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傅锴铭

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工作经历: (执业证书编号:S0930517070001) 曾任职于国泰君安证...>>

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桐昆股份 基础化工业 2019-05-02 15.08 18.80 30.10% 15.40 2.12%
15.40 2.12% -- 详细
事件: 4 月26 日,公司发布2019 年一季报,实现营业收入117 亿元,同比+49%; 实现归母净利润5.21 亿元,同比+4%,略高于市场预期。 点评: 2019Q1销量增长50%,长丝盈利一般,PTA景气度较好。 2019Q1,公司销售涤纶长丝合计137.4 万吨,同比+45.6 万吨,其中POY、FDY 和DTY 分别92.9 万吨、26.5 万吨和18.0 万吨,同比分别+12.4 万吨、4.4 万吨和7.2 万吨。涤纶长丝产能扩张持续,销量同比+50%。 根据我们观察的行业数据,2019Q1,涤纶长丝POY 价格上涨550 元/吨, 平均价差同比缩小194 元/吨,环比缩小245 元/吨;涤纶长丝FDY 价格上涨250 元/吨,平均价差同比扩大254 元/吨,环比扩大241 元/吨;PTA 价格上涨600 元/吨,平均价差同比缩小62 元/吨,环比扩大84 元/吨。 2019Q1 公司实现净利润5.21 亿元,同比+4%,略高于市场预期,以涤纶长丝为最终产品口径,单吨净利为379 元/吨。2019Q1 营业收入+49%,销售费用+29%,(管理费用+研发费用)+28%,财务费用+0.97 亿元。 2019Q2旺季,涤纶长丝和PTA盈利预计环比大增。 根据我们观察的行业数据,2019Q2 截止4 月25 日,涤纶长丝POY 平均价差环比+573 元/吨,FDY 平均价差环比+123 元/吨,涤纶长丝盈利环比扩大; PTA 平均价差环比+508 元/吨,PTA 盈利环比大增。按照当前价格,我们预计涤纶长丝单吨净利500 元/吨,PTA 单吨净利在700 元/吨以上,预计2019Q2 业绩环比大增。 2019 年PTA 行情仍值得期待。随着民营大炼化的逐步投产,国内PX 产能大释放,将带来PX 利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节盈利有望维持稳健。PTA 方面,2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大。 上调盈利预测,上调目标价至18.8元,维持“买入”评级。 基于对涤纶长丝和PTA的盈利更为乐观,我们上调2019-2021年 EPS至1.40元、1.74元和2.25元(原为1.37/ 1.66/2.12元)。当前股价对应PE为11/9/7倍。由于市场整体估值的上移,我们按照行业可比公司2019年平均13倍PE计算目标价为18.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
卫星石化 基础化工业 2019-04-26 18.81 22.19 60.56% 18.38 -2.29%
18.38 -2.29% -- 详细
事件: 4 月18 日,公司发布2019 年一季报,2019Q1 实现营业收入21.07 亿元, 同比+20%,实现归母净利润2.20 亿元,同比+94%;实现扣非归母净利润2.29 亿元,同比+100%;实现经营活动现金流2.08 亿元。 同时,公司公告2019 年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5.4-6.1 亿元,同比+65%-87%;即2019Q2 实现归母净利润3.2-3.9 亿元。 点评: 丙烯酸盈利好于市场预期,C3扩产有序推进。 受江苏安全检查(丙烯酸产能江苏省占比40%)和行业检修影响,4月丙烯酸及酯价格比3月底最低点上涨近千元,按照当前价格,我们估算公司丙烯酸及酯的净利在1000元/吨左右,公司年产销丙烯酸及酯70万吨以上,价格弹性巨大。 2019Q1,丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH价差同比-538元/吨,环比-581元/吨;丙烷到聚丙烯价差同比-236元/吨,环比-549元/吨;丙烯酸价差同比+778元/吨,环比-194元/吨;丁酯和酸价差同比+270元/吨,环比+96元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。 对2019Q2业绩保持乐观。丙烷价格在夏季预计有所调整,PDH价差有望回暖;而丙烯酸及酯盈利环比一季度将大幅上行,我们对公司2019Q2业绩环比增长保持乐观。公司预计2019Q2实现归母净利润3.2-3.9亿,同比环比均有50%以上增长。 公司在C3 上稳步扩张,22 万吨双氧水项目于2018 年8 月投产,45 万吨PDH 二期项目已于2019 年2 月投产,PDH 二期的顺利投产将保障公司2019 年业绩增长。公司15 万吨聚丙烯、6 万吨SAP 和36 万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在2019 年陆续建成。未来,公司将拥有从90 万吨PDH 到45 万吨聚丙烯、81 万吨丙烯酸和84 万吨丙烯酸酯、15 万吨SAP、22 万吨双氧水的完整C3 全产业链,在C3 板块成本和竞争力具有显著优势。 长三角轻烃裂解龙头,积极布局氢能利用。 