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陈兵

中信建投

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工作经历: 证书编号:S1440518070001,曾供职于中泰证券、国泰君安证券...>>

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先导智能 机械行业 2020-01-10 45.50 58.00 31.85% 46.90 3.08% -- 46.90 3.08% -- 详细
事件 因新能源车产业链预期改善,先导智能2019年4Q股价创历史新高,4Q单季涨33%。 简评 欧洲动力电池产能开启从0到1的过程 2020年将是欧洲电动车新车型集中投放元年,将达到176款,预计2025年将有333款。同时,在需求端,欧盟28个国家中有24个国家为电动车提供优惠政策。从2018年Q4开始,欧洲BEV注册量增速明显提升。2019年Q1-2019年Q3BEV注册量平均每季度8-9万辆,同比增速达80%-100%。预计2025年欧洲电动车渗透率为20%,年销300万辆左右,纯电动车单车带电量在2025年达到75kWh,届时欧洲对电池的需求为204GWh。而2019年欧洲锂电池产能仅有10GWh左右,2020-2022年中、韩、欧三方锂电企业产能叠加,锂电迎来产能建设高峰。根据扩产时序图,2020-2022年中国锂电企业在欧洲第一轮产能投放与韩国锂电企业在欧洲第二轮扩产形成叠加,同时欧洲部分企业刚开始投产。欧洲锂电产能建设将迎来一轮需求高峰。在这一轮扩中,LG化学体量最大,达到60-65GWh。2020-2022年欧洲整体锂电建设产能合计需求有望达到120GWh左右。 先导智能卷绕机具全球竞争力,享欧洲产能建设 卷绕是中段工艺中的关键工序,主要将阴阳极片和隔膜主动放卷、自动纠偏,与隔膜一起按工艺要求进行自动卷绕。性能衡量指标包括卷绕张力波动、卷绕速度等,涉及自动张力控制技术、自动纠偏技术等。目前海外国内卷绕设备主要供应商包括韩国PNT、日本CKD、韩国KOEM、先导智能和赢合科技等。先导智能卷绕机在保证对齐精度≤0.2mm的同时,速度可达32-35PPM,稼动率达到99.1%以上(行业要求98%),良品率达到99.7%以上(行业要求99%)。而日韩企业速度基本上都在28PPM,对齐精度≤0.3mm。可以看出,目前先导智能卷绕机性能已经能达到甚至超过国际龙头产品。另外,整线设计制造是锂电设备的发展趋势,也是衡量锂电企业竞争力的重要标准之一,有利于提高产线兼容性,提升自动化水平与生产效率,降低建设周期,降低生产升本,同时也有利于售后服务和设备升级。在锂电池工厂单体制造规模不断增加的趋势下,具有分段交付或整线交付的企业竞争优势更明显。目前,先导智能通过自研涂布机和并购泰坦新动力,具备整线交付能力,契合欧洲动力电池产线分段交付的要求,将受益于2020年CATL和Northvolt等企业在欧洲的产能建设。 中国动力电池仍有较大扩产空间,公司在手订单饱满 尽管2019年下半年经历了政策切换节点的抢购期后,下半年需求透支,销量下滑,但产品结构正日趋向好。A型电动车的销售占比则从2018Q1的17%持续上升到2019Q3的51%,说明电动车逐步回归消费品属性。在销售区域方面,非限牌地区新能源汽车销量增加。2016年限牌城市贡献新能源汽车63%的销量,2018年则只贡献45%,非限牌城市成为新能源汽车的主战场。另外,《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)将2025年新能源车销量占比从20%上调至25%,中国新能源车产业长期趋势向好。假设2025年中国纯电动车单车带电量为75kWh/辆,行业产能利用率为60%,我们认为行业有效产能部分的产能利用率达到60%是供需平衡的,则2025年锂电池需求要达到830GWh。而据我们自下而上的统计,截至目前中国有效的动力电池产能合计200GWh左右,在“十四五”中国市场动力电池投资中枢在100GWh左右,我们自下而上的统计2019年中国市场动力电池招标量大概在70-80Gwh左右,目前中国市场的动力电池产能投资还不及“十四五”年均中枢水平,判断“十四五”中国动力电池产能投资仍有增长空间。截至2019年6月30日,公司在手订单金额合计54亿元,公司存货周转天数350天左右,保障2020年业绩增长。 投资建议: 2019年四季度受新能源车产业链预期改善,公司股价创历史新高,判断2020年将由预期改善向基本面兑现转变,公司有望凭借产品竞争优势获取中国和欧洲市场的锂电设备订单,预计2020年新接订单保持快速增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为48.44亿、61.55亿和85.40亿,归母净利润分别为9.60亿、12.31亿和17.08亿元,上调目标价至58元/股,对应2021年P/E30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单落地执行低于预期。
中联重科 机械行业 2019-11-19 5.97 6.89 9.37% 6.42 7.54%
6.94 16.25% -- 详细
事件一:公司公告将前期回购的3.9亿股、回购均价5.49元/股的所有股票均用于核心员工持股计划。本次员工持股计划对应股份占公司2019年9月30日总股本的4.96%,持股定价2.75元/股,参考限制性股票的定价方式。 我们认为: 首先,本次员工持股计划是对公司2017年股票期权与限制性股票激励计划的有力承接,有望提升公司核心竞争力。从2017-2019年公司各产品的竞争格局来看,2017年的激励计划基本达到了预期效果。本次持股计划激励力度非常大,远高于同类公司,且激励的人员侧重职能部门管理人员,侧重核心研发技术人员,侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准),有利于凝聚人才,促进公司中长期发展。 其次,充分彰显公司对未来发展的信心。公司2017、2018、2019E归母净利润分别为13.32、20.2、43.6亿,年均值在25.7亿左右。不考虑该持股计划对公司业绩的提升,持股计划将合计产生12.65亿的费用,根据该持股计划行权条件,以上述平25.7亿均值概数为基础,则2020-2022年年均归母净利润在扣除该持股计划费用前在53亿左右;年均归母净利润在扣除该持股计划费用后在48.8亿附近。表明公司认为未来三年有能力将公司归母净利润维持在高位并且还能有平稳增长。 最后,强调一下我们坚定看好工程机械头部企业的观点。