投资要点:2016年上半年,公司不断加大营销体系的建设,重点攻克转型升级难题,始终坚守依法合规、稳健经营的经营理念,连续9年保持AA评级。目标价20.76元,维持“买入”评级。 【事件】招商证券2016年上半年实现营业收入51.99亿元,同比下降67%;实现归母净利润22.42亿元,同比下降69%;对应EPS0.39元。截至2016年6月30日,公司总资产2452.65亿元,同比下降33%;归属于上市公司股东的净资产为258.53亿元,同比下降4%,对应BVPS8.24元。 继续加强完善平台建设,提高营销效率。上半年,公司经纪业务收入24.59亿元,同比下降65%,占比47.3%。公司经纪份额为3.67%,同比上升131bps;佣金率0.044%,较去年同期有所下滑,高于行业平均的0.042%。截至6月末公司两融余额457.41亿元,同比降59%,市场份额5.4%。股票质押出现小幅上升,期末余额765.34亿元,同比上升14.1%。 投行业务稳步发展。上半年投行业务收入9.79亿元,同比上升了32%,占比18.8%。IPO募集资金24.18亿元,同比下降42%;增发募集资金139.54亿元,同比下降9%。债券承销1038.74亿元,同比上升195%,主要受益于公司债、资产支持债券规模较大增长。其中,公司债承销704.29亿元,同比上升1221%;企业债承销10.6亿元,同比下降38%;资产支持债券266.85亿元,同比上升2348%,金融债承销57亿元,同比下降79%。 公司受托资管规模再创新高,主动管理能力显著提升,全产业链平台成效显著。上半年资管收入5.45亿元,同比上升97%,收入占比10.5%。截至6月末,受托资金5182.99亿元,同比上升83%,受托资管净收入排名由2015年的第8位进位到第6位。受托资金管理规模的显著增长主要受益于定向、专向资管规模扩张。其中,集合资管受托资金491.76亿元,同比下降2%;定向资管受托资金4557.77亿元,同比上升98%,专项资管受托资金133.45亿元,同比上升493%。 境外上市获批,坚定走国际化道路。2016年8月9日,证监会核准公司新发行H股11.79亿股。本次H股发行将使公司资本金得到大幅补充,助力公司业绩回暖。公司是招商局集团控股的唯一证券业务平台,在把握招商局集团内“一带一路”、“产融结合”和“融融结合”等规划带来的诸多业务机会方面优势明显。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.86元、0.93元。使用分部估值法得出目标价20.76元,对应2016EP/E24x,2016EP/B2.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:2016年上半年公司强调业务多元化,从单一服务转向综合化金融服务。加强合规风险管理,保持业务稳定发展同时防范风险。投行业务、资管业务保持行业领先优势。投资研究业务在业界实力强大,研究能力享有高度认可度。目标价19.24元,维持“买入”评级。 【事件】广发证券2016年上半年实现营业收入101.30亿元,同比下降49%;实现归母净利润40.30亿元,同比下降52%;对应EPS 0.53元。截至2016年6月30日,公司总资产3576.09亿元,较15年末下降15%;净资产为735.99亿元,较15年末下降5%,对应BVPS9.66元。 推动综合化金融服务,从单一向综合转型。公司大力推行综合化经营转型,目标实现从传统通道零售业务模式向财富管理模式转型。财富管理方面,公司积极推进顾问式服务,自主开发并推出机器人投顾系统,为客户提供股票、资产配置类投顾服务。上半年,公司经纪业务收入28.51亿元,同比下降65%,占比28.1%。公司经纪份额为4.53%,同比下降35bps;佣金率0.041%,较去年同期有所下降,低于行业平均的0.042%。截至6月末公司两融余额481.76亿元,同比降65%,市场份额5.6%。股票质押仍快速增长,期末余额700.28亿元,同比降17%。 投行业务巩固扩大市场领先地位,推动“资源配置型投行”转变。上半年投行收入14.08亿元,同比上升77%,收入占比13.9%。IPO募集资金27.74亿元,同比下降28.05%。完成股权融资项目28个,行业排名第2;主承销金额317.72亿元,行业排名第6;IPO主承销家数为7家,行业排名第1。债券承销817.16亿元,同比上升293%,主要受益于公司债、企业债规模较大增长。其中,公司债承销484.57亿元,同比上升1210%;企业债承销168.83亿元,同比上升241%;金融债承销105亿元,同比上升131%。 资管业务行业前列,保持领先优势。公司集合资管规模行业排名第一,主动管理规模排名第二,资管总规模排名第四。上半年资管收入20.17亿元,同比上升41%,收入占比19.9%。截至6月末,公司受托资金6891.20亿元,同比上升98%。受托资管规模的显著增长主要受益于集合资管规模扩张与定向资管稳步发展。其中,集合资管受托资金4205.14亿元,同比上升292%;定向资管受托资金2408.51亿元,同比上升2%。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为1.18元、1.24元。