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刘阳

东方证券

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东方航空 航空运输行业 2019-04-03 7.20 -- -- 8.24 14.44%
8.24 14.44%
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公司公告2018年年报:归属净利下滑57%,符合此前业绩预告,扣非扣汇利润实现两位数增长。1)报告期内实现营业收入1149亿元,同比增长12.99%,归属净利27.1亿元,同比下滑57.35%,符合此前业绩预告。2)扣非扣汇利润实现两位数增长。a)2018年非经7.8亿元(17年18.6亿元,其中因转让东航物流获得一次性收益17.54亿元);b)扣汇扣非利润总额同比增长18%。18年汇率贬值5%,17年为升值5.8%,致使2018年汇兑损失达20.4亿元,17年则为收益20亿元,边际影响约40亿。扣汇利润总额59亿,同比下降11%,扣汇扣非利润总额48.7亿元,同比增长17.7%。油价同比大幅增长情形下,实现两位数增长反应一定程度的成本转嫁能力。截止2018年底,公司美元负债占比由17年的28%降至21.5%,汇率敏感性为波动1%影响1.78亿元。(注:2019年经营租赁进表,敏感性或将放大)3)分季度看:收入角度Q1-Q4分别为267、277、335和271亿,同比分别增长9%、17.8%、13.5%及11.7%;净利角度为19.8、3、22.1和-17.8亿,17Q4亏损15.3亿,Q4扣汇利润实现减亏。 提质+降本推动主业增长:座公里收益提升5.7%+单位扣油座公里成本降低2.6%。1)全年ASK增速8.3%,其中国内9.2%,国际6.9%;RPK增速10%,其中国内10.2%,国际9.6%;客座率82.3%,同比增长1.23个百分点,为上市公司中最佳。2)客公里收益:整体0.538元,同比增长4.1%,相当于国航的94.5%,较2017年提升1个百分点;不含油客收增长3.53%;座公里收益:全年提升5.7%,18H1为提升4.7%;测算Q4含油座收同比提升5.1%,在油价单季度大涨35%的情况下,Q4扣汇利润减亏,座收提升是主要推动。3)座公里扣油成本全年减少2.6%。营业成本1024亿,同比增长13.5%,其中航油成本336.8亿,同比增长34%;扣油成本687亿元,同比增长5.6%,低于ASK8.3%的增速,单位扣油座公里成本下降2.6%,其中飞发修理下降30%(或16亿),系因经营性租赁发动机大修同比减少,以及通过减少航材订货量、开展航材送修业务等措施降低维修成本,同时2017年计提了计划退租的A330飞机退租检。4)公司三费(扣汇)合计费用率11.4%,同比下降0.5个百分点。 多维度推进收益水平提升。1)超级枢纽机场+超级承运人格局利于收益水平持续提升。2018年公司在上海、北京、昆明枢纽的市场份额分别提升0.6、0.4和0.8个百分点,当前公司与吉祥航空股权合作推进中(东航产投拟持有吉祥航空15%股权,19年初已受让7%,均瑶方面计划持有东航10%股权),双方在上海市场有望进一步强化,枢纽基地份额的提升将有利于持续提升收益水平。2)积极有效的营销开拓促进了收益质量提升。公司积极开拓客户资源,2018年集团客户9283家,同比增长25.2%,集团客户收入同比增长27.8%;加强与境外TMC(差旅管理公司)合作,相关收入同比增长40.3%。“东方万里行”常旅客会员人数已达3963万人,同比增长18.8%。3)丰富的产品线尝试为未来打下基础。业内率先尝试实施品牌运价体系,针对经济舱分层,推出和完善基础和超级经济舱产品,未来将帮助公司在增值服务方面带来提升。 投资建议:关注波音事件或带来超预期供给影响,叠加减税降费+刺激消费,持续看好行业景气向上。假设19年布油均价65美元,人民币汇率6.71,看好公司在收益端具备持续提升潜力,暂不考虑波音充分影响,我们小幅上调2019-20年盈利预测至85、103亿元(原预测79、102亿元),对应19-20年PE为11.8及9.7倍,处于历史相对低位,维持“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。
中远海能 公路港口航运行业 2019-04-02 6.58 -- -- 7.32 11.25%
7.32 11.25%
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事项: 中远海能发布年报数据:2018年公司实现营业收入122.86亿元,同比增长25.64%;实现归母净利润1.05亿元,同比下降94.05%;实现扣非归母净利润为0.67亿元,同比下降94.73%。 分季度看:Q1-4分别实现收入24.02/27.15/31.76/39.94亿元,同比变动为-9.87%/11.06%/46.59%/59.57%;归属净利分别为-0.85/-1.31/-0.53/3.73亿元。Q4成功推动全年扭亏为盈。 评论: 外贸油运:18Q4旺季行情推动全年业绩扭亏。1)18Q1-3,由于OPEC等主要产油国减产力度超预期,国际原油价格持续高企,原油贸易和运输需求受到阶段性抑制,运价低迷;2018年VLCC-TCE均值为1.6万美元/天,同比下降12.5%。全年来看,公司外贸油运业务合计实现收入66.05亿元,同比增长12.58%,毛利亏损0.15亿元(因全年均价低于盈亏平衡点,测算约2.8万美元/天)。2)Q4体现旺季弹性。2018年行业累计拆船32艘,使得供给基本无增长,在Q4旺季展现弹性,VLCC均价达到4.03万美元/天,同比增长147%,并且超过盈亏线,成为公司整体业绩扭亏的主要推动力。 内贸油运:并购成品油船队提升业务份额。公司2018年内贸油运业务实现收入42.06亿元,同比增长44.65%,贡献毛利约11.6亿元,同比增长10.9%。其中内贸原油业务贡献收入23.96亿元,同比下降2.93%,贡献毛利约8.64亿元,同比下降9.2%;内贸成品油业务贡献收入17.01亿元,同比增长417.1%,主要是公司完成增资控股中石油成品油船队收购,实现毛利大幅提升2.62亿元,同比增长273.24%。预计2019年,公司内贸油运市场业绩保持平稳增长。 LNG船队逐步交付运营,贡献税前利润同比增长72.9%。2018年,得益于“煤改气”政策的坚定推行,中国LNG进口量延续了快速上涨势头达到5400万吨,同比增长41%。公司2018年LNG船队共有26艘运营,同比增加10艘。