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刘文平

招商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1090517030002,曾就职于中国银河证...>>

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紫金矿业 有色金属行业 2018-10-31 3.39 -- -- 3.63 7.08%
3.63 7.08%
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事件: 公司公布了三季度报告,2018年前三个季度实现营业收入7612亿元,归母净利润33.5万元,扣非后32.3亿元,对应0.146元EPS。归母净利润及扣非后净利润分别同比去年增51.4%、98.61%。 评论: 1、三季度铜锌金价格跌幅较大及资产计提减值增加拖累三季度盈利能力下降6月,受宏观因素影响,铜、锌价大跌,3季度均价分别环比大跌5%、10%,黄金价格三季度环比跌1%。价格下跌拖累三季度营业收入同比增速从二季度的41%下降至8%。 公司前三季度资产减值准备金额为7.7亿元,其中三季度计提4.6亿元。其中无形资产减值准备为主,三季度3.5亿占资产减值总数比例76.5%,前三季度总计占比47%。去年无形资产减值损失3.3亿元。 2、矿产铜锌产量稳步增长 未来持续增长有保障前三季度公司矿产铜、矿产锌分别产量18.2万吨、21.9万吨,同比增加3万吨、1.6万吨。去年以来公司铜产量稳步大幅增加。增量主要来自于紫金山金铜矿、多宝山和科卢韦齐,三大矿山在2018-2020年将持续贡献大幅增量。2021年全球未开发的最高品位铜矿卡莫阿铜矿接棒。 3、连续两起并购计划 海外资源扩张有望再落两子近期公司连续发布公告,拟发起两大并购。公司已经正式启动对加拿大Nevsun100%股权现金收购,交易价18.39亿加元(约人民币95.3亿元),当前已经获得国家发改委备案通知书,境外取得加拿大反垄断监管部门出具的无行动函,获准继续开展交易。此外,公司拟以3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司(RTBBOR 集团)63%的股权。两起并购项目将为公司再添1300万吨铜资源量。 4、推荐评级公司铜金锌三大主产品均是国内龙头,铜自2017年以来年产量增长稳定在5万吨,当前多个新建项目进展顺利,保证5年内铜产量稳步快速增长,两大并购项目助力提高未来想象力。逆周期扩张,公司盈利能力持续增强,预计公司2018/2019/2020将业绩分别为50亿元/57亿元/63亿元,对应PE16/14/13倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:新建产能投产不及预期,金属价格大跌,收购失败风险,矿山生产安全事故。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-26 28.50 -- -- 32.50 14.04%
34.95 22.63%
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事件:公司2018年1-3季度实现营业收入47.59亿元,同比+20.17%,实现归母净利润16.89亿元,同比+11.24%;实现基本每股收益1.48元,符合中报指引预期,维持“强烈推荐-A”评级。 点评: 1、三季度锂盐价格继续下滑导致公司单季业绩环比下滑。在Q3单季碳酸锂均价环比Q2下跌30%+背景下,公司单季业绩同步下滑:Q3实现营业收入14.69亿,环比Q2下降9.32%,Q2归母净利润3.80亿,环比Q2下降41.45%。销售毛利率64.71%,环比下降6.67PCTS。 2、三费同比上涨但整体可控,战略收购所产生的财务费用构成主要拖累。公司Q3管理费用0.87亿元,环比+6.48%;销售费用0.11亿,环比+14.15%;因为收购SQM股权产生的借款增加利息及汇兑损失增加,财务费用达1.17亿元,环比+25.75%,同比+387.5%,对公司单季构成较大影响。 3、战略推进步履不停,收购SQM静待佳音。公司三季度继续围绕“资源与加工”两条主线持续战略推进,同时H股上市新拓融资渠道:7月底,公司同意泰利森在两期扩产后,在2021形成180万吨化学级锂精矿产能。8月初,公司拟境外发行H股,旨在搭建H股平台同时新拓融资渠道;8月中旬披露拟购买SQM公司23.77%股权,成功战略收购后公司进一步巩固其在原料端的优势,形成强大的全球协同效应;9月,遂宁安居区年产2万吨电池级碳酸锂项目开工,进一步巩固公司冶炼产能,同时也匹配原料端的扩产。 4、四季度价格有望寻底企稳,支撑Q4业绩。近期供应端:考虑盐湖锂因季节性产量下降,部分高生产成本企业开工率下降;需求端:三季度新能源汽车销量符合预期;报价走势:目前电池级/工业级碳酸锂近两周报价已有企稳回涨的端倪,预计公司第四季度业绩销量向好,业绩持稳。公司预计18年全年实现归母利润20~22.5亿元,同比-6.76%~+4.89%。 4、盈利预测及估值。