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苏铖

安信证券

研究方向: 食品饮料行业

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山西汾酒 食品饮料行业 2017-07-20 32.78 40.60 14.72% 36.01 9.85% -- 36.01 9.85% -- 详细
半年度业绩继续保持高速增长。公司发布2017半年度业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计 2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加 50-70%,上年同期归属于上市公司股东净利润3.59亿元。1季度归属于上市公司净利润同比增长58%,按上半年50%-70%增速测算,2季度利润增速10%以上,季度增速表现好于2016年;我们预计上半年收入增速在35%-40%之间,其中Q2收入增速在19%-25%之间,季度收入增速表现同样好于上年,Q2收入和利润增速基本匹配。公司1季度为全年签约目标完成打下坚实基础,半年度整体趋势向好得到验证,2017全年任务无忧,2018-19年任务完成乐观。 省内增长提速,省外销售亮点多。2016年省内销售增速不到10%,为5.43%,2017年1-6月我们估测省内销售增速在35%左右,省内增速较2016年显著提升;省外增速高于省内,重点的环山西市场当中,预计天津、河北、内蒙和河南营收增速均高于山西,其他诸如广东、上海、江苏、山东、江西、黑龙江、四川等地,收入增速也呈现高于省内的表现。我们认为本轮次高端扩容趋势强劲,汾酒是重磅参与者,汾酒品牌回归,全国化品牌号召力再度唤醒。 压力与动力并存,后续改制动作仍值得期待。公司控股股东同省政府国资委签订酒业经营目标责任书,由于签约责任分解,公司内部销售架构、激励机制更加效率导向,更加市场化,尤其是销售公司人员(副处级、科级及以下)解聘再上岗,开风气之先,公司销售改革动作明显加大加快。作为本轮酒业复苏当中,最重要的国企改革标的,我们认为,随着公司2017年签约经营目标达成,公司和集团深化国企改革是大概率事件,尤其是资产整合,激励机制升级两方面重点值得期待。 基于确定性的投资建议:从2017年的签约目标完成进度来看,我们有理由相信公司三年经营目标是非常直接的参考,这为公司业绩判断提供了确定性,应当享受估值溢价,中期我们同样看好汾酒品牌的回归,销售规模和市值同步成长。我们预计公司2017-2018年净利润增速分别为38%、40%,维持买入-A 投资评级,6个月目标价40.60元,相当于2018年30的动态市盈率。 风险提示:销售和业绩的季度波动,短期估值较高。
好想你 食品饮料行业 2017-07-18 14.19 17.26 21.63% 15.29 7.75% -- 15.29 7.75% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩修正公告。预计上半年归属于上市公司股东的净利润为6520万元至6920万元,同比增长348-375%,较一季报中的预测有所上调,修正原因主要系公司加大市场投入、电商业务发展迅速经营情况好于预期,导致业绩好于此前预计。 本部电商发展超预期,商超及专卖店渠道调整仍在稳步推进:据天猫数据,好想你本部电商618活动全天销售额约1000万,同比实现翻倍增长。电商团队整体构成较为年轻,对电商行业发展态势和消费者诉求把握极为准确,近两年均保持快速发展的良好势头,预计今年电商渠道收入占比有望同比提升一倍至接近40%,有望成为收入端增量的重要贡献。此外,商超渠道目前正在精简产品数量,聚焦发展销量和盈利能力双高的核心单品,未来将精耕细作提高经营效率;专卖店渠道仍在调整中,华北大区坚定执行“1+2”战略已在同比增长,华东和华南地区仍在主动调整中,整体调整到位实现增长仍需时间。 百草味收入增速有所恢复,下半年有望继续发力加速增长:百草味一季度收入增速放缓主要系春节提前发货时间较短影响,预计二季度收入增速已明显恢复,目前百草味仍维持年初提出的32亿收入目标不变。考虑到上半年盈利情况较好,全年业绩对赌目标完成压力不大,下半年百草味将有更大费用投入空间进行市场运作,收入端增长有望随之提速。同时公司正不断优化产品结构,毛利率更高的水果干、糕点、礼盒等产品占比持续提升,盈利能力持续提升可期。 投资建议:近期郑商所设立红枣期货的立项已获证监会批复同意,公司作为龙头有望长期受益。我们预计公司2017、2018年收入分别为43.8、57.1亿元,预计百草味2017年收入32亿,谨慎给予2.3倍P/S,对应市值74亿;好想你原业务1.3倍P/S,对应市值15亿元,合计市值89亿,维持买入-A 的投资评级和目标价 17.26元。 风险提示:休闲零食电商竞争加剧,食品安全问题。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-07-17 10.75 15.00 39.53% 10.90 1.40% -- 10.90 1.40% -- 详细
