事件: 公司发布2017 年一季报:一季度公司实现营业收入4.72 亿元,比上年同期减少0.53 亿元,下降10.11%;实现归母净利润1.77 亿元,比上年同期增加0.98 亿元,增长123.28%。 点评: 公司一季报业绩符合预期 报告期内公司营业收入增长123.28%,主要受益于E01 地块收储确认。报告期内,公司净利润同比增长123.28%,这主要是由公司非经常性收入项目增加所致。政府有偿收回公司全资子公司滨海开元天保金海岸E01 地块(3.73 万平方米)土地使用权,土地补偿费用合计人民币4.5 亿元,报告期内,E01 地块收储已得以确认,因该项目利润率较高,这使得公司净利润水平较去年提升123.28% ,基本每股收益提升125.00% 。 2016 年房市火爆,有望助推公司2017 年业绩大幅增长。2016 年房地产行情火爆,公司地产业务量价齐升,由于房地产结算周期的时滞,预计2017 年天保金海岸等房地项目将满足财务结转条件、确认当期收入,房地产业绩将有较大幅度增加。公司尚有数十万平房产面积没有出售确认收入,报告期内,公司子公司又新竞得2 块土地(合计7.46 万平方米),为公司增加了土地储备,未来公司房地产业务收入及净利润总体量巨大,公司RNAV 将预计达到65 亿,提供充分的底部支撑。 航空股权受让手续完成,中天航空并表将增厚2017 年业绩。报告期内,天津中天航空60%股权的收购工作已经完成,2017 年将实现并表。由于天津空客定位为亚洲交付中心,通过产能扩张和引入新项目,将进一步巩固地位,未来业绩稳定增长,所以航空业绩将显著增厚公司2017 年公司业绩。公司收购天津空客中方控股权后,我们分析预测,公司转型或将会沿着实控人资产注入、切入空客产业链以及其他航空类资产并购等路径进行,将最终转型为规模较大、业务协同性较高的稀缺大航空产业标的。 维持盈利预测与投资评级:考虑到公司房地产主业稳健向好、航空新业务发展潜力巨大,我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.46 元/股、0.54 元/股和0.57 元/股,目前股价对应2017-2019 年PE 分别为16 倍、14 倍和13 倍。给予短期目标市值100 亿,分部估值:航空板块40 亿,房地产RNAV 为65 亿,较目前市值至少存在30%的上涨空间;此外,公司在手现金充足,转型航空意愿坚定,未来资本运作可期,我们认为,随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,给予中长期目标市值为200 亿。

事件: 公司公布2017年一季报,一季度公司实现营业收入6.22亿元,比上年同期增加1.48亿元,增长31.10%;实现归属于母公司净利润0.14亿元,比上年同期增加0.01亿元,增长9.14%。 点评:公司一季报业绩符合预期公司营收较去年同期增长31.11%,这主要得益于公众网络及通信类印制板业务的发展。 公司是国内最大独立第三方设计院,是国内最大军工PCB 生产商,公司网络规划设计+军工PCB 业务优势明显。报告期内,公司业务量增长较大,拉动公司一季度营业收入同比增长31.11%。此外,公司预收账款比期初增加49.19%,这主要是报告期内专用网络业务的预收款项增加所致。未来,依托十三五规划、“一带一路”等行业发展战略以及政策支持,公司主业将步入快速增长阶段。 本次重大资产重组大幕有望重启,拟收购公司与公司传统主业具有较强协同效应。公司资产重组处于中止审查阶段,公司拟对本次重组方案进行个别调整,预计将继续全力推进本次重大资产重组工作。本次重大资产重组主要涉及中国电科通信事业部下辖通信类、导航类较为成熟或具有较好市场前景的民品资产。预计通过本次重大资产重组,未来公司抗风险能力将显著提升,主营业务综合优势将得以凸显,业绩有望进入高速增长期。 在集团资产证券化率翻倍的十三五规划指引下,公司有望受益于通信事业部资产证券化工作的持续推进。通信事业部是集团旗下的核心业务板块,优势地位无人撼动,但无论以净资产或者利润总额计算的资产证券化率都显著低于其他兄弟单位,其后续资本运作空间在所有二级子集团中排名靠前。公司为中国电科通信事业部的资本运作平台,未来不排除集团将根据国家对军工科研院所改革的政策以及集团和通信事业部的战略,推进通信事业部军民结合及军工资产的证券化工作,预计公司受益巨大。 维持盈利预测与投资评级。不考虑增发收购,预计公司17/18/19年的EPS 分别为0.34元、0.38元、0.56元,目前股价对应PE 分别为65倍、58倍和39倍。考虑到公司作为中电科旗下唯一军工通信资产注入平台存在排他性、公司传统主业在本次增发完成后将获得业务协同效应。同时,考虑到集团未来资产证券化率翻倍目标、通信事业部体外资产以军品为主、资产注入预期与业绩增厚弹性较高,以及目前股价低于当前增发预案底价(30.24元),具有一定的安全边际,维持买入评级。