在不考虑H股发行及SQM股权收购影响下,对锂盐价格进行中性假设:18-20年分别为9.5/8/7万元,不含税,在公司稳步扩产目标下,锂化合物及衍生品部分产销量18-20年将分别达4万/6万/10万吨,预计公司18/19/20年营收将达61.26/78.42/105.08亿,实现归母净利润21.56/25.06/30.37亿,EPS1.89/2.19/2.66元/股,对应最新收盘价下动态PE值15.6X/13.5X/11.1X,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示 1、项目建设进度不及预期。近年来公司通过外延收购和自建等方式,主营业务实现快速扩张,目前多个建设项目正在实施过程中。若产能扩建项目进度不及预期,无法顺利投产,将对公司未来两到三年产量造成较大影响。 2、产品价格波动风险。公司主营产品为锂精矿及锂化工产品,受经济周期波动、市场供求以及投机炒作的影响,锂产品价格存在剧烈波动或下滑风险,相关产品价格持续下行将会对公司盈利能力产生不利影响。 3、下游需求不及预期风险。锂电新能源产业作为战略性新兴产业受到国家政策的支持,但该产业的发展速度和市场竞争格局等均存在不确定性。若宏观经济增速放缓、相关支持政策贯彻落实不到位、或下游消费电子行业、新能源汽车、储能领域发展速度低于预期,将对公司业绩产生较大影响。 4、境外经营风险。泰利森为公司的主要子公司之一,其主要资产和业务集中在澳大利亚,公司将受到我国与澳大利亚双边贸易关系、关税政策变化等因素影响,汇率波动也会对公司盈利水平造成影响。
天齐锂业 有色金属行业 2018-09-12 34.44 -- -- 39.90 15.85%
39.90 15.85%
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事件: 公司2018H实现营业收入32.89亿元,同比+36.24%,实现归母净利润13.09亿元,同比+41.71%;实现基本每股收益1.15元,同比+38.55%,符合预期,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 点评: 1、上半年需求端 “塌方”,重压下公司业绩维持稳定。上半年补贴新政落地前后,中游端企业在积极去库,同时叠加国内盐湖企业等工业级碳酸锂制造商以价换量,导致上半年供过于求,价格调整明显。上半年电池级碳酸锂下跌34.96%,工业级碳酸锂下跌46.32%。但在Q2均价较Q1环比下跌10%背景下,公司Q2业绩基本与Q1持平:Q2实现营业收入16.19亿,环比Q1下降3.05PCTS,Q2归母净利润6.49亿,环比Q1微降1.67PCTS。产品综合毛利率维持在72.54%,较上年同期增加3.9个百分点,显示出公司高端、高质产品在逆市下的抗风险能力。 2、内生扩张背景下继续外延世界级盐湖资源,短期费用显著上涨但整体可控。公司上半年三项费用增幅较大,管理费用1.35亿元,同比+35.56%,财务费用1.32亿元,同比+1723.08%,费用增加的主要原因为收购SQM股权产生的借款利息及H股上市相关费用。公司SQM股权投资及LHPP项目建设也对现金流产生较大影响,上半年投资活动产生的现金净额-42.48亿元,同比-1558.04%,主因为抵御未来风险,公司大幅布局产业链上下游,投资建设期内费用短期脉冲导致。预计到SQM收购完成,H股成功上市实现融资,公司前期投资产生的贷款利息、中介费用等影响将被抵消,费用增长对净利润影响在可控范围内。 3、四季度需求端有望转暖,支撑业绩下半年向好。在产能集中逐步释放、补贴落地引发需求真空等因素叠加的背景下,2018上半年公司主要产品锂化合物及衍生品实现营收21.38亿,同比+44.40%。下半年,公司在量上通过射洪基地及张家港基地技术改造扩大产能,增加锂化工产品产量,此外公司控股子公司重庆天齐也将在本年度持续贡献金属锂产销量。在价上,目前电池级/工业级碳酸锂在11万/8万/吨左右区间,部分高成本、无自有资源厂家开始主动减产,预计伴随锂电下游迎来“金九银十”的传统旺季回归,下半年市场供需结构将重新调整,公司业绩将在价稳量升下得到支撑。 4、盈利预测及估值。考虑到盐湖提锂技术获得突破以及大量锂企扩产项目陆续投产,预计未来三年锂盐价格整体呈现下降趋势。在锂盐价格中性预期假设下(18-20年分别为11/9.5/8万元),锂化合物及衍生品部分产销量分别达到4万/6.5万/10万吨,我们预测公司18/19/20年总营收将达66.20/92.91/109.56亿元,实现归母净利润27.14/38.76/44.16亿,EPS2.38/3.39/3.87元/股,对应最新收盘价下动态PE值16.1X/11.3X/9.9X,首次覆盖,给予公司“强烈推荐-A”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2018-09-10 3.44 -- -- 3.74 8.72%
3.74 8.72%