目前市场上很多人总担心现在是周期高点,但是我们一直认为,工程机械行业本身是机械各子行业中规模最大的子行业,在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。 事件二:公司公告控股子公司中联重机计划在2020-2025年期间通过自筹资金方式投资20.5亿元在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,包括技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等,芜湖市政府将通过研发补贴等方式支持智能农机产业化项目在芜湖的实施。 我们认为:农机行业本身每年数千亿的规模,是机械里为数不多规模过千亿的子行业,但过去一直缺少业绩优秀的领头羊,公司自2014年通过收购奇瑞重工控股权的方式开始介入农机行业,持续深耕、投入,包括此次员工持股计划也是向农机等新品的核心人员倾斜,且2019年农机板块有望迎来盈亏平衡,长期来看,农机板块大概率可以成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议 我们认为,工程机械行业在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。因此,判断公司2019-2021年营业收入分别为417.60、469.47、516.72亿元,同比分别增长45.5%、12.4%、10.1%;归母净利润分别为43.60、51.42、57.47亿元,同比分别增长115.8%、17.9%、11.8%;维持目标价6.89元,维持“买入”评级。 风险因素 宏观经济出现大幅波动,行业再次出现恶性竞争。
海油工程 建筑和工程 2019-11-08 6.25 9.00 25.17% 7.30 16.80%
8.20 31.20% -- 详细
结论:海洋油服新周期,基本面触底反转 海油工程是中海油集团体系内唯一一家海上工程建设服务公司,随着低毛利订单完工消化高基数,同时在手订单创历史新高提升资产周转率,业绩即将触底反转。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入140.03亿、200.24亿、259.92亿,同比增速分别26.7%、43.0%、29.8%;实现归母净利润分别-1.0亿元、10.4亿元和17.59亿元,预计2020年ROE 4.72%,判断随着“七年行动计划”执行落地,资产周转率和销售净利率将持续走高,公司中期内ROE水平有望达到上一轮景气周期中高位,上一轮景气周期中公司PB大致位于2.0X左右,目标价9.0元/股,对应PB 1.8X。 储采比处历史低点,海洋油气增产保障能源安全 因2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014年下滑19%,也低于2010年的水平,其中2018年中海油储采比仅10.5年,处于历史低点。同时观察到2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。随着油公司现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019年Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。截至2018年中国原油对外依存度达72%,远高于联合国50%的安全指引。 中海油资本支出提升,或结构性加码国内海域 2018年中海油资本支出626亿,2019年规划支出700-800亿,同比增长12%-28%,规划油气产量从2018年的475百万桶提升至2021年的540百万桶,其中南海西部在2025年油气产量达2000万方以上、南海东部达2000万吨以上,产量接近翻倍,中海油资本支出结构或向国内倾斜,利好中国海洋油服公司。
恒立液压 机械行业 2019-11-05 40.94 43.10 -- 48.30 17.98%
53.37 30.36% -- 详细
事件公司 2019 年前三季收入 38.34 亿元,同比增长 21.32%;归母净利润 9.17 亿元,同比增长 27.49%。其中,Q3 收入、归母净利润同比增速分别为 4.53%、-3.76%,略低于预期。 简评跟随挖机销量增速 V 型走势,公司季度业绩增速呈 V 型走势:①现阶段公司业绩与挖机行业高度相关。因为公司目前收入、利润主要还是来自挖机油缸业务,该业务在国内挖机市场的市占率50%。②挖机销量增速走势呈 V 型,其中 1-5 月总体呈回落趋势,其中 5 月同比-2.15%出现负增长;受基建发力、地产投资放缓有限,6、7 月挖机销量增速分别爬升至 6.58%、11.0%,8、9 月又进一步爬升至 19.5%、17.8%超出市场预期;基于同样的原因,我们预判年内两位数增长无虞。③公司季度业绩增速呈 V 型走势,Q2/Q3 放缓,Q4 将暴增,因为主机厂在目前基本“零库存”的背景下,采购液压件的量直接受挖机销量影响,反映在公司挖机油缸排产上就是 5、6、7 月最为惨淡连续三个月同比下滑。考虑收入确认滞后 1 个月左右,Q2/Q3 业绩增速放缓,Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 61.63%、2.55%、4.53%,归母净利润增速分别为 108.13%、12.34%、-3.76%。8 月开始主机厂商加大采购力度,公司油缸产线重新满负荷运行,加之泵阀市占率提升持续放量,预计 Q4 净利润翻倍以上增长。 盈利能力进入上升通道,Q3 盈利能力同比下降是短暂现象:Q3毛利率、净利率分别为 35.26%、23.66%,同比分别下降 3.39、2.04 个 pct,主要是因为季节性 Q3 收入环比下降 14.95%规模效应略有降低所致。展望 Q4 及未来,泵阀持续放量,带动总体盈利能力提升是确定趋势,预计稳态净利率可以维持在 25%以上。 新客户、新产品的拓展值得关注:①油缸从挖机到非标,其中高空作业平台市场快速发展,公司客户包括特雷克斯、Snorkel、鼎力等。②小挖泵阀进入了神钢、斗山这些日韩品牌,后续期待进入卡特。③马达产品快速放量,从挖机到高空作业平台,客户包括鼎力、星邦、中联、徐工等。④泵产品从挖机往高空作业平台、汽车吊、水泥泵车上延伸。⑤市占率方面,公司继续保持小挖液压件近 40%高份额,中大挖液压件全面配套各大主机厂主力机型,份额逐月提升;6-50T 级挖机用回转马达也在主机厂得以小批量验证。
徐工机械 机械行业 2019-11-04 4.50 7.79 50.10% 4.65 3.33%
5.96 32.44% -- 详细
