事件描述 1、公司发布2019年年报,2019年全年公司实现营收132.27亿,同比增长73.30%,归母净利润21.15亿元,同比增长109.69%; 2、公司预计2020Q1归属于上市公司股东的净利润区间为7~7.5亿元,同比增长54.19%~65.20%; 3、公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票募集资金不超过45亿元,用于网络游戏开发、5G云游戏平台以及总部大楼建设等项目。 事件评论?手游业务流水大幅提升带动公司营收高速增长,营业成本比率显著降低,Q4销售费用有所降低,推动公司毛利率持续提升,证明公司上下游议价能力增强,规模效应显著。 ?公司加强研发力度,研发投入高速增长,2020年储备产品丰富,将发行多款精品游戏,深入挖掘传奇/奇迹IP,同时拓宽SLG、二次元等细分领域,布局多细分领域。 ?公司持续推动全球化战略,在新的区域取得突破,目前公司海外收入占比相对较低,2020年公司将出海提升至新的战略高度,储备有大量出海游戏,预计海外收入将高速增长。 ?受春节及疫情影响,2019Q1公司净利润保持高速增长,超过市场预期,目前公司核心产品流水稳定,Q2多款重点产品将陆续上线,预计Q2和全年流水将保持强势。 ?公司发布定增预案,拟募集资金45亿元,定增募集资金和公司业务发展相匹配,公司业务进一步扩张,研发、5G储备正在加速。 ?报告期内公司业务保持高增长,研发和运营能力显著提升,海外业务将加速拓展。我们预计2020-2022年公司净利润分别为29.23亿,35.56亿,41.21亿,对应PE分别为23.50倍,19.31倍,16.67倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.游戏行业增长放缓; 2.公司重点产品延期。

报告要点 n 事件描述 公司发布 19年业绩预告,19年预计实现归母净利润 11-12亿元,同比增长 27.08%-38.64%。 n 事件评论 ? 广告:Q4重点综艺集中上线,芒果切入直播带货赛道,广告业务预计 保持较快增长。1)Q4芒果自制重点综艺集中上线,《明星大侦探 5》 累计播放量 30.6亿,《妻子的浪漫旅行 3》累计播放量 18.9亿;2)19年 10月芒果推出大芒计划,聚焦 KOL 培养和带货营销,切入直播带货 赛道,强化内容营销体系,形成品效合一的营销解决方案,具备前瞻性 的战略眼光;3)20年芒果综艺品类扩大,内容持续发力,广告业务有 望保持 30%-40%的增长。 ? 会员:19年付费用户高速增长,20年有望迎来行业性会员提价。1) 19年底芒果付费用户超过 1800万,同比增长 67.4%。公司构建会员 生态体系,切入线下赛道,通过“会员开放日”、“芒果盒子校园跑”等 活动实现线上与线下联动,《明星大侦探》衍生《NZND 演唱会》开启 单片付费的尝试,推动会员收入的增长;2)爱奇艺有望于 20年进行 会员提价,或将带动行业性会员提价可能,20年芒果有望迎来付费用 户与 ARPU 的双重提升。 ? 5G 时代,大屏价值重估,视频内容产业有望率先受益。公司依托旗下 创新研究院,对 5G、AR、VR 等技术进行前瞻性布局。1)公司与华 为围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、IPTV 产 品和华为云 CDN 服务等六大板块展开深度紧密合作,开创共享收益的 内容生态合作模式;2)公司与咪咕签订战略合作协议,加深面向 5G 互联网的 4K、8K、VR/AR 等超高清视频内容的深度合作。 ? 我们坚定看好长视频行业在 5G 时代的发展机遇,看好头部公司的竞争 壁垒、会员提价、5G 创新,内容与渠道融合加速,市值空间将进一步 打开,预计 2019-2021年公司归母净利润为 11.61/16.01/18.82亿元, EPS 为 0.65/0.90/1.06元,对应 PE 为 61X/44X/38X。风险提示: 1. 付费用户增长不及预期; 2. 行业监管风险。

