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闫广

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S1190518090001,曾就职于国盛证券...>>

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华新水泥 非金属类建材业 2019-10-28 20.06 25.44 29.99% 20.63 2.84% -- 20.63 2.84% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 224.72亿元( +18.02%),归母净利润 48.44亿元( +41.99%),扣非后归母净利润约 48亿元( +42.18%),其中 Q3实现营收 80.85亿元( +12.96%),归母净利润 16.81亿元( +25.15%),扣非后归母净利润 16.69亿元( +25.87%)。 点评: 维持“买入” 评级,目标价 25.44元: 在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升,弹性超出市场预期; 同时,公司加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。预计公司 19-20年归母净利润为 66.63亿元, 67.64亿元,对应 EPS分别为 3.18、 3.23元;对应 19-20年 PE 估值 6.3和 6.2倍, 维持目标价25.44元,维持“ 买入” 评级。 Q3量价齐升,业绩表现亮眼。 我们测算公司前三季度销量约 5550万吨,同比增长约 10%,其中 Q3销量约 2000万吨,同比增长约 8%,在水泥企业中销量增速位居前列,我们认为,公司销量高增长的背后一是今年以来湖北、云南地区需求强劲, 1-9月份两地水泥产量累计增长 7.7%和 9.21%,领先全国平均增速; 二是由于武汉地区 10月份要举办军运会,前期各项工程都在加紧赶工,提振需求;从价格来看,我们测算公司 Q3吨出厂均价约 350元左右,同比提升约 15元/吨,环比下降约 12元/吨,环比下落主要原因为 6-8月份进入传统淡季,湖北、云南等地价格均回落 20-30元/吨不等,从而拉低三季度整体均价;同时公司 Q3吨成本约 212元/吨,同比提升 8元/吨,环比提升 16元/吨左右,主要原因为公司在 7、 8份淡季对部分生产线进行检修,维修成本及耐火材料价格有所增加所致;我们测算 Q3吨毛利约为 142元,同比提升约 10元,盈利能力进一步提升; 现金流充沛,资产负债率进一步降低。 前三季度公司现金收入约 259亿元,明显高于营收,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业极佳的供求状况;前三季度公司经营性净现金流为70.51亿元,同比增长 36.88%,期末公司在手现金 58.59亿元,同比增长33%,充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,其中 Q3吨财务费用仅为 1.72元,同比下降 3.3元/吨;报告期末公司资产负债率为 38.7%,同比下降约 10个百分点,资产负债表强劲。 骨料业务增长稳健,有望成为新的业绩增长点。 我们测算公司 Q3骨料销量约 460万吨,同比增长约 19%,假设按照去年骨料毛利率约 65%的水平 计算,骨料业务盈利能力十分突出。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为 2500万吨/年,计划到 2020年力争实现 1亿吨/年的骨料产能,随着国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点。 Q4区域有望延续高景气度。 进入“金九银十” 旺季,各地价格快速回升,8月中下旬以来,两湖地区价格上涨 50-100元/吨不等,区域供需格局稳中向好,其中湖北地区逆势提升 19年 GDP 增速目标彰显经济发展信心,基建及地产投资韧性十足,近期武汉军运会召开对武汉及周边地区供需产生一定的影响,但军运会结束后需求有望集中释放;而西南地区受益精准扶贫的推动,需求仍有支撑,除贵州外,前三季度其他省份需求均平稳增长,短期区域产能冲击无忧, Q4行业高景气有望延续。我们认为,公司主要产能覆盖长江经济带,依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。 风险提示: 房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-24 14.91 22.23 55.67% 15.76 5.70% -- 15.76 5.70% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 45.8亿( +26.32%),归母净利润 15.4亿元( +67.76%),扣非归母净利润 14.4亿元( +59.17%)其中 Q3实现营收 16.91亿元( +9.56%),归母净利润 5.91亿元( +44.49%),扣非后归母净利润 5.73亿元( +43.27%) 。 