事件: 苏泊尔发布2020年半年度业绩快报,2020H1实现收入81.9亿元,同比-16.8%,利润总额8.04亿元,同比-26.7%,归母净利润6.66亿元,同比-20.5%,其中20Q2实现收入46.1亿元,同比+5.6%(不考虑销售抵减同比+10.8%),利润总额4.3亿元,同比+2.8%,归母净利润3.6亿元,同比+11.3%。 点评: 公司20Q2单季收入恢复两位数增长(不考虑销售抵减),略好于市场预期,营业利润率尚未完全恢复,因所得税率同比下降,单季净利率小幅提升,盈利能力基本符合预期。 收入恢复略好于预期,国内线上渠道增速大幅回升 20Q1收入增速在疫情影响下同比下滑35%,20Q2收入增速快速恢复至5.6%(不考虑销售抵减同比+10.8%),收入恢复情况好于市场预期。 内销增速更快,尤其线上渠道增速大幅回升。根据淘数据监测,2020年4-5月苏泊尔线上零售额增速恢复至34%,6月进一步提速至50%左右增长,20Q2内销线上收入增速随着产能恢复和投入增加而快速回升,线下收入降幅估计收窄至30%以内,但恢复速度相对较慢。 单季出口恢复小幅增长。2020Q2SEB集团海外销售受疫情影响的幅度小于之前预计,加上欧洲产能受限,订单向中国转移,公司出口收入恢复小幅增长。 营业利润率部分恢复,所得税率下降推升净利率 20Q2公司整体毛利率同比下降1.7pct(若包括销售抵减,毛利率同比下降5.7pct),主要因:1)毛利率较低的线上渠道占比快速上升;2)4月中旬后部分产能才陆续恢复,外协导致盈利能力下降。因货币资金的投资回报同比增长较快,估计财务费用率同比下降,公司营业利润率仅同比小幅下降0.6pct。因控股子公司经过高新认证后所得税率下降,单季净利率为7.8%,同比+0.4pct。 收入和盈利能力的恢复将持续,全年有望同比持平 20Q2公司收入和盈利能力恢复较好,一方面,源于公司自身产能从4月后逐步恢复正常,缺货现象得到解决,另一方面,厨房小家电/炊具线上销售景气度较高,公司增加线上营销资源投入,并且成立独立部门开发跟进新兴细分品类,线上渠道的恢复效果立竿见影。 展望20H2,公司收入增速和盈利能力有望进一步恢复,考虑到在家做饭需求增加导致厨房小家电/炊具行业高景气度将延续,预计公司下半年收入和利润增速将恢复至10%以上(考虑销售抵减后),有望带动全年收入和利润恢复到同比持平左右。 苏泊尔能把握产品细分和品牌分层后的新机遇吗? 渠道和营销端的变化赋予更细分的新品类和新品牌快速增长的机会,这些“新”是相对苏泊尔的“老”而言的,苏泊尔能否把握这些新机遇?苏泊尔已经逐渐意识到新品类的增量机遇不容错过,并且通过独立团队跟进,凭借其强大的供应链和制造能力,苏泊尔很快就能做出又便宜又好的多功能锅、绞肉机乃至三明治机等等新产品,并且依靠品牌认知和流量优势快速放量,较好地把握性价比定位的新品需求。 随着新品类的丰富和需求的分层,要想更好地把握增量机遇,产品和品牌的矩阵化经营是苏泊尔未来增长的主要路径,但也从组织架构、运营能力等方面对苏泊尔提出了新的挑战。 盈利预测、估值与评级 继20Q1收入和净利润大幅度下滑后,20Q2公司收入和盈利能力恢复较好,单季收入增速略超市场预期,全年收入和利润有望恢复到同比持平左右。维持20~22年EPS预测为2.38/2.63/3.05元,对应PE34/31/26倍,凭借强大的制造积累和品牌矩阵,公司仍是最确定性受益于小家电行业规模增长的标的之一,维持“买入”评级。 风险提示:线下需求恢复不及预期,SEB集团海外销售疲软。