事件: 公司发布2016年年报,报告期内公司各项业务保持稳定良好态势,实现营业收入5.31亿元,因剥离了传统制冷业务,公司营业收入较上年同期下降73.85%;实现营业利润1.25亿元,较上年同期增长13.75%;实现归属于母公司所有者的净利润1.05元,较上年同期下降25.07%。 投资要点: 公司转型后第一年披露年报数据,军工电子新主业大幅拉升公司总体销售毛利率与净利润率水平。2016年是公司主业转型的第一年,公司主业由传统制冷业务全面转型成军工电子信息业务,由此带动公司总体毛利率及净利润率水平大幅提升。2016年,公司实现销售毛利率51.15%,同比去年(14.36%)增长256.19%;实现销售净利率20.60%,同比去年(6.93%)增长197.26%。 以理工雷科为核心,三家子公司技术优势互补且经营协同高效,完成业绩承诺情况符合市场预期。公司本部作为控股平台,主营业务全部依靠旗下理工雷科、奇维科技和爱科特三家子公司开展。报告期内暂不考虑并表的影响,理工雷科实现净利润8639.93万元,完成全年业绩承诺的110.83%;爱科特实现净利润3830.07万元,完成全年业绩承诺的106.39%;奇维科技实现净利润5026.14万元,完成全年业绩承诺的111.69%。 公司拟收购雷达零部件标的博海创业,发布限制性股票激励计划,进一步验证作为优势民参军企业标杆的长期逻辑,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中成为强者。 我们在2016年12月22日发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。 下调盈利预测,维持增持评级。我们分析预测,公司17/18/19年的归母净利润分别为1.82、2.36、3.10亿元,对应EPS下调至为0.17、0.22和0.28元/股(原17/18年预测EPS为0.19、0.28元),目前股价对应PE分别为65、50和39倍。考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE回落至历史走势的置信区间下限,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。

2016年年报显示公司完成业务结构调整,业绩有望迎来反转。公司实现营业收入1.8亿元,比上年同期下降19.77%;实现归属于上市公司股东的净利润1543万元,比上年同期上升42.10%。数字化工厂业务实现营业收入9203.30万元,同比增加15.33%;电气自动化及集成业务实现营业收入7618.65万元,同比下降13.26%;橡胶智能装备业务实现营业收入1248.18万元,同比下降78.32%。公司已经完成了业务结构调整,在工业4.0的国际背景下,依据以往的经验,2016年订单状况良好,并布局工业清洗业务,转型为全球化的公司。 产业链重新整合,工业清洗业务增长可以保证。公司收购杜尔集团后定位为全球化公司,将对Ecoclean的全球工厂重新整合,形成规模效应,预计净利润将提高到50%左右。未来3年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务,特别是北美和中国市场。此前杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,17-18年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务,医疗器械与电子领域国内缺口较大,预计也将会有所表现。杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7个地区已经展开业务,我们认为其市占率大概为10%,预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18年工业清洗与表面处理业务将实现15.73亿、19.91亿和23.98亿的营业收入。 维持盈利预测,维持买入评级。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,全资子公司蓝英智能已经注销,现金流状况大幅改善。16年公司业绩见底,公司转型为全球化公司,德国杜尔集团是一家拥有100多年历史的机械及成套设备供应商,在全球28个国家开展业务,在全球涂装系统中拥有60%的市场占有率,合作客户包括特斯拉,1983年进入中国市场。预计17-18年净利润为1.56亿及2.33亿元,EPS为0.58元/0.86元,对应PE为24X/16X。类比同样与德国工业4.0相关标的有合作的机械板块公司,17年平均PE为40X,而Ecoclean为A股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17年PE为40X,对应市值为62.4亿,对应股价为23元,距离当前股价有40%的空间,维持盈利预测,维持买入评级。

