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高翔

川财证券

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金龙汽车 交运设备行业 2017-11-02 16.19 -- -- 16.24 0.31%
16.24 0.31%
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事件:公司发布三季度报告,实现营业收入102.7亿元,同比下降35.4%,归母净利2.3亿元,同期亏损1亿元,扣非后归母净利7150万元,同期亏损7857万元。Q3单季度实现收入45.3亿,同比下降6%,归母净利1.9亿,同期亏损2.7亿,扣非后归母净利1.5亿,同期亏损1.7亿。 预计Q3单季度归母净利润亏损6163万元,主要受国补应收款计提及财务费用增加影响,竞争加剧导致毛利率环比下降1.9pp。由于Q3苏州金龙资质恢复,收到其16年中央财政补贴金额7.4亿(计入17Q3营业收入),增加公司归母净利润约3.3亿。剔除该转回影响,公司Q3收入38亿元,同比下降21.3%、环比增长10.7%。公司上半年归母净利润3837万元,剔除转回影响后推算前三季度归母净利润为-1亿,Q3单季度归母净利润亏损6163万元。主要原因是受应收账款计提及财务费用影响:Q3季度计提资产减值损失达2.4亿(受3万公里新政影响,35-40亿左右的国补应收款有一大部分将超过1年期,计提比例从1%提升至10%),同比、环比增长166%、501%;财务费用6638万元,同比、环比分别增长202%、59%。剔除转回影响后,Q3单季度毛利率13.8%,环比下降1.9pp,我们预计受客车行业表现不佳、竞争加剧影响。 报告期新能源结构占比6.9%,较17H1提升2.9pp,较去年同期下降8.8pp,Q3单季度占比12.4%,环比提升。根据中汽协及合格证数据,公司前三季度总计生产客车37392辆(-25.4%),其中新能源客车2583辆(-67.2%),传统客车34809辆(-17.6%),新能源客车占比6.9%,较17H1提升2.9pp,较去年同期下降8.8pp,环比有改善,但同比不及预期,与客车龙头22%占比尚有差距。我们认为一方面受苏州金龙资质影响,前三季度新能源产量同比下降95%;另一方面小金龙Q3新能源产量增速不及预期,累计同比下降53%(17H1增速-58.3%)。Q3单季度新能源产量1611辆,占比12.4%,结构呈现改善趋势。 前三季度整体单车均价下降19.6%,Q3单季度下降2.3%,环比向好。由于上半年新能源汽车结构占比低,导致公司前三季度整体单车均价仅25.5万元,同比下降19.6%,随着Q3新能源客车销量占比增加,Q3单季度整体单车收入29.3万元,同比下降2.3%,较16年全年32万元均价下降8.4%。16年新能源结构占比21.9%,17Q3结构占比12.4%,我们预计新能源客车随着车长结构及技术进步(续驶里程、Ekg、载客数量等提升),单价较16年有所提升。 Q3单季度份额下降1pp至6.9%。根据合格证数据,公司Q3单季度产量1611辆,市占率6.9%,低于上半年7.9%的份额,其中大小金龙Q3单季度产量1474辆,市占率由上半年8%下降至6.3%。我们认为Q2受厦门金砖会议采购量影响,透支了部分Q3产销数据,因此造成Q3生产份额下降。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.53元、0.6元和0.88元,维持“买入”评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-11-01 12.98 14.73 120.09% 13.37 3.00%
13.37 3.00%
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事件:公司发布三季度报告,实现营业收入13.1亿元,同比增长35.9%,归母净利2.2亿元,同比增长23.1%,扣非后归母净利2.1亿元,同比增长26.9%。Q3单季度实现收入4.5亿,同比增长25.3%,归母净利7836万元,同比增长24.9%,扣非后归母净利7682万元,同比增长26.6%。 内生增速持续维持较高水平,基数原因及新项目尚未完全释放,导致Q3收入增速有所下降。公司Q3单季度实现收入4.5亿,同比增长25.3%、环比下降3.5%。我们认为增速有所下降主要受两方面原因,一是可比基数较大所致,二是公司新项目(宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey)尚未完全释放,预计18-19年公司内生收入增速将持续维持在20%的高水平范围。 Q3原材料价格上涨,公司毛利率环比略降,成本上涨控制较好。公司Q3毛利率33%,同比、环比分别减少4.7pp、0.2pp,我们认为主要是受原材料影响,公司原材料构成中,面料(真皮、PVC、织物)、钢管、塑料粒子及化工原料分别占营业成本约25-30%、10-15%、10-15%。Q3商品市场中,PVC、钢材、塑料价格环比Q2上涨了20%、22%和8%,不考虑价格传导及其他成本控制,我们测算上述原材料价格上涨吞噬1.5pp的毛利率,因此公司Q3毛利率环比仅减少0.2pp已算良好。