事件:公司实施第二期员工持股计划,总份额不超过1,348.20万份,每份份额的价格为人民币1元。此外,公司公告非公开发行方案获证件会受理。 实施持股计划反映中期价值判断。公司第二期员工持股计划总金额为1348万,《员工持股计划》(下称“计划”)最早于2015年1月公告,计划分三期实施,2015年至2017年每一年度实施一期。第一期持股计划于2015年7月完成,从二级市场公开购买股票的总金额为1111万元,成交均价为26.39元/股。截止2016年1月25日收盘,公司股价为27.74元/股,公司选择在此时实施第二期员工持股,体现了对中长期发展价值的判断。 车灯行业进入技术快速升级阶段。车灯产品与普通零部件的重要区别是具备持续技术进步能力,随着近年来随着LED成本的下降,LED车灯渗透率加速提升。主动安全技术的进步,结合LED响应快、易电控的特点,为智能车灯的发展提供了基础,并已在豪华车上呈普及趋势,这对企业生产工艺、研发能力都提出了更高层次的要求。公司利用规模和平台优势,在缩小与行业龙头差距的同时,进一步扩大了对本土对手的领先优势。 坚定推行以车灯为基础的汽车电子战略。公司车灯产品在国内竞争优势明显,以产品性价比和快速服务为基础,已完成国内主要客户的布局,从最初的一汽大众、一汽丰田、奇瑞,拓展至上海大众、广汽丰田、广汽自主、东风日产、长安福特。目前车灯已成为重要的汽车电子总成件,公司未来将着眼于产品升级,通过布局智能驾驶、传感器技术等,以车灯为基础全面落地汽车电子战略。 智能车灯蓄势待发,维持“买入”评级。公司在车灯行业拥有较强的竞争优势,经过多年积淀和匹配,客户订单的释放保证未来业绩增长,对汽车电子的重点投入为长远发展奠定基础。此外,公司历史上保持较高的分红比例,股利支付率持续高于60%,股息率约3%。预计公司2015-2017年EPS分别为1.21/1.54/1.81元,维持“买入”的评级。 风险提示:汽车行业需求下滑,客户配套进展低于预期

投资要点 事件:公司全资子公司汇通信诚租赁有限公司(以下简称“汇通信诚”)收到中国银行间市场交易协会文件《接受注册通知书》(中市协注【2015】CP489号),同意接受汇通信诚短期融资券的注册, 总金额为人民币10亿元,注册额度自《接受注册通知书》发出之日起2年内有效,由上海浦东发展银行股份有限公司和国家开发银行股份有限公司联席主承销。 汽车金融是后市场皇冠上的明珠。美国85%的新车以汽车金融的方式售出,而2013年底我国新车消费金融渗透率仅为18%,随着汽车消费增速的放缓,利用金融工具促进消费者购车已成为必然趋势,2015年以来有远见的主机厂和经销商集团纷纷设立汽车金融、融资租赁公司,供给端的丰富也促进了金融渗透率的快速提升。假设国内乘用车消费稳定在2500万台/年,汽车金融渗透率达到50%,单车融资9万元,仅每年的生息资产规模就达1.13万亿。 银行间短融提供低成本杠杆,汽车金融规模持续扩张。汇通信诚是广汇汽车负责融资租赁业务的全资子公司,截至2015年3季度,汇通信诚所有者权益约50亿,生息资产规模125亿,杠杆仅2.5倍,远低于行业平均水平。汇通信诚资产负债率较低,且由于强大的股东背景,本次注册10亿短期融资券,有助于进一步扩大汇通信诚的财务杠杆,提升盈利能力。 可上九天揽月,可下五洋捉鳖,维持“买入”评级。《销售管理办法》的出台打消了市场对经销商业态被颠覆的疑虑,大幅增加对经销商权益的保障,均将提升行业的估值中枢。广汇汽车作为行业龙头,线上布局爱卡汽车构建交易闭环,线下兼并收购扩大市场份额、强化规模优势,最终利用金融业务实现利润的快速增长,战略架构清晰且执行力强。预计公司2015-2017年EPS分别为0.33、0.45、0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:厂商关系持续恶化、乘用车增速下滑