使用分部估值法得出目标价19.24元,对应2016E P/E 16x,2016E P/B 1.8x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:2016年上半年公司围绕客户需求,强化业务协同和完善业务服务能力,坚持合规风险管理工作与业务创新发展并重。公司不断完善业务资质,获批开展上市公司股权激励行权融资业务试点。公司分类监管评级已连续四年保持A类AA级。目标价15.37元,维持“买入”评级。 【事件】国金证券2016年上半年实现营业收入21.47亿元,同比下降35%;实现归母净利润6.38亿元,同比下降48%;对应EPS0.21元。截至2016年6月30日,公司总资产514.87亿元,同比下降28%;归属于上市公司股东的净资产为167.13亿元,同比上涨7%,对应BVPS5.53元。 不断增强互联网服务能力,在便利公司提供业务服务的同时提升客户感受。在巩固原有优势的基础上,积极提高交易市场份额。上半年,公司经纪业务收入8.34亿元,同比下降49%,占比38.9%。公司经纪份额为1.52%,同比上升35bps;佣金率0.038%,相比于去年同期有所下降,低于行业平均的0.042%。截至6月末公司两融余额56.90亿元,同比降62.47%,市场份额0.7%。股票质押仍快速增长,期末余额249.27亿元,同比升17.48%,增速显著快于行业平均。 严控项目质量作前提,发展多样化综合融资服务。上半年投行收入4.81亿元,同比下降7%,投行收入占比22.4%。公司股票承销52.20亿元,同比下降48%。其中,IPO募集资金4.15亿元,同比下降90%;增发募集资金48.04亿元,同比下降18%。债券承销259.64亿元,同比上升419%,主要受益于公司债和资产支持证券规模较大增长。其中,公司债募集资金178.50亿元,同比上升1641%;资产支持证券募集资金66.14亿元,同比上升1048%。 主动管理能力获提高,增强综合市场竞争力。顺应市场要求,公司秉持相对价值发现的投资策略,进一步开拓多样性的资产管理产品,丰富资管产品线。上半年资管收入0.84亿元,同比下降36%,收入占比3.9%。截至6月末,公司受托资金1170.59亿元,同比上升16%,受托资金管理规模的显著增长主要受益于定向、专项资管规模扩张。其中,定向资管受托资金965.47亿元,同比上升11%;专项资管受托资金112.56亿元,同比上升877%。 股权激励行权融资业务试点获批,持续推进增发相关事宜。2016年8月22日,证监会恢复对公司增发的行政许可申请审查,本次增发仍需获得证监会核准。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.63元、0.70元。使用分部估值法得出目标价15.37元,对应2016EP/E24x,2016EP/B2.5x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:上半年净利润同比下降67.0%,净资产较年初下降6.1%,主要原因在于投资收益减少和传统险准备金折现率假设下调,符合市场预期。但新业务价值同比大幅增长50.4%,增速创下上市以来的历史新高。新业务增长迅速且结构优化,配置价值显现。 上半年净利润同比下降67.0%,净资产较年初下降6.1%,符合预期。1)上半年实现归母净利润103.95亿元,同比下降67.0%,主要原因包括投资收益减少和传统险准备金折现率假设下调。2)上半年末归母股东权益3029.48亿元,较2015年底下降6.1%,主要受综合收益总额和利润分配影响。 净利润负增长原因1:上半年总投资收益508.41亿元,同比下降49.1%。1)受利率下行和资本市场波动等因素影响,上半年总投资收益率4.36%,较去年同期的9.34%下降4.98个百分点;考虑AFS公允价值变动后的综合投资收益率仅为1.55%。2)公司资产配置方式稳健,加大固收类投资配置,推进境外投资、另类投资。债券比例由2015年底的43.55%增至45.67%,定期存款比例由2015年底的24.59%降至21.02%,股票和基金投资配置比例由2015年底的9.34%变化至7.96%,金融产品投资(非标、另类等)配置比例由2015年底的7.44%增至8.94%。3)交易性债券配置规模大幅增加,较年初增加82.2%至2514.4亿元。 净利润负增长原因2:传统险准备金折现率假设下调导致准备金多提。1)利率下行过程中,“保险合同准备金计量基准收益率曲线”下行将导致传统险准备金计提增加,税前利润相应减少。这一影响对2016年利润的负面影响远高于2015年。2)公司精算假设变更增加寿险责任准备金88.47亿元,增加长期健康险责任准备金18.81亿元,合计减少税前利润107.31亿元。 上半年新业务价值280.21亿元,同比增长50.4%,增速创下上市以来的历史新高。1)个险渠道增长迅速。上半年个险首年期交保费同比增长71.4%,十年期及以上首年期交保费增长75.3%。保险营销员队伍规模达到129万人,较2015年底增长32%。2)银保期交业务加快发展,银保渠道贡献NBV增长63%。银保首年期交保费增长51.1%,银保渠道销售人员达17.4万人,较2015年底增长33%。3)业务结构优化成效显著。上半年公司实现首年期交保费701.07亿元,自上市以来首次超过趸交保费,实现了历史性的跨越。首年期交保费同比增长68.3%,十年期及以上首年期交保费增长74.5%,增速均创造了上市以来的新高。 NBV增速创历史新高,业务结构优化,配置价值显现。预计16-17年净利润分别为232亿和239亿元,对应EPS分别为0.82和0.84元。目前公司估值处于合理偏低水平,维持推荐。给予公司34.18元的目标价,对应1.5X16PEV。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

