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冯自力

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新凤鸣 基础化工业 2019-05-01 13.60 20.00 71.53% 13.37 -1.69%
13.85 1.84%
详细
产销大幅增长,业绩略超预期。中欣化纤(28万吨)、中石科技二期(45万吨)2018年投产,新产能投放带动公司涤纶长丝产销大幅增长。报告期内公司POY销量62.43万吨,同比+32.52%;均价7441.04元/吨,同比-4.91%。FDY销量15.68万吨,同比+59.19%;均价8309.95元/吨,同比-3.12%;DTY销量6.42万吨,同比+35.15%;均价9462.22元/吨,同比-3.52%。POY常规品种行业价差1135元/吨,同比-267元/吨。 公司期间费用合计3.0亿元(含研发费用1.33亿元),期间费用率3.92%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.03/+0.55/+0.53pct至0.34%/2.66%/0.91%。 炼化投产重塑行业格局,PTA、长丝环节盈利大幅改善。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。龙头公司产能持续扩张,向上游延伸形成完整产业链,一体化优势、规模优势凸显,龙头企业发展的灵活性和抗风险能力提升。 PTA项目稳步推进,产业链不断完善。为保障PTA原料的稳定供给,公司在独山港石化产业园实施PTA项目建设,项目建设分为两期。目前,一期项目220万吨已经基本完成厂房建设,进入设备安装期,预计2019 年三季度投产,届时公司将打通PTA-聚酯-涤纶产业链;此外,PTA项目二期220万吨亦有序推进,已环评公示,预计2020年投产。公司2020年整体聚酯产能规模将突破500万吨,对应PTA消耗量将达到430万吨,公司新增PTA产能完全能够被自身合理消化,同时能够避免PTA市场波动带来的影响。 盈利预测、估值及投资评级。基于PTA、涤纶维持高盈利,上调盈利预测。我们预计2019-2021年归母净利润16.33/25.75/32,70亿元(原预测值为15.6/21.5/24.5亿元),对应EPS1.37/2.16/2.75元(除权后),对应PE为14/9/7倍;维持目标价20元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;需求不及预期,项目进展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-05-01 12.48 16.85 50.45% 12.79 2.48%
12.80 2.56%
详细
业绩符合预期,投资收益增加1.06亿元。报告期内PX行业均价1076美元/吨,同比+114美元/吨;PX-石脑油价差537美元/吨,同比+180美元/吨。中金石化PX产能160万吨,预计一季度PX单吨盈利同比大幅增长。PTA行业均价6560元/吨,同比+920元/吨;PTA-PX价差818元/吨,同比-143元/吨。报告期内公司投资收益2.24亿元,同比增长88.83%,主要是联营企业投资收益增加0.98亿元。公允价值变动收益1.11亿元,主要是报告期内期货公允价值变动收益增加。 公司期间费用合计4.06亿元(含研发费用1.35亿元),期间费用率2.47%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.49/+0.55/+0.42pct至1.14%/1.40%/-0.07%。炼化投产重塑行业格局,PTA、长丝环节盈利大幅改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨,预期投产在四季度,产量增量有限;下游聚酯维持高开工率,预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。公司参控股PTA产能约1350万吨/年,业绩有望迎来爆发。 浙石化项目进展顺利,转向试生产准备阶段。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。截至报告期末,一期工程建设安装等工作已基本完成,公司逐步转向试生产准备及预销售阶段,预计2019年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显,为公司未来增长点。此外,公司近期公告拟发行不超过80亿元,推进二期项目建设。 盈利预测、估值及投资评级。基于PTA、涤纶长丝维持高盈利,上调盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润35.12/58.29/79.84亿元(原预测值为31.46/54.79/79.80亿元),对应EPS0.56/0.93/1.27元,对应PE23/14/10倍。浙石化项目投产在即,维持原目标价17元,维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;浙江石化进展不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2019-05-01 14.97 20.93 49.07% 14.80 -3.46%