卫星石化已在嘉兴建成年产90 万吨PDH 装置,子公司连云港石化在建400 万吨烯烃综合利用项目。目前,PDH 项目富余氢气3 万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25 万吨/年。公司地处长三角经济带,PDH 项目紧邻上海、嘉兴嘉善,均在100 公里范围内,上述城市均制定与发布了未来3-5 年的加氢站建设规划。长三角氢走廊建设规划将为公司带来广阔的市场空间,充分发挥公司富余氢气的附加值,成为公司新的业务增长点。 我们认为化工副产集中式供氢+水电解分散式制氢是未来发展方向,PHD 和乙烷裂解副产氢将是最具优势的副产氢源选择。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中美贸易摩擦在产生积极的变化,公司项目的不确定性风险有望减少。项目进度方面,2018年3月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE为13/12/5倍。维持 “买入”评级和目标价22.3元。 风险提示: PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
新奥股份 基础化工业 2019-03-21 13.00 13.90 33.40% 13.31 2.38%
13.31 2.38%
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2018年甲醇盈利扩大,2019年以量补价。 2018年,甲醇量价齐升,盈利扩大:公司自产甲醇实现价格2001元/吨,同比+66元/吨,新能能源甲醇销量94万吨,同比+16万吨。2018年,新能能源(75%股权)实现净利3.2亿,同比+0.5亿;新能凤凰(40%股权)实现净利4.0亿,同比+2.7亿。达旗二期60万吨甲醇扩产已经顺利投产,2018年贡献销量8.5万吨,2019年将全年贡献利润。2019Q1甲醇价格低迷,我们预计甲醇实现价格同比-450元/吨,甲醇单吨盈利预计下调较大,但新增产能弥补了价格的调整。 Santos降本增效,业绩大增。 公司持有澳大利亚上市公司Santos10.07%的股权,2018年贡献利润4.3亿元,而2017年为-2.4亿元(有资产减值),投资收益同比+6.7亿。2018年,Santos完成对Quadrant能源的收购,2019年产量预计进一步提升。2018年,Santos实现产量58.9百万桶油当量(-1%),销量79.2万桶油当量(-5%),平均实现油价75.1美元/桶(+30%)。 工程公司依托新奥集团,业绩有保障。 2018年,新地能源实现收入31.9亿,同比+14%,实现净利润3.9亿,同比+17%。新地能源2019年预计关联交易收入37亿,同比+3%。依托新奥集团在舟山LNG接收站,天然气管道、调峰储能站和泛能网等天然气基础设施业务,我们预计新地能源2019年业绩稳中有升。 煤炭盈利小幅下调,农兽药资产将剥离,汇兑损益拖累业绩。 2018年,公司自产煤毛利9.7亿元,同比-0.5亿元,盈利小幅下调。2018年自产煤销量641万吨,公司计划2019年自产650万吨,我们预计2019年煤炭板块平稳。2018年,农兽药资产盈利约1.0亿,同比+0.3亿,该资产已公告剥离,公司战略上将聚焦天然气上游资产的发展。2018年三项费用增长较快,销售费用增长0.4亿,管理费用增长0.9亿,研发费用增长0.9亿,财务费用增长2.0亿。销售费用、管理费用和研发费用增长主要是因为业务扩展、达旗新项目建设和收购中介费所致。财务费用大增是因为美元借款汇率变动造成的汇兑损失2.1亿。 拟轻资产快速掌握220万吨LNG资源,新奥集团天然气上游平台确立。 公司拟收购220万北美LNG资源,以轻资产快速切入北美LNG业务,目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好,以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。 公司在天然气上游的权益不断加码,在新奥集团的天然气版图中,其上游平台的地位已经十分清晰。2016年,公司收购10%澳洲油气上游Santos股权,获得大约600万桶/年的油气权益,进入天然气上游开采板块;2018年又成功投产2亿方煤制气项目,工业化示范进行中;2018年底,切入LNG贸易业务,拟收购北美220万吨LNG资源。新奥集团为国内民营天然气巨头,下游板块新奥能源年售气近200亿方,舟山LNG接收站一期300万吨已经建成投产,远期规划1000万吨,公司作为新奥集团在天然气上游的唯一上市平台,发展空间广阔。 下调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价13.9元。 基于2019Q1甲醇价格的低迷,我们下调2019-2020年EPS至1.24元和1.37元(原为1.26元和1.39元),新增2021年EPS为1.43元,当前股价对应PE为10/9/8倍。基于对公司未来天然气上游业务潜力的看好,和市场整体估值的上移,维持“买入”评级和目标价13.9元。 风险提示 煤价和甲醇价格下行;LNG贸易业务收购失败和运营不及预期的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-03-18 13.45 14.92 7.96% 20.98 55.18%
22.73 69.00%