投资要点:同花顺上半年实现净利润3.64亿元,同比增长62.2%,维持快速增长,业绩抗周期性强。预收款项从一季末的10.03亿降至9.92亿,预计净利润全年增速将放缓至36%。同花顺拥有互联网客户优势、技术优势,流量变现方式与空间广阔;创新发展人工智能投资机器人、互联网投顾和高校金融实训平台,新的业绩增长点不断培育。 同花顺发布2016年中报:上半年净利润3.64亿元,同比增长62.2%。1)增值电信、系统销售及维护、广告及推广、电子商务(基金销售)营业收入分别增长73%、56%、197%、-20%,除基金销售外的各业务线均保持高速增长。2)上半年末预收账款9.92亿较年初增长8%,但较1季末的10.03亿略有下降,为2013年以来的首次环比下降。预收账款的变动显著影响未来净利润增长,预计净利润全年增速将放缓至36%。3)子公司国承信的大宗商品投资收益0.9亿,增长25%,贡献利润较大。4)同花顺加强资金运用,上半年购入近0.95亿元银行理财产品和0.33亿元信托产品,投资收益将增加。 同花顺拥有互联网客户资源优势、技术优势,流量变现方式与空间广阔。1)同花顺移动端拥有超过6000万的月活跃用户,APP月度总运行时长超过排名第2至第5位竞争对手的总和;金融服务网注册用户超过3.1亿,同花顺与国内90%以上的证券公司有业务合作关系;2)同花顺通过持续的大量研发投入,在金融大数据、金融云计算、人工智能投资方面形成技术优势。 同花顺创新发展人工智能投资机器人、互联网投顾和高校金融实训平台,产生新的业绩增长点。1)人工智能投资机器人:同花顺从09年开始布局人工智能投资领域,采用语义分析、机器学习等技术,开发人工智能投资产品。盈利模式包括高端增值业务、大数据基金销售等。2)互联网投顾平台:同花顺iFinD软件推出“i策略”平台,进行线上的互联网投顾,增进C端与B端客户的金融社交。目前已有超过30家机构、200位个人投顾入驻。盈利方式包括直接付费、打赏付费、平台费用等。3)高校金融实训平台:同花顺联合高校、教育主管部门共同开展互联网大金融实训平台、创新创业实战平台建设。高校金融培训市场空间巨大,将贡献另一个业绩主要增长点。 公司上半年利润增长62.2%,业绩抗周期性强,人工智能投资机器人、互联网投顾和高校金融实训平台将带来新的业务增长点。预计16-17年净利润为13.0亿和17.7亿元,对应EPS为2.42和3.30元。给予16年40倍PE,对应目标价96.8元,买入评级。 主要不确定因素:1)权益市场下跌;2)互联网金融政策收紧。

事件:晨鸣纸业公布2016年上半年业绩,公司2016年上半年实现营业收入106.06亿元,同比增长9.1%;归母净利润9.39亿元,同比增长239.8%,上年同期为2.76亿元,对应EPS为0.45元。公司业绩大幅增长主要是由于公司前期通过产能优化升级,市场竞争力增强;通过强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率同比增加;融资租赁业务规模增加,盈利能力同比提升。 造纸周期底部向上,成本下降产成品涨价。造纸行业经过6年多的供给侧改革淘汰落后产能,目前行业供需基本平衡。受益于行业集中度提升,大型纸企规模效应逐渐显现,在某些纸种具备定价权,上半年白卡等纸数次宣布提价,同时纸浆原材料成本下降。2016年以来造纸行业生产成本同比下滑,毛利率大幅提升,利润增速重回两位数,盈利能力显著改善。 造纸龙头产品定位高端,产业链配套增强盈利能力。公司为国内前三A股第一的造纸龙头企业,公司不断优化纸张产品结构,提升高档纸品种占比,高档纸营收占比由2014年的71.9%提升至76.9%。公司在全国均有产能布局,包括湛江、湖北黄冈、山东寿光等几大主要生产基地,近年来通过配套各地制浆、造纸和热力发电产能,不断提高原料、能源自给率同时节约运输成本,不断增强盈利能力。 融资租赁业务高速发展,成为新的盈利增长点。公司顺应行业黄金发展期,不断加大对融资租赁业务的投入,融资租赁已成为公司新的盈利增长点,并带动公司业务创新。上半年公司融资租赁业务合同余额约为295 亿元,较15 年年底增长21.97%。融资租赁业务实现营业收入12.02 亿元,同比大幅增长310.03%,毛利率为87.74%,利差相对稳定。 盈利预测与投资建议。我们预测晨鸣纸业16/17/18年营业收入分别为225.41亿、240.41亿、255.05亿元,同比增长11.36%、6.65%、6.09%;净利润分别为16.72亿、18.96亿、20.62亿元,同比增长63.80%、13.36%、8.76%;对应EPS分别为0.86元、0.98元、1.06元。我们认为公司造纸板块业绩大幅改善,融资租赁业务继续发力,使用分部估值法,给予造纸业务12倍PE,融资租赁业务15倍PE, 合理市值为230亿,对应目标价为11.88元,“买入”评级。 风险提示。纸品价格上涨不达预期。原材料成本价格上涨。金融政策改革推行不达预期。