事件描述 公司发布2019三季报,公司2019年前三季度实现收入13.56亿,同比增长22.45%,实现归母净利润1.75亿,同比增长21.42%。n事件评论公司Q3业绩符合预期,同比增速逐季提升,环比有所降低,主要由于Q3单季度销售费用较高所致。1)2019前三季度公司营业收入13.56亿,归母净利润1.75亿,处于业绩预告中值,同比增长相比2019H1进一步提升;2)分季度看,公司Q1、Q2、Q3实现收入分别为3.90亿,5.06亿,4.6亿,Q3同比增长31.45%,环比降低9%;Q1、Q2、Q3归母净利润分别为0.57亿,0.73亿,0.45亿,Q3同比增长54.91%,环比降低38%。3)公司Q3单季度毛利率38%,保持稳定,Q3单季度销售费用1.05亿,增加显著,导致公司净利润环比下降。 公司图书出版与发行板块稳健增长,在保持已有优势同时拓展新的细分品类,书店零售业务高速增长,净利润减亏明显,助力公司打造全产业链。1)2019前三季度,图书出版与发行业务作为公司的核心业务板块继续保持稳步增长,在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势,少儿图书板块保持快速增长。2)2019前三季度书店业务实现主营收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。 公司占率调整主业赛道,以数字智能战略建立大众出版行业优势,全面改革组织结构和运行机制,全面启动事业合伙人制改革,后续增长动力强劲。1)公司主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”,各事业部更加专注主业和专业化发展,并加大线上业务和服务体系;2)公司以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,进一步提升竞争力,达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。公司是大众图书出版龙头,出版发行业务稳健增长,书店营收有望扭亏,公司正在进行体制改革,后续增长动力强劲,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.69亿,3.32亿,3.66亿,对应PE分别为33.28倍,26.96倍,24.45倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司出版发行业务增速放缓;2.公司书店零售业务亏损加大。

事件描述 1、公司发布2019三季报,2019前三季度,公司实现营收95.60亿,同比增长72.72%,实现归母净利润15.56亿,同比增长27.7%; 2、公司预计2019年归母净利润为20.5-21.5亿,同比增长103.27%~113.19%。 事件评论 公司2019Q3延续此前高增长趋势,手游表现超预期,在《精灵盛典》带动下,单季度营收取得新高,归母净利润保持高增长,Q4业绩表现依然强劲。1)Q3单季度,公司实现收入34.89亿,同比增长56.29%,环比增长23.55%,实现单季度营收新高,主要受Q3上线新游戏《精灵盛典》带动;2)Q3单季度实现归母净利润5.23亿,同比增长25.37%,环比下降9.67%,主要由于公司加大《精灵盛典》推广,销售费用大幅提升,净利率有所下降。 公司Q3销售费用大幅提升,主要由于《精灵盛典》加大推广所致,预计Q4销售费用率有所下降,公司财务表现健康,现金流表现亮眼。1)2019前三季度销售费用57.73亿,同比增长161.9%,Q1-Q3分别为21.42亿,14.90亿,21.41亿,Q3由于《精灵盛典》上线,销售费用提升,故相比Q2大幅提升。2)公司现金流表现亮眼,2019前三季度经营性现金流净额18.97亿,高于净利润,说明公司买量运营策略有效,经营情况很好,现金储备充裕。 公司研发投入持续增长,储备产品丰富,将发行多款精品游戏,深入挖掘传奇/奇迹IP,同时拓宽SLG、二次元等细分领域,布局多细分领域,依靠“量化运营”的方式保证后续增长的确定性。 公司经营模式走向正循环,员工持股计划激励彰显管理层未来发展信心,我们认为,公司战略清晰,打法行之有效,未来增长动力强劲。我们提升关于公司的盈利预期,预计2019-2021年公司净利润分别为21.04亿、24.62亿,28.13亿,对应PE分别为17.35倍,14.82倍,12.98倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.游戏行业增长放缓2.公司新产品延期发布。

