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李杨

申万宏源

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中国化学 建筑和工程 2018-07-13 6.41 -- -- 6.76 5.46% -- 6.76 5.46% -- 详细
事件:公司经营情况简报显示,1-6月公司累计新签合同额800.7亿元,同比增长72.1%,国内新签404.2亿元,同比增长68.6%,境外新签396.6亿元,同比增长75.7%,累计实现营业收入343.0亿元,同比增长34.9%;其中6月份当月新签合同额189.3亿元,同比增长114%,国内合同额90.1亿元,同比增长47.9%,境外合同额99.1亿元,同比增长260%,当月实现营业收入83.3亿元,同比增长13.0%。 有别于大众的认识:1)国内新签订单持续高增长,化工、煤化工、石油化工行业景气度回升逻辑验证。公司17年国内订单大幅增长64%,18年前6个月国内新签订单持续维持在70%左右增速,不断验证我们化工、煤化工和石油化工产业链投资复苏的逻辑:化工受益于供给侧改革提升企业盈利能力,环保督查叠加退城入园需求增加业主投资需求;煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进,预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元,将直接利好中国化学;民企大炼化项目推进以及七大基地建设带动石油化工投资高企,公司三大业务细分行业景气度不断提升。2)半年度收入增速保持较快增长,18年业绩反转大概率发生。随着公司订单逐渐转化,公司收入增速自17年2季度起成功转正,17年6月单月收入同比增长28%,18年6月在去年高基数的情况下单月仍实现了13%的收入增长,上半年累计实现收入增速34.9%,显示出公司业绩随着17年/18年大量订单实施正在逐步加速释放,18年业绩反转大幅增加大概率发生。3)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。4)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿,增速分别为68%/30%/26%;对应PE分别为12X/9.3X/7.4X,给予增持评级。
东易日盛 建筑和工程 2018-07-12 19.40 -- -- 20.39 5.10% -- 20.39 5.10% -- 详细
事件:公司半年度业绩预告上调业绩,修正前为预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润为-960万元至-580万元,同比变动幅度为【0%-50%】;修正后为盈利850万至1200万元,去年同期亏损768万元,同比增长211%-256%。 有别于大众的认识:1)公司主业稳定增长,设计业务增长超预期助推业绩上修,彰显并购整合实力。18年上半年公司净利润预计同比增加1618万元至1968万元,在主业实现稳定增长,且与去年同比没有处置联营企业贡献净利润1054万元的情况下,主要由设计业务增长超预期带动:一方面,17年下半年收购北京欣邑东方室内设计对业绩形成增量贡献,根据业绩承诺我们估算贡献权益利润大约为1163万元(标的公司业绩承诺期为合并基准日起36个月内,每12个月为一个承诺期,承诺业绩分别为扣非净利润达到4,560万/5,244万/6,030.6万, 18年上半年贡献利润测算方法=(并表后12个月承诺扣非净利润4560万*持股比例60%-17年并表两个月贡献权益利润797万)/10个月*6个月);另一方面,集艾设计18年虽然已出对赌期,但仍维持较好的业绩增长能力,显示了公司较强的并购整合能力;2)地产后周期叠加消费升级共同带动公司订单持续快速增长。17年商品房销售面积在16年高基数下同比增长7.7%,叠加消费者对于居家品质提升共同带动公司新签订单持续快速增长:公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签9.04亿/11.3亿/10.0亿/10.2亿/10.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42%/16%,其中家装业务单季分别新签8.71亿/9.99亿/9.06亿/8.32亿/9.45亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为23%/8%,截止2018Q1公司累计未完工订单37.8亿元,同比增长7%,其中家装业务32.7亿,同比增长11%,充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。3)定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。4)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.75亿/3.41亿/4.22亿,增速分别为26%/24%/24%;对应PE分别为18X/15X/12X,给予增持评级。
中国化学 建筑和工程 2018-06-14 7.20 -- -- 7.36 2.22%
7.36 2.22% -- 详细
事件:公司经营情况简报显示,1-5月公司累计新签合同额611.5亿元,同比增长62%,国内新314.0亿元,同比增长75.7%,境外新签297.5亿元,同比增长50.2%,累计实现营业收入259.7亿元,同比增长43.8%;其中5月份当月新签合同额283.3亿元,同比增长229%,国内合同额81.2亿元,同比增长86.7%,境外合同额202.1亿元,同比增长373%,当月实现营业收入59.8亿元,同比增长45.6%。 有别于大众的认识:1)国内新签订单持续高增长,化工、煤化工、石油化工行业景气度回升逻辑验证。公司自17年以来国内订单大幅增长64%,18年前5个月国内新签订单持续维持在70%以上增速,不断验证我们化工、煤化工和石油化工产业链投资复苏的逻辑:化工受益于供给侧改革提升企业盈利能力,环保督查叠加退城入园需求增加业主投资需求;煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,3月发布《2018年能源工作指导意见》,今年将推动447亿投资的新型煤化工示范项目开工,示范项目的有序推进将直接利好中国化学;民企大炼化项目推进以及七大基地建设带动石油化工投资高企,公司三大业务细分行业景气度不断提升。2)刚果大单签订促使公司海外订单大幅增加。5月份公司签订刚果金基础设施EPC项目和固体废弃物发电项目,项目金额总计194亿元,直接带动促使公司18年前5个月海外订单同比实现50%增长,该项目是新任董事长主导的海外大单,后续订单生效后将对公司业绩带来积极影响。3)公司收入增速逐季提升,18年业绩反转大概率发生。随着公司订单逐渐转化,公司收入增速自17年2季度起成功转正,2017Q2/Q3/Q4/2018Q1/2018前5月分别实现增长0.5%/5.0%/10.4%/41.9%/43.8%,收入增速逐季提升,未来随着17年/18年大量订单逐步实施,业绩将加速释放,18年业绩反转大幅增加大概率发生。4)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。5)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿,增速分别为68%/30%/26%;对应PE分别为14X/10X/8X,给予增持评级。