盈利预测、估值与评级 此次定向增发的成功实施将为公司制造业务和品牌业务的进一步发展提供坚实的保障,公司制造业务和品牌业务携手共进、螺旋式上升的商业模式已进入正向循环。公司全年出口风险基本消除,品牌业务业务发展已进入快车道,值得更多期待,维持20-22 年EPS 预测为1.27/1.56/1.83 元,对应PE 为34/28/24 倍,依托全球最顶级的小家电ODM 平台的研发和制造能力,并借助新渠道和新营销的杠杆,新宝有望成为小家电C2M 和新品牌孵化平台,维持“买入”评级。 风险提示: 内销品牌收入增速短期波动,人民币汇率大幅升值影响盈利能力。

飞科电器近期推出更高价位段的剃须刀新品,在新营销合作下新品放量速度好于预期。在产品升级的基础上冲击中端,业绩弹性不容忽视。 国产剃须刀的提价逻辑是否靠谱?: 提价逻辑第一步:剃须刀消费呈现明显的高中低不同档次。如果我们定义100-500元为中端,则2020年6月淘宝平台低、中、高端产品的成交额分别占比17%、50%、33%,且中端市场并没有明确的主导者。 提价逻辑第二步:为什么消费者愿意买更贵的剃须刀?一把好的电动剃须刀主要在如下四个维度更胜一筹:1)速度效率;2)舒适体验;3)易用性;4)外观设计。飞利浦旗舰机型的速度效率和舒适体验均有明显优势,有诸多独特的材料加工工艺,以及专利壁垒,短期难以突破,但500元以下价位段的产品力一般,因此国内品牌有较好机会。 产品和营销升级,新品放量速度好于预期 飞科新品FS901相比前代爆款FS375在性能和外观等各方面均有明显提升,在199元左右价位段的综合竞争力胜出。新品和薇娅、辛巴等合作的新营销方式告捷,从淘数据统计来看,飞科FS901迅速蹿升至6月剃须刀类目销售额排行榜第2位,约占飞科品牌剃须刀销售额的22%。 新品的业绩弹性可观:不同情形下可获9%~25%的利润增量 由于更高的零售价(199元)以及主力销售店铺为公司自营,虽然头部主播带货费用率较高,但预计新品盈利能力依然好于整体。我们采用情景假设的方式,得到不同情形下新品剃须刀的利润贡献约在0.6~1.7亿元之间,对应2019年公司净利润比例为9%~25%,利润弹性相当可观。 盈利预测、估值与评级 飞科新品FS901剃须刀借助快手辛巴等新营销方式快速放量,凭借产品竞争力、品牌认知优势以及新营销方式,短期有望带来较大的利润弹性。由于疫情对线下渠道的负面影响和新品上市的积极贡献对冲,维持20年EPS预测为1.67元,但产品和营销端的积极变化有望给未来业绩带来起色,小幅上调21/22年EPS预测为1.84/1.94元(原为1.71/1.79元),对应PE33/30/29倍,公司经营思路的变化值得关注,维持“增持”评级。 风险提示:新品后续销量增速放缓,传统线下渠道疫情后恢复较慢。

公牛集团,民用电工领域领导者。公牛由转换器起步,依靠优质产品与精细化的渠道管理布局多年,目前转换器市占率已超50%;随后围绕民用电工、逐步拓展品类,先后进入墙壁开关、LED 照明、数码配件等赛道,2019年墙壁开关市占率约15%位列行业第一。公司2019年收入100.4亿元,归母净利润23亿元,近三年CAGR34%。公司股权高度集中,阮立平和阮学平兄弟为公司实际控制人,合计持股约86%。 优质产品与深度渠道分销能力构筑了核心业务转换器的坚固护城河。目前公司转换器收入占比仍有50%+,为最核心品类。公牛通过转换器引导全国渠道体系搭建,造就行业垄断地位。公司精准定位五金日杂等碎片化渠道,搭建全国蛛网式的分销系统;借鉴快消品行业渠道管理经验,操盘超400家经销商与73万个五金渠道网点,同时通过占据店招的方式实现渠道终端的品牌推广。产品端通过供应链的掌控实现质量严格把关,积淀了品牌口碑,形成行业市占率近60%的垄断地位。 依托现有制造能力与渠道网络拓展新品类,打开新增长点。公司借助现有渠道能力布局新品类:①墙壁开关通过打造装饰属性,布局建材城渠道,全国形成11万家终端网点,目前市占率第一;②借助转换器和墙壁开关渠道优势推广LED 照明产品,在这个竞争非常激烈的赛道里打开了增长局面。 LED 照明行业规模远大于公司的其他品类,经过长期深耕具备增量空间。 ③公司目前筹备了多种电工品类及新品类数码电器,有望培育下一个高速发展品种。 公司战略布局清晰,谋定而后动,执行力高效。公牛产品端制造具有工匠精神,渠道端引入快消品的管理经验和模式,精细化管理。转化器业务品牌与渠道壁垒深厚,提供持续稳健的现金流与盈利。新品类扩张围绕民用电工,借用原有渠道优势快速扩张,带来收入增量。公司发展战略清晰、执行力高效,高ROE 有望持续保持,具备较好投资价值。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司20-22年收入分别为106.8/120.2/132.6亿元,归母净利润23.7/26.8/29.1亿元,同比增长3.0%/12.9%/8.6%,首次覆盖,看好公司中长期发展,给予“增持”评级。 风险提示:流通渠道竞争加剧、原材料价格大幅上涨、新品类拓展失败

