事件:公司发布 2019年年报,实现营业总收入 42.32亿元,同比增长 35.48%,实现归属于上市公司股东的净利润 18.31亿元,同比增长 91.02%。并且,公司预告2020年一季度业绩:归属于上市公司股东的净利润约 82,000.00万元-92,000.00万元,同比增长约 112.57%-138.49%,超出市场预期。 资本市场 高峰期 证券和基金代销业务 受益,叠加 互联网 券商 的规模效应 和模式优势 ,公司 或 进入快速成长期 。1)2019年相比 2018年国内资本市场景气度明显提升,两市成交量金额同比增长 41.53%,且预计公司市占率继续提升至 3-4%水平,因此公司证券业务相关收入达到 27.51亿元、同比增长 51.71%。2)随着国内证券市场近几年的机构化趋势,散户申购公募基金的意识明显提高,2019年总体基金交易金额达到 6589亿元、同比增长 25.46%。因此,金融电子商务服务实现 12.36亿元、同比增长 15.98%。3)本期公司营业总收入增长 35.48%,而归母净利润大幅增长91.02%,充分体现互联网券商的成本端优势和规模效应。并且,单季度来看利润增长的加速度较大。4)2020年第一季度两市交易金额同比去年提升 47%,而公司归母净利润弹性远超交易量、达到约 112.57-138.49%,预计由经纪业务市占率稳步提升、两融业务继续发力(2020年 1月发行可转债 73亿元)以及基金代销量大幅增长。因此,互联网资管领军有望在资本市场高峰期维持快速成长期。 费用总体平稳,互联网券商管理成本优势继续体现。1)本期销售费用为 3.64亿元、同比增长 40.15%,由大力推广品牌所致;管理费用为 12.89亿元、同比增长 8.18%,特别是人员费用增速较低、体现互联网券商独特性;财务费用为-0.12亿元、同比下降 107.68%,主要由可转债转股、利息费用下降;研发费用为 3.05亿元、同比增长22.00%,研发维持平稳。2)本期非经常性损益仅为 0.46亿元,体现业绩质地。 诸多拐点型政策不断推出,我国资本市场进入全面发展阶段。回顾近十年金融监管政策历程,2018年底监管开始趋缓,2019年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段,2020年有望进入全面鼓励发展阶段。并且,长期来看,注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。4月 7日,国务院金融委明确提出“放松和取消不适应发展需要的管制,提升市场活跃度”。 线上千万金融活跃流量的互联网资管领军,市场高峰期多种 金融路径助力加速成长 。 1)公司多年深耕互联网财经资讯场景,积累 PC 端约 1000万 DAU 和移动端约 4000万 MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性,而公司占据了国内高端金融人群时间,若充分挖掘流量需求,拥有巨大金融业务空间。2)东方财富证券凭借低费率和线上流量优势,股票、两融市占率快速提升。2018年 10月东财基金成立,并已经推出多支产品,向财富管理迈关键一步。随着国内证券市场蓬勃发展,公司建立的流量、费率等优势,叠加金融牌照壁垒,有望进入加速成长期。 维持“买入”评级。根据关键假设以及 2019年年报调整盈利预测,预计 2020-2022年公司营业收入分别为 59.17亿元、76.19亿元和 95.77亿元(2020-2021年之前为60.31亿元和 81.25亿元),预计 2020-2022年归母净利润分别为 32.20亿元、43.53亿元和 55.83亿元(2020-2021年之前为 30.38亿元和 39.35亿元)。参考同业竞争对手 2020年 PE 估值水平达到 60x 以上,给予 2020年目标市值为 1610亿元,对应 PE 为 50x。维持“买入”评级。 风险提示 :金融业务拓展不及预期;宏观经济风险。

事件:3月17日,根据证券时报报道,国务院办公厅电子政务办近日发布通告,全国统一的国家健康码全面上线,指导疫情科学防控,助力居民有序出行、企业科学复工。 支持全国统一健康码上线,CTID核心卡位确立“数字中国”建设领军地位。1)新大陆(000997)控股股东新大陆集团与公安部第一研究所全资子公司中盾安信公司联合研发的CTID(“互联网+”可信身份认证平台)网证安全二维码系统,正为全国统一健康码的快速上线提供有力的技术支撑。除全国统一健康码外,CTID在本次疫情期间为诸多居民生活所需环节都提供了重要的支撑能力,包括全国各地众多的疫情信息查询、在线问诊、健康申报、改签行程、爱心捐赠、同行程查询服务等等。2)2018年4月,公安部第一研究所全资子公司中盾安信公司与新大陆科技集团旗下新大陆公共服务公司签订战略合作协议,双方联合开展了CTID二维码编码标准制定、公共服务平台体系架构、应用接口、识读终端安全体系研究以及应用商务模式等一系列研究工作。新大陆集团以公共服务公司作为研究平台,上市公司新大陆则承接其中核心芯片技术的研发。 2019Q3交易规模高增体现流水质量,金融服务规模稳步增长,扣除激励影响增速乐观。1)公司支付服务业务2019年前三季度交易流水1.2万亿元,同比增长9.33%(单季度环比增长21.60%)。2019年前三季度监管加强环境下行业整体流水增速放缓,而公司收单业务流水仍保持较快增长,佐证其交易流水质量高于同业。2)公司为多种场景推出定制化的数据模型与金融服务,推出“陆商贷”和“陆车贷”两大产品线。截至2019年6月,累计服务用户超9.4万户,累计放款余额22.84亿元,较2018年底增加39.92%。并且与建设银行、民生银行等大型银行建立合作关系。金融科技服务9月当月放款金额超过4.3亿元,预计全年放款余额在30亿以上。3)2019年前三季度若剔除股权激励成本摊销影响(不考虑所得税),则归属上市公司股东的净利润为6.80亿元,同比增长41.82%。 第三方支付竞争格局改善,数据运营SaaS成发力点,激励落地后业务进展有望加速。1)随着“断直连”时代来临,互联网巨头受压制,行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”,2019年上半年支付服务费率普遍上行。2)“96费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源,SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升,经历极端环境考验后有望加速放量,成功切入金融助贷服务千亿市场。3)2018年对核心高管和技术人员的股权激励计划落地,治理结构改善后大幅提升团队执行力,业务进展有望加速。 维持“买入”评级。根据关键业务假设及财报情况调整盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为61.17亿、71.15亿和82.37亿(之前为65.98亿、79.73亿和91.81亿),归母净利润分别为7.00亿、9.62亿和13.07亿(之前为7.93亿、11.26亿和14.08亿)。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符。