事件:公司持股5%以上股东北京一建于2017年7月6日至12日之间通过大宗交易减持股份1578万股,占总股本的1.9991%,减持均价为10.25元/股。本次减持完成后,北京一建仍持有公司股份4208.7万股,占总股本的5.33%。 减持靴子逐步落地,静候减持完成负面情绪影响消除:根据公司于6月13日发布的股东减持预披露公告,北京一建拟通过大宗交易和集中竞价分别减持1578和422万股。目前大宗交易部分已全部完成,集中竞价部分尚未进行。近期公司股价受减持压力略有调整,但我们认为北京一建作为财务投资者,其逐渐退出对公司正常经营无影响,待减持完成负面情绪影响消除,中期市值成长空间值得高看。 提价贡献Q2凸显,半年报有望明显改善:公司作为行业龙头于一季度率先完成提价,据渠道调研反馈,提价时公司主动控制渠道囤货,故一季度末渠道库存处于较低水平,且一季度收入中提价因素实际贡献较少。展望二季度,收入有望在渠道补库存叠加提价因素作用下实现加速增长,同时毛利率亦有望随之恢复,半年报大概率将明显改善。 坚定践行“大乌江”战略,内生外延均值得期待:公司“大乌江战略”包含品类扩张和外延两方面。公司作为行业龙头,品牌影响力及渠道实力均远优于对手,品类扩张更易实现;而外延方面,公司于15年11月完成首单并购,目前整合已基本到位,外延时间窗口有望再次打开。考虑到脆口单品及惠通下饭菜的快速放量,公司本身内生增速可观;叠加潜在外延可能,公司长期成长性依然突出。 投资建议——估值匹配,空间看好:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为31%、30%,成长性突出,维持买入-A的投资评级及6个月目标价15.00元,相当于2018年27的动态市盈率。 风险提示:原材料上涨超预期致毛利率受损;外延落地慢于预期。
中炬高新 综合类 2017-07-17 18.00 23.50 28.28% 18.60 3.33% -- 18.60 3.33% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预增公告。预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,对应净利润约2.07-2.22亿元。单二季度净利润0.92-1.07亿元,同比增速约19.5%-39.0%,业绩预增主要原因是美味鲜子公司营业收入、净利润保持稳定增长。 提价影响已消化完毕,下半年收入有望加速增长:据此前渠道调研反馈,调味品业务四、五月份仍处于库存消化期,六月份以来则恢复快速增长,预计单二季度调味品收入增速在两位数以上,消化速度快于此前市场预期。同时终端提价也已于二季度完成,目前动销情况良好,侧面反映出下游的旺盛需求,预计下半年收入有望在完整包含提价及需求回暖的共同作用下实现加速增长。 盈利能力继续稳步提升,利润端弹性更为突出:根据我们的推算,预计单二季度的净利率有望在11%-13%直接,同比提升约1.0-2.5pct。 长期来看,我们认为公司净利率向上趋势已十分明确,且提升空间十分可观,主要来自以下几方面:1、随阳西基地新产能逐渐释放,公司整体生产效率将随之改善,有望带动毛利率持续提升;2、受体制约束,公司费用率一直居高不下,管理费用率较海天高出4-5pct,未来随经营效率提升及规模效应扩大仍有较大压缩空间;3、海天味业目前毛利率45%左右,净利率20%以上,长期来看公司盈利水平有望逐渐向行业龙头靠拢,利润端弹性将更为突出。 投资建议:我们认为公司质地优秀、成长性高,中长期投资价值突出,前海方面可能存在短期扰动,但不应干扰对公司的基本判断。当前市值扣除地产测算价值44亿后约99亿,预计美味鲜17年归母净利润约4.8亿,调味品业务对应17年仅约21倍市盈率,低估明显。 维持买入-A评级,上调目标价至23.50元,对应市值187亿,其中调味品业务市值143亿,对应17年约30倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。
