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刘阳

东方证券

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工作经历: 登记编号:S0860522030001。曾就职于华创证券有限责任公司...>>

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顺丰控股 交运设备行业 2023-07-12 46.43 72.95 92.48% 50.87 9.56%
50.87 9.56%
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顺丰发布 2023年半年报业绩预告,23H1预计归母净利润 40.2-42.2亿,同比增长60%-68%超预期,业务健康发展+成本优化提效,盈利改善逐季兑现。预计 23H1归母扣非净利为 35-37亿元,同比增长 65%-74%;23Q2预计实现归母净利区间均值为 24亿元,同比增长 61%,预计扣非归母净利区间均值为 21亿元,同比增长72%。 分业务看:截止 23年 5月,公司累计物流及货运代理收入与去年同期基本持平。其中,23年 1-5月速运物流业务量增价稳,累计实现收入 753亿元,同比增长 16%,实现业务量 48亿件,同比增长 18%,单票收入 15.6元/件,同比-2%。国际及货运代理业务则受货代行业量价下行影响,1-5月实现累计收入 235亿元,同比下降31%。根据公司国际及货代业务的主体上市子公司嘉里物流的业绩预警公告,受环球货运价格大幅下行影响,其国际货代业务盈利减少。截止 23年 5月嘉里物流的核心纯利为 2.9亿港元,较 22H1的 23.72亿港元预计显著下降。因此,综合来看,公司 23H1超预期的盈利主要来源于速运物流主业盈利能力的超预期提升。 聚焦核心时效主业,多元业务减亏兑现。经济业务方面,23年 5月顺丰公告以11.83亿元向极兔出售穿透后 100%的丰网股权。22年丰网亏损 7亿元,此次出售将增厚顺丰 23年投资收益,使公司 23年归母净利增加 1.5亿元,是公司整体减亏战略的深入落地,标志顺丰将更聚焦国内中高端快递等核心业务发展。其他多元业务方面,此前同城为唯一未实现盈利分部,根据顺丰同城盈利预告,23H1同城将首次扭亏为盈。亏损业务的剥离与扭亏将可持续性的促进公司整体盈利能力的提升。 赴港融资:顺丰正对香港资本市场股权融资进行前期工作,旨在助力顺丰成为全球智慧供应链的领导者。但截至目前,公司尚未确定具体时间表和方案。公司是否实施前述事项,以及具体实施方式和时间仍有重大不确定性。 公司聚焦核心中高端速运主业,多元业务减亏效果显著,我们看好公司持续健康发展,顺周期下公司盈利弹性持续兑现。我们维持此前预测的 23-25年每股收益 1.82、2.35、2.96元,仍采用绝对估值法(FCFF),维持目标市值 3571亿元,维持目标价 72.95元,维持买入评级。 风险提示国际货代景气度下滑超预期、国内消费疲软超预期、行业竞争格局恶化
圆通速递 公路港口航运行业 2023-06-30 15.13 21.08 66.12% 15.83 4.63%
15.95 5.42%
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圆通速递是国内领先的加盟制综合快递物流服务商,公司以成长性的快递业务为主,周期性的货代和航空业务为辅。22年以来,公司的快递市场份额稳步提升至行业第二。在行业β端持续复苏+边际增量稳定整体增长中枢的背景下,我们认为圆通的组织力+经营力有望塑造α优势,从而演绎出行业β与个体α的共振,推动其盈利与估值的双重修复。 行业层面:我们认为市场力量施加价格压力,监管力量支撑价格底线,23全年快递价格竞争总体可控,全年全行业单价降幅乐观假设下预计控制在 5%左右,谨慎假设下预计 10%以内。服装类复苏型消费、农产品等生鲜电商带动、直播电商渗透提升以及供应链升级背景下,全年全行业件量增速有望达到 10%-15%。 公司层面:优秀的经营力+组织力有望塑造α优势,全链路数字化打造类直营体系。 1)经营力:①价格端:公司产品结构升级,α定价能力凸显,淡季具备更高盈利安全边际,旺季具备更大盈利弹性。②成本端:运输资源经营效率领先,运能体系改善潜力大。升值性资本投入领先带来先发优势,精益生产理念+数智化管理促进中转效率提升。 2)组织力:组织体系优势保障稳健经营,完善网络管理能力强健经营底盘。①股权架构:公司的阿里系持股比例行业领先,国际及航空网络布局塑造差异化合作实力,渠道端有望率先受益平台合作支持。②总部管理体系:公司单票三费管控能力行业领先,完善的职业经理人专业管理体系有望在行业竞争分化阶段持续为圆通的管理、运营、投资等决策保驾护航。③加盟管理体系:“扁平化+全方位赋能”提高加盟网络管理能力,数字化打通全链路管理通路,促进底层网络稳定性提升。 在行业β层面件量稳健复苏,价格竞争总体可控的背景下,公司组织力+经营力有望塑造α优势。公司整体 PE 估值处于历史低位,考虑市场对行业及公司基本面表现的预期或过于悲观,随着后续公司件量高增速确认以及价格竞争可控兑现,或迎来价值的回归,适宜底部布局。我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.24、1.44、1.60元,参考可比公司算数平均 PE,给予公司 23年 17倍 PE 估值,对应目标价为 21.08元,首次给予买入评级。 风险提示行业件量增速不及预期、行业竞争加剧价格及盈利超预期下降、监管政策及强度变动、油价及人力成本上涨、假设及测算值与现实不符
顺丰控股 交运设备行业 2023-04-04 54.73 72.59 91.53% 58.59 6.53%
58.30 6.52%
