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李晓辉

民生证券

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中国石油 石油化工业 2019-01-28 7.29 -- -- 7.94 8.92%
8.02 10.01%
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勘探与生产:我国最大的原油和天然气生产商,油价上涨业绩弹性大 公司是我国最大的原油和天然气生产商,2017年油气当量产量12.68亿桶,其中 生产原油7.43亿桶,天然气3.153万亿立方英尺。当前国际油价在主要产油国联盟减产的推动下逐步反弹,2018年10月布伦特油价曾突破86美元/桶的高点,我们判断2019年油价中枢约70美元/桶。随着油价的上涨公司资本开支已经开始增加,公司的油气产量将恢复增长。未来勘探与生产业务有望受益于量价齐升带来的业绩大幅增长。 炼油与化工:产能产量仅低于中国石化,中高油价下炼化行业景气度高 公司的炼化能力在国内仅次于中国石化排名第二位,2017年加工原油1.38亿吨,生产成品油9272万吨、乙烯576万吨,同样处于行业垄断地位。炼油和化工处于石化产业链的下游,起到对原油进行加工转换的作用,通过赚取加工费来获得合理的利润。当原油价格过高时,终端产品需求减弱,替代品增加,同时受国家管控导致产品价格不能及时传导,炼化企业亏损;当原油价格过低时,产品与原料之间的价差太小,企业毛利降低。所以只有当原油价格处在60-80美元/桶之间时,在不考虑库存的影响下炼化企业景气度最高。过去两年炼油和化工板块已经成为公司业绩的主要来源。 油气销售:占据垄断地位,业绩增长稳定 销售业务中,汽煤柴的销售是收入主要来源,同时非油业务增长很快,达30%。截止2017年,公司在运营加油站21399座,汽煤柴销量1.7亿吨,同比增长6.5%,市占率为37%。非油品业务以便利店业务为核心,实现了收入和利润的稳定增长。2017年全年新增便利店1438座,总数达到19338座,公司实现非油品业务收入186亿元,便利店收入较去年增长约30%。综上来看,油气销售业务为先发优势壁垒的垄断业务,中国石油的传统油气销售盈利稳定,风险低,增长缓慢。而非油业务增长迅速,有望成为该板块的新利润增长点。 天然气及管道:储运设施不断完善,业务有望大幅减亏 根据国家天然气发展规划,到2020年和2030 年,天然气在一次能源消费结构中的占比力争分别达到10%和15%。而中国石油作为主要的天然气生产和销售企业,随着下游LNG接收站、储气库、天然气管道等设施的不断完善,未来进口途径更加多样化,能够有效减少目前大量管道气造成的亏损。 投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.28元、0.42元、0.47元,对应PE分别为26倍、18倍、16倍。油价上涨,公司对油价弹性高,业绩增速快。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中国石油仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌;经济增速放缓原油及天然气需求降低。
华峰氨纶 基础化工业 2019-01-14 4.27 -- -- 4.76 11.48%
6.53 52.93%
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一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了氨纶行业情况。 二、分析与判断 氨纶行业国内领军者,成本优势打造牢固护城河 氨纶行业18年国内产能70万吨,产量约58万吨,华峰氨纶的产能为12万吨,市占率约20%。华峰集团是国内主要的聚氨酯制品产销企业,公司作为旗下成员享有集团原料采购方面的优势。华峰氨纶深耕氨纶行业近20年,深厚的行业积淀是公司形成成本优势的关键。公司在投产新产能的同时,对老产能进行技改升级,使公司的氨纶成本持续低于行业平均水平。我们判断,未来随着落后小产能的退出,行业集中度有很大的提升空间,公司有望持续受益行业集中度提升带来的盈利改善。 重庆项目19年投产6万吨产能,产能增幅50%,持续增厚公司业绩 据公司公告,重庆项目6万吨差别化氨纶项目预计19年8月完工开始试生产。届时公司的产能将从目前的12万吨扩大到18万吨,增幅达50%。由于重庆基地的氨纶项目设备新,并且距离供货商巴斯夫有运距优势,重庆的电力成本也比较低,我们判断新项目投产,公司总体的氨纶成本有望进一步下降,竞争优势将进一步强化。 瑞安热电厂投产在即,成本有望进一步下降 据公司公告,瑞安市华峰热电有限公司投资建设的热电联产项目已经进入了调试试运行阶段。