事件:益生股份2019年实现营业收入35.84亿元,同比+143.26%;归母净利润21.76亿元,同比+499.73%;扣非净利润21.75亿元,同比增长498.29%。公司拟以总股本577,045,341股为基数,每10股派发现金红利10.00元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 其中单四季度:公司营业收入11.98亿元,同比+126.64%,归母净利润7.07亿元,同比+209.15%,扣非净利润7.03亿元,同比+203.32%。 公司量利齐升业绩兑现。2019年禽链价格持续景气,全年商品代鸡苗行业均价8.1元/羽,同比上涨91.8%。同时公司收购烟台宜春种禽实现产能扩张,全年量利齐升。预计2019年公司父母代鸡苗销量900万套(同比+20%),销售均价60元/套,完全成本18.5元/套,父母代估计盈利约3.7亿;预计商品代鸡苗销量约3.6亿羽(同比+22%),均价约7.5元/羽,完全成本约2.6元/羽,每羽盈利4.9元,商品代贡献利润约17.9亿元。全年养殖业务估计贡献利润21.6亿。 行业供需两旺,禽连价格不断创新高。2015-2018年我国连续四年引种低于80万套。2019年我国祖代更新122.35万套,强制换羽9.12万套,合计131.47万套,合计数同比增加55.84%。连年引种不足导致父母代种鸡存栏下滑,2019上半年商品代白羽肉鸡供应不足,禽链价格持续上涨。虽全年引种大幅回升,但上游产能向下传导仍需时间,叠加猪价上涨后 风险提示:鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险。

事件:(1)2个转基因玉米性状获得生物安全证书。2019年12月30日农业农村部公告拟批准颁发两个转基因玉米性状,分别为大北农DBN9936抗虫玉米-转(BtCry1Ab)抗虫玉米、瑞丰生物和浙大双抗(隆平、荃银相关)12-5玉米-转Cry1Ab2AjG10evo(EPSPS)基因抗虫耐草甘膦玉米,现两个品种顺利于2020年1月21日获得农业转基因生物安全证书(生产应用),有效期5年。(2)公司公告2019年业绩预亏1.7-2.6亿,去年同期盈利7.9亿。 如期获批,转基因玉米商用顺利推进,有望快速普及。本次两家公司顺利获得批文,意味着转基因玉米商用无悬念落地。后续仍需跟踪品种审定办法的落实细节、性状转让情况以及品种审定节奏。乐观估计,2021年或将有产品上市。转基因推广是中国玉米产业的重大的技术升级,显著的效益差距有望使转基因玉米种子在国内快速普及。 转基因技术“双驾马车”,储备丰富。本次获批的瑞丰125的双抗性状匹配目前国内需求,对草地贪夜蛾也有一定抗性。隆平持有瑞丰25.14%股权,关联方中信农业持有16.67%股权,与瑞丰深度绑定。隆平角度,除瑞丰外,全资子公司海南隆平也已有丰富的人才和转基因品种储备,生物技术角度实现“双驾马车”运营。 主业处于调整期,期待未来轻装上阵。2019年预亏原因主要是(1)并购巴西陶氏配套贷款成本,以及巴西陶氏亏损放大拖累(2018年二者合计估计超2亿);(2)非经常性损益项目非流动资产处置收益较上期减少(2018年此项收益4.4亿);(3)受行业下行影响,种业利润下降。公司2018年业绩承诺期结束,2016至2017多项并购需要磨合梳理,原有杂交水稻、玉米种子景气度不高。总体来看,随转基因玉米放开,行业打开空间,我们认为调整期过后公司将轻装上阵,发挥优势。 投资建议:转基因玉米落地全面利好种子板块,中长期看,性状、种子兼具的企业将是成功首选。隆平体系杂交玉米市占率国内居首,有望在转基因时代,性状与品种协同下提升市占率,巩固龙头地位。建议继续重点关注隆平高科,以及同板块大北农、登海种业等。

