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陈兵

中信建投

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工作经历: 证书编号:S1440518070001,曾供职于中泰证券、国泰君安证券...>>

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上海机电 机械行业 2019-09-02 18.15 24.75 41.59% 18.34 1.05% -- 18.34 1.05% -- 详细
中报业绩低于预期,不改坚定推荐 2019年1-6月公司实现营业收入107.37亿元,同比增长4.15%,归母净利润6.11亿元,同比增长-6.57%,低于预期。盈利能力方面,中报毛利率16.69%,较去年同期下降3.31pcts;销售净利率8.81%,较去年同期下降1.76pcts,我们判断认为这主要因订单交付确认收入滞后影响。期间费用率7.82%,较去年同期下降1.02pcts,主要受益于经营效率提升,管理费用和销售费用率同比改善。 维持对电梯行业已迎来量和盈利能力共振向上的判断 进入2018年4季度后,房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019年6月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至9.0%和18.1%。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84%,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。 2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀电梯行业盈利能力。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价下行,我们判断2019年开始电梯行业盈利能力将得到修复。 老楼加装梯快速推进,“一站式加装电梯服务”获取强竞争力 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。其中,2018年公司完成老房加装电梯3000台,正积极探索并推出“一站式加装电梯服务”,即“为有加装电梯需求的居民提供‘前期 专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保’的全生命周期一站式服务”。至2019年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。公司将充分受益于老楼加装梯市场的推进。 投资建议:下调公司2019-2020年营业收入分别为222.95/256.40亿元,归母净利润分别为13.36/17.90亿元,对应EPS分别为1.31/1.75元,维持目标价24.75元/股,对应2020年P/E分别为14倍,给予“买入”评级。 风险提示:1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
康力电梯 机械行业 2019-08-28 8.22 9.00 10.70% 8.62 4.87% -- 8.62 4.87% -- 详细
营业收入增速反转,盈利能力改善 上半年公司实现收入17.04亿元,同比增长17.54%,较1Q提升13.15pcts;毛利率28.50%,较去年同期提升2.15pcts,主要受益于下游房地产行业需求回暖及国家基础设施轨道交通项目建设的提速以及主要原材料钢材价格下降,验证年初以来我们的判断。截止中报,公司存货9.04亿,同比增长25.26%,预收款9.32亿,同比增长24.22%,公司在手订单56.75亿,同比增长11%,保障下半年及明年业绩增长。 电梯行业拐点已至,2019年将景气上行 2019年1-6月电梯累计产量46.30万台,同比增长18.10%,验证我们的判断2019年电梯行业将景气上行。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84%,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。 2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀公司盈利能力,公司毛利率由2015年的36.75%下降到2018年的26.03%。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价有10%左右的下滑空间,我们判断2019年公司盈利能力将得到修复。 老楼加装电梯有望快速推进,将进一步边际提升行业景气度 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持旧楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。我们判断随着老楼加装梯样板的树立及相关模式全国推广,判断老楼加装梯有望快速推进,进一步提升电梯行业景气度。 投资建议:预计公司2019-2020年营业收入分别为36.32/41.78亿元,归母净利润分别为2.16/3.69亿元,对应EPS分别为0.27/0.46元,给予2019年P/E分别为33倍,目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示:1)房地产竣工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
艾迪精密 机械行业 2019-08-13 23.95 26.30 -- 26.85 12.11%
28.03 17.04% -- 详细