事件描述 公司发布19年三季报,19Q3实现营业收入31.89亿元,同比减少15.33%,环比增长2.67%,实现归母净利润5.82亿元,同比减少60.18%,环比增长32.88%。19年全年预计实现净利润17.5亿-20.5亿,同比下降64.79%-69.94%。 事件评论 Q3广告市场持续疲软,叠加扩屏成本及应收计提影响,公司三季度业绩未见改善。1)受宏观经济影响,广告市场持续疲软,据CTR统计,19年7月/8月广告刊例花费同比下降5.8%/4.2%,影响楼宇广告收入增长,同时受影院内容排期影响,公司三季度影院广告收入出现较大幅度下滑;2)18年公司启动新一轮扩屏,带动媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等大幅增长,19年公司以优化点位为主,全年点位数量预计有所下降;3)公司账龄结构恶化,导致信用风险增加,19Q3计提信用减值损失1.71亿,同比增加195.89%(前三季度信用减值损失共计5.51亿元,同比增长357.51%)。 公司客户结构持续调整,消费品类客户比重持续提升,互联网客户占比继续下降。Q3公司消费品类客户同比实现较高增长,其中食品饮料类客户加大投放(妙可蓝多、洽洽等),化妆品类客户持续增长(兰芝、卡姿兰、HFP等淘品牌客户),互联网客户Q3投放量同比仍大幅下滑。 我们认为,20年公司具备较强的业绩增长确定性。1)公司成本得到有效控制,19Q3公司开始缩减优化点位,单季度利润环比增长33%,20年仍将采取谨慎的点位资源战略,公司毛利率水平逐步回升(19Q1/Q2/Q3毛利率分别为36.54%/46.61%/47.70%);2)公司加强回款进度的跟踪和落实,谨慎评估客户资质,应收账款同比出现改善,19年前三季度公司应收账款为43.28亿元,同比下降16.59%;3)20年东京奥运会、欧洲杯等赛事有望为公司带来需求提振。 盈利预测:受宏观环境影响公司处于业绩底部,长期我们仍看好宏观环境改善带来的业务成长性。我们预计19/20/21年归母净利润分别为19.49/32.46/42.04亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股,对应PE46X/27X/21X。 风险提示: 1. 宏观经济低迷影响广告主投放需求; 2. 行业竞争加剧。

公司三季报业绩符合预期,现金流改善显著,新游戏驱动Q3收入环比提升,Q3单季度净利润下滑的原因在于去年同期股权处置损益,扣非净利润更能反应公司整体情况。1)公司2019前三季度业绩符合此前预告,Q3单季净利润下滑主要原因在于18Q3公司处置联营企业祖龙科技部分股权,确认税后非经常性损益1.1亿元,19Q3无此类大额非经常性收益,导致19Q3归母净利润同比下滑;2)公司前三季度经营现金流净额8.17亿,同比大幅改善,其中Q3单季度经营性现金流净额6.5亿,高于净利润,主要由于核心游戏回款以及影视投入较少所致。 《完美世界》目前流水稳定,新产品《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》表现优秀,催动公司扣非净利润大幅增长,看好Q4将上线的《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《笑傲江湖》等。1)《完美世界》手游3月正式上线,目前月流水估计2-3亿左右,Q1-Q3扣非净利润增长28.47%,主要受益《完美世界》,《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》等新游戏;2)公司Q4可能上线的产品包括:《我的起源》(定档11月15日)、《梦间集天鹅座》(9月份开测)、《新笑傲江湖》(10月23日拿到版号)。 长期看5G会催化云游戏、VR/AR游戏的发展,头条、爱奇艺积极参与游戏发行市场,公司以研发为本,将长期受益行业的发展趋势。1)受5G催化,云游戏平台兴起,最先受益的必然是主机游戏厂商,而完美世界则是A股市场唯一的主机游戏厂商,将受益云游戏的兴起。2)头条、爱奇艺相继参与游戏发行业务,与腾讯产生竞争,后续可能提升研发商的分成比例,公司在内容研发商具备优势,并在2018年补充研发团队,后续竞争优势将会进一步凸显。 公司重磅游戏产品陆续上线,我们认为2019年将走入高增长通道,预测公司2019-2021年归母净利润分别为20.49亿,22.85亿,25.13亿,对应PE为18.02倍,16.16倍,14.70倍,给予“买入”评级。

受内容排播延后及新业务布局投入加大的影响,公司Q3业绩同比下滑,Q4开始将逐步修复。三季度为国庆献礼剧的集中上线期,芒果重点综艺影视节目排播延后(如《妻子的浪漫旅行3》、《勇敢的世界2》等)影响收入确认,同时受5G研究院、互动剧等技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响,公司整体业绩增长放缓。 19年广告、会员、运营商业务预计仍将保持较快增长,我们持续看好公司Q4及20年业绩表现。Q4芒果重点综艺有望集中上线(《妻子的浪漫旅行3》、《明星大侦探5》等),业绩表现预计好于去年同期。全年广告及运营商业务预计仍将保持较高增长。20年芒果内容将持续发力,加大IP储备和影视剧投入,推动各项业务的持续增长。 5G时代,芒果加速全媒体产业链的生态布局。1)10月9日芒果成立海口子公司星芒互娱,切入网红经济赛道,打造特色全媒体产业链,进一步促进公司业务板块的协同互补;2)公司依托旗下创新研究院,对5G、AR、VR技术进行前瞻性布局。公司与华为开创共享收益的内容生态合作模式;与咪咕签订战略合作协议,加深面向5G的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的合作。 盈利预测:我们坚定看好长视频行业在5G时代的发展机遇,内容与渠道融合加速,市值空间将进一步打开,预计19-21年公司归母净利润为11.96/16.12/18.80亿,EPS为0.67/0.91/1.06元,对应PE为39X/29X/25X。

