事件：公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入23.29亿元，同比下滑5.32%，实现归母净利润5.40亿元，同比增长11.66%；2022年单三季度公司实现营业收入8.64亿元，同比下降35.81%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长35.42%，三季度业绩稳步修复。 疫情好转下垃圾收取量环比增长，会计准则变更影响营收增速：三季度长三角地区疫情形势有所好转，疫情对公司主业的负面影响减轻，垃圾收运量回升明显。根据公司公告，2022年第三季度公司的垃圾入库量为235.97万吨，同比增长17.12%，相比第二季度的211.57万吨环比增长11.53%；前三季度累计垃圾入库量647.39万吨，同比增长9.65%。垃圾收运量回升背景下三季度垃圾发电量达7.65亿千瓦时，同比增长8.1%，环比二季度增长8.99%。垃圾收运量与发电量的回升带动公司三季度业绩修复。公司前三季度营收同比下滑主要受到会计准则变更影响，2021年前三季度确认了高达6.99亿元的BOT项目建造收入，而今年前三季度确认建造收入2.07亿元，若刨除准则变更影响，公司三季度营业收入增速为20.55%。 锂电回收板块步入正轨，业绩稳步放量：根据公司公告，子公司立鑫新材料一期项目产能镍钴锰3000金吨/年、碳酸锂1000吨/年，4月开始部分投运，预计将于2023年全部达产。一期项目目前已开始贡献业绩，根据公司三季报，2022年第三季度锂电池再利用板块实现收入0.78亿元，前三季度累计实现收入1.61亿元，公司锂电回收板块已步入正轨，业绩迎来稳步放量。今年下半年公司预计启动建设二期三元锂电回收项目，产能镍钴锰7500金吨/年、碳酸锂2800吨/年；同时开始布局产能为6万吨废电池/年的磷酸铁锂电池回收产线。二期三元锂电项目以及磷酸铁锂回收产线将为公司锂电回收板块贡献中长期增长动力。 南通回力橡胶正式并表，回收再生板块再上台阶：在再生橡胶领域，国内再生橡胶龙头南通回力橡胶有限公司（77%的股权）已于8月16日完成工商变更登记手续，9月纳入合并报表范围，成为公司回收再生业务板块又一核心子公司。南通回力橡胶的产能为20万吨/年的废轮胎，其中丁基再生橡胶5万吨/年；轮胎再生橡胶12万吨/年；硫化橡胶粉3万吨/年。根据公司公告，截至2022年上半年，丁基再生橡胶3万吨/年产线已实现投产，并已在三季度贡献539.41万元的收入， 后续产能将逐步扩张。南通回力橡胶收购完成预示着公司在回收再生领域再上台阶，未来随着其他产线的陆续投产，橡胶再生业务业绩增厚可期。 在建垃圾发电项目逐步投产，业绩稳健增长：公司前三季度生活垃圾处置板块实现收入15.84亿元，同比增长5%；餐厨垃圾处置板块实现收入2.6亿元，同比增速高达43.06%，主要由于上半年两大餐厨垃圾项目共500吨产能的投运。公司三季报披露，三季度公司生活垃圾处置板块的铜仁旺能600吨项目顺利投运，有望于增厚四季度业绩。截止2022年9月底，公司共有19座电厂共31期项目垃圾焚烧发电项目在运，合计规模为2.09万吨。目前公司仍有2个在建项目，合计规模1,450吨（其中荆州二期750吨、定西环保700吨）以及1个筹建项目1,000吨（南太湖五期），公司在手项目陆续投产有望支撑主业稳健增长。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为31.03亿元、44.47亿元、70.82亿元，增速分别为4.5%、43.3%、59.2%；净利润分别为7.26亿元、9.30亿元、11.82亿元，增速分别为12.0%、28.1%、27.1%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为24.00元。 风险提示：项目投产进度不及预期、资产收购进度不及预期、贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入527.03亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润80.31亿元，同比增长20.30%；实现扣非归母净利润80.21亿元，同比增长21.71%。单三季度实现营业收入181.31亿元，同比增长10.78%，实现归母净利润25.94亿元，同比增长26.96%；实现扣非归母净利润26.02亿元，同比增长28.19%。根据公司公告，2022年前三季度公司累计实现发电量1460.8亿千瓦时，同比增长7.24%。前三季度发电量与业绩增速符合预期。 大修次数减少，核电发电量稳健增长：公司三季度业绩实现稳健增长的主要原因为发电量同比增长，根据公司公告，2022年前三季度核电机组实现发电量1359.75亿千瓦时，同比增长5.27%；其中秦山核电、江苏核电、三门核电、海南核电、福清核电的发电量分别同比增长1.82%、6.87%、1.98%、18.08%和9.05%。三季度发电量的稳健增长主要由于前三季度大修12次，相比去年同期的13次略有减少，海南核电的大幅增长主要由于两台机组前三季度均无大修。从全年检修规划看，公司预计全年大修16次，比去年减少2次；预计今年四季度大修3次，比去年减少2次，因此我们预计四季度公司核电板块发电量及业绩有望维持稳健增长态势。 核电机组审批提速，公司在建与待建项目充足：2016-2018年我国核电机组停止审批，于2019年重启，随后三年每年核准机组数量稳定在4-5台。2022年年初至今，国务院常务会议共核准了10台核电机组，较2021年数量翻倍，审批显著提速。今年公司的三门二期项目以及福建漳州二期项目合计4台机组核准，其中三门二期项目已于6月底开工，装机规模为250万千瓦（2台*125万千瓦），福建漳州二期项目于9月13日核准，装机规模为242.2万千瓦（2台*121.2万千瓦）。根据公司公告，截至2022年9月底，公司核电共有25台机组在运，合计装机容量2375万千瓦；共有8台机组在建，合计装机容量887.8万千瓦；共有3台机组已核准待开建，合计装机容量367.5万千瓦。充足的在建与待建项目为公司长期业绩增长提供支撑，核电审批提速释放大力发展核电的积极信号，新核准项目增多为公司打开长期成长空间。 公司新能源项目投运加速，充足现金流为新项目投资提供有力支撑： 公司三季度共有137.22万千瓦的新能源项目并网发电，截至2022年9月底，公司在运新能源控股装机容量1024.55万千瓦，包括风电315.05万千瓦及光伏709.50万千瓦。装机加速投产带动公司三季度新能源板块发电量的快速提升，根据公司公告，三季度公司新能源发电量为35.86亿千瓦时，同比增长33.4%；前三季度累计发电量101.04亿千瓦时，同比增长43.44%，其中光伏56.73亿千瓦时，同比增长51.49%，风电44.31亿千瓦时，同比增长35.80%。公司新能源装机稳步扩张，目前仍有351.43万千瓦项目在建，未来放量可期。此外，根据公司三季报，公司前三季度经营性现金流净额达339.05亿元，同比增长21.17%，充足的现金流为后续核电及新能源板块扩张提供有力支撑。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的收入分别为722.06、753.49、816.48亿元，增速分别为15.8%、4.4%、8.4%，净利润分别为105.23、112.47、126.67亿元，增速分别为30.9%、6.9%、12.6%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为7.5元。 风险提示：政策推动不及预期，项目投产进度不及预期，未来核电项目审批进度不及预期。