东方园林 建筑和工程 2018-06-05 -- -- -- -- 0.00%
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近期市场对于东方园林公司债发行认购份额较小的事件关注度非常高,甚至点燃了资本市场恐慌情绪,我们认为公司此次发债遇冷主要因为紧信用叠加民企违约潮引发的市场担忧,导致了极端的“民企一刀切”现象,市场对于东方园林财务和发展前景也存在一些偏激的认识,所以我们专门撰写本篇报告通过认真剖析东方园林财务报表,解读PPP行业的发展前景,希望对市场关注的问题从一个客观的角度做一个认真的回答。 关于东方园林部分SPV公司不并表是否风险较大,我们认为公司对SPV公司负债没有担保,且出表的债务是有高偿还安全系数的地方政府中长期支出责任。根据我们的测算,公司PPP项目即使并表其资产负债率也不会大幅增加,大约上升2.37个百分点至72.47%,和行业水平大致相当。 关于PPP是否还是未来投融资改革的重要方向,我们认为合规的PPP是中央认可的投融资方式,未来正常推进无需质疑。5月8日财政部PPP合作中心发布的各地落实PPP项目库集中清理工作报告的发出意味着集中清库正式结束,而环保大会上习主席首提采取多种方式支持PPP项目,使得政策底进一步夯实。 关于东方园林应收账款坏账准备的会计处理是否谨慎,我们认为东方园林仅有2-3年期应收账款计提比例选用10%稍低于同业,但考虑到公司项目周期相对其他同业略长一些,会导致3年以上应收账款比例稍高,所以选用该计提比例相对合理,其他账龄计提比例均为行业平均选用标准。 由于信用债二级市场交易不活跃,有投资者担心公司所处的行业未来3-5年可能出现增长放缓甚至下滑的情况,我们认为基建投资增速虽然在放缓,但是其中仍有高增长的细分领域,生态保护和环境治理业1-4月增速达40.5%,PPP项目库中已开工建设并实际发生支出的项目涉及投资额1.7万亿元,占比仅不到2成,未来管理库11.5万亿项目的开工和融资落地还有较大空间。 关于公司是否有足够实力支撑未来增长的看法,我们认为公司在PPP模式下现金流支出压力较小,项目自身产生现金流的能力使得资本金部分对于外部融资的依赖程度较低,公司资本金投入占项目总投资的20%左右,净利率15%左右,相当于一个项目做下来只有5%的资金需要公司额外支出,17年全年东方仅净流出约7亿现金流即撬动了近130亿左右工程收入,18年公司如果实现230亿收入,PPP现金流出约10.8亿。更多问题解读详见正文。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为32.45亿/45.43亿/59.06亿,增速分别为49%/40%/30%;对应PE分别为12X/8.9X/6.8X,维持增持评级。 风险提示:公司发债持续受阻,PPP银行融资落地放缓,资金利率大幅上升,EPC项目回款变慢导致现金流恶化等。
东华科技 建筑和工程 2018-05-07 9.10 -- -- 10.05 10.44%
10.05 10.44% -- 详细
公司2018年一季度收入增长31.04%,归母净利润增长25.50%,基本符合我们的预期。2018Q1公司实现营业收入4.04亿元,同比增长31.04%,实现净利润盈利2602万元,同比增长25.50%。 毛利率有所改善,期间费用率大幅下降,但汇兑损失有较大增长,综合影响下净利率下滑0.3个百分点。2018年一季度公司综合毛利率为19.29%,同比提升0.67个百分点。期间费用率同比大幅下降5.01个百分点至14.05%,其中销售费用率下降0.1个百分点至1.34%;管理费用率大幅下降6.65个百分点至12.12%;财务费用率由于汇兑损失较多,较去年同期提升1.74个百分点至0.59%;公司资产减值损失占营业收入比重同比增长5.4个百分点至-2.47%,投资净收益同比减少74.48%导致占收入比重下降0.63个百分点至0.15%,综合影响下公司净利率下滑0.3个百分点至6.44%。 收现比较好,预收款大幅增加预示项目开工良好。公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出4.33亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.3亿元,同比多流出3.7亿元,主要是与去年同期相比,公司支付了较大金额的工程款和采购款,部分项目收款为银行承兑汇票以及部分上年度开具的银行承兑汇票在报告期内到期解付;一季度收现比90.05%,较去年同期上升4.75个百分点;付现比202.39%,同比上升83.91个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末下降0.75个百分点至67.11%,有息负债率为15.73%。 在手订单充足。公司2018年一季度公司新签订单额3.83亿元,其中设计技术型服务新签1.09亿元,工程总承包新签2.74亿元。在手订单合计170.18亿。 新型煤化工边际改善,公司业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来;政策层面17年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,鼓励新型煤化工示范项目推进,大型示范项目逐步重启也将直接利好东华科,公司后续业绩将进入释放期。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速分别为568%/30%/25%;对应PE分别为14X/11X/8.5X,维持“增持”评级。
岭南股份 建筑和工程 2018-05-07 13.29 -- -- 14.05 5.72%
14.05 5.72% -- 详细
公司2018年一季度净利润增速83.5%,略超我们的预期(75%),公司预计2018年1-6月净利润增速区间为【50%-100%】。2018Q1公司实现营业收入9.77亿元,同比增长88.7%,实现净利润8776万元,同比增长83.5%。 毛利率小幅下滑,但期间费用控制较好,且应收账款收回顺利使得资产减值损失占比有所降低,综合影响下净利率基本与去年同期持平。2018年一季度公司综合毛利率为28.90%,同比下滑2.65个百分点。期间费用率同比降低0.19个百分点至19.57%,其中销售费用率提升0.26个百分点至0.88%,管理费用率受益于业务扩张产生的规模效应,同比降低2.86个百分点至15.69%,财务费用率由于业务规模扩张,银行贷款增加导致利息增加,较去年同期提升2.42个百分点至2.99%;一季度收回以前年度形成的应收账款和其他应收款较多冲回以前计提的坏账准备,使得公司资产减值损失占营业收入比重同比减少1.90个百分点至-1.37%,综合影响下公司净利率基本与去年同期持平。 PPP项目大量增加处于建设期,叠加公司业务开拓力度加大,经营性现金流净额同比多流出2.45亿元,预收款继续增加显示项目开工良好。2018Q1公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出5.15亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.76亿元,同比多流出2.45亿元,主要是与去年同期相比,公司业务规模扩张较快且一季度大量项目开工导致购买商品、接受劳务支付的现金同比多流出4.94亿元,收到预收款4.2亿,同比增加3.73亿元;投资活动产生现金流净额为-2.56亿元,同比多流出2.71亿元,主要系支付新港永豪部分股权转让款及投资PPP项目公司注册资本金所致。