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王禹媚

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515030004,曾供职于安信证券研究所和中国国际金融研究所。...>>

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凤凰传媒 传播与文化 2015-05-01 17.26 -- -- 23.66 36.13%
26.30 52.38%
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投资要点: 公司披露15年一季报,报告期内实现销售收入20.21亿元、净利润2.13亿元、扣非后净利润为2.13亿元,分别比上年同期增长12.52%、-12.10%和5.75%,增速较低的原因在于去年同期税收返还以及投资收益较高,影响规模约为五千万左右,扣除其影响,一季度净利润增速为12%左右,保持稳定。 积极寻求体制创新:公司在现有体制情况下力求突破,在四家发行单位试点施行企业CEO制、在三家出版社的五个子公司试点股权激励。我们认为体制创新的试点有利于公司积累经验,为后续国企改革铺路。 凤凰传奇影业迎来大年,预计《左耳》为公司增厚利润3000万元以上:公司旗下译林影视投资拍摄的电影《左耳》映五天累计票房已达2.6亿元,排片率攀升至30%之上,已经超越《速7》。我们预计《左耳》票房有望冲击6亿,则增厚公司业绩6000万元以上。除此之外,预计今年将有五部电视剧完成销售并播出,包括《姐妹兄弟》、《大陆小岛》、《劫中劫》、《怒放》、《二婶》等,另外公司主投的《西西里艳阳下》预计将在今年十月上映,凤凰传奇影业将迎来大年。 拟注入学科网,在线教育业务再上台阶:公司拥有学科网以及凤凰优客、凤凰云课堂、凤凰自主学习平台以及凤凰智能英语学习等产品,根据公告,公司计划将凤凰学易公司(学科网)注入股份公司,同时引入以BAT为主的战略投资者,打造成为全国K12在线教育领域的领军企业,公司在线教育业绩将再上台阶。 成立全媒体版权管理公司,围绕IP进行业务协同,推动游戏业务独立上市:公司数字阅读、影视和游戏业务发展稳健,渐成规模,业务协同红利有待开发。公司已经成立全媒体版权管理公司,开始运作图书、电影、电视、舞台剧的版权开发。 另外,公司将整合慕和和公司内部游戏业务,推动其独立上市。 投资观点:公司在出版教育行业龙头地位突出,目前教育业务和IP开发业务初具规模,有望实现质的突破。我们暂时维持盈利预测,预计2015至2017年公司EPS为0.60元、0.77元和0.87元,对应PE为28.68X、22.35X和19.78X,凤凰传奇影业影视内容大卖以及学科网注入有望促使全年业绩超预期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的影响、并购带来文化融合的风险
歌华有线 传播与文化 2015-04-29 31.84 -- -- 41.81 30.82%
52.97 66.36%
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投资要点: 公司公告与奇虎科技以及金砖丝路资本签署了战略合作协议,将在技术领域(包括奇虎的大数据以及歌华现有的云平台)、视频领域、电信增值业务、互联网相关业务等领域、智能家居的研发、设计和生产推广等领域进行战略合作;并寻求各个层面的资本合作,形成更为紧密的战略合作关系。 借助盟友扩充“内网”云平台产品、提升运营能力,并布局“外网”接口:奇虎科技是公司首个互联网战略合作方,其核心优势在于互联网线上产品、流量以及流量运营能力;公司通过与奇虎科技的合作,可扩充云平台之上的游戏以及应用产品,增强平台运营能力、拓展思路,并且有望将自有云平台以及奇虎已有互联网平台进行某种形式的打通和融合,谋求大数据层面的深度合作;内容合作空间巨大:奇虎360与光线传媒出资共建的视频网站“360影视”正在布局网络院线业务,与公司前期成立的“电视院线联盟”有竞合关系,目前都处于探索阶段;通过合作,有利于双方各自的院线业务发展。 以云平台为发力基础,平台价值待挖掘:公司云平台建立后不断布局内容领域,从试点电视院线业务到成立电视院线联盟,再到斥资19亿元建设版权内容平台,再到此次与奇虎科技战略合作,公司以云平台为发力点,不断扩充内容的思路明确,我们认为公司处于开发用户价值的初期,后续可期待公司在影视内容、游戏、智能应用等其他领域的进一步布局。 