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傅锴铭

光大证券

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工作经历: (执业证书编号:S0930517070001) 曾任职于国泰君安证...>>

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恒逸石化 基础化工业 2019-10-22 14.15 16.10 15.25% 14.34 1.34% -- 14.34 1.34% -- 详细
事件: 10月 17日, 公司发布 2019年三季报,实现收入 622亿元,同比-3.6%; 实现归母净利润 22.14亿元,同比-9%, 即三季度单季度实现归母净利润 9.37亿元, 环比+0.8亿,业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3, 涤纶长丝盈利环比扩大, PTA 和己内酰胺景气度下行。 PTA 板块: 2019Q3, PTA 景气度环比下行。 根据我们观察的行业数据,2019Q3, PTA 平均价格环比-655元/吨, 平均价差环比-206元/吨。 聚酯纤维板块: 2019Q3,涤纶长丝景气度环比上行。根据我们观察的行业数据,2019Q3,涤纶长丝 POY 平均价格环比-290元/吨,平均价差环比+175元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格环比-652元/吨,平均价差环比-146元/吨;聚酯瓶片平均价格环比-672元/吨,平均价差环比-160元/吨。 己内酰胺板块: 2019Q3,己内酰胺景气度环比下行。根据我们观察的行业数据, 20193, 己内酰胺平均价格环比+877元/吨, 己内酰胺-纯苯价差环比-1606元/吨,己内酰胺-环己酮价差环比+80元/吨。 2019Q4-2020Q1, PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力。 2019Q4-2021年, PTA 行业将迎来新一轮的产能周期, 景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣 220万吨和恒力石化 250万吨 PTA 产能将分别在 2019Q4和 2019年底投产。涤纶长丝环节受 2019年下半年产能的集中投放, 将有一定消化压力。 聚酯和 PTA 产能继续扩张, 快速完善上下游配套。 公司海宁 100万吨聚酯和逸鹏二期 25万吨长丝的建设稳步推进。 PTA 方面和荣盛合资的 600万吨新产能也在稳步建设。 未来,公司将在 PTA-聚酯环节实现完全配套, 抵御单一产品周期波动的能力和全产业链把控能力加强。 文莱炼化项目投产在即,实现原油到化纤丝全产业链。 文莱炼化项目已转入全面试车阶段,预计于 2019Q4贡献利润。 相比国内的大炼化项目,文莱项目拥有成品油直接在文莱和东南亚消化, 和总体税负低的优势。 随着文莱炼化项目的投产,公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。 维持盈利预测,维持“ 买入”评级,上调目标价至 16.1元。 我们维持 2019-2021年 EPS 为 1.07元、 1.49元和 1.75元, 当前股价对应的 2019-2021年 PE 为 13/9/8倍。基于对公司聚酯产业链一体化战略的看好,我们维持“买入”评级。由于行业整体估值水平略有提升,我们按照行业平均 2019年 15倍 PE 估值,上调目标价至 16.1元。 风险提示: PTA 景气度快速下行的风险;聚酯景气度不及预期的风险;文莱项目不及预期的风险;油价大幅波动的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-10-17 13.65 18.90 42.97% 13.54 -0.81% -- 13.54 -0.81% -- 详细
事件: 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告,实现归母净利润 9.1-9.5亿元,同比增长 46%-53%; 即三季度单季度实现归母净利润 3.5-3.9亿元,同比增长 19%-33%。 业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3, PDH 效益高, C3产业链盈利稳健。 2019Q3, 受益于丙烷价格的低迷, PDH 盈利高涨, 根据我们观察的行业数据, 2019Q3, PDH 平均价差环比 2019Q2扩大 1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨,合计 PDH 到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。 但丙烯酸及酯价差收窄, 丙烯酸平均价差环比-731元/吨, 丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。 整体 C3板块, 公司盈利略有扩大。 我们认为, 轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。 2019年以来, 在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下, 8月 PDH 价差仍创出 2015年以来的新高。公司现有两套共 90万吨 PDH, 45万吨 PP, 45万吨丙烯酸和8万吨丙烯酸酯, 15万吨 SAP 产能, C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。 我们预计公司现有的 C3业务能够为稳定贡献 13-14亿/年利润, 按照现有市值估算 PE 估值 10倍。 