云转型收官在即，转云成功大势已定。1）公司为工程造价龙头企业，上市初期即在国内市占率超过 60%。2017年起公司正式在全国推行造价产品转云，历经 5年，公司 29个业务地区已全面进入云转型阶段，其中，2020年及以前转型地区转化率及续费率均超过 80%，2021年新转型地区在首年转化率即超过 60%。截至 2021年底，公司造价业务云收入占比已达到约70%，转型成功大势已定。2）SaaS 模式下，通过将一次性收费转化为订阅制续费，公司收入明显稳健、与下游波动性基本脱钩。更进一步地，SaaS 模式可降低年费门槛、提高盗版难度、优化用户体验，公司用户基数扩大；同时，业务数据上云可进一步衍生增值服务，产品 ARPU值有望不断提高；并且，预收款的模式将为带来稳健增长的现金流，支撑公司进一步发展。由此公司造价软件业务持续性、确定性、成长性均大幅提升，与竞品差距也将逐步扩大，业务实现全面跃迁。 造价市场化改革正式推进，多种增值服务加速释放。1）数十年来，定额为我国造价管理工作的重要依据，但随着市场经济快速发展，传统预算定额管理制度日益无法满足建筑行业的需要。 2020年 7月，在住建部推动下，工程造价市场化改革正式启动，迄今已有广西、浙江、上海、湖北、河南、广东等多地发布试点方案。而在市场化改革大趋势下，如何形成计价依据成为主要难点，企业编制自身定额成为必然趋势，市场信息咨询、历史数据分析等需求亟待满足。2）公司作为造价软件龙头，在承接造价市场化业务方面具备天然优势。一方面，公司于 2021年10月推出国标企标一体化平台，以“计价依据库+作业端一体化”的应用模式，精准解决传统计价痛点、大幅提升工作效率；同时顺势切入成本管理领域，发布数字新成本平台，有效解决现场与市场联动问题。另一方面，公司在工程信息服务方面已布局多年，广材等信息产品可有效满足客户的选材定价需求，指标工具亦不断优化、持续赋能计算及审核流程，2018-2021年公司工程信息服务复合增速达到 56%。3）我们预计，在造价改革的推动下，市场化计价平台、广材信息、指标工具等多种增值服务有望加速释放。同时，伴随成本精细化管理需求逐步释放，数字新成本平台亦将长足发展。 探索基建造价市场，细分算量产品有望逐步推出。1）基建为我国建筑业的重要支撑，2019年占建筑业总产值比例达到 28%，其造价数字化需求同样迫切。根据住建部数据，对标中国工程造价咨询业务收入结构，我们预计，基建造价软件市场空间或约为房建领域的 40-50%，其中包括公路、市政、电力、水利等多个细分领域。2）根据公司公告，公司以往数字造价业务大部分还是集中于房建领域，市政算量等基建算量产品尚待完善，无法较好地满足客户精细化管理的需求。从今年起，公司正式启动基建算量产品的研发，公路算量、新市政算量等均为可期的新品。未来希望设计、造价、施工各领域的产品在基建业务上形成联动，更好地服务于基建行业数字化转型。 SaaS 成长逻辑持续验证，云收入有望接近百亿。1）综合以上分析，结合公开数据及产业信息估算，在基础软件云转型、造价改革逐步推进、基建领域持续探索等趋势助推下，我们预计公司中期云收入有望达到 70-85亿元。2）根据公司公告，2022年公司造价新签云合同目标 40亿元，同比增长约 30%，SaaS 成长性持续验证。长期来看，云计算可通过数据上云形成信息集中，产生的增值服务有望持续提升业务天花板，公司造价云收入有望接近百亿。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司 2022-2024年实现表观营业总收入 69.54亿元、83.50亿元及 99.12亿元，表观归母净利润 10.43亿元、12.47亿元、14.31亿元。 风险提示：造价增值产品推进不及预期、施工信息化推进不及预期、下游行业受宏观经济波动影响、假设及测算或存在误差风险

事件：8月25日，公司发布2022年半年报，实现营业收入36.54亿元，同比+2.86%，实现归母净利润2.36亿元，同比-24.61%，实现扣非后归母净利润3.06亿元，同比+33.36%，业绩符合预期。 净利润受公允价值损益影响，海外支付设备同增62.13%。2022H1实现营业收入36.54亿元，同比+2.86%，实现归母净利润2.36亿元，同比-24.61%，主要原因系参股公司民德电子股价波动导致公允价值变动收益为-0.88亿元所致；剔除公司持有的股权资产价格变动等非经营性扰动，扣非归母净利润3.06亿元，较上年同期增长33.36%。从细分营收来看，报告期内，1）电子支付产品及信息识读产品实现营业收入16.60亿元，同比+36.77%，其中智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品合计销量超过580万台；海外表现亮眼，销量超190万台，较上年同期增长62.13%。2）商户运营及增值服务实现14.51亿元，同比-15.82%，主要原因系考虑牌照续展与突发疫情等多重因素，公司主动放缓业务扩展步伐，上半年公司实现支付服务业务总交易量超1.1万亿，较上年同期下降17.85%。同时，公司与建行、中行、邮储银行数字人民币系统对接及场景落地，实现了基于数字人民币的联合运营模式。3）在电信运营商及其他行业数字化服务领域，公司行业应用与软件开发及服务实现5.35亿元，同比-11.8%。 商户运营及增值服务毛利率显著提升，费用率整体稳定。1）2022年上半年公司整体毛利率26.4%，较上年同期增长2.46pct，其中商户运营及增值服务/行业应用与软件开发及服务毛利率分别为30.99%/51.42%，同比分别+10.49/10.55pct；电子支付产品及信息识读产品毛利率25.97%，同比-4.90pct。2）报告期内，公司费用率24.44%，同比-0.44pct，整体保持稳定；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.35%/14.07%/-1.82%/7.84%，同比+1.47/+0.01/-1.38/-0.63pct。 子公司支付牌照顺利续展，第三方支付业务有望稳健发力。 6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息，79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展，行业竞争格局持续改善。其中，公司子公司国通星驿《支付业务许可证》顺利续展，证明公司收单业务在客户、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了扎实的合规经营能力。随着行业竞争格局持续改善，公司第三方支付业务有望稳健增长，并成为数据运营SaaS生态的有效发力点。 产业联盟核心参与方，数字人民币业务前景广阔。1）根据证券时报网报道，37家成员单位在第五届数字中国建设峰会上共同组建数字人民币产业联盟，并选举新大陆董事长王晶为联盟首届理事长，新大陆为联盟理事长单位。2）根据公司公告，新大陆作为数字人民币产业联盟核心参与方，深度参与数字人民币创新试点，在2022北京冬奥会期间，公司作为唯一的总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能POS提供商，全力支持北京冬奥会数字人民币应用场景的建设；根据2022年半年报，智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品合计销量超过580万台，其中海外销量超190万台，较上年同期增长62.13%。3）据中国人民银行金融统计数据，截至2022年5月末，数字人民币累计交易笔数约为2.64亿笔，金额约为830亿人民币，支持数字人民币支付的商户门店数量达456.7万个。随着数字人民币的加速建设与推广，受理场景建设以及创新应用落地的需求已提上日程，为线下商户运营服务机构带来新一轮的产业机会。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为85.62、104.51及122.51亿元，归母净利润分别为7.49、9.67及11.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。

