看好PTA景气向上,公司弹性大。 2018-2019 年国内新增产能较少,PTA 行业迎来景气上行周期;未来两年,下游聚酯景气、上游PX 大扩能,PTA 有望成为产业链上最强势的环节,价差扩大才刚刚开始。公司612 万吨PTA 权益产能,弹性巨大,假设PTA 效益增加100 元/吨,对应公司利润增厚6 亿元。我们预计2019 年, PTA 单吨利润有望提升到425 元,公司PTA 板块盈利将高达25 亿元。 并购做大产业链,完善上下游配套。 战略上通过并购,快速做大做强产业链。并购战略第一步,收购145 万吨聚酯产能,收购完成后,公司短期聚酯产能快速扩充到400 万吨,远期集团聚酯产能规划到765 万吨以上,在PTA-聚酯环节实现完全配套。长期抵御单一产品的周期波动能力加强,产业链把控能力加强。 均衡发展的民营石化化纤巨头,多点开花。 均衡发展,盈利来源更加多元化,聚酯、PTA、己内酰胺和浙商银行都贡献了相当程度的效益,未来还将增加文莱炼化项目盈利。在化工周期景气中,公司各板块多点开花,除了PTA 外,己内酰胺和聚酯瓶片近期也表现亮眼。2019 年,随着文莱炼化项目的投产,公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。 维持买入评级,上调目标价至29元。 PTA 景气向上幅度将超过我们之前的预期,且公司2019 年炼化业务有望实现跨越发展,据此我们上调2018-2020 年EPS 至1.75 元、2.91 元和3.14 元(原为1.11/2.30/-元),对应PE 为分别为12/7/6 倍。维持“买入”评级,考虑到炼化项目2019 年才能贡献部分利润,按照2019 年10 倍PE,给予29 元目标价。 风险提示: PTA景气向上不及预期;聚酯景气度下行;文莱项目不及预期;油价大幅波动。

事件: 公司发布2017年年报,实现收入705亿元,同比+55%;实现归母净利润20.01亿元,同比+4.2%,其中2017Q4盈利4.46亿元,环比-1.3%。业绩在公司三季报预计的19.2-22.1亿区间。 同时公司发布2018Q1业绩预告,预计实现归母净利润5.5-6.5亿元,同比-11.4%-4.7%。 点评: 2017年,涤纶长丝盈利大幅好转,PTA回暖,中金石化检修影响业绩。 根据我们观测的行业数据,2017年,涤纶长丝POY平均价格上涨1407元/吨,价差同比扩大336元,FDY上涨1236元/吨,价差扩大165元。长丝盈利大幅好转,子公司盛元化纤2017年盈利2.57亿元,同比+1.85亿元。 PTA平均价格上涨569元/吨,价差扩大162元。下半年PTA行业回暖,逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利1.41亿、3.43亿和0.53亿元,同比+0.65亿、2.11亿和0.09亿元。 PX平均价格上涨60美元/吨,价差缩小43美元。公司中金石化2017Q4检修,大幅影响盈利。中金石化2017年盈利10.2亿元,同比-6.1亿元。值得注意的是,公司2017年其他收益为4.17亿元,主要为政府补助;财务费用4.2亿元,同比-8.4亿,主要为2016年汇兑损失4.9亿,2017年汇兑收益4.6亿。 2018Q1,涤纶长丝盈利下降,PTA景气度显著提升,中金石化恢复。2018Q1,涤纶长丝POY价差同比缩小285元/吨,FDY价差缩小226元,长丝盈利下降;PTA价差扩大365元/吨,景气度显著提升;PX价差缩小13美元/吨,景气度基本持平。公司预告2018Q1实现净利润5.5-6.5亿元,同比-11.4%-4.7%。我们预计是因为PTA盈利的增厚,被财务费用的增加、以及长丝和芳烃价差的收窄抵消。 2018Q2,预计涤纶长丝景气度有望环比提升,公司业绩环比增加。2018Q1受过年和招工难因素影响,涤纶长丝景气度有所调整,间接影响到PTA。但从3月底开始,长丝销售逐步恢复,下游坯布市场火爆,当前长丝库存虽然不低,但仍大幅低于17年同期,我们预计二季度涤纶长丝有望迎来旺季。且PTA二季度检修较多,预计也将表现强势。公司110万吨涤纶长丝,近600万吨PTA权益产能,将贡献业绩增量。 中期看好PTA的景气周期。由于新增产能较少,我们判断,2017年下半年为PTA景气周期的开端,在2019年底前,景气度有望逐步提升。公司近600万吨PTA权益产能,PTA盈利每增加100元/吨,利润增厚6亿,将是公司2018年业绩的最大增量。 