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杨然

国盛证券

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长亮科技 计算机行业 2019-08-07 12.65 -- -- 14.96 18.26% -- 14.96 18.26% -- 详细
事件:公司发布2019H1业绩报告:实现营业收入5.21亿元,同比增长19.90%,归属于上市公司股东的净利润为866.49万元,同比增长12.41%,扣非净利润为518.72万元,同比增长37.21%。 海外业务收入加速,激励、税费还原后实际利润增长超预期。1)报告期内海外市场实现新增合同额8,888万元,同比增长136%;实现收入4,493万元,同比增长了149%。公司2015年开始布局海外业务,近几年完成了在东南亚地区的战略性业务布局,而东南亚金融业正处于互联网化的阶段,系统迭代需求旺盛,公司提供的银行信息化解决方案相对IBM、FIS、Silverlake等竞争对手具有实施经验和产品成熟度优势,并且还对海外业务团队及策略进行调整和改善。因此,2019H1海外业务拓展实质性加速。2)由于2018年公司实施了限制性股票激励计划,2019H1股权激励摊销额预计为2,969.10万元,剔除股权激励摊销的影响后净利润同比增长约41.12%,并且,2019H1所得税费用为-391.21万元,2018H1所得税费用为-2084.23万元(将前期多计提的企业所得税冲回),再考虑所得税还原后利润增速超预期。 研发高投入、成果颇丰,销售、管理费用趋势平稳。1)2019H1研发投入7,817.56万元,同比增长20.17%,新增145项研发。公司与腾讯云联合推出了新一代分布式金融业务服务框架TDBF。同期,还和华为联合成立大数据实验室,共同联合开发基于高斯200之上的金融数据仓库解决方案,增强国内金融数据仓库的自主可控能力。2)2019H1销售费用为3819.27万元,同比增长13.40%,管理费用为1.12亿元,同比增长12.07%,整体增长趋势平稳。 海外连续中标重要项目,有望开启新成长期。1)今年4月,公司中标中银香港分布式核心银行系统项目。6月,公司在印尼拿下的第一个项目--金光银行核心系统,对印尼市场开拓具有重要意义。前期金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建,2019年海外业务推进有望加速,开启新成长期。 2020年目标市值136亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿,归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿,即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值,给予2020年目标市值为136亿元,对应PE 50x,维持“买入”评级。 风险提示:银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-06 34.18 -- -- 36.67 7.28% -- 36.67 7.28% -- 详细
顶级研发基因ICT全线领军。紫光集团(清华系)战略为全面构筑“芯-云-网-端”信息产业生态链,而紫光股份承担了“云-网-端”布局的战略执行,在集团地位举足轻重。2015年公司收购新华三、整合HPE中国区服务器业务,建立起顶级研发团队和产品线,且新华三成为公司主要利润来源。现公司在国内服务器市场排名前三、企业级WLAN市场份额为第一、以太网交换机市场份额为第二、企业网路由器市场份额为第二。另外,近年公司收入利润平稳增长,去年经营性现金流情况大幅改善。 5G时代来临,有望受益于网络和云的长期需求。5G诸多参数大幅提升,是IT基础设施的重大飞跃,将打造完全移动和联网的社会,而2018年我国5G已经开始预商用。IDC预测全球数据总量2020年达到47个ZB,2025年达到163个ZB。面对爆炸式的流量增长,网络基础设施和云服务的需求也将大幅提升。H3C在国内企业级市场交换机、路由器、WLAN均位居前列。并且拥有全面的云计算产品线方案,如“紫光云”,特别是国有和政务市场有望持续领先。 服务器业务积淀多年,竞争格局改善后初步爆发。新华三服务器业务由HPE中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚,也同样重视H3C自研产品系列,曾获得红点设计大奖。H3C研发人员占比超过50%,专利申请总量超过10,186件。2019年公司发布“数字大脑计划”,贴近用户使用场景优化服务器产品,获得良好市场反响。同时,华为、曙光两家大厂受贸易摩擦影响。因此,服务器行业竞争格局改善,叠加公司积淀多年,今年开始初步爆发,服务器市占率显著上升。 首次覆盖给予“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为578.97亿、690.39亿和819.16亿,归母净利润分别为21.02亿、27.48亿和34.26亿,即未来三年利润复合增速为28%。考虑5G时代来临以及服务器行业竞争改善,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。
新国都 电子元器件行业 2019-07-01 16.11 -- -- 17.40 8.01%
17.40 8.01% -- 详细