覆盖地区和用户规模扩大,规模经济促成良性循环:截至到2014年底,公司已拥有有线电视用户551万户、高清交互电视用户420万户,公司云服务平台一期有效服务规模超过300万户。另外,公司与天津电网络、河北广电网络、百视通进行全面战略合作,公司的增值业务可覆盖整个京津翼地区,用户增量约为900万户,通过“中国电视院线联盟”,公司的内容可覆盖高清交互用户超过2000万,用户规模的扩大为公司内容运营提供肥沃土壤,促进内容投资的良性循环。 投资建议:公司进入利润释放阶段,预计未来三年内生增长可达30%;与此同时,公司转型力度日益加大,有望成为京津翼地区日益崛起的新型媒体集团。预计2015至2017年EPS为0.75元、1.02元和1.15元,对应PE为42.67X、31.37X和27.83X,维持买入评级。 风险点:IPTV等侵蚀有线电视网络市场份额,转型力度低于预期
华数传媒 传播与文化 2015-04-27 47.89 -- -- 63.35 32.28%
63.35 32.28%
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公司公告与阿里云计算有限公司签署《战略合作协议》,将与阿里云进行深度合作,共同探索面向互联网以及广电行业的云视频解决方案。协议要点如下:云视频业务市场空间巨大:在广电运营商纷纷尝试DVB+OTT 服务产品之后,广电运营商对视频云的需求的爆发只是时间问题。华数是有线电视行业中为数不多的具有业务输出能力的企业,服务形式主要是互动电视系统以及节目包的输出,在此基础上更进一步进行深度业务合作则相对困难。视频云将是未来大视频行业中的基础设施,公司布局视频云,目标为更远更大的市场。 双重身份给予先天优势:从未来视频产品形式上来说,DVB、IPTV 和OTT 不会单独存在,而是以一种融合的形式提供给用户,大视频市场也将重新洗牌,传统业务和新业务的界限将趋于模糊。公司是内容、技术和运营能力领先的有线运营商,同时是拥有OTT 集成牌照的新媒体运营商,在OTT TV 繁荣发展、有线运营商积极转型的市场环境下,具有同时发展OTT TV 业务以及有线运营商B2B 业务的先天优势。 公司正在积极打造大视频产业链:2014 年公司认购万好万家股份,入股新疆广电旗下视讯传媒、唐人影视、上海银润传媒广告,同时设立投资基金,同时对原有互联网和互联网电视业务人员进行整合调整,成立“互联网事业部”以及“互联网电视事业部”,专注于互联网电视业务,积极打造大视频产业链。 与阿里合作补齐短板,提升竞争力:与阿里的深度合作补齐公司现金流、投资能力、用户规模上的劣势,同时有望借助阿里云的技术能力打造广电系的视频云,提升议价能力和对产业链的控制力。 投资建议:公司积极布局新媒体业务的同时谋求传统业务的跨区发展,是大视频行业中唯一具有有线运营商以及新媒体运营商双重身份的公司。保守预计公司15-17 年EPS 为0.49、0.59 和0.72 元。以公司的用户量、布局和牌照资质,再加上阿里的协助,在大视频行业的竞争中将处于相对优势地位,市值向乐视以及百视通看齐,上调评级至买入。 风险提示:政策风险,外延扩张低于预期
凤凰传媒 传播与文化 2015-04-24 17.98 -- -- 23.66 31.59%
26.48 47.27%
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公司披露14 年年报,2014 年实现销售收入96.18 亿元,净利润12.05 亿元,分别比上年同期增长25.75%和26.36%,14 年EPS 为0.47 元,公司利润分配方案为每股派发现金红利0.2 元。 另外,公司公告拟与控股股东江苏凤凰出版传媒集团有限公司共同出资设立财务公司,其中凤凰传媒拟以现金出资4.9 亿元,占财务公司注册资本的49%。中南传媒成立财务公司后资金管理效果显著,14 年贡献毛利超过8000 万元,我们预计凤凰传媒财务公司与中南传媒财务公司体量相当。 拟注入学科网,在线教育业务继续发力:公司计划将凤凰学易公司(学科网)注入股份公司,同时引入以BAT 为主的战略投资者,打造成为全国K12 在线教育领域的领军企业;学科网已实现盈利,合作学校超过6000 所,注册用户近1400万;除此之外,公司还拥有凤凰优课、凤凰晕课堂、凤凰自主学习平台以及凤凰智能英语学习等在线教育产品,使用学校达到上百所。公司将通过打造教育资源云平台实现旗下多种教育内容资源和服务产品的贯通,并开辟拓展互联网电视教育平台。 