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倪吉

东方证券

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万华化学 基础化工业 2019-08-22 42.83 49.20 14.66% 44.05 2.85% -- 44.05 2.85% -- 详细
中报符合预期:公司披露19H1中报,报告期内实现营业收入315.4亿元,同比下滑15.4%,归母净利56.2亿元,同比下滑46.5%。其中19Q2单季度实现营收155.9亿元,同比下滑21.5%,归母净利28.25亿元,同比下滑47%(以上对比18H1数据均为合并调整后)。由于周期性原因,19H1公司聚氨酯与石化产品价格相对18H1均有明显下跌,导致19H1盈利出现大幅下滑。 预计19Q3业绩触底:19H1国内MDI 价格呈现过山车行情,聚合MDI 从年初11000元/吨开始上涨,在4月上旬触及18000元/吨,随后又持续下跌,到6月跌至11500元/吨左右。虽然目前MDI 价格基本走稳,聚合近期稳定在13000元/吨左右,但我们预计19Q3价格与价差仍将略低于19Q2水平。我们预计19Q3业绩将略低于19Q2,但这已达到万华产品整体景气度较低的水平,进一步下行的可能性很小。 新项目进展顺利:公司19H1资本开支达87亿元,固定净值资产增加68亿元,在建工程增加55亿元,具体项目上聚氨酯产业链衍生及配套增加31.2亿元,乙烯一体化项目增加20亿元,进展都比较顺利。公司上半年经营性现金流为83亿元,负债率提升至58.2%,后续两大项目还需投资约250亿元,我们预计公司在不提升杠杆率的情况下,持续盈利产生的现金流也能保障项目在20-21年间完成。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS 为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年13倍市盈率给予目标价49.2元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI 行业壁垒突破。
皇马科技 基础化工业 2019-08-22 15.03 17.23 9.19% 15.94 6.05% -- 15.94 6.05% -- 详细
中报延续高增长:公司披露19H1中报,报告期内实现营收8.66亿元,同比增长6.60%;归母净利1.18亿元,同比增长44.48%。其中二季度单季度收入4.59亿元,同比增长5.53%,归母净利0.63亿元,同比增长35.02%,延续了19Q1以来的高增长,盈利增长的主要动力来自于销量增长。 销量大幅增长:19H1公司总销量达到7.6万吨,同比增长19.7%,其中大品种增长9%,小品种增长33%。虽然19H1平均售价比18H1下跌了10.9%,但原料EO与PO也分别下跌了26%和16%,所以19H1综合单位毛利比18H1还有所提升。特别是小品种价格同比仅下跌4%,跌幅明显小于原料价格,体现出公司对上下游不同的议价能力。我们认为大宗石化品价格未来将维持低位,公司也有望持续受益。 募投项目开始投产:根据中报披露,公司募投项目之一的7.7万吨表活剂项目已转固6659万元,占总预算的30%,我们预计三季度起公司销量有望在新产能拉动下进一步增长。同时10万吨新材料树脂与特种表活剂项目也已开始投资建设,公司未来2-3年的增长愈发清晰。 财务预测与投资建议 根据公司股本变动,我们调整公司2019-2021年每股EPS预测为(0.86、1.11与1.45元(原预测1.20、1.55与2.01元)。按照可比公司2019年的20倍市盈率,调整目标价为17.23元(原目标价25.2元),维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。
奥克股份 基础化工业 2019-08-14 5.76 8.55 48.44% 5.90 2.43% -- 5.90 2.43% -- 详细
