核心观点: 1.事件。 公司公告年报,2014年实现收入22亿元,增长8.72%,净利润6.48亿元,增长14.58%,实际业绩与预告数字完全一致,符合预期。公司同时公告利润分配和资本公积转增预案,每10股派息5元,每10股转增10股。 2.我们的分析与判断。 (一)成熟产品线增长强劲,新兴产品线出现波动。 公司收入增长出现一定分化,相对成熟的产品线基本都实现了两位数增长:陶瓷插芯及套筒增长17.19%、接线端子增长22.88%、陶瓷基片增长13.07%、电阻增长10.09%。同时,公司新兴培育的产品线出现波动:燃料电池隔膜板下滑9.87%、陶瓷封装基座微降0.20%。另外,处于战略收缩期的MLCC 微增0.64%。我们认为,公司各产品线收入增速不同,客观反应了子行业景气不同和公司市场战略的差异:陶瓷插芯受益于运营商4G 基座建设,行业需求处于扩张期;接线端子、基片和电阻市场格局稳定,盈利能力强;燃料电池受到BE 客户波动的传递效应,短期震荡;陶瓷封装基座执行市场扩张战略,价格竞争激烈。 (二)销量增长推动的收入增长具有持续性。 电子元器件平均价格每年都要下降5%-10%,处于这个区间内都是正常现象,所以收入要实现增长,必须要有更快的销量增长才能推动。从公司产品线的销量来看,陶瓷插芯及套筒增长27.10%、陶瓷封装基座增长18.85%、陶瓷基片增长15.38%、接线端子增长29.84%,都是非常健康的产品线。其中,陶瓷封装基座是因为销售均价下滑达到16.03%,销量对收入增长的贡献基本上被均价下滑所抵消。相对而言,燃料电池由于客户单一销量下降14.39%,陶瓷基体由于引线电阻萎缩销量下降15.84%,MLCC 和电阻由于公司战略收缩、转型做大规格产品,销量分别下降5.85%和11.44%。除开燃料电池,现在销售下降的产品线,未来业绩的成长前景就不如销量仍在增长的产品线。 (三)氧化锆陶瓷外观件未来是收入重要的增长点。 公司年报披露中期发展战略是开发并产业化现代产业相关联的先进陶瓷材料,并使之成为公司的支柱性产品。我们预计氧化锆陶瓷外观件将是公司重要的抓手产品,预计后期的业绩弹性很大。 3.投资建议。 强烈看好公司的成长潜力,预计15-17年收入为26.04、37.41、44.44亿元,EPS 为1.92、2.63、3.10元。维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 我们对公司进行持续的跟踪覆盖,除老产品光纤插芯等景气旺盛外,新产品手机氧化锆外观件及清洁能源燃料电池值得关注。 2.我们的分析与判断 (一)传统主业插芯及PKG成为稳增长安全垫 业绩高增长。营收占比最大的插芯业务受到运营商资本开支提振,预计2015年收入增速将达30%左右;PKG陶瓷封装基座已经切入台系晶振市场,并开拓了摄像头模组市场,预计收入增速将达20%左右,明年开始放量,此外,其它陶瓷元件业务稳定增长。 (二)手机氧化锆外观件市场格局好,公司优势大 氧化锆陶瓷外观件主要优势包括,要实现手机NFC及无线充电,手机后盖应采用非金属材质(iphone6虽然具备NFC功能,但是天线设计非常复杂,成本高),而氧化锆不仅是非金属,还可以做到玉石或金属质感,比塑料等更高端;硬度高,耐刮防划,抗摔,比不锈钢轻30%;介电常数是蓝宝石的3倍,信号更灵敏,更适合指纹识别盖板等;成本较低,手机后盖均价可做到100元/片。 全球每年有20亿部手机出货,假定其中10%采用氧化锆陶瓷后盖,则市场空间就有200亿元,而能够参与供货的厂商仅有日本京瓷、中国的三环集团及信柏陶瓷(顺络电子参股)等,进入门槛极高,市场格局好。我们了解到三星手机中NFC手机占比快速提升,预计今年将提升至40%以上,苹果也在手机中开始加入NFC功能。 未来无线充电模块也有可能在手机中成为标配。苹果于2006年8月申请了关于氧化锆陶瓷作为外壳用于手持设备的相关专利,并于2013年再次提交相关专利,其中详细描述了蓝宝石和陶瓷材料共同应用于手机的工艺问题,并考虑用氧化锆作为手机盖板。今年发布的AppleWatch上已经使用了氧化锆陶瓷后盖,如果供应商产能足够的话,不排除手机采用氧化锆陶瓷后盖的可能性。 