一季度收现比97.0%,较去年同期下降30.92个百分点;付现比176.9%,同比下降30.27个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末上升0.45个百分点至66.33%。 一季度新签订单继续保持快速增长,在手订单充足保障业绩高增长。根据公司订单公告,以中标为口径,公司2018年一季度公司新签合同额58.39亿元,去年同期无订单中标公告。不完全统计,截至一季度末公司在手订单约为184亿元(17年底母公司在手订单金额135.5亿元),订单保障倍数为3.85倍。 流域综合治理+文化旅游+乡村振兴三大布局皆有边际改善,驱动公司未来业绩高增长。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,17年10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势;公司2月成功中标2.38亿雄安新区项目彰显行业实力;而乡村振兴则为公司带来新的增量空间,十九大报告首次提出“乡村振兴”战略,高度重视精准扶贫为建筑企业带来巨大建设空间,从历史看,精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%。岭南园林凭借在园林景观、旅游开发、生态修复等方面拥有的丰富建设经验已成功获得30.94亿乡村振兴项目。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为9.90亿/13.86亿/18.71亿,增速分别为94%/40%/35%;对应PE分别为13X/9X/6.8X,维持增持评级。
龙元建设 建筑和工程 2018-05-07 9.17 -- -- 9.36 1.63%
9.32 1.64% -- 详细
公司2017年净利润同比增长74.1%,18Q1净利润同比增长80.9%,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入178.7亿元,同比增长22.5%,其中与PPP项目相关的施工收入贡献收入42.3亿,同比增长410%,PPP项目投资运营收入贡献2.66亿,同比增长158%,公司全年实现归属于上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长74.1%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入39.66亿/42.87亿/43.04亿/53.16亿,同比增长-2.88%/35.52%/32.66%/29.76%,单季分别贡献利润1.19亿/1.13亿/1.32亿/2.42亿,同比增长73.49%/82.71%/80.03%/67.63%,2018Q1实现营业收入53.98亿元,同比增长36.11%,实现净利润2.16亿元,较去年同期增长80.91%,公司17年至18Q1净利润高增长主要为PPP业务收入占比提升贡献。 PPP业务逐步落地改善公司盈利能力,公司17年净利率提升1.02个百分点,18Q1净利率提升1.02个百分点。2017公司综合毛利率较去年同期基本持平,剔除“营改增”影响,营业利润率同比提升1.29个百分点,主要系PPP业务毛利率(12.46%)高于传统建筑施工业务(7.16%),后续随着PPP收入规模不断扩大、利润比重逐步提高,公司盈利能力有望继续获得提升;17年公司期间费用率同比提升0.05个百分点至2.69%,主要系财务费用率同比提升0.07个百分点至0.68%所致,一方面系公司根据发展需要补充流动资金与相关业务借款较多,支付资金成本上升,另一方面去年同期产生较多汇兑收益对财务的正向贡献消除;17年公司销售费用率同比下降0.03个百分点,管理费用率去16年基本持平,公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.87个百分点至0.55%,综合影响下公司净利率提升1.02个百分点至3.42%。公司2018Q1综合毛利率为9.64%,同比提升1.0个百分点,18Q1公司经营业务有所增加,管理费用率同比下降0.34个百分点至2.40%,财务费用率同比提升0.39个百分点至1.10%,综合影响下2018Q1公司净利率提升1.02个百分点。 17年公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出38.24亿元,18Q1同比多流出12.86亿元。17年公司经营活动现金流量净额为-4.15亿元,同比多流出15.72亿元,收现比69.6%,同比下降25.1个百分点,付现比49.36%,同比下降11.16个百分点,投资活动产生的现金净额由于PPP项目大力推进同比多流出22.5亿元(主要为支出PPP项目前期款项37.1亿),18Q1公司经营活动现金流净额-9.33亿,同比多流出8.26亿,投资性现金流净额同比多流出3.97亿元,但现金流出已较17Q4已有明显改善,18Q1公司应收账款环比17Q4下降22.5亿元,预收款环比增加5.43亿元,长期应收款环比17Q4增加15.35亿,存货环比增加13.79亿元,公司PPP项目启动期投资款支出造成前期现金流出较大,后续随着银行融资逐步到位有望得到改善。 积极推进PPP业务,加快实现转型升级:1)加大运营资源投入,完善PPP全生命周期产业链结构。 坚定PPP为战略发展方向,17年在以母公司为主体、龙元明城和杭州城投为两翼的基础上,控股或参股成立了龙元天册、龙元养护、益城停车等专业运营机构,不断加大运营类资源投入,截止目前公司累计与超过60家品牌运营商建立了战略合作伙伴关系,形成了“一体两翼+N专业公司”的格局,为公司在PPP重运营的新时代提升核心竞争力奠定了坚实的基础。2)公司承接项目优质,利润率水平较高。公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2015年承接PPP业务76.53亿元,2016年承接223.8亿元,2017年承接320.8亿,全年成立SPV公司21家(截止17年底公司共投资设立SPV公司40家),SPV公司的快速落地为PPP项目的施工与融资奠定了良好的基础,公司承接的PPP项目覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域,项目优质,为后续业绩的释放提供充足保证。3)融资能力突出,定增用于PPP项目保障业务发展,发行底价构筑一定安全边际。公司通过多种方式融资支持PPP业务发展,除债券融资外,18年4月公司第一期应收账款ABS获得上海证券交易所批准,注册规模为5.19亿元,期限为2.5年,成为国内首单民营企业作为原始权益人获批注册的工程类应收账款ABS产品;同时公司以10.71元/股的价格非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元用于PPP项目投资,定增发行底价与目前股价倒挂15%,构筑一定安全边际。 上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,定增完成后PPP项目开展保证能力加强,上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年净利润为10.03亿/14.02亿/18.93亿,原值(8.88亿/12.44亿),增速分别为65%/40%/35%;对应PE分别为14X/10X/7X。