事件: 公司公告,近期收到金服技术完成股东变更等工商变更登记手续的《变更(备案)通知书》,金服技术取得深圳市市场监督管理局颁发的变更后的《营业执照》。 并且, 公司已收到受让方分别支付的第一期股权转让款合计1,152万元。 信联股权变更顺利推进, 业务能力和股权价值提升有望加速。 1)结合前期公告, 公司拟分别向江汉先生、雄腾煜富及信链投资转让深圳市新国都金服技术有限公司 31%、 20%及 21%的股权。并且,江汉先生前期已辞去副总经理职位,主要在金服技术和信联征信任职。 根据股权转让协议,受让方应于股权转让协议签署之日起 30日内分别向公司支付各自股权转让价款的20%作为第一期股权转让款。 本次股权转让款支付,并且工商变更完成顺利,为后续管理层和业务调整打下良好基础。并且,得以绑定子公司管理团队利益,未来将全力发展金服技术和信联征信业务。 2)根据公司官网, 金服技术是一家专业的信用服务机构及技术能力提供商,已经在金融行业建立良好口碑。凭借上市公司及信联征信等子公司的资源优势, 金服技术公司已经接入中国银联跨行交易数据、工商、失信、反欺诈等多维度数据, 可刻画商户画像、 评估商户信贷风险。 2018年 10月, 信联征信进入国家发改委公示的首批 27家“综合信用服务机构试点名单” 。产业地位和业务前景预计乐观。 3) 信联征信作为第三方发展,具有更强的独立性和权威性,并且剥离出上市公司以后,可开启大规模人员等投入。而上市公司持有的 28%股权未来也有更大增值空间。 互联网基因决定效率和模式优势, SaaS 增值服务成为后续利润爆发点。 1)根据产业调研,嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格,与传统第三方支付公司十分不同,对提升运营效率、 促进收入多元化起到关键作用。 2) 2018年公司基于嘉联支付的收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的 SaaS 服务体系,成功为超过 36个行业及不同应用场景的商户提供综合解决方案,如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。 2018年增值服务商户已经超过 30万家,增值利润占比超过三成。 3)2019年随着商户端各类 SaaS应用的大量发布,以及推广团队建设发力, 预计增值服务商户数有望大规模扩张, 未来三年将极大增强盈利能力。 行业竞争格局改善, 增值服务与金融潜力一直被低估。 1)随着行业费率回归正常,互联网巨头在费率方面的优势不再突出,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。 传统银行卡收单机构深耕线下多年, 在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。 2)嘉联支付团队具备互联网基因, 支付方案 SaaS 化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务。 尤其通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作,未来金融业务的潜力被低估。 2019年目标市值为 122亿元, 维持“买入”评级。 根据关键业务假设,2019-2021年营业收入预计分别为 28.48亿、 34.17亿和 41.15亿,归母净利润预计分别为 3.49亿、 4.52亿和 6.37亿。 可得未来三年净利润 CAGR 为35%,给予 PEG=1, 即 2019年目标市值为 122亿元, 对应 PE 35x。 维持“买入”评级。 风险提示: 监管环境影响业务进展; 宏观经济风险; 预测假设与实际情况有差异的风险
中科曙光 计算机行业 2019-06-25 36.50 -- -- 38.61 5.78%
38.61 5.78% -- 详细
事件:美国当地时间6月21日,美国商务部宣布正式将五个中国实体列入所谓的“实体清单”,包括了中科曙光、天津海光、成都海光集成电路、成都海光微电子技术和无锡江南计算技术研究所。 被列入“实体清单”影响核心芯片采购,导致短期业务压力。1)美国商务部列入(BIS)实体清单,意味着未经BIS许可,美国公司不得向名单上的公司或个人提供产品。2)2018年公司高性能计算机项目占总收入80%,而其中通用服务器占比超过八成。由于国内通用服务器芯片几乎都是Intel至强系列,假设今年海光芯片出货量20万片,以及2018年公司服务器出货量为21.18万台(前期预计今年增长20%),今年自主服务器占比约为40%。因此,若芯片企业停止供货,对公司通用服务器业务仍然将造成较大影响。3)预计超算项目CPU在逐步替换为自主海光芯片,但仍受到流片合作方美国公司“格罗方德”限制,新建项目也将受到影响。4)根据财报,2019Q1公司存货为24.92亿,考虑其中原材料的CPU芯片占比,测算得库存CPU可满足约一个季度供应。5)系统集成业务主要为城市云项目,已拓展40多座城市。而存储设备对CPU要求不高,核心内存和硬盘均由日韩厂商供应。因此,对系统集成和存储业务影响较小。 长期来看,海光流片转移及国产CPU替代有望逐步抵消影响。1)海光公司目前整合了国内甚至国际顶级技术方案、设计人才以及政策资源,预计已初步具备芯片自主研发能力。但流片合作方美国公司“格罗方德”受到该政策限制,后续芯片加工环节将向亚太地区转移,合作方主要为台积电、中芯国际和三星,预计今年底或明年初完成切换,时间周期为半年。2)国产芯片领域,今年1月华为推出ARM-based处理器鲲鹏920,今年6月上海兆芯发布16nm 3.0GHz x86 CPU“开先KX-6000”和“开胜KH-30000”系列处理器,也有望成为细分市场替代方案。根据产业调研,操作系统等适配时间为半年左右。3)海光已经引入了CPU和GPU架构方案,产品线未来甚至可拓展至C端(若贸易摩擦加剧),远期来看业务发展前景乐观。4)另外,本次事件预计是美方为G20谈判增加筹码,若后续贸易谈判取得实质性进展,管制政策或可能放松。 验证技术长期稀缺性,安可核心地位更确立。1)本次被列入“实体清单”,实际也验证了公司芯片和超算技术的全球稀缺性。而在此之前,华为也被美国加入清单。2)根据产业调研,2018年CPU领域安可推进开始提速,预计海光芯片后续入围安可目录概率较大,芯片领域安可核心地位更加确立。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
