利润大幅增长。本年度实现营业收入223,314.29万元,较上年同期增长21.09%;营业利润6,851.55万元,较上年同期增长284.67%;归属于上市公司股东的净利润5,939.75万元,较上年同期上升349.60%。每股收益0.18元,公司拟每10股派发现金红利0.80元(含税),不进行资本公积转增股本。 纱线业务平稳发展,开拓高端市场。2014年中国毛纺行业面临增速放缓、终端疲软等现象,1~11月毛纱线产量同比增长仅为4%。公司通过结构调整、开拓销售渠道等方式,提升纱线、面料、服装等品牌的知名度,增加高附加值产品的比例,报告期内,公司实现纺织收入20.61亿元,同比增长11.77%。同时,公司加大高端客户的开发力度,高端产品的销量和订单都有所回升,毛利率因此提高,为后续打开高端市场奠定基础。 收购世纪长龙,打造新的利润增长点。公司于去年10月完成对世纪长龙影视的收购行为,该公司2014年拍摄的多部电视剧获得良好收视,《产科男医生》大结局播出当日包揽了50个卫视台的收视三甲,网络单日点击量破亿,累计播放量超过10亿次,创造了良好业绩。此外公司还拥有《别逼我结婚》、《代号九耳犬》等口碑良好的剧目,均取得了不错的收益。2014年世纪长龙共实现营业收入22,705万元、净利润6,057万元,其中11-12月的业绩实现并表,为公司带来1,884万元的净利润,超过公司2013年全年的净利润,大幅提升了公司利润水平。 盈利预测。1)公司纱线业务保持平稳增长,加大对高端客户的开发力度,提高产品附加值,2015年公司有望实现营收22亿元、净利润4000万元;2)2015年世纪长龙参与投资的《新步步惊心》将会上映,该电影根据网络著名穿越小说改编,拥有超高的人气,票房有一定保障;其参与投资的另一个项目《鬼吹灯》网络剧也在全力制作中,该剧的导演和编剧由原作者亲自担任,由国内一线当红男星刘烨主演,已经颇具看点,再加上小说本身就拥有庞大的粉丝群体,配合今年即将上映的鬼吹灯电影版,势必会引发一阵“盗墓考古风”,该网络剧有望获得较大收益;3)公司今年计划非公开发行股票募集资金12亿元,其中3亿用来偿还贷款,其余款项用于支持世纪长龙的影视发展,公司大力发展第二产业,有望超额完成利润承诺,为公司带来更多收益。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.27元、0.33元和0.36元,对应PE分别为59.25倍、47.60倍和44.05倍。 风险因素。劳动力成本上升、行业竞争加剧、影视剧未达预期等。

事件回顾 公司拟与易游天下及易游天下原有股东签署《投资协议》,探路者以股权受让和增资相结合的方式合计取得投资后易游天下74.56% 的股权,其中易游天下原股东合计转让61.84%的股权,转让总价款为13073.9万元;在上述股权受让事项完成后的两个月内,探路者向易游天下再增资人民币10000万元。此外,易游天下原股东易游嘉和的现有股东甄浩、陈洪武分别将其所持有的易游嘉和26.47%、23.53%的股权(合计50%)以零对价转让给探路者全资子公司天津新起点。 投资逻辑 易游天下是一家定位于旅游的O2O综合服务商,以ETS 系统平台为基础,拥有超过550 家产品供应商、270 家零售门店和近70名个人旅行顾问,2014年预计营业收入6.84亿元。公司全资子公司美景假期已获得出境游资质,今年进入上游中高端市场,提供自营旅行产品服务;同时全面升级零售门店并推广新模式“旅行规划师”;再结合原有的平台系统,收入有望快速提升,预计未来三年(2015-2017)易游天下的收入分别不低于15亿元、40亿元和60亿元。根据公司业绩快报,2014年公司营收约为17.15亿元,如果易游天下承诺的业绩得以实现,2015年公司收入将会有较大提升。 根据中国旅游研究院发布的报告,2014 年中国旅行服务产业规模将达到3.3万亿元,且未来保持高速增长态势;国务院公布的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》,提出到2020年境内旅游总消费额达到5.5万亿元。