点评: Q3量价齐升推动业绩超预期。 我们测算,公司 Q3水泥熟料综合销量约440万吨,在去年同期高基数基础上同比增长 2%左右, 由于公司产能 80%以上在华东地区,得天独厚的产能布局使公司充分受益于华东地区高景气度, 7、 8月份华东需求淡季不淡, 水泥产量同比增长 8.92%和 9.24%, 区域地产投资有韧性,提供需求支撑;我们测算 Q3公司水泥熟料均价为 346元/吨,同比提升 16元/吨, 华东良好供需格局支撑价格稳中有升, 进入“金九银十”旺季,华东价格迅速回升,目前华东已经开启第三轮价格上涨,江西、福建开启第四轮价格上涨, Q4华东仍将延续高景气度。我们测算公司 Q3吨毛利在 180元/吨以上,盈利仍处于高位; 现金流大幅改善,未来或提升分红比例。 19年前三季度公司经营性净现金流约 17.8亿元, 同比增长约 7.8亿, 其中在手现金约 11.3亿元, 同比增长 2亿元, 我们认为, 随着旺季价格上涨,四季度公司盈利仍将维持高位,现金流有望继续改善。充足的现金流一方面保障公司各业务的顺利进行,另一方面偿还有息债务优化债务结构, 报告期末公司资产负债率已经降至 43.5%左右, 同比下降约 10个百分点;随着公司现金流不断改善,未来不排除提升分红比例,加大力度回报股东。 区域需求有支撑,错峰生产依旧有序。 1-9月份华东地区水泥累计产量同比增长 9.34%,需求表现为最稳健的区域,短期来看地产投资有韧性,新开工及施工规模仍维持在高位,同时长三角地区对棚改货币化安置依赖程度较低,棚改货币化比例的减少对区域地产投资影响较小;而在加大基建逆周期调节的背景下,基建投资已经逐步回暖,长三角作为经济发达地区,基建项目落地率更高, 从而提供需求支撑,短期来看, 华东地区水泥需求总体将保持平稳; 而供给端, 华东地区淡季错峰生产依然有序, 尤其在环保压力比较大的区域,限产有望进一步收紧,整体华东地区处于供需紧平衡,在贸易平台运转日益成熟的背景下,龙头企业的引导作用愈发凸显,Q4区域有望延续高景气度。 《稳中求进战略发展规划》打开未来成长空间。 近期公司发布中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加 70%左右,同时技改原有生产线后, 水泥产品总产能规划目标提升 80%左右; 此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能 1000万吨以上,拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的 30%以上。公司一系列举措将打开新的成长空间,产业链延伸带来新的业绩增长点。 投资建议: 我们上调 2019-2021年公司归母净利润为 20.1、 22.1、 24.6亿元, EPS 分别为 2.47、 2.72和 3.03元,对应 19-21年 PE 估值分别为 6、5.5和 5倍, 上调目标价至 22.23元, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-24 10.13 14.04 32.33% 11.16 10.17% -- 11.16 10.17% -- 详细
事件:公司公告2019年前三季度实现营收52.19亿元,同比增长20.9%,归母净利润10.42亿元,同比增长约89%,扣非后归母净利润9.17亿元,同比增长68.58%;其中Q3单季度实现营收23.09亿元,同增17.36%,归母净利润5.5亿元,同比增长65.76%,扣非后归母净利润5亿元,同比增长51.95%。 点评: Q3销量增长带动业绩表现亮眼。我们测算,前三季度公司水泥熟料综合销量约1700万吨,同比增长约23%,其中Q3销量740万吨,同比增长约20%,销量增长得益于区域基建投资复苏,区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程稳步推进,1-9月份甘肃省水泥产量同比增长14.45%,青海同比增长0.97%,而公司在甘肃及青海市占率分别为42%和24%,在重点工程项目市场占主导地位,因此区域需求回暖推升公司销量增长;Q3公司均价约为287元/吨,同比下滑10元/吨,环比提升9元/吨,由于上半年价格基数较低,导致Q3价格同比仍有回落;我们测算Q3吨成本为175元,同比减少17元/吨,主要由于销量增加导致固定成本摊销减少,吨毛利为112元,同比增加约7元/吨,吨三费为29元,同比下降8元/吨。 公司现金流良好,财务费用大幅降低。前三季度公司经营性现金流为19.25亿元,同比增长9亿元;报告期末,公司在手现金为9.18亿元,同比增长约2.8亿元,资产负债率降至30%,公司整体现金流良好,债务结构不断优化,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,目前公司已全部偿还长期借款,前三季度吨财务费用同比下降约3元/吨,降至1.75元/吨; 非经常性损益增厚公司业绩。