西王食品 食品饮料行业 2017-07-17 19.40 25.00 27.81% 20.48 5.57% -- 20.48 5.57% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度业绩预增预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长42.65%~60.61%,对应净利润约1.35~1.52亿元;单二季度净利润约0.67~0.84亿元,同比增长64.3%~105.9%。 玉米油业务恢复增长,上半年利润增长约10%,下半年应更高。玉米油业务单二季度实现净利润约0.54亿元,同比增长32.9%。在二季度快速恢复带动下,上半年利润增长约10%,考虑到去年同期基数较高,利润表现基本符合预期。我们认为,公司玉米油品牌力较强,产品符合健康需求,近年来江苏、浙江等地销量迅速扩大,随着公司主动加强渠道网络建设,我们认为公司玉米油业务仍将实现稳健增长。 2017年全年小包装油销量仍维持20万吨计划不变,我们认为目标实现难度不大,预计玉米油业务利润全年可实现10~15%增长。 保健品业务境外增长稳健、境内迅速扩张。扣除玉米油业务利润约1.05亿元、以及上半年利息费用约8千万元,上半年保健品业务约贡献净利润1.11~1.28亿元,同比增长约12~13%。其中境外保健品市场较成熟,增长稳定,当前增速略高于市场整体,未来3-5年预计将保持平稳增长;境内业务收入扩张迅速,3~6月盈亏平衡,未来收入、利润未来均有高成长性。公司自3月开始全盘接手国内经销,上半年约实现1.2亿元人民币收入,但由于前期费用较高,3~6月基本实现盈亏平衡,随着国内保健品市场发展、公司布局逐步完善,费用有望迅速下降,利润将迅速提升。我们认为国内保健品业务未来将是公司贡献利润弹性最显著的板块。今年公司境内收入目标3亿元,未来3-5年内有望保持50%以上年均增速,未来3年有望突破8亿元。 定增顺利进行,下半年开始偿还境外贷款,各项因素有利于财务费用改善。公司重组贷款主要为境外2.6亿美元贷款和国内10.1亿人民贷款,贷款利息分别为4.3%和8.5%,预计形成1.6亿人民币财务费用。 上半年财务费用约7~8千万元,对净利润形成明显拖累。2017年下半年开始财务费用有望快速改善,一是定增顺利,6月28日公司公告定增已获证监会发审委审核通过,进展快速超出预期;二是下半年境外贷款将开始偿还。综合来看,财务费用1年内有望迅速改善,对净利润的影响有望更快消除。 投资建议:不考虑摊薄,暂维持2017-19年EPS分别为0.89/1.22/1.68元的预测。维持买入-B评级,6个月目标价25元,对应2018年PE为20倍。 风险提示:植物油业务增长不及预期;保健品业务开拓不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-07-14 24.20 30.00 25.37% 24.26 0.25% -- 24.26 0.25% -- 详细
事件:发布半年报及对外投资调整公告。上半年实现收入29.10亿元,同比增长22.40%;归母净利润4.21亿元,同比增长62.06%,扣非净利润3.97亿元,同比增长78.88%。公司拟将俄罗斯公司投资额由4.98亿元增加至6.79亿元。 二季度收入延续快速增长,海外业务及品类扩张将是长期发展动力:公司单二季度实现收入14.91亿元,同比增长19.08%,较一季度放缓主要受较高基数及二季度工厂检修提前影响。但公司未来增长点已十分明确,一方面国际业务厚积薄发,本土化销售策略及海外产能扩张有望持续助力海外收入高增长;另一方面品类扩张及结构优化亮点突出,包括C 端民用产品、保健品等业务的快速增长均在不断贡献额外增量,我们预计下半年收入增速仍将保持在20%以上。 盈利能力提升主要来自成本红利,费用端仍有压缩空间:公司单二季度净利率达到13.95%,同比提升2.19pct,提升主因是成本下降带来的毛利率提升,单二季度毛利率37.17%,同比大幅提升5.3pct;三费率20.23%,同比上升1.81pct,其中管理费用上升较多,同比增加1.95pct,主要系管理人员薪酬及研发费用支出增加。考虑到糖价仍在高位、甘蔗种植面积不断增加,而糖蜜需求未见明显复苏,明年糖蜜价格有望较今年进一步下降,公司有望继续享受成本红利。