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李杨

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518110004,曾就职于申万宏源集团...>>

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杭萧钢构 建筑和工程 2017-01-30 9.88 -- -- 10.59 7.19%
14.50 46.76%
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事件:公司业绩预告显示16年净利润同比增长270%,约为4.48亿元,符合市场预期。公司钢结构住宅技术合作方已共签订40家,16年共签订29家。 有别于大众的认识:(1)钢结构住宅技术输出带来公司业绩高速增长,签约逐季加速。 公司16年共签订钢结构住宅技术输出合作方29家,并呈加速趋势,今年1-4季度分别签订4个、6个、8个、11个。由于其中有四家在12月之后签订,可能需要到17年才能在报表中体现,故预计16年确认收入8.75亿左右,公司16年利润情况符合市场预期,体现了新商业模式带来的高成长性。(2)装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势,发展前景广阔,国家对装配式建筑的重视程度越来越高,政策也在不断加码。2016年2月,《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》明确提出,力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%,积极稳妥推广钢结构建筑。地方政府对建筑产业化重视程度也明显提升,多地已经出台针对装配式住宅的补贴鼓励政策,主要有直接按建筑平方补贴,建筑面积奖励,容积率奖励,针对购房业主的奖励等多种形式。(3)杭萧钢构专注技术研发,正在打造强大护城河。杭萧的钢结构住宅是一个完整体系,经过近20年的研发,从设计、施工、到生产形成闭环,竞争者学习不易;杭萧的技术加盟是目前全市场推广最快的,正在由点到面加速铺开,卡位成功后形成更强大的护城河。 长期看公司可以通过设计、集采、供应链金融等模式获取长期现金流,成长空间大。 股价表现的催化剂:钢结构住宅合作协议落地超预期;业绩超预期;中央及地方对于建筑产业现代化的推进政策落地等。 上调16-17年盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为4.47亿/6.04亿/8.21亿(原预计4.00亿/5.84亿/8.76亿),对应增速为271%/35%/36%,PE分别为23X/17X/13X。
北方国际 建筑和工程 2017-01-27 25.98 -- -- 32.26 24.17%
38.89 49.69%
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事件:公司业绩预告显示16年净利润为49,900万元–50,900万元,同比增长128.01%-132.58%,扣除今年资产重组增厚的1.05亿净利润,公司内生增速约80%,超市场预期(普遍在55%-60%)。 有别于大众的认识:(1)16年内生增长超市场预期,显示在手订单执行情况良好。公司今年完成的资产重组按照业绩承诺增厚1.05亿净利润(同一控制人下并购),但考虑当时的业绩承诺较保守,存在超过承诺的可能,我们谨慎按照1.2亿计算,公司16年内生增长也达到74%,其中第四季度内生增速为90.52%,显示公司在手生效订单执行情况良好,给未来增长奠定基础。(2)深耕“一带一路”区域,优势市场需求旺盛。北方国际重点布局巴基斯坦、老挝、缅甸、伊朗、埃塞俄比亚等优势市场,并借助集团渠道优势不断在“一带一路”区域展开布局。公司优势市场近几年需求旺盛,业务发展驶入上升期,公司目前在手已生效重大合同232.12亿元,尚未生效重大合同310.83亿元,合计订单收入比13.03倍,且近两年大量中小订单生效,合计体量不小。(3)集团重视程度提升,支持公司加速发展。公司是北方工业集团唯一上市平台,16年从孙公司提升为子公司,集团十分重视“一带一路”建设,希望把国际工程和民品国际化打造成集团业务未来新的增长极。北方工业公司业务触角遍布全球,营销网络成熟而庞大,集团支持将助力北方国际快速拓展业务版图。(4)管理精细化提升,毛利率水平有望逐渐恢复到行业平均。由于公司以前更多精力放在市场开拓,对利润率要求较低,导致国际工程的毛利率水平长期低于市场平均,但随着集团对盈利能力提出更高的要求,北方国际也在加强项目管理水平,未来毛利率有望逐渐恢复到行业平均的15%左右的水平,此外人民币的贬值也将提升公司中长期毛利率水平。 股价表现的催化剂:在手订单生效超预期;新签大单加速;业绩超预期。 上调16年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司2016-2018年可以实现净利润5.00亿/6.20亿/8.36亿元(原预计3.29亿/6.20亿/8.36亿元),对应业绩增速128%/24%/35%,对应PE为26X/21X/15X。维持“增持”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-01-18 9.21 -- -- 11.55 25.41%