盈利同比小幅增长:公司披露19年中报,报告期内实现营业收入29.86亿元,同比下滑10.5%;归母净利润1.33亿元,同比增长6.0%。虽然主要产品聚醚单体收入同比增长了约2亿元,但贸易收入同比减少了5亿元以上,导致整体收入下滑。聚醚单体销量继续高增长,19H1达到31.8万吨,同比提升32.5%,这是公司业绩保持增长的主要原因。 原料大幅波动拖累业绩:年初我们对公司聚醚单体全年销量展望为增长12%,而公司在自身努力与基建投资较好的环境下,半年度销量大幅超越我们的预期。但是中报业绩仅小幅增长,特别是Q2单季度业绩出现-20.5%的下滑,我们认为主要原因是公司原料乙烯价格在19Q2出现暴跌,6月份内东北亚乙烯跌幅达到23%。公司主要原料就是乙烯,按照中报披露公司期末原料库存,我们测算乙烯库存跌价导致的盈利损失可能就在4000万元以上。 下半年有望大幅好转:我们预计公司下半年销量仍将保持高速增长,而前期拖累盈利的乙烯价格,近期开始逐渐企稳回升。另外EO 价格也在同步回升,EO-乙烯价已回到正常水平。公司EO 基本自用于生产聚醚单体,我们预计EO-乙烯价差回升将推动公司聚醚单体毛利率提升。 财务预测与投资建议 我们结合上半年情况下调了聚醚单体价格,并调整公司19-21年EPS 预测为0.61、0.91和0.98元(原预测0.69、0.92和0.98元,如果20年公司税收优惠能够持续,20-21年EPS 将达到1.04和1.12元)。按照可比公司19年14倍市盈率,调整目标价为8.55元(原目标价10.98元),维持买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 22.23 12.56% 20.12 2.65% -- 20.12 2.65% -- 详细
19H1业绩大幅增长:公司披露19年中报,报告期内实现营业收入83.1亿元,同比增长14.7%;实现归母净利7.3亿元,同比增长38.5%,轮胎销量2758万条,同比增长7.6%。其中二季度实现收入42.8亿元,同比增长14.6%,归母净利4.4亿元,同比增长47.2%,轮胎销量1377万条,同比增长3.9%。19H1特别是Q2大幅增长的主要原因是轮胎单位毛利提升。 单胎毛利明显扩大:我们跟踪公司销售单价19Q2达到311元/条,同比提升了30元/条。同时单位成本也从18Q2的215元/条,提升到229元/条,这导致单位毛利在19Q2达到81元/条的历史高点。 泰国子公司是主要增长点:分区域看,泰国子公司19H1实现收入22.6亿元,净利4.8亿元,分别比18H1增加了7.0亿元和2.1亿元,创造了公司最主要的收入和利润增量。由于贸易摩擦加剧,拥有海外轮胎工厂的企业由于可以规避关税而普遍受益,且玲珑泰国子公司享受零所得税的税收优惠,可以最大化企业整体的盈利能力。我们认为报告期内公司销售单价与单位利润提升,与泰国公司的增长有较大关系。 投资建议与投资标的 我们预测19-21年公司每股EPS为1.17元、1.49元和1.76元。按照可比公司19年19倍市盈率给予目标价22.23元,维持买入评级。 风险提示 反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。
万华化学 基础化工业 2019-08-01 44.30 49.20 14.66% 44.38 0.18% -- 44.38 0.18% -- 详细
核心观点 收购异氰酸酯技术拥有者: 万华公告境外子公司万华化学( 匈牙利)控股有限公司以 9.3亿元对价收购康乃尔集团与欧美能源技术有限公司持有的瑞典国际化工 100%股权,收购条件是万华获得福建康乃尔有限责任公司 80%的股权( 目前股权结构为康乃尔、福建石油化工集团有限责任公司及福州市国有资产投资发展集团有限公司分别持股 55%、 25%、 20%,实际出资金额为 0元)。 瑞典国际拥有 MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等技术, 由康乃尔集团于 2014年 7月以 6亿元收购。 降低行业潜在风险: 我们在万华深度报告中分析万华未来几年最大的风险之一就是 mdi 行业新玩家的冲击,而万华将尽力维护行业格局不被破坏。 本次瑞典国际收购与福建康乃尔股权变更完成后, 康乃尔将不再是 MDI 行业的潜在进入者。 我们认为对于万华来说, 一方面以较小的代价消除了 MDI 行业格局的一大潜在风险, 改善市场对此问题的担心;另一方面还有望以很小的成本获得国内 MDI 项目的新路条(福建康乃尔项目已于 18年底获得环评批复) 。 财务预测与投资建议 我们预测 19-21年公司每股 EPS 为 3.80、 3.60和 4.24元,按照可比公司19年 13倍市盈率给予目标价 49.2元, 维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、 新项目进展风险、 MDI 行业壁垒突破。