新业务模块渐成规模,思路更清晰,围绕IP 进行业务协同,推动游戏业务独立上市:公司数字阅读、影视和游戏业务发展稳健,渐成规模。2014 年公司数字出版收入6.1 亿元,凤凰传奇收入7692 万元,公司前期布局的新业务模块已经渐成规模,业务协同红利有待开发。公司已经成立全媒体版权管理公司,开始运作图书、电影、电视、舞台剧的版权开发。另外,公司将整合慕和和公司内部游戏业务,推动其独立上市。 积极寻求体制创新:公司在现有体制情况下力求突破,在四家发行单位试点施行企业CEO 制、在三家出版社的五个子公司试点股权激励。我们认为体制创新的试点有利于公司积累经验,为后续国企改革铺路。 投资观点:公司在出版教育行业龙头地位突出,目前教育业务和IP 开发业务初具规模,有望实现质的突破。我们预测2015 至2017 年EPS 为0.60 元、0.77 元和0.87 元,对应PE 为28.8X、22.3X 和19.7X,考虑到学科网注入预期,上调评级至“买入”。 风险提示:宏观经济波动的影响、并购带来文化融合的风险
昆仑万维 计算机行业 2015-04-24 136.01 -- -- 160.00 17.64%
160.00 17.64%
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投资要点: 昆仑万维发布2014年报,实现收入19.3亿,同比增长28%,归属于上市公司股东净利润3.3亿。由于13年公司出售RC语音相关资产获得投资收益1.7亿,剔除非经常性损益影响,14年公司扣非净利润3.2亿,同比增长30%,完全符合我们的预期。公司拟参投东方富海创投(3153万)和珠海富海铧创投(2000万)。 1) 手游业务高速发展,业务结构调整顺势而为。14年公司手游业务收入13.4亿,同比增长90%;页游收入4.6亿,同比降低30%,顺应全球手游崛起大趋势,公司手游业务收入占比由47%提升到69%。 2) 海外发行领先优势明显,超20款游戏保障稳定业绩护城河。公司14年境外收入14.4亿,收入占比达到75%。海外发行业务经过多年耕耘,现已在同业中获得明显优势。根据游戏工委报告,14年中国本土原创移动网络游戏海外收入中,昆仑份额约达到10%位居第一。公司全年发行游戏24款,其中《啪啪三国》、《放开那三国》等国产手游在海外取得不错成绩。 3) 全球化移动端分发平台1Mobile快速发展,为业务拓展注入更多可能。1Mobile为公司自主研发运营的Android端移动应用分发产品,包括1MobileMarket软件商店、Web站(PC端)、无线站(移动端)三条业务线,面向全球市场推出19个语言版本。14年平台月活用户达到1400万,同比增长36%,月均分发1.2亿次,正形成公司互联网产品推广的重要平台。 4) 明确提出进军互联网金融,打造综合型互联网平台,持续布局值得期待。在本次的董事会报告中,公司明确提出“公司将进军互联网金融领域作为2015年战略布局的重要一环”,野心彰显。公司已经投资国内领先的个人理财应用随手科技(8%)、大学生分期消费平台趣分期(26%),在理财和信贷两个方面卡住流量入口;参股信达天下(15%),补充互联网金融产品设计能力;公司坐拥千万级别游戏用户,以及全球分发平台,期待“平台+用户+产品”聚合的化学反应。 投资建议:不计算泛互联网布局贡献,我们预计公司15-16年EPS为1.54和1.99元,分别同比增长32%和30%。我们认为公司在互联网金融方面已经集结了一批龙头伙伴,布局才刚刚开始,目前390亿的市值与同类平台型公司仍有差距。公司董事长周亚辉(持股52%)领衔的管理团队股权结构稳定,格局开阔,公司产业资源丰富,在优秀管理层主导下,布局仍将大踏步推进,维持长线推荐,重申“买入”评级。 风险提示:境外市场经营风险,新业务布局不确定性。
乐视网 计算机行业 2015-04-17 36.73 -- -- 89.50 143.67%
89.50 143.67%
