事件:公司发布业绩预告,预计2017年实现归母净利润8.26亿元~8.81亿元,同比增长50%~60%。对此,我们点评如下:业绩超市场预期,煤改气带动内生强劲增长。公司2017年业绩预告归母净利润区间在8.26亿元~8.81亿元,超出市场预期。业绩增长主要是受益于煤改气政策,燃气接驳业务、燃气销售业务收益增长较快。2017年,公司合并范围新增百川能源(绥中)液化天然气有限公司和荆州天然气,二者累计贡献净利润约1000万元,对业绩影响较小。总体来看,煤改气带动了公司接驳、销售等内生业务的强劲增长。 气荒并非制约因素,煤改气将持续推进。2017年12月,发改委、能源局联合发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》,提出“2+26”城市煤改气壁挂炉用户增加1200万户,新增用气90万户的目标。2017年“2+26”城市实际有319万户完成煤改气,可见煤改气仍有较大空间。能源局印发的《关于做好2017-2018年采暖季清洁供暖工作的通知》要求:中石油、中石化、中海油等主要供气企业要按计划做好气源供应。鼓励综合利用非常规天然气、煤层气支持清洁供暖。加快建设已纳入规划的长输管道和LNG接收站,加快中俄东线、进口LNG等气源引进和建设步伐,推进全国长输管道互联互通。国家可能更倾向于从供给角度来解决气荒问题,未来煤改气仍有望保持较快增速。 荆州天然气完成过户,稳定长期增长预期。2017年11月7日,荆州天然气100%股权完成过户。荆州天然气2017-2019年标的承诺净利润不低于7850万元、9200万元和1.015亿元,将显著增厚公司业绩。更为重要的是,百川能源收购荆州天然气,开启集团外延布局异地市场的大幕;集团的扩张战略信号意义更值得投资者关注。京津冀地区的煤改气工程推动公司接驳及燃气具业务急剧放量,从而推动公司2017-2018年业绩保持快速增长。市场比较担心京津冀煤改气接近尾声后公司的成长性问题。公司通过收购荆州燃气100%股权,开启全国性扩张布局;在香港设立百川投资控股,全球范围内布局油气资源等领域。这些体现公司保持积极进取之心,加强产业整合的战略思路,预计公司远期仍能够稳定在一个成长通道之中。 投资建议:维持增持评级。从内生角度来看,我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为8.53亿、9.99亿、9.89亿;考虑此次收购荆州燃气资产,备考净利润9.31亿、10.91亿和10.91亿,公司当前市值147亿。我们认为短期公司受益于京津冀煤改气工程,业绩保持快速成长;同时,公司收购荆州燃气资产,开启扩张性步伐,核心目的提升公司2019年之后的成长性。基于此,维持增持评级。 风险提示:煤改气政策执行力度低于预期。

事件:公司控股股东天一世纪股权结构发生变动,周方洁先生分别受让余艇先生、刘笑梅女士持有的天一世纪13.60%、4.49%股权。股权转让完成后,周方洁、余艇、刘笑梅分别持有天一世纪40.00%、8.80%、3.00%股权,三人仍为公司实际控制人。对此,我们点评如下: 董事长持股比例进一步上升,彰显对公司发展信心。本次股权变动为公司三位实际控制人之间的股权转让,余艇、刘笑梅分别将持有的天一世纪13.60%、4.49%股权转让给周方洁。该股权转让事项已于11月13日完成。目前,公司董事长周方洁持有天一世纪的股权比例由21.91%上升至40.00%,余艇、刘笑梅的持股比例下降为8.80%和3.00%。股权变动后,周方洁、余艇、刘笑梅仍为公司的共同实际控制人。此次股权转让,实际上为公司董事长周方洁的变相增持行为,彰显董事长对公司长期发展的信心。结合9月份天一世纪引入中民投旗下重要战略投资者嘉旨投资,我们认为理工环科携手中民投是强强联合,业务协同值得期待,理工环科的长期投资价值凸显。 水质监测订单再下一城,台州模式持续验证。10月,公司子公司尚洋环科中标“江阴市水质考核断面自动监测采购数据服务及数据第三方质控服务采购项目”。项目拟采购全市65个点位氨氮、总磷、总氮、高锰酸盐指数8年的有效数据。每年的数据服务采购费为967.2万元,8年合计7737.60万元。此次中标意味着台州模式“四省一快”五大优势再次得到充分印证。 土壤修复业务推进顺利,有望拓展至黑臭水体、海绵城市等领域。湖南碧蓝在2017年上半年新增2个土壤治理项目,1个水处理项目,5个项目顺利完工,3个项目平稳推进。前期湖南碧蓝签署《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,构成重要业绩支撑。碧蓝除继续专精当前土壤修复主业外,预计未来将向黑臭河整治、海绵城市建设等方向拓展,进一步加速成长。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年净利润分别为3.20、4.50和5.60亿,公司当前市值83亿,对应估值26、18、15倍。公司董事长变相增持公司股份,彰显对公司发展信心;控股股东天一世纪引入中民投旗下重要战略投资者嘉旨投资,协同效应值得期待。公司长期投资价值凸显,维持增持评级。

