2017年收入同比增长12%,净利润增长6%,扣非利润增长18% 公司2017年实现收入680.58亿元,同比增长12.29%;实现净利润60.01亿元,同比增长5.99%;扣非净利润53.28亿元,同比增长17.70%;EPS0.99元,拟每10股派发现金红利7.00元。分产品来看,公司2017年液体乳、冷饮、奶粉收入增速分别约为12.61%、9.82%、17.83%。其中金典、安慕希等产品仍是公司增长主要来源,结合终端草根调研,我们预计2017年金典85亿元左右,同比增长25%以上;安慕希110多亿元,同比增长40%左右。单季度来看,第四季度实现营业收入155.87亿元,同比增长7.96%;净利润10.64亿元,同比下降16.37%;扣非净利润7.66亿元,同比增长0.17%。单四季度收入增速较低主要是春节错位的原因。 2017年公司整体毛利率37.28%,同比下降0.66个百分点,主要是包材、人工等成本增加所致。期间费用率28.06%,同比下降1.11个百分点。2017年净利率8.89%,同比下降0.51个百分点,主要是去年公司处置辉山乳业和悠然牧业股权,以及投资建厂收到大量扶持资金,非经常性损益较高。 2018年一季度收入和利润加速增长,预计全年景气度较高 公司2018年一季度实现收入197.53亿元,同比增长25.10%;实现净利润10.63亿元,同比增长21.15%;扣非净利润19.98亿元,同比增长20.67%。2018年公司计划实现收入770亿元,同比增长13%,利润总额75亿元,同比增长6%,根据一季报的情况,全年经营计划目标偏谨慎。我们看好公司市占率不断提升,全年收入较快增长。一方面行业景气度较高,另一方面公司不断加强自身竞争优势,包括渠道、品牌等。2017年公司常温液态类乳品市场渗透率80.1%,同比提升了3个百分点,婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的铺货水平提升4个百分点,产品的市场渗透能力逐年增强。 一季度公司毛利率38.80%,同比上升1.16个百分点,公司产品结构升级是主要原因。结合草根调研情况,我们预计一季度金典增长接近30%,安慕希增长接近40%。一季度期间费用率27.02%,同比增加1.96个百分点。 其中,销售费用率增加1.70个百分点至22.97%,主要是因为春节期间竞争较为激烈,投入广告营销费用及职工工资增加所致;管理费用率增加0.08个百分点至3.84%。一季度净利率10.76%,同比下降0.29个百分点。 盈利预测及投资建议:预计未来三年公司液奶稳定增长,奶粉较快增长,同时期间费用率稳中有降,预计公司18-20年EPS1.23/1.50/1.76元,对应PE20/17/14倍,维持买入评级。 风险提示:乳制品企业生产加工环节较多,可能存在食品安全事故;销售有不确定性,可能不达预期;竞争激烈降低盈利能力。

公司2017年净利润同比增长31%,国窖收入同比增长50%以上 2017年公司实现收入103.95亿元,同比增长20.50%,实现净利润25.58亿元,同比增长30.69%,EPS1.80元。从产品结构来看,以国窖为主的高档酒收入46亿元,同比增长59.18%;以特曲、窖龄为主的中档酒收入29亿元;同比增长3.02%,低档酒收入同比下滑3.50%。从销售区域来看,2017年华中华北地区收入同比增长186%、46%,是公司收入增长主要来源,这与公司积极开拓市场,招商顺利密切相关。 受结构提升和提价影响,2017年公司毛利率达71.93%,较去年增加9.50个百分点;期间费用率较去年增加3.27个百分点,其中销售费用率增加4.66个百分点,主要是因为公司加大市场营销力度。2017年净利率25.03%,较去年增加1.55个百分点。 2017年末公司预收款项19.57亿元,较年初减少8.86亿元。全年公司销售商品、提供劳务收到现金124.21亿元,同比增长53.48%;经营活动产生的现金流量净额为36.93亿元,同比增长34.33%。从预收和现金流情况来看,公司经营情况和销售情况良好。 公司十三五目标重回行业前三,预计一季度利润同比增长50-60% 1、公司目标在十三五末重回行业前三,在十三五之后要奋力实现三个百亿目标,即国窖系列要超百亿,特曲、窖龄、头曲、二曲为主的中高端酒要破百亿,养生酒和创新酒板块要冲百亿。 2、预计今年国窖仍将保持50%以上增长,仍是公司收入主要增长来源。公司公告预计2018年一季度收入同比增长25%以上,实现净利润11.96-12.76亿元,同比增长50-60%。结合终端调研情况,我们预计国窖1573今年仍保持50%以上增长,是公司收入主要增长来源。目前国窖1573经销商库存大约一个月左右,属较低水平,经销商利润较好,整体积极性较高。同时公司通过直控烟酒店等终端渠道,提高渠道掌控力,为国窖1573未来中长期发展打下良好基础。 盈利预测及投资建议:我们预计未来中高档酒销售仍较快增长,提升公司产品结构。同时公司加大营销力度,费用较快增长。预计公司2018-2020年EPS 分别为2.36/3.10/3.92元,对应PE为26/20/16倍,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故;公司积极拓展下沉渠道,相应的销售人员工资,营销费用均会较快增长,业绩可能不达预期。

