事件:公司发布公告,8月销量为52.84万辆,同+0.03%,累计同+9.05%,其中大众销量为156000辆,同+2.70%,通用销量为158616辆,同-3.81%,上汽通用五菱销量为145515辆,同-5.83%。 行业或持续低迷,三缸发动机致通用短期压力加大,大众新品上市推动销量表现企稳。8月行业持续低迷,根据乘联会,8月厂家零售数据同-6.9%。上汽通用方面,搭载了三缸发动机的英朗、别克GL6和阅朗等车型销量大幅不及预期,公司目前正在寻求更优的技术解决方案以摆脱三缸发动机的梦魇。随着朗逸Plus、柯珞克和柯米克等相继上市,上汽大众销量表现总体企稳,H2换代帕萨特和新车塔鲁上市后,有望推动大众销量增长。 自主新能源销量同比维持较高增长,环比略有改善。本月上汽新能源合计销售11326辆,同+260%,环+8.60%,其中,PHEV 和EV 车型销量分别为6822辆和4504辆,销量比为3:2。分车型看,荣威ei6销量最高,为4012辆,荣威Ei5次之,为3959辆,荣威eRX5月销稳定在2000辆以上,其他车型均不足千辆。荣威Marvel X 已于9月份上市,补贴后售价后驱版为26.88万元,全驱版为30.88万元,市场反响热烈,预计今年销量有望达到5000辆。 Q3行业竞争趋于激烈,公司盈利或存压力。8月上汽集团不同品牌降价压力进一步加大,根据调研,上汽大众途观 L、朗逸8月成交价分别较7月下降超1500元;上汽通用英朗、昂科威、上汽通用五菱 510和 3 10、上汽自主荣威 RX5和 和 RX8均持续加大折扣力度。考虑到销量增长有限,价格同比下滑明显,预计公司Q3盈利或存压力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为3.12元、3.38元、3.63元,PE 分别为9.1、8.4、7.8倍,六个月目标价为35.4元,维持“买入-A”评级。 风险提示:价格战或超预期;汽车销量或不及预期。

事件:公司发布产销快报,8月销售客车5393辆,同比下降26.14%,其中销售新能源客车约950辆。大客、中客、轻客分别为2156辆(-23.27%)、2138辆(-30.43%)、1099辆(-22.55%)。 受小幅抢装与高基数影响新能源客车销量同比下滑,静候Q4新能源客车放量。2018H1行业存补贴缓冲期导致部分采购需求提前,8月高基数叠加行业低迷导致8月新能源客车销量下滑近-26.1%。传统车行业需求持续走低促使公司传统车客车销量同比下降-18.1%。根据调研,9月新能源销量亦可能同比下滑,预计Q4行业或将抢装,静候Q4新能源客车放量。 受益补贴加成,7月行业单、双1.1倍补贴车型如期放量。根据交强险数据,7月行业纯电动大中客上险2082辆,其中双1.1倍补贴车型占比提升至6.5%,能量密度大于等于135wh/kg的单1.1倍车型占比提升至85.2%,无EKG小于等于0.15Wh/km·kg的单1.1倍补贴车型上险,合计加成补贴车型占比提升至91.7%。加成补贴车型具备一定的提价能力,但由于售价提升的同时成本亦在增加,盈利能力改善幅度有限。 H1单车盈利能力承压,H2单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。2018H1补贴退坡30%-40%,电池端仅微幅下滑,终端并未提价,补贴退坡大部分均由公司承担,以6.3亿元归母净利润为口径,预计公司同米段新能源客车单车盈利或暂时性已弱于传统车,随着后续电池降价谈定并追溯调整,预计H2单车盈利有所改善,但考虑到终端涨价持续承压,单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。 投资建议:预计Q4或抢装贡献销量以及电池降价有望改善盈利,公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.56元、1.64元,PE分别为11.2、9.7、9.2倍,六个月目标价为18.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:电池降价或不及预期,Q4市占率提升或不及预期,2019

结构改善叠加补贴退坡影响促使营收同比+29%。根据公司公告,2018H1公司客车销量24780辆,同比+13%,根据交强险数据,2018H1公司上险8380辆新能源客车,同比+188%。尽管新能源销量虽同比+188%,受单车售价下滑影响,公司营收仅增长29%。以缓冲期间的10米以上纯电动大客为例,国补退坡30%,由30万退至21万,差价为9万,H1电池端仅承担约2万,剩余约7万几乎均由主机厂承担(尚未考虑地补)。 补贴退坡大部分由公司承担,新能源客车单车盈利或已暂时性弱于传统车。考虑到2018H1较2017H1半年报部分会计科目发生较大变化,对外汇远期合约、财务费用按揭贴息项、研发费用进行同比合理调增净利润,对外汇收益进行调减净利润,发现净利润应调增1.1亿元,合计7.4亿元。若以此为口径,综合公司车型结构,则可得公司同米段新能源客车单车盈利或已与传统车相当,若以6.3亿元为口径,则公司同米段新能源客车单车盈利或已小于传统车。 预计H2新能源客车单车盈利能力有所改善,改善程度较大程度取决于电池降价幅度。2018H1补贴退坡30%-40%,电池端仅微幅下滑,终端并未提价,补贴退坡大部分均由公司承担,随着后续电池降价谈定并追溯调整,预计H2单车盈利有所改善,但考虑到终端涨价压力依旧较大,公司H2的单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。 投资建议:预计Q4或抢装贡献销量以及电池降价有望改善盈利,公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.56元、1.64元,PE分别为11.6、10.1、9.6倍,六个月目标价为18.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:电池降价或不及预期,Q4市占率提升或不及预期,2019年补贴退坡超预期。