事件:公司发布2017年三季报,报告期实现营业收入9.22亿元,同比增长61.61%;实现归属股东净利润8274万元,同比增长108.46%。对此,我们点评如下: 三季度增速放缓,推测因资金因素限制。三季度单季公司实现营业收入3.70亿元,同比增长27.93%,实现归属股东净利润2976万元,同比增长56.65%。三季度增速较前上半年有所下滑,我们推测主要是公司当前的负债率和资金限制了增长。三季度末,公司负债率为63.78%,已经处于历史较高水平。同时,公司应收账款、预付账款较期初分别增长65.93%、177.42%,占用了较多营运资金,经营活动现金流量净额为-1.79亿元,持续流出,且同比下降52.51%。资本开支方面,固定资产、在建工程、无形资产较期初分别增长104.42%、45.46%、151.54%。总体来看,公司处于高速发展期,工程项目垫资,BOT、PPP项目投资额较大等原因导致公司资金紧张,三季度公司增速趋缓。 毛利率提升,财务费用增长较快。报告期,公司综合毛利率28.69%,同比上升1.68pct。销售、管理费用分别为2533万元、8036万元,同比增长54.61%、46.15%,控费效果较好。财务费用2464万元,同比增长91.56%。如前文所述,主要是报告期公司资产负债率上升较快,短期借款、长期借款分别较期初增长57.10%、121.96%。经营活动现金流量净额同比下降52.51%,为-1.79亿元。 在手订单体量再上新台阶,增长潜力巨大。2017年前三季度,公司新增订单32.42亿元,其中工程类订单13.15亿元,特许经营类订单19.27亿元。截止三季度末,公司在手工程订单12.98亿元,在手合同金额累计达99.82亿元,PPP项目在手合同累计达83.68亿元。 大股东无息借款、发行可转债补充资金。8月,公司第一大股东王双飞为公司提供1.6亿元无息借款,用于公司日常经营。公司拟公开发行不超过4.3亿元可转债用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目建设。大股东无息借款、可转债合计5.9亿,可大幅缓解公司的资金需求,加速项目实施,同时有效控制财务费用。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司股东的净利润分别为1.61、3.34、4.75亿元,公司当前市值116亿,对应PE为45、22、15倍。公司在手订单充足,增长潜力大;大股东无息借款、发行可转债补充资金,加速项目实施,看好公司重回高增长通道,维持增持评级。 风险提示:项目进度滞后。

事件:公司发布2017年三季报,报告期实现营业收入30.60亿元,同比增长13.00%;实现归属股东净利润5.46亿元,同比增长26.13%。对此,我们点评如下: 控费增效提升业绩,净利润加速增长。公司收入端稳定增长,归属股东净利润同比增长较快,主要原因是:1)供水业务水损治理取得成效,以及电费等成本控制使成本下降;2)固废业务发电效率有所提高;3)去年10月,公司发行了10亿元公司债,票面利率仅3.05%,本期财务费用同比下降14.61%。报告期,公司控费增效效果显著:综合毛利率为32.18%,同比上升1.89pct;销售费用同比增长4.39%,管理费用同比下降5.22%,期间费用总体下降7.80%。应收账款较期初增长53.62%,主要是垃圾焚烧发电、污水处理和餐厨垃圾处理相关的政府结算进度延后。经营活动现金流量净额同比增长11.26%,盈利质量维持在较高水平。 进军流域治理,低融资成本+稳定现金流支持扩张。8月,公司签署框架协议,拟对蓝湾公司增资3.88亿元,从而获得蓝湾公司90%股权。蓝湾公司已获南海区政府授权,负责南海区里水河流域治理PPP项目的建设管理,项目总投资21.5亿元。公司作为水务起家的公用事业平台,现金流稳健,融资成本极低,加上地方国企背景,从事流域治理PPP项目有极大优势。 异地扩张成果颇丰,固废业务增长动力充足。