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乐视手机怎么样?对标苹果,剑指小米!发布会前,尽管乐视眼中只有苹果,但在市场眼中,乐视却很可能是另一个“锤子”。发布会后,超级手机虽然在生态整体完善度方面和苹果仍有差距,但在市场的眼中应该有一个小米。硬件配臵上,低配版乐1配臵与小米4 基本相当,旗舰版乐Max 更胜出14 年惊艳市场的华为Mate7 一筹。按目前的销售进度,5 月5日20 万台量产机开始预约,15 年有望达到200-300 万销售目标,16 年销量或突破千万台。 商业模式怎么办?硬件只是入口,生态链才决胜负。归根到底,不论是传统手机厂商还是小米,最终还是通过手机硬件盈利。而乐视采用量产情况下的BOM进行定价另外每购买一年价值490 元的乐视全屏影视会员服务,手机价格直降300 元;对于乐1 而言,如一次性购买5 年服务,则硬件直接免费。可以看到,依托乐视“内容+平台+终端+应用”的全生态布局,手机硬件不是盈利来源,而是向乐视生态体系中引流的入口级产品。销售一台手机虽然要亏损,但整个生态获得了一个优质的付费用户。 乐视全生态链联动产生的极致体验,可以极大提升用户粘性,将用户沉淀在乐视体系中,后期通过内容付费、衍生产品销售、大数据等方式进行变现。 风险点决定放量的节奏:供应链管理、物流售后、现金流。有超级电视运营经验保驾护航,而且手机作为小件电子产品,对于物流的要求更低。现金流方面,超级手机延续预售模式,业务拥有正向现金流;超级手机位于上市公司体外,融资相对方便。 估值:以生态眼光,给乐视以小米。超级手机业务布局前期或有巨额亏损,不适合放在上市公司体内;但超级手机为业务流程一环,建议以整体生态眼光看待。估值方法上,参考小米估值方法。小米最近一次能查到的公开估值是450 亿美金,14 年含税收入743 亿元人民币,对应含税收入P/S 为3.8 倍。 考虑超级手机带来的硬件收入,2015 年乐视收入有望达到200 亿元,考虑此为营业收入而非含税收入,以及A 股溢价,给予2015 年5-7 倍P/S,对应市值1000-1400亿,加上承诺15 年注入的乐视影业(B 轮融资估值48 亿),注入后市值有望达到100亿,乐视6个月目标市值1100-1500 亿。中期来看,乐视网16 年收入有望达到380亿,公司业务仍处于快速拓展期,维持5-7 倍P/S,对应市值1900- 2700 亿,这还未考虑乐视云价值;正如我们在《重构的三次方》中曾经强调的,平台数据的积累,会使新龙头有机会往第二代互联网的上升模式云化、大数据化发展,最终诞生千亿美金以上巨头。重申买入评级。
人民网 传播与文化 2015-04-17 62.85 -- -- 69.45 10.50%
81.88 30.28%
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投资要点: 公司披露2014年年报,2014年公司实现营收15.84亿元,归属于上市公司股东的净利润为3.3亿元,同比增长54.11%和21.02%。同时,公司拟每10股转增10股,派发现金股利1.8元人民币(含税)。 同时,公司公告将增任人民日报社福建分社社长余清楚为公司副总裁。 移动端进展显著,影响力扩大:公司法人微博粉丝总量超过4500万,粉丝数在我国网媒中排名第一;同时移动端访问量高速增长,日均页面浏览量较年初增长142%,日均访问者数较年初增长657%。 广告业务增速放缓,移动端广告投放具潜力:报告期内公司广告业务实现营收5.72亿元,同比增长5.68%,增速放缓,同时增速低于行业平均水平。我们判断原因在于目前公司来自于视频以及移动端的广告规模有限,而随着移动端访问量快速提升,来自于移动端的广告投放将会有所突破。 外延并购支持移动增值业务高速增长:报告期内,公司移动增值业务营收2.54亿元,同比增长68.97%,其中人民视讯增长34.48%,古羌增长67.36%,加之微屏软件并表保证了移动增值业务的高速增长。 彩票业务是未来亮点:互联网彩票业务成为新的业务增长点,2014年全年贡献营收2.84亿元。我们认为公司将成为首批获得互联网彩票售彩的公司。目前互联网彩票业务暂停,预计2015年彩票业务营收增速有限,获得牌照后将持续高增长,成为公司未来支柱业务之一。 政策层面强力支持:中央提出推动传统媒体与新兴媒体融合发展,将着力打造几个新型主流媒体,占领信息传播制高点。人民网作为人民日报社旗下唯一的网络出口,是首选受益标的。 投资建议:公司未来长期内生增长点在于互联网彩票业务以及移动增值业务。预计2015至2017年EPS为0.75、1.07和1.47元,对应PE为80.4X、56.3X和41.0X。 公司是国家主流媒体进军新媒体,抢占信息传播制高点的首选标的,期待公司在政策红利下的外延突破,维持“增持”评级。 风险点:传统互联网广告投放量下滑、经济疲软使广告投放量低于预期
昆仑万维 计算机行业 2015-04-15 141.98 -- -- 160.00 12.69%