Q3净利率达18.2%,同比持平、环比大幅提升4.6pp,主要是资产减值损失环比减少3.5pp,此外销售费用率、管理费用率、营业税金各减少0.5pp左右。 经营性现金流净额创新高,收益质量恢复。公司15年开始拓展自主品牌客户,由于自主品牌车企一般要求供应商给与更长的账期,因此公司16年经营性现金流净额较差,仅有4291万元,远低于当年2.5亿净利润水平。17Q3收回了大部分16年Q4应收款,经营性现金流净额达1.7亿(17Q3、17H1、16Q4净利润分别为8110万元、1.4亿元、7296万元),创历史新高,公司经营收益质量恢复。 公司大股东持有GRAMMER股权达到25.5%,拟成立合资公司奠定里程碑意义。自17年初以来,公司大股东Wing Sing通过JAP GmbH购入GRAMMER股权,目前已持有25.5%,持股比例增加有望进一步加快公司与GRAMMER的合资进展,公司和GRAMMER的产品具有极高的互补性,联合起来可以覆盖整个高、中、低及海内外市场,对公司发展具有里程碑意义。 推荐逻辑:1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性);2)扶手结构占比提升,18年毛利率有望企稳反弹;3)头枕/扶手竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;4)增持格拉默股权及成立合资公司,公司技术提升、市场扩张奠定里程碑。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.63元和0.79元,三年归母净利润增速26%,按PEG 1倍给与公司18年26倍估值,对应目标价16.38元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。
小康股份 机械行业 2017-10-31 23.32 -- -- 24.80 6.35%
24.80 6.35%
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事件:公司发布2017三季报,实现营业收入145.1亿元(yoy+42.2%),归母净利润4.9亿元(yoy+68.8%),扣非归母净利润4.5亿元(yoy+87.4%)。 毛利率稳定,销量符合预期,计提资产减值准备影响利润。2017前三季度风光580SUV累计销售12.3万辆,基本符合我们预期,公司整体毛利率为21.3%,同比提升2.3pp,环比基本持平。公司已于9月推出了风光580智尚型和智联型,科技配置完备,终端售价相对老款提升1-2万,我们预计会持续提升公司产品形象和利润空间,年底推出风光S560(紧凑型SUV)有望延续爆款逻辑。 2017前三季度共计提了1.75亿的资产减值准备,预计对2017年整体归母净利润造成1.1亿的负面影响。 公司收购InEVit100%的股权,马丁团队整体入驻,新能源整合再下一城。本次交易的全部对价为3,300万美元,此次收购后小康股份将获得InEVit自主研发和设计的电池系统技术(电池模组标准化设计,大幅降低成本,快速制造),新能源乘用车三电系统整合上迈出一大步。标的公司目前已获得奥迪30万欧元设计开发订单,并与戴姆勒、大众汽车、雷诺汽车集团进行接触。本次交易后,MartinEberhard、HeinerFees、MikeMiskovsky将全职加入SFMOTORS,三位创始人有助于进一步吸引更多优秀的技术人才,为小康股份新能源乘用车的战略再添动力。我们预计公司将在2018年底发布1-2款高性能新能源产品,2019年正式量产。 完善激励机制,加强员工干劲:公司已于2017年8月23日向公司29名董监高授予1670万份限制性股票,授予价格10.27元,解锁条件为17-19年扣除股份支付费用后的归母净利润增速分别超过25%、40%、55%。股权激励将调动公司上下员工积极性,齐心协力完成公司的长期经营目标。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.81元、0.93元、1.07元,对应PE分别为29倍、25倍、22倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业竞争或加剧,新能源车推广或不及预期等风险。
三超新材 非金属类建材业 2017-10-30 81.80 44.37 202.93% 90.00 10.02%
90.00 10.02%
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事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营收1.64亿元,同比增长46.2%; 实现净利润4089.8万元,同比增长55.3%。 金刚线在多晶硅切片应用超预期,行业保持高景气度。公司营收超过80%为电镀金刚线产品。该产品下游主要应用为光伏和蓝宝石行业,其中光伏行业需求占比超过85%。光伏硅晶片切片中,单晶已在2016年实现电镀金刚线工艺切割的全部替换,而进入2017年以来随着黑硅叠加金刚线技术的不断成熟,电镀金刚线在多晶硅切片领域中的渗透率不断提升,大幅超出市场预期,行业保持高景气度。 公司金刚线产能不断爬坡,持续超预期。在良好的行业背景下,公司在IPO募集资金到位后,不断扩大产能,已于三季度提前完成IPO募投项目的100万千米电镀金刚线的产能扩建。后续公司还将继续扩大产能,提高市场份额,把握市场高景气周期。 