项目建设规模为2台100 t/h高温高压循环流化床锅炉+1台CB18MW抽背式汽轮发电机组,项目投产后将实现年发电量为84,970MWh,年供电量为71,370MWh,年供低参数蒸汽为342,360t,高参数蒸汽为180,000t,年均净利润2,953万元,投资回收期为9.11年。我们判断,随着热电联产项目的投产,在节能减排的同时,瑞安基地的成本有望进一步下降,公司成本优势的护城河将更加稳固。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.27元、0.33元、0.41元,对应PE分别为16倍、13倍、10倍。当前化纤行业平均估值为23倍,考虑到公司成本优势明显,19年新产能投放后业绩有望持续增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
新奥股份 基础化工业 2018-11-02 11.08 -- -- 12.24 10.47%
12.24 10.47%
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一、事件概述 公司发布三季报,前三季度实现营收97.97亿元,同比增长39.71%;归属于上市公司净利润10.35亿,同比增长169.33%。 二、分析与判断 主营产品量价齐升,业绩大幅增长 公司主营能源化工产品包括煤炭、甲醇、二甲醚、LNG以及部分农兽药,受益于产品价格的增长以及产量的同比增加,公司业绩同比大幅增长。同时,受国际油价大幅上涨影响,投资收益达到3.59亿,较去年同比增加6.67亿(公司持股澳大利亚Santos公司10.07%股权,为第一大股东)。未来随着20万吨稳定轻烃项目的稳定运行,公司不仅在甲醇和LNG产能上均有增长,大幅增厚公司业绩,同时公司依靠完全自主的煤制气核心技术未来有望拉动煤制气工程订单放量增长。 集团内天然气全产业链布局完成,LNG接收站一期300万吨顺利投产 新奥集团旗下新奥燃气是国内五大燃气公司之一,为全国160个县市年提供150亿方天然气,但由于缺少上游资源,所有天然气全部依赖于三桶油供应或者国外进口,制约了整个集团天然气领域的发展。新奥集团为解决上游发展瓶颈,依托新奥股份上市平台于2016年对澳大利亚第二大油气生产商Santos11.72%股权进行收购,目前新奥股份持有Santos10.07%股权,为其第一大股东。同时积极布局LNG接收站,目前舟山一期300万吨产能已经顺利投产,今冬供暖期间有望受益LNG涨价,未来舟山LNG接收站有望扩产至1000万吨。LNG接收站的建成投产不仅可以解决公司进口气源问题,还可以通过LNG贸易提高公司业绩,使新奥集团在天然气领域真正实现全产业链布局。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.28元、1.52元、1.69元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍。当前行业可比公司平均PE约15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅走低;汇率波动导致投资收益减少;煤炭甲醇价格大幅下降。
中国石化 石油化工业 2018-09-03 6.66 -- -- 7.14 7.21%
7.14 7.21%
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炼化板块景气度高,贡献主要业绩;销售板块稳健,上游板块亏损成业绩短板 由于上半年国际油价上涨,布伦特油价均价约71美元/桶,同比增长36%,公司的营收和利润均较大幅度的增长。上游勘探板块,油气当量产量微增1.4%,其中原油产量继续减少,天然气产量增加,经营收益亏损约4亿,由于开采成本高,折摊费用较多以及计提减值影响,导致该业务依然亏损,目前是公司业绩短板。中游炼化业务继续保持高景气,其中炼油板块原油加工量及成品油产量均实现增长,炼油实现经营收益389亿,同比增长32.5%,依然是贡献业绩的最主要业务;化工板块乙烯和合成树脂产量实现增长,经营收益158亿,同比增长29.7%。销售板块业绩稳健,成品油销量以及加油站数量均有所增加,非油业务高速增长,该板块经营收益172亿,同比增长3.7%。 中期分红创历史新高,全年分红值得期待 半年报公司公布了中期分红方案,公司基于良好的现金流以及高速增长的业绩,决定中期派发股息0.16元(含税),同比增加60%。公司自上市以来分红率40%,近五年为66%,2017年更是股利支付率超过100%,达到118%,股息率接近8%。我们按照今年股利支付率为5年平均66%计算,全年净利润850亿假设,2018年全年每股派息将超过0.5元,股息率对应当前股价约7%,是非常好的长期价值投资标的。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.70元、0.74元、0.77元,对应PE分别为9倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中石化仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。