2016年,公司参股顺控环投热电项目34%股权,实现固废产业园的首次异地复制。今年4月,公司中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,产业园项目再下一城。公司在手固废项目中,创冠中国大连项目(1000吨/日)已于8月建成投产。顺德固废产业园项目包括3000吨/日生活垃圾处理项目,700吨/日污泥处理以及餐厨垃圾处理项目,项目建设工作全面铺开。开平市固废综合处理中心项目包含两期总规模900吨/日垃圾发电厂,200立方米/日渗滤液处理中心以及75万立方米填埋场项目,目前正处于环评阶段。公司积极推动相关项目实施,随着在手项目投产,固废业务增长动力充足。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司股东的净利润分别为6.03、7.08、8.37亿元,公司当前市值116亿,对应PE为19、16、13倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的,现金流稳定融资成本低,从事流域治理PPP项目有极大优势;固废项目储备充足构成业绩坚强后盾,维持增持评级。 风险提示:固废项目投产进度滞后,危废项目拓展不达预期。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入32.69亿元,同比增长32.94%;实现净利润2.47亿元,同比增长52.14%。对此,我们点评如下: 减持华夏幸福股份等因素致净利润大增。前三季度公司实现归属股东净利润2.47亿元,同比增长52.14;实现扣非净利润1.63亿元,同比增长15.35%。归属股东净利润增速与扣非净利润差异较大,主要是由于上半年公司减持了200.14万股华夏幸福股票,确认了8262万元投资收益。扣非净利润增长主要源于:1)报告期盈峰环境水处理及亮科环保纳入公司合并范围,上半年两家子公司分别实现净利润1905.94万元、685.68万元;2)绿色东方环保廉江、阜南项目投产,从上半年经营情况看,绿色东方环保(公司持股70%)实现净利润767.24万元,同比扭亏为盈。此外,公司环境监测业务主体宇星科技上半年净利润同比下降9.89%。 定增获批,实际控制人参与认购。公司拟非公开发行不超过7403万股,发行价格不低于8.51元/股,募集资金总额不超过6.3亿元。公司实际控制人何剑锋承诺认购不低于5000万元且不超过15000万元。目前,公司定增事项已获得证监会审核通过。订单持续落地,项目进展顺利。报告期内,公司订单持续落地。2016年9月,公司与佛山市顺德区经济和科技促进局签订《盈峰环境顺德环保产业园项目投资合作协议》,目前公司拟正式投资建设产业园一期项目。项目进展顺利,且示范效应明显,仙桃、阜阳循环经济产业园及其他项目有望加速推进。 控股股东受让中联重科环卫资产,有望注入上市公司。5月,公司控股股东盈峰控股以73.95亿元受让中联重科环境产业公司51%股权,进军环卫装备与环卫项目运营服务领域。结合公司构建大环保平台的战略,我们认为,环卫业务可与垃圾焚烧、固废产业园等业务形成上下游战略协同,未来注入上市公司是大概率事件。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润分别为3.92亿元、5.04亿元、5.69亿元。假设公司按底价发行,公司备考市值120亿,对应估值30、24、21倍。公司近期大单订单持续落地,构成业绩增长坚定基础;垃圾焚烧、固废产业园项目进展顺利;大股东收购环卫资产,打造环保大平台有望注入上市公司。综上,维持增持评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入2.87亿元,同比增长2.87%;实现归属股东净利润4568万元,同比增长6.68%。对此,我们点评如下: 业绩稳中有增,费用增长合理。公司主营水处理业务和风管清洗业务。水处理业务又包括化学品销售与服务、水处理系统运行管理、加药设备销售与安装和水处理设备集成等。化学品销售与服务、水处理系统运行管理业务方面,公司已与钢铁冶金、制浆造纸、石油化工和汽车制造等行业的大型企业形成稳定合作关系,收入相对稳定。近年来,公司加药设备销售量稳定增长,风管清洗业务亦有所增长。水处理设备集成目前对公司收入贡献较小。总体来看公司前三季度业绩稳重有增。公司综合毛利率42.15%,同比下降1.47pct,但仍处于较高水平。期间费用同比增长3.56%,增速可控。