14.68 -1.94%
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Q1产品价差缩窄,业绩同比下滑。报告期内PTA行业均价6560元/吨,同比+920元/吨;PTA-PX价差818元/吨,同比-143元/吨。POY常规品种行业均价8382元/吨,同比-468元/吨;价差1135元/吨,同比-267元/吨。公司期间费用合计5.43亿元(含研发费用1.36亿元),期间费用率2.59%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.02/+0.78/+0.53pct至0.44%/1.32%/0.83%。 PTA供需紧平衡,盈利水平持续改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨,预期投产在四季度,产量增量有限;下游聚酯维持高开工率,预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。公司PTA权益产能622万吨/年,业绩有望迎来爆发。 横向并购扩张聚酯产能,均衡产业链布局。公司持续开展聚酯产能并购整合,推进产能结构优化调整。目前公司聚酯参控股产能630万吨(长丝产能415万吨,瓶片产能150万吨,短纤产能65万吨),功能化高附加值产品逸钛康等产品已颇具规模。近期公司成功竞拍逸达新材料,拟现金收购杭州逸暻,并发行可转债加速建设海宁恒逸新材料功能纤维项目。公司将进一步扩大聚酯产能,未来3-5年有望扩大至1000万吨,巩固聚酯行业龙头地位。 文莱项目进入收尾阶段,实现全产业链一体化布局。通过文莱PMB项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。目前项目已累计发生建设期投资额30.1亿美元,项目总体建设进度累计完成95%,预计2019Q2投料试车,届时将全面打通石化-化纤全产业链。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测。预计19-21年公司归母净利润38.12/47.26/60.46亿元,对应EPS1.34/1.66/2.13元,对应PE10/8/7倍。维持目标价21.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;文莱项目进展不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-01 15.54 19.74 48.98% 15.40 -0.90%
15.82 1.80%
详细
产销大幅增长,业绩符合预期。春节过后下游加弹织机维持高负荷,聚酯长丝产销大幅提升。报告期内公司POY销量92.93万吨,同比+44.91%;均价7364.59元/吨,同比-4.93%。FDY销量26.49万吨,同比+87.61%;均价8107.48元/吨,同比-3.65%;DTY销量17.98万吨,同比+32.69%;均价9113.93元/吨,同比-3.05%。一季度PTA探底回升,特别是3月份以来PTA盈利明显改善;一季度行业均价5558.22元/吨,同比增长13.86%。 公司期间费用合计3.99亿元(含研发费用0.97亿元),期间费用率3.42%。销售/管理/财务费用率同比变动-0.04/-0.34/+0.74pct至0.27%/2.13%/1.02%。 炼化投产重塑行业格局,PTA、长丝环节盈利大幅改善。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。龙头公司产能持续扩张,向上游延伸形成完整产业链,一体化优势、规模优势凸显,龙头企业发展的灵活性和抗风险能力提升。 完善涤纶产业布局,行业龙头地位巩固。公司目前涤纶长丝产能570万吨,国内市占率超过16%,全球占比接近11%;未来公司将进一步扩大涤纶产能,新建项目以差别化纤维为主,预计2019年底将扩至660万吨。PTA产能约400万吨,目前基本实现自给自足;未来公司规划建设年产2*250万吨PTA,匹配涤纶长丝的扩建,保障原料供应的稳定性。此外,浙石化项目稳步推进,有助于公司实现产业链一体化布局,保障未来长远发展。公司持有20%浙江石化股权,项目达产后将成为公司未来重要的业绩增量。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计19-21年净利润分别为25.6/32.6/39.8亿元,对应EPS1.41/1.79/2.19元,对应PE为11/9/7倍。市场估值水平整体提升,给予2019年14倍PE,上调目标价至19.74元,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-05-01 13.00 17.17 16.41% 13.86 6.62%
15.00 15.38%