C2项目投产铸就烯烃巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。 目前美国 MB 乙烷价格不到 150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有 2000元/吨以上的盈利空间。公司中长期最大的看点是 250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性, 体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前, 公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。 中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。 能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值 400-500亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种, 并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.29元和 1.46元和 3.47元, 当前股价对应 PE 为 11/10/4倍。 基于对公司乙烯项目成长性的看好, 维持 “买入”评级和目标价 18.9元。
新奥股份 基础化工业 2019-09-13 11.09 13.60 22.63% 12.49 12.62%
12.49 12.62% -- 详细
重组完成后,新奥能源纳入合并报表,将大幅增厚公司业绩和现金流。 置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商,2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长1372倍,给股东带来了丰厚的回报。9月10日新奥能源市值780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为47亿元,PE为16.6倍,32.81%股权对应256亿元市值,15.4亿利润。 置出的Santos资产为天然气上游开采企业,9月10日市值约780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为56亿元,PE为13.9倍,10.07%股权对应79亿元市值,5.6亿利润。 重组完成后,新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献业绩和现金流将大幅增厚,公司估值水平也有望提升。且公司将成为在A股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。 大股东持股比例大幅提升,彰显对新奥股份未来发展信心。 重组完成后大股东持股比例将由现在的48%大幅提升,并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。且此次发行价格为9.88元,高于停牌前价格,也彰显了大股东对新奥股份未来发展的信心。 新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合天然气上下游资源的龙头。 1)管网独立和天然气市场化改革后,国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局,下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。2)大股东在A股完成天然气上下游一体化平台的搭建,也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路,且重组后关联交易将大幅降低。新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。 维持盈利预测,维持“买入”评级和目标价13.6元。 由于重组尚未完成,我们仍按现有资产进行业绩预测,维持2019-2021年EPS为1.24元、1.37元和1.43元。基于对天然气下游板块长期增长潜力的看好,以及对公司天然气上下游资产协同预期的看好,维持“买入”评级和目标价13.6元。 风险提示: 重组未完成存在不确定性;新奥集团天然气上下游整合发展不及预期;甲醇和煤炭价格波动的风险。
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 8.20 35.09% 6.51 7.25%
6.51 7.25% -- 详细
估值处于底部,公司价值被严重低估从历史的 PB 来看,公司目前的价值显著低估。目前公司 A 股 PBLF0.9倍,港股 0.5倍,均远低于其 1.9倍和 1.3倍的历史均值。从当前 PB 来看,中国石油 A 股和 H 股当前 PB 分别仅有 0.9倍和 0.5倍,而美孚为 1.7倍, BP 和 Shell 则均为 1.3倍,都高于中国石油的 A 股和 H 股。由此可见,在历史 PB 的比较方面,目前无论是自身与历史比较,还是与其他三家公司比较,中石油 H 股和 A 股都是被低估的。 “ 巴菲特买点”再现伯克希尔公司于 2003年 4月买入中石油 H 股,当时中国石油的市值跟油气资产的折现值的比值仅为 0.49。在 2008年巴菲特致股东的信中,巴菲特谈到对中石油的投资:“按这个价格, 中石油公司的价值大约为 370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为 1000亿美元。”公司 2018年底上游资产的现金流折现值是 1.38万亿元,而现在港股市值仅 7000亿元,约为上游资产折现值的 0.5倍。 国家管网公司成立在即,天然气价格市场化有望国家管网公司的成立会影响中国石油的业绩。 2018年中石油天然气管道资产真实的 EBIT 255亿元,其中承担了 249亿的进口天然气亏损,所以中石油管道资产对中石油的 EBIT 贡献为 504亿元。 