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倪吉

东方证券

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倪吉 8
海利尔 医药生物 2019-03-26 31.99 38.74 48.15% 43.80 36.92%
43.80 36.92%
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海利尔是我国新烟碱类杀虫剂龙头,具有中间体-原药-制剂一体化优势,毛利率稳定在35%以上,未来随着新品种不断投放具有持续成长性,逻辑如下: 核心观点 优秀单品拓展带来成长性:公司以优秀原药品种拓展为核心,以海外市场为重要增长极,以制剂发现和开拓市场的整体战略日益清晰。主打的新烟碱杀虫剂吡虫啉和噻虫嗪是15年全球销售额排名第2、3位的杀虫剂品种;吡唑醚菌酯和丙硫菌唑也是全球销售额排名第2、3位的杀菌剂品种。其中现有主打产品吡虫啉、啶虫脒在环保推动下价格坚挺。新产品吡唑醚菌酯、丙硫菌酯等虽然在国内属于推广期,但是在海外市场较为成熟,尤其是在公司主攻的东南亚和南美市场具有较大的潜力。公司海外渠道的布局持续取得突破,已成为业绩的重要增长极。 中间体-原药-制剂一体化配套完善:二氯是吡虫啉、啶虫脒的关键中间体。 由于二氯生产的污染较大,国内供给也相对集中。在16年至今的环保风暴推动下,二氯供给紧张,价格快速上涨,并推动下游小企业出清,吡虫啉、啶虫脒价格上行,而公司凭借中间体完全自给获得超额收益;同时公司原药制剂协同互补的布局也使得整体毛利率水平非常稳定。此外CCMP 作为关键中间体下游产品较多,可为公司未来新原药产品的延伸奠定基础。公司持续的研发投入也为未来的成长储备动力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为2.40、2.98、3.58元,按照可比公司19年13倍市盈率,给予目标价为38.74元和增持评级。 风险提示 新产品投产和推广不及预期:汇率大幅波动;产品和原材料价格波动。
倪吉 8
卫星石化 基础化工业 2019-03-18 13.45 14.45 5.01% 20.98 55.18%
22.73 69.00%
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18年业绩符合预期:公司披露2018年年报,实现营业收入100.3亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润9.4亿元,同比略微下滑0.2%。其中Q4单季度归母净利润为3.2亿元,环比Q3增长了7.4%。收入增长主要由于双氧水投产和丙烯酸及酯等产品销量增长所驱动,但由于18Q1公司受意外影响盈利损失很大,同时丙烯酸价差同比17年缩小,导致全年盈利与17年相比基本没有变化。 C3产业链单位盈利有望维持:根据我们跟踪,18年PDH 价差约3300元/吨,丙烯酸价差约2500元/吨。我们预计今年丙烯新增供给较多,PDH 价差将略微缩窄;而丙烯酸行业格局逐渐好转,在长约货占比不断提升的情况下,业内企业稳定价格动力和能力更强,我们预计丙烯酸价差将比18年有所提升,且价格波动变小。综合来看,公司C3产业链的单位盈利有望维持。 项目投产驱动业绩增长:根据公司披露,45万吨PDH 二期已于19年2月投产,15万吨聚丙烯二期与36万吨丙烯酸及酯项目也有望在19年陆续投产,我们预计这将推动公司19年业绩有40%以上的增长。而20年,连云港石化320万吨烯烃项目第一期的乙烯也将投产,有望使公司业绩出现飞跃,非常值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.20和1.41元(原预测1.26和1.46元),并增加21年预测为2.48元(2021年考虑连云港石化项目投产贡献,增速较高)。考虑到公司未来业绩增长较快,给予10%估值溢价,按照可比公司19年11倍市盈率,给予目标价到14.52元,维持买入评级。 风险提示 油气价格大幅波动;丙烯酸及酯供需改善低于预期;新项目推进低于预期。
倪吉 8
国光股份 医药生物 2019-02-27 20.20 13.39 10.66% 24.89 23.22%
26.28 30.10%