新疫情影响下贸易摩擦缓和,海光芯片流片或顺利切换。1)根据人民日报报道,截至北京时间3月14日12时,除中国外,130多个国家和地区累计确诊63119例。随着新冠疫情在全球快速扩散,投资者恐慌对股市造成巨大冲击。本周四,美国三大股指收盘跌幅均超9%,跌入技术性熊市,并创1987年10月以来最大单日跌幅。另有诸多国家股市发生熔断。2)美国当地时间2019年6月21日,公司被列入所谓的“实体清单”。Intel作为美国本土的服务器芯片龙头,后续对曙光服务器供货也将受到限制性影响。公司财报来看,2019Q2增速下滑至22.12%,2019Q3增速下滑至5.93%。而3月11日消息,据路透社报道,特朗普政府周二表示,将再次延长华为临时许可证到5月15日。贸易摩擦现缓和迹象。3)海光x86架构CPU芯片基于AMD授权的Zen架构而自主研发,架构生态成熟、技术起点高,且前期已经实现量产。预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,而该地区主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。 信创产业趋势强化,“芯片+服务器”纵深布局将长期受益。1)IDC预测,到2023年,全球计算产业投资空间1.14万亿美元。中国计算产业投资空间1043亿美元,接近全球的10%,是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎。国内信创产业拥有庞大产业链,CPU是IT基础设施的核心。2)2016年公司与AMD深度合作,获顶级人才、政策、资源支持,有望成为x86架构顶级芯片领军供应商。近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地落地,2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地稳步推进。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。 持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。1)中科院为中国自然科学最高学术机构、科学技术最高咨询机构、自然科学与高技术综合研究发展中心,是我国科技全球竞争的核心单位。而中科曙光是先进计算与智慧城市两大联盟理事长单位,以及人工智能产业整合核心单位,作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。2)公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,预计随着资本市场改革推进,未来持股科技企业的股权增值空间巨大。 维持“增持”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为97.97亿、111.09亿和135.73亿,归母净利润分别为5.07亿、7.47亿和10.58亿。维持“增持”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险。

事件:3月5日,公司发布配股发行公告。 配股即将发行,股价压制因素有望消除。1)根据公告,本次配股以股权登记日2020年3月10日(R日)深圳证券交易所收市后公司总股本1,289,252,171股为基数,按每10股配售1.2股的比例向全体股东配售,可配售股份总数为154,710,260股。本次配股价格为12.92元/股。2)根据前期公告,本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币20亿元,扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。3)本次配股缴款起止日期为3月11日-17日。随着配股成功发行,公司股价压制因素有望消除。 亚马逊、Intel和腾讯云财报大幅改善以及Gartner预测,全球服务器市场现复苏信号。根据财报,2019Q3Amazon单季度Capex同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。2019Q3、2019Q4Intel财报显示DCG集团收入连续两个季度增速超预期。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军,而Intel是主流x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏迹象。国内来看,腾讯2019Q3资本支出环比增长52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。另外,近期Gartner预计,在云、AI等新型IT基础设施建设的推动下,2020年全球服务器市场将有望复苏。 行业2019年阶段性承压,2020年或迎需求拐点。1)互联网厂商出货量占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和IntelCPU芯片的更新周期,2020年大概率需求爆发,其中仅AI服务器的新增需求将达200亿元。2)运营商在IDC市场占比超过50%,受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动),2020年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。虽然2019年全球和国内服务器行业阶段性承压,预计2020年行业或将迎需求拐点。 2019Q3公司逆行业周期超预期增长,毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点开始显现。1)公司前三季度营业收入增长13.79%,单三季度增速达到15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现JDM模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2)第三季度公司毛利率为10.28%,比去年同期提升0.35个百分点,同期公司净利率为1.46%,比去年同期提升0.24个百分点。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加54.13%,表明公司规模效应开始体现,改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿,预计2019-2021年归母净利润分别为8.68亿、13.97亿和17.25亿。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。