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事项: 公司发布2019年一季报,营业收入3.73亿元,同比增长3.63%;归母净利润0.74亿元,同比增长0.27%,EPS为0.17元。 评论: 下游行业发展趋缓,产品需求有所波动。自2018年下半年以来下游半导体、光纤光缆行业受国内外经济、贸易形势变化影响,发展速度趋缓甚至出现下滑,公司相应材料产品需求受到影响。报告期内公司积极深化与客户合作,推进“5500t/a合成新材料项目”、“TFT光刻胶项目”、“50t/a高性能光电新材料建设项目”等项目效益转化,一季度业绩同比基本持平。报告期公司销售毛利率45.48%,销售净利率20.27%,同比基本持平,环比大幅改善。 公司期间费用合计0.86亿元(含研发费用0.23亿元),期间费用率23.14%。销售/管理/财务费用率同比变动-1.07/-1.03/+1.01pct至5.75%/14.71%/2.68%。 混晶业务持续增长,光电新材料项目增加单晶配套比例。和成显示产品主要包括 TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、华星光电、中电熊猫等企业。下游面板产能加速向国内转移,对应增加TFT混晶材料需求;和成显示近两年TFT混晶销量持续增长,2018年同比增速超过20%。受下游面板降价影响,混晶材料价格存在一定降价压力,但随着下游需求增长,公司混晶销量有望维持高速增长。同时,公司50t/a高性能光电新材料项目推进顺利,该项目投产将增加单晶配套比例,进一步降低成本,保障和成显示业绩高速增长。 紫外固化材料行业龙头,海外销售增长迅速。2018年全球光纤光缆增速放缓在4%左右,但是西欧和印度等市场却在大规模推出FTTx的影响下继续强劲增长,5G基础建设、4K、8K和HDR视频等技术革新将推进光纤光缆市场的进一步发展,2019-2020年或迎来转机。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨,市场份额超过60%,客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业,未来或将进一步扩产提高市场份额。公司海外市场尤其是印度市场开拓表现优异,海外销售增长迅速。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润3.55/4.47/5.54亿元,对应EPS 0.83/1.05/1.30元,对应PE为20/16/13倍。维持目标价20.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格波动风险;国产化进程不及预期。
广信股份 基础化工业 2019-04-25 17.63 22.82 51.53% 17.79 -0.28%
17.58 -0.28%
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环保限制供给,公司产品价格普遍上涨,杀菌剂需求短期波动。受益环保高压,公司主要产品价格甲基硫菌灵+1.95%、敌草隆+48.56%、草甘膦+9.85%,使得18年公司除草剂板块实现营收11.34亿(+44.52%);精细化工板块实现收入3.52亿(+38.28%);杀菌剂板块受到国内需求下滑影响,收入下滑31.36%至5.15亿。近期化工企业事故频发,安全及环保检查力度加大,农药及中间体价格有望高位维持。此外,多菌灵作为上市50年的老产品,全球范围内并未有禁用/限用新规出现、且产品未出现严重抗性,我们认为该产品需求短期不会出现进一步大幅下滑。 修理费大幅增加提升管理费用,人民币贬值增加汇兑收益。公司18年期间费用率提高2.11pct至18.08%,主要是管理费用大幅增长所致。18年管理费用较17年增长63.94%,主要是公司为落实安全和环保生产政策,下半年进行大范围检修、增加环保投入所致:修理费1.46亿,较17年增加近7500万。此外,公司财务费用较17年大幅减少,主要因为人民币贬值形成0.59亿汇兑收益。 一体化布局逐渐完备,多项目看点十足稳步推进。(1)公司18年固定资产增长31.80%,主要是20wt/a邻(对)硝基氯化苯(一期)、1.5wt/a邻苯二胺技改(一期)、东至热电联产项目、东至码头工程等完工转固所致。邻(对)硝项目补足原药中间体环节、邻苯二胺技改降本增质提升产品附加值、热电联产与码头项目有利于园区成本管控,一体化布局逐渐形成。(2)邻苯二胺技改(二期)预计年中完成、邻(对)硝(二期)预计19年底建成投产;此外,公司18年专用设备增加410.15%,主要是因为1200t/a噁唑菌酮项目加速推进、3000t/a吡唑醚菌酯(一期)启动建设,购买大量设备所致。根据公司披露,噁唑菌酮及吡唑醚菌酯项目全部达产后可分别实现利润1.26/1.22亿。 盈利预测、估值及投资评级。安全事故频发,限制供给持续,我们调整公司19-21年净利润分别为6.0/7.2/9.0亿元(19-20年原预测值为5.7/7.6亿元),对应EPS分别为1.28/1.54/1.93元,目前股价对应PE分别为14/12/9倍;结合18XPE水平,给予目标价23.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。
荣盛石化 基础化工业 2019-04-23 12.97 16.85 50.45% 13.24 1.22%
13.13 1.23%