投资要点:2016年上半年公司重点发展优势业务,加强风险控制,维持业务稳定发展。经纪业务加强营销,投行业务注重业务拓展,债券业务行业地位和市场排名不断提高。资管业务创设能力增强,主动管理产品规模显著增加。公司员工持股计划已获批,有望受益于国改业务机会。目标价24.87元,维持“买入”评级。 【事件】国元证券2016年上半年实现营业收入14.03亿元,同比下降61%;实现归母净利润5.11亿元,同比下降73%;对应EPS0.26元。截至2016年6月30日,公司总资产672.43亿元,较2015年年末下降7%;归属于上市公司股东的净资产为195.95亿元,较2015年年末下降2%,对应BVPS9.98元。 经纪业务抢占市场份额,增加客户粘性,延缓佣金率下滑。公司在保持持客户规模增长的同时,积极推动传统经纪与创新业务的协同发展。上半年,实现经纪业务收入5.12亿元,同比下降67%,占比36.5%。公司经纪份额0.92%,同比下降3bps;佣金率0.038%,相比于去年同期有所上升,低于行业平均的0.042%。截至6月末公司两融余额94.87亿元,同比降57%,市场份额1.1%。股票质押仍快速增长,期末余额332.03亿元,同比升6.09%,增速略快于行业平均。 投行业务注重业务拓展,强化风险责任意识。在注册制暂缓、发行审核趋向严格、监管力度加大等因素的影响下,公司规范执业,稳健经营,债券业务行业地位和市场排名不断提高。上半年投行收入1.79亿元,同比上升9%,投行收入占比12.8%。股票承销金额50.91亿元,同比上升264%。其中,增发募集资金48.6亿元,同比上升492%。企业债承销85亿元,同比上升963%。 资管业务创设能力增强,主动管理产品规模大幅增加。上半年资管收入0.20亿元,同比下降18%。截至6月末,公司受托资金934.59亿元,同比上升12%。其中,集合资产管理计划受托资金154.81亿元,同比上升56%;定向资产管理计划受托资金779.78亿元,同比上升6%。 员工持股计划获批,预期受益于国企改革。公司员工持股计划已获省国资委批准,公司累计回购股份2956万股用作员工持股计划,占总股本1.5%。公司大股东国元集团混合所有制改革方案已上报省政府,国元集团有望注资国元证券,开创混业经营先河;作为国资委旗下金融平台以及安徽省唯一上市证券公司,预期国元证券将受益于国企改革创造的大量业务机会,提升业绩水平。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.61元、0.73元。使用分部估值法得出目标价24.87元,对应2016EP/E41x,2016EP/B2.4x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:2016年上半年,公司加快了各项业务转型创新,取得了一定的成效。上半年公司完成了上市以来第二次非公开发行股票工作,募集资金35.4亿元。公司互联网金融的建设初具规模,助力公司多元业务的展开。目标价16.52元,维持“买入”评级。 【事件】东吴证券2016年上半年实现营业收入18.29亿元,同比下降54%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比下降66%;对应EPS0.21元。截至2016年6月30日,公司总资产799.48亿元,同比下降22%;归属于上市公司股东的净资产为190.37亿元,同比上升24%,对应BVPS6.42元。 经纪及财富管理业务加速创新转型,探索差异化业务模式。公司在稳住现有业务优势基础上,积极推进网络金融,同时发展传统业务与创新业务。上半年,公司经纪业务收入6.52亿元,同比下降56%,占比35.6%。公司股基交易市场份额为1.23%,同比上升13bps;佣金率0.034%,相比于去年同期有所下滑,低于行业平均的0.042%。截至6月末公司两融余额79.99亿元,同比降53%,市场份额0.9%。股票质押出现小幅下降,期末余额634.24亿元,同比下降1.7%。 投行业务发展迅速,质与量均有较大提升。以“资本+中介”的全新模式,在上市公司再融资、债券融资、并购重组、新三板推荐业务等方面进步明显。上半年投行收入5.16亿元,同比上升90%,投行收入占比28.2%。增发募集资金74亿元,同比上升33%,通过配股募集资金17.4亿元。债券承销275.82亿元,同比上升282%,主要受益于公司债、企业债和资产支持债券规模较大增长。其中,公司债承销169.2亿元,同比上升910%;企业债承销58.3亿元,同比上升316%;资产支持债券48.32亿元,同比上升393%。 资管业务规模再创新高,创新业务和特色业务推动业务转型。公司资产管理业务发展持续良好,受托管理资产规模再创新高,主动投资管理能力显著提升。上半年资管收入1.27亿元,同比上升11%,收入占比7%。