浙石化炼化一体化项目稳步推进。 浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平,公司将成长为民营炼化巨头。一期2000万吨预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期,荣盛控股认购不超过6亿,预计融资有望在2018Q2完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点,为浙石化的运行铺平道路。 上调盈利预测,维持买入评级,上调目标价至20元。 基于对PTA景气上行,以及中金石化18年稳定运行的预测,同时考虑到2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。我们上调盈利预测,2018-2020年EPS为0.69元、1.66元和2.33元(原为0.59/1.05/-元)。当前股价估值为21/9/6倍PE,维持买入评级,按照2019年12倍PE,上调目标价至20元。 风险提示: PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。

事件: 3月30日,公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计2018年一季度实现归母净利润4.83-5.2亿元,同比+50%-62%。业绩预增主要是受益于PTA 单位盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝和嘉兴石化PTA 二期项目投产,产销率同比大幅增加。一季度业绩超市场预期。 2018Q1业绩超预期,预计2018Q2环比继续增长。 增量主要来自长丝销量的增加和PTA 盈利提升:1)2018Q1,受过年和下游复工晚等因素,涤纶长丝景气度一般,长丝价差同比缩小190-250元/吨,环比缩小210-250元/吨;2)但公司产能已提升至510万吨,我们预计产量同比+40%,填补了价差的缩小;3)PTA 价差和产量双升。2018Q1, PTA 价差同比扩大365元/吨,环比扩大99元/吨;嘉兴石化二期一季度负荷约50%,我们预计产量同比+60%。 展望2018Q2,预计业绩环比将继续大幅提升。1)涤纶长丝方面,随着下游复工恢复,我们预计价差环比将大幅扩大,且公司产销量将比一季度更高;2)PTA 价差预计环比持平,但嘉兴石化二期将于4-5月满产,产量和稳定性有望进一步提高。 PTA将是2018年最大增量;2019年浙石化项目达产,公司盈利有望再次实现大跨越。 1)嘉兴石化二期于2017年12月底顺利投产,公司实际PTA 有效产量将接近400万吨/年,PTA 实现自给。我们判断2017年下半年是PTA 景气上行的起点,2018-2019年价差有望逐年扩大。假设按250元/吨净利计算,盈利将超过10亿元。 2)公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目在2019年上半年达产后,有望大幅增厚公司业绩。 维持买入评级和34元目标价。 基于对2018-2019年涤纶长丝景气度相对高位,PTA 景气上行和2019年浙石化投产的判断,我们维持公司2018-2020年EPS 为1.91/2.93/3.57元,PE 为12/8/6倍。维持买入评级和34元目标价。 风险提示:长丝景气周期结束;PTA 景气上行和浙石化投产不及预期。

2017年长丝景气度提升,公司产能大幅增长;2018Q1业绩同比增长。 2017年,公司涤纶长丝销量392万吨,按照全年17.6亿净利估算,单吨净利为450元,同比+130元。长丝景气度提升,我们认为主要来自3方面原因:1)下游需求旺盛,2017年国内长丝需求增速约为12%,长丝价差扩大;2)油价上涨9美元/桶,库存受益;3)PTA自2017年下半年起显著复苏。公司长丝产能快速扩张,2017-2019年将实现产能460万吨、570万吨和660万吨。2018Q1,尽管长丝价差低于2017年同期水平,但PTA盈利水平和长丝产量显著增加,预计2018Q1业绩同比仍有25%增长。 PTA二期投产,有望成为2018年业绩上最大增量。 嘉兴石化二期于2017年12月底顺利投产,公司实际PTA有效产量将接近400万吨/年,PTA实现自给。我们判断2017年下半年是PTA景气上行的起点,2018-2019年价差有望逐年扩大。