160.00 12.69%
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投资要点: 昆仑万维通过全资子公司昆仑香港认购SourceCodeL.P.美元基金1650万美元,占股89.2%,该基金将定向投资随手科技,对随手科技间接占股8.2%。 互联网金融布局又下一城,随手科技为国内最大个人理财应用。随手科技旗下两款明星产品:1)随手记:手机记账APP,为记账市场龙头,以学生、白领、小生意人等为主要用户群体;已开通理财板块进行基金产品销售。2)卡牛:信用卡管理APP,通过读取解析银行短信、与银行合作获取每日账单等方式,满足用户及时掌握刷卡金额、合理控制消费的需求,并已试水贷款产品。同一账户下,卡牛与随手记两应用的数据可以实现互通,另外随手记也为“随手记理财论坛”进行导流,三者形成一整套服务个人理财的生态系统。截至2015年3月,随手记、卡牛累计用户已超过1.5亿,随手科技在个人财务管理领域入口地位优势明显,未来在理财产品销售、商业借贷、大数据等方向都有巨大的变现空间。 管理层格局开阔,多元布局打造综合互联网平台。董事长周亚辉(持股52%)领衔的管理团队股权结构稳定,格局开阔,上市以来先后参投消费分期龙头趣分期、IP增值服务平台和力辰光、本地O2O公司DADA、移动互联网金融公司信达天下,注重入口卡位,彰显全平台布局野心,且与其游戏业务及用户群体相关度较高。公司产业资源丰富,有望进一步推进泛互联网布局。 海外发行龙头,盈利稳定性高,游戏业务构建稳健业绩护城河&现金流来源。作为海外游戏发行先行者,公司已将业务拓展至10余个语种市场,海外收入占比超70%,且在各主要市场(港澳台、欧美、日韩、东南亚)均衡发展;因此公司对单一游戏、单一渠道依赖度低,盈利稳定性强。除用户&渠道外,传统游戏业务的正向现金流也将为泛互联网业务布局提供资金支持。 重磅股权激励完成,深度绑定核心团队,解决后顾之忧。公司近期公布了限制性股票+股票期权相结合的激励方案,人均权益17万份,潜在收益已近千万,力度空前;激励对象53人,基本覆盖了核心中层&业务骨干。 投资建议:不考虑泛互联网布局影响,我们预计公司14-16年EPS为1.19/1.62/2.09元。自我们3月推荐以来,股价涨幅已超90%。考虑公司在泛互联网平台,尤其是互联网金融领域的领先布局,目前380亿的市值与同类平台型公司仍有差距。我们认为,在优秀管理层主导下,公司布局仍将大踏步推进,维持长线推荐,重申“买入”评级。 风险提示:境外市场经营风险;市场竞争加剧风险;行业监管政策变化风险。
中南传媒 传播与文化 2015-04-15 23.47 -- -- 27.24 15.08%
33.09 40.99%
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事件:公司披露2014 年年报,14 年实现营收90.39 亿元,同比增长12.52%;净利润14.69 亿元,同比增长32.24%;其中,财务公司贡献毛利8485 万元。 出版业务稳步增长,发行业务略超预期:公司作为龙头公司,在体量较大的情况下仍保持持续增长,2014 年公司出版业务营收增长9.96%,发行业务增长17.82%,略超我们的预期。 在线教育是公司未来发展重点: 2014 年天闻数媒实现营收2.33 亿元,净利润2255万元,同比增长68%和1758%。AiSchool 在线教育解决方案产品累计已经拓展至570所学校,实现六个区域云建设。公司计划2015 年力争新拓展8-10 个收入过两千万元的区域教育云平台,我们判断公司数字教育业务将持续保持高速增长。目前公司已经累计一定体量的学校用户,服务平台雏形已现,期待平台之上集成更多应用和服务,可为公司数字教育业务注入新的增长动力。 将构建线上平台,加快补充和扩充互动娱乐平台和互联网金融平台:公司明确提出将线上平台作为产业基本骨架,主推在线教育、新闻咨询、生活社区、动漫游戏等,而线下资源将逐步向线上靠拢和集聚,形成全媒介文化消费生态圈。同时,谋求打造校园消费和老年消费O2O 闭环消费圈。以此为2015 年发展思路,公司有望进入实质性转型阶段。 积极拓展老年产业业务:除在线教育外,老年产业业务被列入公司2015 年经营计划。 快乐老人产业公司是集团在养老产业领域的主要经营主体,旗下包括了全国第一大老年报纸《快乐老人报》、杂志《康颐· 活过100 岁》、老人网站枫网、老人旅游社等,目前营收规模大约5000 万左右,公司目前正在构建“快乐老人文化生态圈”,主要布局集中于老人媒体,未来有望由媒体向老年购物、老年养生、老年公寓等事业领域拓展。