截至6月末,公司受托资金3034亿元,同比上升42%,受托资金管理规模的显著增长主要受益于定向、专向资产管理计划的规模扩张。其中,定向资产管理计划受托资金2353.61亿元,同比上升38%,专项资产管理计划受托资金622亿元,同比上升79%。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.53元、0.66元。使用分部估值法得出目标价16.52元,对应2016EP/E31x,2016EP/B3.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:2016年上半年公司积极把握市场发展机遇,持续推进传统业务转型与创新业务发展,充分发挥并购业务核心优势,持续推动股票、债券、资本介入等业务发展,投行收入占比大幅上升。目标价24.08元,维持“买入”评级。 【事件】华泰证券2016年上半年实现营业收入73.55亿元,同比下降50%;实现归母净利润28.41亿元,同比下降57%;对应EPS0.40元。截至2016年6月30日,公司总资产4026.79亿元,同比下降31%;净资产为717.63亿元,同比下降7%,对应BVPS11.28元。 坚定互联网战略,全面推进财富管理业务转型,融资融券业务市场份额实现跨越式增长。上半年,公司经纪业务收入28.90亿元,同比下降59%,占比39.3%。公司股基交易市场份额为8.45%,同比微降4bps,排名继续保持行业第一;佣金率0.023%,相比于上年同期有所下滑,低于行业平均的0.042%,下滑空间有限。截至6月末公司两融余额500.91亿元,较上年末下降24%,降速略低于行业平均,市场份额5.9%。股票质押有所回落,期末余额1056.75亿元,较上年末下降25%,降幅显著大于行业平均。 投资银行业务充分发挥并购业务核心优势,收入占比大幅上升。上半年投行收入8.35亿元,同比上升36%,投行收入占比11.3%,同比上升283%。股票承销360.59亿元,同比上升67%。其中,增发募集资金346.91亿元,同比上升264%。债券承销514.44亿元,同比上升170%,主要受益于公司债、金融债和资产支持证券规模较大增长。其中,公司债承销266.70亿元,同比上升1567%;金融债承销137.50亿元,同比上升43%;资产支持证券承销41.93亿元,同比上升864%。 持续提升主动管理能力和产品创设能力,受托管理资产规模大幅上升。上半年资管收入0.47亿元,同比下降64%。截至6月末,公司受托资金8359.83亿元,同比上升56%,受托资金管理规模的显著增长主要受益于定向、专向资产管理计划的规模扩张。其中,集合资产管理计划受托资金1262.83亿元,同比增长15%;定向资产管理计划受托资金6866.89亿元,同比上升63%。 收购AssetMark,助力财富管理转型。AssetMark是一家独立的全方位服务统包资产管理项目平台(TAMP),致力于服务财务顾问、经纪人交易商和投资人,并拥有先进的IT技术和丰富的实践管理经验。公司于2016年4月公告已签订股份购买协议,有条件同意按协议规定收购目标股份,收购完成后,AssetMark将成为公司间接子公司。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.91元、1.01元。使用分部估值法得出目标价24.08元,对应2016EP/E26x,2016EP/B2.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:中国平安上半年净利润增长17.7%,净资产增长8.9%,远超市场预期。剔除去年递延所得税资产减计和普惠金融重组交易两大因素后,中国平安净利润同比减少约22%,仍然明显优于同业。寿险新业务价值上半年大幅增长42.7%,代理人渠道数量和质量指标均明显提高。产险承保盈利保持较高水平,车险保费增速领先市场。互联网金融各项业务实现快速增长。买入评级。 中国平安中报业绩:净利润增长17.7%,净资产增长8.9%,寿险新业务价值增长42.7%,远超市场预期。上半年实现归属于母公司股东的净利润407.76亿元,同比增长17.7%,大幅优于同业水平。利润超高增长原因包括:1)所得税同比大幅下降。上半年利润总额下降5.9%,但所得税减少50.3%,原因是去年上半年减计57亿递延所得税资产导致去年所得税基数较高,以及今年经过税务筹划后的免税收入明显增加。2)互联网金融业务及其他的利润同比大幅增长,其中公司确认了普惠金融重组交易的净利润94.97亿元。简单剔除去年递延税减计和普惠金额重组交易这两大影响因素后,中国平安净利润同比减少约22%,仍然明显优于同业,原因在于:业务结构和品质较优,死差益和费差益占比较高,受投资收益减少和准备金多提影响相对较小。 中国平安寿险新业务价值上半年大幅增长42.7%。1)代理人渠道新业务保费同比增长36.3%,银保期缴保费增长139.9%,电销增长31%。其中代理人渠道数量和质量指标均明显提高:代理人数量增至近105万,较年初增长20.2%;人均产能增长4.9%,人均每月新保单件数提升至1.3件。2)新业务价值率28.6%,同比提升0.2个百分点,寿险产品和渠道结构均有优化,重点加强了长期保障型产品的开发与推动。 