嘉兴石化2017年实现净利润2亿元,2018年,假设按250元/吨净利计算,盈利将超过10亿元。 到2019年,浙石化项目达产,公司盈利再次大跨越。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目在2019年上半年达产后,有望大幅增厚公司业绩。 维持买入评级和34元目标价。 基于对2018-2019年PTA景气上行和2019年浙石化投产的预期,我们维持公司2018-2020年EPS为1.91/2.93/3.57元,PE为13/8/7倍。维持买入评级和34元目标价。 风险提示:长丝景气周期结束;PTA景气上行和浙石化投产不及预期。

事件: 12月28日,公司公告“嘉兴石化年产200万吨PTA 项目”进入试生产阶段。项目采用英威达P8工艺技术,相比现有120万吨装置成本更低。 实现“PTA-涤纶长丝”一体化,涤纶长丝+PTA 双高弹性标的。 嘉兴石化二期200万吨PTA 产能顺利投产后,公司PTA 产能增加到320万吨,根据一期产量数据,预计两期实际能开到370万吨以上,对应供应430万吨以上聚酯的原料,与公司现有460万吨聚合基本匹配,已实现“PTA-涤纶长丝”环节一体化,公司成为涤纶长丝和PTA 双高弹性标的。 PTA 行业迎来景气拐点。2017年前三季度,国内PTA 有效产能3699万吨,产量约3550万吨,实际开工率在90%以上,供需偏紧,库存下滑,PTA 价差一度扩大到1000元/吨。到2018年,增加桐昆新增的220万吨新装置后,行业产能到4924万吨,其中复产装置590万吨(华彬140+翔鹭450),考虑每年的新增需求和废瓶片“禁令”的增量,我们预计2018年需求在4000万吨以上,理论上行业开工率仍在81%以上(且复产装置还有不确定性开工率更高)。PTA 行业到2019年底前无大的新增产能,到2019年开工率有望回到90%以上。PTA 价差有望得到不断扩大。 浙石化项目稳步推进,到2019年实现进一步向上一体化和盈利大跨越。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目稳步推进,一期2000万吨预计于2018年底建成,2019年上半年出产品。我们预计一期项目完全达产后的中长期盈利水平在100亿左右,按照20%股权,有望增厚桐昆20亿利润。浙石化一期产出400万吨PX,对应桐昆权益产能80万吨,二期投产后到160万吨权益PX 产能,一体化程度进一步提高。 上调盈利预测,上调目标价至30元,维持买入评级。 基于对PTA 景气向上的更加乐观,我们上调公司2017-2019年EPS为1.31/1.75/2.80(原为1.29/1.55/1.96),PE 为17/13/8倍。按照2018年行业平均17倍PE,上调目标价至30元,维持买入评级。 风险提示:油价下跌;涤纶景气周期结束;PTA 景气上行不及预期;浙石化投产进度不及预期。

事件: 12月22日,公司公告为推进和连云港徐圩新区管委会签定的《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目》,拟与杭州嘉钰共同投资设立连云港石化有限公司,注册资本30亿,卫星石化出资80%,杭州嘉钰为财务投资方。 项目总投资含税约330亿元,固定资产投资含税约300亿元,建设项目内容包括年产250万吨乙烷裂解制乙烯装置,年产150万吨丙烷脱氢制丙烯装置、PE、EO/EG、醋酸乙烯、环氧丙烷、丙烯腈、聚丙烯、丙烯酸及酯等下游配套装置。一期项目计划总投资含税约195亿元,固定资产投资含税约177亿元,主要为C2产业链装置,二期项目计划总投资含税约135亿元,主要为C3产业链装置。项目一期项目计划于2018年上半年前开工建设,于开工后10个月内启动本项目一期项目主体装置或主题厂房安装施工,在2020年上半年前本项目一期项目建成投产。点评: 通过乙烷裂解制乙烯项目实现弯道超车。我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。 美国页岩气革命后乙烷产量激增,乙烷价格脱离原油价格的影响,与天然气趋于一致。以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。按目前价格计算的乙烷裂解制乙烯的单吨净利在3000元以上,125万吨利润近40亿元。