事件:2019年12月30日,农业农村部公告拟批准颁发两个转基因玉米性状,分别为大北农DBN9936抗虫玉米-转(Bt Cry1Ab)抗虫玉米、瑞丰生物和浙大双抗(隆平、荃银相关)12-5玉米-转Cry1Ab2AjG10evo(EPSPS)基因抗虫耐草甘膦玉米。20个工作日公示期后,两个品种顺利于2020年1月21日获得农业转基因生物安全证书(生产应用),有效期5年,即该性状可用于商业化推广。 如期获批,转基因玉米商用顺利推进。本次公示期后两家公司顺利获得批文,意味着转基因玉米商用无悬念落地。后续仍需跟踪品种审定办法的落实细节、性状转让情况以及品种审定节奏。乐观估计,2021年或将有产品上市。 种植效益大幅改善,有望快速普及。转基因推广是中国玉米产业的重大的技术升级,根据公司估计,转基因技术的应用将为每亩玉米种植增加综合收益至少100元以上,以全国约6亿亩计算,假设90%推广,产业年增收超过540亿。显著的效益差距有望带来转基因玉米种子在国内快速普及。 双抗性状接轨国际,符合国内种植需求。据公司公告,本次获批的DBN9936拥有多项自主知识产权。抗虫角度,抗谱较广,对危害玉米的主要鳞翅目害虫包括玉米螟、东方粘虫等具有良好的抗性,对草地贪夜蛾也有一定抗性。2019年1月草地贪夜蛾入侵云南,快速向东北区域蔓延,是目前重点防控虫害。另外,DBN9936的耐草甘膦也满足种植户实际需求。从性状来看,已接轨国际流行品种,也符合当前国内种植需求。 投资建议:转基因玉米种子落地推广是产业里程碑事件,全面利好种业板块。中长期看,性状、种子兼具的企业将是成功首选。大北农生物技术是性状核心,面向国内外布局玉米、大豆的二代及三代品种,更自2015年起设定10年研发计划。种子层面,金色农华经过多年积累已成为市场主流玉米种子企业之一,有望成为未来转基因品种推广主体。我们将持续跟踪种子品种落地进度,建议继续重点关注大北农,以及同样兼具性状和种子的隆平高科,玉米种子代表登海种业等。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:唐人神公布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 113.27亿元(+2.22%) ;归母净利润 1.30亿元(+2.19%) ,扣非净利润 1.43亿元(-0.63%)。 其中单三季度:公司实现营业收入 40.47亿元(-4.75%);归母净利润8465.86万元(+49.58%),扣非净利润 8388.14万元(+32.96%)。 出栏持续增长,养猪业务实现扭亏为盈。三季度公司出栏生猪共 21.2万头,同比增 26.6%。预计肥猪出栏约 11.6万头,销售均价 20.5元/kg,受防疫成本增加以及出栏节奏提前影响,完全成本上升至 16.3元/kg,头均盈利 483元,肥猪贡献利润约 5600万。预计仔猪出栏约 9.6万头,均价约 46元/kg,完全成本约 40元/kg,仔猪预计贡献利润约 866万,我们估计养猪业务盈利约 6500万禽料、水产料平稳增长,猪料承压。三季度禽料景气持续,水产料进入销售旺季,公司禽料、水产料销量预计均同比增长约 20%。猪料方面,三季度生猪存栏同比下滑超 30%,且持续扩大,公司猪料承压,预计销量下滑幅度扩大至 30-40%。Q3公司饲料业务预计盈利约 2000万。 疫情影响有效控制,种猪产能逐渐企稳。截至 9月底公司固定资产 23.2亿(+18.3%),在建工程 5.1亿(+56.7%),生产性生物资产 1.0亿(同比-25.5%,环比+0.4%) 。目前疫情影响已得到控制,公司产能逐渐企稳,预计公司现有能繁母猪约 4.5万头,年底能繁+后备或达 8.5万头,其中能繁母猪有望达 5-6万头,2019、2020年或实现生猪出栏 100、220万头。 生猪存栏仍持续下滑,猪价破 40元/kg,未来有望长时间高位运行。三季度华中、西南疫情较重,生猪存栏同比下滑幅度仍在扩大,9月生猪存栏同比-41.1%、环比-3.0%,能繁母猪存栏同比-38.9%、环比-2.8%。行业产能持续去化叠加旺季节日拉动需求,目前全国生猪均价已破 40元/kg,随着供应缺口不断加大,2020年猪价或长时间高位运行。 投资建议:公司养猪业务已实现扭亏,随着猪价持续超预期上涨,养猪板块盈利有望兑现,我们看好公司未来发展,建议积极关注。我们调整公司 2019年至 2021年 eps 为 0.60、2.33和 2.74元,对应 2019年 10月 25日收盘价格 PE 为 18.23倍、4.70倍和 3.99倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情风险,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化