事件： 公司发布 2022年三季报以及三季度经营数据公告， 2022年单三季度公司实现营业收入 551.18亿元，同比增长 26.1%；实现归母净利润 27.2亿元，与去年同期相比扭亏为盈，增长 351.08%。 2022年前三季度公司实现营业收入 1462.76亿元，同比增长 22.25%；实现归母净利润 50.15亿元，同比增长 169.1%。 此外，公司现金流表现亮眼，前三季度经营性现金流达 390.93亿元，同比增长 94.76%。 截至 2022年 9月底，公司控股装机规模为 95.57GW，其中火电装机70.84GW，水电装机 14.96GW， 新能源装机 9.78GW。 火电板块业绩持续修复， 公司煤电一体化优势凸显： 据三季报披露，三季度公司营收与归母净利润增加主要是由于发电量与上网电价的同比增长。 2022年三季度，公司完成发电量 1394.98亿千瓦时，同比增长 3.30%， 从火电板块看， 受保供压力影响， 公司火电发电量增幅较大，三季度实现 1104.09亿千瓦时，同比增长 8.09%。三季度平均上网电价为 423.31元/兆瓦时，较去年同期的 330.13元/兆瓦时上涨28.23%，主要由于火电市场化交易电价上涨。 火电板块量价齐升，盈利持续修复。 在煤炭价格高位震荡趋势延续背景下， 公司背靠国家能源集团，与煤炭龙头中国神华为兄弟公司， 煤电一体化优势显著，根据公司公告， 2021年公司长协煤采购量占比高达 92%，因此相比其他火电企业在燃料成本与保供方面更具优势。 在紧迫的电力保供需求下， 公司火电装机规模也有望进一步提升， 带来发电量持续增长。 宁夏区域相关资产交割完成贡献较大投资收益，公司资产质量向好： 据三季报披露，公司三季度归母净利润增长的原因之一为投资收益增加， 主要来源于公司向国家能源集团宁夏公司非公开转让所属宁夏区域相关资产（共 8家控股子公司） 完成交割所得， 2022年前三季度公司实现投资收益达 20.5亿元， 投资收益收到的现金达 8.68亿元，同比增长 66.6%。 从过往业绩来看，公司宁夏区域资产盈利能力较差，2021年利润总额合计为-24.18亿元，对公司整体业绩产生拖累。因此，此次宁夏资产剥离后， 除三季度贡献较大投资收益以外，公司整体盈利能力有望向好。 此外， 公司收购大渡河公司 11%的股权也于近期完成交割， 对国能大渡河持有的股权提升至 80%，进一步加强了对大渡河流域下属电站控制权。 优质资产购入叠加亏损资产剥离，公司整体资产质量稳步向好。 光伏项目加速投产， 新能源发电量实现高增： 根据经营数据公告， 截至三季度末公司风电装机达 7.46GW，光伏 2.32GW； 三季度光伏项目投产加速，新增装机 0.81GW。从发电量来看，公司三季度实现风电发电量 34.08亿千瓦时，同比增长 10.62%；实现光伏发电量 8.57亿千瓦时， 同比增长 625.15%。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 1809.47亿元、 1832.11亿元、 1924.20亿元，增速分别为 7.6%、 1.3%、 5.0%，净利润分别为 61.93亿元、 73.06亿元、 90.49亿元，增速分别为235.6%、 18.0%、 23.8%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 5.60元。 风险提示： 煤价持续上涨风险、政策推动不及预期风险、新能源项目建设进度不及预期风险。

河南天然气长输管网稀缺标的，低估值高成长，业绩向好：蓝天燃气主要经营河南省天然气长输管网，拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线三条高压天然气长输管道，分别于2004年、2011年、2015年建成通气，年设计输气能力分别为16亿方、4.9亿方、4.8亿方，三条支线总长度合计700多公里；同时，公司拥有驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线以及在长输管网沿线的部分城市燃气公司。根据公司公告，自2021年1月上市以来，公司业绩全面向好，2021年实现扣非归母净利润4.14亿元，同比增长27.8%；2022年前三季度预计实现扣非归母净利润4.7-5.1亿元，同比增幅高达57.92%-71.36%。 市场化天然气“量增价涨”，中游长输管网凭借客户资源优势、多气源优势及储气能力尽享涨价红利：2022年，全球天然气价格大幅上涨，“三桶油”为疏导成本压力，对下游城燃企业显著降低低价合同气量，合同外气量进入市场拍卖，整体气源价格较去年同期显著提升。我们根据2022年上半年全国市场化LNG价格推测，合同外气量价格或高达4.78元/方，相比2021年上半年的2.78元/方，上涨2元/方（同比增长72%）。公司作为中游长管道商，能最及时地获取下游城燃客户的用气需求，同时具备包括煤层气、煤制气等非常规气在内的多气源保障；凭借其拥有输管网天然储气能力，公司可实现较大的输气价差。我们根据典型煤层气企业的气价测算，2022年上半年平均售价2.09元/方，较2021年上半年的1.63元/方，上涨0.43元/方（同比增长28%）。因此，中游长输管网环节截留了约2.69元/方的价差，尽享涨价红利。公司长输管网业务毛利率从2020年的7.81%，提升到2021年的12.5%和2022H1的19.52%。我们认为随着冬季来临，天然气价格将维持高位振荡、市场化天然气比例进一步提升概率较高，中游长输管网业绩向好趋势有望持续。 抓住历史机遇，加速下游城燃并购，奠定长期成长空间：河南省为用气大省，2021年河南省天然气消费量达131亿方，在全国各省份中排名第九。公司长输管网沿线有大量中小型城燃客户，在气价高涨背景下，城燃企业经营困难，出售意愿增强，公司有望抓住历史机遇，加速下游城燃并购，打造长输管网和城市燃气一体化布局，奠定长期成长空间。2022年，公司先后完成了对麟觉能源、万发能源和长葛蓝天的并购，一体化战略初见成效。 