事件:4月21日晚卓易信息发布2019年年报和2020年一季报,公司2019年实现收入2.13亿(同比+21%),归母/扣非归母净利润4107/4425万(同比-20%/+4%)。20Q1公司实现收入2866万(同比+27%),归母/扣非归母净利润922/524万(同比+45%/-16%),年报利润略超此前业绩快报数值(4014万),一季报收入利润略超市场预期。 固件业务表现亮眼,19年收入大幅增长,20Q1带动公司收入增长提速。 2019年公司实现固件收入0.61亿,同比+55%,毛利率为61.2%,同比下降1.8pct,净利润2146万,同比+23%。我们判断2019年公司固件业务毛利率下降主要原因为19Q4部分licence收入确认延后,成本先于收入确认导致业务毛利率下降。20Q1公司收入同比增长27%,我们判断主要由于公司固件业务景气度上行带动公司收入增长提速。 19年研发人员增长50%,抢占技术制高点。2019年底公司员工人数合计443人(同比+34%),其中研发人员361人(同比+50%)。员工人数大幅上涨短期压制公司利润释放,2019年公司管理费用率/研发费用率分别为12.4%/14.6%,较18年分别提升5.8/3.0pct。费用率增长短期压制利润释放,但为公司市占率快速提升奠定良好基础。 2020年公司固件业务收入占比有望超50%,市占率有望大幅提升。我们认为,2020年公司固件业务在国产化领域收入有望同比大幅提升,在X86领域公司有望持续依托Intel、华为等核心客户进一步占领中国市场。服务器领域或有望拓展数据中心头部客户,充分受益新基建浪潮。2020年公司固件业务收入占比有望首次突破50%。 目标价121.80元,维持买入评级。考虑公司费用率提升明显,下调利润预测,预计2020-2022年公司收入分别为3.63/6.16/8.58亿,归母净利润分别为0.85/1.51/2.28亿,EPS分别为0.97/1.74/2.62元,对应P/E分别为87/49/32x。参考科创板同类优质标的2021年P/E71x,给予公司2021年70x目标P/E,目标价121.80元,维持买入评级。 风险提示:市场份额拓展不及预期、下游服务器、PC出货不及预期等

卫星应用市场拓展成效显著,经营业绩保持高速增长。报告期内公司实现营业收入6.01亿元(YOY+42.01%):(1)受益于遥感、导航卫星系统的持续建设,下游卫星应用市场需求大量增加;(2)国家和军队体制改革基本完成,重大专项和工程建设项目加速启动;(3)公司营销体系逐步完善,北京以外销售收入持续增长。实现归母净利润8339.87万元(YOY+31.33%),增速低于营收增速的原因有:(1)研发费用同比增长76.65%至8874.37万元;(2)毛利率相对较低的应用系统开发类业务收入占比增加,导致整体毛利率有所下降。 多项核心技术取得突破,加大研发投入提升竞争壁垒。报告期内公司发布第六代的PIE6.0和PIE-Map6.0卫星应用软件,新增受理专利28项,新增授权专利5项,重点布局了云计算、人工智能、大数据等前沿技术,在超大区域图像处理、异源影响匹配、区域网平差匀色等关键技术达到国际领先水平。报告期内研发费用支出8874.37万元,占营业收入比重提升2.89pct至14.76%,重点面向自然资源、气象海洋、应急管理等市场开展先期攻关和研制。卫星应用属于技术密集型行业,高强度的研发投入将进一步提升公司的技术壁垒和竞争优势。 营销网络布局持续完善,将受益于专用和商用市场的快速发展。公司在全国32个省市设立子公司和办事处,并在香港、澳大利亚、英国设立分支机构,不断加强和完善营销网络。公司参与自然资源监管、应急管理等多个领域的重大专项的前期论证咨询,随着项目落地试点和全面推广,公司面向政府、军队的专用市场订单有望大幅增长。此外,公司基于SaaS云服务重点拓展商业服务市场,报告期内客户数大幅增加至20多个,面向大型企业等用户的智慧农业、山火监测等商业应用有望大幅增加。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为8.91/12.78/17.72亿元,归母净利润为1.45/2.24/3.20亿元,EPS为0.99/1.46/2.13元,当前股价对应PE为46/29/19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:专用市场推广进度不及预期;商业市场拓展不及预期。