长亮科技 计算机行业 2019-06-13 14.20 -- -- 15.77 11.06%
15.77 11.06% -- 详细
事件: 近日根据公司官方公众号,长亮科技与印尼第一大财团金光集团旗下的金光银行达成互联网核心+传统核心的替换合作。 中标印尼金光银行业, 品牌效应和产品优势有望加速推进。 1) 本次是公司在印尼拿下的第一个项目,对印尼市场开拓具有重要意义。作为印尼最大财团旗下的银行,金光银行是印尼银行界的风向标。当初金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。如今,金光银行与长亮达成合作, 极大提升了公司在印尼的品牌效应。 2)双核心系统解决金光银行数字化转型难题。印尼是一个岛屿国家,由于地域限制,银行网点的覆盖率较低,而融入互联网概念的核心系统可以弥补该问题, 公司双核心系统贴近金光银行的数字化转型需求。 考虑公司互联网核心系统在全球范围领先,在印尼地区双核心解决方案的比较优势明显, 预计市场前景乐观。 中标香港虚拟银行 IT 系统,有望享受大湾区金融科技建设红利。 1)根据官方公众号, 近期公司中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。 而本次腾讯收获虚拟银行牌照,考虑微众银行的互联网核心业务系统由公司开发,以及公司的互联网银行核心系统在全球的领军地位, 预计由公司承担此次腾讯虚拟银行核心系统建设的概率极大。 2) 公司的银行核心系统(尤其互联网核心系统) 在全球市场均技术领先, 有望享受大湾区金融科技建设红利。 海外业务推进有望加速,银户通打开金融 IT 新蓝海。 1)基于在银行 IT 深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。并且,海外业务毛利率、回款周期等指标优于国内。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建, 2019年海外业务推进有望加速。 2)与腾讯深度合作建设的银户通平台,不仅为中小银行金融服务的入驻平台,还为腾讯微信、 QQ 用户提供了统一的金融服务入口。 预计正式推广以后,腾讯体系线上十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融 IT 新蓝海。 2020年目标市值 136亿元,维持“买入”评级。 根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为 14.17亿、 18.27亿和 23.50亿,归母净利润分别为 1.39亿、 2.72亿和 3.66亿,即未来三年利润复合增速为 62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值, 给予 2020年目标市值为 136亿元,对应 PE 50x,维持“买入”评级。 风险提示: 银行业 IT 支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。
新大陆 计算机行业 2019-05-14 17.20 -- -- 18.55 7.85%
18.55 7.85%
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国内金融IT领军,治理结构优化,进入加速成长期。新大陆数字技术股份有限公司成立于1994年,2000年在深圳证券交易所挂牌上市。公司坚持自主研发,积累了在二维码识别技术和POS设备领域的优势。2015年,公司开启数据运营服务商转型,商业模式丰富的同时切入千亿市场,现已进入财务验证阶段。并且,2018年对核心高管和技术人员的股权激励计划落地,治理结构改善后大幅提升团队执行力。2018年金融数据服务相关收入达1.88亿元,同比增长193.06%,2019Q1剔除房地产后整体归母净利润为2.46亿元,同比增长48.63%,利润增长有望进入加速期。 第三方支付竞争格局改善,数据运营SaaS生态成发力点,Square佐证业务模式及前景。1)自2015年央行开始收紧对第三方支付机构的监管,而全国银行卡消费业务量在2018年达到92.76万亿元,同比增长35.08%。另外,随着“断直连”时代来临,互联网巨头受压制,行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”。2)“96费改”后收单行业利润空间收窄,公司坐拥百万商户数据资源,SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升,经历极端环境考验后有望加速放量,成功切入金融助贷服务千亿市场。3)随着Square近年交易流水增长和商业模式升级,资本市场逐步认可其价值、给予近10xPS估值,佐证数据运营模式的价值及前景。 物联网时代加速IT建设,卡位“数字公民”身份应用网络,开启新蓝海。全球物联网大时代来临,2018年国内5G开始预商用。为保障“数字中国”,后续信息化基础设施建设还有望加速。而“数字中国”是新时代国家信息化发展的新战略,涵盖各领域信息化建设。公司与公安部合力打造“互联网+”可信身份认证平台(简称“CTID平台”),为民众提供开通身份证网上功能服务。公司是CTID二维码芯片和识读引擎的核心供应商,也是二维码技术的核心输出方,有望主导几十亿规模的蓝海市场。 2019年目标市值为261亿元,首次覆盖给予“买入”评级。根据关键业务假设,预计2019-2021年营业收入分别为75.83亿、97.56亿和122.44亿,归母净利润预计分别为7.65亿、10.12亿和13.04亿。未来三年净利润CAGR为31%,考虑收单及增值业务快速增长以及“数字公民”计划有望打开蓝海市场,给予PEG=1.1,即2019年目标市值为261亿元,对应PE34x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符。