智慧校园核心领军,经营有望进入拐点。1)公司成立于2000年,并于2011年登陆深交所创业板,成为中国一卡通领域首家上市公司。公司深耕高校信息化行业二十年,累计覆盖1,200所高校,校园一卡通业务市占率超过40%。2)目前公司是集校园一站式服务、数字化校园平台与应用、教务管理系统、综合缴费云服务、多场景物联网智能终端等业务为一体的智慧校园综合平台解决方案服务商。3)2019年1月,公司获蚂蚁金服战略投资,深度技术赋能,巩固校园端卡位、提高云服务模式升级能力。4)公司前五年营业收入及利润增速平稳,2019年起公司经营质量开始大幅改善,有望进入盈利拐点。 教育信息化进入创新阶段,软件和云服务创新成重要趋势。1)我国教育信息化融合创新阶段:2018年-未来,正式发布的《教育信息化2.0行动计划》,开始出现教育云平台、5G、AI、VR/AR教育等技术应用与教学管理,逐步实现全国教育基础数据互通,教学及管理效率大大提升。2)在《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》中就明确提出:提高国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例,2012年达到4%。而艾瑞咨询数据估算2020年我国教育信息化整体市场规模预计突破4300亿元。3)5G、AI等IT代际来临,软件占比稳步提升,特别是采购大数据、云平台及智慧教室等整体应用解决方案需求提升,教育信息化市场将进入新一轮增长期。 阿里系顶级技术赋能,智慧校园方案全面上云、推动商业模式升级。1)公司与蚂蚁金服、阿里云、钉钉、淘宝天猫等阿里系生态公司协同合作,例如:充分利用阿里的人脸识别技术进行行业全应用扩展。2)公司推出的智慧校园服务平台:以一卡通系统为核心,支持多场景应用的云架构一体化平台。公司“高校大数据”产品围绕校园卡业务数据、上网日志数据、教学及管理数据、图书借阅数据、学生交费数据、科研资产数据等,深度挖掘数据价值,为学校提供决策管理支持。3)公司在校园场景卡位多年,是业内少数能提供全面、整体化、一揽子解决方案的企业。基于云架构整合多种服务模块,可为客户提供更全面的解决方案、增强客户黏性,同时采用SaaS服务收费模式,可大幅提升盈利能力和现金流情况,商业模式有望升级。 完美校园千万线上流量基础,阿里系在线教育能力有望开拓中职、K21等新领域。1)“完美校园”APP现已累计接入国内1000多所高校,累计上线注册1100万大学生用户,平均周活跃度保持在20%以上,平均月活跃度为50%左右,日活跃度保持在10%,每天有100多万学生通过“完美校园”获取多种多样的学习生活、人才成长等各种各样的创新服务。2)同为阿里系的钉钉已率先发力,钉钉推广经验和阿里云技术支持可助推公司在线业务。并且,基于高校领域树立的在线能力,公司未来有望进军需求较强的中职在线教育市场,K12在线教育亦有拓展空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告,预计2019-2021年营业收入分别为10.18亿元、12.31亿元和14.82亿元,预计2019-2021年归母净利润分别为1.46亿元、2.32亿元和3.55亿元,即未来三年利润CAGR为56%。考虑细分行业领军地位及上云带来商业模式升级,以及同业公司正元智慧(300645)历史PE中枢在40x,给予PEG=0.8,对应PE为45x,2020年目标市值为104亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智慧校园业务推进不达预期;财政支出收紧;行业竞争加剧风险。

事件:2月24日,公司发布2019年年报:实现营业收入为17.42亿元,同比增长25.61%;归母净利润为8.98亿元,同比增长41.60%;扣非归母净利润为8.36亿元,同比增长41.92%。同时,公司发布2020Q1业绩预告,实现归母净利润为10,039.02万元-13,050.73万元,同比增长0%-30%。符合市场预期。 C端软件、券商导流和基金代销拉动业绩增长,2020Q1短期受疫情影响。1)2020年营业收入为17.42亿元、同比增长25.61%,而销售商品、提供劳务收到的现金流为20.97亿元、同比增长60%。即部分产品销售确认为预收款,实际业务增速更高。2)随着2019年市场赚钱效应明显增强,每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均达到1,301万人。根据同花顺APP和财报显示,基于线上千万流量价值,2019年公司已经与中信、中金、银河等大型券商接通导流业务,佐证。本期广告及互联网业务推广服务收入为4.62亿元、同比增长44.22%,预计由导流业务贡献。3)市场高峰期个人投资者对金融资讯及投顾服务的需求大幅增长,叠加AI电话营销转化率加强,带动AI投资机器人、level-2等软件产品销售增长。本期增值电信服务收入为8.85亿元、同比增长7.54%,考虑C端产品收费模式及本期预收账款增加2.72亿元,若考虑加回后实际增速达40.58%。4)基金代销业务收入为2.35亿元、同比增长133.73%,增速创下近年新高,证明C端流量转化方式更加丰富。5)2020Q1业绩预告归母净利润同比增长0%-30%,预计由于疫情的冲击、销售人员复工受到影响,后续有望快速改善。 销售费用随业务规模增长,研发持续高投入。本期销售费用为1.99亿元,同比增长34.49%,主要系加大营销推广力度,销售人员薪酬增加所致。本期管理费用为1.05亿元,同比下降0.18%,管理团队相对稳定。本期研发费用4.65亿元,同比增长17.39%,研发人员达到2,153、占比63.85%,维持高强度研发投入,累计获得自主研发的软件著作权280项,非专利技术114项。 多重Beta属性的互联网流量领军,资本市场高峰期业绩爆发性较强。Beta1:资本市场高峰期,收入增速是交易量增速的两倍。历史上公司营业收入与二级市场行情呈现高度关联性,在2015年资本市场高峰期,营业收入增速是同期沪深300年度成交额增速的接近两倍。