其中公司前期布局的俄罗斯亚马尔项目新增LNG运力7艘投入运营,预计2020年LNG板块所有船队都将投入运营。2018年LNG贡献税前利润4.1亿元,同比增长72.9%。LNG业务项目收益率稳定,预计2019年随着船舶继续交付投入运营,该项业务利润增速继续保持增长。 投资建议:我们认为行业于18Q4开启周期拐点,2019年下半年有望迎来更顺畅上行。需求端增量看下半年美国原油出口提升(带动贸易量以及拉长行距推动周转量上行);供给端在2019年交付高峰过后将进入2年的交付淡季;由于行业淡旺季分明,四季度是传统旺季,因此强调年度策略观点:下半年进攻看油运。预计公司2019-20年实现净利分别为12及22亿元(20年原预测19.5亿,对应行业运价均值3.5万美金/天,现在预测均价为3.8万美金/天,看好行业复苏盈利预测调整至22亿),对应PE为21/11倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展,加大美国油气进口。强调“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油运需求下降,船舶交付高峰。
铁龙物流 公路港口航运行业 2019-04-02 8.51 -- -- 9.37 8.20%
9.20 8.11%
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事项: 公司公告2018年报,报告期内实现营业收入156.38亿元,同比增长33.85%,归母净利润5.08亿元,同比增长53.54%,与此前业绩预告基本一致。EPS 0.389元。 分季度看:Q1-Q4营收分别增长42%、54%、28%和15%,下半年降速较明显,主要由于委托加工业务下半年增长趋缓(H1为44%,H2为13%),以及房地产结算错期。下半年高毛利的铁路货运(H1为86%,H2为150%)和特种箱业务(H1为11%,H2为18%)收入增长加快,带动四季度毛利率环比提升1.3个百分点(Q1-Q4分别为8.5%、5.5%、5.5%和6.8%)。净利润增速分别为47%、55%、39%和89%。 评论: 受益铁路清算办法变更及特箱业务增长,公司业绩大幅增长 a)货运清算办法变更为公司利润大幅增长的主要原因。铁路货运及临港业务收入24.4亿,同比增长117%,增量13.2亿;毛利4.42亿,同比增长92.6%,增量2.12亿。此外沙鲅铁路货物发送量5440.4万吨,同比增长8.42%,也贡献部分业绩增长。 b)特箱业务维持快速增长。全年特箱发送量130.2万TEU,同比增长38.62%,维持快速增长,特箱业务收入14.1亿,同比增长15.1%,毛利2.76亿,同比增长21.0%,增量0.48亿。毛利率19.6%,增加0.95个百分点。 c)委托加工贸易业务:累计销售委托加工钢材等共166.35万吨,同比增长11.43%。受钢材价格上涨及产销量增加双重因素影响,实现销售收入112.84亿元,同比增长26.83%;实现毛利1.68亿元,同比增长37.34%,增量0.46亿;毛利率较上年同期微增0.11个百分点至1.49%。 以上三项合计贡献毛利增量3.06亿,占总毛利增量的93.2%。 特箱业务政策利好,预计可维持高速增长。近年铁路总公司政策导向一直大力发展集装箱运输和多式联运,18年12月发改委和交通部共同印发《国家物流枢纽布局和建设规划》,持续推进集装箱多式联运。2018年公司投资约21亿购置3.35万只特种集装箱,相比17年末5.77万只增长58%,截至18年中公司特种箱保有量达到7.22万只。受益于政策利好和铁路货运增量计划,预计公司特箱业务仍可保持高速增长。 打赢蓝天保卫战背景下,“公转铁”大有空间,沙鲅线料将充分释放弹性。根据国务院《蓝天保卫战》计划部署和铁总规划,2020年铁路货运将达到47.9亿吨,较17年增长30%,年复合增速达到9.1%,远高于2001-2017复合增速4.1%,公转铁大有空间。同时公司沙鲅线料将充分释放弹性:1)沙鲅线运量上行有能力,18年产能利用率仅64%;2)营口港货源公转铁有空间; 3)运量提升背景下,运价有提升空间。 盈利预测及投资建议:根据公司18年业绩上调19-20年盈利预测,及新增21年预测,预计公司2019-2021年实现归属净利6.37(原预测5.82,+9.4%)、7.59(原预测7.21,+5.3%)、8.86亿元,对应PE 18、15、13倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦将释放经营活力。强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,公转铁推动不及预期。
中远海特 公路港口航运行业 2019-04-02 4.19 -- -- 4.92 17.42%
4.92 17.42%
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中远海特发布年报数据:2018年公司实现营业收入75.76亿元,同比增长16.4%;但受燃油成本上升等因素影响,营业成本同比上升 20.06%,船队期租水平同比下降4.23%;实现归母净利润0.86亿元,同比下降63.77%;扣非归母亏损0.64亿元。分季度看:Q1-4公司实现营业收入分别为16.23/17.77/21.12/20.63亿元,同比增长1.23%/4%/27.62%/33.88%,实现归母净利润为0.2/0.4/0.7/-0.43亿元。 多用途船与重吊船弱复苏。1)目前公司拥有多用途船39艘,总运力110.25万载重吨;重吊船24艘,总运力为63.93万载重吨。多用途船实现收入29.1亿元,同比增长21.51%,占收入比重的41.16%;营业利润-1.54亿元;重吊船实现营收13.8亿元,同比增长20.48%,占营收的19.5%,营业利润为0.55亿元。2)2018年公司继续扩大规模运营优势,成功开辟了西非航线以及大西洋、大三角航线。尤其公司助推国家“一带一路”,沿线货量比重达43%。 海洋油气工程市场总体呈现复苏态势,半潜船业务竞争优势强。2018年全球海全球获得批准的油气工程项目显著增加,但行业由于前期船舶运力过剩影响,半潜船市场总体呈现运价低迷。2018年公司半潜船实现营业收入15.22亿元,同比增长18.81%,实现营业利润3.12亿元,同比下降30.44%。目前公司共有7艘半潜船,总载重吨为32.18万,同时公司租入部分船舶投入TCO项目运营。TCO项目是公司2016年中标项目,2018年全年执行14个航次,取得了良好收益。 汽车船与沥青船业务小幅亏损,木材船实现盈利。