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事件: 3 月12 日,公司发布2018 年报,实现归母净利润9.4 亿,同比-0.2%; 即四季度净利润3.2 亿。同时公司发布2019Q1 业绩预增公告,预计盈利2.3-3.3 亿,同比+103%-192%。 点评: 2018年PDH盈利提高,丙烯酸盈利收窄。 2018 年Q1-Q4 分别盈利1.1 亿、2.1 亿、3.0 亿和3.2 亿,其中2018Q1 嘉兴生产基地受园区蒸汽供应商事故影响,造成装置停产,业绩受损。 根据我们跟踪的行业数据,2018 年PDH 价差同比+435 元/吨,景气度显著提高;子公司卫星能源2018 年实现净利润3.8 亿元,同比+0.9 亿。丙烯酸价差同比-657 元/吨,丁酯和酸价差同比-263 元/吨,景气度下行;其中子公司平湖石化2018 年实现净利润2.6 亿元,同比-0.9 亿。除丙烯酸及酯业务外, 公司其他板块毛利均同比增长,其中高分子乳液、SAP、颜料中间体毛利分别同比+0.1 亿、+0.7 亿、+0.7 亿,并新增双氧水业务毛利0.2 亿。 PDH二期顺利投产,保障2019年业绩增长。 公司在C3 上稳步扩张,22 万吨双氧水项目于2018 年8 月投产,45 万吨PDH 二期项目已于2019 年2 月投产,PDH 二期的顺利投产将保障公司2019 年业绩增长。公司丙烯产能已增加到90 万吨,盈利和现金流入稳定,是公司迈入C2 行业和提升C3 综合竞争力的基石。 2019Q1丙烯酸盈利好于市场预期,C3扩产有序推进。 2019Q1截止目前,丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH价差同比-456元/吨,环比-436元/吨;丙烯酸价差同比+884元/吨,环比-65元/吨;丁酯和酸价差同比+263元/吨,环比+92元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。公司预计2019Q1盈利2.3-3.3亿,同比2018Q1大幅提升,但环比难有增长。 公司15万吨聚丙烯、6万吨SAP和36万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在2019年陆续建成。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中美贸易摩擦在产生积极的变化,公司项目的不确定性风险有望减少项目进度方面,2018年3月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。 上调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价15元。 基于2019Q1丙烯酸及酯景气度略超预期,我们上调公司2019-2020年EPS为1.29元和1.46元(原为1.28元和1.43元),新增2020年EPS为3.47元,当前股价对应PE为11/9/4倍。维持 “买入”评级和目标价15元。 风险提示:PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-03-15 12.32 15.18 5.05% 18.85 51.77%
18.70 51.79%
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维持“买入”评级,调整目标价至15.3元。 基于对涤纶长丝行情的谨慎估计,我们维持2019EPS为1.37元,下调2020年EPS为1.66元(原为1.37元和1.71元),新增2021年EPS为2.12元。当前股价对应PE为10/8/6倍。由于市场整体估值的上移,我们按照行业可比公司2019年平均11.1倍PE计算目标价为15.3元,维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-02-18 12.02 13.59 -- 13.88 14.62%
18.70 55.57%
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事件: 2 月14 日,公司发布公告:1)拟投资9.9 亿启动恒腾四期30 万吨绿色纤维项目;2)拟投资19.2 亿启动恒超化纤50 万吨智能化超仿真纤维项目; 3)与江苏如东洋山港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋山港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟新征主厂区规划用地2330 亩,配套热电联产用地、物流码头用地、内河港物流用地等,形成年产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 的生产能力,投资金额约160 亿元。 点评: 扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有涤纶长丝产能有570 万吨,预计2019 年到660 万吨,PTA 生产能力近400 万吨。此次3 个项目一共新增320 万吨涤纶长丝和500 万吨PTA 扩产计划,远期公司涤纶长丝产能将增加至980 万吨,PTA 产能增加至900 万吨。2017 年以来,涤纶长丝的扩产主要集中在几家龙头企业,行业集中度进一步提升。公司每年80-90 万吨的涤纶长丝新增产能覆盖了国内25%左右的新增产能,龙头地位显著。PTA 方面,公司新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。 此番产能扩张后,公司在原料PX 环节将形成需求缺口(浙石化20%权益约160 万吨PX 权益产能,900 万吨PTA 需要590 万吨PX)。 2019年,“涤纶长丝+PTA”盈利有望维持稳健。 