13.25 43.87%
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投资要点: 事件:2016年公司新签合同额人民币 2135.99亿元,比去年同期增长 17.62%。新签国内工程合同额人民币1430.37亿元,比去年同期增长 27.62%;新签国际工程合同额折合人民币 705.62亿元,比去年同期增长 1.51%。 有别于大众的认识:(1)全年订单增长实现反转,未来快速增长有保障。公司前三季度订单同比下滑16.65%,其中国内订单同比下滑14.54%,我们曾指出前三季度订单下滑主要为基数原因,全年订单成功实现反转,国内订单增长27.62%超市场预期,为15年营业收入的2.23倍,给未来业绩增长提供充足保障。全年海外订单增速不快主要是由于公司今年只统计生效的海外订单,实际海外业务的拓展比数据显示要好,公司为国内第四大的国际工程承包商,海外竞争力强,一带一路+PPP 模式未来将贡献更多利润。(2)公司对PPP 业务的理解、操作和把控认识深刻,已经成长为国内央企中开展PPP 业务的标杆企业。公司较早认识到PPP 模式的战略机遇,凭借央企背景所带来的谈判、融资等诸多优势对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,我们统计16年中标重大PPP 项目952.1亿,项目质量好,利润率水平高,且15年签的PPP 项目基本都已经开工,17年PPP 贡献的利润将大幅提升。(3)布局大环保产业,成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台,目前主要布局资源再利用领域,2016年上半年实现环保收入49.34亿,目前正在加紧通过区域布局提高收入规模,并通过深加工进一步挖掘利润空间。(4)随着公司优质成长性逐步被证明,估值将进一步提升。公司是综合建筑央企中体量最小、增长最快、业务结构最好、估值第二低的公司,预计未来能长期保持25%-30%的增长,且环保和PPP 占比越来越高,17年仅10倍估值,提升空间大。 股价表现的催化剂:环保业绩加速;混改取得突破;获得大的PPP 项目;业绩超预期等。 维持盈利预测,维持“增持”评级:维持盈利预测,预计公司16年-18年净利润为32.77亿/40.53亿/50.88亿,增速分别为22%/24%/26%;对应PE 分别为13X/11X/8X。
广田集团 建筑和工程 2016-12-19 9.40 -- -- 9.62 2.34%
9.63 2.45%
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投资要点: 事件:停牌期间广田智能部分股东向恒腾网络转让51.6%的股权,引入战略投资者;广田集团下属子公司深圳广田云万家与腾讯下属子公司湖北腾楚签订了《腾讯过家家合资协议》,共同投资成立腾讯过家家科技有限公司;因与交易对手方未对资产购买协议的实质性条款达成一致意见,公司终止原计划不超过20亿元重大资产重组购买资产事项。 关键假设:智能家居订单执行顺利;公装主业在建项目进展顺利 有别于大众的认识:停牌期间公司不断整合资源,在智能家居、互联网家装领域亮点颇多,并取得了实质性突破。(1)引入战略投资者恒腾网络,有利于实现资源整合,做大做强广田智能的智慧家居业务。恒腾网络是恒大集团与腾讯控股联合控股的互联网社区服务整合运营商,以物业服务、邻里社交、生活服务三大板块为基础,包括综合性O2O社区“恒腾密蜜”,以及一站式互联网家居“恒腾蜜家”两大业务平台。引入恒腾网络作为战投,一方面将为智能家居产品快速进入市场提供丰富的渠道与客户资源,抢占智慧家居市场份额,另一方面也可以充分借助恒腾网络的社区用户规模不断进行迭代和数据积累,提升智能化水平。(2)在武汉成立“腾讯过家家”,开启全国性扩张步伐。公司旗下互联网家装品牌“过家家”在深圳已开设四家线下体验店并投入运营,湖北腾楚是腾讯与湖北日报传媒集团在湖北共同创办的互联网企业,具有专业的互联网技术、市场推广资源与渠道,旗下拥有湖北最大的互联网门户网站和移动端平台。此次深圳广田云万家与湖北腾楚的合作,有利于双方整合优势资源,利用过家家在互联网家装方面的管理与品牌优势,结合腾讯房产的品牌与流量优势,迅速开拓全国互联网家装市场。(3)大装饰产业链布局与智能家居联动,打造智慧社区生态圈。广田是中国最大的住宅精装修服务商,与恒大、碧桂园、香江、金地等知名房地产商拥有深度的合作经历,2016年10月公司首个智能家居商业化项目落地,与新豪方签订《豪方天际项目智能家居系统供货合同》,新豪方采购2065万元图灵猫产品用于豪方天际房地产项目,公司大装饰产业链布局与智能家居联动,打造智慧社区生态圈。 股价表现的催化剂:智能家居商业化推广加速,收入利润占比提升;互联网家装订单超预期; 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司16年-18年净利润为3.07亿/3.68亿/4.6亿,增速分别为10%/20%/25%;对应PE分别为48X/40X/32X,维持买入评级。