盈利预测、估值与评级 京海减持是格力渠道变革的缩影,短期或有阵痛,但利于跑赢长跑。通过梳理历史并结合我们对格力渠道体系的理解,本次京海担保的减持正是这轮格力渠道变革的缩影。在这个过程中,我们预计会看到坚持传统渠道体系的人士逐步退出,但也会看到变革派的进入。短期视角下,变革导致的京海减持可能会带来股价压力,甚至不排除销司体系更迭带来的短期经营调整的可能。但是渠道变革已然箭在弦上,更坚定和明确的变革更有利于格力跑赢长跑。所以我们认为这一减持行为本身是中性的。 而对于格力的投资仍需聚焦:短期库存,长期变革。格力通过旺季大概率可以完成库存消化,届时基本面将迎来复苏。而长期看,新零售周期下,战略和能力的升级迫在眉睫,是决定公司远期盈利能力的最重要跟踪因素。 格力是家电最好赛道中的稀缺标的,领先的品牌制造能力仍是公司的核心壁垒,而在短期落后的渠道转型方面,在近期也陆续释放出了积极的信号。作为优质低估值的可选消费龙头,随着基本面的回暖,有望逐步迎来资金配置迁移。我们维持公司2020~22年EPS预测为4.14/4.67/5.15元,对应PE为14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 渠道变革战略和执行速度不及预期;去库存速度不及预期,价格战进一步拉长;分红表现低于预期。

事件: 公司4月28日晚间发布2020年一季报。单季实现营业收入76亿元,同比-12.7%,收入下滑幅度较小主要系一季度海信日立并表导致,实际原主业可比口径估计下滑30%。单季实现归母净利润0.4亿元,同比-90%。收入表现符合预期,利润表现处于公司前期业绩预告区间中(预告同比下滑70%~100%)。 原主业:单季疫情冲击明显,冰箱内销约30%下滑,空调量价双承压 根据奥维推总数据,在疫情冲击下,2020Q1单季,冰箱行业零售规模同比30%左右下滑;而空调由于叠加了行业价格战的因素,单季零售额更是同比下滑60%。 海信家电表现:1)内销方面,根据产业在线统计,海信家用空调2020Q1内销出货量同比-52%,与行业基本持平,进一步考虑价格战对出厂价的挤压,估计空调单季内销收入同比下滑50%以上。单季冰箱内销收入增速估计与终端零售数据基本一致,同比30%左右下行。2)出口方面,考虑国内疫情期间产能受限以及后续海外疫情扩散等因素,估计单季同比双位数以上下滑。 综合来看,估计单季原主业收入同比下滑幅度为30%+。 中央空调:装修施工半停滞,疫情下受到显著冲击 海信日立中央空调业务在2019Q4起正式并表。但疫情冲击下,2020Q1施工、装修等活动很长时间内处于实质性暂停。央空行业受到的冲击较为明显。 根据产业在线统计,1~2月中央空调行业销售规模同比下滑42%,预计单季央空行业规模几乎砍半。其中1~2月海信日立销售规模同比下滑32%,虽然表现好于行业,但估计单季也有较大幅度下行。 盈利分析:价格战、固定成本、防疫成本多因素拖累盈利 相比较收入所受冲击,公司单季利润端面临了更大压力。空调在2019年美的开启价格战后,利润端就面临了较大压力(19H2扣非后亏损),一季度在疫情导致的规模收缩、防疫成本压制下,利润端亏损估计有所扩大。 而作为公司盈利支撑的央空业务以及盈利表现不断回暖的冰箱业务在一季度受制于疫情,估计盈利规模回落幅度也更大于收入端。 经营展望:央空将是投资的核心看点,长看普及短看竣工 展望公司原主业,随着疫情的缓解,行业下行幅度将逐步收窄,但空调行业格局仍然紧张,短期或难以见到盈利表现改善。但冰箱业务随着短期冲击缓解,盈利有望逐步回到正轨。 但对于公司来讲,最核心的资产仍是并表后的央空业务。从长期成长来看,央空尤其是多联机仍是家用空调未来升级的方向所在,即使以江浙等较发达地区目前渗透水平视作潜在天花板,行业也拥有充足成长空间。 而从短期地产周期弹性来看,虽然疫情的发生扰乱了竣工复苏的逻辑,但从未来一年多时间看,竣工指标整体保持良好增长确定性较高,需求弹性有足够保障。 在2019年多联机行业个位数下滑的不利环境下,海信日立都凭借品牌和产品优势获得收入同比10%,利润同比20%增速的优秀成绩。短期疫情冲击更多是一次性扰动,长期看,优质资产的成长空间和能力依旧。 投资建议: 在疫情冲击和价格战因素的压制下,我们预计短期主业将面临一定压力,央空业务则会随着疫情的缓解而逐步回暖。维持预测公司2020~21年EPS为1.07/1.21元,新增预测2022年EPS为1.31元,股价对应PE仅为9/8/7倍。 进行简单的静态测算,若我们给予公司原白电主业0.6倍PB估值(基于19年半年报归母净资产,同为二线白电公司的长虹美菱当前市值所对应PB水平即为0.6倍),则剩余市值(截止4月28日收盘)隐含的2020年海信日立所贡献的归母净利的PE倍数仅为8倍左右。考虑央空行业充足的增长空间,以及海信日立在多联机领域的领先优势,当前市值对公司优质、稀缺的央空资产有较为明显的低估,维持“增持”评级。 风险提示: 主业下滑幅度超预期,央空行业增长低于预期。