上海石化 石油化工业 2018-08-28 5.27 -- -- 5.90 11.95%
5.90 11.95%
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一、事件概述 公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入为521.88亿元,较上年同期增21.07%;归属于母公司所有者的净利润为35.24亿元,较上年同期增36.83%。 二、分析与判断 主营产品量价齐升,带动业绩大幅增长 公司主要生产装置经过去年大检修之后有效解决生产瓶颈,今年加工量及产品产量均同比实现增长。上半年公司共加工原油734.39万吨(含来料加工38.69 万吨),比去年同期上升7.93%。生产成品油431.77万吨,同比上升6.23%;生产乙烯40.25 万吨,同比上升13.25%;对二甲苯32.99 万吨,同比上升15.84%。主要产品价格在原油带动下也均实现一定增长,虽然毛利率同比略有降低,但是产量的增加使整体业绩仍然同比大幅增长,半年业绩创历史新高。 油价震荡向上,炼油继续享受高收益 今年以来,国际油价在减产的推动下稳步上升,布伦特平均价约为71.12美元/桶,同比上升了34.85%,WTI平均价约为65.40美元/桶,同比上升30.67%。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存增值的超额收益。 聚烯烃需求旺盛价格保持高位,乙烯景气周期持续 从今年1月开始洋垃圾塑料禁令开始实施,加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。同时,我国近两年新增乙烯、丙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200万吨,行业占比8.70%左右,而正在建设的大型民营企业炼化一体化项目以及乙烷和丙烷脱氢等项目要2020年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.63元、0.65元、0.66元,对应PE分别为8倍、8倍、8倍,当前炼化板块行业平均估值约15倍,公司估值存在向上修复空间,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下降;石化产品价格大幅走低;发生事故导致停工。
海油工程 建筑和工程 2018-08-27 5.89 -- -- 6.89 16.98%
7.06 19.86%
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海洋业务稳步复苏,下半年进入项目建设繁忙期 上半年实现营业收入35.76亿元,同比下降14.42%,主要原因是行业处在低谷,服务价格相对较低;另外去年同期非海洋业务Yamal项目处于收尾期实现收入22.33亿元,占去年同期收入比例超过50%,剔除Yamal项目影响,本期收入较去年同期增长16.30亿元,增幅84%。上半年公司共运行13个海上油气田开发项目和2个模块化陆上建造项目,还有12个项目等待开工,目前公司等待开工和正在建设的重点工程项目达到20个,项目建设进入繁忙期。 在手订单充足,新项目承揽额同比大幅增长 截止2018年上半年,公司实现市场承揽额约99.64亿元人民币。其中实现国内市场承揽额89.11亿元,较去年同期51.32亿元增长73.64%;实现海外市场承揽额10.53亿元,较去年同期1.80亿元增长485%。截止报告期末,公司在手未完成订单额约176亿元,充足的在手执行订单保证了公司在行业低谷期间能够有稳定的业绩,超强的新项目承揽能力体现公司在海洋石油工程行业中的竞争力。 国际油价上行带动上游投资增加,海洋石油工程行业拐点已现 国际油价自2016年初底部反弹,今年布伦特油价高点突破80美元/桶。随着油价的上涨,石油公司的资本开支也大幅提高。根据中海油最新的资本开支计划显示,2018年资本开支将达到700-800亿元人民币,较2017年提高40%-60%。而根据以往的年报数据显示,中海油资本开支的15%-18%将转换为公司的营业收入,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.16元、0.37元、0.47元,对应PE分别为37倍、16倍、13倍。随着国际油价上涨海洋工程行业底部复苏,公司业绩迎来拐点。当前行业平均估值约80倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 国际油价大跌;中海油资本开支不达预期。
