事件描述 公司发布2018第一季度报告,2018Q1公司实现营业收入5.75亿元,同比增长66.26%,实现归属于上市公司股东净利润1.60亿元,同比增长21.40%。 事件评论 公司业绩大幅增长的主要原因在于公司新业务拓展顺利,游戏工具等业务推动公司业绩增速提升。1)公司从2017年下半年开始拓展游戏工具类、CDKEY销售、加速器等新业务,2018Q1开始取得可喜的成果,新业务新增收入大幅增加;2)公司扣非后归母净利润同比增长34.23%,增长逻辑得到验证。 公司毛利率下降明显,销售费用、预付账款大幅增长,这和公司新业务的发展阶段和推广模式有关,同时表明新业务还有较大增长空间。1)2018Q1公司毛利率64.4%,相比2017Q1下降16.1个百分点,销售费用同比增长44%,预付账款同比增长229%;2)目前公司新业务尚处于拓展期,代理销售CDKEY等业务毛利率较低,导致公司整体毛利率同比下降明显,且新业务推广费用较高,故销售费用大幅增长。 《绝地求生》国服有望推出,腾讯宣布代理《堡垒之夜》,硬核新游戏推出不断,网吧流量有望持续提升。1)端游:根据SteamDB的数据,目前《绝地求生》用户超3300万,相比2017Q4增长500万,每日同时在线人数220万左右;2)手游:根据Qusetmobile的数据,5大吃鸡手游竞争激烈,合计DAU超6000万,集中度尚不明显,广告需求较大;3)腾讯宣布代理《堡垒之夜》,《绝地求生》国服有望今年推出,网吧流量有望持续回升,我们预计2017Q4同比提升15-20%,随着后续《无限法则》等游戏的推出,网吧流量有望进一步增长。 公司占据网吧核心渠道,构建以网吧流量平台为核心的生态体系,在互联网进入流量存量博弈的时代,具备持续的竞争优势。公司网吧管理软件占据70%的市场份额,用户数覆盖10万家以上的网吧,开展广告、游戏、电竞、展会等线上线下业务,未来公司平台价值将进一步显现。 盈利预测:预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.92亿,7.00亿,8.54亿,PE为24.20倍,20.47倍,16.78倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司新产品拓展不及预期; 2.“吃鸡”游戏对网吧流量提升不及预期。

事件描述 完美世界发布2018一季报,期内实现收入18.03亿元,同比减少5.63%,归属于上市公司股东净利润为3.60亿元,同比增长10.65%。 事件评论 公司一季报业绩符合预期,收入同比小幅降低原因在于2017Q1业绩基数较高,2018Q1公司产品档期较少。1)公司2018Q1业绩处于此前预计值中位,2016年8月《诛仙》上线,且2017Q1公司具备院线收入,故2017Q1业绩基数较大;2)游戏:2018Q1公司上线产品较少,《深海迷航》2018年1月正式上线,手游Q1无新上线产品;3)影视剧:2018Q1确认《利刃出击》和《烈火如歌》,2017Q1无影视剧确认收入,2018Q2有望确认《香蜜沉沉烬如霜》、《忽而今夏》等。 公司盈利能力有所提升,印证此前我们的判断,重点财务数据保持稳定,受益公司经验效率改善,公司净利率将继续提升。1)剥离院线资产后,2018Q1公司毛利率61.3%,同比提升5.1个百分点;2)期末存货18.7亿,较期初15.8亿增长2.9亿,推测主要原因在于公司储备产品进一步增加;3)其他流动负债(主要为递延收入)10.1亿,较期初12.8亿减少2.7亿,主要系公司一季度上线产品较少。 近期,公司重点产品《烈火如歌》、《轮回决》于4月陆续上线,表现优秀,《新诛仙》排名稳定,贡献稳定流水。1)《烈火如歌》于4月16日上线,目前中国iOS畅销榜排名28名,保持稳定;《轮回决》于4月19日上线,iOS畅销榜排名42名;2)《新诛仙》iOS畅销榜排名38名,排名较为稳定。 2018H1净利润同比增长0.54%-13.95%,公司重磅产品将集中在下半年,看好公司“影游大年+经营效率改善”带来的投资机会。1)手游核心产品《笑傲江湖》、《完美世界国际版》(腾讯代理),《云梦四时歌》(腾讯代理),端游《边境计划》等将于下半年上线;2)影视剧目前积压剧集较多,预计多数影视剧项目于2018年下半年确认收入。 盈利预测:预测2018-2020年归母净利润分别为19.73亿,23.30亿,25.89亿,PE为23.42倍,19.84倍,17.85倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 公司新产品流水不及预期; 2. 公司推迟产品上线时间。