事件：8月26日，公司发布2022年半年报，实现营业收入348.5亿元，同比+22.05%，实现归母净利润9.54亿元，同比+18.81%，实现扣非后归母净利润8.36亿元，同比+18.36%，业绩符合预期。 22H1业绩稳健增长，IT新基建全球领军地位稳固。1）报告期内，受益于下游市场需求拉动，公司保持了稳健增长，实现营业收入348.5亿元，同比+22.05%，实现归母净利润9.54亿元，同比+18.81%；单Q2季度来看，公司实现营业收入175.73亿元，同比增长4.04，实现归母净利润6.20亿元，同比增长10.42%。同时，公司不断创新产品技术和交付模式，积极把握云计算和AI变革发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，有望抓住市场的新型增长机会。2）根据Gartner、IDC、Synerge统计，公司服务器、存储产品市场场占有率持续保持全球前列：2022Q1，服务器在全球市占率10.4%，位居第二，在中国市占率36.4%，保持第一；2022Q1，连续12个季度位居全球公有云服务器市场份额第一；2022Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2021年，人工智能服务器全球市场份额20.9%，保持全球第一，中国市场份额超过50%；2021年，边缘服务器市占率40.9%，持续保持中国第一。 毛利率总体稳健，费用管控效率持续提升。1）报告期内，公司整体毛利率下滑1.07pct至12.32%，总体稳健。其中，服务器及部件毛利率12.10%，同比-0.73%；IT 终端及散件毛利率9.31%，同比-9.07%。2）2022H1，公司整体费用率为8.82%，同比-1.03pct；其中，销售/管理/研发费用率分别实现为2.27%/1.38%/3.87%，同比分别-0.99/-0.39/-1.43pct；财务费用率略有提升，上半年实现1.3%，同比增长1.77pct，主要原因系销售规模扩大，资金需求增多，通过债务融资筹集资金，相应利息支出增加，叠加人民币贬值影响形成汇兑损失，导致财务费用同比增长。 数字经济进一步促进IT基建发展，云部署需求有望稳健释放。1）1月12日国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知；15日，《求是》刊登文章《不断做强做优做大我国数字经济》，两份文件均将优化升级数字基础设施、加快新型基础设施建设列为重要发展方向，数字经济战略地位空前。2）全球环境来看，海外科技巨头2022Q2云收入持续高增，AWS收入同比依旧达到约33%，且资本开支2022年预期显著向好，基础设施投资预计进一步增加；Aspeed单月营收同比增速自2021年8月起大幅回升，均保持在30%及以上。3）国内而言，根据IDC统计，包括云服务、云相关服务、云基础设施建设在内的中国整体云计算，2019年市场规模达到了329亿美元，预计2024年将达到1,000亿美元以上，伴随我国互联网治理逐步进入稳定期，云部署需求有望稳健释放。4）综合来看，2020年下半年至2021年底，受疫情影响，全球经济增速低迷，云上游投资进入约长达两年的消化周期；2021年底起上游复苏信号频现；2022年，云计算渗透有望进一步提升、各行业上云需求旺盛、互联网治理亦有望逐步进入稳定期，我们认为服务器行业需求有望逐步反弹，行业景气度有望显著修复。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为804.19亿元、968.23亿元及1143.33亿元，归母净利润分别为25.11亿元、32.56亿元、41.56亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险

事件：8 月25 日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入13.89 亿元，同比+4.69%，实现归母净利润4.85 亿元，同比-15.98%，实现扣非后归母净利润4.65 亿元，同比-18.92%，业绩符合预期。 业绩主要受市场交易情况影响，资本市场大发展趋势下Beta 属性有望持续体现。1）2022H1 公司实现营业收入13.89 亿元，同比+4.69%；归母净利润4.85 亿元，同比-15.98%，实现扣非后归母净利润4.65 亿元，同比-18.92%，业绩出现一定波动，主要原因系2022 年上半年，国内证券市场行情波动，投资者对基金投资理财等需求有所减少，同时公司持续加大研发投入，成本费用有所增加。2）分业务来看，增值电信业务8.0 亿元，同比+2.53% ；软件销售及维护0.9 亿元，同比+1.32%；广告及互联网推广服务3.2 亿元，同比+18.39%；基金销售及其他交易手续费1.8 亿元，同比-4.81%。 毛利率整体稳定，研发投入持续加强、夯实技术壁垒。1）2022 年上半年，公司整体毛利率87.54%，较上年同期-0.78pct，其中增值电信业务/软件销售及维护/广告及互联网推广服务毛利率分别为86.01%/79.84%/94.31% ， 同比分别-1.41/-2.86/-1.17pct；基金销售及其他交易手续费毛利率86.13%，同比+1.87pct。 2）2022H1 公司费用率48.4%，同比+8.97pct，数值大幅增长主要来自于研发费用率；上半年公司研发费用率37.4%，同比+9.55pct，公司进一步加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互、数字人等关键技术应用的研究开发投入，或将提高公司的技术优势。截至2022 年6 月30 日，公司已累计获得自主研发的软件著作权398 项，非专利技术142 项，形成了明显的技术领先地位。3）除研发费用率外，公司销售/管理/财务费用率较为稳定，2022H1 分别实现11.9%/5.8%/-6.7%，同比分别-0.93/+0.78/-0.44pct。 多重Beta 属性助推长期发展，资本市场长期趋势下持续受益。Beta1：资本市场处于高峰期，收入增速是交易量增速的两倍。Beta2：顶级金融属性流量，AI 客服系统提升流量转化率。近年同花顺APP 的MAU 处于5000 万到7000 万之间（艾瑞数据），一直是移动端线上流量冠军。公司AI 客服系统逐步成熟，有望大幅加强流量变现。 Beta3：基于AI、大数据技术，投资机器人软件产品加强赚钱效应。资本市场大发展趋势已现，“金融大师”、“财富先锋”等软件在选股和择时等方面让客户享受赚钱效应，有望长期受益。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024 年营业收入分别为37.95、47.62及58.80 亿元，归母净利润分别为19.29、24.81 及31.04 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；资本市场不景气财务指标。

