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刘哲铭

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517070002,曾就职于安信证...>>

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吴立 9
新希望 食品饮料行业 2019-05-07 16.77 -- -- 21.45 27.68%
21.41 27.67%
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事件:4月29日,公司公布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入162.12亿元,同比增长9.49%。母公司所有者的净利润为6.66亿元,同比增长10.38%,EPS0.16元。我们认为: 1、禽产业景气推动业绩稳步上行。 白羽肉禽种禽销售及屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足,使得2018年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据,2019年1季度,白羽肉鸡苗平均价达到7.1元/羽,鸡产品综合价也达到11.75元/公斤,为过去5年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位,不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性,还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长,弥补了一季度猪价低迷给生猪养殖产业造成的亏损。我们预计,报告期内,公司禽产业实现净利润2.9亿元,饲料业务实现净利润1.3亿元,民生银行股权的投资收益约5亿元。 2、生猪养殖业务稳步推荐,龙头雏形逐步显现 公司在2017年明确了“做大养猪”的战略定位,更是定下来2022年冲击2500万头生猪出栏的发展目标。为此,公司从2018年开始加大了在生猪养殖领域的投资,在建工程开始快速增长。从2018年Q1的13.72亿元增长到2019年Q1的26.06亿元,同比增长89.94%。考虑到建设周期,一般生产性生物资产将晚于在建工程1年左右开始增长。但是由于非洲猪瘟疫情的爆发,2019年Q1公司的生产性生物资产为4.65亿元,较去年同期下降3.7%。由于公司19Q1的资产负债率仅42%,仍有较大融资空间。因此,随着公司防疫措施的逐步完善,预计未来几个季度,公司生产性生物资产将有显著增长,为公司后续生猪出栏量的扩张奠定基础。我们预计,2019-2020年,公司生猪出栏(含外购仔猪)将达到350万头、800万头。 3、猪价进入上涨周期,公司将迎净利润高增长期。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计,本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。公司产能的快速扩张,将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。 4、投资建议:由于非洲猪瘟疫情对行业产能去化影响超预期,基于2019-2020年生猪16元、19元/公斤的均价,将公司归属母公司净利润从原先的28.61亿、45.12亿元上调至37.12亿、70.08亿元,同比增长117.74%、88.8%,EPS0.88元、1.66元。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;产品价格不达预期风险;生猪出栏量不大预期风险;
吴立 9
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-12 39.49 -- -- 44.46 11.15%
43.90 11.17%
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事件:4月9日,公司公布2018年年报及2019年一季报预告。2018年,公司实现营业收入572.36亿元,同比增长2.84%;实现净利润39.57亿元,同比下滑41.38%;EPS0.75元,公司拟每10股派发现金红利5元。同时,公司预计,2019年1-3月,归属于上市公司股东的净亏损为4.58亿元-4.63亿元,同比下降132.52%-132.87%,上年同期盈利14.08亿元。我们认为: 1、产品价格下跌,拖累业绩表现。 2018年,公司商品肉猪销售2229.70万头,同比增长17.1%。我们测算,公司商品肉猪销售价格仅12.82元/公斤,同比下降14.42%,出栏体重115.27公斤/头,养殖完全成本约为12.5元/公斤,头均净利润约38元。 2019年1季度,公司销售商品猪公司596.3万头,同比增加19.65%。由于1-2月猪价持续低迷以及公司加大了一系列防范非洲猪瘟的安全支出,导致虽然3月份猪价快速上涨重回盈利区间,公司也未能弥补此前产生的亏损。我们预计,2019年1季度,公司生猪销售均价12.4元/公斤,出栏体重113.16公斤/头。完全成本约为13元/公斤,头均净亏损约68元。 2018年,公司黄羽鸡销售7.48亿羽,同比下降3.48%。