报告要点 事件描述完美世界 2019年上半年实现收入 36.56亿元,同比下降 0.29%,剔除院线业务影响后收入同比增长 12.44%,实现归母净利润 10.20亿元,同比增长30.50%。 事件评论? 2019中报业绩重启高增长,《完美世界》手游流水表现持续亮眼,同时19、20年公司储备产品丰富,后续增长确定性较高。根据我们的数据跟踪,《完美世界》手游 3月上线,上线以来流水较为稳定,目前《完美世界》流水 3亿元左右,预计 2019下半年流水有望维持在较高水平。 ? 剔除院线业务板块影响,公司 2019H1影视业务增长较快,受《青春斗》带动,2019H1电视剧收入较大,同时公司影视储备产品丰富,题材覆盖范围广,投资多部主旋律剧。影视收入的增长和毛利率的提升主要受《青春斗》带动。公司储备有《不婚女王》、《鳄鱼与牙签鸟》、《老酒馆》、《霍元甲》、《义无反顾》、《西夏死书》、《壮志高飞》等多款产品,已经完成制作或在制作中,后续将陆续产生收入。 ? 公司加速手游出海步伐,深化电竞布局,Ti9的举办将带动公司受益,Steam 中国的代理正在推进,同时公司补足研发团队,通过“引进来、走出去”相结合的战略,加强研发实力,拓展更多精品内容。 ? 长期看 5G 会催化云游戏、VR/AR 游戏的发展,头条、爱奇艺积极参与游戏发行市场,公司以研发为本,将长期受益行业的发展趋势。受5G 催化,云游戏平台兴起,最先受益的必然是主机游戏厂商,而完美世界则是 A 股市场唯一的主机游戏厂商,将受益云游戏的兴起。 ? 公司重磅游戏产品陆续上线,我们认为 2019年将走入高增长通道,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 21.65亿, 23.82亿, 25.66亿,对应 PE 为 14.81倍,13.46倍,12.50倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 游戏行业增长放缓; 2. 公司新产品延期发布。

事件描述 公司5月27日发布公告,宣布完成定增发行0.57亿股,募资20亿元,其中中移资本认购0.46亿股,认购金额16.0亿,中国人寿认购0.11亿股,认购金额4.0亿,发行价为34.93元/股,股份锁定期12个月。 事件评论 中国移动16亿入股芒果,成为公司第二大股东,定增落地解除市场疑虑,流量运营加持打开业务成长空间。1)流量加持与内容合作:中国移动拥有超9亿用户,流量运营能力强劲,此次入股有望加强咪咕与芒果的合作,为芒果带来新的流量入口和会员增量;2)助推芒果IPTV、OTT业务发展:有望推动芒果IPTV及OTT的省内及省外双向拓展;3)补充现金流:此次定增落地,有望进一步丰富公司的上游版权内容库,加强内容制作能力。 5G时代,视频产业是未来的兵家必争之地。美国的横向并购和产业重塑已经先于国内发生,此次中国移动入股芒果与美国通讯运营商AT&T收购时代华纳类似,渠道与内容的融合加速,视频网站作为内容提供方,同时又兼具平台属性,产业价值正在重塑。芒果超媒作为国内视频产业的第四极,此次的定增反映出电信运营商对芒果内容体系的认可。 一季度芒果TV运营数据向好,我们持续看好公司视频平台业务及大屏端潜力。19Q1芒果的活跃用户企稳回升,使用时长上升显著,公司会员、广告招商情况良好,19年依托节目数量新增和精品内容,广告+会员业务仍然有较大潜力,电视剧+综艺双重发力下,平台属性将更加凸显。 盈利预测:过亿会员时代,平台产业链地位提升,市值空间有望进一步打开。我们预计19-21年公司归母净利润为11.27/15.10/18.08亿元,EPS为1.14/1.53/1.83元,对应PE为38X/28X/24X。 风险提示: 1.付费用户增长不及预期; 2.政策监管风险。

