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陈兵

中信建投

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工作经历: 证书编号:S1440518070001,曾供职于中泰证券、国泰君安证券...>>

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中联重科 机械行业 2019-11-19 5.97 6.89 12.03% 6.17 3.35% -- 6.17 3.35% -- 详细
事件一:公司公告将前期回购的3.9亿股、回购均价5.49元/股的所有股票均用于核心员工持股计划。本次员工持股计划对应股份占公司2019年9月30日总股本的4.96%,持股定价2.75元/股,参考限制性股票的定价方式。 我们认为: 首先,本次员工持股计划是对公司2017年股票期权与限制性股票激励计划的有力承接,有望提升公司核心竞争力。从2017-2019年公司各产品的竞争格局来看,2017年的激励计划基本达到了预期效果。本次持股计划激励力度非常大,远高于同类公司,且激励的人员侧重职能部门管理人员,侧重核心研发技术人员,侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准),有利于凝聚人才,促进公司中长期发展。 其次,充分彰显公司对未来发展的信心。公司2017、2018、2019E归母净利润分别为13.32、20.2、43.6亿,年均值在25.7亿左右。不考虑该持股计划对公司业绩的提升,持股计划将合计产生12.65亿的费用,根据该持股计划行权条件,以上述平25.7亿均值概数为基础,则2020-2022年年均归母净利润在扣除该持股计划费用前在53亿左右;年均归母净利润在扣除该持股计划费用后在48.8亿附近。表明公司认为未来三年有能力将公司归母净利润维持在高位并且还能有平稳增长。 最后,强调一下我们坚定看好工程机械头部企业的观点。目前市场上很多人总担心现在是周期高点,但是我们一直认为,工程机械行业本身是机械各子行业中规模最大的子行业,在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。 事件二:公司公告控股子公司中联重机计划在2020-2025年期间通过自筹资金方式投资20.5亿元在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,包括技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等,芜湖市政府将通过研发补贴等方式支持智能农机产业化项目在芜湖的实施。 我们认为:农机行业本身每年数千亿的规模,是机械里为数不多规模过千亿的子行业,但过去一直缺少业绩优秀的领头羊,公司自2014年通过收购奇瑞重工控股权的方式开始介入农机行业,持续深耕、投入,包括此次员工持股计划也是向农机等新品的核心人员倾斜,且2019年农机板块有望迎来盈亏平衡,长期来看,农机板块大概率可以成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议 我们认为,工程机械行业在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。因此,判断公司2019-2021年营业收入分别为417.60、469.47、516.72亿元,同比分别增长45.5%、12.4%、10.1%;归母净利润分别为43.60、51.42、57.47亿元,同比分别增长115.8%、17.9%、11.8%;维持目标价6.89元,维持“买入”评级。 风险因素 宏观经济出现大幅波动,行业再次出现恶性竞争。
海油工程 建筑和工程 2019-11-08 6.25 9.00 44.23% 6.39 2.24% -- 6.39 2.24% -- 详细
结论:海洋油服新周期,基本面触底反转 海油工程是中海油集团体系内唯一一家海上工程建设服务公司,随着低毛利订单完工消化高基数,同时在手订单创历史新高提升资产周转率,业绩即将触底反转。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入140.03亿、200.24亿、259.92亿,同比增速分别26.7%、43.0%、29.8%;实现归母净利润分别-1.0亿元、10.4亿元和17.59亿元,预计2020年ROE 4.72%,判断随着“七年行动计划”执行落地,资产周转率和销售净利率将持续走高,公司中期内ROE水平有望达到上一轮景气周期中高位,上一轮景气周期中公司PB大致位于2.0X左右,目标价9.0元/股,对应PB 1.8X。 储采比处历史低点,海洋油气增产保障能源安全 因2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014年下滑19%,也低于2010年的水平,其中2018年中海油储采比仅10.5年,处于历史低点。同时观察到2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。随着油公司现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019年Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。截至2018年中国原油对外依存度达72%,远高于联合国50%的安全指引。 中海油资本支出提升,或结构性加码国内海域 2018年中海油资本支出626亿,2019年规划支出700-800亿,同比增长12%-28%,规划油气产量从2018年的475百万桶提升至2021年的540百万桶,其中南海西部在2025年油气产量达2000万方以上、南海东部达2000万吨以上,产量接近翻倍,中海油资本支出结构或向国内倾斜,利好中国海洋油服公司。
恒立液压 机械行业 2019-11-05 40.94 43.10 -- 45.80 11.87% -- 45.80 11.87% -- 详细