万华化学 基础化工业 2019-07-25 41.67 49.20 14.66% 45.36 8.86%
45.36 8.86% -- 详细
核心观点 丙烷化工具有路线优势:万华的丙烯和乙烯项目都采用丙烷化工路线,未来丙烷加工量将达到300万吨以上。丙烷化工由于原料易得、长期经济性好、更适合在产品消费地建设等优势,受到国内企业的青睐。而且我们分析认为,丙烷化工相比于石脑油裂解或者重整,产品外购难度较大、烯烃比例较灵活、投资强度较小,实际上更加适合万华现阶段的产业发展需求。 烯烃下游布局较好:国内虽然近几年烯烃产量增长较快,但下游配套都比较单一,这就导致盈利水平波动非常大。而万华下游配套比较分散,有效降低了单一产品景气波动对整体盈利的冲击。其之所以能实现下游产品差异化竞争,依靠的是技术创新(PO)与产业链协同(PVC)。我们预计即使未来石化产品在大炼化海量扩产冲击下景气度普遍下滑,万华的PO和PVC仍能获取大量盈利。 产业链延伸提升抗周期性:万华对石化项目的定位就是为聚氨酯与新材料板块提供质量稳定可控的基础原料,所以烯烃配套的产品大多都与下游事业部相匹配。随着未来万华下游事业部成长,这些石化产品都有望在体系内转化为差异化产品来外销。根据研发开支、专利数量等指标,我们相信万华在新材料等下游领域有望持续做大做强,从而摆脱与国内大宗品企业的竞争。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年13倍市盈率上调目标价为49.2元(原目标价45.6元)维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI行业壁垒突破。
海利尔 医药生物 2019-03-26 31.99 38.30 59.72% 43.80 36.92%
43.80 36.92%
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海利尔是我国新烟碱类杀虫剂龙头,具有中间体-原药-制剂一体化优势,毛利率稳定在35%以上,未来随着新品种不断投放具有持续成长性,逻辑如下: 核心观点 优秀单品拓展带来成长性:公司以优秀原药品种拓展为核心,以海外市场为重要增长极,以制剂发现和开拓市场的整体战略日益清晰。主打的新烟碱杀虫剂吡虫啉和噻虫嗪是15年全球销售额排名第2、3位的杀虫剂品种;吡唑醚菌酯和丙硫菌唑也是全球销售额排名第2、3位的杀菌剂品种。其中现有主打产品吡虫啉、啶虫脒在环保推动下价格坚挺。新产品吡唑醚菌酯、丙硫菌酯等虽然在国内属于推广期,但是在海外市场较为成熟,尤其是在公司主攻的东南亚和南美市场具有较大的潜力。公司海外渠道的布局持续取得突破,已成为业绩的重要增长极。 中间体-原药-制剂一体化配套完善:二氯是吡虫啉、啶虫脒的关键中间体。 由于二氯生产的污染较大,国内供给也相对集中。在16年至今的环保风暴推动下,二氯供给紧张,价格快速上涨,并推动下游小企业出清,吡虫啉、啶虫脒价格上行,而公司凭借中间体完全自给获得超额收益;同时公司原药制剂协同互补的布局也使得整体毛利率水平非常稳定。此外CCMP 作为关键中间体下游产品较多,可为公司未来新原药产品的延伸奠定基础。公司持续的研发投入也为未来的成长储备动力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为2.40、2.98、3.58元,按照可比公司19年13倍市盈率,给予目标价为38.74元和增持评级。 风险提示 新产品投产和推广不及预期:汇率大幅波动;产品和原材料价格波动。
卫星石化 基础化工业 2019-03-18 13.45 14.45 14.86% 20.98 55.18%
22.73 69.00%