收入/利润保持高速增长,单季度收入利润再创新高:①公司19H1收入/归母净利润为7.43/1.82亿,同比增长47.6%/48.9%,总体维持高增长态势。其中Q2单季度收入/归母净利润3.79/0.93亿,创下历史新高,同比增长32.1%/30.5%。同时,公司19H1毛利率为43.17%,相比19Q1基本持平,相比18年同期下降不到2pct,判断主要是后市场液压件价格波动等原因,总体看盈利能力保持平稳;②分业务看,主营液压件的艾迪液压收入1.72亿元,判断整体液压件收入2亿以上,而破碎锤收入5亿左右;其中液压件业务由于后市场产品价格波动等原因,毛利率略有下降;而破碎锤业务由于中重型锤收入占比提升,毛利率略有提升;③展望下半年,从行业角度看,2019H1国内挖机销量13.7万台,同比增长14.2%,判断在大基建和老旧小区等刺激政策催化下,挖机行业下半年将维持窄幅增长;从公司角度看,一方面,存量和新增挖机配锤率提升带来破碎锤业务增长;另一方面,包括马达等在内的液压件的国产化配套仍有提升空间,带来整体业务增长。 长期看,公司破碎锤全球配套进程加速,液压件与主机厂合作日益紧密:①受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势,公司的破碎锤等属具仍有较强成长空间。就国内市场而言,截至18年底我国挖机10年保有量约152.6万台,配锤率仅20-25%,相比发达国家35%-60%的配锤率仍有提升空间;②就国外市场而言,海外市场对液压破碎锤的需求是国内市场的2-3倍以上。当前公司的破碎锤已成功销往国际市场,相较于国际同类产品具有较高性价比优势。随着国际客户对国产破碎锤认知度的不断提升,未来来自国外市场的需求有望增长;③液压件方面,公司18年与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。未来将在目前已经配套产品的基础上,加大研发,为高端液压件全系列配套做好基础。④除此之外,公司为已建立专门的研发团队用于工业用多轴机器人的研发以及刀片、刀具、刀柄等硬质合金产品的研发,进一步丰富公司产品线。 盈利预测与投资评级 基于19年国内挖机销量进入窄幅增长期,但破碎锤等液压属具在国内外市场仍有较大成长空间、液压零部件国产化趋势不变,我们预计公司2019~2020年收入分别为14.1/18.5/23.5亿元,归母净利润分别为3.05亿元、4.05/5.10亿元,对应2019年8月7日收盘价PE分别为31x、24x、19X,给予目标价26.3元,给予“增持”评级。
精测电子 电子元器件行业 2019-08-12 47.18 58.00 15.65% 52.00 10.22%
54.15 14.77% -- 详细
事件 精测电子7月31日晚发布公告,拟通过认购WINTEST定向增发新股的形式,向WINTEST投资26亿日元(约人民币1.65亿元),全额认购其增发股票2000万股,占增资完成后WINTEST总股份的60.53%,WINTEST成为公司的控股子公司。公司于8月7日公告了深交所问询函的回复,详细披露了标的公司的具体信息。 简评 WINTEST技术成熟、生产经验丰富,但收入受日本半导体产业周期影响有所波动:①WINTEST创立于1993年,是一家在东京证券交易所二部的上市公司,是成熟的半导体自动检测设备企业。自成立以来,WINTEST主要产品包括LCD/PDP/OLEDDriverIC测试机、CMOS图像传感器芯片测试机及逻辑IC测试机、OLED/LCD/LCOSArray/CCD/CMOS图像传感器测试机和模拟、混合信号IC测试机等。相比于国际巨头,WINTEST采取差异化竞争策略,在部分产品领域具有较强性能和性价比优势。同时,WINTEST也开展太阳能光伏电站的运营维护服务业务;②根据公开数据,WINTEST公司2017/2018财年营业收入分别为0.14/0.26亿,净利润分别为-0.13/-0.22亿。由于日本半导体产业的周期性波动,WINTEST收入曾一度达1.3亿人民币,但近两年来整体收入规模较小,无法形成规模效应,在扣除包括销售、研发和管理费用后WINTEST一直处于亏损状态; 依托WINTEST的核心竞争力,精测进一步完善半导体测试设备布局:①根据回复公告披露,WINTEST客户包括日本国内半导体、FPD主要厂商约20家、中国台湾LCDDriver主要厂商等。截至2019年前三季度,公司的前三大客户分别为精测电子、PHYTEK、CANON,其中对精测的销售额约618万元,主要为显示驱动芯片测试机;②我们认为,WINTEST具有较成熟的技术和较领先的工艺,同时具有较丰富的生产管理经验。特别是在备LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备两类产品中拥有成熟的技术(合法的底层技术来源)及丰富的产品生产制造经验,对精测现有的ATE业务(存储器ATE为主)发展提供极好的补充;③总体来看看,公司增资入股WINTEST将有利于进一步完善半导体测试业务板块产业布局,加快公司半导体测试设备的产品突破和产业化进程,充分整合双方的资源、技术、市场等优势,不断提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。 ④根据披露,目前WINTEST在手订单有两台WTS-577(日本客户1台,台湾客户1台)和一台WTS-311(日本客户),分别是显示驱动芯片测试机和平板显示测试机,在手订单总金额约为2亿日元。现阶段,WINTEST技术产品成熟,但在手订单仍相对不足,判断后续将通过与精测电子业务整合,利用公司较强的市场能力弥补WINTEST海外销售能力的不足,快速扩大订单规模。 判断未来3-4年国内面板驱动IC测试机总需求约1200-1500台,CMOS图像传感器IC测试机需求约200-300台 ①根据SEMI预测,2019年全球半导体设备市场规模将达675.9亿美元,其中自动测试设备市场规模将达54.1亿美元。更具体的,在测试设备市场中,针对SoC芯片的测试市场最大,2018年市场规模约22亿美元、存储器芯片的测试市场约5-6亿美元。根据以上估算,WINTEST产品面向的全球市场规模约6-8亿美元左右;②从中国地区看,2020年中国大陆半导体设备销售将达到145亿美元,成为全球最大的半导体设备市场。其中以测试设备一般占比约7-9%计算,整个市场约70-80亿美元。更具体的,目前WINTEST业务拓展的重点是LCD/OLED驱动芯片测试机的市场。一方面,未来3-4年由于技术升级、显示从2K向4K和8K转移、以及新的OLED产能需求,中国大陆和台湾的LCD/OLED驱动芯片测试机的总需求量在1200-1500台左右。