事件公司 2019 年前三季收入 38.34 亿元,同比增长 21.32%;归母净利润 9.17 亿元,同比增长 27.49%。其中,Q3 收入、归母净利润同比增速分别为 4.53%、-3.76%,略低于预期。 简评跟随挖机销量增速 V 型走势,公司季度业绩增速呈 V 型走势:①现阶段公司业绩与挖机行业高度相关。因为公司目前收入、利润主要还是来自挖机油缸业务,该业务在国内挖机市场的市占率50%。②挖机销量增速走势呈 V 型,其中 1-5 月总体呈回落趋势,其中 5 月同比-2.15%出现负增长;受基建发力、地产投资放缓有限,6、7 月挖机销量增速分别爬升至 6.58%、11.0%,8、9 月又进一步爬升至 19.5%、17.8%超出市场预期;基于同样的原因,我们预判年内两位数增长无虞。③公司季度业绩增速呈 V 型走势,Q2/Q3 放缓,Q4 将暴增,因为主机厂在目前基本“零库存”的背景下,采购液压件的量直接受挖机销量影响,反映在公司挖机油缸排产上就是 5、6、7 月最为惨淡连续三个月同比下滑。考虑收入确认滞后 1 个月左右,Q2/Q3 业绩增速放缓,Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 61.63%、2.55%、4.53%,归母净利润增速分别为 108.13%、12.34%、-3.76%。8 月开始主机厂商加大采购力度,公司油缸产线重新满负荷运行,加之泵阀市占率提升持续放量,预计 Q4 净利润翻倍以上增长。 盈利能力进入上升通道,Q3 盈利能力同比下降是短暂现象:Q3毛利率、净利率分别为 35.26%、23.66%,同比分别下降 3.39、2.04 个 pct,主要是因为季节性 Q3 收入环比下降 14.95%规模效应略有降低所致。展望 Q4 及未来,泵阀持续放量,带动总体盈利能力提升是确定趋势,预计稳态净利率可以维持在 25%以上。 新客户、新产品的拓展值得关注:①油缸从挖机到非标,其中高空作业平台市场快速发展,公司客户包括特雷克斯、Snorkel、鼎力等。②小挖泵阀进入了神钢、斗山这些日韩品牌,后续期待进入卡特。③马达产品快速放量,从挖机到高空作业平台,客户包括鼎力、星邦、中联、徐工等。④泵产品从挖机往高空作业平台、汽车吊、水泥泵车上延伸。⑤市占率方面,公司继续保持小挖液压件近 40%高份额,中大挖液压件全面配套各大主机厂主力机型,份额逐月提升;6-50T 级挖机用回转马达也在主机厂得以小批量验证。
徐工机械 机械行业 2019-11-04 4.50 7.79 75.06% 4.65 3.33% -- 4.65 3.33% -- 详细
事件公司 2019年前三季度实现收入 432.39亿元,同比增长 26.89%; 归母净利润 30.20亿元,同比增长 100.28%; 经营性现金流净额31.02亿元,同比增长 61.48%。净利润落在此前预告区间内,符合预期。 简评产销和收入创历史同期新高, 净利润翻倍增长,汽车起重机市占率环比提升①2019年以来,公司聚焦市场、着力出清风险,资产质量、盈利能力大幅改善,各项经营指标持续向好。从收入端看, 19前三季度收入/归母净利润分别为 432.39/30.20亿元,同比增长26.89%、100.28%。Q3单季度看,收入/归母净利润分别为 120.83亿元、 7.37亿元,同比分别增长 19.25%、 82.41%; ②分业务看,起重机方面,公司上半年起重机械收入同比增长 33.94%, 市占率稳居第一。三季度以来,受去年 7、 8月份行业销量有部分旺季转单的影响,今年 7-8月份汽车起重机行业销量有所下滑, 7、8月行业销量同比分别下滑 15%、 3.7%; 但 9月份起,前述影响因素减轻,行业增长开始恢复, 9月份单月增长 7.4%。就三季度而言,汽车起重机行业销量 7698台,同比下滑 4.56%;而徐工汽车起重机销量 3248台, 同比也有所下滑;③就市占率角度看,公司上半年市占率同比有所下滑,主要是转移工厂过程中产能未能及时调节。而三季度以来,公司汽车起重机市占率明显好转, Q3单季度市占率达到 42.2%,已在逐步回升;④展望第四季度,基于专项债助推重大项目开工、 国家环保政策稳步推行、更新换代需求、人工替代等因素,判断起重机行业销量同比增速将有所回升。而公司通过技改,起重机产能同比已显著提升, 有望实现加速增长。 毛利率继续提升, 经营质量继续改善: ①从毛利率看,公司盈利水平继续提升, 前三季度产品毛利率达到 18.57%,同比提升0.65pct。分业务看,公司核心业务起重机械、 消防机械、 环卫机械等在上半年毛利率都有所提升,带来整体盈利水平的提升; ②从净利率看,公司前三季度净利率达到 6.98%,同比提升2.54pct。其中 Q3单季度净利率 6.10%,同比提升 2.11pct。观测公司历史情况, 2010-2011年净利率一度达到 10-11%,目前的利润率水平还有较高提升空间; ③从经营质量看,公司上半年计提信用减值损失 9.85亿, 资产减值损失 1.21亿元, 总计计提 11.06亿元。应收账款、存货等历史包袱加速处理, 公司资产质量进一步夯实。 控股股东混改加紧实施,管理创新能力提升①公司国企混改工作目前正按照计划推进实施。 目前徐州市国资委通过徐工集团间接持有公司控股股东徐工有限 100%股权,预计通过混改,徐工有限将引入社会资本以及员工持股,国有股权比例将大幅下降, 但仍保持绝对控股地位;②我们认为, 通过引入优质投资人,公司管理结构、经营机制和激励制度将会得到优化, 更好地激发国有企业的活力, 进一步提高公司竞争力。 盈利预测与投资评级: 从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下工程机械行业整体波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。考虑到各个品种进场先后顺序, 判断下一阶段起重机、混凝土机械等细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看, 不考虑控股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复, 预计公司 2019~2021年收入分别为 529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为 40.66/48.84/56.00亿元。对应 2019年 10月 30日收盘价, PE 分别为 8.85x、 7.37x、 6.43x。维持目标价 7.79元, 维持“买入”评级。 风险因素: 工程机械行业周期性波动的风险