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财务数据:22全年营收2674.9亿元,同比+29.1%,归母净利61.7亿元,同比+44.6%;归母扣非净利53.4亿元,同比+190.97%。Q4单季营收683.4亿元,同比-4.2%,归母扣非净利14.7亿元,同比-1.8%。财务表现处于业绩预告区间。 经营数据:1)业务量,22全年速运物流实现业务量110.7亿件,同比+5.2%,市占率为10.0%。2)单票收入,22全年速运物流单票收入为15.73元/件,同比+0.4%。3)单票扣非净利,22全年实现单票扣非净利0.48元/件,同比+176.6%。 核心速运物流业务表现超预期,多元业务减亏推动盈利兑现。1)时效件:追溯调整后,22年时效件量同比+9.7%(行业:2.1%),收入同比增速6.8%,均好于预期。 消费类中退货件表现亮眼,带动消费类件量占比提升4ppts至52%。同时受益于制造业升级相关的工业细分品类寄递需求的增长,工业件占比提升1ppts至21%。2)经济件:22年持续推进产品调优升级、客户分层管理,电商标快件量同比+21.4%,直营经济件自21Q4扭亏为盈以来,单票毛利持续改善。速运分部净利率提升0.9ppts至3.52%。3)快运:直营和加盟品牌毛利率分别提升5、4ppts,快运竞争格局持续改善,带动单公斤不含税收入分别同比+5%、4%。4)同城:非餐、TOC收入贡献高增速,同城业务大幅减亏,净利率从21年的-11%改善至22年的-2.8%。5)国际及供应链业务:受制于国际需求乏力及海空运价回落,22H2分部净利较H1减少14.3亿元至2.6亿元,公司未来将协同嘉里持续发力东南亚。6)成本:22年网络融通节省成本约8.5亿元,剔除嘉里影响后,人力成本占收入比上升1.8ppts,运力成本占比下降4ppts,其他经营成本占比提升1ppts。23年随着四网融通向多网融通深化,叠加疫情和油价影响消减,有望释放更多成本改善效益。 公司23年三大看点:1)看点一:宏观经济和消费转暖,推动时效业务增长;2)看点二:鄂州机场转运中心投产,打开短中长期想象空间;3)看点三:精细化成本管控,或带来超预期成本改善。我们维持公司23-24年盈利预测,增加25年盈利预测,预计23-25年EPS分别为1.82/2.35/2.96元。考虑公司独特而具有韧性的直营快递模式、具备稀缺性的泛物流综合服务能力、以及在各细分物流领域的领军地位,延续采用DCF估值法,维持72.95元目标价,维持“买入”评级。 盈利预测与投资建议风险提示行业增速不及预期风险、竞争加剧使价格与市场份额超预期下滑风险、海外经济衰退及国际政治环境不稳定使国际业务下滑超预期风险、疫情超预期冲击物流供给及需求风险
顺丰控股 交运设备行业 2023-03-28 53.69 72.59 91.53% 58.02 7.52%
58.30 8.59%
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三十年风雨兼程,打造快递物流综合服务巨头。作为中国最大、全球第四大的快递物流综合服务商,顺丰自1993年成立,30年来始终沿时效脉络构筑大物流版图,同时经营策略应时而变,最终打造物流全产品矩阵。其中时效件为公司营收和利润主力,而供应链及国际业务有望未来打开公司二次增长曲线。 时效快递为根:消费与工业类需求崛起,鄂州机场巩固时效壁垒。1)文件类:因电子化而式微,预计文件类长期增速将低于GDP。2)消费类:时效件最大需求,服务边界不断拓展。中高端线上消费品类,伴随线下场景恢复,短期进程或放缓,长期细分品类仍存2-4倍线上渗透空间,长期仍将受益中高端消费线上化进程。生鲜食品类,受益生鲜消费线上化+产地直发新模式带来的中高价值的时效性生鲜食品寄递需求增长。退货件品类,切入逆向物流,基于公司散收优势、业务协同推动市场份额快速提升。3)工业类:供应链受不确定性因素影响加大带来紧急运输需求+B2B工业电商兴起带来常规寄递需求。预计将更多受益MRO品类以及PM中高价值零部件品类的电商化。 2023公司三大看点:1)看点一:宏观经济和消费转暖,推动时效业务增长。2023年快递行业增速预计可恢复到10-15%区间。顺丰时效件中的生鲜食品类、退货件和工业件将充分受益消费与生产的复苏。我们测算时效件整体收入增速可达到14%。 2)看点二:鄂州机场转运中心投产,打开短中长期想象空间。2023年鄂州机场转运中心全面投运。短期,巩固提高大网核心时效竞争力;中期,降低空网成本带来更大的定价弹性;长期,通过产业集聚与国际布局带来二次增长空间。3)看点三:精细化成本管控,或带来超预期业绩提升。油价回落及疫情对件量的影响减弱有望带来网络融通效果从经营层面向财务层面更好地兑现,叠加顺周期件量增速上行,公司成本管控效果或更加显著。 预计公司22-24年EPS分别为1.26/1.82/2.35元,考虑公司独特而具有韧性的直营快递商业模式、具备稀缺性的泛物流综合服务能力、以及在各细分物流领域的领军地位,采用DCF估值法,给予72.95元目标价。首次覆盖,给予“买入”评级。 盈利预测与投资建议风险提示行业增速不及预期、疫情反复冲击物流、油价大幅上涨使成本改善不及预期、价格战强度超预期、竞争加剧导致市占率下滑、海外经济衰退及国际环境恶化使国际业务下滑
中谷物流 公路港口航运行业 2022-08-12 17.67 13.46 72.79% 18.23 3.17%
18.23 3.17%
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公司发布 22年半年报,总体盈利超预期。上半年实现营收 72.3亿,同比 29.0%,归母净利 15.4亿,同比 40.0%,扣非净利 12.8亿,同比 137.0%。分季度看,Q2营收 39.4亿,同比 32.6%,环比 19.6%,归母净利 9.18亿,去年 Q2为 8.7亿,同比 5.5%,环比 47.1%, Q2扣非净利 7.8亿,去年同期为 3.34亿,同比 233%,主要由于去年出售 4艘自有船舶资产处置收益 6.27亿。特别值得一提公司实施首次半年度利润分配,拟向全体股东每 10股派发现金红利 12元,合计 17.0亿元。 内贸集运市场运力紧张,运价维持高位。运力端,由于疫情反复内贸集运企业运力投放谨慎叠加内贸运力补充外贸等原因,运力趋于紧张。21年国内沿海省际运输集装箱船舶运力(700TEU 以上,不含多用途船)同比增速为-6.7%。运价端,运力紧缺推升运价,上半年 PDCI(泛亚内贸集装箱运价指数)均值同比增长 27%。公司经营表现突出,公司上半年加权总运力 240万载重吨,同比下降 3.8%,完成运输量579万标准箱,同比下降 6.64%,运价水平的提升带动公司业绩大幅提升。 4季度起新船陆续交付,成本显著降低,公司竞争优势凸显。