但受益市场行情回暖影响,销售价格同比上涨17.6%,推动利润同比大幅增长。我们预计,公司黄羽鸡销售单价约14.7元/公斤,单羽净利润达到4.1元。2019年1季度,黄羽肉鸡销售价格受市场供求关系变化而持续走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务经营业绩同比大幅下降。我们预计,公司黄羽鸡基本盈亏平衡。若考虑期权费用分摊,则亏损约5000万元左右。 2、产能布局分散,充分享受猪价上涨周期红利。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。此外,历史周期看,猪价上涨一般持续1-2年,2006年蓝耳疫情影响下上涨周期达到23个月。预计在非洲猪瘟的影响下,本轮周期上涨将持续2-3年。公司产能布局相对分散,资金充裕,补栏能力强,“公司+农户”模式更有利疫情防控,具备较强的疫情应对能力。将充分受益于本轮猪价景气。 3、投资建议:基于2019-2020年的生猪销售均价16元/公斤、19元/公斤的假设,我们预计,公司2019-2020年归属母公司净利润分别为121亿元、234亿元,EPS2.3元、4.4元,同比增长207%、92.90%。给予2020年净利润约13倍PE,目标价3000亿市值。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;猪价不达预期风险;
吴立 9
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-04-03 70.64 -- -- 74.45 5.39%
74.45 5.39%
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1、猪价下跌,成本上升,拖累公司业绩表现 将出栏全部换算成商品猪来计算,我们预计,公司生猪销售均价11.37元/公斤(17年为14.47元/公斤),出栏均重97.24公斤/头。2019年1-2月份,公司生猪销售均价更是仅有9.6元/公斤。猪价的下跌是公司盈利下滑的主要原因。 此外,非洲猪瘟疫情的出现,一方面,公司防疫成本及支出增加,另一方面,公司为了防疫而将大量生猪体重不足便提前出栏,使得一季度成本大幅上升。综合考虑防疫成本、死亡率提升以及提前出栏影响,我们预计,2019年一季度,公司养殖完全成本上升至13元/公斤。成本的上升是公司1季度亏损大幅扩大的重要原因之一。 2、紧抓产业战略机遇期,产能继续维持高增长势头 2018年,公司实现生猪销售1101.1万头,同比增长52.14%。其中商品猪1,010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头。同时,公司预计2019年出栏1300-1500万头,延续了公司此前出栏持续高增长的势头。截至2018年底,公司养殖子公司已达84家,固定资产及在建工程余额为172.25 亿元,比2017年底增长42.41%,生产性生物资产达到14.61亿元,四季度重回增长。按照能繁母猪2000元/头来测算,我们预计公司拥有种猪约70多万头,按MSY 20来估算,大概率足以支撑2019年出栏增长目标。 3、非洲猪瘟加速产能去化,2019年公司盈利迎来反转 非洲猪瘟出现,加速国内养殖产能去化。根据农业农村部数据,2019年2月份能繁母猪存栏环比跌5%,同比跌19.1%,本轮周期产能去化幅度远超以往,且产能仍然在去化之中。叠加疫情导致的生产效率下降(死亡率提升导致MSY下降,提前出栏导致出栏均重下降),我们认为,新一轮猪价上涨周期已经到来,公司盈利将迎来反转。 4、投资建议:非洲猪瘟推动国内生猪产能加速去化。叠加公司出栏规模的增长,大幅增强公司盈利弹性。基于2019-2020年生猪均价16元/公斤、19元/公斤的假设,我们预计,公司2019-2020年归属母公司净利润为58.7亿元、122.6亿元,EPS 2.82元/股、5.88元/股,同比增长1028.4%、108.85%。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;猪价不达预期风险;出栏量不达预期风险。
吴立 9
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-03-07 37.00 56.28 42.19% 45.55 21.53%
44.97 21.54%
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事件:3月4日,公司公布2月份销售月报。报告期内,公司实现生猪销售146.04万头,同增19.2%,环降41.42%。收入19.21亿元,销售均价11.62元/公斤。照此推算,公司2月份生猪出栏均重113.2公斤,我们认为: 1、出栏维持稳步增长势头 2月份,公司出栏量环比下降,主要是2月春节假期因素以及1月份节前加快出栏所致,属于正常的季节性因素。剔除春节扰动,2019年1-2月份,公司累计出栏395.36万头,同比增长31%,仍实现了较高增长。我们预计,公司2019-2020年出栏量将达2400万头、2800万头。 2、疫情导致行业产能加速去化,周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。此外,历史周期看,猪价上涨一般持续1-2年,2006年蓝耳疫情影响下上涨周期达到23个月。预计在非洲猪瘟的影响下,本轮周期上涨将持续2-3年。 