前三季度收入较快增长,提价及梦之蓝快速增长是收入主要增长来源 公司前三季度收入168.78亿元,同比增长15.08%;净利润55.82亿元,同比增长15.34%;公司预计全年净利润64.10-69.93亿元,同比增长10-20%。单季度来看,公司第三季度收入53.48亿元,同比增长19.55%;净利润16.73亿元,同比增长18.23%。公司收入较快增长,一方面是因为产品多次小幅提价,另一方面是因为梦之蓝快速增长,预计梦之蓝收入增速50%以上。 2017年前三季度公司预收款项24.45亿元,较年初减少14.02亿元,较年中增加9.82亿元。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金178.45亿元,同比增长6.39%;经营活动产生的现金流量净额为42.89亿元,同比减少22.16%,一方面是因为预收账款较年初减少,另一方面现金支出2017年前三季度公司毛利率62.25%,较上年同期增加1.36个百分点,主要是提价及产品结构提升所致。前三季度公司期间费用率17.01%,较上年同期减少0.13个百分点。前三季度公司税金及附加5.58亿元,占公司收入的比重从上年同期的1.60%提升至3.30%,主要是公司消费税税基提高所致。受消费税大幅增长影响,前三季度公司净利率33.02%,较上年同期下降0.14个百分点。 梦之蓝量价齐升,公司产品结构升级明显,盈利能力有望持续提升 1、梦之蓝量价齐升,带动公司收入较快增长。今年公司市场推广主要围绕梦系列产品,梦系列多次出现在G20峰会等重要场合或活动,品牌形象持续提升。年初至今茅台批价不断上涨,梦之蓝性价比凸显,销售快速增长,加上提价,预计今年梦之蓝收入增长50%以上,海之蓝、梦之蓝预计收入增速10%以上。2、公司产品结构升级明显,盈利能力有望持续提升。2016年年底海天梦占公司收入比例70%左右,预计今年海天梦占比将达到75%以上,公司产品结构升级明显。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为4.55/5.41/6.53元,最新收盘价对应PE分别为26/22/18倍,我们看好公司高端酒快速增长,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故,销售不达预期。

2017年乳制品行业需求开始逐步回暖。 1、液奶:17年需求回暖,尼尔森数据显示1-6月线下零售渠道零售额增长7.3%,快于去年同期。伊利常温奶、低温奶市占率较去年分别提升2.80、1.30个百分点,预计全年液奶增速15%左右。2、奶粉:二胎放开,2016年我国出生人口1786万人,高于前四年平均水平7.98%,奶粉需求有望增长;注册制提高市场集中度,今年伊利奶粉业务有望实现20%以上增长。 2017-2019年是乳制品行业新一轮向上周期,伊利有望实现戴维斯双击。 1、上一轮上升周期是2011-2013年,下降周期2014-2016年。 (1)11-13年奶价上涨25%,13年伊利提价10-15%,其毛利率经历10-13年小幅下降后在2014年提升了3.87个百分点。2010-2013年公司期间费用率大幅下降5.18个百分点,净利率提升4.02个百分点。 (2)14-16年乳品供大于求,行业竞争激烈,产品打折促销多,导致龙头公司销售费用率上涨3-6个百分点。2、2017-2019年是乳制品行业新一轮向上周期。 (1)据wind 数据显示,17年初全球奶牛数量增幅收窄至0.5%、全脂奶粉库存减少42%;我国奶牛数量减少10%、全脂奶粉期初库存减少57%。 (2)历史上国外主要原奶产区奶价3-4年一个周期,美国和新西兰奶价均在16年触底后持续回升,全球奶价步入上行周期。据农业部数据,目前进口大包粉价格还原原奶3.6元/公斤,高于国内原奶价格3.48元/公斤,进口压力变小,国内供需有望好转,竞争有望趋缓。3、伊利有望实现戴维斯双击。 (1)净利润加速增长。