盈利能力显著改善,规模效应开始显现。2019年公司实现营业收入516.53亿元,同比增长10.04%;报告期内公司服务器出货量同比增长约10%。伴随公司行业地位提升,出货量增大,规模效应已经开始显现:报告期内销售毛利率达11.97%,同比增长0.95pct;销售净利率达到1.85%,同比提升0.46pct。费用方面,销售费用投入14.za39亿元,同比增长17.05%;研发投入持续加大至13.48亿元,同比增长35.29%;本期受益于债务融资减少,公司财务费用大幅下降72.01%至1.19亿元,本期公司计提股权激励费用为1.57亿元。现金流方面,2019年公司经营活动现金净流量为8.65亿元,同比下滑34.96%;主要由于应收账款的大幅增长,公司应收账款2019年同比增长102.48%至100.49亿元。公司已经开始加大对上游供应链的管理及下游回款速度,未来伴随款项回笼,公司现金流将得到明显缓解。 2020年服务器行业回暖趋势确定。互联网+运营商需求双轮驱动下,2020年国内服务器行业将迎来增长拐点。1)国内互联网市场在经历接连几个季度库存消化后,2019H2起逐渐显现出复苏趋势。同时受疫情催化影响,线上办公等需求快速爆发,有望推动BAT等互联网企业加大服务器扩容速度;2)5G商用临近,运营商需求有望爆发。2019年底,三大运营商接连宣布公有云规划,市场经历2019服务器集采小年后,2020年大概率再次迎来需求大年。4月中国移动发布13.83万台服务器集采需求,刷新近年来单次招标最大体量。若以2018-2019年均价测算,本次集采规模将超过100亿元。我们预计,2020年三大运营商有望释放200亿+市场需求。 公司行业地位持续提升,好看未来业绩成长。2019年,在行业出货量下滑3.8%的背景下,公司仍实现10%+的收入增长;市场份额达到28.7%,同比增长4.2pct。 蝉联全球多节点云服务器出货量及销售额双料第一。同时AI服务器方面,公司以过半份额稳居中国市场首位。我们认为,公司市场地位持续提升,有望成为行业行业需求回暖最大受益者。 盈利预测:预计公司2020-2022年营业收入662.7/787.0/892.9亿元,净利润13.0/17.1/21.3亿元,对应PE分别为41/31/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:云厂商及运营商资本开支不及预期;行业竞争加剧。

利润大幅增长,高毛利业务占比提升带动利润增长。2019年公司实现营业收入9.64亿元,同比增长15.09%,销售毛利率提升至56.09%(+2.05pcts);实现净利润1.58亿元,同比增长64.07%,销售净利率达到16.36%(+4.89pcts)。2019年公司智慧校园应用解方案实现收入5.4亿元(+9.9%),毛利率达到45.5%;云平台业务实现收入1.28亿元(+45.1%),毛利率达到93.8%;政企业务收入1.87亿元(+9.6%),毛利率为38.5%。2019年,云业务收入占比达到13.2%(+2.7pcts),高毛利业务占比提升带动公司整体盈利水平得到改善。费用方面,销售费用率达到24.31%(-0.67pct),管理费用率为6.50%(-1.1pcts),研发费用率达10.98%(+0.54pct)。 同时报告期内,公司加大了下游回款力度,带动经营活动现金流大幅增长475.7%至1.75亿元。我们认为,伴随云业务占比提升,公司未来盈利能力有望持续走强。 政策+技术推动,高校上云趋势下公司有望成为最大受益者。伴随教育信息化2.0的政策端推动,以及云、大数据等技术在行业内的加速渗透,高校上云趋势已经开始逐渐显现。公司传统一卡通系统及完美校园产品在高校市场具备非常显著的卡位优势。一卡通业务市占率约40%,完美校园已服务1000+高校。2019年公司已经与建行合作完成建融慧学云平台的搭建,打造云平台标杆项目,未来商业模式有望得到快速复制。 疫情推动下,高校加强流量管控,线上业务需求有望得到快速增长。4月份开始,高校已陆续进行开学。教育部发布了《关于印发大专院校新冠肺炎疫情防控技术方案的通知》,明确要求高校加强学生及教职工的分流、隔离,以及每日对学生行踪的严格监控,避免聚集性聚会发生。公司完美校园已经针对需求推出了安全返校的“云+端”解决方案。我们认为,长期防疫趋势确定,高校对校园生活在线监控趋严背景下,对公司的云产品及解决方案将产生较大需求。我们看好疫情推动下,公司校园解决方案产品的加速渗透。 盈利预测:预计公司2020-2022年营业收入11.3/13.1/15.1亿元,净利润2.0/2.5/3.2亿元,对应PE分别为25/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:智慧校园云平台推广不及预期;行业竞争加剧。