另一方面,在CMOS图像传感器芯片测试领域,鉴于目前还有90%的芯片测试在海外,预计未来3-4年大陆市场需求量在200-300台左右。 乘半导体设备国产化之风,公司测试/量测设备有望取得新进展 ①根据我们之前的系列草根调研,自2018年起,包括长江存储、华力微等在内的客户对国产设备支持力度加大。展望2019年,根据产业调研,国内多个半导体项目已进入第二阶段产能爬坡期,处于设备采购与搬入的高峰阶段,有望给国产设备厂商带来更多机会;②近两年来,公司持续不断通过自主构建研发团队及并购引进技术等手段,努力实现半导体测试技术突破及产业化,期望快速提高相关专用设备产品在集成电路市场的竞争力。2018年,公司先后设立武汉精鸿并参股IT&T,聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备);同时设立全资子公司上海精测半导体,主要聚焦于半导体前道(工艺控制)检测。而本次收购WINTEST的主要产品LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备是对公司现有半导体ATE产品的绝佳补充。判断在本轮半导体设备国产化趋势下,公司有望把握行业发展机会,取得较快进展。 OLED产线投资稳定增长,公司中后段产品具较强竞争优势 ①2019年起,包括京东方、华星光电、维信诺、天马、国显等多家面板厂商有近10条OLED产线陆续开建或处于产能爬坡中,带来检测设备投资需求。对于精测来说,目前几乎覆盖所有主流的国内面板产线;②除传统模组段检测设备外,公司近几年产品持续向中前段突破,且在宏微观机、oledcellAOI、demura等价值量较大的产品中取得了较好的国产化份额,同时还在激光等非检测领域取得一定进展,设备的供应能力边界进一步打开;③综上,根据我们对下游多条产线以及对公司目前已有设备覆盖的价值量统计,判断19年全年公司OLED设备将取得快速增长,带动整体面板主业业绩稳定向上。 盈利预测及评级 预计公司19-21年营业收入分别为20.4/28.5/39.0亿元,归母净利润分别为4.05/5.50/7.54亿元,对应8月7日收盘价计算PE分别为27.2/20/14.6倍,维持目标价58.0元,维持“买入”评级。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-07 25.55 30.22 9.29% 27.68 8.34%
29.15 14.09% -- 详细
结论:油服行业景气度有望超预期,公司将受益于行业高景气 受益于国内油服市场景气度提升,1H2019年公司营收大幅增长,同时受益于毛利率提升及期间费用率的下降,公司1H实现归母净利润5亿元,超市场预期。另外,公司上半年新签订单订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中核心业务钻完井设备新签订单同比增长超过100%,在手订单饱满保障业绩增长。据我们产业链草根调研,目前国内一口页岩气井回收期在2年左右,已具备较好投资收益率,随着规模效应提升,判断页岩气开采投资收益率有望进一步提升,钻完井设备及技术服务市场景气度有望超预期。维持公司2019-2020年营业收入分别至69.13亿元和94.11亿元,同比增速分别是51%和36%;维持2019-2020年归母净利润分别至12.06亿元和19.30亿元,同比增长96.1%和60%,给予2020年15倍估值,维持目标价30.22元/股。 受益于钻完井设备行业高景气,公司中报业绩超预期 公司公告1H2019年营业收入25.78亿元,同比增长49.07%,归母净利润5.0亿元,同比增长168.61%;其中,2Q营业收入15.67亿元,同比增长64.34%,归母净利润3.9亿元,同比增长156.13%,呈逐季走高趋势,超预期。公司核心业务油气装备及技术服务营收18.71亿元,同比增长51.79%,毛利率36.03%,同比提升8.91 pcts,主要受益于页岩气等非常规油气的开采,钻完井设备及技术服务市场高景气。判断受益于油田技术服务业务产能利用率的提升,毛利率有进一步提升的空间。另外,1H2019年期间费用率14.03%,较同期下降4.55pcts,主要受益于规模效应及经营效率提升;销售净利率19.82%,较同期提升8.65pcts;ROE 5.64%,较同期提升3.32pcts。 中期内,钻完井设备行业将持续受益于天然气消费占比的提升 需求端,规划到2030年天然气消费占比提高到15%以上,据此测算,我们预计未来十年天然气消费年复合增速保持在10%左右,2019年1-6月天然气表观消费量1493亿方,同比增速10.8%;供给端,1-6月国产天然气产量864亿方,同比增速10.3%,面临较大的稳产增产压力。页岩气作为重要的增量气源,需持续加大投入,据我们测算,目前一口页岩气井的回收期在2年左右,已具备较好的投资收益率。 据中石油新闻中心显示,2018年中油油服完成钻井进尺同比增长10%,压裂同比增长52%,2019年中石油钻井工作量同比增速将进一步提高至15%-20%,水平井将达到2000口,页岩气、致密气等非常规油气井数有望翻倍,因此目前压裂车等钻完井设备仍是处于紧缺的状态。 在手订单饱满,保障2020年业绩增长 据中报披露,公司上半年新签订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中核心业务钻完井设备新签订单同比增长超过100%。如上所述,随着技术效率提升及页岩气产量快速增长带来规模效应,目前国内单口页岩气井的回收期在2年左右,已具备较好的投资收益率。我们预计2019年中石油压裂车招标148台,同比增长76%,随着招标落地,将保障2020年业绩增长。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单交付低于预期。
克来机电 机械行业 2019-08-05 25.98 31.86 7.56% 30.30 16.63%
30.87 18.82% -- 详细