我国是老年人口最多的国家,总人口接近2 亿,养老产业规模巨大,公司从老人娱乐做起,进而布局养老产业。在此过程中,媒体对老年人群体的影响力、报纸地面发行配送体系以及政府关系是其优势。 投资建议:公司主营业务稳健,继布局数字教育业务之后,将加大在在线教育、互动娱乐以及互联网金融领域的布局。公司具备内容、用户、渠道以及影响力优势,加以合理利用,将有机会建立服务平台,深挖老人产业以及娱乐、教育产业。除此之外,IP 开发以及国企改革都将成为催化剂。预计15 至17 年EPS 为1.02 元、1.26 元和1.50 元,对应PE 为23.3X、18.7X和15.8X,维持买入评级。 风险点:报媒广告下滑超预期
浙报传媒 传播与文化 2015-04-03 23.97 -- -- 28.50 17.87%
31.30 30.58%
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投资要点: 公司披露2014年年报,14年实现营业收入30.66亿元,归属于上市公司股东的净利润为5.17万元,同比增长27%和26%,基本符合市场预期。 同时,公司拟以9600万元收购爱阅读(国内排名TOP10的移动阅读平台)70%股权,对应14年、15年PE 38.5X和25.8X。 传媒主业积极转型,拓展产品/服务门类再次发挥自身优势:公司积极触网的同时,积极拓展商品销售门类以及服务门类,重点打造品牌电商“钱报有礼”,商品销售业务实现营收3.4亿元,增长300.33%,营收占比提升至10%左右。本质上说,虽然报纸以及纸媒广告不再是市场主流,但报业长期积累下来的品牌影响力、公信力以及地面策划和服务能力却是搭建商品/服务销售平台的优势能力,能够支撑公司持产品销售业务持续发展。 数字娱乐平台建设效果显著,产业链日益完整:公司在线游戏运营业务实现营收8.02亿元,同比增长88.41%,达到承诺业绩,营收占比为26.6%。并购而来的边锋为公司提供了发展数字娱乐业务的大本营,已相继推出边锋盒子、战旗TV 等产品,入股电竞研发和运营公司、唐人影视,与作协合作上线“云端魔方书城”在线阅读网站,而并购“爱阅读”将快速补齐在线阅读领域,使得数字娱乐产业链更加完整。 争取政府资源布局网络医院和养老产业,发展潜力巨大:公司投资成立的浙江网络医院项目得到政府支持,已对接政府卫生医疗数据库,目前网络医院APP 已开发完成,并初步实现了导医、挂号、移动会诊等功能。公司与修正药业推出专业居家养老平台“养安享”,已争取到社区以及政府的支持,可承接政府机构服务,并成为浙江省养老数据库的合作建设者。在该领域,公司拥有用户优势、地面渠道优势,另外在争取政府资源方面亦具有优势。医疗和养老业务相互促进,公司卡位精准,发展潜力巨大。 投资建议:公司转型战略稳准果断,破题速度和力度业内领先,借助自身优势发展商品销售业务,布局医疗和养老产业;以边锋为主体,数字娱乐产业链日益完整,构建围绕IP 的多媒介内容开发;活跃于一级市场的投资子公司东方星空帮助公司始终站在行业前沿。公司新兴业务营收占比提升,已经呈现出新型传媒集团雏形,是传统媒体转型的标杆,将有望受益于“三跨政策”以及国企改革,上调评级至“增持”。 风险提示:电竞业务进展低于预期、游戏业务下滑
天威视讯 传播与文化 2015-04-03 19.08 -- -- 26.57 6.58%
33.72 76.73%
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投资要点: 公司发布2014年年报:全年实现营业收入13.16亿元,归属上市公司股东净利润为2.148771亿元,同比增长1.35%和13.73%,符合市场预期。另外公司披露2015年第一季度业绩预告,15年Q1营收增长100%-130%,净利润为5563.16万元-6397.63万元之间,同比增长100%-130%。主要是天隆公司和天宝公司并表所致。 用户规模将维持在220-230万户之间:截至2014年年底,公司有线数字电视用户终端数为217.46万个,我们预计关外用户规模呈现缓慢自然增长,而关内用户数持续减少,预计未来公司用户数规模维持在220-230万户之间。 关外有线网络运营尚有增长空间:深圳关外龙岗区以及宝安区广电网络资产整合完成后,公司高清电视用户比例为38.9%,付费用户比例为5.2%,与整合之前基本保持一致,但宽带用户比例由34.3%下滑至19.3%。