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事项: 公司发布2018年年报,营业收入914.25亿元,同比增长26.91%;归母净利润16.08亿元,同比下滑20.29%;EPS为0.27元,拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.0元(含税)。四季度单季营业收入297.42亿元,同比增长51.16%;归母净利润-1.61亿元,同比下滑134.94%。 评论: 营业收入实现增长,财务费用拖累整体业绩。报告期内中金石化、逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛分别实现营业收入191.5/294.8/370.1/224.4亿元,净利润8.97/4.57/6.49/4.57亿元。业绩下滑主要原因是(1)油价大幅下跌导致聚酯产业链价差缩窄,同时产生一定的库存损失;(2)利息支出和汇兑损失增加导致财务费用同比增长2014.39%,其中报告期汇兑损失2.55亿元(2017年汇兑收益4.65亿元),利息支出10.8亿元(2017年利息支出9.1亿元);(3)期货交易导致本期公允价值变动损益-4.34亿元。 PTA供需紧平衡,盈利水平持续改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨和恒力PTA-4项目250万吨,预期投产在四季度,产量增量有限;下游聚酯维持高开工率,产能进入新扩张周期,预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产,PX或出现结构性下跌,产业链利润有望向PTA环节倾斜。PTA供需与成本基本面持续改善,盈利水平有望维持高位。公司参控股PTA产能约1350万吨/年,业绩有望迎来爆发。 浙石化项目进展顺利,转向试生产准备阶段。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。截至报告期末,一期工程建设安装等工作已基本完成,公司逐步转向试生产准备及预销售阶段,预计2019年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显,为公司未来增长点。此外,公司近期公告拟发行不超过80亿元,推进二期项目建设。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到聚酯产业链景气同比下滑,我们调整盈利预测。预计2019-2021年公司归母净利润31.46/54.79/79.80亿元(原19/20年预测值为45/68亿元),对应EPS 0.50/0.87/1.27元,对应PE27/15/10倍。浙石化项目投产在即,给予一定估值溢价,给予2019年34倍PE,对应目标价17元,维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;浙江石化进展不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-23 15.39 20.93 49.07% 15.69 -0.44%
15.32 -0.45%
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产品产销稳步增长,业绩符合预期。报告期内子公司浙江逸盛净净利润6.49亿元,PTA产销量分别为496.33万吨和495.62万吨;控股子公司聚酯产品产销量分别为333.18万吨和325.8万吨;合营企业恒逸己内酰胺净利润3.33亿元,报告期内己内酰胺依然保持满负荷生产,产销量分别为32.26万吨和31.82万吨。2018年Q4油价大幅下跌导致聚酯产业链价差缩窄及库存损失,四季度单季度亏损2.43亿元。报告期内财务费用同比增长154.46%,主要原因是公司融资规模扩大,利息支出增加,以及汇率波动导致汇兑损失增加。 PTA供需紧平衡,盈利水平持续改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨和恒力PTA-4项目250万吨,预期投产在四季度,产量增量有限;下游聚酯维持高开工率,产能进入新扩张周期,预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产,PX或出现结构性下跌,产业链利润有望向PTA环节倾斜。PTA供需与成本基本面持续改善,盈利水平有望维持高位。公司参控股PTA产能约1350万吨/年,业绩有望迎来爆发。 横向并购扩张聚酯产能,均衡产业链布局。公司持续开展聚酯产能并购整合,推进产能结构优化调整。目前公司聚酯参控股产能630万吨(长丝产能415万吨,瓶片产能150万吨,短纤产能65万吨),功能化高附加值产品逸钛康等产品已颇具规模。近期公司成功竞拍逸达新材料,短纤产能将增加至64万吨。公司将进一步扩大聚酯产能,未来3-5年有望扩大至1000万吨,巩固聚酯行业龙头地位。 文莱项目进入收尾阶段,实现全产业链一体化布局。通过文莱PMB项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。截至本报告披露日,项目已累计发生建设期投资额30.1亿美元,项目总体建设进度累计完成92.78%,预计2019Q2投料试车,届时将全面打通石化-化纤全产业链。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到聚酯产业链景气同比下滑,调整盈利预测。我们预计19-21年公司归母净利润38.12/47.26/60.46亿元(原19/20年预测值为49.2/58.1亿元),对应EPS1.34/1.66/2.13元,对应PE11/9/7倍。行业估值中枢整体上移,文莱炼化项目投产在即,给予2019年16倍PE,对应目标价21.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;文莱项目进展不及预期。