Beta2:顶级金融属性流量,AI赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP的MAU处于5000万到7000万之间,一直是移动端线上流量冠军,互联网巨头短期难以切入。现公司AI客服系统“同花顺外呼机器人”已经成熟,产业调研显示2019年逐步应用,有望大幅提升对自身业务的导流作用。Beta3:基于AI、大数据技术,资本市场高峰期投资机器人产品强化赚钱效应。二级市场行情转暖情况下,而公司推出的投资机器人产品“金融大师”、“财富先锋”等在选股和择时等方面对客户的帮助较大,让客户在资本市场高峰期零基础享受赚钱效应,有望倍增公司有效客户群。 维持“买入”评级。根据关键假设及2019年财报,预计2020-2022年实现营业收入分别为23.07亿、29.10亿(之前为23.43亿、28.67亿)和34.91亿,归母净利润分别为12.88亿、16.92亿(之前为13.31亿、16.49亿)和20.63亿。维持“买入”评级。 风险提示:核心产品收入不达预期;金融监管影响业务进展;资本市场不景气;关键假设与实际情况不符。

事件:2月19日,公司公告可转换公司债券预案,拟募集资金总额不超过32,000.00万元。 募资大力研发智能制造云平台,自主S-MOM产品加速渗透提升盈利能力和业务壁垒。1)本次募集资金3,2亿元,拟投入以下项目:智能制造解决方案升级项目、基于新一代通讯及物联技术的工业互联网云平台继续研发项目。2)根据公告,公司于2012年开始面向市场提供以SMES为核心的智能制造解决方案产品。通过不断自主研发,目前已形成了一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的智能制造综合解决方案(简称S-MOM)。近几年,公司智能制造解决方案业务收入规模不断扩大,成为公司新的利润增长点。3)提高产品化程度,将软件进行配置,形成行业解决方案,以便缩短实施与交付周期,是公司当前在智能制造领域投入研发的重要方向。本项目将对生产计划排程(SAPS)、制造过程管理(SMES)、仓储管理(SWMS)、质量管理(SQMS)、设备运营管理(SEDO)、设备集成(SMDC)、生产数字化智能运营(SMI)等主要业务系统进行标准化,形成标准产品;同时,针对电子行业、机加工行业、PCB行业、注塑行业、泛家居行业等各行业研发对应行业套件,形成“标准产品+行业套件+定制化服务”业务模式。 华为顶级合作伙伴且拥有多景气行业头部客户,智能制造产品化推广有望提升盈利能力。1)2019年公司获得华为顶级战略合作伙伴殊荣。赛意自主解决方案已入选华为严选商城,SMOM系统再进入鲲鹏生态、加速推进企业私有云方案。还深度参与认证研究院,挑选国内优秀的数字化技术和软件公司,输送至相关企业。华为作为公司最大客户,同时公司客户结构持续优化,华为收入占比逐步下降。2)公司依托ERP客户渠道关系,包括华为、美的、步步高(VIVO手机)、阿里、伊利、松下等。基于在智能制造领域的优势行业合作经验,随着产品标准化和软件化程度提高,智能制造方案有望快速向细分行业纵深拓展。另外,未来客户业务与数据一旦上云,可以衍生诸多增值服务收入。3)2018年公司泛ERP业务收入占到营收的75.31%,智能制造收入占到16.18%。根据产业经验,公司自主产品软件毛利率较高。软件与硬件标准化产品以及企业云服务在智能制造方案不断渗透趋势下,有望提高公司整体盈利能力。 新疫情下无人化需求激增,5G智能制造领军有望大幅受益。薪酬上涨、老龄化加速我国制造业无人化趋势。近期新型肺炎危机下,无人化和在线化需求激增。多项大趋势下,公司智能制造方案在无人化工厂场景的需求将提升,如SMOMV8.0解决方案、“工业手环”等,且本轮疫情期间公司与华为云密切合作在企业级客户中推进WeLink的使用及部署。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告,预计2019-2021年公司营业收入分别为10.81亿元、14.22亿元和17.93亿元,预计2019-2021年归母净利润分别为0.81亿元、1.53亿元和2.12亿元。即未来三年利润CAGR为62%,给予PEG=0.7,对应PE为45x,2020年目标市值为69亿元。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;贸易摩擦风险;宏观经济风险。

事件:2月19日,公司公告可转换公司债券预案,拟募集资金总额不超过32,000.00万元。 募资大力研发智能制造云平台,自主S-MOM产品加速渗透提升盈利能力和业务壁垒。1)本次募集资金3,2亿元,拟投入以下项目:智能制造解决方案升级项目、基于新一代通讯及物联技术的工业互联网云平台继续研发项目。2)根据公告,公司于2012年开始面向市场提供以SMES为核心的智能制造解决方案产品。通过不断自主研发,目前已形成了一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的智能制造综合解决方案(简称S-MOM)。近几年,公司智能制造解决方案业务收入规模不断扩大,成为公司新的利润增长点。3)提高产品化程度,将软件进行配置,形成行业解决方案,以便缩短实施与交付周期,是公司当前在智能制造领域投入研发的重要方向。本项目将对生产计划排程(SAPS)、制造过程管理(SMES)、仓储管理(SWMS)、质量管理(SQMS)、设备运营管理(SEDO)、设备集成(SMDC)、生产数字化智能运营(SMI)等主要业务系统进行标准化,形成标准产品;同时,针对电子行业、机加工行业、PCB行业、注塑行业、泛家居行业等各行业研发对应行业套件,形成“标准产品+行业套件+定制化服务”业务模式。 华为顶级合作伙伴且拥有多景气行业头部客户,智能制造产品化推广有望提升盈利能力。1)2019年公司获得华为顶级战略合作伙伴殊荣。赛意自主解决方案已入选华为严选商城,SMOM系统再进入鲲鹏生态、加速推进企业私有云方案。还深度参与认证研究院,挑选国内优秀的数字化技术和软件公司,输送至相关企业。华为作为公司最大客户,同时公司客户结构持续优化,华为收入占比逐步下降。2)公司依托ERP客户渠道关系,包括华为、美的、步步高(VIVO手机)、阿里、伊利、松下等。基于在智能制造领域的优势行业合作经验,随着产品标准化和软件化程度提高,智能制造方案有望快速向细分行业纵深拓展。另外,未来客户业务与数据一旦上云,可以衍生诸多增值服务收入。3)2018年公司泛ERP业务收入占到营收的75.31%,智能制造收入占到16.18%。根据产业经验,公司自主产品软件毛利率较高。软件与硬件标准化产品以及企业云服务在智能制造方案不断渗透趋势下,有望提高公司整体盈利能力。 新疫情下无人化需求激增,5G智能制造领军有望大幅受益。薪酬上涨、老龄化加速我国制造业无人化趋势。近期新型肺炎危机下,无人化和在线化需求激增。多项大趋势下,公司智能制造方案在无人化工厂场景的需求将提升,如SMOMV8.0解决方案、“工业手环”等,且本轮疫情期间公司与华为云密切合作在企业级客户中推进WeLink的使用及部署。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告,预计2019-2021年公司营业收入分别为10.81亿元、14.22亿元和17.93亿元,预计2019-2021年归母净利润分别为0.81亿元、1.53亿元和2.12亿元。即未来三年利润CAGR为62%,给予PEG=0.7,对应PE为45x,2020年目标市值为69亿元。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;贸易摩擦风险;宏观经济风险。