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公司向Nevsun全部已发行股份进行现金要约收购。Nevsun全部已发行股份3.03亿股,要约收购价格为6加元/股,较Nevsun前一交易日收盘价格溢价21%;本次要约收购交易金额约为13.9亿美元,约合人民币95.3亿元。Nevsun为一家以铜、锌、金为主的矿产资源勘查、开发公司,旗下拥有非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿项目60%权益,以及塞尔维亚Timok铜金矿项目两个旗舰项目,合计在塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿拥有27个探矿权。 Bisha铜锌矿为优质在产矿山。Bisha铜锌矿项目为Nevsun在厄立特里亚的核心资产,拥有锌资源量149万吨、平均品位达到4.3%,铜资源量34.7万吨、平均品位1.03%。该项目2011年投产,目前选矿设计产能为240万吨/年,2017年度生产锌金属产量约9.5万吨,C1现金成本为0.97美元/磅;铜金属产量约0.8万吨,C1现金成本为1.72美元/磅。 Timok铜金矿为待开发项目,未来潜力大。Timok铜金矿项目位于塞尔维亚东部,分为上带矿与下带矿,Nevsun现直接和间接合计持有上带矿100%权益以及下带矿60.4%权益,自由港公司持有下带矿39.6%权益。Timok铜金矿项目总资源储量,拥有矿石量约17亿吨,铜金属量约1,558万吨,平均品位0.92%;金金属量380吨,平均品位0.224克/吨。按最终权益核算,Nevsun在塞尔维亚Timok铜金矿的权益铜金属量786万吨,金219吨。其中上带矿项目计划从2020年开始建设,预计2022年建成试产,服务期内年均铜产量8.6万吨,C1现金成本为0.92美元/磅,其中达产的前三年年均产铜可达14.8万吨。 公司为国内矿业龙头,本次收购可大幅提高资源储备和矿产品产量,增强公司盈利能力,预计公司2018/2019/2020将业绩分别为52.8亿元/65.3亿元/79亿元,估值为14.8/11.9/9.9倍,继续维持强烈推荐评级。 风险提示:新建产能投产不及预期,金属价格大幅下跌,收购失败风险。
云海金属 有色金属行业 2018-08-31 6.99 -- -- 7.44 6.44%
7.44 6.44%
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1、传统主业有亮点,镁价上涨提供业绩高弹性。目前环保趋严加上成本推动,镁价已进入上行区间,考虑到轻量化所带来的需求成长性,对镁价长期趋势乐观。作为行业龙头和唯一的上市公司,公司在环保方面优势明显,受益行业环保趋严。公司形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的完整镁产业链布局。公司原镁产能10万吨,预计今年原镁产量8万吨,未来两年有望满产;镁合金产能18万吨,镁价上涨提供业绩高弹性(镁价涨1000元/吨,理论可增加净利润0.6亿)。 2、镁合金需求高速增长,公司高研发投入,奠定未来增长基础。目前镁合金市场规模约40万吨,其中约70%用于汽车,轻量化打开汽车用镁需求,3C和军工领域的需求开始爆发,预计2025年将达100万吨。公司压铸产能8000吨,并开始积极布局大中型汽车零部件领域,与北汽集团等多家公司签订了战略合作协议。 3、微通道扁管成公司未来主要利润增长点。扬州瑞斯乐产能扩张,产品保持行业高性价比。成为公司新的利润增长点。预计今年贡献毛利6800万元,未来两年2万吨达产后,毛利有望达到1.67亿元。 非经常损益改善现金流。公司上半年收到政府拆迁补贴1.7亿元,预计全年非经常损益增加公司净利润约1.2亿元。未来几年有望继续受益拆迁补贴。 4、高研发投入,推动镁行业发展。公司及主要子公司均为高新技术企业,公司是江苏省镁合金材料工程技术中心,江苏省先进金属材料重点实验室。公司引进高强镁合金及其变形加工产品研究与产业化高端技术人才团队。公司2017研发费用1.8亿元,收入占比3.7%,最近五年年复合增速34%。 4、上游镁合金量价齐升,镁价上涨提供业绩弹性,下游精深加工压铸件、挤压件放量,为公司业绩持续快速增长提供动能。预计2018/2019/2020年净利润分别为2.89/3.52/3.97亿元,对应P/E15、13和11倍。维持“强烈推荐评级”。 风险提示:镁、铝合金下游需求疲软;镁价下跌;新项目进展低于预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2018-08-31 4.91 -- -- 4.79 -2.44%
4.79 -2.44%
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公司发布半年度业绩报告,上半年实现营业收入140.6亿元,同比增长20.6%,实现净利润31.2亿元,同比增长273.9%。 公司2018年上半年业绩大幅增长,实现营业收入140.6亿元,同比增长20.6%,实现净利润31.2亿元,同比增长273.9%。其中二季度实现净利润15.7亿元,环比增长1.4%。上半年综合毛利率43.6%,较去年同期上升8个百分点,钨钼相关产品毛利率58.6%,同比上升10.6个百分点;铜钴相关产品毛利率46.8%,同比上升8.8个百分点;磷铌相关产品毛利率20.6%,同比上升1.3个百分点。 2018年上半年金属价格较去年同期大幅增长是公司业绩增长主因。钴、铜、钼(精矿)、钨(精矿)、铌价格同比大幅上涨,虽然二季度金属价格大幅下行,但上半年价格整体维持高位。上半年铜均价4.44万元/吨(不含税),同比去年上升11.8%,金属钴均价52万元/吨同比去年上升61.4%,钼精矿均价1374元/吨度,同比上升43.4%;钨精矿均价9.55万元/吨,同比上升41.9%。