三季度营收大幅提升,单季度业绩超过上半年。在公司产能不断扩张及下游需求旺盛的共同作用下,公司三季度单季度实现营收7472.9万,实现业绩2167.7万,单季业绩超过上半年业绩。随着公司产能爬坡,公司毛利率从半年的45.4%提升至47.2%,这一定程度从侧面印证了公司产品良品率的不断提升。公司前三季度经营性净现金流为5345.7万,是公司业绩的1.3倍,业绩质量优异。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.31元、2.45元、2.97元,对应PE分别为56倍、30倍、25倍,未来三年归母净利润复合增长率59.7%,鉴于目前行业景气度和公司产能扩建提速,给予公司2018年33倍估值,对应目标价80.85元,调整为“增持”评级。 风险提示:1)公司产品开发进展不达预期风险;2)政策面波动风险;3)下游客户开发不达预期风险。
富临精工 机械行业 2017-10-30 21.87 10.90 94.29% 22.62 3.43%
22.62 3.43%
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事件:公司发布2017三季报,实现营业收入16.3亿元,(yoy+101.1%),归母净利润3.2亿元,(yoy+95.9%)。 毛利率相对稳定,零部件主业承压。公司前三季度毛利率为34.4%,同比增长0.46pp,2017Q3毛利率为34.8%,环比下降0.76pp。汽车整车行业进入洗牌周期,零部件行业承压压制毛利率。公司VVT产品上半年销量增速超过50%,虽然三季度东安三菱等客户发动机产销下滑导致公司VVT增速有所放缓,但公司VVT产品业内口碑良好,仍为公司业务发力的亮点。 磷酸铁锂正极材料业务正常运转,积极拓展三元材料。随着江西宜春扩产项目正式投用,升华科技已经形成年产2.2万吨磷酸铁锂的产能。各新能源客车厂二季度后排产较满,下半年进入集中上量周期,将持续拉动磷酸铁锂需求,下半年磷酸铁锂价格稳中有升,利好升华科技业绩释放。升华科技已于9月份设立株洲升华科技有限公司,我们预计公司未来正极材料重心将会逐渐向三元材料转移,产品和客户将持续优化。 精密制造实力突出,产品线布局值得期待。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。其中VVT业务成长迅速,受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面,公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户,产品实力体现。我们预计2017年公司VVT产品方面将进一步攻城略地,获取更多优质客户。公司目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL和电机电控方面持续投入研发,我们看好公司未来产品线的延伸。 盈利预测与投资建议。由于公司零部件产品下游客户需求放缓,产品年降压力压制整体毛利率,我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.96元(1.10元)、1.24元(1.40元)、1.36元(1.61元),对应PE分别为25倍、20倍、18倍,我们给予公司2017年30倍估值,调整目标价至28.8元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;磷酸铁锂正极材料价格下降;并购企业业绩实现或不及承诺。
机器人 机械行业 2017-10-30 20.22 24.68 89.41% 21.39 5.79%
21.39 5.79%
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事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营收16.77亿元,同比增长34.6%; 实现归母净利润2.74亿元,同比增长10.2%;扣非后归母净利润2.35亿,同比增长24.3%。 机器人行业2017年增速显著。中国工业机器人密度不足世界平均值的一半,在国家制造业转型大背景下,进入2017年以来工业机器人呈现产销两旺的局面。 根据行业数据,截止2017年5月,受下游的汽车及零部件、新能源、医疗等领域业务对自动化设备需求的显著提升,工业机器人产量增长达到47%。根据IFR的预测,2016到2018年世界工业机器人销量增长年均15%左右,而需求的主要动力来源于中国。公司作为工业机器人国内龙头,产品类型全,订单同比持续增长。 机器人产品不断融入机器视觉等创新技术,率先研发下一代机器人。公司不断加大研发投入并前瞻性的在机器人产品中加入包括人机协作、力感知、机器人视觉等一系列新技术。公司工业机器人产品不断拓展3C、新能源等下游应用领域。以汽车领域为例,公司目前已经为包括华晨宝马、长春一汽等大型客户提供高端系统化的服务。而整车厂对自动化生产线的稳定性等性能是要求最为严苛的,进入整车厂体系也是对公司机器人产品设计生产能力的重要佐证。 不断拓展产品线,产品类型不断丰富。公司不断拓展产品类型。新产品包括1)通过引入包括激光导航技术的移动机器人,保持在汽车、机械行业应用,并拓展新能源电池、文娱产业的应用场景;2)洁净机器人解决下游包括LED行业等重要供应链问题;3)“松果”系列服务机器人实现海外销售;4)3D打印产品应用场景扩展至航空、医疗、模具及修复领域。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.28元、0.33元、0.37元,对应PE为77倍、66倍和59倍。结合机器人行业整体估值水平及公司在该领域国内龙头地位,给予公司2018年75倍估值,对应目标价24.75元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)公司产品开发进展不达预期风险;2)政策面波动风险;3)下游客户开发不达预期风险。