投资建议: 公司2019年内销收入同比保持双位数增长,出口略低于目标,盈利能力稳中有升。公司20Q1内外销收入均出现较大幅度下滑,盈利能力同比也有所下降,疫情的负面影响超出市场预期。谨慎预计公司2020年收入实现0~5%增长,盈利能力小幅受损,因疫情影响超出预期,下调20/21年EPS预测为2.38/2.63(2.60元/3.11元),新增22年EPS预测为3.05元,对应PE29/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:线下需求恢复不及预期,SEB集团海外销售疲软。

事件:公司2019年实现收入57.5亿元,同比-5.7%,归母净利润7.5亿元,同比+10.5%,扣非净利润7.0亿元,同比+6.9%。其中19Q4收入14.7亿元,同比+1.7%,净利润2.3亿元,同比-1.6%。分红预案为每10股派3元,分红率34%。2020年Q1,公司收入6.9亿元,同比-48.1%,归母净利润4634万元,同比-65.0%。前期公司已发布预告,业绩符合预期。 收入增速已见底,疫情影响恢复后营收有望逐季改善。分渠道看,2019年电商渠道估计实现个位数增长;线下渠道受去库存与流量分散影响,估计同比两位数下滑;工程渠道发货增长较好,但结算有所滞后,估计全年收入基本持平;百得品牌全年收入持平。公司2019年收入增速已见底,渠道库存得以消化,虽然20Q1受疫情影响收入大幅下滑,但随着后续线下零售恢复,同时电商、工程实现良好增长,预计收入将呈现逐季改善。 成本与减税红利保障盈利能力维持稳定。公司2019年毛利率48.5%,同比+0.7pct,主要是成本红利与减税贡献;销售费用率26.5%,同比下降0.6pct。同时公司加大研发费用投入,研发费用率达到4.1%。最终净利率同比提升1.8pct,在行业下行期依然实现了净利率的逆势提升,实属不易。20Q1毛利率同比下滑4.2pct,净利率下滑3.2pct,短期是受到疫情影响,预计后续将逐步恢复正常水平。 积极推动内部改革,夯实内功,为中长期恢复增长蓄力。行业景气度虽仍在寻底,但公司积极推动内部改革。一方面加大研发投入,布局洗碗机、净水器、蒸烤一体机等新品类,并开展橱柜等大家居业务;另一方面优化渠道管理,推动线下渠道扁平化及零售转型,并改革拓展工程渠道;而前期推动的成本优化也逐步收到成果。多重举措之下,相信中长期有望恢复良好增长。同时,面对行业波动,手握现金加票据近24亿,无有息负债,资产负债表安全健康,抗风险能力强。 盈利预测与估值评级:虽然受到疫情影响单季业绩出现大幅下滑,但公司积极推动内部变革,加大研发投入与渠道改革力度,夯实内功,为长期增长蓄力。随着后续疫情影响恢复,营收与业绩均有望逐季改善。考虑到疫情影响,我们下调公司2020~21年EPS预测至0.93/1.05元(原预测1.08/1.26元),新增2022年预测1.15元,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复低于预期;竞争加剧导致利润率下降。