二季度铜均价环比下滑1.9%,钴均价环比上升1.7%,钨钼均价下滑0.2%,上半年受益于金属价格维持高位,公司业绩实现大幅增长。 公司产品产量整体稳定,TFM铜钴矿实现铜金属产量84,230吨,较去年略有下滑,钼、钨板块实现钼产量7,957吨、钨产量5,691吨,与去年基本持平。 巴西实现磷肥产量54.2万吨,铌金属产量4,501吨。其中实现钴产量9029吨,同比大幅增长22.6%。 伴随我国财政政策和货币政策边际变松,下半年商品需求改善,价格存在反弹空间。目前三元材料企业钴产品库存普遍较低,随着下半年新能源汽车销量改善,预计钴价仍有上行空间。预计18/19/20年公司净利润分别为63.7/72.3/81亿元,对应估值1.6/14.7/13.1倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:金属价格大幅下跌,海外矿山事故风险。
紫金矿业 有色金属行业 2018-08-28 3.37 -- -- 3.67 8.90%
3.74 10.98%
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紫金矿业发布半年报,公司2018年上半年实现营业收入498亿元,同比增长32.7%;净利润25.3亿元,同比增长67.8%。 公司2018年上半年业绩实现大幅增长,净利润增逾六成。公司2018年上半年业绩实现大幅增长,实现营业收入498亿元,同比增长32.75%,实现净利润25.3亿元,同比增长67.8%。其中二季度分别实现净利润14.41亿元,环比大增32.8%。上半年综合毛利率14.25%,较去年同期下降0.34个百分点,其中矿产品毛利率高达49.82%,同比上升5.1个百分点。公司2018年上半年ROE 达到7.2%,同比增长2.6个百分点。 二季度商品价格环比下滑,公司业绩逆市增长。二季度大宗商品价格大幅下滑,铜二季度均价4.39万元/吨(不含税,下同),环比下降-1.9%,同比上升12.2%;锌二季度均价2.04万元/吨,环比下降-6.6%,同比上升7.3%;黄金二季度均价232元/克,环比下降-1.1%,同比下降-3.5%;白银二季度均价3108元/克,环比下降-1.3%,同比下降-9.5%。但得益公司铜、锌产量提升,同时汇兑损益大幅降低,公司二季度业绩实现逆市环比增长32.8%。 公司铜锌产量稳步提升。公司2018年主要矿产品产量计划:矿产金37吨、矿产铜24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨(其中:矿产锌27.41万吨、矿产铅3.76万吨)、矿产银213吨、铁精矿260万吨。上半年共实现生产矿产金16.88吨,矿产铜11.9万吨、矿产锌14.8万吨,其中黄金产量较去年同期下降约10.48%,主要因为波格拉金矿2月份发生地震影响上半年产量;矿产铜及矿产锌产量较去年同期分别增长30.4%与4.5%。二季度矿产铜、矿产锌产量计划完成较好,其中矿产铜产销量同比有较大增长,受益于公司铜、锌矿产品产量稳步提升,公司二季度净利润大幅提升。 推荐评级:按公司2018年矿产金产量35吨,铜产量24.4万吨,锌产量27.4万吨,预计公司2018/2019/2020将业绩分别为52.8亿元/65.3亿元/79亿元,估值为14.4/11.7/9.6倍,继续维持强烈推荐评级。 风险提示:新建产能投产不及预期,金属价格大幅下跌,海外矿山事故风险。
新疆众和 有色金属行业 2018-08-22 5.60 -- -- 5.97 6.61%
5.97 6.61%
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事件:18年上半年公司实现营收22.97亿元,同比-1.53%;实现归母净利润1.02亿元,同比+41.92%;实现基本每股收益0.1226元,同比+41.90%,符合市场预期。 点评: 1、受到主动收缩贸易业务的影响,总营收同比微降盈利同比大幅上升。公司18上半年实现总营收22.97亿元,同比-1.53%;贸易业务实现收入1.04亿元,同比-79.75%,其营收占比由17年年中21.95%下降到4.53%。营收下降原因为公司主动收缩毛利率偏低的贸易业务发展规模导致;受益于业务结构调整,公司盈利能力显著提高,2018H1利润总额1.09亿,同比+37.38%,公司二季度经营活动产生的现金流量净额达2.13亿元,较Q1环比+110.93%,收入质量持续改善。 2、全产业链布局+低相对成本为公司核心竞争力,原料价格波动公司毛利率侵蚀影响较小。受益于销售价格上涨,公司电子新材料产业实现销售收入11.62亿元,同比+15.69%,其中高纯铝实现销售收入3.25亿,电子铝箔3.08亿,电极箔5.30亿,分别同比+29.20%/+6.15%/+14.33%。在2018年上半年主要原材料氧化铝(4月涨幅逾16%)、煤炭及电力价格上涨背景下,公司凭借全产业链布局(高纯铝+电子光箔+电极箔)+成本优势(自备电厂发电量可满足约50%生产用电需求)以及良好的经营管控,毛利率维持相对稳定:上半年高纯铝业务毛利率14.07%,同比-3.6PCTS;电子铝箔业务毛利率28.22%,同比+1.93PCTS;铝电极箔业务毛利率19.17%,同比-1.55PCTS。 