经营活动产生的现金流量净额同比下降56.46%,主要是去年同期回款较好、去年同期保证金下降但本期投标保证金增长、本期项目工程及采购预付款增加所致。 工业水处理市场有望启动,公司业绩迎来拐点。8月15日至24日,第四批中央环保督察组进驻8个省、自治区。四批环保督查力度前所未有,我们认为,环保督查倒逼企业普遍增加环保投入,工业水处理市场有望启动。公司的客户以钢铁冶金、制浆造纸、石油化工、汽车制造领域的龙头企业为主,从侧面印证了公司雄厚的技术实力和卓越的服务能力。同时,公司与各大型客户均保持了良好的合作关系,示范效应明显。在工业水处理市场启动的背景下,公司有望迎来业绩拐点。 积极拓展EPC、BOT项目,打造业务新增长极。2016年11月,公司与江苏敦邦钢结构工程有限公司签订了埃塞俄比亚Mekelle工业园项目Ⅰ期水处理项目合同,首次为海外客户提供水处理设备集成服务。今年3月,公司作为联合体成员中标厦门海沧乐活岛(一期)海绵工程PPP项目。目前公司资产负债率不到11%,为公司承接EPC、PPP项目提供了较大加杠杆空间,公司后续的项目拓展值得期待。 投资建议:首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.74亿元、0.96亿元、1.13亿元,公司当前市值31.4亿元,对应估值42.4、32.7、27.7倍。公司的下游客户以大型工业企业为主,环保督查下业绩有望迎来拐点;公司积极拓展EPC、BOT、PPP项目,当前资产负债率不到11%,提供较大加杠杆空间,未来业绩弹性较大。首次覆盖,给予增持评级! 风险提示:订单不能及时续约,下游客户需求波动。

事件:10月26日,公司发布2017年三季报,前三季度实现营收6.30亿,同比增长9.96%;实现归母净利润1.53亿,同比增长28.14%。对此,我们点评如下: 业绩稳定增长,投资净收益大幅提升。公司前三季度实现营收6.30亿,同比增长9.96%;实现归母净利润1.53亿,同比增长28.14%。其中,公司募投资金保本理财产生收益0.13亿元,同比增长18192%,去除该部分影响,公司归母净利润同比增长17.41%。报告期间,公司财务与管理费用控制良好:财务费用净收入0.05亿元,减少0.07亿元,系公司偿还债务与利息收入增长所致;管理费用0.29亿元,与上期持平;销售费用0.11亿元,同比增长17.61%。 非居民用气门站价再下调0.1元/立方米,刺激下游天然气需求提升。继2015年非居民用气下调0.7元/立方米后,国家发改委近日发出通知,结合天然气增值税税率调整情况(由13%下降至11%),将各省(区、市)非居民用气基准门站价格每千立方米降低100元,自2017年9月1日起实施。尽管此次价格下调直接影响公司盈利水平,但也将有效刺激下游市场天然气需求,带动公司整体业绩持续发展。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属净利润分别为2.18、2.44、2.78亿元,对应PE估值水平28、25、22倍。基于公司盈利前景,我们维持增持评级。

事件:公司发布2017年三季报,报告期公司实现营业收入24.76亿元,同比增长32.98%;实现净利润2.48亿元,同比增长37.30%。对此,我们点评如下: 下游需求受限,三季度业绩有所下滑。2017年1月,公司本部及清园生态开始实施新的《煤热价格联动机制》,并上调了供热价格。同时,下游造纸、化工等行业持续复苏,对蒸汽的需求增长。公司蒸汽销售量价齐升,收入大幅增长。上半年公司实现营业收入17.07亿元,同比增长30.58%;实现净利润1.99亿元,同比增长61.47%。下半年从8月11日到9月11日,中央环保督察组正式入驻浙江,公司下游热用户受环保设施完善和改造的影响,供热需求有所下降。三季度公司实现营业收入7.69,同比增长38.63%;实现净利润4984万元,同比下降13.99%。受三季度业绩下滑拖累,前三季度公司净利润增速37.30%。全年公司预计净利润变动区间为3.18亿元~3.92亿元,同比增长30%~60%。 非公开发行顺利过会,内生外延加速增长。近期公司非公开发行A股股票申请获证监会审核通过。公司拟发行股票不超过1.59亿股,募集资金总额不超过9.2亿元。募集资金拟用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目及溧阳市北片区热电联产项目。上半年,公司已完成对新港热电30%股权的收购,实现100%股权并表。新港热电改扩建项目将为公司新增220t/h蒸汽产能和6MW装机。