预计2018-2019年龙头公司将通过提价来转移原奶成本上涨压力。另外,2013年伊利期间费用率在23%左右,2016年上涨至29.17%,2018-2019年伊利费用率有望持续下降。 (2)估值提升。随着2018-2019伊利业绩加速增长,2018年PE 有望提升至25倍以上。 伊利国际化征程从资源转向市场,期待未来外延扩张。 伊利国际化布局之前主要聚焦在全球资源,包括新西兰生产基地、荷兰研发中心以及与意大利斯嘉达合作推出进口奶培兰等。目前伊利国际化战略转向品牌乳企,转向海外市场,从白浪、stonyfield 到迈高,尽管还未成功,但仍期待伊利开启国际并购历程,成为国际一流健康食品企业。 盈利预测及投资建议:预计17-19年EPS 为1.05/1.31/1.65元,按最新收盘价计算对应PE28/23/18倍,看好公司利润加速增长,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故,销售不达预期,疫情致乳品价格异常。

单二季度净利润增速20%,业绩加速增长。 公司上半年实现收入115.30亿元,同比增长13.12%;净利润39.08亿元,同比增长14.15%。分区域来看,省内外收入占比分别为55%、45%左右,上半年增速分别为11.07%、14.98%。单季度来看,公司第二季度收入39.42亿元,同比增长17.65%;净利润11.65亿元,同比增长20.41%,二季度业绩加速增长,我们预计整体梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝,整个蓝色经典系列收入占比达到75%左右。公司预计1-9月净利润增速10-20%。 2017年上半年末公司预收款项14.63亿元,较年初减少23.84亿元,但较上季度末略有增长。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金107.23亿元,同比减少4.10%;经营活动产生的现金流量净额为8.76亿元,同比减少69.19%。除预收账款减少外,还主要是因为公司应交税费和其他应付款分别较年初减少了2.36和4.02亿元。 2017年上半年公司毛利率59.90%,较上年同期减少0.77个百分点,其中,白酒毛利率60.77%,减少0.78个百分点。上半年公司期间费用率14.94%,较上年减少了0.99个百分点,主要是管理费用率减少了1.09个百分点。上半年净利率33.82%,较上年同期增加0.27个百分点。 高端白酒价格提升打开公司增长空间,蓝色经典带动公司收入利润较快增长 1、高端白酒价格上行,将打开公司产品提价空间。2016年至今,公司已多次小幅度提价,今年蓝色经典已提价两次且提价幅度开始提高。第一次是年初,海之蓝产品每瓶上调2元,天之蓝产品每瓶上调3元,梦之蓝M3、M6分别上调10元、20元;第二次是年中,海之蓝上调10元,天之蓝上调20元。未来茅台价格呈上行趋势,公司价格策略稳中求进,出厂价有望不断提升。2、公司受消费升级及竞品价格提升影响,公司产品结构持续升级。今年海天梦占公司收入比例接近75%,2016年年底70%左右。其中梦之蓝快速增长,预计今年增长40%以上。 盈利预测及投资建议:预计公司17-19年EPS为4.46/5.16/6.00元,对应PE为21/18/15倍,看好公司中高档产品较快增长,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故、销售不达预期。

单二季度收入同比增长23%,净利润同比增长40%,业绩加速增长。 公司2017 年上半年实现收入156.21 亿元,同比增长17.85%;净利润49.72 亿元,同比增长27.91%。其中,酒类收入147.74 亿元,同比增长19.36%。单季度来看,公司第二季度收入54.62 亿元,同比增长23.30%;净利润13.79 亿元,同比增长40.14%。二季度收入利润快速增长,一方面因为公司产品提价;另一方面经销商预期变好,各地经销商数量开始回升,再加上竞品茅台终端价格大幅上行,五粮液性价比凸显,销售加速增长。 上半年末公司预收款项55.11 亿元,较年初减少7.88 亿元。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金144.61 亿元,同比增长6.16%;经营活动产生净现金流31.65 亿元,同比减少26.58%。除预收账款减少外,主要是因为应收票据较年初增加19.49 亿元,应交税费较年初减少5.11 亿元。 上半年公司毛利率71.65%,较上年同期增加1.65 个百分点,其中酒类毛利率增加1.20 个百分点,主要是公司产品提价所致。