业绩强势增长,现金流回暖显著。一季度公司收入及利润落于预告区间偏上位置,收入的成长得益于智能汽车及智能物联网的快速增长。一季度公司并未受到疫情影响而缩减投入,费用端仍然保持稳健成长。研发费用率达到16.09%(+6.22pcts),大幅增长主要受股权激励费用及公司在疫情期间积极开展防疫相关自研产品所致;管理费用率达13.05%(+0.23pcts);销售费用率为4.90%(-2.36pcts)。同时公司加强了回款控制,经营现金净流量大幅增长151.51%至6187.43万元。公司业绩稳健成长,已逐渐在各细分领域建立起卡位优势,我们看好公司在5G+智能汽车趋势下的长期发展。 手机及汽车业务卡位优势显著,IoT未来成长值得期待。智能座舱趋势下,公司在全球市场优势领先:操作系统经验优势+高通战略合作关系+全栈式的智能座舱软件服务能力。一季度公司汽车业务仍旧实现50%以上增长,我们认为,公司国内市场OEM客户已具备一定规模:广汽、北汽、一汽、长安等优质OEM客户不断落地;全球市场客户不断拓宽:通用、大众、丰田等。智能汽车业务高速成长仍将延续。同时受益于5G商用,公司智能手机业务在国内及日本市场具备较强卡位优势,伴随机型进入新一轮迭代周期,手机业务增速有望回升。IoT领域布局多年,既具备较大客户规模,未来伴随下游应用场景爆发,有望带动公司业绩快速成长。 我们认为,伴随汽车业务客户结构不断优化,公司的产业地位、订单体量及盈利水平均将有所改善。同时伴随5G商用,智能手机、IoT业务进入新一轮迭代周期。 2020年,三大业务均有明显边际改善。 疫情暂未对公司业绩产生重大影响,看好后续业绩稳定增长。公司实行全球化布局战略,从国内市场来看,当前形势已经基本得到控制,客户需求将陆续得到恢复;从海外市场来看,公司重点布局的日本、韩国等新增病例已经逐渐减少。且创达的业务对手机、汽车等客户来说属研发投入,并不会因为短期需求波动影响大幅缩减。看好公司全年业绩实现稳健成长。 盈利预测:预计公司2020-2021年营业收入24.6/34.0/47.7亿元,净利润3.4/4.8/7.0亿元,对应PE分别为61/43/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响客户需求缩减;行业竞争加剧。

事件:2020年 4月 3日,公司发布《2019年年度报告》,2019年,公司实现收入 19.08亿元,同比增长 32.61%;归属于上市公司股东的净利润 3.98亿元,同比增长 31.36%。 营收 利润表现稳健,订单保持快速增长。2019年,公司实现收入 19.08亿元,同增 32.61%,其中,核心产品软件销售及技术服务业务收入为14.42亿元,同增 28.57%;硬件销售业务收入为 4.50亿元,同增 48.18%。 订单持续保持快速增长趋势,公司新增中标 1,000万元以上项目 41个(上年同期为 24个);经营活动产生的现金流量净额为 2.33亿元,同增 88.31%。2019年,公司实现归母净利润 3.98亿元,同增 31.36%; 扣非净利润为 3.42亿元,同增 22.59%。 网 “互联网+ 医疗健康”持续领跑,疫情有望推动互联网医疗实质性落地。 公司创新业务板块的主要公司,卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈和卫宁科技合计实现收入 2.80亿元,同增 61.28%;合计实现净利润-0.91亿元,同降 75.37%。纳里健康实现收入 0.65亿元,同增 17.31%; 净利润-0.15亿元,同降 52.28%,其“互联网+医疗服务”新模式在邵逸夫医院树立标杆;承建 6个省级互联网医院监管平台,市占率约 1/3; 通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共 89家(2019年 10月全国共 269家互联网医院)。新冠疫情防控以来,政策支持互联网医院建设,疫情有望推动互联网医疗进一步实质性落地。 “敏捷交付”试点成功,行业高景气利好公司发展。2019年,传统医疗信息化领域利好政策不断,公司成功打造一批高等级医院、智慧医院的地区标杆项目;此外,公司成功试点“敏捷交付”项目,四川省通江县人民医院项目仅用 18天实施上线。国家卫健委曾发文要求,到2020年三级医院要达到分级评价 4级以上,二级医院要达到分级评价3级以上,我们预计今年电子病历建设仍如火如荼,且电子病历建设是长期化需求,从中长期来看,医院持续提升电子病历等级的需求明确,预计行业将持续高景气度,公司作为行业龙头有望充分收益。 : 盈利预测:2020-2022年,归母净利润为 5.04/7.81/10.49亿元,EPS 为0.31/0.48/0.64元,当前股价对应 PE为 74/48/36倍,给予“买入”评级。 : 风险提示:政策落地不及预期,新业务拓展不及预期。