2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷的影响,涤纶长丝和PTA 的盈利能力大幅下行,且我们预计2018Q4 有较高的库存跌价损失,公司业绩受影响。 展望2019 年,随着民营大炼化的逐步投产,国内PX 产能大释放,将带来PX 利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节有望维持稳健。PTA 方面,2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。 浙石化一期2019年有望达产。 公司拥有浙石化4000 万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000 万吨将在2019 年达产,公司在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。 下调盈利预测,下调目标价至13.7元,维持“买入”评级。 2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷影响,涤纶长丝和PTA 盈利大幅下行,我们预计公司四季度业绩不及预期;并且基于对2019-2020 年行业景气度和浙石化贡献收益的保守估计,我们下调2018-2020 年EPS 为1.30 元、1.37 元和1.71 元(原为1.70/2.26/2.68 元),当前股价对应PE 为8.9/8.5/6.8 倍。按照行业可比公司2019 年平均10 倍PE 计算目标价为13.7 元。基于对“涤纶长丝+PTA”龙头成长性和民营大炼化项目的看好,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2019-02-14 11.51 14.92 7.96% 14.48 25.15%
22.73 97.48%
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事件: 2 月13 日,公司发布公告,卫星能源45 万吨PDH 二期项目顺利开车, 运行稳定,产能基本达到满负荷。 点评: PDH二期顺利投产,保障2019年业绩增长。 PHD 二期顺利投产,公司丙烯产能增加45 万吨到90 万吨。PDH 的单吨盈利能力在1000 元/吨左右,二期的顺利投产将保障公司2019 年的业绩增长。 两套PDH装置将是公司迈入C2行业和提升C3综合竞争力的基石。我们判断由于丙烷供应和定价的特性,PDH的盈利能力在未来几年将维持,能够为公司提供源源不断的现金流。 丙烯酸盈利好于市场预期。 由于2018年底,江苏三木16万吨和山东诺尔8万吨的丙烯酸产能的投产,市场对丙烯酸行情期待较低。从2019年1月份的价差数据来看,环比2018Q4,丙烯酸价差-304元/吨,丁酯和酸价差-80元/吨;但同比2018Q1,丙烯酸价差+629元/吨,丁酯和酸价差+99元/吨,丙烯酸的盈利情况好于市场预期。我们认为虽然中国丙烯酸行业产能扩张较快,但丙烯酸全球需求的增长承担了中国丙烯酸产能的扩张。 此外,公司36万吨丙烯酸及酯的扩产项目也已经按计划展开。到2019年底,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、66万吨丙烯酸和75万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。 乙烷裂解制乙烯的价值利用了北美页岩油气革命后激增的乙烷资源,以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。我们预计乙烷裂解制乙烯的单吨净利在2000元以上,125万吨装置利润近25亿元。而且装置流程简单、技术成熟,主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的途径。 目前中美贸易摩擦在产生积极的变化,对公司项目的不确定性风险在减少。而原料乙烷和产品乙烯方面,我们判断乙烷价格大幅上涨风险不大,而2022年后乙烯周期又将企稳。我们预计该项目80%权益的年利润预期在40亿左右,是公司2018年利润的4倍,项目回报高,值得期待。 项目进度方面,目前公司已于2019年1月顺利拿到连云港轻烃裂解项目环评批文。 维持“买入”评级,维持目标价15元。 我们维持公司2018-2020年EPS为0.92元、1.28元和1.43元,当前股价对应PE为12/9/7倍。维持“买入”评级并维持目标价15元。 风险提示:PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
新奥股份 基础化工业 2019-02-04 10.20 13.90 33.40% 11.88 16.47%
13.31 30.49%
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事件: 公司发布2018年年度业绩预增公告,预计2018年实现归母净利润12.84-13.73亿元,同比增长104%-118%。即2018Q4单季度实现净利润2.49-3.38亿元。 点评: 甲醇盈利扩大,2019年甲醇扩产将全年贡献利润。 甲醇价格在2018Q2-Q3季度上涨,甲醇板块盈利显著扩大。其中新能凤凰(40%股权)对公司贡献的投资收益同比增长1.08亿元。公司达旗二期60万吨甲醇扩产已经顺利投产,甲醇权益产量增长到127万吨左右,2019年将全年贡献利润。 油价回暖,Santos降本增效,业绩大增。 公司持有澳大利亚上市公司Santos10.07%的股权,公司根据财务模型计算Santos在2018年贡献的投资收益为4.0-4.5亿元,而2017年为-2.4亿元(有资产减值),同比大幅提升。