投资要点: 事件:公司于2017年4月11日收到中国证监会《关于核准北京鼎汉技术股份有限公司非公开发行股票的批复》。核准公司非公开发行不超过4,000万股新股,自核准发行之日起6个月内有效。 点评:定增公司高管和合作伙伴全额认购,彰显公司发展信心。本次非公开发行的发行对象为顾庆伟(董事长)拟认购金额1.665亿元、侯文奇(奇辉集团董事长)拟认购金额2亿元、张霞(鼎汉电气总裁)拟认购金额2,500万元和幸建平(审计监察部督导)拟认购金额2,000万元。本次非公开发行股票发行的定价基准日为发行期首日,锁定期3年,拟募集资金4.115亿元,全部用于补充流动资金。我们认为,本次增发进一步完善了公司的治理机制,绑定公司管理层与全体股东的利益,并彰显了公司管理层对于公司未来发展的极大信心。 公司16年业绩拐点确认,17年中车有限厂房搬迁完成一次性费用不再计提。公司全资子公司中车有限已于2016年6月底搬迁至江门新生产基地,中车有限搬迁产生大规模的一次性费用,包括支付原厂房2016年1至6月租金、因搬迁造成的员工补偿费用、储备生产工人、适当调整员工薪酬、新增固定资产折旧、基建贷款的费用化利息支出等;同时,中车有限搬迁影响当期生产和发货,对生产交付也形成一定影响。目前,公司在手订单有序执行,项目交付情况较去年有所好转,确认的营业收入相应增长,公司业绩拐点确认。 公司跨越细分领域的跨界发展持续推进,新产品拓展进入收获期。公司坚定执行“从地面到车辆,从增量到存量,从国内到国外”的战略。公司2016年新业务导入捷报频传,2月份中标贵阳城轨1号线屏蔽门项目,金额6292万元;2016年7月实现车载安全监测产品单个项目千万级订单首次突破,订单金额达1043万元。新业务不断导入充分带动公司订单量增加,公司在2017年第一季度确认收入增加,盈利情况明显改善。 公司海外战略初步落地,战略执行力持续得到验证,预计海外拓展将持续进行。SMART公司的并购是公司“从国内到国外”战略的初步落地。SMART公司是地铁车载辅助电源的全球领先企业,公司业务与鼎汉技术高度协同,此次收购将完善公司车载辅助电源序列的产品,同时提升公司车载电源相关产品的研发实力。我们预计公司海外拓展将持续进行,公司国际化水平将持续提升。 我们看好公司的发展,认为公司将迎来高速增长时代,维持盈利预测,维持“买入”评级。 16年上半年广州中车有限生产基地的搬迁使得公司车载空调交付延迟,确认收入减少和公司费用率大幅上升,导致16年净利润下降。中车有限搬迁完成后产能从5亿/年上升到10亿/年,随着在手订单的陆续发货,公司从16年下半年业绩将得到持续改善,我们预计公司2017年业绩将大幅改善。我们维持盈利预测,维持买入评级,预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.12亿元/3.65亿元/4.71亿元,未来3年CAGR超30%,对应EPS为0.21元/0.69元/0.89元,对应PE为105X/32X/25X。公司是轨交零部件领域的纯正标的,公司内生外延发展动力充足,海外战略持续落地。我们看好公司的发展,公司将迎来高速增长时代,维持“买入”评级。

事件:公司4 月7 日晚公告2017 年一季报业绩预告,预计2017 年一季报扭亏实现归母净利润50-550 万元,公司去年同期亏损408.80 万元。 公司16 年业绩拐点确认,17 年中车有限厂房搬迁完成一次性费用不再计提。公司全资子公司中车有限已于2016 年6 月底搬迁至江门新生产基地,中车有限搬迁产生大规模的一次性费用,包括支付原厂房2016 年1 至6 月租金、因搬迁造成的员工补偿费用、储备生产工人、适当调整员工薪酬、新增固定资产折旧、基建贷款的费用化利息支出等;同时,中车有限搬迁影响当期生产和发货,对生产交付也形成一定影响。目前,公司在手订单有序执行,项目交付情况较去年有所好转,确认的营业收入相应增长,公司业绩拐点确认。 公司跨越细分领域的跨界发展持续推进,新产品拓展进入收获期。公司坚定执行“从地面到车辆,从增量到存量,从国内到国外”的战略。公司2016 年新业务导入捷报频传,2 月份中标贵阳城轨1 号线屏蔽门项目,金额6292 万元;2016 年7 月实现车载安全监测产品单个项目千万级订单首次突破,订单金额达1043 万元。新业务不断导入充分带动公司订单量增加,公司在2017 年第一季度确认收入增加,盈利情况明显改善。 公司海外战略初步落地,战略执行力持续得到验证,预计海外拓展将持续进行。SMA RT公司的并购是公司“从国内到国外”战略的初步落地。SMA RT 公司是地铁车载辅助电源的全球领先企业,与国外各主机厂具有广泛的合作基础和全球应用案例,公司业务与鼎汉技术高度协同,此次收购将完善公司车载辅助电源序列的产品,同时提升公司车载电源相关产品的研发实力。收购 SMA RT 有利于公司进一步拓展国际轨交市场,我们预计公司海外拓展将持续进行,公司国际化水平将持续提升。本次交易已于2017 年3 月31 日按照交易各方达成的交易协议完成交割,目前并于4 月6 日经 SMA RT 所在地相关部门确认完成。 公司已按照既定计划有序开展各项交接工作。 我们看好公司的发展,认为公司将迎来高速增长时代,维持盈利预测,维持“买入”评级。 16 年上半年广州中车有限生产基地的搬迁使得公司车载空调交付延迟,确认收入减少和公司费用率大幅上升,导致16 年净利润下降。中车有限搬迁完成后产能从5 亿/年上升到10亿/年,随着在手订单的陆续发货,公司从16 年下半年业绩将得到持续改善,我们预计公司2017 年业绩将大幅改善。我们维持盈利预测,维持买入评级,预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.12 亿元/3.65 亿元/4.71 亿元,未来3 年CAGR 超30%,对应EPS 为0.21元/0.69 元/0.89 元,对应PE 为106X/32X/25X。公司是轨交零部件领域的纯正标的,公司内生外延发展动力充足,海外战略持续落地。我们看好公司的发展,公司将迎来高速增长时代,维持“买入”评级。