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我国植调剂市场空间大但进入壁垒高:植调剂的角色类似于激素,具有调控植物生长发育各种生命进程的功能,施用量少且效果显著,一般应用于高端作物。植调剂在我国处在导入期,施用意识还有待开发和教育。然而植调剂的进入壁垒不低,主要体现在专业性和进入成本上。首先使用上难度较大,用法不对甚至会引发反向效果,需要严格科学的技术指导。其次,植调剂作为农药,也同样受到农药登记证的进入限制,尤其是在登记审核的时间成本上。此外,高端作物种植者价格敏感度较低,而更换植调剂的风险和不确定性非常大,故一旦建立客群关系,终端用户也很难被新竞品的低价所打动。 公司先发优势的壁垒稳固:公司专注于植调剂行业30年,产品布局上种类最多,具有深厚的制剂配方和应用技术的积累,正是在专业性和时间进入成本上构筑了绝对先发优势。在先发赛道上,公司通过多品类套餐式解决方案与技术营销配合的商业模式,形成品牌认知度和粘性。对于切换成本极高的植调剂消费群体,品牌效应是最难以逾越的壁垒。而一旦建立此优势,就能够高效收割市场份额,这也就自然攻克了植调剂在施用意识培养上的难点。公司持续的高研发投入和丰富的产品储备也将不断巩固壁垒的持续性和自身成长性。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别0.96、1.15、1.37元,按照可比公司18年24倍市盈率,给予目标价为23.04元和买入评级。 风险提示 产品推广不及预期:新产能投放不及预期;原材料价格波动风险。
倪吉 8
天原集团 基础化工业 2019-02-20 6.06 6.84 8.92% 6.88 13.53%
8.84 45.87%
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氯碱盈利有望超预期;困扰公司多年的煤矿问题有望在今明两年解决,预计届时可以节省1个亿以上成本,带来短期业绩改善的最大贡献;并且公司地处西南,竞争对手不多,产品就近消化,尤其在低单价的烧碱领域运费成本优势明显。如果煤炭短板被弥补,综合成本基本处于行业内最低水平,并且公司在下游PVC制品上也有多项新产品投放,这也将贡献增量的利润。 新项目与氯碱的产业优势:公司虽是钛白粉行业的新进入者,但其原有氯碱主业与氯化法钛白粉具有天然的协同效应,体现为:1.钛白粉原料氯气是氯碱的重要产品,但由于氯气本身具有的安全性问题,生产运输受到很大的制约,而天原能够自供节省了储运成本也保障了供应稳定;2.钛白粉副产品高铁钛渣可作为含铁辅料配合电石渣制水泥,节省了堆埋费用,资源化利用也避免了潜在环保风险;3.钛白粉基地与氯碱装置邻近,实现了蒸汽、电力等公用工程共享。 市净率提供安全边际;公司市净率仅0.94倍,处于化工行业最低水平。而其资产主体为氯碱板块,占固定资产比重超过70%,以目前新建项目的审批难度,公司优质存量产能的稀缺性将逐渐增强。而6个亿左右的在建煤炭资产,随着投产见即,也将进一步提升公司资产质量。仅从资产看,公司目前市净率应该还是可以给股价提供足够的支撑。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS为0.21/0.30/0.57元,公司20年业绩有望大幅改善,故选择20年为估值年。按照可比公司20年12倍市盈率,首次覆盖给予目标价6.84元和增持评级。 风险提示 产能投放不及预期;资金压力大;管理层激励机制待完善;价格波动。
倪吉 8
扬农化工 基础化工业 2019-01-03 37.67 41.21 -- 42.12 11.81%
60.99 61.91%
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扬农化工是我国农药原药龙头企业,公司立业于拟除虫菊酯类杀虫剂,逐步扩充除草剂、杀菌剂产品,并计划拓展制剂产品线;公司平台壁垒明显,具有持续内生成长性,未来有望成长为全球农药产业链重要一环,逻辑如下: 核心观点围绕主业精耕细作自主创新实现平台式发展:创新自主深埋于扬农的基因,公司围绕菊酯主业在熟悉的领域持续加大研发投入形成自主迭代能力,打破国外垄断,巩固绝对话语权。公司以杀虫剂的技术和渠道为核心构建平台,将产品延伸至除草剂,在近年也加大杀菌剂布局,顺应了作物种植向高附加值转变的趋势;公司还将发展制剂,打通全产业链。此外,我们认为麦草畏行业近年虽然产能扩张较快,但仍处于配套转基因推广的成长期,不会陷入无序竞争,公司龙头优势将最为显著。 产业链配套完备:公司是国内唯一一家从基础化工原料开始合成拟除虫菊酯原药的企业,尤其在菊酯及中间体产能受限价格一路暴涨的背景下,公司产业链优势赚取超额收益。公司背靠扬农集团,可获得包含麦草畏所需的二氯苯等基础原料的稳定供应支持,而扬农集团对公司在基础原料的支持使得上市公司能够以高收益能力且相对轻的资产运行,优化了上市公司资产,并能够在市场方面以整合产品业务及共享渠道资源等方式平缓市场波动。 管理运营稳健,内生成长能力持续稳固:公司经营现金流稳定,且在手现金充裕,能够推进产品技术不断迭代及新产线的投放扩张,保障长期持续稳固的成长性,优嘉二期、三期分别20亿的投资基本上可通过自有资金完成。 同时公司13年即启动优嘉园区的建设并推进退城入园项目的实施,优嘉公司投资5.4亿元形成了高标准三废处置装置,保障公司成长的可持续性。 财务预测与投资建议我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为3.17、3.47、3.84元,按照可比公司18年13倍市盈率,给予目标价为41.21元和增持评级。 风险提示产品需求不及预期:产品景气高位下滑风险;新产线投放进度不及预期
