独到见解: 万达院线重新定义电影院:影院是入口、人次即流量、娱乐为体验、场景做连接。公司未来将影院打造成基于场景的娱乐综合体,并实现电影全产业链经营,构筑“迪士尼”式的轮次收入生态系统。凭借万达院线的执行力和资本力量,公司未来有望成为市值万亿的中国迪士尼。 投资要点 1.作价372亿收购万达影视,承诺三年累计净利不低于50.98亿元 公司拟向万达投资33名交易对方发行股份约4.97亿股购买万达影视100%股权。万达影视100%股权的预估值为375亿元左右,各方协商后作价372.04亿元。 同时,公司拟向10名投资者非公开发行股份募集配套资金约80亿元,发行股份数量合计不超过1.07亿股,用于影院建设项目和补充流动资金。 万达投资承诺万达影视2016-2018年净利润累计不低于50.98亿元。 2.收购万达影视,实现电影全产业链经营 万达影视与万达院线相关板块共同构筑了“策划投拍-宣传发行-场景消费”生态系统。时光网、五洲发行与万达院线将为万达影视投拍作品提供宣发和放映的渠道支持,而并购传奇影业使万达影视成为全球收入最高的电影企业,这将有助于打造中美两地影视制作、院线、发行全产业链,提升公司在全球电影行业的核心竞争力和话语权。 3.投资建议: 万达院线通过整合资源实现电影全产业链经营,同时向上下游延伸,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统,公司有望打造成中国迪士尼。我们预测公司2016-2018年EPS1.16/1.63/2.16元,对应PE65/46/35倍,“推荐”评级。 4.风险提示: 并购受阻,管理风险,电影行业发展风险

主要观点 1.持续布局VR 生态,抢占VR 内容高地。 公司连续投资目力远方、兰亭数字和热波科技3家VR 内容公司,携手中国美院加强VR 人才培养,本次VR 产业基金的投资方向也专注于VR内容领域,未来公司将在VR 内容领域进行全产业链整合。 2. 为公司SIP 影视后市场助力。 目前,VR 影视内容领域尚无行业标准,Felix&Paul,Oculus storystudio等工作室都在试水VR 内容,产业基金的设立对公司VR 内容产业的探索具有重要意义,同时丰富公司SIP 的资源储备,为公司影视后市场开发提供助力。 3.借力明星资源,猫空直播值得关注。 公司将以猫空为平台,适时推出VR 内容,同时依靠明星的强吸引力作为流量入口,增强用户黏性。 4. 投资建议: 公司已在VR、艺人经纪、直播平台、SIP、体育产业上开启全方位布局,目前公司市值为274亿,我们预计公司2016年净利润约为6.5亿,对于PE 为42倍,“推荐”。

事项: 公司5月27日晚发布重大资产购买预案,拟以5.81亿元现金对价增资收购凯铭风尚69.76%的股权。凯铭风尚承诺2016/17/18年经审计扣除非经常性损益后净利润分别不低于4000/5200/6425万元。 同时,公司股票自2016年5月30日起将继续停牌,待取得深交所审核结果后另行通知复牌。 主要观点 1.具体收购方案及承诺业绩: 凯铭风尚原系属于VIE架构下的境内业务实体,其通过VIE协议受尤卡风尚控制。YOKA开曼境内业务体系下尤卡风尚和凯铭风尚对应的合并股权预估值为7.49亿元,考虑YOKA开曼对尤卡风尚7321.02万元债权投资以及YOKA开曼181.71万美元账面现金两项资产因素,华谊嘉信与其协商一致确定YOKA开曼整体资产交易作价8.33亿元。公司以8.33亿元为定价基础,拟以5.81亿元现金对价增资收购凯铭风尚69.76%股权。本次交易构成重大资产重组,但是不构成借壳上市。