根据我们的测算,在不调整气价的情况下, 如果中石油占管网公司股权的 42%, 就能够弥补进口天然气的亏损。另外,国家管网公司成立将推进天然气市场化改革加快,目前部分城市民用气涨价即将实施,平均涨幅约 10%。若公司天然气销售价提升 0.16元/立方米( 9%涨幅),即使不考虑国家管道公司对应股权的盈利情况,公司也能够弥补其进口气的亏损。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年归母净利润分别为684、 779、 936亿元,对应 EPS 分别为 0.37、 0.43、 0.51元。 给予公司2019年 A 股 1.2倍 PB,对应目标价 8.3元;给予公司 H 股 2019年 0.7倍 PB,对应目标价 5.5港元,维持 A 股和 H 股“买入” 评级。 风险提示: 原油价格下行风险; 炼油和化工景气度下行风险
东华能源 能源行业 2019-08-28 7.78 9.56 16.30% 8.85 13.75%
8.85 13.75% -- 详细
2019H1,PDH生产稳定,PDH价差同比收窄。 2019H1,PDH价差同比收窄。根据我们观察的行业数据,2019H1,丙烷平均价格同比-30美元/吨,丙烯平均价格同比-849元/吨,聚丙烯平均价格同比-404元/吨;PDH平均价差同比-673元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差同比+421元/吨。上半年,公司两套PDH装置共生产丙烯56万吨、聚丙烯47万吨。其中东华能源(张家港)实现净利润1.2亿元,同比-2.2亿,即实现单吨净利365元/吨;东华能源(宁波)实现净利2.0亿,同比-0.6亿,即实现单吨净利670元/吨。 2019Q3,PDH价差扩大。 根据我们观察的行业数据,2019Q3截止8月23日,丙烷平均价格环比2019H1平均价格-82美元/吨,丙烯价格环比+438元/吨,聚丙烯价格环比-26元/吨;PDH平均价差环比+1155元/吨,聚丙烯和丙烯价差环比-402元/吨。我们预计2019Q3,PDH盈利将有所提升。 贸易板块将做减法,稳定LPG进口至深加工链条业绩。 2019H1,公司实现LPG进口量约143万吨,转口销售量约404万吨。即贸易量同比+127万吨;特别是转口贸易量,同比+177万吨。上半年,公司LPG销售板块实现毛利4.5亿元,同比+0.5亿;其中转口贸易部分实现毛利-0.84亿元,为负贡献;子公司东华能源(新加坡)实现净利2.2亿元,同比+1.3亿。公司认为LPG贸易盈利能力偏低,占用资金量大,波动性明显;将在战略上减少LPG主动性贸易量,逐步退出LPG国际、国内贸易板块,首先是逐步有序退出LPG的转口贸易市场。贸易业务特别是转口贸易的减量,将有助于公司LPG进口至深加工链条业绩更为稳定。 PDH产能继续扩张,打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。 公司未来的重心仍是依托LPG贸易的优势,进行PDH产能的扩张。宁波二期66万吨PDH和2*40万吨PP装置将在2020年上半年建成投产。此外,公司连云港PDH项目各项前期工作也在有序进行。 积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。 公司拥有126万吨PDH装置,副产约6万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将副产约10万吨氢气。公司将充分利用氢气资源,积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设,加大氢气储运系统建设,立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。 大额回购彰显信心。 公司拟回购股份不低于6亿元,截止7月31日,公司累计回购0.58亿股,占总股本的3.52%,成交总金额约4.8亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级和目标价9.56元。 我们维持公司2019-2021年EPS为0.80元、0.93元和1.04元,当前股价对应2019-2021年PE为10/9/8倍。维持“增持”评级和目标价9.56元。 风险提示: LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险;中美贸易摩擦风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-08-27 11.12 14.25 2.00% 14.29 28.51%
14.55 30.85% -- 详细
事件: 8月 23日, 公司发布 2019年中报,实现收入 417亿元,同比-3.6%;实现归母净利润 12.8亿元,同比+2.9%, 即二季度单季度实现净利润 8.5亿元,环比+4.3亿,业绩符合市场预期。 点评: 2019H1, PTA 景气度显著提升,聚酯纤维和己内酰胺盈利同比下行。 PTA 板块: 2019H1, PTA 景气度同比提升。 根据我们观察的行业数据,2019H1, PTA 平均价格同比+633元/吨, 平均价差同比+294元/吨。 其中2019Q2, PTA 平均价格环比-280元/吨, 平均价差环比+554元/吨。 2019H1,公司 PTA 板块的三家公司浙江逸盛、 逸盛投资和海南逸盛分别盈利 7.3亿、5.9亿和 3.8亿元,同比分别+3.4亿、 +2.9亿和+1.6亿; 三家公司合计盈利16.9亿元,同比+7.8亿,公司享有一半的权益。 聚酯纤维板块: 2019H1,涤纶长丝景气度同比下行,公司产能大幅扩张。 根据我们观察的行业数据, 2019H1, 涤纶长丝 POY 平均价格同比-684元/吨,平均价差同比-216元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格同比-460元/吨,平均价差同比-16元/吨。