事件:公司发布2019年年报,报告期实现营业收入868.03亿,同比增长6.04%;实现归母净利润7.01亿,同比增长36.89%;扣非净利润5.82亿,同比增长23.30%。 云业务增长超预期,在手现金流充裕。2019年受益于公司在云业务上的投入加大,云及数字化转型业务实现收入15.31亿元,同比大幅增长163.41%;消费电子业务实现收入553.80亿元,同比增长1.69%;企业增值业务实现收入293.26亿元,同比增长11.52%。费用方面,研发投入1.46亿元,同比增长50.37%,主要是云业务研发投入加大所致。报告期内公司销售商品、提供劳务增加,同时加强下游回款速度,导致经营现金净流量同比大幅提升315.94%至15.00亿元。 厦门生产基地开工,鲲鹏业务开始落地。3月,神州数码集团的首个鲲鹏系列产品生产基地—神州鲲泰厦门基地正式动工。这意味着搭载鲲鹏芯片的神州数码自有品牌服务器及PC产品将在厦门实现批量生产。我们认为,神州数码拥有全国最庞大的ToB渠道体系,掌握丰富的地方企业客户资源,是鲲鹏未来推广的核心生态伙伴。我们看好未来伴随国产服务器的演进,公司的行业地位逐步由OEM-ODM-OBM演进,同时话语权得到提升。 MSP行业需求旺盛,公司份额第一,SaaSHosting卡位优势显著,未来有望实现快速增长。我们认为,市场低估了神州数码云业务的价值。传统企业上云大趋势下,市场对专业的MSP逐渐产生刚需,IDC预计未来5年,国内MSP市场将保持70%+的复合增长,到2023年规模达到44亿美元。公司在国内MSP份额第二,未来有望向第一进军。2019年MSP业务实现收入1.89亿元,同比剧增257.49%,预计未来两年仍会保持高速增长态势。2019年公司依托自身全牌照优势开hi是布局SaaSHosting业务,帮助海外SaaS企业进行国内落地。目前已与PaloAlto、Netskope、ServiceAide等多家优质SaaS企业达成合作,我们看好伴随SaaSHosting不断落地,推动云业务进一步成长。 盈利预测:预计公司2020-2022年,净利润分别为8.6/13.5/18.6亿元,对应PE分别为19/12/9倍,维持买入评级。 风险提示:疫情影响企业IT支出大幅缩减;鲲鹏及云落地不及预期。

高校信息化领导者,经营稳中求进。作为国内高校信息化的领导者,公司深耕高校信息化行业18年,专注于高校信息化、教育信息化解决方案建设。一卡通业务覆盖1200所高校,市场占有率约40%。四大主营业务增速稳定,近年来收入结构得到改善,新布局的云平台高毛利业务带动总体毛利率水平提升。高校上云趋势下,我们预计公司的盈利水平及收入体量将再次迎来快速增长。 政策+技术推动教育信息化需求再增长,应用场景覆盖深化。随着国家对于教育行业的重视,教育经费的支出逐年稳步增长。传统一卡通目前渗透率较高,存量市场规模约119-204亿元,每年有稳定的更新升级需求。我们认为伴随信息化2.0的政策端推动,高校上云趋势已经开始逐渐显现。公司完美校园产品已累计服务1000多所高校,超过1000万大学生上线注册。2019年公司已经与建行合作完成建融慧学云平台的搭建,未来将逐渐向校园端推广;同时受疫情推动,云应用在高校端的渗透速度正在提升。预计行业未来几年将重新迎来快速增长。 传统信息化业务卡位优势显著,云平台实现业务再升级。公司的传统一卡通系统、完美校园卡位优势明显,同时公司不断提升自身服务和技术,运维服务进一步增加客户粘性;公司利用自身云平台技术以及大数据优势,和大型银行合作建立云平台项目,公司向商业银行赋能模式成功开启,传统业务得到进一步升级。 阿里合作技术赋能,增加变现能力。2019年蚂蚁金服子公司以2.5亿元人民币增资新开普子公司完美数联。我们认为,公司丰富的大数据资源与阿里的AI算法技术相结合,将实现优势互补。结合阿里的云服务、阿里云大学课程等丰富资源,公司智慧校园生态有望升级。公司在行业内多年积累的数据资源将会在未来得到更大程度的变现。 盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入9.6/11.8/15.0亿元,归母净利润1.57/2.06/2.92亿元。给予35xPE,对应目标价15.06元。 风险提示:智慧校园云平台增速不如预期,受疫情影响,经济状况影响财政支出。