公司三季度非经常性损益达3925万元,其中收到国家拨付的专项用于“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金6496万元以及“三供一业”补助资金3355万元,同时公司计提子公司宏达建材部分资产减值准备5526万元,一方面公司积极响应国家政策,淘汰落后产能,承担大企业的社会责任;另一方面非经常损益增厚公司业绩。 产能逆势扩张,基建回暖提振区域需求。近期公司增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进中,预计明年将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。在国家不断加大逆周期调节力度的背景下,基建投资已逐步回暖,而西北区域基础建设仍有很大空间,目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中,预计明年需求仍有支撑。 投资建议:我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.56(+88%)、1.83(+17.7%)和1.96(+6.7%)元,对应19-21年PE估值分别为6.5、5.6和5.2倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价14元。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
中国巨石 建筑和工程 2019-10-24 8.44 11.40 30.29% 9.28 9.95% -- 9.28 9.95% -- 详细
目标价11.4元及维持“买入”评级:考虑到四季度行业供需格局依旧承压,我们下调2019-2021年公司EPS分别为0.59、0.76、0.91元(调整前为0.73、0.87和1.05元),对应19-21年PE估值分别为14.4、11.2、9.3倍,下调目标价至11.4元,维持“买入”评级。 量增价跌,Q3业绩承压:根据测算,公司前三季玻纤及制品销量约为126万吨,同比增长5%,其中高端产品增长15%左右,主要来自于风电领域,Q3单季度销量约44万吨,同增20%以上,主要原因为18Q2九江基地技改以及18Q4新建的智能制造线点火,带动整体产能增加,从而销量有所增长。但是由于去年新增产能冲击较大(粗纱电子纱合计105万吨左右),同时全球经济下行以及贸易战带来需求增长放缓,导致今年初以来无碱纱价格持续下行,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,前三季度均价同比下滑约10%,其中Q3均价环比Q2下滑约6.1%,价格下滑导致公司Q3毛利率降至38.91%,同比下滑5.2个百分点,环比下行0.8个百分点;而高端产品领域除风电纱需求尚可之外,热塑产品受汽车产销量整体下滑影响,电子玻纤布跌至3元/平米以下,较去年价格高点几近腰斩。 库存继续增加,Q3期间费用率上升:三季度末公司存货为20.81亿元,较年初增长24.2%,目前公司产品整体库存周期为2个月出头,库存增加一方面由于公司产能有所增加,供给增加;另一方面受宏观经济影响,整体需求增长有所放缓,公司产销率同比有所下滑;报告期末公司资产负债率环比提升约0.2个百分点至53.94%,Q3整体债务结构环比变动不大;Q3公司期间费用率为16.65%,同比提升2.71个pct,环比提升1.61个pct,其中销售费用率环比提升1.15个pct,主要由于运输费用及仓储费用的增加,财务费用率环比提升0.9个百分点,主要由于二季度债务融资规模增加导致三季度利息支出增加; 贸易战阶段性缓和,美国市场影响或进一步减弱:近期中美贸易战第一阶段达成协议,同时美国将对国内3000亿美元征税清单产品启动排除程序,若排除申请得到批准,自2019年9月1号起已经加征的关税可以追溯返还,因此,贸易战缓和对美国市场的影响或进一步减弱,除此之外,公司美国线已于5月19号投产,当地产能布局将有助于公司进一步拓展美国市场,该生产线投产后,预计公司玻纤总产能将增长5.6%至181.8万吨,其中海外产能将达到29.6万吨,占公司总产能比重提升至16.3%。该生产线投产是公司三地五洲战略的坚实一步,同时也代表着公司国际化进程的加速以及“以外供外”策略的深化; 行业加速整合,静待行业拐点:我们认为,Q4外部环境及行业供需格局依旧有压力,粗纱价格仍有下跌空间,而当前价格水平部分中小企业已经面临亏损,若价格下行周期依旧延续,势必将加速行业洗牌,行业集中度有望进一步提升;而公司作为行业龙头,集规模、渠道、品牌于一体,产品结构及国内外产能布局更合理,抵御周期波动能力更强,行业下行周期将进一步巩固龙头地位,随着行业落后产能加速出清,行业拐点渐行渐近。 风险提示:产能释放超预期,全球经济持续下滑,原燃料价格上涨超预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-24 42.40 49.92 16.61% 44.79 5.64% -- 44.79 5.64% -- 详细
