行业:汽车景气带来铅锌消费小高潮,关注供需阶段性改善2010年至今,汽车销量持续维持在历史高位,按照铅酸蓄电池两年的更换周期,2012年开始进入铅酸蓄电池的更换高峰,短期峰值在13年一季度。因此,目前铅消费整体增长态势仍可乐观。 锌的主要消费领域主要为汽车,汽车行业的景气趋势仍是锌消费变化的主要观测点。预计2013年全年汽车销量增长10~15%,一季度销售可保持较高的增速。另从PMI指标来看,汽车行业2012年下半年以来原材料库存一直处于05年以来的低位,而新订单出现加速回升。新订单是行业景气的领先指标,因此我们判断原料补库存尚有空间。从供给看,锌是2012年唯一产量收缩的基本金属品种,一季度通常是生产淡季,产量不会大幅释放,供需有望持续改善,价格可相对看好。 公司:资源战略逐渐收获成果公司于2008年铅锌价格不断走低时,相继获得佩利亚、盘龙铅锌矿控制权,随后以佩利亚为平台,进一步收购全球星公司,铅锌矿为主的多金属资源格局逐步成形。由于公司时机把握准确,收购成本低廉,在铅锌行业盈利逐渐恶化的背景下,保证资产质量优良,并实现了资本的保值增值。 今年矿山生产将有一批增量释放,分别来自盘龙矿和佩利亚BrokenHill的Potosi矿,预计合计贡献增量在4万吨左右。BrokenHill中SilverPeak矿不久将来可贡献产量。公司冶炼没有新增产能规划,精矿产能增长态势良好,精矿自给率是上升趋势。 公司凡口矿品位较高,生产成本最低。佩利亚的BrokenHill矿生产成本与几个主要的铅锌矿产商相比处于中游水平,开采具有经济性。BrokenHill的SilverPeak矿银品位较高,有望进一步提升佩利亚的盈利能力。 盈利预测和估值 我们预计2012~14年公司EPS分别为0.21元、0.35元和0.57元。一季度锌行业供需阶段性改善,我们认为铅锌板块具有相对的配置价值。公司无论从铅锌储量市值还是PE相对估值方面,都是同类公司中较低的,基于安全边际的考虑,是我们重点推荐的品种。公司大股东近期增持公司股份,也体现了对公司未来发展抱有信心。维持“增持”评级。6个月目标价10元,对应2013年PE29倍。

磁材价格下跌趋势企稳,但反弹尚未展开 2012年稀土价格总趋势向下,但相比2011年稀土“过山车”行情,价格波动已经趋缓很多。金属镨钕价格全年在40-60万元/吨箱体震荡。 根据中华商务网的统计,2012年型号N35、N48和N52磁材价格下跌了30-40%,公司是龙头企业定价能力强,虽受稀土原材料价格回落影响,在下半年几次下调产品售价,导致不同产品相对于5月价格高点下调幅度20-30%不等,但是总体下跌幅度小于行业平均值。稀土价格已经企稳,短期内公司产品售价也会保持稳定。我们预计今年一季度公司产品均价同比下跌5-10%左右。 2012年公司销量下滑10%左右 全球经济增长放缓令永磁材料需求下降,受此影响,我们预计2012年公司销量9000吨左右,同比下滑10%左右。 分产品来看,消费电子用磁体下滑最严重,降幅60%左右,EPS订单放量使汽车用磁体大幅增长60%以上,VCM稳中略增,风电产品变化不大,其他中低端产品下降40-60%。此消彼长导致各产品对公司销量贡献发生明显变化。预计2012年公司产品占比情况是:VCM25%,汽车电机(包括EPS)40%,风电10%,消费电子5-10%,节能电机5-10%,其他10%。 公司开工率在去年二季度最高,下半年因需求疲软订单减少,开工率回落到60-70%,并一直持续到年底。根据现有订单情况,预计2013年一季度开工率大致维持在目前水平。 汽车EPS磁体爆发增长之后,仍将是今年公司业绩增长的主力 2012年公司EPS磁体开始爆发性增长,全年销量达到1000吨,完成从几十吨到千吨级的飞越。今年汽车行业景气度回升以及EPS应用的继续推广将带动公司EPS磁体进一步放量,使增长态势得以延续。 除此之外,我们看到北美汽车销量的好转以及国内四季度不错的汽车销售数据,带动了板材、汽车配件等相关产品的增长。我们因此也看好公司汽车电机磁体的增长前景。 订单减少使新项目投产放慢,也使公司对稀土原材料采购比较谨慎 此次募投项目新增6000吨高性能钕铁硼产能,届时公司总产能将增加至18000吨,行业龙头地位进一步稳固。目前已完成厂房建设,下一步推进会比较快,进度估计要视订单情况,如订单好转,很快会迎来募投项目的产能释放。目前公司总产能是烧结磁体14000万吨,粘接1500吨。 公司目前原料库存大约为3个月生产所需的稀土原材料,公司对稀土价格趋势不看好,所以去年一直保持正常库存,不做过多囤货,在价格下跌时存货跌价损失因此降到最低。