长亮科技 计算机行业 2019-05-13 13.86 -- -- 15.68 13.13%
15.77 13.78%
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事件:5月9日,根据腾讯科技报道,Infinium Limited(贻丰有限公司)获香港金融管理局颁发的虚拟银行牌照。Infinium为腾讯控股有限公司、中国工商银行(亚洲)有限公司、香港交易及结算所有限公司、高瓴资本联同香港著名商人郑志刚先生的合资公司。 Infinium由腾讯等巨头组建,有望促进香港普惠金融和金融科技的发展。1)Infinium旨在为零售客户和中小企业服务,为港人提供高效、创新及安全的虚拟银行金融服务,促进香港普惠金融的发展。其由多家知名企业及人士合资组建,有望结合各家股东的独特优势在金融科技、香港金融和消费市场发力。2)股东背景来看,基于WeChat Pay HK(微信香港钱包)和践行普惠金融的经验,腾讯将为Infinium的虚拟银行服务提供稳健扎实的技术基础;工银亚洲将提供银行运营及管理方面的专业建议;香港交易所则提供环球金融市场运营的专业建议;高瓴资本凭借长远的投资眼光支持其投资成立的公司;郑志刚先生在创业运营方面以及协调社会资源方面的经验,也将助力公司发展。 预计中标香港虚拟银行IT系统订单仅为开始,有望享受大湾区金融科技建设红利。1)根据官方公众号,前期公司中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。而本次腾讯收获虚拟银行牌照,考虑微众银行的互联网核心业务系统由公司开发,以及公司的互联网银行核心系统在全球的领军地位,预计由公司承担此次腾讯虚拟银行核心系统建设的概率极大。2)2018年2月和5月,金管局两次修订《虚拟银行的认可》指引,香港金融科技政策近两年才取得实质性推进。预计香港虚拟银行牌照加速推进实际为响应大湾区金融科技建设大趋势。此次香港监管当局较为包容,在经营模式上都未做统一要求,叠加香港的自由港定位和企业“出海”诉求,牌照含金量极高。3)公司的银行核心系统业务在全球市场均技术领先,有望享受大湾区金融科技建设红利。 海外业务推进有望加速,银户通打开金融IT新蓝海。1)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。并且,海外业务毛利率、回款周期等指标优于国内。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建,2019年海外业务推进有望加速。2)与腾讯深度合作建设的银户通平台,不仅为中小银行金融服务的入驻平台,还为腾讯微信、QQ用户提供了统一的金融服务入口。预计正式推广以后,腾讯体系线上十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融IT新蓝海。 2020年目标市值136亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿,归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿,即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值,给予2020年目标市值为136亿元,对应PE 50x,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、银行IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险、高估值波动风险。
新北洋 计算机行业 2019-04-30 14.73 -- -- 14.89 -0.53%
14.66 -0.48%
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事件:公司发布2019年一季度报告:本季实现营业收入5.52亿元,同比增长3.14%,实现归属于上市公司股东的净利润7034.22万元,同比下滑9.38%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6406.66万元,同比下滑16.45%。 收入利润预计受客户采购周期影响,现金流、在建工程表明仍处于投入期。本季营业收入同比增长3.14%,归母净利润同比下滑9.38%,预计主要由于一季度金融、物流、新零售客户采购周期影响,订单确认较少所致。本季经营活动产生的现金流量净额本期较上年同期减少262.01%,预计一季度为业务投入期,前期原材料采购金额较大,且销售回款较少。在建工程期末较期初增加37.41%,主要系公司投资建设自助智能零售终端设备研发与产业化项目所致。 期间费用控制得当,持续高研发投入。本季销售费用为3163.36万元,同比下降8.64%,管理费用为3155.71万元,同比下降0.54%,财务费用为836.37万元,同比下降53.03%,表明公司本季费用控制得当。本季研发费用为7055.06万元,同比增长15.83%,显示公司始终高度重视研发投入。 市场尚未认识到公司竞争优势,五禀赋形成综合优势,动态竞争中成关键要素。基于明确的战略、完善的管理、扎实的研发、规模化制造、全覆盖的渠道五项禀赋,形成了综合竞争优势。目前在国内鲜有竞争对手在超过三个领域跟随,而在智能终端时代的动态竞争中,综合优势是持续保持竞争力的核心,目前市场还未完全认知。 2019年目标市值179亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2018年报情况,预计2019-2021年营业收入分别为35.97亿、47.78亿和58.80亿,预计2019-2021年归母净利润分别为5.18亿、7.57亿和9.60亿。即未来三年利润CAGR预计达到36%,根据PEG=0.95估值,给予2019年目标市值179亿元,对应PE34x。维持“买入”评级。 风险提示:战略新兴行业需求不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符合的风险。