凯铭风尚承诺2016/17/18年经审计扣除非经常性损益后净利润分别不低于4000/5200/6425万元。 2.收购时尚媒体类资产“一石二鸟”获取优质客户同时增加媒介资源: 凯铭风尚是国内互联网时尚媒体行业的先行者,属于行业深度垂直网站,主营互联网广告和营销服务业务,客户主要涵盖时装、美妆、珠宝腕表、旅游、免税店、购物商城、汽车和电子商务等高端消费领域。公司成立于2006年,经过近10年的网站运营,YOKA已经通过前期的先发优势以及后期持续的时尚内容跟踪树立了行业品牌、聚集了大量流量,由此获得了下游轻奢侈行业大型广告客户的认可和稳定的媒介资源投放。 上市公司借此收购将下游时尚及奢侈品等优质头部客户受入囊中横向拓展业务规模,同时优化上游数字营销媒介资源,将采购成本内部化,增强公司盈利能力。 3.公司未来看点: 经过持续的数据+内容的战略投资,公司目前已经拥有数字营销、体验营销、内容营销、大数据营销服务以及公关广告业务板块。在数据与技术方面,公司与浩耶共同挖掘双方长久以来积累的数据,将来会依托于此推出大数据营销业务。同时通过本次交易收购的互联网时尚媒体行业垂直网站资源YOKA,有效提升公司数字营销领域的核心竞争力。营销企业的生存之本是拥有优质客户资源,通过全方位的优质营销服务增加存量客户粘性同时获取增量客户。因此,华谊嘉信此次收购实则通过整合拥有时尚奢侈品品牌的企业进一步横向拓展下游优质客户群体,保持业绩的快速增长。后续有望与凯铭风尚在互联网营销、人才、媒体和客户服务能力再进行深入的融合,大幅提高企业整体的营销水平及能力。 4.投资建议: 公司作为数字营销整合服务的优质企业,受益于目前数字营销行业的高度景气以及公司的整合布局优势。我们相信公司通过深耕数字营销服务,加快产业链的全方位整合,通过优化细分内部管理,外延并购蓝海市场,寻求新的利润突破口,将成为中国营销行业的顶尖服务商。我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.85,2.52,2.99亿元,停牌前股价对应PE 33/25/21X,市值小估值低,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 收购标的业绩承诺无法完成的风险;业务整合风险。

1.公司概述:切入机器人教育领域,打造版印刷+教育新龙头。 公司主营业务以出版物印刷综合管理服务为主,并积极向包装印刷服务以及云服务等领域延伸。由于出版印刷行业受到了无纸化阅读的威胁,公司的经营状况也受到影响。公司积极采取措施,一方面引进绿色印刷模式,采用先进的环保设备降低印刷消耗;另一方面公司进行数字化转型,通过并购整合,配置数字内容制作与数字内容管理,公司2015年业绩增速转正。2016年4月,公司公告收购乐博教育100%股权,作价4.3亿元,积极切入steam教育--下一片教育蓝海,布局机器人教育培训,打造出版印刷+教育新龙头。 2.透过美国STEAM教育看国内机器人教育--风口将至。 新生代家庭对于教育的要求也从以往的应试教育、分数为上逐渐衍生出STEAM教育的新需求,而机器人教育作为STEAM教育的切入点,有望成为下一个风口。 美国STEAM教育成未来“素质教育”主流,机器人教育是关键切入点:寓教于乐、融会贯通、知行合一是STEAM教育的精华所在,优于“素质教育”。同时,STEAM教育在美国由来已久,已经成为推动美国教育改革、培养创新人才的重要举措之一。 政策暖风沐浴下,打开STEAM教育相关产业天花板,未来充满想象空间:国家双创政策支持开展科技创新教育,STEAM教育时代或将来临。国内虽然尚处起步阶段,但未来充满广阔想象空间。 