事件公司 2019年前三季度实现收入 432.39亿元,同比增长 26.89%; 归母净利润 30.20亿元,同比增长 100.28%; 经营性现金流净额31.02亿元,同比增长 61.48%。净利润落在此前预告区间内,符合预期。 简评产销和收入创历史同期新高, 净利润翻倍增长,汽车起重机市占率环比提升①2019年以来,公司聚焦市场、着力出清风险,资产质量、盈利能力大幅改善,各项经营指标持续向好。从收入端看, 19前三季度收入/归母净利润分别为 432.39/30.20亿元,同比增长26.89%、100.28%。Q3单季度看,收入/归母净利润分别为 120.83亿元、 7.37亿元,同比分别增长 19.25%、 82.41%; ②分业务看,起重机方面,公司上半年起重机械收入同比增长 33.94%, 市占率稳居第一。三季度以来,受去年 7、 8月份行业销量有部分旺季转单的影响,今年 7-8月份汽车起重机行业销量有所下滑, 7、8月行业销量同比分别下滑 15%、 3.7%; 但 9月份起,前述影响因素减轻,行业增长开始恢复, 9月份单月增长 7.4%。就三季度而言,汽车起重机行业销量 7698台,同比下滑 4.56%;而徐工汽车起重机销量 3248台, 同比也有所下滑;③就市占率角度看,公司上半年市占率同比有所下滑,主要是转移工厂过程中产能未能及时调节。而三季度以来,公司汽车起重机市占率明显好转, Q3单季度市占率达到 42.2%,已在逐步回升;④展望第四季度,基于专项债助推重大项目开工、 国家环保政策稳步推行、更新换代需求、人工替代等因素,判断起重机行业销量同比增速将有所回升。而公司通过技改,起重机产能同比已显著提升, 有望实现加速增长。 毛利率继续提升, 经营质量继续改善: ①从毛利率看,公司盈利水平继续提升, 前三季度产品毛利率达到 18.57%,同比提升0.65pct。分业务看,公司核心业务起重机械、 消防机械、 环卫机械等在上半年毛利率都有所提升,带来整体盈利水平的提升; ②从净利率看,公司前三季度净利率达到 6.98%,同比提升2.54pct。其中 Q3单季度净利率 6.10%,同比提升 2.11pct。观测公司历史情况, 2010-2011年净利率一度达到 10-11%,目前的利润率水平还有较高提升空间; ③从经营质量看,公司上半年计提信用减值损失 9.85亿, 资产减值损失 1.21亿元, 总计计提 11.06亿元。应收账款、存货等历史包袱加速处理, 公司资产质量进一步夯实。 控股股东混改加紧实施,管理创新能力提升①公司国企混改工作目前正按照计划推进实施。 目前徐州市国资委通过徐工集团间接持有公司控股股东徐工有限 100%股权,预计通过混改,徐工有限将引入社会资本以及员工持股,国有股权比例将大幅下降, 但仍保持绝对控股地位;②我们认为, 通过引入优质投资人,公司管理结构、经营机制和激励制度将会得到优化, 更好地激发国有企业的活力, 进一步提高公司竞争力。 盈利预测与投资评级: 从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下工程机械行业整体波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。考虑到各个品种进场先后顺序, 判断下一阶段起重机、混凝土机械等细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看, 不考虑控股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复, 预计公司 2019~2021年收入分别为 529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为 40.66/48.84/56.00亿元。对应 2019年 10月 30日收盘价, PE 分别为 8.85x、 7.37x、 6.43x。维持目标价 7.79元, 维持“买入”评级。 风险因素: 工程机械行业周期性波动的风险
上海机电 机械行业 2019-11-04 15.22 22.56 39.43% 15.55 2.17%
17.27 13.47% -- 详细
事件公司披露三季报,前三季度实现营收 166.15亿元,同比增长4.43%,实现归母净利润 8.61亿元,同比增长-16.58%。 简评低毛利存量订单执行确认收入,业绩低于预期公司前三季度实现营收 166.15亿元,同比增长 4.43%,实现归母净利润 8.61亿元,同比增长-16.58%;其中 Q3单季度实现营收 58.78亿元,同比增长 4.94%,环比增长-9.14%;实现归母净利润 2.51亿元,同比增长-33.85%, 低于预期。 但据我们产业链草根调研, Q3单季度电梯行业出货量大致持平 Q2,据国家统计局数据, 1-9月全国电梯产量 85.7万台,同比增长 15.8%,公司 Q3单季收入环比负增长或主要因收入确认节奏所致。 盈利能力方面,前三季度毛利率 16.54%,环比中报下滑 0.15pct,同比下滑3.2pct,或主要因低毛利的存量订单确认收入所致,判断随着低毛利存量订单逐步执行完,未来毛利率将迎来改善。 公司前三季度期间费用率 7.71%,较中报环比下滑 0.11pct,较去年同期下滑0.53pct,大体保持平稳。 在现金流量方面,前三季度经营活动现金流量净额 1.75亿元,比去年同期有所改善,主要因支付的各项税费减少,经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益仅13.66%,房地产行业现金流压力仍较大,公司应收款周转天数由去年同期的 41.92天上升至 43.02天,但因公司客户以龙头地产商为主,判断发生大额坏账的可能性较少。 新梯+“两旧”梯市场迎景气向上,公司份额有望延续提升截至 2019年 9月,全国施工面积累计增速 8.7%,依旧维持非常高的景气度,1-9月全国电梯产量 85.7万台,同比增长 15.8%,新梯市场迎高景气。另外, 支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视, 据不完全统计,全国已有 17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在 10-25万左右。 2018年全国完成老楼加装梯 1万台,预计 2019年将达 1.8万台,同比增长 80%左右。 同时, 旧梯更新需求也开始释放。 从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近 588万台,我国电梯使用在 20年以上梯龄的占比达 3.3%,那么电梯梯龄 20年以上的估计将近 20万台。目前 16-20年梯龄的电梯使用占比已达 2.77%,这部分电梯预估 16万台。因此即将面临更新的旧梯就有 36万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。 