新国都 电子元器件行业 2019-04-29 18.50 -- -- 18.95 2.43%
18.95 2.43%
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事件:公司发布2018年年度报告:实现营业收入23.19亿元,同比增长87.51%,实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长244.59%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.88亿元,同比增长281.19%。利润略超市场预期。同时,公司发布2019Q1季报和2019H1业绩预告,归母净利润增速分别为565.51%以及110%-140%。 嘉联支付并表大幅增厚盈利和现金流,传统业务经营平稳。1)本期主要受益于嘉联支付2018年5月并表影响,其收单服务收入占比达到43.81%,带动2018全年收入、利润同比大幅增长。并且,对2019Q1和2019H1业绩的正向影响较大,考虑股权激励方案,预计2019年嘉联内生增速在40%以上。另外,本期经营活动产生的现金流量净额达到2.85亿元,同比增长437.81%,亦实现大幅度改善。2)本期电子支付和生物识别业务收入同比分别为-8.54%和4.18%,毛利率分别为24.84%和33.07%,传统业务经营总体平稳。3)本期非经常性损益为6018.64万元,主要为政府补助、理财收益和业绩补偿,其中政府补助2622.57万元针对POS制造业务,实际为例行项目。 互联网基因决定效率和模式优势,SaaS增值服务成为利润爆发点。1)根据产业调研,嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格,与传统第三方支付公司十分不同,对提升运营效率、促进收入多元化起到关键作用。2)本期公司基于嘉联支付的收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的SaaS服务体系,成功为超过36个行业及不同应用场景的商户提供综合解决方案,如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。3)本期增值服务商户已经超过30万家,增值利润占比超过三成。随着商户端各类应用的大幅提升,预计增值服务未来三年将极大增强盈利能力。 合并原因导致几项费用增长较快。销售费用为1.37亿元,同比增长20.67%;管理费用为1.55亿元,同比增长45.10%;研发费用为2.02亿元,同比增长30.34%,占营业收入8.71%;几项费用增长较快,主要系合并嘉联支付所致。 行业竞争格局改善,增值服务与金融潜力一直被低估。1)随着行业费率回归正常,互联网巨头在费率方面的优势不再突出,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。传统银行卡收单机构深耕线下多年,在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。2)嘉联支付团队具备互联网基因,支付方案SaaS化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务。尤其通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作,未来金融业务的潜力被低估。 2019年目标市值调整为122亿元,维持“买入”评级。根据关键业务假设,结合2018年年报,对盈利预测进行调整。2019-2021年营业收入预计分别为28.48亿、34.17亿和41.15亿(2019-2020年调整前为27.94亿和32.11亿),归母净利润预计分别为3.49亿、4.52亿和6.37亿(2019-2020年调整前为3.50亿和4.47亿)。可得未来三年净利润CAGR为35%,给予PEG=1,即2019年目标市值调整为122亿元(调整前为123亿元),对应PE 35x。维持“买入”评级。 风险提示:监管环境影响业务进展;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
中科曙光 计算机行业 2019-04-24 43.00 -- -- 44.43 3.33%
44.43 3.33%
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事件:公司公告2019年度第一季度业绩:实现营业收入22.41亿元,同比增长52.62%,实现归属于上市公司股东的净利润5079.56万元,同比增长122.73%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润2649.35万元,同比增长36.38%。收入、利润均超出市场预期。 预计芯片顺利量产、渠道运营改善使得收入利润超预期。1)本季营业收入同比增长52.62%,收入维持高增速成为盈利提升关键,扣非净利润同比增长36.38%,收入利润均超出市场预期。预计经营质量的提升主要系自主芯片量产、渠道运营改善等。2)非经常性损益主要为2853.69万元政府补助,考虑公司为中科院顶级研发平台、承担诸多国家重大项目,实际为常规项目。3)本季投资收益较去年同期实现转正,达到599.68万元,主要为参股公司减少亏损所致。