迈为股份 机械行业 2019-11-04 139.75 207.00 58.17% 141.00 0.89% -- 141.00 0.89% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,2019前三季度实现收入10.22亿元,同比增长76.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长30.46%,处于预告中枢位置。 简评 收入保持快速增长,毛利率略有下降但总体趋稳:①Q3单季度,公司营业收入/归母净利润分别为4.01/0.60亿元,同比增长79.01%/16.58%。从收入端看,得益于PERC投产周期带来大量丝网印刷成套设备的需求+公司市占率的提升,公司过去两年订单快速增长,因此19年前三季度收入实现快速增长,同比增速达到76.1%;②然而受光伏产业整体降本增效的影响,公司产品单价小幅下降。由于产品价格的小幅下降+公司成套设备中外购设备的毛利率较低,导致公司成套设备毛利率降幅较大,最终导致公司整体毛利率有所下滑。公司19Q1、Q2、Q3的毛利率分别为32.6%/32.19%/30.98%,相比去年同期下降了约10pct,但整体毛利率已经趋稳。结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;③费用率方面,销售费用、管理费用和财务费用率整体均有下降,费用管控良好。但前三季度研发费用上升至0.55亿元,研发费用率达到5.4%,同比上升1.1pct,主要为公司公司在HIT、OLED设备等方面的投入,为长期增长打下基础。 展望20年,PERC电池仍有扩产,HIT电池蓄势待发:①10月中旬以来,持续下跌的单晶PERC电池片价格有小幅上涨。但整体看,目前的供需关系下,PERC电池价格很难持续增长,引发市场对20年PERC订单的担忧。然而根据我们对下游的跟踪,三季度以来包括隆基、通威等在内的龙头的下游厂商依然在扩产,且20年依然有GW级规划;此外,部分厂商目前在规划210尺寸的PERC,同样会给明年带来增量。总体看,一线厂商无论是出于供需角度、产线升级角度还是行业竞争角度考虑,在20年依旧有一定的投资规划;②除了PERC电池外,HIT电池持续发展,目前包括REC-梅耶博格、山煤-钧石、通威-迈为、通威-捷佳等四条百兆瓦产线均处于发展关键时期,推动HIT电池发展,有望在明年看到个位数GW级投资总量,带动电池片设备公司发展。 积极布局OLED等领域,打造长期业绩增长点:①公司前期LCS激光设备中标维信诺固安AMOLED一期项目,率先打破日韩企业在该领域的垄断。目前该设备已交付客户进行安装调试,且已基本通过客户验证。以典型的4.5万片月产能的OLED项目为例,单个项目对LCS的需求约6亿元,分为三期,每期约2亿元。判断此次通过验证后,公司未来有望在其他OLED项目上获得推广,并逐步切入其他OLED设备;②公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。 投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%;2019-2021年归母净利润分别为2.6、4.2、5.1亿元,同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 58.00 56.88% 39.58 2.70% -- 39.58 2.70% -- 详细
公司三大业务板块渐成规模,但Q3单季度费用增长较高,带来短期利润增长压力:①公司Q3单季度收入5.07亿,同比增长48.67%;而归母净利润0.63亿元,同比下滑14.59%。从收入端看,依托自身产品品类的持续拓展+OLED产线投资规模的增长,公司收入保持了不错的增长;从毛利率看,公司前三季度毛利率为46.89%,同比下降了3.99pct,其中Q3单季度毛利率50.47%,同比下降了2.42pct,环比有所提升。展望全年,我们认为基于下游面板厂商自身的经营压力+行业内竞争略有加剧,公司面板主业的整体毛利率相比2018年将略有下滑,但整体仍将维持较高水平;②费用方面,公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为8.39%/7.41%/14.03%,其中销售费用率同比基本持平,然而管理费用率+研发费用率同比大增3.59pct。具体来看,费用率的增长主要源自半导体和新能源新业务板块人员的增加和研发投入的增加(包括demo机、研发备料等)。具体来看,半导体业务领域,一方面,上海半导体子公司目前总员工人数超100人,研发人员超80人,带来整体费用的提升;另一方面,膜厚检测等设备已经有产品交货,且有个位数产品的备料,带来制造成本的提升;新能源业务领域,虽然公司已有亿级订单,但从备料至确认收入同样有一定距离,带来短期费用的提升。 展望2020年,公司面板业务收入预计稳定增长,新能源+半导体新业务有望减亏:①公司面板主业方面,就19年新签订单而言,公司的新签订单数量符合年初预期,预计对应到明年收入端有望实现稳定增长。而明年新签订单端,基于行业整体投资规模下滑,公司的增长率大概率换挡,更多要依靠自身产品品类的拓张+存量设备的更新替代,实现增长;②半导体业务方面,公司测试设备段MemoryATE已实现首台套突破,且产品已经在陆续出货;LCD/OLEDdriverICATE依托于wintest子公司,也有部分进展;而量测设备段上海精测半导体公司预计2020年营收不低于6240万,且膜厚设备有望实现知名晶圆厂验证订单;新能源业务正在争取实现更多客户认可,总体看新能源+半导体新业务有望减亏。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为3.45/4.40/5.80亿元,对应2019年10月27日股价,2019-2021年估值分别为28.5x/22.4x/17.0x。维持58元目标价,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。