倪吉 8
奥克股份 基础化工业 2018-12-27 5.70 7.60 10.95% 6.35 11.40%
7.64 34.04%
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DMC新技术通过技术认定:近日,奥克股份在扬州的“新能源锂电池电解液溶剂项目“经多位院士组成的鉴定委员会鉴定,认为该技术突破了现有碳酸二甲酯(DMC)和乙二醇工艺能耗高、效率低、污水难处理的难题。万吨级的示范装置已经实现了稳定运行,产品DMC品质达到电池级标准,乙二醇品质优于国家标准,技术成果属于世界首创、国际领先。 DMC发展空间广阔:目前国内绝大多数DMC产能是以PO为原料的酯交换法工艺,少数是煤制乙二醇过程中副产获得,而其中能达到电池级水平的产能较少。而DMC应用领域非常广泛,除了电解液外,还可用于生产环保型涂料、非光气法聚碳酸酯(PC)以及各种添加剂等等。未来国内规划建设大量非光气法PC装置,涂料环保化也是未来发展的方向,DMC需求有望保持快速增长,近期DMC价格就在需求拉动下出现了价格快速上涨。而奥克的DMC新工艺以EO为原料,绕开了PO供给受限的问题,具有非常广阔的发展空间。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元,维持19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
倪吉 8
奥克股份 基础化工业 2018-12-25 5.65 7.60 10.95% 6.35 12.39%
7.64 35.22%
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四川石达股权比例将提升:12月20日,公司公告与成都高新、嘉业石化、四川奥克签署《关于四川奥克之21.75%股权转让框架协议》,以7400万的价格受让成都高新持有的四川奥克21.75%股权,交易完成后公司将持有四川奥克87.75%的股权。同时,奥克受让了平安银行对四川石达油气发展有限公司的债权,在加上之前几次债权交易,四川奥克对外担保预期的风险也将全部解除。 有望提升整体业绩:公司通过11月与12月两次交易,将对四川奥克的股权比例从51%提升到了87.75%。西南是国内未来基建投资的重点地区,四川奥克则是国内西南地区唯一一家减水剂单体生产企业,绑定了四川石化的环氧乙烷资源,具有非常明显的区位和资源优势。18H1公司利用四川石化五年大检修的机会将四川奥克的产能提升到了15万吨,预计明年随着产量放量,四川奥克的业绩将有明显提升,而公司股权比例提升将大幅提升归属母公司的净利润。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS 为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS 预计为0.92元,维持19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
倪吉 8
兴发集团 基础化工业 2018-12-14 11.08 15.84 52.16% 11.09 0.09%
11.96 7.94%
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完善草甘膦产业链协同整合:泰盛对腾龙实现100%控股,将增强泰盛与腾龙在草甘膦生产、营销、管理等方面的协同效应,并提升腾龙的管理水平和盈利能力;同时,腾龙目前总资产6.8亿、净资产-6868万,通过增资将大幅降低其资产负债率以减轻财务负担。泰盛吸收合并金信化工,将减少甘氨酸-草甘膦产业链的控股层级并优化管理体系,在提升产业链整体决策能力的同时降低经营管理成本,进一步巩固公司在草甘膦领域的绝对龙头地位。 技术及管理能力突出,腾龙已实现大幅减亏:公司于今年2月份收购腾龙100%股权,在腾龙成为公司全资子公司半年多的时间里,通过公司对其经营管理的优化已实现大幅减亏,相比去年全年亏损2600万元以上,今年1-9月已实现盈利256万。腾龙拥有草甘膦额定产能5万吨,未来有望在公司对其持续的优化下逐步稳定释放产能并实现盈利增长。 农化景气还将持续上行:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。在原材料强势及环保力度持续的支撑下,矿石-磷肥及草甘膦价格有望维持较高景气。 财务预测与投资建议l我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示,子公司效益不达预期;农化景气不及预期。