西泵股份 交运设备行业 2017-10-30 16.04 12.05 83.43% 16.53 3.05%
16.53 3.05%
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事件:公司发布三季度报告,实现营业收入19.1亿元,同比增长30.6%,归母净利1.8亿元,同比增长127%,扣非后归母净利1.8亿元,同比增长177%。Q3单季度实现收入6.9亿,同比增长36.4%,归母净利8367万元,同比增长213%,扣非后归母净利8353万元,同比增长282%。三季报业绩增速位于业绩指引上限。公司预计2017年业绩为2.1-2.5亿,同比增速95-135%。 高端排气歧管及涡壳产品持续放量,资产较重属性下规模效应显著提升毛利率。依托高端排气歧管、涡壳产品的持续放量,公司收入增速、毛利率呈现加速上扬态势,前三季度单季收入增速分别达到24%、31%和36%,毛利率26.8%、26%和30.6%,前三季度毛利率27.9%,同比提升4.5pp。公司固定资产12亿元,收入规模20-30亿左右,资产较重具有高弹性,产能利用率提升可以显著拉升毛利率,后续产能依然富有余量,新增资本开支可控,报表显示仅有1.5亿元“其他非流动资产”,我们预计是涡壳产品的预付设备款项。前三季度净利率9.4%,同比提升4pp,Q3单季度为12.2%,同比、环比分别提升6.9pp、5.2pp,盈利能力提升显著。涡轮增压器车型渗透率持续提升、新能源汽车快速上量分别带动公司涡壳、高端排气歧管,以及电子水泵的持续放量,继续看好公司毛利率水平提升。 涡壳产品持续放量,进入核心总成商配套。在汽车行业增速下滑背景下(尤其是18和19年),我们认为未来3-5年涡轮增压器细分行业增速超过20%,为公司业绩增长提供良好环境。公司进入了霍尼韦尔、菱重、IHI全球知名涡轮增压器总成商配套体系,后续随着项目车型的SOP,公司涡壳产品将加速放量,预计2018-2020年年均涡壳销量200万只以上。 外延汽车核心部件实现业绩、估值齐飞。公司2011年上市以来没有实施过增发股权收购资产,限制公司估值提升,因此我们预计公司有望通过成立产业并购基金或外延并购方式来寻求升级转型,开拓新业务,实现业绩及估值齐飞。 推荐逻辑:公司主业经营扎实,水泵、排气歧管产品国内市占率分别位居第一、第二;毛利率水平快速提升,未来高端产品如电子开关水泵、涡壳等占比进一步提升,良品率提升、规模效应发挥将显著提升公司毛利率水平;产能充足,利用率提升迅速释放业绩,公司各类产品产能充足,后续几年无须大的资本开支,产品上量将迅速提升盈利能力;外延发展预期推动业绩、估值齐飞。 盈利预测与投资建议。公司预计17年业绩为2.1-2.5亿,同比增速95-135%,其中Q4单季归母净利3203万元至7517万元。基于公司毛利率提升超预期,我们调整毛利率上调盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.67元、0.93元(0.85元)、1.11元(1.04元),未来三年CAGR达50%,维持公司2018年22倍估值,上调目标价至20.46元,维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2017-10-30 13.36 7.91 31.20% 13.75 2.92%
13.75 2.92%
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事件:公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入514.3亿元(yoy -4.1%),实现归母净利润58.1亿元(yoy -24.9%),实现扣非后归母净利润46.4亿元(yoy-36.3%)。 合资品牌销量不及预期,投资收益下滑。公司前三季度投资净收益仅为55.5亿元(yoy -26.6%),主要由于长安福特销量下滑和降价促销导致,前三季度长安福特销量为57.3万辆(yoy -13%),主力车型翼虎销量下滑26%,锐界销量同比基本持平。上半年福特对部分车型做出的官降策略,比如翼虎的官降幅度在7000元-1.5万,降价幅度超过5%,单车盈利能力下降影响投资收益。2018年福特将迎来福克斯换代产品,期待后续的表现。 产品力相对弱势,自主品牌毛利率承压。近两年国内自主品牌对手持续推陈出新,涌现了一系列如上汽荣威RX5,广汽传祺GS4,长城哈佛H6,吉利博越等紧凑型SUV 火爆款,各厂家也迅速补齐了小型SUV,中大型SUV 产品线,导致长安自主产品线优势地位有所减弱。公司营收端下滑主要是受到自主品牌车型销量下滑以及多产品官方降价影响,2017前三季度公司整体毛利率仅为11.8%,同比下降5.4pp,环比二季度持续恶化。 