事件:公司4 月9 日晚公告2017 年一季报业绩预告,预计2017 年一季报实现归母净利润2396-2637 万元,同比增长0%-10%。 点评:公司2017 年第一季度业绩基本符合预期。公司各板块持续发力,2017 年业绩增速有望维持高位。公司第一季度新能源、通信板块业务收入同比增速较高,新导入业务板块发力明显,但受募投项目投入带来折旧费用增加、新布局子公司处于投入期等因素影响,公司一季度归母净利润未出现大幅增加。 同心多元化发展战略稳步推进,轨交+新能源汽车+通讯+军工,四大领域协同发展。(1)轨道交通领域:立足轨交连接器,不断拓展轨交领域的产品线。公司连接器产品切入标准动车组,标准动车组直流与辅助跨接连接器已小批量试运行成功。公司积极拓展轨交减震器、计轴器、门系统和贯通道等市场空间较大的新产品。动车组辅助系统供电蓄电池组项目已完成样机开发,同时样机已经通过中国铁道科学院相关性能指标测试,正在进行量产前准备工作。我们认为,未来三年公司轨交领域业务有望实现年均30%以上的复合增速。 (2)新能源汽车领域:积极推进新能源汽车领域发展,持续拓展板块布局。新能源汽车爆发式增长带动新能源连接器需求快速提升,“十三五”期间市场容量合计达到345 亿元,年均达到69 亿元,公司有望在未来3~5 年内,新能源电动汽车连接器行业力争占领20~30%的市场份额。公司投资的江苏永贵主要从事新能源汽车电池管理系统、充电桩的研发和生产,完善了公司新能源汽车板块的业务布局。(3)通讯连接器:华为供应商深圳永贵+翊腾电子,协同效应可期。公司2014 年控股华为供应商深圳永贵,持股56.35%,布局我国通讯连接器市场年均150~200 亿元规模的大市场。消费电子连接器收购的翊腾电子专注于3C 领域的精密连接器和结构件。深圳永贵与翊腾电子协同效应可期,有望扩大永贵在通讯连接器领域的影响力。(4)军工领域:军品资质获取齐全后有望迎来放量。公司积极布局军工连接器百级别市场,切入海装、陆装、空装和核领域连接器。公司军工通信连接器建设项目建成后将形成军工生产线5 条,可形成年产军工连接器25 万套(只)的生产规模。预计项目建成后将形成军工连接器销售收入每年约8000 万元,净利润约2400 万元。 目前,永贵科技的军品资质已经获取齐全,军工连接器产品有望为公司贡献新的利润增长点。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。公司同心多元化战略持续落地,轨交+新能源汽车+通讯+军工,四大领域协同发展。考虑到募投项目投入带来折旧费用增加、新布局子公司处于投入期等因素,我们下调盈利预测,原预计公司2016/2017/2018 年将实现备考净利润2.64/3.79/5.01 亿元, 现预计公司2016/2017/2018 将实现净利润1.73/2.80/3.92 亿元,3 年CAGR 达31%,对应EPS 为0.45/0.73/1.02 元,对应2016/2017/2018 PE 为57X/35X/25X。公司将充分受益于轨交行业的高景气度、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:公司于3月29日晚公告2016年年报,公司营收与归母净利润小幅下降,业绩情况基本符合预期。公司2016年实现营业收入2297.22亿元,同比下降5.04%;实现归属于母公司所有者的净利润112.96亿元,同比下降4.42%。营收方面,除铁路装备同比下降17.90%外,公司其他三大板块(包括城轨业务、新业务和现代服务业)均实现10%左右的增长,为公司业绩托底。2016年,公司新签订单约2,626亿元(其中国际业务签约额约81亿美元,同比增长40%),期末在手订单约1,881亿元,公司在手订单饱满,未来业绩有保障。 我们预计17年开始机车车辆投资将触底反弹,中车的铁路装备收入板块将大幅反弹。伴随新版中长期路网规划提出由“四纵四横”向“八纵八横”的升级,新增项目投资有望持续增加,“十三五”期间铁路投资维持在8000亿/年的高位。我们预计,“十三五”期间高铁动车组需求仍在400-500列/年的高位,铁路货运需求端改善将带动货车机车需求低位反转。2017年货车首次招标总价值近160亿元,机车首次招标总价值近120亿元,机车货车首次招标价值量合计达280亿元,货车招标数量已近过去10年来的高峰。 城轨建设热度持续,公司城轨相关业务增长10.27%。2016年公司城轨相关业务实现营收271.41亿元,同比增长10.27%。