其中 2019Q2涤纶长丝 POY 平均价格环比-158元/吨,平均价差同比+293元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格环比-728元/吨,平均价差同比-188元/吨。 虽然行业景气度同比下行,但通过并购和扩产, 公司聚酯纤维实现 229万吨销量,同比+103万吨。 2019H1, 子公司恒逸聚合物、 恒逸高新、嘉兴逸鹏、 太仓逸枫、双兔新材料和杭州逸暻分别盈利 0.5亿、 2.1亿、 0.4亿、 0.4亿、 1.2亿和 0.6亿元, 合计 5.1亿元。 己内酰胺板块: 2019H1,己内酰胺景气度同比下行。根据我们观察的行业数据, 2019H1, 己内酰胺平均价格同比-2776元/吨, 己内酰胺-纯苯价差同比-924元/吨,己内酰胺-环己酮价差同比-326元/吨。 其中 2019Q, 己内酰胺平均价格环比-163元/吨, 己内酰胺-纯苯价差环比+92元/吨,己内酰胺-环己酮价差环比+229元/吨。2019H1,恒逸己内酰胺实现净利润 1.0亿元,同比-1.5亿元,报告期内,公司完成 10万吨己内酰胺扩产到 40万吨。 2019Q3,“ PTA+涤纶长丝” 景气度有望持续。 根据我们观察的行业数据, 2019Q3截止 8月 22日, 环比 2019H1, 涤纶长丝 POY 平均价差+289元/吨, 涤纶长丝 FDY 平均价差环比-260元/吨; PTA 平均价差环比+278元/吨;己内酰胺价差环比-1442元/吨。 我们预计2019Q3“ PTA+涤纶长丝” 景气度仍将维持较好。 但值得注意的是,2019Q4-2021年, PTA 行业将迎来新一轮的产能周期, 景气度将大幅下滑。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 18.90 49.05% 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
事件: 8月 16日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 246亿元,同比+32%; 实现归母净利润 13.9亿元,同比+2%, 即 2019Q2单季度实现净利润 8.7亿元,环比+3.5亿元, 业绩符合市场预期。 点评: 2019H1涤纶长丝销量增长 34%, PTA 景气度提升。 2019年上半年,公司销售涤纶长丝合计 285万吨,同比+73万吨, 增速34%, 环比+10万吨; 其中 POY、 FDY 和 DTY 分别 191万吨、 56万吨和 37万吨,同比分别+43万吨、 23万吨和 7万吨。 根据我们观察的行业数据, 2019H1, 涤纶长丝 POY 平均价格同比-684元/吨,平均价差同比-216元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格同比-460元/吨,平均价差同比-16元/吨; PTA 平均价格同比+618元/吨, 平均价差同比+294元/吨。其中 2019Q2涤纶长丝 POY 平均价格环比-158元/吨,平均价差同比+293元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-728元/吨,平均价差同比-188元/吨;PTA平均价格同比-280元/吨, 平均价差同比+554元/吨。 2019H1公司实现净利润 13.9亿元, 以涤纶长丝为最终产品口径,单吨净利为 487元/吨, 其中 2019Q2单吨净利 588元/吨。 嘉兴石化 PTA 工厂实现净利 8.5亿元,同比+5.1亿。 扣除 PTA 部分利润, 2019H1公司长丝板块实现净利 5.4亿元, 即单吨净利 189元/吨,同比收窄。 2019Q3“ 涤纶长丝+PTA” 景气度有望维持。 根据我们观察的行业数据, 2019Q3截止 8月 15日,涤纶长丝 POY 平均价差环比上半年+273元/吨, FDY 平均价差环比-280元/吨, 公司以 POY 产品为主, 涤纶长丝盈利环比增长; PTA 平均价差环比+337元/吨, PTA 盈利仍有增长。 按照当前价格,我们预计涤纶长丝单吨净利 500元/吨, PTA 单吨净利在 360元/吨以上, 预计 2019Q3业绩有保障。 2019年,产业链上最大的变化是国内 PX 产能大释放,PX 盈利大幅收窄; PTA 板块进入景气周期的高点; 而“涤纶长丝+PTA”环节盈利有望维持稳健。 但值得注意的是, 2019Q4以后,国内 PTA 产业将迎来新一轮的产能周期,2020年 PTA 盈利将大幅收窄。 扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有涤纶长丝产能 570万吨,2019年计划新增 120万吨到 690万吨,集中在 2019Q3投产。 2019年后还有 290万吨涤纶长丝和 500万吨 PTA 扩产计划。公司 PTA 新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。随着下游产能的扩张,公司在原料 PX 环节将形成需求缺口。 浙石化一期 2019年下半年有望达产。 公司拥有浙石化 4000万吨炼化一体化项目 20%股权, 一期 2000万吨将在 2019年下半年达产。在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。 上调盈利预测, 上调目标价至 18.9元, 维持“买入”评级。 基于对 2019-2020年涤纶长丝和 PTA 的盈利更为乐观,我们上调2019-2020年 EPS 至 1.50元和 1.75元( 原为 1.40/ 1.74元) ,维持 2021年 EPS 2.25元。当前股价对应 PE 为 9/7/6倍。 按照 2019年行业平均 13倍 PE 上调目标价至 18.9元, 维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束; PTA 景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-13 11.55 -- -- 11.56 0.09%