教育需求转变,家长付费意愿高:高收入人群是STEAM教育(或机器人教育)消费的主力军,家长付费意愿高,并且该群体规模不断扩张。 国内机器人教育/STEAM+3D渐成主流,并呈现两大趋势,千亿蓝海有待掘金。 3.公司分析:乐博教育,打造机器人教育龙头公司。 乐博教育主要以机器人课程为主要的培训内容,提供包括机器人的设计组装编程等多项服务体系。STEAM看重学生的动手和学习能力,而机器人教育培训则是涉及孩子多项技能的开发,包括学习合作交流等多项技能。机器人教育是完美的对接了STEAM教育理念,乐博立足机器人教育培训,享受steam教育带来的行业景气度提升福利,以机器人教育切入,筑起先进入者的壁垒优势。 4.投资建议: 公司作为印刷行业区域性龙头,业务改造迅速有力,依托于印刷服务一体化的优势,主业能够维持稳定增长。同时,公司设立并购产业基金加速布局教育产业,收购乐博教育教育与出版双主业并行。考虑乐博并表利润,预计2016-2017年摊薄EPS分别为0.35元、0.42元,对应动态PE分别为102X、84X。我们认为,STEAM教育行业景气度持续上升,公司收购的乐博教育是行业里布局较早的优质标的。此外,民办教育促进法的继续推进将加速教育标的资本化进程,公司也有望继续通过兼并收购的方式沿着产业链进行横向拓展和纵向延伸,因此公司应该享受一定的估值溢价。考虑公司募集配套资金,增发后市值48亿,市值较小,建议投资者关注。 5.风险提示: 收购相关标的未通过证监会审核的风险,教育业务和印刷主业整合不达预期的风险等。

1.公司概述:坚定转型教育,防爆电器龙头企业迎第二春。 公司是创建于温州乐清的矿用防爆电器龙头。2015年以来,公司先后控股、收购中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络、纽菲尔德等教育公司,布局教育产业,并成立了教育产业基金。公司是创建于温州乐清的矿用防爆电器龙头,产品涵盖有矿用防爆、厂用防爆、电力设备、应急救援、监测监控等。由于传统主业下游景气度下滑,公司积极进行主业调整和战略升级,收购泰亿达和达德利实现经营产品多元化发展。同时,2015年以来,公司先后控股、收购雅力科技、乐迪科技、纽菲尔德、上海惟乐等教育公司,并成立了教育产业基金,聚焦教育产业战略转型,切入国际教育布局教育产业增强公司可持续发展能力。 2.国际教育行业:消费升级+政策加码,千亿市场待挖掘。 公司战略转型率先切入国际教育领域。由于中外教育差距短期难以缩小,同时大城市校际差距明显且择校成本高,国际教育行业发展提速。受消费升级和政策加码等驱动因素的影响,国际教育呈现两大趋势,从总量上来看,消费升级带来的留学人数渗透率提升;从结构上来看,低龄化趋势将大大提高产业附加值。受益于人数增长及ARPU值提升,国际教育市场景气度上升,2016年市场空间有望达到3000亿元。 3.公司外延提速,夯实国际教育产业链。 目前公司已经低估值收购了四个教育标的,布局教育产业链。其中雅力科技和纽菲尔德立足出国留学领域,乐迪网络做线上教育平台的开发,其拥有独家的McGraw-Hill教学内容的授权并可进行二次开发,上海惟乐致力于为国际化课程和K12教育培训提供全方位的支持与服务。此外,公司还通过教育产业基金参投了胡彦斌的音乐学院纽班文化,积极布局音乐等特殊教育领域,丰富教育体系。 4.投资建议: 保守估计,2016-2017年预计防爆产品的净利润及收购的泰亿达和达得力总共贡献6500-7500万净利润,传统业务增速稳定。暂不考虑新的外延扩张,教育标的的备考业绩达到4480和7917万。预计2016-2017年公司摊薄EPS分别为0.31、0.41元,对应PE分别为58X、44X。我们认为,留学教育行业景气度持续上升,公司积极布局,产业链多点卡位,是非常优质的国际教育标的。此外,民办教育促进法的继续推进将加速教育标的资本化进程,公司也有望继续通过兼并收购的方式沿着产业链进行横向拓展和纵向延伸,因此公司应该享受一定的估值溢价,首次覆盖给予“推荐”评级。