城轨建设持续爆发,全国58个城市已批复规划线路总投资37018.4亿元,其中,14个城市投资计划超过1000亿元。2016年下半年开始,城轨迎来通车高峰,受新投产线路新铺车需求和已有线路车辆加密需求综合作用,城轨车辆需求将持续高速增长。公司期末在手订单约1881亿元,城轨在手订单占比超过55%,城轨板块成为中车成长板块,业绩有望持续稳定上行。 境外订单交付周期长,2017年迎来海外订单的业绩确认高峰期。公司2016年实现境外营收190.51亿元,同比下降28.30%。公司2015/2016年新签海外订单达58/81亿美元(约合人民币399/558亿元),但由于海外订单交付周期长、回款时间长,新签订单在短期内难以有效转化为营业收入。2016年,公司成功中标美国芝加哥地铁车辆订单,相继获得肯尼亚、泰国、印度、巴基斯坦等国家订单。随着时间的推移,公司2015/2016年签订的海外订单,有望在2017年开始有效转化为营业收入,迎来业绩确认高峰期,带动公司业绩增长。 公司2016年年报基本符合预期,维持盈利预测,维持目标价12.50元,对应上涨空间19%,维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为143.52亿元/161.51亿元/196.03亿元,EPS分别为0.50元/0.56元/0.68元,对应PE分别为21X/19X/15X。公司在国内无实质竞争者,国铁周期反弹,海外业务预增,城轨持续成长,多元经营托底,给与17年25倍PE,目标股价为12.50元,对应上涨空间19%。维持“增持”评级。

事件:公司于3月30日晚公告,以不超过2亿元收购SMART100%股权。公司与SMAAG(艾思玛太阳能技术股份公司)、香港鼎汉(公司全资子公司)签署了《股份购买和转让协议》,协议约定由公司出资以不超过2亿元人民币,通过香港鼎汉收购SMAAG持有的SMART(艾思玛铁路技术有限公司)100%股权。 SMART是全球轨道交通电源领域的知名企业和技术领先企业。SMART是SMAAG旗下从事轨道交通业务的全资子公司,SMAAG是光伏逆变器的全球市场领导者,产品应用遍及全球。SMART于2008年3月从集团业务剥离单独成立公司,总部位于德国卡塞尔市,主要从事轨道交通车辆专用创新型辅助电源转换器及其他电气设备的研发、生产和销售,并根据客户需求进行定制化开发和生产制造,是全球轨道交通电源领域的知名企业和技术领先企业。SMART在地铁和有轨电车辅助电源技术方面国际领先,拥有MEE-NT技术平台,可实现轻量化、小型化、灵活、高密度、高集成度的车载辅助电源,并与国外各主机厂具有广泛的合作基础和应用案例。SMART公司2016年营业收入2395万欧元,EBITDA171万欧元。 海外战略初步落地,主营业务高度协同,预计海外拓展将持续进行。SMART公司的并购是公司“从国内到国外”战略的初步落地。SMART公司业务与鼎汉技术高度协同,鼎汉技术的车载辅助电源产品目前已获取了普通铁路的资质,动车的车载辅助电源正在研发中,但缺少地铁的车载辅助电源相关产品和应用。而SMART公司正是地铁车载辅助电源的全球领先企业,将完善公司车载辅助电源序列的产品,同时提升公司车载电源相关产品的研发实力。收购SMART有利于公司进一步拓展国际轨交市场,预计公司海外拓展将持续进行。SMART在辅助电源技术方面国际领先,并与国外各主机厂具有广泛的合作基础和全球应用案例。通过SMART,公司可以进一步打开国际市场,同时加强对国际轨道交通市场的了解与理解,接触更多拓展和合作的机会,提升公司国际化水平。 公司将迎来高速增长时代,下调16年盈利预测,上调17/18年盈利预测,维持“买入”评级。16年上半年广州中车有限生产基地的搬迁使得公司车载空调交付延迟,确认收入减少和公司费用率大幅上升,导致16年净利润下降。中车有限的搬迁已于16年6月份完成,搬迁完成后产能从5亿/年上升到10亿/年,随着在手订单的陆续发货,公司从16年下半年业绩将得到持续改善,我们预计公司2017年业绩将大幅改善。原预测公司2016/2017/2018将实现净利润1.88亿元/3.32亿元/4.11亿元,我们下调16年盈利预测,上调17/18年盈利预测,现预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.12亿元/3.65亿元/4.71亿元,未来3年CAGR超30%,对应EPS为0.21元/0.69元/0.89元,对应PE为91X/28X/22X。公司是轨交零部件领域的纯正标的,公司内生外延发展动力充足,海外战略持续落地。我们看好公司的发展,公司将迎来高速增长时代,维持“买入”评级。