大客户订单推迟影响新签订单,2018年结转订单饱满推动柔性自动化业务持续亮眼。①公司2019年H1柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.7亿元,较2018年H1该业务新签订单额2.88亿元有较为明显的下滑,主要原因在于公司下游某一大客户其董事会由2019年4月份延迟至2019年6月份召开,年度固定资产预算及采购计划的批复时间也延后至2019年6月份,预计该影响将逐步消除,2019年下半年公司订单将恢复正常。②在新签订单受到影响的前提下,公司柔性自动化业务持续亮眼主要是受益于2019年上半年大部分博世集团订单交付。 传统优势领域地位逐步加强。①汽车零部件业务领域,受益国六标准的推行,上海众源燃油分配器等产品需求快速增长,同时受益于公司本部对上海众源生产线的改造,其生产能力大幅提升,销量大幅增长的同时国六标准燃油分配器等产品价格亦有提升,综上因素2019年H1上海众源业绩增速较快,预计2019年全年上海众源将持续较快增长。②在汽车电子领域,公司获得了博世集团iBooster控制器智能成套装备向德国博世全球(国内和海外)供货的订单,向博世集团海外供货逐步验证公司技术实力同时保证了公司在博世体系订单数额将会迅速增长,同时公司在新能源车用电池及电源管理器方面、48VDCDC控制器的装配及测试生产线、汽车能量回收系统的装配生产线核等新细分领域设备均由较大进步,公司在汽车电子领域的地位在逐步加强。 新产品新领域,为公司新添增长动力。①光通信和5G无线通信领域,公司获得全球光通讯器件著名生产商Finisar光纤收发器柔性自动化装配测试单元的订单。②在IGBT领域,公司IGBT模块封装测试设备技术的研发和应用顺利,已经开始逐步在客户中应用。③干细胞领域设备,公司研发的干细胞提取与存储设备实现-196℃的深低温环境下活性细胞的长期保存、需要实验应用时能准确、高效地进行细胞处理以避免细胞因温差而受到破坏,已经初步应用。我们认为公司商品逐步进入以上新兴领域,一方面验证了公司在柔性制造领域的优势,另一方面,这些领域均为市场广阔的新兴领域,这些市场的逐步开展将进一步为公司打开成长空间。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为1.12、1.54、2.1亿元,7月31日收盘价25.41元对应PE分别为39.9、29.0、21.2倍。给予其19年50倍PE,目标市值56亿,目标价31.86元/股,首次覆盖给予买入评级 风险提示:汽车行业投资不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-08-02 48.30 58.00 15.65% 52.00 7.66%
54.15 12.11% -- 详细
事件 精测电子7月31日晚发布公告,与WINTEST株式会社于2019年7月31日签订《资本合作合同书》。预计将通过认购WINTEST定向增发新股的形式,向WINTEST投资26亿日元(约人民币1.65亿元),全额认购其增发股票2000万股,占增资完成后WINTEST总股份的60.53%,WINTEST成为公司的控股子公司。 简评 WINTEST技术成熟、生产经验丰富,有利于公司完善半导体测试业务布局 ①WINTEST创立于1993年,是一家在东京证券交易所二部的上市公司,是成熟的半导体自动检测设备企业。自成立以来,WINTEST主要产品包括LCD/PDP/OLEDDriverIC测试机、CMOS图像传感器及逻辑IC测试机、OLED/LCD/LCOSArray/CCD/CMOS图像传感器测试机和模拟、混合信号IC测试机等;②根据公开数据,WINTEST公司2017/2018财年营业收入分别为0.14/0.26亿,净利润分别为-0.13/-0.22亿;客户包括日本国内半导体、FPD主要厂商约20家、中国台湾LCDDriver主要厂商等;③我们认为,WINTEST具有较成熟的技术和较领先的工艺,同时具有较丰富的生产管理经验。公司增资入股WINTEST将有利于进一步完善半导体测试业务板块产业布局,加快公司半导体测试设备的产品突破和产业化进程,充分整合双方的资源、技术、市场等优势,不断提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。 乘半导体设备国产化之风,公司测试/量测设备有望取得新进展 ①根据我们之前的系列草根调研,自2018年起,包括长江存储、华力微等在内的客户对国产设备支持力度加大。展望2019年,根据产业调研,国内多个半导体项目已进入第二阶段产能爬坡期,处于设备采购与搬入的高峰阶段,有望给国产设备厂商带来更多机会;②公司目前在半导体领域拥有后道ATE供应能力和前道部分量测设备技术能力,判断在本轮半导体设备国产化趋势下,有望把握行业发展机会,取得一定进展。 OLED产线投资稳定增长,公司中后段产品具较强竞争优势 ①2019年起,包括京东方、华星光电、维信诺、天马、国显等多家面板厂商有近10条OLED产线陆续开建或处于产能爬坡中,带来检测设备投资需求。对于精测来说,目前几乎覆盖所有主流的国内面板产线;②除传统模组段检测设备外,公司近几年产品持续向中前段突破,且在宏微观机、oledcellAOI、demura等价值量较大的产品中取得了较好的国产化份额,同时还在激光等非检测领域取得一定进展,设备的供应能力边界进一步打开;③综上,根据我们对下游多条产线以及对公司目前已有设备覆盖的价值量统计,判断19年全年公司OLED设备将取得快速增长,带动整体面板主业业绩稳定向上。 盈利预测及评级 预计公司19-21年营业收入分别为20.4/28.5/39.0亿元,归母净利润分别为4.05/5.50/7.54亿元,对应7月31日收盘价计算PE分别为29.4/21.6/15.8倍,给予公司19年35倍PE,目标市值142亿,目标价58.0元,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。
迈为股份 机械行业 2019-08-01 132.00 161.50 5.29% 167.21 26.67%