公司在手机氧化锆陶瓷外观件布局多年,已开始给华为、酷派、OPPO供货,今年起开始有营收贡献,公司目前在南充大幅扩产,预计产能释放后公司将是国内第一大陶瓷后盖供应商,放量可期。 (三)燃料电池远期潜力市场空间将上万亿 公司是国内唯一参与高温固体氧化物燃料电池(SOFC)产业链的厂商。SOFC是采用天然气进行电化学反应用来发电的分布式能源,其发电效率达60%以上,而燃气轮机仅有30%,预计未来用于小区、医院、商场、轮船及美国居民日常用电,潜力市场空间达上万亿。公司是全球SOFC龙头布卢姆能源的电池隔膜板第一供应商。 3.投资建议 预计2014-2016EPS为1.51、1.87、2.24元,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司公告2014年年报,实现收入3.67亿元,增长31.0%,实现净利润6731万元,增长39.9%,利润分配为每10股派发红利1.5元,同时以资本公积每10股转增7股。 2.我们的分析与判断 (一)年报业绩与业绩预告基本一致,符合预期 公司年报与业绩预告收入相差3000万,净利润相差350万,主要是由于深圳以外地区收入确认差异导致。从增速来看,公司收入增长31%,净利润增长40%,而去年同期公司收入增长-8%,净利润增长-7%,业绩增长拐点已经得到年报确认。我们认为,公司年报实际业绩的误差比例小于10%,属于正常的财务处理范畴,不影响公司进入业绩释放期的判断,符合我们对公司的预期。 (二)体育产业将是公司下阶段LED业务布局重点 公司2014年体育行业实现LED显示产品销售6369万元,在LED显示产品的收入比重达到36%,主要包括巴西世界杯、法网公开赛、温网公开网等国际著名顶级赛事。公司在国际体育市场积累的经验和实力,加深了对体育产业的产品需求和产业链运作的理解,有助于公司对国内体育市场的开拓。目前,在政府的扶持下,国内体育产业持续升温,公司计划在产品营销、设备租赁、内容服务、广告运营和赛事转播等全链条进行拓展。我们认为公司在布局体育产业的过程中,内生与外延发展的空间都较为广阔。 (三)高密度产品成为公司LED业务另一个抓手 公司顺应行业发展的潮流,推出户内1.0mm点间距超高密度LED显示系统(小间距)、户外3.0mm点间距高密度LED显示系统(中间距),并成功获得日内瓦汽车展、巴黎汽车展、浦东机场、中央电视台、江苏电视台等重量级客户的高密度LED产品订单。今年,军民融合和智慧城市的趋势依然明显,公司小间距产品将深挖军队和城市监控指挥的市场需求,去年成立的北京销售子公司将发挥核心作用。同时,公司中间距产品瞄准公交亭、报亭的蓝海市场,亦有望在市场拓展方面获得重大突破。 3.投资建议 公司LED显示高速增长和金融电子稳定增长,保证公司进入业绩释放期。公司积极布局体育产业,内生与外延空间广阔。公司收购上海翰明、参股鹏金所,探索互联网金融业务,未来有望实现业务落地。我们强烈看好公司发展前景,预计公司15-17年收入4.97、6.69、8.86亿元,EPS 0.40、0.56、0.80元。维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 自我们首次推荐聚飞光电以来,公司股价涨幅43%,但我们进行了持续跟踪后认为,公司核心竞争力强,未来发展潜力仍然巨大。 2.我们的分析与判断。 公司核心竞争力体现为“精益管理+持续改进”,基于强大的管理能力,无论品控还有交货速度和质量、成本控制,公司基本都是LED 背光封装厂商中最强的。基于核心竞争力的多业务延伸取得成功毋庸置疑,我们坚定看好公司在背光封装+膜业务做大做强。 (一)小尺寸背光国际化顺利。 公司已成为国内小尺寸背光封装龙头,占国内市场30%以上,客户包括中华酷联及OPPO、小米等手机厂商,目前经过专利获取及客户拓展,公司已经和台湾群创、友达合作,成功切入三星、LG、SONY 的供应链,从数量测算,相当于又重新开启一块手机背光市场,此外,随着手机大屏化,单机背光价值量提升,我们预计,未来3年公司在小尺寸背光业务仍能保持30%以上增速。 (二)大尺寸背光增长强劲,国产化替代加速。 大尺寸背光领域,公司份额提升加速。目前国内大尺寸背光市场规模约为60亿元,之前主要被日本和台湾厂商垄断,国产化率低,目前公司技术及产品成熟并开始实现进口替代,已经成功切入海信、创维、长虹、康佳、乐视、小米等厂商,份额正在快速提升,仅海信一家预计订单就过亿元。此外,液晶电视向大屏化、高清化发展,公司在大尺寸背光的市场空间将进一步扩大。受益于公司强大的管理能力及市场景气,大尺寸背光去年实现150%以上的增速,预计今年仍有机会增长翻番,未来公司有潜力成为大尺寸背光封装龙头。 (三)光学膜业务起飞。 光学膜业务获得突破。光学膜领域,仅增亮膜及扩散膜的市场空间就超过30亿元,相当于再造一个小尺寸背光市场。此前光学膜领域主要厂商有韩国SKC、SBK、MNtech 等,日本厂商有惠和、智积电等,美国3M,台湾厂商宣茂科技、长兴化工、华宏新技等。公司通过海外团队+自研,光学膜开始实现小批量供货,目前月度几百万的销售额,下半年开始放量。公司光学膜包括超亮增光膜和扩散膜,价格比国外厂商低5-10%,我们估测良品率在80%多,毛利率在30%以上,一旦实现替代,膜将带来较高利润增长。 3.投资建议。 预计2015-2017年EPS 是 0.79、1.03、1.31元,维持推荐评级。

1.事件.公司公告一季度业绩预告,预计一季度将出现亏损,净利润区间为-280万元至120万元,去年同期实现净利润1494万元。 2.我们的分析与判断. (一)金融电子收入确认不均,LED 是传统淡季.公司目前一半的收入来自金融电子业务,另一半来自LED 显示业务。金融电子业务向银行销售回单箱、叫号机、门楣屏等设备,受银行的结算进度影响较大。一般情况,银行会在上下半年分别进行集中结算,一季度的部分收入会拖到二季度,三季度的部分收入会拖到四季度,形成收入的两个波谷和两个波峰,所以公司一季度金融电子业务主要是收入确认的分布不均匀导致。同时,LED 显示业务一季度是传统淡季。大部分客户在年初制定资本开支计划,具体的采购实施,在后面三个季度逐步进行,所以LED 显示为主业的上市公司一季度销售金额均显著小于后面三个季度的销售金额。 (二)世界杯大单抬高去年销售基数,惠州工厂推.升今年运营成本.公司去年一季度销售淡季不淡,主要是受到巴西世界杯LED 显示屏销售大单的支撑,额外增加了接近3000万元的收入。今年全球暂无大量兴建大型场馆的体育赛事,所以这部分收入出现缺口,带来一部分销售压力。同时,公司在惠州的制造基地投入使用,新增固定资产折旧和费用开支,在一季度收入规模较小的情况下,对利润的压力相对较大。 (三)一季度业绩不影响全年高增长的格局.公司一季度业绩亏损主要是LED 销售分布不均、金融电子收入确认不均以及惠州工厂投入运行的费用压力,与公司做大做强的扩张战略没有冲突。今年,公司业绩增长的两大抓手主要是全面回归国内市场以及开发中间距的公交亭、报亭的LED 显示市场。我们看好公司渠道销售人员配置到位后,在国内市场的拓展能力,以及公司对拥有成熟广告业务的公交亭、报亭的渗透,全年收入和利润增长双40%+的目标,值得期待。 3.投资建议.我们看好公司软硬件同时布局的业务架构,相信公司能够在回归国内市场、开发中间距市场的支撑下,实现业绩的高速增长。在不考虑外延并购的情况下,预计公司14-16年销售收入3.96、5.70、7.86亿元, 对应EPS 0.32、0.47、0.67元。维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 我们看好公司的发展前景,对公司进行首次覆盖。 2.我们的分析与判断。 (一)回归国内市场,LED显示进入发展的快车道。 公司LED显示定位中高端,以前主要拓展海外市场,长期占据自主品牌出口第一的位置,在国内则只开拓银行、电信等高净值客户。现在,随着国内市场的成熟,公司将市场开拓重心切换到国内,成立北京子公司,全面推进国内市场的开拓。由于公司的LED显示屏拥有使用寿命、画质表现和刷新频率等性能优势,所以公司在国内走出一条用产品品质换市场份额的道路,一举在江苏卫视等重要客户争夺上拔得头筹。