投资要点 事件:公司第二大股东北京天佑投资有限公司及其一致行动人,连续三天二级市场累计增持公司股票396万股,合计5547万元,均价14.00元/股。 增持体现中长期发展信心。本次实施增持的西藏天佑投资有限公司、江苏天佑金淦投资有限公司均为北京天佑投资有限公司的全资子公司,其实际控制人均为本公司副董事长、总经理张永明,也是重组前南京奥特佳的大股东。北京天佑计划自2016年1月6日起,未来一个月内出资不超过1.5亿元,目前已累计增持约5547万,反映出对公司未来发展的信心。 压缩机主业受益于新能源汽车的快速增长。奥特佳是国内最大的汽车空调压缩机供商,年产压缩机超过500万套,乘用车市场份额接近25%。受益于近年新能源汽车的高速增长,公司电动压缩机亦保持快速增长,由于电控难度增加,屏蔽了传统压缩机的诸多竞争对手,公司市场份额超过40%。 合纵连横,战略清晰,执行果断。公司并未局限于压缩机供应商的定位,依靠多年建立了品牌声誉和客户渠道,以主业为基础进行积极的外延。其中,纵向整合方面,于2015年10月1.35亿美元现金收购全球领先的整车热控系统商空调国际;横向整合方面,拟收购国内第三大压缩机供应商牡丹江富通,补充斜盘式压缩机产品线。公司坚定执行以压缩机业务为基础、以新能源业务为主线的发展思路,成长路径清晰。 新能源热控系统龙头起航,维持“增持”评级。公司作为国内最大的汽车压缩机供应商,纵向整合空调国际获得系统总成能力,横向收购牡丹江富通完善斜盘变排量压缩机产品线,战略出众、执行到位。预计公司2016-2017年归属母公司股东净利润分别为4.55亿、5.23亿,假设再融资于2016年完成,对应EPS分别为0.38元、0.44元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策波动、乘用车市场销量放缓

投资要点 事件:商务部发布《汽车销售管理办法》(征求意见稿)。同时,公司以1.38亿收购国内第三大汽车门户爱卡汽车6%股权。新法规出台打消了市场对经销商业态被颠覆的疑虑,大幅增加对经销商权益的保障,这两方面都将提升行业的估值中枢。 线上,参股爱开汽车,构建交易闭环。爱卡是仅次于汽车之家、易车的国内第三大汽车电商,但由于被海外基金控股导致近年发展落后于行业。我们预计广汇参股爱卡有助于提升其经营效率、明确战略方向,同时与广汇强大的线下资源相配合,通过互联网对传统业务进行导流、升级服务模式,并建立线上线下服务闭环,对经销商的持续发展有着极大的推动作用。 线下,收购宝信汽车,扩大规模优势。2015经销商行业进入出清阶段,为具有管理优势、资本优势的集团提供了低成本整合市场的重要时间窗口,而广汇汽车是坚定的践行者。宝信汽车是宝马全球最大的经销商,收购宝信能够弥补公司在豪华品牌、东南沿海地区的布局弱点,对提升公司整体竞争力意义重大。 汽车金融,汇通信诚弄潮万亿市场。美国85%的新车以汽车金融的方式售出,而2013年底我国新车消费金融渗透率仅为18%,假设国内乘用车消费稳定在2500万台/年,汽车金融渗透率达到50%,单车融资9万元,则每年的生息资产规模达1.13万亿。汇通信诚作为广汇的金融业务全资子公司,拥有强大的线下渠道、风控团队、较低的融资成本,随着销售规模的扩大和汽车金融渗透率的提升,汇通信诚将成为广汇盈利的重要来源。 可上九天揽月,可下五洋捉鳖,上调至“买入”评级。广汇汽车作为行业龙头,线上布局爱卡汽车构建交易闭环,线下兼并收购扩大市场份额,最终利用金融实现利润的快速增长,战略架构清晰且执行力强。由于宝信汽车尚未完成交割,预计公司2015-2017年EPS分别为0.33、0.45、0.53元,上调至“买入”评级。 风险提示:厂商关系持续恶化、乘用车增速下滑