新车型仍持续推出,设计语言将会有大幅优化,18年有望迎来改善。长安自主推陈出新能力较强,2017年二季度以来推出了CS55、轩凌MPV、欧尚A800、CS 75改款等产品,设计语言的年轻化获得良好反应,其中CS55上市两个月以来单月销量超过1.4万辆,回归强势。10月25日睿骋CC 轿跑正式发布,预计年底正式上市,我们预计长安自主全新的设计语言,更多的LED 元素,巨大的内饰提升,将会延伸至旧产品线的迭代产品,厚积薄发,后来居上可以期待。 公司股息率高,建议关注低价筹码和自主业绩弹性。公司今年大概率维持30%以上的分红率,股息率有望超过4.5%,下半年汽车销售旺季来临,销量有望环比改善,建议积极关注自主品牌设计换代带来的反转机会。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS 分别1.97元、2.09元和2.28元,对应PE 分别为7倍、7倍、6倍。我们给予公司2017年8倍PE,维持目标价15.8元。维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。
福耀玻璃 基础化工业 2017-10-30 27.17 24.50 28.90% 29.66 9.16%
30.22 11.23%
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事件:公司发布2017年三季度报告,实现营业收入134亿元,同比增长15.6%,归母净利21.4亿元,同比减少1.5%,扣非后归母净利20.9亿元,同比减少2.2%。Q3单季度实现收入46.9亿,同比增长17%,归母净利7.6亿元,同比增长5.4%,扣非后归母净利7.4亿元,同比增长6.7%。 Q3全球车市疲软加剧,福耀收入持续高质量增长。2017年前三季度,全球车市增速相对疲软,同比约2.9%,低于上半年3.5%的增速。中国汽车生产2035万辆(+5.2%),北美地区1323万辆(-4.1%),其中美国856万辆(-8.3%),欧洲地区(1-8月)1217万辆(+4.4%)、日本(1-8月)636万辆(+6.7%)、韩国(1-8月)281万辆(+1.3%)。Q3单季度全球车市增速进一步下降,除了中国(+5.3%)、韩国(+11.8%)增速好于上半年外,北美地区(-10.9%)、欧洲(+3.7%)、日本(+3.3%)地区增速进一步下滑。福耀逆流而上,实现前三季度15.6%的增速以及Q3单季度17%的增速,强烈彰显福耀在国内外不断扩张份额,同时高附加值产品销售占比不断提升,份额及结构上升逻辑持续兑现。 维持产能爬坡后毛利率逐步回升的预判。我们在半年报点评中,针对Q2毛利率环比下降指出原因为“福耀美国在建工程逐步转固,加上产能利用率不充分所致”,福耀美国工厂6月开始步入盈利轨道后,提升产能利用率,公司Q3整体毛利率环比Q2上升0.6pp至42.5%,前三季度毛利率42.8%,基本与去年持平。我们维持“随着产能利用率将持续攀升,毛利率将会继续提升”的观点。 剔除汇兑影响利润增速17.8%,持续实现高质量增长。报告期公司利润26亿元,减少2.8%,较上半年-5.2%的负增长有所收窄。利润负增长依然是受人民币升值影响,汇兑损失人民币3亿元(17H1损失1.7亿元、16年同期收益2.1亿元),剔除汇兑影响,公司利润总额同比增长17.8%,持续实现高质量增长。 推荐逻辑:1)公司国内市占率55%,全球市占率19%,海外市场相对国内具备更为广阔的提升空间,未来有望凭借突出的竞争优势复制国内市占率高歌猛进之路;2)预计2017年高附加值产品占比提升,助推汽玻ASP提升,纯碱、天然气等成本有望下探,公司毛利率提升可期;3)国内业务内生增长+海外工厂扭亏为盈,贡献较大业绩弹性,扣除汇兑损益后内生业绩增速超预期;4)还富于股民,分红稳定股息高。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.38元、1.64元和1.93元,公司未来三年剔除汇兑收益后CAGR高达20%,给予2018年18倍估值,上调目标价至29.52元/股(27.6元/股),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨及汇率波动或带来风险、海外产能释放或不达预期。
索菱股份 计算机行业 2017-10-30 17.43 -- -- 18.47 5.97%
18.47 5.97%
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事件:公司发布三季度报告,实现营业收入9.6亿元,同比增长51.3%,归母净利1.1亿元,同比增长77.8%,扣非后归母净利1亿元,同比增长78.6%。 Q3单季度实现收入3.9亿,同比增长66.7%,归母净利5075万元,同比增长93.6%,扣非后归母净利5017万元。三季报业绩增速位于业绩指引(50-90%)中等偏上。公司预计2017年业绩为1.5-1.8亿,同比增速90-130%。 整体业绩符合预期。公司Q2开始并表三旗、英卡,上半年公司本部实现收入4.6亿元,增长16%,实现归母净利4100万元,增长19%,Q3随着前装&准前装结构进一步提升,本部车机业务继续提升,我们预计前三季度车机业务收入和业绩增速在20-25%左右,Q4随着下游客户车型量产,公司虚拟仪表业务将进一步提升车机业务板块业绩(虚拟仪表5000-6000元/套,传统车机1500-2500左右)。