167.21 26.67% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩预告,预计2019年1-6月归母净利润1.1-1.25亿元,同比增长23-40%。 简评 收入快速增长,但毛利率下降致使利润增速承压:①回顾Q1业绩,公司19Q1营业收入/归母净利为2.96/0.64亿,同增58.4%/26.6%,略超预告上限。按照中报1.1-1.25亿预告,公司Q2单季利润0.46-0.61亿,同比增长18%-56%;②总体看,我们认为公司收入增长符合预期,但由于毛利率下降导致利润增速相对较低。结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;③公司19Q1存货14.65亿且18年末发出商品高速增长,预收款项9.27亿元且18年末较年初翻倍增长,预示公司在手订单依旧饱满,期待后续确认。 HIT电池催化不断,公司作为核心设备供应商之一直接受益行业发展:①光伏行业实现平价上网预期目标背景下,行业的降本增效是永恒的主题,围绕着电池片环节的技术进步是持续努力的方向之一;②当前PERC电池片已成为行业投产主流,下一代HIT电池被行业寄予厚望。6月20日,通威宣布第一片超高效异质结电池片成功下线,电池片转换效率达23%;7月25日,山煤国际公告拟与钧石共建GW级异质结电池生产线项目,行业发展催化不断。随着通威、钧石等企业技术拓展加速,有望开启新一轮光伏电池建设周期;③相比于PERC电池设备,HIT电池设备单GW投资更高,国产设备参与度更强。根据我们的产业调研,在设备国产化的努力之下,当前HIT电池片每瓦的含税成本与PERC成本的差距正逐渐缩小,成本下降幅度高于市场预期。我们认为,包括迈为在内的核心设备企业正进入HIT设备订单的落定期,有望充分受益HIT技术推动的光伏电池片新产能投资周期。 围绕激光、印刷核心技术,持续横纵向拓展:①公司前期中标维信诺OLED激光切割设备,在OLED领域实现国产替代突破;如果该设备通过客户验证,将引领该类设备的国产化进程,且有望在其他面板厂获得批量推广。②长期看,公司基于激光、印刷等核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,为长期成长打开空间。 投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。随着经营策略调整及经营规模扩大,后续盈利能力有望提升。我们预计公司2019-2021年营业收入分别是13.9亿元、20.2亿元和23.1亿元;归母净利润分别为2.8、4.5、5.3亿元,7月29日收盘价对应P/E分别为23.6、14.7、12.5倍。给予其19年30倍PE,目标市值84亿,目标价161.5元/股,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-07-30 5.14 7.79 67.17% 5.04 -1.95%
5.04 -1.95% -- 详细
徐工集团工程机械类资产混改迈出实质性的第一步。目前徐州市国资委通过徐工集团间接持有公司控股股东徐工有限100%股权,预计通过混改,徐工有限将引入社会资本以及员工持股,国有股权比例将大幅下降但仍保持绝对控股地位。混改,有利于采取更加市场化的考核激励制度,更好地激发国有企业的活力。 关注徐工有限资产梳理进度。目前徐工集团尚有挖机、混凝土机械、塔机和矿山机械还不在上市公司徐工机械体内,按照市占率预计这些资产2019年收入规模应该超过300亿。既然混改方案已经获审批通过,那么徐工有限作为徐工集团旗下工程机械资产整合平台,预计将很快进行相关资产的梳理,方向我们预计是将徐工集团旗下工程机械资产划转给徐工有限,将徐工有限非工程机械资产剥离给徐工集团。在资产梳理完毕后,混改对应的股权结构变化将在此之后完成,最终应该可以预期徐工有限实现整体上市,兑现2009年定增的承诺,2009年公司定增完成了起重机、液压件等资产的注入。 受益大基建和老旧小区等刺激政策,工程机械行业全年增长无忧。①基建投资增速持续回升。首先,积极发挥基建补短板作用,国铁集团明确表示确保完成2019年8000亿铁路投资,而前5月铁路投资完成额只有2137亿,意味着接下来将集中发力;其次,2019年专项债新增额度是2.15万亿,前5万累计发行8598亿,6月10日中共中央办公厅、国务院办公厅印发的专项债新规要求专项债额度力争在当年9月底前发行完毕,并且建立正向激励机制,最新数据显示6月当月专项债新增发行骤升至5267亿,说明专项债新规新规效果显著,有力拉动基建投资额。综上,我们判断基建投资增速将持续回升,目前已经看到前6月基建投资增速回升至2.95%。②老旧小区改造有望平滑房地产开发投资下行的影响。2019年前6月房地产开发投资额同比增速10.9%,增速同比2018年同期提高1.2pct,但是环比2019年前5月回落0.3pct。考虑到房地产企业目前融资渠道相对收窄等先行指标,预计下半年房地产开发投资将继续下行,但是国务院常务会议部署推进城镇老旧小区改造,有望通过拉动存量房投资,平滑房地产开发投资下行的影响,7月18日,国务院参事、原住建部副部长仇保兴在第五届中国绿色智慧地产论坛(2019)演讲时表示,老旧小区改造的总投资额有5万亿元。③综合考虑基建、地产投资,以及更新换代和出口需求,判断工程机械行业全年增长无忧。其中,挖机增速5月转负为-2.15%后,6月重新回正至7.51%,我们预计下半年增速将比市场预期的好,全年挖机在高基数基础上增速超过10%基本没有悬念;起重机行业Q2增速虽然相较Q1有所放缓,但依然快速增长,受益更新换代、国五切国六以及国三逐步淘汰的环保要求提升等驱动,预计全年增速快于挖机。 公司积极调整产品策略,起重机市占率将企稳回升。首先,从上牌数来看的话,公司起重机Q1市占率并没有下降至40%。其次,公司坚持对外打价值战不打价格战,针对G一代起重机定位高端的价格牵制,适时推出定位中端的K系列起重机新品,将公司“用不毁”的品质优势与合适的价格相结合,受到市场好评、新接订单饱满,我们预计起重机市占率将回升。最后,想强调一下,即使上半年短期内市占率有所下降,公司起重机业务依旧是接近50%的高增长状态。 投资建议:不考虑控股股东混改,仅基于现有业务考虑销量增速以及报表持续修复,预计公司2019-2021年营业收入分别是529.05亿元、595.72亿元和661.41亿元;归母净利润分别为40.66、48.84、56.00亿元,7月26日收盘价对应P/E分别为9.76、8.13、7.09倍。 考虑到控股股东混改,将为公司发展注入新活力,有利于公司在国内和海外市占率全面提升,加之公司收益质量越来越高,我们认为公司估值中枢第一步将上行至15倍,目标市值610亿,目标价7.79元/股,估值水平对标卡特彼勒1950-1970年全球化进程中估值中枢变化趋势,首次覆盖给予买入评级。 风险因素:国内基建地产投资出现大幅下降;海外市场拓展不顺利。