事件:2020年3月25日,公司发布《2019年年度报告》,2019年,公司实现收入14.80亿元,同比增长14.69%,其中医疗行业收入11.70亿元,同比增长40.68%;归母净利润3.14亿,同增47.67%。 医疗业务同增40.68%,归母净利润同增47.67%。2019年,公司实现收入14.80亿元,同比增长14.69%,其中医疗行业收入11.70亿元,同比增长40.68%,主要由于医疗卫生信息化业务保持30%以上的增速,医卫物联网及医卫互联网业务顺利开展;根据招标网不完全统计,公司2019年的订单总金额为10.6亿元,同比增长69%;非医疗行业收入3.10亿元,同比下降32.42%;归母净利润为3.14亿,同增47.67%。 “一体两翼”三大事业群经营稳健,新建医保事业部。2019年,医卫信息化业务订单递增明显,其中千万级订单累计新增19个,并分别在医院项目和公卫项目上实现了“快速交付”的项目。互联网业务经营情况稳步提升,2019年是“健康中山”区域运营首年,“互联网+医疗健康”、“互联网+服务”等获得创新突破,如健康中山APP、互联网医院云平台、护理服务云平台等,公司“健康城市”运营建设又新增了自贡市。医卫物联网业务主要由子公司慧康物联网承担,母子公司业务协同融合初现成效,慧康物联成功转型到“金融+医疗”行业服务的业务模式。2019年,公司成立了医保事业部,为公司医院端和公卫端相关业务占据先机。 疫情有望促进区域卫生信息系统和互联网医院建设提速,公司高增长可期。新冠疫情期间,公司快速免费推出“互联网在线问诊业务平台”,已入驻近百家医疗机构,覆盖全国17个省市地区;此外,公司“快速交付”项目实施能力进一步助力战“疫”,公司承建的吉林省全民健康信息服务平台“医生在线”仅用三天达到上线条件。公司预计2020年第一季度,受新冠肺炎疫情的影响,行业上下游复工及项目建设延迟,预计盈利5300万元-7150万元,同比下降-14.67%至同比上升15.11%。我们预计疫情结束后,更多行业政策将被推出,区域卫生信息系统和互联网医院建设有望明显提速,公司有望充分受益。 盈利预测:2020-2022年,归母净利润为3.92/5.14/6.71亿元,EPS为0.53/0.70/0.91元,当前股价对应PE为45/34/26倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,新业务拓展不及预期。

事件:2020年3月24日,公司发布《2019年年度报告》,2019年,公司实现收入15.80亿,同增39.82%;归母净利润4.01亿,同增28.94%;经营活动产生的现金流量净额为58.57亿元,同增40.08%。2019年底,公司预收款项4.38亿元,同增125.71%,主要系个人客户订阅业务增长所致。 授权业务增速提升,个人客户订阅业务收入同增73.46%促使预收款项翻倍增长。2019年,公司实现收入15.80亿,同比增长39.82%,其中办公软件授权业务4.96亿,同比增长39.41%,相比上年同期提升14.27个百分点;互联网广告推广业务4.04亿,同比增长5.99%;办公服务订阅业务6.80亿,同比增长73.06%,其中,个人客户订阅业务6.41亿元,同比增长73.46%;机构订阅业务3816万元,同比增长66.66%。2019年,公司实现归母净利润4.01亿,同比增长28.94%;经营活动产生的现金流量净额为58.57亿元,同比增长40.08%。截至2019年底,公司预收款项达到4.38亿元,同比增长125.71%,主要系个人客户订阅业务增长所致。 月活用户数及付费会员数创历史新高,疫情促进远程办公需求爆发。截至2019年底,公司主要产品月度活跃用户达到4.11亿,同增32.6%,其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.54亿,移动版月度活跃用户数2.48亿。 2019年,公司累计年度付费个人会员数达到1202万,同增104.42%。