投资建议：通过横向对比与公司业务相似的可比公司以及同样具备气价弹性的气源标的后，我们发现目前公司估值处于较低水平。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为50.80亿元、56.33亿元、59.78亿元，增速分别为30.2%、10.9%、6.1%，净利润分别为6.76亿元、8.08亿元、9.03亿元，增速分别为60.6%、19.5%、11.8%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.0元。 风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利润1.70亿元，同比增长50%左右，预计实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长53%左右；预计单三季度实现归母净利润0.71亿元，同比增长77.8%左右。受益于屏蔽泵产品销量提升以及汇兑收益同比增多，公司三季度业绩表现亮眼。 热水循环屏蔽泵景气度持续提升，海外需求高增逐步兑现业绩：据业绩预告披露，公司前三季度业绩高增的最重要原因是：在内外销需求驱动下，屏蔽泵系列产品销量增长较多。今年在俄乌冲突以及夏季极端高温气候影响下，欧洲气价持续走高，空气源热泵作为天然气供暖的替代品，需求迎来高增。海关总署数据显示，上半年空气源热泵出口金额达34.5亿元，同比增长68.2%。公司产品热水循环屏蔽泵作为空气源热泵的核心零部件，景气度不断提升，对公司业绩产生较大拉动。随着采暖高峰的到来，公司家用屏蔽泵板块销量将持续提升。长期来看，在能源转型的大趋势下，空气源热泵因其较天然气供暖更具清洁性与节能性，成为海外各国的共同选择。欧盟委员会在《能源网数字化计划》中要求在未来5年内新增安装1000万台热泵；法国、意大利、德国、美国等多个国家都对出台相关补贴政策以鼓励空气源热泵的安装。海外热泵配泵产能受限，新增需求有望向国内厂商转移，因此公司作为国内热水循环屏蔽泵龙头有望持续受益。 工业屏蔽泵与车用液冷泵稳步发展，为公司注入成长新动力：除热水循环屏蔽泵维持高景气度外，公司工业屏蔽泵板块也正在高速增长，近四年公司工业屏蔽泵收入复合增速高达36.3%。根据公司公告，公司工业屏蔽泵下游应用场景正在向海上风电、核电、半导体、激光等多个高端领域不断拓展，随着国产替代进程的加速，该板块业务有望持续向好。此外，公司积极布局氢燃料电池以及动力锂电池液冷泵。 在燃料电池液冷泵方面，高工氢电数据显示，截至2021年底，公司燃料电池液冷泵累计销量超4000台，市场占有率极高。在锂电池液冷泵方面，公司今年上半年已经实现量产，并已获得奇瑞、零跑等客户的认可。公司在工业屏蔽泵与车用液冷泵上的稳步拓展，有望打造另一增长点。 原材料价格回落背景下，四季度毛利率提升可期：2021年，公司业绩受原材料价格上涨影响较大，各产品毛利率受到挤压。自今年年中以来，原材料价格呈现回落趋势，根据中国人民银行数据，原材料购进价格指数从2022年二季度的68.1%下降至三季度的56.7%。在原材料价格下降的背景下，公司下半年各产品毛利率有望提升，盈利能力有望增强。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为15.6、18.0、21.1亿元，增速分别为5.3%、15.0%、17.6%，净利润分别为2.36、3.06、3.84亿元，增速分别为60.5%、29.3%、25.8%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.0元。 风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件： 在 9月 14日召开的国务院常务会议中，为提升能源保障能力、促进绿色发展，会议决定核准福建漳州二期和广东廉江一期共 4台核电机组，核电项目核准节奏超预期。 保供压力下核电/火电审批均有所加速，设备端有望复苏： 核电行业自 2019年核电审批重启以来核准进度稳定， 2019-2021年分别核准了 4台、 4台、 5台机组， 今年以来核电核准进度进一步加快，自今年上半年一次性核准三门二期、海阳二期及陆丰核电共 6台机组后，本次又一次性核准了漳州二期、广东廉江一期共 4台机组，今年我国核电项目核准量大幅超过往年，此前提出的“积极有序发展核电”充分兑现，保供及能源转型需求下核电核准进度有望持续加快。 火电行业“十三五”期间受产能过剩影响火电投资额呈下滑趋势，但 2021年四季度以来，受能源保供+调峰需求双重因素刺激，火电投资迎来拐点， 2021年及 2022年上半年我国火电投资额分别同比增长 21.5%和71.8%，同时火电核准量也于去年四季度实现大幅提升。 核电及火电板块投资回暖背景下上游设备端有望优先受益。 公司深耕核电/火电凝结水精处理，有望充分受益于行业投资加速： 公司深耕核电、火电凝结水精处理多年，是国家专精特新“小巨人”企业，行业市占率较高，主要面向中核集团、华能集团、大唐集团、国家能源集团等大型发电央企以及各大地方发电集团，目前已经提供了数百套水处理项目的系统设计、设备集成等产品和技术服务。 据招股书披露，公司在核电凝结水精处理系统设备领域的市占率约 28.7%，在火电凝结水精处理系统设备领域的市占率约 10.47%，行业中主要竞争对手公司仅有中电环保、华电水务以及中电加美。 2020年以来公司受疫情影响交付周期延长，叠加原材料价格上涨，公司利润端出现下滑， 核电及火电投资加速背景下公司主业有望回暖。 新业务燃料电池发动机发展空间广阔： 公司自 2021年组建氢燃料电池发动机系统团队以来业务发展迅速：从技术层面看，公司HYPSR-01燃料电池系统样机已于 2021年下半年通过国家新能源汽车质量监督检验中心的检测， 2022年 8月， 搭载公司研发生产的HYPSR-04（70kW）燃料电池发动机系统的一款燃料电池城市客车入选工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。从订单情况看，除此前年报中披露的公司与新大方重工签订的 4台 100kW 氢燃料电 池发动机订单（合计 420万元）外， 7月厦门金龙公司计划在未来三年半内向公司合计采购 60kW 氢燃料电池发动机系统 370台、 100kW氢燃料电池发动机系统 305台， 150kW 氢燃料电池发动机系统 180台，合计 855台。 同时，公司已与吉利新能源商用车集团有限公司签署了《合作意向书》，新业务发展前景广阔。 目前公司正募集资金扩建燃料电池发动机项目，完全投产后年产能将达 5000套，据公司测算满产情况下年收入有望达到 16.3亿元。 投资建议： 受益于核电/火电投资加速主业复苏，叠加新业务燃料电池发动机进展较快，我们上调了盈利预测。我们预计公司 2022年-2024的收入分别为 4.48亿元、 6.77亿元、 10.74亿元， 增速分别为 6.6%、51.1%、 58.7%，净利润分别为 0.38亿元、 0.67亿元、 1.69亿元， 增速分别为 4.5%、 75.8%、 150.8%，成长性突出； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 20.8元。 风险提示： 政策推动不及预期、下游需求不及预期、项目延期风险。