Q3单季度毛利率30.7%,同比提升0.3pp、环比下降3.8pp,净利率13%,同比、环比均提升1.8pp。预计全年公司前装+准前收入占比达60-70%。 推荐逻辑:公司车机业务持续向前装转移(自主品牌逐步扩张至合资、海外),把控未来车载人机交互入口;公司已于17年3月底完成三旗(TBOX通信硬件)、英卡(车联网软件)的交割,成为完整车联网解决方案的公司;制定了向智能驾驶及智慧交通领域延伸的总体发展战略,包括:拟以14250万元收购航盛实业(商用车车联网标的)95%股权(预计17年11月并表,承诺17年扣非后净利润不低于1600万元),业务拓宽至商用车前装车载电子设备集成解决方案;拟通过500万元增资获得自行科技(ADAS标的)5%股权,加强公司L3级自动驾驶综合解决方案的能力;投资5000万元建设液晶仪表生产线,布局上游液晶仪表,掌控智能驾驶舱核心硬件。我们预计经历磨合期后,上述各板块逐步发挥协同效应,进而引领汽车行业车联网、辅助驾驶快速发展。 盈利预测与投资建议。公司预计2017年业绩为1.5-1.8亿,同比增速90-130%,其中Q4单季归母净利3751万元-6813万元。暂不考虑收购航盛实业影响,预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.56元和0.7元,维持“买入”评级。
四方冷链 电力设备行业 2017-10-27 27.88 24.40 181.70% 30.08 7.89%
30.08 7.89%
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推荐逻辑:1)公司两项核心业务下游需求双双向好,随着公司产能扩建在未来两年逐步达产,公司业绩成长具有高确定性;2)航运业务在2016年触底,罐箱需求在2017年回暖,随着原材料价格不断上涨及2018年产能扩建,罐箱业务有望实现量价齐升;3)消费升级背景下的冷冻设备需求不断增长。 罐箱业务量价齐升,产品结构改善:航运业务2008年以来景气度持续下滑,已于2016年触底,2017年行业回暖,需求向好。公司罐箱产品长期处于供不应求的状态,产能利用率超过100%。同时,2017年罐箱重要原材料不锈钢涨价(罐箱是基于原材料价格定价模式),罐箱产品结构进一步调整,毛利率更高的特箱占比提升至30%,叠加2018年罐箱产能扩张因素(产能将由目前的4000台/年提升至7300台/年的水平),公司罐箱业务具有量价齐升的巨大潜力。 冷冻设备需求侧持续向好。公司具有30余年速冻设备的设计生产经验,在消费升级的大背景下,人们生活方式发生着转变,对冷食和速食的需求明显增加。虽然下游来看面食及水产品需求在下滑,但类似于周黑鸭和绝味这些速食产品需求明显扩张。根据行业协会预测,速冻设备未来几年的CAGR在20%以上水平,公司冷冻设备目前产能为400台/年,预计2019年扩充至620台/年的水平。预计在下游需求增长的带动下,增加产能将被充分消化,带来业绩弹性。 2017年完成股权激励。公司于2017年4月完成首次股权激励,授予的限制性股票激励对象为353名,包括公司董事会成员及核心中层管理和技术人员,授予价格为15.91元/股。限制性股票解锁业绩考核目标为以2016年业绩为基数,2017~2019年增长比例分别不低于10%、20%和30%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.79元、1.08元、1.42元,对应PE分别为37倍、27倍、21倍(取2017年10月24日收盘价29.40元为基准)。公司两项业务双双向好,罐箱设备产能扩张,量价齐升,且公司作为速动设备龙头,下游需求稳定增长,结合可比公司及公司历史估值情况,我们给予公司2018年36倍PE,对应目标价38.88元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)产能扩张不达预期风险;2)下游需求增长不达预期风险;3)原材料价格大幅波动风险。
万里扬 机械行业 2017-10-27 10.74 19.56 137.59% 11.79 9.78%
11.79 9.78%
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事件:公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入37.67亿元,同比增长72.6%;实现归母净利润5.74亿元,同比增长161.3%;实现扣非后归母净利润4.79亿元,同比增长193.1%。其中2017年三季度单季实现营业收入10.78亿元,同比增长63.3%,环比减少1.9%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长87.9%,环比减少17.4%。公司同时预计2017年全年的净利润区间在7.03亿—8.58亿,同比增长125%—175%。 整体业绩符合我们预期。2017前三季度公司整体毛利率为25.5%,环比H1下降0.3pp,统一供应链管理后芜湖CVT、MT业务成本控制方面都有了较大提升。 2017前三季度整体费用率为10.1%,同比下降7.9pp,其中销售期间费用率下降6.4pp,公司管理经营能力,费用控制能力有明显提升。 自动变速器出货量高速增长,盈利大幅提升。