另外随公司产能扩张及技术改造的推进,规模效应将不断放大,费用率有望随之下降,长期来看盈利能力仍有充分提升空间。 海外产能扩张有利于带动整体盈利能力提升,基本面优秀值得坚守。公司此次公告的俄罗斯项目投资额调整主要原因是部分预算外项目增加及为二期产能项目做准备。海外工厂在原料成本、运费及关税等方面优势明显,据公司初步测算,俄罗斯项目毛利率、净利率分别有望达到44、22%,远高于公司当前整体水平,未来海外产能的继续扩张有望带动整体盈利能力持续提升。公司此前发布的减持公告可能导致股价短期承压,但基于公司优质基本面表现,仍建议坚守,继续看好公司作为行业龙头不断实现份额及盈利能力的同步提升。 投资建议:我们预计公司2017年-18年的收入增速分别为22%、23%,净利润增速分别为59%、27%,维持买入-A 的投资评级及6个月目标价30元,相当于2018年23倍的动态市盈率。 风险提示:减持致市场情绪变化,下游需求低于预期,业绩释放节奏低于预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-07-13 9.99 12.30 28.26% 9.96 -0.30% -- 9.96 -0.30% -- 详细
Q2收入增速环比小幅改善,提价影响稳步消化:渠道调研反馈,公司二季度销售增速已在环比改善,预计上半年整体收入增速有望达到5%左右。公司一季度收入增速较低主要是在消化渠道囤货带来的高库存,二季度以来渠道库存正逐渐回归合理水平,收入增速也随之有所恢复,预计下半年收入增长有望提速,经营趋势向好。 受益提价及产品结构升级,盈利能力持续提升可期:据公司公告,公司于去年下半年对主力色醋平均提价9%,此后对高端产品也进行了两位数幅度的提价,根据我们的测算,今年仅提价就可贡献超过5%的收入增量,在公司成本端未发生明显上涨变动的背景下,预计利润增速将会明显快于收入。 此外,据此前公告建设进度,公司的高端醋灌装项目有望于三季度投产,届时公司层面将会加大高端产品投入力度,产品结构优化升级也会随之加快,有助于中长期盈利能力的提升。 行业需求稳健,公司经营潜力释放在于体制机制突破:公司作为食醋行业唯一的上市公司,品牌及产品力均十分突出,过去发展较慢主要受体制机制约束。公司现已在积极探索完善内部考核及激励机制,力求改善核心业务人员待遇以吸引更多优秀人才加入。同业对比来看,公司业务人员收入仍与竞争对手差距明显,未来若能在激励方面有所突破,公司经营层面改善潜力有望得到释放。 投资建议:由于提价后竞争对手未跟随且过程中渠道囤货较多,公司消化周期长于酱油上市公司,2016年底以来公司股价走势疲弱。考虑到公司历史估值水平及收入增速逐季改善的趋势预判,当前市值对应2017年约30倍估值,具有安全边际。我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为12%、14%,净利润增速分别为19%、22%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为12.30元,相当于2018年30的动态市盈率。 风险提示:提价影响消化速度低于预期,体制机制改善久久无进展影响潜力释放。
桃李面包 食品饮料行业 2017-07-13 35.40 40.00 20.59% 35.45 0.14% -- 35.45 0.14% -- 详细
公司发布半年度业绩快报:2017年上半年实现收入18.16亿元,同比增长24.39%;归属于上市公司股东净利润1.83亿元,同比下降3.23%。以上数据尚未经审计。 收入延续高增长,成长性突出:公司单二季度实现收入9.96亿元,同比增长24.8%,延续了高速增长的态势。我们认为国内烘焙市场未来仍将受益于消费习惯变迁和消费升级保持较快增长,同时集中度有望持续提升。公司作为烘焙行业龙头企业,目前正在积极推进全国化进程,成熟市场的渠道下沉和新市场开拓均有充分空间,扩张期内收入端表现无需担忧,成长性突出。且部分地区产能目前仍较为紧张,未来随新产能的陆续投放,收入增速有望进一步上升。 二季度净利润实现个位数增长,预计销售费用率上升仍是净利率下滑主因:单二季度实现净利润1.12亿元,同比增长5.66%;净利率为11.24%,同比下滑2.04pct,环比一季度上升2.54pct。由于公司处在扩张期内,运输及人工费用等上升较快,我们预计净利率同比下滑主要原因仍是销售费用率的明显提升。但随着新市场销售规模扩大和各地工厂的陆续投产,销售费用率有望逐渐降低,长期来看利润增速有希望重新恢复到与收入相匹配的水平。 