国际化业务保持快速增长,2019年10月,海外终端总月活跃用户超过1亿;截至2019年底,印度用户月活跃用户数达到3800万以上。2020年初的新冠疫情带动远程办公需求爆发式增加,自2020年1月下旬以来,WPSOfficeAPP和金山文档APP的排名和下载量快速提升,金山文档月度活跃用户数由2019年12月31日的6700万迅速增长至2020年3月2日的2.39亿。 国产基础办公软件龙头,高增长持续可期。公司C端订阅业务凭借庞大用户基础构建了业务护城河,有望实现量价齐升,未来高增速持续可期;B端授权业务受益于创新可信市场的持续推进,公司在办公软件领域积累32年,具有不可撼动的竞争优势,目前已经和阿里钉钉、华为WeLink以及百度网盘达成战略合作,预计B端业务有望迎来快速增长。 盈利预测:2020-2022年,归母净利润为8.54/13.53/19.53亿元,EPS为1.85/2.94/4.24元,当前股价对应PE为118/74/51倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:机构业务和付费用户数发展不及预期,产品定价波动风险。

事件:2020年3月19日,公司发布《2019年年度报告》,2019年,公司实现营业收入71.98亿元,同比增长95.93%;实现归母净利润为1.59亿元,同比增长69.34%;经营活动产生的现金流量净额3.80亿元,同比增长391.20%。 网上商品交易业务收入翻倍,经营现金流量净额同增391.20%超预期。 2019年,公司实现营业收入71.98亿元,同增95.93%,主要由于网上商品交易业务实现收入70.59亿元,同增101.01%。分行业来看,涂料化工行业和玻璃行业的业务收入均实现翻倍增长,分别为51.21亿元和7.26亿元,分别同增109.81%和100.92%;卫生用品行业业务实现收入9.62亿元,同增37.90%;新布局的造纸行业、化肥行业、粮油行业分别实现收入0.24亿元、1.26亿元和0.79亿元。2019年,公司实现归母净利润为1.59亿元,同增69.34%,网上商品交易业务逐步成为公司利润的主要来源;公司回款状况较好,业务持续盈利能力不断增强,经营活动产生的现金流量净额3.80亿元,同增391.20%。 疫情有望带来新发展契机,专家直播和带货直播初战告捷。公司业务主要在线上进行,受疫情影响较小,且复工状况良好。公司多多平台于2月10日发起产业链战疫支援行动,先后已有超1000家企业加入;公司积极探索行业专家公益直播和带货直播新模式,推出的6场行业专家公益直播在线参与企业累计达6341家,在线听课的行业人士达13689人;自3月11日以来,公司陆续开展玻多多、卫多多和粮油多多直播专场,分别实现订单超2.3亿元、5000万元和3800万元。我们认为中长期来看,本次疫情将为产业互联网平台带来较大的发展机遇,公司有望迎来新发展契机。 B2B优质平台,高增长持续可期。公司一方面将深耕已有的多多平台,提升产品渗透率和客户转化率;另一方面,“多多系”平台积极横向复制拓展新赛道;此外,公司将加强云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、智慧工厂、金融科技等SaaS增值服务,未来业绩高增长可期。 盈利预测:预计2020-2022年,归母净利润为2.40/3.49/4.97亿元,EPS为1.70/2.48/3.53元,当前股价对应PE为64/44/31倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;主营产品价格大幅波动风险。

格尔软件是国内领 先的 PKI 基础设施建设公司,2012-2018年营收/ 净利CAGR 分别为15.6%/17.8%。格尔软件创立20年来专注于以密码技术为基础的PKI 基础设施建设及安全应用设计。面向政府、军工、金融、大型企业等重要行业客户提供基于PKI 的安全解决方案和服务。受益网络信息安全行业整体景气向上,密码产业蓬勃发展,PKI 行业发展前景良好。 资质+客户+人才+品牌打造公司核心竞争力,龙头地位有望持续。格尔软件在PKI 建设市场市占率行业前三,具有十余项核心资质许可。公司凭借先发优势积累了数量众多的大型部委及军工集团等优质客户,参与制定多个行业标准。公司2018年研发人员占比70%,我们预计2019-2020年公司员工人数将快速增长,短期费用率有所提升对利润形成压制,但在密码学专业人才稀缺的行业背景下,为公司维持竞争力与长期增长奠定坚实基础,我们判断公司龙头地位有望维持。 