事件:根据新浪报道,2月18日,阿里云河源数据中心正式开服:容纳30万+服务器。 阿里云华南区最大数据中心正式开服,有望持续拉动服务器装机需求。1)河源数据中心位于广东省河源市,距离广州、深圳100余公里,是阿里云自建自维的基地型数据中心。最大可容纳超过30万台服务器,是华南地区规模最大的绿色数据中心。2)该数据中心采用了业内最先进的软硬设备,大规模应用飞天操作系统、第三代神龙架构、盘古存储等自研云计算技术,可轻松应对金融级企业的海量需求。同时,河源数据中心还采用万绿湖深层湖水制冷,年均PUE小于1.3,搭载的阿里云智能运维系统,可智能感知环境变化,让其运行在最佳能耗水平上。3)疫情期间,上千万企业、近两亿人开启在家办公模式,河源数据中心支持钉钉连续两天紧急扩容2万台云服务器。疫情催化下,云计算应用逐步深化,该机房服务器装机需求将不断提升。 亚马逊、Intel和腾讯云财报大幅改善以及Gartner预测,全球服务器市场现复苏信号。根据财报,2019Q3Amazon单季度Capex同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。2019Q3、2019Q4Intel财报显示DCG集团收入连续两个季度增速超预期。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军,而Intel是主流x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏迹象。国内来看,腾讯2019Q3资本支出环比增长52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。另外,近期Gartner预计,在云、AI等新型IT基础设施建设的推动下,2020年全球服务器市场将有望复苏。 行业2019年阶段性承压,2020年或迎需求拐点。1)互联网厂商出货量占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和IntelCPU芯片的更新周期,2020年大概率需求爆发,其中仅AI服务器的新增需求将达200亿元。2)运营商在IDC市场占比超过50%,受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动),2020年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。虽然2019年全球和国内服务器行业阶段性承压,预计2020年行业或将迎需求拐点。 配股申请获批文,股价压制因素逐步消化。1)2020年1月16日,公司配股申请获得中国证监会核准,批复自核准发行之日起6个月内有效。2)根据前期公告,本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币20亿元,扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。3)本次配股按照每10股配售1.2股的比例向全体股东配售。公告核准公司向原股东配售154,710,260股新股。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿,预计2019-2021年归母净利润分别为8.68亿、13.97亿和17.25亿。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。

智能制造核心赋能者,经营业绩有望迎来拐点。1)公司成立于2005年,是一家企业级信息化及智能制造综合解决方案服务提供商。现已成功服务超过500家优质企业客户,包括华为集团、美的集团、唯品会、老板电器、欧派家居、视源电子等行业知名企业。2)公司主要产品及服务为泛ERP及智能制造方案。近年公司自主研发投入力度不断加大,2019Q3研发投入占营业收入比例上升至8.19%。公司自主 MES 产品(S-MOM)自 2012 年投入研发至今,其产品化程度不断提高。3)2019年收购景同科技、鑫光智能,研发和产品线实现高度协同。4)2019年受贸易摩擦影响,公司当期收入产生一定影响,且同期公司研发投入较大。随着公司客户结构优化、智能制造方案占比提升,今年有望迎来经营拐点。 5G+AIOT技术趋势、效率需求及产业政策驱动,工业互联网行业加速发展。1)5G速率、容量诸多参数大幅提升,是IT基础设施的重大飞跃,将打造完全移动和联网的社会,对工业互联网场景的意义也极大。并且AI、IOT、5G崛起,将共同驱动AIOT的诞生。2)国内劳动生产率提升已到拐点、人口红利不再,企业效率需求将大幅增加。工业互联网政策持续强化,驱动企业效率提升。3)国家统计局数据显示,2017年中国的制造规模已是美国的1.7倍。但就效率而言,中国目前的劳动生产效率是日本的31%,美国的18%。2019H1横向来看,工业软件领域行业增速远超平均。工信部的数据显示,2019年上半年软件产品收入10883亿元,同比增长12.9%,其中工业软件收入983亿元,同比大幅度增长22.7%。 华为顶级合作伙伴且拥有多景气行业头部客户,智能制造产品化推广有望提升盈利能力。1)2019年公司获得华为顶级战略合作伙伴殊荣。赛意自主解决方案已入选华为严选商城,SMOM系统再进入鲲鹏生态、加速推进企业私有云方案。还深度参与认证研究院,挑选国内优秀的数字化技术和软件公司,输送至相关企业。华为作为公司最大客户,同时公司客户结构持续优化,华为收入占比逐步下降。2)公司依托 ERP 客户渠道关系,包括华为、美的、步步高(VIVO手机)、阿里、伊利、松下等。基于在智能制造领域的优势行业合作经验,随着产品标准化和软件化程度提高,智能制造方案有望快速向细分行业纵深拓展。另外,未来客户业务与数据一旦上云,可以衍生诸多增值服务收入。