份进行现金要约收购。Nevsun全部已发行股份3.03亿股,要约收购价格为6加元/股,较Nevsun前一交易日收盘价格溢价21%;本次要约收购交易金额约为13.9亿美元,约合人民币95.3亿元。Nevsun为一家以铜、锌、金为主的矿产资源勘查、开发公司,旗下拥有非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿项目60%权益,以及塞尔维亚Timok铜金矿项目两个旗舰项目,合计在塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿拥有27个探矿权。 Bisha铜锌矿为优质在产矿山。Bisha铜锌矿项目为Nevsun在厄立特里亚的核心资产,拥有锌资源量149万吨、平均品位达到4.3%,铜资源量34.7万吨、平均品位1.03%。该项目2011年投产,目前选矿设计产能为240万吨/年,2017年度生产锌金属产量约9.5万吨,C1现金成本为0.97美元/磅;铜金属产量约0.8万吨,C1现金成本为1.72美元/磅。 Timok铜金矿为待开发项目,未来潜力大。Timok铜金矿项目位于塞尔维亚东部,分为上带矿与下带矿,Nevsun现直接和间接合计持有上带矿100%权益以及下带矿60.4%权益,自由港公司持有下带矿39.6%权益。Timok铜金矿项目总资源储量,拥有矿石量约17亿吨,铜金属量约1,558万吨,平均品位0.92%;金金属量380吨,平均品位0.224克/吨。按最终权益核算,Nevsun在塞尔维亚Timok铜金矿的权益铜金属量786万吨,金219吨。其中上带矿项目计划从2020年开始建设,预计2022年建成试产,服务期内年均铜产量8.6万吨,C1现金成本为0.92美元/磅,其中达产的前三年年均产铜可达14.8万吨。 公司为国内矿业龙头,本次收购可大幅提高资源储备和矿产品产量,增强公司盈利能力,预计公司2018/2019/2020将业绩分别为52.8亿元/65.3亿元/79亿元,估值为14.8/11.9/9.9倍,继续维持强烈推荐评级。 风险提示:新建产能投产不及预期,金属价格大幅下跌,收购失败风险。
云海金属 有色金属行业 2018-08-31 6.99 -- -- 7.44 6.44%
7.44 6.44%
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1、传统主业有亮点,镁价上涨提供业绩高弹性。目前环保趋严加上成本推动,镁价已进入上行区间,考虑到轻量化所带来的需求成长性,对镁价长期趋势乐观。作为行业龙头和唯一的上市公司,公司在环保方面优势明显,受益行业环保趋严。公司形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的完整镁产业链布局。公司原镁产能10万吨,预计今年原镁产量8万吨,未来两年有望满产;镁合金产能18万吨,镁价上涨提供业绩高弹性(镁价涨1000元/吨,理论可增加净利润0.6亿)。 2、镁合金需求高速增长,公司高研发投入,奠定未来增长基础。目前镁合金市场规模约40万吨,其中约70%用于汽车,轻量化打开汽车用镁需求,3C和军工领域的需求开始爆发,预计2025年将达100万吨。公司压铸产能8000吨,并开始积极布局大中型汽车零部件领域,与北汽集团等多家公司签订了战略合作协议。 3、微通道扁管成公司未来主要利润增长点。扬州瑞斯乐产能扩张,产品保持行业高性价比。成为公司新的利润增长点。预计今年贡献毛利6800万元,未来两年2万吨达产后,毛利有望达到1.67亿元。 非经常损益改善现金流。公司上半年收到政府拆迁补贴1.7亿元,预计全年非经常损益增加公司净利润约1.2亿元。未来几年有望继续受益拆迁补贴。 4、高研发投入,推动镁行业发展。公司及主要子公司均为高新技术企业,公司是江苏省镁合金材料工程技术中心,江苏省先进金属材料重点实验室。公司引进高强镁合金及其变形加工产品研究与产业化高端技术人才团队。公司2017研发费用1.8亿元,收入占比3.7%,最近五年年复合增速34%。 4、上游镁合金量价齐升,镁价上涨提供业绩弹性,下游精深加工压铸件、挤压件放量,为公司业绩持续快速增长提供动能。预计2018/2019/2020年净利润分别为2.89/3.52/3.97亿元,对应P/E15、13和11倍。维持“强烈推荐评级”。 风险提示:镁、铝合金下游需求疲软;镁价下跌;新项目进展低于预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2018-08-31 4.91 -- -- 4.79 -2.44%
4.79 -2.44%