1)2018年国内汽车市场销量下滑,销售同比下降2.8%,公司目前拥有6艘汽车船,实现营业收入3.44亿元,同比增长13.53%,营业利润亏损0.39亿元。2)沥青船市场运价进一步下滑,公司沥青船市场实现营业收入3.97亿元,同比下降1.5%,亏损0.83亿元。3)公司持续加大木材船营销,提升在非洲木材船市场优势,同时努力开拓澳新市场,实现扭亏为盈,公司拥有11艘木材船,2018年实现营业收入5.16亿元,营业利润0.23亿元。 拟推进股权激励释放公司经营活力。公司计划拟向激励对象授予4293万份股票期权,约占公司总股本的2%。其中首次授予3434.40万份,占本公司股本总额的1.60%。首次授予部分的股票期权的行权价格为3.49元。 投资建议:1)公司半潜船运输+安装的模式将持续提升竞争力,当前积极拓展纸浆船业务,未来有望贡献新的业绩增长点。2)2019年BDI指数出现大跌,开年下跌近5成至700点以下,均值同比亦下降31%,对于多用途船与重吊船的复苏仍需观察,鉴于航运市场运价下跌超出此前预期,我们调整公司2019/20年盈利预测至实现归母净利1.77/2.6亿元(原预测3.94及4.89亿元),对应PE为51/35倍。3)公司作为一带一路工程项目承运人,有望持续受益于项目推进。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、港口吞吐量下降。
申通快递 公路港口航运行业 2019-03-29 21.96 29.22 271.28% 26.75 19.37%
26.21 19.35%
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公司公告:1)控股股东持股结构变更的进展公告:公司收到德殷投资及实际控制人通知,与阿里巴巴已经签署了股权转让协议,拟将其持有的德殷德润(拟定名)49%股权转让给阿里巴巴,阿里支付对价46.65亿元,从而间接获得14.65%上市公司股权。2)公司与“菜鸟”签署《业务合作协议》, 双方将利用各自的资源和优势,围绕信息系统进一步深化和对接、全链路数字化升级、国内、国际供应链业务、末端网络优化等方面开展业务合作。 1、阿里为什么要连续投资快递公司?1)阿里投资快递行业梳理:近年来,阿里巴巴通过菜鸟网络和云锋基金,投资了多家物流公司,在主要物流领域均有所布局。投资申通前,阿里在通达系上市公司中已经投资了:百世、圆通、中通。2)网络快递为新零售与新物流最佳结合点。物流效率提升才能支撑零售业运转效率提升。从业务能力来看:网络型快递公司具备稀缺的全国性大网基础,在干线运输、干线分拨、末端派送等各业务环节均具有强大优势,已经是全程物流提供商,在发展云仓、跨境、同城配送等新业务方面,具备良好的网络基础和物流运营经验。从合作历程来看,通达系快递一路与阿里巴巴引领的新经济相伴成长,是阿里巴巴和菜鸟的重要合作伙伴。 2、对申通影响:主业改善进度有望加快。1)行业角度,打开通达系长期成长空间。通达系快递与阿里的紧密协同,有助于积极参与阿里生态圈的新业务,如申通在冷链和仓储已积极探索,本身具备完善的网络和完备的基础物流能力,有望成为阿里发展生鲜业务和仓干配业务的重要合作伙伴。2)对申通公司影响:主业改善进度有望加快。市场对公司的认知仅限于转运中心直营化的推动了一次性的红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效。引入阿里,有助于结合阿里的技术优势,加快改善进度。阿里的数字化技术能力能够为快递企业重新设计快递路由、提升快递收寄端口安全系数;阿里后台系统和快递公司连网及数据共享后,还可更快地分配给快递员业务,提升效率、降低经营成本。 投资建议:1)我们此前深度研究认为行业两大边际变化:需求端,我们认为拼多多等新型电商平台会继续成为行业业务量增速的重要贡献者;竞争环境端,通达系整体已经构筑一定的成本优势护城河,电商快递的新进入者威胁已经大幅降低;行业将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。持续推荐通达系快递。2)我们于报告《申通快递深度研究:低估值之“谜”及修复路径探讨:被低估的通达系“元老”,依旧存在预期差》中提出市场对公司的认知仅限于转运中心直营化的推动了一次性的红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效,我们认为公司业务量增速重回一线阵营并有4个月处于行业领先,其估值应当得以修复,而根据其改善的路径与持续性可给予18-22倍PE。本月上旬阿里拟入股公司,我们认为将推动公司改善进行提速,事件对公司股价实现了催化。当前股价回调后仍可重点关注,维持目标价30元,预期较现价30%空间。考虑到公司改善进度的不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
中国国航 航空运输行业 2019-03-29 9.98 -- -- 12.35 23.75%
12.35 23.75%
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公司公告2018年年报:业绩同比增长1.33%,小幅超预期。1)报告期内实现营业收入1368亿元,同比增长12.7%,归母净利73.4亿元,同比增长1.33%,扣非净利润66.2亿元,同比下滑8.4%。2)非经常损益及投资收益推动利润实现增长。a)2018年非经7.16亿元(17年为0.14亿元),主要为其他应收款减值准备转回3亿元,及处置长期股权投资损益5.69亿元(主要为国货航股权转让集团带来的收益)。注:减值准备转回事项系深圳航空应收深圳汇润投资及深航房地产17亿元全额计提坏账,因汇润投资破产清算取得进展,集团收回清算分配3亿元。b)国泰航空贡献投资收益大幅提升。公司投资收益13.68亿元(2017年为-3.08亿元),除国货航转让外,主要贡献来自国泰航空(2018年贡献2.02亿元,17年为亏损9.86亿元,净增加11.88亿元。3)分季度看:Q4超预期。收入角度Q1-Q4分别为316、326、386和339亿,同比分别增长9.1%、14.9%、12.3%及14.6%,Q4增速超预期;利润角度分别为26.3、8.4、34.7和3.99亿,17Q4为亏损10.4亿,剔除非经后,Q4利润明显减亏。4)扣汇扣非利润同比增长40%。18年汇率贬值5%,17年为升值5.8%,致使2018年汇兑损失达23.77亿元,17年则为收益29.38亿元,边际影响超过50亿。扣汇利润总额123亿,同比增长44%,扣汇扣非净利70.5亿元,同比增长40%。