中国平安产险上半年综合成本率95.3%,车险保费增长14.1%,增速领先市场。1)综合成本率较去年同期上升1.7个百分点,主要原因在于盈利较好的新增保证保险业务转移至陆金所,剔除此项因素后,预计在商车费改下产险承保盈利能力有所提升。2)车险保费收入同比增加14.1%,增速大幅高于市场平均水平,且来自交叉销售、电话销售渠道和车商渠道的保费收入持续稳定增长。 中国平安互联网金融各项业务实现快速增长。1)截至6月30日,互联网年活跃用户量增至2.06亿。2)陆金所控股形成了旗下陆金所、前交所、普惠金融“两所一惠”的战略布局。陆金所平台累计注册用户数2342万,上半年总交易量32019亿元。陆金所控股2016年完成融资后整体估值约为185亿美元。2)平安好医生APP在移动医疗应用中用户覆盖率稳居首位。平安好医生完成A轮5亿美元融资后估值30亿美元。 中国平安上半年总投资收益下降51.4%,总投资收益率4.4%,下降3.3个百分点。1)净投资收益同比增长47.1%,净投资收益率为5.7%,同比上升0.6个百分点,主要原因是公司优化资产配置,动态配置权益资产,且权益投资分红收益率同比上升。2)受国内资本市场低迷影响,股票基金买卖差价等已实现收益大幅减少,上半年总投资收益同比下降51.4%,总投资收益率为4.4%,同比下降3.3个百分点。3)浮盈从去年末的32813亿元降至19403亿元。 中国平安利润与寿险业务价值增长领先同业,互联网金融快速增长;估值低位,维持“买入”投资评级。预计16-17年EPS分别为3.21和3.73元。目前公司估值处于低位,继续推荐。维持中国平安“买入”评级,预计2016年估值将逐渐恢复到1.5倍内含价值倍数,对应目标价51.75元。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

投资要点:业务多元化程度提升,抗风险能力增强,收入结构明显优化。稳步推进互联网理财平台建设,充分发挥移动端客户引流功能。定增后资本实力大幅提升。目标价13.06元,维持“买入”评级。 【事件】长江证券2016年上半年实现营业收入25.76亿元,同比降47%;实现归母净利润11.15亿元,同比下降54%;对应EPS0.24元。截至2016年6月末,公司总资产913.52亿元,同比下降32%;净资产160.29亿元,同比上升1%,对应BVPS3.20元。 积极发展线上、线下资源,提升服务质量,市场份额稳步增长。公司持续做大客户规模,优化客户结构,同时进一步发挥分支机构综合业务平台作用,提高非通道收入占比,加快推进经纪业务向财富管理转型。上半年,公司经纪份额1.82%,同比升19bps,佣金率0.038%,低于行业平均的0.042%。公司在严格控制风险的前提下,大力发展股票质押业务和两融业务,完善信用业务机制,实现了信用业务规模的大幅增长。公司中期末股票质押余额703.41亿元,同比升96%,增速显著快于行业平均,期待定增后资本瓶颈打破后,信用中介业务更进一层。 推进业务转型,投行业绩贡献明显提升,收入同比大幅增长。公司积极开发和培育核心客户,加大项目承揽和储备力度;不断延伸业务链条,优化收入结构,做好客户综合服务。上半年投行收入2.91亿元,同比上升83%,投行收入占比11.3%。IPO募资33亿,同比升172%。债券承销140亿,同比升293%,主要受益于公司债、企业债和金融债规模较大增长。其中,公司债承销同比增长13倍;企业债承销同比增长124%;金融债承销同比增长150%。 努力构建“大资管”体系,做大资管业务规模。公司重点发力主动管理型业务,不断丰富产品线;提升投研能力和产品业绩,做大资管业务规模。截至6月末,公司资管规模765亿,同比上升78%,其中,集合资管规模412.96亿元,同比上升67%;定向资管规模327.56亿元,同比上升99%。 寻求主动变革,管理层架构进行大规模调整。为强化公司业绩效益,公司在人员方面进行了主动变革,管理层明显年轻化。新总裁已于2016年3月末就职,期待新总裁上任后公司运营效率提升,以及公司运营局面改善。上半年,“定增大王”刘益谦的新理益集团出价100亿元成为公司的第一大股东。从中山证券等发展经验看,民营资本入驻将为券商带来巨大战略发展机会。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.37元、0.44元。使用分部估值法得出目标价13.06元,对应2016EP/E28x,2016EP/B2.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:复星系举牌新华保险,持股比例由4.99%增至5.01%。复星打造“保险+投资”双轮驱动,持续加大保险全球布局,举牌预计出于价值投资考虑,未来有可能继续增持。举牌行为有助于推动保险价值回归。保险公司估值历史低位,中报NBV增速预计超预期,配置价值显现。 复星系增持新华保险H股,持股比例由举牌前的4.99%增至5.01%。1)8月8日,上海复星高科技(集团)有限公司通过证券交易所的集中交易方式购买了新华保险55万股H股股份,约占公司总股本的0.02%。此次增持后,复星系旗下各公司合计持有新华保险15625.92万股H股股份,合计持股比例由增持前的4.99%增至5.01%。