联得装备 机械行业 2019-07-25 26.89 38.21 30.81% 28.55 6.17%
30.38 12.98% -- 详细
事件 公司于2月28日发布年报,2018年公司实现营收6.64亿元,同比增长42.32%;实现归母净利润8527.04万元,同比增长50.86%。公司发布一季度业绩快报,2019Q1公司实现归母净利润为1530万元至1650万元,同比增长30.44%-40.67%。 简评 订单快速增长,业绩质量不断提高 公司是国产平板显示模组设备龙头,主要客户包括富士康、华为、苹果、京东方、欧菲科技等在内众多知名平板制造商。受益于下游客户设备投资需求增加,公司订单大幅增长,营收也实现快速增长。同时,公司订单质量也有所提升,销售毛利率同比提高3.61pct,达34.24%。我们认为,受益于面板下游投资快速增长叠加国产替代,公司邦定和贴合设备需求仍将保持快速增长。未来公司将积极向半导体设备领域扩展,有望打开新的利润增长点。 国产设备迎来新机遇,面板厂商大举投资 目前,OLED是高端显示屏主要发展方向之一,2018年底韩国政府拟限制OLED生产设备出口,计划将OLED设备指定为“国家核心技术”,在自主可控的要求下,国产设备有望迎来进口替代的新机遇。根据我们统计,京东方、华星光电等国内平板显示行业大型厂商将新建产线约23条,新增投资金额超6500亿元。在对生产线的投资中,设备投资约占60%-70%,后段制程设备约占总设备投资的10%。其中邦定和贴合设备是后段制程的核心设备,约占后段制程设备投资的45%。因此,预计2018-2020年国内邦定和贴合设备市场将达到180亿左右,市场空间十分广阔。 公司新产品不断突破,产能瓶颈有望打破 报告期内,公司新产品不断取得突破:公司已完成柔性屏双面邦定设备与柔性AMOLED之COF邦定设备的研发并实现量产;同时,公司在大尺寸屏邦定设备上取得突破,并实现了销售,销售给客户的设备其产能利用率已达到80%以上,为后续销售起到一定示范效应。过去,公司一直受限于自身产能不足,在客户有合作意向之时因为产能原因不能满足客户需求。2018年公司先后竞拍取得两处国有土地,东莞塘厦地块将作为生产基地建设,公司有望打破产能瓶颈。 持续研发投入,积极拓展半导体封装设备 公司注重技术研发。2018年公司研发支出5702.39万元,占营业收入8.59%,同比增长36.99%。公司全资子公司Liande·J·R&D株式会社研发团队积极进行半导体封装设备研发,半导体倒装设备和SFO光学系统检测机设备目前已处于样机调试阶段,上述设备也将于2019年3月20日至3月22日于慕尼黑上海电子展展出,公司有望借此打开半导体设备领域市场。 预计公司19-20年营业收入分别为9.24/11.6亿元,归母净利润分别为1.21/1.47亿元,对应EPS分别为0.84/1.02元,对应PE分别为39/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)面板厂投资增速不及预期;2)半导体领域拓展不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-07-01 58.79 -- -- 63.80 8.52%
68.91 17.21% -- 详细
高空作业平台龙头,业绩快速增长公司主营业务为各类智能高空作业平台研发、制造和销售。 公司主要产品分为两大类,第一类是高空作业平台,包括直臂式、曲臂式、剪叉式、桅柱式、门架式和桅柱爬升式共六大系列产品; 第二类是叉车,包括全电动叉车、半电动叉车和手动叉车三大系列产品。 2015-2018年,公司营业收入复合增长率达到 52.77%,归母净利率复合增长率达到 56.38%。2019Q1实现收入 3.84亿元,同比增长 23.44%; 归母净利润 1.01亿元,同比增长 44.13%。 Q1是公司产品销售的传统淡季,一般收入增速低于全年增速。 公司2019Q1毛利率/净利率为 42.89%/26.29%,同比提升 5.39/3.77个pct,毛利率同比大幅提升一方面系去年汇兑影响毛利率基数较低,另一方面系原材料成本下降及臂式产品小幅放量带来毛利率大幅提升所致。 规模效应带来成本优势, 精益管理全力降本增效公司在 2016年至 2017年钢材价格上涨近一倍的情况下, 公司原材料成本占营收比重仍旧保持在 50-52%左右,显示公司成本消化和价格传导能力较强;直接人工成本从 2017年的 3.65%下降到2018年的 1.58%, 显示公司生产效率不断提高,随着产能扩大,智能化制造使得人工成本不断降低。公司大力推行精益化管理,多个维度着手降低成本, 其中销售费用占营业总成本比例基本稳定,管理费用有所下降, 汇兑收益使得财务费用大幅下降,从而使得公司净利润上升。 持续开拓海外市场,国内市场租赁商覆盖率最高公司持续加大海外市场、 特别是欧美发达地区市场开拓力度。 2018年,公司海外实现主营业务收入 92,491.18万元,较去年同比增长 30.18%。占比总营收分别为 54%。国内市场增长率持续提高, 2016-2018年增速分别为 21.27%、 39.21%、 84.23%。 公司在国内租赁商中覆盖率最高, 根据《 2016年高空作业平台租赁商经营状况调研报告》的统计,从 200余家高空作业平台租赁企业的经营状况数据中可以看到,各品牌中,鼎力的租赁商覆盖率最高,一半的租赁商都有鼎力的设备,覆盖率达到 50.5%。 盈利预测与评级我们认为, 高空作业平台未来需求仍将不断增长, 同时,公司受益于原材料成本下降以及产能不断提升,我们预计公司 19-21年营业收入分别为 23.3/33.1/43.1亿元,归母净利润分别为 6.50/9.16/11.90亿元,对应 EPS 分别为 1.87/2.64/3.43元,对应 PE 分别为 30/22/17倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1) 海外市场增速放缓; 2)中美贸易摩擦风险; 3) 汇率波动风险。