3)2018年公司泛ERP业务收入占到营收的75.31%,智能制造收入占到16.18%。根据产业经验,公司自主产品软件毛利率较高。软件与硬件标准化产品以及企业云服务在智能制造方案不断渗透趋势下,有望提高公司整体盈利能力。 新疫情下无人化需求激增,5G智能制造领军有望大幅受益。薪酬上涨、老龄化加速我国制造业无人化趋势。近期新型肺炎危机下,无人化和在线化需求激增。多项大趋势下,公司智能制造方案在无人化工厂场景的需求将提升,如SMOM V8.0解决方案、“工业手环”等,且本轮疫情期间公司与华为云密切合作在企业级客户中推进WeLink的使用及部署。 首次覆盖,给予“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告,预计2019-2021年公司营业收入分别为10.81亿元、14.22亿元和17.93亿元,预计2019-2021年归母净利润分别为0.81亿元、1.53亿元和2.12亿元。即未来三年利润CAGR为62%,给予PEG=0.7,对应PE为45x,2020年目标市值为69亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;贸易摩擦风险;宏观经济风险。

事件:1月22日,公司发布2019年业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润11,735.00万元-13,428.00万元,比上年同期上升107.87%-137.86%。符合市场预期。 业绩增长得益于银行IT主业稳健及海外快速拓展,若剔除激励成本、实际盈利情况更乐观。1)根据公告,2019年业绩上升主要得益于:在银行IT解决方案领域,尤其是大数据解决方案市场不断取得突破,推动营收持续增长。并且,海外业务快速推进,盈利质量大幅提升,仅2019H1就实现收入4,493万元,同比增长149%。2)本期股权激励摊销成本预计为5,938.20万元,比上年同期减少3,872.90万元。若剔除股权激励影响,实际经营情况更加乐观。3)2019年度非经常性损益对净利润的影响金额预计为518.00万元,主要是政府补助。 华为、腾讯在金融领域核心伙伴,有望受益于金融IT创新和央行数字货币建设浪潮。1)公司是华为金融生态联盟之一,并且和华为联合成立大数据实验室,共同联合开发基于GaussDB200之上的金融数据仓库解决方案。2019年4月25日,在华为全球金融峰会,公司展示了华为&长亮金融云核心银行联合解决方案。2019年9月,基于国产金融级分布式数据库腾讯云TDSQL打造的张家港农商银行新一代核心业务系统成功上线投产。随着金融IT系统领域对国产化创新要求不断提升,公司作为华为、腾讯等巨头在金融领域核心伙伴、有望持续受益。2)2020年1月央行明确完成数字货币的设计研发等基础工作,现进入方案试点和IT基础建设的阶段,DCEP“呼之欲出”。作为国内股份制银行、城商行领域的核心系统领军,有望享受DCEP相关系统建设浪潮。 海外拓展加速,打开成长空间。1)2019年4月,公司中标中银香港分布式核心银行系统项目。6月,公司在印尼拿下的第一个项目——金光银行核心系统,对印尼市场开拓具有重要意义。前期金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建。2019年海外业务推进有望加速,开启新成长期。 维持“买入”评级。根据关键假设及业绩预告,调整盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为13.85亿、17.38亿和21.66亿(之前为14.17亿、18.27亿和23.50亿),归母净利润分别为1.32亿、2.45亿和3.36亿(之前为1.39亿、2.72亿和3.66亿)。维持“买入”评级。 风险提示:银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。

事件:公司公告2019年业绩预告,预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为129074万元人民币到134237万元人民币,同比增长约100%到108%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为77361万元人民币到81486万元人民币,同比增长约50%到58%。超出市场预期。 年报预告扣非利润超预期,预计科创板和市场回暖带动季度收入持续加速。1)根据扣非净利润预告区间,2019Q4单季度扣非净利润增速区间为61.84%-76.33%,而2019Q3前三季度扣非净利润增速为36.12%,Q4单季增速大幅提高,超出市场预期。2)2019Q3公司单季收入增速达到28.42%、季度增速加速。主要受益于科创板订单确认、资管新规等监管政策利好,以及资本市场回暖促进客户采购意愿提升。特别是科创板订单确认是增长重要因素,在Q3、Q4集中体现,预计Q4季度收入加速趋势有望持续。并且,业绩预告也明确高增是由主营业务收入增长所致。3)公告预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为51713万元人民币到52751万元人民币,主要是由于公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产产生的收益增加。 预计全年费用控制总体平稳,研发持续大力投入、产品力不断升级。1)根据财报,2019年前三季度销售费用为7.18亿元,同比增长16.98%;管理费用为3.19亿元,同比增长11.81%;研发费用为10.43亿元,同比增长18.76%。第三季度单季销售费用和研发费用增速趋稳,考虑业务产品化属性和人员扩张节奏,预计全年费用控制总体平稳。2)前三季度研发费用占营业收入45.41%,研发端继续投入确保产品技术快速迭代。近年公司全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。2019年5月公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升,公司与阿里系首次实现产品级协同。12月19日,公司推出了四款区块链产品:HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。 核心创新子公司业务拓展迅速,第三方接入或打开增量空间。1)重要创新子公司鲸腾网络虽在战略投入期,2019H1收入为2,978.48万元,大幅增长约100%,且亏损收窄。旗下GTN平台注册机构超过2000家、增长迅速,OPENAPI服务连接机构持续增加。另外,极速行情研发成功、晓鲸智能KYC获诸多签约。