公司此前订购 18艘4600TEU,8.9万吨级集装箱船舶,将从 10月起按照每月 1艘节奏投入运营。我们认为新船投用将为公司带来新的竞争优势:1)运力显著提升,单位成本下降。18艘大船合计贡献 160万载重吨,即相比当前运力增长 67%,而大船显著的规模效应将有效带动公司单箱成本下降,此外自有船舶替换成本较高的外租船舶,可进一步降低单位成本;2)小高箱+大船,吸引增量客户资源。公司推出小高箱,单箱收费标准不变同时容积增加 4m3,降低单吨客户费用,吸引增量客户,同时可实现铁路无换装高效作业,充当铁路箱,极大便利大宗商品多式联运,提升整体效率。 我们调整公司 22-23年预测,并添加 24年预测,预计 22-23年归母净利润分别为30.60、27.65亿(原预测 20.79、22.53亿),24年为 28.19亿。参考可比公司调整后 22年平均估值 9倍,考虑公司优秀的成本管控能力和运营效率,并结合公司较高的分红水平,给予 10%溢价,对应估值 10倍,对应目标价 21.6元,维持增持评级。 风险提示疫情持续时间超预期、宏观经济波动致内贸需求下滑、外贸运力回流加大行业价格压力、燃油成本大幅上涨
中远海控 公路港口航运行业 2021-03-11 10.14 7.11 -- 17.77 75.25%
23.26 129.39%
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公司布发布2020年年业绩快报:扣非净利96亿,同比增长505%,Q4扣非净利61亿,环比Q3翻倍。1)财务数据:20年营收1712.6亿元,同比+13.4%;归母净利99.3亿元,同比+46.8%;扣非归母净利95.9亿元,同比+505.1%。2))分季度看::Q4收入535.5亿,同比+35.8%,环比+22.7%;归母净利60.7亿元,Q4扣非归母净利60.1亿元,环比Q3增加122.5%(19Q4为-3亿)。Q1-3归母净利分别为2.9、8.5及27.2亿元,扣非归母净利润分别为0.8、8.1、27亿。 缺箱与拥堵问题严峻、有效供给持续减少,Q4供需错配加剧推涨运价。19Q4欧美港口码头受疫情影响无法正常生产作业,装卸、拆箱、出港效率显著下滑,造成港口拥堵、集装箱大规模积压。以美西为例,1))圣佩德罗湾入境集装箱平均滞留时间从上半年2-3天的水平增加至12月的5天左右,美西港口泊位高度紧张;2)LA/LB港集装箱卡车平均周转时间从6月的58分钟持续增加至11月的84分钟。3))美西港口空箱数量攀升,而中国出口港集装箱严重短缺,上海港集装箱可用性指数一度降至0.05(0.5为正常值)。缺箱与拥堵造成实际运力周转率进一步下降,行业供需紧张愈演愈烈,运价大幅上涨,四季度CCFI均值同比+52.6%,即期运价SCFI同比+139.4%,其中美西、欧洲分别上涨181%、162%,均达到历史最高值,推动公司Q4扣非业绩大增。 我们预计运价或高位震荡叠加长协价或明显提升,2021年业绩弹性可期。1))我们预计运价仍或高位震荡。2021Q1行业供需形势未明显缓解,美线码头泊位、车架依旧紧张,缺箱问题缓解但运价仍处于高位,截至3月5日SCFI一季度均值同比+205%,环比+44%,核心在于“货>箱>船”的供求矛盾未见缓解,欧美进口需求持续以及供应链周转瓶颈导致船舶实际运力维持紧张,我们认为当前主干航线大幅涨价的空间或受限,但供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑,预计一季度运价维持高位震荡。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制,短期内发生的概率较低。 2)我们预计长协价有望明显提升。从当前局面来看,签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案,我们预计公司2021年长协价涨幅或较为可观。 长期看:本轮集运上行行情是行业经历大规模兼并重组后格局趋向稳态,运力无序扩张意愿与性价比降低,龙头公司从份额竞争转向服务、效益竞争,行业供给侧向好;头部公司应对需求波动的运力管控能力较以往显著提升,能够有效平抑运价波动,格局为运价托底,中期供需改善下运价中枢有望持续上移。 盈利预测与投资建议。1))基于上篇点评报告后,行业运价持续大幅攀升超出当时预期,催化公司业绩弹性,我们以最新价格趋势做合理假设,预计公司2021-2022年归属净利分别为197.6、135.6亿元,对应EPS为1.61、1.11元。 2)基于2021年行业运价或仍处于超高景气,此后或逐步回归正常,我们给予2022年业绩13倍PE,对应股价14元,预期较现价40%空间,强调“推荐”评级。 风险提示:航企大规模运力扩张,全球经济超预期下滑等。
华夏航空 航空运输行业 2021-02-24 15.70 19.90 268.52% 18.60 18.47%
18.60 18.47%
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地方财政视角看交通运输基建投资:支线航空投资体量小、相对回报高。 1) 投资体量小:支线机场建设需要资金明显少于铁路、公路。 我们测算对于地 方政府,高铁:单项目地方承担 20-60亿左右投资体量;高速公路:单项目承 担几十亿到百亿元;支线机场地方仅需承担几千万到上亿元。 2) 财政收入与 支出维度看承接力: 我们统计发现 2019年公共财政收入在 200亿以下地级市 占比 69%,而其交通运输支出在 5-16亿,占收入的 8%-27%,相较而言,支 线机场建设对地方财政压力较小。 3) 直接投资回报看:中西部高铁和高速公 路极难盈利,支线机场亏损相对可忽略。 我们模拟测算 50万年吞吐量的支线 机场大约亏损 2500万/年,而达到 100万吞吐量,基本可实现盈亏平衡。 社会 效益看:机场投资回报正收益较为显著。 因此, 地方财力相对有限的低线城市, 投资民航可行性更强且回报相对更优。 4)内循环背景下,民航提供的网络辐 射和通达能力要显著超过高铁和高速。 基于机场两点连线,可最终形成一个层 次丰富,纵横交错的航空网络, 这是高铁和高速公路的固定线路难以比拟的。 地方政府视角看现实诉求与痛点:华夏航空“定制版”综合解决方案具备高 性价比。 1) 现实痛点 1:稳定性难保障、通达性不足。 支线机场通航初期政 府最大痛点在于开航-断航-复航之间的“时断时续”。 