2018年,Santos完成对Quadrant能源的收购,2019年产量将进一步提升;并出售了部分亚洲非核心资产,优化了资产组合。2018年,Santos实现产量58.9百万桶油当量(-1%),销量79.2万桶油当量(-5%),平均实现油价75.1美元/桶(+30%)。 轻资产快速掌握220万吨LNG资源,新奥集团天然气中上游平台确立。 公司拟收购220万北美LNG资源,以轻资产快速切入北美LNG业务,目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好,以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。 公司在天然气上游的权益不断加码,在新奥集团中天然气中上游平台的地位已经十分清晰。2016年,公司收购10%澳洲油气上游Santos股权,获得大约600万桶/年的油气权益,进入天然气上游开采板块;2018年又成功投产2亿方煤制气项目;2018年底,切入LNG贸易业务,拟收购北美220万吨LNG资源。新奥集团为国内民营天然气巨头,下游板块新奥能源年售气超200亿方,舟山LNG接收站一期300万吨已经建成投产,远期规划1000万吨,公司在天然气中上游的想象空间广阔。 新型煤制气技术值得期待。公司在达旗二期项目中,对新奥能源研究院研发多年的新型煤制气技术进行工业化示范,即煤催化气化技术和煤加氢分级转化技术。2018年12月,已经出合格LNG产品,稳定轻烃将于2019年5月开始试车。一旦煤制气项目的经济性得到认可,对行业意义重大,后续有望启动大型煤制气项目,也有望进一步打开工程公司新地能源的成长空间。 下调盈利预测,维持“买入”评级,下调目标价至13.9元。 基于公司将出售农兽药板块资产以及对甲醇板块盈利的谨慎预期,我们下调2018-2020年EPS为1.06元、1.26元和1.39元(原为1.16元、1.52元和1.66元),当前股价对应PE为9/8/7倍。按照行业可比公司2019年平均11倍PE,下调目标价至13.9元,维持“买入”评级。 风险提示 煤价和甲醇价格下行;油价下跌;新型煤制气工业化示范不及预期;LNG贸易业务收购失败和运营的风险。
卫星石化 基础化工业 2018-11-28 9.58 14.92 7.96% 10.68 11.48%
13.73 43.32%
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C3低成本龙头稳健成长,产能扩张业绩确定性高。 卫星石化业绩预期悲观的时点已经过去,公司上半年业绩处于低位;三季度以来C3产业链盈利逐步恢复,且PDH和丙烯酸价差还有进一步扩大的潜力。到2018年底公司将增加45万吨PDH新产能,公司2019的业绩增长有保障。 两套PDH装置将是公司迈入C2行业和提升C3综合竞争力的基石。我们判断由于丙烷供应和定价的特性,PDH的盈利能力在未来几年将维持,能够为公司提供源源不断的现金流。到2019年,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、84万吨丙烯酸和81万吨丙烯酸酯、15万吨SAP的完整C3全产业链,C3丙烯酸行业内成本最低、竞争力最强,而规模相比2017年几乎翻一番。 C2历史性机遇的先驱者,不确定性高但回报值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。乙烷裂解制乙烯的价值利用了北美页岩油气革命后激增的乙烷资源,以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。我们按目前价格计算的乙烷裂解制乙烯的单吨净利在2000元以上,125万吨装置利润近25亿元。而且装置流程简单、技术成熟,主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的途径。不否认项目面临中美贸易摩擦、乙烷价格波动、乙烯景气下行种种风险,但我们认为乙烷价格大幅上涨风险不大,而2022年后乙烯周期又将企稳。我们预计该项目80%权益的年利润预期在40亿左右,是公司现有的4倍,潜在的风险也会随着项目的推进逐步消除。 维持“买入”评级,目标价15元。 我们维持公司2018-2020年EPS为0.92元、1.28元和1.43元,当前股价对应PE为11/8/7倍。维持“买入”评级并维持目标价15元。 风险提示:PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
新奥股份 基础化工业 2018-11-05 11.03 15.20 45.87% 12.24 10.97%
12.24 10.97%
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事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入98.0 亿元,同比+40%; 实现归母净利润10.35 亿元,同比+169%。其中三季度单季度实现净利润3.29 亿元,业绩符合市场预期。 点评:煤炭、甲醇盈利稳健,Santos效益提升,美元借款汇兑损益仍较高。 2018Q3,公司煤炭板块盈利维持高位,毛利环比略有收窄;自产甲醇价格环比上行,但产量环比下降;20 万吨稳定轻烃项目在7-9 月已销售甲醇8.6 万吨,取得的试车收入做冲减在建工程处理,对当期利润不产生影响;公司按财务模型测算的Santos 投资收益为1.67 亿元,该测算考虑了三季度Santos 出售非核心资产带来的收益。2018Q3 单季度财务费用2.33 亿元,受汇率波动影响,公司美元借款产生的汇兑损益仍较高。 能源价格上行,并购和产能扩张进入收获期。 