全国首家独立上市的播控平台运营公司 公司是全国领先的新媒体业务运营商,经广东广播电视台授权,公司独家运营与广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务等业务,实际控制人为广东广播电视台。在IPTV渗透率快速提升的基础上,公司营业收入和净利润持续高增长,毛利率保持稳定,净利率持续提升,IPTV和OTT是公司的主要业务,2018年占公司总收入和总毛利的比例在90%左右。 IPTV产业链地位稳固,渗透率尚有一倍空间 IPTV的产业链发生重构,省级播控平台(二级播控平台)在产业链上的议价权强大。我国IPTV和OTT等新媒体发展迅速,持续保持高增长,广东省作为我国人口第一大省,目前IPTV渗透率较低,公司是广东省内唯一具备IPTV业务资质的运营方,业务资质稳定,具备市场垄断地位。根据2种方法进行估算,公司IPTV用户数还有1倍空间。目前增值业务占比依然较低,但是ARPU值更高,在渗透率到顶之后有望成为IPTV收入的增长动力。 OTT竞争优势显著,省外拓展可期 OTT产业链呈现“哑铃式”结构,集成牌照商呈现垄断竞争的格局,在监管趋严的背景下集成牌照商的地位可能进一步加强。鉴于OTT的内容优势以及智能电视的迅速普及,OTT用户规模将持续增长,公司互联网产品竞争力强大,其中云视听极光通过和腾讯合作,长期保持在OTT媒体排行榜前3名,且增速较高。公司议价能力较强,分成比例较高,我们判断,伴随公司加大推广力度,以及大屏付费用户的增加,公司OTT业务还有较大空间。 同业比较:公司毛利率较高,盈利能力较强 和同行业公司相比,公司目前IPTV规模较小,但是增速最高,毛利率的不同主要是业务范围不同所致,且根据东方明珠IPTV业务的发展历史,公司毛利率将继续保持。公司OTT运营收入增速很快,和东方明珠相比,公司和腾讯合作,获取用户成本较低,且版权投入成本较低,故毛利率较高。 盈利预测 我们预计,2019-2021年,归属于母公司的净利润分别为3.28亿、4.59亿、5.98亿,对应PE分别为30.25倍、21.59倍、16.56倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司IPTV用户增长遇到瓶颈; 2.受政策监管OTT业务受影响。

老牌国字号电影全产业链龙头公司是我国电影行业中产业链布局最完整、综合实力最强、品牌影响力最广的国字号龙头企业。公司电影全产业链优势凸显,在A 股中具备很强稀缺性。 四大板块攻守兼备,短期基本面显著改善1) 受益于进口片大年,高壁垒进口片发行业务迎来提振。我国进口影片发行由公司和华夏电影两家国企垄断,具备很高进入壁垒。进口电影发行业务是公司主要收入和利润来源。从片单来看,2019年是进口影片大年,我们认为,公司进口影片发行收入将迎来较高增长。 2) 二季度电影票房增速有望修复,电影放映业务或迎改善。 2019一季度,我国电影票房同比下滑约8%;由于同比基数较低,我们预计,今年二季度电影票房有望增长约15%,公司电影放映业务或迎改善。 3) 潜心投入拥抱“科幻元年”,影视制片业务终迎爆发。伴随公司加大内容制作投入,影视制片业务成为板块收入主力贡献。2019年春节档公司主投主控的科幻电影《流浪地球》票房高达46.54亿元,我们预计该片有望为公司带来近3亿的收益。 4) 受益数字化影院升级浪潮,影视服务业务打开快速成长通道。公司具备全系列中国自主知识产权技术影视设备产品矩阵,我们认为,未来三年影视服务板块收入仍有望保持30%左右的成长速度,且伴随技术成熟、成本下降、毛利率稳步提升,板块未来表现可期。 财务表现稳健,具备长期投资价值从财务角度来看,我们认为公司经营稳健、盈利能力业内领先,且现金流充裕、高分红,具备长期投资的价值。 盈利预测及投资建议我们预计,公司2018-2020年营业收入分别为94.15亿元、116.75亿元和137.84亿元,归母净利润分别为15.25亿元、14.92亿元和15.93亿元,EPS分别为0.82元、0.80元和0.85元,对应PE 分别为17.53、17.92和16.78,给予“买入”评级。 险提示: 1. 进口影片政策变化对公司进口发行业务带来的风险; 2. 电影市场发展不及预期的风险。 19250