说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:中粮糖业公布 2019年三季报,公司实现营业收入 123.25亿元(-9.44%),归母净利润 5.89亿元 (-26.18%), 扣非净利润 5.87亿(+2.58%) 。 其中单三季度:公司营收 59.05亿(+40.38%) ,归母净利润 2.90亿(+0.46%) ,扣非净利润 3.32亿(+1.41%)。 国内糖价强势上涨,三季度食糖销售量价齐升,盈利环比改善。18/19榨季国内库存持续偏低,进入需求旺季叠加榨季末期,三季度广西白糖现货从 5250元/吨涨至 6000元/吨,季度均价约 5581元/吨,同比上涨 6.2%,环比上涨 5.2%。公司顺势增加销售,单三季度贸易糖销量估计同比增长30%以上,自产糖销量或为 16万吨,完全成本约 5400元/吨。预计公司食糖业务贡献利润约 2.7亿,番茄加工业务贡献利润约 0.2亿。 18/19榨季国内产销情况较好,糖价底部大幅抬升。18/19榨季国内糖产量1076万吨(+4.4%) ,食糖销量 1040万吨(+5.6%),累计销糖率 96.7%创九个榨季新高。糖产量增势放缓、销售偏好下我国食糖库存持续下降,加上今年进口许可发放较晚,旺季糖价大幅上涨。目前北方甜菜糖厂已经开榨,预计随着进口糖及 11月新糖入市,国内供需阶段性偏紧状态或缓解。 政策风险有待消化,19/20榨季国内糖价有望进入上行周期。当前国内外糖市处熊牛转换之交,国内方面 19/20榨季预估仍小幅增产 1.1%,后续还 mmary#需观察甘蔗市场化定价实施情况,而进口政策、直补、抛储仍存不确定性,政策面潜在利空有待消化。国外方面,库存高位下国际糖价短期仍震荡筑底,但 19/20榨季巴西、印度、泰国均有减产预期,全球或出现食糖供应缺口,随着供需逐渐转为偏紧格局,内外糖有望共振进入上行周期。 投资建议:公司是国内最大的食糖生产贸易上市公司,食糖进口量占全国进口一半以上,若糖价反转进入上行周期,公司业绩将明显改善。 我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 0.39、0.53、0.82元,基于 2019年10月 29日收盘价,对应 PE 分别为 22.8、16.7、10.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:糖价波动、销量不及预期、自然灾害、政策变化

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:天邦股份 2019前三季度实现营业收入 44.54亿(+40.12%),归母净利润 1194.07万(-90.12%) ,扣非净利润亏损 1.05亿(-523.33%) 。 其中单三季度:公司营业收入 15.14亿(+14.97%),归母净利润 3.79亿(+841.90%),扣非净利润 2.03亿(+452.29%) 。 养殖业务环比大幅盈利,出售广东海茂增厚利润。三季度全国生猪均价约22.7元/kg,同比上涨 69%,公司养猪业务实现扭亏。我们估计公司 Q3肥猪出栏约 40万头,销售均价约 21.5元/kg,完全成本因猪场清栏改造等增至 17.5元/kg 左右,头均盈利 440元,肥猪盈利约 1.7亿。估计仔猪出栏约 11万头,销售均价约 47.2元/kg,完全成本约 28元/kg,头均盈利 288元,仔猪盈利约 0.3亿,养殖业务估计共盈利 2.0亿左右。此外,为增加流动资金、集中资源发展养殖业务,公司转让广东海茂 27.295%股权产生税后资产处置收益约 1.6亿。 产能快速恢复,生产性生物资产环比大幅回升。截至 9月底公司固定资产25.7亿(+58.9%) ,在建工程 7.2亿(-15.2%),生产性生物资产 6.2亿元(同比+17.2%,环比+63.6%) 。Q3公司产能快速回升,估计目前能繁、后备母猪均接近 16万头,随着留种的进行,年底能繁母猪或达 20万头。 2019、2020年公司有望出栏生猪 250、400万头左右 生猪存栏仍持续下滑,猪价破历史高点,未来有望长时间高位运行。三季度华中、西南疫情较重,生猪存栏同比下滑幅度仍在扩大,9月生猪存栏同比-41.1%、环比-3.0%,能繁母猪存栏同比-38.9%、环比-2.8%。行业产能持续去化叠加旺季节日拉动需求,目前全国生猪均价已至 35元/kg。随着供应缺口不断加大,2020年猪价或长时间高位运行。 投资建议:猪价上涨幅度将持续超预期,公司产能已大幅回升,未来出栏量有望逐步释放,业绩将迎兑现期。我们调整公司 2019-2021年 EPS 为:0.64、2.43、3.23元,基于 2019年 10月 17日收盘价,对应 PE 分别为:19.5、5.2、3.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨。