北方国际 建筑和工程 2016-12-15 25.33 -- -- 28.35 11.92%
32.40 27.91%
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投资评级与估值:预计公司2016-2018年可以实现净利润(备考)3.29亿/6.20亿/8.36亿元,对应业绩增速50%/89%/35%,考虑增发摊薄后对应PE为39X/21X/15X。采用可比公司整体估值法预估市值149亿元,采用可比公司分部估值法预估市值142亿元,按照两种方法的均值给予公司第一目标市值为145亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。 关键假设点:订单生效加快;利润率逐步提升;生效订单结算正常;注入资产能完成业绩承诺 有别于大众的认识:(1)深耕“一带一路”区域,优势市场需求旺盛。北方国际重点布局巴基斯坦、老挝、缅甸、伊朗、埃塞俄比亚等优势市场,并借助集团渠道优势不断在“一带一路”区域展开布局。公司优势市场近几年需求旺盛,业务发展驶入上升期,公司目前在手已生效重大合同232.12亿元,尚未生效重大合同310.83亿元,合计订单收入比13.03倍,且近两年大量中小订单生效,合计体量不小。市场担心订单落地到收入结算节奏缓慢,我们认为“一带一路”战略提出后,国家在信保、贷款、项目资源等多方面支持相关企业加大走出去力度,融资便利不断加强直接利好公司海外业务开展。(2)集团重视程度提升,支持公司加速发展。公司是北方工业集团唯一上市平台,今年从孙公司提升为子公司,集团十分重视“一带一路”建设,希望把国际工程和民品国际化打造成集团业务未来新的增长极。北方工业公司业务触角遍布全球,营销网络成熟而庞大,集团支持将助力北方国际快速拓展业务版图。(3)优质民品资产注入,与国际工程业务形成多项协同。集团这次注入北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特5家优质民品资产,市场担心注入资产与公司现有业务的协同性,我们认为资产注入后上市公司业务范围将进一步拓展,同时将有助于统筹协调资源,创造更多业务接口,提升为客户提供一揽子解决方案的能力。(4)管理精细化提升,毛利率水平有望逐渐恢复到行业平均。由于公司以前更多精力放在市场开拓,对利润率要求较低,导致国际工程的毛利率水平长期低于市场平均,但随着集团对盈利能力提出更高的要求,北方国际也在加强项目管理水平,未来毛利率有望逐渐恢复到行业平均的15%左右的水平,此外人民币的贬值也将提升公司中长期毛利率水平。 股价表现的催化剂:在手订单生效超预期;新签大单加速;业绩超预期。 核心假设的风险:生效订单施工回款缓慢;注入资产利润不达预期;新签订单减少。
宁波建工 建筑和工程 2016-12-14 6.54 -- -- 7.66 17.13%
7.66 17.13%
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事件:公司拟发行股份购买的标的资产中经云数据中心工程已完成消防、电力验收,机房供电已接通,机柜位出租业务有序开展。 有别于大众的认识:(1)数据中心通电完成,机柜位出租超预期,公司转型布局全面加速。中经云数据中心项目位于北京亦庄,一期、二期总共设计1.1万个机柜,截至目前数据中心机房供电已经完成,已签订出租合同的机柜位69个,计划12月底进驻通电;已达成出租意向,正在履行合同审查流程的机柜位435个,预计未来2个月内入驻通电,正在进行机柜出租商业谈判的客户涉及机柜位2654个。公司IDC进展顺利,机柜出租超预期,公司转型布局全面加速。(2)纯正量子通讯标的,行业地位高,想象空间巨大。中经云由国家信息中心批准成立,2016年10月12日成为“中国信息协会量子通讯分会”首批成员,任副会长单位,业内地位较高;同时中经云还与科大国盾紧密合作,合资成立中经量通,中经云行业地位高,资源优势突出,未来IDC与量子通讯结合想象空间巨大。(3)通过安兰证券打造连接中非资本的平台和纽带。2015年公司以现金收购安兰证券100%股份,未来公司将以安兰证券为切入点,一方面响应“一带一路”战略,探索海外工程业务;另一方面搭建中国企业、市场与非洲企业、市场之间的金融服务平台和沟通桥梁,为中资企业提供在非洲的本地化投融资服务,拓展相关市场。(4)PPP业务加快发展,传统主业提供安全边际。公司今年施工合同也有不错增长,前三季度合同金额累计约人民币98.24亿元,较上年同期增长57%,目前已中标PPP项目合计41.92亿元,盈利能力高于传统房建,主业稳步增长为股价提供较高安全边际。 股价表现的催化剂:中经云业务有新的发展突破;安兰证券有新的业务突破;PPP获取大单,业绩超预期等。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为2.00亿/3.10亿/4.80亿,对应增速为5%/55%/55%,发行完成后公司总股本扩充至14.06亿股,对应摊薄后PE为49X/32X/20X。
围海股份 建筑和工程 2016-12-09 10.20 -- -- 10.27 0.69%
10.27 0.69%