3、下游新产业布局收效显著,合金产业增速亮眼。在夯实电子新材料主业外,公司积极布局下游产业链,17年通过现金收购方式分别取得远洋科技32.02%,富江机械32.26%股份,外延合金铸造、加工产业成为业绩新的有力增长点。18年上半年,合金产品实现销售收入5.76亿元,同比增长32.98%,占总营收25.08%。 4、龙头企业更具议价能力,行业景气延续产品价格仍具备涨价潜力。环保自2017年环保政策趋于严格以来,目前未见放松迹象,大量之前出清的中小产能基本复产无望,目前的供需缺口将是具备环保产能扩产潜能的龙头的囊中之物。公司目前拟扩产80条线,拟扩建约1600万平米产能;此外,公司主营产品价格仍有望维持涨价趋势,同时产业链利润分配正逐步向上游转移,利好公司:1)高纯铝上半年全行业提价4000元/吨;2)电子光箔涨价8~10%;3)铝电电极箔1/4/5月价格涨幅在6%-10%不等。未来预计伴随着公司扩产产量的逐步释放+产品涨价,全年主营业务将受益于环保红利继续保持高增长。 5、盈利预测及估值。假设公司其他业务毛利率保持稳定,2018年高纯铝价格上涨10%; 电极箔价格上涨10%,合金产品价格上涨2%,产量中化成箔扩产20%,其他产量均不变。 18-20年对应EPS 分别为0.24、0.27、0.32;对应PE=24.1X、20.7X、18.0X。 考虑到公司受益于铝电极箔全产业链高景气,未来仍有大幅向上空间,维持公司 “强烈推荐-A”评级。
东阳光科 有色金属行业 2018-08-17 8.10 -- -- 8.39 3.58%
8.81 8.77%
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事件: 公司披露18年上半年业绩,实现营收45.85亿元,同比+32.67%;实现净利润3.78亿;归母净利润3.85亿元,比上年同期+84.93%,符合预期。 点评: 1、Q2公司业绩继续向好发展,环比提速明显。公司Q2实现营收25.57亿,环比+26.20%,同比+37.45%,继续保持高增速;Q2实现归母净利润2.56亿,环比+96.7%;报告期内扣非后基本每股收益为0.16元,同比+109.46%,三位数增速表现亮眼。 2、业务扩张下三费合理增长,研发支出大幅提升拓宽未来护城河。18年上半年,公司销售、管理、财务费用同比+78.14%,41.74%,48.68%,对标营收+32.67%同比增长,三项费用增长明显。增长原因来自销售量增加下的公司业务持续扩张带来的销售渠道拓展需求,以及并购业务融资款项的利息费用;此外,作为行业领头羊,公司继续大幅增加研发开支,上半年研发支出0.86亿元,较去年增加211.10%;其投向主要针对电子材料项目、频闪灯用化成箔工艺开发等主业项目,继续夯实公司护城河。 3、环保仍然是制约供应弹性的核心因素,量的增长为铝电极箔业务最大看点。在自去年环保强压形势下,电极箔行业中小企业出清市场(面临资金和技术的双重压力,基本完全退出市场),导致市场供需缺口出现,行业重回景气高点。目前电极箔市场供应格局仍维持较紧张局面。价格方面,17年行业普遍提价6~10%后,18年箔企维持继续提价趋势;但考虑到电极箔历史价格走势,未来公司更大的看点在于具备产品质量优势、环保技术优势和市场份额优势下的进一步顺周期扩产,从而拿下更多市场份额;预计公司18年伴随中高压电极扩产项目的下半年持续落地,全年主营业务增长将继续维持高增速。 4、产业链优势延伸持续兑现,化工板块成为盈利新亮点。公司通过向下游延伸氟化工,降低了腐蚀箔环节原料对外依存的同时,攻坚新型环保制冷剂,开拓新利基市场:上半年化工产品业务总营收10.87亿元,同比+86.00%,毛利率39.10%。较上年+8.85PCTS;上半年度液碱价格同比增长30%,双氧水国内各浓度产品价格同比上涨106%-120%,新型制冷剂R32/R125分别上涨30%/10%。考虑到液碱下游需求旺盛而新增产能有限,环保制约对化工行业开工率影响有望持续,化工产品价格中长期向好,公司化工业务成为新盈利助推器。 5、东阳光药成为公司控股子公司,公司发展再添强劲动力。公司于7月24日完成对东阳光药50.04%股权的收购,东阳光药成为公司控股子公司,东阳光药上半年净利润预计将不低于6.342亿元,已经超过了2018年5.77亿元的业绩承诺目标,预计下半年并表后将大幅增厚公司业绩。东阳光药目前主打产品为抗流感病毒特效药可威,且拥有医保目录收录的独家颗粒剂品种。 受益于去年末今年初的特大规模流感疫情,可威系列产品销售量大幅增长,成为东阳光药半年期业绩超预期的主要推动者;而随着新版医保目录招标落地和对竞品的替代,我们认为可威在临床渗透率和抗流感病毒药物市场份额上还有进一步提升的空间,销售收入仍有望保持快速增长。 而在研发方面,抗丙肝病毒特效药依米他韦在今年3月已经进入临床III期并有望在2020年前上市,二代胰岛素已经提出上市申请处于待审评状态,而三代的甘精胰岛素也已进入临床III期,有望于2020年底上市。同时,东阳光药7月初以5.05亿元人民币向控股股东下属医药研发平台广东东阳光药业收购克拉霉素缓释片+普通片、左氧氟沙星片、莫西沙星片、奥美沙坦酯片和埃索美拉唑胶囊,克拉霉素缓释片和莫西沙星片已经取得产品批文,预计剩下品种的产品批文将在2018年底前全部取得。