2)举牌后,复星系旗下5家公司持有新华保险股份。上海复星高科技(集团)有限公司、复星国际有限公司、葡萄牙保险公司Fidelidade-Companhia de Seguros, S.A.、鼎睿再保险有限公司、南京钢铁联合有限公司分别持股1.74%、1.00%、1.43%、0.44%和0.40%。3)复星系所持有的股份均为H股。截至8月10日收盘,新华保险A股收于39.8元/股,H股收于28.45港元/股(24.4元/股),H股较A股折价高达38.69%。 新华保险市值相对较小,股权相对分散,易于获得5%以上的较高持股比例。新华保险总市值低于1100亿元,显著低于内地其他三家上市保险公司。1季末,前两大股东中央汇金、宝钢集团分别持股31.34%和15.10%。除此之外,其他股东持股均小于5%,较为分散。复星系举牌后预计将超过瑞士再保险公司成为新华保险第三大股东,但中央汇金控股地位难以改变。 复星举牌新华预计出于价值投资考虑,未来有可能继续增持。1)复星致力于成为“以保险为核心的专注中国成长动力的世界一流投资集团”,借鉴伯克希尔哈撒韦打造“保险+投资”双轮驱动,已形成“保险、产业运营、投资、资本管理”四大引擎。2)复星持续加大保险全球布局,已经控股或参股了7家保险公司:永安财险、复星保德信人寿、香港鼎睿再保险、葡萄牙保险集团Caixa Seguros、美国特种险公司Ironshore、美国财险公司MIG,以及近日才获保监会批复建立的复星联合健康保险股份有限公司。复星系在内地已拥有财险、寿险和健康险三张牌照。3)复星称,举牌是出于对新华保险未来发展前景的看好,未来将根据市场与公司状况,决定何时增持及具体增持比例。 举牌行为有助于推动保险价值回归。估值历史低位,中报NBV增速预计超预期,买入评级。市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应,悲观预期或将改善,而低息环境下,保险产品吸引力显著增强,保单销售持续好转,个险新单保费和新业务价值增速仍会较快,配置价值显现。预计新华16-17年净利润分别为65亿和71亿元,对应EPS分别为2.09和2.27元。给予公司57.10元的目标价,对应1.5X16PEV(38.07元)。 不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

投资要点:公司以固定收益业务为主要特色,通过多年来的积累,已拥有多项债券承销业务资质。公司对传统经纪业务依赖度不高,主要以网上经纪业务为主也是公司一大特色。次新股,市值较小,首次覆盖给予“增持”评级。 【事件】第一创业2016年上半年实现营业收入8.21亿元,同比下降50.29%;实现归母净利润2.21亿元,同比下降67.64%,对应EPS 0.11元。截至2016年6月30日,公司总资产318.04亿元,较年初下降4.42%;净资产为86.01亿元,较年初上升39.84%,同比上升48%,主要系公司2016年5月首次公开发行股票收到募集资金所致,对应BVPS 3.93元。 固收业务占比较高,为公司重点业务。经过多年发展,公司建立了遍布全国、包含各类主要投资者的客户群体,并在固收业务领域形成独特的竞争优势。上半年公司固定收益产品销售数量1950 只,较上年同期增长24.20%;固定收益产品销售金额2760.78亿元,较上年同期增长11.97%。但由于固收销售业务竞争激烈且固收投资收益下滑较多,2016上半年,公司实现固收业务收入1.46亿元,同比下降62.21%,收入占比12.2%。 投行业务富有竞争力。上半年实现投行收入1.11亿元,同比上升95.34%,收入占比13.4%。IPO募集资金13.97亿元,同比下降25%。债券承销186.99亿元,同比增长13%,主要受益于公司债、企业债规模较大增长;公司债承销64亿元,同比上升256%;企业债承销32.10亿元。上半年一创摩根依托中外方股东综合投行平台资源,结合市场和监管环境,继续夯实股、债融资等传统投行业务,同时积极拓展资产证券化等创新业务,为客户提供综合投融资服务。 经纪业务:对传统经纪业务依赖度不高,以网上经纪业务为主。上半年,公司经纪业务收入3.25亿元,同比下降52%,占比39.6%。公司经纪份额为0.37%,同比下降1bps;公司经纪业务主要以网上经纪为主,佣金率相对较低,公司上半年佣金率0.034%,相比于去年同期有所下滑,低于行业平均的0.042%。截至6月末公司两融余额27.96亿元,同比降67%,市场份额0.3%。股票质押仍快速增长,期末余额460.25亿元,同比升49%,增速显著快于行业平均。 【投资建议】预计公司2016、2017年归母净利润分别为5.62亿元、7.31亿元,对应EPS为0.26元、0.33元。使用分部估值法得出公司目标价37.51元,对应2016E P/E146.1x,2016EP/B 9.31x,考虑到公司为次新股,市值较小,并且业务结构具一定特色,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:华创证券曲线上市。公司互联网布局主要体现在传统的证券业务互联网化和打造私募基金服务平台。