贡献公司主要业绩的几项业务都和能源价格正相关:煤炭受益于煤价上行,公司拥有600 万吨以上产量;海外油气田Santos 的业绩和油价、气价正相关,有望充分受益于2018 年及未来的油价上行;60 万吨甲醇产能和能源价格也正相关,且2018 年下半年,公司达旗二期扩产的60 万吨煤制甲醇投产, 甲醇弹性进一步增大。公司前期并购和产能扩张进入收获期,业绩有望大幅增长。 新奥集团天然气中上游平台显露头角。 新奥股份是民营燃气巨头新奥集团旗下企业,定位为清洁能源中上游平台。公司业务较为多元化,一直被市场诟病为业务线过多,且定位不清晰。但近三年来,随着大股东注入能源工程公司,收购海外天然气上游公司Santos股权,以及工业化示范新型煤制气项目,公司在天然气中上游的资产逐步做大,且发展潜力十足。 新型煤制气技术值得期待。 公司在达旗二期项目中工业化示范新奥能源研究院研发多年的新型煤制气技术,即煤催化气化技术和煤加氢分级转化技术。一旦工业化示范成功,且经济性得到认可,对煤制气行业意义重大,对公司来说有望进一步打开工程公司新地能源的增长空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级,下调目标价至15.2元。我们维持2018-2020 年EPS 为1.16 元、1.52 元和1.66 元,当前股价对应PE 为10/8/7 倍。基于市场整体估值水平的下移,按照2019 年行业平均10 倍PE,下调目标价至15.2 元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价和甲醇价格下行;油价下跌;煤制甲醇投产不及预期;新型煤制气工业化示范不及预期。
东华能源 能源行业 2018-11-05 8.53 9.56 10.01% 8.67 1.64%
8.67 1.64%
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事件: 公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度实现营业收入345 亿元, 同比增长47.8%;实现归母净利润9.03 亿元,同比增长10.7%;即三季度单季度实现2.09 亿元。业绩落在中报预告的8.15-12.23 亿的靠下位置,略低于市场预期。公司预计2018 年全年净利润变动幅度为0-50%,实现利润为10.63-15.94 亿元,即2018 四季度单季度实现1.6-6.9 亿元。 2018Q3,丙烷、丙烯价格大幅上涨,PDH价差略有收窄。 2018Q3,我们跟踪的丙烷价格上涨103 美元/吨,丙烯价额上涨1489 元/吨,聚丙烯价格上涨1300 元/吨。环比2018Q2,丙烷平均价格上涨82 美元/吨,丙烯平均价格上涨782 元/吨,聚丙烯平均价格上涨536 元/吨; PDH 平均价差缩小277 元/吨,但综合利润仍维持在较好水平。三季度宁波福基石化检修时间较长,LPG 价格大幅波动,对三季度业绩有所影响。 PDH产能继续扩张,贸易体量持续增长。 公司未来的重心仍是PDH 产能的扩张。2019 年宁波PDH 二期66 万吨有望投产;后续宁波基地和连云港基地合计还有4 套PDH 有望落地,未来3-4 年,公司有望成长为年产450 万吨丙烯的C3 龙头。LPG 贸易方面, 公司2018 年上半年内贸易量420 万吨,转口销售227 万吨,贸易量持续提升,公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3 全产业链。 维持盈利预测,下调目标价至9.6元,维持“增持”评级。 我们维持公司2018-2020 年EPS 为0.80 元、0.92 元和1.19 元,当前股价对应2018-2020 年PE 为10/9/7 倍。由于市场整体估值中枢的下移, 我们按照2018 年行业平均12 倍PE 计算目标价为9.6 元,维持“增持” 评级。 风险提示:中美贸易摩擦风险;LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2018-11-02 12.70 15.88 9.90% 13.41 5.59%
13.41 5.59%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入308.6亿元,同比+32%;实现归母净利润25.0亿元,同比+118%;即三季度单季度实现净利润11.4亿元,单季度业绩创历史新高,符合市场预期。 点评: 2018Q3,涤纶长丝产业链价格大幅上涨,PTA价差显著扩大。 2018年前三季度,公司涤纶长丝产量346.7万吨,销量325.6万吨,同比+15.6%;其中三季度单季度涤纶长丝产量130.1万吨,销量113.3万吨,环比-6.0%。产量的提升得益于公司2018年上半年新增110万吨涤纶长丝产能,销量的环比下降估计是9月份需求大幅下行,库存有所积累。 根据我们观测的行业数据,2018Q3,涤纶长丝POY价格上涨2604元/吨,FDY价格上涨2203元/吨,PTA价格上涨1982元/吨;三季度涤纶长丝POY平均价差环比缩小161元/吨,FDY平均价差环比缩小592元/吨,PTA平均价差环比扩大473元/吨。三季度PTA盈利水平大幅扩大,涤纶长丝POY和FDY价差虽然缩小,但长丝价格大幅上涨,整体反应在效益上也是有所增厚。三季度,公司业绩反应了长丝价格的上涨和PTA价差的扩大。 2019年,“涤纶长丝+PTA”有望维持强势,公司双高弹性。 由于三季度价格的大幅上涨,下游需求的提前透支,9月下旬至今,涤纶长丝需求偏弱,产业链价格大幅下调。价差方面,PTA价差大幅收窄,但长丝价差维持高位。 