在油价同比大幅增长情形下,公司实现高增长实属出众。截止2018年底,公司美元负债288亿元,占比由17年的41%降至30%,汇率敏感性为波动1%影响2.28亿元。(注:2019年经营租赁进表,敏感性或将放大) 提质+降本,增效明显:座公里收益提升2.2%+单位扣油成本降低3.4%。a)全年ASK增速10.4%,其中国内8.2%,国际14.1%;RPK增速9.7%,其中国内7.5%,国际13.2%;客座率80.6%,下降0.54个百分点。b)客公里收益:整体增长2.9%,国际线大幅增长5%,扭转自2011年来连续下滑趋势。2018年客公里收益0.546元,同比增长2.9%(17年下滑0.45%),其中国内0.603,同比增长2.57%(17年增长1.77%),国际0.438,同比增长5.02%(17年下滑5%)。考虑6月起航空公司国内航线收取燃油附加费,测算18年合计约11亿,则扣油国内客公里收益同比增长1.2%。其中2018年公司调整57条国内线运价水平,增收14亿元左右,相当于国内航线收入整体提升2%。c)座公里收益全年提升2.2%,18H1为下降0.8%,测算Q4含油座收同比提升近7%。d)座公里扣油成本全年减少3.4%,成本管控效果显著。全年营业成本1151亿,同比增长14.8%,其中航油成本384.8亿,同比增长35.5%;扣油成本766.5亿元,同比增长6.6%,低于ASK10.4%增速,单位扣油座公里成本下降3.4%,除起降及停机费增速10.8%,与ASK基本相同,其他成本均低于业务量增速。e)公司三费(扣汇)合计费用率10.2%,同比下降0.9个百分点。投资建议:关注波音事件或带来超预期供给影响,叠加减税降费+刺激消费,持续看好行业景气向上。假设19年布油均价65美元,人民币汇率6.71,由于18年国际线收益水平超预期,暂不考虑波音充分影响,我们小幅上调2019年盈利预测至123亿元(原预测111亿元),上调2020年至141亿元(原预测127亿),对应19-20年PE为11.7及10.2倍,处于历史相对低位,维持“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。
深高速 公路港口航运行业 2019-03-26 9.40 -- -- 11.20 11.11%
10.45 11.17%
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公司公告2018年年报:实现营业收入58.07亿元,同比增长11.45%;归母净利34.4亿元,同比增长148.56%;扣非归母净利15.38亿元,同比增长4.45%;扣除本年确认的三项目资产处置收益、梅林关更新项目拆迁补偿收益以及转让悦龙公司全部股权和债权产生的投资收益影响后,净利润同比增长 23.55%。 资产处置收益22亿推动利润同比大增,拟特别股息将使股息率高达7.1%。1)本年度资产处置收益达22亿元:其中三项目(南光、盐坝、盐排,深圳交委于2018年底提前收回了剩余收费公路权益并按约定给予现金补偿)处置收益19.61亿元,贡献净利15.24亿元;梅林关城市更新改造项目拆迁补偿收益3.42亿元,贡献净利1.69亿元。2)拟特别派息:董事会已建议派发现金股息每股0.71 元,占每股收益的 45.01%,对应股息率高达7.1%。其中,因三项目处置收益而派发的特别股息为每股 0.35 元,占处置收益的 50.1%;扣除资产处置收益及特别股息后,年度派息率为 41.17%,将提交 2018 年股东会批准后实施。特别派息体现公司实施积极分红政策,为股东提供良好持续回报。 公路主业收入稳健,车流量提升带动公路业务增长8.17%。公路主业实现收入50.66亿元,占公司收入比重为87.24%,同比增长8.17%。广东深圳地区高速路段车流量维持增长,其中梅观高速车流量同比增长9%,机荷东段增长6.6%,机荷西段增长3.2%,沿江高速增长10.5%,水官高速增长1.8%,水官延长段增长6.4%。除深长公司与益常公司并表因素之外,其他附属收费公路路费收入同比增长 3.85%,主要受益于车流量自然增长及路网进一步完善。收费公路毛利率总体为52.83%,同比上升2.9个百分点。 稳定推进环保等新业务,拟并购风电公司夯实环保主业。公司其他业务包括委托管理服务、房地产开发、广告及其他业务,2018年分别实现营业收入2.46/2.86/2.09亿元。2019年公司投资南京风电51%股权,继续扩大环保业务。南京风电主业从事可再生与新能源发电的高科技企业,清洁能源作为大环保产业中新兴领域,是公司战略中新产业的发展方向,也是集团首批控股收购的大环保项目。 管理优秀,扣除合并营业成本小幅增长。公司2018年营业成本为28.58亿元,同比增长5.44%。若扣除合并范围变化影响之后,集团营业成本同比增长2.2%,低于公司收入端增速,主要是报告期收费公路人员成本和委托管理服务成本增加。公司收费公路业务营业成本23.89亿元,同比增长1.9%。 双主业持续推进,看好公司未来发展。收费公路业务增长稳定,环保业务也在持续转型,多元化业务贡献业绩稳定增长。我们预计公司2019-20年利润分别为22及25亿元,对应PE为10、9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2019-03-26 59.05 -- -- 68.35 15.75%
80.11 35.66%
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公司公告2018年年报,收入93.13亿,同比增长15.51%,归母净利42.31亿,同比增长14.88%,与此前业绩快报基本一致。1)分季度来看,公司Q1-Q4分别实现收入22.8、22.2、24.0和24.1亿元,同比分别增长20.4%、11.0%、13.5%和16.8%;归母净利润分别为10.2、10.0、11.2和10.9亿元,同比分别增长28.6%、11.0%、12.3%和10.2%。2)经营数据:国际+地区旅客占比过半。2018年起降架次50.5万,同比增长1.6%,旅客吞吐量7400.6万人,同比增长5.7%,其中国际旅客3094.4万人,同比增长8.8%,国际+地区合计3757.4万人,同比增长8.2%,占比50.8%。 免税业务持续快速增长,枢纽机场价值彰显 1)公司非航空性收入53.4亿,同比提升23.2%,占收入比由17年53.8%提高至57.4%,其中商业餐饮收入39.9亿,增长33.2%,占比由37.1%提高至42.8%。其他非航微幅增长0.86%。尤其商业餐饮增量收入9.94亿,占公司总营收增量的79%。