3、养殖产能布局分散,补栏能力强,出栏量有望保持稳健增长 1)养殖基地布局如何?公司商品猪生产基地中,广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川等南方销区省占到总出栏量的83%,而疫情严重地区的华北东北占比仅5%左右。 2)补栏能力如何?目前,公司拥有能繁母猪140万头,平均PSY24,理论上能够满足至少3000万头生猪出栏。同时,公司通过新兴、清远、华东、华中、西北、华北、北票、西南8家育种分公司,完成了在全国的育种布局,育种扩繁能力已经足够配套3000-4000万头生猪出栏需求。 3)养殖模式如何?公司当前以公司+农户模式为主,由于该模式养殖分布较为分散,相对于自繁自养具有一定的抗疫情风险优势 4)资金储备如何?为实现未来两年出栏增长,预计公司今明两年仍需增加约58亿资本支出。截至2018Q3,公司账上类现金资产约37.74亿元,可供出售金融资产48.72亿元,资产负债率仅有33%。公司不仅资金储备充足,而且融资能力强,完全能够支撑后续发展的资金需求。4、投资建议:基于2019-2020年的生猪销售均价16元/公斤、19元/公斤的假设,我们预计,公司2019-2020年归属母公司净利润分别为121亿元、234亿元,EPS2.3元、4.4元,同比增长206.44%、92.90%。给予2020年净利润约13倍PE,目标价3000亿市值。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;猪价不达预期风险;出栏量不达预期风险;
吴立 9
新希望 食品饮料行业 2019-01-22 7.75 11.48 -- 10.33 33.29%
15.92 105.42%
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1、公司为什么要发力生猪养殖产业? 公司是国内最大农牧企业之一。2017年,公司制定了“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”的中长期发展规划。从各个业务的战略定位以及发展潜力来看,饲料板块是公司最主要的业务板块,但是产业面临发展瓶颈,急需通过向产业链下游养殖领域的延伸来获取成长空间。禽养殖及屠宰业务由于行业规模化程度高、集中度低,因此产品价格波动大,经营欠缺稳定性。 而生猪养殖产业由于行业规模化程度低,规模化企业仍有较为明显的成本优势。温氏、牧原的上市,则向市场展示规模化企业在养殖产业中的超高回报。而由于生猪养殖产业是重资产行业,资金实力及融资潜力决定了行业的规模化发展还是个相对长期的过程。因此生猪养殖产业目前处于黄金发展期,也是支撑起公司中长期成长潜力的核心业务。 2、公司如何养猪? 公司从2016年开始加大生猪养殖投入。根据产业形势的变化,最终确定了2022年实现2500万头生猪出栏的发展目标。公司的生猪养殖包括以养殖板块牵头的“新好模式”以及以饲料板块牵头的“新六模式”。核心的“新好模式”以夏津项目为模板,采用聚落式养殖模式,公司自建商品猪示范场,少量自养商品猪,绝大部分商品猪以“公司+家庭农场的合作模式代养”来完成,通过养殖、饲料、屠宰等产业资源的匹配,最终建立从养殖端到消费端的产业闭合。 截止2018年3季度,公司在建工程23.8亿元,生产性生物资产5.3亿元。已经完成350-400万头产能建设,在建350-400万头产能预计今明两年完工,另有1500-1800万头产能建设处于筹备阶段。我们预计,公司2018-2020年的生猪出栏规模分别为250万头、350万头、800万头。 3、公司养殖有何优势? 1)资金储备充足。截止3季报,公司拥有货币资金48.58亿元,资产负债率42%,每年经营性现金流入净额20亿左右,现金流状况极为健康。 2)养殖成本低。公司从种源入手,并形成了一整套生产管理技术体系。2017年PSY达到了26.5,出栏成活率超过94%。我们预计,2018年,公司生猪养殖业务的完全成本在12.6元/公斤,并有望继续下降。 4、投资建议:传统业务稳中向好,生猪养殖规模的持续扩大将成为公司业绩新的增长点。我们预计,2018-2020年,公司净利润分别为19.90/28.62/45.12亿元,同比增长-12.71%/43.79%/57.68%,给予买入评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险;
吴立 9
唐人神 食品饮料行业 2018-12-12 5.67 -- -- 6.17 8.82%
15.47 172.84%
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事件: 12月9日,公司发布公告称,公司控股股东湖南唐人神控股投资股份有限公司拟将其持有的公司5800万股(占公司总股本的6.93%)无限售流通股协议以3.11亿元转让给湖南省资产管理有限公司(每股5.36元/股)。 我们的分析和判断: 1、此次转让:公司战略引入湖南资管,且控股股东质押压力明显改善。 公司控股股东协议转让唐人神5800万股给湖南资管,协议转让后,唐人神控股仍为公司控股股东,持股17.44亿股,占比20.84%,湖南资管持股5800万股,占比6.93%,将成为公司第三大股东。一方面本次转让所得款项将优先用于偿还银行贷款,解除质押股票,降低唐人神控股股票质押率由84.33%至约50%,缓解控股股东高质押的风险和压力。