海外格局演绎:从Getty到Shutterstock,行业变革下的双巨头 海外图片巨头的诞生伴随行业性的重大变革,Getty经历了图片市场从传统模式到数字模式的转变,Shutterstock经历了数字模式下高端图片到微利图片的转变。微利图片行业同样有其局限性:1)从外部环境看,微利图片市场竞争激烈,进入壁垒低,小图片库的出现降低了图片内容的差异化程度,微利图库公司对下游客户的议价能力下降;2)从内生增长看,微利图库客单价低,提升空间有限,发展后期用户增长趋缓,获客成本提升,影响微利图库公司整体业绩。 国内格局剖析:高端市场格局固化,微利市场未现龙头 高端图片市场:视觉中国市场份额近40%,护城河持续加深,龙头地位难以撼动。竞争壁垒体现在:1)掌握大量自有独家图片内容,图片质量领先,外来者进入难度大;2)多年图片行业积累形成数据、技术、运营的全方面领先。 微利图片市场:国内微利图片公司只存在成立时间的先后问题,并没有公司形成绝对的竞争优势。国内微利图库兴起对视觉中国的影响不是存量替代的冲击,而是同步竞争关系,视觉中国产品组合更丰富,价格体系更灵活,用户获取更积极,服务体系更完善,在战略和经营层面符合行业发展逻辑和趋势,先发优势明显,现有竞争地位和格局将会持续。 未来方向:技术赋能与双端融合 方向一:技术赋能内容。行业变革与巨头演变的关键点在于技术。我们认为,未来伴随行业增速趋缓,流量获取关键在于图片公司的服务水平。技术加持下,图片公司有望提供更多的图片使用场景,优化网站体验,最大限度的满足客户的内容需求,从而加强用户粘性。 方向二:高端与微利图片市场的相互融合。行业竞争加剧的背景下,图库产品线逐步融合,Getty从高端向低端发展,Shutterstock从低端向高端发展,两家公司均推出了结合高端和微利的产品矩阵。 盈利预测 我们持续看好公司所处行业赛道的高景气度以及公司业绩的高成长性及高确定性,预计公司2018-2020年归母净利润为3.84亿,5.08亿,6.80亿,EPS为0.55,0.72,0.97,对应PE44X,33X,25X。维持“买入”评级。

收购万达影视业绩承诺下修,交易对方大股东锁定期36个月传递市场信心。此次下调万达影视估值约10亿元至106.51亿元;业绩承诺调整为:2018年至2021年分别不低于7.63/8.88/10.69/12.74亿元,对应PE分别为14/12/10/8X,而调整前方案万达影视2018年至2020年对应PE分别为13X/11X/9X。万达影视大股东万达投资、林宁、莘县融智的股份锁定期长达36个月,向市场传达积极的信号。 影院加速出清公司份额有望提升,积极赋能非票业务挖掘增长新动能。18年全国票房预增5%~7%有望达600亿元,19年预期保持约10%的稳健增长。我们认为,在单银幕产出水平持续下滑、行业加速洗牌、投资热度降温背景下,公司作为龙头市占率有望逐步提升。非票房业务方面,通过场景消费+衍生品赋能卖品业务,为公司提供持续增长动力,并有效平滑因经营杠杆带来的业绩波动风险。 收购万达影视补齐内容端,积极打造电影生活生态圈。未来公司一方面将持续投入影院建设,扩大线下院线优势;另一方面通过收购万达影视加强生态圈的内容建设。公司将发挥内容产业和线下影院优势,打通线上线下,并积极发展电影衍生业务。 盈利预测及投资建议。2018年至2020年公司归母净利润分别为15.63/17.66/20.51亿元,对应PE分别为24/21/19X。假如收购完成,公司备考市值约449亿元,19年备考净利润24.51亿元,对应PE为18X。作为院线行业龙头,公司积极打造全球领先的电影生活生态圈,加入内容业务将为公司未来增长提供强劲动力,给予“买入”评级。