11.86 2.68% -- 详细
事件: 8月10日,公司发布2019年中报,实现营业收入395亿元,同比+5.3%;实现归母净利润10.46亿元,同比-8.7%;即二季度单季度实现归母净利润4.42亿元,环比-1.6亿元。 点评: 2019年PTA景气度显著提升,芳烃景气度下行。PTA板块:根据我们观测的行业数据,2019年上半年,PTA平均加工区间扩大294元/吨,景气度显著提升。2019年上半年,公司PTA板块的三家公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利4.9亿元、7.3亿元和3.8亿元,同比分别+2.7亿、+3.4亿和+1.6亿;合计盈利15.9亿元,同比+7.7亿。PTA行业盈利增加的幅度低于行业价差的变化,我们预计和存货波动和套保有关。 芳烃板块:2019年上半年,中金石化实现净利润3.2亿元,同比-3.8亿元。如按照200万吨/年芳烃产能计算,单吨净利约320元/吨。根据我们观测的行业数据,2019年上半年PX价格先涨后大跌,从最高点1132美元/吨跌至最低点801美元/吨,跌价对业绩影响巨大。价差方面,PX-石脑油平均价差463美元/吨,同比+94美元/吨,纯苯-石脑油平均价差77美元/吨,同比-177美元/吨。 影响利润表的其他变化还包括,销售费用3.6亿元,同比+1.3亿,主要为荣盛(新加坡)和逸盛大化运费增加;研发投入4.3亿元,同比+1.0亿;财务费用3.7亿元,同比-0.9亿。公允价值变动净收益1.1亿,同比+0.7亿,主要为期货账面价值波动所致。 2019年,PTA有望维持强势,芳烃将继续承压。 展望2019年,PTA环节是“PX-PTA-涤纶长丝”三个环节中,供需格局最好的,我们预计2019年PTA新增产能低于新增需求,PTA环节有望维持强势。PX环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2019年效益将承压。 浙石化项目2019年有望逐步达产,定增助力项目二期推进。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权,一期2000万吨将在2019年下半年逐步达产。截止2019中报,浙石化项目一期在建工程达623亿元,工程进度88%,一期目前处于试生产准备阶段;浙石化项目二期在建工程14亿元,工程进度2%。浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目,浙石化整体规模最大,二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发80亿,用于浙石化二期的建设。 维持盈利预测,维持“增持”评级。 我们维持2019-2021年EPS至0.44元、0.71元和1.19元。当前股价对应的2019-2021年PE为26/16/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: PTA行业产能扩张景气下行的风险;浙石化项目盈利或进度不及预期的风险;PX价差大幅收窄的风险;油价快速下跌的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-08-05 13.70 18.90 42.97% 13.93 1.68%
14.62 6.72% -- 详细
事件: 7月31日,公司发布2019年中报,上半年实现营业收入51.6亿元,同比+18%,实现归母净利润5.57亿元,同比+70%;实现经营活动现金流3.34亿元,同比+59%。二季度单季度实现净利润3.37亿元,环比增长1.17亿元。 点评: 上半年,丙烯酸盈利好于市场预期,PDH价差收窄。 2019年上半年,丙烯酸盈利情况好于市场预期。丙烯酸平均价差同比+698元/吨,环比+89元/吨;丁酯和酸平均价差同比+108元/吨,环比-15元/吨;丙烯酸平均价格环比-928元/吨,丙烯酸丁酯价格环比-1140元/吨。公司丙烯酸及酯板块表现亮眼,子公司平湖石化实现净利2.2亿元,同比+1.7亿元。SAP板块首次实现盈利,上半年卫星科技实现净利0.05亿元,同比+0.3亿元。 但上半年PDH价差有所收窄。PDH平均价差同比-673元/吨,环比-546元/吨;丙烷到聚丙烯平均价差同比-252元/吨,环比-141元/吨,丙烯平均价格环比-1422元/吨,聚丙烯价格环比-1003元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,PDH二期开车,对业绩有所影响。子公司卫星能源实现净利润1.4亿元,同比-0.5亿元。 展望2019Q3,PDH价差显著恢复,但丙烯酸及酯价差收窄。预计C3板块整体保持稳健。公司在C3上稳步扩张,45万吨PDH二期项目和15万吨聚丙烯二期项目已于2019年上半年投产,6万吨SAP三期已经处于调试阶段,36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。尽管国内的烯烃行业面临一轮巨大的产能周期,但具有显著成本优势的乙烷裂解路径生存能力强,项目回报率有保证。目前项目有序推进,完成年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案,项目再融资也正式启动。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE为11/10/4倍。按照行业平均2.3倍PB,下调目标价至18.9元,维持“买入”评级。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-02 15.08 18.80 48.26% 15.40 2.12%
15.82 4.91%
详细
