事件: 人福医药公布一季报,实现营收21.24亿(+32.8%),归母利润1.35亿(+45.7%),扣非利润1.31亿(+46.9%),现金流2.21亿(+33.6%),EPS0.26元。另公司最新决定:每10股派1.50元(含税),每10股转增10股。申请超级短期融资券30亿人民币。 核心观点 业务拆分:利润高增长主要来自天风证券的投资收益3755万,同比增长315%;扣除天风证券后,主营业务利润增速7%左右。我们判断:麻药业务还处于营销调整,与去年持平,有望逐步拾回行业高增长;北京巴瑞维持高增长,15年有望实现收入过10亿,利润过2亿;血浆站与去年持平,维药增长约3%。海外业务15年预计依然处于亏损状态。新收的浙江诺嘉和建德两子公司贡献利润800万左右。 公司战略全面发展,多点开花,各个业务均处于细分行业领先地位:湖北省内建设逐步布局医院,成为大健康和移动医疗的落脚点,有望成为医工商一体化的区域龙头,计划完美,逻辑通顺。海外布局方面非常值得期待和惊喜。 市场正逐步认识公司踏实肯干的精神和独具一格值得信赖的长远战略目光,能重新给予高估值。 财务预测与投资建议 因为增发摊薄,我们预测公司2015-2017年每股收益预测分别至1.00、1.31、1.66(摊薄前1.08、1.36、1.76元),参照可比公司15年给予41倍PE估值,对应目标价41.00元,维持公司买入评级。 风险提示 定增资金运用不达预期;麻药营销调整不顺利;海外布局进展不顺利。

人福医药公布2014年业绩:实现营收70.52亿,增长17.33%;利润总额8.21亿,增长6.69%;归母利润4.52亿,增长8.14%;EPS 0.85元,符合预期。另据规定非公开发行方案应在利润分配和公积金转增股本方案实施后方能发行,所以为了促进本次定增进度,公司拟14年不进行利润分配,也不实施资本公积金转增股本。2015年公司将争取实现营业收入100亿元以上(增长42%)核心观点。 费用控制良好:毛利率下降0.9pp 至41.6%,销售费用率上升0.5pp 至17.6%,管理费用率上升0.2pp 至8.9%,期间费用率上升0.4pp 至28.8%,各项费用率控制良好。公司主要产品的存货运转良好,无库存积压情况。 l宜昌人福麻药业务有望增速逐步恢复:14年麻药销售收入15.29亿(+12.4%),宜昌人福整体收入18.10亿(+6.16%),净利润4.88亿(+3.04%);其中芬太尼,瑞芬,舒芬市场占比为28.56%、99.79%、77.24%。因公司14年上半年工作重心在普药,进行普药队伍的重新布局,麻药整合预计15点迎来拐点,麻药业务增速将逐步恢复至正常行业水平。 预计其他二线业务发展逐步提升或扭亏:中原瑞德主要受1季度搬迁改造及新版GMP 认证影响,收入1.41亿(-0.57%),净利润4415.08万(-13.90%);北京巴瑞收入7.68亿(+22.7%);净利润1.68亿(+12.20%);葛店人福14年米非司酮片、复方米非司酮片等不能在零售药店销售,受此影响,14年收入3.30亿(-16.55%),净利润-185.40万(-104.95%)。美国普克收入1148.82万美元(约+70%),已与Wal-Mart、CVS、DollarTree 等签订长期供货协议;海外业务快速发展,收入8685万(+41.21%)。 财务预测与投资建议。 我们根据年报调整公司2015-2017年每股收益预测分别至1.08、1.36、1.76元(原15-16为1.14、1.49),参照可比公司15年给予41倍PE 估值,对应目标价44.28元,维持公司买入评级。 风险提示。 定增资金运用不达预期;麻药营销调整不顺利;海外布局进展不顺利。

公司主要产品麻醉镇痛药是医药行业空间巨大、需求持续增长、政策严控导致竞争格局寡头垄断、无需招标、政策中短期无利空等优势,是当前医药行业最优细分行业之一,能长期持续享受较高估值。我们认为公司通过几年的调整,确立新战略方向,15年有望迎来拐点。 核心观点 宜昌人福麻药业务有望增速逐步恢复:因公司14年上半年工作重心在普药,上半年进行普药队伍的重新布局,预计14年宜昌人福净利润同比持平,通麻药整合,预计15点迎来拐点,麻药业务增速将逐步恢复至正常行业水平。预计其他二线业务发展逐步提升或扭亏:中原瑞德14年前三季度净利润同比下降25%,主要由于生产基地搬迁导致正常生产时间短,15年有望持平。海外制剂出口因车间开始生产,费用投入大,14年亏损额度同比有所加大。 预计14年亏损约4000万,我们估计15年开始有望扭亏。普药业务随着公司营销队伍调整和商业建设,有望获得两性增长,逐步减少亏损。 预期近期完成增发,重点布局医疗服务和海外制剂业务:近期证监会发审节奏有所加快,我们判断增发方案大概率近期有望完成。重点布局医疗服务业务,拉动公司工业商业毛利率;以及实现走出去成为跨国公司目标,加快布局海外制剂业务。 财务预测与投资建议l 我们维持公司2014-2016年每股收益预测分别至0.86、1.14、1.49元,参照可比公司15年给予31倍PE 估值,对应目标价35.34元,维持公司买入评级。 风险提示 普药和出口扭亏不达预期;麻药增速提升不达预期;定增资金没有有效利用