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18年业绩符合预期:公司披露2018年年报,实现营业收入100.3亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润9.4亿元,同比略微下滑0.2%。其中Q4单季度归母净利润为3.2亿元,环比Q3增长了7.4%。收入增长主要由于双氧水投产和丙烯酸及酯等产品销量增长所驱动,但由于18Q1公司受意外影响盈利损失很大,同时丙烯酸价差同比17年缩小,导致全年盈利与17年相比基本没有变化。 C3产业链单位盈利有望维持:根据我们跟踪,18年PDH 价差约3300元/吨,丙烯酸价差约2500元/吨。我们预计今年丙烯新增供给较多,PDH 价差将略微缩窄;而丙烯酸行业格局逐渐好转,在长约货占比不断提升的情况下,业内企业稳定价格动力和能力更强,我们预计丙烯酸价差将比18年有所提升,且价格波动变小。综合来看,公司C3产业链的单位盈利有望维持。 项目投产驱动业绩增长:根据公司披露,45万吨PDH 二期已于19年2月投产,15万吨聚丙烯二期与36万吨丙烯酸及酯项目也有望在19年陆续投产,我们预计这将推动公司19年业绩有40%以上的增长。而20年,连云港石化320万吨烯烃项目第一期的乙烯也将投产,有望使公司业绩出现飞跃,非常值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.20和1.41元(原预测1.26和1.46元),并增加21年预测为2.48元(2021年考虑连云港石化项目投产贡献,增速较高)。考虑到公司未来业绩增长较快,给予10%估值溢价,按照可比公司19年11倍市盈率,给予目标价到14.52元,维持买入评级。 风险提示 油气价格大幅波动;丙烯酸及酯供需改善低于预期;新项目推进低于预期。
国光股份 医药生物 2019-02-27 20.20 13.39 31.92% 24.89 23.22%
26.28 30.10%
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我国植调剂市场空间大但进入壁垒高:植调剂的角色类似于激素,具有调控植物生长发育各种生命进程的功能,施用量少且效果显著,一般应用于高端作物。植调剂在我国处在导入期,施用意识还有待开发和教育。然而植调剂的进入壁垒不低,主要体现在专业性和进入成本上。首先使用上难度较大,用法不对甚至会引发反向效果,需要严格科学的技术指导。其次,植调剂作为农药,也同样受到农药登记证的进入限制,尤其是在登记审核的时间成本上。此外,高端作物种植者价格敏感度较低,而更换植调剂的风险和不确定性非常大,故一旦建立客群关系,终端用户也很难被新竞品的低价所打动。 公司先发优势的壁垒稳固:公司专注于植调剂行业30年,产品布局上种类最多,具有深厚的制剂配方和应用技术的积累,正是在专业性和时间进入成本上构筑了绝对先发优势。在先发赛道上,公司通过多品类套餐式解决方案与技术营销配合的商业模式,形成品牌认知度和粘性。对于切换成本极高的植调剂消费群体,品牌效应是最难以逾越的壁垒。而一旦建立此优势,就能够高效收割市场份额,这也就自然攻克了植调剂在施用意识培养上的难点。公司持续的高研发投入和丰富的产品储备也将不断巩固壁垒的持续性和自身成长性。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别0.96、1.15、1.37元,按照可比公司18年24倍市盈率,给予目标价为23.04元和买入评级。 风险提示 产品推广不及预期:新产能投放不及预期;原材料价格波动风险。
天原集团 基础化工业 2019-02-20 6.06 6.73 15.44% 6.88 13.53%
8.84 45.87%
详细
氯碱盈利有望超预期;困扰公司多年的煤矿问题有望在今明两年解决,预计届时可以节省1个亿以上成本,带来短期业绩改善的最大贡献;并且公司地处西南,竞争对手不多,产品就近消化,尤其在低单价的烧碱领域运费成本优势明显。如果煤炭短板被弥补,综合成本基本处于行业内最低水平,并且公司在下游PVC制品上也有多项新产品投放,这也将贡献增量的利润。 新项目与氯碱的产业优势:公司虽是钛白粉行业的新进入者,但其原有氯碱主业与氯化法钛白粉具有天然的协同效应,体现为:1.钛白粉原料氯气是氯碱的重要产品,但由于氯气本身具有的安全性问题,生产运输受到很大的制约,而天原能够自供节省了储运成本也保障了供应稳定;2.钛白粉副产品高铁钛渣可作为含铁辅料配合电石渣制水泥,节省了堆埋费用,资源化利用也避免了潜在环保风险;3.