2)子公司云纪与证投打造的整体私募解决方案如Oplus、i私募等,有望在第三方接入政策落地后,打开私募云产品市场空间。 资本市场发展成为直接融资核心因素,两大趋势下顶级赋能者拥有十倍空间。2019年全球金融科技投资仍有望维持高位。国内银行IT、保险IT预计维持20%以上行业增速,证券IT随着资本市场改革落地有望迎来加速。公司作为国内资本市场顶级赋能者,考虑与海外巨头FIS同期收入规模差距,以及市值规模和所处资本市场情况。远期来看,公司还拥有十倍成长空间。 维持“买入”评级。根据关键假设和业绩预告,上调盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为40.22亿、47.67亿和55.90亿(之前为39.21亿、46.48亿和54.52亿),归母净利润分别为13.00亿、13.17亿和16.34亿(之前为11.31亿、12.00亿和14.92亿)。维持“买入”评级。 风险提示:受益监管新政的程度不及预期;金融上云进度不及预期;资本市场景气程度不及预期;关键假设与实际情况不符的风险。

事件: 1月 16日, 公司公告 2019年度业绩预告,实现归属于上市公司股东 的净利润: 85,618万元–98,790万元, 比上年同期增长: 30%–50%; 归属 于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润: 72,880万元–86,052万元, 比上年同期增长: 18.86%–40.34%。 业绩预告略超市场预期。 同时公告公 司配股申请获得中国证监会核准, 批复自核准发行之日起 6个月内有效。 2019年逆行业周期增长, 关键经营指标有望继续改善,经营拐点不断确立。 1) 2019年公司继续聚焦云计算发展机遇,以 JDM 敏捷创新模式融合供需 业务链,不断推动服务器产业进入大规模定制化时代, 经营业绩实现了逆行 业周期增长,本次业绩预告略超市场预期。 2) 根据前期财报, 公司前三季 度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境 下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌 积累构筑的领军地位。 3)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提 升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分 点。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元, 较上年同期增加 54.13%, 表明公司规模效应开始体现,改善上下游账期、 控制采购节奏、 加强货款回收。 配股申请获批文,股价压制因素逐步消化。 1) 2020年 1月 16日, 公司配 股申请获得中国证监会核准,批复自核准发行之日起 6个月内有效。 2)根 据前期公告, 本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 20亿元, 扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。 3) 本次配股按 照每 10股配售 1.2股的比例向全体股东配售。 公告核准公司向原股东配售 154,710,260股新股。 亚马逊、 Intel和腾讯云 2019Q3财报大幅改善以及 Gartner 预测, 全球 服务器市场现复苏信号。 根据财报, 2019Q3Amazon 单季度 Capex 同比增 长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。 2019Q3Intel 的 DCG 部门收入同比增长 4%、环比增长 28%,相较上一季 度(分别为-10%和 2%)也出现大幅改善。 亚马逊旗下 AWS 作为全球云计 算领军,而 Intel 是主流 x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报 大幅改善预示着全球云计算复苏。 腾讯 2019Q3资本支出环比增长 52.04%, 而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。 近期 Gartner 预计,在云、 AI等新型 IT 基础设施建设的推动下, 2020年服务器市场将有望回升。 行业目前阶段性承压, 2020年或迎需求拐点。 2019上半年全球和国内服 务器行业阶段性承压。 1)互联网厂商出货量占比超过 50%,受益于全球云 计算趋势、 5G 大规模应用、 AI 算力需求以及服务器和 Intel CPU 芯片的更 新周期, 2020年大概率需求爆发,其中仅 AI 服务器的新增需求将达 200亿 元。 2)运营商在 IDC 市场占比超过 50%,受益于上云趋势和 5G 带动网络 流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动), 2020年大概 率需求爆发。 3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策 驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计 2020年行业或将迎需求拐点。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及 2019年业绩预告, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年 归母净利润分别上调为 8.68亿、 13.97亿和 17.25亿(之前为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿) 。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账 风险。