公司是中航工业旗下直升机制造平台,是当之无愧的国内直升机行业龙头。2013年,通过并购重组,公司实现了集团民用直升机总装及军民两用零部件业务整体上市,一跃成为国内直升机行业龙头。公司重组完成后,产品线更加丰富、且不断向谱系化发展,形成“一机多型、系列发展”的格局,收入及利润水平实现跨越式增长,国内直升机行业龙头地位明显。 我国军用直升机市场空间超千亿,公司未来有望依托新机型列装,实现业务高速发展。1)从国家层面来看,对比美国军机行业,我国在数量及结构上仍具有上升空间,国内在10吨级中型直升机和重型直升机种类上需求巨大。2)从公司层面来看,公司新机型相继问世并逐步列装放量,新型国产10吨级直升机实现首飞,将填补我国在10吨通用型直升机种类的空白,新型国产13吨级直升机的不断试飞将拉开军机更新换代的序幕。我们认为,受益军队装备建设快速发展及新机型的列装,公司业务有望扶摇直上。 国内民机市场潜力巨大,公司依托技术优势,扩大其民机市场份额。1)从行业层面来看,受益于“国产化替代+通航政策放开”,民用直升机市场潜力巨大。一方面,我国目前民用直升机市场多以进口为主,国产机型数量仅占到总量的3%,国产替代市场具有较大空间;另一方面,随着我国通航政策文件不断出台,低空通航限制逐步放开,民机市场有望进一步扩大。2)从公司层面来看,凭借“自主研制+合作研发”方式,公司技术水平领先,新产品不断得以研发并推向市场,行业竞争优势明显。我们认为,未来公司将依托AC352等新机型的研发,持续增强公司竞争能力,扩大公司产品市场份额。 公司体外资产规模巨大,未来资产注入预期强烈且前景广阔。集团旗下仍有大量军机总装资产尚未注入到上市公司,以净利润为口径计算,2015年中航工业集团直升机板块的净利润资产证券化率为62.4%,体外仍有38%左右的大量资产。同时,公司为集团直升机板块唯一上市平台,随着集团国企改革的进程不断加快、资产证券化的持续推进,我们认为,未来公司存在军用直升机总装资产注入预期的可能。 首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2017-2019年将分别实现营业收入128.58亿、162.03亿、187.58亿,归属母公司净利润分别为4.92亿元、6.08亿元、7.04亿元,2017-2019年EPS分别为0.83元/股、1.03元/股、1.19元/股,当前股价对应PE分别为59倍、48倍、41倍,低于行业平均估值水平(行业可比公司2017/年平均PE估值为71/58倍)。且考虑到公司为中航工业直升机板块唯一上市公司,平台地位凸显,未来具有强烈的资产注入预期,可以享受较高的估值,首次覆盖给予增持评级。

事件: 公司近日发布2016年业绩年报:2016年实现营业收入为16.55亿元,比上年同期增加3.49亿元,增长26.68%;实现归母净利润2.91亿元,比上年同期增加1.04亿元,增长55.52%;其中第四季度公司营业收入8.74亿元,同比增长0.81%,净利润1.75亿元,同比增长66.67%。 2016年利润对应EPS为0.29元。 投资要点: 公司业绩超预期,受益于地产均价提升带来的营收规模和利润率双增长。公司是天津保税区区属唯一一家国有上市公司,主营业务为房地产开发。2016年地产销售面积11.9万平米,低于2015年13.9万平米,但2016年平均单价1.3万/平米,显著高于2015年的0.9万/米,地产均价提升不但带来收入增加,也较大幅度提升了公司利润率:公司毛利率从2015年的31.55%提高2016年的35.95%,净利润率从14.32%提高到17.58%。 2016年房市火爆叠加2017年中天航空并表,有望助推公司2017年业绩大幅增长。受益于2016年火爆行情,公司地产业务量价齐升,由于房地产结算周期的时滞,预计公司2017年房地产业绩仍有较大幅度增加。同时,公司2017年2月份完成中天航空股权受让手续,2017年将实现并表,由于天津空客定位为亚洲交付中心,通过产能扩张和引入新项目,将进一步巩固地位,预计未来业绩稳定增长,所以航空业绩将显著增厚公司2017年公司业绩。 未来公司以地产为支撑,坚决转型航空产业。公司尚有50多万平房产面积没有出售确认收入,对应未来收入总体量超过100亿,净利润总体量超过20亿,公司RNAV将显著提高到近65亿,提供充分的底部支撑。公司依托实控人保税区管委会的强力支持,天津空客股权最终受让完毕,公司转型航空迈出坚实第一步,转型航空产业大幕正式拉开。 维持“买入”评级,上调盈利预测:公司收购天津中天航空60%股权已完成工商变更登记,中天航空的经营业绩将从2017年3月开始并入上市公司,且公司房地产业务业绩超预期,我们分别上调公司2017-2018年EPS12%/26%至0.46元/0.54元,预计2019年EPS为0.57元,目前股价对应2017-2019年PE分别为15倍、12倍和12倍。给予短期目标市值100亿,分部估值:航空板块40亿,房地产RNAV为65亿,较目前市值至少存在30%的上涨空间;此外,公司在手现金充足,转型航空意愿坚定,未来资本运作可期,我们认为,随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,给予中长期目标市值为200亿,维持“买入”评级。