目前,公司已在全国设立了 86家直属分支机构,并在此基础上设立了 360多 家维保服务网络,形成了全国 24小时服务热线咨询服务, 将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市。 判断公司电梯产品在品牌力和渠道力上具备较强竞争力,在新梯和“两旧”梯市场有望持续提升市场份额,截至 2018年公司市场份额在 10%左右。 投资建议综上,新梯市场需求叠加“两旧”梯市场需求的释放,我们维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。随着公司低毛利存量订单的执行完毕,盈利能力有望改善。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 222.95/256.40亿元,归母净利润分别为 11.60/15.38亿元, 目标价 22.56元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 1) 房地产竣工面积不及预期; 2) 钢材价格下行不及预期; 3) 旧楼加装进展不及预期。
法兰泰克 交运设备行业 2019-11-04 10.31 14.22 38.87% 11.07 7.37%
12.28 19.11% -- 详细
事件公司披露 2019年三季报,报告期内实现营收 7.85亿,同比增长 52.64%;归母净利润 0.775亿,同比增长 63.11%。 简评业绩符合预期, 整合并购提升增长潜力公司 2019年前三季度实现营收 7.85亿,同比增长 52.64%; 归母净利润 0.775亿,同比增长 63.11%。从单季度收入来看,公司业绩逐季攀升,其中第三季度实现营收 3.41亿,同比增长81.14%,实现归母净利润 0.34亿元,同比增长 64.41%。公司业绩的提升主要由于: 1)公司收购奥地利 Voithcrane 100%股权,财务并表导致业绩增长; 2) 以及本部起重机在手订单执行确认收入。 在盈利能力方面, 报告期内公司毛利率为 26.38%,同比提升 1.96pct,主要因并表 Voithcrane,其产品毛利率 30%左右,高于本部产品毛利率,产品结构调整所致。 另外,公司加权 ROE 为8.40%,同比提升 2.86pct, 主要系公司收购的 Voithcrane 与国电大力并表所致。公司报告期内销售费用率为 5.84%,同比下降0.26pct;管理费用为 7.56%,同比下降 0.36pct。 截至三季度末公司预收款 4.97亿元,同比增长 123.09%,同时存货金额 4.84亿元,同比增长 59.71%,主要因并表 Voithcrane 和国电大力及新增在执行订单项目所致。 积极利用资本市场平台,接连收购 Voithcrane 和国电大力2018年 12月公司完成对奥地利 RVH、 RVB 两家公司 100%股权的收购,最终实现对 Voithcrane 100%控股, Voithcrane 是历史悠久的特种起重机及物料搬运行业细分市场的领导者。 2019年 8月完成对国电大力 75%股权的收购,国电大力主要为水利、水电施工提供起重机械等设备,其主要产品包括缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机等, 其中国电大力承诺 2019-2021年扣非净利润分别 2000万、 2800万和 3750万。公司作为国内起重机市场龙头企业,有望借助资本市场平台实现对全球起重机市场的整合。 升级替代提升欧式起重机市场增长,培育高空作业平台新品类国内制造业转型升级趋势明显, 对物料搬运设备的可靠性、安全性、节能性要求更高。中高端起重机因为全生命周期成本具有优势且性能可靠,竞争力不断提升。 截至 2018年国内中高端的欧式起重机市场占有率不足 10%,未来有望快速提升。 另外, 在供给端,随着国内供给侧改革,对安全、环保要求的进一步提高,低端起重机厂商逐步退出。 公司作为国内头部企业规模成本优势明显,同时在研发,生产,售后等方面竞争优势突出,积极抢占市场份额巩固行业地位。 即使年初至今制造业投资增速放缓,公司欧式起重机产品新接订单依旧保持较快增长。另外,上半年公司完成了智能高空作业平台的首期研发工作,判断随着高空作业平台产品投放市场,将丰富公司产品线,并将受益于高空作业平台行业的快速成长,形成新的利润增长点。 投资建议: 制造业转型升级提升欧式起重机需求,公司是国内中高端起重机龙头,受益于产业升级保持较快内生增长; 同时,公司将借助资本市场平台实现对全球起重机市场的整合,目前已接连完成对 Voithcrane 和国电大力收购,增强其在特种起重机市场的竞争优势。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 11.72亿、 14.34亿,归母净利润分别为 1.00亿、 1.42亿, 目标价 14.22元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
广日股份 钢铁行业 2019-11-04 7.35 9.00 23.29% 7.63 3.81%
8.14 10.75% -- 详细
事件 公司披露三季报,前三季度实现营收45.26亿元,同比增长11.92%,实现归母净利润3.61亿元,同比增长38.85%。 简评 受益电梯行业高景气,业绩快速增长,符合预期 公司前三季度实现营收45.26亿元,同比增长11.92%,归母净利润3.61亿元,同比增长38.85%;单季度来看,前三季度单季收入逐季走高,其中Q3单季营收17.34亿元,同比增长10.84%,环比增长5.15%,符合年初至今电梯行业出货量变动趋势。盈利能力方面,前三季度毛利率13.82%,大致持平今年上半年或去年同期,符合产业链草根调研结果年初至今电梯价格大致保持稳定。另外,公司Q3对联营企业和合营企业的投资收益0.61亿元,环比下滑主要因联营企业日立电梯第三季度收入确认节奏所致。但据我们产业链草根调研,年初至今电梯行业出货量同比保持较快增长,国家统计局数据也显示1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%。前三季度经营活动产生的现金流量净额/净利润较去年同期大幅改善,电梯行业现金流大幅改善。另外,截至三季度末公司预收款项7.03亿元,同比增长17.06%,环比增长4.7%,主要因新接订单增长,保障未来业绩成长。 人均电梯保有量低于发达国家,公司将受益于行业增长 韩国人均电梯保有量140台/万人、欧洲平均水平105台/万人,而2018年中国人均电梯保有量仅48台/万人,中国城镇人口人均电梯保有量也只有84台/万人,判断随着城市化率提升及人均电梯保有量提升,中国电梯市场需求远未触顶。