博迈科 能源行业 2019-11-04 15.75 19.70 32.75% 16.22 2.98% -- 16.22 2.98% -- 详细
事件公司披露 2019年三季报,实现营收 7.68亿,同比增长315.28%;归母净利润 0.23亿,同比增长 178.71%。 简评结论: 业绩符合预期,受益全球海洋工程订单释放公司前三季度实现归母净利润 0.23亿元,同比增长 178.71%,其中扣非归母净利润 0.02亿元,较去年同期扣非归母净利润-0.73亿元大幅改善,主要因执行在手订单工作量大幅增加。 因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至 2019年 Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长 16.8%。以 FPSO 为代表的海洋工程项目订单有望持续释放。判断公司有望凭借其竞争优势获取更多项目订单,保障未来业绩成长。预计公司 2019-2021年归母净利润分别 0.38亿、 1.8亿和 3.2亿元, 目标价 19.70元/股,给予“买入”评级。 业绩符合预期,新签订单充足保障未来成长公司前三季度实现营收 7.68亿,同比增长 315.28%,归母净利润 0.23亿,同比增长 178.71%;其中,前三季度扣非后归母净利润 0.02亿元,较去年同期扣非净利润-0.73亿元大幅改善,主要因工作量较去年同期大幅增加。 盈利能力方面,随着工作量增加固定成本费用摊薄,前三季度毛利率 10.83%较去年同期提升20.4pct,期间费用率则从去年同期的 18.3%下滑至 12.54%。 另外,2019年 7月公司公告与 Technip 签订 42亿元海上液化天然气工厂模块建造合同,随着油气行业热度不断提高,优质订单大量释放,判断公司有望凭借其竞争优势获取更多项目订单,保障未来业绩成长。 储采比处历史低点,全球海洋油气开采迎新周期因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的 12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。同时,观察到 2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于 40$/bbl 以下,以深海油气开发见长的巴西国家石油公司,其深水油气项目成本已经达到了29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改 善,为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至 2019年 Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长 16.8%。 以 FPSO 为代表的海洋工程项目订单有望持续释放。 “十四五”全球 LNG 出口设施受限, LNG 将供不应求,将掀起新一轮 LNG 液化工厂投资潮一般而言,液化天然气出口设施的建设周期平均为 4-5年,之后才能进入投产阶段。目前全球 LNG 的供给主要依赖于 2010年至 2013年的出口设施投产。 2014年由于国际油价下跌, 较少企业愿意投资液化天然气出口设施,当年全球 LNG 项目进入最终投资协议( FID)的仅有 1.2百万吨的产能,即使这部分的产能未来投入市场中,亦无法满足未来消费需求的增长。我们预计全球整体的天然气市场将会在 2021年到 2023年之间反转为供不应求的形势,届时进口 LNG 的价格将上涨。目前行业已经意识到未来液化天然气出口设施的不足, 许多公司陆续启动新项目 FID,掀起新一轮 LNG 液化工厂投资潮。 投资建议: 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 11.10亿、 29.98亿和 40.48亿, 归母净利润分别为 0.38亿、 1.8亿和 3.2亿元, 目标价 19.70元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
先导智能 机械行业 2019-11-04 33.01 41.00 15.49% 36.13 9.45% -- 36.13 9.45% -- 详细
事件公司披露三季报,前三季度实现营收 32.17亿元,同比增长19.33%,实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%。 简评因 2019年锂电设备招投标低于预期,业绩低于预期公司前三季度实现营收 32.17亿元,同比增长 19.33%,实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%;其中, Q3单季度实现营收 13.56亿元,同比增长 7.99%,实现归母净利润 2.43亿元,同比增长 10.16%,低于预期,主要因新能源车补贴退坡后,包括龙头企业在内的动力锂电池企业产能利用率较去年有较大幅度的下滑,至今锂电设备招投标低于预期。盈利能力方面,前三季度毛利率 41.28%,较中报环比下滑 1.83pct, 但较去年同期则上升 4.23pct,总体来看公司产品盈利能力依旧较为稳定, 随着产品升级及海外订单占比提升,判断未来公司产品盈利能力依旧能够持稳。 前三季度营业利润率 22.46%,较去年同期下滑 1.09pct,主要因前三季度研发费用同比增长 101.82%,研发费用率达11.06%,较去年同期上升 4.52pct,主要是加大了对汽车 PACK 组装线、锂电整线等研发,为未来业务拓展扩充产品线。 另外,公司三季度末存货 24.23亿元,较去年同期增加 0.92亿元,保障四季度交货收入确认。 中国新能源车产业链短期调整,公司将持续受益产业大势截至 2019年 9月,中国新能源汽车销量 87.2万辆,累计同比增长 20.8%, 但 9月单月销售 7.98万辆,同比下滑 34.21%,主要因去年同期抢装形成高基数。 随着“双积分”政策落地及出租车电动化措施的推出,我们估计 2019、 2020年我国新能源汽车销量分别为 140万辆、 170万辆,产业依旧保持较快增长, 至 2023年中国新能源汽车产销或突破 300万辆, 2025年 450-500万辆。 