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公司发布半年度业绩报告,上半年实现营业收入140.6亿元,同比增长20.6%,实现净利润31.2亿元,同比增长273.9%。 公司2018年上半年业绩大幅增长,实现营业收入140.6亿元,同比增长20.6%,实现净利润31.2亿元,同比增长273.9%。其中二季度实现净利润15.7亿元,环比增长1.4%。上半年综合毛利率43.6%,较去年同期上升8个百分点,钨钼相关产品毛利率58.6%,同比上升10.6个百分点;铜钴相关产品毛利率46.8%,同比上升8.8个百分点;磷铌相关产品毛利率20.6%,同比上升1.3个百分点。 2018年上半年金属价格较去年同期大幅增长是公司业绩增长主因。钴、铜、钼(精矿)、钨(精矿)、铌价格同比大幅上涨,虽然二季度金属价格大幅下行,但上半年价格整体维持高位。上半年铜均价4.44万元/吨(不含税),同比去年上升11.8%,金属钴均价52万元/吨同比去年上升61.4%,钼精矿均价1374元/吨度,同比上升43.4%;钨精矿均价9.55万元/吨,同比上升41.9%。二季度铜均价环比下滑1.9%,钴均价环比上升1.7%,钨钼均价下滑0.2%,上半年受益于金属价格维持高位,公司业绩实现大幅增长。 公司产品产量整体稳定,TFM铜钴矿实现铜金属产量84,230吨,较去年略有下滑,钼、钨板块实现钼产量7,957吨、钨产量5,691吨,与去年基本持平。 巴西实现磷肥产量54.2万吨,铌金属产量4,501吨。其中实现钴产量9029吨,同比大幅增长22.6%。 伴随我国财政政策和货币政策边际变松,下半年商品需求改善,价格存在反弹空间。目前三元材料企业钴产品库存普遍较低,随着下半年新能源汽车销量改善,预计钴价仍有上行空间。预计18/19/20年公司净利润分别为63.7/72.3/81亿元,对应估值1.6/14.7/13.1倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:金属价格大幅下跌,海外矿山事故风险。
紫金矿业 有色金属行业 2018-08-28 3.37 -- -- 3.67 8.90%
3.74 10.98%
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紫金矿业发布半年报,公司2018年上半年实现营业收入498亿元,同比增长32.7%;净利润25.3亿元,同比增长67.8%。 公司2018年上半年业绩实现大幅增长,净利润增逾六成。公司2018年上半年业绩实现大幅增长,实现营业收入498亿元,同比增长32.75%,实现净利润25.3亿元,同比增长67.8%。其中二季度分别实现净利润14.41亿元,环比大增32.8%。上半年综合毛利率14.25%,较去年同期下降0.34个百分点,其中矿产品毛利率高达49.82%,同比上升5.1个百分点。公司2018年上半年ROE 达到7.2%,同比增长2.6个百分点。 二季度商品价格环比下滑,公司业绩逆市增长。二季度大宗商品价格大幅下滑,铜二季度均价4.39万元/吨(不含税,下同),环比下降-1.9%,同比上升12.2%;锌二季度均价2.04万元/吨,环比下降-6.6%,同比上升7.3%;黄金二季度均价232元/克,环比下降-1.1%,同比下降-3.5%;白银二季度均价3108元/克,环比下降-1.3%,同比下降-9.5%。但得益公司铜、锌产量提升,同时汇兑损益大幅降低,公司二季度业绩实现逆市环比增长32.8%。 公司铜锌产量稳步提升。公司2018年主要矿产品产量计划:矿产金37吨、矿产铜24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨(其中:矿产锌27.41万吨、矿产铅3.76万吨)、矿产银213吨、铁精矿260万吨。上半年共实现生产矿产金16.88吨,矿产铜11.9万吨、矿产锌14.8万吨,其中黄金产量较去年同期下降约10.48%,主要因为波格拉金矿2月份发生地震影响上半年产量;矿产铜及矿产锌产量较去年同期分别增长30.4%与4.5%。二季度矿产铜、矿产锌产量计划完成较好,其中矿产铜产销量同比有较大增长,受益于公司铜、锌矿产品产量稳步提升,公司二季度净利润大幅提升。 推荐评级:按公司2018年矿产金产量35吨,铜产量24.4万吨,锌产量27.4万吨,预计公司2018/2019/2020将业绩分别为52.8亿元/65.3亿元/79亿元,估值为14.4/11.7/9.6倍,继续维持强烈推荐评级。 风险提示:新建产能投产不及预期,金属价格大幅下跌,海外矿山事故风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名