事件: 新宝股份发布2019年报和2020年一季报, 2019年实现营业总收入91.2亿元,同比+8.1%,归母净利润 6.9亿元,同比+36.7%。其中 19Q4单季营业总收入 23.0亿元,同比+4.8%,归母净利润 1.68亿元,同比+16.4%。公司2019年利润分配预案为每股派现 0.4元,现金分红率为 47%。 2020Q1实现营业收入 19.6亿元,同比+4.1%,归母净利润 1.24亿元,同比+39.9%。2020Q1出口 收入小幅下滑 8% ,内销品牌收入 继续 加速增长,同时抬升 盈利能力, 总体 业绩 亮眼 , 略超市场点评: 收入分析:内销品牌 突围绽放 ,出口交付好于预期2019年 品牌 业务实现突破 , 内销收入 同比+50% 。2019年公司内销收入同比+50%,其中摩飞品牌全年确认收入 6.5亿元,同比+350%,东菱品牌战略升级后 2019H2收入恢复增长,全年收入 2.4亿元,同比持平。 2020Q1摩飞品牌继续加速增长 ,东菱品牌同比增长 20%。 。从淘数据零售跟踪来看,2020年 1-3月摩飞品牌零售额同比增长 3倍以上,尤其是多功能锅零售受益于疫情期间家庭烹饪需求增长而激增,公司内销收入同比+57%,其中摩飞实现收入 3亿元左右,同比增长 380%,东菱实现收入 0.7亿元,同比增长 20%,东菱战略经过梳理后恢复增长。外销增速短期 底部 波动 。2017H2起因汇率波动加大,贸易关税等不确定性因素增加,海外客户订单减少,公司接单也较为谨慎,导致外销收入增速低位波动,19Q4出口增速不及预期,估计美国订单同比下滑,单季出口收入个位数下滑。 2020Q1订单较好,但交付受疫情影响,收入同比-8% 。2020Q1公司出口订单并未因疫情受到明显影响,但 2月产能受到复工进度影响,一季度出口订单交付(收入确认)同比下降 8%左右,产能恢复和交付进度好于市场预期。 盈利能力分析:内销品牌贡献利润弹性,汇率变动有正向贡献内销品牌利润贡献弹性大 。公司盈利能力继续提升,19年和 20Q1毛利率分别+3.1pct/+4.0pct,净利率分别+1.6pct/+1.6pct,主要有以下两方面的积极因素:1)利润率显著更高的内销品牌业务高增长带来的利润增量,摩飞品牌净利率估计在 15%以上,利润增量相当可观;2)人民币兑美元汇率贬值推升出口订单毛利率,同时 19年/20Q1汇率波动相关财务收益(汇兑损益+对冲损益)分别同比+6000万左右/+755万。研发和制造能力构成支点,品牌业务御风前行摩飞品牌的背后不仅仅是摩飞的团队,而是 依托新宝作为全球最顶级的电 小家电 ODM 平台多年沉淀的研发和制 造能力。无论是多年的 ODM 业务经验积累,还是研发人员数量、研发投入、资本开支,新宝的研发和制造基础都不是容易模仿的,并且在持续投入以拉开和竞争对手的差距。随着互联网对营销和渠道的改造,中国优秀的小家电研发和制造资源拥有了前所未有的“制造转品牌”的机遇,摩飞是新宝孵化成功的第一个案例,并持续用新品输出证明其研发积淀。 我们期待新宝在不断扩展研发和制造边。 界的同时,利用营销和渠道的风口,通过外部杠杆快速构建其内销品牌矩阵摩飞团队分享 20% 股权, 激励机制 灵活 。从公司 2019年报可以看到,新宝股份在广东摩飞科技有限公司(摩飞品牌国内运营主体)的持股比例变更为 80%,摩飞运营团队受让 20%股权,公司在激励机制上相当灵活。此外,公司 2019年控股核心经销商之一的广东千好,有利于公司自主掌握关键环节能力,降低对外部核心经销商的依赖。 出口订单波动可控,20Q2出口收入 有望增长。市场对公司出口订单较为担心,根据公司公告,3月公司已接订单数量同比上升 15%左右,因公司复工进度更快,海外客户将部分订单向公司集中。从公司目前在手订单来看,2020Q2出口订单较为充足,预计 20Q2出口收入有望实现增长,下半年出口订单尚需跟踪海外疫情发展,但因西式厨房电器品类需求较为刚性,波动幅度预计不会太大。 ◆盈利预测、估值与评级2019年公司内销品牌业务突破绽放,公司盈利能力创历史新高,2020Q1业绩延续良好势头,略好于市场预期,依托新宝不断强化的制造和研发积淀,2020年公司品牌业务有望继续御风前行,出口订单波动幅度可控,上调20/21年 EPS 预测为 1.08/1.31元(原为 1.04/1.24元),新增 22年 EPS预测为 1.54元,对应 PE 为 22/18/16倍, 公司厚积薄发,有望成为小家电新消费的旗手,维持“买入”评级。 风险提示:内销品牌收入增速短期波动,人民币汇率大幅升值影响盈利能力。