倪吉 8
司尔特 基础化工业 2018-12-13 5.02 5.97 13.50% 5.05 0.60%
6.09 21.31%
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募投项目落地可期:公司最初于18年4月25日发布发行可转债募集资金投入65万吨新型复合肥和40万吨土壤调理剂的可行性报告,并于11月6日发布修订版定稿,修订过程体现了公司加大项目产品效能、提升功能性和溶解性,同时提升营销服务能力的战略方向。项目已于9月26日获得宁国市环保局环评批准,此次可转债过会将进一步推动项目建设落地。 募投新型复合肥项目将加强服务附加值:公司已公告将对可转债募投项目配备200人服务团队,以增强对经销商和种田大户的技术支持和现场服务能力。虽然此举将提高营业费用约5000万元,但加强服务将有助于提升用户粘性并促进新增产能消化。此外公司还将每年新增4000万元投入增大募投项目的生物有机肥研发,项目有望实现净利润1.27亿,净利率8.26%。 新型肥料推动公司产业升级:复合肥行业在当前种植收益比依旧低水平的背景下,行业恐难以出现趋势性的整体复苏,且过去以营销手段建立起的高利润红利也已经消失殆尽,行业将进一步回归产品本身。公司核心战场虽然集中于华东尤其是皖南地区,与全国性布局的龙头有所差距,但公司凭借多年来的产业链建设和差异化竞争取得稳固市场地位并实现利润逆势增长。募投项目以微生物有机肥为主打,符合现代化农业发展的需求,也进一步优化和提升公司产品结构和竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.38、0.48、0.53元,维持18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元并维持买入评级。 风险提示 新产线效益不达预期;行业景气不及预期
倪吉 8
奥克股份 基础化工业 2018-12-13 6.00 7.60 10.95% 6.24 4.00%
7.31 21.83%
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乙烯价格大幅下跌:近期东北亚乙烯价格持续下跌,最新价格已跌至841美金/吨,比Q3均价下跌38%,相应价差也比Q3均价扩大了103%。按照我们测算,目前奥克EO净利已经达到1500元/吨以上。乙烯暴跌一方面是近期油价持续下跌,但我们认为更主要的原因在于苯乙烯价格价差大幅下滑,抑制了乙烯采购需求,导致价格持续下行。 苯乙烯景气下行导致乙烯下跌:苯乙烯是国内购买乙烯单体最主要的行业之一,尤其是17年以来苯乙烯在反倾销预期的刺激下价格价差持续强势,使得高成本的外购乙烯产能开工率提升,加大了乙烯采购。但是随着反倾销预期兑现,需求又进入淡季,苯乙烯价格开始大幅下跌,又恰逢油价下跌,行业进入去库存阶段。我们认为苯乙烯景气下滑是近期乙烯持续下跌的直接原因,展望未来,国内还有大量一体化的苯乙烯产能将要投产,外购乙烯的需求可能进一步减少,对奥克等外购乙烯的企业形成利好。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
倪吉 8
金禾实业 基础化工业 2018-12-04 16.25 21.19 14.11% 16.88 3.88%
18.21 12.06%
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公司近期收到滁州市环保局关于三氯蔗糖技改扩建项目的环评批复,并公告将严格按照批复的各项要求实施,原计划新增产能2000吨调整至年产1500吨。 获得环评批复后,公司三氯蔗糖龙头地位确定性进一步增强。 核心观点三氯蔗糖行业优势进一步扩大:公司14年完成三氯蔗糖全套生产流程及系统试产成功,15年完成500吨项目建设,17年3月1500吨项目建成投产。 此项目源于原募投项目400吨吡啶盐项目的变更,建设期预测12个月,投资额2.76亿元,建成后公司三氯蔗糖产能将达到3000吨。