事件: 4 月26 日,公司发布2019 年一季报,实现营业收入117 亿元,同比+49%; 实现归母净利润5.21 亿元,同比+4%,略高于市场预期。 点评: 2019Q1销量增长50%,长丝盈利一般,PTA景气度较好。 2019Q1,公司销售涤纶长丝合计137.4 万吨,同比+45.6 万吨,其中POY、FDY 和DTY 分别92.9 万吨、26.5 万吨和18.0 万吨,同比分别+12.4 万吨、4.4 万吨和7.2 万吨。涤纶长丝产能扩张持续,销量同比+50%。 根据我们观察的行业数据,2019Q1,涤纶长丝POY 价格上涨550 元/吨, 平均价差同比缩小194 元/吨,环比缩小245 元/吨;涤纶长丝FDY 价格上涨250 元/吨,平均价差同比扩大254 元/吨,环比扩大241 元/吨;PTA 价格上涨600 元/吨,平均价差同比缩小62 元/吨,环比扩大84 元/吨。 2019Q1 公司实现净利润5.21 亿元,同比+4%,略高于市场预期,以涤纶长丝为最终产品口径,单吨净利为379 元/吨。2019Q1 营业收入+49%,销售费用+29%,(管理费用+研发费用)+28%,财务费用+0.97 亿元。 2019Q2旺季,涤纶长丝和PTA盈利预计环比大增。 根据我们观察的行业数据,2019Q2 截止4 月25 日,涤纶长丝POY 平均价差环比+573 元/吨,FDY 平均价差环比+123 元/吨,涤纶长丝盈利环比扩大; PTA 平均价差环比+508 元/吨,PTA 盈利环比大增。按照当前价格,我们预计涤纶长丝单吨净利500 元/吨,PTA 单吨净利在700 元/吨以上,预计2019Q2 业绩环比大增。 2019 年PTA 行情仍值得期待。随着民营大炼化的逐步投产,国内PX 产能大释放,将带来PX 利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节盈利有望维持稳健。PTA 方面,2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大。 上调盈利预测,上调目标价至18.8元,维持“买入”评级。 基于对涤纶长丝和PTA的盈利更为乐观,我们上调2019-2021年 EPS至1.40元、1.74元和2.25元(原为1.37/ 1.66/2.12元)。当前股价对应PE为11/9/7倍。由于市场整体估值的上移,我们按照行业可比公司2019年平均13倍PE计算目标价为18.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
卫星石化 基础化工业 2019-04-26 18.81 22.19 67.85% 18.38 -2.29%
18.38 -2.29%
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事件: 4 月18 日,公司发布2019 年一季报,2019Q1 实现营业收入21.07 亿元, 同比+20%,实现归母净利润2.20 亿元,同比+94%;实现扣非归母净利润2.29 亿元,同比+100%;实现经营活动现金流2.08 亿元。 同时,公司公告2019 年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5.4-6.1 亿元,同比+65%-87%;即2019Q2 实现归母净利润3.2-3.9 亿元。 点评: 丙烯酸盈利好于市场预期,C3扩产有序推进。 受江苏安全检查(丙烯酸产能江苏省占比40%)和行业检修影响,4月丙烯酸及酯价格比3月底最低点上涨近千元,按照当前价格,我们估算公司丙烯酸及酯的净利在1000元/吨左右,公司年产销丙烯酸及酯70万吨以上,价格弹性巨大。 2019Q1,丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH价差同比-538元/吨,环比-581元/吨;丙烷到聚丙烯价差同比-236元/吨,环比-549元/吨;丙烯酸价差同比+778元/吨,环比-194元/吨;丁酯和酸价差同比+270元/吨,环比+96元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。 对2019Q2业绩保持乐观。丙烷价格在夏季预计有所调整,PDH价差有望回暖;而丙烯酸及酯盈利环比一季度将大幅上行,我们对公司2019Q2业绩环比增长保持乐观。公司预计2019Q2实现归母净利润3.2-3.9亿,同比环比均有50%以上增长。 公司在C3 上稳步扩张,22 万吨双氧水项目于2018 年8 月投产,45 万吨PDH 二期项目已于2019 年2 月投产,PDH 二期的顺利投产将保障公司2019 年业绩增长。公司15 万吨聚丙烯、6 万吨SAP 和36 万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在2019 年陆续建成。未来,公司将拥有从90 万吨PDH 到45 万吨聚丙烯、81 万吨丙烯酸和84 万吨丙烯酸酯、15 万吨SAP、22 万吨双氧水的完整C3 全产业链,在C3 板块成本和竞争力具有显著优势。 长三角轻烃裂解龙头,积极布局氢能利用。 卫星石化已在嘉兴建成年产90 万吨PDH 装置,子公司连云港石化在建400 万吨烯烃综合利用项目。目前,PDH 项目富余氢气3 万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25 万吨/年。公司地处长三角经济带,PDH 项目紧邻上海、嘉兴嘉善,均在100 公里范围内,上述城市均制定与发布了未来3-5 年的加氢站建设规划。长三角氢走廊建设规划将为公司带来广阔的市场空间,充分发挥公司富余氢气的附加值,成为公司新的业务增长点。 我们认为化工副产集中式供氢+水电解分散式制氢是未来发展方向,PHD 和乙烷裂解副产氢将是最具优势的副产氢源选择。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中美贸易摩擦在产生积极的变化,公司项目的不确定性风险有望减少。项目进度方面,2018年3月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE为13/12/5倍。维持 “买入”评级和目标价22.3元。 风险提示: PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