我们判断认为,未来新梯市场需求除了新建商品房外,老旧小区加装电梯也将贡献越来越高的比重,一定程度上能够平缓房地产周期波动带来的电梯市场需求波动。据统计,全国老楼有350万栋,其中符合加装梯条件的老楼有250万栋,若其中有50%的老楼加装电梯,潜在市场空间有125万台电梯,即使最终只有30%的老楼加装电梯,潜在需求也有75万台电梯。根据住建部数据,2018年,全国老旧小区加装电梯已经完成了1万多部,在施工的有4000多部,正在办理前期手续的有7000多部;预计2019年年底全国范围内将有1.8万台开工。另外,我国电梯保有量台数将近588万台,我国电梯使用在20年以上梯龄的占比达3.3%,那么电梯梯龄20年以上的估计将近20万台。目前16-20年梯龄的电梯使用占比已达2.77%,这部分电梯预估16万台。因此即将面临更新的旧梯就有36万台,更新需求市场即将释放。新梯需求叠加更新,电梯市场需求仍未触顶。2018年广日股份实现电梯销售1.54万台,具有较强的竞争优势,将充分受益于电梯行业成长。另外,其联营企业日立电梯是中国前三名的电梯企业,具备更强的品牌优势、渠道及售后安装优势,有望进一步提升市场份额,将为公司贡献可观的投资收益。 投资建议 电梯保有量远低于发达国家,我们判断新建房屋电梯需求叠加老楼加装电梯,以及旧梯更新需求释放,电梯市场远未触顶,维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。广日股份及其联营企业日立电梯均在中国电梯市场具备较强的竞争力,受益于电梯市场发展。预计公司2019-2020年营业收入分别为63.26/69.59亿元,归母净利润分别为5.10/5.7亿元,目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示: 1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-04 60.97 84.17 20.62% 69.10 13.33%
75.59 23.98% -- 详细
Q3收入增速短期承压,但增长压力最大的时期已过 ①19年上半年,由于北美地区收入降幅较大,公司整体增长有所放缓。其中Q2单季度收入/归母净利润分别为4.64/1.59亿,同比分别增长-2.05%/17.79%;Q3单季度,公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.96/1.84/1.80亿,同比分别增长10.37%/-3.66%/6.51%,收入端增长提升,但归母净利润端首现负增长;②从盈利能力看,公司Q3单季度毛利率/净利率分别为39.6%/30.87%,同比分别变动-4/-4.43pct,主要原因是受加征关税影响,美国市场毛利率有所下滑。然而整体看前三季度,公司毛利率/净利率分别为40.85%/30.73%,同比均有增长,盈利能力整体仍然略有提升。考虑到海外产品毛利率已降至37%左右,国内产品毛利率依然维持在40%+以上较好水平;③展望Q4,我们认为一方面公司前期对销售市场的重心调配已逐渐显现成果,另一方面在美国市场也积极采取应对手段,因此已迈过增长压力最大的时候,利润增速有望回升。 国内市场收入占比持续提升,未来仍有较大发展空间 ①2019年以来,为减少贸易摩擦对公司影响,公司积极调整市场策略,加强欧洲及亚洲等市场的销售。一方面提升国内市场收入占比,另一方面在海外市场中降低北美市场销售占比;②截至9月底,公司海外市场主营业务收入占比降至43%左右。就国内市场而言,上半年公司国内市场收入占比提升至51%,前三季度占比进一步提升至57%左右;③我们认为国内高空作业平台作为“工程机械最后一片蓝海”,尽管经历了多年的高速增长,其保有量仍然有较高成长空间。无论从人力成本上升、作业效率要求提高、安全作业政策法规日益完善等角度,还是从应用领域的广泛性角度来看,中国AWP市场需求空间巨大。 臂式产品销售快速增长,公司已基本完成产品布局 ①高空作业平台的最终用户主要通过租赁方式使用设备,国内租赁市场近年来发展迅速,租赁公司数量日益增加,租赁规模逐步扩大;②然而,目前国内租赁公司产品结构仍以剪叉式为主,随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加;③公司在臂式平台领域率先布局,与Magni合作研发推出10款设计新颖的臂式新品,目前基本已完成产品及产能布局,升级款臂式新品已进行小批量生产并投放市场。而募投项目也已完成主要厂房的建设工作,处于建设末期及设备采购、安装阶段;④根据客户反馈,公司的直臂式产品集综合性能佳、客户体验棒、设备故障率低、维护保养便捷等众多优势为一体,判断未来产能释放后,将给公司带来较大增量。 盈利预测与投资评级 2019年国内AWP市场整体增长预期依旧较好,但海外市场尤其是北美市场的增长短期承压。展望2020年,我们认为公司增长压力最大的时期已过。就海外销售而言,一方面公司正大力发展非北美地区的海外市场,另一方面针对北美市场当前的贸易摩擦,相关产品后续仍有谈判空间,我们认为公司海外市场收入增速有望触底回升;就产品而言,我们认为国内AWP市场经过2-3年的培育,对臂式产品的认可度及需求量快速提升。公司2020年募投项目投产后,有望再造一个鼎力。预计公司2019~2021年收入分别为20.01/26.43/34.54亿元,归母净利润分别为6.06/8.03/10.49亿元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为35.9x、27.2x、20.78x,维持目标价84.17元,维持“增持”评级。
迈为股份 机械行业 2019-11-04 139.75 207.00 15.01% 141.00 0.89%