其中,第四代喹诺酮类药物莫西沙星片目前只有拜耳、东阳光药等三家公司获批,2017年样本市场销售额达到2.37亿元,拜耳一家独大,该产品有望成为东阳光药的下一个重磅品种。 6、盈利预测及估值。维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计全年公司电子新材料、氟化工和医药三项业务都有望实现同比大幅增长,预计公司铝电极箔和氟化工业务-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89 亿元,考虑权益比例后将分别贡献净利润2.89、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020 实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE=22.8X、20.9X、19.2X。基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-08-13 21.78 -- -- 23.18 6.43%
24.38 11.94%
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事件: 公司公布了2018年半年报,实现销售收入11.1亿元,归母净利润5.3亿元,同比下降7.01%,合0.8116元EPS。 评论: 1、塔国严重干旱,一季度产量不及预期,拖累上半年收益2018年一季度塔国偶发60年不遇之严重干旱,生产用水严重缺乏,影响塔中矿业正常生产,上半年铅锌金属分别仅完成全年目标产量的34.23%、46.08%。二季度起,公司生产逐步恢复正常。公司利用水库水位较低的时刻,进行了水库加高加固施工,提高水库的蓄水能力,为避免将来公司的生产用水出现紧缺打下了良好基础。全年采选矿石量目标维持300万吨,预计下半年产量释放提速。 2、锂资源项目进展顺利,年底将首批卤水2018年4月,公司通过持股45%的NNEL 公司,完成收购加拿大创业板公司Lithium X 100%股权。SDLA 项目第一批年产能2500吨LCE(碳酸锂当量)富锂卤水采选项目已于2018年4月开始往蒸发池注水晒卤,预计年底将会有第一批产品产出,进入销售阶段。年产2万吨LCE 富锂卤水项目也将于年内启动施工建设,建成后可年产不少于含2.5万吨LCE 的富锂卤水。 3、锂资源项目盈利测算SDLA 资源优质,平均镁锂比 3.8:1,成本较低。假设单吨毛利5万元,则2500吨项目年贡献毛利1.25亿元,贡献净利润0.87亿元。公司持有45%,归母净利润约0.39亿元。2.5万吨LCE 富锂卤水对应净利润8.7亿元,权益净利润3.92亿元。当前锂龙头天齐锂业、赣锋锂业PE 对应16.5左右。按照2.5万吨LCE富锂卤水权益净利润3.92亿元折算对应市值64亿元,是当前公司市值的45%。 4、盈利预测2017年矿产铅锌贡献公司94%净利润。铅环保敏感度高,当前环保严查,尤其2018年10月1日起,有色行业现有企业要执行二氧化硫等污染物特别排放限值,环保严格有望支撑铅价。锌价低库存和供给预期屡屡下调对锌价有强底部支撑。 下半年铅锌价按照7月1日至报告日均价测算。预计2018年公司将实现归母净利润11.4亿元,对应PE 仅12倍,处行业低位。考虑到锂资源业绩释放在即,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、8月20日解禁限售股风险。
东睦股份 建筑和工程 2018-08-07 8.83 -- -- 9.23 1.99%
9.01 2.04%
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事件:公司公布半年度报告,18H1实现营收10.2亿(+22.2%),归母净利润2.0亿(+33.1%),扣非后净利润1.5亿(+20.1%),我们认为公司业绩符合预期,成长逻辑兑现,未来可期。预计公司未来将充分受益技术升级+产品结构上移+盈利能力提升,预计18-20年EPS 0.60/0.79/0.99元,18年EPS对应PE15倍,维持“强烈推荐-A”评级。 1、中报解读: 营业收入:上半年主业保持稳步提升,软磁材料成为新增盈利点。汽零5.9亿(+19.0%),压缩机2.9亿(+22.6%),软磁材料1.1亿(+49.2%),软磁材料大幅增长,毛利率提升近10个点。 营业成本和三费率:营业成本增加除配套收入增加外,还受原材料上涨等因素所致(目前趋稳,下半年毛利率有望回升);销售费用增加主要因储运费和劳动力成本上涨所致,管理费用上涨主要因18H1股权激励费用2270万,同比增加1745万所致(18下半年股权费用降为1100万)。 净利润:非经常性项目影响主要为权益法确认了宁波东睦嘉恒房产项目投资收益 4165万,下半年随着毛利率回暖+股权激励费用降低,预计全年扣非净利润仍能维持30%增速。 分红:公司已经制定未来3~5年计划,在2017年现金分红基础上,将进一步提高现金分红金额。 研发:公司不断积极加大研发投入,开拓新产品,18H1研发投入5084万(同比+6.5%) 2、技术驱动产品升级,国内粉末冶金行业绝对龙头 公司是国内粉末冶金行业龙头,市占率维持在25%左右,主营粉末冶金零件和软磁材料。公司是一家技术驱动型企业,近年来专注于开发汽车高附加值零部件如VVT、变量泵等,通过技术升级拓宽应用领域,其下游客户为博格华纳、麦格纳、舍弗勒等国际零部件巨头并与其深度绑定,具备较强技术、渠道壁垒,未来将充分受益行业渗透率提升+国产化替代、产品结构上移,业绩有望保持高增速。 风险提示:业务整合不及预期,汽车销量不及预期,海外业务增速不及预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2018-08-01 6.00 -- -- 5.91 -1.50%