短期利润端仍承压,长期看好烘焙行业成长空间及公司份额的持续提升:对扩张期的公司而言,费用投入不可避免,抢占市场份额更为重要,故我们认为利润端承压不应影响对公司成长性突出的判断,长期看好烘焙行业的广阔成长空间和公司份额的持续提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为23%、24%,净利润增速分别为13%、19%,维持增持-A的投资评级和6个月目标价40.00元,相当于2018年31倍的动态市盈率。 风险提示:扩张期费用快速攀升侵蚀利润,扩张进度不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2017-07-13 20.89 24.60 18.61% 21.05 0.77% -- 21.05 0.77% -- 详细
需求向好,公司上半年收入端增速呈现逐季提升。乳制品行业经历2010-2013年景气期和2014-2016调整期,原奶供给从2013年的最紧张转向2014年以来的持续宽松,这一过程当中,乳品需求(以销售额考量)较弱,促销竞争激烈,伊利股份作为乳业龙头,营业收入增速于2016年一度降到1%以下。2017年1季度公司收入增速为3.23%,2季度收入增速明显提升至两位数,从而带动上半年整体增速高于一季度的增长表现,主要系行业需求向好,从零售终端数据来看,液奶增速加快,是贡献收入增长的主力,奶粉亦有所复苏;公司作为行业龙头,报表直接反应行业需求变化。 公司营销优秀,市场策略灵活,份额保障力强。公司营销力优秀,不断提升伊利品牌,产品结构和升级优于同业,尤其奶粉和高毛利率产品(安慕希、金典等)表现更佳;原奶供给过剩以及需求疲弱背景下,市场促销竞争加剧,但公司机制灵活,能够迅速调整市场竞争策略,保障份额不流失,从2017年上半年情况看,公司综合竞争力优势继续发挥作用,收入增速高于行业整体。 长线收益优秀源于核心竞争力突出,有望迎戴维斯双击。2016年行业底部已经探明,公司收入端增速开始修复,逐步重新回到近两位数增长,我们认为这构成业绩和估值双升的戴维斯双击,尤其是公司目标估值水平不高,约21倍,为历史平均估值水平,在蓝筹估值溢价的背景下,公司作为行业公认的业绩底部反转向好的蓝筹,估值有望提升,在20-25倍之间运行,按25倍估值仍然合理。 内生+外延并重,外延仍可期。公司最近两次收购计划均有鲜明的目的性,前次计划收购圣牧有机奶,有助于公司卡位高端有机奶最佳竞争地位;最近竞标美国酸奶企业,有助于公司全球布局和提升酸奶产品水平,我们认为公司规模扩张和品类扩张步伐不会停止,未来仍能从外延角度贡献市值。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价24.60元。我们预计公司2017-2018年的每股收益分别为0.99元和1.12元,目标价相当于2017年25倍的动态市盈率。 风险提示:需求波动再度回落导致预期转变;产品断档导致增长降速。
水井坊 食品饮料行业 2017-07-10 24.61 29.80 1.40% 29.95 21.70% -- 29.95 21.70% -- 详细
上半年次高端表现最为优异,次高端放量逻辑成立,维持2017-18年次高端迎最好时光之判断。2016年以来我们持续对次高端进行持续跟踪观察,通过对2017年上半年次高端白酒市场情况的调查汇总,我们认为次高端整体表现优秀,主要品牌/产品系列增速十分可观:基于行业深度调研反馈,我们预计上半年洋河梦系列(理解为次高端范畴)增长50%左右,预计水井坊上半年收入增速40%左右,判断舍得系列和山西汾酒同比增速超过35%;泸州老窖窖龄酒表现同样优异。受益消费升级和品牌集中度提升,次高端整体扩容的态势明显,主要品牌均有较好表现,甚至呈现Q2淡季不淡特征,有力的支撑了“2017-18次高端美好时光”之判断。 Q2销售表现强劲,我们判断公司存在明显的预期修复机会。我们认为公司一季报披露后的股价下跌属于明显的“误杀”,由公司抓住白酒复苏机遇期提升品牌的中长期考量同市场惯性思维之间的差异导致。随着市场对公司经营思路的认可,后续季度若公司收入表现优异的情况下,预期修复机会就会明显。近期我们走访了公司重点销售区域,渠道反馈积极——任务完成情况良好,渠道库存良性,Q2销售增速普遍高于1季度,且幅度较大,下半年超额完成任务信心足。我们认为这将直接带动预期修复。 增速领先,空间看好,PEG仍有优势。