结合2018年底公司自主芯片服务器中标中科院大气物理所项目,以及产业调研了解,预计主要原因系自主x86芯片量产带来参股公司海光信息利润增长。 多项指标验证经营质量提升。1)本季预付账款达到6.89亿元,较年初增长117.26%,预计系对上游芯片等核心部件采购大幅增加。2)本季存货为24.92亿元,较年初增长1.63亿元,验证服务器销售体量增长。3)本季应收票据及应收账款为23.28亿元,较年初下降3.46亿元,表明产业议价权提升、客户回款改善。 收入、客户结构和芯片产业化初期导致毛利率略下滑,后续有望逐季提升。本季整体毛利率为15.27%,同比略有下滑,预计后续逐季提升。同比略下滑预计原因系:1)服务器项目收入增长迅速、占比上升,而毛利率较存储和云计算业务更低。2)本季互联网客户增长较快,收入占比提升。3)本季投资收益约600万元,同比增长167%,佐证海光信息等子公司盈利明显改善。根据产业调研,预计自主芯片量产初期价格上通常支持子公司,随着出货量增长、毛利率有望逐季提升。 旗下诸多科技资产价值有望重估,科创真领军地位不断确立。1)2019年3月,中科星图申报科创板获受理,其为公司参股23.29%的顶级科技资产,主业是面向国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务。2)根据招股书显示,中科星图2016-2018年收入和利润复合增速高达105.61%和141.83%,2018年营业收入和净利润分别达到3.58亿元和0.87亿元。考虑其业务高壁垒以及业绩高成长性,预计科创板上市概率较大且有望享受估值溢价。3)中科曙光是中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。目前参股比例较高的科技资产包括中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、曙光节能等,假设旗下公司陆续登陆科创板,所投企业的股权价值增值空间巨大,科创真领军地位不断确立。 目标市值上调至550亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及财报情况,预计2019-2021年营业收入为125.81亿、154.33亿和187.94亿,归母净利润为7.51亿、12.76亿和19.37亿。即未来三年利润复合增速为61%,考虑科创子公司陆续上市、平台价值重估,给予PEG=1.2,即上调2019年目标市值至550亿元(调整前为458亿元),对应PE73x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片产业化持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股子公司可能未登陆科创板;预测假设与实际情况有差异的风险。
同花顺 计算机行业 2019-04-12 114.00 -- -- 114.99 0.87%
114.99 0.87%
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事件:公司公告自2018年10月9日至2019年4月9日期间,叶琼玖女士、于浩淼先生、王进先生均未减持公司股票,凯士奥在本次减持计划内合计减持1,274,300股。下期减持计划:叶琼玖女士、于浩淼先生、王进先生、凯士奥拟自公告发布之日起15个交易日后的六个月内,以集中竞价交易方式或大宗交易方式合计减持本公司股份不超过41,703,966股(占公司总股本的7.76%)。 本次减持量较小且为公告延续,预计实际影响有限。1)根据公告,本次实际减持量股份占比较小,并且减持方主要为投资机构凯士奥。另外,近期减持的系列股东自2017年7月起公告减持计划,每六个月延续一次,本次减持计划为公告延续。预计本次减持整体影响有限。2)董事长易峥自上市以来从未减持。 多重Beta属性的互联网流量领军,资本市场高峰期业绩爆发性较强。1)Beta1:资本市场高峰期,收入增速是交易量增速的两倍。历史上公司营业收入与二级市场行情呈现高度关联性,在2015年资本市场高峰期,营业收入增速是同期沪深300年度成交额增速的接近两倍。2)Beta2:顶级金融属性流量,AI赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP的MAU处于5000万到7000万之间,一直是移动端线上流量冠军,互联网巨头短期难以切入。现公司AI客服系统“同花顺外呼机器人”已经成熟,产业调研显示2019年逐步应用,有望大幅提升对自身业务的导流作用。3)Beta3:基于AI、大数据技术,资本市场高峰期投资机器人产品强化赚钱效应。二级市场行情转暖情况下,而公司推出的投资机器人产品“金融大师”、“财富先锋”等在选股和择时等方面对客户的帮助较大,让客户在资本市场高峰期零基础享受赚钱效应,有望倍增公司有效客户群。 2019年目标市值661亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年公司实现营业收入分别为18.33亿、23.63亿和30.06亿,归母净利润分别为9.44亿、11.33亿和13.39亿。参照可比公司估值,且考虑资本市场高峰期的业务弹性,给予2019年目标市值661亿元,对应PE70x。维持“买入”评级。考虑资本市场高峰期,利润有望达到30-50亿元。 风险提示:核心产品收入不达预期;金融监管影响业务进展;资本市场不景气;关键假设与实际情况不符。
长亮科技 计算机行业 2019-04-11 17.04 -- -- 28.16 9.36%
18.64 9.39%