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投资要点: 事件:公司全资子公司围海文化以1.11亿元向北京聚光绘影科技有限公司增资并受让部分股东的股权,本次交易完成后,将持有标的公司41.11%的股权。聚光绘影2015年实现净利润1012万元,承诺2016年—2018年扣除非经常性损益后归属于全体股东的净利润分别为:1700万元/2300万元/3100万元,收购对应16年16倍PE 估值。 有别于大众的认识:(1)正式打响文化娱乐并购第一枪,第二主业布局迈出重要一步。公司于7月30日发布《浙江省围海建设集团股份有限公司第二主业战略发展规划》,聚光绘影的并购迈出公司第二主业布局的重要一步。聚光绘影成立于2012年,是中国领先的影视特效制作公司。聚光绘影在国内外影视特效业具备良好的口碑,曾多次获得电影节视觉特效奖项,至今已完成国内外三十多部影院电影作品,包括徐克导演的《智取威虎山》、《狄仁杰之神都龙王》,奥斯卡金牌导演让雅克阿诺的《狼图腾》,吴京导演的《战狼》,凭借《卧虎藏龙》荣获奥斯卡金像奖的鲍德熹导演的《钟馗伏魔》等。(2)执行力强,第二主业布局值得期待。围海股份将重点构建文化娱乐产业工业化过程中的专业服务链条,为影视、动漫、游戏等内容的创意、制作、分发和运营提供关键节点的专业服务和工具。目标是在未来5年,通过提供行业关键点专业化服务,参与中国主流文化娱乐产品(包括影视、动漫、游戏、衍生品)的商业化过程,成为中国文化娱乐产业工业化进程中的一流服务供应商。(3)PPP 龙头,业绩进入加速成长期。目前公司已累计签订PPP 合同76.78亿元,主要集中在市政工程、水环境治理等领域,公司在长三角地区品牌形象好,拿单能力强。目前公司在手订单充足,加上文化娱乐第二主业的发展,将进入高速成长期。 股价表现的催化剂:文化娱乐并购加速;获得大的订单;业绩超预期等。 上调盈利预测,维持“增持”评级:考虑到公司订单增长、第二主业发展加速,上调17年盈利预测。我们预计公司16-18年净利润分别为0.98亿/3.4亿/4.76亿(原值1.30亿/2.47亿/3.46亿),对应增速为55%/247%/40%,对应增发摊薄后PE 为107X/31X/22X(下表的PE 是未考虑增发摊薄的),维持增持评级。
中工国际 建筑和工程 2016-12-05 24.35 -- -- 24.40 0.21%
26.75 9.86%
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投资要点: 事件:中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,该项目已经进入CPPPC项目库,处于采购阶段,建设投资估算为8.87亿元,项目建设期2年,运营期13年。中工作为联合体牵头单位,负责与政府方出资代表共同组建项目公司,并负责完成项目投融资、设计、施工管理、项目运营、移交等工作。重庆建工集团股份有限公司作为联合体成员方,负责项目工程施工承包等工作。 有别于大众的认识:(1)打造水务环保板块再发力,PPP模式应用获突破。中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目是中工打造水务环保板块以来的又一战果,该项目包括新建灌排渠道、河道、泵站、山塘等农田水利设施,新建九龙沟水库、麻溪水库以及翻板坝的改造等工程,公司可以充分发挥海外农业水利项目的管理经验,在国内水务环保、海绵城市领域取得好成绩。该项目也是公司PPP模式运用的首次突破,PPP模式现金流远远好于传统工程施工类项目,中工依然是轻资产运营。未来有望借助PPP模式加快国内水务环保业务的推进。(2)打造水务环保板块不断取得新突破,提升公司长期成长性。中工国际开始打造水务环保板块以来,子公司沃特尔在正渗透污水处理领域率先实现国内商业化应用,沃特尔有全球领先的预处理+正渗透汲取分离技术,其首个商业化项目长兴电厂脱硫废水项目获得全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖;子公司中工武大今年8月签署了鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同,项目金额2.8亿元,借助中工武大在流域治理、水生态修复领域的专业设计优势,将加强中工在水生态修复市场的实力。中工在水务环保板块的布局逐渐成型,将极大提升公司长期成长性。(3)“一带一路”龙头,充分享受政策红利。菲律宾总统访华等改善“一带一路”施展环境,“一带一路”作为最重要的国家战略之一,伴随着亚投行设立、国际合作加强、政策支持增多,政策红利会逐步体现到公司业绩上,今年专业国际工程公司估值都在历史底部,业绩在加速阶段,同时也充分受益人民币的贬值。中工国际在海外设立了40多个代表处、分公司和非经营性子公司,沿“一带一路”紧密布局,随着很多区域进入收获期,未来投资价值凸显。 股价表现的催化剂:RMB贬值预期加强;环保业务取得突破;获得海外大单;业绩超预期等。 上调盈利预测,维持"买入"评级:由于年末人民币贬值超预期,上调盈利预测,预计公司16年-18年净利润为13.45亿/16.54亿/20.34亿,增速分别为28%/23%/23%;对应PE分别为17X/14X/11X,维持买入评级。
江河集团 建筑和工程 2016-11-23 11.70 -- -- 12.35 5.56%