我们预计公司前三季度自动变速箱出货量超过10万台,收入规模接近10亿元,主要来自奇瑞以及北汽银翔、重庆力帆(6月份开始出货)的订单,2017年全年公司自动变速箱出货量有望达到20万台套,芜湖万里扬子公司完成2.2亿的业绩承诺不存在太大压力。 轻卡变速器受行业龙头表现优异。我们预计公司前三季度轻卡变速器业务收入规模在8亿左右,出货量超过40万台,主要原因是公司提前布局国五排放升级变速器产品,在公司主要客户东风、福田、江淮的市占率大幅提升所致。 乘用车手动变速器稳定增长。我们预计公司前三季度乘用车手动变速业务实现收入约7亿,前三季度手动变速器对吉利的出货量接近25万台,对奇瑞的出货量接近20万台,表现良好。 各业务主线表现抢眼,自主变速器龙头基本成形。公司目前已经具备乘用车MT、CVT,商用车MT的研发生产能力,按照公司制定的53211战略规划,公司将着力加大CVT、AT技术的研发,新产品CVT25目前已同步搭载匹配奇瑞、吉利多个车型。国内自动变速箱行业空间巨大,公司作为自主龙头企业竞争优势明显,发展前景非常可观。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.79元、0.98元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍,维持目标价21.7元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;子公司业绩或不及预期。
广东鸿图 机械行业 2017-10-27 21.86 -- -- 22.15 1.33%
22.28 1.92%
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事件:公司发布三季度报告,实现营业收入 35.2亿元,同比增长 88.3%,归母净利2.4亿元,同比增长101.4%,扣非后归母净利2.2亿元,同比增长92.7%。Q3单季度实现收入13.9亿,同比增长100.4%,归母净利8494万元,同比增长42.9%,扣非后归母净利8389万元,同比增长40.3%。公司2017年业绩预计为2.9-3.4亿,同比增速75-105%。 南通、武汉产能释放,毛利率提升明显。受益于积极开拓的销售市场,北美市场需求旺盛,公司产品订单增加明显,全资子公司“南通鸿图”、“武汉鸿图”产能进一步释放,对整体业绩具有明显拉动作用,其中“武汉鸿图”第三季度开始实现盈利(17H1、16年分别亏损99万元、2368万元)。公司前三季度毛利率24.9%,同比提升1pp,较17H1提升0.7pp。Q3单季度毛利率26%,同比、环比提升0.8pp、2.2pp。财务费用较去年同期增加3591万元,增幅为226%,主要是受汇率波动影响,汇兑收益大幅度减少、以及宁波四维尔并表影响所致。 前三季度净利率7.8%,同比提升1.4pp,略高于17H1,Q3单季度净利率7.9%,同比、环比分别减少0.8pp、0.2pp。 成立汽车及高端装备制造产业基金,加快优质项目并购步伐。公司全资子公司盛图投资及珠海励图拟参与设立规模为3亿元的投资基金,合共出资不超过5000万元,占基金总规模的16.67%。该基金主要投资于具有自主核心先进技术的汽车及高端装备制造等相关产业,与公司现有业务存在比较显著的协同效应,有望加快公司并购优质项目的发展步伐。 油耗限额、新能源汽车加快轻量化发展。油耗限额、双积分政策推动汽车轻量化及新能源汽车快速发展,公司市场开拓上加大新能源汽车客户的开拓力度(进入特斯拉配套体系),并开发出新能源汽车减震塔、副车架以及采用结构件工艺生产的新能源电池箱壳体等新产品。 推荐逻辑:公司压铸业务内生高增速,我们预计南通工厂持续高增长、武汉工厂扭亏为盈(Q3实现盈利);收购四维尔带来显著客户协同优势;油耗限值、新能源续驶里程加速国内轻量化应用趋势;员工持股计划与限制性股票环环相扣,其中员工持股已经解禁,成本价23.57元/股存在倒挂;有望承接大股东粤科金融优质资产或依托产业基金加快并购步伐。 盈利预测与投资建议。公司预计2017年业绩为2.9-3.4亿,同比增速75-105%,其中Q4单季归母净利5264万元-10247万元。我们预计2017-2019年EPS分别为0.93元、1.21元、1.54元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或上涨影响公司毛利率;并购企业业绩实现或不及承诺;汇率波动风险。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-25 24.79 -- -- 27.26 9.96%
27.26 9.96%