我们初步判断关外宽带用户比例为2%左右,这是由于天龙和天宝体量较小,处于竞争劣势地位;目前天宝公司和天隆公司的宽带业务已按计划开通,天威在深圳关内推广宽带业务的经验将极大促进宽带业务发展,关外网络宽带业务有翻倍空间。另外,随着业务平台对接完成,其增值业务亦有望加快增长。 广告业务增速与用户数增长同步:公司2014年广告业务实现营收3831万元,同比增长近100%,与用户数增长同步。按照217.46万户作为基数计算,公司单用户广告收入为17.62元/年,处于行业中位,与整合前水平基本一致。我们认为用户量翻倍后,公司广告价值具有明显提升空间,广告业务将持续高增长。 与国网合作,版权运营业务有望突破发展瓶颈,亦可支持本网增值业务:公司控股子公司天华世纪遇到发展瓶颈,2012-2014年营收在8500-9150万元左右波动,而净利润则呈现下滑趋势。公司拟引入国网控股天华世纪,将有利于天华世纪开展全国性业务,引进优秀版权支持本网增值业务。 投资建议:预计公司未来三年公司营收增长仍然缓慢,关外地区双向网改和资本开支有可能压制利润释放,但用户规模翻倍带来规模效应,将有助于公司广告业务和增值业务发展。预计15-17年EPS为0.64元、0.68元和0.73元,对应PE为39.37X、36.91X和34.52X。广东省网整合以及国网公司后续发力将是催化剂,维持增持评级。 风险提示:IPTV、OTT等加剧市场竞争
乐视网 计算机行业 2015-04-02 42.74 -- -- 139.15 47.95%
89.50 109.41%
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乐视网今日发布公告:1)年报业绩略超预期:14年实现营业收入68.2亿,同比增长189%,归属于上市公司股东净利润3.64亿,同比增长43%,超过快报3.23亿的业绩预告。 2)高送转:每10股转增12股,派发现金股利0.46元。 3)15Q1预计实现净利9428万-1.07亿,同增10%-25%。 4)计划非公开发行不超过20亿公司债,债券期限2+1年。 广告收入过15亿,超级电视销量破150万台,超额完成14年初收入目标。公司14年广告收入15.7亿,同比增长87%;超级电视销量超150万台,带来收入(硬件+首次强制年费)41亿,受此两项带动,公司全年收入68亿,远超年初57亿的收入目标。15年目标收入150亿,各项主营增速再翻番。 乐视生态下,云计算、体育公司收入均破亿,多个百亿级以上子公司正在孕育中。 14年,公司“内容+平台+终端+应用”的全产业链布局优势进一步显现。云计算公司实现收入1.3亿,在广电、电商、教育、媒体等领域积累2000多家客户,并与海康威视、微软、京东等开展服务合作。依托独具优势的“视频云”服务,乐视正探索上升模式,打造视频类生态圈。体育公司实现收入1.1亿,在拿下F1、英超、NBA、中超等赛事等大量重磅版权之后,又获得2015年起未来5个赛季,女超联赛、女甲联赛相关版权,成为目前卡位最靠谱的体育公司。 20亿公司债将注入资本活水,助力公司加速布局。公司拟非公开发行2+1年公司债,总额不超过20亿,有望较快完成,为公司注入资本动力,加速公司在内容、多元化智能终端、体育、云平台、互联网金融等多个领域卡位,促进乐视生态的进一步完善以及业绩爆发。 一季度属于广告&彩电销售淡季,15Q1业绩预告符合预期。公司15Q1预计实现净利9428万-1.07亿,同增10%-25%。Q1由于春节存在,属于传统家电销售淡季。 投资建议:预计公司15-16 年EPS 分别为0.56 元和0.81 元,同比增长30%和45%。乐视网作为A股最靠谱的互联网平台型公司,经营持续健康化,超级手机产品呼之欲出,20 亿公司债添加资本活水,乐视影业承诺注入,是最有可能率先迈过千亿市值门槛的真正龙头公司,上调至“买入”评级。近期由于周期股、港股的资金分流作用,股价短期或面临波动,建议投资者积极介入。 风险提示:政策性风险。
华数传媒 传播与文化 2015-04-02 49.03 -- -- 51.20 4.43%
63.35 29.21%