12.35 5.56%
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事件:公司与自然人股东黄晓帆、孟觉天、王丹梅、丁逸仙、林晓波、王燕影、标的公司南京泽明医院管理有限公司签订了《江河创建集团股份有限公司投资入股南京泽明医院管理有限公司之框架协议》,各方达成意向,江河集团以受让标的公司现有股东21%的股权及向标的公司增资的方式最终持有南京泽明医院管理有限公司51%的股份,标的公司初始估值为人民币1亿元。 有别于大众的认识:(1)收购区域眼科龙头,国内眼科业务成功落子。公司2015年开启海外收购进军医疗健康产业,经过近一年的孵化培育,此次对于南京泽明的收购实现了国内眼科业务的成功落子。南京泽明以医疗产业投资、咨询、医疗机构管理为主业,旗下拥有四家二级专科医院、一家视光管理公司、两家医疗器械及耗材销售公司,主要开展准分子激光矫正近视、白内障、角膜病、青光眼、眼底病、斜弱视治疗以及医学验光配镜等眼科全科诊疗项目,目前在职员工约250人,其中医生52名,2015年收入6886万元,净利润686万元,是区域百姓最信赖的医院之一。(2)后续海外品牌讲中国故事值得期待。公司自2015年正式挺军医疗健康产业,相继完成多项关键性战略布局:2015年下半年收购并全资拥有澳大利亚最大的上市连锁眼科医疗机构Vision,并完成私有化退市;成立北京顺义产业投资基金管理有限公司,募集资金总额不低于50亿,另外两个出资方背景和实力雄厚,未来重点投向医疗健康领域;2016年成为澳大利亚领先的上市医疗服务机构Primary第一大股东,通过一系列的资本运作,江河集团在医疗健康服务领域拥有了全球领先的雄厚资源,根据公司收购承达经验,国内眼科医院落地后,后续眼科和Primary医疗产业拓展值得期待。(3)建筑装饰板块趋势向好,协同发展优势明显。传统建筑装饰板块,公司紧扣集约化经营,提质增效,加强幕墙、内装、设计协同发展,整合资源,合理控制费用,进一步降低运营成本,公司前三季幕墙中标合同63亿元,同比增长22.2%,内装中标合同67亿元,同比增长18.9%,趋势向好。 股价表现的催化剂:国内医疗产业布局不断取得突破;建筑装饰新签订单不断落地下调盈利预测,维持增持评级:公司16年医疗业务拓展速度低于预期,预计16-18年净利润3.96亿/5.30亿/6.62亿元(原值4.4亿/5.5亿/6.88亿元),对应增速27%/34%/25%,对应PE为34X/25X/20X,维持增持评级。
富煌钢构 钢铁行业 2016-11-15 17.53 -- -- 18.18 3.71%
18.18 3.71%
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投资要点: 事件:公司董事会通过2016年限制性股票激励计划,拟以8.71元/股向16名关键管理人员和核心业务(技术)人员授予限制性股票数量不超过915万股,占总股本的2.76%,对应总市值约1.6亿元,锁定期1年,解锁期为3年,解锁比例40%/30%/30%,对应解锁条件为以2015年扣非净利润为基数,2016-2018年净利润增速不低于 100%/120%/140%。 关键假设:在手项目收入结算顺利;限制性股票顺利实施 有别于大众的认识:(1)激励力度到位,充分调动核心员工积极性,利于公司长期发展。本次限制性股票激励范围为公司16名关键管理人员和核心业务(技术)人员,按照915万股总数计算人均激励57.2万股,对应市值超过1000万元,此次激励完成后将充分调动高级管理人员、核心业务(技术)人员的积极性,有助于吸引和保留优秀人才,提升公司的市场竞争能力和可持续发展能力,确保公司发展战略和经营目标的实现,利于公司长期发展。(2)业绩反转的小市值、次新标的,定增完成后转型升级有望加速。1)公司在手订单饱满,为后续业绩高速增长打下坚实基础。上市后公司品牌实力提升,2016年前三季公司加大市场开拓力度,完善业务布局,实现新签合同18.3亿元,同比大幅增长90.1%,公司在手订单饱满,为后续业绩持续高增长打下坚实基础。2)PPP 业务是公司业务发展的亮点,有望持续推进。公司15年底签订8亿元的宁夏生态纺织产业示范园区PPP 项目,项目进展顺利今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。公司引入原中国城建管理团队,团队投融资经验丰富,在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源,未来PPP 项目有望持续落地。(3)非公开发行完成,后续公司加码转型升级值得期待。8月18日公司11.47亿元非公开发行完成后,公司将加速业务转型升级,增加在智能制造等领域的投入,值得期待。 股价表现的催化剂:获取大单,业务转型升级取得突破,业绩超预期等 下调16年盈利预测,维持“增持”评级:公司项目结算较慢,下调16年盈利预测,预计公司16年-18年净利润为0.7亿/1.65亿/2.23亿(1.10亿/1.65亿/2.23亿元),对应增速127%/136%/35%;对应PE 分别为84X/35X/26X。
宁波建工 建筑和工程 2016-11-04 7.68 -- -- 8.36 8.85%
8.36 8.85%