中材国际 建筑和工程 2018-05-07 7.96 -- -- 8.45 6.16%
8.45 6.16% -- 详细
公司2018年一季度净利润增速同比增长18.1%,大幅超过我们的预期(1%)。2018Q1公司实现营业收入44.95亿元,同比增长15.3%;实现净利润1.77亿元,同比增长18.1%。 公司精细化管理成效显著,带动毛利率大幅改善,使得公司净利润增速高于我们的预测。 精细化管理显成效,18Q1年公司毛利率继续提升3.45个百分点,净利率提升0.17个百分点。2017年公司综合毛利率为18.39%,同比继续提升3.45个百分点,显示出公司主营业务成本、质量、进度控制得到加强,推行精细化管理成效显著;期间费用率同比提升3.23个百分点,主要系18年一季度人民币升值使得公司财务费用同比增加1.86亿元为2.29亿元,根据我们的测算一季度汇兑损失大约2.6亿元,财务费用率较去年同期增加3.99个百分点至5.09%,销售费用率和管理费用率均控制较好,分别较去年同期降低0.27/0.49个百分点至1.52%/6.92%;公司资产减值冲回增加净利润2160万元,占营业收入比例降低0.16个百分点,综合影响下公司全年净利率同比增加0.17个百分点。 支付履约保证金增加使得经营性现金流净额较去年同期多流出11.60亿元,项目集中开工预示未来可结转的收入增加。2018Q1公司经营性现金净流量为-10.27亿元,较去年同期多流出11.60亿元,主要系埃及GOEBeniSuef项目付款相对集中和一季度支付履约保证金增加所致。18Q1收现比93.1%,较去年同期减少26.03个百分点,预收款同比增加1.4亿,较17年末增加9.5亿元,项目开工进展良好;付现比123.54%,较去年同期提升1.09个百分点。 工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,同时推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果;2018年一季度新签订单54亿元,同比下滑21.6%,主要系海外订单单体规模相对较大,短期统计数据因此存在一定波动,分业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签订单分别为33.58/13.61/6.00/0.25亿元,同比增长-33.7%/171.2%/-19.8%/-95.3%。 布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目建成转固2342万元,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。 完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.90亿/16.79亿/20.15,增速分别为42%/21%/20%;对应PE分别为10X/8X/7X,维持“增持”评级。
洪涛股份 建筑和工程 2018-05-04 4.35 -- -- 4.83 10.53%
4.80 10.34% -- 详细
公司2017年净利润同比增长4.88%,基本符合我们的预期,18Q1净利润同比增长12.06%,低于我们的预期(20%),公司预计2017年1-6月净利润增长区间【0%-30%】。2017年公司实现营业收入33.31亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长4.88%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入7.30亿/12.21亿/5.93亿/7.87亿,同比增长-23.95%/66.87%/-39.56%/283.65%,单季分别贡献利润0.50亿/0.53亿/0.32亿/0.02亿,同比增长-38.65%/23.54%/-62.32%/-102.03%。2018Q1实现营业收入8.61亿元,同比增长18.03%,实现净利润0.56亿元,较去年同期增长12.06%,主要系18Q1政府补助同比有所减少,导致18Q1业绩增速低于我们的预期。 装饰业务17年收入同比增长20.8%,职业教育收入同比下滑6.06%。分业务板块来看,装饰业务贡献收入30.70亿,同比增长20.8%,职业教育贡献收入2.61亿,同比下滑6.06%。并表子公司中,跨考教育实现净利润4690万元(承诺净利润6000万元),同比增长1.34%,跨考教育2017年主动进行战略调整,释放效益需要一定时间,同时加大了IT研发投入,因此对短期利润影响较大;学尔森实现净利润-3585万元(承诺净利润6000万元),同比减亏974万元,一方面部分资质考试政策尚未完全明朗,对公司营收造成影响,另一方面公司加大学习平台开发、课程开发及线下优化升级,短期内成本增加导致业绩亏损,目前公司职业教育业务仍处于整合培育期,未来随着有效整合完成可实现业绩修复l受营改增及行业竞争加剧影响,公司2017年/2018Q1毛利率分别同比下滑1.92/2.80个百分点,但公司应收账款回收力度加强,净利率小幅下滑。公司2017年综合毛利率为22.88%,较去年同期下滑1.92个百分点,期间费用率同比提升2.98个百分点,其中销售费用率同比减少0.91个百分点至6.81%,17年股权激励计提摊销费用同比增加0.33亿元使得管理费用率较去年同期提升1.11个百分点至6.66%,财务费用率同比提升2.78个百分点至4.66%,主要系带息负债增加及理财产品利息收入计入投资收益所致;公司加强应收账款回收力度,资产减值损失/营业收入比重降低1.53个百分点至1.95%,综合影响下公司2017年净利率同比下滑0.28个百分点。公司2018Q1综合毛利率为20.21%,同比下降2.80个百分点,销售费用率同比大幅减少2.16个百分点至4.80%,18Q1股权激励计提摊销费同比有所增加,管理费用率提升0.86个百分点至6.20%;一季度公司加大应收账款回收力度,应收账款同比减少1.15亿元,环比减少7.85亿元,致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降3.03个百分点至-3.64%,此外由于去年同期政府补助较多,18Q1有所减少使得营业外收入/营业收入同比降低0.32个百分点至0.01%,综合影响下2018Q1公司净利率下滑0.49个百分点。 收现比提升,付现比降低,回款力度加强使得17年全年与18Q1公司经营性现金流大幅改善。2017年公司经营性现金流净额-1.39亿元年,同比少流出4.14亿元,全年收现比88.2%,同比提升14.2个百分点,预收款同比增加0.19亿元;付现比100.9%,同比提升3.54个百分点;2018Q1公司经营活动现金流净额2.83亿元,较上年同期多流入5.79亿元,收现比144.0%,同比提升36.3个百分点,付现比81.7%,同比下降41.5个百分点。 住宅新签订单持续快速增长,在手储备支撑未来业绩。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签11.0亿/9.32亿/14.3亿/22.3亿/7.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42.7%/-31.9%,分业务类型看,18Q1新签公装/住宅/设计订单分别为5.86亿/1.48亿/0.15亿,对应增速-43.6%/217.1%/2.04%,住宅订单同比增速较17Q4继续提升81.5个百分点,继续维持高速增长。