事件:公司公告发行股份购买资产并募集配套资金预案,以3.76亿兑价收购牡丹江富通,其中87.22%以股份方式支付,同时配套募集资金3.76亿,发行价格不低于13.33元/股。公司股票于2016年1月5日复牌。同时,公司于2015年9月12日停牌期间公布非公开发行预案,拟以不低于13.34元/股的价格发行不超过9050万股,融资12.07亿元收购空调国际并补充流动资金。 纵向整合空调国际进入热控系统总成市场。公司于2015年10月22日支付1.35亿美金收购国际,目前已交割完毕。空调国际是全球领先的整车热管理系统供应商,下游客户包括通用、福特、大众、克莱斯勒、上汽集团等大型主机厂,2014年实现收入15亿,净利润3236万,公司预计2015-2018年分别实现净利润6,684万、8,106万、8,962万、10,398万。 收购空调国际对奥特佳具有重大的战略意义,奥特佳虽然是国内最大的压缩机供应商,但客户仍集中在自主品牌。空调国际在整车热管理、尤其是暖通系统拥有良好的技术积累和客户关系,下游均为国际大型主机厂。通过并购整合,奥特佳一方面获得了供应国际品牌的渠道,另一方面获得了系统总成技术。此外,奥特佳作为国内最大的电空调压缩机供应商,通过与空调国际的匹配,在新能源汽车热控系统方面的竞争优势进一步增强。 横向收购牡丹江富通完善产品线。牡丹江富通是国内第三大空调压缩机供应商,2015年1-9月实现营业收入2.62亿,净利润1551万,公司承诺2015-2018年归属母公司净利润分别不低于1,888万元、2,240万元、3,260万元和4,060万元。牡丹江富通下游客户包括江铃、陕重汽、海马、吉利、一汽等主机厂,主要产品为斜盘式压缩机,与奥特佳的涡旋式压缩机形成有效互补,整合完成后产品线覆盖A、B、C级全系车型,同时双方渠道共享有望形成规模效应。 新能源热控系统龙头起航,首次给予“增持”评级。公司作为国内最大的汽车压缩机供应商,纵向整合空调国际获得系统总成能力,横向收购牡丹江富通完善斜盘变排量压缩机产品线,战略出众、执行到位。预计公司2015-2017年归属母公司股东净利润分别为3.56亿、4.55亿、5.23亿,基于再融资顺利完成的假设,EPS分别为0.30元、0.38元、0.44元,首次给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策波动、乘用车市场销量放缓

投资要点 事件:广汇汽车以5.99港元价格邀约收购香港宝信汽车(股票代码:1293)不超过75%股份,支付现金115亿港元(0.824汇率折合94.7亿人民币),公司复牌。 整合市场迈出关键一步。2014年4季度以来,由于供需格局的变化,经销商经历了新车和售后单价快速下滑的冲击,投资回收期显著延长,部分经销商由于管理不善或其他战略考量选择关店或整体出售,市场进入出清阶段。目前经销商行业处于盈利底部,为具有管理优势、资本优势的集团提供了低成本整合市场的重要时间窗口,而广汇汽车是坚定的践行者。 增加宝马、路虎,品牌结构更加完善。广汇汽车以中高端品牌为主,豪华品牌销售占比在20%左右,主要集中在奥迪、奔驰、进口大众等品牌领域。宝信汽车主要从事宝马、捷豹路虎、玛莎拉蒂等高端品牌,约占宝马中国销量的9%、捷豹路虎中国销量的10%,品牌结构与广汇汽车存在较强互补性。