国恩股份 非金属类建材业 2018-08-23 25.50 -- -- 26.17 2.63%
28.48 11.69%
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一、事件概述 公司发布2018年半年报,上半年实现营收14.18亿,同比增长75.72%;归属于上市公司股东的净利润1.24亿,同比增长61.16%。 二、分析与判断 家电、汽车需求升温,改性塑料业务稳定增长 公司在改性塑料领域深耕多年,研发和生产经验丰富,市场不断壮大。家电领域不仅实现原有大客户业务增长,还有效开拓小家电市场,与国内外知名品牌客户海信、海尔、美的、LG、长虹、三星、冠捷、小米、九阳等保持良好合作关系。汽车领域对接比亚迪、吉利、北汽等主机厂,在量产车材料切换和新车型(含新能源汽车)材料认证方面展开合作,并成功切入比亚迪、现代的供货认证环节。上半年改性塑料业务实现营收11.49亿,同比增长68.01%,营收占比81.04%,是业绩增长的主要来源。 通过多项认证,国恩人造草坪业务有望快速放量 公司设立国恩体育草坪控股子公司,专业从事人造草坪的研发、生产和销售,为客户提供包括研发、设计、生产、铺装及售后维护在内的整体解决方案和综合服务。目前已全面投产,并顺利通过多项体系认证,并预计将于10月拿到国际足联FIFA认证,有利于进一步提升品牌优势。国内人造草坪行业中,规模比较大的是江苏共创,年收入20-30亿,其他规模都比较小。2018年2月,公司成为青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位,该项目中标金额为1.68亿元人民币,将于2018年9月底前完工。公司通过参加上海、俄罗斯、日本等国内国际展会,借助母公司强有力的平台资源,全力开拓国内外市场,公司产品已出口美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区,人造草坪业务有望在未来快速放量。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.12元、1.61元、2.27元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍,当前行业平均估值26倍。公司定增高分子材料项目投产后,多样化下游订单有望持续高增长,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 客户订单低于预期;项目投产进度存不确定性。
卫星石化 基础化工业 2018-08-16 10.24 -- -- 11.37 11.04%
11.62 13.48%
详细
一、事件概述 公司发布2018年半年报,实现营业收入43.59亿元,同比增长8.00%;归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比降低32.53%。 二、分析与判断 一季度拖累上半年业绩,二季度环比大幅好转 上半年公司业绩同比降幅较大,归属于上市公司股东净利润同比降低32.53%,主要受一季度工业园区供汽事故造成嘉兴基地停车,同时丙烯酸及酯类价格同比降低影响,导致一季度归属于上市公司股东同比降低61.21%,拖累上半年业绩。二季度随着下游需求增加,丙烯酸及酯量价齐升,实现归属于上市公司股东的净利润为2.135亿元,比上年同期增长10.93%,二季度业绩同比增长。 新项目陆续投产,未来业绩可期 根据公司公告,7月份年产22万吨双氧水项目建成投产,年产45万吨PDH二期预计2018年底建成投产,年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂三期项目、年产36万吨丙烯酸及酯项目等计划2019年逐步建成投产。新项目的陆续投产为未来业绩增长打下基础。同时,连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利,3月完成乙烷采购协议,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订。公司未来有望成为C2、C3双产业链大型轻烃综合生产商。 C3产业链完整,持续受益丙烯及下游景气周期 公司深耕C3产业链,目前具备丙烯45万吨、聚丙烯30万吨、丙烯酸48万吨、丙烯酸酯45万吨产能。2019年平湖基地新增项目投产后,届时具备丙烯90万吨、聚丙烯30万吨、丙烯酸84万吨、丙烯酸酯81万吨、双氧水22万吨产能。公司依靠C3产业链一体化优势抗风险能力强,产品价格上涨业绩弹性大。同时,随着全国环保越来越严格,行业集中度必然提升,行业前三企业盈利能力有望提高。此外,受益于水性涂料等下游产品的快速增长,丙烯酸及酯的需要有望好于预期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.80元、0.96元、1.13元,对应PE分别为12倍、10倍、8倍,当前行业平均估值约15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 丙烯酸及酯价格下跌,新建项目投产进度存不确定性。