事件：根据公司公告，9 月13 日召开的国务院常务会议，对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的福建漳州核电二期扩建项目3 号、4号机组予以核准，该项目机型为华龙一号，单台机组装机容量为121.2万千瓦。 今年以来核电审批显著提速：2016 年起我国核电停止审批；2019 年核电审批重启，2019 年、2020 年、2021 年分别核准4 台、4 台、5台机组，近三年核电核准进度稳定。2022 年以来，核电审批进度显著加快。早在今年4 月，国务院常务会议就一次性核准了三个核电项目共6 台机组，分别为三门二期项目、海阳二期项目以及陆丰核电5、6号机组，均为三代核电机组。本次核准的两个核电项目分别为中国核电的福建漳州二期项目以及国家电投集团的广东廉江一期项目，使用的机组分别为“华龙一号”和“CAP1000”三代核电机组。加上本次核准的4 台机组，截至目前2022 年累计核准核电机组数量达10 台。 核电核准的进一步加速传递出加快发展核电的积极信号，超出早前核能行业协会副理事长兼秘书长张廷克预测的“十四五期间每年新核准6-8 台核电机组”。 作为国内核电板块龙头，核准进一步加速为公司打开长期成长空间：相比其他电源类型，核电具备利用小时数高、成本与电价稳定等优势。 核电利用小时稳定在7800-8000 小时，且由于燃料成本仅占总成本的20%左右，核电成本波动性较小。根据公司半年报披露，随着福清5号、田湾6 号、福清6 号机组的投产，截至2022 年上半年，公司控股在运核电机组共25 台，装机规模达2371 万千瓦；装机稳步增长下发电量有所提升，2022 上半年，公司核电发电量为878.32 亿千瓦，同比增长5.97%。公司在手项目充足，截至目前，在建机组共8 台，合计装机规模888 万千瓦，其中漳州1、2 号机组将分别于2024 年、2025 年投产，其余机组预计将在2024-2027 年间投产；加上本次核准的漳州二期2 台121.2 万千瓦的机组，目前共有3 台机组已核准待开工，合计装机规模367.4 万千瓦。此次核电项目核准再次提速，有望为公司打开长期成长空间。 公司新能源板块稳步发展，清晰规划下放量可期：根据半年报，截至2022 年半年度，公司在运新能源发电装机规模达887 万千瓦，新能源发电量达65.18 亿千瓦时，同比增长49.70%。根据公司十四五规划，到2025 年末目标新能源装机达30GW，预计年均新增5GW。目前该规划正按照进度稳步推进，截至2022 年6 月底，公司新能源在建装机264.37 万千瓦，已达到年均新增装机规划的一半以上。新能源板块未来放量可期。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年的收入分别为722.06、753.49、816.48 亿元，增速分别为15.8%、4.4%、8.4%，净利润分别为105.23、112.47、126.67 亿元，增速分别为30.9%、6.9%、12.6%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.5 元。 风险提示：政策推动不及预期，项目投产进度不及预期，未来核电项目审批进度不及预期。

上海地区危废处理龙头，ToB业务模式保证充沛现金流：公司主营危险废物无害化处置与资源化利用，收入占比分别为62.8%与37.2%。公司主要客户为工业企业与科研机构等产废单位，盈利模式为危废处理服务费的收取与资源化产品销售收入。子公司上海天汉为上海地区危废处置领域绝对龙头。据招股书披露，近年公司危废处理量稳步攀升，2021年达14.8万吨，近两年增速分别为12.3%、14.8%。从财务情况看，公司营收从2019的6.1亿元稳步增长至2021年的6.67亿元；近三年归母净利润分别为2.22亿元、2.31亿元、1.89亿元，利润端波动主要由于近年危废行业产能扩张、竞争加剧导致整体毛利率下滑。此外，公司以ToB业务模式为主，应收账款周转表现良好且拥有充沛的经营性现金流，2021年应收账款周转天数为58.04天，经营性现金流净额达到净利润的1.42倍。 危废行业有望步入整合期，或将迎来触底反弹：复盘我国危废行业发展历程，自2016年危废放量后，市场吸引了众多参与者，危废经营许可证核准进程加速，行业产能实现快速扩张。据生态环境部统计，2019年全国危废许可证数量高达4195份，2016-2019年复合增速为24.1%，2016-2020年全国危废核准经营规模复合增速高达27.3%。受制于危废处置需求增速放缓、供给端产能快速扩张，危废处置市场竞争加剧。据生态环境部统计，2020年危废处理量仅占核准规模的44.9%，产能过剩情况显现，行业整体处置价格由高位回落。参照美国危废市场发展历程，我国危废行业目前所处的红海阶段为发展必由之路，未来行业将逐步进入整合期，危废企业盈利能力有望回升。 危废行业区域性差异显著，公司扎根上海具备区位优势：受经济发展程度与产业优势影响，不同地区危废产生量差异较大。危废处理供给端差异也较为明显，例如，山东危废资质审批相比其他省份更为宽松，许可证数量从2018年到目前增长超过4倍，核准产能规模达2324.56万吨/年，增长超过2.5倍；而上海危废处置市场参与者较少且增速较慢，截至目前仅有32家公司获得了危废经营许可，全市总危废核准处理规模为112.94万吨/年，仅为山东的1/20。公司主要项目位于上海，具备有利区位优势，一方面，上海具备危废资质的企业数量较少、总产能较低，市场竞争相对缓和，公司处置单价及毛利率水平较高；另一方面，上海为高新技术企业与科研单位聚集地，公司凭借技术优势与中芯国际、华虹半导体等多家高新企业建立了良好的合作关系。 危废“综合处理大卖场”模式优势显著，产能异地扩张进程加速：公司注重技术研发，拥有九大工艺与多项自主核心技术，使得处理效率更高、成本投入更少、资源化产品附加值更高。同时，公司拥有较强综合处理能力强，根据公司招股书披露，公司目前可处理46大类中的42大类危废。以上海天汉为例，上海目前仅有上海天汉一家可处理多达32大类危废，远高于规模排名第二的公司。一站式的危废处理服务使得客户更加省心，客户粘性较强。此外，上海天汉处置规模高达23万吨/年+废包装18万只/年，在上海市排名第一，在全国也处于领先地位，具备一定规模经济效益。近年公司以上海天汉为起点，大力推进异地产能扩张，目前在山东、江苏、山西三地均有项目布局，规模分别为19.5万吨/年、1.5万吨/年、4.5万吨/年，目前均已建成投产，预计将为公司今年业绩带来增量。同时，据招股书披露，公司四大募投项目合计拟新建产能73.5万吨/年+废包装容器133万只/年，进一步为公司业绩打开增长空间。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为8.74亿元、11.05亿元、15.30亿元，增速分别为31.1%、26.4%、38.5%，2022年-2024年的净利润分别为2.25亿元、2.52亿元、3.11亿元，增速分别为19.0%、11.8%、23.5%，成长性突出；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为48.14元。 风险提示：行业竞争加剧、规模扩张进展不及预期、产业政策变动。