5.91 -1.50%
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洛阳钼业发布半年报业绩预告,2018H1预计实现净利润31-33亿元,同比增长271-295%;环比增长64-74%。2018H1扣非归母净利润31.29-32.29亿元,同比170-187%,环比59-69%;其中2018Q2归母净利润环比持平,业绩略超预期。 金属价格大幅增长是公司业绩增长主因。钴、铜、钼(精矿)、钨(精矿)、铌价格同比大幅上涨,2018H1价格分别为60.5万元/吨、6946美元/吨、1601元/吨度、10.1万元/吨和633元/千克,分别同比上涨70.8%、20.6%、45.7%、43%和21.6%。2018H1价格环比增长37.6%、5%、21%、8.4%和21%。公司产品产量整体稳定,2017年全年生产钴精矿16419吨、铜24.9万吨、钼16717吨、钨11714吨、铌8674吨,另有磷肥产量115万吨。预计2018年产量与2017年整体持平。 从2018Q1来看钼现金成本+11%至6.1万元/吨,钨成本+50%至2.4万元/吨,符合公司指引。由于钴价上涨分摊Tenke矿铜的成本,预计Q2铜矿成本小幅下降。公司于2017年7月份完成A股非公开发行股票,180亿募集资金到位后,利息支出较上年同期有所降低,利息收入及投资收益较上年同期增加。公司独家锁定的刚果(金)铜钴矿24%少数股权项目于2017年4月20日完成交割后纳入合并报表范围,与上年同期相比公司享有24%少数股权收益的时间增加。 钴、铜、钼(精矿)、钨(精矿)、铌价格当前日价格分别为51.8万元/吨、6280美元/吨、1770元/吨度、10.6万元/吨和650元/千克,铜钴价格低于上半年均价,钼钨铌价格略有上涨。预计伴随我国财政政策和货币政策边际变松,下半年商品需求改善,价格仍有上涨空间,预计均价和上半年持平。预计18/19/20年公司净利润分别为63.7/72.3/81亿元,对应估值20/17.6/15.7倍,洛阳钼业A股和H股分别对应2018市盈率20和11倍。 风险提示:金属价格大幅下跌,海外矿山事故风险。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-07-25 22.10 -- -- 24.98 13.03%
24.98 13.03%
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事件: 近期铅锌在内的金属价格大幅波动,LME锌价格自高点3595美元最多下跌到2500美金,跌幅30%;LME铅价自最高点2685下跌到2125,跌幅21%。公司主营业务铅锌矿采选,铅锌价格波动对公司盈利影响较大。 评论: 1、铅锌采选业务为公司提供稳定现金流 公司目前的核心资产是塔吉克斯坦的铅锌矿,该矿山有三个矿区组成:派矿、阿矿和北阿矿。矿石资源量8631万吨,平均品位铅2.4%、锌3.05%、铜0.14%,白银37克/吨。按照2017年的产量测算,公司正在开采的矿段对应的开采品位为铅2.99%、锌4.28%、铜0.3%、白银46克/吨(假设公司的贫化率10%,选矿回收率分别为铅75%、锌85%、铜55%和白银63%)。公司的吨原矿采选成本240元(根据2017年年报测算),略高于盛达矿业的183元/吨(根据年报测算值),盛达矿业铅锌采选毛利80%(2017年);同时也高于建新矿业198元/吨的采选成本。 由于公司的资源品味高,伴生元素铜和白银含量丰富,折价摊销成本低,公司2017年铅锌采选的毛利达到73%。根据测算2017年公司的铅锌矿单吨(金属的)采选成本仅4426元。 公司的铅锌采选量逐年增长。预计2018采矿量330万吨(增长22%),选矿量300万吨(增长7%);锌金属产量15.6万吨,增长4%,白银119吨,增长14%。 2018年年初至今(6月12日),铜价上涨12%,锌价上涨14%,铅上涨6%。我们预计公司实现销售收入26.9亿元,净利润11.83亿元,对应市盈率12倍。同行业上市公司驰宏锌锗和中金岭南预计2018年的市盈率分别为18和12倍。 2、公司盈利对铅锌价格的敏感性分析 我们假设铜和白银的价格保持不变,维持2017均价(铜6917美元/吨,白银17美元/盎司),分析铅锌价格变动对公司盈利的影响。即使采用2010年至今最低价格来测算,西藏珠峰仍有4.74亿元的净利润,对应当前市值约30倍市盈率;即铅锌分别采用2010年以来最低的一天的价格。极端情况的30倍市盈率已经给当前公司股价提供足够的安全边际。如果采用2008年金融危机之后的铅锌平均价格测算,西藏珠峰的盈利盈利可达到7.48亿元,对应当前市值19倍市盈率。仅从公司的当前的铅锌业务考虑,我们认为公司已经具备长期投资价值。