事件：8月 25日，公司发布《2022年半年度报告》，2022H1实现营业收入 23.86亿元，同比+16.25%； 实现归母净利润-0.96亿元，同比-113.40%；实现扣非后归母净利润 1.09亿元，同比-63.56%，符合市场预期。同日，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）》。 业绩受短期因素影响、总体符合预期，大资管 IT 业务表现亮眼。1）2022年上半年实现营业收入 23.86亿元，同比+16.25%；营业成本 6.57亿元，同比+24.68%；毛利率 72.46%，同比下滑 1.86pct；实现归母净利润-0.96亿元，同比-113.40%，业绩变化主要原因系营业成本增加与本期赢时胜等其他非流动金融资产产生较大的公允价值变动所致。2）从细分营收来看，2022年上半年大零售 IT 业务实现营收 5.49亿元，同比+5.65%，预计受疫情影响总体进度较去年同期有所放缓；大资管 IT 业务 10.1亿元，同比+29.43%，增速表现亮眼，其中 O45新签、上线客户持续增加；企金、保险核心与基础设施 IT 业务 1.64亿元，同比-19.12%，主要原因系银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟，导致公司银行票据 IT 业务未能竣工验收而收入同比下降；数据风险与平台技术 IT 业务 1.74亿元，同比+34.86%，整体发展势头良好；互联网创新业务3.94亿元，同比+16.28%；非金融业务 0.89亿元，同比+15.06%。3）受疫情影响营业收入增长速度不及去年同期，特别是二季度上海地区项目打单、工程进度以及结算确认等受到较大影响，同时，2022H1导致上半年整体毛利率同比下滑 1.86pct 至 72.46%。 费用率大体稳健，人员消化有望加速利润释放。1）2022H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为14.84%/14.33%/0.04%/43.64%，同比+0.61/2.78/0.09/3.33pct，其中，销售费用及研发费用增长主要系本期人员及薪酬增长所致；管理费用率增长主要系本期人员及薪酬增长，恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加，员工持股计划股份支付费用增加所致。2）根据公司公告，截至 6月底，公司研发人员数量为 6554人，占公司总人数比例约为 50.98%，则公司员工总数约为 12856人，相比 2021年底约减少 454人。我们预计公司人员或进入相对消化周期，后续伴随收入增长，成本费用率或持续降低，利润有望加速释放。 股权激励绑定核心人员，行权价格高于市场价彰显信心。1）8月 25日，公司发布 2022年股票期权激励计划实施考核管理办法，拟向 272名激励对象授予的股票期权 3200万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 1.68%，激励对象包括在公司（含子公司）任职的董事，高级管理人员，核心管理、技术、业务人员 以及公司董事会认为需要进行激励的其他人员。2）本激励计划首次授予的股票期权，行权考核年度为 2022-2024年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以考核年上一年度公司营业收入为基数，营业收入增长率考核值， 增长率 0-8%时行权 70%，8%-15%时行权 85%，15%以上时行权 100%。激励计划有利于健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、核心骨干员工的积极性，有效地将公司利益、股东利益和核心团队个人利益结合在一起，或将促进公司的长远发展。2）本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 34.88元/股，高于 8月 25日收盘价 30.47元/股，彰显公司未来发展信心。 战略级产品 O45上线客户增加，行业影响力逐步扩大。1）资管行业迎来发展高峰，根据 Wind 数据，截至2021年底，我国资产管理业务总规模达到 67.87万亿元，同比增长 15.05%，其中公募基金占比约为 37.66%。 2018年资管新规推出促进资管行业回归本源，基金公司有望在与银行、券商等竞争中，运用自身的投研能力进一步发展。2）与此同时，全球化投资、ESG 投资兴起、科创板启航、投顾试点落地、ETF 火热等因素涌现，交易市场与种类都逐步拓宽，给了公募基金更大的发挥空间，基金公司的系统也迎来巨大挑战，底层IT 系统建设需求暴增。3）恒生新一代投资管理系统 O45新签、上线客户持续增加。根据公司公众号，O45目前已在华宝基金上线，并逐步拓展至华泰证券自营、招银理财等，行业影响力不断扩大。此外，在沪深交易所新债平台、上交所竞价交易网关优化、北交所、科创板做市等一系列监管政策改造方面，恒生积极协助各行业客户进行系统改造和建设入，为客户提供更优质的解决方案和服务。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计 2022-2024年营业收入分别为 68.82、84.59及 102.85亿元，归母净利润分别为 12. 13、17.72及 22.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期

事件：8月17日，公司发布2022年半年度业绩快报，实现营业收入50.23亿元，同比增长11.67%；归母净利润4.82亿元，同比增长36.87%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长45.81%。 22H1营收及利润持续高增，信创核心领军成长性彰显。报告期内，公司持续专注前沿技术创新，不断加大研发投入，整合营销资源，提升产品品质，整体业务稳步增长。根据公告，2022年上半年，公司实现营业收入50.23亿元，同比增长11.67%；归母净利润4.82亿元，同比增长36.87%，连续8季度实现超35%的利润增速，彰显公司业绩增长的持续性。 信创加速推进，海光信息前三季度预计快速放量。1）2022年4月11日，中国农业银行股份有限公司发布《2022年第一批PC服务器项目招标公告》，预计采购二路PC服务器约9300台，最高限价合计10.75亿元（不含税），均价约为11.56万元/台；6月16日，农行进一步发布《2022年第一批PC服务器项目中标结果公示》，其中，中科可控与浪潮信息为主选供应商，中标金额分别约为7.14亿元、6.61亿元，中兴通讯为备选供应商，中标金额约为7.39亿元，验证行业信创加速趋势。除了金融行业，电信领域信创进程也持续推进。根据采招网公告，1月15日，《中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购（第1批次）（标包3、7、11、12）》共计约采购服务器14.22亿元（含税），中科可控销售额约3.85亿元，占比约27%、排名第二；6月15日，中国移动公示《2021-2022年第一期PC服务器补充采购中标结果》，本次集中采购规模约为41004台，其中中科可控中标金额约6.59亿元。2）8月12日，海光信息成功在科创板上市。