中国石化 石油化工业 2018-07-27 6.41 -- -- 6.84 4.11%
7.14 11.39%
详细
一、事件概述 公司发布业绩预增公告,2018 年上半年实现归属于母公司股东的净利润与上年同期相比增长50%左右。 二、分析与判断 受益油价上涨,主业全面开花 上半年国际油价布伦特均价约71美元/桶,较2017年上涨约16美元/桶,其中二季度均价达到了75美元/桶。受国际油价上涨利好,公司主营四大板块业绩全面开花,其中上游勘探开发板块实现扭亏为盈(去年同期经营亏损183亿),是利润同比大幅增长的主要来源;炼油和化工板块继续保持中油价下超高的景气度,原油加工量和乙烯产量在现有产能下分别同比提高2.49%和3.16%;销售板块在消除价格战的影响后成品油经销总量实现增长。公司四大主营业务全部实现盈利,历史罕见,上半年业绩有望超过405亿,创历史新高。 公司业绩稳定向上,高比例分红值得期待 公司17年虽然业绩同比只增长10.1%,但基于良好的现金流以及对未来业绩持续增长的信心,公司以接近8% 的股息率用现金的形式回报股东,股利支付率更是达到118%。展望2018年,公司业绩预计将同比大幅增长,上半年同比增长约50%,为继续高比例分红打下良好基础。公司作为优秀的国有大型上市企业,以高比例现金分红的形式积极回报股东,堪称价值投资的典范。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.70元、0.74元、0.77元,对应PE分别为9倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中石化仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。
海油工程 建筑和工程 2018-07-27 5.32 -- -- 5.94 11.65%
7.06 32.71%
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海洋石油工程EPCI总承包商,国内地位领先。 公司隶属于中国海洋石油集团,是国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司。公司形成了海洋工程设计、海洋工程建造、海洋工程安装、海上油气田维保、水下工程检测与安装、高端橇装产品制造、海洋工程质量检测、海洋工程项目总包管理八大能力,拥有300米以内水深传统海域较强的油气田工程建设综合能力,是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI总承包商之一。 油价上涨石油公司资本开支大幅提高,推动工程项目订单放量增长。 受减产协议超高的执行率利好以及地缘政治事件的驱动,布伦特油价已经从2016年初最低时的27美元/桶上升至今年高点80美元/桶。随着油价的上涨,石油公司的资本开支也大幅提高。根据中海油最新的资本开支计划显示,2018年资本开支将达到700-800亿元人民币,较2017年提高40%-60%。而根据以往的年报数据显示,中海油资本开支的15%-18%将转换为公司的营业收入,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。 拥有八大建造场地,产能跻身世界前列。 公司在渤海、黄海、南海海域拥有八大建造场地,总计约600万平方米。在天津塘沽、山东青岛拥有超过140万平方米的大型海洋工程制造基地,其中青岛场地拥有120万平方米面积,是公司走向深水和国际市场的重要基础之一,“海洋石油222”和“海洋石油223”等深水作业船舶均于青岛场地建成。公司在广东惠州、湛江、珠海、深圳的建造场地为扩大南海市场和海外市场打下坚实的基础。公司18年计划建设的天津港基地标志着公司有望实现拥有智能制造、特种装备制造及特色技术服务(“两特一智”)基地的转型升级,场地建成后预期公司将提升生产经营效率,扩大渤海海域油气资源开发潜能。 发展海洋石油意义重大,公司受益于行业远期发展规划。 我国海洋资源丰富,油气储量排名世界前列,发展海洋石油不仅能够解决我国油气资源对外依存度高的问题,同时还能够维护我国海洋权益,具有双重战略意义。中海油是中国海上主要油气生产商,近十年原油储量和产量都呈现增长趋势,中海油从上市初的日产量26万桶油当量、储量17.9亿桶增加至17年日产量129万桶油当量、储量48.4亿桶。据中海油预计,2018年陆上建造和海上安装工作量将继续增长,共有超过20个新项目在建,我们预期随着中海油增储上产的经营策略不断推进,将带动海油工程业务需求进一步提升。 盈利预测与投资建议。 预计公司2018~2020年EPS分别为0.16元、0.37元、0.47元,对应PE分别为37倍、16倍、13倍。随着国际油价上涨海洋工程行业底部复苏,公司业绩迎来拐点。当前行业平均估值约80倍,给予公司“推荐”评级。