紫金矿业 有色金属行业 2018-07-24 3.34 -- -- 3.62 8.38%
3.74 11.98%
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公司2018年上半年业绩实现大幅增长,净利润增逾六成。上半年,公司整体经营稳健,较好地完成了上半年生产经营目标。公司主要财务指标均实现较大增长,营业总收入498.14亿元,同比增加32.75%,利润总额37.76亿元,同比增加75.55%,归属于上市公司股东的净利润25.23亿元,同比增加67.6%,其中二季度实现净利润14.38亿元,环比增长32.5%,同比增长187%。 二季度商品价格环比下滑,公司业绩逆市增长。二季度大宗商品价格大幅下滑,铜二季度均价4.39万元/吨(不含税,下同),环比下降-1.9%,同比上升12.2%;锌二季度均价2.04万元/吨,环比下降-6.6%,同比上升7.3%;黄金二季度均价232元/克,环比下降-1.1%,同比下降-3.5%;白银二季度均价3108元/克,环比下降-1.3%,同比下降-9.5%。但得益公司铜、锌产量提升,同时汇兑损益大幅降低,公司业绩实现逆市增长。 汇兑损失大幅降低。公司2018年一季度财务费用6.2亿元,较去年同期增加,主要是因为一季度汇兑损失影响利润约2.8亿元,但是至于季度人民币兑美元大幅贬值,公司汇兑损益转正,受此影响公司二季度利润大幅提升。 新建产能按时投产,铜锌增量稳步提升。公司2018年主要矿产品产量计划:矿产金37吨、矿产铜24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨(其中:矿产锌27.41万吨、矿产铅3.76万吨)、矿产银213吨、铁精矿260万吨。一季度实现矿产金产量7.6吨,矿产银产量55.9吨,矿产铜产量5.9万吨,矿产锌产量7.4万吨,铁精矿72万吨。二季度矿产铜、矿产锌产量计划完成较好,其中矿产铜产销量同比有较大增长,受益于公司铜、锌矿产品产量稳步提升,公司二季度净利润大幅提升。 推荐评级:按公司2018年矿产金产量37吨,铜产量24.4万吨,锌产量27.4万吨,预计公司2018/2019/2020将业绩分别为52.8亿元/65.3亿元/79亿元,估值为14.3/11.6/9.6倍,继续维持强烈推荐评级。
盛屯矿业 有色金属行业 2018-07-18 9.40 -- -- 9.99 6.28%
9.99 6.28%
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事件: 公司于2018年7月13日收到证监会的通知,经证监会上市公司并购重组委员会召开的2018年35次并购重组委工作会议审核,公司发行股份收购珠海科立鑫100%股权项目获得无条件通过。 评论: 1、收购科立鑫,完善下游钴加工业务科立鑫为国内钴加工龙头。2018年3月6日,公司宣布重大资产重组,拟发行股票作价12亿元收购林奋生等人持有的标珠海市科立鑫金属材料有限公司100%股权。科立鑫深耕钴行业十几年,专业从事钴新材料产品深加工,是我国较早研制生产电池用氧化亚钴的厂家之一,主要产品为四氧化三钴,折合钴金属量的达产产能为4500吨/年。 扩建1万吨钴产品项目。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10000吨钴金属新能源材料项目。预计项目建成投产后,科立鑫每年将增加10000吨钴金属产能,形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。 受益于钴价格上涨,科立鑫2017年度实现扭亏为盈,叠加公司正在积极的扩大产能,未来盈利潜力较大。目前,公司市盈率处于低位,具备良好的投资价值。 公司控制人林奋生也做出承诺,自2018年起三年内累积净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。在考虑公司与原有业务的协同作用,可以预计这将是一笔非常成功的收购,可以为公司带来可观利润。 2、刚果金冶炼项目有序推进,预计8-9月份左右投产公司非洲刚果(金)1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目,于2016年8月开始计划投资,投资额1.29亿美元。公司与深圳盛屯集团有限公司全资子公司深圳市盛屯稀有材料科技有限公司持有股权比例分别为51%和49%。 2017年底,该项目已经进入实施阶段,目前正处于有序推进之中,预计2018年8-9月份左右能够试车投产。该项目能充分利用该地区的铜钴矿资源,接近原料地降低综合成本,获取较高的经济效益,形成较强的综合竞争力,为公司钴材料业务的持续性发展奠定坚实基础 3、盈利预测与评级公司逐步形成 “钴原材料” +“ 铜钴冶炼” +“ 钴产品贸易” +“ 钴材料深加工” +“钴回收” 各模块的完整业务体系。未来产业高速扩张,加之主产品价格走强,我们预计公司利润前景增长可观。预计公司2018、2019年公司预计将分别实现净利润9.1、11.6亿元,对应EPS0.54元、0.69元,PE16、13倍,处于行业低位。 风险提示:新建、技改项目建设进度不及预期,铜铅锌等主产品价格不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名