另一方面,根据公司公告,本次转让战略引入湖南资管,与湖南财信金融控股集团有限公司下属的产业基金、信托、保险等金融机构建立战略合作关系,有利于在生猪养殖、肉品消费等领域加强合作,整合省内养猪、肉品等产业资源,实现共赢合作,促进公司经营发展。 2、主要推荐逻辑:公司养殖成本下降,出栏量高成长! 养猪板块是公司未来的战略重点部署板块,自2016年起,公司便加快在生猪养殖领域的投资力度,养猪板块持续扩张。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。且公司仍维持健康资本结构,资产负债率仅38.09%,环比下降0.55pct,具有良好融资潜力,是公司成长性根本保障。 我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,公司依托种猪、饲料板块的产业协同,养殖成本有望稳步下行,具有较强成长性。 3、投资建议: 由于公司生猪出栏中存在部分仔猪的原因,故将2018-2020年公司归母净利润由2.12/4.01/11.37亿元下调至2.01/3.66/11.09亿元,对应EPS 0.24/0.44/1.33元/股,同比增长-35.30%、82.11%、203.25%,维持买入评级。 风险提示:猪价不达预期;疫病风险;产能扩张不达预期
吴立 9
唐人神 食品饮料行业 2018-11-15 4.91 -- -- 5.98 21.79%
6.62 34.83%
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事件:11月11日,公司发布公告称,安徽省一养殖集团在送检样品中,检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性;且本次送检饲料样品为公司控股子公司比利美英伟子公司江苏溧阳比利美英伟生产。11月13日公司发布公告称,11月12日下午检验结果出来,溧阳比利美英伟送检原料及样品均已排除感染非洲猪瘟病毒,11月13日可开展正常生产经营活动。 1、事发后,公司及子公司积极应对,现已排除感染非洲猪瘟感染,进一步证明公司的产品质量安全把控能力。 11月11日,公司发布公告称,安徽省一养殖集团在送检样品中,检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性;且本次送检饲料样品为公司控股子公司比利美英伟子公司江苏溧阳比利美英伟生产。事发后,子公司及时发布产品质量安全承诺书,后经相关部门检验,11月12日下午检验结果出来:溧阳比利美英伟送检原料及样品均已排除感染非洲猪瘟病毒,11月13日可开展正常生产经营活动。 2、公司主要推荐逻辑在养猪环节:公司养殖成本下降,出栏量高成长! 1)规模化养殖企业迎来10年黄金发展期。目前,国内生猪养殖产业规模化程度低,产业高度分散,整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低规模化带来的产业红利。而产业的“重资产”投资属性,使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利。规模化养殖龙头企业将迎来5-10年的黄金发展期。 能够分享产业红利的企业,一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度(成长潜力)。二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件,是规模养殖场相对于中小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取,甚至还具备后发优势。 2)养猪板块是公司未来的战略重点部署板块,自2016年起,公司便加快在生猪养殖领域的投资力度,养猪板块持续扩张。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。且公司仍维持健康资本结构,资产负债率仅38.09%,环比下降0.55pct,具有良好融资潜力,是公司成长性根本保障。 我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,公司依托种猪、饲料板块的产业协同,养殖成本有望稳步下行,具有较强成长性。 3、投资建议:预计2018-2020年公司归母净利润2.12/4.01/11.37亿元,对应EPS0.25/0.48/1.36元/股,同比增长-31.65%、89.11%、183.44%,维持买入评级。 风险提示:猪价不达预期;疫病风险;产能扩张预期;股票解禁;股权质押比例高
吴立 9
牧原股份 农林牧渔类行业 2018-10-26 23.37 -- -- 26.10 11.68%
33.00 41.21%