1.教材装备占比提升,战略转型升级、收入结构优化促业绩增长 2015年公司的一般图书销售业务收入占比38.47%,保持稳定,教材销售业务收入占比连续五年持续下降,报告期收入占比达17.79%,而基于新媒体教学等的教材装备业务收入占比上升,收入结构持续优化、战略转型升级促业绩增长。同时,报告期的综合毛利率20.96%,较2014年减少了1.49个百分点,也是由于公司新业务拓展进行整体战略转型的原因。公司已经进行了三年的内部改革,员工绩效考核全覆盖,体制机制和内生动力已经发生了根本性变化,此前公告的10送10高送转方案为出版发行股中首例,远超市场预期,公司已经迸发出了强大的市场活力。 2.三驾马车齐头并进:文化消费创新升级,教育服务加紧布局,现代物流业务拓展 报告期内,1)文化消费板块,线下书店转型,进行“智慧书城”项目的复制和升级,并与省外新华书店成功签约合作。且在原有发行业务基础上,投资了蓝狮子(财经自媒体和数字出版公司)向数字出版方向延伸和发展,及参股了新世界出版社(拥有全九科的教辅出版资质),同时和外文局共同收购了法国凤凰书店。2)教育服务板块,教育装备中标额同比增长64.81%,紧紧依托原有的教材采购服务积极延长教育服务产业链,此外,研学旅行、校园足球、高考配套政策性产品等新业务领域拓展取得阶段性成果。3)现代物流板块的新业务拓展成为板块亮点。 3.定增价格“随行就市”,全力打造智能教育闭环,未来发展空间巨大。 公司教育业务布局清晰,线上线下两头兼顾。线下,基于三年时间设立的教育服务专员体系共2000人覆盖安徽省超过1.8万所中小学,解决教材教辅及数据采集等最后一公里的问题;线上的匹配是通过和“沪江”的合作,将以知识点为颗粒度的学生个性化知识图谱与数字教育内容开放给沪江,“沪江”能够做到对用户体验的良好管理,公司利用内容及线下渠道优势与其合作;此后,公司将通过资本市场的并购重组整合校外培训市场的资源,以导流导粉、开放资源、个性化学习为支持,再加上数据、模型、产品的反馈机制。这就是公司中长期的数字教育转型最核心的逻辑。公司为全力打造线上线下智能教育闭环,20亿定增加码“智能学习全媒体平台”和“智慧书城运营平台项目”,定增价格调整为“随行就市”,此前定增价格为拟不低于27.15元/股。发行价格“随行就市”,确保定增顺利实行,可见公司将2016年作为开启资本并购大幕的元年,资本市场与实体经济双轮驱动夯实文化消费板块、做大做强文化教育板块的的信心和能力。此外,公司大股东和国有背景二股东合计持股比例高达82.36%,为后续资本运作留足空间和机会。 4.投资建议: 作为转型落地在线教育的优质标的,公司实现传统业务与现代模式的完美升级改造。三大业务模块的协同发展下,传统主业提升与转型、资本市场与实体经济双轮驱动战略引领下,以增强战略定力、完善战略执行系统为核心,产业发展速度预计将较快提升,产业规模将进一步壮大。我们预计公司2016-2018年净利润分别为9.10/11.05/13.54亿元,当前股价对应PE24/20/16X,给予“买入”评级。 5.风险提示: 教育服务业务发展不达预期;跨业态融合转型的不确定性。