燃烧系统技改项目将增加200吨/日垃圾处理产能。溧阳市北片区热电联产项目建成后新增330t/h蒸汽产能和30MW装机。待募投项目投产后,将进一步扩充公司产能,提升运行效率,加速业绩成长。 董监高增持完成,彰显对公司长期发展信心。近期,公司董事长张杰先生、总经理张忠梅先生和董事吴斌先生完成增持公司股份,增持股份合计260万股,增持金额3000万元,增持均价11.54元/股。董监高增持完成彰显对公司长期发展信心。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年净利润分别为3.78亿、4.64亿和5.05亿,假设公司按底价发行,当前备考市值102亿,对应估值27、22、20倍。公司热电联产业务量价齐升;收缩煤炭贸易业务,业务结构持续持续改善;增发顺利过会,在建项目逐步投产保证业绩增长,现金流稳健+低负债率支持外延扩张道路。三季度业绩下滑不改长期趋势,维持增持评级。 风险提示:项目投产进度低于预期。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入8.44亿元,同比增长52.49%;实现归属股东净利润1.12亿元,同比增长55.05%。对此,我们点评如下: 项目开工增加,汉风科技、都乐制冷并表,业绩同比高增。公司业绩增长主要源于:1)公司完成发行股份及支付现金购买汉风科技及都乐制冷100%股权事项,自6月1日起将汉风科技、都乐制冷纳入合并范围。上半年,汉风科技、都乐制冷分别为公司贡献397.77万元、844.73万元净利润。汉风科技2017~2019年承诺净利润分别不低于0.50亿、0.80亿、1.18亿。都乐制冷2017~2019年承诺净利润分别不低于0.20亿、0.31亿、0.44亿。2)报告期内新开工项目较多,新签订单达到收入确认时点。上半年扣除并表因素,公司内生业绩增速为24.41%。 工程成本增加致毛利率下滑,销售费用增长较快,现金流有所改善。公司综合毛利率34.29%,同比下降3.38pct,主要原因系新开工项目增加,工程成本增加:餐厨及污水项目综合毛利率低于平均水平,土建成本占总成本比例较高导致营业成本增长幅度大于营业收入增长幅度。销售费用同比增长73.37%,主要是公司合并范围新增了汉风科技、都乐制冷以及金源机械。管理费用和财务费用控制良好,期间费用总体增长34.11%。报告期,公司现金流有所改善,主要是公司加强收款力度,回款增加和合并范围增加。 密集中标大单,餐厨、水务项目全面开花,订单总额快速增长。2016年12月以来,公司密集中标绍兴市餐厨处理项目(2.68亿元)、天子岭餐厨处理项目(1.16亿元)、巴马瑶族自治县水务项目(4.7亿元)。上半年,母公司新中标垃圾渗滤液处理项目、餐厨垃圾处理项目及污水处理项目工程订单合计3.56亿元;子公司北京汇恒新签污水处理项目1.05亿元;杭能合计新签沼气工程项目4379万元。9月,公司又中标总投资5.04亿荆门市静脉产业园PPP项目(一期)。上述订单落地后,将推动公司内生业绩持续增长。 投资建议:维持增持评级。我们预计2017~2018年净利润分别为2.20/3.20/3.97亿元,公司当前市值69亿元,对应估值估值31、22、17倍。公司密集中标大单,固废、餐厨、水务项目全面开花,订单总额快速增长,推动2017年业绩高增;汉风高科、都乐制冷并表显著增厚业绩;上一轮定增发行价18.95元/股(除权后),本次增发收购价15.85元/股,均高于现价,提供安全边际。维持增持评级。 风险提示:工程订单收入确认低于预期。

投资要点 事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入12.72亿元,同比增长94.55%;实现归属股东净利润1.63亿元,同比增长83.50%。 对此我们点评如下: 订单全面爆发,煤改气推动业绩高增。根据公司近期公告的订单情况,前三季度公司C端产品与服务业务完成壁挂炉销售240129台,同比增长254%。相应C端产品与服务收入同比增长超过217.54%。B端装备方面,前三季度订单总量704台,合计2436蒸吨,同比增长超70%;实现销售451台,折合1238蒸吨。同时,我们注意到三季度单季公司实现营业收入5.26亿元,同比增长70.50%;实现归属股东净利润7542万元,同比增长65.25%。三季度增速下滑主要是公司去年收购了迪森家居和世纪新能源,二者分别于2016年4月、6月起纳入合并范围。去年三季度净利润包含了迪森家居和世纪新能源的业绩,因而基数较高。