我们认为,公司回归国内市场后,两条腿走路的战略更趋成熟,LED显示将进入发展的快车道。 (二)瞄准中间距显示市场,开辟新的蓝海。 在背景显示领域,小间距的市场关注度很高。但是,小间距在电视机的小尺寸领域,相对LCD并没有性能优势;在几个平方米的中尺寸领域,小间距的成本劣势明显。所以,公司看好中间距产品在中尺寸领域的需求。针对报亭、公交车站这类中型屏幕、中近距离的显示市场,公司专门开发了P4、P5的中间距产品,用更好的性价比去满足客户的满足。现在,国内主要城市一般有数千个公交车站、数万个报亭,一旦采用“运营+后端收费”的推广模式,则公司地推的速度和市场空间都将不可限量。 (三)布局软件,瞄准智慧楼宇大市场。 公司的标杆是美国的达科:一个年入5、6亿美金的集成应用服务商。为此,公司在软件业务方面大力布局,去年收购上海翰明,成功进入金融行业软件系统建设领域,将公司银行智能网点业务的范畴大大扩展。未来,公司将利用自己在LED显示和LED照明上的硬件优势,结合在专业市场上的软件优势,针对智慧楼宇的市场,为客户提供视觉解决的一揽子方案,潜在市场规模超过千亿。 3.投资建议。 我们看好公司LED显示业务的高速成长性,看好公司软硬件同时布局的业务架构,期待公司酝酿多时的外延并购能在今年落地,相信公司能够在回归国内市场、开发中间距市场的支撑下,实现业绩的高速增长。在不考虑外延并购的情况下,我们预计公司14-16年销售收入3.96、5.70、7.86亿元,对应EPS0.32、0.47、0.67元。首次给与“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 公司公布2014年报和2015年一季度业绩预告:公司2014年实现收入9.91亿元,增长31.43%,净利润1.79亿元,增长36.64%;公司预计2015年一季度净利润增长5%-30%。 2.我们的分析与判断 (一)小尺寸国际化加速,丰田合作是专利突破口 公司小尺寸背光国内领先,市场份额在30%以上,毛利率稳定在33%左右。在智能手机背光模组供应链向国内转移的过程中,公司一直在推动小尺寸背光的国际化。目前公司已逐步进入三星、LG、友达等采购体系。同时,公司今年1月与丰田达成战略合作,获得其白光LED专利授权,成为B.O.S.E.联盟授权制造商,有望通过专利保障加快公司全系产品走向国际市场的步伐。 (二)大尺寸增长强劲,核心客户拓展是增长源泉 公司中、大尺寸背光强劲增长,收入增幅超过150%,收入规模接近3亿元,已经基本实现对原有龙头的赶超。今后,随着LED电视背光模组国产化率提升,以及液晶电视向大屏化、高清化发展,公司中、大尺寸背光的市场空间将进一步扩大。同时,受益于强大的产品开发能力和稳定的品质控制能力,公司已经开拓了海信等一线核心企业。今年,公司核心客户的销售放量,将推动公司中、大尺寸背光继续高速增长。 (三)光学膜和闪光灯是未来重要的增长引擎 在单部手机上,LED背光的产值约为2元,3张光学膜的产值约为1元,1颗闪光灯的产值1-2元,所以公司光学膜和闪光灯业务从产值上看,相当于再造一个聚飞。公司2013年成立子公司,对光学膜产品进行培育,目前已经成功开发“光学膜材超高亮产品”,客户反馈良好。公司闪光灯曾由于规格问题,客户接受度不高,现在采用主流规格后,不但性能指标与国家大厂一致,而且成本更低,预计今年一季度公司的“新型闪光灯”将量产上市。我们认为公司光学膜、闪光灯客户与背光客户重叠,有利于这两个产品上市后的市场开拓,认为其将成为拉动公司业绩增长的新引擎。 3.投资建议 我们看好公司在背光领域继续高速增长的潜力,以及公司在光学膜和闪光灯领域的产品布局,预计公司15-17年销售收入13.34、17.80、23.44亿元,EPS0.79、1.03、1.31元。首次给与“推荐”评级。