卫星石化 基础化工业 2019-04-22 20.33 22.74 67.95% 21.36 5.07%
21.36 5.07%
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PDH二期装置运行稳定,丙烯产销同比增长。公司营业收入同比增长主要原因是PDH二期于2019年2月顺利开车,一季度丙烯销售增加。一季度丙烯均价同比-503元/吨(不含税,下同),价差同比-534元/吨;丙烯酸均价同比+573元/吨,价差同比+925元/吨。此外,公司PDH一期和聚丙烯一期装置在1月份进行年度检修,对一季度业绩略有影响。2019年公司期间费用合计2.13亿元(含研发费用0.75亿元),期间费用率10.11%,同比下滑1.47pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.67/-1.82/-0.33pct至2.61%/6.17%/1.33%。 设立氢能科技公司,积极布局氢能源业务。公司近期公告设立卫星氢能,开展氢能源业务拓展、参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设,以及积极参与国内氢能利用产业的发展,贡献低成本、高质量的氢源,打造成为国内富余氢源供应的龙头。公司目前已经建成90万吨PDH装置,富余氢气约3万吨/年;连云港石化在建400万吨烯烃综合利用项目,建成后将富余氢气约25万吨/年。丙烷脱氢、乙烷裂解的清洁工艺优势明显,是副产氢源的优选;长三角氢走廊建设规划也将为卫星氢能带来广阔的市场空间,充分发挥公司富余氢气的附价值,成为公司新的业务增长点。 C3产业稳步扩张,C2项目打开成长空间。受响水及江苏中丹爆炸事件影响,江苏省加大园区整治改造升级力度(江苏丙烯酸产能占比40%左右),丙烯酸及酯价格大幅上涨。公司目前拥有90万吨PDH、30万吨聚丙烯、45万吨丙烯酸、48万吨丙烯酸酯、9万吨SAP和22万吨双氧水的C3完整产业链。此外,15万吨/年聚丙烯二期项目、6万吨/年SAP三期项目、36万吨丙烯酸及酯项目预计2019年逐步建成投产。丙烯酸及酯行业利润改善,产能逐步释放,为公司业绩增长提供动力。连云港石化400万吨烯烃综合利用项目有序推进,一期乙烯装置预计将于2020年投料试车。轻烃项目采用乙烷裂解制乙烯工艺,乙烯收率约80%,副产品多为高附加值产品,过程能耗小,原料轻质化路线优势明显。 盈利预测、估值及投资评级:化工园区加强整治,丙烯酸及酯盈利改善,我们上调盈利预测;预计公司19-21年归母净利润13.52/17.57/29.29亿元(原值为13/17/22亿元),对应EPS1.27/1.65/2.75元,对应PE16/12/7倍;行业估值中枢上移,给予2019年18倍PE,对应目标价22.86元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;项目进展不及预期。
利民股份 基础化工业 2019-04-16 15.35 16.47 1.42% 15.58 -1.08%
16.45 7.17%
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受益产品涨价及百菌清新产能投放,公司2018全年表现亮眼。环保高压限制供给、再叠加安全事故,公司产品霜脲氰(+33%)、苯醚甲环唑(+42%)、硝磺草酮(+40%)年均价有不同程度上涨。参股的新河公司2wt/a百菌清在18年达产,另1wt/a产能也于18Q4建成投产,新河百菌清产能从8kt/a扩至3wt/a,给公司带来投资收益较17年增加8308w,拉动公司净利率提升3.81pct至13.77%。 加快巴西登记步伐,代森锰锌销售有望回暖。由于18年代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄,以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产,双吉18年业绩未达预计效益。目前巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求依旧持续,巴西市场的DF需求量在2wt以上,公司加快推动巴西登记事宜,双吉1wt项目有望19上半年建成投产,双吉代森系产品销售有望回暖。 苯醚甲环唑项目启动,威远收购在即,增厚公司业绩。公司18年底启动500t/a苯醚甲环唑项目,预计将于2019年下半年建成投产。苯醚甲环唑是三唑类杀菌剂,主要用于果蔬及水稻等作物,复配前景乐观,当前苯醚甲环唑价格22.2w/t(含税),项目达产后有望贡献利润1.3kw。此外,公司联合欣荣投资、新威投资拟以合计7.59亿元购买新奥股份持有的威远资产组100%股权,其中公司受让60%的股权。威远资产组300t/a阿维菌素生产技术全球领先,1000t/a气相法草铵膦生产技术先进,同时拥有泰妙菌素、伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素等多种兽药产品。本次收购可丰富公司产品结构,提供新的业绩增长点。 盈利预测、估值及投资评级。根据产品价格及下游需求变化,我们调整公司19-21年净利润分别为2.67/3.01/4.04亿元(不考虑收购,19-20年原预测值为2.4/3.1亿元),对应EPS分别为0.94/1.06/1.42元,目前股价对应PE分别为16/15/11倍;结合行业18倍PE水平,给予目标价16.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:农药行业景气下行,环保风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-04-04 5.94 7.37 35.98% 6.96 15.04%