依托横店品牌、资产联结主导快速卡位的民营领先院线 公司成立于2008年,依托横店品牌和控股股东丰富影视产业资源,立足浙江、辐射全国,以资产联结模式为主快速扩张,前瞻布局三四五线城市空白市场,迅速发展成为行业第八的民营领先院线。 收入增速与票房增速强相关,非票业务快速增长贡献主要利润 我们通过相关性分析后发现,公司营业收入增速和票房收入增速与全国电影票房增速具有强相关性,2017年受电影内容质量提升影响,票房市场回暖,带动公司营业总收入同比增长10.38%:其中电影放映收入增长8.11%,非票业务在规模化效应下快速扩张贡献主要利润,尤其是广告业务表现亮眼。 快速扩张引发毛利率短期承压,看好业绩即将逐步释放 公司短期业绩承压,我们认为主要是由于公司仍处于快速扩张期,2017年公司大规模建设自有影院,营业收入无法覆盖营业总成本,从而业绩受到影响下滑。我们看好公司业绩即将逐步释放,主要逻辑在于:1)Q1票房高增长,公司一季报业绩有望爆发;2)公司2017年大量新开业影院在2018年有望实现盈利;3)预计2018年起公司新建影院速度将逐步放缓,CAPEX营收比逐渐回落,公司业绩有望持续释放。 票房进入稳健增长新周期,长期看好公司业绩估值修复空间 我们认为电影票房或重返稳健增长,且仍有近2倍的增长空间;三线及以下票房市场逐渐爆发并占据主导地位,公司前期渠道下沉布局迎来收获期,有望充分享受增速红利;伴随公司自有影院扩张速度逐渐放缓,预计影院固定成本占放映收入比将缓慢下降,公司毛利率将逐步得到修复;公司致力于打造“影院综合体”,充分挖掘影院变现价值,多元化非票业务空间仍可期。 盈利预测与投资建议 基于全国电影票房重回稳健增长,公司CAPEX营收比逐步降低,非票业务快速发展,我们看好公司业绩逐渐释放,预计公司2018-2020年净利润分别为4.01亿元、4.90亿元和5.80亿元,对应EPS分别为0.89元、1.08元和1.28元,对应PE分别为35.64、29.18和24.67,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司净利率有提升空间,业绩蓄势待发 公司管理费用、递延收入、研发投入、存货的处理和变化均有可能提升公司的净利率,且后续弹药充足。目前公司管理费用率26%,仍处于高位,伴随管理效率提升,后续还有较大降低空间;游戏递延收入占比25%,比肩网易,后续弹药充足;研发投入占收入比例16.5%,且全部费用化,会计处理保守,后续资本化空间较大;存货大幅增长,表明业绩储备丰富。 公司游戏开发和影视制作均实力雄厚 公司是老牌端游大厂,研发能力强大,积极转型手游,专注于产品,强力研发,过去4个季度不断提升自身手游的市场份额,目前稳坐手游二线阵营龙头地位。同时,公司是国内一线影视制作公司,拥有丰富的IP储备,在收视率超1.5的剧集中仅次于华策影视,内容制作能力强大。 2018年公司精品游戏项目大年 2017年是完美世界蓄力的一年,2018年精品产品齐发,将迎来更大爆发。1)手游:公司将新发布3大端游改编产品《武林外传》、《完美世界国际版》、《笑傲江湖》,全新IP产品《轮回决》、《烈火如歌》等,新的细分市场产品《我的起源》、《王国崛起》、《云梦四时歌》等将拓展新细分品类;2)端游和主机:2018年《深海迷航》、《非常英雄》、《边缘计划》等计划发布,同时经典端游IP将持续更新,注入新的活力;3)独立游戏:联手开发商,《隐龙传》、《面条人》、《赦免者》、《洪潮之焰》,有望开拓新的游戏板块。 2018年影视剧项目同样迎来大年 影视项目同样迎来大年,公司目前积压剧集较多,多数影视剧项目预计在2018年上线,预期2018年影视业绩将爆发。公司大多数电视剧已经杀青,投资剧集多数为IP剧目,多由同名小说改编,有大量观众基础,而且公司推出的作品基本都为百万至千万级别作品,投资比例较高,预计2018年公司电视剧收入成长可观。 盈利预测 预测公司2018-2020年归母净利润分别为19.73亿,23.30亿,25.89亿,对应PE为22.15倍,18.76倍,16.88倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

公司掌控网吧流量,具备持续竞争优势。 公司占据网吧管理软件70%的市场份额,用户数覆盖10万家以上的网吧,7000万以上网民,覆盖终端数1000万台左右,占据网吧核心渠道,行业龙头地位稳固,在互联网进入流量存量博弈的时代,具备持续的竞争优势。 短暂蛰伏不改价值,各业务仍具成长潜力。 目前公司股价和估值均降至两年低点,主要由于公司成长能力暂时受限。我们认为,公司占据网吧核心流量,具备较强的渠道价值,随着行业基本面的改善和变化,公司各业务仍然具有重回高增长的可能。 广告收入:多因素叠加,有望量价齐升。 我们认为,广告收入是目前公司最有可能重回高增长的业务,多因素将共同促进广告收入量价齐升: 增长逻辑一:国内网吧原月总用户时长23.4亿小时,《绝地求生》带来新增时长为2.95~4.72亿小时之间,对网吧整体客流量回升影响为12%~20%; 增长逻辑二:2018年是国内“大逃杀”游戏的大年,各厂商重点产品均将陆续上线,各大厂商加大广告投入,网吧广告成为重要选择; 增长逻辑三:主要大厂开始加大端游投入,网吧逐步朝高端化、网咖化、品牌化方向发展,网吧人均消费提升抬高整体网吧广告的价值。 游戏业务:弱化联运,主攻自研和端游。 91y游戏:伴随着流量导入和端转手红利的耗尽,浮云网络的业绩进入稳定期,未来将随着网吧流量回升保持稳定增长;页游:伴随页游整体市场规模持续低迷,公司开始弱化页游联运,将核心资源分配给独代或自研游戏,未来页游业务将保持稳定; 加速器:伴随Steam崛起,具备长期用户需求。 投资建议。 预计2017-2019归母净利润为5.04亿,6.34亿,7.89亿,EPS为0.73元,0.91元,1.14元,对应PE为29.67X,23.60X,18.96X。 风险提示: 1.《绝地求生》后续表现不及预期; 2.国内“吃鸡”游戏表现不及预期。