截至2018Q1公司累计未完工订单53.7亿元,同比增长62.7%,订单收入保障系数为1.6,对未来装饰主业形成良好支撑。 职业教育产业持续布局,进军前端学历职业教育领域。公司明确“将职业教育打造为公司第二主业”的战略目标,近年先后通过并购整合拥有了:1)中国建筑装饰行业职业教育平台:中装新网和学尔森;2)学历提升职业教育平台:跨考教育;3)参股金英杰,为建立医疗行业职业教育平台做好战略准备。17年以来公司继续加大教育产业布局,完善职业教育版图,成功收购四川城市职业学院,并与广州涉外经济职业技术学院签订了收购55%股权的收购框架协议,正式进入职业教育的前端学历职业教育领域,用前端学历教育贯通后端非学历职业教育培训的“纵向贯通”战略思想,全面升级公司在职业教育领域的产业布局。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:考虑公司教育业务仍处于整合培育期,费用投入较高,且需要一定时间释放业绩,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润2.33亿/2.91亿/3.64亿(18-19年原值为3.23亿/4.33亿),增速分别为70%/25%/25%;对应PE分别为23X/19X/15X,维持增持评级。
中国中铁 建筑和工程 2018-05-04 7.43 -- -- 7.53 1.35%
7.53 1.35% -- 详细
公司2018Q1净利润同比增长21.9%,超过我们的预期(15%)。2018年一季度公司实现总收入1475.7亿元,同比增长10.1%;实现净利润31.97亿元,同比增长21.9%;公司自17年下半年以来基建项目执行顺利,特别是高毛利的市政业务收入占比不断提升,带动公司收入增速逐季提升,同时受益于国际大宗商品价格上涨,公司矿产资源板块盈利能力提升,多元化战略布局收获成效,致使公司利润增速超过我们的预期。分业务板块来看,18Q1公司基建板块实现收入1243.28亿元,同比增长10.41%,勘察设计板块实现收入41.03亿元,同比增长23.31%,工业制造板块实现收入42.37亿元,同比增长12.81%,房地产开发实现收入34.82亿,同比下降11.85%,其他业务实现收入122.8亿,同比增长10.07%。 18Q1公司综合毛利率同比提升0.08个百分点,净利率同比提升0.26个百分点。受益于高毛利市政业务占比提升,公司综合毛利率同比提升0.08个百分点至8.99%;18Q1公司期间费用下降0.08个百分点,其中销售费用率同比下降0.04个百分点至0.50%;财务费用率较上年同期下降0.07个百分点至0.81%;管理费用率较上年同期上升0.03个百分点至4.05%,主要原因是职工薪酬增加所致;资产减值损失/营业收入比重提升0.05个百分点至0.34%,综合影响下公司净利率同比提升0.26个百分点,企业盈利能力进一步提升。 公司经营活动产生的现金流同比多流出75.33亿元。18Q1公司经营活动产生的现金流量净额-267.7亿元,同比多流出75.33亿元,收现比116.5%,较去年同期下降4.2个百分点,付现比134.4%,同比增加1.4个百分点,应收账款与长期应收款之和同比增加223.5亿,存货同比增加239.5亿,预收款同比增加212.9亿,预付款同比降低158.0亿,截至2018Q1末公司资产负债率79.02%,较年初79.89%降低0.87个百分点。 新签订单总额同比增长21%,在手订单饱满助力未来成长。2018Q1公司新签订单总量3123.4亿元,同比增长21%:其中基建建设、勘察设计、工业制造、房地产开发和其它业务板块分别实现新签订单2608.9亿(包含基础设施投资项目PPP、BOT等340.4亿元)、74.5亿、72.6亿、92.3亿和275.1亿,同比分别实现21.6%、19.7%、9.4%、14.8%和24.9%的增长,在基建建设细分中,铁路新签订单529.9亿元,同比增长90%,公路新签298.8亿元,同比增长30.7%、市政和其他新签1567.8亿元,同比增长7.7%(其中城轨新签668.6亿,同比下滑3.2%)。截至一季度末公司在手订单27174.5亿元,较上年年末增长5.7%,相对于2017年度营业收入近4倍,在手订单饱满助力未来业绩成长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润分别为178.4/199.8/223.8,增速分别为11%/12%/12%;PE分别为9.47X/8.50X/7.55X,维持增持评级。
铁汉生态 建筑和工程 2018-05-03 6.56 -- -- 6.73 2.59%
6.73 2.59% -- 详细
公司2018年一季度收入增速69.8%,净利润为亏损7237万元,基本符合我们的预期。2018Q1公司实现营业收入13亿元,同比增长69.8%,较17Q4收入增速提升7.4个百分点,净利润亏损7237万元,去年同期亏损409万元,亏损增加的主要原因是:一方面,受季节影响一季度收入占全年比重较低,另一方面,随着公司快速扩张及实施激励,相关费用支出快速增长。 毛利率有所改善,但期间费用率大幅提升,且投资收益有所减少,综合影响下净利率下滑4.68个百分点。2018年一季度公司综合毛利率为25.87%,同比提升2.27个百分点。期间费用率同比大幅提升4.38个百分点至32.74%,其中由于17年推行区域布局,人员及运营成本大幅增加,导致销售费用率提升1.41个百分点至2.47%,管理费用率基本与去年同期持平,小幅提升0.07个百分点至20.06%,其中计提股票期权激励费用3786万元;财务费用率由于银行贷款增加导致利息增加,较去年同期提升2.9个百分点至10.21%;公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.13个百分点至-0.29%,投资净收益同比减少45.49%导致占收入比重下降2.74个百分点至1.30%,综合影响下公司净利率下滑4.68个百分点至-5.57%。 项目集中开工导致现金流表现偏弱,预收款大幅增加预示后续开工项目较多。公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出10.48亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.77亿元,同比多流出6.31亿元,主要是与去年同期相比,公司业务规模扩张较快且一季度大量项目开工导致购买商品、接受劳务支付的现金同比多流出5.36亿元,收到预收款4.5亿,同比增加3.4亿元,预示后续开工项目较多;投资活动产生现金流净额为-7.29亿元,同比多流出4.17亿元,其中由于PPP项目公司支出增加导致购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比多流出5.49亿元。一季度收现比134.4%,较去年同期下降127个百分点;付现比171.2%,同比下降19.2个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末上升1.22个百分点至69.90%,有息负债率为51.7%。 一季度新签订单快速增长,在手订单储备充裕,未来业绩高增长拥有保障。2018年一季度公司新签合同额68.81亿元,同比增长1015%,截至一季度末,公司未完工项目金额合计374亿元,约为2017年收入的4.57倍。