而华夏航空解决方案: “云上公交” +干支通程(兴义模式), 是小城市通达核心区域最优解, 适用 于新支线机场投产后的运营以及现有支线机场航网结构的优化升级。 2) 现实 痛点 2:传统模式下导致枢纽机场“饱和”与支线机场“闲置”。 新疆乌鲁木 齐、云南昆明均是典型,占据区域内约 7成的吞吐量,导致大量支线机场近“闲 置”,而华夏航空解决方案:环串飞成网, 避开乌鲁木齐,打造库尔勒作为次 枢纽,树立最适合我国西部地区的支线航空模式(新疆模式) 。 该模式具备可 复制性:云南市场的开拓为 2021年看点。 3) 现实痛点 3:对传统航空缺乏吸 引力导致没有匹配的资源。 衢州为例:经济、人口体量可支撑航空网络建设, 却没有匹配的航空资源。 而华夏航空的解决方案: 东西串联、利用航空网赋能 城市发展。 4) 通过前述分析我们认为运力采购模式具备可持续性,而疫情后, 我们观察地方政府对于支线航空的接受度在提升。 华夏航空在疫情发生后保持 行业降幅最少,恢复最快的执飞水平,意味着其搭建的空中网络在疫情初期帮 助各地承运刚需客流、紧急物资,以及疫情中后期推动复工复产均发挥了较好 的作用。 截止 2月 20日, 华夏航空是行业内唯一航班量较 2019年有增长的 公司,较 19年增长 23%。 投资建议:持续强推华夏航空,看好一年期目标市值 200亿+。 1) 中长期看: 我们认为公司成长性与稳定性仍被低估; 2021年三大看点:云南市场能否成 功复制新疆经验,从而打开西部扩张之路; 衢州模式能否获取成功,打开东部 市场窗口; ARJ21机型商业化运行能否上台阶,充分享受国产民机机遇期红利。 2) 维持盈利预测: 即我们预计 2020-22年分别盈利 4.97亿、 7.95及 10.8亿; 公司对应 2021-22年 PE 分别为 20及 14倍, 明显与成长性不匹配,维持 1年 期目标市值 200亿+,预期较现价 30%空间,“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,疫情影响持续程度超出预期。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-11 116.50 107.53 183.72% 124.70 6.49%
124.06 6.49%
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公司公告1:拟以现金方式部分要约收购嘉里物流9.31亿股股份(约占标的公司已发行股本的51.8%和全面摊薄股本的51.5%)及注销相关购股权。(收购要点详见正文) 公告2:拟非公开发行A股,不超过4.56亿股,募集资金不超过220亿元。主要投向:新建鄂州机场转运中心工程115亿(募投50亿)、速运设备自动化升级62.4亿(募投60亿)、其他包括数智化供应链系统解决方案30亿、陆路运力提升20亿、航材购置维修20亿以及补充流动资金40亿。 业务+资源,收购嘉里物流有助于提升顺丰综合物流能力,强化国际战略。1)嘉里物流是领先的第三方物流服务商,业务覆盖亚欧美。郭氏集团旗下第三方物流公司,主要从事综合物流(包含物流营运、香港货仓)和国际货运代理业务,业务范围覆盖全球58个国家和地区。2019年收入411.4亿港元,同比增长7.9%,归母净利润37.9亿港元;20H1收入218.9亿港元,净利润10.73亿港元。2)有助于提升顺丰国际及供应链业务能力。嘉里物流拥有较强的品牌及资源优势,有助于在运营、资源、客户各方面提升顺丰海外业务拓展能力。通过本次交易,顺丰将进一步提升一体化综合物流解决方案能力,补充国际货代等关键能力,并进一步完善国际业务的战略布局。在此基础上,通过共享丰富优质的客户资源及交叉销售,实现双方业务的更优发展。3)我们观察近年来顺丰并购逻辑遵循了补短板,固优势,通过物流收购切入背后商流的路径。顺丰过往通过并购、战略投资和战略合作等方式显著提升快运、冷链、供应链等各新业务板块的服务能力,获取了相关领域的技术、运营资源、管理经验、客户资源。如收购成立新夏晖之于麦当劳,“接手”品骏之于唯品会,收购DHL中国之于其经验与客户网,收购新邦构建快运双网,我们认为若此次交易达成,并完成整合后,顺丰与嘉里物流或可达到网络共生、能力互补、资源叠加、客户融通的协同效果。 定增募资将全面支撑公司长期战略目标,强化自身核心优势。本次定增事项有助于公司进一步贯彻以客户为中心、加深供应链服务能力、提供综合物流解决方案的发展战略。1)有助于空网起飞:改善航空网络、巩固核心壁垒,加大航空投入,保障公司航空运力网络稳定性和可靠性。2)有助于陆网升级:中转、仓配自动化升级,提产扩能、降本增效;优化运力结构,夯实陆运能力。3)有助于对外赋能:赋能生态圈合作伙伴,推动科技赋能,构建全链路一站式供应链服务能力。 投资建议:1)盈利预测:基于本次交易仍须多项审批存在不确定性,暂不调整盈利预测,即维持我们预计2020-22年实现归属净利分别为75、92及114亿,对应2020-22年PE分别为63、51及41倍。2)投资建议:我们在解码顺丰(13)中提出展望2025年公司有望跨入万亿市值初畅想,我们认为公司不断强化自身竞争优势,时效业务拓展空间仍或被市场低估,且生态赋能新征程已经开启,强调“强推”评级。 风险提示:本次交易仍须多项程序审批,时效件业务量增速不及预期,丰网速运投入成本超出预期,新业务减亏低于预期。
上海机场 公路港口航运行业 2021-02-01 71.10 80.00 127.01% 71.10 0.00%
71.10 0.00%