海油工程 建筑和工程 2018-06-11 5.78 -- -- 5.66 -2.08%
6.31 9.17%
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一、事件概述 中海油2018年资本开支预计700-800亿元人民币,较2017年提高40%-60%。 二、分析与判断 海洋石油工程行业壁垒高,公司是亚太地区最大EPCI总包商之一 公司隶属于中国海洋石油集团,是国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司,是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一。公司先后为中海油、康菲、壳牌、沙特阿美、巴西国油、哈斯基、科麦奇、Technip、MODEC、AkerSolutions、FLUOR等众多国内外客户开发海上油气资源提供工程服务,业务涉足中国各大海域、东南亚、中东、澳大利亚、俄罗斯、巴西、欧洲、非洲等20多个国家和地区。 国际油价上行带动上游投资增加,海洋石油工程行业拐点已现 受减产协议超高的执行率利好以及地缘政治事件的驱动,布伦特油价已经从2016年初最低时的27美元/桶上升至今年高点80美元/桶。随着油价的上涨,石油公司的资本开支也大幅提高。根据中海油最新的资本开支计划显示,2018年资本开支将达到700-800亿元人民币,较2017年提高40%-60%。而根据以往的年报数据显示,中海油资本开支的15%-18%将转换为公司的营业收入,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。 在手订单充足,新项目承揽额同比大幅增长 截止2017年底公司在手未完成订单额约120亿,2018年一季度实现市场承揽额56.80亿元,较去年一季度24.82亿元增长129%。充足的在手执行订单保证了公司在行业低谷期间能够有稳定的业绩,超强的新项目承揽能力体现公司在海洋石油工程行业中的竞争力。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.16元、0.37元、0.47元,对应PE分别为37倍、16倍、13倍,当前行业处于底部复苏阶段,平均估值约50倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 三、四、风险提示: 国际油价大跌;中海油资本开支不达预期。
利民股份 基础化工业 2018-06-04 13.82 -- -- 14.80 7.09%
14.80 7.09%
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一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了农用杀菌剂等方面的业务情况。公司作为农用杀菌剂细分行业的领军企业,在环保趋严的大背景下,未来有望持续受益产品的量价齐升。 二、分析与判断。 收购河北双吉和山东达民,深耕代森类杀菌剂细分市场。 据公告,2017年6月完成对河北双吉的收购,以人民币23,213万元现金收购河北双吉79.5064%的股权。河北双吉现有产能包括年产10,000吨络合态代森锰锌、年产1,000吨代森铵、年产1,000吨代森锌、年产10,000吨石硫合剂和年产8,000吨硫磺悬浮剂等,并拟建设年产10,000吨代森系列产品项目,目前土建工程正在施工,预计18年下半年试生产。河北双吉2017-2019年净利润业绩承诺不低于3700万、4100万、4500万,其中2017年实际完成4175万。此外,公司拟以10,875万元现金收购山东达民70%的股权。我们判断,通过河北双吉和山东达民的收购,公司进一步延伸了杀菌剂产业链,将产业链延伸至上游原料,实现一体化经营,强化规模优势和生产成本优势等护城河,未来毛利率的有望进一步提升。 产品登记步伐加快,品牌化战略带来订单稳定增长。 公司2017年国内市场新获得7个登记,国际市场新获得79个登记,主要分布在东南亚、非洲等区域。公司大力推动GLP实验室建设,以自有资金出资1000万元人民币设立江苏利民检测技术有限公司,以建设GLP实验室并获得中国农业部和经合组织(OECD)认证为目标。GLP实验室的建立有望推动国内外产品登记,为公司产品打开新的市场提供有力支撑。 环保趋严,公司有望持续受益产品价格上涨。 近年来,环保检查趋严,落后和污染产能的淘汰出清为农药等化工品行业提供了更好的竞争格局。供给的出清,带来了产品价格的上涨。公司通过了ISO14001环境管理体系认证,是清洁生产合格单位,清洁生产技术不断取得新的突破。