公司是央企控股的动保龙头,资质雄厚,背景强大。公司实控人是央企中国农业发展集团有限公司,是中农发旗下唯一的动保行业上市公司平台。核心业务是生物制药,兼营饲料和化药,并持有上游企业金达威部分股权。 国企改革添活力。公司积极参与国改大潮,内部机制活化,尤其为管理、科研等核心部门制定灵活激励。2017年员工持股落地、2018年与普莱柯合作成立合资公司等行为也表现出公司治理向市场化迈进、对外合作更加开放、重视科研重视人才的经营导向。 口蹄疫技术改造卓有成效,市场苗渐成发展新动力。公司生药板块牌照齐全,拥有包括禽流感、口蹄疫等核心品种,早期以招采为主,2017年技改完成后口蹄疫开始市场化推广,增长良好,逐渐成为公司发展新动力。 非瘟疫苗研发中,如落地将利好行业。目前非瘟疫苗研发正在进行中,虽存在较多困难,但疫情重大,带来资源投入大、国家重视程度高。参考2006年高致病性蓝耳病发生后相关疫苗的研发和上市节奏,我们认为非瘟疫苗落地可能性较大,在产品安全有效的基础上,审批和推广节奏依具体情况也存在一定调节空间。 投资建议:动保行业兼具养殖后周期及非瘟疫苗期权两大利好,中牧股份资质出色,治理改善,业绩或步入向上区间。不考虑未落地产品,经调整,我们预计2019-2021年公司EPS0.46元、0.55元和0.67元,对应2019年10月11日股价PE31.6、26.0和21.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫苗研发进度,动物疫病,猪禽价格波动,政策风险。

投资建议:公司是养猪行业白马,种猪产能快速增长,业绩持续释放,明年有望大量盈利。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别至:58.3、187.6、204.1亿元,基于2019-10-8日收盘价,对应PE分别为:27.9、8.7、8倍,维持“买入”评级。

投资建议:公司是国内生猪和黄鸡龙头,质地优异。公司疫情防控、产能恢复大幅优于行业,有望穿越非瘟。黄鸡板块大量盈利。我们持续看好公司发展,预测2019-2021年归母净利润分别为:109.2、274.4、297.8亿元,基于2019-10-9日收盘价,对应PE分别为:19.4、7.7、7.1倍,维持“买入”评级。

事件: 中粮糖业公布 2019年半年报, 公司实现营业收入 64.20亿元(-31.7%),归母净利润 2.99亿元(-41.3%), 扣非净利润 2.55亿(+4.1%)。 其中单二季度: 公司营收 36.04亿 (-35.2%), 归母净利润 0.98亿 (-40.3%),扣非净利润 0.80亿(+229.7%)。 上半年糖价低迷, 公司推迟销售收入下滑。 2018年糖价下行, 公司销售主要集中在一季度, 2019上半年糖价跌至周期底部,广西白糖现货价约5247元/吨,同比下跌 9.6%, 公司看好后市推迟销售。 预计 2019H1公司食糖销量同比降 25%左右, 销售收入约 60亿, 食糖板块贡献利润约 2.6亿。 番茄板块经过剥离整合已扭亏, 预计上半年番茄酱销量约 10万吨,贡献利润约 0.4亿。 此外, 去年同期公司处置 4家子公司产生投资收益 1.4亿, 今年资产处置收益大幅下降。 供应阶段性偏紧, 旺季国内糖价走势强劲。 7月起国内糖价迅速上涨, 广西白糖现货从 5250元/吨涨至最高近 5700元/吨,较年初 5040元/吨上涨约 13%。 18/19榨季国内产销情况偏好, 截至 7月底国内累计产糖 1076.0万吨,同比+4.4%, 累计销糖率 79.6%为六年同期最高。 加上今年配额外进口许可发放较晚, 6、 7月旺季进口加工糖尚未大量投放, 全国新增工业库存降至六年最低水平, 供应阶段性偏紧下现货走势强劲。 预计下半年公司销量同比回升, 全年食糖销量与去年持平。 风险提示: 糖价波动、销量不及预期、自然灾害、 政策变化。