事件: 内蒙古煤矿安监局和自治区煤炭工业局共同发布了《内蒙古自治区开展煤矿全面安全体检专项工作方案》的通知,在全区范围内开展煤矿全面安全“体检”专项工作。主要内容涉及到煤矿安全生产的方方面面,包括通风、安全监测、人员位置监测、瓦斯防治、水害防治、防灭火、防尘、安全生产投入情况等。 投资要点: 近期,煤矿安全事故频发,各部位乃至国务院频频发文狠抓煤矿安检工作,要求对存在安全隐患的煤矿从严整顿,预计煤矿安全投入加大。 天地科技子公司重庆研究院为煤矿安全技术服务和配套装备行业龙头,是专业从事瓦斯防治、火灾爆炸防治、粉尘防治、应急救援、矿井水害防治、检测检验、安全评价、爆破工程等领域的技术研究与服务,以及仪表信息自动化、矿用安全机械装备、矿用新材料、爆破产品和煤层气利用等产业领域的产品开发、制造与经营的高新技术企业。 重庆院承诺14、15、16年利润分别为3.49、3.73和3.8亿元,其中14、15年分别实现利润3.79、3.84亿元,预计16年也能完成承诺。过去几年不少煤矿安全设备生产企业退出市场,重庆院的市场占有率不断提高,龙头地位不断加强。 我们认为重庆院将充分受益于煤矿安全检查力度加强。虽然15、16年煤矿安监行业景气不佳,不少投资者担心收购的几家尤其是重庆院由于承诺业绩有所透支,但是根据我们的了解透支并不严重,在行业好转的情况下仍有望再创新高。 维持盈利预测及投资评级。我们维持盈利预测,预计预计天地科技16、17、18年收入分别为118.38亿、152.4亿、175亿元,归母净利润分别为7.88亿、15.26亿、20.94亿元,考虑到公司龙头地位,全面受益于行业景气向上,给予17年20倍估值,维持“买入”评级。

杜尔集团为百年企业,在汽车涂装系统具有60%的市占率。德国杜尔集团是一家拥有100多年历史的机械及成套设备供应商,在全球28个国家开展业务,在全球涂装系统中拥有60%的市场占有率,合作客户包括特斯拉,1983年进入中国市场。公司收购的Ecoclean为杜尔集团旗下的一部分优质资产,在北美和亚洲的市占率均达接近50%。2014年、2015年及2016年1-6月营业收入分别为14.25亿元、15亿元和6.4亿元,EBIT分别为8295万元、9488万元和3000万元,预计2017年该业务将为公司增厚1.31亿净利润。 产业链重新整合,工业清洗业务增长可以保证。公司收购杜尔集团后定位为全球化公司,将对Ecoclean的全球工厂重新整合,形成规模效应,预计净利润将提高到50%左右。未来3年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务,特别是北美和中国市场。此前杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,17-18年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务,医疗器械与电子领域国内缺口较大,预计也将会有所表现。杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7个地区已经展开业务,市占率大概为10%,预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18年工业清洗与表面处理业务将实现15.73亿、19.91亿和23.98亿的营业收入。 16年实现1558万净利润,增长43%,维持盈利预测,维持买入评级。16年公司把重点主要放在现金流和回款,实现收入1.8亿,净利润1558万,略超市场预期。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,全资子公司蓝英智能已经注销,现金流状况大幅改善。16年公司业绩见底,公司转型为全球化公司,预计17-18年净利润为1.56亿及2.33亿元,EPS为0.58元/0.86元,对应PE为30X/21X。类比同样与德国工业4.0相关标的有合作的机械板块公司,17年平均PE为40X,而Ecoclean为A股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17年PE为40X,对应市值为62.4亿,对应股价为23元,距离当前股价有30%的空间,维持盈利预测,维持买入评级。

背景强大,煤炭开采装备龙头。天地科技控股股东为中国煤炭科工集团,是由中煤国际工程设计研究总院(煤炭开采工程设计“国家队”)和中国煤炭科学研究总院(煤炭开采综合性研究“国家队”)合并重组而来,是目前煤炭开采装备与服务领域的唯一中央直属企业,业务已经涵盖了从煤炭勘探到井建再到开采,最后到煤炭销售的完整产业链。 天地科技经营稳健,整体盈利能力稳中有升。过去5 年,煤机装备上市公司煤机相关业务收入水平平均下滑65%-70%,行业整体下滑70%左右,而天地科技只下滑41%;从毛利率来看,受益于产品的高端化大型化和集团资产的注入,公司整体毛利率从12年的28.71%上升到15 年的34.37%;从净资产收益率来看,从2011 年的25%下降至15 年的10%,远好于同行业其他上市公司。 未来四年煤机行业需求主要来自三个方面。一是更新换代需求,假设设备更新换代周期为5-10 年,以国家统计局公布的煤企FAI 设备投资作为测算依据,假设煤机设备投资占煤企FAI 设备(还有发电设备等)投资的一半,我们测算出16-20 年更新换代需求分别为538亿、642 亿、717 亿、754 亿、748 亿元,19 年达到更新换代需求的高峰;从煤炭上市公司的报表来看,煤企设备投资不足,投入低于实际更新需求水平。