公司的一项自主研发的污水处理技术及应用工艺,获国务院“国家科学技术进步二等奖”,环保方面获得国家发明专利2项,国家实用新型专利6项。代森类及霜脲氰、三乙膦酸铝原药生产中污染物的处理与利用、中水回用水平处于国内领先。我们判断,凭借环保优势公司在此轮环保趋严的大环境下有望持续受益产品价格上涨。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018~2020年EPS分别为1.16元、1.54元、1.62元,对应PE分别为21倍、16倍、15倍,当前农药行业平均估值23倍。环保趋严,公司有望持续受益产品价格上涨,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
国恩股份 非金属类建材业 2018-05-29 28.86 -- -- 31.80 10.19%
31.80 10.19%
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一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了光电材料及塑料草坪等方面的业务情况。公司作为改性塑料行业的快速成长企业,多样化的下游布局,精确的新材料平台公司的定位,未来有望业绩保持高速增长。 二、分析与判断。 成立国骐光电材料,多样化布局打造新材料平台。 据公告,公司与青岛骐骥光电管理咨询企业共同投资设立青岛国骐光电科技有限公司(60%股权),具体产品包括光扩散板、导光板、光学膜、光学照明等系列产品。产品主要应用于液晶显示、电视、显示器、电脑、手机、教育与会议机、车载、医疗显示、商业与民用照明等光学、光电材料的相关领域,为客户提供全系列光学解决方案及模组设计方案。我们判断国骐光电的成立,将给公司带来非常好的协同效应。国恩股份生产的改性塑料产品的应用领域主要集中于家电、汽车,包括空调、冰箱、洗衣机、电视、乘用车、新能源汽车等,而国骐光电生产的导光板及光扩散板的应用也主要集中于家电、汽车、电子等客户,通过设立合资公司,国恩股份与国骐光电有望在市场开拓、客户推介等方面快速产生协同效应,成为公司新的业绩增长点。 通过多项认证,国恩人造草坪业务有望快速放量。 公司设立国恩体育草坪控股子公司,专业从事人造草坪的研发、生产和销售,为客户提供包括研发、设计、生产、铺装及售后维护在内的整体解决方案和综合服务。目前已全面投产,并顺利通过ISO14001:2015环境管理体系认证、ISO9001:2015质量管理体系认证、OHSAS18001:2007职业健康安全管理体系和欧盟CE认证、SGS认证等。国内人造草坪行业中,规模比较大的是江苏共创,年收入20-30亿,其他规模都比较小。2018年2月,公司成为青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位,该项目中标金额为1.68亿元人民币,将于2018年9月底前完工,完工并完成验收后,可确认收入。5月24日,据wind资讯,公司的人工草坪预计将于10月拿到国际足联FIFA认证。通过参加上海、俄罗斯、日本等国内国际展会,借助母公司强有力的平台资源,全力开拓国内外市场,公司产品已出口美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区,人造草坪业务有望在未来快速放量。 深耕家电领域,家电等改性塑料主业稳定增长。 公司凭借其在改性塑料领域内多年积累的研发和生产经验,与下游家电厂商建立了长期、良好的合作关系,为其提供研发、生产、销售、测试及物流配送等在内的综合服务。其中国内外知名品牌客户主要有海信、海尔、美的、LG、长虹、三星、冠捷、小米、九阳等。据公告,公司近期新设的芜湖、宁波分公司及筹建中的邯郸分公司,主要是针对服务奥克斯、格力和美的等大客户,预计完全达产后可以贡献收入4-5.5亿元。 7.5亿拟定增高分子复合材料项目,风电、轨交等多样化下游拓展带来新的利润增长点。 据公告,公司拟7.5亿用于先进高分子复合材料项目。项目募集资金已于2018年2月全部到位,项目已于2017年完成备案、环评批复,建设周期为30个月,目前正在建设当中,预计将于2019年下半年全面建成投产。项目建成并达产后,将形成年产先进高分子复合材料及制品近4万吨的生产能力,具体产品包括:SMC纤维(玻纤)材料、SMC纤维(碳纤)材料、连续纤维增强热塑性材料CFRT、3000mm专用复合板、3D碳纤维预成型专用产品、3D玻纤维预成型专用产品、SMC模压制品(玻纤)和SMC模压制品(碳纤)等。主要的下游是风力发电、航空航天、新能源汽车、轨道交通、航空航天、汽车轻量化,高性能结构件等领域。预计完全达产后每年可实现销售收入127997万元,年均利润总额为18486万元,年均净利润为13864万元。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018~2020年EPS分别为1.12元、1.61元、2.27元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍,当前行业平均估值26倍。公司定增高分子材料项目投产后,多样化下游订单有望持续高增长,给予“强烈推荐”评级。