帝尔激光 电子元器件行业 2019-06-03 130.50 131.60 -- 135.29 3.67%
155.68 19.30%
详细
光伏激光加工设备领导企业,业绩快速增长 公司主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生产和销售。公司目前的主要产品包括高效太阳能PERC激光消融设备、MWT激光打孔设备、全自动高速激光裂片机、高效太阳能激光掺杂设备、激光LID/R设备等。2015-2018年,公司营业收入复合增长率达到110.97%,归母净利率复合增长率达到166.74%。2019Q1公司实现收入1.65亿元,同比增长101.34%,归母净利润0.75亿元,同比增长74.51%,公司继续维持快速增长。 高度定制化、技术覆盖面广叠加优质客户多,助力公司毛利率突出 公司2016至2018年毛利率分别为64.07%、65.82%和62.07%,显著高于同行业上市公司平均水平。主要原因有:1)公司产品具有高度定制性,相较于量产化设备价格更高;2)公司生产的激光加工设备覆盖了太阳能电池的PERC、MWT、SE、LID/R等多个工艺环节,这些工艺的叠加能显著提高太阳能电池的发电效率,具有一定业务集成优势;3)优质客户多,晶科能源、天合光能、隆基股份等全球光伏组件前十大企业目前均与公司有合作,公司销售占比较高。 激光加工技术可提效降本,未来市场空间广阔 提升太阳能电池光电转化效率的关键在于控制光学损失和电学损失,目前,主要激光加工技术包括PERC、SE、MWT等。其中PERC技术可以提高单晶电池约1%的光电转换效率且其技术成本不高,目前PERC已经成为光伏电池主流技术。根据PVInfolink研究报告,至2021年,全球光伏电池产能将达到约187GW,其中PERC电池产能预计约为126GW左右,占比约67%。SE技术具有与电池片产线兼容强的优势,能给PERC电池片发展带来更多上升的空间,至2021年预计将有110GW左右的电池产能将搭载SE工艺,因此PERC、SE高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场容量合计超过38亿元。加上MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等高效太阳能电池工艺,高效太阳能电池激光加工设备的市场总量有望超过58亿元,未来市场空间广阔。 公司市占率较高,目前在手订单饱满 根据EnergyTrend关于主要太阳能电池制造厂商PERC与SE产能数据统计,截至2018年底,主要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司的设备,SE工艺产能中约86%采用了公司的设备,公司在光伏电池激光加工设备方面市占率较高。 截至2018年底,公司订单合计约10.02亿元,其中,与全球光伏组件出货量前十企业之间签订的在手订单金额合计达4.66亿元,公司订单质量高且较为饱满。 随着平价上网逐渐临近,未来全球光伏行业仍将保持较快增速,同时,公司受益于PERC电池技术的快速推进以及产能不断提升,我们预计公司19-21年营业收入分别为6.2/8.06/10.08亿元,归母净利润分别为2.49/3.26/4.09亿元,对应EPS分别为3.76/4.92/6.17元,对应PE分别为34/26/21倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业发展不及预期;2)技术变动风险。
晶盛机电 机械行业 2019-04-16 13.81 14.78 5.57% 14.34 3.02%
14.23 3.04%
详细
公司2018年业绩符合预期,新业务表现出色 公司晶体硅生长设备收入19.40亿,同比增长23.36%。智能化加工设备收入2.77亿,同比增长39.14%,报告期内公司签订了多个重要合同,未来智能化设备收入有望继续增长。蓝宝石材料收入1.25亿元,同比增长33.25%,未来产能将继续放量。其他(辅材、耗材、零部件配件材料)收入0.49亿元,为公司2018年新增收入,其中,公司投资的半导体级石英坩埚项目顺利投产,产品已经进入国内大型半导体硅片厂商供应链,未来规模稳步扩大。其他业务收入(主要为设备配件)1.45亿元,同比+73.97%。 中环五期扩产25GW,预计该项目可贡献公司收入50亿以上 2019年3月,中环股份拟投资90亿元扩产25GW单晶硅片,我们预计,设备投资占到总投资的70%-80%,则设备市场空间为63-72亿元,以70%左右晶盛机电的设备采购量计算,我们预计该项目可以给公司贡献50亿以上的收入,结合2018年公司新签光伏设备订单超26亿,我们认为公司光伏订单较为饱满,未来光伏业务仍较保持稳定增长。 PERC技术优势明显,单晶路线优势明显 长期来看,随着光伏行业的技术升级及工艺改进,光伏发电成本持续降低,平价上网时间点将逐步临近,光伏行业发展空间广阔。目前PERC技术是近年来最具性价比的效率提升手段,与常规电池产线兼容性高,产线改造成本低,效率提升明显,是未来3-5年内的主流电池技术。随着PERC技术的应用,单晶优势愈发明显。单晶电池效率可以提高1-1.2个百分点。多晶即使叠加黑硅技术也只能提高0.6-0.8个百分点,导致单多晶组件功率差进一步拉大。而且单晶已完全解决PERC电池的初始衰减问题,多晶衰减原理尚不明确,因此PERC产能的建设大部分都采用了单晶路线。公司作为单晶设备龙头,未来优势明显 国内半导体发展迅速,设备国产化推动业绩增长 在半导体领域,公司以单晶炉、区熔炉为核心,其它产品包括单晶硅截断机、单晶硅滚圆机、单晶硅棒滚磨一体机等智能化加工设备。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元,同比大幅增长。新产品如全自动硅片抛光机、双面研磨机等设备也在加速推向市场。我们认为,国内半导体产业所需硅片紧缺,其中12英寸硅片更是完全依赖进口。根据中国半导体行业协会数据显示,在国家政策及市场需求的推动下,目前国内规划中和已经开工的12寸晶圆厂生产线已达20余条,单晶炉需求空间广阔。目前公司8英寸单晶炉已批量供应市场,随着12英寸单晶炉进一步投放主流客户,将推动公司业绩大幅提升。 预计公司19-20年营业收入分别为30.6/38.3亿元,归母净利润分别为7.11/8.83亿元,对应EPS分别为0.55/0.69元,对应PE分别为25/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏装机量增速低于预期2)半导体设备不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-15 25.18 -- -- 26.78 5.77%