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事件:10月22日,公司公布2018年3季报。报告期内,公司实现营业收入91.81亿元,同比增长28.28%,归属上市公司股东净利润3.5亿元,同比下降80.68%,EPS 0.171元。其中,三季度公司实现净利润4.29亿元,同比下降29.92%。同时,公司预计2018年全年净利润区间为7-10亿元,同比下降57.73%-70.41%。我们认为: 1、猪价反弹,三季报扭亏为盈根据公告,1-9月份,公司共销售生猪764.60万头,其中商品猪684.82万头,仔猪76.47万头,种猪3.31万头,出栏量同比增长45.92%,是公司收入增长的主要原因。但是,1-9月份,公司生猪销售均价仅11.84元/公斤,去年同期为14.56元/公斤,猪价的下跌是公司净利润同比下降的主要原因。 尤其是上半年,持续低迷的猪价使得公司业绩在上半年一度出现亏损。 但是随着三季度猪价的反弹,公司盈利实现扭亏为盈。根据公司销售月报,3季度,公司共出栏生猪290.2万头,实现销售收入35.33亿元,销售均价12.98元/公斤,环比二季度提高2.4元/公斤,实现头均盈利147.78元,完全成本约为11.4元/公斤。 2、产能建设略有放缓,资金压力小受资金收紧以及非洲猪瘟疫情影响下,公司产能扩张速度略有放缓。截止9月30日,公司生产性生物资产14.24亿元,环比下降约0.8亿元。但公司在建工程仍在增加,达到27.38亿元,环比增加7.52亿元。但公司资本结构仍相对健康,资产负债率仅55.5%,环比略增1.85个百分点。 3、非洲猪瘟加速行业产能去化9月以来,为了防止非洲猪瘟疫情扩散,农业农村部加强了对生猪及生猪产品调运的限制,这导致国内不同地区猪价价差快速扩大。从影响来看,一方面,北方疫区主产区,如东北三省,猪价的低迷使得亏损延续,地区内产能淘汰加速。另一方面,南方非疫区地区,大部分受环保政策的影响,产能扩张能力相对有限。这就使得当前行业母猪补栏大幅放缓。考虑到母猪每年必须的25%-30%的自然淘汰率,预计2018年能繁母猪存栏规模将略低于2017年水平,则2019年猪价有望高于2018年。随着猪价的改善,则公司盈利能力将得到大幅改善。 投资建议:由于融资环境趋紧及非洲猪瘟疫情影响,我们预计,2018-2020年,公司生猪出栏量为1150万/1550万/1900万头,在猪价12.25元/13元/15元/公斤假设下,将公司盈利预测由此前12.3/13.5/78.3亿元,调整至9.12亿/22.44亿/64.76亿元,同比增长-61.43%/145.89%/188.66%,对应EPS分别为0.44/1.08/3.11元,继续维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;猪价不达预期风险;疫病风险;
吴立 9
唐人神 食品饮料行业 2018-10-22 4.32 7.14 -- 5.27 21.99%
6.34 46.76%
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1、规模化养殖企业迎来10年黄金发展期 目前,国内生猪养殖产业规模化程度低,产业高度分散,整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低规模化带来的产业红利。而产业的“重资产”投资属性,使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利。规模化养殖龙头企业将迎来5-10年的黄金发展期。 能够分享产业红利的企业,一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度(成长潜力)。二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件,是规模养殖场相对于中小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取,甚至还具备后发优势。 2、公司发力养殖,竞争优势何在? 从生产性生物资产以及在建工程的变化来看,2016年起,公司加快在生猪养殖领域的投资力度,未来将重点发力自繁自养的“1+5”模式。公司在养殖领域的优势主要集中资金实力及成本控制力上。 1)公司养殖规模扩张潜力最大。2018年半年报,公司资产负债率仅有38.64%。极端情况下,若将资产负债提升至70%,则还能融资67亿元,足以支撑公司出栏量增加550万头以上,较2018年出栏量增长高达670%以上,成长潜力在同业上市公司中居首。若公司2020年达到300万头出栏,未来2年养殖规模年均增长近100%,远高于同行,即使新增资本开支全部通过债务融资,只会将资产负债率提升至相对健康的54%。融资潜力是公司成长性根本保障。我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,饲料业务每年为公司提供了3-4亿稳定的经营性现金净流入,为公司养殖业务提升资金安全垫。2)养殖成本稳步下行。公司成本控制力依托于产业协同。表现在:公司在育种领域布局多年,种猪质量优异;公司深耕饲料产业30年,在营养配方、原材料采购等方面经验丰富,能够将饲料领域的深厚积累转化为公司在养殖领域的成本优势;公司新建猪场在猪场设计、自动化等方面,具有后发优势。我们预计,2018年公司养殖整体成本将下降至12.5元/公斤左右。 扣除饲料板块,预计公司当前养殖业务的头均市值仅760元/头,不仅为同行业最低,更远低于重置成本1500元/头。从产业投资角度看,显然属于严重低估的。因此,当前阶段,公司当前核心逻辑是出栏增长能否兑现。 3、投资建议:生猪出栏结构调整致18年业绩略有下调;19、20年生猪出栏量上调,将2018-2020年公司归母净利润由2.74/3.80/9.33亿元调整至2.12/4.01/11.37亿元,对应EPS由0.33/0.45/1.11调整至0.25/0.48/1.36元/股,同比增长-31.65%、89.11%、183.44%,维持买入评级。 风险提示:猪价不达预期;出栏不达预期;股票解禁;股权质押比例高。