二是煤炭未来3-5 年减量置换5 亿吨带来的煤机需求;三是煤炭清洁高效利用带来的煤机新增需求。 煤机行业竞争结构不断优化。集中度不断提升,行业C50、C10 占行业收入比重分别从09 年的37%、18%上升到16 年的72%、48%。煤机企业去年迎来破产潮,曾经的采煤机龙头鸡西煤机和掘进机龙头佳木斯煤机先后关闭,外资龙头JOY、DBT 都被收购。上市煤机企业除了天地科技外,其余都发展拓展双主业或转型,部分公司未来有可能退出市场。 煤炭行业本身集中度的提高带来煤机企业集中度的提高,我们认为未来天地科技的主要竞争对手是煤矿企业旗下煤机公司以及综合能源装备公司。 天地科技未来三利润复合增速达到30%。自动化、机械化装备与煤炭洗选装备、安全技术与装备、矿井生产技术服务与经营四大板块都与煤炭开采过程直接相关,全面受益于煤炭固定资本开支增加。王坡煤矿受益于煤价回升,盈利弹性大;节能环保业务保持高景气。 综合来看,预计天地科技收入未来三年复合增速18%,在三费基本稳定的情况下,净利润率恢复至12%水平。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17、18、19 年收入分别为152.4 亿、175 亿、195亿元,净利润为18.26 亿、23.94 亿、26.95 亿元,对应归母净利润分别为15.26 亿、20.94亿、23.95 亿元,考虑到公司龙头地位,全面受益于行业景气向上,给予17 年20 倍估值,目标价7.75 元,给予“买入”评级。 核心假设风险:煤炭价格大幅下降至500 元以下。

投资要点: 需求复苏:地产寒冬基建接力托底,二手机出清促进需求持续回暖。基建投资托底地产寒冬,固定资产投资高位运行。经历了2010-2013年的房地产建设热潮后,从2011年开始,基建固定资产投资增加额持续增加,2011年基建固定资产投资增加额仅为2138亿元,到2016年达到20746亿元,2011-2016年CAGR达到57.54%。PPP项目投资是基建投资的重要推动力,持续带动工程机械需求。截至2016年12月,我国PPP项目累计投资额达13.5万亿元,其中2016年2-12月投资总额达5.39万亿元。PPP项目落地加速:2016年,处于执行和采购阶段的PPP项目占比不断提升;PPP项目总体落地率持续提升,截至2016年底,财政部入库的PPP项目总体落地率达31.6%。PPP项目中市政工程占比高:截至2016年12月末,全国有363个已落地的PPP示范项目,其中市政工程类项目数达到180个,占49.6%。挖掘机销量结构印证基建托底:1)2016年我国挖掘机销量“西高东低”,主要由于西部基建投资规模大导致;2)2013年以后小型挖掘机销量占比超过中型挖掘机,小型挖掘机在市政工程、农田水利等基建工程中应用较多。 供给收缩:十年风雨从头再起,主动收缩苦尽甘来。行业盈利情况好转,龙头份额更加集中。2016年Q3,具有代表性的工程机械行业上市企业经营性净现金流全部回正,从各公司2016年业绩预告情况来看,山推股份有望扭亏为盈,徐工机械净利润预计大增300%-374%,柳工净利润预增83%-130%,中联重科和厦工股份预亏;三一重工2016年Q3净利润已超2015年全年。2016年以来,挖掘机行业龙头企业市场占有率维持在60%左右,较2011-2013年的40%左右有了显著提高,2017年1月三一重工挖掘机市场份额达到22%,龙头地位凸显。 持续受益于工程机械需求传导,三一重工业绩有望筑底。工程机械行业需求传导:挖掘机→起重机→混凝土。伴随着工程机械下游开工率、开工项目数的回升,行业回暖表现为挖掘机先行,随后起重机数据跟进,混凝土机械最后受益。这三类机械是三一重工占比最大的三个产品类,在行业回暖过程中持续受益,有望带动公司业绩触底反弹,并持续走高。 充分受益于“一带一路”,海外营收近半。随着“一带一路”的不断深入实施,我国承包的海外工程数量、规模上都有明显提升,中国直接投资建设换取运营权或资源的模式发展迅速。我国企业赴海外进行工程建设,通常选择国内品牌机械“带出”施工,成为我国工程机械企业拓展海外业务的重要途径。2015年三一重工国际市场收入占比达44.2%,实现海外营收100.32亿元,连续三年维持百亿元水平,受益于“一带一路”有望继续提升。 首次覆盖,给与“增持”评级。我们认为国内工程机械需求回暖,多年调整供给出清,挖机复苏带动后续起重机、混凝土机械等持续轮动,市场集中度明显提升,“一带一路”国际工程带出增加,利好龙头企业,公司业绩有望大幅触底反弹。我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.62/14.34/21.84亿元,EPS分别为0.03/0.19/0.29元,对应PE分别为243X/38X/25X,在行业回暖期公司PE应达到或高于行业平均水平,给与2017年50倍PE,目标价格9.5元,对应上涨空间30.3%,首次覆盖,给与“增持”评级。