26.65 5.84%
详细
结论:油服行业迎高景气,判断2019-2020年业绩维持高增长 公司2018年单季业绩延续逐季走高态势,分别实现营收和归母净利润45.97亿和6.15亿,基本符合预期,主要受益于油服行业高景气及核心业务盈利能力提升。我们维持2018年初提出的本轮油服景气度至少持续3年的判断。判断公司2019-2020年营收分别是62.16亿和82.30亿,同比增速分别是41%和32%;归母净利润分别是8.61亿和13.61亿,同比增速分别是47%和58%,对应2019-2020年EPS分别是0.90元/股和1.42元/股。鉴于业绩确定性提高,提高目标价至31(+6)元/股,对应2020年P/E 21倍,维持“买入”评级。 业绩延续逐季走高态势,全年业绩符合预期 公司2018年营收45.97亿,同比44.23%;归母净利润6.15亿,同比807.57%,单季业绩延续逐季走高态势。综合毛利率由2017年的26.8%提高至2018年的31.65%,盈利能力快速恢复。同时,受益于规模效应,期间费用率由2017年的22.5%下降至15.22%,判断随着2019-2020年业务规模延续快速扩张,期间费用率有望进一步下降。其中,核心业务钻完井设备收入14.79亿,同比75.58%,毛利率43.7%,同比提高7.07pcts,基本符合预期;油田技术服务收入7.99亿,同比10.49%,毛利率11.20%,同比提高4.84pcts,基本符合预期,随着油服行业景气度延续,判断钻完井设备和油田技术服务业务毛利率有望进一步走高。加权平均ROE 7.53%,同比提高6.67pcts,判断ROE将进一步快速走高。 行业景气度持续性及力度有望超预期 供给收缩同时需求稳健是一季度油价上涨主因。布伦特油价再破70美元/桶,一季度至今涨幅达28%,主要原因有:1)OPEC减产得到良好执行,2月OPEC减产执行率105%;2)美国页岩油企业执行“稳现金流”策略,钻机数向下趋势确立,美国原油产量增速开始放缓;3)OECD石油库存已低于5年均值,油价对供需变动更敏感;4)需求端稳健。油气装备行业景气度持续性及力度有望超预期。我们于2018年坚定提出本轮油服景气度至少持续3年,其中中石油2018/2019年资本支出增速分别是21%和16%,中石化2018/2019年分别是35%和41%;中海油2018/2019年分别是25%和21%(取2019年资本支出计划值中位数750亿)。据我们持续对油服行业的跟踪,判断行业景气度持续性及力度有望超预期,公司是国内油服龙头,将充分受益于行业高景气。 在手订单饱满,判断公司2019-2020年业绩维持高增长 公司2018年累计获取订单60.57亿,年末存量订单36.02亿,尽管一季度通常是全年淡季,但2019年1月以来中石油集团公司已释放大量的钻完井配套设备招投标项目,行业景气度较高。判断公司2019-2020年业绩将维持高增长。判断公司2019-2020年营收分别是62.16亿和82.30亿,同比增速分别是41%和32%;归母净利润分别是8.61亿和13.61亿,同比增速分别是47%和58%。 风险提示:行业景气度低于预期;订单落地低于预期。
康斯特 机械行业 2019-04-10 14.31 17.78 26.37% 14.45 -0.28%
14.27 -0.28%
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事件 公司公布2018年年报,2018年公司实现营收2.4亿元,同比增长18.53%,实现净利润0.74亿元同比增长39.6%,且公司公布2019年一季度业绩预报,预计2019年一季度净利润同比增长10%-40%,符合预期。 简评 (1)研发投入彰显公司格局与决心。2018年公司研发投入的研发占营收比例高达19.3%,近5年来公司研发投入占营收的比例均值为12.59%,研发投入复合增长率为27.55%,并且公司提出未来每年研发投入占营收比例不低于15%,保证每年推出2-3款新产品。得益于公司的高研发投入,一方面,公司在产品质量上已经获得突破性进展,部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对10%;另一方面,公司外销产品的90%销往美欧日等工业发达区域,陆续获得波音、辉瑞、拜耳、德国巴斯夫、奔驰、宝马、法国电力、喜力啤酒等终端客户的认可。全球范围内,仅仅压力与温度检测检测设备全球市场空间高达140亿元左右,整个检测设备空间更大,市场稳定成熟,公司过去几年研发投入的高速增长以及未来持续高研发投入的规划,彰显公司定位国际化的事业以及抢占全球市场的决心。 (2)新产品以及国际市场快速增长,公司“全球化与产品拓展”成长逻辑逐步验证。公司新产品温度检测设备2018年营收同比增长78.7%,且国外地区营收增长25%,一方面,不同检测设备的复用性强并且不同检测设备的客户重合度极高,这种技术特性以及市场特性在公司由小变大的过程中起着重要作用,公司2018年重点推出温度检测设备并且迎来高速增长,直接验证了上述逻辑;另一方面,如上所述公司的产品具有全球化的竞争力,是一个国际化的公司,公司的目标市场亦是全球市场,2018年公司拥有全球一级代理商同比增长25%,国际营收同比增长25%,国际化进展顺利。 (3)投资建议:预计公司2019-2021年营收297.33、367.48、444.24百万元,同比增长23.63%、23.59%与20.89%,2019-2021年净利润90.85、111.38、133.51百万元,同比增长22.76%、22.60%、19.87%,对应PE 25.0、20.4、17.02。 (4)风险提示:下游需求疲软气体价格大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名