6.84 15.15%
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事项: 公司发布2018年年报:营业收入184.40亿元,同比增长13.13%;归母净利润8.47亿元,同比下滑40.75%;EPS 为0.26元,拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。四季度单季度营业收入50.42亿元,同比增长19.02%; 归母净利润1.96亿元,同比下滑48.22%。 评论: 业绩符合预期,差异化DTY 盈利稳健。2018年业绩同比下滑主要原因是反向收购计提商誉减值准备5.99亿元,报告期内国望高科盈利稳健,全年扣非后净利润14.35亿元,超额完成12.44亿元的业绩承诺。四季度DTY 常规品种行业均价约1.12万元/吨(含税,下同),价差维持在3150元/吨左右;行业景气度下滑,公司产成品及原料产生存货跌价损失905.34万元。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产,PX 出现结构性下跌,产业链利润将向PTA、涤纶长丝转移。公司涤纶长丝定位高端,和普通市面产品相比具有显著的差异化,抗周期风险能力强;其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨。此外,公司港虹纤维20万吨阳离子涤纶已于2018年底投产,将在2019-2020年逐步释放。 收购大炼化项目,加速一体化布局。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯(PX)、110万吨/年乙烯,项目总投资约775亿元。盛虹炼化项目已于2018年12月中旬开工建设,目前处于建设初期,预计2021年建成投产。根据公司可研报告,项目投产后年均单位吨原油利润为474.69元,炼化一体化吨原料加工成本为933元,税后财务内部收益率为14.01%,税后投资回收期为8.46年(布伦特原油50美元/桶的接轨价为基准进行测算)。此外,公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。目前虹港石化PTA 产能150万吨/年,同时规划改扩建240万吨/年PTA 项目,改扩建项目采用英威达P8技术,投产后将整体提升港虹石化PTA 竞争力;该项目已于 2018年 11月二次环评公示,预计于 2020年建成投产。随着盛虹炼化、港虹石化收购的推进,公司正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到行业景气下滑,基于谨慎性原则,调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润16.8/19.6/21.7亿元(原19/20年预测值为17/22亿元),对应EPS 0.42/0.49/0.54元,对应PE15/13/11倍。考虑到市场估值整体提升,结合行业估值水平,给予公司2019年18倍PE,对应目标价7.50元。公司涤纶长丝差异化竞争优势突出,并在重组时承诺1年内将PTA 业务注入上市公司,未来炼化项目建成将形成一体化布局,成长空间巨大,上调至“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,炼化项目进展、资产注入不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-04-04 57.88 58.65 11.33% 71.87 24.17%
71.87 24.17%
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菊酯量价齐升表现亮眼,除草剂业务低预期。2018全年公司收入实现增长主要是杀虫剂(菊酯为主)拉动:杀虫剂需求景气持续,环保限产导致原药价格上涨,公司杀虫剂业务全年收入26.5亿(+38.88%),销量1.25wt(+11.2%),杀虫剂均价21.20w/t(+24.85%),其中涨幅居前的两个主要产品为功夫菊酯29.12w/t(+58.88%)和联苯菊酯38.05w/t(+59.86%)。除草剂方面,公司实现收入20.2亿(+1.92%),销量5.16wt(+6.6%),主要原因是麦草畏Q4销量很少(Q4除草剂销量-37.39%,且均价2.51w/t与草甘膦接近);除草剂均价3.92w/t(下滑4.39%),主要是麦草畏均价下滑5.87%至10.09w/t,与麦草畏占比较去年同期降低所致。 一体化优势尽显,公司盈利水平提升。公司综合毛利率达到29.64%,同比提升2.19pct,净利率达到17.75%,同比提升4.11pct。盈利提升一方面受益于公司“原料-中间体-原药-制剂”产业链一体化优势拉动毛利率提升,三费下降尤其是财务费用的显著降低亦是重要因素。公司2018年财务费用为-5415.5万元,去年同期为7835.5万元,主要因为人民币贬值增加汇兑收益。 