公司三氯蔗糖技术、成本和规模在业内均处于领先地位,同时拥有基础化工产业链优势,通过循环经济降本增效,并能通过其安赛蜜市场的领先地位共享渠道,顺利消化新增产能。公司测算项目达产后可实现年销售收入3亿,税后利润6736万元,投资回收期4.41年。 与定远项目协同并进:公司拟建设的定远县一期项目也于今年9月获得环评批复,项目主要包括5000吨甲乙基麦芽酚产能建设和糠醛(麦芽酚原材料)、氯化亚砜(三氯蔗糖原材料)等上游一体化延伸,通过扩大优势产能,加强原材料与公司终端产品产能扩张的协同配套。 巩固市场地位实践“份额为王”:公司通过多年打拼获得三氯蔗糖市占率50%的地位,深知市场份额才是实现穿越市场波动并获得稳定的回报率的“王道”。公司耕耘多年,积累了丰厚的成本和客户优势,并不断通过科研投入及规模扩张强化壁垒,进一步抢占更大市场份额。此外,公司近日再次通过高新技术企业认定,将连续三年享受15%优惠所得税率。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年每股盈利EPS 分别为1.96、2.48、3.04元,维持18年11倍市盈率,给予目标价为21.56元并维持买入评级。 风险提示新产线效益不达预期;行业景气不及预期
倪吉 8
司尔特 基础化工业 2018-12-04 5.01 5.97 13.50% 5.29 5.59%
5.78 15.37%
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18年业绩增长确定性增强:公司基于今年1-10月经营数据对全年进行谨慎预测,预测扣非后净利润2.84亿元(扣非前2.96亿元),高于三季报中基于1-9月经营数据的预测的扣非后2.71亿元,略超公司前期预期。我们认为,在磷肥供需格局好转景气上行,复合肥受成本推动价格上涨的过程中,公司产业链配套的优势将使其获得高于行业平均水平的收益。 募投新型复合肥项目将加强服务附加值:公司公告将对可转债募投项目——65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目配备200人服务团队,以增强对经销商和种田大户的技术支持和现场服务能力。虽然此举将提高营业费用约5000万元,但加强服务将有助于提升用户粘性并促进新增产能消化。此外公司还将每年新增4000万元投入增大募投项目的生物有机肥研发,项目有望实现净利润1.27亿,净利率8.26%。 新型肥料推动公司产业升级:复合肥行业经历近十余年的发展和洗牌,在当前粮食价格底部的背景下,过去以营销手段建立起的高利润红利已经消失殆尽,行业回归产品本身。公司核心战场虽然集中于华东尤其是皖南地区,与全国性布局的龙头有所差距,但公司凭借多年来的产业链建设和差异化竞争取得稳固市场地位并实现利润逆势增长。募投项目以微生物有机肥为主打,符合现代化农业发展的需求,也进一步优化和提升公司产品结构和竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.38、0.48、0.53元,维持18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元并维持买入评级。 风险提示 新产线效益不达预期;行业景气不及预期。
倪吉 8
奥克股份 基础化工业 2018-11-29 5.80 4.23 -- 6.14 5.86%
6.79 17.07%
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奥克股份经过10年发展,已经成为国内减水剂聚醚单体的绝对龙头,拥有环氧乙烷(EO)-聚醚单体完整产业链。我们非常看好奥克股份的发展,预计公司主营业务仍将高速增长,龙头效应有望带来议价能力提升,EO景气度提升更为业绩增长奠定坚实基础,具体逻辑如下:核心观点价格战将止,毛利率有望回升:我们认为奥克过去多年的战略是以低毛利来抢占市场份额。经过十年发展,聚醚单体收入增长了75倍,市占率也达到近45%,成为了行业的绝对龙头。未来通过四川和吉林基地的扩建,预计销量三年内将达到75万吨,市占率有望进一步提升到近50%。更重要的是,奥克收购四川石达后,全国布局基本完成,我们预计公司战略将从销量优先转变为利润优先。从四川石达被收购前后的盈利变化来看,公司确实已经具备了较强的议价能力。我们测算按照未来75万吨销量,每提价1%,可使盈利比18H1年化水平提升0.6亿元(15%所得税)。 受益EO高景气期:公司在扬州拥有20万吨EO产能,为自身聚醚单体配套,原料为外购乙烯单体。我们判断美国与中国预计将投放1900万吨乙烯产能,乙烯景气度将进入下行通道。且国内外购乙烯单体需求将大幅下滑,乙烯单体前期的高溢价将消退,预计价格将长期低迷。且未来两年国内商品EO供给几乎零增长,而需求则保持正增长,价格将持续强势。而我们认为未来EO价差有望达到3500元/吨以上,奥克20万吨EO的净利将比18H1年化水平提升2.1亿元,且乙烯每下跌1000元/吨,公司盈利还将增厚1.3亿元。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,首次给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