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公司发布2020年业绩预告:1)预计全年亏损12.9-12.1亿,扣非为亏损14.1-13.3亿,19年同期为50.3亿,扣非净利润为49.8亿。其中公司确认免税店租金收入11.56亿。2)分季度看Q4亏损有所扩大。前三季度公司共亏损7.37亿,Q4亏损4.73-5.53亿,相比Q3亏损3.52亿有所扩大。我们认为主要由于:a)业务量受Q4浦东疫情影响,架次环比下滑5.6%,吞吐量环比下滑16.6%,导致公司航空性业务收入有所减少;b)公司免税业务收入前三季度均为暂估值,合同内确认收入8.3亿(不含T1),最终全年确认11.56亿,预计Q4或有部分调整。3)经营数据:全年起降架次32.6万,同比下降36.4%,旅客吞吐量3047.6万,同比下降60%,其中国内2561.3万,同比下降31.9%,国际+地区486.4万,同比下降87.4%。其中Q4起降9.06万,同比下降28.5%,旅客831万,同比下降54.5%。 公司与日上上海签订《免税店项目经营权转让合同之补充协议》:因不可抗力事件及重大情势变更等因素影响,就日上上海在浦东机场经营免税店所需向公司支付的费用等相关条款进行了修订。(注:免税店租金是公司重要收入及利润来源,2015-19年日上上海支付免税店租金分别为14.6、16.9、25.6、36.8和52.1亿元,占公司营业收入比重从2015的23%提升至2019年的48%。) 1)原合同下:日上上海支付给公司的免税店租金是月实际销售提成和月保底销售提成两者取高的模式,综合扣点率为42.5%。2)简化来看补充协议下的变化(具体细节见正文):变化1:设置了分类条款,以2019年月均实际国际客流的8成,作为月实收费用的分界值。即:当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时,公式为:月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数。当月实际国际客流>2019年月均实际国际客流×80%时,“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取。变化2:设置了调节系数。人均贡献参照2019年人均贡献水平设定为135.28元,并设置客流调节系数及面积调节系数。变化3:年度保底销售提成与原合同金额一致,但月实际销售提成和月保底销售提成两者取高的模式在补充协议中不再提及。3)整体看,对于机场而言:疫情存在不确定性,调节系数的存在更能帮助机场度过疫情难关。对于日上而言:更有动力在机场做大免税份额。因此对双方而言,补充协议的签订有助于共同做大做强免税市场。4)模拟参考:我们预计公司2021-22年国际客流分别恢复至2019年的3成及6成左右,即国际客流分别为1119及2350万;预计2023年国际客流会小幅超过2019年,即约4200万人,达到公司4172<X<4404区间,对应可获得保底销售提成为51.6亿(41.58*(1+24.11%)),假设2023-25年疫情影响结束,我们预计2025年公司获取保底提成81.5亿,公司整体利润预计达到约80亿。 盈利预测:1)根据公司业绩预告,我们预计2020年亏损12.5亿,依据合同补充协议及最新国际客流预期,我们调整2021-22年盈利预测,即预计可实现净利分别为6.1及28亿(原预测为38及71亿),对应2021-22年EPS为0.32、1.45元。2)投资建议:我们认为长期来看,机场商业业态仍具备较高流量变现价值,随着线下流量逐步恢复,机场仍将是重要免税销售渠道,暂不调整目标价及评级,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期,免税政策风险。
春秋航空 航空运输行业 2021-02-01 58.28 71.00 29.87% 67.44 15.72%
67.98 16.64%
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公司公告2020年业绩预告:1)预计2020年归属净利为亏损5.38-6.29亿元,扣非为亏损7.35-8.46亿。其中因对联营企业春航日本长期股权投资确认投资亏损,并计提减值,预计该事项影响净利为-7到-7.3亿。若扣除该事项影响后,公司预计2020年实现归属净利1.1-1.6亿。2)减值事项说明:公司联营企业春航日本是设立于日本东京,主要股东为公司与日本航空,主要经营航线为日本国内及日中航线,受新冠疫情持续影响,导致2020年全年亏损,公司于本期对春航日本长期股权投资确认投资亏损,对剩余资产价值进行重新估值,并基于此计提减值。 财务数据:公司Q4主业利润好于20Q3及19Q4。1)根据公司公告,测算公司Q4亏损3.9-4.8亿,扣除减值因素外,实现盈利2.5-3.1亿,实现扣非净利2.1-2.5亿,该扣非利润好于20Q3的2.1亿及19Q4的0.02亿,淡季实现环比至少持平,同比大幅提升,体现低油价下公司的经营品质。(20Q4油价同比下降44%)。2)分季度看:Q1-4分别实现扣非净利-2.9、-2.3、2.1及(2.1-2.5)亿,意味着公司连续两个季度实现盈利。 经营数据:体现公司经营灵活性与航网韧性。1)供需角度看:ASK:2020年同比下滑13.4%,其中国内增长25.2%,国际下降82.3%;RPK:同比下滑24%,其中国内增长9%,国际下滑85.6%;分季度看:公司Q1-4ASK增速分别为-22%、-26%、-4%及-4%,RPK增速分别为:-39%、-39%、-11%及-10%。分区域看:春秋国内航线ASK同比连续5个月50%+增长,远超行业的运力投放体现公司航网调整灵活性与韧性。2)全年累计客座率:春秋保持领先。春秋(79.7%,-11.1%)>吉祥(75.2%,-10%)>南航(71.5%,-11.4%)>东航(70.6%,-11.5%)>国航(70.4%,-10.6%)。3)公司披露全年客公里收益和客座率水平同比2019年分别下降大约17%,前三季度测算为下滑18%。 强调观点:我们认为追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力,公司2021-22年核心看点:预计公司将演绎优质龙头扩张逻辑。1)看点1:国内市场份额扩张。a)公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b)看未来:一线机场扩建,高收益市场放量有助于提升单机收益。看点2:亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。 盈利预测与投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整2020年盈利预测至亏损5.8亿(原预测为亏损4.6亿),维持2021-22年归属净利18.2及26亿的预测。2)投资建议:公司当前市值对应21-22年PE为30及21倍,我们预计随着疫苗普及率提升,公司2022年业绩存在超出预期的可能。我们预计公司将有望演绎龙头扩张逻辑,给予2022年25倍PE,维持一年期目标市值650亿,预期较现价约21%空间,强调“强推”评级。 风险提示:疫情冲击超出预期,油价大幅上涨。