展望2019年,随着民营大炼化的逐步投产,国内PX产能大释放,将带来PX利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节有望继续维持强势。PTA方面,2019年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。 公司现有涤纶长丝产能有570万吨,预计2019年到660万吨,PTA生产能力近400万吨,公司将实现涤纶长丝的原料PTA自给率超过80%。从“涤纶长丝+PTA”环节来说,公司受益显著。 浙石化项目2019年有望达产。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨将在2019年达产,公司在完成向上一体化的同时,也将大幅增厚盈利能力。 维持“买入”评级,下调目标价至16元。我们维持2018-2020年EPS为1.70/2.26/2.68元,PE为7/6/5倍。由于市场整体估值的下移,按照可比公司2018年9倍PE计算目标价为16元,维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化投产进度和盈利不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-11-02 10.31 11.15 -- 10.80 4.75%
10.80 4.75%
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事件: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入619亿元,同比增长17.8%;实现归母净利润17.8亿元,同比增长13.8%,即三季度单季度实现净利润6.6亿元。三季度业绩在公司业绩预告的15.5-18.7亿区间内,但低于市场预期。同时公司预计2018年全年业绩为20.0-24.0亿元,同比增长0-20%,即四季度单季度为2.2-6.2亿元。 点评: 2018Q3,PTA和芳烃价格大幅上涨,公司PTA环节盈利有所扩大。根据我们观测的行业数据,2018Q3,涤纶长丝POY价格上涨2604元/吨,FDY价格上涨2203元/吨,PTA价格上涨1982元/吨,PX价格上涨336美元/吨;三季度涤纶长丝POY平均价差环比缩小161元/吨,FDY平均价差环比缩小592元/吨,PTA平均价差环比扩大473元/吨,PX-石脑油价差扩大174美元/吨。三季度PTA盈利水平大幅扩大,芳烃盈利能力扩大幅扩大,涤纶长丝POY和FDY价差虽然缩小,但长丝价格大幅上涨,整体反应在效益上也是有所增厚。公司2018Q3业绩反应了PTA价格的上涨和价差的扩大,但中金石化盈利扩大不明显。 值得注意的是,公司2018年前三季度财务费用9.48亿元,同比+4.95亿元,其中利息支出为8.36亿元。受浙石化项目影响,公司长期和短期负债都有所增加。 2019年,PTA有望维持强势。 由于三季度价格的大幅上涨,下游需求的提前透支,9月下旬至今,涤纶长丝需求偏弱,产业链价格大幅下调。价差方面,PTA价差大幅收窄,但PX价差维持高位。 展望2019年,随着民营大炼化的逐步投产,国内PX产能大释放,将带来PX利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,PTA环节有望维持强势。2019年PTA新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。 公司现有PTA生产能力近600万吨,PTA弹性较大;中金石化200万吨芳烃产能,在民营大炼化产能释放前,预计盈利仍可维持。 浙石化项目2019年有望达产。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权,一期2000万吨将在2019年达产,浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。 下调盈利预测,下调目标价至11.25元,下调至“增持”评级。 由于公司预计的全年业绩不及我们之前的预期,并且基于对浙石化项目盈利性和转固时点的谨慎考虑,下调2018-2020年EPS为0.36元、0.48元和0.75元(原为0.47元、0.89元和1.07元)。当前股价对应的2018-2020年PE为28/21/13倍,按照2020年浙石化一期全年达产后业绩15倍PE,给予目标价11.25元,下调至“增持”评级。 风险提示: PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。
东华能源 能源行业 2018-09-03 8.40 10.35 19.10% 9.01 7.26%
9.31 10.83%
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事件: 8 月21 日,公司发布2018 年中报:2018 年上半年实现营业收入212 亿元,同比增长48%;实现归母净利润6.93 亿元,同比增长43%,即二季度单季度实现3.52 亿元。业绩落在一季报预告的6.81-8.76 亿的下限, 略低于市场预期。公司预计2018 年前三季度净利润变动幅度为0-50%,实现利润为8.15-12.23 亿元,即2018 三季度单季度实现1.2-5.3 亿元。 8 月22 日,公司公告,控股股东提议回购部分社会公众股,回购价格 不超过12.7 元/股,资金总额在8-10 亿元之间。同时公司公告控股股东旗下的南京百地年拟在6 个月内增持公司总股本的1.9%-2%。 2018上半年PDH盈利在较好水平。 2018 年上半年,我们跟踪的丙烯平均价格同比上涨955 元/吨,聚丙烯上涨892 元/吨;PDH 价差扩大449 元/吨。