收购宝信汽车后,公司将获得在高端乘用车经销服务品牌方面的良好资源,有助于公司进一步优化公司品牌结构,更好的满足客户需求。 覆盖长三角,区域结构更加均衡。区域结构上看,广汇汽车在中西部地区汽车销售收入占比一直保持在80%左右,宝信汽车在浙江、江苏、上海、北京、天津、辽宁等地区设立的网点占比约为80%,双方的网点分布亦形成了良好的互补关系,有助于广汇汽车全国范围内的业务布局。 并购整合市场,发力汽车金融,维持“增持”评级。公司在悲观的市场环境下,把握住市场出清的关键时间窗口,坚定执行整合战略,收购宝信汽车一次性补足公司豪华产品线不足和区域偏西南的弱点,并有利于融资租赁业务向高端化延伸。公司中报每10股转增5股并于11月13日上市,由于尚未交割,在不考虑宝信汽车的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.33、0.45、0.53元,维持“增持”评级。 风险提示:经济持续下行拖累汽车销售,非公开发行未获审核通过

事件:公司公告要约收购宝信汽车(1293.HK)预案。拟以每股5.99港元的价格收购宝信汽车股票不超过19.18亿股,占总股本的75%。公司将以现金支付对价,应支付总额为114.92亿港元,约合人民币94.68亿元。 市场整合迈出关键一步。2014年4季度以来,由于供需格局的变化,经销商经历了新车和售后单价快速下滑的冲击,投资回收期显著延长,部分经销商由于管理不善或其他战略考量选择关店或整体出售,市场进入出清阶段。目前经销商行业处于盈利底部,为具有管理优势、资本优势的集团提供了低成本整合市场的重要时间窗口,而广汇汽车是坚定的践行者。 补齐豪华品牌,渠道更加完善。广汇汽车是国内最大的汽车经销商,截至2015年中期,共拥有503家网点(454家4S店),销售整车29万辆(单车均价13万),但产品均价偏低、渠道布局偏西南。宝信汽车是宝马全球最大的经销商,截至2015年前三季度,拥有82家门店(64家4S店),销售整车4.2万辆(单车均价35万)。收购宝信汽车能够弥补公司在豪华品牌、东南沿海地区的布局弱点,对提升公司整体竞争力意义重大。 溢价收购反映产业资本对行业未来发展的信心。年初以来,产业周期导致经销商盈利下滑,叠加互联网烧钱补贴消费者,市场认为产业存在被互联网颠覆的巨大风险。经过一年发展,单纯补贴消费者的模式难以为继,经销商的核心矛盾由中长期的估值问题转为短期的盈利周期问题。本次要约收购价格为每股5.99港元,相比停牌前的收盘价每股4.15港元溢价44.34%,对应PB约2.54倍,反映出产业资本对行业未来的认可。 并购整合市场,发力汽车金融,维持“增持”评级。公司收购宝信汽车一次性补足公司豪华产品线不足和区域偏西南的弱点,并有利于融资租赁业务向高端化延伸。由于公司尚未复牌,在不考虑宝信汽车的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.48、0.81、1.10元,维持“增持”评级。 风险提示:经济持续下行拖累汽车销售,非公开发行未获审核通过

投资要点 事件:商业城拟以13.28元/股向易乘投资非公开发行1.13亿股,作价15亿元收购其持有的宜租车联网100%股权;并拟以13.28元/股向张振新等6人非公开发行1.05亿股,募集资金不超过14亿元。交易完成后,公司的控股股东、实际控制人将变更为易乘投资、张振新,公司的主营业务将变更为汽车租赁和车联网。 积极进取的汽车租赁公司。宜租车联网由易乘投资于2015年6月设立,以租车业务为切入点,通过车联网信息管理平台、司机培训劳务派遣机构和二手车评估能力,在运营车辆的有效生命周期中向终端消费者提供服务。