我们强调,推荐迪森股份主要基于煤改气的逻辑,前三季度壁挂炉销量同比增长254%,收入增长217.54%,增速喜人。 毛利率略微下滑,财务费用增长较快。报告期,公司综合毛利率34.12%,同比下滑1.29pct。主要原因我们推测是公司积极参与北方煤改气市场,通过政府招标和燃气公司招标渠道的壁挂炉销量增加,毛利率受到一定影响。由于B端装备和C端壁挂炉产品销量均实现爆发式增长,公司增加了借款满足营运资本和日常周转需求,短期借款较期初增长2.91亿元,同比增长180.43%,导致财务费用同比增长2274万元,增速619.37%。经营活动现金流量净额同比下降73.14%,主要是订单高增带来备货增加,采购商品、支付职工薪酬及税费的现金同比大幅增长。 扩产备货迎接煤改气高峰。为迎接下半年“煤改气”订单交付高峰期,公司增加C端壁挂炉的存货储备,存货较期初增长164.29%。当前,迪森家居小松鼠壁挂炉差能为90万台/年,且均已满负荷生产。公司拟扩产2条生产线,建成后公司产能将达140万台/年,增长上限进一步提高。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2019年净利润为2.20亿、3.00亿、3.94亿。公司当前市值72亿,对应估值分别为36倍、26倍、20倍。煤改气政策推动下,公司B端运营项目密集落地,C端壁挂炉销量呈现爆发式增长,业绩迎来大爆发。公司厉兵秣马,扩产备货迎接煤改气高峰,维持增持评级!

投资要点 事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入65.24亿元,同比增长21.91%;实现净利润8.31亿元,同比增长16.02%。对此,我们点评如下: 业绩稳定增长,单季度增长加速。三季度公司实现营业收入26.12亿元,同比增长34.73%;实现净利润3.38亿元,同比增长21.92%,单季度增长加速。公司综合毛利率29.73%,同比小幅下滑0.11pct。费用方面,销售费用控费良好,同比增长7.36%;管理和财务费用增长较快,分别同比增长37.33%、32.39%。经营活动现金流净额为-13.95亿元,同比下降53.58%,主要原因系公司环卫业务规模扩大,员工人数增多,相应工资及福利费同比增长。 环卫业务异军突起,垃圾焚烧有望逐渐贡献利润。上半年,公司环卫服务业务异军突起,实现营业收入7.16亿元,同比增长139.45%。目前,公司在全国拥有278个环卫项目,全年环卫服务业务有望翻倍增长。公司在建工程较期初增加40.72%,主要原因系部分生活垃圾焚烧发电项目投资建设进度良好。公司多个垃圾焚烧发电项目已进入最后冲刺期,预计将于明年起为公司贡献利润。 定增募资到位,加码固废,显著增强资本实力。8月,公司完成非公开发行,共发行1.68亿股,发行价格27.39元/股,募集资金总额45.89亿元。募集资金将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金以及偿还债务。增发完成后,启迪科服及其一致行动人持股比例提升至34.2%。 PPP订单持续发力,拿单能力有保障。公司于2016年下半年开始涉足市政基础设施PPP项目,今年以来PPP项目持续发力,已斩获多项订单。根据公司公告统计,今年公司已中标、签约15个PPP项目和4个框架协议,PPP项目总投资额60.35亿元,框架协议涉及投资额达112.50亿元。公司背靠启迪科服,拿单能力有保障,期待PPP为公司带来新的业务增量。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润分别为13.74亿元、16.78亿元和21.25亿元,公司当前市值379亿,对应估值28、23、18倍。公司定增募资到位,资金实力显著增强,募投项目加速落地;环卫业务有望翻倍增长;PPP订单持续落地。综上,维持增持评级。