密码法出台叠加等保合规需求促进PKI 系统需求下沉,系统建设市场空间约50亿。2020年1月1日密码法正式生效,叠加等保2.0实施, 拉动密码技术使用需求,带动PKI 系统需求从国家部委下沉至省市层面,我们预计省市级PKI 系统建设需求为49亿,目前行业渗透率不足20%。格尔软件作为PKI 建设龙头企业,2020-2022年传统主业收入增速有望提升。 PKI 技术有望应用范围逐步提升,监控安全、车联网、区块链市场为公司打开长期成长空间。公司拟通过定向增发募集资金投入“智联网安全技术研发与产业化项目”和 “下一代数字信任产品研发与产业化项目”,PKI 应用场景拓宽至物联网安全、车联网安全、监控安全、云安全、区块链等。我们认为短期监控安全业务有望为公司带来超5亿元市场空间,长期PKI 技术在民用监控安全、物联网/车联网以及区块链方向的应用为公司打开远期成长空间。 盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.72/1.00/1.57亿元。参考可比公司2020年平均65xP/E,给予公司2020年60-65x 目标P/E,对应目标市值60-65亿元,目标价49.48-53.60元。 风险提示:1)政策落地不及预期;2)政府信息化建设预算受宏观经济增速下滑影响削减;3)募投项目研发落地及产业化速度不及预期

事件:2020年 3月 12日,公司发布《2019年度业绩快报》,2019年度,公司实现营业总收入 232.45亿元,同比增长 6.01%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.34亿元,同比下降 22.81%。 升 利润总额大幅提升 52.64% ,净利润受同期美国税改影响同比下降22.81% 。2019年度,公司实现营业总收入 232.45亿元,同比增长6.01%;营业利润 12.10亿元,同比增长 50.57%;利润总额 11.64亿元,同比增长 52.64%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.34亿元,同比下降 22.81%,主要由于利盟 2018年受美国税改影响,增加了当期归属上市公司股东的净利润约 2.56亿元,2019年此项因素影响基本消除。公司预计 2019年非经常性损益对公司净利润的影响金额为 1.18亿元,则 2019年公司的扣非净利润约 6.16亿元,同比下降约 2.8%。 耗材和利盟打印机业务经营持续向好,芯片业务利润受市场局部竞争激烈影响有所下 降。分业务来看,2019年,公司通用耗材收入同比增长 14%,远超行业水平。芯片出货量约 3.73亿颗,同比增长 15%,收入与去年持平,利润受市场局部竞争激烈影响有所下降。利盟打印机业务的利润总额大幅度提升,打印机销量同比增长 7%,耗材收入同比增长 4%,均居全球市场前列,利盟除了受 2018年美国税改影响外,2019年,由于中美贸易战,增加关税,汇率波动等不利因素,公司预计将影响利盟 6400万美元利润;此外利盟的人民币贷款受汇率影响,2019年汇兑收益比 2018年减少 5600万美元,对利盟的收入、利润带来较大的负向影响。全产业链布局, 打印 市场需求 提升利好 龙头 企业 。公司是全球前五大激光打印机厂商,全球领先的打印机耗材芯片设计企业,全球通用耗材行业领导企业,在国内率先实现打印全产业链布局,覆盖打印机整机、耗材和芯片业务。我们认为,随着创新可信市场和家庭打印市场需求的持续提升,公司作为行业龙头将有望充分受益。 盈利预测:预计 2020-2021年,归母净利润分别为 12.11/15.73亿元,EPS 分别为 1.14/1.48元,当前股价对应 PE 分别为 33/25倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险;市场推进不及预期,芯片市场竞争加剧。