2)含税商业和餐饮2017年为4.4亿,我们假设该部分增速与客流增速相同为5.7%,则18年约为4.6亿,由此可推测免税收入达35.26亿,同比增长38%,延续高速增长;对应销售额预计达到110亿左右,人均销售额约300元。3)航空性业务收入39.7亿,同比增长6.6%,与业务量增速基本契合。 成本费用管控良好,Q4投资收益同比实现增长 1)公司营业成本45.0亿,同比增长11.2%,低于营业收入增速,毛利率由49.8%提高至51.7%。主要增加成本为:人工成本16.8亿,同比增长7.5%;运行成本19.1亿,同比增长28.6%,主要由于维修维护,委托管理等运营成本同比增长;主要减少成本为:摊销成本7.8亿,同比下降5.9%(部分固定资产折旧到期);燃料动力消耗3.21亿,同比下降10.2%。 2)三费方面管控优秀,销售费用107万,下降85%;管理费用2.43亿,同比增长1.36%,财务费用-1.94亿(去年同期为-1.21亿元,系因公司债券已偿本付息,无利息支出),三费费率由1.6%下降至0.3%。 3)投资收益8.93亿,同比下滑8.4%,其中Q4实现2.42亿,同比增长11.5%,扭转前三个季度的下滑趋势。其中油料公司实现净利润13.5亿,同比微降1.2%;广告公司实现净利润4.08亿,同比增长15.0%;自贸基金一期投资损失0.87亿,去年为收益0.69亿,为投资收益下滑的主要原因;公司新参与自贸基金三期,收益0.31亿。 三期扩建预算数大幅减少,卫星厅投产后成本压力或减小。公司年报披露三期扩建工程预算数为167亿,半年报则为201亿,大幅减少34亿,假设平均折旧20年,则预计折旧每年较此前减少约1.7亿元。卫星厅预计将于19年年底前启用,同时有望迎来时刻释放。当前浦东机场免税店面积(T1+T2)合计 7853.37 平方米,卫星厅出境免税店规划面积合计 9062 平方米,扩大一倍,有利于免税品牌展示、销售、互动等,提升旅客体验,刺激免税销售。 公司披露2019年关联交易预算数,因三期工程年内将投产,与18年相比资产、场地租金提高3.5亿(由7亿元提升至10.5亿元)。2019年向集团租赁资产1中增加对长时停车库租赁,面积由11.6万平提升至27.2万平,对应租赁由0.67亿提升至1亿元;租赁资产2中因三期工程年内将正式投产,相对应租赁地块由18年的40副地块提升至43副,租金由6.4亿提升至9.5亿元。 盈利预测与评级:我们预计2019-21年盈利分别为51.6、55.7及69亿元(原19-20年预测为52及57亿元),对应PE22及21倍,在外资持续流入以及未来或进一步放开的大背景下,机场作为外资最青睐交运板块,进可攻,退可守,强调“推荐”评级。 风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-20 36.04 -- -- 38.87 7.20%
38.64 7.21%
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公司公告2018年年报,报告期内实现营业收入909.4亿元,同比增长27.6%;归属净利45.56亿元,同比下降4.57%,扣非归属净利为34.84亿元,同比下降5.92%,业绩与此前快报相符。其中18Q4单季实现营业收入255.75亿元,同比增长19.25%;扣非归属净利6.63亿元,同比下滑36.95%,为全年最低。 业务量:18年38.69亿件,增速26.77%,略高于行业增速,市占率7.63%;单票收入:23.18元,同比上升0.6%;速运物流业务收入: 897亿元,增速27.1%,显著高于行业增速(21.8%)。 传统业务(时效、经济)收入增速下半年放缓,新业务(重、冷、同城)收入延续高增长。1)时效业务:全年不含税收入533.6亿元,增速为14.3%,其中18H1增速18%,18H2放缓至11%,占收入比为58.67%,下降6.83pct。预计因商务件受18年下半年经济降速影响增速放缓。但18年公司产品准点履约率同比提升2.5pct,投诉率减少40.4%,次晨线路覆盖率提升20.8%。预计2019年随着时效产品性价比继续提升,增速有望恢复。2)经济业务:全年不含税收入204亿元,占比达22.43%,较2017年上升了1.69pct,增速37.6%。经济件增速实现高于行业,得益于产品持续优化,建立更快捷、更安全、性价比更高的陆运网络,并具备仓网联动、高质量服务等差异化优势。3)快运业务:全年不含税收入80.5亿元,占比达8.86%,提升2.68pct,增速83%,H1增速95.82%,8H2增速74%。目前合作大客户包括华为、美的、海信、唯品会、海澜之家等。2018年3月收购新邦物流并建立“顺心捷达”独立品牌,专注全网型中端快运市场,与顺丰快运在运营模式及产品定位上形成互补。4)冷运及医药业务:不含税收入42.4亿元,全年增速为84.9%,18H2增速达115%,主要得益于自身高增长与夏晖并表影响。2018年8月,公司与美国夏晖集团宣布联合成立新夏晖,顺丰成为新夏晖控股股东。5)同城业务:不含税收入达10亿元,同比增长172.2。 新业务投入加快,导致当期利润承压;但整体处于快速增长期,预计快运或率先盈亏平衡。1)毛利率看:2018年17.92%,低于17年的19.28%,其中Q4为全年最低值16.7%。公司披露主要因加大加快了对新业务网络建设的关键资源投入。2)预计新业务中快运将率先到达盈亏平衡点。快运业务日均货量已接近万吨,根据行业经验,有望达到盈利平衡点。3)并购助发展进入新阶段,综合物流服务能力从底盘进阶至方案。2018年公司收购DHL中国区供应链业务,通过交易可以在供应链业务领域获得世界领先的集成方案能力,结合顺丰已具备的多元物流底盘,公司综合物流服务能力有望获得快速突破。 投资建议:稀缺的综合物流服务商,长期投资配置标的。1)我们认为公司已经形成品牌溢价与网络优势两大护城河;而在综合物流服务商的发展路径上,已具备多元物流能力。2)盈利预测:经济活动放缓影响以及新业务的高投入或维持一段时期,我们预计公司2019-21年实现利润54、70及84亿元,(原19-20年预测为58及77亿元,下调约10%),对应PE29、23及19倍。公司作为长期投资配置标的,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑导致商务件增速放缓;新业务的投入影响当期利润。
申通快递 公路港口航运行业 2019-03-04 21.54 29.22 271.28% 26.60 23.49%
26.75 24.19%