优嘉二期圆满收官,全力推进三四期项目建设。优嘉二期已全部建成,1000t/a吡唑醚菌酯将成为2019新的利润增长点。优嘉三期已稳步推进,项目包括11225t/a拟除虫菊酯类(含中间体)、50t/a噁虫酮、200t/a氟啶脲、200t/a噻苯隆、500t/a高效盖草能、2000t/a丙环唑、1000t/a苯醚甲环唑等,项目投产后,将新增营业收入15.41亿,利润3.62亿。优嘉四期包括3800t/a联苯菊酯、1000t/a氟啶胺、120t/a卫生菊酯和200t/a羟哌酯农药,项目建成投产后预计年均营业收入为10.23亿元。公司加快调整生产布局,产品系列化和高端化加强,不断培育新的效益增长点。 盈利预测、估值及投资评级。根据产品价格及下游需求变化,我们下调公司19-21年净利润分别至9.24/11.25/13.61亿元(不考虑收购),对应EPS分别为2.98/3.63/4.39元,目前股价对应PE分别为19/16/13倍;结合行业20倍PE水平,给予目标价59.60元,维持“推荐”评级。 风险提示:麦草畏推广不及预期,农药行业景气下行,环保风险。
沃特股份 基础化工业 2019-03-29 20.94 30.47 6.87% 24.89 18.52%
24.82 18.53%
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公司是国内改性塑料领军企业,积极布局5G材料探寻突破。公司主要产品为改性塑料及高性能高分子材料,客户包括富士康、三星、联想、中兴通讯、海信、创维等电子电气、家电行业的国内外知名企业。公司首发项目预计新增改性塑料产能12万吨/年,贡献净利润2.6亿,公司业绩体量有望翻10倍。改性塑料行业景气低迷,公司通过外延并购积极布局5G材料如PTFE、LCP等,有望实现从改性塑料“小而美”向国内5G材料领军企业的转型。 5G基站用高频PCB迎快速发展,拉动PTFE基材需求高增长,公司作为国内唯一可供高频PCB用PTFE企业有望充分受益。5G对基站PCB要求更高的集成度,作为PCB关键填充材料之一,PTFE因其优秀的电性能是最佳的填充材料,新一波基站建设将给PTFE带来近130亿市场空间。公司收购德清科赛51%股权布局PTFE,德清科赛是业内领先的含氟高分子材料企业,高频设备用薄膜已形成量产,公司是国内唯一可供高频PCB用PTFE的企业,有望在5G及进口替代浪潮中大幅受益。 5G手机天线用FPC基材升级,LCP为最优选择,公司LCP生产技术具有全球竞争力,有望在核心材料国产化进程中率先突破。5G使用更加高频的信号,对材料的介电常数和介电损耗等有更高要求,LCP作为最优的替代PI的FPC基材,已在连接器及iphone手机天线上实现应用。随着5G范围的扩大,LCP材料需求料将快速增长,预计空间可达47亿。公司14年收购三星精密LCP全部业务,拥有LCP产能3kt/a,目前公司产品应用于精密电子连接器、接插件等领域。公司已成功开发薄膜及纤维级LCP并在对相关产品进行验证,成功后有望率先实现进口替代。 汽车轻量化拉动改性塑料需求,原材料价格回落盈利底部改善。改性塑料属于石油化工产业链中间产品,主要用于汽车、家电、电子电气、办公用品、建筑等领域。在经历家电下乡的高速增长后,我国家电行业增速较平稳,而汽车轻量化趋势带动下改性塑料需求较快增长,未来CAGR有望在10%以上。改性塑料原材料主要是各种树脂,成本占比90%以上,所以成本受原油价格波动影响较大。2016下半年以来,原材料价格大幅上涨,由于改性塑料企业议价能力相对较差,成本上涨传导较慢,产品毛利率急剧下降。随着2018年Q4原材料价格的回落,公司盈利有望迎来改善。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司18-20年净利润分别为0.35/0.55/0.80亿元,对应EPS分别为0.30/0.47/0.68元,目前股价对应PE分别为45/29/20倍;公司是国内改性塑料领军企业,原材料价格回落,主业盈利能力有望回暖。5G推动电子材料替代升级,公司收购德清科赛布局PTFE,在PCB基材更迭背景下料将快速厚增业绩;LCP技术全球领先,膜材已开发成功有望实现进口替代。结合公司19年业绩及行业估值65倍,我们给予目标价为30.55元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:原材料大幅上涨;项目投建不及预期;产品开发及产业化不及预期;下游验证进度不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-21 14.99 19.72 16.69% 19.00 25.00%
18.73 24.95%