非标业务为公司特色,做广义大投行。引入股权激励,激活券商活力。重组后目标市值388亿元,目标价21.46元。市值小,弹性大,维持“买入”评级。 并购重组获批,华创证券曲线上市,小市值、大弹性。7月21日公司公告,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获证监会有条件通过。公司重组后总股本18亿股,第一年流通股仅为2亿股,属于流通股非常小的券商。市值较小,弹性大。华创重组以后股权仍高度分散,保持科学民主的公司结构。 传统证券业务互联网化,打造私募基金服务平台。公司秉承以服务客户为中心,专注于打造自己的创新优势,于2014年4月首批获得互联网证券试点资格。华创证券在互联网方面的布局主要体现在两个方面,传统的证券业务互联网化和打造私募基金服务平台。1)公司通过互联网线上服务和线下网点相结合的模式,以便捷的服务和更低的佣金吸引更多的客户,并借助投资顾问、研究等附加服务增加客户粘性,实现传统证券业务互联网化。2)公司通过互联网业务创新,致力于打造私募基金服务平台,实现PB业务的系统化和平台化。 积极布局非标业务,涉猎广义大投行。两大地方交易所+互联网金融平台=广义大投行。公司积极布局非标业务,通过金汇资本持有贵州白酒交易所40%的股权,并间接控股贵州股权金融资产交易中心,实现投融资相结合,全面打通资管业务和投行业务,涉猎广义的大投行业务。公司设计的多项非标产品在旗下金汇金融平台的销售规模及收益表现俱佳,打通全业务链投行模式。 投研服务能力领先,佣金优势较强。公司研究团队由100多名博士和硕士组成,在宏观经济、新三板领域以及通信、电力设备和新能源行业有较强的研发优势。自2009年设立以来,便不断加强团队建设,在研究能力和服务水平等方面取得了显著的进步。在2015年第13届新财富最佳分析师评选中,华创证券研究所共有7个团队入围,3个团队上榜,在小券商中的异军突起。2013年-15年,华创证券公募基金分仓市占分别排名第24、21及19位,远高于公司经纪份额。 引入股权激励,激活券商活力。公司股权结构分散,是行业内唯一一家引入员工持股计划的券商。四大平台员工持股平台在配套募资前合计持股份额为4.99%。在此次配套募集资金后占比合计2.08%。公司未来仍有计划进行员工持股计划。 并购后目标市值388亿元,对应股价21.46元/股,维持“买入”评级。我们给予PVC、塑管材业务28亿元的估值,华创证券业务360亿元的估值。综合来看,给予公司388亿元的目标市值,对应股价21.46元/股,对应4.01x2016EP/B及48.2x2016EP/E。维持“买入”评级。 风险提示:非标投行业务出现大规模违约风险,证券市场经营状况持续恶化。

投资要点:同花顺上半年实现净利润3.37-4.04亿元,同比增长50-80%。同花顺在股市大幅波动、成交量下降的情况下,净利润相较去年同期大幅提升,表明公司业务抗周期性强。同花顺拥有互联网客户资源优势、技术优势,流量变现方式与空间广阔;创新发展人工智能投资机器人和互联网投顾,新的业绩增长点出现。 同花顺发布2016年半年度业绩预告:上半年净利润3.37-4.04亿元,同比增长50-80%。1)上半年公司加大营销推广力度,增强客户黏性,主营业务增长较快;同时加大研发投入,推动新产品研发和技术创新。2)2015年末预收账款大幅度增长,导致2016年半年度确认的营业收入同比有所增加。预计由于业务增长较快,2016年预收账款将同样维持高位。 同花顺上半年净利润大幅增长,表明业务抗周期性强。2016年上半年同花顺在股市大幅波动、成交量下降的情况下,净利润相较2015年上半年同比大幅提升,表明公司业务存在抗周期性。这种优于券商的抗周期性源于:1)同花顺不断推进产品优化和创新,产品线不断丰富,高端增值产品(如人工智能投顾等)业务提速;2)同花顺客户投资风险偏好普遍较高,在股市波动时更需要金融市场数据资讯和投顾工具,C 端付费客户数量稳定增长,且需求价格弹性较小。 同花顺拥有互联网客户资源优势、技术优势,流量变现方式与空间广阔。1)同花顺移动端拥有超过6000万的月活跃用户,APP 月度总运行时长超过排名第2至第5位竞争对手的总和;金融服务网注册用户超过3.1亿,同花顺与国内90%以上的证券公司有业务合作关系;2)同花顺通过持续的大量研发投入,在金融大数据、金融云计算、人工智能投资方面形成技术优势。 同花顺创新发展人工智能投资机器人和互联网投顾,产生新的业绩增长点。1)人工智能投资机器人:同花顺从09年开始布局人工智能投资领域,采用语义分析、机器学习等技术,开发人工智能投资产品。盈利模式包括高端增值业务、大数据基金销售等。2)互联网投顾平台:同花顺iFinD 软件推出“i 策略”平台,进行线上的互联网投顾,增进C 端与B 端客户的金融社交。目前已有超过30家机构、200位个人投顾入驻。盈利方式包括直接付费、打赏付费、平台费用等。 公司上半年利润增长50-80%,业务抗周期性强,人工智能投资机器人和互联网投顾将带来新的业务增长点。预计16-17年净利润为13.0亿和17.7亿元,对应EPS 为2.42和3.30元。16、17年PE 分别估为40、29倍,给予公司96.8元的目标价,买入评级。 主要不确定因素:1)权益市场下跌;2)互联网金融政策收紧。