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事件:公司公告2019年度第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润646.36万元-751.16万元,比上年同期增长:85%-115%。 2019Q1高质量增长,验证近期订单及金融改革大趋势的正向影响。1)根据公告,2019Q1公司主营业务增长势头保持良好,金融核心解决方案业务收入实现稳步增长,预计与近期中标香港虚拟银行订单,以及金融供给侧改革政策鼓励发展中小银行、IT订单增加有关。2)公告显示互联网金融解决方案业务及大数据解决方案业务收入继续保持了高速增长的态势,表明公司业务结构调整继续取得成效。3)2019Q1公司非经常性损益对净利润的影响金额约为25.07万元,验证增长质量。 预计中标香港首批虚拟银行系统仅是开始,银行IT核心系统领军地位确立。1)根据官方公众号,公司近期中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商,佐证了公司在国内外银行IT系统市场的领军地位。2)公司是国内外银行核心系统的领军厂商,全球客户超过400家,2014年微众银行也成为公司核心客户。随着相关虚拟银行牌照不断发放,以及公司核心系统领军地位,预计本次中标仅是开始。3)竞争格局角度,虚拟银行依靠较低息差争夺客户,对传统银行造成压力,尤其香港地区的银行IT系统较为陈旧,有望倒逼传统机构转型。精细化经营要求下,对核心系统等金融IT升级需求有望大幅提升。 海外业务推进有望加速,银户通打开金融IT新蓝海。1)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,海外主推互联网银行解决方案,在泰国、马来西亚等国家具有领先优势。并且,海外业务普遍毛利率、回款周期等具备优势。2019年通过加强海外销售、交付团队搭建,业务推进有望加速。2)公司与腾讯深度合作的银户通平台,定位为各类银行开展移动金融服务的入驻平台,并为C端用户提供统一的金融服务入口,提供网上营业厅等功能。预计大规模推广以后,微信、QQ等十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融IT新蓝海。 2020年目标市值142亿元,维持“买入”评级。根据关键假设、业务实际推进情况以及股权激励费用等影响,预计2018-2020年营业收入分别为10.92亿、14.84亿和19.86亿,归母净利润分别为0.54亿、1.51亿和2.83亿。预计未来三年利润复合增速为128.92%,对标细分领军公司恒生电子、东方财富的2020年平均估值,给予2020年目标市值142亿元,对应PE50x,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、银行IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险、高估值波动风险。
长亮科技 计算机行业 2019-04-04 18.02 -- -- 28.16 3.45%
18.64 3.44%
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事件:根据官方公众号,近日公司中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。 预计中标香港首批虚拟银行系统仅是开始,银行IT核心系统领军地位确立。1)本次中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商,佐证了公司在国内外银行IT系统市场的领军地位。2)公司是国内外银行核心系统的领军厂商,全球客户超过400家,2014年微众银行也成为公司核心客户。随着相关虚拟银行牌照不断发放,以及公司核心系统领军地位,预计本次中标仅是开始。 虚拟银行有望加剧行业竞争,提升金融IT系统升级需求。竞争格局角度,虚拟银行依靠较低息差争夺客户,对传统银行造成压力,尤其香港地区的银行IT系统较为陈旧,有望倒逼传统机构转型。精细化经营要求下,对核心系统等金融IT升级需求有望大幅提升。 香港金融科技加速推进,大湾区政策红利释放在即。1)2000年,香港金管局首次发布《虚拟银行的认可》指引,但直到2017年9月,才推出措施在香港引入虚拟银行。2018年2月和5月,金管局两次修订《虚拟银行的认可》指引。香港金融科技政策近两年才取得实质性推进。2)根据新浪财经报道,2018年11月,香港交易所董事总经理、首席中国经济学家巴曙松表示,金融科技创新成为粤港澳大湾区重要的发展方向,发展潜力巨大。预计香港虚拟银行牌照加速推进实际为响应大湾区金融科技建设大趋势。后续若区域金融账户体系开启互通等政策红利落地,大湾区对金融和科技的需求都有望大幅提升,公司作为银行核心系统建设者也将受益。 海外业务推进有望加速,银户通打开金融IT新蓝海。1)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,海外主推互联网银行解决方案,在泰国、马来西亚等国家具有领先优势。并且,海外业务普遍毛利率、回款周期等具备优势。2019年通过加强海外销售、交付团队搭建,业务推进有望加速。2)公司与腾讯深度合作的银户通平台,定位为各类银行开展移动金融服务的入驻平台,并为C端用户提供统一的金融服务入口,提供网上营业厅等功能。预计大规模推广以后,微信、QQ等十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融IT新蓝海。 2020年目标市值142亿元,维持“买入”评级。根据关键假设、业务实际推进情况以及股权激励费用等影响,预计2018-2020年营业收入分别为10.92亿、14.84亿和19.86亿,归母净利润分别为0.54亿、1.51亿和2.83亿。预计未来三年利润复合增速为128.92%,对标细分领军公司恒生电子、东方财富的2020年平均估值,给予2020年目标市值142亿元,对应PE50x,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、银行IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险、高估值波动风险。