目前旗下拥有长城商务(租车业务,2004年成立)、深圳云创(车联网平台,2014年成立)、北京嵘雅达(司机培训,2008年成立)、宜租二手车(二手车,2015年7月设立)四家子公司。截止2015年前三季度,公司总资产10.06亿元,净资产4.42亿元。实现营业收入及净利润分别为1.30亿元和1149万元,其中汽车租赁业务贡献公司收入和毛利的62.57%、83.94%,是公司收入和利润的主要来源。 专车新政趋紧利好汽车租赁公司。公司汽车租赁业务拥有自有车辆2192辆,目前主要客户有AA租车、地方政府机关单位和其他企业。交通部2015年10月10日颁布的专车管理政策对专车车辆和司机的准入做出了较严格的规定,私家车基本被排除,这将利好AA租车等自营专车平台,同时迫使滴滴快的等平台向专业汽车租赁公司租赁车辆,专业的汽车租赁公司迎来快速发展期。 云创车联网打通线上线下服务体系。公司的车联网平台管理业务主要包括车辆定位&监控、车辆运营管理云平台服务、软件定制开发服务,经营方式是为企业客户提供基于车载OBD设备云创盒子的车联网管理平台。截止2015年9月末,深圳云创已与18家汽车租赁公司建立合作关系,通过车辆运营管理云平台管理6675台车辆,未来将针对外部客户开展软件定制开发服务。中小汽车租赁公司、政府机构、企业都需要对自有车队进行司机管理、车辆监控和调度,这为宜租车联网这样有丰富的软件开发和软硬件结合能力的企业提供发展的空间。 租赁市场快速发展,首次给予“增持”评级。受益于专车管理的规范化,汽车租赁市场有望迎来快速增长,公司布局完善、积极进取,基于业务整合后剥离亏损资产的假设,预计公司2016年-2018年净利润分别为1.18亿、1.71亿元、2.27亿元,对应EPS分别为0.30、0.43、0.57元,首次给予“增持”评级。 风险提示:专车管理政策变化、车联网进展低于预期

投资要点 事件:公司拟发行不超过 事件:公司拟发行不超过7.5亿公司债方案获得证监会核准,募集资金拟用于偿还银行借款、补充流动资金。将采用分期发行方式,首期发行自中国证监会核准发行之日起12个月内完成;其余各期债券发行,自中国证监会核准发行之日起24个月内完成。 公司债获批进一步充实资金实力。公司于2015年11月13日公布再融资预案,拟融资15亿投向长春基地的产能扩张和本部智能驾驶研发中心建设,目前方案仍在审核之中。本次公司债获批,将进一步充实公司的资金实力,为后续业务发展与产业整合提供坚实的基础。 智能车灯提升行业壁垒,利好龙头份额的长期上升。车灯产品与普通零部件的重要区别是具备持续技术进步能力。历史上车灯经历了从卤素灯到氙气灯再到LED的过程,并最终将走向智能化,对企业生产工艺、研发能力都提出了更高层次的要求。公司利用规模和平台优势,在缩小与行业龙头差距的同时,进一步扩大了对本土对手的领先优势。 坚定推行以车灯为基础的汽车电子战略。公司多年来专注于汽车车灯开发制造,以产品性价比和快速服务为竞争基础,客户从最初的一汽大众、一汽丰田、奇瑞,逐步拓展至上海大众、广汽集团、东风日产等,反映出公司的竞争力在持续提升。随着LED渗透率的提升,车灯已成为重要的汽车电子总成件,公司将通过布局智能驾驶、传感器技术,全面落地汽车电子战略。 汽车电子新龙头,维持“买入”评级。公司在车灯行业拥有较强的竞争优势,经过多年积淀和匹配,客户订单的释放保证未来业绩增长,对汽车电子的重点投入为长远发展奠定基础。此外,公司历史上保持较高的分红比例,股利支付率持续高于60%,股息率约3%。预计公司2015-2017年EPS分别为1.21/1.54/1.81元,维持“买入”的评级。 风险提示:汽车行业需求下滑,客户配套进展低于预期.