投资建议:公司剃须刀等老品类面临新进入者的竞争,同时新品类贡献暂时较小,2019年以来收入延续下滑趋势,2020年3月通过投资纯米迈出战略升级的第一步,期待公司经营出现较大起色。因疫情影响,我们小幅下调20/21年EPS预测为1.67/1.71元(原EPS预测为1.81/1.97元),新增22年EPS预测为1.79元,对应PE23/22/21倍,期待早日看到公司战略升级出现实质性进展,维持“增持”评级。 风险提示:1.市场竞争加剧;2.新品上市反馈不及预期。

投资建议:格力公布了2019年业绩快报和2020Q1业绩预告,考虑到疫情影响,收入整体符合预期,利润下滑幅度超出预期。 这是公司完成混改后首份财报,虽然机构投资者对空调降价去库存、混改后实施股权激励和回购等方面已有预期,但是当19Q4/20Q1均创下了13年以来的单季利润低点,这样的幅度还是超出国内外机构投资者的预期。考虑公司一季度收入/利润大幅下行,价格战和去库存压力下,下调预测公司2019~21年EPS为4.10/4.14/4.67元(原预测4.41/4.50/5.01元),对应PE为14/14/12倍。 我们认为,a、短期业绩修正带来股价下跌,预估底部区间在高瓴及管理层的入股价46~50元左右;b、中期,机构投资者需要时间重新形成对格力的一致预期,多数机构会倾向于更加保守,看到基本面库存见底或股权激励完成等信号才会出手;c、长期,对产业逻辑暂不修正(空调赛道、格力实力、改革空间、盈利能力等),管理层、战略投资者和二级市场的长期利益仍高度一致,叠加美的集团的外资交易仍然拥挤、缺乏额度,格力电器作为可选消费代表的稀缺性仍然很强,维持“买入评级”。 风险提示:降价去库存降价幅度大于预期,效果弱于预期;现金分红低于预期;复杂的新零售环境下,空调竞争格局出清难于预期。

盈利预测、估值与评级 公司在股价弱周期中推出了30-60亿回购用以后续股权激励,有利于支撑股价稳定,夯实底部安全边际。而中长期看,后续常态化的回购+激励值得期待,大规模的分红+回购也将逐步引导资金对成熟消费品公司的价值发现。 短期经营层面,预计公司4月后会通过产品全面降价来提升份额,核心在于对库存和零售的监测,若旺季库存消化良好,在下半年有望逐步迎来基本面拐点,丰厚的业绩余量有能力平滑全年业绩,无需过于担忧。 维持公司2019~2021年EPS预测为4.41/4.50/5.01元,截止2020年4月10日收盘,对应PE分别为12/12/11倍,隐含2019-20年股息率达5%~6%,公司估值接近历史底部,回购更是进一步明确股价安全边际,对于中长期资金来讲,是左侧布局的合适买入点,维持“买入”评级。 风险提示: 行业需求表现不达预期,公司价格竞争力度和份额表现不及预期,公司分红低于预期。