而且装置流程简单、技术成熟,投资额相比石脑油裂解装置更低,125万吨装置投资额仅100亿元。主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的路径,预计后续公司将加紧落实乙烷的供应。 卫星石化是国内C3全产业龙头公司,实现从丙烷-丙烯-丙烯酸及酯,到下游SAP等的全配套。现有的发展节奏是3年规模翻一番,新增的丙烯酸及酯产能基本能覆盖国内近半的需求增量。但通过上乙烷裂解制乙烯项目,公司开辟出另一条C2产业链的弯道超车路径。到2020年中,C3产业链的利润体量有望到20亿左右;加上125万吨乙烷裂解制乙烯,盈利能力有望大步跨越到50亿以上级别,中长期发展空间打开。 2018-2019年业绩增长主要依赖C3产业链的扩产和景气度回升。 2018年22万吨双氧水项目有望开始贡献利润;到2018年底,公司将增加PDH二期45万吨丙烯产能并配套15万吨PP;到2019年新增丙烯酸及酯产能36万吨。届时公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、84万吨丙烯酸和81万吨丙烯酸酯、9万吨SAP的完整规模化C3全产业链,行业内成本最低,竞争力最强,而规模上和2017年相比几乎翻一番。 PDH在中低油价下保持了较为稳定的盈利水平,并能在油价缓慢上涨中受益;丙烯酸及酯在2019年前无明确新增产能,景气度有望进一步向上;SAP方面公司逐步进入收获期,同时高分子乳液等其他下游也有增量。 上调2018-2019年盈利预测,上调目标价至24元,上调至买入评级。 基于对丙烯酸及酯和PDH行业未来两年景气度的乐观,公司扩产稳步推进,上调2018-2019年盈利预测。具体调整2017年为0.91元,上调2018-2019年EPS为1.19元和1.54元(原为0.96、1.14和1.36元)。基于行业可比公司2018年平均18倍PE,并考虑公司乙烯项目极高的ROE,给予一定溢价到20倍PE,给予目标价24元,上调至买入评级。 风险提示: 乙烷裂解制乙烯项目盈利能力和投产进度不及预期;丙烯酸及酯价差收窄;PDH盈利下滑。

事件: 公司发布2017年三季报业绩,实现营业收入233亿元,同比+31.6%; 实现归母净利润11.47亿元,同比+117%。其中三季度单季实现净利润5.27亿元,同比增长3.17亿、环比增长2.28亿,业绩基本符合市场预期。 点评: 1)油价上行,库存低位,贡献今年单季最高盈利。2017Q3公司产量100.2万吨,销量102.7万吨,产销平衡。按照三季度5.27亿净利估算2017Q3单吨净利为513元(含PTA),环比2017Q1的458元和2017Q2的274元均大幅增长。增长来自a)涤纶长丝行业景气维持,库存低位,现金流价差在300元以上水平;b)PTA 装置复产前,供给紧张,利润上升到400元水平;c)2017Q3油价上涨14美元/桶带来全产业链涨价。 2)2017Q4行业略有调整但仍是高盈利。尽管四季度下半个季度为淡季,PTA 在年底面临三套复产装置的冲击,但目前不管是涤纶长丝还是PTA库存都仍在低位,预计行业景气度回落有限,我们对2017Q4的业绩仍较为乐观。10月长丝价差甚至高于2017Q3平均,PTA 价差持平。 3)行业景气还未结束,长丝龙头充分受益。2017-2019年,国内新增长丝产能增速有所回升,但只要需求增速不下行,我们认为供需急剧恶化的时间点还未到。且集中度的提升为行业有序竞争提供了条件。公司到2019年将扩到600万吨聚酯产能,这几年将充分享受行业景气周期。 4)长丝、PTA 双高弹性标的,远期浙石化项目将带来利润空间和ROE双升。其一:2017年底公司220万吨PTA 项目有望投产,PTA 产能增长到370万吨,公司成为长丝和PTA 双重高弹性标的。其二:公司拥有浙石化20%股权,到2019年项目投产后ROE 水平将显著提升。公司2019年后利润有望在30亿以上,且全产业链盈利波动小,目前市值空间较大。 维持买入评级,维持目标价18元。 我们维持公司2017-2019年EPS 为1.29/1.55/1.96;PE 为11/9/7倍。 基于产能扩张和远期炼化项目的长期逻辑,维持买入评级和目标价18元。 风险提示:油价下跌;涤纶景气周期结束;浙石化项目投产不及预期。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现收入524亿元,同比增长67%;实现归母净利润15.55亿元,同比增长27%,其中三季度单季盈利4.52亿元。