上半年期间费用率18.07%,较上年减少4.27 个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别减少2.64 和1.46 个百分点。税金及附加14.29 亿元,占收入的比重从上年同期的7.82%提升至9.15%,主要是2017 年5 月1 日起,公司消费税税基提高所致。上半年净利率33.22%,较上年同期增加2.84 个百分点。 五粮液销售趋势向好,未来有望加速增长。 价格方面,据经销商调研,普五计划内出厂价提为739 元,较去年均价提升11%左右。由于今年计划合同量减少,部分经销商按计划外价格打款拿货,计划外价格年初769 元,目前已上涨至809 元。另外,1618 及交杯酒出厂价于2 月份分别提高10%、30%,公司整体价格提升明显。销量方面,由于茅台一批价已达1400-1500 元且明年有继续上涨趋势,与五粮液一批价830 元拉开一定差距,普五性价比回升,销量有望加快增长。目前经销商利润合理,经销商预期改善明显,各地经销商数量快速回升,例如上海地区去年20 多家经销商,目前30 多家。 盈利预测及投资建议:预计17-19 年EPS 分别为2.24/2.83/3.62 元,对应PE 为24/19/15 倍,看好公司未来业绩快速增长,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故、销售不达预期、消费税基提高。

业绩超预期,茅台酒收入同比增长24%,系列酒收入同比增长269% 公司2017年上半年实现收入254.94亿元,同比增长36.06%;净利润112.51亿元,同比增长27.81%,业绩超预期。上半年,公司共生产茅台酒及系列酒基酒4.22万吨,同比增长25.57%。分产品来看,茅台酒收入216.27亿元,同比增长23.77%;系列酒收入25.49亿元,同比增长268.72%,系列酒快速增长主要源于公司在各地大力招商,不断渠道下沉,加强营销网络建设及改善终端陈列。单季度来看,公司第二季度收入115.80亿元,同比增长36.45%;净利润51.28亿元,同比增长31.02%。 上半年末公司预收款项177.80亿元,较一季度末减少12.08亿元,但仍维持高位。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金281.52亿元,同比增长9.33%;经营活动产生的现金流净额69.35亿元,同比减少49.02%。主要是因为公司应收票据较年初增加8.80亿元,应交税费较年初减少23.29亿元。 上半年公司毛利率89.62%,较上年同期减少2.26个百分点,主要是低毛利率的系列酒增速较高所致。上半年公司期间费用率13.95%,较上年增加1.65个百分点,其中,销售费用率增加3.34个百分点,管理费用率减少1.95个百分点。上半年净利率49.79%,较上年同期下降1.81个百分点。 茅台各系列产品销售情况良好,未来收入有望继续保持高增长 1、据经销商调研,飞天茅台近期一批价涨至1400元左右,经销商普遍反映渠道缺货,主要是因为二季度公司发货偏紧,部分经销商刚拿到6月份计划量,预计8-9月发货节奏将逐步加快,为中秋国庆旺季做准备,公司全年计划供给量2.6万吨左右。未来2-3年茅台由于基酒原因,供给偏紧将成为常态,一批价有望持续上行,为未来产品提价打下基础。2、公司推出的生肖酒等产品受市场热捧,羊年、猴年、鸡年京东售价达到7400、3000、1900元左右,经销商利润丰厚,销售意愿强烈,由于生肖酒出厂价高于飞天茅台,茅台酒结构升级明显。3、系列酒市场调整成效明显,整合资源加强重点市场和重点产品投入,未来将打造王子、迎宾、赖茅等大单品。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为17.15、22.05、27.86元,对应PE分别为28、21、17倍,看好公司未来销售全面向好,终端价格不断上行,有提价可能性,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故,销售不达预期,投资风格转换。