航天信息 计算机行业 2019-04-01 26.90 -- -- 30.97 12.99%
30.39 12.97%
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事件:公司发布2018年报,实现营业收入279.40亿元,同比下滑6.10%,实现归属于上市公司股东的净利润16.18亿元,同比增长3.95%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润15.94亿元,同比增长16.01%。整体符合预期,扣非净利润增长超预期。 受益于税控服务、普惠金融和财税SaaS业务快速推进,扣非净利润增长超预期。1)2018年增值税防伪税控系统及相关收入达到55.56亿元,同比增长16.41%,并且毛利率增长2.32个百分点。考虑2017年8月税控降价影响,佐证税控系统客户数增长、普惠金融及财税SaaS会员服务推进均超预期,最终带动扣非净利润增长超预期。2)2018年销售金税盘超过三百万套,累计企业用户超过1330万户,新增户市场占比较上年增长2个百分点,验证降税率大环境下公司增值税税控设备快速渗透。3)2018年底累计会员数突破230万户,实现会员业务收入接近7亿元。产业调研了解,会员业务边际成本较低,直接带动税控业务收入和毛利率,也是公司向商业化收费转变的核心。4)2018年共帮助4万余户企业实现成功放款,实现放贷规模约170亿元,同比增长一倍。国家普惠金融政策不断加强,诺诺金服在与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构合作以后有望继续快速增长。 收入受渠道销售业务拖累,非经常项目影响较小。1)整体收入下滑主要是渠道销售业务拖累,实现收入125.98亿元,同比下滑15.25%,而渠道销售业务毛利率仅为3.29%,对利润影响有限。2)非经常项目主要是中油资本的公允价值收益为-3.48亿元,对子公司航芯电子控改参、投资收益增加2.62亿元,以及政府补助0.63亿元,整体非经常性损益为0.24亿元。 研发投入高增,销售和管理费用稳定。1)研发费用达到5.50亿元,同比增长117.45%,佐证公司在税务信息化、企业财税服务、金融科技等方面加大研发投入。2)销售费用7.08亿元,同比增长5.40%,管理费用10.08亿元,同比增长6.51%,渠道、人员规模和薪酬相对稳定。 子公司整合验证执行力强化,国内财税SaaS及企业服务领军。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。考虑企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素,并根据关键假设以及2018年报,预计2019-2021年营业收入分别为293.40亿、312.63亿和334.42亿(调整前2019-2020年收入为400.94亿和478.31亿),预计2019-2021年归属上市公司股东的净利润分别为22.27亿、29.04亿和36.65亿(调整前2019-2020年净利润为22.07亿和30.05亿)。业绩加速点明确,维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
证通电子 计算机行业 2019-03-26 9.85 -- -- 10.13 2.84%
10.13 2.84%
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事件:近期公司收到深圳平安综合金融服务有限公司采购管理中心发出的《平安科技2019 年机房租赁采购项目中选通知书》,确定公司为“平安科技2019 年机房项目”招标项目的单一中选单位。预估项目总金额约为人民币26.00 亿元。 中标平安科技大额订单,凸显公司数据中心核心价值。1)本次公司中标为平安科技2019 年机房项目,租赁期间10 年,数据中心机房机架数量约2620个,预估项目总金额约为人民币26.00 亿元。这是继2018 年后连续第二年中选平安科技机房项目,并且金额大幅超过往年。2)本次大单是平安科技对公司IDC 业务能力的认可,也是公司一线城市核心数据中心价值的凸显。 随着平安等金融巨头在金融信息化基础设施建设方面的需求不断提升,预计公司后续仍有中标的可能。 卡位大湾区核心节点,2019 年IDC 业务有望规模化盈利。1)在两个城市群(粤港澳大湾区和湘江环长株潭城市群)公司IDC 业务都有着较大市场领先优势,共有5 个自建IDC 分布式数据中心,规划机架总规模将达到3 万个,达到Tier4 级别(国际公认的数据中心标准里的最高等级),即金融类A 级的标准建造。已进驻和已签约进驻的客户有百度、腾讯、优酷、360、京东、中国电信、平安通信、长沙市人民政府等。2)2016-2018 年为IDC业务的投入期,收入利润阶段性承压,2018 年下半年以来,公司不断斩获优质客户大单,尤其是平安科技不断加码IDC 建设,2019 年IDC 业务有望迎来规模化盈利。 2020年目标市值75亿元,维持“增持”评级。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为14.38 亿、22.75 亿和34.38 亿;2018-2020 年归母净利润分别为0.06 亿、1.06 亿和2.09 亿。参照同行业公司估值,且考虑最优质的金融业客户占比较大、盈利能力高于同业,给予2020 年目标市值75 亿元,对应PE 36x。维持“增持”评级。 风险提示:机柜上线进度不达预期;公司受益大湾区不及预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名