公司在手订单充裕,未来业绩增长拥有较好保障。 1)生态文明建设先锋打造大生态多元产业格局,乡村振兴+生态旅游带来新的增量空间。公司着力打造生态景观+生态环保+生态旅游+生态农业的生态相关多元产业格局,不断提升整体解决方案水平,形成业务组合优势,为其参与乡村振兴、生态旅游增量市场奠定极强竞争力,公司2017年成功打造系列生态旅游项目,其中山东滨州西纸坊·黄河古村项目成为建设与运营典范,在2018年春节黄金周期间接待游客39.7万人次,成功打造成旅游新亮点。目前公司已中标乡村振兴项目合计44.68亿元(未考虑暂停的新疆项目),涵盖领域包括乡村旅游、环境治理、中低田改造等内容,未来有望凭借大生态全产业链优势快速占有市场份额。2)员工激励到位,全面激发员工活力。公司在员工激励方面非常到位,采用长短期结合、股票和现金项结合的手段实现最佳激励,保证在市场需求爆发阶段,公司能实现快速的成长。16年4月实施管理层激励计划,期限为16-18年,当净利润增长率为50%时,从净利润净增加额中提取15%作为给管理层的激励基金,并随净利润增长率的提高,提取比例相应提高;17年7月1日完成第二期员工持股计划的购买,成交金额合计7.78亿元,成交均价为12.19元/股;17年10月18日公司向496名激励对象授予15,000万份股票期权,行权要求18-20年公司净利润分别不低于10.19/13.31/17.37亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为11.36亿/15.90亿/20.68亿,增速分别为50%/40%/30%,对应PE分别为13.1X/9.4X/7.2X,维持“增持”评级。
东方园林 建筑和工程 2018-05-03 19.00 -- -- 19.90 4.30%
19.82 4.32% -- 详细
公司2018年一季度净利润同比扭亏大幅增长127.8%,超过市场预期(-1000万元),公司充分利用在PPP领域的先发优势,PPP项目实施稳步增长,预计2018年1-6月净利润增速区间为40%-70%:2018Q1公司实现营业收入25.4亿元,同比增长107%,实现净利润977万元,同比扭亏大幅增长127.8%,超过市场预期(-1000万元);生态环保类型公司一般受季节因素影响较大,一季度收入规模较小但成本费用支出刚性致使利润体现为亏损,但公司作为生态环保龙头企业,自2017Q1开始连续5个季度收入增速逐季提升,18Q1收入大幅增长106.6%,净利润扭亏实现977万利润,显示出公司在手PPP项目执行顺利,彰显出公司作为行业龙头的优秀执行能力与项目管理能力。 公司综合毛利率同比下降3.17百分点,期间费用的规模效应产生,公司净利率同比提升3.24个百分点。18Q1公司综合毛利率同比下降3.17个百分点至28.93%,主要是受环保停产和春节较晚的影响,全年毛利率水平有望恢复以往水平;期间费用率主要受益于业务快速扩张产生的规模效应,18Q1同比下降4.19个百分点至24.85%,其中管理费用率下降2.77个百分点至19.09%,销售费用率下降0.34个百分点至0.26%,财务费用率下降1.08个百分点至5.50%;资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比下降0.37个百分点至2.54%,综合影响下公司净利率同比提升3.24个百分点至0.38%。 公司经营性现金流净额较去年同期增加2.78亿元。公司PPP项目占比提升,经营性现金流得到明显改善,18Q1经营性现金净流入3.04亿元,同比多流入2.78亿元,公司投资活动现金流出21.84亿元,主要是由于PPP项目启动期公司股权投资款增加,造成前期现金流出较大,后续随着银行融资逐步到位有望得到改善。18Q1公司收现比107.4%,同比下降22.1个百分点,付现比91.3%,同比大幅下降40.9个百分点;公司预收款环比17Q4增加8.72亿元,应收账款环比增加12.46亿元,存货环比下降1.01亿元,18Q1资产负债率70.0%,环比增加2.4个百分点。 在手订单充足,未来业绩增长高保障:2017年公司共中标50个PPP项目,金额合计715.71亿元,同比增长88.30%,传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。2018Q1根据大额订单总计,公司中标PPP项目超过200亿元,在手订单十分充裕,未来业绩高增长可获得持续保障。 公司业务板块布局不断优化,水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务齐头并进:1)水环境综合治理业务龙头地位继续巩固,借助PPP模式高速发展,公司PPP项目合规性高,入库率达74.16%,示范项目190亿,且公司PPP融资能力强,为项目的顺利开展提供充足保障。2)全面布局危废处置市场,打造城市危废处置、金属危废处置、石油石化危废处置和特殊危废处置四大产品服务系列。截至目前,公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨。先后新设及低成本并购南通九洲环保科技有限公司、杭州绿嘉净水剂科技有限公司、甘肃东方瑞龙环境治理有限公司、四川锐恒润滑油有限公司、北京华飞兴达环保技术有限公司和宁夏莱德环保能源有限公司,极大增强了公司的危废处置能力。3)公司中标的腾冲市全域旅游PPP项目是全国首个开工的全域旅游PPP项目,为全国全域旅游业务的开展树立了标杆。公司已中标9个全域旅游PPP项目,涉及总投资约133亿,成为全域旅游行业的龙头企业。 员工持股展期,彰显公司对未来发展信心。公司第一期员工持股计划于2018年5月13日存续期满,基于员工对公司长期发展的信心,最终决定将诺安锦绣1号的存续期展期,延长至2019年5月14日。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为32.45亿/45.43亿/59.06,增速分别为49%/40%/30%;对应PE分别为16X/11X/9X,维持增持评级。
中国化学 建筑和工程 2018-05-03 7.21 -- -- 8.21 12.31%
8.10 12.34% -- 详细
公司2017年净利润同比下滑12.04%,18Q1公司实现净利润体现为4.00亿元,同比增长28.97%,超出我们预期15%的增长。2017年报告期内,公司实现营业收入585.71亿元,同比增加54.96亿元,增幅10.35%,归属于母公司所有者的净利润15.57亿元,同比减少2.13亿元,减幅12.04%。公司18Q1实现营业收入149.2亿元,同比增长41.89%,实现净利润4亿元,同比增长28.97%。 大幅计提资产减值损失导致17年利润下滑,扣除汇兑损失后1Q18经营净利润大幅增长:17年四川晟达PTA项目计提在建工程减值准备1.76亿元、固定资产减值准备2.26亿元,坏账损失计提6.57亿元,比上年增加1.9亿,存货计提减值损失4.71亿元(主要是工程施工部分计提),比上年增加4.54亿,充分的减值计提体现了公司谨慎的财务风格。此外17年公司发生汇兑损失3.38亿,同比增加了6.59亿元,从而拖累了17年的利润增长。由于人民币18年初继续升值,我们测算公司1Q18约产生汇兑损失2.6亿,同比增加约2亿元,如果扣除该影响,1Q18净利润增长80.65%(为申万建筑根据公开数据自行测算,非实际数据)。 期间费用率由于境外扩张及研发投入增加稍有增长,公司17年综合毛利率同比上升1.3个百分点至15.32%。