主要观点 1.剥离电涌亏损业务,并表实现业绩大幅增加。 报告期内公司剥离电涌保护业务,原有亏损业务风险解除,主营业务全面转型,完成收购微赢时空(100%),云时空(88.64%),强势布局移动互联网营销领域。报告期内金源互动并表实现收入9.01亿元,公司移动互联网业务收入占比高达89.02%,毛利率为13.74%。公司已于2016年正式出售东莞防雷子公司,剥离原电涌保护业务。未来公司将全面依托移动营销为起点,受益行业景气度提升,寻求业绩增长点。 2. 三控多参股下,移动营销产业链版图初步布局。 公司积极开展数字营销并购整合,相继收购多家数字营销优质标的,“三控多参”移动营销产业版图初现。其中,控股的金源互动提供移动互联网广告与移动搜索广告服务,微赢互动与云时空与参股的掌众信息实现移动广告联盟平台与手游推广业务等业务。子公司之间将就广告主和数据共享及协同发展,全方位的移动营销服务呼之若出。同时,公司参股多家公司,小子科技实现数据分析的精准营销,有才网络关注人力资源020,双行线布局移动视频广告市场。围绕移动互联网进行深入布局,寻求构造移动营销生态圈建设。 3.深耕移动营销领域,未来并购整合仍为主要路径。 对标国外WPP 等多家全球整合营销服务龙头集团,并购整合是国内外营销公司快速壮大发展的主旋律。未来公司将在运用大数据做深数字营销领域,往精准营销方向继续发力的同时,进一步通过资本市场进行外延布局,沿着移动互联网产业链的主线积极布局相关业务,同时横向扩张覆盖手游、电商、O2O 等多个垂直细分领域,并进军海外市场打造成全球移动营销集团。 4.投资建议: 作为转型移动营销的新公司,明家联合拥有完善的产业链布局,子公司质地优良发展迅速。未来移动营销行业发展将呈现高速扩张态势,公司将充分的享受行业发展的红利。原有主业的剥离,全身心投入移动营销怀抱,带来公司全方位的发展整合。我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.11/2.66/3.30亿元,当前股价对应PE 49/39/32X,持续发展给予“买入”评级。 5.风险提示: 营销产业外延扩张进度不达预期;业务整合风险。

主要观点 1.传统出版传媒公司的领跑者和整合者: 公司积极拥抱新媒体,大手笔并购智明星通,为公司注入强大的互联网基因。在转型升级战略引领下,公司积极布局新媒体、互联网出版、互联网游戏、影视剧生产、艺术品经营和文化综合体等新业态业务。公司目前逐渐形成“传统核心主业、新兴科技业态和资本创新经营”三足鼎立的利润格局,各项经营指标呈现良好之势。 2.优良资产智明星通手游研运能力突出,业绩持续可期: 智明星通2015年实现归母净利润3.29亿元,远超承诺2.02亿元,利润大幅增长受益于手游《列王的纷争》全球靓丽成绩:2015年总流水24.13亿元,日充值流水峰值达到406万美金,日活跃用户数达471万。游戏在美国Google Play 收入榜排名第5名,进入98国Google Play收入榜前10。 3.传统出版传媒板块运营稳健,业绩持续稳定增长: 传统业务由规模速度型向质量效益型转变:出版发行主业稳中有升,出版业务收入23.74亿元,同比增长12.12%,发行业务收入33.63亿元,同比增长5.37%,两者合计占比49.45%;低毛利率贸易业务规模大力压缩,贸易业务收入降至30.09亿元,较上年同比下降41.5%;收入占比降为22.25%。公司目前主营结构趋于合理,盈利能力大幅提高。 4.投资建议: 看好公司转型升级为“互联网+”现代出版传媒公司前景。预计公司2016/2017/2018年归母净利润为14.27/17.84/21.41亿元,对应EPS为1.04/1.29/1.55元,对应PE 为19/15/12倍,“推荐”。