据我们测算,在头部动力电池企业产能利用率 60%假设下, 2025年供需平衡所需动力电池产能预计 600GWh 左右,“十四五”国内动力电池投资将保持高强度。 公司将凭借其产品竞争优势,受益于下游动力锂电池行业集中度提升, 我们预计公司 2019年新接订单量有望完成年初目标。 2020年欧洲市场锂电设备订单或能落地欧洲节能减排标准严格化倒逼新能源汽车产业发展, 我们预计至 2020年欧洲市场新能源车销量或达 80万辆, 2025年 300万辆, 2030年 500万辆,但在动力电池供给端欧洲市场仅有 LG、 三星 SDI 等小批量供货能力,随着欧洲新能源车出货量快速上升,面临动力电池供不应求的风险,包括 LG、三星 SDI、 CATL、 Northvolt、孚能以及 SKI 等龙头动力电池企业均已规划了欧洲动力电池产能建设目标。 2019年 1月公司公告与 Northvolt 签订了 19.39亿元的锂电设备采购框架协议,据 Northvolt 披露的欧洲工厂建设进度,预计 2020年有望落地订单。另外据媒体报道, CATL 德国工厂已于近日动工,我们判断公司有望受益于供应链先入优势,跟随 CATL 进入欧洲市场。 投资建议: 综上,尽管公司三季报业绩低于预期,但我们依旧看好新能源车在中欧市场的大趋势,公司有望凭借产品竞争优势获取中国和欧洲市场的锂电设备订单。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 48.44亿、 61.55亿, 归母净利润分别为 9.60亿和 12.31亿, 目标价 41元/股,维持“买入”评级。 风险提示: ) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期
中联重科 机械行业 2019-11-04 5.85 6.89 12.03% 6.17 5.47% -- 6.17 5.47% -- 详细
事件公司前三季度实现收入 317.55亿,同比增长 50.96%;实现归母净利润 34.80亿,同比增长 167.08%;收入利润增速均维持在高位水平。 Q3实现收入 94.93亿, 同比增长 50.33%; 实现归母利润 9.04亿, 同比增长 105.97%。 简评前三季度业绩增长超越所有同行, 各产品行业地位均稳中有升。 公司是前三季度工程机械板块唯一一家收入增速依旧超过 50%的企业,核心原因在于公司有差异化、高增长的塔机产品,以及混凝土机械和工程机械起重机市占率提升。前三季度分产品来看:①混凝土机械收入约 102亿,同比增长 44%, 增速约较上半年提升 13个 pct, 判断市占率有提升; ②工程起重机收入约 97亿,同比增长 62%, 增速虽较上半年下降 8个 pct, 但远好于汽车吊行业 32.5%的销量增速,前三季公司汽车吊市占率 27.8%,同比提升 4.5个 pct; ③塔吊收入约 63亿,同比增长 109%, 增速约较上半年下降 71个pct,但受益装配式建筑仍是高速增长且公司龙头地位相当稳固。 盈利能力同比持续提升,经营性净现金流创同期历史新高。 ①前三季毛利率、净利率分别为 29.82%、 10.96%,同比分别提升 3.45、4.76个 pct,判断后续仍有提升空间。②前三季度期间费用率同比下降 2.76个 pct 至 17.51%,其中财务费用率下降 1.4个 pct 至2.88%,研发费用率上升 0.53个 pct 至 2.3%,销售费用率下降 0.22个 pct 至 8.72%,管理费用率下降 1.67个 pct 至 3.6%,总体上费用控制严格。③前三季度经营性现金流净额继续创同期历史新高,达到 49.62亿同比增长 62.5%,是同期归母净利润的 1.42倍,表明公司业绩“含金量”极高。 两大新品迅速放量。 ①高空作业平台前三季度已经实现收入 4亿左右,其中 Q3臂式销量已有 3、 4百台,预计全年高空作业平台收入 6亿附近,放量速度超出我们的预期; ②挖机前三季度收入超过2亿,其中 8、 9连续两月单月过亿,对此我们保持密切关注。 行业成长性判断: 判断高基数下, 2020年国内工程机械行业总体增速会换挡,但不会大落。 首先, 行业虽有促销但坚守首付款底线,没有透支需求。其次,更新换代周期还没有结束,预计持续到2021年,且人工替代的逻辑长期存在。再次, 房地产开发投资增速虽然有下行势头,但绝对值依然较高、放缓速度较慢;基建发挥稳经济作用, 增速上行, 1-9月基建投资、基建投资(不含电力)增速分别上行至 3.44%、 4.5%。 最后,国内工程机械竞争力增强,出口持续看好。 盈利预测与投资评级基于上述分析,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 417.60、469.47、516.72亿元,同比分别增长 45.5%、12.4%、10.1%;归母净利润分别为 43.60、 51.42、 57.47亿元,同比分别增长 115.8%、 17.9%、 11.8%;维持目标价 6.89元,维持“买入”评级。 风险因素: 工程机械行业周期性波动的风险
华测检测 综合类 2019-11-04 14.03 15.50 6.60% 14.54 3.64% -- 14.54 3.64% -- 详细
即使刨除大额新增投资收益影响,公司利润仍高速增长,毛利率及净利率再创新高:①单季度看,公司19Q3单季度收入/归母净利润分别为8.72/2.00亿,同比增长17.28%、81.29%。从收入端看,公司经营情况稳定,营业收入稳健增长。上半年公司收入增速约22.2%,而Q3单季度收入增速略有放缓,但也保持稳定增长;与此同时,公司Q3单季度毛利率达到51.05%,创下五年内历史同期新高;②从利润端看,一方面,公司出售杭州瑞欧股权,新增投资收益约4400万;另一方面,即使刨除出售股权影响,公司前三季度利润约3.16亿,同比增长约96.3%。以此计算,公司前三季度净利率提升至14.3%,创下五年以来历史同期新高,公司成本费用管控、精细化管理卓有成效,运营效率大幅改善。 生命科学板块收入利润率双提升,贸易保障板块维持极高利润率 ①生命科学(包括环境、食品、医学检测)是公司的优势板块,尤其是环境和食品检测在国内排名数一数二。