受美元汇率变动形成的汇兑损失增加影响,17年净利润率同比下降0.61个百分点至2.73%。公司境外扩张以及研发费用增加导致17年期间费用率同比增加1.09个百分点至8.56%,其中部分子公司加大境外经营力度以及成立境外分公司较多导致销售费用率同比上升0.02个百分点至0.5%;管理费用率同比下降0.05个百分点至7.06%,但其中研发投入增加;由于美元汇率变动形成的汇兑损失增加导致财务费用率同比增长1.12个百分点至1%,2017年公司发生汇兑净损失3.38亿元。公司资产减值损失占营业收入比重同比上升0.54个百分点至2.66%,综合影响下,公司17年净利润同比下降0.61个百分点至2.73%。18Q1公司综合毛利率同比下降0.14个百分点至13.01%,期间费用率同比下降0.19个百分点至8.27%,一季度期间费用控制良好。 从收入的结构来看,公司17年工程施工业务收入同比增长8.18%,毛利率同比提升0.76个百分点至14%,勘察设计收入同比下降0.53%,毛利率同比提升5.78个百分点至22.40%,其他业务收入同比增长32.81%,毛利率提升2.53个百分点至21.42%,其他业务实现毛利14.65亿元,同比增加4.92亿元,主要是福建天辰耀隆己内酰胺项目盈利大幅增加所致。公司境外业务收入增长20.51%,毛利率同比提升2.48个百分点至15.00%,境内业务收入增长6.29%,毛利率同比提升0.85个百分点至15.33%。全业务板块毛利率的提升体现了公司精细化管理的成效。 17年公司新签订单实现高增长,且订单结构改善:17年累计新签合同950.77亿元,同比增长34.87%,其中高毛利率的工程总承包订单增长51.28%,勘察设计订单同比增长69.09%。国内订单增长66.35%,国内订单通常执行较快,能较快反映到收入端。按订单领域来看,煤化工新签订单89.71亿元,同比增长了164.32%,石油化工新签订单240.61亿,同比增长33.66%,化工新签订单329.48亿,同比增长28.79%,环保新签订单47.38亿,同比增长209.88%,验证了我们对煤化工、石油化工、化工投资景气度回升的判断,环保订单的大幅增长也体现了公司加快新业务方向培育的成效! 公司一季度国内订单继续保持强劲增长:公司1-3月新签订单总额256.32亿元,同比增速5.95%,增速放缓主要是由于去年同期海外新签大单,导致基数过高(去年同期海外订单增速91.87%),而今年1-3月国内订单继续保持70.82%的高增长,显示国内需求继续改善。 17年公司收现比提升带动经营性现金流净额同比多流入0.53亿元。公司在“一带一路”政策背景下“走出去”的发展战略开展顺利,17年经营活动产生的现金流量净额为28.86亿元,同比多流入0.53亿元。17年公司收现比87.86%,较去年同期上升了8.32个百分点,预收款同比增加11.88亿元,应付款同比减少2.45亿元;付现比72.9%,同比提升2.3个百分点,应收账款增加21.45亿元。18Q1公司经营活动现金流净额体现为4.72亿元流出。 石油化工+煤化工+基础化工投资景气度持续改善,管理层换届提升活力:1)石油炼化投资未到景气高点,仍继续改善。国内前几年炼化新增产能减缓,产能利用率提升,随着七大炼化产业基地的建设,17年投资开始加快,根据投资方规划,到2020年投产的项目尚需投资4171亿元,未来投资仍将加速;2)煤制乙二醇盈利性好,油价上涨带动新型煤化工行业持续改善。目前经济性最好的煤制乙二醇方向已获得投资方极度青睐,大量投资规划出台,而18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,计划今年将推动447亿投资的煤制油、气示范项目开工。3)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿,增速分别为68%/30%/26%;对应PE分别为14X/11X/8.5X,给予增持评级。
亚厦股份 建筑和工程 2018-05-02 6.42 -- -- 6.75 4.33%
6.70 4.36% -- 详细
公司2017年净利润同比增长12.0%,18Q1净利润同比增长11.7%,符合我们的预期,公司预计2017年1-6月净利润增长区间【10%-30%】。2017年公司实现营业收入90.7亿元,同比增长1.5%;实现归属于上市公司股东净利润3.58亿元,同比增长12.0%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入16.04亿/24.54亿/21.82亿/28.29亿,同比增长-15.81%/14.99%/12.54%/-4.38%,单季分别贡献利润0.74亿/1.04亿/1.24亿/0.56亿,同比增长-29.4%/90.9%/14.7%/7.7%,2018Q1实现营业收入18.69亿元,同比增长16.5%,实现净利润0.83亿元,较去年同期增长11.7%。 装饰工程17年收入同比增长17.4%,家装业务收入同比增长20.5%。分业务板块来看,装饰工程贡献收入60.3亿,同比增长17.35%,幕墙工程贡献收入22.9亿,同比下滑19.2%,设计合同贡献收入1.42亿元,同比增长9.25%;公司家装业务品牌蘑菇加全年实现营业收入2815万,同比增长20.5%,从利润贡献上来看,蘑菇加仍处于培育期,成本费用支出较大,利润上体现为亏损2255万元,但较16年同比减亏437万元。 2017年公司毛利率提升0.45个百分点带动净利率出现提升;2018Q1毛利率同比下降1.86个百分点但较17年仍有0.28个百分点提升,同时加大应收款回收力度冲回坏账。公司2017年综合毛利率为13.33%,较去年同期提升0.45个百分点,公司精细化管理取得一定成效,销售费用率同比略微减少0.14个百分点至1.69%,财务费用率同比下降0.05个百分点至0.59%;公司应收账款规模增加,资产减值损失/营业收入比重大幅提升1.25个百分点至2.08%,综合影响下公司2017年净利率同比提升0.3个百分点。公司2018Q1综合毛利率为13.61%,虽然同比下降1.86个百分点,但较17年仍有0.28个百分点提升,18Q1公司经营业务有所增加,销售费用率同比提升0.38个百分点至2.79%,管理费用率同比提升0.34个百分点至5.15%;一季度公司加大应收账款回收力度,致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降1.34个百分点至0.15,综合影响下2018Q1公司净利率下滑0.47个百分点。 17年全年与18Q1公司经营性现金流与同期基本持平。2017年公司经营性现金流净额1.59亿元年,与去年同期基本持平,全年收现比96.2%,同比略微下滑0.4个百分点,预收款同比增加0.54亿元,应付款同比增加7.40亿元;付现比74.2%,同比提升2.2个百分点,应收账款同比增加7.18亿元,存货同比增加4.47亿元;2018Q1公司经营活动现金流净额-8.56亿元,较上年同期少流出0.27亿元,收现比151.8%,同比提升9.2个百分点,付现比143.1%,同比下降17.7个百分点。 新签订单量、质双升,在手储备支撑未来业绩。公司2017年承接承接了如北京城市副中心、北京中国尊、石家庄国家会展中心等高质量项目,2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签8.95亿/30.28亿/30.19亿/38.65亿/14.12亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为239%/58%,截止2018Q1公司累计未完工订单181.22亿元,同比增长17%,在手订单约为2017年收入的2.0倍,新签订单量、质双升形成较强业绩支撑。 