事件：公司发布2022年中报，上半年公司实现营业收入6.76亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长35.2%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长38.2%。受益于屏蔽泵业务销量增长以及公司费用管控良好，上半年公司业绩表现亮眼。 费用端管控良好带动净利率大幅提升：2022年上半年公司毛利率与净利率均有所提升，毛利率为27.45%，同比增长1.23个百分点，主要由于公司毛利率较高的屏蔽泵业务板块占比提升。据公司中报披露，上半年公司实现总营收6.76亿元，其中家用屏蔽泵2.39亿元（同比增长22.1%）、工业用屏蔽泵1.01亿元（同比增长39.9%）、民用水泵2.91亿元（同比下降21.6%）。上半年公司屏蔽泵业务营收占比约达到50.3%。同时公司上半年费用端实现较大幅度下降，据公司公告披露，受益于上半年限制性股票分摊成本下降，公司管理费用较上年同期下降12.43%，同时公司销售费用、财务费用及研发费用分别同比下降25.67%、187.57%和5.17%，费用下降背景下公司净利率提升至14.68%，同比上涨3.75个百分点。此外，公司现金流稳健，据公司公告，上半年公司经营活动现金流达到0.64亿元，同比增长4.06%。 热泵需求释放叠加“煤改气”影响消除，热水循环泵销量稳健增长：俄乌冲突背景下俄罗斯陆续对部分欧洲国家实施天然气断供，导致上半年欧洲气价大幅提升。空气源热泵作为天然气供暖的替代品，具备节能省电、无污染等优势，上半年需求实现高速增长，据产业在线统计的数据，我国2022年上半年空气源热泵出口市场规模为34.5亿元，同比增长68.2%。热水循环屏蔽泵作为空气源热泵核心零部件，有望充分受益于海外热泵需求放量，据公司公告披露，今年1-7月公司在热泵相关领域屏蔽泵销量达到10.1万台，其中高价值的节能型屏蔽泵超过总量的50%。目前高温席卷背景下欧洲能源供需进一步紧张，同时随着下半年供暖需求高峰到来，欧洲气价可能进一步上行，有望带动空气源热泵及公司热水循环屏蔽泵销量持续提升。除热泵外，公司生产的热水循环屏蔽泵主要应用于燃气壁挂炉，2017-2021年受国内“煤改气”政策影响公司热水循环屏蔽泵销量波动较大，今年以来随着“煤改气”影响消除，公司用于燃气壁挂炉板块的热水循环屏蔽泵销量有望趋于稳定。 积极扩张工业用屏蔽泵应用领域，有望成为新业绩增长点：工业用屏 蔽泵下游应用领域广泛，据公司公告，目前公司在石化、风电等领域用泵已实现批量销售，并在核电、半导体领域进行积极布局。同时，公司于2022年1月成立新沪新能源子公司，进一步拓展氢燃料电池及锂电池液冷泵领域布局，据公司公告，上半年公司在液冷泵领域实现营业收入900万元，基本接近2021年全年规模。目前公司在氢燃料电池液冷泵领域已与上海捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力等主流燃料电池系统客户建立合作；在锂电池液冷泵领域逐步获得奇瑞、零跑等客户的认可，有望逐步贡献业绩，成为未来新的业绩增长点。 展望下半年，业绩更值得期待：随着供暖季即将到来，公司热水循环屏蔽泵销量有望持续增长；今年7月以来在持续高温、降水减少背景下农业用泵需求较上半年有望显著提升；同时原材料价格下行趋势确立，公司毛利率有望显著改善；综合上述因素来看，公司下半年业绩更值得期待。公司于2020年发布限制性股票激励计划，向公司核心骨干人员授予限制性股票420万股，对于今年解除限售考核要求为以2019年为基数，今年净利润增长率不低于33%。2019年公司净利润为1.7亿元，则今年公司解除限售净利润要求为2.26亿元。限制性股权激励之下，公司管理层也更有充足动力力争实现业绩高增。 投资建议：7月持续高温背景下我们预计传统农业用泵板块有望迎来需求提升，叠加公司费用管控良好，我们上调了公司今年的盈利预测。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为15.36亿元、18.57亿元、21.75亿元，增速分别为3.5%、20.9%、17.1%，净利润分别为2.35亿元、3.01亿元、3.83亿元，增速分别为59.3%、28.3%、27.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为30.0元。 风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营业收入730.86亿元，同比增长41.02%；实现归母净利润15.35亿元，同比下降26.1%；实现归属于上市股东核心利润22.59亿元，同比增长48.85%，归母净利润同比下滑主要受汇兑损益影响。 汇兑损益影响表观利润，核心主业增长稳健：公司归母净利润下滑主要受人民币贬值引起的汇兑损失影响，据公司半年报披露，上半年公司财务费用同比增长919.98%，主要受公司发行的美元债产生的汇兑损失影响，上半年公司汇兑损失达到8.6亿元。公司披露了归属于上市股东核心利润剔除以汇兑损益为主的表观影响，实际经营所获核心利润同比增长48.85%，业绩仍维持高速增长。此外，公司现金流增长稳健，上半年实现经营活动现金流67.63亿元，同比增长30.84%。 城燃龙头强者恒强，行业消费量下滑背景下公司销气量仍有提升：2022年上半年受俄乌冲突扰动影响全球天然气价格均出现较大幅度上涨，同时由于国内多地疫情反复，我国天然气需求表现低迷，据卓创资讯，我国上半年天然气表观消费量为1824亿立方米，同比下降1.93%。行业需求下滑背景下公司作为国内城燃龙头，充分发挥其强大的下游分销能力，实现销气量的稳健增长。据公司公告，截至6月底公司拥有254个城燃项目，覆盖全国20个省份，其中以经济发达地区为主，上半年公司实现总销气量188.36亿立方米，占全国天然气表观消费量的10.4%，其中实现零售气量130.65亿立方米，同比增长5.1%；实现直销气量20.01亿立方米，同比增长37.2%。