19年以来,公司生命科学板块收入占比维持50%左右,并且依旧实现稳定增长;②过去两年公司在生命科学领域投入的新增实验室较多,一定程度上侵蚀了短期利润。自19年起,相关实验室逐步投入运营,带来收入与利润率双重提升;③展望长期,受益于人们消费理念的变化和食品安全意识不断提高、政府对环境保护的重视程度提高、各国家及药物生产企业进行新药研发的资金投入提升等因素,判断生命科学板块整体仍然具有较强发展前景;④贸易保障业务是公司深耕多年的业务,营业收入和利润率较稳定。当前国内以ROHS检测为代表的贸易保障检测业务市场整体格局稳定,公司与SGS等同行企业占据行业领先地位,毛利率维持70%左右较高水平。 消费品测试和工业测试整体稳步增长,期待后续布局 ①消费品检测业务是公司中短期内重点开拓的领域。我们对标海外龙头公司,发现消费品检测业务盈利能力强,是海外龙头目前利润贡献的重点。举例来看,2019H1SGS的消费检测的利润率达到24.9%,天祥集团的产品检测利润率21.3%,高于其他业务利润率。参考海外龙头公司经验,我们认为消费品检测业务长期发展空间较大,且具有较强规模效应,能够实现较高利润率。判断经过一段时间的发展规划,公司未来有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破;②工业测试是检测行业中市场规模较大的细分领域,行业整体保持较快增长。对标同行,我们认为诸如工程建材等在内的细分方向未来发展潜力巨大,公司已有所布局,期待未来加速成长。③总体看,展望未来两年,我们认为公司有望提前实现第一阶段15%的净利率目标,并且依靠内部管理优化持续提升人均产出、单位面积产出及设备使用率,向第二阶段净利率目标进军。而长期看,伴随着消费发展及社会分工的细化,检测服务行业空间稳定增长。公司在立足于已有食品、环境检测的优势背景下,正向大交通、大消费领域进军,把握长期增长点。而与已有业务不同,后者的长期稳定净利率更高,收入结构的调节有望助力公司实现第二阶段长期净利率目标。 盈利预测与投资评级 当前国内检测服务市场约2000-3000亿左右,其中内资第三方检测公司市场份额占比逐渐提升。公司作为综合性本土第三方检测机构龙头,前期注重卡位先发优势,当前已转变为更加关注利润增长。判断其未来在设备利用率、人均产值等领域仍有较大提升公司,且通过持续的内生+外延扩张,保持稳步增长。预计公司2019~2021年收入分别为33.3/40.6/48.6亿元,归母净利润分别为4.63/5.72/7.09亿元,对应2019年10月28日收盘价PE分别为50.3x、40.7x、32.9x,给予目标价15.5元,维持“增持”评级。
拓斯达 机械行业 2019-11-04 40.24 -- -- 42.50 5.62% -- 42.50 5.62% -- 详细
事件公司公布 2019年三季报, 2019Q1-3公司实现营收 10.89亿元同比增长 28.01%, 实现净利润 1.43亿元同比增长 11%, 符合预期。 简评( 1)“大客户”战略进展顺利,公司工业机器人应用以及成套业务板块逆市上涨。 机器人以及成套业务板块是公司最主要的业务板块,该板块营收占 2018年总营收的 58.88%,在 2019年国内工业机器人销量持续下滑的背景之下, 公司该业务板块 2019H1同比增长 35.7%,估计 2019Q1-3该业务板块增速依然较高, 主要由于: 一方面, 按照往年营收数据该业务中少部分为直接坐标机器人, 该业务主要用于注塑机相关配套,在注塑机行业同样下滑的背景下,公司积极开拓新客户,估计该业务 2019Q1-3同比保持平稳; 另一方面, 公司该项业务中大部分为多关节机器人以及成套设备, 该业务下游主要集中在 3C、新能源与汽车领域,主要用于业主方的通用自动化辅助环节,其中 3C领域占比最多超过 50%,2019年公司积极开拓下游大客户,拿到客户较多订单,订单执行周期在半年以内,营收同比有较高增速。综上,新客户拓展顺利,公司工业机器人应用以及成套业务板块逆市上涨。 ( 2) 大客户订单较多,智能能源以及环境管理业务增速较快。 该业务主要包括水电气工程、机电工程、洁净室等智能能源及环境管理系统相关业务,一方面,公司新接大客户较多该类业务,2019H1该业务同比增长 60.64%,预计全年仍将保持较高增长; 另一方面,通过此类业务与大客户绑定,未来合作空间可期。 ( 3) 注塑机配套设备以及自动供料系统业务逆势上涨主要得益于一款产品增速较高。 在该项业务中包括注塑机辅机以及注塑水电系统两部分,其中注塑机辅机受行业影响业绩承压,而注塑水电系统业务需求较为旺盛,该业务增速较快。 ( 4) 客户与核心技术两手抓,管理能力凸显。 一方面,公司业绩能够实现逆势上涨,其大客战略是重要原因,公司能够及时调整战略凸显公司从市场、技术到管理层较为灵活的适应能力;另一方面,公司不断加大控制器、伺服系统、机器视觉等核心技术研发,不断加强公司核心竞争力。 ( 5) 投资建议:预计公司 2019-2021年营收 1580.25、 1897.50、 2231.2百万元,同比增长 31.9%、 20.08%、17.59%, 2019-2021年净利润 204.09、 237.92、 278.97百万元,同比增长 18.78%、 16.58%、 17.25%,对应 PE 25. 11、21.54、 18.37倍,给予“增持”评级。
康力电梯 机械行业 2019-10-29 7.90 9.00 18.73% 8.18 3.54% -- 8.18 3.54% -- 详细