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事件:公司发布三季度报告,实现营业收入189.9亿元,同比下降12.3%,归母净利19亿元,同比下降16.4%,扣非后归母净利17.5亿元,同比下降19.5%。Q3单季度实现收入96.8亿,同比增长15.4%,归母净利11亿,同比增长5.4%,扣非后归母净利10.1亿,同比增长5%。 新能源结构占比同比下降5pp,较17H1提升8.2pp,环比改善显著。公司前三季度总计生产客车41070辆(-12.4%),其中新能源客车9020辆(-29%),传统客车32050辆(-6%),新能源客车占比22%,较去年同期下降5pp,较17H1的13.8%提升8.2pp。 整体单车均价持平,预计新能源单车价格提升10%。前三季度整体单车销售均价46.3万元,与去年同期持平。表明随着新能源客车技术进步(续驶里程、Ekg、载客数量等提升),新能源客车单价提升。假设传统客车均价38万元且保持不变,则新能源客车均价由去年68万元提升至76万年,增长10%(包括车长、配置因素的影响)。 补贴下滑由上下游承担,单车盈利能力不下降,Q3环比逐步改善。公司在补贴大幅退坡及新能源产品结构比例下滑背景下,毛利率达25.7%,与去年同期基本持平,三费率受财务费用率影响提升1.1pp至13.9%,净利率10.2%,较去年同期下降0.6pp。随着Q3新能源产销结构提升,公司盈利能力明显改善,Q3毛利率、净利率分别为26.4%、11.4%,较17H1分别提升1.4pp、2.5pp。彰显公司强劲的上游议价及内部挖掘能力。 新能源客车龙头份额持续提升至25.3%,较16年提升5.4pp。根据合格证数据,国内整体新能源客车前三季度生产35627辆,同比下降41%;公司前三季度累计生产新能源客车9020辆,同比下降29%,市占率25.3%,较15年(17.6%)、16年(19.9%)和17H1(24.5%)的市占率分别提升7.7pp、5.4pp和0.8pp。其中Q3单季度生产6006辆,同比增长4.6%,市占率25.7%。 插电式车型份额36.2%,提升4.5pp,充分显示产品竞争力。分车型看,公司插电式客车产量2869辆,市占率36.2%,较17H1提升4.5pp;纯电动客车产量6151辆,市占率22.2%,较17H1提升0.1pp。由于插电式车型的技术壁垒要求更高、而补贴较纯电动车型少(地方保护倾向少),属市场化竞争较为明显的细分领域,公司在插电式市占率高达36%以上,充分显示公司的产品竞争力。 新能源客车市占率提升空间大。17年新补贴政策环境下,行业洗牌加速,更有利于客车龙头依靠强劲综合实力提升市场份额。宇通传统大型客车14-16年份额为26%、34%和35%,而新能源为34%、22%和17%。传统中型客车份额39%、46%和52%,而新能源为61%、28%和30%,提升空间巨大。 盈利预测与投资建议。受补贴政策调整影响,客车行业下滑较为明显,对公司新能源客车销量从2.8万辆下调至2.5万辆左右,预计2017-2019年EPS分别为1.72元(1.84元)、2.11元(2.22元)、2.39元(2.51元),对应PE分别为14倍、11.4倍和10.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。
精锻科技 机械行业 2017-10-19 15.71 17.98 55.36% 16.84 7.19%
16.84 7.19%
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事件:公司发布2017年三季报,累计实现营业收入8亿元,(YoY27.1%),归母净利润1.8亿元(YoY33.5%)。其中三季度单季度实现营业收入2.8亿元(YoY31.8%),归母净利润5752.2万元(YoY30%)。 毛利率环比回落,同比提升,多项目稳步推进。公司前三季度整体毛利率为41.7%,环比下降1.6pp,同比提升1.4pp。大众和奥迪齿轮技改项目前期设备已经全部开动,前三季度累计实现销售1.06亿元,大众项目毛利率较高,拉升公司总体毛利率水平。天津大众DQ400E油电混合变速器零部件项目已进入批量加工准备。配套Getrag自动变速器项目前三季度累计实现销售4715.7万元,预计未来订单将维持较快增长,公司追加产能投资,产线同步供应南京法雷奥相关产品。公司与大众、GKN、Getrag、奔驰、奥迪、DANA建立了良好关系,品牌实力得到认可,订单增长可期。 自动变速器缺口巨大,自主车企DCT研发利好公司产品销售延伸。城市拥堵将促进自动档变速器的需求,国内自动档乘用车占比约50%,距离欧美发达国家80%的水平相差仍远,自动档变速器替代趋势强烈。根据市场调查,上汽、长城、吉利、长安等主力主机厂均积极研发DCT变速器相关技术,未来有望拉动公司变速器零部件业务。 高成长逻辑确定性强。天津大众变速箱厂的产能爬坡以及Getrag今年订单的大幅攀升,预计全年天津大众和Getrag的订单增速均在50%以上,2017年精锻的国内客户需求增势将显著好于2016年,大逻辑仍是大众变速箱国产化程度提升+自主品牌自动挡变速箱比例提升(DCT)。之前,公司希望通过东风实业的合作项目切入德纳车桥商用车齿轮的供应体系,虽然与东风实业合作终止,但美国项目产能释放周期在18年底之后,期间公司有望通过其他渠道获得更加优质的成长机会。此外,全资子公司宁波电控VVT业务通过进口美国高端装配线和检测线,产品实力有望进一步提升,目前客户主要为江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等,有望持续开拓。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.91元、1.21元,对应的PE为25倍、17倍、13倍,考虑到公司业绩稳健成长性和后续出口业务的巨大成长空间,给予2017年合理估值30倍,目标价19.1元,维持“买入”评级。 风险提示:大众变速箱产能爬坡或不及预期;产能问题或未有效缓解;汇率波动或有风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名