204.24 46.15% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,2019前三季度实现收入10.22亿元,同比增长76.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长30.46%,处于预告中枢位置。 简评 收入保持快速增长,毛利率略有下降但总体趋稳:①Q3单季度,公司营业收入/归母净利润分别为4.01/0.60亿元,同比增长79.01%/16.58%。从收入端看,得益于PERC投产周期带来大量丝网印刷成套设备的需求+公司市占率的提升,公司过去两年订单快速增长,因此19年前三季度收入实现快速增长,同比增速达到76.1%;②然而受光伏产业整体降本增效的影响,公司产品单价小幅下降。由于产品价格的小幅下降+公司成套设备中外购设备的毛利率较低,导致公司成套设备毛利率降幅较大,最终导致公司整体毛利率有所下滑。公司19Q1、Q2、Q3的毛利率分别为32.6%/32.19%/30.98%,相比去年同期下降了约10pct,但整体毛利率已经趋稳。结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;③费用率方面,销售费用、管理费用和财务费用率整体均有下降,费用管控良好。但前三季度研发费用上升至0.55亿元,研发费用率达到5.4%,同比上升1.1pct,主要为公司公司在HIT、OLED设备等方面的投入,为长期增长打下基础。 展望20年,PERC电池仍有扩产,HIT电池蓄势待发:①10月中旬以来,持续下跌的单晶PERC电池片价格有小幅上涨。但整体看,目前的供需关系下,PERC电池价格很难持续增长,引发市场对20年PERC订单的担忧。然而根据我们对下游的跟踪,三季度以来包括隆基、通威等在内的龙头的下游厂商依然在扩产,且20年依然有GW级规划;此外,部分厂商目前在规划210尺寸的PERC,同样会给明年带来增量。总体看,一线厂商无论是出于供需角度、产线升级角度还是行业竞争角度考虑,在20年依旧有一定的投资规划;②除了PERC电池外,HIT电池持续发展,目前包括REC-梅耶博格、山煤-钧石、通威-迈为、通威-捷佳等四条百兆瓦产线均处于发展关键时期,推动HIT电池发展,有望在明年看到个位数GW级投资总量,带动电池片设备公司发展。 积极布局OLED等领域,打造长期业绩增长点:①公司前期LCS激光设备中标维信诺固安AMOLED一期项目,率先打破日韩企业在该领域的垄断。目前该设备已交付客户进行安装调试,且已基本通过客户验证。以典型的4.5万片月产能的OLED项目为例,单个项目对LCS的需求约6亿元,分为三期,每期约2亿元。判断此次通过验证后,公司未来有望在其他OLED项目上获得推广,并逐步切入其他OLED设备;②公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。 投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%;2019-2021年归母净利润分别为2.6、4.2、5.1亿元,同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
中联重科 机械行业 2019-11-04 5.85 6.89 9.37% 6.17 5.47%
6.94 18.63% -- 详细
事件公司前三季度实现收入 317.55亿,同比增长 50.96%;实现归母净利润 34.80亿,同比增长 167.08%;收入利润增速均维持在高位水平。 Q3实现收入 94.93亿, 同比增长 50.33%; 实现归母利润 9.04亿, 同比增长 105.97%。 简评前三季度业绩增长超越所有同行, 各产品行业地位均稳中有升。 公司是前三季度工程机械板块唯一一家收入增速依旧超过 50%的企业,核心原因在于公司有差异化、高增长的塔机产品,以及混凝土机械和工程机械起重机市占率提升。前三季度分产品来看:①混凝土机械收入约 102亿,同比增长 44%, 增速约较上半年提升 13个 pct, 判断市占率有提升; ②工程起重机收入约 97亿,同比增长 62%, 增速虽较上半年下降 8个 pct, 但远好于汽车吊行业 32.5%的销量增速,前三季公司汽车吊市占率 27.8%,同比提升 4.5个 pct; ③塔吊收入约 63亿,同比增长 109%, 增速约较上半年下降 71个pct,但受益装配式建筑仍是高速增长且公司龙头地位相当稳固。 盈利能力同比持续提升,经营性净现金流创同期历史新高。 ①前三季毛利率、净利率分别为 29.82%、 10.96%,同比分别提升 3.45、4.76个 pct,判断后续仍有提升空间。②前三季度期间费用率同比下降 2.76个 pct 至 17.51%,其中财务费用率下降 1.4个 pct 至2.88%,研发费用率上升 0.53个 pct 至 2.3%,销售费用率下降 0.22个 pct 至 8.72%,管理费用率下降 1.67个 pct 至 3.6%,总体上费用控制严格。③前三季度经营性现金流净额继续创同期历史新高,达到 49.62亿同比增长 62.5%,是同期归母净利润的 1.42倍,表明公司业绩“含金量”极高。 两大新品迅速放量。 ①高空作业平台前三季度已经实现收入 4亿左右,其中 Q3臂式销量已有 3、 4百台,预计全年高空作业平台收入 6亿附近,放量速度超出我们的预期; ②挖机前三季度收入超过2亿,其中 8、 9连续两月单月过亿,对此我们保持密切关注。 行业成长性判断: 判断高基数下, 2020年国内工程机械行业总体增速会换挡,但不会大落。 首先, 行业虽有促销但坚守首付款底线,没有透支需求。其次,更新换代周期还没有结束,预计持续到2021年,且人工替代的逻辑长期存在。再次, 房地产开发投资增速虽然有下行势头,但绝对值依然较高、放缓速度较慢;基建发挥稳经济作用, 增速上行, 1-9月基建投资、基建投资(不含电力)增速分别上行至 3.44%、 4.5%。 最后,国内工程机械竞争力增强,出口持续看好。 盈利预测与投资评级基于上述分析,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 417.60、469.47、516.72亿元,同比分别增长 45.5%、12.4%、10.1%;归母净利润分别为 43.60、 51.42、 57.47亿元,同比分别增长 115.8%、 17.9%、 11.8%;维持目标价 6.89元,维持“买入”评级。 风险因素: 工程机械行业周期性波动的风险
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 11.76 5.66% 10.58 4.75%
12.49 23.66% -- 详细