按公司年度业绩指引,短期估值较高,但我们认为公司基本工作扎实,老市场仍有较快增长,新市场放量更快,公司整体收入增速行业最前列(我们预计公司收入增速在白酒上市公司当中居前两位),且销售空间看好。我们认为公司目前费用投放坚决,投入产出比高,PEG估值可行且具有一定优势,继续推荐。 投资建议:重申买入-A投资评级,6个月目标价29.80元。我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为39%、31%,净利润增速分别为32%、41%,成长性突出。目标价为29.80元相当于2018年35的动态市盈率。 风险提示:市场对估值判断的分歧。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-07-04 24.80 30.00 25.37% 24.54 -1.05% -- 24.54 -1.05% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预增及持股5%股东减持预披露公告。公司预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润约3.90-4.42亿元,同比增加50-70%;公司股东湖北日升科技拟在未来90日内,通过大宗交易减持不超过1648万股,对应总股本的2%,自公告日起15个交易日后的90日内,通过集中竞价减持不超过824万股,对应总股本的1%。 业绩增速符合预期,新产能有望于三季度起开始贡献。据此前渠道调研反馈,公司二季度收入实现两位数较快增长,此次公告的业绩增速大致符合预期。分区域来看,国内业务仍保持稳健发展,同时公司在海外的战略布局成效开始逐渐显现,本土化生产及销售使得海外业务保持快速增长。据公司公告建设进度,俄罗斯和柳州新产能有望于三季度陆续投产,今年可贡献1万吨左右的YE产能和7-8千吨的酵母产能,公司此前产能利用率一直处于较高水平,新产能落地后预计这一情况将略有缓解,收入有望延续快速增长。 行业龙头竞争优势不断扩大,利润率有望持续上行。酵母行业规模效应显著,特别是在原料采购及使用效率上,公司作为国内最大龙头,规模远大于竞争对手,竞争优势突出,未来随着小型酵母厂的继续退出,公司份额有望继续上升。全球范围内,公司目前排名第三且与前两名差距正不断缩小,未来仍将坚持国际化战略继续通过建设海外工厂并培育本土销售人员的方式持续开拓海外市场。中长期来看,公司作为行业龙头,利润率有望在规模效应扩大、费用率下行的作用下继续提升,仍有较大空间。 二股东拟减持可能导致股价短期承压,不应影响对公司优质基本面的判断。此次二股东拟减持比例达3%,对应市值约6亿,预计将导致股价短期承压。但我们认为二股东减持不影响公司实际经营,仍继续看好公司作为行业龙头在竞争格局持续优化过程中所享受的巨大竞争优势。 投资建议:我们预计公司2017年-18年的收入增速分别为21%、22%,净利润增速分别为59%、25%,考虑到市场给予优质蓝筹的溢价,维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元,相当于2018年23倍的动态市盈率。 风险提示:股东减持,下游需求低于预期,业绩释放节奏低于预期。
双汇发展 食品饮料行业 2017-06-14 23.00 27.35 27.33% 24.28 5.57%
24.28 5.57% -- 详细
2017年1-5月生猪市场行情基本符合此前预期,猪价持续下跌。生猪月均价已从年初18.11元/kg,下跌至5月14.17元/kg,跌幅逾20%。经过1-4月消化调整,公司原有高价库存已基本消化,猪价下行周期的成本利好逐渐显现。 高价库存已消化,预计将逐季改善。一季度公司的实际成本主要为2016年相对高价收购的库存生猪和猪、鸡肉等,因此虽然一季度猪、鸡价格下降明显,但公司实际成本仍然较高。最新调研显示,公司高价库存基本延续至4月中,5、6月成本已同比下降。我们预判猪价全年呈波动下降态势、鸡价四季度前仍将处于低位,因此成本利好将逐渐显现;同时随着下半年旺季来临,预计公司业绩将逐季改善。 二季度上下游业务均有显著改善,预计全年可实现10%以内正增长。上游屠宰业,二季度截至目前单头盈利显著提升,有望回到历史高点;虽然猪价下跌,屠宰量增长明显,预计二季度收入小幅正增长。全年销量将实现两位数增长。下游肉制品业,二季度截至目前营业利润率略有增长,增幅小于屠宰业;肉制品销量4、5月基本同上年持平;鸡肉采购价较年初下降超20%,二、三季度成本压力小。