1)积极布局装配式装修,符合产业发展大方向。公司是住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。仅2017年度,公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域共申请专利598项,成为极具潜力的装配式装修龙头企业,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。2)加快互联网家装推进力度,进展颇丰。2017年蘑菇加借助亚厦品牌口碑、渠道与品质优势,通过直营与运营加盟双轮驱动模式,线上+线下的营销方式,实现家装业务持续快速成长。全年新签订单10,837万元,较去年同比增长174%。截止2017年末,共设体验店22家,其中加盟店20家,自营店2家。3)紧跟“一带一路”,积极布局海外市场。17年公司以自有资金增资收购亚洲建设67%股权,标的公司深耕塔吉克斯坦政府项目,目前潜在跟踪项目有塔吉克斯坦国家大剧院、国家议会大厦等,收购完成后,公司将加快进军中亚五国市场。4)高管增持计划彰显对未来发展信心。18年2月12日,公司高管和核心骨干员工公告在6个月内拟增持不少于1200万股至2679万股(占公司总股本的0.89%至2%),充分展示出对公司未来发展信心和长期投资价值认可。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司订单转化需要时日,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润4.30亿/5.25亿/6.51亿,原值为(6.01亿/7.82亿),增速分别为20%/22%/24%;对应PE分别为20X/17X/13X,维持增持评级。
东易日盛 建筑和工程 2018-05-02 21.89 -- -- 24.48 6.95%
24.22 10.64% -- 详细
公司2017年净利润同比实现26%增长,18Q1受传统季节性因素影响净利润体现为亏损6207万元,符合我们的预期,公司向全体股东每10股派发现金红利11元,现金分红(含税)共计2.89亿元,公司预计2018年1-6月收入增速25%以上,净利润区间为-960万元至-580万元,去年同期净利润-767万元:2017年度公司实现营业收入36.1亿,同比增长20.5%,实现净利润2.18亿元,同比增长25.9%,其中2017Q4单季实现收入12.3亿元,同比增长7.4%,单季实现净利润1.75亿元,同比增长11.0%,公司17年上半年出售易日升金融股权获得投资收益,扣非后公司17年净利润增速19.35%。公司18Q1实现营业收入7.2亿,同比增长34.3%,实现净利润-6207万元,受家装季节性因素影响公司一季度净利润为负与去年同期基本持平。 A6业务仍是公司收入利润的主要贡献点,产品化家装速美加大直营化布局后2018年有望实现放量。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司业务规模和营业收入均保持良好增长态势,收入端17年实现20.5%增长,18Q1实现34.3%增长,2017年公司产品化家装业务速美全年贡献收入约万元8979万元,同比大幅增长172%;利润端根据业务板块进行分拆,公司传统主业A6业务(包含家具销售)截止2017年末共开设直营门店150家,全年贡献利润约为1.9亿元(剔除收购标的倒轧得出),同比增长6%,仍是公司主要利润来源;产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为4191万元(去年同期亏损4500万元),2017年公司重点加大速美直营店面布局,截止年末速美共开设直营及服务商门店共72个,在模式跑通后18年有望实现放量。收购标的中,集艾设计贡献权益利润约3822万元,创域贡献权益利润1416万元,北京欣邑东方室内设计并表两个月贡献权益利润797万,按照相同可比口径,若不考虑创域和欣邑并表因素影响,公司17年净利润同比增长约14%。 期间费用率控制良好,公司17年净利润率同比提升0.78个百分点7.55%。受“营改增”影响,17年公司综合毛利率较去年同期下滑0.31个百分点至36.91%,公司期间费用控制良好,17年期间费用率同比下降0.23个百分点至27.47%,其中销售费用率同比下降0.99个百分点至16.12%,人工工资增加导致管理费用率同比提升0.75个百分点至11.33%,而银行手续费提高导致财务费用率同比增加0.01个百分点至0.02%;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.05个百分点至0.24%,此外公司17年上半年处置联营企业易日升金融影响当期利润1054万元,综合影响下公司17年净利率同比提升0.78个百分点至7.55%;18Q1公司综合毛利率同比提升0.34个百分点至32.27%,期间费用率同比下降4.1个百分点至39.26%,期间费用控制良好。 17年公司收现比提升带动经营性现金流净额同比多流入1.22亿元。公司家装业务开展顺利,17年经营活动产生的现金流量净额为5.69亿元,同比多流入1.22亿元。17年公司收现比104.6%,较去年同期提升了4.6个百分点,预收款同比增加0.93亿元,应付款同比增加2.02亿元;付现比78.6%,同比提升4.3个百分点,应收账款增加0.66亿元。一季度受季节因素影响,家装企业业务开展较少同时需要支付工资薪金、房租物业、广告宣传等费用现金体现为流出,18Q1公司公司经营活动现金流净额体现为1973万元流出。 1)地产后周期叠加消费升级共同带动公司订单持续快速增长。17年商品房销售面积在16年高基数下同比增长7.7%,叠加消费者对于居家品质提升共同带动公司新签订单持续快速增长:公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签9.04亿/11.3亿/10.0亿/10.2亿/10.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42%/16%,其中家装业务单季分别新签8.71亿/9.99亿/9.06亿/8.32亿/9.45亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为23%/8%,截止2018Q1公司累计未完工订单37.8亿元,同比增长7%,其中家装业务32.7亿,同比增长11%,充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。2)定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。3)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:速美业务进展略低于预期,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为2.75亿/3.41亿/4.22亿(18-19年原值为3.13亿/3.89亿),增速分别为26%/24%/24%,对应PE分别为23X/19X/15X,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名