上半年子公司张家港扬子江石化和宁波福基石化分别盈利2.5 亿和2.6 亿,按丙烯口径计算的单吨净利分别为1000 元和830 元。 PDH产能继续扩张,贸易体量持续增长。 公司未来的重心仍是PDH 产能的扩张。2019 年宁波PDH 二期66 万吨有望投产;后续宁波基地和连云港基地合计还有4 套PDH 有望落地,未来3-4 年,公司有望成长为年产450 万吨丙烯的C3 龙头。LPG 贸易方面, 公司2018 年上半年内贸易量420 万吨,转口销售227 万吨,贸易量持续提升,公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3 全产业链。 下调盈利预测,目标价10.4元。 由于中美贸易摩擦升级,有可能提升北美进口的丙烷价格,对公司PDH 板块持谨慎态度,下调2018-2020 年EPS 至0.80 元、0.92 元和1.19 元(原为0.97/1.16/1.62 元),当前股价对应2018-2020 年PE 为11/10/7 倍。按照2018 年行业平均13 倍PE 计算目标价为10.4 元,下调至“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦风险;LPG贸易波动较大风险;油价下跌风险;项目投产不及预期的风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-08-31 17.45 21.18 61.43% 17.43 -0.11%
17.43 -0.11%
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事件: 公司发布2018 年中报,实现收入398 亿元,同比增长40%;实现归母净利润11.0 亿元,同比增长29%,符合预期。公司预计2018 年前三季度业绩为22.0-24.0 亿元,同比增长63%-78%,即三季度单季度为11.0-13.0 亿元。 点评: 2018年上半年,PTA回暖,涤纶长丝维持景气。 根据我们观测的行业数据,2018年上半年,PTA平均价格同比上涨627元/吨,价差扩大307元。公司旗下浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛分别盈利3.90亿、3.02亿和2.15亿元,同比+2.18亿、3.54亿和1.54亿元。 涤纶长丝POY平均价格同比上涨740元/吨,价差同比缩小45元,FDY上涨887元/吨,价差扩大102元。公司子公司恒逸聚合物和恒逸高新分别盈利0.91亿和2.64亿元,同比-0.14亿和-0.27亿。 己内酰胺平均价格同比上涨946元/吨,己内酰胺-纯苯价差同比扩大1606元,己内酰胺-环己酮价差同比-568元。公司子巴陵恒逸实现盈利1.21亿元,同比+0.3亿。 除了化纤和石化主业外,上半年公司在浙商银行获得的投资收益为2.4亿元,同比+0.1亿。公司2018年上半年财务费用3.37亿元,同比+1.97亿,其中利息支出为3.12亿元,同比+1.51亿;汇兑损失0.85亿,同比+1.00亿。上半年金融资产相关的投资收益和公允价值变动1.34亿元,预计主要由期货和外汇套保产生。 三季度以来PTA价格暴涨,PTA龙头受益。 7 月以来,PTA 价格暴涨,PTA 现货价格从5920 元/吨涨至现在的8950 元/吨,价差从700 元扩大到2000 元以上。公司拥有600 万吨PTA 权益产能, 弹性巨大,下半年业绩有望大增。 我们判断2017 年下半年是PTA 景气上行的起点。供给上,2018 年上半年,国内PTA 新增产能只有二季度桐昆二期220 万吨逐步投放,下半年新增产能只剩下翔鹭150 万吨。PTA 供给的紧张有望一直持续到2019 年底新凤鸣的220 万吨投产。需求方面,聚酯对PTA 的需求增量在400-500 万吨/年。回顾2010-2011 年,上一轮长丝和PTA 大牛市,涤纶长丝和PTA 同时做到了1000-2000 元的单吨净利,当时长丝的开工率在85%以上,PTA 的开工率在90%以上,目前两者的开工率和2010-11 年近似,后续PTA 价差的大幅扩大可期。此外,2019 年初开始的国内PX 大扩能,也将为PTA 利润的增厚创造下一个有利条件。 文莱炼化项目稳步推进,实现原油到化纤丝全产业链。 文莱炼化一体化项目10 亿美元资本金和17.5 亿美元银团贷款到位,截止6 月30 日,项目累计发生建设期投资额16.45 亿美元,已签署合同书完成85%,总体建设进度累计完成65%。2019 年,随着文莱炼化项目的投产, 公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。 通过并购,快速完善上下游配套。 战略上通过并购,快速做大做强产业链。公司拟收购145 万吨聚酯产能并扩建,完成后公司将增加220 万吨聚酯长丝产能。同时公司在海宁新建100 万吨聚酯项目,并以福建逸锦和宿迁逸达来并购整合短纤资产。未来, 公司将在PTA-聚酯环节实现完全配套,远期抵御单一产品的周期波动的能力和产业链把控能力加强。 上调盈利预测,维持“买入”评级,给予目标价21.7元。 由于7 月以来PTA 上涨超市场预期,我们上调2018-2020 年盈利预测至33.5、50.1 亿和53.6 亿(原为28.8 亿、48.0 亿和51.8 亿),对应EPS 为1.45 元、2.17 元和2.32 元。当前股价对应的2018-2020 年PE 为12/8/7 倍,按照2019 年10 倍PE,给予目标价21.7 元,维持“买入”评级。 风险提示:PTA景气向上不及预期;聚酯景气度下行;文莱项目不及预期;油价大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名