顺丰控股 交运设备行业 2021-01-25 99.64 107.53 183.72% 124.70 24.51%
124.06 24.51%
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国际巨头看,时效快递内涵远不止商务信函和高端消费。1)联邦快递产品结构看:时效快递票均重量(联邦快递4-5公斤Vs我国2公斤左右);信函收入占比(联邦快递20%左右Vs顺丰预计30%左右)。2)UPS与DHL:B2B是业务重要来源。2013-19年UPS美国国内快递包裹中一半来自企业端需求。 美国经验看:产业迁移与升级催生时效快递服务需求。1)产业迁移催生长距离、分层次速运物流需求;产业升级催生时效快递服务需求(研发与生产分离、生产模式升级JIT模式广泛运用)。2)服务于制造业升级的时效物流服务商应运而生。高时效的快递服务有助于企业保证供应体系的稳定性,维持企业高信誉度,扩大市场覆盖范围,同时在成本端通过更有效率的方式组织生产,降低库存和运营成本。3)产业结构及生产模式的变化带来商流变化,空运货值显著提升。美国2018年空运货值约为6.5万美元/吨,约为1977年的3倍。4)高效物流体系赋能制造业,促进产业聚集和商业模式升级。孟菲斯为例,便捷的物流运输条件吸引了新兴产业的聚集。医疗行业:不再需要广泛布点以满足产品的高时效需求;IT服务行业:降低售后维修服务成本;批发零售行业:降低库存成本,减少流通层级。 我国制造业迁移与升级趋势已现,预计时效快递空间将进一步打开。1)我国制造业迁移趋势已现:我们从各省份统计局数据和上市公司数据口径观察国内部分制造业迁移情况,发现代表性行业包括通信、计算机&电子设备制造业、电器机械制造业、专用设备制造业。2)制造业升级奠定时效快递物流服务需求基础。我们构建制造业行业快递需求评价指标:选取研发支出占收入比重、收入增速、毛利率、仓储运费占收入比重、存货占总资产比重、存货周转率作为指标。分析结果:高端制造、信息产业等行业对高效物流需求强烈,其中最强烈的子行业包括通信设备、计算机设备、仪器仪表、专用设备、运输设备、新材料等。3)预计鄂州机场2025年或带来物流产值千亿级别。根据鄂州机场2025年设计货邮吞吐量245万吨测算,a)航空货运产值:假设达到美国平均水平,则2025年航空货值将达到1.1万亿。b)物流行业规模:假设物流运费占货物价值比重约10%,对应2025年物流规模1058亿。c)顺丰份额假设:假设顺丰占其中50%份额,在货值等于或为美国80%水平下,则2025年获得约428-500亿收入,假设净利率10%,对应43-50亿利润。 2025初畅想:顺丰能否跨越万亿市值?在鄂州机场达到理想状态下,即优化时效产品、扩大辐射范围;降低单位成本;推动国际化战略及推升产业集群发展基础上,1)时效快递:我们预计2025年220亿利润,给予35倍PE,价值7700亿市值。2)经济快递:预计2025年实现42亿利润,给予20倍PE,价值840亿市值。3)快运业务:预计2025年价值超1000亿市值。4)上述业务合计9616亿,而考虑其他新业务,则顺丰控股至少可价值约万亿。 投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整盈利预测为预计2020-22年实现归属净利分别为75、92及114亿(原预测为79、95及116亿),对应2020-22年PE分别为59、48及39倍。2)投资建议:暂维持此前分部估值下,2021年目标市值5000亿,对应目标股价109元,我们认为公司不断强化自身竞争优势,时效业务拓展空间仍或被市场低估,且生态赋能新征程开启,2025年初畅想公司有望跨入万亿市值,强调“强推”评级。 风险提示:时效件业务量增速不及预期,丰网速运投入成本超出预期,新业务减亏低于预期。
顺丰控股 交运设备行业 2021-01-12 91.62 107.53 183.72% 110.11 20.18%
124.70 36.11%
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2020年回顾: 顺丰控股 2020年全年涨幅 139%。 华创交运团队全年发布 12篇公司深度, 分别从鄂州机场、顺丰航空、时效快递、特惠专配、食品冷链、 顺丰快运、 UPS 海外启示等多维度展开研究, 提出全网生态赋能新征程开启。 作为 2021年华创交运核心三标的,本篇我们主要阐述公司 2021年三大看点。 2021年看点 1: 我们认为时效快递业务仍被市场低估。 1) 2020年市场接受了 时效快递业务驱动因素脱钩 GDP, 而挂钩高端消费。 2020年前三季度公司时 效快递收入增速 18.3%( 2019年为 5.9%) 。 2) 我们维持 2021年时效快递业 务收入增速 13%左右的预测,同时我们认为存在超预期可能。 3) 我们认为当 前市场或在两方面低估了时效快递业务。其一市场或低估其内涵延展空间: 我们认为选择时效快递业务本质是为时间效率付溢价,时效快递业务未来的驱 动因素将延展到生活服务、企业生产等方方面面。 其二是市场或低估时效快递 业务未来的价格优化空间。 2021年看点 2:我们预计随着鄂州机场建设推进,市场对其长期战略价值预 期或升温。 我们认为鄂州机场在投产并达到可使用状态后,将有望从三维度全 面强化顺丰生态。 1) 维度 1:有助于进一步优化时效产品;扩大时效产品辐 射范围。 我们预计未来时效产品的辐射范围可增加 100个城市左右。 2) 维度 2:有助于通过提升飞机利用率、提升装载率来降低单位成本。 我们预计综合 航空成本在机场充分发挥效用后可降低 20%以上。 3) 维度 3:中长期看,有 助于推动国际化战略及推升产业集群的想象空间。 我们认为或从三个角度推动 产业集群建设: 其一响应应急中心建设,或可推动医疗器械产业集群;其二或 与武汉光谷产业园打通,形成 ICT 产业,光通信产业,制造业集群;其三鄂 州地理中心位置,或为天然的全国大仓布局,从而影响商流-物流格局变迁。 2021年看点 3: 电商件下沉市场进展。 1) 2019年 5月推出的特惠专配产品, 成功助力公司业务量增速突围。 2020年 1-11月业务量增速 71.1%领跑。 