结论:业绩略超预期,维持对电梯行业利润上行周期的判断 公司前三季度实现归母净利润2.02亿,同比增长224%,逐季走高,略超预期。我们于年初率先提出,电梯行业迎来一轮利润上行周期,截至2019年9月全国施工面积累计增速8.7%,维持非常高的景气度,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%,验证我们的判断。另外,“两旧”电梯市场需求的释放将提供边际增量。上调公司2019-2021年归母净利润至2.50亿、3.89亿和4.95亿,维持目标价9.0元/股。 前三季订单保持较快增长,业绩略超预期 公司前三季度实现营收27.23亿元,同比增长19.81%,归母净利润2.02亿元,同比增长224.12%;其中Q3实现营收10.19亿元,归母净利润0.98亿元,逐季走高,略超预期。盈利能力方面,Q3毛利率持平Q2,维持在30%左右,但受益于期间费用率改善,Q3净利率9.66%,环比提升1.99%,其中期间费用率从Q2的20.81%下滑到Q3的17.82%。前三季度经营活动现金流量净额2.1亿,大致匹配当期净利润,现金获取能力较强。截至三季度末公司正在执行的有效订单58.44亿元,同比增长12%,较二季度末增速提升0.87pct,保障2020年业绩成长。 房地产景气度超预期,电梯行业迎来利润向上周期 我们回顾了过去历史上17年的电梯产量数据与地产施工面积的关系,支持电梯同步正强相关于地产施工面积,提前房屋竣工面积半年到一年的时间。截至2019年9月,全国施工面积累计增速8.7%,依旧维持非常高的景气度,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%,验证我们的判断。 “两旧”市场为电梯需求提供边际增量 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。旧梯更新需求开始释放。从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近588万台,我国电梯使用在20年以上梯龄的占比达3.3%,那么电梯梯龄20年以上的估计将近20万台。目前16-20年梯龄的电梯使用占比已达2.77%,这部分电梯预估16万台。因此即将面临更新的旧梯就有36万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。 投资建议:上调公司2019-2021年营业收入分别为37.1亿、44.52亿和51.20亿,归母净利润分别为2.50亿、3.89亿和4.95亿,对应EPS分别为0.31元、0.49元和0.62元,维持目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示:1)房地产竣工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-28 30.57 37.00 15.26% 32.13 5.10% -- 32.13 5.10% -- 详细
事件公司披露三季报,前三季度实现营收 42.41亿元,同比增长45.88%;归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%。 简评结论: 业绩符合预期,油服新周期推动钻完井设备增长公司前三季度实现归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%,延续逐季走高,符合预期。据行业季节性,一般油服行业 4季度是收入确认的高峰,判断 Q4有望继续维持逐季走高。另外, 1-8月天然气表观消费量同比增速 10.1%,维持高景气度;而供给端,页岩气开采已具备经济性,页岩气将是保障供给的重要增量来源。 同时,受益于七年行动计划推进,据我们产业链草根调研,塔里木盆地以及鄂尔多斯盆地油气开采也非常活跃, 2020年压裂作业量将再上一个台阶,我们判断目前仍处于钻完井设备景气周期的中段,景气持续性将超预期。公司在手订单饱满,已排产至2020上半年,预计公司 2019-2020年归母净利润 14.2亿元和 19.3亿元,目标价 37元。 业绩延续逐季走高,符合预期公司前三季度实现营收 42.41亿元,同比增长 45.88%;归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%,其中 Q3单季实现营收 16.62亿元,归母净利润 4.05亿元,逐季走高,符合预期。 盈利能力方面, Q3毛利率 38.89%,较 Q2提升 2.5pct,同时受益于期间费用率改善,前三季度净利率 21.7%较中报提升 1.88pct。前三季度经营活动现金流量净额-9.09亿元,主要受行业业务模式所致。三季度末公司摊薄 ROE 9.75%,较去年同期提升 5.33pct。 天然气消费需求旺盛, 对外依存度快速上升威胁能源安全2018年天然气在一次能源消费结构中占 7.8%,规划到 2020年占比提升至 10%左右, 2030年占比 15%, 假设 2019-2020年中国总能源消费复合增长 4%情况下,若天然气消费占比达 9%,则2019-2020年天然气消费复合增速为 11.71%; 2021-2030年十年内能源总消费量复合增长 3%的水平下,天然气消费的复合增速为 8.4%。供给端,2010年至 2018年国产天然气年复合增速 6.77%,远低于同期的消费量年复合增速 12.89%,依赖进口解决供需矛盾,然而受限于 LNG 出口设施, 2021年后全球 LNG 将进入供不应求的状态。国产天然气对保障供给至关重要。 页岩气已具备盈利能力,将是国产天然气增量重要来源 受益于技术进步及规模效应,目前单井投资成本 5000万/口左右,据我们测算初始投资回收期 2年左右,内含回报率 5%左右,已能实现盈利。另外,未来单井开采成本有望继续下降,将进一步提升回报率。能源局规划 2020年力争实现页岩气产量 300亿方, 2030年实现 800-1000亿方,油公司面临巨大的勘探开发压力,油服行业迎来长景气周期。 投资建议: 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 64.38亿、 80.48亿, 归母净利润分别为 14.2亿、 19.3亿,对应 EPS分别为 1.48元、 2.01元,目标价 37元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
长川科技 计算机行业 2019-10-25 19.77 30.90 42.46% 22.58 14.21% -- 22.58 14.21% -- 详细