事件:公司7月销量出炉,公司合计销量48.37万辆汽车,同比增长6.36%,累计同比增长10.32%。其中大众当月销量为152155辆,同比增长15.23%,通用本月销量为135448辆,同比增长-5.31%,上汽乘用车当期销量为48110辆,同比增长29.79%,五菱宝骏7月销量为130219辆,同比增长0.06%。 三缸发动机致通用短期压力加大,大众新品上市推动销量逐步走高。在中国愈加严格的油耗考核压力下,通用计划在全系小型和紧凑型车普及三缸机。但是由于早前三缸机技术并不成熟,抖动剧烈同时静音性较差,使得市场接受度很低,许多使用了三缸发动机的车型销量也都出现明显下滑,虽然公司三缸发动机在技术上大幅缓解了上述两大影响,但是消费者疑虑仍较大,致使搭载了三缸机的英朗销量大幅下滑,别克GL6和阅朗等车型销量也大幅不及预期,上汽通用近期出现较大压力。公司目前正在通过邀约媒体和消费者试驾三缸英朗和GL6等车型,以打消消费者疑虑,同时也在进一步改进NVH,以从技术上寻求更优的解决方案,彻底摆脱三缸发动机的梦魇。随着朗逸Plus、柯珞克和柯米克等相继上市,上汽大众销量持续走高,下半年,换代帕萨特和新车塔鲁上市后,有望推动大众销量进一步增长。 进入淡季后,自主新能源销量有所回落。进入到7月后,行业的压力骤然加大,这也反映到了新能源汽车领域,本月上汽新能源合计销售10430辆,同比增长159%,但环比下降了20.76%。其中,PHEV和EV车型销量分别为6996辆和3434辆,销量比为2:1。分车型看,荣威ei6销量最高,为3783辆,荣威Ei5次之,为2939辆,荣威eRX5月销稳定在2000辆以上,达到了2242辆,其他车型均不足千辆。荣威Marvel X即将于9月份上市,虽然定价高达30万元+,但是市场反馈很好,从华东地区4S店的终端调研来看,今年销量有望达到5000辆,高于公司此前3000辆的预期。在30万元+市场中,月销如果能够站稳在1000-2000辆的水平,有望重塑上汽新能源品牌,打开未来其他车型定价空间。 三季度行业竞争趋于激烈,公司盈利或存压力。近期我们走访了不少4S门店,发现今年行业压力非常大,进入6月下旬后,各大厂商纷纷加大了促销力度,但销量却未有明显增长,部分厂商甚至出现负增长。其中,大众的平均促销接近2万元,比去年同期增加0.5万元左右,斯柯达促销稍高,普遍在3万元+,比去年同期增加0.7-1.0万元不等,通用整体促销较高,在3-4万元不等,比去年同期普遍大幅增加了1.0万元左右,自主则表现稍好,荣威系列车型促销已有收窄趋势。由于价格对车企的盈利影响显著高于销量,所以,我们预计在行业压力趋大的情况下,公司三季度盈利会有一定压力,四季度盈利情况则静待三季度行业整体表现。 投资建议:我们认为今年四季度行业景气度或有回暖,三季度可能是全年压力最大的时候,此外进入四季度后通用表现也或有回归,三季度或是全年盈利低点。鉴于上汽历年巨额的研发费用及全部费用化处理,盈利总体稳定性较高,根据历史不同景气度下盈利表现,我们认为维持最终6-8%的全年盈利增速仍然是大概率事件。展望未来,通用明年产品大年,盈利贡献有望增加,上汽奥迪和自主盈利未来逐步释放后,有望拉动估值中枢上移。三季度行业和公司压力均趋于加大,公司短期估值或承压,待行业景气度回升后,建议积极布局。6个月目标价35.40元,维持“买入-A”评级。 风险提示:价格战或超预期;汽车销量或不及预期。