公司成立于2014 年，多年专注于高端处理器研发，目前已有CPU、DCU 系列核心产品，根据公告，2022上半年，公司实现营收25.3亿元，同比增长 342.75%，归母净利润4.76亿元，同比增长1240.79%。根据报告，预计2022 年前三季度，海光信息营业收入约为36.70亿元至40.80亿元，同比增长170%至200%；归母净利润6.10亿元至7.00亿元，同比增长392%至465%；扣非后归母净利润为5.60亿元至6.40亿元，同比增长591%至690%，业绩预计实现大幅增长。 体内多项资产或未被充分预期，成长价值、估值性价比高。1）作为中科院顶级技术孵化平台，公司体内控股及参股曙光云、中科三清、海光、曙光数创、中科星图等多项优质资产，成长确定性较高，有望驱动公司未来高成长。2）根据关键假设，我们预计2022-2024年营业收入分别为130.68亿、151.90亿及175.95亿元，归母净利润分别为15.15亿、19.59亿、24.60亿元。对应2022年PE约为28x，估值位处历史底部、性价比突出。维持“买入”评级。 风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧

事件： 8月 15日，公司发布半年度报告， 2022H1实现营业收入 278.95亿元，同比+98.76%；归属于母公司净利润 4.27亿元，同比+97.70%，超出前期预告上限。 多多平台放量带动业绩持续高增，现金流稳健提升。 1）随着多多平台的交易量和客户订单的快速增长，公司网上商品交易业务对于商品供应量的需求不断增加，公司 2022年上半年实现营业收入278.95亿元，同比+98.76%； 归母净利润 4.27亿元，同比+97.70%； 扣非归母净利润 3.85亿元，同比+92.27%，业绩符合预期。 其中 2022Q2，公司实现营收 157.57亿元，同比+98.00%；归母净利润 2.72亿元，同比+97.10%。 2） 从细分业务来看， 2022H1公司商品交易业务营收实现 278.28亿元，同比+99.38%；互联网应用服务营收实现 0.33亿元，同比+23.11%；商业信息服务营收实现0.33亿元，同比-33.44%。 2）现金流而言，报告期内，公司实现销售商品、提供劳务收到的现金 292.91亿元，同比增长 99.22%； 经营性现金流净额 7.39亿元，同比+38.54%，或说明公司销售商品、提供服务的回款向好，业务的持续盈利能力有望增强。 毛利率维持稳定，规模效应带动费用率下降。1）2022H1公司整体毛利率为 3.02%，同比下滑 0.33pct，主要原因系公司网上商品交易业务的采购成本增长。 2） 2022年上半年公司费用率 0.73%，同比-0.24pct。其中，销售、管理、研发费用率分别实现 0.42%/0.16%/0.15%，同比分别-0.21/-0.08/+0.02pct；此外，财务费用由于利息费用增加，上半年实现-4.26万元，占营业收入比重较小。 3）根据公司往期报告， 2021Q3-2022Q2公司营收同增分别为123.50%/93.02%/99.76%/98.00%，归母利润同增分别为 88.45%/90.66%/98.85%/97.05%，可得营收与净利同增的剪刀差分别为 35.05%/2.36%/0.91%/0.95%，整体呈现缩小态势，说明公司规模效应有望持续体现、产业链话语权或将不断增强。 GDR 或拓展国际融资渠道，有望树立国际化品牌形象。 1） 8月 7日，公司发布公告筹划境外发行GDR，并在瑞士证券交易所挂牌上市； GDR 以新增发的公司 A 股股票作为基础证券，股数不超过 4千万股，比例不超过本次发行前公司普通股总股本的 8.03%， 8月 23日将召开股东大会审议《关于公司发行 GDR 并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》。公司计划发行 GDR与瑞士证券交易所挂牌上市，有利于拓展国际融资渠道，满足公司业务发展需求。 2）根据公司官微，在采购方面，公司各多多平台联合 50家海外原材料供应商开展全球寻源和代金券、优惠劵支援；在营销方面，开放多多跨境平台，为 100家用户企业提供跨境平台运营推广扶持，覆盖 500个 SKU。 公司若开展 GDR 发行，有利于树立国际化品牌形象，促进公司国际化布局。 多多平台长期成长潜力足，国联云有望构建协同生态。 1）展望未来，在网上商品交易方面，多多电商立足供应链，积极向上下游延伸销售，通过深度供应商进行纵向的品类拓展，通过客户价值链进行横向的复销推广，以此获得稳定客户来源；同时，继续推进云 ERP、电子合同、在线支付、智慧物流等 SaaS 服务，促进多多平台长期成长。 2）此外，在数字技术服务方面，公司积极推进国联云体系建设，向行业上下游客户积极提供云 ERP、远程办公、行业直播、视频会议等数字化云应用服务和数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务。未来国联云通过打通各环节数据壁垒、深度绑定供应链、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 3）在商业信息服务方面，公司继续针对国联资源网进行结构优化调整，有利于增强会员粘性，促进会员服务体系的稳定运营，或将提升国联资源网的综合服务能力。 维持“买入”评级。 我们预测公司 2022-2024年营业总收入为 706.32/1199.88/1919.03亿元，归母净利润为 10.16/16.16/25.07亿元。维持 “买入”评级。 风险提示： 多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期

事件：8月13日，公司发布2022年半年度报告，实现营业总收入63.08亿元，同比增长9.13%；归属于上市公司股东的净利润44.44亿元，同比增长19.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.76亿元，同比增长15.12%，符合市场预期。 22H1弱市下仍稳健增长，公司成长性持续验证。1）报告期内，公司实现营业收入63.08亿元，同比增长9.13%；归母净利44.44亿元，同比增长19.23%；扣非归母净利润41.76亿元，同比增长15.12%，弱市下仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。2）证券业务方面，2022H1，根据Wind数据统计，沪深两市股票成交金额总计约114.41万亿元，同比增长6.32%；截至2022年6月，融资融券余额约为1.65万亿元，同比下降2.12%；指数上来看，2022年1-6月，Wind全A指数累计约下跌9%，整体证券市场景气度相比2021年减弱。报告期内，公司证券服务业务快速发展，股基交易额较大幅增长，实现收入39.58亿元，同比增长22.81%，弱市下超出预期，佐证公司互联网核心券商的优势地位。3））基金业务方面，根据Wind数据统计，2022H1新成立基金份额总计约6850亿份，同比下降约57.76%；其中新成立偏股型基金份额约为393.95亿份，同比下降约88.62%。 在市场环境等因素影响下，新发基金规模出现较大波动。报告期内，公司金融电子商务业务实现收入22.02亿元，同比降低8.16%，受市场波动影响略有下滑。截至2022年6月30日，公司共上线151家公募基金管理人14,358只基金产品，互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易130,282,396笔，基金销售额为9,922亿元，其中非货币型基金共计实现认/申购(含定投)交易109,753,298笔，销售额为5838亿元。4）根据中国证券投资基金业协会披露，截至2022Q2，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5078亿元，位列销售机构第三位；非货币市场公募基金保有规模为6695亿元，季度环比增长8.42%。作为第三方头部代销平台，天天基金不仅拥有多年用户资源积累，且品牌价值和专业化优势突出。基金销售的尾佣分成可助力公司基金代销业务保持相对稳健，该公司作为互联网资管领军企业，在长期资金入市以及机构化趋势日渐显著的形势下，有望长期受益。 加经营性现金流同比增加1201%，主要系融出资金业务影响。1）报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额约169.06亿元，同比增加1200.73%，主要系融出资金业务产生的现金流量净额同比增加。2）截至2022年6月，公司融出资金约为380.39亿元，同比降低5.91%，主要系融出资金余额降低。 。费用增速整体稳定，研发投入稳步提升。1）报告期内，公司实现销售费用2.54亿元，同比降低14.12%；占收入比例为4.03%，相比上年同期降低1.09个百分点，规模效应得到体现。管理费用10.51亿元，同比增长29.16%；占收入比例为16.66%，相比上年同期提升2.58个百分点。2）研发费用4.73亿元，同比增长71.10%；占收入比例为7.50%，相比上年同期提升1.78个百分点，主要系公司加大研发投入。 资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军价值持续体现。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.8.12日为3033亿元）仍处低估区间。我们预计，随着资本市场长期发展，公司互联网资管领军价值有望持续体现。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为141.75亿元、178.66亿元及221.30亿元，实现归母净利润分别为99.98亿元、129.60亿元及166.25亿元。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险

事件： 8月 7日，公司发布公告称，第八届监事会第十次会议审议通过了《关于公司发行 GDR并在瑞士证券交易所上市方案的议案》，筹划境外发行全球存托凭证(Global DepositaryReceipts，“GDR” )，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市。 拟发行 GDR 拓宽融资渠道，推动公司国际化布局。 1）根据公告，公司筹划境外发行 GDR，并在瑞士证券交易所挂牌上市，以新增发的公司 A 股股票作为基础证券；新增基础证券 A 股股票不超过 4千万股，不超过本次发行前公司普通股总股本的 8.03%；每份 GDR 的面值将根据所发行的 GDR 与基础证券 A 股股票的转换率确定；为完成本次发行上市，公司拟根据相关法律、法规的规定转为境外募集股份有限公司。根据公司第八届监事会第十次会议决议公告，会议通过了《关于公司发行 GDR 并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》，该议案将于 8月 23日召开股东大会进行进一步审议。公司计划发行 GDR 与瑞士证券交易所挂牌上市，有利于拓展国际融资渠道，满足公司业务发展需求。 2）根据公司官微，公司基于多多平台在英、日、韩、阿、印等国家，联合 50家海外原材料供应商积极开展全球寻源，突击海外供应链；疫情期间，公司开放多多跨境平台，为 100家用户企业提供跨境平台运营推广扶持，覆盖 500个 SKU。本次发行 GDR 计划，或将进一步促进公司国际化布局推进，提升公司国际化品牌和企业形象。 上半年业绩维持高增，营收与净利增速剪刀差呈缩小态势。 1）根据半年报业绩预告，公司 2022年上半年预计实现营业收入 277-279亿元，同比增长 97.37%-98.8%；实现归母净利润4.18-4.22亿元，同比增长 93.37%-95.22%；实现扣非归母净利 3.73-3.75亿元，同比增长86.32%-87.32%，业绩超出预期。 2）根据公司往期报告， 2021Q3-2022Q1，公司营收同增分别为 123.50%/93.02%/99.76%，归母利润同增分别为 88.45%/90.66%/99.76%。根据公司业绩 预 告 ， 2022Q2公 司 营 收 同 增 预 计 为 95.55%-98.06% ， 归 母 净 利 同 增 预 计 为90.27%-93.16%。同增剪刀差整体呈现缩小态势，或说明公司规模效应持续体现、产业链话语权不断增强，利润率或逐步趋于稳定。 多多平台具备长期提升潜力，云工厂产业协同生态逐步构建。 1）展望未来，公司实施纵向和横向结合的品类拓展策略，注重多赛道发展，有利于多多平台可及市场规模逐步提升，根据公司公告， 2021年多多平台所涉足的品类市场规模不完全统计超过 4万亿。同时，目前多多平台核心产品市场渗透率较低，具备长期提升潜力，据年报披露， 2021年多多电商整体市场渗透率为 1.02%，同比上升 0.55个 pct，其中渗透率最高的涂多多达 2.09%，同比上升 1.02个pct，增长趋势已现。 2）国联云统筹公司对外输出端技术部门，积极建设产业和企业数字化技术服务平台，向行业上下游客户积极提供云 ERP、远程办公、行业直播、视频会议等数字化云应用服务和数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务。 未来国联云通过打通各环节数据壁垒、深度绑定供应链、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。 我们预测公司 2022-2024年营业总收入为 669.30/1103.53/1654.55亿元，归母净利润为 9.52/15.04/21.99亿元。维持 “买入”评级。 风险提示： 多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期

事件：8月5日，公司发布2022年半年度报告，实现营业收入6.82亿元，同比增长38.36%；归母净利润0.07亿元，同比减少20.39%，符合市场预期。22H1营收稳健增长，毛利率受疫情反复的影响暂时承压。1）2022年上半年公司营业收入6.82亿元，同比增长38.36%。其中大数据应用系统解决方案收入2.28亿元，同比增长28.91%，数字金融业务解决方案收入4.06亿元，同比增加51.22%，全财务价值链业务管理解决方案收入4.78亿元，同比增长0.72%。2）2022年上半年，公司整体毛利率为39.51%，同比下降2.43个pct，其中大数据应用系统解决方案毛利率为35.44%，同比下降0.24个pct，数字金融业务解决方案毛利率为43.43%，同比下降4.01个pct，全财务价值链业务管理解决方案毛利率为25.59%，同比下降8.53个pct。 2022年上半年毛利率下滑的主要原因系公司项目地多位于北京、上海、广州、深圳等大中型城市，疫情反复导致营业成本上升。3）2022年上半年，公司实现归母净利润0.07亿元，同比减少20.39%，盈利能力暂时性承压。从原因来看，一方面由于国内外持续散发的新冠疫情与各地隔离管控政策增加了公司的营业成本，各个项目面临合同签署时间延后、项目进度延期、回款周期延长的情况；另一方面，部分受疫情影响较大的地区如华东、华南等地的金融机构基于审慎性原则，对金融科技服务的需求缩减、预算也有所收缩，导致2022年上半年出现了一定的市场商机下降、部分项目启动延期或暂缓等情况。随着公司成本费用管控逐步精细化，叠加政府稳增长政策逐步落地，预计公司盈利能力也将逐步正常化。4）2022H1公司经营性现金流净额为-4.78亿元，同比下降58.77%，主要系公司业务增长导致人力成本、相关费用增加，以及受疫情影响部分项目实施周期延长所致。费用率管控逐步加强，持续重视研发投入。1）2022H1，公司整体费用率为38.16%，同比下降3.52个pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为9.67%/16.47%/10.31%/1.70%。2）公司始终重视研发投入，2022年上半年研发费用达到0.70亿元，同比增加9.21%，夯实了公司在业内的产品技术领先优势。加强与头部银行及生态厂商合作，银行IT景气度有望持续上升。1）受益于银行信创逐步落地、IT系统更换新周期以及数字货币持续拓展等多因素驱动，银行IT解决方案行业进展有望加速。根据赛迪顾问数据显示，2021年度中国银行业IT解决方案市场的整体规模达到479.59亿元，同比增长24.7%，预计2026年市场规模将达到1390.11亿元，2022到2026年CAGR为23.55%。2）公司不断强化与头部银行的合作，树立了良好口碑。截至2022年6月底，公司已与3家政策性银行、6家国有大型商业银行及全部全国性股份制银行展开合作，同时也与48家资产规模5000亿以上的城商行及43家农商行展开合作，资产规模5000亿以上客户覆盖率超过89%，随着信创进入深水区，磨合期过后毛利有望得到改善。3）此外，公司也与腾讯、华为、京东、浪潮等信创领域生态厂商保持密切联系，为客户提供整体解决方案。其中，长亮科技与华为合作的深度和广度不断升级，接连发布华为云GaussDB联合解决方案、融合数据资产联合方案、分布式新核心联合解决方案，覆盖核心系统、大数据等业务领域在开源社区、海外拓展、荣誉认证等方面。未来随着生态体系完善，客户在信创领域的选择更加灵活，也提升了公司的实际竞争力。4）数字货币领域，公司作为银行核心系统领军，也有望享受DCEP相关系统建设浪潮。海外市场订单持续拓展，有望成为未来新增长点。 公司持续拓展泰国、新加坡、马来西亚、中国香港、越南等国家/地区客户，2022年上半年，公司中标印度尼西亚某银行的数字银行核心项目，该项目运用双核心的方式规划数字银行路线图。根据半年报披露，2022H1公司ICORE核心系统在东南亚市场平均中标率保持在25%以上，海外业务营业收入0.84亿元，同比增长46.63%，超过营业收入整体增速8.27pct，或将成为公司的新成长点。维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入分别为20.59亿元、25.48亿元和30.94亿元，归母净利润分别为2.15亿元、2.99亿元和3.72亿元。维持“买入”评级。风险提示：银行业IT支出不及预期；金融监管影响创新；技术人员流失风险。

事件：根据证券时报网，7月24日召开的第五届数字中国建设峰会上，新大陆、华为共同发起倡议成立数字人民币产业联盟，新大陆被选为联盟理事长单位。数字人民币产业联盟的建立或将促进数字人民币产业资源共享，推动数字人民币新基建创新发展。 数字人民币产业联盟正式成立，公司作为理事长单位有望核心受益。1) 根据证券时报网报道，在第五届数字中国建设峰会上，37家成员单位共同组建数字人民币产业联盟，并选举新大陆董事长王晶为联盟首届理事长，新大陆为联盟理事长单位。2）根据公司公告，在数字人民币支付领域，新大陆已形成智能金融终端、银行受理系统建设服务、第三方支付运营服务等“数字人民币+”生态圈，公司是北京冬奥会唯一一家总行级数字人民币受理系统建设外包服务商和核心智能POS提供商；根据2021年年报，公司全年实现智能POS、智能收银机、新型扫码POS等产品销量合计超过1050万台，覆盖70多个国家和地区。在可信数字身份方面，公司是最早与公安部深度合作，参与可信数字身份技术及场景应用研究的企业之一。3）根据国新办发布会数据，截至5月31日，15个省市的试点地区通过数字人民币累计交易笔数约2.64亿笔，金额约830亿元人民币，支持数字人民币支付的商户门店数量达456.7万个。未来伴随中国数字人民币场景不断扩容，数字人民币产业联盟的建立，新大陆作为数字人民币产业联盟核心地位，有望成为行业领军来带动产业链资源共享。 电子支付及信息识读设备快速放量，海外业务进入快速成长期。1）2021年，公司实现营业总收入76.98亿元，同增8.99%，其中电子支付产品及信息识读产品收入29.63亿元，同增59.69%，毛利率30.54%，同比上升1.00 pct。2）同期，公司实现扣非归母净利润为4.99亿元，同增17.13%。业绩回暖，系运营及支付业务总收入及净利润增长，且海外业务已进入快速成长阶段，提供良好支撑。 支付竞争格局持续改善，稳健龙头有望享受“剩者红利”。1) 2022年6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息，79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展，行业竞争格局持续改善。其中，公司子公司国通星驿《支付业务许可证》顺利续展，证明公司收单业务在客户、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了扎实的合规经营能力。3）2021年，商品运营及增值服务收入34.28亿元，同减13.78%，毛利率26.37%，同比下降1.52 pct。我们预计，随着行业竞争格局持续改善，公司第三方支付业务有望稳健增长，并成为数据运营SaaS生态的有效发力点。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为85.85、104.10和121.84亿元，归母净利润分别为7.55、9.41和11.40亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。

事件：7月18日，公司发布公告，境外控股子公司利盟与12家银行组成的项目银团签署《信贷协议》，该贷款已于2022年7月15日发放。 获国际大行银团贷款，将极大缓解短期流动性压力。1）根据公告，借款人利盟与12家银行组成的贷款人项目银团签署《信贷协议》，贷款人提供总计本金额不超过10.5亿美元定期贷款额度和1亿元的循环信用贷款额度，贷款金额主要用于臵换利盟存量银行贷款和补充利盟的营运资金。本次贷款利率采用Adjusted Term SOFR+3%或Base Rate+2%，在5年内进行分期还款，每一年还款比例分别为5%、10%、10%、15%和60%。2）前期为完成对利盟国际的收购，2016年纳思达向中信银行申请了财团贷款。同时，为补充利盟国际的营运资金，2021年利盟国际再次组建了流动资金贷款。截至2022年6月末，利盟国际的存量贷款余额约等值10.8亿美元，将于2023年、2024年到期偿还。3）为解决利盟国际 2023年、2024年还款压力，保证利盟国际未来5年的流动性安全，改善存量银团的担保条件，解除公司担保的系统性风险，降低对外担保余额，公司通过国际市场组团再融资（Refinance）对存量银团进行了重新安排，新的银团贷款以美国 Morgan Stanley Senior Funding, Inc.（摩根士丹利高级基金公司）为牵头行，由全球12家银行组成的项目银团作为贷款人签署了《信贷协议》，该贷款已于 2022年7月15日发放。4）本次再融资使公司解除了对利盟国际承担的由中信银行牵头的存量银团债务的连带担保责任，同时解除了赛纳科技以其持有的 1.26 亿股纳思达股票所提供的股票质押担保，以及公司实际控制人汪东颖先生为存量银团中流动资金贷款所提供的无限连带责任保证担保。5）我们认为此次《信贷协议》由国际顶级银行牵头组团，体现国际市场对利盟资产质地的认可，同时也极大缓解国内资本市场对公司质押和还款压力的担忧。另外，从利盟国际经营角度，将缓解2023年、2024年还款压力，为未来五年的经营发展提供流动性保障。根据2022H1业绩预告，利盟（LEXMARK）上半年营业收入约11.6亿美元，同比增长约10%，利盟打印机销量同比增长约18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破。 2022H1业绩预告超预期，自主打印+利盟+芯片业务驱动加速成长。1）根据公司2022年半年度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润100,000万元-115,000万元，比上年同期增长89.96%-118.45%；扣除非经常性损益后的净利润85,000万元-100,000万元，比上年同期增长272.60%-338.36%。公司业绩总体超出市场预期，全年实现股权激励的业绩目标更确定，自主打印领军进入成长加速点。2）打印机业务：2022年上半年奔图（PANTUM）营业收入约21.13亿元，同比增长约14%，持续保持快速增长，且收入结构优化；打印机整体销量同比增长超30%，考虑上半年疫情对供应链和发货影响，预计全年或完成400万台出货；原装耗材出货量随着打印机装机量的提升同比增长约48%，高毛利率产品占比持续提升，长期商业模式升级的体现；利盟（LEXMARK）上半年营业收入约11.6亿美元，同比增长约10%，利盟打印机销量同比增长约18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破。3）集成电路业务：2022年上半年，集成电路业务营业收入约10.5亿元，同比增长约55%。4）打印机通用耗材业务：2022年上半年，供应链虽受疫情一定影响，但市场需求逐步恢复，业务整体呈现向好态势，营业收入同比增长约16%。 利盟经历全球疫情考验，经营状况逐步恢复。1）2021年欧美打印市场从2020年疫情谷底中逐步恢复，利盟全年营业收入21.77亿美元，较去年同期增长约8.75%。管理层报表数据口径下，利盟全年息税折旧及摊销前利润达2.735亿美元，同比增长18%，扣除无形资产摊销、固定资产折旧等费用后，实现净利润1300万美元（2020年为亏损8000万美元）。2）在全球疫情常态化的背景下，欧美国家对疫情的管控逐步放宽，市场办公打印需求恢复明显，有效拉动全球激光打印机和耗材的销售。同时在全球范围半导体元器件紧缺的大环境下，虽然未能全部满足市场的订单需求，利盟全年打印机销量仍取得14%的增长。另外，也大力发展与其他厂商的战略合作关系，新增的OEM订单在2021年开始陆续出货。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2022-2024年营业总收入为275.01/327.71/387.41亿元，归母净利润为19.90/29.94/41.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。

事件：7月15日，公司公布《东方财富证券股份有限公司2022年半年度未经审计非合并财务报表》，报告期内子公司东方财富证券实现营业总收入41.77亿元，同比增长34.15%；实现净利润28.48亿元，同比增长37.47%。弱市下业绩超出市场预期。2022H1东财证券业绩超预期增长，预计经纪、两融市占率持续提升所驱动。1）根据东方财富证券2022年半年度未经审计非合并财务报表，报告期内实现营业总收入41.77亿元，同比增长34.15%；实现净利润28.48亿元，同比增长37.47%。2022H1净利润率达到68.18%，市场偏弱环境下业绩超出市场预期。2）2022H1公司实现手续费及佣金净收入24.41亿元，同比增长29.96%。根据Wind数据，同期沪深两市股票成交金额总计约为114.41万亿元，同比增长6.32%。公司经纪业务增速远超市场成交额增速，预计2022H1业务市占率进一步提升，或达到4.5%以上区间，并且基金销售业务具有协同性。3）2022H1公司实现利息净收入9.60亿元，同比增长25.38%。根据Wind数据，2022年上半年A股市场融资融券的日均余额约为1.65万亿元，同比下降2.12%。 在弱市情况下，公司两融业务仍稳健增长，主要受益于近期陆续发行公司债及可转债补足资本金，经纪业务增长趋势也有所带动。4）2022H1公司实现投资收益及公允价值变动损益共计6.50亿元，同比增长58.54%，表明公司自营投资业务持续发力。2022Q1天天基金代销份额持续提升，资本市场机构化趋势下核心受益者。1）根据中国证券投资基金业协会披露数据，截至2022Q1，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4639亿元，环比降低13.63%，同比增长23.71%；非货币市场公募基金保有规模为6175亿元，环比降低8.37%，同比提升42.81%，为排名前五的机构中环比降幅最小、同比增幅最大的平台，目前已经排名行业第三。2）天天基金作为第三方头部代销平台，具备多年流量积累，品牌效应及专业化优势突出。基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军仍被低估。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.7.15日为2960亿元）仍处低估区间。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年公司营业收入分别为163.84亿元、198.84亿元和245.85亿元，实现归母净利润分别为106.76亿元、131.93亿元和167.42亿元。维持“买入”评级。风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入23.68亿元，同比增长15.38%；归母净利润由正转负至-0.99亿元，同比减少113.90%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比减少61.41%。符合市场预期。受二季度疫情、金融资产波动等短期因素影响，上半年业绩总体符合预期。1）根据公告，2022年上半年公司预计实现营业收入同比增长15.38%至23.68亿元，二季度单季实现营业收入13.95亿元、同比增长7.23%，增速区间总体符合预期。主要原因系公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市，因疫情影响营业收入增长速度不及去年同期，特别是二季度上海地区项目打单、工程进度以及结算确认等受到较大影响。2）2022年上半年归母净利润预计-0.99亿元，同比减少113.90%，下降原因主要系公司投资的赢时胜等金融资产公允价值的变动较大导致非经常性损益同比大幅下降。截至2022年6月底，按照公司实际初始投资金额计算，公司投资的赢时胜等权益性资产总体仍处于盈利状态。3）根据业绩预告，公司上半年扣非后归母净利润预计实现1.15亿元，同比减少61.41%，主要原因为人员成本费用同比增长约25.4%，去年人员扩张较快在上半年形成费用基数压力。2022Q1由大零售及大资管IT业务带动，长期增长趋势稳定。1）2022年一季度，公司营收同比增长29.59%，主要原因系得益于金融创新政策以及新产品线推广等因素，主营业务收入有所增长，仍然由大零售IT和大资管IT业务驱动。 并且，3月份收入端受到一定的疫情影响实际情况更乐观。一季度净利润下滑主要系本期人员及薪酬增长高于收入增长所致，特别是公司人员扩张主要集中在去年下半年。2）2022年公司为打造驶向数智金融2030的“高铁模式”，新一届管理层通过自下而上的业务洞察和自上而下的战略规划，根据客户需求维度的变化，对各业务板块进行了整合。本期大零售IT业务收入为2.36亿元，同比增长35.81%，大资管IT业务收入为3.94亿元，同比增长35.85%，企金、保险核心与基础设施IT业务收入为0.74亿元，同比增长19.34%，数据风险与平台技术IT业务收入为0.80亿元，同比增长74.01%，互联网创新业务收入为1.61亿元，同比增长16.35%，非金融业务收入为0.28亿元，同比下滑30.84%。战略级产品O45逐步上线，进入投研一体化新时代。1）近年来我国资管行业迎来大发展，根据Wind数据，截至2021年底，我国资产管理业务总规模达到67.87万亿元，同比增长15.05%，其中公募基金占比约为37.66%。2018年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司在与银行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。2）与此同时，科创板启航、投顾试点落地、ETF火热，以及全球化投资、ESG投资兴起等，都在不断拓宽交易市场、交易品种，给了公募基金更大的发挥舞台。这就对基金公司的系统带来了巨大挑战，底层IT系统建设需求暴增。3）2021年12月20日，公司官方公众号报道，恒生新一代资产管理系统O45正式在华宝基金上线，支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，打通了境内外实时风控系统，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。同时，O45还引入了全球领先的金融科技公司Finastra在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从How-to-buy到What-to-buy再到Auto-buy的跨越。维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告，预计2022-2024年营业收入分别为67.80、83.34及101.35亿元，归母净利润分别为18.26、22.67及28.24亿元。维持“买入”评级。风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期

事件：公司发布业绩预告，2022年半年度预计归属于上市公司股东的净利润为10.00亿元至11.50亿元，比去年同期增长89.96%-118.45%。业绩超出市场预期。 2022H1业绩预告超预期，自主打印+利盟+芯片业务驱动加速成长。1）根据公司2022年半年度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润100,000万元-115,000万元，比上年同期增长89.96%-118.45%；扣除非经常性损益后的净利润85,000万元-100,000万元，比上年同期增长272.60%-338.36%。公司业绩总体超出市场预期，全年实现股权激励的业绩目标更确定，自主打印领军进入成长加速点。2）打印机业务：2022年上半年奔图（PANTUM）营业收入约21.13亿元，同比增长约14%，持续保持快速增长，且收入结构优化；打印机整体销量同比增长超30%，考虑上半年疫情对供应链和发货影响，预计全年或完成400万台出货；原装耗材出货量随着打印机装机量的提升同比增长约48%，高毛利率产品占比持续提升，长期商业模式升级的体现；利盟（LEXMARK）上半年营业收入约11.6亿美元，同比增长约10%，利盟打印机销量同比增长约18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破。3）集成电路业务：2022年上半年，集成电路业务营业收入约10.5亿元，同比增长约55%。其中，打印行业芯片业务新推出高价值产品，持续贡献业绩，体现公司在全球打印耗材芯片市场统治地位，行业总体进入价格回升期；非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）2022年上半年营业收入同比增长约120%，车规级芯片需求高景气，高增速有望持续。特别是极海半导体持续推出更多车规级芯片，32位通用MCU批量供货汽车前/后装市场（车身域控制器、智能座椅、中控、BMS控制板、汽车EDR等场景）。4）打印机通用耗材业务：2022年上半年，供应链虽受疫情一定影响，但市场需求逐步恢复，业务整体呈现向好态势，营业收入同比增长约16%。 利盟经历全球疫情考验，经营状况逐步恢复。1）2021年欧美打印市场从2020年疫情谷底中逐步恢复，利盟全年营业收入21.77亿美元，较去年同期增长约8.75%。管理层报表数据口径下，利盟全年息税折旧及摊销前利润达2.735亿美元，同比增长18%，扣除无形资产摊销、固定资产折旧等费用后，实现净利润1300万美元（2020年为亏损8000万美元）。2）在全球疫情常态化的背景下，欧美国家对疫情的管控逐步放宽，市场办公打印需求恢复明显，有效拉动全球激光打印机和耗材的销售。同时在全球范围半导体元器件紧缺的大环境下，虽然未能全部满足市场的订单需求，利盟全年打印机销量仍取得14%的增长。另外，也大力发展与其他厂商的战略合作关系，新增的OEM订单在2021年开始陆续出货。 对标全球领军企业，“打印机+原装耗材”的销售模式盈利能力升级空间巨大。1）公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略，形成全面产品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。2）2021财年，惠普打印机业务中，耗材业务收入占比达62.76%。随着公司打印机市场份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）另外，公司在全球通用耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，巩固其竞争壁垒。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2022-2024年营业总收入为275.01/327.71/387.41亿元，归母净利润为19.90/29.94/41.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险