事件公司发布三季报, 2019年前三季度营业收入 22.88亿元,同比增长 47.07%; 实现归母净利润 3.82亿元,同比增加 227.89%。 简评Q2、 Q3庞源利润持续释放,拉动公司整体利润规模: ①公司前期公告 19H1年归母净利润 1.88亿元,同增 218%;其中, Q2单季度归母净利润 1.66亿, 创下单季度利润高点,主要为子公司庞源租赁贡献利润。本次 Q3单季度归母净利润 1.94亿元,再次创下季度利润高点;②从量的角度看, 2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,为了扩大市场份额,公司持续增加租赁设备的采购量, 2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约70%,而 1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约 74%; ③从价的角度看, 租赁价格较去年同期有所上升,使得公司建筑机械租赁收入较上年同期增长 47.07%。 建机本部+天成经营同样改善,判断上市公司整体进入高增长时期: ①建机本部与天成同样从事工程机械制造业务,主要为塔机制造,其产品下游应用领域包括房地产、基建等。 2018年起,受益于塔机行业回暖及子公司采购规模增长,二者经营逐渐进入正收益通道;②此外, 公司近几年持续处理历史包袱, 对收购商誉及应收账款坏账等进行计提, 判断截至 2019年底, 本部及天成的历史遗留问题将基本得到解决,利润端逐渐释放弹性。 19年塔机租赁景气度持续,新签单价格指数锁定今明年利润: ①国内塔机行业经历了 2012-14年的非理性增长和 2015-17年的历史包袱消化阶段,自 18年起进入稳步增长期。相应的,塔机租赁服务市场也恢复元气,租金处于稳定通道。根据庞源租赁官网披露,反应其塔机租金的新单价格指数从 18年初的 1000左右逐步上升至年末的 1300左右,并于 19年中上升至 1500左右;②考虑到从签单到设备启用周期+设备实际使用周期,公司新签订单兑现到收入存在 1-1.5年时滞,因此现在的高租金一定程度上锁定了今明年的利润情况;③展望未来,在装配式建筑趋势叠加安全要求、环保政策、税务规定趋严背景下,行业整体价格指数有望维持稳定增长或在合理范围区间内震荡,以庞源代表的行业龙头基于其低融资成本、高资产规模壁垒、持续积累的项目服务经验等优势,盈利能力有望持续增强。 长期来看,租赁服务兼具金融与服务属性,庞源租赁持续扩张资产规模强化竞争优势: ①与传统融资租赁、经营租赁不同,租赁服务业兼具金融与服务属性。就金融属性而言,其关键竞争力在于合理利用融资渠道和杠杆优势,以低成本的资金扩张自身资产规模,实现收入规模扩大;②当前塔机租赁市场规模超千亿,庞源市占率仅 3-4%,给庞源预留了足够的规模扩张空间。我们判断未来几年庞源将保持一定强度的设备采购规模,支撑公司长期发展;③从融资渠道来看,上市公司前期与陕煤财务签订《金融服务协议》,后者将为其提供一系列存款、结算、信贷及其他金融服务,有利于公司拓宽融资渠道,降低融资成本,提高运营效率。 投资建议: 考虑到庞源租赁资产规模持续提升、新单价格保持高位锁定未来两年利润, 且建机本部+天成经营大幅改善,预计公司 2019-2021年营业收入分别是 33.5亿元、 43.4亿元和 55.3亿元; 归母净利润分别为 5.2、 8.1、11.4亿元, 10月 29日收盘价对应 P/E 分别为 16.5、 10.6、 7.6倍。 维持目标价 11.76元, 维持“ 增持”评级。
中海油服 石油化工业 2019-11-04 14.69 17.00 3.28% 17.45 18.79%
21.20 44.32% -- 详细
事件 公司披露三季报,前三季度实现营收213.35亿元,同比增长55.52%,实现归母净利润21.19亿元,同比增长865.56%。 简评 受益于中海油资本支出增加,业绩延续快速增长,符合预期 公司前三季度实现营收213.35亿元,同比增长55.52%,归母净利润21.19亿元,同比增长865.56%,其中Q3实现营收77.72亿元,同比增长39.32%,归母净利润11.46亿元,同比增长1066.17%,符合预期。公司前三季度钻井服务作业天数10662天,同比增长32.6%,可用天使用率84%,同比提升15.3pct,离上一轮高峰时95%以上的使用率仍有较大距离。其中自升式钻井平台使用率86.3%,同比提升20.0pct,半潜式钻井平台使用率77.7%,同比提升1.4pct,说明在海洋油服复苏的初期浅海水域油田恢复较快,判断随着深水油田投资恢复,半潜式钻井平台使用率也将上升,进一步提升钻井服务毛利率。海上钻井平台日费率呈现筑底的趋势,回升幅度相对有限,目前价格是最高点的1/2位左右,但目前国内有近80座闲置的钻井平台,整体产业供大于求,总体判断钻井平台日费率有望延续小幅回升态势,恐难以大幅度回升。 高毛利的油田技术服务板块将是未来利润增长主引擎 2014年前公司钻井服务收入占总收入的比重达50%以上,业务模式决定钻井服务收入是资产驱动型,且相对而言进入门槛并不高。2014年后公司持续加大科技研发投入,加快技术产品系列化、产业化进程,前三季度主要业务线作业量均有大幅增加,截至中报油田技术服务收入同比增长94.81%,占总收入的比重达48.89%,判断随着油田技术装备及人员到位,油田技术服务板块将保持较快增速,收入占比将持续提升,实现收入从资产驱动型向技术驱动型转变。 全球主要油公司储采比处历史低点,公司将受益海内外市场开拓 因2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014年下滑19%,也低于2010年的水平,其中2018年中海油储采比仅10.5年,处于历史低点。同时,观察到2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019年Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。我们判断,不仅中海油增加上游勘探开发资本支出,像沙特阿美等其他油公司也会加大海洋石油勘探开发力度,公司钻井服务和油田技术服务板块有望进入中东、亚太等地区,拓宽客户群体。 投资建议 受益于中海油上游勘探开发资本支出增加,公司钻井服务及油田技术服务板块收入已大幅增长,同时收入结构以油田技术服务为主,实现从资产驱动型向技术驱动型转变。中海油七年行动计划推进将保障公司业绩增长,预计公司2019-2020年营业收入分别为273.35亿和354.9亿元,归母净利润分别为26.3/41.4亿元,目标价17.0元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单执行落地低于预期。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 7.40 2.92% 7.01 16.83%
8.20 36.67% -- 详细