国窖1573再次提出厂价至740元,旺季销售有望量价齐升。 据微酒报道,近日公司调整了国窖1573经典装价格体系,计划内价格调整为740元/瓶,计划外价格调整为810元/瓶。这是泸州老窖今年第二次价格调整,第一次是今年三月国窖1573价格从620元提至680元。1、我们认为两次提价顺应了高端白酒价格上涨趋势。据经销商草根调研,茅台一批价从年初1180元涨至现在1400元左右,五粮液一批价从年初740元涨至现在810元左右。国窖1573在此时提价,有望在国庆、中秋节庆旺季实现量价齐升。2、综合两次提价,我们预计国窖1573全年平均价格同比上涨接近15%,有望带动国窖1573毛利率提升1.50个百分点左右。 上半年国窖1573收入同比增长80%(销售口径),渠道库存健康。 7月19日泸州老窖在国窖酒类销售公司股东大会上透露,国窖1573已完成全年任务额的60%,同比增长约80%左右。尽管是专营公司销售口径,与上市公司账期错位,但仍能反映国窖1573上半年快速增长态势。据我们经销商草根调研,目前经销商库存较为健康,一批价从年初640元左右上涨至7月680-700元,整体销售情况良好。 预计2019年中高档酒收入占比将达85%,盈利能力将快速提升。 (1)公司聚焦国窖1573、特曲、窖龄,中高档酒收入将快速增长。 2016年国窖1573、特曲、窖龄收入预计分别为29、19、9亿元左右。 2014-2016年国窖1573收入复合增速80%,随着渠道扩张以及产品价格提升,我们预计2017-2019年国窖1573收入仍将保持35%以上复合增长。 (2)产品结构升级明显,盈利能力不断提升。三大系列收入占比从2014年28%提升至2016年69%,预计2019年占比将达85%左右。公司综合毛利率从2014年48%提升至2016年62%,预计2019年将达75%左右。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为1.87/2.50/3.27元,按最新收盘价对应PE 分别为28/21/16倍。在高端白酒快速增长的背景下,公司营销渠道改善明显,中高档白酒收入将快速增长,给予买入评级。 风险提示:销售不达预期,费用大幅上行,食品安全事故。

个人消费升级,商务需求回暖,高端白酒行业收入有望两位数快速增长。 (1)居民高端白酒实际购买力仍处高位,预计上层中产以上人口数量未来三年复合增长约13%。个人消费升级明显加上商务需求回暖,预计未来三年高端白酒行业销量复合增长13%左右。 (2)高端白酒进入价格提升通道,茅五泸终端价格不断上行,五粮液和国窖1573出厂价2015年至今分别提升21%和10%。预计未来三年高端白酒行业量价齐升,收入复合增长15%-20%。 公司品牌基础深厚,营销体制改善,渠道持续扩张,销售将快速恢复。 公司近两年品牌和营销渠道全方位改善明显,带动多地销售快速恢复。 (1)泸州老窖是第一次全国评酒会上评选出的四大名酒之一,品牌力强,在四川、河北、山东、河南等地有良好消费基础,利于公司开拓市场。 (2)公司由柒泉模式转向品牌专营模式,成立国窖、窖龄、特曲和博大四大专营公司。这一方面提高了公司终端掌控力,另一方面国窖1573、特曲、窖龄等核心产品得到聚焦,品牌形象快速提升。 (3)公司下沉及扩张各地渠道初见成效,原优势市场销售恢复,新市场将快速扩张。西南地区收入占比50%,16年收入40亿元,重回历史高点;14-16年华北、华中和其他地区收入分别复合增长23%、12%、30%,未来有望成为增长重要来源。 预计未来三年国窖收入增速30%以上,2019年中高档酒收入占比将达85%。 (1)公司聚焦国窖1573、特曲、窖龄,中高档酒收入将快速增长。2016年国窖1573、特曲、窖龄收入预计分别为29、19、9亿元左右。2014-2016年国窖1573收入复合增速80%,随着渠道扩张以及产品价格提升,预计未来三年国窖1573收入仍有望保持30%以上复合增长。 (2)核心产品提价及产品结构升级明显,盈利能力不断提升。一方面据草根调研,今年初国窖1573出厂价提高10%左右,特曲窖龄价格提升15%左右,预计高档酒及中档酒毛利率分别提升1个及4个百分点左右。另一方面三大系列收入占比从2014年的28%提升至2016年69%,预计2019年占比将达85%左右。公司综合毛利率从2014年48%提升至2016年62%,预计2019年将达75%左右。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为1.83/2.42/3.11元,对应PE 分别为28/21/16倍。在高端白酒收入快速增长的背景下,公司营销渠道改善明显,中高档白酒收入将快速增长,给予买入评级。 风险提示:销售不达预期,费用大幅上行,食品安全事故。