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事项: 公司发布2018年报:全年营业收入143.57亿元、同比+37.94%;归母净利润30.2亿元、同比+147.1%;四季度单季营业收入35.08亿元,同比+10.47%、环比-8.92%;归母净利润4.85亿元,同比+29.62%、环比-43.23%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元。公司拟投资49.8亿投资建设产能30万吨酰胺及尼龙新材料项目,投资15.72亿建设精己二酸品质提升项目。 评论: 四季度产品价格回落,尿素乙二醇产量大幅增长。第四季度公司主要产品肥料产量为57.86万吨,同比+58%、环比+13%,销售均价1610元/吨、同比+17%、环比+5%;多元醇产量12.74万吨,同比+136%、环比+108%,销售均价6671元/吨、同比-1%,环比-5%;醋酸及衍生物产量15.18万吨,同比-6%、环比-5%,销售均价3632元/吨、同比+8%、环比-6%;有机胺产量10.25万吨,同比+24%、环比+8%,销售均价5527元/吨、同比-6%、环比+5%;己二酸及中间品产量7.43万吨,同比-12%、环比-9%,销售均价8079元/吨、同比-15%、环比-13%。 50万吨乙二醇等项目如期投产,提供业绩增量。2018年公司50万吨乙二醇项目、10万吨三聚氰胺、肥料功能化部分装置陆续投产,产品结构进一步丰富;公司开通化工、化肥两条铁路专运线,降低运营成本,巩固公司成本优势。油价中枢逐步上升,支撑乙二醇价格进入上涨通道,煤气化平台成本优势显著、煤制乙二醇盈利空间有望打开。 新建项目扩展己内酰胺产业链,接力公司成长。公司拟投资15.72亿元建设16.66万吨精制己二酸,并配套环己醇装置及相应公用工程,建设周期24个月,预计实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。公司拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目,包括年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计实现营收56.13亿元,利润总额4.46亿元。新建项目进一步扩展公司产业链,优化产品结构,提升公司盈利能力。 盈利预测、估值及投资评级。2018年四季度油价大幅回落,产品价格显著下降,我们预计公司2019-2021年净利润分别为26/27/32亿元(原预测值37/38亿元),对应EPS分别为1.6/1.67/1.95元(原预测值2.26/2.37元),目前股价对应PE分别为10X、9X、8X,考虑行业估值水平与公司持续增长,给予2019年12倍PE,对应目标价20元,考虑到下游需求较弱,油价波动性较大,暂维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,项目投产进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-03-18 12.30 15.63 17.96% 18.85 52.02%
18.70 52.03%
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事项: 公司发布2018年年报,营业收入416.01亿元,同比增长26.78%;归母净利润21.20亿元,同比增长20.42%;销售毛利率11.68%,销售净利率5.12%;基本每股收益1.16元,拟向全体股东每10股派发1.20元(含税)。其中,四季度营业收入107.36亿元,同比增长12.90%;归母净利润-3.83亿元,同比下滑162.44%。同时,公司公告23亿元可转债预案,用于建设年产50万吨智能化超仿真纤维项目和年产30万吨绿色纤维项目。 评论: 四季度行业景气下滑,库存损失致业绩亏损。报告期内公司新建长丝项目顺利投产,全年涤纶长丝销量450.81万吨,同比增加15.09%;嘉兴石化二期PTA项目负荷稳步提升,PTA自给率达到94%以上。四季度原油价格大幅波动,涤纶长丝、PTA价格大幅下跌。公司四季度POY均价8375元/吨,环比下跌10.7%;POY常规品种平均价差1371元/吨,环比缩窄388元/吨。PTA行业均价6780元/吨,环比下跌10.4%;平均价差861元/吨,环比缩窄350元/吨。行业景气度下滑,公司产成品及原料产生一定幅度的库存跌价,全年计提存货跌价准备2.96亿元。 炼化投产重塑行业格局,PTA、长丝环节盈利或有改善。总体来看,2019年涤纶产业链景气度有所下滑。供给端来看,涤纶长丝产量增速预计在7%左右,需求端受宏观经济承压内需增速放缓、贸易摩擦背景下部分出口需求提前透支影响,整体需求增速或略低于长丝产量增速。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产,PX或出现结构性下跌,产业链利润有望向PTA、涤纶长丝环节倾斜。龙头公司产能持续扩张,向上游延伸形成完整产业链,一体化优势、规模优势凸显,龙头企业发展的灵活性和抗风险能力提升。 完善涤纶产业布局,行业龙头地位巩固。公司目前涤纶长丝产能570万吨,国内市占率超过16%,全球占比接近11%;未来公司将进一步扩大涤纶产能,新建项目以差别化纤维为主,预计2019年底将扩至660万吨。PTA产能约400万吨,目前基本实现自给自足;未来公司规划建设年产2*250万吨PTA,匹配涤纶长丝的扩建,保障原料供应的稳定性。此外,浙石化项目稳步推进,有助于公司实现产业链一体化布局,保障未来长远发展。公司持有20%浙江石化股权,项目达产后料将成为公司未来重要的业绩增量。 盈利预测、估值及投资评级。基于涤纶行业景气度有所下滑,产品价格及价差有所缩窄,调整盈利预测;我们预计19-21年净利润分别为25.6/32.6/39.8亿元(原19/20年预测值为31.8/40.3亿元),对应EPS 1.41/1.79/2.19元,对应PE为9/7/6倍。市场估值水平整体提升,给予2019年11倍PE,维持原目标价15.75元,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名