投资要点 事件:我们于近期调研了星宇股份,与管理层交流发展战略。 从客户升级到产品升级。公司起步于一汽集团,通过奇瑞切入乘用车灯领域,上市前主要客户集中在一汽大众、一汽丰田、奇瑞。上市以来,公司积极开拓新客户,由于车灯产品从联合研发到批量生产需要2-3年的周期,经过3年积淀,先后进入广丰、广本、广汽自主、日产、福特等供应链体系,基本覆盖了国内主要的合资公司,完成渠道布局。由于车灯对整车安全、造型的重要性,一般供应方式遵循从小灯到大灯的规律,未来5年公司将致力于产品结构升级,逐步提高尾灯、大灯等产品在收入中的占比。 从车灯制造到电子集成。车灯的发展经历了卤素灯、氙气灯、LED灯的历程,伴随汽车电子渗透率的提升,以及智能汽车的浪潮,车灯LED化、电子化、电控化呈加速上升趋势。车灯已经从简单的注塑加工产品,升级为电子电控总成类产品,产品单价和技术壁垒显著提升。公司作为国内最大的车灯一级供应商,规模和技术水平显著领先国内竞争对手,新研发中心的建设将进一步提升公司的技术实力。公司将依托成本、服务和技术优势,持续冲击国际竞争对手,扩大在国内中高端车型的市场份额。 从集中生产到全国布局。公司目前仅有常州本部一家工厂,上市后在扩大了前大灯、尾灯、LED灯的产能,但由于开拓客户和新签订单快速增长,本部产能已无法满足客户需求。新增产能方面,长春工厂一期100万套已完成基建,进入设备安装阶段,预计年底投产,二期项目100万套尾灯和雾灯已在计划之中。佛山工厂主要配套华南地区客户,预计2017年投产。长春、佛山工厂的相继投产,将为公司未来2年的收入增长提供保障,也将显著提升公司的服务效率、降低物流成本。 稀缺的汽车电子总成商,维持“买入”评级。市场认为公司是传统的车灯制造企业,我们认为随着汽车电子、智能汽车的爆发,公司的产品结构正经历快速的升级。公司在车灯行业拥有较强的竞争优势,经过多年积淀和匹配,客户订单逐步进入落地阶段。此外,公司历史上保持较高的分红比例,股利支付率持续高于60%,股息率约3%。预计公司2015-2017年EPS分别为1.21/1.54/1.81元,维持“买入”的评级。 风险提示:乘用车行业价格竞争加剧,产业链利润压缩

事件:公司于11月13日晚发布再融资预案,拟以不低于22.84元/每股的价格,向不超过10名特定对象非公开发行不超过6567万股,募集资金总额15亿元。其中8亿用于投入长春生产基地扩建,7亿投入汽车电子和照明研发中心建设。公司股票将于11月16日复牌。 产能分布更加合理,运输成本大幅降低,市场竞争力增强。再融资后公司拟在长春基地原有100万套车灯产能的基础上,新增100万套后组合灯和100万套前雾灯,以更好的服务于一汽大众等核心客户。此次扩建长春工厂使公司的全国产能布局更加平衡,由北向南形成长春、常州、佛山三点布局,有利于降低运输成本、提高匹配效率,增强公司的竞争力。 车灯技术持续升级,加大研发投入扩大领先优势。使用价值和装饰价值并存的特性,使车灯成为汽车零部件中少有的具备持续升级能力的产品。车灯经历了从卤素灯到氙气灯再到LED的过程,最终将走向智能化。公司利用规模和平台优势,大力投入研发中心建设,在缩小与行业龙头差距的同时,进一步拉大了对本土对手的领先优势。 以匠人之心专注于车灯产品。公司多年来专注于汽车车灯开发制造,以产品性价比和快速服务为竞争基础,客户从最初的一汽大众、一汽丰田、奇瑞,逐步拓展至上海大众、广汽集团(含广丰、广本、自主品牌)、东风日产等,反映出公司的竞争力在持续提升。凭借对市场的敏锐观察,公司将在智能驾驶、传感器技术等方面进行布局,为长期发展奠定基础。 借助再融资实现从量到质的飞跃,上调至“买入”。公司在车灯行业拥有较强的竞争优势,经过多年积淀和匹配,客户订单逐步进入落地阶段。此外,公司历史上保持较高的分红比例,股利支付率持续高于60%,股息率约3%。预计公司2015-2017年EPS分别为1.21/1.54/1.81元,按停牌前26.73元收盘价,对应22.1/17.4/14.8倍市盈率,上调至“买入”的评级。 风险提示:汽车行业需求下滑,客户配套进展低于预期