事件:公司2019上半年实现营收27.1亿(+18.7%),归母净利润8001.2万(-26.0%),扣非净利润7363.0万(-24.5%)。 其中单二季度:公司营收15.1亿(+17.0%),归母净利润5109.2万(-3.3%),扣非净利润4642.4万(+7.4%)。 猪价低迷养殖业务亏损,完全成本优于同行。上半年公司出栏生猪40.8万头(+28.7%),养殖业务收入2.3亿(+79.9%),屠宰业务收入2.5亿(+16.0%)。一季度行业抛售猪价低迷,4月公司主要产区新疆爆发首例非瘟疫情,二季度新疆猪价远低于全国均价。我们预计上半年公司出栏肥猪约25万头,均价约12.0元/kg。成本方面,估计肥猪完全成本12.5元/kg,虽防疫费用增加导致成本上升约0.9元/kg,自繁自养模式下公司完全成本仍优于行业水平,预计上半年公司养殖和屠宰业务亏损约1500万。 饲料业务延续增势,动保业务稳健发展。上半年公司饲料销量62万吨(+24%),收入13.1亿(+13.2%),毛利率14.6%(+0.3pct),由于新疆疫情相对较轻,公司猪料、禽料销量均实现增长,估计饲料业务盈利约4700万。受生猪存栏大幅下滑影响,上半年动保业务收入2.6亿(+1.8%),其中疫苗收入2.1亿(-15.8%),毛利率同比持平,技术转让收入0.4亿,动保板块预计贡献利润约7400万。其他板块,油脂加工、玉米收储预计共盈利400万左右,另总部费用约2000万。 资产负债表持续扩张,产能建设有望加速。截至6月底公司固定资产26.3亿(+56.5%),在建工程5.6亿(+66.6%),生产性生物资产5828万元(同比-10.8%,环比+15.4%)。公司产能已开始恢复,我们估计能繁母猪约3.6万头。下半年公司将继续增加母猪留种、加快项目建设进度,明年河南地区产能有望释放,2019-2020年预计可出栏生猪90、200万头。 生猪存栏持续大幅下滑,猪价有望长时间高位运行。7月生猪存栏、能繁母猪存栏环比降幅扩大至接近10%,同比降幅均超30%。目前全国生猪均价25元/kg左右,已超历史高点。非瘟环境下养殖户复养、补栏难度较大,尽管非瘟疫苗取得阶段性成果,短期尚无法商用。我们预计下半年旺季猪价将继续上涨至近30元/kg,2020年供需或继续恶化,猪价有望长期高位运行。 投资建议:公司饲料、动保业务平稳发展,养殖业务已步入盈利期。目前生猪行业产能仍未企稳,下半年到明年猪价有望持续高位运行,公司产能释放后将量利齐升。我们预计公司2019-2021年EPS为:0.54、1.82、2.20元,基于2019年8月27日收盘价,对应PE分别为:17.6、5.3、4.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 y事件:天邦股份 2019上半年实现营业收入 29.41亿(+57.9%),归母净利润亏损 3.67亿(-555.9%) ,扣非净利润亏损 3.07亿(-474.6%) 。 其中单二季度:公司营业收入 16.95亿(+66.4%),归母净利润亏损 3205.0万(-166.2%),扣非净利润亏损 2504.9万(+69.8%) 。 生猪出栏量高增长,养殖业务亏损逐渐收窄。上半年公司出栏生猪 151.7万头(+69.0%) ,养殖业务收入 22.0亿(+102.2%) 。一季度猪价跌至周期低点,公司商品猪售价同比降 10%,养猪亏损约 3亿。二季度行业进入上行周期,但公司主产区广西疫情仍较重,养猪小幅亏损 0.6亿。我们预计上半年公司肥猪出栏约 150万头,销售均价约 12.6元/kg,完全成本因防疫费用增加、种猪作肥猪销售等原因增至 14.6元/kg 左右,上半年养殖业务共亏损 3.6亿。 饲料盈利稳步增长,动保业务下滑明显。上半年公司水产料销量预计约10万吨,同比增 24%,饲料业务实现净利润 0.5亿(+25%) ,继续保持稳步增长。非瘟导致生猪存栏大幅下滑,疫苗行业处于低谷,公司动物疫苗内外销共实现收入 4700万(-60%) ,净利润 1825万(-65%) ,同比下滑明显。 风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨

事件:2019H1温氏股份营收304.3亿元(+20%),归母净利润13.8亿元(+51%),扣非后归母净利润6.3亿元(-28%),业绩符合我们此前预测。每10股派发现金红利3元(含税)。 生猪出栏量稳增,小幅亏损。上半年公司出栏商品肉猪1177.4万头(+14%)。Q1疫情导致集中抛售,猪价创新低,养猪亏损较多。Q2猪价趋势性上涨,养猪快速释放利润。H1销售均价约13.45元。因生物安全防控设施、设备及人员投入的增加,完全成本有所上升,估计13.6元/kg。H1头均亏损17元,养猪亏损接近2亿元。 黄鸡景气,大幅盈利。17年深度去产能后,黄鸡行业反转,叠加猪价上行拉动,黄鸡价格景气。H1出栏黄鸡3.94亿羽(+18%),均价约12.53元/kg,完全成本约11.4元/kg,每羽盈利2元,黄鸡贡献利润约8亿元。此外,公司股权投资项目“三角防务”实现IPO上市,确认公允价值变动收益7.15亿元。H1计提股权激励费用1.8亿元左右。 产能企稳回升,未来目标远大。公司加大投入完善疫病防控体系,种猪存栏量已企稳回升。中报生产性生物资产32.8亿元(同比-7%,环比+1%),我们估计H1能繁110万头,后备20万头左右。固定资产194.4亿元(同比+27%,环比+3%),在建工程34.9亿元(同比+1%,环比0)。公司将以市占率10%(约7000万头)为未来发展第一期战略目标。 投资建议:公司是国内生猪和黄鸡龙头,质地优异。猪周期大反转,公司有望穿越非瘟。黄鸡板块景气。我们持续看好公司发展,预测2019-2021年归母净利润分别为:109.2、274.4、297.8亿元,基于2019-8-21日收盘价,对应PE分别为:19.4、7.7、7.1倍,维持“买入”评级。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:立华股份公布 2019年半年报,收入 35.91亿(+8.12%);归母净利润 4.31亿(-19.98%);扣非后 4.02亿(-19.41%)。其中,单二季度收入19.65亿(+17.26%),归母净利润 3.24亿(+119.04%),扣非后 3.17亿。 黄鸡价格逐步回暖。根据行业价格,2018年 Q1、Q2黄鸡价格分别为每公斤 14.73元、13.78元,2019则为 12.1元和 14元,上半年公司销售商品代肉鸡 1.33亿只(+7.83%),均价 12.52元/kg,我们估计公司完全成本10.7元/kg 以内。全年预计黄鸡出栏按照规划,达 2.85亿羽以上。 生猪生产受非瘟影响,下半年出栏仍有压力。上半年公司生猪出栏 12.89万头(-35.47%),均价 13.31元/kg,由于非瘟干扰,防疫成本提升、淘汰病弱苗。公司预期下半年出栏将继续减少,我们预期全年出栏 20万头左右。未来养猪板块公司仍会作为战略重点投入,但短期投产节奏需观察非瘟疫情和行业情况。 非瘟影响带动黄鸡涨价,后续有望高位维持。截至目前,生猪价格达到24.3元/kg,已突破 2016年最高价。黄羽鸡价格达到 20.72元/kg,以立华成本估计目前单羽盈利 17元/kg 以上。今年以来,非瘟导致生猪供应减少,猪价大涨,需求溢出带动黄鸡价格高位突破。从产能情况推测,短期生猪供应难以恢复,黄鸡养殖量虽有回升,或难以完全覆盖需求增加。 总体看,我们认为猪价将继续冲高,鸡价高位震荡。 (接下页)风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化 投资建议:猪鸡价格高企,公司经营稳健,质地优秀,将迎来业绩爆发期。 经调整,预计 2019年至 2021年 EPS 为 5.42、5.59和 5.18元,对应 2019年 8月 22日收盘价格,PE 11.98倍、11.62倍和 12.53倍,维持“审慎增持”评级。

投资建议:基于非瘟疫情考虑,公司预期1-9月份净利润仍有下滑可能。后期需继续观察下游行业量价变化,我们预期猪存栏会持续下滑一段时间,同时价格继续走高;禽则受益于低基数和猪价带动,保持量增价高。如非瘟疫苗研发有实质性进展,可能会为行业带来较强的推动力。公司层面,混改逐步推进,经营管理的活力逐步显现。我们看好公司未来发展,经调整,预计2019年至2021年EPS为0.48、0.54和0.71元,对应2019年8月21日收盘价格,PE 32.4倍、28.3倍和21.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化。