三季度业绩在公司预计的14-16亿区间内,符合市场预期。同时公司预计2017年全年业绩为19.2-22.1亿元,即四季度为3.65-6.53亿元。 点评: 1)涤纶和PTA三季度高盈利,四季度PTA虽边际向下但仍较为景气。三季度涤纶长丝库存低位,油价上涨14美元,涤纶产销两旺;PTA库存历史低位,价差扩大到900元/吨以上,环比二季度大幅扩大400元。三季度这两个板块保持了高盈利水平。PTA四季度远东140万吨、桐昆220万吨和翔鹭450万吨装置有望投产,价差边际向下,但年底前供应仍较为紧张,预计盈利能力尚可;涤纶长丝预计仍能保持300元/吨左右的利润水平。 2)中金石化检修影响四季度业绩,但提供明年增量。当前PX-石脑油价差环比三季度缩小近40美元,引起市场担忧;但中金石化高比例采用燃料油进料,PX-燃料油价差维持在较为稳定水平,体现了其进料优势。四季度中金石化有为期1个半月左右的检修,预计大幅影响利润。但检修也为明年提供业绩增量奠定了基础。同时四季度有三套近800万吨PTA装置产能投产,预计会对PX价格有所提振。 3)浙石化炼化一体化项目稳步推进。浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平,公司成长为民营炼化巨头。目前一期2000万吨已于6月正式开工建设,预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期,其中荣盛控股认购不超过6亿,预计融资有望在2018年上半年完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点,为浙石化的运行铺平道路。 维持买入评级和目标价13元。 中金石化大修后2018年业绩仍有增量,2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。维持2017-2019年EPS为0.54元、0.59元和1.05元,当前股价估值为19/18/10倍PE,维持买入评级和13元目标价。 风险提示:芳烃行业盈利下滑;浙石化建设进度不及预期。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入233.37亿,同比增长69%;实现归母净利润8.15亿,同比增长123%。其中三季度单季度实现净利润3.29亿元,相比2017Q2的2.71亿环比增长0.58亿元,符合市场预期。同时,公司预计2017年净利润变动幅度为100%-150%,即全年净利润9.40-11.75亿元,2017Q4实现净利润1.25-3.6亿元。 点评: 1)PDH盈利稳健,三季度业绩符合预期。2017Q3丙烷价格从360美元/吨大涨至585美元/吨,同期丙烯和聚丙烯价格也同步上涨,根据我们的测算,2017Q3,PDH价差环比2017Q2扩大184元/吨,但聚丙烯价差环比2017Q2缩小204元/吨,综合来看,2017Q3,PDH和聚丙烯装置的盈利能力环比2017Q2持平,但考虑到价格上涨的库存因素,实际装置的盈利水平环比2017Q2略有扩大。2017Q4,截止目前PDH产业链价格均有调整,我们测算的10月份PDH价差环比2017Q3缩小411元/吨,聚丙烯价差缩小142元/吨,丙烷价格强势,装置盈利状况有所调整,但公司的贸易业务有所对冲。同时考虑到废塑料进口禁令因素,对四季度到2018年聚丙烯需求维持乐观态度,公司80万吨聚丙烯产能,弹性巨大。 2)LPG贸易业务持续扩大。2016年,公司全年实现LPG国际贸易总量近600万吨;2017年上半年,公司LPG销售实现收入112亿元,同比增长40%。经过20年深耕积累,公司已经形成LPG贸易、存储加工、终端分销、深加工为一体的全产业格局。丙烷贸易业务,依托宁波、太仓、张家港、钦州四库联动,公司连续四年成为国内最大的液化石油气进口商和分销商;同时公司利用在LPG贸易资源上的优势,在C3产业链上,形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的全产业,抗丙烷波动风险能力较强。 维持买入评级和目标价14.6元 PDH维持景气,公司业绩趋于稳定被逐季证明。维持2017-2019年EPS0.73、0.84和1.12元,当前股价对应2017-2019年PE为16/14/11倍。维持买入评级和14.6元目标价。 风险提示:PDH价差缩小;LPG贸易波动大;油价下跌。