事件:公司公告非公开发行预案,拟以不低于15.56元/股的价格,向不超过10名特定对象发行9.64亿股,募集资金150亿元,主要投向新能源汽车、智能汽车、汽车金融等领域,其中上汽集团母公司拟认购30亿,员工持股计划拟认购11.67亿。 借力再融资,迈出战略转型坚定一步。基于传统汽车增速放缓、汽车产业价值链向两端转移的判断,公司的战略定位已从汽车产品制造商,积极转向为消费者提供全方位汽车产品和服务的综合供应商。随着苹果、谷歌、乐视等跨界竞争者的出现,整车制造的价值将被不可避免的削弱,上游的核心技术、下游的品牌生态在未来产业链价值中的地位被凸显。我们认为公司的战略选择符合行业发展趋势,并且领先于国内其他主机厂,显示出公司战略的敏感性和坚定的执行力。 厚积薄发,新能源汽车未来几年迎来产品投放高峰。新能源汽车已经势不可挡,《乘用车燃料消耗量限值》对平均燃料消耗量要求越来越高,公司在PHEV领域具有显著先发优势,2012年底便量产荣威550插电强混轿车,掌握了电机、电驱变速箱、电池管理系统等核心部件的自主开发。我们预计未来公司主力产品都将搭载新能源动力总成技术,新能源产品线逐渐丰富。 围绕汽车后市场获取全生命周期价值。公司“车享网”经过一年多的运行,已形成相对完整的业务方向,在新车销售、二手车、售后维保、会员俱乐部等领域初具规模。此外,公司将大力投入汽车金融业务以为后市场服务提供支持,2014年我们汽车金融市场规模约7,000亿元,汽车金融渗透率超过20%,相比欧美70%以上的水平仍有很大差距,国内汽车金融市场已处于高速增长阶段。 员工持股理顺机制,激发活力。公司作为大型国企,不乏创新人才和领先技术,但市场一直质疑公司的内部管理机制缺乏灵活性。在国企改革浪潮的推动下,公司核心管理层投入11亿成立员工持股计划参与公司再融资并锁定36个月,一方面反映出对公司未来发展的信心,另一方面也有助激发公司的创新动力,在机制体制上实现突破。 新技术,新机制,新价值,维持“买入”评级。随着国家对汽车资质的逐渐放开,新能源、智能技术、全产业链服务、机制创新将成为未来整车厂竞争的核心要素,公司以积极的姿态迎接行业和机制的变化,体现了管理层对行业趋势的敏锐判断和坚定的执行力度,有望率先转型在新一轮的竞争中建立先发优势。预计公司2015-2017年的EPS为2.82、3.12、3.45元,维持“买入”的评级。 风险提示:乘用车销量恶化、价格竞争加剧。

事件:公司公布10月份产销数据,当月销售整车1.78万辆,同比下降17%。其中撼路者55台;全顺4592台,同比-9%;轻卡7257台,同比-11%;皮卡4705台,同比-26%;驭胜SUV1191台,同比-40%。 撼路者处于铺货阶段,关于明年的盈利弹性。江铃福特撼路者于10月底上市,当月销售55台,生产1322台,仍处于铺货阶段。撼路者作为非承载车身的硬派越野车型,最终定价范围在26.58-36.08万元,较预售价格下调5000元左右,相比竞争车型霸道2.7L36.98-42.98万元的定价,更具竞争力。我们渠道调研显示终端预售情况良好,预计今年完成7000-8000台销量。由于撼路者前期研发摊销较为充分,若经过渠道铺货期后明年月销稳定在2000-3000台的水平,预计能够为公司带来较大的利润弹性。 经济疲软,商用车需求仍然脆弱。福特全顺、轻卡、皮卡等商用车10月合计销售1.66万台,同比下滑14%,环比下滑9%。其中,轻卡和皮卡同比下滑较为严重,分别为-11%和-26%。我们认为一方面受到宏观经济的压力,另一方面与国四升级导致去年下半年高基数有关。 撼路者开启新一轮产品周期,维持“买入”评级。我们预计经过三季度的去库存,以及国家对经济的托底,四季度到明年轻卡行业可能逐步企稳。撼路者以外,公司明年还将迎来两款全顺换代产品,盈利将显现出规模效应。预计2015-2016年EPS分别为2.24/3.64/4.26元,按2015年10月26日收盘价27元计算,对应分别对应12倍、7.4倍、6.3倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:撼路者市场表现低于预期;商用车持续下滑。