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公司公告2018年业绩快报:同比增长38%,符合预期 财务数据:实现营业收入170亿元,增速34.4%;归属净利20.5亿元,增速37.5%;我们测算,预计扣非净利16.3亿元,增速17.5%;业绩位于公司三季报中披露业绩指引区间,符合预期。分季度看:Q4实现收入59.1亿元,增速44.4%;归属净利4.4亿元,增速20.8%;我们测算,预计扣非净利3.7亿元,增速18.2%。 快递业务量:2018年全年业务量达51.1亿件,增速31.2%,公司市场份额止跌达到10.1%,较17年提升0.4个百分点。 单票收入:2018年全年为3.26元,Q4单票收入为3.22元,增长1.7%(剔除转运口径,预计单票收入有所下降)。我们预计,2018全年单票重量为1.28公斤,17年同期为1.50公斤,同比下降约14%。 公司四大变革正在进行时。1)变革措施1:转运中心直营化比例提升。2018年以来,公司已累计公告5批转运中心中转业务资产组收购公告,我们测算直营化率从45%提升至88%(根据转运中心个数计算)。2)变革措施2:加大资本开支。过往的投资“缺位”,主要受到转运中心直营化不足约束,随着直营比例提升,资本开支亦大幅增长。3)变革措施3:优化加盟商管理。收购转运中心后,公司对加盟商管控力增强。4)变革措施4:产品层面,去重货,优化产能。5)变革效果:业务量显著提升。业务量增速自18年下半年以来连续提升,19年1月市场份额已经达到11.3%。同时公司在18年10月、12月及19年1月三个月增速成为行业领跑者。 市场依旧存在预期差:一次性释放还是可持续改善?1)我们认为目前的改善更多是受益于直营化后利益分配红利;成本改善将主要体现在19年下半年,同时公司大加盟商有望由劣势转为优势。2)我们给出两大观察指标:成本改善以及业务量增速的持续性。我们预计可比单票成本2019年可同比下降10%左右(剔除掉转运口径变化,不含派费),意味着转运中心直营化后核心效率提升的开始;若2019年下半年,低基数因素消退,业务量增速依旧超越行业10个百分点,也可证明公司非一次性释放。 投资建议:维持盈利预测,即2019年实现归属净利23亿元,仅15倍PE,市场对公司的认知仅限于转运中心直营化推动了一次性红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者路径进行精细化管理从而降本增效,我们认为公司业务量增速重回一线阵营,其估值应当得以修复,维持目标价30元,对应20倍PE,预期较现价34%空间。考虑到公司改善进度的不确定性,强调“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、经济大幅下滑、成本改善不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2019-02-22 56.52 -- -- 61.99 9.68%
74.86 32.45%
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公司发布2018年业绩快报:1)报告期内,实现营业收入93亿,同比增长15.35%,归母净利42.33亿,同比增长14.91%,2)分季度看,公司Q1-Q4分别实现收入22.8、22.2、24和24亿元,同比分别增长20.4%、11.0%、13.5%和16.8%;归母净利分别为10.2、10.0、11.2和10.9亿元,同比分别增长28.6%、11.0%、12.3%和10.2%。3)经营数据:2018年起降架次50.5万,同比增长1.6%,旅客吞吐量7400.7万人,同比增长5.7%,其中国际旅客3094.5万人,同比增长8.8%,国际+地区合计3757.4万人,占比50.8%。 业绩符合预期,免税业务高增速。1)我们此前预计实现净利42.62亿(差异0.7%),符合预期。2)受进博会保障因素影响,Q4起降同比增长0.6%,增速有所放缓,旅客吞吐量同比增长3.6%,但公司收入同比增长16.8%,反映非航业务持续释放潜力。2018年H1公司商业租赁收入占比42%,我们预计全年占比约43%,则商业租赁收入约40亿元,17年全年为29.92亿元,同比增长33.7%,预计免税销售额同比35-40%增速,达到110-115亿元(17年约82亿元),则机场免税收入预计达到约35亿元,同比增长35%以上(17年为25.5亿元左右),延续高速增长趋势。 全年成本费用管控良好,Q4投资收益实现增长。1)公司营业成本45.1亿,同比增长11.5%,低于营业收入增速15.35%,毛利率由49.8%提高至51.5%,Q4成本增长26%,一方面或由于部分成本费用年底结算,另一方面或因上海进博会保障安保等成本增加。费用端Q4管理费用3958万,大幅降低35%,拉动全年管理费用下降8.4%;全年三费合计2706万,同比减少9898万,三费费率由1.6%下降至0.3%。2)全年投资收益8.96亿,同比下滑8.0%,较前三季度收窄(下滑14%),因Q4实现2.45亿,同比增长12.9%。 1月国际线增速表现良好,预计免税维持快速增长,静待卫星厅投产。1)1月公司起降架次和旅客吞吐量增速分别为3.6%和8.8%,其中国际旅客同比增长10.6%,去年下半年以来重回两位数,预计叠加客单价提升,免税业务维持快速增长。2)卫星厅预计将于19年年底前启用,尽管将带来新增折旧及相关成本,但考虑其免税面积将推动大幅增加一倍以上,料将明显刺激免税销售增长。(浦东机场免税店面积T1+T2计 7853 平方米,卫星厅出境免税店规划面积合计 9062 平方米)。 盈利预测与评级:1)根据快报业绩,预计2018年实现归属净利42.3亿元,考虑卫星厅投产进度产生的相关成本费用以及经济存在一定下滑可能的影响,我们小幅调整2019-20年盈利预测至实现归属净利分别52.2、56.9亿元(原预测为52.9、62.7亿元,下调1.2%和9.2%),对应PE分别为26、21和19倍。2)外资持续流入大背景下,机场为外资最青睐交运板块,我们认为其一在于我国机场整体处于潜力释放期;其二在于全球来看我国机场估值水平仍然偏低;其三在于我国机场虽然当前分红比例不高,但历史上亦有过高分红操作,长期看未来存在潜在提升可能。尤其上海机场近期或沪港通增持占流通股比例达到29.5%,优质稳定资产,进可攻,退可守,强调“推荐”评级。 风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-02-01 7.96 10.06 56.94% 10.18 27.89%
10.69 34.30%