钛白粉基地与氯碱装置邻近,实现了蒸汽、电力等公用工程共享。 市净率提供安全边际;公司市净率仅0.94倍,处于化工行业最低水平。而其资产主体为氯碱板块,占固定资产比重超过70%,以目前新建项目的审批难度,公司优质存量产能的稀缺性将逐渐增强。而6个亿左右的在建煤炭资产,随着投产见即,也将进一步提升公司资产质量。仅从资产看,公司目前市净率应该还是可以给股价提供足够的支撑。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS为0.21/0.30/0.57元,公司20年业绩有望大幅改善,故选择20年为估值年。按照可比公司20年12倍市盈率,首次覆盖给予目标价6.84元和增持评级。 风险提示 产能投放不及预期;资金压力大;管理层激励机制待完善;价格波动。
扬农化工 基础化工业 2019-01-03 37.67 40.55 -- 42.12 11.81%
60.99 61.91%
详细
扬农化工是我国农药原药龙头企业,公司立业于拟除虫菊酯类杀虫剂,逐步扩充除草剂、杀菌剂产品,并计划拓展制剂产品线;公司平台壁垒明显,具有持续内生成长性,未来有望成长为全球农药产业链重要一环,逻辑如下: 核心观点围绕主业精耕细作自主创新实现平台式发展:创新自主深埋于扬农的基因,公司围绕菊酯主业在熟悉的领域持续加大研发投入形成自主迭代能力,打破国外垄断,巩固绝对话语权。公司以杀虫剂的技术和渠道为核心构建平台,将产品延伸至除草剂,在近年也加大杀菌剂布局,顺应了作物种植向高附加值转变的趋势;公司还将发展制剂,打通全产业链。此外,我们认为麦草畏行业近年虽然产能扩张较快,但仍处于配套转基因推广的成长期,不会陷入无序竞争,公司龙头优势将最为显著。 产业链配套完备:公司是国内唯一一家从基础化工原料开始合成拟除虫菊酯原药的企业,尤其在菊酯及中间体产能受限价格一路暴涨的背景下,公司产业链优势赚取超额收益。公司背靠扬农集团,可获得包含麦草畏所需的二氯苯等基础原料的稳定供应支持,而扬农集团对公司在基础原料的支持使得上市公司能够以高收益能力且相对轻的资产运行,优化了上市公司资产,并能够在市场方面以整合产品业务及共享渠道资源等方式平缓市场波动。 管理运营稳健,内生成长能力持续稳固:公司经营现金流稳定,且在手现金充裕,能够推进产品技术不断迭代及新产线的投放扩张,保障长期持续稳固的成长性,优嘉二期、三期分别20亿的投资基本上可通过自有资金完成。 同时公司13年即启动优嘉园区的建设并推进退城入园项目的实施,优嘉公司投资5.4亿元形成了高标准三废处置装置,保障公司成长的可持续性。 财务预测与投资建议我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为3.17、3.47、3.84元,按照可比公司18年13倍市盈率,给予目标价为41.21元和增持评级。 风险提示产品需求不及预期:产品景气高位下滑风险;新产线投放进度不及预期
奥克股份 基础化工业 2018-12-27 5.70 7.60 31.94% 6.35 11.40%
7.64 34.04%
详细
DMC新技术通过技术认定:近日,奥克股份在扬州的“新能源锂电池电解液溶剂项目“经多位院士组成的鉴定委员会鉴定,认为该技术突破了现有碳酸二甲酯(DMC)和乙二醇工艺能耗高、效率低、污水难处理的难题。万吨级的示范装置已经实现了稳定运行,产品DMC品质达到电池级标准,乙二醇品质优于国家标准,技术成果属于世界首创、国际领先。 DMC发展空间广阔:目前国内绝大多数DMC产能是以PO为原料的酯交换法工艺,少数是煤制乙二醇过程中副产获得,而其中能达到电池级水平的产能较少。而DMC应用领域非常广泛,除了电解液外,还可用于生产环保型涂料、非光气法聚碳酸酯(PC)以及各种添加剂等等。未来国内规划建设大量非光气法PC装置,涂料环保化也是未来发展的方向,DMC需求有望保持快速增长,近期DMC价格就在需求拉动下出现了价格快速上涨。而奥克的DMC新工艺以EO为原料,绕开了PO供给受限的问题,具有非常广阔的发展空间。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元,维持19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
奥克股份 基础化工业 2018-12-25 5.65 7.60 31.94% 6.35 12.39%