凭借旅游业的崛起和繁荣发展,公司更加深入布局户外旅游业务,此前收购的绿野、极之美更多地服务于个体,尤其是喜爱户外极限运动的消费群体。本次收购的易游天下是以大众旅游为基础的综合服务商,拥有庞大的基础用户群,结合公司原有的户外业务,推出更多细分和垂直产品,打造旅游服务产业集群。 公司此次收购易游天下,利用其在供应链和用户群体方面的优势,进一步建设探路者生态圈,实现易游天下与绿野、极之美、Asiatravel等户外业务单元的资源共享,发挥四大板块的协同作用,努力提升产品质量和用户粘度。这是公司继布局体育产业后又一次涉足规模超过5万亿的巨大市场,公司积极把握经济升级转型的契机,布局体育、旅游等快速成长领域,实现用户价值链的的整合和扩张,未来成长可期。我们预计公司14-16年的EPS分别为0.57元、0.68元和0.81元,对应PE分别为48.88倍、41.51倍和34.62倍。 风险提示 公司对易游天下前期投入较大,需构建并大力推广以平台、美景假期和“旅行规划师”三位一体的营销模式,投入资金量大、投资回报存在较大不确定性、并且回报周期较长。根据易游天下及其股东给出的业绩承诺,未来三年收入有大幅提升,但净利润合计只有3500万元,远低于公司2014年预报的2.95亿元,并且2015年净利润预亏,对公司经营业绩造成不利影响。此外,公司收购项目较多,各板块之间的整合具有一定难度,并需要时间,短期内对公司业绩的帮助较小。

业绩稳定增长。本年度实现营业收入814,713.38万元,较上年同期增长11.7%;营业利润147,412.37万元,较上年同期增长19.26%;归属于上市公司股东的净利润109,226.01万元,较上年同期上升21.09%。每股收益1.63元,略高于我们预期(1.56元),公司拟每10股派发现金红利10元(含税)并转增10股。 休闲服装向内生性增长转变。随着消费升级与分化,大众对高性价比的追求越发显著,产品时尚化和个性化成为把握年轻消费者的关键。公司休闲服装积极迎合市场需求,聚焦产品,提升产品竞争力,年度内业绩扭转下滑趋势,实现营业收入490,319.53万元,同比增长4.69%。 童装业务保持快速发展。公司旗下童装品牌巴拉巴拉在全国的门店数达到3540家,在一二三四线城市均有覆盖,品牌知名度及市场占有率位居国内第一。随着家庭消费的不断升级,童装市场进入快速发展期,公司凭借优质的产品与中端的价格塑造了良好的品牌形象,拥有稳定的客户群体,年内童装业务实现营业收入316,711.3万元,同比增长24.91%,并具有持续性。 公司现金流充足,寻找合适投资标的。报告期末公司的货币资金达到40.47亿元,现金储备十分充足,并且公司的资产负债率较低,无长、短期借款,公司的财务状况较为稳健。公司看好与儿童服饰相关的行业,如动漫、教育、影视、出版等,这些细分行业均处于萌芽或成长期,公司也在做这方面的工作,并探索跨领域合作。 盈利预测。1)公司将大力推广休闲服装的多品牌战略,加快it MICHAA和marc O’polo品牌在国内商圈和购物中心的开店速度,进一步提升品牌知名度;2)公司认为购物中心将成为未来线下渠道的主流,已与万达等商业地产达成战略合作,拟在购物中心设立300-500平方米的大型童装体验店,提升国内第一童装品牌的形象和影响力;并且初期进驻购物中心的大型店铺多为公司直营管理,以增强加盟商对购物中心店的信心;3)公司线上业务也发展较快,童装的销售量位居第一,目前公司的线上业务以新品为主,同时也是处理库存的有效渠道,将来会继续加大新品的比例,实现线上线下同价发售,并且会推出线上定制款,以符合更多用户的需求。我们预计公司15-17年的EPS分别为1.94元、2.33元和2.80元,对应PE分别为21.94倍、18.28倍和15.22倍。 风险因素。劳动力成本上涨;国内外优势品牌竞争加剧;零售终端持续低迷等。