1.事件 我们对公司进行了调研,公司新老产品线利好不断。 2.我们的分析与判断 (一)插芯和PKG订单饱满,推动业绩高速增长 受益于移动4G网络大规模商用,以及电信和联通FDD牌照发放,运营商基站建设进入新一轮高潮,公司光通信业务迎来景气提升。目前,公司插芯业务占有超过50%的市场份额,并凭借优异的产品性价比,持续获得领先于行业的销售增速。今年以来,公司插芯业务订单饱满,全年有望实现30%的收入增速,成为全年业绩的定海神针。同时,公司PKG业务持续拓展,正在从晶振市场切入声表面波和摄像头市场,逐步完成对PKG百亿市场的战略布局。今年以来,公司PKG业务产销两旺,预计将收获20%的收入增速,进入业务发展的快车道。 (二)燃料电池隔膜板和手机陶瓷外观件空间巨大 公司燃料电池隔膜板提供给全球唯一商业化生产的布卢姆能源,共同开发千亿规模的新能源分布式发电市场。今年,由于布卢姆遭遇核心客户订单取消,公司隔膜板业务将经历前低后高的销售走势,全年有望保持小幅增长。长远来看,国外小区供电,国内酒店、医院、轮船供电,都是潜力巨大的市场,特别是200-300KW的负荷环境,在度电成本跨过平衡点后,燃料电池有望引爆市场需求。同时,公司长期关注手机陶瓷外观件的市场发展,已经研发成功平板、2.5D、3D等各种手机陶瓷后盖,并对指纹识别的陶瓷盖板进行了技术储备。目前,在智能手机时尚化的趋势下,不断有品牌商将陶瓷引入到外观件上。对此,公司积极与主流品牌商进行了相关业务接触。我们相信,以公司的技术实力和产能规模,在智能手机陶瓷化大潮中,一定能占据主流供应商地位。短期来看,公司今年手机陶瓷外观件开始确认销售收入将是大概率事件。 (三)立足陶瓷材料,业务对标“陶瓷之王”京瓷 陶瓷是三大材料种类之一,“陶瓷之王”京瓷在陶瓷元器件方面的收入已达280亿元。公司作为同样以技术立厂的后起之秀,业务对标京瓷,并在插芯与PKG等产品线上,初步实现追赶和超越。 未来,公司将持续推进进军上游战略,力争在更大范围内实现对京瓷的替代,创造出业绩持续增长的广阔空间。 3.投资建议 强烈看好公司的成长潜力,预计14-16年收入为22.09、26.03、30.76亿元,EPS为1.51、1.87、2.24元。首次给与“推荐”评级。

1.事件 江苏省公安厅发文称海康威视监控设备存在严重安全隐患,引发大量媒体报道和市场猜测。公司今日举行投资者交流会,介绍相关事件的详细情况和公司的应对措施。 2.我们的分析与判断 (一)弱口令问题不严重,网络环境变换是诱因 公司DVR和NVR产品遭受境外服务器攻击,主要是设备接入互联网时未修改设备初始密码,被黑客利用初始密码进行Telent登录。此前,由于集成商和工程商在便利性方面的要求,公司产品一直以弱口令的方式交付用户,正常运行在客户的专网上。近年来,由于设备大规模IP化以及客户组网成本的考虑,公司部分产品被直接接入互联网,暴露在没有防火墙保护的网络环境中。所以,设备运行的网络环境变换,放大了之前并不重要的弱口令问题,是非常重要的诱因。 (二)受到攻击设备占比很小,短期冲击市场信心 公司设备最大的客户是行业应用,主要采用专网的组网方式,不会受到黑客攻击的威胁。现在直接接入互联网的设备,主要来自小微企业。从比例上来看,公司大概只有5-6%的设备直接接入了互联网,而受到攻击的比例更小。从数量上来看,受到攻击设备大致在数万台,且大部分被公司快速在线修复。所以,攻击实际导致的损失是有限的。市场对公司底层硬件和未来订单的担心,更多是政府发文的表达形式冲击了信心。 (三)公司能够保障安全,行业订单不会因此萎缩 公司作为视频监控的领导厂商,在安全方面的资金投入和技术储备市场领先,有能力保障设备的安全使用。虽然在视频监控系统网络化和计算机化的趋势下,面临漏洞威胁将逐步变成常态化的挑战,但是公司在萤石互联网业务上,已经进行了初步的探索,通过手机连接提示升级方式,解决了补丁推送难题。未来,相信公司会针对不同用户进行安全策略的调整,包括初始密码的设置都会调整,让公司设备能够更安全的从专网环境转换至互联网环境。同时,江苏省的例行排查着力点是解决安全问题,我们相信在公司妥善解决相关设备的安全问题后,不会影响后续订单的承接。 3.投资建议 预计公司14-16年销售收入172.99、245.76、335.17亿元,EPS1.16、1.58、2.09元。维持“推荐”评级。