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维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为2.00亿/3.10亿/4.80亿,对应增速为5%/55%/55%,发行完成后公司总股本扩充至14.06亿股,对应摊薄后PE为55X/35X/23X。采用可比公司PE估值法,市场一致预期可比建筑企业16年/17年估值中枢35X/24X,IDC公司16年/17年估值中枢56X/38X,公司发行股份购买的中经云掌握核心区域IDC资源,并在量子通讯领域技术与资源优势突出,发展前景好,应享受比行业平均更高的估值水平,给予“增持”评级。 关键假设:收购中经云获证监会核准;中经云业绩符合预期;主业平稳增长。 有别于大众的认识:(1)市场担心中经云完成高增长利润承诺的能力,我们认为中经云掌握核心区域IDC资源,业绩承诺有保障。中经云的数据中心项目位于北京亦庄,一期、二期总共设计11,000个机柜,中经云100%股权的预估值为15.78亿元,承诺17-19年净利润为8,278.11万元、22,805.18万元以及23,292.39万元,市场担心公司完成业绩承诺的能力,我们认为北京已经很难新批IDC数据中心,市场需求旺盛,保守预计单个机柜位一年贡献净利润2万元以上,利润确定性高。(2)市场担心公司成长性,我们认为中经云技术和资源优势突出,是光存储领导者,未来会进军云计算和量子通讯,打开成长性。中经云成立于2013年,由国家信息中心批准成立,孙茂金博士担任总经理。中经云提出的光磁融合和大数据冷库概念得到了21位院士的大力支持,依托技术优势,公司建立IDC数据中心和大数据冷库,并结合云计算技术,致力于为客户提供全生命周期的数据管理运营服务。(3)中经云成为“中国信息协会量子通讯分会”首批成员,业内地位高。数据中心、大数据冷库和安全存储传输密不可分,2016年10月12日,中经云成为“中国信息协会量子通讯分会”首批成员,任副会长单位。并与科大国盾合资成立中经量通科技(北京)有限公司,科大国盾持有其40%股份,未来有较多合作空间。(4)公司PPP业务加快发展,盈利能力高于传统房建。目前已中标PPP项目合计41.92亿元。公司今年施工合同也有不错增长,前三季度合同金额累计约人民币98.24亿元,较上年同期增长57.20%。(5)收购安兰证券,打造连接中非资本的平台和纽带。2015年公司以现金收购安兰证券100%股份,安兰证券公司是在南非约翰内斯堡证券交易所注册的一家证券公司,公司收购安兰证券有利于公司以安兰证券为切入点,一方面响应“一带一路”战略,探索海外工程业务;另一方面搭建中国企业、市场与非洲企业、市场之间的金融服务平台和沟通桥梁,为中资企业提供在非洲的本地化投融资服务,拓展相关市场。 股价表现的催化剂:中经云业务有新的发展突破;安兰证券有新的业务突破;PPP获取大单,业绩超预期等。 核心假设的风险:收购中经云未获批准;业绩不达预期等。
龙元建设 建筑和工程 2016-11-03 11.75 -- -- 13.00 10.64%
13.00 10.64%
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投资要点: 公司2016年前三季度利润增速34.84%,低于我们增长50%的预期,但扣非后净利润增长57.10%。2016年前三季度公司实现营业收入104.91亿元,同比下滑6.6%;实现归属于上市公司股东净利润2.04亿元,同比增长34.84%,其中Q3单季收32.4亿元,同比下滑5.5%,单季净利润0.73亿元,同比增长25.39%。 受营改增影响,毛利率较去年同期下滑1.52个百分点,受益财务费用率下降,净利率有所提升。公司前三季度毛利率下滑1.52个百分点至7.47%,同时营业税金及附加/收入也下降1.75个百分点。财务费用率降低1.16个百分点,主要是本期新增融资发生利息费用较少以及外币借款汇兑损益影响。最终净利率提升0.53个百分点至1.96%。 现金流大幅好转。2016年前三季度公司经营性现金流净额-4.79亿元,较去年同期多流入4.61亿,三季度单季净流入1.65亿。公司收现比较去年提升13.5个百分点至93.4%。 PPP项目落地加速,5个项目入选第三批财政部示范项目库。 (1)公司1-9月经营数据显示,前三季度新承接业务量226.18亿元,同比增长43.23%,其中新承接PPP项目120.87亿元,三季度单季承接PPP项目58.32亿元,PPP落地速度有所加快。我们根据公司重大合同公告,考虑预中标的项目以后,1-10月共中标PPP项目251.02亿元。公司今年共有5个项目入选第三批财政部PPP示范项目库,投资额合计37.91亿元,显示公司获取的PPP项目有较高的质量。 (2)与浙银汇智(杭州)资本管理有限公司、中信证券共同发起设立嘉兴城浦投资合伙企业,助力PPP项目落地实施。基金规模不超过人民币300,002万元,首期出资27,000万元,其中龙元明城出资9,000万元,中信证券出资18,000万元。主要投资于优质的PPP项目,以获得本合伙企业资本的增值,并最终实现全体合伙人收益的最大化。该投资合伙企业的设立有助于解决PPP项目资本金问题,助力项目尽快实施。 下调盈利预测,维持“增持”评级:下调16年盈利预测,17-18年不变,我们预计公司16-18年净利润分别为3.06亿/4.9亿/6.86亿(原预计为3.5亿/4.9亿/6.86亿),对应增速为50%/60%/40%,PE为54X/33X/24X,维持增持评级。