主要观点 1.外延内生双管齐下,围绕IP持续发力内容。 公司内生增长稳健,外延打造“IP+内容+渠道+衍生”的IP大生态,各项业务持续推进,有望成为中国迪斯尼。 公司通过外延收购有妖气,完善IP体系,将IP储备由K12领域的IP储备升级为全年龄IP储备,夯实IP生态上游环节。截至15年12月31日,有妖气连载漫画作品超过4万部,月活超过800万,拥有累计1.7万名位漫画作者,是中国最大漫画平台之一。 公司在K12内容持续发力,共推出《喜羊羊与灰太狼》、《开心宝贝》、《火力少年王》、《铠甲勇士》、《巴啦啦小魔仙》、《超级飞侠》等16动漫片及续集,产能超过1万分钟。公司参与运作的电影项目超过20部,至今已上映8部。16年将与有妖气进一步协同,发力全年龄动漫与真人电影内容。 2.布局VR等优质渠道。 公司布局多个动漫渠道,如嘉佳卡通(电视渠道)、动漫平台(布卡、魔屏),公司利用平台所掌握的流量进一步扩大受众群体,提升IP影响力,且公司的游戏、消费品等可对接线上媒体渠道,增加用户群。且公司通过参股诺亦腾等VR初创企业,在VR领域有了前瞻、优质的布局。 3.继续发力玩具与游戏衍生变现。 公司进一步发力玩具与游戏的衍生变现,公司实现16.1亿的玩具销售收入,同比上升2.3%,2.9亿游戏收入,同比下降5.4%。报告期内,公司参与运营《魔天记》、《雷霆战舰》等多款游戏,打造多款动漫与非动漫爆款玩家。 4.投资建议: 我们预期,公司16/17/18净利润为7.58/10.57/14.80亿,对应EPS为0.59/0.82/1.13,对应当前股价PE为72/51/37,我们判断,随着国内内容产业、动漫产业的进一步爆发,公司将享受巨大的龙头红利,打造出“IP+内容+渠道+衍生”的大IP生态圈,有望成为中国迪斯尼,维持“推荐”评级。

1.成功收购浩耶拓展业务板块,迪思利润超预期带来业绩飞涨。 公司作为国内领先的整合营销服务公司,不仅在广告、公关、数字营销等领域持续加强业务实力,通过并购整合延伸产业链,而且2015年起在“大内容”和“大数据”方面加大了投入,并积极布局海外市场。公司于2015年成功收购浩耶上海,布局数字营销领域,自此,公司由原来的仅有体验营销和公关广告两大业务,发展成为体验营销+公关广告+数字营销三大业务并行,为客户提供完整的线上线下营销全案服务。公司2015年业绩大幅上涨的原因一是公司于2014年收购的迪思传媒,2015年完成净利润7339.9万元,较对赌业绩超50%以上;原因二是浩耶15年净利润4242.21万元并表。未来随着公司体验营销、公关广告、数字营销、内容营销、以及大数据营销五大业务模块的协同效应发挥,公司有望实现营销服务的龙头地位。 2.大数据+大内容战略落地,内容营销切入上游开启海外整合大幕。 报告期内公司进行了数据+内容的战略投资。在数据与技术方面,公司与浩耶共同挖掘双方长久以来积累的数据,将来会依托于此推出大数据营销业务。大内容方面,虽然2015年内容营销占收入比重只有2.3%,但公司正在持续获取国内外一线娱乐明星资源、优质内容制作资源及娱乐新媒体资源,并根据客户需求,将娱乐资源定制成为原生广告、品牌赞助、广告植入等,2016年1月公司公告拟以自有资金214.5亿韩元(约合人民币1.18亿元)收购韩国SignalEntertainmentGroup12.62%股权,Signal主营电影电视剧、综艺节目制作、艺人经纪、音乐制作、演艺培训等,公司自此切入内容营销上游开启海外整合大幕。公司提供多种营销服务在子公司之间分享客户资源的同时,可以增加客户粘性,锁定客户,持续为客户增加价值保持业绩的快速增长。 3.投资建议:公司作为数字营销整合服务的优质企业,受益于目前数字营销行业的高度景气以及公司的整合布局优势。我们相信公司通过深耕数字营销服务,加快产业链的全方位整合,通过优化细分内部管理,外延并购蓝海市场,寻求新的利润突破口,将成为中国营销行业的顶尖服务商。我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.57,2.16,2.54亿元,当前股价对应PE39/29/24X,市值小估值低,给予“买入”评级。 4.风险提示:营销产业外延扩张进度不达预期;业务整合风险。