吴立 9
益生股份 农林牧渔类行业 2018-09-06 18.64 -- -- 18.45 -1.02%
19.61 5.20%
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1、产业景气复苏,产品价格上涨推动盈利全面好转 wind显示,上半年,烟台鸡苗价格均价达到2.77元/羽,较17年同期1.09元/羽上涨154%,二季度均价达到2.7元/羽,去年同期仅为0.97元/羽。而父母代鸡苗价格则持续高位,均价达到33.85元/套,较17年同期28.47元/套上涨18.9%。二季度父母代鸡苗均价为32.53元/套,去年同期仅12.24元/套。我们预计,上半年,公司父母代鸡苗销售量约250万套,商品代鸡苗销量约1.2亿羽。受市场开拓期营销成本高以及出栏量规模较少导致摊销成本高的影响,父母代鸡苗套均盈利预计4.5-5元/套左右。商品代鸡苗则预计盈利在0.2元/羽。产品价格回升是公司盈利好转的根本原因。 2、供给受限终成现实,产业景气有望延续至2019年 白羽肉鸡协会数据显示,2018年上半年祖代更新仅24.35万套。我们预计全年仍将维持在60-70万套,低于80万套的均衡水平。在此背景下,产业供给核心矛盾从引种规模向换羽规模转移。换羽意愿的低迷以及换羽能力的受限,使得2018年行业供给收缩终成现实。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力。短期非洲猪瘟疫情的爆发将有利于推动鸡肉消费的增加。而屠宰厂低库容率为后续涨价打开空间。总之,2018年白羽鸡行业进入盈利反转年,产业景气有望贯穿2019年。 3、哈伯德在中国落地生根,带来行业改变契机 公司核心产品哈伯德目前正迅速成为国内最重要的白羽肉种鸡品种之一。拥有曾祖代是公司在当前引种受限以及换羽鸡病流行的背景下最重要的竞争优势。不仅能够保证公司产品供应以及品质的稳定,还给公司带来提升产业集中的机会。而市场集中度的提高,将增强行业的盈利能力及盈利稳健性,带来长期ROE的提升。 投资建议:公司盈利能力将充分受益于供给收缩下行业景气度的提升。哈伯德品种在国内的落地生根,强化了公司的市场竞争地位。我们预计,2018-2019年,公司净利润分别为3.38亿、4.04亿元,对应EPS1、1.2元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险。
吴立 9
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-09-05 20.76 -- -- 24.04 15.80%
26.35 26.93%
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1、“公司+农户”模式领先,优势凸显公司首创“公司+农户”作为其核心经营模式。由于该模式符合政策引导方向,满足养殖场快速扩张的商业需求,并已被国际养殖龙头企业证明其可行性,正迅速成为行业主流。但是,“公司+农户(家庭农场)”管理难度较大,且在同等劳动付出下育肥阶段生产成本高于自繁自养模式,因此,行业最优解在于引入社会资本,将合作家庭农场的规模将进一步的升级成规模化养殖场,成为 “公司+规模养殖场”的模式。 2、生猪入冬,何时春暖花开?目前,行业产能去化进程已迈出第一步。3月份以来,产业补栏意愿出现逆转,扩产虽在继续,但大幅放缓,并且通过淘汰高胎龄母猪优化种群结构,提高生产效率。出栏体重从5月以来持续下行,短期库存去化进程开始。本轮亏损期虽然还未结束,但现金流流失速度远超以往。当前产业盈利情况有些类似于2014年。若三季度猪价反弹延续此前的疲软局面,不排除新一轮猪周期提前到来的可能。 3、“御寒”:储备充足,现金流无压力1)低成本是企业抵抗猪价下行风险的最根本保证。我们预计公司目前生猪养殖成本在12元/公斤,行业平均水平12.63元/公斤,且公司可通过委托养殖费用及生产效率提升进一步降低成本。 2)公司现金储备业内居首。截至2018年半年报,公司在手现金及现金等价物约为67.5亿元,远高于同行。而且公司资产负债率仅为32.15%,也是同板块上市公司中最低的。充足的现金储备以及健康的资产负债情况,意味着公司是同行业上市公司中融资能力最强、抗风险能力也最强的企业。 4“蓄能”:现金流支撑产能健康扩张,注重研发、提升产业链价值。 从2016年四季度起,公司开始了新一轮的产能扩张。我们预计,2018-2020年,公司生猪出栏规模分别为1913万头、2200万头、2500万头。年新增300万头出栏,所需资本开支约30-40亿元。而公司轻资产模式下的低投资额以及充足的融资保障,为公司在这两年行业下行期进一步产能扩张保驾护航。此外,公司重视种猪及养殖模式创新,并积极延伸生鲜端,提升产业链价值! 5、投资建议:公司具有良好的盈利能力和现金流,在猪价下行周期具有其他公司不具备的资金优势。我们预计,2018-2020年公司实现归母净利润分别为30.86/34.97/137.50亿元,同比增长-54%、13%、293%,对应EPS0.58/0.66/2.59元/股,维持买入评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;猪价不达预期风险;现金流断裂风险;
吴立 9
海大集团 农林牧渔类行业 2018-09-04 19.17 -- -- 21.97 14.61%
23.50 22.59%