葛洲坝 建筑和工程 2016-11-02 8.62 -- -- 10.29 19.37%
10.29 19.37%
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投资要点: 公司2016年前三季公司实现净利润22.43亿元,同比增长24.96%,略高于我们的预期(20%)。2016年前三季公司实现营业收入633.3亿元,同比增长21.8%,实现净利润22.43亿元,同比增长24.96%。其中Q1/Q2/Q3单季分别实现收入168.2亿/224.6亿/240.5亿,增速7.6%/23.3%/32.3%,收入增速呈现逐季加速趋势,Q1/Q2/Q3单季分别实现净利润6.46亿/7.96亿/8.01亿,增速26.8%/6.7%/48.4%。 三季度新签订单增速出现提升。公司2016前三季度累计新签订单1449亿元,受2015Q2海外大单集中落地带来基数大幅提升影响,2016年前三季累计新签订单同比下滑16.65%,但较2016年中期-25%的订单下滑已出现大幅改善,分季度看,公司Q1/Q2/Q3单季新签订单484亿/600亿/365亿,增速分别为26.8%/-43.6%/25.1%,三季度新签订单已出现提升。 受“营改增”全面实施影响,公司毛利率下滑2.54分点,净利率下降0.25个百分点。受“营改增”的全面实施核算口径发生变化影响,公司综合毛利率较去年同期下滑2.54个百分点至12.98%,营业税金及附加/营业收入比例下降1.43个百分点至0.97%,环保业务运输费和房地产企业委托代销手续费增长致销售费用率提升0.07个百分点至0.94%,管理费用率提升0.06个百分点至4.41%,公司偿还短期贷款增加、葛洲坝财务公司不纳入合并报表带息负债规模降低,财务费用率较去年同期下降0.73个百分点至2.16%,综合影响公司净利率下滑0.25个百分点至4.24%。 公司经营性现金流净额较去年同期少流出9亿元。房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加,2016年前三季公司经营活动产生的现金流量净额-48.3亿元,较上年同期少流出9亿元,其中2016Q3单季经营性现金流净额为11.83亿元,较去年同期多流入33.56亿元;公司前三季房地产售楼款增加,预收款较去年同期增加59亿元,收现比82.8%,同比提升0.8个百分点;付现比90.5%,较去年同期下降2.54个百分点,显示出公司积极实施现金流管理规划取得了较好成效。 PPP和环保业务是公司未来成长主线:(1)公司对PPP业务的理解、操作和把控认识深刻,已经成长为国内央企中开展PPP业务的标杆企业。公司较早认识到PPP模式的战略机遇,凭借央企背景所带来的谈判、融资等诸多优势对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,半年度PPP项目签约总金额368亿元,7-10月又接连落地贵阳市白云区基础设施建设采购服务、荆门市竹皮河流域水环境综合治理、骆马湖旅游度假区生态环境提升工程、宜昌市西陵区民生改善工程、四川省巴中至万源高速公路等PPP项目金额共计338亿,助力未来业绩增长。(2)布局大环保产业,成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台,一方面布局废水处理领域,上半年公司完成对凯丹水务剩余25%股权的收购,未来公司将加大加快水务板块并购和PPP项目业务,大力培养专业人才,加强与行业龙头和世界名企合作,积极开拓中国乃至全球的水务市场;另一方面布局废品分类回收及深加工,2016年公司持股65%设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,环保业务范围拓展到华中地区,未来还将在其他地区展开布局,并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级:维持盈利预测,预计公司16年-18年净利润为32.77亿/40.53亿/50.88亿,增速分别为22%/24%/26%;对应PE分别为12X/10X/8X。
杭萧钢构 建筑和工程 2016-11-02 10.24 -- -- 10.79 5.37%
11.80 15.23%
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投资要点: 公司2016年前三季度利润增速155.12%,基本符合我们的预期。2016年前三季度公司实现营业收入27.09亿元,同比增长2.9%;实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比增长155.12%,其中Q3单季收10.1亿元,同比下滑11.1%,单季净利润0.78亿元,同比下滑12.50%。 受商业模式改善影响,毛利率较去年同期增长6.13个百分点,净利率增长6.42个百分点。公司前三季度毛利率增长6.13个百分点至30.38%,受股权激励影响,管理费用率提升1.79个百分点,因贷款减少、融资结构调整,财务费用率降低1.16个百分点。