2) 市 场或担忧 2021年公司进一步下沉后的成本投入。 我们认为:下沉市场的拓展 (如类加盟方式推出丰网速运) 在初期若单独核算,不可避免产生成本影响, 但从公司总账看,却有机会帮助全网降本增效。特惠专配产品即体现了产能协 同,降本增效; 结合顺丰快运业务, 直营与加盟双网融合, 预计公司在电商件 下沉市场的运营中或可寻求到优化解决方案。 投资建议: 1) 维持盈利预测: 即我们预计 2020-22年实现归属净利分别为 79、 95及 116亿,对应 2020-22年 PE 分别为 51、 43及 35倍。 2)投资建议: 维 持此前报告分部估值,一年期目标市值 5000亿。 我们认为时效业务价值 4000亿市值(预期 2022年利润 100亿左右,给予 40倍 PE);预计 2022年经济快 递 16亿利润,给予 30倍 PE,价值 480亿市值:预计快运业务 2022年至少 300亿+收入, 1.7倍 PS,价值 550亿市值; 仅考虑快递+快运业务,其市值价 值约 5000亿,维持对应目标股价 109元,维持“强推”评级。 风险提示: 时效件业务增速不及预期,丰网速运投入成本超出预期,新业务 减亏低于预期。
春秋航空 航空运输行业 2021-01-06 57.06 71.00 29.87% 63.29 10.92%
67.98 19.14%
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2020年回顾: 春秋航空 2020年全年涨幅 27%,跑赢航空运输指数 37个百分 点, 最低点启动后涨幅约 9成。 2020年华创交运团队发布 2篇深度报告,提 出公司不断践行极致主义,实现“流量-成本-价格”的良性循环,危机意识下 的高现金储备,帮助公司灵活调整航线网络以更快地恢复经营,未来战略机遇 期在于国内一线机场扩建+亚洲市场海外航司运力退出,预计有望龙头扩张。 追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力。 1) “流量-成本-价格”的 良性循环。 历史数据看, 近 5年公司平均座公里成本相比三大航平均低 27%; 而座公里收益低 24%,低成本带来灵活的价格策略,撬动公司客座率始终保 持领先。 公司相较于三大航的成本节省来自两单、两高、两低的经营模式, 而从分布看则来自: a)不提供餐食服务: 省去 2-3%的成本, b)单一舱位提 供更多座位数: 可以有效摊薄单位成本 15-20%, c)单一机型: 降低采购租赁 以及维修等成本,节省 3%左右, d)高飞机利用率: 节省 4%左右。 2) 时刻 保持的危机意识: 高现金储备的未雨绸缪。 3) 前述因素一方面使得公司保持 稳定且超越行业的单机盈利水平, 14-19年春秋航空单机利润基本在 1800万 左右,而三大航的利润波动相对较大。 另一方面则共同帮助公司面临危机能够 更灵活的调整网络架构,也体现公司航网韧性。 公司 2021-22年核心看点:预计公司将演绎优质龙头扩张逻辑。 1) 看点 1: 国内市场份额扩张。 a) 公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。 旅 客人数角度, 2020年 1-10月春秋整体与国内航线市占率分别提升至 4.5%与 4.4%,较 19年提升 1.2及 1.6个百分点。 运力投放角度:经营灵活性保障公 司份额提升。 春秋国内航线运力投放增速率先转正, 8-11月连续 4个月国内 航线 ASK 增速超过 50%。 飞机引进角度:截止 2020年 11月春秋航空 99架 飞机,较 19年末净增 6架,净增数量在上市公司中领先。 新基地开拓: 12月 公司成为南昌基地航空。 b) 看未来:一线机场扩建,高收益市场放量有助于 提升单机收益。 春秋现有基地中上海市场起降占公司约一半。我们统计 1-2级 机场,大部分在未来均有较大规模改扩建计划或即将建成启用, 尤其西南重镇 成都天府机场预计 2021年中启用。 看点 2:亚洲市场海外航司运力退出为春 秋国际航线提供拓展机遇。 日韩及泰国市场是公司国际线的主力, 2019年占 国际 ASK 的 83%, 亚洲市场海外公司运力退出或为春秋未来新机遇。 我们统 计亚洲区域内,有多达 10家航空公司宣布削减机队规模计划,其中不乏亚航 这样的低成本代表公司。在疫情逐步消除后是春秋进一步开拓市场的机遇。 盈利预测与投资建议: 1)盈利预测: 我们小幅调整盈利预测:预计 2020年亏 损 4.6亿(原预测为亏损 3.9亿),预计 21-22年归属净利 18.2及 26亿(原预 测为 17.8及 22.5亿)。 2)投资建议: 公司当前市值对应 21-22年 PE 为 28及 20倍,我们预计随着疫苗普及率提升,公司 2022年业绩存在超出预期的可 能。我们预计公司将有望演绎龙头扩张逻辑, 给予 2022年 25倍 PE, 上调一 年期目标市值至 650亿, 预期较现价约 28%空间,强调“强推”评级。 风险提示:疫情冲击超出预期,油价大幅上涨。
华夏航空 航空运输行业 2021-01-05 12.64 19.90 268.52% 14.75 16.69%
18.60 47.15%
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2020年回顾: 华夏航空 2020年全年涨幅 56%,跑赢航空运输指数多达 66个 百分点,年内最高涨幅约 9成。 我们认为 2020年市场逐步接受公司商业模式 下的稳定性与成长性,但对于公司模式创新性、可复制性以及长期空间仍存在 低估。 2020年华创交运团队发布 5篇公司深度,提出公司是航空业的创新者, 在不断追求模式创新,当前打造航空出行综合解决方案服务商雏形初现。 中长期看:公司成长性与稳定性仍被低估。 1)公司成长性仍被低估: a)历 史数据看: 公司 15-19年收入复合增速 33%,利润复合增速 32%。 b)市场空 间大: 支线航空市场增速快,潜力大,结合支线机场建设、下沉市场需求、时 刻分布,预计 3-4年翻倍规模。 c)我们认为, 公司三大模式(新疆模式、衢 州模式、兴业模式)适用于我国支线航空三大场景,助力公司未来扩张。 2) 公司商业模式下的稳定性是成长性的保障。 a) 历史数据看, 华夏航空呈现了 更强的稳定性。