深厚的品牌底蕴,是公司多次穿越行业周期的重要原因。 公司历史底蕴深厚,历经多次行业周期,从1998年上市至2016年经历了金融危机、白酒行业黄金十年、三公消费限制等,收入从28亿增长至245亿元,复合增速13%。一直以来,公司严控白酒质量,品牌价值不断提升。在全国白酒评比中五粮液多次获奖,这奠定了五粮液中国名酒地位,较强品牌力是公司多次穿越行业周期的重要原因。 公司产品聚焦“1+3+5”,主品五粮液十三五末有望达到2万吨。 公司产品采取“1+3+5”聚焦战略,资源聚焦使产品焕发新活力。1、主品五粮液十三五末销量有望达2万吨,未来三年收入预计两位数增长。预计2017年五粮液销量约1.5万吨,价格提升带动收入增长15%左右。未来三年高端白酒市场有望保持15-20%收入增速,五粮液价格呈上行趋势,各地经销商数量回升和新产能投放使得十三五末五粮液有望达2万吨,公司收入将两位数快速增长。2、以五粮春、五粮醇、棉柔尖庄、特头曲、六和液为核心的系列酒2018年规模有望接近100亿,随着渠道下沉收入将快速增长。 新董事长上任继续深化营销渠道改革,公司向精细化管理转型。 行业调整以来,公司重塑营销体系,设立七大营销中心深耕各地渠道,设立五品部统筹管理品牌营销及区域销售协调工作。新董事长上任表示公司将从粗放的贸易营销转型为“百城千县万店”的精细化渠道模式,同时争取让经销商有10-15%的毛利空间。目前经销商库存约一个月,较为合理;据草根调研,普五一批价近800元,出厂价739元,经销商略有盈利。随着营销渠道改革继续深化,经销商利益将逐渐改善,积极性将提高。 核心产品提价提高毛利率,体制改革提升盈利能力。 (1)2017年普五、1618等提价预计带动高价位酒综合价格上涨10%-15%,未来三年出厂价仍有提升可能,单品毛利率将继续上行。2016年公司综合毛利率为70.20%,我们预计2019年有望达到72%以上。(2)公司定增已获证监会批准,员工和各地优秀经销商持股。公司体制改善有望提高经营效率,提高公司盈利能力。 盈利预测及投资建议:如果不考虑定增,公司2017-2019年EPS分别为2.17/2.65/3.27元;考虑定增摊薄,2017-2019年EPS分别2.13/2.59/3.20元,对应PE分别为24/20/16倍。在高端白酒快速增长的背景下,公司深化营销渠道改革,收入利润将快速增长,给予买入评级。 风险提示:食品安全事故、销售不达预期、经济萧条影响消费。

业绩符合预期,核心产品提价及产品结构升。 级致毛利率大幅提升公司2017年一季度实现营业收入26.70亿元,同比增长20.34%;净利润7.97亿元,同比增长34.54%,业绩基本符合预期。2017年一季度末公司预收款项8.34亿元,较年初减少2.37亿元。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金23.14亿元,同比减少8.17%;经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元,同比减少80.14%。除了预收款项减少外,主要是因为应收票据较年初增加了7.51亿元。 2017年一季度公司毛利率70.25%,较上年同期增加12.86个百分点,一方面是因为公司于去年年底到今年年初,对核心产品国窖1573、特曲、窖龄均有不同程度提价,另一方面是因为公司中高档酒快速增长,产品结构升级明显。一季度公司期间费用率21.27%,较上年同期增加5.00个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别较上年同期增加3.63和1.27个百分点。一季度公司税金及附加占营业收入的比例由上年同期5.37%提升至8.53%,主要是随着高端白酒产销量和销售收入的增长,消费税相应增加所致。2017年一季度公司净利率30.78%,较上年同期增加2.97个百分点。 公司五大单品思路清晰,国窖1573提价放量带动收入快速增长。 (1)国窖提价放量,收入将继续快速增长。一方面据经销商调研,2017年公司将国窖1573出厂价从620元提至680元;另一方面公司大幅扩招销售人员,恢复各地区营销渠道,从而带动国窖1573销量快速增长。(2)中档酒特曲和窖龄是公司腰部产品,随着公司各地区渠道恢复中档酒快速增长。年报显示2016年中档酒收入接近28亿元,同比增长72%,其中特曲销售较为顺畅,增速较快,窖龄也在不断调整其市场定位,未来有望较快增长。(3)低端品牌清理工作接近尾声,未来公司聚焦头曲、二曲,有望带动低端白酒收入恢复性增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.81、2.31、2.92元,对应PE分别为26、20、16倍,维持买入评级。