从短期角度看,受行业周期波动及费用支出增加影响,公司上半年收入利润承压。但从下半年开始,包括5G、物联网、汽车电子等新需求叠加行业补库存因素带动封测行业需求整体向上,全球封测行业有望走出U型底。而国内封测企业同时受益于以华为及华为供应链企业为代表的大客户转单,开工率逐渐回升,资本开支有望提升,给设备企业贡献增量订单。公司从三季度开始,收入端已现增长拐点,预计从四季度开始,利润端展现增量; 而从长期的角度看,一方面,依靠海外市场拓展和新客户的推进,公司的客户结构不断优化;另一方面,依托持续的高额研发投入,公司在测试机和分选机方向均取得突破性进展,产品品类持续丰富。此外,公司收购STI将在未来增厚营收和利润,长期带来客户和产品方面的协同效应。 行业逻辑:全球封测行业下半年有望走出U型底,测试设备企业弹性显现①从全球范围看,海外封测龙头对下半年行业景气度转向乐观。封测大厂在业绩说明会上表示: 5G手机芯片的后续动能成长显著,且在封装尺寸优化与降低成本目标能持续达阵;而在4G转5G的基站建设需求增加过程中,也会持续加重SiP封装技术的需求量。总体看, 5G、物联网、汽车电子等新需求叠加行业补库存因素带动封测行业需求整体向上,判断行业有望在19H2走出U型底,而2020年整体半导体市场将重回增长轨道; ②从国内市场看,除受益全球半导体周期拐点外,以华为及华为供应链企业为代表的大客户转单效益明显,带来国内封测企业开工率回升。我们观测到长电科技在中报中披露追加固定资产投资,后续产能扩充有望给设备企业贡献增量; ③长川科技作为封测环节核心设备企业,目前产品包括测试机、分选机、探针台三大类。其中模拟/数模混合测试机及分选机已批量出货,而新品数字测试机及探针台市场空间更大、单机价值更高、应用范围更广,有望贡献较大收入弹性。 公司逻辑:本部收入Q3拐点已现, STI四季度单季度完全并表①本部: 2019年,东南亚和台湾地区的客户需求、国内新客户(海思链条)带来的测试需求及指纹和摄像头模组自动化测试设备这三项收入有望贡献增量。公司上半年收入1.02亿,预计Q3\Q4单季度收入有望分别过亿; 2020年,在以上增量之外,探针台/数字测试机有望贡献收入增量,预计全年收入近6亿; ②STI: 2016-2018年STI营收为3.33/2.87/3.67亿元,净利润0.28/0.02/0.52亿元。其中2017年营收和利润下降主要系客户担心STI被出售后经营不确定而延缓对STI设备采购需求以及韩国客户采购的波动,而2018年该影响因素已基本消失。预计STI19年全年收入3亿(并表约1亿),而2020年,在长川的协同合作发挥背景下, STI收入有望达4亿。 判断公司2019-2021年收入分别为4.2/9.2/12.7亿元,归母净利润分别为0.52/1.52/2.16亿元,对应2019年10月19日股价, 2019-2021年估值分别为119.4x/41.0x/28.8x。给予公司30.9元目标价,维持“买入”评级。
建设机械 机械行业 2019-10-17 10.46 11.76 17.95% 10.99 5.07%
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事件 公司发布三季报预告,预计2019年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增加228.35%。 简评 Q2起庞源利润开始释放,拉动公司整体利润规模:公司前期公告19H1年归母净利润1.88亿元,同增218%;其中,Q2单季度归母净利润1.66亿,创下单季度利润高点,主要为子公司庞源租赁贡献利润。本次Q3单季度归母净利润1.94亿元,再次创下季度利润高点。①从量的角度看,2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,为了扩大市场份额,公司持续增加租赁设备的采购量,2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约31.7%,而1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约74%;②从价的角度看,租赁价格较去年同期有所上升,使得公司建筑机械租赁收入较上年同期增长约50%左右。建机本部+天成经营同样改善,判断上市公司整体进入高增长时期:①建机本部与天成同样从事工程机械制造业务,主要为塔机制造,其产品下游应用领域包括房地产、基建等。2018年起,受益于塔机行业回暖及子公司采购规模增长,二者经营逐渐进入正收益通道;②此外,公司近几年持续处理历史包袱,对收购商誉及应收账款坏账等进行计提,判断截至2019年底,本部及天成的历史遗留问题将基本得到解决,利润端逐渐释放弹性。 19年塔机租赁景气度持续,新签单价格指数锁定今明年利润:①国内塔机行业经历了2012-14年的非理性增长和2015-17年的历史包袱消化阶段,自18年起进入稳步增长期。相应的,塔机租赁服务市场也恢复元气,租金处于稳定通道。根据庞源租赁官网披露,反应其塔机租金的新单价格指数从18年初的1000左右逐步上升至年末的1300左右,并于19年中上升至1500左右;②考虑到从签单到设备启用周期+设备实际使用周期,公司新签订单兑现到收入存在1-1.5年时滞,因此现在的高租金一定程度上锁定了今明年的利润情况;③展望未来,在装配式建筑趋势叠加安全要求、环保政策、税务规定趋严背景下,行业整体价格指数有望维持稳定增长或在合理范围区间内震荡,以庞源代表的行业龙头基于其低融资成本、高资产规模壁垒、持续积累的项目服务经验等优势,盈利能力有望持续增强。 长期来看,租赁服务兼具金融与服务属性,庞源租赁持续扩张资产规模强化竞争优势:①与传统融资租赁、经营租赁不同,租赁服务业兼具金融与服务属性。就金融属性而言,其关键竞争力在于合理利用融资渠道和杠杆优势,以低成本的资金扩张自身资产规模,实现收入规模扩大;②当前塔机租赁市场规模超千亿,庞源市占率仅3-4%,给庞源预留了足够的规模扩张空间。我们判断未来几年庞源将保持一定强度的设备采购规模,支撑公司长期发展;③从融资渠道来看,上市公司前期与陕煤财务签订《金融服务协议》,后者将为其提供一系列存款、结算、信贷及其他金融服务,有利于公司拓宽融资渠道,降低融资成本,提高运营效率。 投资建议:考虑到庞源租赁资产规模持续提升、新单价格保持高位锁定未来两年利润,且建机本部+天成经营大幅改善,预计公司2019-2021年营业收入分别是33.5亿元、43.4亿元和55.3亿元;归母净利润分别为5.2、8.1、11.4亿元,10月15日收盘价对应P/E分别为16.5、10.7、7.6倍。给予公司20年12倍PE,目标市值97亿,目标价11.76元,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名