事件:公司全资子公司尚洋环科中标“江阴市水质考核断面自动监测采购数据服务及数据第三方质控服务采购项目”,中标金额7737.6万元。对此,我们点评如下:水质监测订单再下一城,台州模式持续验证。本项目拟采购全市65个点位氨氮、总磷、总氮、高锰酸盐指数8年的有效数据。尚洋环科负责建设水质自动监测站,并对水质自动监测系统进行日常维护,提供监测数据,并接受采购单位的考核。 每年的数据服务采购费为967.2万元,8年合计7737.60万元。此次中标使台州模式“四省一快”五大优势(即省心、省力、省事、省钱,项目建设快)再次得到充分印证。上半年尚洋环科实现营业收入6482万元,净利润1094万元,同比扭亏为盈。水质监测订单持续落地,全年大概率完成业绩承诺。 水质监测需求全面爆发,尚洋环科率先受益。我们在此前发布的深度报告《裂变!“河长制”引爆需求,水监测大时代》中提出,在“河长制”、新修订的《水污染防治法》等政策密集出台的背景下,水污染治理成为“十三五”环保工作的重点,水质监测有望率先受益。“河长制”对于提高地方政府治理、执法积极性有根本性的作用。为了说清楚河流水质状况、污染情况,并对水治理效果进行评价,都需要新增监测点位,从而带来水质监测需求极大释放。尚洋环科凭借其业务模式优势迅速开疆拓土,连续中标水质监测大单,从侧面印证我们关于行业爆发的判断。 5月,尚洋环科的绍兴市环境保护局地表水自动监测站点建设及运维项目顺利完成验收,业务能力获得市场肯定。尚洋环科监测技术领先,深入布局硬件、软件和运维,并依靠上市公司平台资金优势,将率先受益。 控股股东引入中民投入股,协同效应值得期待。近期,中民投旗下嘉旨投资对公司控股股东天一世纪进行增资,增资完成后持有天一世纪30%股权。中民投作为全球最大的民营投资公司,入股天一世纪是强强联合,对公司意义重大,理工环科与中民投旗下其他业务领域的协同值得期待。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年净利润分别为3.20亿、4.50亿和5.60亿,公司当前市值90亿,对应估值28、20、16倍。“河长制”向全国推广带来水质监测需求爆发;公司台州模式下,订单持续落地,公司率先受益;中民投入股天一世纪强强联合,协同效应值得期待。维持增持评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入6.59亿元,同比增长12.90%;实现净利润1.17亿元,同比增长25.61%。对此,我们点评如下: 业绩稳定增长,超低排放脱硫监测仍是主要增长点。由于燃煤电厂超低排放以及非电领域脱硫监测业务快速增长,上半年公司环境监测业务营业收入同比增长11.18%。截至2017年6月底,燃煤电厂超低排放改造已累计完成5.7亿千瓦,占煤电机组装机容量的60%。目前东部地区已基本完成超低排放改造。未来,随着中、西部超低排放需求释放,火电超低排放脱硫监测仍将会是公司的主要增长点。 持续加大新业务投入,有望开拓新增长点。1)智慧环保业务方面,公司设立子公司雪迪龙信息,为城市、工业园区提供智慧环保综合解决方案,目前已在江西某化工园区、天津某区域成功实施,业务拓展取得初步进展。2)VOCs治理方面,公司自2013年起就承担了国家重大科学仪器设备开发专项项目,国内是VOCs治理领域的先驱者。公司还通过设立合资公司广东雪迪龙环境科技有限公司从事VOCs治理相关业务。目前,公司VOCs监测已在上海某喷涂车间、天津某车厂喷涂车间取得进展。3)公司以污染源烟气监测起家,先后收购雪迪龙环境工程、青岛吉美来,拓展水质监测和空气质量监测业务。此外,公司还通过海外并购ORTHODYNE公司、KORE公司,共同开展色谱仪、质谱仪产品的研究、开发与销售。以上新业务的布局有望为公司开拓新的业务增长点。 拟发行可转债,加码智慧环保、VOCs监测。公司5月公告终止非公开发行,改为通过发行可转债的方式募集资金不超过5.2亿元,用于生态环境监测网络综合项目、VOCs 监测系统生产线建设项目的建设。生态环境监测网络综合项目分为三部分:智慧环保综合应用平台研发、智慧环保项目建设(拟建4个地市级智慧环保项目和6个园区及智慧环保项目)、生态环境监测云平台建设。VOCs 监测系统生产线建设项目建成后,将为公司新增40套/年质谱仪监测系统产能、750套/年色谱仪监测系统产能和175套/年傅里叶红外光谱仪监测系统产能。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润分别为2.52亿元、2.99亿元和3.36亿元,公司当前市值91亿,对应估值36、30、27倍。电力行业超低排放持续推进,非电领域监测需求有望快速释放;公司大力开拓智慧环保、VOCs等新业务领域,有望带来新的增长点,维持增持评级。 风险提示:新业务市场开拓风险。