事件:公司发布中报业绩快报,2018H1公司实现营业总收入26.3亿元,同比增长30.8%,实现归母净利润2.0亿元,同比增长21.1% 2018H1重卡放量助推公司营收高增长。2017年公司下游客户包括商用车、工程机械与乘用车,其中商用车与工程机械占较大比重,所配套产品亦具备较高的单车价值量。根据中汽协数据,2018H1重卡累计销量67.2万辆,同比增长15%,下游重卡与工程机械的放量叠加H1乘用车市场4%的零售增速,促使公司营收实现30.8%的增长。 原材料价格上涨与业务结构改变导致盈利承压。2018H1公司净利润增速不及营收增速,主要原因在于:1)铝等原材料的价格上涨;2)分下游客户来看,公司产品毛利率乘用车>工程机械>重卡,重卡配套产品占比的提升拉低了公司整体毛利率。 公司是国内换热器龙头,从商用车起家再到切入乘用车领域,技术实力逐渐被验证,规模效应正在凸显。公司现有福特、吉利、广汽等乘用车客户,全球化直采浪潮下,从2017年11月开始陆续成为全球通用、全球大众、捷豹路虎的油冷器或中冷器零配件供应商,预计未来有望实现产品逐步渗透,提高单车配套价值量。同时,汽车电动化带来热管理行业扩容,自主与外资供应商产品研发同时起步,自主产品布局已取得一定进展,预计未来有望凭借新能源产品打破燃油时代的固有供应格局,切人中高端品牌供应体系,加速进口替代,公司作为自主热换器龙头有望受益汽车电动化带来的行业扩容与格局重塑。 投资建议: 预计公司2018-2020年的收入增速分别为23.4%/23.8%/24.1%,净利润增速分别为20.6%/21.6%/23.6%,EPS分别为0.47元、0.57元、0.70元,六个月目标价为11.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:2018H2重卡销量或不及预期;原材料价格持续上涨的风险;乘用车业务开拓或不及预期。

事件:公司发布产销快报,7月销售客车3462辆,同比下降31.4%,其中销售新能源客车600辆。大客、中客、轻客分别为1140辆(-43.4%)、1690辆(-28.7%)、632辆(-4.1%)。 高温淡季叠加前期抢装,传统与新能源客车销量双双下滑。2017H1产品目录迟迟未出导致新能源需求延迟至H2释放,2018H1行业存补贴缓冲期导致部分采购需求提前,7月又进入高温淡季,高基数叠加行业低迷导致7月新能源客车销量下滑近54%。另一方面,传统车行业需求持续走低促使公司传统车客车销量同比下降24%。7月销量低迷在我们的预料之中,预计8、9两月公司新能源销量受高基数与高温淡季影响持续承压。 受益补贴加成 ,H2双1.1倍补贴车型有望成为主流。6月12日开始纯电动客车加成补贴政策正式实施,根据上险数,行业双1.1倍补贴车型上险占比与1-5月持平,均为1.2%。受上险数滞后影响,6月双1.1倍补贴车型上险占比较此前未出现变化,但根据调研,预计6月后有望成为主流,公司7月在售双1.1倍补贴车型订单已凭借配置提升实现终端提价2-5万,预计盈利能力较普通车型微幅提升。 预计抢装行情仍在年底出现,全年主看市占率。2018H2公司盈利能力的提升主要依靠成本端三电降价,尤其是电池的降价情况(根据上险数,H1宇通88%的电池采自CATL),预计H2的电池降价幅度高于H1,故H2公司盈利能力较H1将有所回升。在补贴退坡、竞争加剧的背景下,行业盈利能力难以维持,行业出清的逻辑开始兑现,割据混战格局下龙头的优势正在凸显,我们看好公司未来市占率的提升。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为1.35元、1.56元、1.64元,PE 分别为 12、 10、10倍,六个月目标价为18.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:三电降价或不及预期;公司市占率提升或不及预期。

内部深度改革叠加外部政策利好,乘用车业务拐点已现,强劲产品周期下,有望引领未来三年高增长。公司内部深度改革,乘用车业务由技术主导转向市场导向,由新能源汽车单条腿走路转向新能源和传统双线并进。新品补齐颜值短板后迎来首款爆款车型宋MAX,后续在正向研发的e 平台和开源的Di Link 系统加持下,有望迎来更多爆款。18-19年,公司计划投放十几款燃油车和新能源车,强劲产品周期下,乘用车业务有望迎来三年高速增长。 动力电池放开对外供应,分拆上市后看好公司电池业务。公司打破过去封闭式供应链体系,电池也开始对外供应,公司电池品质媲美CATL,外供后有望迅速打开市场空间。未来在技术进步、盐湖提锂和规模效应共同作用下,公司电池成本有望加速降低。参照燃油车自动变速箱等拆分后零部件厂商做大路径,看好公司电池业务。 直击中小城市出行痛点,云轨高速驶入万亿蓝海大市场。云轨作为低成本中小运量城轨,精准匹配中小城市出行需求。经测算,十年内预计有近万亿元的市场空间亟待开发,目前国内仅公司和中国中车两个玩家,技术、成本和客户壁垒较高,短期内难有新进入者。当前公司已签约国内20余城,国外4座城市,短期受地方财政收紧影响,仍处培育期,但2020年后有望成为公司未来5-10年发展的重要战略支点。 投资建议:公司乘用车业务有望迎来V 型反转,电池分拆或将再造一个比亚迪,云轨订单陆续落地开工建设,三大战略业务齐向好。我们预计18-20年归母净利润增速分别为24.0%、45.5%和46.3%,鉴于公司良好的成长性,六个月目标价70.0元,并给予“买入-A”评级。 风险提示:乘用车销量或不及预期;新能源乘用车竞争压力或超预期; 投资建厂模式可持续性或不及预期;云轨项目进度或不达预期;应收账款收回或不及预期。