2016 年玻汾等低端产品放量带动收入增长,费用率下降提升盈利能力 公司2016 年实现收入44.05 亿元,同比增长6.69%;净利润6.05 亿元同比增长16.24%;拟每10 股派发现金5.5 元。(1)中高价酒收入28.08 亿元,同比增长0.54%;低价酒收入13.75 亿元,同比增长21.92%,玻汾销量快速增长;配制酒收入1.74 亿元,同比增长7.82%。(2)第四季度收入10.04 亿元,同比下降4.62%;净利润1.54 亿元,同比下降0.89%。(3)2016 年公司毛利率68.68%,较上年增加1.31 个百分点;期间费用率27.24%, 较上年减少了4.79 个百分点;净利率14.56%,较上年增加1.44 个百分点 2017 年一季度业绩快速增长,中高端酒快速增长是主要原因 2017 年一季度公司实现收入21.81 亿元,同比增长48 %;净利润4.68 亿元,同比增长59%。(1)中高价酒收入14.41 亿元,青花和老白汾销售快速增长,2016 年收入占比为63.75%,一季度为66.41%,有明显提升。(2) 2017 年公司计划收入增长30%以上,总成本增幅控制在35%左右。(3)2017 年一季度公司毛利率71.48%,较上年同期增加1.45 个百分点。叠加期间费用率较上年同期减少1.73 个百分点,公司净利率增加1.76 个百分点。 一季度公司销售商品、提供劳务收到现金13.27 亿元,同比增长20.50%; 经营性净现金流-0.56 亿元,同比减少216.08%,主要是因为预收账款较年初减少1.52 亿元,应收票据较年初增加了9.75 亿元。 预计未来青花和老白汾收入快速增长,盈利能力持续提升 1、预计未来青花和老白汾快速增长。(1)青花系列在河南、北京等环山西市场有较好的消费基础。据京东价格,普五与青花20 年价差从去年300 多元提升至500 多元,青花性价比凸显,有望快速增长。(2)老白汾终端售价接近300 元,主销省内,有较高性价比,省内经济好转最为受益。2、未来公司盈利能力将持续提升。2016 年汾酒毛利率68.68%,净利率仅14.56%。而同毛利率水平的五粮液、口子窖、今世缘的净利率27-30%,未来随着汾酒产品结构升级、国改落地,盈利能力有望提升。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.95、1.22、1.55 元,对应PE 分别为34、26、20 倍,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故,国改进度低于预期,销售不达预期。

一季度净利润同比增长12%,期间费用率大幅下滑缓解成本上升压力 公司2017年一季度实现营业收入157.90亿元,同比增长3.03%;净利润17.34亿元,同比增长11.58%;扣非净利润16.56亿元,同比增长17.25%,业绩超预期。 2017年一季度公司销售商品、提供劳务收到现金163.38亿元,同比增长0.52%;经营活动产生的现金流量净额为-5.30亿元,同比减少154.80%。主要是因为应收票据、应收账款、存货分别较年初增加了2.25、3.07、5.32亿元,应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬分别较年初减少1.96、2.32、9.18、3.30亿元。 一季度公司毛利率37.64%,较上年同期减少4.10个百分点,主要是包材、大包粉、人工等成本上涨所致。一季度公司期间费用率25.06%,较上年同期减少5.72个百分点,其中销售费用率和管理费用率较上年同期分别减少4.06和1.38个百分点。一季度公司非经常损益0.78亿元,同比减少45.00%,主要是公司对内蒙古伊利公益基金会捐赠支出增加导致营业外支出增加所致。一季度公司净利率11.05%,较上年同期增加0.82个百分点。 2017年公司产品结构提升缓解部分成本上涨压力,费用率有望下降 (1)公司2017年产品结构继续提升。一方面安慕希、金典、畅轻等高毛利产品仍将快速增长;另一方面受益于奶粉注册制实施,高毛利的奶粉业务将逐季好转,全年奶粉收入有望实现正增长。(2)行业竞争趋缓,伊利费用率将下降。2014-2016年乳制品行业供大于求,竞争激烈。伊利2016年销售费用率23.29%,较2013年提升5.40个百分点,同期蒙牛、三元、燕塘等公司销售费用率均提升3-4个百分点以上。未来行业供需改善,伊利费用率有望下降,盈利能力将提升。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为1.04/1.16/1.30元,对应PE分别为18、16、14倍,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故,成本大幅提升,销售不达预期