事件:2015年前三季度,公司实现营业收入17亿,同比增长24%;归属上市公司股东净利润2亿,同比增长13%;基本每股收益0.84元。其中第三季度,实现营业收入5.63亿,同比增长14%;归母净利润0.66亿,同比持平。 新增客户保证收入逆市增长。在三季度乘用车批发销量下滑的情况下,大部分零部件公司收入呈负增长,公司单季度收入5.63亿同比增长14%,大幅超越行业,主要原因是新产品、新用户对冲了行业压力。公司传统客户包括一汽大众、上海大众、一汽丰田、奇瑞四家,经过持续的跟踪研发和价格优势,公司陆续开拓了广汽自主、广汽丰田、广汽本田、东风日产等用户,其中前大灯配套的广汽自主GS4九月销量接近2万台。 盈利能力稳定,研发投入增加。第三季度公司综合毛利率23.1%,同比下降0.3个百分点,受整车厂降价压力影响较小,这与车灯产品附加值和技术壁垒较高有关。销售费率3.0%,同比下降0.2个百分点;管理费率8.9%,同比上升1.7个百分点,主要与公司加强研发投入、薪酬提前发放有关。 长春工厂投产缓解产能压力,扩张仍在继续。由于客户匹配进展顺利且部分车型热销,公司常州本部产能较为紧张,长春工厂100万套产能预计于年底投产,有望缓解产能瓶颈并带动明年收入增长。此外,公司也在考虑通过债权、股权等融资方式扩大生产规模。 逆市成长,星火燎原,维持“增持”评级。公司在车灯行业拥有较强的竞争优势,经过多年积淀和匹配,客户订单逐步进入落地阶段。此外,公司历史上保持较高的分红比例,股利支付率持续高于60%,股息率约3%。预计公司2015-2017年EPS分别为1.21/1.54/1.81元,按2015年10月30日收盘价31.39,对应22.1/17.4/14.8倍市盈率,维持“增持”的评级。 风险提示:汽车行业需求下滑,客户配套进展低于预期。

投资要点 事件:2015年前三季度公司实现营业收入96.95亿,同比增长3.6%;综合毛利率42.1%,与去年同期持平;归属上市公司股东净利润18.49亿,同比增长17.27%;基本每股收益0.79元。 下游去库存导致收入放缓,规模下降拉低毛利率。受行业淡季和主机厂集中去库存影响,第三季度公司收入31亿,同比下降2.3%,毛利率41%,相比去年同期下降1.6个百分点。国家出台购置税优惠政策后,四季度汽车消费明显回暖,预计3季度是公司收入和毛利率的低点,后续有望回升。 致力创新,产品结构稳步提升。公司持续开发新产品,目前已经形成包边玻璃、镀膜玻璃、天窗玻璃、HUD等产品,新产品的单价显著高于传统玻璃,带动公司产品单价稳步提升。 海外战略按部就班。美国工厂100万套汽车玻璃产能已于7月份调试生产,部分通过汽车厂认证,预计年底前开始小部分生产,明年出货量有望达到300万套。由于公司以前出口美国主要供应售后市场,工厂投产后将大规模进入前装市场,具有重要的战略意义。由于卢布贬值促进出口,俄罗斯工厂年底已实现单月盈亏平衡,预计明年将不再亏损。 费用总体控制稳定,美国工厂开办增加支出。第三季度,公司销售费用2.37亿,同比下降5.4%,与销量降幅一致;管理费用4.82亿,同比增长28.5%,管理费率15.5%,较去年同期增加3.7个百分点,主要由于美国工厂开办费用新增5400万。由于公司港股融资后持有大量美元资产,因此三季度受人民币贬值影响,财务费用中汇兑收益大幅提升。 优质资产价值凸显,维持“增持”评级。公司未来的增长一方面来自国内产品结构升级,另一方面来自海外市占率提升。公司1/3收入源自海外,保持5%以上的年分红率,在低利率的环境下优质资产的稀缺性上升。预计公司2015-2017年EPS为1.03/1.18/1.34元,维持“增持”的评级。 风险提示:国内乘用车销量大幅下滑,主要原材料价格反弹