事件公司披露 2019年三季报,实现营收 80.65亿,同比增长21.23%;归母净利润-6.35亿, 较去年同期-1.40亿元下降 4.95亿。 简评业绩符合预期, 在手订单创新高保障未来成长公司前三季度实现营收 80.65亿,同比增长 21.23%;实现归母净利润-6.35亿, 较去年同期-1.40亿元下降 4.95亿。 主要因为沙特 3648项目亏损并计提减值损失影响利润总额-5.60亿元,以及海油工程目前所执行的订单价格仍处于低位,增收不增利。 但从单季度收入来看,公司业绩好转趋势明显。 2019年公司收入逐季增加, 第三季度实现营业收入 35.05亿元, 归母净利润 0.79亿元,实现扭亏为盈。 主要系国内外海洋油服市场景气恢复, 公司工作量逐步增加。报告期内,公司累计完成钢材加工量 11.9万结构吨,较去年同期增长 32%; 累计投入船天 11,052个,较去年同期增长 30%。 在新接订单方面, 公司前三季度累计实现市场承揽额 183亿元, 同比增长 76%; 公司目前在手未完成订单总额 287亿元, 创历史新高。 公司订单通常在项目节点兑现收入,对未来收入具有高度指引, 未来收入有保障。 在盈利能力方面,随着工作量增加与固定成本费用摊薄, 公司第三季度销售毛利率为7.57%, 同比增长 0.35pct。期间费用率则从去年同期的 6.38%下滑至 5.65%,同比下降 0.73pct。 我们判断, 公司收入逐季回升,且第三季度利润转正,业绩拐点已现。 公司在手订单将支持工作量持续攀升,未来盈利能力将持续改善。 全球海洋油气开采迎新周期,公司将受益海洋工程订单释放因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的 12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。同时,观察到 2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于 40$/bbl 以下,以深海油气开发见长的巴西国家石油公司,其深水油气项目成本已经达到了29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改善,为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期。 中海油 2018年资本支出为 626亿,同比增加 25%, 预计 2019年资本支出将达到 700-800亿,对应同比增加 12%-28%,同时中海油披露南海两个 2000万上产目标,南海将掀起一轮新的开发周期。 公司近年来深水业务能力显著提升,深水船队性能领先,船龄年轻,将在这轮南海开发周期中承担海洋油气工程主力,业绩有望触底反转。 投资建议: 综上,受益于海洋油服市场的回暖,公司工作量已同比增加 30%左右,但因目前所执行的订单大多签订于2018年,项目订单毛利率仍处于低位,增收未增利。但我们判断,随着全球海洋油服市场的进一步复苏,尤其中国南海海域将迎来一轮开发周期,公司是国内唯一的海洋油气开发工程总承包商, 新接订单将保持较快增长。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 143.0亿、 200.0亿和 260.0亿,归母净利润分别为-4.49亿、 12.75亿和21.81亿元, 目标价 7.40元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
华测检测 综合类 2019-11-04 14.03 15.50 -- 14.63 4.28%
16.72 19.17% -- 详细
即使刨除大额新增投资收益影响,公司利润仍高速增长,毛利率及净利率再创新高:①单季度看,公司19Q3单季度收入/归母净利润分别为8.72/2.00亿,同比增长17.28%、81.29%。从收入端看,公司经营情况稳定,营业收入稳健增长。上半年公司收入增速约22.2%,而Q3单季度收入增速略有放缓,但也保持稳定增长;与此同时,公司Q3单季度毛利率达到51.05%,创下五年内历史同期新高;②从利润端看,一方面,公司出售杭州瑞欧股权,新增投资收益约4400万;另一方面,即使刨除出售股权影响,公司前三季度利润约3.16亿,同比增长约96.3%。以此计算,公司前三季度净利率提升至14.3%,创下五年以来历史同期新高,公司成本费用管控、精细化管理卓有成效,运营效率大幅改善。 生命科学板块收入利润率双提升,贸易保障板块维持极高利润率 ①生命科学(包括环境、食品、医学检测)是公司的优势板块,尤其是环境和食品检测在国内排名数一数二。19年以来,公司生命科学板块收入占比维持50%左右,并且依旧实现稳定增长;②过去两年公司在生命科学领域投入的新增实验室较多,一定程度上侵蚀了短期利润。自19年起,相关实验室逐步投入运营,带来收入与利润率双重提升;③展望长期,受益于人们消费理念的变化和食品安全意识不断提高、政府对环境保护的重视程度提高、各国家及药物生产企业进行新药研发的资金投入提升等因素,判断生命科学板块整体仍然具有较强发展前景;④贸易保障业务是公司深耕多年的业务,营业收入和利润率较稳定。当前国内以ROHS检测为代表的贸易保障检测业务市场整体格局稳定,公司与SGS等同行企业占据行业领先地位,毛利率维持70%左右较高水平。 消费品测试和工业测试整体稳步增长,期待后续布局 ①消费品检测业务是公司中短期内重点开拓的领域。我们对标海外龙头公司,发现消费品检测业务盈利能力强,是海外龙头目前利润贡献的重点。举例来看,2019H1SGS的消费检测的利润率达到24.9%,天祥集团的产品检测利润率21.3%,高于其他业务利润率。参考海外龙头公司经验,我们认为消费品检测业务长期发展空间较大,且具有较强规模效应,能够实现较高利润率。判断经过一段时间的发展规划,公司未来有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破;②工业测试是检测行业中市场规模较大的细分领域,行业整体保持较快增长。对标同行,我们认为诸如工程建材等在内的细分方向未来发展潜力巨大,公司已有所布局,期待未来加速成长。③总体看,展望未来两年,我们认为公司有望提前实现第一阶段15%的净利率目标,并且依靠内部管理优化持续提升人均产出、单位面积产出及设备使用率,向第二阶段净利率目标进军。而长期看,伴随着消费发展及社会分工的细化,检测服务行业空间稳定增长。公司在立足于已有食品、环境检测的优势背景下,正向大交通、大消费领域进军,把握长期增长点。而与已有业务不同,后者的长期稳定净利率更高,收入结构的调节有望助力公司实现第二阶段长期净利率目标。 盈利预测与投资评级 当前国内检测服务市场约2000-3000亿左右,其中内资第三方检测公司市场份额占比逐渐提升。公司作为综合性本土第三方检测机构龙头,前期注重卡位先发优势,当前已转变为更加关注利润增长。判断其未来在设备利用率、人均产值等领域仍有较大提升公司,且通过持续的内生+外延扩张,保持稳步增长。预计公司2019~2021年收入分别为33.3/40.6/48.6亿元,归母净利润分别为4.63/5.72/7.09亿元,对应2019年10月28日收盘价PE分别为50.3x、40.7x、32.9x,给予目标价15.5元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名