同时，公司深挖数十年积累的优质工商业客户资源，从燃气向新能源拓展，综合能源业务实现高速增长。据公司公告，今年上半年公司新增21个综合能源项目，带来冷、热、电、蒸气等共108.01亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长34.2%，同时公司仍有40个综合能源在建项目，全部达产后潜在综合能源销售量达380亿千瓦时，仍有望带来较大增长空间。 接收站注入实施完成，欧洲高气价下国际贸易红利释放：公司于8月收到证监会核准批复并完成接收站资产过户及新股发行，舟山LNG接收站已顺利注入。公司依托接收站作为国内具备国际贸易能力的天然气龙头，有望充分受益于欧洲高气价。在俄乌冲突背景下，8月4日至10日乌克兰管道运营商以无法收到过路费为由切断了俄罗斯通向欧洲中部和东部国家的德鲁日巴管线，同时高温导致欧洲河流与湖泊水位下降甚至干涸，对水电、煤电、核电等均造成影响，进一步导致能源供需紧张。上半年多因素影响下欧洲气价大幅拉升，荷兰TTF期货价格从年初1月3日的26.63美元/mmbtu涨至8月18日的71.26美元/mmbtu，今年涨幅达167.6%。公司依托接收站累计签订714万吨海外LNG长协，锁定低成本气源。据公司公告，公司与切尼尔能源签订的每年90万吨LNG长协于7月1日起执行，欧洲天然气价格大幅上涨背景下公司有望充分受益于国际贸易机会。 煤炭业务量价齐升，业绩表现亮眼：除天然气主业外，公司煤炭业务同样表现亮眼，据公司公告，公司拥有800万吨/年产能的王家塔煤矿采矿权，2022年上半年受益于煤炭板块量价齐升，公司煤炭销量达到257万吨，同比增长89%，叠加上半年煤价高位震荡，公司主营煤炭业务子公司新能矿业实现净利润6.02亿元，同比增长225.4%，带来较大业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1217.52、1427.64、1649.25亿元，增速分别为4.9%、17.3%、15.5%，净利润分别为48.10、64.44、71.80亿元，增速分别为17.3%、34.0%、11.4%，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为25.0元。2022年净利润考虑汇兑损益影响，若不考虑汇兑损益，公司2022年核心利润有望达到56.7亿元。 风险提示：下游需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险。

事件： 据公司半年报披露， 2022年上半年公司实现营业收入 14.65亿元，同比增长 31.52%；实现归母净利润 3.34亿元，同比增长 0.79%，实现扣非归母净利润 3.17亿元，同比下降 3.08%，公司上半年业绩与去年同期持平。 长三角疫情影响下垃圾收取量受制约，短期会计准则影响致使利润增速小于收入： 2022年上半年部分地区受疫情影响垃圾量有所下滑，公司生活垃圾与餐厨垃圾处臵板块垃圾入库量增幅受到制约。据公司公告， 2022年上半年生活与餐厨垃圾入库量合计为 411.42万吨，较去年同期仅增长 5.78%。 未来随着疫情逐步好转，垃圾收取与入库量增幅有望提升。 公司自 2021Q3进行企业会计准则变更， 2022H1确认 BOT 建造收入 1.11亿，占总营收 7.58%，这部分收入毛利率为零，因此利润端增速不及收入端增速。 锂电回收项目落地贡献业绩， 第二增长曲线日渐明晰： 公司年初收购的一期动力电池提钴镍锂项目于今年 4月开始正式运行，据半年报披露，该项目上半年实现营业收入 8304万元，锂电回收再生板块步入正轨，业绩贡献逐步显现。 一期项目预计将于 2023年全部达产，对应镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年。 同时，公司将在下半年启动 3.5万吨三元锂电回收处理二期项目建设，规划对应镍钴锰提纯量 7500金吨/年，碳酸锂提纯量 2800吨/年。 此外，公司申报加入“符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》 企业白名单”取得进展，目前已通过省工信部审核， 正等待国家工信部审验。 目前较多同行业企业计划布局锂电回收领域，但公司在锂电回收领域拓展迅速， 已形成业绩贡献， 具备相对优势。 除锂电回收外， 公司积极向再生橡胶领域拓展， 再生业务布局作为第二增长曲线日渐明晰。 仍有生活和餐厨垃圾在建与筹建项目，支撑主业稳健增长： 据半年报披露， 上半年公司在生活垃圾处理板块未有新项目投产， 餐厨垃圾板块有两个项目共 500吨/日转入试运行， 截至 2022年上半年， 公司已建成投运 18座电厂 30期垃圾焚烧发电项目，共 2.03万吨/日； 已建成投运 12期餐厨项目，共 2360吨/日（含试运营 500吨/日）。同时，公司仍有在建与筹建项目，在建 3个垃圾焚烧发电项目共 2050吨/日，筹建 1个项目共 1000吨/日，较 2021年底新增 600吨/日； 在建餐厨垃圾项目共 360吨/日， 筹建项目共 100吨/日， 公司在手项目陆续投产有望支撑主业稳健增长。 投资建议：我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 38.84亿元、50.95亿元、 80.49亿元， 增速分别为 30.9%、 31.2%、 58.0%； 净利润分别为 8.12亿元、 10.69亿元、 13.67亿元， 增速分别为 25.3%、31.7%、 27.9%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 28.00元。 风险提示： 项目投产进度不及预期、 资产收购进度不及预期、 贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期、锂电回收业务进展不及预期风险。