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1、竞争优势突出,饲料主业逆势成长。 上半年,饲料行业整体呈现高开低走格局,水产、猪、禽饲料均受到多种不利因素的影响。但是公司饲料主业逆势发展,增长显著。报告期内,公司实现饲料销量456万吨(+23.24%),销售收入146.97亿元(+30.62%),饲料毛利率11.86%,(+0.26%)。受益于产品毛利结构的改善,吨毛利达元(+8.37%),实现毛利总额17.43亿元(+33.57%)。分品种看: 1)水产料:销量同比增长26.57%。我们预计,公司水产料销量在80+万吨,,其中,颗粒料约30万吨,颗粒料和普通膨化料各30+万吨。颗粒料和普通膨化料受4月下旬以来鱼价下跌的影响,单吨毛利有所下降。但是高毛利的高端膨化料在消费升级以及品类扩张下,则实现了保持40%的高速增长,且产品毛利率稳定,盈利可观。 2)猪饲料:上半年猪价大幅下行,行业经营压力大增。但公司饲料销量同比增长68.56%,预计达100万吨左右。公司近年来在猪饲料领域的持续投入(包括产品技术研发、营销服务团队扩充、兽药疫苗服务产业投资、产能建设投资等)开始初见回报。 3)禽饲料:公司禽料以蛋禽及肉鸭料为主,在上半年行业景气较差之下,销量仍实现了同比增长9.36%。我们预计,饲料主业上半年仍实现了25%-30%的利润增速,符合市场预期。 2、养殖业务拖累二季度业绩增长 二季度公司盈利增速大幅放缓,主要是由于生猪养殖业务的拖累。上半年公司生猪出栏规模30万头(+36.36%),但受报告期内生猪价格的快速大幅下跌的影响,生猪业务实现收入3.89亿元(-2.86%);毛利率则同比下降个百分点;叠加公司已经储备的多个养殖项目地块租赁费用、正在开工建设养殖项目开办费用及财务费用等,生猪养殖业务上半年整体亏损约万元,对公司上半年的业绩增速造成了约11%-12%的拖累。 投资建议:由于生猪养殖业务亏损超预期,将2018-2020年的净利润预期从原来的15.77亿、19.64亿、24.23亿元,下调至14.69亿、18.54亿、24亿元,同比增长21.66%、26.21%、29.48%,对应EPS0.93、1.17、1.52元。养殖产业景气波动不影响公司饲料主业核心竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;猪价波动风险;销量不达预期风险。
吴立 9
唐人神 食品饮料行业 2018-09-03 4.45 -- -- 4.74 6.52%
5.39 21.12%
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事件: 公司公布2018年中报。报告期内,公司实现营业收入68.30亿元,同比增长4.59%。实现归属母公司净利润7029.55万元,同比下降48.96%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润1.07-1.71亿元,同比增长-50%至-20%。 1、养猪行业不景气,饲料销量同比持平,结构改善。 一方面,2018H1生猪养殖板块低迷,工业猪饲料消费同比下降,根据饲料工业协会,全行业猪饲料增速减缓;半年报显示,2018H1公司饲料销量221万吨,同比持平。另一方面,报告期内,公司增加规模猪场服务,提升前端料销量占比,2018H1单吨毛利249元/吨,同比提升12.28%,根据公司公告,未来公司将三年的“千人计划”加大对规模猪场的技术服务人员和开发人员的招聘,提升对规模猪场的服务能力,实现在产品结构中猪前期料比重快速增加,增强饲料产业盈利能力。 2.生猪养殖产能逐步释放,“1+5”自繁自养模式具有后发优势。 一方面,公司生猪养殖产能逐步释放,半年报显示,2018H1公司生猪出栏31.05万头,同比增长31.24%。公司将快速放大河北邯郸大名“1+5”自繁自养模式,根据公司公告,预计2018年生猪出栏80万头,2020年超过200万头。另一方面,公司养殖新式猪场后发优势逐渐显现。随着生猪养殖规模放量,新式猪场如河北邯郸达产,将充分发挥低成本的后发优势,预计公司养殖成本仍有下降空间。根据公司公告,公司本部自繁自养的完全成本在6.0-6.1元/斤。龙华农牧老厂完全成本达到5.8元/斤以下,新厂的能达到5.5元/斤。此外,邯郸美神的成本预计能达到5.5-5.8元/斤。我们预计随着新厂达产,生猪放量,养殖成本仍有下降空间。此外,公司开发生猪销售竞价平台,使得销售价格实现最大化,半年报显示,公司平均销售单价高于行情价0.2元/斤。 3.食品端稳健推进。 “做中国好香肠的领跑者”,公司深耕湖南市场。肉品业务延续“中式香肠、休闲肉品、品牌生鲜肉”三大产品发展方向,开发了加心肠、麻辣香肠、儿童香肠、猪血豆腐肉肠二代等系列产品,扩展销售渠道(经销商、店中店、商超、直营店、加盟店、社区店、团膳、电商模式等),加强公司产品研发。 4、投资建议:由于2018H1猪价下行超预期,将2018/2019年公司归母净利润由4.17/5.33亿元下调至2.74/3.80亿元,2020年归母净利润预计9.33亿元,同比增速-11.83%、38.83%、145.53%。对应EPS分别为0.33/0.45/1.11元/股。 风险提示:猪价不达预期;养猪项目进展不达预期;疫病风险;
吴立 9
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-08-31 16.82 -- -- 16.73 -0.54%