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公司公告:采取委托经营方式将T3航站楼商业资源委托集团全资子公司运营管理。商业资源收入归属公司,公司支付委托管理费。委托范围:T3航站楼商业规划点位324个及商业配套仓库,面积2.97万平。 委托期:3+2,即三年合同制2021年12月31日,到期协商无异议可续期两年。 保底:2019年保底为3.4亿元,2020年4.0亿元,2021年保底指标为2020年保底指标*(1+2020年度旅客吞吐量增长率的80%),保底指标不包含免税网点收入,免税网点招商完成后对原保底指标进行调整。 委托费标准:基础委托管理费用和超额委托管理费。其中基础委托管理费原则上按照商业收入(含税)的6%进行支付,2019-20年分别为2063万和2411万;超额委托管理费为商业收入高于保底指标时支付,采用累进支付方式,补差金额上限均为1000万元。 委托专业机构,有助于商业资源价值的有效变现。1)过去为公司商业开发分公司经营候机楼商业业务。根据公司定期报告披露,分公司17年实现营业收入(免税与含税合计)3.78亿,18年上半年为1.97亿元,利润总额分别为2.2亿元与1.21亿元。2)新合同约定保底,锁定非航业务价值,2020年提升较大。根据公告测算,2019年坪效为1.16万,20年为1.35万,21年可达到1.44万(假设吞吐量增速8%),超过上海机场2017年水平(1.42万),扣除2019及20年管理费,公司含税业务净收入为3.23及3.76亿元。特别的,2020年较19年同比增长16.4%(或0.53亿元),相当于19年预计净利润的6%,我们认为截止10月底,公司商业资源招商已超过150家,引进众多国内外一二线品牌店(新店往往有免租期),全部招商预计可于19年上半年完成,因此完整年度的2020年随着商业网点品牌优化获取较大幅度提升。3)此举也将促使公司由经营型机场转向管理型机场。 流量为本,2018年公司旅客增速一线机场领先,尤其国际线维持最快增速。1)深圳机场起降及旅客吞吐量增速均为一线机场领先。2018年浦东、白云、深圳、首都起降架次分别增长1.6%、2.7%、4.7%及2.8%,旅客吞吐量分别为7400.65、6974.48、4934.7万及1.01亿人次,同比分别增长5.7%、6.0%、8.2%及5.4%。2)公司国际线开拓最快,18年新增国际客运通航城市15个,其中洲际通航城市9个(包括伦敦、巴黎等世界一线城市)为历年之最,今年1月开通至南非约翰内斯堡,航线通达五大洲。公司官网统计目前洲际通航城市19个,亚洲27个,以及港澳台地区4个,合计50个。15-18年公司国际旅客人数始终维持30%以上增速,我们预计2019年公司国际旅客增速仍可保持25%-30%的快速增长。 投资建议:看好公司处于潜力释放期,长期看外资配置或持续提升。1)公司目前处于“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期,主基地航司国航系发力国际线进行时,公司国际线增速位于珠三角第一,商业开发及免税招商或构成催化。2)我们维持2018年盈利预测,即实现归属净利7.57亿元,考虑2019年航空旅客增速较18年或有所放缓,小幅调整2019-20年盈利预测分别至9.37与11.13亿元(此前预测为9.61及11.45亿元,调整幅度为2.5%及2.8%),对应18-20年PE分别为21、17和15倍。维持目标价10.3元,预计较现价有31%的空间,强调“强推”评级。 风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招商不及预期。
招商公路 公路港口航运行业 2019-02-01 8.15 -- -- 9.28 13.87%
10.58 29.82%
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业务结构:投资运营业务为核心,四大板块联动构建公路全产业链。2017年公司经营公路、交通科技及光伏业务收入占比分别为59.4%、33.9%及6.6%。2018年公司战略再升级:投资运营(含经营公路与光伏)、交通科技、智慧交通及招商生态四大业务板块,构建高速公路投资运营全产业链服务。毛利贡献看:2018H1,投资运营业务实现毛利12.62亿元,占比96%,为核心业务。 1)经营公路主业:深耕公路投资,专注公路运营。参控股路产规模行业领先,截至2018年上半年,公司投资经营的公路总里程达8675公里,在经营性高速公路行业中稳居第一,权益里程为2082公里;截止18年7月,公司主控高速公路里程超过900公里。2)光伏为辅:招商公路在江苏、内蒙古、新疆、宁夏等地投资运营293.8兆瓦并网型光伏电站,盈利能力稳定,18H1,各光伏电站实现发电收入1.85亿元,利润总额1.06亿元,分别同比增长5.4%和14.0%。 财务特征:收入端,内生稳定,外延提速;利润端,参股上市公司获取良好投资收益。1)收入:原有路产稳定增长,外延推动收入提速。14年-18H1,公司高速公路投资运营业务收入复合增速11.8%。18H1收入19.9亿元,增速5.8%,不考虑17-18年收购的鄂东大桥、沪渝及渝黔高速,则原路产收入占比84%,增速5.4%,新收三路收入占比8.5%,增速8.5%。由此可见新收路产推动收入提速。2)利润:参股上市公司获取良好投资收益。2018年前三季度实现投资收益24.9亿元,占公司利润总额比例为66.4%。14-17年投资收益复合增速8.4%,主要来自参股高速上市公司带来的收益,2017年前三大贡献分别为山东高速、宁沪高速、皖通高速,合计占39%。 拟发行50亿可转债用于支付并购项目及PPP项目资金,提升核心主业竞争力。公司可转债发行已获证监会核准,募投项目主要包括前期收购的鄂东大桥、沪渝项目、渝黔项目、亳阜项目以及在建的重庆曾家岩大桥PPP项目,发行成功后有助于提升公司在高速公路投资运营主业的影响力,提升路网完整度,而PPP项目亦有利于公司在项目建设期提前锁定优质控股项目。 投资建议:1)行业比较看,公司规模前列:截止1月23日,公司市值位列高速板块第一名,18年前三季度收入位列上市公司第三名,利润位居行业第二,仅次于宁沪高速;估值中等:公司PB1.1倍,位于行业平均水平,PE14倍,略高于行业平均12倍的水平。2)防御属性看:公司的投资收益可占利润的60%以上,参股上市公司多达12家,因此投资招商公路某种程度相当于对公路板块进行了一揽子配置,具备传统公路的防御属性。3)有一定成长潜力:不同于传统企业的是,公司具备强外延能力,其投资能力是一般公路企业所难媲美,也因其扩张能力打破传统公路公司看股息的防御属性,有一定的成长潜力。4)公司发布18年业绩快报,实现营业收入68.03亿元,同比增长27.4%,实现归母净利润38.89亿元,同比增长15.48%。我们预计公司2019-20年实现归属净利43及48亿元,对应PE为12/11倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、车流量下降、公路行业降费。