事件: 公司发布2017年三季报,实现营业收入471亿元,同比+113%;实现归母净利润13.51亿元,同比+169%。其中三季度单季实现净利润4.99亿元,环比一季度的4.02亿元增加0.97亿,单季业绩创近5年新高。业绩落入二季报业绩指引的13-14亿中位,符合市场预期。 点评: 1)三季度PTA、聚酯均在甜蜜期。三季度涤纶长丝库存低位,油价上涨14美元,涤纶产销两旺,价差环比二季度持平;PTA库存历史低位,价差扩大到900元/吨以上,环比二季度大幅扩大400元以上;己内酰胺盈利环比二季度大幅改善。考虑到三季度套期保值亏损和外币财务报表折算的差额,三季度实际利润比估算的会略低,业绩符合预期。 2)四季度PTA趋势向下,己内酰胺向上。远东140万吨PTA已于10月复产,桐昆220万吨和翔鹭450万吨有望在11月前后开车,PTA预计四季度趋势向下。涤纶四季度预计仍会有较好表现。己内酰胺受益于锦纶产业链的景气和供应紧张,四季度看涨,利润有望到一季度水平。 3)文莱炼化项目仍是未来最大看点。文莱炼化项目稳步推进,仍有机会在2018年底建成,2019年实现跨越式发展;同时公司已经开始筹划文莱二期1400万吨原油、150万吨乙烯项目,远期大炼化空间打开。 4)深耕产业链配套。战略上跟同类公司相比,公司产业链布局的一体化程度最高。“原油-PX-PTA-涤纶”链条上:公司实现控制PTA产能1350万吨,权益产能612万吨;控股聚酯纤维产能270万吨。集团公司通过产业基金并购整合的3家共80万吨涤纶产能已于近期投产,未来还有扩产计划。同时和荣盛成立逸盛新材料公司,专注膜材料,两家巨头的合作深化。“原油-苯-CPL-锦纶”链条上,公司未来还将增加10万吨。 维持买入评级,维持目标价19元。 行业景气度仍较好,未来炼化实现跨越发展,维持2017-2019年EPS至1.04/1.11/2.30元;当前PE15/14/7倍。维持买入评级和目标价19元。 风险提示:油价下跌;PTA价差大幅缩小;文莱项目不及预期。

事件:公司发布2017年上半年业绩预告,实现营业收入146亿元,同比+28.8%;实现归母净利润6.2亿元,同比+77.5%。其中二季度单季度实现净利润2.99亿元,比一季度的3.22亿元略有下滑。业绩基本符合市场预期。 点评: 1)上半年业绩稳健:Q1价差高销量低,Q2价差缩小销量高。公司上半年涤纶长丝产量182.8万吨,销量179.2万吨,产销平衡;其中POY销量124.8万吨、FDY31.0万吨、DTY23.4万吨;一季度销售70.3万吨,二季度108.9万吨,环比大增。按照上半年6.2亿净利估算的单吨净利为346元(Q1-458、Q2-275);扣除嘉兴石化0.97亿净利后为292元/吨净利。 2)三季度PTA接力长丝,目前库存健康处于旺季前夜。7-8月长丝价差有所调整,单吨净利缩窄至150元/吨以内,但PTA价差大幅扩大到800元/吨,且价格上涨有库存收益。综合来看预计三季度盈利环比持平。9-10月是传统旺季,目前行业库存低位,价格和价差还有扩大可能。 3)行业景气还未结束,长丝龙头充分受益。2017-2019年,国内新增长丝产能在200万吨/年左右,和5-6%的需求增速匹配,我们认为供需恶化时间点还未到。公司拥有聚酯聚合产能410万吨,涤纶长丝产能450万吨;到2019年还将扩到600万吨,这几年将充分享受行业景气周期。 4)长丝、PTA双高弹性标的,远期浙石化项目将带来利润空间和ROE双升。其一:2017Q4公司220万吨PTA项目有望投产,PTA产能增长到370万吨,公司成为长丝和PTA双重高弹性标的。其二:公司拥有浙江石化20%股权,到2019年项目投产后ROE水平将显著提升。公司2019年后利润有望在30亿以上,且全产业链利润波动将更小,目前市值空间较大。 维持买入评级,维持目标价18元。 我们维持公司2017-2019年的盈利预测至1.29元、1.55元和1.97元;估值分别为11/9/8倍PE。基于产能扩张和远期炼化项目的长期逻辑,维持买入评级,维持目标价18元。