事件:2020年3月11日,公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划》,拟向激励对象授予341.90万股权益,占公司股本的2.58%。 积极推进股权激励制度,分享机制助力公司长期发展。公司拟向197名激励对象(包括核心管理人员、核心技术(业务)骨干)授予权益总计341.90万股,占公司股本总额的2.58%,其中首次授予273.60万股,预留68.30万股。具体可以分为股票期权激励计划和限制性股票激励计划,其中股票期权激励计划拟授予145.65万份股票期权,占公司股本总额的1.10%,首次授予116.55万份,行权价格为每份73.75元,预留29.10万份;限制性股票激励计划拟授予196.25万股限制性股票,占公司股本总额的1.48%,首次授予157.05万股,授予价格为36.88元/股,预留39.20万股。首次授予的权益分三期行权,行权条件为以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率不低于30%/50%/70%,对应1.62/1.87/2.12亿元;或以2019年营收为基数,2020-2022年营收增长率不低于35%/70%/100%,对应8.14/10.25/12.06亿元;公司积极推进股权激励制度,核心员工分享公司成长果实,我们认为这种良好的分享机制是公司保持长期战斗力的核心原因之一。 安全保密业务带动业绩超预期,净利润同增194.39%。2019年,公司实现收入6.03亿元,同增69.50%,其中,安全保密业务快速增长,实现收入3.73亿元,同增80.39%;信息安全服务实现收入1.72亿元,同增144.45%。2019年,公司实现净利润1.25亿元,同增194.39%,其中,2019年,因实施2017年限制性股票激励计划,摊销股份支付费用702万元,同降47.35%,扣除该影响后,净利润增速约为187%。 行业高景气度,保密龙头发展可期。我们认为随着创新可信行业的推进,行业景气度将进一步高涨,公司作为保密领域龙头,竞争格局占优,未来发展可期。此外,公司将采用再融资新规,拟非公开募资7.13亿元,构建多层次安全防护体系与监管平台,进一步丰富公司产品线,由保密内网向外网安全延伸,构建公司长期发展远景。 盈利预测:预计2020-2021年,归母净利润为2.62/3.57亿元,EPS为1.97/2.69元,当前股价对应PE为38/28倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司短期投入压力较大;保密设备市场竞争增加。

人工智能领域利好政策不断,产业领头羊有望充分收益。2020年1月21日,科技部、发展改革委、教育部等五部门发布《加强“从0到1”基础研究工作方案》,人工智能被作为第一个重大科学问题给予重点支持;2020年3月3日,教育部、国家发展改革委、财政部三部门联合印发《关于“双一流”建设高校促进学科融合 加快人工智能领域研究生培养的若干意见》。科大讯飞是我国人工智能产业的领头羊,特别是在智能语音技术方面处于国际先进水平,随着人工智能时代的到来,公司作为产业先行者和领头羊有望充分收益。 人工智能助力各行各业战“疫”,公司预将迎来快速发展。疫情期间,公司通过人工智能赋能医疗行业、教育行业、警务部门、政务信息服务、运营商等,在医疗行业,公司辅助医疗构建基层疫情防线,并参与中科院“新型冠状病毒应急防控”专项任务,三天内实现新冠肺炎影像辅助诊断系统现场部署落地应用。在教育行业,公司打造不同区域的智慧教育“停课不停学”方案,已推广至全国19个省31个区域覆盖学生数达800多万人。我们认为,本次疫情促进了对远程教学以及其他人工智能应用的需求,公司各赛道业务预计将迎来快速发展。 营收突破100亿元,人工智能战略布局成果不断显现。2019年,公司实现营业总收入100.89亿元,同增27.43%;实现归属于上市公司股东的净利润7.88亿元,同增45.46%,主要是由于随着人工智能产业持续发展,公司持续盈利能力和人均效能有所提升。 估值低于可比公司。我们选取市值千亿上下的用友网络、金山办公、恒生电子作为可比公司,根据Wind 一致预期,2019年-2022年,三者的PS 分别为15/12/10倍、79/51/36倍和20/16/13倍,平均为38/27/20倍;PE 分别为144/123/95倍、309/187/129倍和72/67/54倍,平均为175/126/93倍。我们预计2020-2021年, 公司的营业收入为131.39/173.07亿元,归母净利润为11.25/15.18亿元,当前股价对应PS 分别为7/6倍,PE 分别为86/63倍,均低于可比公司平均值。 盈利预测:预计20-21年,归母净利润为11.25/15.18亿元,EPS 为0.51/0.69元,当前股价对应PE 分别为86/63倍,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;人工智能推广不及预期。