事件:公司发布2017年三季报,报告期公司实现营业收入4.95亿元,同比增长61.84%;实现净利润1.68亿元,同比增长140.84%。公司预计全年净利润2.46~3.22亿元,同比增长62%~112%。对此,我们点评如下: 业绩增长可观,基数原因致增速回落。三季度营业收入同比增长53.52%,净利润同比增长47.61%。前三季度整体营业收入同比增长61.84%,净利润同比增长140.84%。净利润增速依旧可观,主要原因是去年11月起湖南碧蓝纳入公司合并范围,同时环境监测业务和电力信息化软件业务增长所致。这些因素同时构成公司全年业绩增长动力。上半年公司营业收入同比增长66.54%,净利润同比增长293.86%。三季度增速有所放缓,主要是去年上半年基数较低的原因:去年上半年公司实现净利润2636万元,基数较低因而增速较快;前三季度净利润6962万元,随着同比基数增长,净利润增速有所回落。全年预计净利润增速进一步回落至62%~112%区间。 土壤修复业务推进顺利,有望拓展至相关新领域。湖南碧蓝在2017年上半年新增2个土壤治理项目,1个水处理项目,5个项目顺利完工,3个项目平稳推进。上半年实现营收6404万元,实现营业利润2059万元,实现净利润1836万元。湖南碧蓝2017-2019年承诺业绩分别为4198万元、5374万元、6879万元。前期湖南碧蓝签署《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,构成重要业绩支撑。碧蓝除继续专精当前土壤修复主业外,预计未来将向黑臭河整治、海绵城市建设等方向拓展,进一步加速成长。 控股股东引入中民投入股,协同效应值得期待。近期,中民投旗下嘉旨投资对公司控股股东天一世纪进行增资,增资完成后持有天一世纪30%股权,并成为第一大股东。公司实际控制人余艇、周方洁、刘笑梅合计持有天一世纪51.8%股份,仍为公司实际控制人。中民投作为全球最大的民营投资公司,入股天一世纪对公司意义重大,理工环科与中民投旗下其他业务领域的协同值得期待。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年净利润分别为3.20亿、4.50亿和5.60亿,公司当前市值90亿,对应估值28、20、16倍。公司土壤修复业务具备高成长性,环境监测业务给行业带来颠覆性改变,博微新技术有望持续超预期,中民投入股协同效应值得期待,维持增持评级。 风险提示:项目落地进度滞后,环保政策低于预期。

事件:公司2017年三季度实现营业收入15.20亿元,同比增长71.19%;实现归属股东净利润1.29亿元,同比增长71.89%。对此,我们点评如下:业绩略低市场预期,期待四季度发力。公司收入、利润增长主要由于:1)报告期公司收购宁波大地化工和阳新鹏富矿业,合并范围增加。同时,公司去年收购的杭州新德环保、靖远宏达矿业分别自去年7月、9月起纳入合并范围。根据半年报披露的数据,宁波大地化工、阳新鹏富矿业、杭州新德环保、靖远宏达矿业四家子公司合计为公司贡献净利润2379万元(已剔除少数股东损益影响)。2)工程承包类项目完工量增加,确认收入有所增加。3)投资收益增加约400万元,同比增长30.05%,主要是参股公司玉和田净利润同比增长较快。上半年玉和田实现净利润7152万元,同比增长72%。总体来看,公司利润增速低于此前市场预期,作为工程类公司,工程承包项目完工增加,建设和运营项目开工建设加速,期待四季度业绩发力。 毛利率提升,现金流改善,财务费用大幅增长。公司综合毛利率27.84%,同比提升0.94pct。经营活动产生的现金流量净额为-7286万元,同比有所改善(增长73.67%),主要是公司加大应收款催收力度,报告期回款状况好。销售费用、管理费用同比分别增长29.53%、40.65%,增速均低于收入增速。但是财务费用同比增长202.27%。报告期,公司进行了大量投资活动,投资并购子公司、对子公司追加投资。加上工程项目支出增加,公司货币资金较期初下降76.11%,短期借款较期初增长133.89%,达到12.78亿元。以上原因导致公司财务费用大幅增长。 订单增速稳健,在手订单充足。前三季度新增订单21.91亿元。按经营模式分,工程承包类订单新增11.76亿元,投资运营类订单10.16亿元。按业务板块分,环境修复、城市环境、工业环境新增订单分别为4.84亿元、5.46亿元、11.61亿元。工业环境订单增速较快,环境修复订单下降明显,总体订单增速依然稳健。截止三季度末,公司在手订单合计92.27亿元,尚可履行74.71亿元,为公司去年收入的4.77倍,在手订单充足。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.46亿、5.01亿、6.48亿元,对应当前估值27.2、18.7和14.5倍。当前公司在手订单充足,积极布局危废领域,期待新股东入股打造危废新龙头,维持增持评级。 风险提示:重组整合风险。