新奥股份 基础化工业 2019-03-21 13.00 13.60 22.63% 13.31 2.38%
13.31 2.38%
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2018年甲醇盈利扩大,2019年以量补价。 2018年,甲醇量价齐升,盈利扩大:公司自产甲醇实现价格2001元/吨,同比+66元/吨,新能能源甲醇销量94万吨,同比+16万吨。2018年,新能能源(75%股权)实现净利3.2亿,同比+0.5亿;新能凤凰(40%股权)实现净利4.0亿,同比+2.7亿。达旗二期60万吨甲醇扩产已经顺利投产,2018年贡献销量8.5万吨,2019年将全年贡献利润。2019Q1甲醇价格低迷,我们预计甲醇实现价格同比-450元/吨,甲醇单吨盈利预计下调较大,但新增产能弥补了价格的调整。 Santos降本增效,业绩大增。 公司持有澳大利亚上市公司Santos10.07%的股权,2018年贡献利润4.3亿元,而2017年为-2.4亿元(有资产减值),投资收益同比+6.7亿。2018年,Santos完成对Quadrant能源的收购,2019年产量预计进一步提升。2018年,Santos实现产量58.9百万桶油当量(-1%),销量79.2万桶油当量(-5%),平均实现油价75.1美元/桶(+30%)。 工程公司依托新奥集团,业绩有保障。 2018年,新地能源实现收入31.9亿,同比+14%,实现净利润3.9亿,同比+17%。新地能源2019年预计关联交易收入37亿,同比+3%。依托新奥集团在舟山LNG接收站,天然气管道、调峰储能站和泛能网等天然气基础设施业务,我们预计新地能源2019年业绩稳中有升。 煤炭盈利小幅下调,农兽药资产将剥离,汇兑损益拖累业绩。 2018年,公司自产煤毛利9.7亿元,同比-0.5亿元,盈利小幅下调。2018年自产煤销量641万吨,公司计划2019年自产650万吨,我们预计2019年煤炭板块平稳。2018年,农兽药资产盈利约1.0亿,同比+0.3亿,该资产已公告剥离,公司战略上将聚焦天然气上游资产的发展。2018年三项费用增长较快,销售费用增长0.4亿,管理费用增长0.9亿,研发费用增长0.9亿,财务费用增长2.0亿。销售费用、管理费用和研发费用增长主要是因为业务扩展、达旗新项目建设和收购中介费所致。财务费用大增是因为美元借款汇率变动造成的汇兑损失2.1亿。 拟轻资产快速掌握220万吨LNG资源,新奥集团天然气上游平台确立。 公司拟收购220万北美LNG资源,以轻资产快速切入北美LNG业务,目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好,以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。 公司在天然气上游的权益不断加码,在新奥集团的天然气版图中,其上游平台的地位已经十分清晰。2016年,公司收购10%澳洲油气上游Santos股权,获得大约600万桶/年的油气权益,进入天然气上游开采板块;2018年又成功投产2亿方煤制气项目,工业化示范进行中;2018年底,切入LNG贸易业务,拟收购北美220万吨LNG资源。新奥集团为国内民营天然气巨头,下游板块新奥能源年售气近200亿方,舟山LNG接收站一期300万吨已经建成投产,远期规划1000万吨,公司作为新奥集团在天然气上游的唯一上市平台,发展空间广阔。 下调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价13.9元。 基于2019Q1甲醇价格的低迷,我们下调2019-2020年EPS至1.24元和1.37元(原为1.26元和1.39元),新增2021年EPS为1.43元,当前股价对应PE为10/9/8倍。基于对公司未来天然气上游业务潜力的看好,和市场整体估值的上移,维持“买入”评级和目标价13.9元。 风险提示 煤价和甲醇价格下行;LNG贸易业务收购失败和运营不及预期的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-03-18 13.45 14.92 12.86% 20.98 55.18%
22.73 69.00%
详细
事件: 3 月12 日,公司发布2018 年报,实现归母净利润9.4 亿,同比-0.2%; 即四季度净利润3.2 亿。同时公司发布2019Q1 业绩预增公告,预计盈利2.3-3.3 亿,同比+103%-192%。 点评: 2018年PDH盈利提高,丙烯酸盈利收窄。 2018 年Q1-Q4 分别盈利1.1 亿、2.1 亿、3.0 亿和3.2 亿,其中2018Q1 嘉兴生产基地受园区蒸汽供应商事故影响,造成装置停产,业绩受损。 根据我们跟踪的行业数据,2018 年PDH 价差同比+435 元/吨,景气度显著提高;子公司卫星能源2018 年实现净利润3.8 亿元,同比+0.9 亿。丙烯酸价差同比-657 元/吨,丁酯和酸价差同比-263 元/吨,景气度下行;其中子公司平湖石化2018 年实现净利润2.6 亿元,同比-0.9 亿。除丙烯酸及酯业务外, 公司其他板块毛利均同比增长,其中高分子乳液、SAP、颜料中间体毛利分别同比+0.1 亿、+0.7 亿、+0.7 亿,并新增双氧水业务毛利0.2 亿。 PDH二期顺利投产,保障2019年业绩增长。 公司在C3 上稳步扩张,22 万吨双氧水项目于2018 年8 月投产,45 万吨PDH 二期项目已于2019 年2 月投产,PDH 二期的顺利投产将保障公司2019 年业绩增长。公司丙烯产能已增加到90 万吨,盈利和现金流入稳定,是公司迈入C2 行业和提升C3 综合竞争力的基石。 2019Q1丙烯酸盈利好于市场预期,C3扩产有序推进。 