院线行业领军者,致力打造全球领先电影生活生态圈 依托万达集团,以资产联结方式快速扩张,树立强大的规模及品牌优势。截至18年10月,公司已开业直营影院573家、银幕5062块,未来几年仍将保持每年新增80-100家影院的速度快速扩张,拥有1.2亿会员,并以每月200万人的速度增长。 营收规模和盈利能力以及单银幕产出水平均领先行业。2017年公司单银幕产出为171万元/年,远高于全国平均水平110万元/年。 票房增速放缓影院投资降温,市场加速出清下公司份额有望提升 2018年预计全年票房同比增长5%-7%。2019年预计票房有望达650亿元,同比增长10%左右。我们认为,由于银幕增速下降幅度低于票房增速下降幅度,单银幕产出水平持续下滑,在影院经营承压、投资热度降温、行业加速洗牌背景下,公司市占率有望逐步提升。 积极赋能非票业务,有效平滑业绩波动、挖掘增长新动能 公司非票房业务占比由2015年的20%快速提升至2018H1的34.35%,领先国内院线非票占比水平,与美国成熟龙头院线非票占比水平接近。非票房业务有效平滑影院经营杠杆带来的业绩波动风险,公司创新“场景消费”,大力发展电影衍生品,持续赋能非票房业务,拉动业绩稳健增长。 收购万达影视,打造五大业务一体的泛娱乐平台 2018年6月26日,公司公告重启万达影视收购方案,万达影视作为优秀的内容制作发行商,具备优秀的电影制作发行能力、稳定的精品剧产出能力和全平台立体化的游戏发行能力,经营规模和盈利能力稳步提升,产品储备丰富,业绩增长动力充足。 盈利预测及投资建议 我们预计,2018-2020年,公司归母净利润分别为15.75亿元、17.67亿元、20.51亿元,对应PE分别为26X、23X、20X。假如收购完成,公司备考市值约为586亿元左右,对应19年备考净利润27.31亿元,对应PE为21X。公司作为院线行业龙头,积极打造全球领先的电影生活生态圈,加入内容业务将为公司未来增长提供强劲动力,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 票房增长不及预期的风险; 2. 收购方案进展不及预期的风险 3. 行业政策风险。

当前是我们关注芒果TV的最佳时点。 竞争格局上看,视频网站是特殊媒体,芒果TV和BAT属于竞合关系,芒果TV与BAT的发展路径不同,本质是通过综艺节目打造媒体平台的最佳内容形态;内容层面上看,芒果TV暑期档强势开局,《流行花园》、《幻乐之城》等彰显强劲内容力;财务层面上看,中报业绩预告超出市场预期,18年业绩有望延续高增长。 广告:产品流量提升,价格优势显著,收入增速或达70%-80%。 18年广告收入有望增长70%-80%,主要受益于:1)以拼多多为代表的互联网企业营销投入持续增长;2)18年丰富的产品内容以及产品流量能力的提升助推广告收入增长;3)同等级内容下芒果TV的硬广价格更具竞争优势;4)芒果用户群体具备更高消费潜力,会员权益放大增强付费吸引力。 会员:下半年内容集中发力会员数量有望翻番。 18年下半年重磅内容集中上线,综艺方面《勇敢的世界》累计播放量2亿,下半年还将上线3款芒果自制S级综艺《爸爸去哪儿6》、《电音骑士》、《明星大侦探4》;电视剧方面《流行花园》、《甜蜜暴击》播放表现亮眼,后续还将上线芒果自制剧《火王》、《我的波塞冬》等。同时基于8月芒果粉丝节的会员互动及会员促销也将带动新一波付费浪潮。 版权:18年综艺分销规模进一步扩大,电视剧版权储备丰富。 18年芒果上线的迭代综艺中,《向往的生活第二季》、《妈妈是超人第三季》、《变形计之平行世界》均从独播改为双平台播放,单部综艺创收能力提升。版权收入结构由综艺分销向综艺、电视剧双重分销演变,收入结构逐步优化,18年芒果电视剧版权储备丰富,《火王》、《甜蜜暴击》等均为版权分销业务做出贡献。 盈利预测。 预计18-20年公司归母净利润为11.61/15.14/18.44亿元,EPS为1.17/1.53/1.87元,对应PE34X/26X/21X。我们认为,芒果TV并不完全等同于爱奇艺等视频网站,内容分销及IPTV业务为平台持续创收,芒果TV理应享受更高的PE溢价,我们持续看好平台的未来发展,给予40倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:1.影视剧及综艺上线表现不达预期; 2.会员数量发展不及预期。