预计公司全年收入、利润实现10%以内增长,利润表现更优。 估值处于历史较低水平,行业龙头仍具较高配置价值。公司是国内猪产业龙头,发展稳健。上游屠宰业处于行业集中度加速提升阶段、下游肉制品市场空间广阔且公司市占率已有绝对优势。公司2017年预计估值约15倍左右,处于历史区间(14~30倍)低位,配置价值较高。 投资建议:维持买入-A投资评级,上调6个月目标价至27.35元。我们预计公司2017-2019年收入分别为545.2、580.6、618.2亿元,净利润分别为50.3、55.0、58.9亿元,对应每股收益分别为1.52、1.67、1.79元,目标价相当于2017年18倍市盈率。 风险提示:鸡价短期过快上涨、新品推广不达预期、食品安全问题。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-06-13 11.53 15.00 39.53% 11.89 3.12%
11.89 3.12% -- 详细
为什么在当前继续坚定看好涪陵榨菜?我们认为从行业选择上看,“提价板块”投资价值更为突出。2016年下半年以来包含榨菜在内的调味品板块整体实现提价,反映出相对更好的竞争格局,更强的成本转嫁能力和更显性且持续的消费升级,不仅贡献短期报表,也意味着中长线相对更好的投资价值——品牌领先,份额扩张。 成本快速上行,定价权重要性空前凸显,涪陵榨菜作为行业龙头成本转移能力突出,提价有望带动收入加速增长。自2016年下半年以来,榨菜行业主要生产原料青菜头以及部分包材价格均快速上涨,涨幅在20-40%之间,在这一背景下成本转移能力较弱的企业可能会加速退出,从而有利于行业龙头进一步扩大份额。公司作为榨菜行业的绝对龙头,已于一季度率先完成提价,且幅度高于竞争对手,可较好覆盖成本端压力,有望在成本上行周期内持续扩大份额及竞争优势。考虑到公司于提价前主动控制渠道囤货,预计2季度销售有望充分体现提价和渠道补库存,从而呈现收入加速增长的态势。 半年报有望明显改善。一季度收入增速表现良好,毛利率受损,销售和管理费用率下降,使得净利润增速和收入增速表现同步,均在25%左右,2季度渠道调研显示增长表现良好,甚至出现提速。我们认为由于2月中旬提价前主动控制渠道库存,使得1季度销售没有透支,2季度有经销商补库存,叠加提价因素,2季度收入增速和毛利率环比1季度有望更为亮眼。 预判公司继续推进外延,践行既定的“大乌江战略”。公司“大乌江战略”包含品类扩张和外延,2015年11月公司完成首单并购,且面向管理层发行股份募集资金,我们认为该种方式既能理顺利益,又能促进积极执行既定的“大乌江”战略,即便考虑到再融资新规限制,继续推进外延的时间窗口也将再次打开。公司新品推广顺利,内生增长可观,叠加外延助力,市值成长空间值得乐观。 “小”行业蕴藏大机会,公司龙头地位稳固竞争优势正持续扩大:综合考虑包装产品对非包装的替代、食用场景从佐餐走向更多元化的烹饪、休闲零食,我们认为榨菜行业潜在空间超百亿。行业目前呈集中度不高,龙头优势突出的特征,公司作为行业内唯一的全国化品牌,龙头地位稳固,规模和市占率均持续提升,在原料采购、产品推广等方面规模效应也越发突出。公司现已形成品牌、产品、渠道三者互相支撑的良性循环,竞争优势有望伴随消费升级不断扩大。我们认为公司的经营理念十分明确,战略上始终保持行业领先,在外延发展时可快速将管理优势输出,协同效应更加突出。惠通现已基本调整到位,渠道资源共享正稳步推进,今年有望振翅起飞加速增长。 投资建议——估值匹配,空间看好:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为31%、30%,成长性突出,上调评级至买入-A,6个月目标价为15.00元,相当于2018年27的动态市盈率。 风险提示:毛利率因原材料价格超预期上涨而受损的风险;外延不及预期快速落地。
唐人神 食品饮料行业 2017-05-15 9.78 11.88 22.47% 10.56 7.98%
10.56 7.98% -- 详细