倪吉 8
鲁西化工 基础化工业 2018-11-02 11.69 14.68 31.31% 12.41 6.16%
12.41 6.16%
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核心观点业绩稳步提升,现金流充裕:公司发布三季报,18年前三季度实现归母25.51亿元,同比增长119.39%;Q3实现归母6.31亿,同比增长21.11%,环比下滑30.12%。18年上半年处于化工品景气高峰,公司主营产品实现量价齐升带动前三季度业绩大幅增长;三季度以来,受下游需求放缓及新增产能释放等多方面影响,部分产品价格出现下滑导致Q3业绩环比下降。但整体而言,公司在化工整体向下的背景下依旧保持着较强的盈利能力,前三季度实现经营活动现金流量净额35.44亿元,同比增长31.64%;公司期间费用率同比下滑3个百分点,展现出稳健的管理运营水平。 产品价格触底企稳,新产能释放带来增量:当前主力产品PC、DMC 价格回落至20000元/吨左右,基本触底至盈亏线附近,甲酸价格也回落至16年底水平,继续向下空间有限。另一方面,己内酰胺和尿素保持上涨趋势,尤其是Q4进入尿素冬储旺季,随着天然气装置集中停产限产推进,尿素行情有望持续。此外,公司甲酸二期、PC 二期及退城入园等产能即将投放,带来量的增长。整体而言公司业绩基本企稳,下行风险较小,Q4有望重回上行通道。 一体化优势及技术积累护航长期价值:正如我们前期报告所述,抛开周期波动的因素,公司一体化布局和和产品布局优势也能为公司实现27个亿的静态盈利中枢,而这一点在大多数化工景气高位下探的趋势下最为可贵。同时公司从未停止大幅研发投入保障公司成长性,报告期内研发费用同比增长36.92%; 长期看,公司自有园区储备,在新产品和产业链完善上还有巨大的扩产空间,并且有望通过产能扩张来不断摊薄三费和人工成本,实现盈利继续高增长。 投资建议我们预计公司18-20年每股收益分别为1.91、2.28、2.49元,按照可比公司18年8倍市盈率,对应目标价为15.28元,维持买入评级。 风险提示新产能建设及投产不达预期;产品需求不及预期,价格波动风险;环保限产
倪吉 8
桐昆股份 基础化工业 2018-08-24 18.14 21.42 50.21% 19.55 7.77%
19.55 7.77%
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核心观点 盈利创单季度新高:18H2桐昆股份营业收入186.8亿元,同比增长27.9%;实现归母净利13.6亿元,同比增长119.33%。收入增长一方面是公司涤纶长丝销售量同比增长18%左右,另一方面是各种产品价格同比均有10-15%左右的提升。同时涤纶长丝景气度有所提升,公司PTA二期项目使成本进一步降低,导致盈利大幅增长。18Q2公司单季度盈利达到8.6亿元,再创上市以来的新高。 期间费用增长较多:18H1公司销售费用基本随销量同步增加,但管理费用和财务费用增长较多。其中18H1管理费用达到7.46亿元,同比增长4.00亿元,增量主要来自研发费用,比17年同期增加3.73亿元。另外财务费用达到2.66亿元,同比增长1.58亿元,增量主要来自利息支出和汇兑损益。 新项目稳步推进:公司18H2资本开支和投资支付的现金合计达到21.6亿元,可见公司的恒腾(60万吨)与恒优(60万吨)等涤纶长丝项目,以及参股的浙石化项目均在稳步推进中。截止18H2公司在手现金28亿元,资产负债率51%,新的可转债(不超过38亿元)发行成功后公司投资能力将得到进一步保障,我们预计在建项目均有望如期投产。 投资建议 我们调整18/19年公司每股盈利EPS为1.51和1.70元(股本调整后原预测0.95和1.43元)并添加20年预测1.86元(暂未考虑浙石化贡献)。按照18年可比公司13倍估值,考虑到公司未来成长性较可比公司更好,给予10%溢价,调整目标价为21.59元(股本调整后原目标价13.52元),维持买入评级。 风险提示 公司产能投放低于预期;涤纶长丝需求低于预期;国内PX产能投放低于预期;浙石化投产低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名