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公司 14 年全年实现营收24.12 亿元,归属于上市公司股东净利润为3.84 亿元,同比增长33.89%和51.14%,略超市场预期,主要原因是公司并购的网通信息港净利润大幅超越承诺业绩。同时,公司2015 年Q1 净利润预增40.70%-64.16%。 网通并表是营收增长主要原因:报告期内网通信息港完成并表,全年实现营收5.10亿元,净利润8522.29 万元,超过业绩承诺4799.82 万元,带动营收快速增长。 加强投资布局,提升平台开发能力: 14 年公司加强了对产业链上下游的投资和布局,认购万好万家股份(间接持有兆讯传媒、青雨影视以及翔通动漫股份)、入股新疆广电旗下视讯传媒51%股权、入股上海银润传媒广告、唐人影视8%股权,积极布局提升增值业务以及广告业务能力。另外,公司以自有资金设立华数传媒资本管理有限公司、华数文化产业投资,将助力公司上下游并购投资。随公司定增项目完成,公司将进一步加大对上游内容的投资力度,将有助于本网以及外网平台增值业务发展。 广告价值有待挖掘,有翻倍空间:公司广告业务实现营收4632 万元,同比增长53.5%;以杭州本地用户数计算,平均每户广告价值为17.61 元/年,低于歌华有线水平(约30 元/户),更低于视频网站的广告价值,广告价值尚未挖掘;另外,随着公司与其他省广合作日益密切,覆盖人群规模增长,公司广告价值仍可继续提升。因此,我们看好公司广告业务,不考虑外省用户拓展的情况下公司广告业务仍有翻倍空间,预期未来三年内将保持快速增长。 新媒体业态组织架构调整,专注发展新媒体业务:公司对原有互联网和互联网电视业务人员进行整合调整,成立“互联网事业部”以及“互联网电视事业部”,分别独立承担公司互联网业务线以及互联网电视业务线的经营。以公司目前的用户量、布局和牌照资质,再加上阿里的协助,公司在大视频行业的竞争中将处于相对优势地位。 投资建议:公司积极布局新媒体业务的同时谋求传统业务的跨区发展,是大视频行业中唯一具有有线运营商以及新媒体运营商双重身份的公司。预计未来三年公司营收增长保持10%以上,省网整合以及破题OTT 与DVB 协同发展为公司业绩突增提供可能性。保守预计公司15-17 年EPS 为0.49、0.59 和0.72 元,维持增持评级。 风险提示:政策风险,外延扩张低于预期
昆仑万维 计算机行业 2015-04-02 79.51 -- -- 151.68 90.77%
160.00 101.23%
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昆仑万维公布股权激励草案,拟授予激励对象权益987 万份(其中限制性股票965.6 万股,股票期权21.4 万份),占总股本的3.52%,其中首次授予897 万份,预留89.7 万份。有效期5 年,自授予起12 个月后,分四年解禁/行权,各年解禁/行权比例为25%。行权条件以2014 年为基数,2015-18 年复合增长率22%。 股票期权行权价格79.71 元,限制性股票授予价格36.94 元。激励对象共53 人,主要为中层管理人员&核心业务骨干。 激励对象主要为中层&核心业务骨干,解决核心员工持股问题。公司上市前股权结构较为集中,员工激励主要通过薪酬实现。此次激励对象共53 人,主要为各业务总监及经理级别,解决人员持股问题,保障公司中长期竞争力。 人均权益17 万份,激励力度空前,深度绑定人才。此次授予权益897 份,激励对象53 人,人均权益16.9 万份,远超同类公司激励力度,更有利深度绑定核心员工。 限制性股票+期权相结合,首次授予+预留相结合,操作灵活,保障激励落地。限制性股票及股票期权的组合形式,被激励员工按照自身资金情况进行选择,保障激励更好落地。另外,此次股权激励采用 “先期授予”与“预留机制”相结合的激励模式。预留期权将在首次授予日起一年内授予新引进及晋升的中高级人才,为后期吸引和培养人才做激励储备。 海外游戏发行业务稳健,期待综合平台型布局。作为海外游戏发行先行者,公司已将业务拓展至10 余个语种海外市场,在港澳台、欧美、日韩、东南亚各主要市场均衡发展,业绩相对稳健。上市以来,公司先后参投IP 增值服务平台和力晨光,本地O2O 公司DADA,移动互联网金融公司信达天下,多点布局,展现全平台布局野心,值得期待。 投资建议:不考虑股权激励成本,预计公司14-16 年EPS 分别为1.19 元,1.62元和2.09 元,当前股价对应15 年P/E 47X,考虑公司互联网&次新股属性,公司估值仍处于中低端。考虑公司海外发行的领衔优势,以及后期外延布局预期,维持买入评级,建议投资者积极关注。 风险提示:境外市场经营风险;市场竞争加剧风险;行业监管政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名