石大胜华 基础化工业 2018-05-29 22.60 -- -- 23.04 1.95%
24.43 8.10%
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一、事件概述。 近日我们对公司进行了拜访调研,了解公司当前生产经营情况。 二、分析与判断。 产能逐步释放,碳酸二甲酯市占率达30%。 公司主营业务以碳酸二甲酯系列为核心产品,是目前国内唯一一家能够同时为锂离子电池电解液生产厂商提供5种溶剂的企业,能够满足不同的配方比例要求。2017年公司碳酸二甲酯系列产品总产量超过33万吨,外售量约22万吨,主要产品碳酸二甲酯产能12.5万吨,2017年实际产量10.5万吨,市场占有率30%,其中新素材公司产能利用率仅为67.4%,随着下游需求的增加产量逐步释放,市场占有率将进一步提高。 产业链完善,抗风险能力强,增加市场竞争力。 目前国内生产碳酸二甲酯系列产品工艺主要有光气法和酯交换法,由于光气法有毒,对环境造成污染,该种工艺逐渐被淘汰,而采用酯交换法生产工艺技术较复杂、流程长、原料成本高。酯交换法以环氧丙烷为原料,但由于生产环氧丙烷企业容易受环保限产及装置开停工影响导致短期价格波动剧烈,进而影响碳酸二甲酯企业开工率和效益。公司依靠自有的生物燃料装置以蜡油为原料生产丙烷,能够很好的抵御原料价格波动带来的成本增加风险。 甲基叔丁基醚(MTBE)毛利率持续偏低,拖累公司业绩。 MTBE是一种高辛烷值的汽油添加剂,主要用途为汽油调和,行业需求占比约95%。2017年MTBE产能为1826万吨,表观需求量约为1213万吨,行业开工率约66%,过剩较为明显。到2020年,我国将全国范围将推广使用车用乙醇汽油,MTBE不能作为汽油调和组分将加剧行业过剩。2017年公司MTBE对外销售量超过47万吨,营收占比35.74%,但毛利率仅为1.3%,上市以来平均3.05%,超低的毛利率成为拖累公司业绩的短板。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018~2020年EPS分别为1.32元、1.51元、1.80元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍,当前行业可比平均估值PE约22倍,给予“谨慎推荐”评级。
中国石化 石油化工业 2018-04-30 6.50 -- -- 7.03 8.15%
7.03 8.15%
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一、事件概述 公司发布2018年一季报,实现营收6212.51亿,同比增加6.7%;归属于母公司股东净利润187.7亿,同比增加12.8%;每股收益0.155元。 二、分析与判断 上游:同比大幅减亏,预计全年有望扭亏为盈 今年一季度国际油价在OPEC超高的减产执行率以及地缘政治事件驱动下出现较大幅度上涨,一季度布伦特均价67.3美元/桶,较去年同期上涨12.5美元。公司上游业务显著受益于油价上涨,一季度油气当量产量111.33百万桶,经营亏损人民币3.18亿元,同比大幅减亏人民54.46亿元。我们预计随着油价的上涨,公司上游业务全年有望扭亏为盈。 中游:炼化板块继续保持高景气度,盈利能力强劲 公司的炼油和化工两个板块业务是公司贡献利润的最主要来源。炼油业务受益于现行的成品油定价机制,油价上涨不仅能够赚取稳定的加工费用,同时库存收益明显增加。化工业务行业新增产能有限,下游需求旺盛景气度高,公司兼具规模和技术优势,竞争能力强,虽然一季度原料价格出现较大幅度上涨,但经营收益平稳。一季度炼油和化工分别实现经营收益190.07 亿元和84.52亿元,同比分别增长13.82%和-0.67%。 下游:销售板块业绩稳定,非油业务增速快 销售板块经营业绩较为稳定,其中非油业务增速较快(一季度非油品业务收入为人民币87.26亿元,同比增长21.8%)。一季度该板块经营收益为人民币89.25 亿元,较去年同期下降2.36亿(2.64%)。随着国家成品油消费税制度的不断完善,价格战将继续减少,未来该业务有望重回增长态势。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.63元、0.74元、0.79元,对应PE分别为11倍、9倍、9倍。油价上涨,公司业绩进入上升期,股息率高,价值投资最佳标的。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中石化仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名