7.64 35.22%
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四川石达股权比例将提升:12月20日,公司公告与成都高新、嘉业石化、四川奥克签署《关于四川奥克之21.75%股权转让框架协议》,以7400万的价格受让成都高新持有的四川奥克21.75%股权,交易完成后公司将持有四川奥克87.75%的股权。同时,奥克受让了平安银行对四川石达油气发展有限公司的债权,在加上之前几次债权交易,四川奥克对外担保预期的风险也将全部解除。 有望提升整体业绩:公司通过11月与12月两次交易,将对四川奥克的股权比例从51%提升到了87.75%。西南是国内未来基建投资的重点地区,四川奥克则是国内西南地区唯一一家减水剂单体生产企业,绑定了四川石化的环氧乙烷资源,具有非常明显的区位和资源优势。18H1公司利用四川石化五年大检修的机会将四川奥克的产能提升到了15万吨,预计明年随着产量放量,四川奥克的业绩将有明显提升,而公司股权比例提升将大幅提升归属母公司的净利润。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS 为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS 预计为0.92元,维持19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
兴发集团 基础化工业 2018-12-14 11.08 15.84 52.31% 11.09 0.09%
11.96 7.94%
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完善草甘膦产业链协同整合:泰盛对腾龙实现100%控股,将增强泰盛与腾龙在草甘膦生产、营销、管理等方面的协同效应,并提升腾龙的管理水平和盈利能力;同时,腾龙目前总资产6.8亿、净资产-6868万,通过增资将大幅降低其资产负债率以减轻财务负担。泰盛吸收合并金信化工,将减少甘氨酸-草甘膦产业链的控股层级并优化管理体系,在提升产业链整体决策能力的同时降低经营管理成本,进一步巩固公司在草甘膦领域的绝对龙头地位。 技术及管理能力突出,腾龙已实现大幅减亏:公司于今年2月份收购腾龙100%股权,在腾龙成为公司全资子公司半年多的时间里,通过公司对其经营管理的优化已实现大幅减亏,相比去年全年亏损2600万元以上,今年1-9月已实现盈利256万。腾龙拥有草甘膦额定产能5万吨,未来有望在公司对其持续的优化下逐步稳定释放产能并实现盈利增长。 农化景气还将持续上行:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。在原材料强势及环保力度持续的支撑下,矿石-磷肥及草甘膦价格有望维持较高景气。 财务预测与投资建议l我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示,子公司效益不达预期;农化景气不及预期。
奥克股份 基础化工业 2018-12-13 6.00 7.60 31.94% 6.24 4.00%
7.31 21.83%
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乙烯价格大幅下跌:近期东北亚乙烯价格持续下跌,最新价格已跌至841美金/吨,比Q3均价下跌38%,相应价差也比Q3均价扩大了103%。按照我们测算,目前奥克EO净利已经达到1500元/吨以上。乙烯暴跌一方面是近期油价持续下跌,但我们认为更主要的原因在于苯乙烯价格价差大幅下滑,抑制了乙烯采购需求,导致价格持续下行。 苯乙烯景气下行导致乙烯下跌:苯乙烯是国内购买乙烯单体最主要的行业之一,尤其是17年以来苯乙烯在反倾销预期的刺激下价格价差持续强势,使得高成本的外购乙烯产能开工率提升,加大了乙烯采购。但是随着反倾销预期兑现,需求又进入淡季,苯乙烯价格开始大幅下跌,又恰逢油价下跌,行业进入去库存阶段。我们认为苯乙烯景气下滑是近期乙烯持续下跌的直接原因,展望未来,国内还有大量一体化的苯乙烯产能将要投产,外购乙烯的需求可能进一步减少,对奥克等外购乙烯的企业形成利好。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名