事件：据财联社报道，8月16日欧洲天然气价格上涨至243.11欧元/兆瓦时，较前一日上涨幅度超10%。近两个月以来，欧洲天然气价格持续上涨，根据卓创资讯数据，荷兰TTF管道气期货价格从6月1日的26.7美元/mmbtu上涨至8月15日的65.57美元/mmbtu，上涨幅度达145.6%；从近期来看，8月9日至8月15日近一周涨幅达13.6%，气价上涨进一步刺激欧洲空气源热泵需求提升。 乌俄冲突叠加高温席卷，欧洲天然气供不应求：欧洲天然气价格上涨主要受到以下两方面因素影响：1）乌俄冲突爆发后，欧盟对俄罗斯施加制裁，继俄罗斯对拒绝以卢布购气的波兰、保加利亚、芬兰、荷兰、丹麦等多个欧洲国家实施断供后，8月4日至10日乌克兰管道运营商由于无法收到过路费，切断了俄罗斯通向欧洲中部和东部国家的德鲁日巴管线，暂停为俄能源提供过境服务，导致欧洲天然气供给更加紧张。2）高温席卷背景下用电需求急剧增加，而高温导致河流与湖泊水位下降甚至干涸，对水电、煤电、核电等均造成影响：水力发电作为欧洲重要电力来源之一受到严重影响；煤电方面，据德国联邦交通部长维辛表示，莱茵河德国境内水位持续创新低，煤炭航运受到较大影响；核电方面，由于法国罗纳河和加龙河水位大幅下降，已经不足以为附近核电站的核反应堆进行冷却，核电发电量受到制约。能源供需紧张背景下进一步推升欧洲天然气价格。 气价上涨刺激欧洲热泵需求进一步提升，热泵出口维持高景气度：空气源热泵作为天然气供暖的替代品，具备节能省电、无污染等优势，随着各国碳中和政策持续推进，叠加欧洲国家大力补贴空气能采暖机组，海外空气源热泵需求持续增长，据海关总署数据，2015-2021年空气源热泵外销额复合增速为28.7%，2022年上半年自俄乌冲突以来，俄罗斯陆续对欧洲多国实施天然气断供，欧洲“气荒”刺激下我国空气源热泵出口量进一步高增，据产业在线统计的数据，我国2022年上半年空气源热泵出口市场规模为34.5亿元，同比增长68.2%，欧洲天然气价格持续上涨、能源供应紧缺背景下空气源热泵优势凸显，下半年随着冬季取暖需求高峰到来，空气源热泵出口量有望维持高速增长。 热泵核心零部件热水循环屏蔽泵有望受益，推荐屏蔽泵龙头大元泵业：热水循环屏蔽泵作为空气源热泵中的核心零部件之一，有望充分 受益于热泵出口规模放量。大元泵业为国内屏蔽泵龙头，主营业务包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。热水循环屏蔽泵为公司核心产品之一，据公司公告，2021年公司热水循环屏蔽泵营收占比为38.5%，主要应用领域包括燃气壁挂炉及空气源热泵，目前已成功打入威能、博世等市场份额居前的整机厂商供应链。据公司公众号披露，截至目前公司应用北方煤改电项目水泵超60万台，国外热泵系统配泵约10万台，在欧洲气价持续上涨、热泵出口量加速释放背景下公司有望充分受益于热水循环屏蔽泵需求大幅提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为15.0亿元、17.7亿元、20.4亿元，增速分别为1.1%、18.0%、15.0%，净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.4亿元，增速分别为45.9%、26.1%、24.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为28.0元。 风险提示：原材料价格上涨、欧洲热泵需求不及预期、行业竞争加剧。

俄乌危机导致欧洲面临“气荒”，空气源热泵需求大增：俄乌冲突爆发以来，欧盟追随美国对俄施加多轮制裁。2022年3月31日，俄罗斯总统普京签署与“不友好”国家和地区以卢布进行天然气贸易结算的总统令，要求“不友好”国家和地区在俄方银行开设卢布账户，以支付购买天然气的款项，否则将暂停供气。自4月下旬起，俄罗斯陆续对波兰、保加利亚、芬兰、荷兰、丹麦等国实施天然气断供，导致欧洲天然气供应极度紧张，气价大幅提升。作为天然气供暖的替代品，热泵是一种高效节能的采暖装置，主要分为空气源、水源、地热源热泵三大类，其中空气源热泵作为最常见的热泵类型，通过少量电能驱动压缩机运转实现采暖，替代传统燃气、燃油以及燃煤设备。高气价下，海外市场特别是欧洲市场空气源热泵需求大增，根据产业在线披露，2021年我国热泵出口额约为50亿元，同比增长超过100%，出口占比约为22.1%，同比增长7.9个百分点，其中法国、意大利、澳大利亚、德国、荷兰出口额分别达到1.5亿美元、0.98亿美元、0.8亿美元、0.61亿美元和0.5亿美元，分别同比增长80%、207%、103%、213%和115%。2022年上半年国内热泵出口金额同比增长超60%，在欧洲“气荒”推动下继续维持高速增长。 “双碳”背景下，热泵市场的高景气度有望持续：2021年11月，国际能源署发布的《能效2021》市场报告提出，由于电气化政策的推进，热泵正在全球加速部署，在2050年净零排放情景中，热泵将是实现空间供暖电气化的关键技术，2030年全球平均每月热泵销量将超过300万台，到2030年全球热泵安装数量将达到6亿台。因此，热泵市场的高景气度并非单纯由俄乌冲突所导致，高景气度有望受“双碳”刺激而长期持续。 热水循环屏蔽泵为空气源热泵核心零部件，屏蔽泵龙头有望受益：空气源热泵的核心零部件包括：压缩机、阀门、换热器、控制器及热水循环屏蔽泵。大元泵业为国内屏蔽泵龙头，其主要业务包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。由其子公司合肥新沪生产的热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵核心部件，成功打入威能等国际一线品牌的供应体系。据新沪公众号披露，自2005年至今，合肥新湖在热泵专用泵产品上不断发力，截止目前，新沪应用北方煤改电项目水泵超过60万台，国外热泵系统配泵约10万台。欧洲“气荒”推动下，热水循环屏蔽泵有望受益于空气源热泵的需求大幅提升。 受益于热水循环屏蔽泵需求向好，公司业绩改善可期：2021年，受到国内农村“煤改气”需求放缓、原材料价格上涨、股权激励费用分摊导致管理费用大幅上涨等短期因素影响，公司业绩承压。据2021年年报披露，公司实现营业收入14.8亿元，同比增长5.04%；归母净利润14.7亿元，同比下降31.02%。2022年，随着热水屏蔽泵需求改善叠加原材料价格下行，我们认为公司业绩有望逐步改善。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为15.0亿元、17.7亿元、20.4亿元，增速分别为1.1%、18.0%、15.0%，净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.4亿元，增速分别为45.9%、26.1%、24.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为23.0元。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告， 2022年上半年公司预计实现归母净利润 1.68-1.85亿元， 同比增长 31.28%-44.57%； 预计实现扣非净利润 1.55-1.72亿元，同比增长 26.23%-40.07%， 业绩增速符合预期。 盐业量价齐升， 上半年业绩表现亮眼： 公司主业涵盖盐业、天然气与新能源发电三大板块， 据公司半年度业绩预告披露，上半年业绩增长主要得益于盐业板块量价齐升。 从价格端看，根据商务部数据， 上半年国内食盐现货价格不断攀升， 均价从 2021年 10月的 4.95元/公斤增长至 2022年 6月的 5.18元/公斤。 从销量端看，公司上半年通过优化营销业务管控模式促进了食盐和工业盐销量的增长。 