贸易摩擦背景x86芯片更为稀缺,流片切换预计顺利。1)x86架构在桌面PC与服务器领域占据统治地位。生态体系是指令集的核心壁垒,x86架构由Intel主导半个多世纪,生态体系最完善。近期美国针对华为出口管制技术标准或将从25%下调到10%。若美国对华为出口管制标准如期下调,国内高性能商业化主流芯片更为稀缺,海光x86芯片地位更加突出。2)贸易摩擦背景下,国内处理器芯片供应受明显影响,公司服务器主业受影响较大。海光芯片前期已经成功量产,且公开测试数据性能优异。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。 信息创新全产业链布局,科技兴国核心企业。1)2016年公司与AMD深度合作,获顶级人才、政策、资源支持,有望成为x86架构芯片国内独家供应商。2)2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地落地。2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地。3)公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。曙光云计算经历十年耕耘、拿下40余城,已经成为可信云建设重要供应商。4)中科曙光是中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权,诸多优质资产潜在价值巨大。 考虑毛利结构和订单情况,2019年利润稳定性或超预期。1)根据Wind财报数据,2019H1公司高性能计算机项目(包括通用服务器和超算)收入占比超过80%,而同期毛利润占比仅为45%左右。即,公司高性能计算机项目收入虽受芯片供应影响较大,但考虑毛利润结构以及软件开发、技术服务等业务受芯片影响较小,推测事件对利润的影响幅度将明显小于收入。2)根据政府采招网,2019年12月,中科曙光成功中标成都超算中心项目,中标金额16.24亿元。因此推测公司2019年利润稳定性或超预期。 长期来看,若海光芯片摆脱影响,信创和科技兴国核心地位更确立。1)海光公司目前整合了国内甚至国际顶级技术方案、设计人才以及政策资源,预计已初步具备芯片自主研发能力。但流片合作方美国公司“格罗方德”受到该政策限制,后续芯片加工环节将向亚太地区转移,合作方主要为台积电、中芯国际和三星,预计2020年完成切换。2)海光已经引入了CPU和GPU架构方案,产品线未来甚至可拓展至C端,远期来看业务发展前景乐观。3)暨华为之后被列入清单,也验证了芯片和超算技术的稀缺性,作为信创和科技兴国核心企业,公司已经具备全球级技术竞争力。 维持“增持”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为97.97亿、111.09亿和135.73亿,归母净利润分别为5.07亿、7.47亿和10.58亿。维持“增持”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险。

事件:公司公告本次配股中请获得发审委通过配股中请获发审委通过,股价压制因素逐步消除。1)根据公司公告,2019年12月20日,中国证监会发行审核委员会对公司的配股中请进行了审核。 根据会议审核结果,公司本次配股申请获得通过。根据配股以往发行节奏,预计明年3月左右公司配股将正式落地,股价压制因素逐步消除。2)根据前期公告,本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币20亿元,扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。3)本次配股按照每10股配售1.2股的比例向全体股东配售。若以公司截至2019年9月30日总股本1,289,252,171股为基数测算,本次可配售股份数量为154,710,260股。最终配售比例和配售数量由股东大会授权董事会在发行前根据市场情况与保荐杋构(主承销商)协商确定。 亚马逊、Intel和腾讯云2019Q3财报大幅改善以及 Gartner预测,全球服务器市场现复苏信号。根据财报,2019Q3Amazon单季度 Capex同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善2019Q3Intel的DCG部门收入同比增长4%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和2%)也出现大幅改善。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军,而 Intel是主流X86服务器さ片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。腾讯2019Q3資本支出环比增长52.04%而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。近期 Gartner预计,在云AI等新型T基础设施建设的推动下,2020年服务器市场将有望回升行业目前阶段性承压,2020年或迎需求拐点。2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析:1)互联网厂商出货量占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和 Intel CPU芯片的更新周期,2020年大概率需求爆发,其中仅AI服务器的新增需求将达200亿元。2)运营商在IDC市场占比超过50%,受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动),2020年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计2020年行业或将迎需求拐点2019Q3公司逆行业周期超预期增长,毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点开始显现。1)公司前三季度营业收入增长13.79%,单三季度增速达到15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现JDM模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2)第三季度公司毛利率为10.28%,比去年同期提升0.35个百分点,同期公司净利率为1.46%,比去年同期提升0.24个百分点。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加54.13%,表明公司规模效应开始体现,改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收。 维持“买入”评级。根据关键假设以及财报,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿,预计2019-2021年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿。维持“买入”评级风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。