最终净利率提升6.42个百分点至11.09%。 钢结构住宅合作协议共签订32个,今年1-10月共签订22个。公司的钢结构住宅技术输出合作呈加速趋势,今年1-3季度分别签订4个、6个、8个,10月又签订4个,显示市场认可度在逐渐提高。由于公司9月签订协议5个,而协议签订到确认收入一般有1个月左右的时滞,所以预计三季度确认收入3-4个协议,可贡献净利润7000-9000万。 现金流大幅好转,现金流和钢结构住宅合作协议签约情况匹配。2016年前三季度公司经营性现金流净额5.07亿元,较去年同期多流入5.06亿,三季度单季净流入2.7亿。公司收现比较去年提升4.8个百分点至103.6%。 订单大幅增长,自主开发的钢结构住宅销售情况良好。前三季度公司新签合同48.59亿元,同比增长72.26%,扣除合作协议后,传统钢结构业务新签42.62亿元,同比增长67.14%。公司开发的包头万郡钢结构住宅销售良好,签约面积和签约金额分别同比增长49.19%和48.56%。 装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势,发展前景广阔,国家对装配式建筑的重视程度越来越高,政策也在不断加码。杭萧一直专注于钢结构住宅技术的研发,其第三代钢管束-钢结构住宅体系技术成熟,考虑到钢结构住宅得房率高、建筑工期短等因素,其综合成本已经和现浇混凝土住宅基本持平。优秀技术和商业模式推动公司业绩进入高速成长期。公司未来钢结构住宅主要有四大盈利点,第一是一次性的合作费用;第二是合作方建设住宅需再缴纳5元/平米的使用费;第三是杭萧与合作方共同在当地设立钢结构厂,获取钢结构销售的利润;第四是公司未来通过提供钢结构住宅的配套材料服务,获取供应链整合的价值。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为4.00亿/5.84亿/8.76亿,对应增速为231%/46%/50%,PE 分别为28X/19X/13X。
精工钢构 建筑和工程 2016-11-02 4.40 -- -- 4.69 6.59%
4.72 7.27%
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投资要点: 公司16年前三季度归属母公司净利润同比下滑43.74%,较大幅度低于我们的预期(-20%)。 2016年前三季度公司实现营业收入39.5亿元,同比下滑21.9%;实现归属于上市公司股东净利润1.36亿元,同比下滑43.7%,其中三季度单季收入13.5亿,同比下滑24.3%,单季净利润0.42亿,同比下滑63.5%。 营改增影响下公司毛利率下滑0.47个,期间费用率上升1.95个百分点,致使公司净利率下滑1.36个百分点。受营改增影响,公司2016年前三季度综合毛利率16.32%,同比下滑0.47个百分点;公司期间费用率同比上升1.95个百分点,其中销售费用率上升0.64个百分点至2.44%,管理费用率上升0.87个百分点至7.34%,由于此前低息债务置换及获得汇兑收益,公司财务费用同比下降5.37%,财务费用率同比提升0.43个百分点;公司资产减值损失/营业收入比例下降0.32个百分点,综合影响下公司净利率下滑1.36个百分点。 公司收现比大幅增加,现金回款情况大为好转。2016年前三季度公司经营性现金流净额2.41亿元,较去年同期多流入1.31亿元;公司增强回款力度,2016年前三季度收现比111.6%,较去年大幅提升14个百分点,付现比102.6%,较去年提升10.1个百分点,现金回款情况大幅好转。 借助交通、文体产业的发展机遇以及一带一路等方面的政策东风,公司2016年前三季度新签业务同比增长22.56%。公司2016年前三季度累计承接新业务54.14亿元,较去年同期增长22.56%,主要源于公共建筑及商业建筑板块的业务提升,分别较去年同期增长了45.46%和134.17%。 1)钢结构企业受益于建筑产业现代化推进,公司GBS集成建筑企业有望快速得到推广。 钢结构装配式建筑是建筑产业现代化的重要路径,国家大力鼓励。公司自主研发预制装配式GBS多层钢结构集成建筑系统,目前公司的绿色集成建筑科技产业园项目建设加速,将尽快建成投产。公司采用绿色集成建筑系统承建的浙江省最大的装配式公共建筑试点工程——梅山江商务楼A区、B区工程正在积极推进,同时部分绿色集成项目在跟踪洽谈中。 未来在技术、市场推广、资金、产能的配备下,公司绿色集成业务有望得到快速推广。2)紧跟一带一路政策,加大海外业务布局。公司紧随国家“一带一路”政策,运用“技术+品牌”模式积极开拓沿线海外市场,2016年以来先后承接了香港旅检大楼、阿斯塔纳国际机场等海外项,“一带一路”是公司海外业务拓展的重要机遇,未来公司海外业务加码可期。 下调盈利预测,维持“增持”评级:由于公司订单结算进度低于预期,下调盈利预测,我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.34亿/1.74亿/2.10亿(原预计为2.10亿/2.42亿/2.78亿),对应增速-30%/30%/21%,对应PE分别为50X/38X/32X。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名