事件: 公司发布2017 年中报,实现营业收入248.85 亿元,同比+26.8%;实现净利润7.71 亿元,同比+100.3%;实现归母净利润3.72 亿元,同比163.3%,二季度实现归母净利润1.37 亿元。业绩落入预告区间上限。 点评: 天然橡胶大幅扭亏,精细化工和贸易板块业绩全面提升,物流板块下滑。1)上半年公司实现净利润(含少数股东权益)7.71 亿元,同比+3.86 亿元;天然橡胶板块净利润1.87 亿元,同比扭亏+4.50 亿元,因为去年同期橡胶期货亏损2 亿,且合盛公司的整合在运营成本的下降上初见成效。2) 精细化工和贸易板块业绩全面提升:橡胶化学品净利润2.18 亿元,同+0.18 亿;化工中间体及新材料净利润3.11 亿元,同比+0.47 亿;农化净利润1.22 亿元,同比+0.37 亿;分销贸易净利润0.64 亿,同比+0.46 亿。3)化工物流业务净利润1.16 亿元,同比下滑0.85 亿,主要因为中东市场竞争加剧, 下游疲软、运价低迷。4)三费同比大幅增加,因为合盛公司并表。5)2017Q2 单季度归母净利润1.37 亿,环比2017Q1 的2.35 亿下滑,因为营业外收入环比-0.44 亿元、资产减值+0.64 亿和公允价值变动净收益-1.49 亿元。 中化集团精细化工平台初具规模。公司是以精细化工产业为核心,涵盖天然橡胶、化工物流、贸易分销等业务的大型国有控股上市公司,致力于打造国内领先的精细化工企业。公司天胶板块整合最痛苦的时期已经过去,效益提升逐渐兑现;管理层以提升ROE 为导向,且行业略有回暖,圣奥和农化板块ROE 提升明显,逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形。 关注外延和国企改革。1)海外并购是公司历史上的优势,公司后续有望继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务;2)能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎,公司作为中化集团下的精细化工平台, 有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。 维持买入评级和目标价14元。 我们维持2017-2019 年EPS 预测为0.39/0.47/0.59 元,对应25/21/16 倍PE,维持买入评级和目标价14 元。 风险提示:橡胶和化工业务走弱;中化集团国企改革不及预期。

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入143.61亿,同比增长59%;实现归母净利润4.87亿,同比增长192%,符合市场预期。其中二季度单季度实现净利润2.71亿元,相比2017Q1的2.16亿环比增长0.55亿元。同时,公司预计2017年前三季度净利润为7.30-9.12亿元,即2017Q3实现净利润2.43-4.25亿元。 点评: 1)PDH盈利稳健,三季度价差扩大。公司现有两套PDH装置并配套聚丙烯,化工业务盈利趋于稳健。张家港一期60万吨PDH,40万吨PP净利润1.84亿,单月实现0.31亿,单吨净利约613元;宁波一期66万吨PDH,40万吨PP于4月转固,实现净利润0.58亿元,单月实现0.23亿,单吨净利420元。由于公司拥有丙烷贸易业务,利润切割可能有所侧重,PDH利润因此低于行业水平。三季度截止8月中旬,PDH价差相比前两季度扩大250元,我们预计三季度两套PDH的盈利约为2-2.5亿。 2)LPG贸易业务持续扩大。2016年,公司全年实现LPG国际贸易总量近600万吨;2017年上半年,公司LPG销售实现收入112亿元,同比增长40%。经过20年深耕积累,公司已经形成LPG贸易、存储加工、终端分销、深加工为一体的全产业格局。国内业务:依托宁波、太仓、张家港、钦州四库联动,公司连续四年成为国内最大的液化石油气进口商和分销商;国际贸易:以新加坡贸易和物流平台为基础,开展多种形式的国际贸易;并且利用在LPG贸易资源上的优势,在C3产业链上,形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的全产业,抗丙烷波动风险能力较强。 维持买入评级,目标价14.6元。 由于项目投产进度的不及预期,下调2017-2019年EPS至0.73、0.84和1.12元(原为0.81/1.02/-元),当前股价对应2017-2019年PE为16/14/11倍。维持买入评级,按照2017年20倍PE,下调目标价至14.6元。