公司大食品战略已基本成型,肉品板块明确战略方向和推进措施,未来三年高速成长可期。按一季度快速增长情况看,全年有望突破10 亿,三年有望达20 亿。公司判断食品工业面临淘汰、重组、大发展的历史性机遇,公司专营生猪全产业链,上中游竞争力近年显著提升,饲料产业稳健发展提供利润基础、养殖产业快速扩张提供稳定且优质的肉品来源、食品产业基金稳步推进,公司已具备向大食品战略转型升级的条件。经过前期摸索,公司已基本确立大食品战略方向和推进措施,1 季度肉品业务态势良好,全年目标更高。 产品、渠道拓展,发掘湘味美食潜力,利用商超、团膳、电商、F2C 四大通路,探索平台上量模式。1)产品上,“一体两翼”,龙华牧业养殖支撑“闭环全控”全程溯源生鲜产品,主攻优质优价高端市场;“两翼”——手工香肠牵引中式风味肉制品,探索湖南本土产品工业化生产、推向全国;特色爆款PBS 肉肠牵引西式产品,目标中国香肠大王,目前公司已开发且不断改良的猪血豆腐肠、手工香肠等已实现工业化量产和稳定供应,成本优势明显;另外,公司终端消费产品(即食类)也在规划当中。2)渠道上,公司将现有商超为主的渠道拓展为商超、团膳、电商、F2C 四大通路,未来主力放在团膳、F2C 等B2B 渠道。 经营模式创新,合伙人+子品牌模式激发销售活力。公司现有多层级经销商销售方式,将部分变更为合伙人+子品牌模式,充分利用公司管理优势和创业合伙人的资源、团队优势,一方面公司成为集中生产平台,提供品牌、资金及技术支持,另一方面创业合伙人获得部分股权,自主发掘客户,通过合作共赢方式激发销售活力。 2017 年1 季度公司肉品业务实现收入2 亿元、利润300 余万,全年收入有望实现10 亿。肉品业务有望在战略重视、机制配合、产品和渠道得当情况下,获得加速增长机会,预计利润率前低后高态势(考虑税收综合筹划),未来3年收入目标20 亿有望达到。关注相关方向如团膳、肉品连锁业态的并购可能。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6 个月目标价18.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年收入分别同比增长31.4%、33.2%、23.4%;净利润分别同比增长68.6%、28.5%、26.8%,目标价相当于2017 年28.57 倍动态市盈率。 风险提示:肉品销售不达预期,渠道拓展不达预期;养殖周期风险。
伊利股份 食品饮料行业 2017-05-09 17.62 22.06 6.36% 20.00 13.51%
21.78 23.61% -- 详细
事件一:公司发布2017年一季报。一季度实现营业收入157.16亿元,同比增加3.23%;归属于上市公司股东的净利润17.34亿元,同比增加11.58%;归属于上市公司股东的扣非后净利润16.56亿元,同比增加17.25%。事件二:公司公告停止非公开发行股票及收购圣牧事项。 收入增速有所恢复,商超渠道动销表现已现改善:一季度营业收入增速3.23%,同比、环比均有所改善;若剔除16年已处置的悠然牧业影响,预计实际收入增速超过5%。同时据草根调研数据,伊利1-2月商超渠道的液体乳收入增速接近两位数,奶粉也已止跌同比略有增长,整体来看趋势上已有好转。我们认为17年随行业供需格局逐步改善,公司作为行业龙头综合实力强,有望充分受益,收入增速将随之恢复。 费率降幅超过毛利率降幅带动净利率提升,预计全年将延续这一趋势:一季度毛利率37.6%,同比下降4.1pct,主要因为原奶价格同比上升,同时17年春节较早会导致一季度高毛利产品收入占比略低于去年,全年来看预计产品结构升级所带来的毛利率提升仍难以抵消成本上行压力;销售、管理、财务费用率分别为21.3%、3.8%、-0.1%,同比变化-4、-1.3、-0.2pct,净利率同比提升0.8pct至11%,主要受益于费率下降,由于同比口径存在处置悠然牧业的差异,扣非后净利润增速达17.25%。我们预计销售费用率下降与行业格局有所改善公司主动减少费用投入有关,管理费用率下降则与部分税金调整至营业税金及附加科目核算及费用确认节奏有关。预计17年因行业格局改善而带来的费用率下降有望抵消成本上涨压力提升利润端弹性。 停止定增及收购圣牧影响有限,品类扩张值得期待:考虑到圣牧渠道实力较弱,且应收账款金额较高体现出较大销售压力,收购后整合效果仍存不确定性,故我们认为本次停止定增收购对公司影响有限。公司仍会通过多种方式募集并投入资金完成其他项目的建设并继续推进产品结构升级;同时公司公开交流中提到今年开始发力豆奶、奶酪等新品类,在强大渠道实力的保障下品类扩张有望贡献额外收入增量。 投资建议:我们预计公司2017-2018年的收入增速分别为7.4%、9.3%,净利润增速分别为9.5%、15.4%,维持买入-A的投资评级和6个月目标价22.80元,相当于2018年19.32倍的动态市盈率。 风险提示:成本上升过快,高端产品销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名