中远海能 公路港口航运行业 2019-01-31 4.82 -- -- 6.09 26.35%
7.32 51.87%
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业绩基本符合预期,四季度油运旺季推动公司业绩扭亏。1)业绩基本符合预期。此前报告我们预计公司实现全年业绩为1.69亿,在公司预告区间内。2)Q4旺季推动全年扭亏。此前我们判断18Q4为油运周期拐点,当季VLCC-TCE运价均值为4.03万美元/天,同比提升147%,2018年全年运价为1.6万美元/天,同比下降12.5%。前三季度公司油运业务处于亏损状态,整体亏损2.68亿元,分季度看,Q1-Q3分别为亏损0.85、1.31级0.53亿元,根据公司公告测算,预计4季度单季盈利水平在3.5-4.5亿元之间,从而推动公司全年扭亏为盈。招商轮船此前已发布业绩预告,测算Q4单季扣非盈利在4.2-4.9亿元之间,油运双雄的盈利情况展现了利润与运价的强相关和高弹性。3)目前公司拥有VLCC船舶50艘,在手订单8艘。我们测算假设有效运营天数340天,运价每提升1万美金,中远海能可增加12亿,因收入确认与当期运价存在运输结算确认的时间窗口差异,预计Q4的高运价带来的业绩弹性将持续在一季报中得以体现。(注:19年1月目前均价2.9万美金,环比Q4淡季正常回落,但同比大幅提升251%) 内贸油运业务竞争力强,业绩稳定。公司在内贸市场竞争力强,格局稳定。公司坚持大客户战略,COA货源高占比,内贸油运业务有望继续贡献稳定收益。2018年公司并购大连海运公司51%股权,强化内贸成品油运输的龙头地位。 LNG运输前景广阔,未来将是重要盈利通道。LNG项目投资金额大,投资回收期长一般为15年,为了实现LNG运输的安全稳定,船东与LNG开发商一般都是先签订合约随后进行造船释放产能,并且运输协议锁定长期收益。由于LNG运输需要具备高安全性以及投资金额巨大,行业玩家构建了坚实壁垒。目前公司营运的LNG船共22艘,上海LNG投资的11艘,CLNG投资船舶11艘;在建船舶16艘LNG。 投资建议:1)看好行业自18Q4开启周期拐点,19年或迎更顺畅上行,由于行业淡旺季分明,四季度是传统旺季,供给端上半年有新船交付压力,需求端增量则来自于下半年美油出口量或可进一步提升,因此维持年度策略,下半年进攻看油运。2)假设2019年全年VLCC-TCE运价均值保持3万美元/天,预计公司可实现净利12亿元,若上调2020年VLCC均价至3.5万美元,则公司可实现19.6亿元(上调14%,外贸油运12亿,其他业务7.5亿),对应PE为16/10倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展,加大美国油气进口。维持“推荐”评级。 风险提示:油轮订单交付高峰、原油需求下滑波动、行业退出运力不及预期。
招商轮船 公路港口航运行业 2019-01-23 4.15 -- -- 4.46 7.47%
5.57 34.22%
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事项: 招商轮船发布2018年业绩预增公告,预计2018年实现归母净利润为11.3-12.53亿元,同比增长84%-104%;扣非归母净利6.49-7.19亿元,同比增长97%-119%。 我们测算非经常损益3亿元左右,预计来自公司前三季度同一控制下合并子公司期初到合并日的净利润2亿以及造船补贴5400万等。 评论: 四季度油运旺季推动公司业绩超预期,19Q1或实现更大盈利弹性。1)业绩超预期。我们测算Q4单季度公司实现盈利6.9-8.13亿元,扣非归属净利4.19-4.89亿元,18Q1-3扣非分别为0.48、0.57及1.24亿元。我们此前预计全年盈利8.65亿,Q4利润4.3亿,公司业绩超预期,系因四季度油运旺季运价水平超出前次报告假设。2)此前我们判断18Q4为油运周期拐点,当季VLCC-TCE 运价均值为4.03万美元/天,同比提升147%,2018年全年运价为1.6万美元/天,同比下降12.5%。前三季度公司油运业务处于亏损状态,预计4季度单季盈利水平接近4亿元,从而推动全年油运业务收益转正。3)目前公司拥有VLCC 船舶49艘,在手订单4艘。我们测算假设有效运营天数340天,运价每提升1万美金,招商轮船可增加11.3亿,因收入确认与当期运价存在运输结算确认的时间窗口差异,预计Q4的高运价带来的业绩弹性将持续在一季报中得以体现。(注:19年1月目前均价2.9万美金,环比Q4淡季正常回落,但同比大幅提升251%)VLOC 船舶逐步交付运营,干散货板块业绩贡献稳定。报告期内,公司累计交付12艘VLOC 船舶,目前运营40万载重吨VLOC 24艘(其中100%股权12艘,30%股权12艘),订单4艘(100%股权2艘,30%股权2艘)。VLOC船舶与淡水河谷签订稳定收益合同,预估单艘船年贡献3000万利润,随着船舶交付该板块料将持续贡献业绩稳定。 并购标的资产完成合并,预计可完成18年业绩承诺。17年公司公告完成并购大股东资产,包括VLCC49%股份、长航国际100%、深圳滚装100%、经贸船务香港100%。此前业绩承诺为2018年四项业务利润合计不低于3.59亿元,预计业绩承诺完成概率较大。 投资建议:1)看好行业自18Q4开启周期拐点,19年或迎更顺畅上行,由于行业淡旺季分明,四季度是传统旺季,供给端上半年有新船交付压力,需求端增量则来自于下半年美油出口量或可进一步提升,因此维持年度策略,下半年进攻看油运。2)假设2019全年VLCC-TCE 运价均值3万美元/天,预计可实现净利15.3亿元(较此前14.9亿元预测上调3%),我们上调2020年VLCC 均价预测至3.5万美元,则公司可实现22.9亿元(外贸11.9亿+稳定收益11亿,较此前预计19亿上调20%),对应19-20年PE为16、11倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展,加大美国油气进口。 风险提示:油轮订单交付高峰、原油需求下滑波动、行业退出运力不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名