2019Q1截止目前,丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH价差同比-456元/吨,环比-436元/吨;丙烯酸价差同比+884元/吨,环比-65元/吨;丁酯和酸价差同比+263元/吨,环比+92元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。公司预计2019Q1盈利2.3-3.3亿,同比2018Q1大幅提升,但环比难有增长。 公司15万吨聚丙烯、6万吨SAP和36万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在2019年陆续建成。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中美贸易摩擦在产生积极的变化,公司项目的不确定性风险有望减少项目进度方面,2018年3月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。 上调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价15元。 基于2019Q1丙烯酸及酯景气度略超预期,我们上调公司2019-2020年EPS为1.29元和1.46元(原为1.28元和1.43元),新增2020年EPS为3.47元,当前股价对应PE为11/9/4倍。维持 “买入”评级和目标价15元。 风险提示:PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-03-15 12.32 15.18 19.72% 18.85 51.77%
18.70 51.79%
详细
维持“买入”评级,调整目标价至15.3元。 基于对涤纶长丝行情的谨慎估计,我们维持2019EPS为1.37元,下调2020年EPS为1.66元(原为1.37元和1.71元),新增2021年EPS为2.12元。当前股价对应PE为10/8/6倍。由于市场整体估值的上移,我们按照行业可比公司2019年平均11.1倍PE计算目标价为15.3元,维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-02-18 12.02 13.59 7.18% 13.88 14.62%
18.70 55.57%
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事件: 2 月14 日,公司发布公告:1)拟投资9.9 亿启动恒腾四期30 万吨绿色纤维项目;2)拟投资19.2 亿启动恒超化纤50 万吨智能化超仿真纤维项目; 3)与江苏如东洋山港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋山港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟新征主厂区规划用地2330 亩,配套热电联产用地、物流码头用地、内河港物流用地等,形成年产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 的生产能力,投资金额约160 亿元。 点评: 扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有涤纶长丝产能有570 万吨,预计2019 年到660 万吨,PTA 生产能力近400 万吨。此次3 个项目一共新增320 万吨涤纶长丝和500 万吨PTA 扩产计划,远期公司涤纶长丝产能将增加至980 万吨,PTA 产能增加至900 万吨。2017 年以来,涤纶长丝的扩产主要集中在几家龙头企业,行业集中度进一步提升。公司每年80-90 万吨的涤纶长丝新增产能覆盖了国内25%左右的新增产能,龙头地位显著。PTA 方面,公司新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。 此番产能扩张后,公司在原料PX 环节将形成需求缺口(浙石化20%权益约160 万吨PX 权益产能,900 万吨PTA 需要590 万吨PX)。 2019年,“涤纶长丝+PTA”盈利有望维持稳健。 2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷的影响,涤纶长丝和PTA 的盈利能力大幅下行,且我们预计2018Q4 有较高的库存跌价损失,公司业绩受影响。 展望2019 年,随着民营大炼化的逐步投产,国内PX 产能大释放,将带来PX 利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节有望维持稳健。PTA 方面,2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。 浙石化一期2019年有望达产。 公司拥有浙石化4000 万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000 万吨将在2019 年达产,公司在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。 下调盈利预测,下调目标价至13.7元,维持“买入”评级。 2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷影响,涤纶长丝和PTA 盈利大幅下行,我们预计公司四季度业绩不及预期;并且基于对2019-2020 年行业景气度和浙石化贡献收益的保守估计,我们下调2018-2020 年EPS 为1.30 元、1.37 元和1.71 元(原为1.70/2.26/2.68 元),当前股价对应PE 为8.9/8.5/6.8 倍。按照行业可比公司2019 年平均10 倍PE 计算目标价为13.7 元。基于对“涤纶长丝+PTA”龙头成长性和民营大炼化项目的看好,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名