主要观点 1、核心业务板块:影视转型持续推进,综艺升级表现亮眼。影视方面,公司继续朝年轻化新媒体精品路线靠拢,正在拍摄的《深夜食堂》 改编自日漫超级IP,拥有广泛的年轻受众,届时可能以网台联动模式播出,另有10 部电视剧和2 部电影将于年内推出。综艺方面,引入韩国梦之队,每年将研发2 个原创IP,首档栏目《旋风孝子》登陆湖南卫视,口碑收视俱佳,综艺龙头地位得到进一步巩固。 2、强势切入体育产业,“体育营销+赛事运营”双平台战略拓展迅速。 联手北京卫视直播西甲,实现多方共赢;拿下未来5 年欧洲篮球冠军联赛中国地区经营权,迈出商业赛事深度运营第一步;率先与河北政府签署协议,打造自有IP“极限冰雪嘉年华”,推进体育、娱乐及旅游的跨界融合。我们认为凭借现有布局及公司自身客户、媒体等优势资源,2016 年体育业务表现值得期待。 3、未来战略:投资并购加速扩张,构建新兴文化娱乐完整生态。公司将通过整合现有优势资源、参考成功经验,逐步进入音乐、时尚等泛娱乐领域,在偶像养成、艺人经纪、音乐综艺、时尚视频等方面进行布局。据悉,公司还计划借助旗下综艺、音乐、体育赛事等多元化内容优势成为优质VR 内容供应商。 公司目前市值162.40 亿,预计公司2016/2017 年净利润为4.48/5.69亿元,对应EPS 为0.63/0.8 元,对应PE 为36/29 倍,“推荐”。

1.主业玻璃生产业绩靓丽,成本结构持续改善。 公司作为家电行业上游企业,主业玻璃深加工。一方面凭借高质量产品为14年新开发的夏普、东芝等多家国际知名新客户实现大批量供货,另一方面,受益行业供给侧调整,部分小型家电玻璃生产企业退出市场带来的集中度提升,2015年收入同比增长16.80%。而其中受政策利好,光伏玻璃产品15年销售量同比增加52.46%。此外,公司于15年进行了产品结构的调整,提高高端、高附加值产品的销售比重,综合毛利率提升3.00%。 2.成功收购全人教育,开启“双轮驱动”发展新篇章。 报告期内公司通过设立教育产业基金、成立教育子公司到以支付现金方式收购全人教育100%股权,进军教育领域步伐坚定,目标将其发展成为第二大支柱性产业。全人教育下设幼小国际化教育事业部、教育信息化网络事业部、移动互联教育事业部三大事业部。线下拥有17所幼儿园办学实体,其中全资直营园2所,全资子公司浙江英伦直营园8所,签署管理协议的幼儿园7所;线上拥有全优宝APP家园互动平台。公司以全人教育为载体,逐步对幼儿园一体化方案进行完善和升级,3年目标做到200家直营园。 3.投资建议:公司作为家电玻璃深加工行业龙头企业,未来家电玻璃主业整体仍将稳健发展,受益于政策利好,光伏玻璃短期增速看好,同时“AR镀膜玻璃项目”贡献业绩增量可期。转型之后,民办教育政策破冰将利好公司做大做强幼教产业,看好教育业务未来发展。根据全人教育的承诺业绩,我们预计公司2016-2018年净利润分别为104.95,138.21,170.51百万元,当前股价对应PE72/55/44X,给予“买入”评级。 4.风险提示:主业增速不达预期;教育产业外延扩张进度不达预期。