华夏航空单机收入稳定在 1亿左右,单机利润稳定在 1000万 左右。 b)疫情下的经营、财务数据体现了公司更快的恢复能力。 华夏 Q1亏 损 0.96亿, Q2-3分别盈利 1.04及 1.63亿, 连续两个季度盈利, 前三季度唯一 盈利,均展现了更强的稳定性。 c)我们测算 Q4公司利润或达 3.25亿,同比 翻倍增长,全年利润 4.97亿,与 2019年基本持平。 公司 2021年三大看点: 1) 看点 1:云南市场能否成功复制新疆经验,从而打 开西部扩张之路。 华夏航空在新疆打造的次枢纽环串飞模式,实质上是国内支 线市场的模式创新,云南相似于新疆,其具备可复制性, 公司已率先选择德宏 作为切入点, 我们预计公司在西部市场,云南、四川、西藏等地 2年间存在 较大概率复制新疆市场体量的可能,即帮助公司 2022年达到 10亿+利润体量。 2) 看点 2:衢州模式能否获取成功,打开东部市场窗口。 此前报告我们分析 衢州模式的关键词是东西串联、航网赋能, 即我们认为衢州的发展空间将随着 华夏航空网络辐射范围的延伸而得以成倍扩展, 从而实现多方共赢。而我们认 为双方合作已经升级, 公司迈出了探索轻资产模式运营第一步。 ( 华夏航空向 衢州信安产投出售 3架飞机并回租)。 3) 看点 3: ARJ21机型商业化运行能 否上台阶, 从而充分享受国产民机机遇期红利。 公司与商飞签订了“百架国 产民机” ,而市场仍或担忧 ARJ21机型的效率, 我们认为公司具备领先的支 线机型运营经验, 新机型在不断磨合后,有望达到与 CRJ900相仿的效能,我 们认为公司一旦成功将 ARJ21商业化运营推上新台阶,“国产民机”将护航 公司未来运力增长,公司将充分享受时代红利。 我们预计 2021-22年公司平均 静态座位数增速分别为 19%及 23%,保持 20%左右的增速。 盈利预测与投资建议: 1) 盈利预测: 我们小幅调整 2020年盈利预测至预计盈 利 4.97亿(原预测为 4.93亿),维持 2021-22年盈利预测,即我们预计 2021-22年盈利分别为 7.95及 10.8亿。 2) 投资建议: 公司当前市值对应 2021-22年分 别 PE 为 16及 12倍,与公司成长性明显不匹配, 我们认为股价进入凸显性价 比阶段;我们维持 1年期目标市值 200亿,即对应 2021年 25倍 PE,预计较 当前 56%空间,强调“强推”评级。 风险提示:疫情冲击超出预期,油价大幅上涨,新开拓市场不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-12-22 80.46 107.53 183.72% 96.87 20.40%
124.70 54.98%
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从时效快递业务长期价值维度,我们提出新的观点:选择时效快递业务本质是为时间效率付溢价。时效快递业务内涵可以延展到生活服务、企业生产等方方面面,而其价格分布也将随着不断的产品分层、客户分层而实现优化。 美国经验看:客户愿意为更快的时间付出更高的价格。1)联邦快递与UPS的产品较顺丰当前更为细化。我们选取华盛顿-奥斯汀(约2000公里)路线做测试:1公斤物品的寄递,次日上午8点送达收费123美元,10点半产品收费91美元,下午4点半产品收费81美元。选择10点半、下午4点半送达的产品较8点送达分别便宜26%与34%。进一步观察其定价策略:基于同距离个人使用交通工具运送价格的折扣。以华盛顿-奥斯汀为例:快递费用相当于个人乘坐飞机寄送的35%。2)联邦快递经验看:行业格局+优化产品共同作用下推动美国本土时效快递票均收入上行。a)近二十年,美国本土时效快递票均收入上行。2020财年较1999年,整体票均收入从15.6美元提升至18.19美元,增长17%,但美国次日达产品从14.3美元提升至20.4美元,增长42%。b)行业格局+优化产品共同推动收益管理计划成功实施。其一是90年代初期美国国内时效市场出现了一轮激烈的价格竞争,到90年代中期格局稳定后联邦快递开始推动持续的收益管理项目(1995年6月和1996年4月对Standard Overnight产品进行了提价)。其二是新产品的推出共同帮助票均收入提升。1996年联邦快递推出了First Overnight产品:美国本土次日早上8点送达(覆盖90个城市)。3)我们认为从美国快递市场的发展可以获得的经验启示:客户愿意为更快的时间付出更高的溢价;稳固的竞争格局是执行收益管理的基础;结合推出优化结构的产品,来推升价格,更容易被接受。 对顺丰而言:我们认为产品分层在未来将优化价格分布。我们认为公司可以通过细化和完善产品及服务标准,优化运营模式,利用科学定价模型实现产品合理差异化定价,以满足不同客户的细分需求。1)票均时长看:顺丰时效快递业务运营在不断优化。公司披露2019年票均生命时长同比减少1.8小时;2020年上半年同比缩减 0.1 小时,行业则分别为减少0.64及延长1.02小时。2)我们预计鄂州机场启用后,将有望进一步优化时效快递产品。其一有助于进一步提升产品时效。我们以贵阳-北京线路为例,模拟测算若从当前飞机腹仓转向全货机执飞,贵阳-鄂州-北京,次晨达(12点送达)产品的揽收截止点可从13点延后至16点半。(注:理论模拟)。其二有助于扩大时效产品辐射范围。我们测算目前顺丰航空开通点对点直飞航线覆盖城市约70个左右,预计未来时效产品的辐射范围可增加100个城市左右,亦即意味着有更多的城市可以选择公司最高端、品质最好的时效产品服务。同时,我们认为凭借鄂州机场枢纽的快速集散能力,周边的生产与仓储均可延长发货截止时间,以达到深夜下单次晨送达的效果。3)政策铺路,预计可解决此前市场对时刻的担忧。 投资建议:1)维持盈利预测:即我们预计2020-22年实现归属净利分别为79、95及116亿,对应2020-22年PE分别为45、37及31倍。2)投资建议:维持此前报告分部估值下:一年期目标市值5000亿,对应目标股价109元,预期较现价36%空间,强调“强推”评级。其中我们预计到2022年时效件业务网络价值4000亿市值(2022年约860亿收入,100亿利润,40倍PE)。 风险提示:时效件业务量增速不及预期,新业务减亏低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名