盈利预测、估值与评级 公司2019年收入端内销业务多点开花,主要品类增长环比提速,同时新增长点开始有所表现。产品创新和品牌升级效果显现,真实盈利能力和盈利质量明显提升。随着疫情结束,20Q2销售回暖是大概率事件,2020年将是公司经营转向后集中展现成效的一年。维持2020-21年EPS预测为1.26/1.45元,增加2022年EPS预测为1.64元,对应PE为22/19/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、国内需求不及预期;2、新品牌本土化较慢;3、市场竞争加剧。

投资建议:根据公司未审核业绩报告,2019年EPS为1.32元,考虑空调主业压力,下调公司2020~21年EPS预期为1.07/1.21元(原为1.30/1.43元),股价对应PE仅为7/9/8倍,进行简单的静态测算,考虑足够的安全边际后,我们给予公司原白电主业0.7倍PB估值(基于19年半年报归母净资产),则剩余市值(截止3月30日收盘)隐含的2020年海信日立归属上市公司平台的净利PE倍数仅为7倍左右。考虑行业增长充足增长空间,以及海信日立在多联机领域的领先优势,当前市值下,对公司优质、稀缺的央空资产有较为明显的低估,维持“增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上涨,汇率大幅波动。

19Q4收入下滑幅度扩大,全年盈利底部小幅回暖。长虹美菱发布2019年报,公司全年实现营业收入165.5亿元,同比-5.4%,归母净利润0.56亿元,同比+46%,全年EPS为0.054元。其中19Q4单季收入同比-17.2%,下滑幅度扩大,单季亏损0.24亿元,较基期亏损幅度有小幅收窄(18Q4亏损0.27亿)。 公司同时宣布每10股分配现金红利0.5元(对应股息率约1.4%)。 收入拆分:龙头收紧竞争、内销业务压力加大,出口调整见效回暖。 分品类看,2019H2冰箱/空调分别实现收入41/19亿元,分别同比-9%/-20%,与2019H1相比,冰箱和空调收入增速均有环比下降。其中空调2019H2内/外销分别同比-32%/30%。内销在龙头收紧竞争后,压力较大。 全年洗衣机/厨卫小家电业务分别实现营收4.3/9.9亿元,同比-16%/+44%。厨卫小家电继续快速增长的趋势,洗衣机业务中由于candy品牌被海尔收购,美菱卡迪子公司预计2020年注销。 分地域看,2019H2内外销分别实现营收51/18亿元,同比-17%/+16%。内销由于竞争收紧,下降速度较2019H1扩大,出口业务随着前期调整的逐步见效,以及低基数效应,增速有较大改善。 盈利拆分:冰箱盈利稳中有升,价格竞争下空调全年亏损。 毛利率方面:分产品看,2019年冰箱/空调毛利率分别+1.5/-1.4pct,空调毛利率下行主要受到行业价格战的冲击。分地域看,虽有多重成本红利,但因为竞争收紧,全年内销毛利率基本持平,而出口在产品升级+汇率贡献支撑下,全年毛利率+2.1pct。 净利润拆分:2019H1公司空调内销业务的净利润率仍有1%,但下半年在龙头竞争压力下,净利润率下行至-8%,全年空调内外销合计约亏损1.3亿元。 冰箱等其他业务在成本红利和产品升级带动下,全年实现净利1.9亿,同比+84%,在空调业务亏损扩大的情况下,对整体利润形成了一定支撑。 经营展望:静待空调出口业务改善,冰箱业务支撑盈利大旗。虽然格局压力下,公司利润表现仍处底部周期。但经营表现亦有亮点可寻,受益应收款项的减少,公司全年经营活动净现金流12.9亿,较上年增加15亿,且远高于当期净利润规模。货币资产规模达55亿,保持良好流动性。 投资建议:资产安全边际高,静待经营反转。在疫情和行业竞争的双重冲击下,预计公司收入仍面临较大压力,冰箱业务盈利水平的提升将成为盈利的重要底部支撑。公司账面净现金资产(货币资金-长短期借款)约40亿元,而当前市值仅34亿元(截止3月30日收盘价),市净率仅0.7倍,安全边际较高。在疫情和竞争冲击下,我们下调预测2020~21年EPS为0.05/0.09元(原预测为0.12/0.15元),新增预测2022年EPS为0.11元,现价对应PE为64/35/29倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击超过预期,需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨。