事件：7月13日，公司发布2022年半年度业绩预告，2022H1预计实现营业收入277-279亿元，同比增长97.37%-98.8%；预计实现归母净利润4.18-4.22亿元，同比增长93.37%-95.22%，业绩超出市场预期。 2022H1业绩高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。1）根据公告，2022年上半年预计实现营业收入277-279亿元，同比增长97.37%-98.8%；实现归母净利润4.18-4.22亿元，同比增长93.37%-95.22%；实现扣非归母净利3.73-3.75亿元，同比增长86.32%-87.32%，业绩超出预期。2）根据业绩预告，上半年业绩高增主要原因系网上交易收入提升。公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快；同时，针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”行动，推动收入和毛利的提升，有利于净利润的增长。3）根据公司2021年年报，商业信息服务方面：公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性，2021年国联资源网注册用户数达280.85万户，同增5.10%，合作用户数达10013户，同增6.24%，用户基数不断扩大；网上商品交易方面：公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，一是积极实施上下游策略，二是继续深入钛、树脂、原纸等垂直领域，扩大单品市占率，三是开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销。多多电商，四是继续推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂、工业互联网等SaaS服务。据年报披露，2021年，多多电商SKU已达12461个，平台注册用户数达49.38万户，同增54.55%，月活达6.73万户，同增45.11%，每用户平均收入达1.35万元，同增33.10%，交易规模快速扩张。 收入和利润增速剪刀差整体缩小，高增长下利润率或逐步趋于稳定。根据公司往期报告，2021Q3，公司营收同增123.50%，归母利润同增88.45%；2021Q4，公司营收同增93.02%，归母利润同增90.66%；2022Q1，公司营收同增99.76%，归母利润同增98.85%；2022Q2公司营收同增预计为95.55%-98.06%，归母净利同增预计为90.27%-93.16%，营收同增剪刀差整体呈现缩小态势，或说明公司规模效应持续体现、产业链话语权不断增强，利润率或逐步趋于稳定。 多多平台未来成长空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，据年报披露，2021年多多电商整体市场渗透率为1.02%，同比上升0.55个pct，其中涂多多渗透率最高，达2.09%，同比上升1.02个pct，增长趋势已现。2）国联云为公司重要业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024年营业总收入为669.30/1103.53/1654.55亿元，归母净利润为9.54/15.08/22.04亿元。维持 “买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 1.8-2.2亿元，同比增长93.26%-136.20%；预计实现扣非后归母净利润 1.4-2.8亿元，同比增长 138.25-206.32%。整体业绩超出市场预期。 22H1海外硬件终端延续高景气，嘉联支付流水规模进入行业前列。 1） 2022半年度业绩预告显示， 2022H1公司海外业务累计获得的在手订单金额约 5.7亿元，其中报告期内已完成交付的金额约 2.63亿元，预计电子支付产品的海外销售收入同比增长约 20%；同时，短期内外汇汇率的波动对电子支付产品业务毛利率产生一定正面影响，预计汇兑收益较上年同比有所增长，提高公司盈利水平。公司作为首个获批欧洲支付牌照的 A 股上市公司，未来海外业务有望成为新增长点，随着营收占比提升或将持续拉动业绩增长。 2）2022H1子公司嘉联支付的交易规模约 1.3万亿元，主要受益于嘉联支付 2021年对市场渠道、银行合作建设以及商户端补贴的投入。截止至 2022H1，其全国分公司员工总人数增至约 1200人、合作银行超 400余家。 同时，公司积极响应国务院、中国人民银行减费让利的号召，加大交易手续费补贴投入，助力各地消费券发放项目，继续保持产品竞争力。 22Q1业绩延续高增，收单业务及支付终端双轮驱动。 1）2022Q1嘉联收单业务以及支付终端业务持续增长，驱动业绩高增，实现营业收入 10.16亿元，同比增加 44.06%，整体毛利率达到 26.27%，同比上升 2.06pct，归母净利润 0.92亿元，同比增加 72.09%。经营性现金流净额为 0.51亿元，同比减少 36.77%，主要系采购支付货款及收单业务补贴等费用项支出增加。 2）根据 2021年报， 2021年公司收单及增值服务收入达到 23.72亿元、同比增长 44.71%，毛利率为 17.58%、较 2020年同期下降 6.36个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系，以 SaaS 模式为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。 2021年嘉联支付累计处理交易流水约 1.97万亿元，较上年同期增长 61.48%，近三年交易流水年复合增长率达 35.22%，交易流水规模快速提升。另外， 2021年新国都与非洲、欧洲和南美洲地区的客户形成了战略合作关系，同时产品研发团队结合海外本地化需求，针对性地开发专业化产品，获得海外客户的认可。公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长 88.30%，出货量同比增加 96.82%，业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。国内市场方面， 2021年新国都支付成功中标中国建设银行、中国邮政储蓄银行、中国光大银行等重要客户的多个电子支付设备采购项目。 数字人民币推进不断加速，多项业务战略性布局。 1）从各国角度而言，如果一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。 2）根据 2021年报，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实现应用。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。未来，公司也将紧随行业发展，不断探索数字人民币生态下新的商业模式。 维持“买入”评级。 根据关键业务假设，预计 2022-2024年营业收入分别为 46.82亿元、 58.88亿元及 71.99亿元，归母净利润分别为 3.16亿元、 4.76亿元及 6.66亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 监管环境影响业务进展；疫情影响线下经济。

事件：6月26日，中国人民银行公布《非银行机构续展公示信息(2022年6月第四批)》，公司全资子公司国通星驿顺利通过续展审查，有效期限为2022年6月27日至2027年6月26日。 支付竞争格局持续改善，稳健龙头有望享受“剩者红利”。1)从2011年4月底签发首批第三方支付牌照算起，央行累计发放271张支付业务许可证，但2015年央行开始收紧对第三方支付机构的监管，通过央行吊销、自主注销、合并的方式，支付牌照数量停止增长并出现下降。根据每日经济新闻统计，截至2022年1月25日，央行累计注销支付牌照名单已增加到47家。同时，“二清”等无证支付机构遭遇严厉清理。因此，现存第三方支付牌照变得稀缺，牌照价值凸显、价格水涨船高，尤其是全国性牌照。 2）2022年6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息，79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展，行业竞争格局持续改善。其中，公司子公司国通星驿《支付业务许可证》顺利续展，证明公司收单业务在客户、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了扎实的合规经营能力。3）2021年，商品运营及增值服务收入34.28亿元，同减13.78%，毛利率26.37%，同比下降1.52 pct。我们预计，随着行业竞争格局持续改善，公司第三方支付业务有望稳健增长，并成为数据运营SaaS生态的有效发力点。 电子支付及信息识读设备快速放量，海外业务进入快速成长期。1）2021年，公司实现营业总收入76.98亿元，同增8.99%，其中电子支付产品及信息识读产品收入29.63亿元，同增59.69%，毛利率30.54%，同比上升1.00 pct。2）同期，公司实现扣非归母净利润为4.99亿元，同增17.13%。业绩回暖，系运营及支付业务总收入及净利润增长，且海外业务已进入快速成长阶段，提供良好支撑。 打造数字经济生态，数字人民币、可信数字身份开启新成长曲线。1）公司积极布局OpenHarmony，推进支付终端自主可控，同时作为开放原子开源基金会A类候选捐赠人，深度参与开源鸿蒙工业项目，提供机器视觉与智能终端解决方案，打造自主可控的移动智能终端产业生态，也为数字人民币、可信数字身份发展提供基石。2）数字人民币方面，公司深度参与北京冬奥会数字人民币受理全场景建设，系唯一总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能POS提供商，行业经验和客户粘性具备优势。3）可信数字身份方面，2022年全国两会明确提出要实现身份证电子化，公司是CTID二维码安全解码芯片和识读引擎核心供应商。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为85.85、104.10和121.84亿元，归母净利润分别为7.55、9.41和11.40亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。

当前施工信息化步入哪个阶段？1）随着人力、管理等成本逐步提升，我国建筑业传统发展模式难以为继，亟需进入精细化管理阶段，国内龙头施工企业已开始通过信息化技术打造自身核心竞争力。2021年，中国建筑业信息化投入约为235亿元，占建筑业总产值比重0.08%，对标欧美国家平均1%的投入水平有10倍以上增长空间。2）当前，建筑业信息化深入发展，已从以CAD、造价预算等为代表的工具转型走向以信息化咨询、IT 策划为起点的管理转型。具体而言，阶段一，政策要求型产品快速铺开，包括劳务实名制、环境监测、施工安全、项目BI 等模块；阶段二，降本增效需求实质性崛起，物料管理、钢筋清点等轻量级模块率先爆发；阶段三，以进度管理、成本管理、BIM 等为代表的核心模块经过良久培育，应用意识已逐步积累、导入期临近结尾；阶段四，施工各场景的单点需求上升为整体协同需求，通过项企一体化实现全方位赋能。3）我们认为，当前施工信息化正从阶段二逐步向阶段三过渡，劳务、物料等产品已进入快速爆发期，进度、BIM 等核心模块有望逐步放量，最后有望实现多模块、多项目的统一协同管理。 哪类企业有望成为行业领导者？1）施工信息化需求碎片化程度较高，目前已放量的模块已有三十余项，或导致整体市场格局较为分散，而其中，具有平台能力的厂商在业务协同、开发迭代、生态建设方面均具有优势，有望脱颖而出。2）公司自2019年起集中研发平台产品，2021年初步成型、2022年预计结项。根据投资者大会报道，数字项目集成管理平台应用价值显著，开发效率提升20%、发布成本趋近于0、系统集成效率可提升20%，目前以基本实现技术能力全覆盖，多为样板客户已走入快车道。3）我们认为，PaaS 平台将成为广联达与其他厂商的“分水岭”，数字项目集成管理平台有望成为建筑行业的“基础设施”，也将奠定公司行业领导者地位、助推公司成为全球领先的建筑行业平台服务商。 下游波动性影响几何？1）2021Q2至今，下游建筑行业整体处于弱势状态，新开工面积同比持续下滑；而2021年起地产监管收紧，百强开发商经营情况亦出现较大波动，加剧了市场对公司下游的担忧。2）然而，2021年下半年至今，公司数字施工同比增速均维持在30%左右，受下游波动影响较小、证明自身业务的稳健性。究其原因，我们认为主要包括，建筑信息化渗透率仍低，公司施工项目累计覆盖率不到10%；公司集采销售模式跑通，推广效率大幅提升；业务以特一级头部客户为主，具备一定抗风险能力；持续探索新产品线，深挖客户需求、扩展业务价值。3）综合而言，我们认为，建筑行业精细化管理必然是长期趋势，对信息化工具的应用也将持续加强，行业空间仍在、投入决心不改；即使面临下游短期波动，公司也具备较强的内生能力，可通过管理、产品、销售等多种打法平滑外部风险，长期成长可期。 基建领域的信息化需求有何不同？1）基建为我国建筑业的重要支撑，2019年占建筑业总产值比重约为28%，其精细化管理诉求同样迫切。相比房建及公建领域，我们认为基建工程本身具备作业环境艰苦、单项目投资额大、点多线长面广等特点，其施工信息化会更关注跨时空管理、智能机械化、安全合规、成本管控等方面。2）“十四五”期间，我们预计交通领域的数字化市场规模可达170亿元，空间广阔。 而公司的数字基建业务也处于快速拓展期，2022年度签约目标约4亿元，同比增长超过200%。 盈亏平衡预计何时实现？1）公司数字施工发展已近20年，产品线、销售模式及组织架构已相对成熟。 收入方面，2021Q3-2022Q1公司业务同比增速分别达到91%、27%及29%；订单方面，2021年前三季度合同基本实现翻倍增长。受益于下游信息化需求崛起、产品打磨成熟、集采模式跑通等多重因素影响，公司数字施工订单保持高增，我们预计订单增速有望继续保持，规模化效应可期。2）假设净利润=收入-材料成本-人员成本-运营成本，我们对公司分业务盈利水平做出大致测算，预计数字施工业务有望在2023-2024年达到盈亏平衡。3）综上，我们认为，建筑信息化在“十四五”期间有望加速渗透，在集采销售、平台发布、基建打开等增量因素助推下，公司数字施工业务有望开启新一轮成长阶段，收入高增速、盈亏平衡点均值得期待。长期而言，施工作为建筑产业链的重要一环，在公司的垂直赋能下，将有望与造价、设计一体化协同，扎实助推建筑行业的高质量发展。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司2022-2024年实现表观营业总收入69.54亿元、83.50亿元及99.12亿元，表观归母净利润10.43亿元、12.47亿元、14.31亿元。 风险提示：建筑信息化推进不及预期、下游行业受宏观经济波动影响、假设及测算或存在误差风险

事件： 6月 16日，根据采招网公告，《中国农业银行股份有限公司 2022年第一批 PC 服务器项目中标结果》公示，中科可控（主） 、浪潮信息（主） 、中兴通讯（备） 分别为前三位中标候选人。 行业信创加速推进，金融、电信等领域大单频出。 1） 2022年 4月 11日，中国农业银行股份有限公司发布《2022年第一批 PC 服务器项目招标公告》，预计采购二路 PC 服务器约 9300台，最高限价合计 10.75亿元（不含税），均价约为 11.56万元/台。 2） 6月 16日， 农行进一步发布《2022年第一批PC 服务器项目中标结果公示》 ，其中， 中科可控与浪潮信息为主选供应商，中标金额分别约为 7.14亿元、 6.61亿元，中兴通讯为备选供应商， 中标金额约为 7.39亿元，验证行业信创加速趋势。 3）除了金融行业，电信领域信创进程也持续推进。根据采招网公告， 1月 15日，《中国移动 2021年至2022年 PC 服务器集中采购（第 1批次）（标包 3、 7、 11、 12）》共计约采购服务器 14.22亿元（含税），中科可控销售额约 3.85亿元，占比约 27%、排名第二； 6月 15日，中国移动公示《2021-2022年第一期 PC 服务器补充采购中标结果》，本次集中采购规模约为 41004台，其中中科可控中标金额约 6.59亿元。 海光 2021年出货超预期，上市进程稳步推进。 1）2021年，海光信息实现营收 23.10亿元，同比增长 126.07%，超出市场预期，净利率达 14.16%，实现扭亏为盈，已经进入高速发展期。 2）根据上交所官网，海光信息上市进程稳步推进。 体内多项资产或未被充分预期，成长确定性高、 估值性价比突出。 1）公司是中科院顶级技术孵化平台，体内控股及参股曙光云、中科三清、海光、曙光数创、中科星图等多项优质资产，成长确定性较强，有望带动公司未来几年高成长。2）根据关键假设，我们预计 2022-2024年营业收入分别为 130.68亿、 151.90亿及 175.95亿元，归母净利润分别为 15.15亿、 19.59亿、 24.60亿元。对应 2022年 PE 约为 27x，估值位处历史底部、性价比突出。维持“买入”评级。 风险提示： 服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧

中科院技术孵化平台，超算地位首屈一指。公司第一大股东为中科院旗下的中科算源资管公司，截至2022Q1，持股比例约为18.36%。依托中科院背景，公司承接了全球顶尖的高性能计算技术，2009-2019年连续十年获得中国高性能计算机TOP100排行榜第一，曾首度将中国高性能计算机带入全球第三名之列。 信创IT基础设施战略有序推进，业务更加自主多元。1）信创核心战略上，2020年11月，公司47.79亿元重大增发项目顺利落地，募投项目为基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20亿元）、高端计算机IO模块研发及产业化项目（9.2亿元）、高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8亿元）以及补充流动资金（13.8亿元），有望构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链，信创战略升级实质性加快。2）近期信创进展上，2022年1月15日，根据采招网公告，《中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购（第1批次）（标包3、7、11、12）》共计约采购服务器14.22亿元（含税），中科可控销售额约3.85亿元，占比约27%、排名第二，体现信创产品竞争力。3）近年来公司围绕政务、行业、云、互联网等下游客户IT基础设施建设能力逐步提升，行业需求也不断拓展，有望支撑中期业务持续高增。海光2021年出货超预期，上市进程稳步推进。1）2021年，海光信息实现营收23.10亿元，同比增长126.07%，超出市场预期，净利率达14.16%，实现扭亏为盈，已经进入高速发展期。2）根据上交所官网，海光信息上市进程稳步推进。体内多项资产或未被充分预期，成长确定性高，估值性价比突出。1）公司是中科院顶级技术孵化平台，体内控股及参股曙光云、中科三清、海光、曙光数创、中科星图等多项优质资产，成长确定性较强，有望带动公司未来几年高成长。2）根据关键假设，我们预计2022-2024年营业收入分别为130.68亿、151.90亿及175.95亿元，归母净利润分别为15.15亿、19.59亿、24.60亿元。 对应2022年PE约为25x，估值位处历史底部、性价比突出。维持“买入”评级。风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧

事件：4月27日晚，公司发布2021年年度报告，实现营业收入32.15亿元，同比降低3.09%（调整后）；归母净利润-4.78亿元，同比降低608%（调整后），符合前期预告。4月28日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入5.73亿元，同比降低5.60%；归母净利润0.31亿元，同比降低25.53%；扣非归母净利润0.03亿元，同比降低91.66%。 疫情因素短期影响业务开展，SaaS云化产品坚定推进。1）2021年，公司实现营业总收入32.15亿元，同比降低3.09%（调整后），主要系受海外疫情持续高发和国内疫情反复的重大不利影响，公司业务开展暂未达到预期。2）分业务来看，酒店信息管理系统业务7.85亿元，同比下降8.66%；社会餐饮信息管理系统0.79亿元，同比下降15.35%；支付系统业务1.04亿元，同比增长17.53%；商业流通管理系统业务6.83亿元，同比增长8.18%；旅游休闲系统业务0.36亿元，同比降低20.14%；第三方硬件配套业务9.85亿元，同比降低14.41%；自有智能商用设备5.10亿元，同比增长18.26%。3）2021年，公司国际化酒店及餐饮信息系统业务收入以SaaS为主，2021年12月底可重复订阅费（ARR）达到25,847.50万元，同比增长约为26.2%，增长主要来自于大陆地区；企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。其中，云POS进入稳定快速发展期，上线总客户数达到2271家；云PMS共上线27家酒店，包括1家半岛酒店及2家洲际酒店。4）2022Q1，公司实现营业收入5.73亿元，同比降低5.60%；归母净利润0.31亿元，同比降低25.53%；扣非归母净利润0.03亿元，同比降低91.66%，其中石基美国将持有的Kalibri33.21%股权以1450万美元出售，取得投资收益3291万元。 计提大额商誉减值，坚持国际化与平台化发展战略。1）从利润角度来看，2021年，公司实现归母净利润-4.78亿元，同比降低608%（调整后）。一方面公司结合行业发展判断及企业经营情况，对收购的ShijiRetailInformationTechnologyCo.,Ltd.、GalasysPLC等公司形成的商誉进行评估和测算，受疫情等因素影响，计提了3.52亿元的商誉减值准备。2）另一方面，公司一直坚持国际化与平台化发展战略，加大产品测试及推广的投入，研发费用及销售费用增加较多，导致利润波动幅度较大。2021年，公司实现销售费用2.84亿元，同比增长11.13%；管理费用7.00亿元，同比下降0.82%；研发费用4.18亿元，同比增长37.05%。3）2022Q1，公司实现销售费用0.61亿元，同比增长0.17%；管理费用1.78亿元，同比增长16.94%；研发费用0.62亿元，同比增长25.35%。 新一代云产品竞争优势显著，新增长曲线即将开启。1）全球酒店IT集中度相对较高，Micros为老牌龙头企业（2014年被Oracle收购），而云技术的发展成为其他公司弯道超车的有效窗口。公司敏锐察觉行业变革、战略前瞻性强，自2015年开启国际化转型以来，较早自主投入研发以云架构为基础的新一代“石基企业平台-酒店业解决方案（即SEP）。目前，公司以形成较为完善的云产品线，在大数据应用服务、酒店餐饮管理系统、后台系统、酒店前台管理系统等均取得了阶段性成果及国际领先地位。2）经过多年研发打磨，以云POS、云PMS等为代表的云产品在性能上已具备显著优势，其中新一代SEP已得到国际知名酒店集团半岛酒店及洲际酒店的认可。加之丰富的大客户定制服务经验、快速扩张的全球化网点布局，公司有望充分受益于酒店IT云化趋势、取得全球酒店IT市场的龙头地位。参考Micros体量，公司长期收入空间有望达到100-150亿元。3）受全球疫情影响，2020年及2021年，公司业务进度有一定程度放缓。考虑公司与半岛、洲际等国际著名酒店集团的合作协议接连落地，公司也正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试，依靠技术和产品的领先，公司有望可以最终获选。随着全球疫情或在近年逐步稳定，公司国际化及平台化战略有望持续推进，新增长曲线即将开启。 维持“买入”评级。根据关键假设，我们预计公司2022-2024年公司营业收入为38.42/46.64/57.36亿元，归母净利润为2.61/4.27/6.08亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续影响风险、云产品海外市场推广不及预期风险、贸易摩擦加剧风险

事件：公司发布2022年一季度报告，实现营业收入9.73亿元，同比增长29.59%；实现归母净利润-0.42亿元，同比下滑124.49%；实现扣非净利润0.15亿元，同比下滑59.13%。收入超出市场预期。22Q1收入超预期，大零售及大资管IT业务驱动增长。1）2022年一季度，公司营收同比增长29.59%，主要原因系得益于金融创新政策以及新产品线推广等因素，主营业务收入有所增长，仍然由大零售IT和大资管IT业务驱动。并且，3月份收入端受到一定的疫情影响，实际情况更乐观。本期净利润下滑主要系本期人员及薪酬增长高于收入增长所致，特别是公司人员扩张主要集中在去年下半年。2）2022年公司为打造驶向数智金融2030的“高铁模式”，新一届管理层通过自下而上的业务洞察和自上而下的战略规划，根据客户需求维度的变化，对各业务板块进行了整合。 本期大零售IT业务收入为2.36亿元，同比增长35.81%，大资管IT业务收入为3.94亿元，同比增长35.85%，企金、保险核心与基础设施IT业务收入为0.74亿元，同比增长19.34%，数据风险与平台技术IT业务收入为0.80亿元，同比增长74.01%，互联网创新业务收入为1.61亿元，同比增长16.35%，非金融业务收入为0.28亿元，同比下滑30.84%。3）本期经营活动产生的现金流量净额为-10.73亿元，主要系支付给职工以及为职工支付的现金较多。本期非经常性损益主要为交易性金融资产及其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益，达到-0.62亿元。费用总体稳定，持续研发投入确保高技术壁垒。1）22Q1毛利率为70.36%，比上年同期降低1.92个百分点，主要系公司业务增长及人工成本增长所致。2）本期销售费用0.99亿元，同比增长47.39%；管理费用1.30亿元，同比增长25.75%；研发费用5.02亿元，同比增长34.77%。3）恒生核心产品UF3、O45、估值6、新一代TA，全部完成云原生技术升级，同时也在重点客户正式上线；技术升级方面，Light技术平台继续做深做强，引入新技术；另外，公司也积极参与数据库、高性能、人工智能等多项新兴技术标准建设。战略级产品O45在首家基金上线，迎接投研一体化新时代。1）近年来我国资管行业迎来大发展，根据Wind数据，截至2021年底，我国资产管理业务总规模达到67.87万亿元，同比增长15.05%，其中公募基金占比约为37.66%。2018年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司在与银行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。2）与此同时，科创板启航、投顾试点落地、ETF火热，以及全球化投资、ESG投资兴起等，都在不断拓宽交易市场、交易品种，给了公募基金更大的发挥舞台。这就对基金公司的系统带来了巨大挑战，底层IT系统建设需求暴增。3）2021年12月20日，公司官方公众号报道，恒生新一代资产管理系统O45正式在华宝基金上线，支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，打通了境内外实时风控系统，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。同时，O45还引入了全球领先的金融科技公司Finastra在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从How-to-buy到What-to-buy再到Auto-buy的跨越。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告，预计2022-2024年营业收入分别为67.80、83.34及101.35亿元，归母净利润分别为18.26、22.67及28.24亿元。维持“买入”评级。风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期

事件：2022年4月27日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入24.98亿元，同比增长23.76%（调整后）；归母净利润4.55亿元，同比增长12.68%（调整后）；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长20.03%（调整后），超出市场预期。同时，公司发布《收购太钢信自暨关联交易的公告》，拟现金收购山西云时代太钢信息自动化技术有限公司股东所持有的51%股权。收入及利润稳健增长，钢铁数智化转型持续推进。1）考虑2021年8月收购飞马智科事项，公司对前期比较合并报表进行重述调整。报告期内，公司实现营业收入24.98亿元，同比增长23.76%（调整后）；归母净利润4.55亿元，同比增长12.68%（调整后）；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长20.03%（调整后）。在上海疫情的背景下，依然实现收入及利润的稳健增长，超出市场预期。2）我们预计在钢铁数智化转型的大背景下，宝武集团整合融合推进，智慧制造、智慧运营等需求将持续释放，公司自动化、信息化等业务有望继续稳健增长。根据《2022年度日常关联交易公告》，2022年，公司预计与中国宝武钢铁集团有限公司及其下属子公司实现关联交易合计100.22亿元，同比2021年实际发生额71.69亿元，增速约为39.80%；其中，营业收入约为91.00亿元，同比增速约为38.61%，验证公司钢铁IT业务景气度。现金流表现亮眼，收现率提高、回款加强。报告期内，公司经营现金流表现亮眼，实现销售商品、提供劳务收到的现金26.13亿元，同比增长38.20%；经营现金流净额10.46亿元，同比增长141.31%，主要系公司持续提升营运资金管理，本期销售收现率高于去年同期，销售商品及提供劳务收到的现金较去年同期增加所致，体现公司稳健经营能力。毛利率短期略有波动，整体费用率保持稳定。1）报告期内，公司实现营业成本16.88亿元，同比增长29.40%；毛利率为32.42%，相比上年同期下降4.22个百分点。2）费用来看，公司实现销售费用0.56亿元，同比增长33.04%；占收入比例为2.23%，比上年同期提升0.08个百分点，主要系2021年12月底非同控收购港迪电气，增加合并报表销售费用所致。管理费用0.82亿元，同比增长20.92%；占收入比例为3.27%，比上年同期提升0.39个百分点。研发费用2.13亿元，同比增长4.79%；占收入比例为8.53%，比上年同期降低1.93个百分点，整体保持稳定。收购太钢信自51%股权，宝武兼并重组逻辑持续演绎。1）公司发布《收购太钢信自股权暨关联交易的公告》，为了整合资源，提升区域市场竞争力，提升客户满意度，同时为了解决同业竞争问题，保护中小投资者利益，公司将现金收购太钢信自股东所持有的51%股权。2）太钢集团系公司实际控制人中国宝武钢铁集团有限公司的控股子公司，太钢信自长期服务太钢集团等相关区域客户，具备相关市场积累和沟通经验，且距项目现场近，具有本地化服务响应及时、差旅成本相对较低等优势。2021年，太钢信自实现营业收入11,216万元，净利润282万元；2022Q1，实现营业收入3,078万元，净利润274万元。 通过本次收购整合，公司将在业务、人员等方面能够形成更具专业化、属地化特色的区域业务中心，使宝信软件能够提升区域市场占有率，改善区域客户服务能力，提升区域客户满意度，进而提升和稳固区域市场。3）根据证券时报报道，4月20日，中国宝武表示将以“亿吨宝武”为新起点继续推进联合重组，力争到2025年粗钢规模达到2亿吨，到2035年实现全球市占率15%，进一步提高产业集中度和市场占有率。4月25日，新钢股份公告，公司收到控股股东新钢集团通知，江西国控与中国宝武于2022年4月23日签署《江西省国有资本运营控股集团有限公司与中国宝武钢铁集团有限公司关于新余钢铁集团有限公司国有股权无偿划转协议》。根据协议，江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团51%股权。我们预计，宝武兼并重组进程或将持续推进，宝信软件有望在钢铁数智化转型进程中核心受益。核心标的具备长期成长能力，估值水平凸显性价比。1）资源禀赋方面，公司承接了宝武集团的客户场景及核心资源。内生能力方面，公司软件及服务能力不断提高，助力宝钢等成为国内一流信息化水平央企。外延拓展方面，公司纵向持续深耕，完成由MES、ERP等向工业互联网、PLC的产品深度迭代，面向国内每年近2000亿的工控市场空间；横向亦拓展了诸多宝武体系外及跨行业客户场景。 综合而言，我们认为公司具备长期、持续的成长能力。2）根据Wind数据，截至4月27日，公司当前市值对应2022年PE约为30倍，估值达到近三年历史低位。维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年公司实现收入150.52、189.12、232.24亿元；归母净利润24.18、32.02、41.32亿元。风险提示：钢铁等下游行业信息化需求下滑风险、IDC需求放缓风险、工业软件国产替代进程不及预期、受宝武集团经营状况影响大

事件：公司发布2022年度一季报，实现营业收入21.76亿元，同比增长9.75%，归母净利润1.14亿元，同比增长39.61%，扣非净利润0.49亿元，同比增长31.74%。业绩符合预期。22Q1业绩持续高增，自主技术加强带动盈利改善。1）2022Q1公司实现营业收入21.76亿元，同比增长9.75%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长39.61%，扣非净利润0.49亿元，同比增长31.74%，业绩持续实现高增。2）2022Q1整体毛利率为20.81%，同比上升1.23个pct，从扣非净利率来看，公司利润率水平达2.23%，同比上升0.37个pct，盈利能力不断加强，预计由自主芯片、主板以及软硬件一体化设计能力驱动。3）报告期末，公司合同负债余额为18.79亿元，预计主要为高性能计算重要项目以及自主服务器订单，未来业绩有望持续释放。 高研发巩固技术优势，费用率基本稳定。1）公司高度重视研发投入，2022Q1研发费用为2.37亿元，同比增长33.44%，研发费用率达到10.87%，同比上升1.93个pct，进一步巩固公司自主核心技术优势。2）除研发费用外，其余费用基本保持平稳，其中，2022年Q1销售费用率为4.38%，同比上升0.04pct，管理费用率为2.82%，同比上升0.07pct，财务费用率为-0.94%，同比上升1.30pct。 信创IT基础设施战略有序推进，中科院孵化平台驱动长期成长。1）信创核心战略上，公司立足于构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链。2）近期信创进展上，2022年1月15日，根据采招网公告，《中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购（第1批次）（标包3、7、11、12）》共计约采购服务器14.22亿元（含税），中科可控销售额约3.85亿元，占比约27%、排名第二，体现信创产品竞争力。3）近年来公司围绕政务、行业、云、互联网等下游客户IT基础设施建设能力逐步提升，同时，作为中科院顶级技术孵化平台，公司体内控股及参股曙光云、中科三清、海光、曙光数创、中科星图等多项优质资产，成长确定性较强。 海光21年出货超预期，上市进程稳步推进。1）2021年，海光信息实现营收23.10亿元，同比增长126.07%，超出市场预期，净利率达14.16%，实现扭亏为盈，已经进入高速发展期。2）根据上交所官网，海光信息上市进程稳步推进。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为130.68亿、151.90亿及175.95亿元，归母净利润分别为15.15亿、19.59亿、24.60亿元。维持“买入”评级。 风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧

事件：4月25日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入11.23亿元，同比增长34.65%；归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长41.91%，符合前期预告区间。 数字造价稳健发展，收入快速增长、利润持续释放。1）报告期内，公司实现营业收入11.23亿元，同比增长34.65%，主要为数字造价业务快速增长所致。同时，利润来看，2022Q1，公司实现归母净利润1.09亿元，同比增长41.91%，也验证云转型深化逻辑、造价SaaS利润持续释放。2）2022Q1，公司数字造价云订阅模式已经覆盖全国，有效平滑下游客户周期和部分区域疫情的影响，有望支撑公司长期稳健发展。订阅模式提高了产品和服务的性价比，云计价、云算量主产品以及工程信息中广材网、广材助手等数据类服务应用率突破新高，进而带动了客户满意度以及转型率、续费率的提升；同时，在造价市场化转型、成本精细化管理的大背景下，公司“数字造价管理”理念升级，公司相关产品已被多个国有投资试点项目正式应用。我们预计随着云转型、造价市场化改革及成本管理类增值服务、基建等细分行业产品进程逐步推进，公司造价业务天花板有望持续抬升。 数字施工积极推进合同交付，解决方案类业务推高成本。1）报告期内，公司营业成本约为1.63亿元，同比增长92.79%；毛利率为85.41%，相比上年同期降低4.4个百分点，主要为报告期解决方案类业务增长，外购原材料和库存商品以及实施交付人员增加，相关成本增加所致，或表明公司数字施工业务积极推进交付。2）根据前期公告，2022Q1，公司数字施工业务克服疫情困难，积极推进合同交付。而施工信息化以软硬结合的解决方案为主，验证毛利率发展趋势，我们预计公司数字施工业务毛利率未来或稳定在60%左右。 费用率下降释放利润，现金流随业务发展短期承压、中长期向好。1）报告期内，公司实现销售费用2.83亿元，同比增长22.44%，主要系销售网络建设持续投入，以及随业绩增长和人员增加，人员薪酬增长所致；销售费用率为24.99%，比上年同期下降2.2个百分点。管理费用2.56亿元，同比增长30.92%，主要系加强组织和系统能力建设，人员薪酬和咨询服务费增加所致；管理费用率为22.65%，比上年同期下降0.39个百分点。研发费用3.09亿元，同比增长20.98%，主要为技术平台和新产品研发投入持续增加所致；研发费用率为27.31%，比上年同期下降2.76个百分点。2）现金流来看，2022Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.84亿元，同比下降215.32%，主要为报告期随业务发展人员及人均薪酬增加，购买商品、劳务等支付的现金增长所致。同时，公司销售商品、提供劳务收到的现金6.50亿元，同比增长2.04%；应收账款约为7.79亿元，较期初增长57.53%，主要为收入增长较快，年中结算周期较年末相对较长所致。未来，随着公司回款策略的逐步跟进，我们预计公司现金流或将有效改善。 数字设计加速布局，向全球数字建筑平台服务领导者迈进。1）2021年10月，公司正式发布建筑数维设计软件公测版，具备二三维融合设计、契合设计习惯、设计提效三大主要特点，致力于作最符合中国设计师习惯的设计软件。随着相关公测版本的发布，我们预计公司基于自主平台设计软件的打磨进程及业务开展进程有望加速。截至2021年底，数维建筑设计产品公测版装机量超过1700个。2）根据《关于变更募集资金用途的公告》，公司将约2.12亿拟投入“BIMDeco装饰一体化平台项目”的募集资金，转投入“BIM设计专业软件项目”，第三增长曲线或加速培育。3）随着各业务的顺利推进，公司设计产品有望与造价、施工产品一同发挥协同作用，共同助力建筑行业客户完成一体化、数字化、智能化的管理转型。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司2022-2024年实现表观营业总收入69.54亿元、83.50亿元及99.12亿元，表观归母净利润10.43亿元、12.47亿元、14.31亿元。 风险提示：云转型业绩增长不及预期、造价增值产品推进不及预期、施工业务不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响

事件：公司发布2022年一季度报告，实现营业收入5.15亿元，同比减少2.90%，归母净利润1.12亿元，同比减少34.01%，扣非归母净利润1.08亿元，同比减少35.99%。符合市场预期。 21Q1业绩主要受市场交易情况影响，资本市场大发展趋势下Beta属性有望持续体现。1）2022Q1，国内资本市场仍保持稳定发展，根据Wind数据，2022年1-3月，上交所、深交所及北交所股票成交金额共计58.58万亿元，同比增长6.63%，增速明显放缓。同期，公司实现营业收入5.15亿元，同比小幅减少2.90%，整体毛利率为83.98%，同比上升0.24 pct，归母净利润1.12亿元，同比减少34.01%，主要系整体市场环境较差，C端投资者对炒股软件需求减少。经营性现金流净额为0.89亿元，同比下降52.79%，主要系公司规模扩大，支付给员工的薪酬等增加所致。2）从2021年报看，公司各项业务受益于资本市场大趋势稳健发展，其中基金代销业务实现高增。分业务来看，增值电信业务实现收入16.18亿元，同比增长25.95%，预计系证券市场活跃，投资者对金融资讯需求有所增加所致。广告及互联网推广服务实现收入12.84亿元，同比增长53.64%，主要是由于公司用户活跃度增加，相应广告及推广业务增加所致。软件销售及维护实现收入2.96亿元，同比增长22.58%。基金销售及其他交易手续费实现收入3.12亿元，同比下降35.30%，其中基金代销业务收入同比增长72.94%。截至2021年底，“爱基金”平台接入基金公司及证券公司171家，代销基金产品及资管产品14,322支。预计随着投资交易情绪的渐次复苏，资本市场大发展的Beta属性也有望在未来持续支撑公司业绩发展。 研发持续大力投入构筑技术壁垒，其余费用管控较好。1）2022Q1，公司研发费用达到2.61亿元，同比增加47.81%，研发费用率达到50.70%，同比上升17.39 pct，主要系研发人员薪酬增加所致。而根据2021年报来看，公司研发投入主要投向机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互等关键技术应用。同时，截至2021年底，公司已累计获得自主研发的软件著作权365项，非专利技术137项，形成了明显的技术领先优势；同花顺AI开放平台目前可提供40余项人工智能产品及服务，应用于证券、基金、银行、保险、运营商、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业，公司自主研发的智能客服机器人已应用于多家大中型证券及基金公司，公司将继续保持人工智能技术投入，在多个领域探索新的盈利增长点。2）除研发费用外，2022Q1公司销售费用率为13.91%，同比下降1.38 pct，管理费用率为8.16%，同比上升1.71 pct，财务费用率为-13.14%，同比下降4.86 pct，主要系银行存款利息增加所致。 多重Beta属性的互联网流量领军，受益于资本市场发展大趋势。Beta1：资本市场高峰期，收入增速是交易量增速的两倍。Beta2：顶级金融属性流量，AI赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP的MAU处于5000万到7000万之间（艾瑞数据），一直是移动端线上流量冠军。公司AI客服系统逐步成熟，有望大幅提升流量转化效率。Beta3：基于AI、大数据技术，投资机器人软件产品加强赚钱效应。资本市场大发展趋势已现，“金融大师”、“财富先锋”等软件在选股和择时等方面让客户享受赚钱效应，有望长期受益。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计2022-2024年实现营业收入分别为45.00亿元、56.48亿元及69.71亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为24.45亿元、31.35亿元及39.23亿元。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；资本市场不景气

事件：公司发布2022年第一季度报告，2022Q1公司实现营业收入10.16亿元，同比增长44.06%，归母净利润0.92亿元，同比增长72.09%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长87.94%。业绩超出市场预期。 22Q1业绩超预期高增，收单业务及支付终端双轮驱动。1）2022Q1嘉联收单业务以及支付终端业务持续增长，驱动业绩高增，实现营业收入10.16亿元，同比增加44.06%，整体毛利率达到26.27%，同比上升2.06pct，归母净利润0.92亿元，同比增加72.09%。 经营性现金流净额为0.51亿元，同比减少36.77%，主要系采购支付货款及收单业务补贴等费用项支出增加。2）根据2021年报，2021年公司收单及增值服务收入达到23.72亿元、同比增长44.71%，毛利率为17.58%、较2020年同期下降6.36个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系，以支付为入口全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以SaaS模式为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。2021年嘉联支付累计处理交易流水约1.97万亿元，较上年同期增长61.48%，近三年交易流水年复合增长率达35.22%，交易流水规模快速提升。另外，2021年嘉联支付继续加大对市场渠道、商户端补贴的投入，由于该部分补贴金额一次性计入成本，所以短期内其业务毛利率呈现同比下降的态势；电子支付产品收入达到8.97亿元、同比增长16.46%，毛利率为26.15%、较同期提升0.10pct。2021年新国都与非洲、欧洲和南美洲地区的客户形成了战略合作关系，同时产品研发团队结合海外本地化需求，针对性地开发专业化产品，获得海外客户的认可。公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长88.30%，出货量同比增加96.82%，业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。国内市场方面，2021年新国都支付成功中标中国建设银行、中国邮政储蓄银行、中国光大银行等重要客户的多个电子支付设备采购项目。 研发投入维持高位，整体费用率稳定。1）2022Q1，公司研发费用达到0.66亿元，同比增长12.51%，研发费用率为6.46%，维持了较高的研发投入水平。2）2022Q1，公司整体费用率为18.67%，同比下降1.16pct。其余各项费用率方面，销售费用率为6.50%，同比上升1.26pct，管理费用率为5.58%，同比下降0.78pct，财务费用率为0.13%，同比上升0.17pct。 数字人民币推进不断加速，多项业务战略性布局。1）从各国角度而言，如果一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。 大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。2）根据2021年报，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实现应用。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。未来，公司也将紧随行业发展，不断探索数字人民币生态下新的商业模式。 维持“买入”评级。根据关键业务假设及2021年报情况进行盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为46.82亿元、58.88亿元及71.99亿元，归母净利润分别为3.16亿元、4.76亿元及6.66亿元。维持“买入”评级。 风险提示：监管环境影响业务进展；疫情影响线下经济。

事件：公司发布2021年度报告及2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入10.17亿元，同比增长8.23%，归母净利润1.61亿元，同比减少11.48%，扣非归母净利润1.54亿元，同比减少5.44%。2022年Q1实现营业收入1.70亿元，同比增长8.25%，归母净利润-0.18亿元，同比减少138.56%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比减少112.00%。业绩符合市场预期。智慧校园业务驱动2021年营收增长，盈利能力受疫情等影响暂时承压。1）2021年，公司深入布局K12、中职等领域，开辟发展新空间，实现营业收入10.17亿元，同增8.23%，整体毛利率61.11%，同比上升2.78pct。其中：智慧校园应用解决方案收入5.57亿元，同增8.27%，毛利率44.29%，同比下降1.35pct；智慧校园云平台解决方案收入1.68亿元，同增20.83%，毛利率93.71%，同比上升3.51pct；智慧政企应用解决方案收入1.42亿元，同减12.33%，毛利率57.32%，同比上升11.54pct；运维服务收入1.49亿元，同增20.88%，毛利率90.69%，同比下降1.04pct。2）2021年，公司实现归母净利润1.61亿元，同减11.48%，主要系受疫情和郑州洪水影响，货物交付、项目验收、收入回款等有所延迟，同时也加大研发与市场投入，人工成本与费用增长较快。研发投入维持核心竞争力，费用率基本稳定。1）公司研发投入持续增长，2021年公司研发投入为2.10亿元，同增11.70%，占营业收入比为20.66%，同比上升0.64pct。研发人员队伍不断扩大，2021年研发人员数量达1235人，占总员工的44.57%，知识产权也不断增加，2021年获专利23项，著作权69项，进一步巩固了公司的技术核心优势。2）2021年，公司整体费用率42.58%，同比上升2.63pct，基本保持稳定，其中：销售费用率24.69%，同比上升0.99pct；管理费用率7.24%，同比上升0.32pct；财务费用率-0.48%，同比上升0.41pct；研发费用率为11.13%，同比上升0.91pct。2022年Q1收入符合预期，在手订单提供未来收入保障。1）2022年Q1，公司实现营业收入1.70亿元，同增8.25%，归母净利润为-0.18亿元，同减138.56%，预计系交付、验收及回款等受疫情影响，同时各项成本与费用投入也在增加。2）截至22Q1末，母公司在手订单约7亿元，较21年同期增加1亿元左右，为公司未来收入提供保障。完美校园千万线上流量基础，数字人民币有望加快场景落地。1）截至2021年末，完美校园APP已累计接入国内近1500所高校，累计上线注册近2600万大学生用户，累计实名认证用户数量达1900多万人。平均周活跃度21%左右，平均月活跃度42%左右，日活跃度14%左右，每天有180多万学生通过“完美校园”获取校园支付、学习生活、人才成长等创新服务。 完美校园也围绕校园电商、校园本地生活服务圈，构建学生与校园周边商家的校园生活服务平台，将完美校园线上流量向合作伙伴、线下门店引流，扩大完美校园生态。2）2019年起，公司便开始与银行对接，规划和讨论数字人民币在封闭校园、企业园区的应用场景，积累了深厚的技术、客户与场景基础。2022年大运会与亚运会将成为数字人民币试点合适的应用场景，公司将借助自身优势，加强现有完美校园子钱包运营，及结合数字人民币伞型钱包、账户型钱包和价值型钱包技术储备，积极开拓新型应用场景，培育新的业绩增长点。维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入分别为11.25、12.36和13.55亿元，2022-2024年归母净利润分别为2.03、2.34和2.69亿元。维持“买入”评级。风险提示：智慧校园业务推进不达预期；财政支出收紧；行业竞争加剧风险。

事件：4月22日，公司发布2022年度第一季度报告，实现营业总收入31.96亿元，同比增长10.61%；归属于上市公司股东的净利润21.71亿元，同比增长13.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.04亿元，同比增长5.34%，符合市场预期。 2022Q1弱市下仍稳健增长，佐证公司持续成长性。1）2022Q1，根据Wind数据统计，沪深两市股票成交金额总计约58.50万亿元，同比增长6.48%；截至2022年3月，融资融券余额约为1.67万亿元，同比增长约1.09%；指数上来看，2022年1-3月，Wind全A指数累计约下跌14%，整体证券市场景气度相比2021年减弱。2）基金方面，根据Wind数据统计，2022Q1新成立基金份额总计约2656.05亿元，同比下降约74.77%；其中新成立偏股型基金份额约为1698.74亿元，同比下降约82.02%。在市场环境等多种因素影响下，新发基金规模出现较大波动。另一方面，在存量规模上，根据证券投资基金业协会披露数据，截至2022年2月，我国公募基金份额约为23.20万亿份，同比增长约23.87%；其中开放式股票型及混合型总计约为5.86万亿份，同比增长约24.15%，或成为基金代销业务保持稳健的重要支撑。3）报告期内，公司实现营业收入31.96亿元，同比增长10.61%；归母净利润21.71亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润20.14亿元，同比增长5.34%，仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2021Q4，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371亿元，季度环比增长10.95%；非货币市场公募基金保有规模为6739亿元，季度环比增长16.53%，再次成为排名前十的代销机构中增速最快的平台。天天基金作为第三方头部代销平台，具备多年流量积累，品牌效应及专业化优势突出。基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。 少经营性现金流同比减少111%，预计主要系投资债券增加。1）报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额约-3.52亿元，同比减少110.56%，主要系交易性金融资产规模增加。同时，经营性现金流流出项中，为交易目的而持有的金融资产净增加额约为182.32亿元，同比增加约46.89%。2）截至2022年3月，公司交易性金融资产约为536.33亿元，同比增长59.76%，主要系投资债券增加；同时，2022Q1，公司实现投资收益4.47亿元，同比增长175.75%，主要系债券投资收益同比增加。 费用增速整体平稳。，研发投入持续增强。1）报告期内，公司实现销售费用1.14亿元，同比降低26.61%；占收入比例为3.57%，相比上年同期降低1.81个百分点。管理费用5.07亿元，同比增长26.07%；占收入比例为15.86%，相比上年同期提升1.95个百分点。2）研发费用2.29亿元，同比增长93.94%；占收入比例为7.15%，相比上年同期提升3.07个百分点，主要系公司加大研发投入。 资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军价值持续体现。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.4.22日为2755亿元）仍处低估区间。我们预计，随着资本市场长期发展，公司互联网资管领军价值有望持续体现。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年公司营业收入分别为163.84亿元、198.84亿元及245.85亿元，实现归母净利润分别为106.76亿元、131.93亿元及167.42亿元。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。