一季报业绩符合预期,经营性净现金流同比增长143%。 公司2017年一季度实现营业总收入101.59亿元,同比增长15.11%;净利润35.93亿元,同比增长23.77%,业绩基本符合预期。根据经销商调研情况,公司一季度普五销量略有增长,去年一季度出厂价659元,今年一季度739元,价格同比增长12%左右,价格增长是一季度收入和利润较快增长的主要原因。 2017年一季度末公司预收款项62.37亿元,与年初基本持平,维持历史高位。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金77.05亿元,同比增长15.52%;经营活动产生的现金流量净额为18.44亿元,同比增长142.73%。 主要是因为公司应付账款、应交税费、其他应付款分别较年初增加了8.70、5.32、5.43亿元。 2017年一季度公司毛利率70.53%,较上年同期增加0.69个百分点。一季度公司期间费用率14.41%,较上年同期减少2.81个百分点,其中,销售费用率和管理费用率分别较上年同期减少1.97和0.74个百分点。2017年一季度公司净利率36.81%,较上年同期增加2.72个百分点。我们认为此次定增落地绑定了员工和经销商利益,公司经营效率有望持续改善。 五粮液销售趋势向好,全年收入将保持两位数较快增长。 价格方面,据经销商调研,普五计划内出厂价提为739元,较去年均价提升11%左右,由于今年计划合同量减少,已有部分经销商按计划外价格769元打款拿货。另外,1618及交杯酒出厂价于2月份分别提高10%、30%,公司整体价格提升明显。销量方面,由于茅台一批价已达1300元且有继续上涨趋势,与五粮液一批价760-780元拉开一定差距,普五性价比回升,销量有望恢复增长。另外,尽管目前经销商利润较薄,但公司挺价意愿强烈,普五一季度一批价稳中有升,未来经销商盈利逐步改善,其积极性有望提高。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.15/2.54/2.96元,对应PE20/17/14倍,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故,销售不达预期

业绩超预期+预收创新高,彰显龙头品牌实力 公司2017 年一季度实现营业总收入139.13 亿元,同比增长35.73%; 净利润61.23 亿元,同比增长25.24%;高于此前公司公告的一季度预计主要经营数据(原预计营业总收入128.52 亿元,净利润56.68 亿元)。分产品来看,茅台酒收入123.65 亿元,占比达 92.91%;系列酒收入9.35 亿元。 2017 年一季度末公司预收款项189.88 亿元,较年初增加14.47 亿元, 再创历史新高。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金173.91 亿元,同比增长12.27%;经营活动产生的现金流量净额为61.09 亿元,同比下降17.85%。主要是因为公司应交税费较年初减少了13.00 亿元。 2017 年一季度公司毛利率91.16%,较上年同期减少1.18 个百分点,主要是系列酒增速快所致。2017 年一季度公司期间费用率14.62%,较上年同期增加了3.88 个百分点,主要是公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,市场投入增加导致销售费用率增加所致。2017 年一季度净利率49.18%,较上年同期减少3.00 个百分点。 茅台各价位产品全面向好,未来收入将继续保持较高增长 1、据经销商调研,飞天茅台近期一批价涨至1300 元,大部分经销反映渠道缺货,缺货主要是生产原因导致没有按时生产和投放,目前生产已逐步恢复,据公告,公司全年计划供给量2.6 万吨左右。未来2-3 年茅台由于基酒原因,供给偏紧将成为常态,一批价有望持续上行,为未来产品提价打下基础。2、公司推出的生肖酒等产品受市场热捧,羊年、猴年、鸡年京东售价达到6000、3000、2000 元以上,经销商利润丰厚,销售意愿强烈, 由于生肖酒出厂价高于飞天茅台,茅台酒结构升级明显。3、系列酒市场调整成效明显,整合资源加强重点市场和重点产品投入,未来将打造王子、迎宾、赖茅等大单品。 盈利预测及投资评级:预计公司2017-2019 年EPS 分别为16.40、19.52、23.12 元,对应PE 分别为24、20、17 倍,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故,销售不达预期,投资风格转换。