盐业板块量价齐升，其他主营业务稳健发展， 公司半年度业绩表现亮眼。 在手项目充足， 新能源项目投产贡献中期增长动力： 根据公司公告，截至 2021年底， 公司在运风电装机 0.37GW， 在建及筹建五个风电项目与六个光伏项目，合计装机容量分别为 1.82GW 和 0.28GW。2023年有望成为公司风电项目投产高峰年， 根据公司公告， 目前在建的通泉风电场、金钟风电场一期与永宁风电场项目预计分别于 2023年 3月、 6月与 12月投产，届时将共计带来 1.45GW 的装机增长。 根据国家能源局数据，2019-2021年云南省风电年平均利用小时数约为 2754小时， 排名全国第一。据年报披露， 2021年公司在运风电项目平均年利用小时数为 2694小时，其中大海梁子与大中山风电项目利用小时数分别高达 3754小时与 3440小时，远超全国平均，体现出较高资产质量。因此公司风电项目盈利能力较强， 2021年公司在运风电单 GW净利润高达 4.68亿元。随着三大风电场的投产，在优质风资源保障下，公司自 2023年起有望迎来业绩高速增长期。 根据公司“十四五” 规划，到 2025年末风光目标装机 5.13GW，其中风电 2.59GW、光伏2.54GW；新能源业务营收及利润总额目标分别为 32亿元和 7.5亿元。 云南省打造“世界光伏之都”，集团与上市公司齐发力： 从省级规划来看， 云南省“十四五”装机规划较原定大幅提升。 2022年 4月， 为打造“世界光伏之都”， 云南省能源局发布《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，2021-2024年共计开工73.09GW（其中光伏64.16GW），较此前云南省“十四五”规划中的 26GW 实现大幅提升。 从集团规划看， 云南省投资集团规划到 2025年实现控股装机 15GW、参股装机15GW， 云南能投作为集团旗下唯一新能源运营上市平台， 有望受益于集团绿电资产注入。 2021年 12月，云南省投资集团成立绿色能源产业集团有限公司， 着力新增 20GW 光伏项目， 其向上市公司出具的避免同业竞争承诺中已明确， 待相关业务或资产符合条件后将优先注入上市公司。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 27.24亿元、 39.83亿元、 53.77亿元，增速分别为 20.6%、 46.3%、 35.0%，净利润分别为 3.22亿元、 4.51亿元、 7.81亿元，增速分别为 27.8%、40.3%、 73.0%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 16.0元。 风险提示： 政策推进不及预期，项目推进进度不及预期，盐业产品销量下滑

事件：6月8日，美国最大的天然气出口公司之一自由港天然气公司在德克萨斯州墨西哥湾处的设施发生爆炸。本次事故导致美国向欧洲的天然气供应受到较大影响，欧洲天然气供需进一步紧张，荷兰TTF和美国HenryHub天然气期货价格价差进一步拉大，荷兰TTF期货价格从6月8日的23.3美元/MMBtu（按假设按1吨对应51MMBtu、1美元兑6.7元人民币的汇率进行换算，对应约为7961.6元/吨）涨至6月17日的34.5美元/MMBtu（约11788.7元/吨），上涨48.3%；而美国HenryHub价格从6月8日的9.43美元/MMBtu（约3222.2元/吨）跌至6月14日的7.68美元/MMBtu（约2624.3元/吨），下跌18.6%。 供需紧张下欧洲气价进一步上行：俄罗斯作为欧洲最大的进口来源国，俄罗斯管道气占欧洲天然气总进口量的50%以上，此前在俄乌冲突背景下俄罗斯方面对俄“非友好国家和地区”要求以卢布支付俄罗斯天然气，否则将停止天然气供应，目前部分欧洲国家仍拒绝该计划，迫使俄罗斯天然气对部分欧洲国家停供。此外，据《俄罗斯报》，6月14日俄罗斯能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司表示受加拿大制裁德国合作伙伴西门子无法交付涡轮机，预计今年通过北溪管道向欧洲的输送量将下降约40%。俄罗斯天然气供应量的大幅下滑进一步加剧了欧洲对美国LNG进口的依赖程度，根据EIA数据，截至今年4月从俄罗斯输往欧洲的天然气供应量已同比下降25%，一季度欧洲进口LNG同比增长70%，其中美国为主要供应来源。而本次自由港出口设施爆炸进一步加剧了欧洲天然气供需紧张局面。据财联社统计，自由港作为美国7个LNG出口终端之一，每年LNG出口量约为1500万吨，占美国出口能力的15%以上，本次自由港方面表示部分设施将在90天内恢复作业，短期欧洲天然气供应仍受到较大影响，进一步刺激欧洲天然气价大幅上涨。 欧美天然气价差扩大，公司国际贸易优势有望逐步兑现：新奥股份为国内具有国际贸易能力的天然气龙头，以舟山LNG接收站为依托，与多个海外LNG供应商密集签署长协，锁定低价气源。根据公司公告，自2021年10月以来公司共新签570万吨/年的LNG长协，目前累计合同量已超过700万吨/年，新签合同中与切尼尔签订的90万吨/年长期LNG购销协议和与俄罗斯诺瓦泰克公司签订的60万吨/年LNG长协于今年开始交付。公司签订的海外长协价格大部分与HenryHub基准价挂钩，锁定低气源成本，具备成本端优势。本次事件影响下欧美天然气价进一步拉大，公司作为具有国际贸易能力的天然气公司，有望进一步受益于欧洲天然气价上涨，我们在此前提出的公司国际天然气贸易能力优势正逐步兑现。 老旧管道改造实施方案发布，公司城燃业务市占率有望提升：我们判断2022年城燃行业有望迎来并购高峰期，新奥股份作为国内燃气龙头，有望长期受益于行业集中度提升。6月10日，国务院办公厅发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025年)》，要求2022年抓紧启动实施一批城市燃气管道老化更新改造项目，2025年底前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。老旧管道改造需求下城燃企业短期内将面临较大的资本开支，叠加上游气价上涨，国内小型城燃企业面临极大的资金压力，退出意愿有望大幅增加，从而推动行业集中度提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为1175.39亿元、1398.07亿元、1606.37亿元，增速分别为1.3%、18.9%、14.9%，净利润分别为55.45亿元、61.76亿元、70.43亿元，增速分别为35.2%、11.4%、14.0%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.0元。 风险提示：海外LNG价格波动风险、天然气需求不及预期风险。