事件: 公司发布2017 年中报,上半年实现收入352 亿元,同比增长90%; 实现归母净利润11 亿元,同比增长52%,其中二季度单季度盈利4.82 亿元。中报业绩在公司一季度预计的10-12 亿区间内,符合预期。同时公司公告前三季度业绩为14-16 亿元,略低于市场预期,我们预计是考虑了中金石化三季度可能的检修计划。 点评: 1)中金石化盈利能力略有下滑。2017 年上半年,中金石化实现净利润7.51 亿元,平均单月1.25 亿,盈利能力相比2016 年10 个月实现16.3 亿、单月1.63 亿有所下滑。我们认为原因除了2017 年折旧提高和2016 年受益油价上涨外,2017 年PX-石脑油价差收窄是更重要的原因:2016 后10 个月平均为380 美元/吨,2017H 为357 美元。但是纯苯价差从252 美元大幅扩大到370 美元缓解了部分收窄冲击。当前PX 价差为348 美元, 纯苯价差288 美元,三季度中金石化业绩仍有向下压力。 2)PTA 三季度向好,涤纶业绩稳定。2017 年上半年,逸盛大化(59%)、浙江逸盛(30%)和海南逸盛(26%)分别实现净利润-0.42 亿、1.72 亿和0.61 亿元,合计实现净利润约0.43 亿,套保收益约1.25 亿。三季度以来PTA 价格大涨,我们预计7 月实现单吨300 元净利,三季度PTA 盈利有望大幅增长。涤纶行业预计下半年比上半年略好,业绩相对稳定。 3)浙江石化炼化一体化项目稳步推进。浙江石化项目是公司未来3 年最重要的看点,公司有望实现芳烃-PTA 的炼化一体化产业,业绩波动风险更小,ROE 更高。目前一期2000 万吨已于6 月正式开工建设,预计2018 年底建成。此外公司拟增发60 亿用于浙石化一期,其中荣盛控股认购6 亿。 维持买入评级和目标价13元。 由于芳烃的盈利能力下滑,小幅下调2017-2019 年业绩至0.54 元、0.59 元和1.05 元(原为0.61/0.68/1.47),估值为19/18/10 倍PE。按照浙石化一期投产后公司整体60 亿利润的保守估计,给予10 倍PE、600 亿市值, 考虑摊薄后给予12 个月目标价13 元,维持买入评级。 风险提示:芳烃行业盈利下滑;浙江石化建设进度不及预期。

上半年业绩同比大增,盈利恢复。 中化国际发布2017年中报业绩预增公告,2017年实现归母净利润相比上年同期(未经重溯)增加105%-125%,相比上年同期(重溯后)增加145%-165%,即2017年上半年实现归母净利润3.44-3.74亿,对应2017年二季度实现净利润1.1-1.4亿(2017Q1实现2.34亿)。上半年业绩符合我们的预测,当前股价对应25倍PE。 天胶、化工中间体和农药对业绩增长都有贡献。 上半年天胶价格大幅下跌,公司天胶业务围绕新平台合盛,整合有序推进,业绩大幅增长;化工中间体发挥耗氯产业链协同优势,环氧氯丙烷、烧碱业务实现盈利大幅增长;农药业务新品销量大幅超预期。 中化集团精细化工平台初具规模。 中化集团精细化工平台初具规模。公司致力于打造国内领先的精细化工企业,目前形成了精细化工(包括农化、化工中间体和橡胶化学品)、天然橡胶、化工物流、贸易六大业务板块。1)精细化工持续整合增效: 农化板块已逐渐实现中化集团旗下农药业务的整合;化工中间体方面,扬农集团产业链完整潜力大;圣奥化学作为全球领先的橡胶防老剂供应商,未来在品类拓展上仍有看点;2)天然橡胶业务以合盛公司为平台进行资产整理和优化,套期保值业务规范化。 现有资产整合有效推进,关注外延和中化集团国改。 1)天胶板块整合最痛苦的时期已经过去,未来盈利能力提高;2)圣奥和农化板块ROE 提升明显,逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形,管理层以提升ROE 为导向;3)海外并购是公司历史上的优势,后续预计继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务;4)能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎,公司作为中化集团下的精细化工平台,有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价14元。 我们预计公司2017-2019年EPS 为0.39/0.47/0.59元,对应25/21/16倍PE,按照2018年30倍PE 对应目标价14元,给予“买入”评级。 风险提示: 橡胶板块下行,化工业务走弱;外延和中化集团国企改革不及预期。