16.73 -0.54%
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1、种子主业基本符合预期 报告期内,新增子公司并表的带动下,公司种业实现营业收入13.42亿元(+48.69%),实现毛利46.27%,同比增加4.4个百分点。分品种看,公司水稻种子品种性状优势依旧,在行业供过于求的背景下仍能延续此前增长势头,实现收入7.86亿元(+14.21%),受行业竞争加剧以及制种成本上升的影响,毛利率40.12%,同比下降4.03个百分点,实现毛利3.15亿元(+3.77%)。受益于玉米价格回升带来的种子市场回暖以及新增子公司并表,公司玉米种子实现收入2亿元(+111.18%),毛利率则提升6.95%个百分点,达到42.79%,实现毛利8599万元(+152.1%)。其他种子方面,新增向日葵种子(1.57亿元)、杂谷种子(0.38亿元)两项业务收入,蔬菜瓜果种子也实现了较高增长,营业收入0.98亿元(+31.54%),毛利率大幅提高19.36个百分点,达到62%。 2、海外及耕地开发业务拖累业绩增长 2017年公司参与收购陶氏巴西玉米业务。目前正处于业务整合期,经营效果大幅低于此前预期。报告期内,该公司亏损1.46亿元,按35.7462%的持股比例计算,则实现投资亏损5211万元。而且,公司是通过海外美元融资进行的收购,不仅大幅增加了公司的财务费用(1.03亿元,+944.99%),还会带来了一定的汇兑损益波动。我们预计,随着公司进行汇率对冲,下半年汇兑损益的影响将得到消除。报告期内,受宏观政策影响,公司耕地开发业务未能确认收入,也对公司业务造成一定的拖累。 3、竞争优势依旧,中长期成长路径明确 上半年,公司授权植物新品种权86件,其中水稻59件,玉米19件。2018年第四届国家品审会第一次审定初审公示,公司体系内水稻初审通过54个,占初审品种20.01%,研发优势依旧明显。完成巴西及联创种业的收购后,玉米种业业务成为公司业绩增长第二极。而巴西公司作为公司国际化布局的先锋,随着后续整合的完成,将为公司玉米种子业务打开新的成长空间。 投资建议:由于公司巴西业务的整合进度低于预期,将2018-2020年净利润由11.04、14.86、20.19亿元下调为10.40、13.77、19.02亿元,EPS 由0.88、1.18、1.61元下调为0.83、1.1、1.51元,同比增长由43.17%、34.47%、35.94%下降为34.77%、32.43%、38.07%。我们预计,公司是国内最有潜力成长为国际种业巨头的企业,中长期成长路径清晰,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险;政策风险;销量不达预期风险。
吴立 9
大北农 农林牧渔类行业 2018-08-24 3.57 -- -- 3.61 1.12%
3.75 5.04%
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1、养殖亏损,拖累业绩增长 3月份以来,猪价大幅下跌,产业进入亏损期。公司养殖业务处于扩张期,产能未能释放之前,摊销成本高。且公司为弥补自身产能的不足,外购大量仔猪用于放养,导致成本偏高。报告期内,公司生猪出栏58.66万头(+131.03%),但生猪销售收入(+69.37%)增速低于成本增速(+145.76%)。 2、猪价低迷,成本上升,饲料主业增长低于预期 报告期内,公司饲料业务实现销售收入77.37亿元(+5.66%),饲料销量212.42万吨(+7.62%),其中,猪饲料177.20万吨(+6.26%),反刍料15.15万吨(+26.54%),水产料15.70万吨(+12.5%),禽料4.03万吨(-12.16%)。但是,公司饲料毛利率却下滑3.05个百分点,仅有19.85%。原因有二,一是公司核心产品是高毛利的高端猪饲料,在养殖进入亏损阶段,市场需求会面临较大冲击。公司猪饲料业务的销量增长预计主要来自于相对低毛利的中大猪及母猪配合料。二是上半年玉米、豆粕等原材料价格波动较大,价格上涨吞噬了公司部分毛利。而且,公司在上半年年计提了约1亿元的限制性股票激励费用,进一步提高了公司的费用率,拖累业绩增长。 3、预计下半年业绩增速有望提高 面对行业周期下行以及公司转型压力,公司在年内更换新的总裁,预计将通过梳理业务结构、优化管理流程、精简人员配置、剥离无效资产等方面入手,进一步提高人均经营效率。而且,随着猪价进入反弹阶段,中美贸易战对农产品价格的冲击基本明确,产业经营环境有所改善。预计下半年公司业绩增速有望提高。 4、持续回购及增持公司股票,坚定发展信心 报告期内,公司公布了不超过10亿元的股票回购计划,回购价格不低于7.92元/股,目前已经完成1.2亿元的股票回购。而且,公司拟成立不超过10亿元的员工持股计划,以4.09元/股的价格,通过大宗交易或协议转让等方式收购公司大股东邵根伙博士出让的股票。在降低大股东股权质押比例的同时实现更普遍的激励,坚定发展信心。 投资建议:由于猪价下行周期,养殖业务拖累业绩;饲料业务不达预期,故将2018-2020年的净利润预期由15.03/18.16/21.73亿元下调为7.67/8.09/9.92亿元,为同比增长-39.41%/5.5%/22.72%,对应EPS0.18/0.19/0.23元。 风险提示:猪价下行风险;饲料销量不达预期风险;原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名