1.公司转型进入游戏领域,业绩实现大幅增长。 2015年子公司上海三七互娱全年业绩并表,对比2014年只并表一个月。子公司实现净利润7.96亿,同比增长132%,报告期间上市公司持有其60%股权,剩余40%股权将于2016年并表。 2.继续加码网游,发力海外市场,围绕IP布局泛娱乐产业。 公司是国内排名第二的页游运营平台,市场份额13.5%,仅次于腾讯。 通过积累的游戏运营经验,向上延伸到游戏研发领域,三款自研页游表现亮眼,公司作为页游研发商占有10.4%的市场份额,排名第一。 手游业务目前主要为独代发行和联运,2015年实现营业收入5.14亿,毛利率18.3%,同比增长3307%,2016年将推出自研手游。 海外市场坚持自身业务拓展和投资入股方式进行扩展,2015年营收3.56亿,同比增长1026%,页游平台已覆盖70多个国家,并参投了韩国、日本和加拿大的知名游戏公司。 在泛娱乐布局方面,公司进行投资并购和战略合作,基于IP战略打造泛娱乐生态,在影视、秀场、电子竞技、游戏视频/直播、电商、游戏媒体杂志等领域广泛布局。 3.投资建议: 我们判断,公司具有强大的平台价值与游戏研发能力,三大亮点值得期待:手游业务研运一体化发展;海外市场保持高增长;围绕IP的泛娱乐布局有望产生协同效应,成为互娱生态型公司。我们预测公司2016-2018年EPS0.51/0.64/0.80元,对应PE36/28/23倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 业绩承诺不达预期,游戏业务竞争加剧。

事项: 完美环球研发3D手游《射雕英雄传3D》上架iOS,目前为收费版,预期3月17日公测,开放免费版。 主要观点 1.爆款潜质: 《射雕》手游为超级IP+影游联动,且加上公司顶级的产品研发能力,有望成为爆款之作。 2.开发超级IP: 《射雕》改编自金庸先生同名小说超级IP《射雕英雄传》,是市场罕见的超级IP。对标2013年金庸IP手游《大掌门》畅销榜前三的战绩,我们判断,《射雕英雄传》具备强大的IP导量能力,堪比三国西游。 3.影游联动: 公司与华策影视合作拍摄《射雕英雄传》电视剧,影视与游戏在制作、运营、推广上进行多方面一条龙合作。有望通过电视剧的热播,形成IP立体化矩阵。是公司大IP、泛娱乐布局的重要探索。 4.投资建议: 我们预期,《射雕》具备“超级IP+影游联动+顶级研发”三大手游成功保障,有望成为月流水过亿级别的爆款之作。我们预测公司2015-2017年EPS0.59/0.82/1.06元,对应PE56/41/31倍。我们判断,公司具备强大的研发能力与IP立体化运营能力,有望成为游戏行业三大巨头之一,维持“推荐”评级。

1.全球化战略持续推进。 游戏方面基本实现“海外与国内收入占比1:1”“页游与手游收入占比1:1”,自研手游产品《少年三国志》单月流水长期破亿,页游产品《女神联盟》海外地区表现抢眼。收购青果灵动,公司3D游戏研发能力大幅增强,同时海外运营方面已与Facebook、Google展开深入合作。 2.大IP与影游联动催化剂不断。 史诗级IP《三体》电影(预计16年7月上映)与多款游戏,《女神联盟》大电影等项目筹备中,公司将对IP进行系列化打造,并募资2.7亿元,继续对优质IP进行投资。游族影业计划每年制作、发行6-8部大制作影片,多线探索影游联动新模式。 3.强力进军大数据领域。 收购掌淘科技,自建MOB大数据平台,覆盖全球32.8亿移动设备,有效降低游戏发行成本。除游戏业务应用外,重点建设两个方向:精准营销和基于智慧城市的政府大数据服务。 4.投资建议:公司目前市值289亿(不考虑增发影响),预计公司2016/2017年净利润为6.5/8亿元,对应EPS为2.2/2.8元,对应PE为45/36倍,“推荐”。。 5.风险提示:手游业绩不达预期,业务整合不达预期