维持“买入”评级,目标价49.92元:我们认为,四季度行业高景气度将延续,预计公司2019-2020年业绩分别为330、336亿元,对应EPS分别为6.24、6.34元,对应PE估值分别为6.7和6.6倍,目前PB估值约1.9x,维持“买入”评级,目标价49.92元。 Q3销量增长驱动业绩稳健增长。我们测算,公司Q3水泥熟料自产自销约8600万吨,同比增长约12%,贸易量约2700万吨,销量保持高增长的背后一是地产新开工及施工持续超预期,同时三季度基建投资开始触底反弹,支撑水泥需求,1-9月份全国水泥产量累计增长6.87%,其中华东地区累计增长9.34%,行业延续高景气度,我们认为,公司这份靓丽的成绩单背后是综合竞争力的提升,海螺水泥在市场的话语权越来越重;从单吨情况来看,我们测算Q3公司自产自销水泥熟料均价约310元/吨,同比增下滑约10元/吨,主要由于6-8月份淡季价格回调所致,华东地区均价回调约20-30元/吨;吨成本约170元,环比下降7元/吨,主要原因是煤炭价格有所回落以及Q3销量较高,固定成本摊销减少,吨毛利为143元,同比下降约3元/吨;吨三费为23.43元,管理水平依然保持行业内领先地位。 海中模式常态化,熨平周期波动:前三季度公司贸易量约为8400万吨,其中Q3约2700万吨,同比增长约55%,海中模式逐渐常态化。贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定在增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减少当地水泥价格波动; 极致的现金流企业,合同负债反映供求状况。我们注意到,报告期末“合同负债”科目余额为49.11亿元,合同负债基本可以解释为预付款,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业极佳的供求状况;报告期内公司收到1409.33亿元现金,大幅高于营收(1017亿元),截止三季度末,公司经营性现金流净额260亿元,稍高于归母净利润;在手现金445.5亿元,资产负债率仅为20.53%,同比减少2.2个百分点,债务结构继续优化。我们认为,海螺是一个将现金流做到极致的企业,充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展,延伸产业链方便未来并购;另一方面未来有望提升分红比例,即使按照18年的30%的分红比例计算,目前股价对应股息率约4-5%,未来不排除提升分红比例,这对长期投资者吸引力十足。 加快全产业链一体化布局,骨料业务盈利突出。目前公司水泥产能为3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商混产能120万立方米,公司加快上下游产业链一体化建设,实现产业链优势互补。前三季度公司骨料销售突破3000万吨,保持快速增长,预计综合毛利率达到65%以上,盈利水平突出;随着环保不断趋严,矿山资源稀缺性凸显,公司骨料业务依托自身优质矿山资源发展迅速,将成为公司新的业绩增长点。 “金九银十”旺季成色十足,Q4将延续高景气度。9月份进入传统旺季,各地水泥需求稳中有升,从跟踪的情况来看,大企业出货情况良好,需求依旧强劲,我们认为,此轮地产周期要长于以往,短期地产投资及新开工有韧性,对水泥需求仍有支撑;而基建在政策托底下,复苏确定性提升,预计全年水泥需求仍将稳中有升。当前华东地区开启第三轮价格上涨,福建、江西等地已启动第四轮涨价,旺季价格快速回升,而近期辽宁因事故原因导致外运南下熟料大幅减少,因此,华东地区库存低位情况下,外来产能冲击减少,不排除价格上涨再现18Q4高景气度。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 13.60 33.33% 10.54 8.88% -- 10.54 8.88% -- 详细
[事件:] 公司公告 2019年前三季度实现营收 44.32亿元, 同比下滑2.02%,归母净利润 10.53亿元, 同比下滑 15.65%; 其中 Q3单季度实现营收 15.72亿元,同增 5.42%,归母净利润 3.53亿元,同比下滑 8.9%。 点评: Q3量升价跌,业绩略低于预期。 19年前三季度公司实现水泥销量1314.75万吨,同比增长 8.56%,领先于广东省前三季度水泥累计产量增速( 0.99%), 其中 Q2销量约 490万吨,同比增长约 16%。 广东地区 7-8月上旬仍受雨水天气影响, 工程施工进度缓慢, 导致 7月广东省水泥产量同比下滑 0.67%,但随着进入 8月中下旬,雨水天气减少下游需求快速恢复, 8、 9月份广东水泥产量分别同增 3.54%、 18.24%,需求释放带动了公司产销量的增长;而受前期区域需求下滑的影响,导致 7月份区域价格仍处下行通道,进入 9月份区域价格才出现明显回升, 我们测算 Q3公司水泥熟料平均出厂价约 305元/吨,同比下滑约 23元/吨, 环比下滑约 10元/吨, 同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本略有上升,测算Q3吨成本约 202元/吨,同比增长约 1.2元/吨,吨毛利约为 102元,同比下滑约 24元/吨,盈利水平下滑明显,吨三费约 16元/吨,同比基本持平。 公司现金流良好, 资产负债表强劲。 三季度公司经营性现金流为 4.69亿元,同比小幅增长, 环比二季度增长约 32%;报告期末,公司在手现金为 8.84亿元, 可交易性金融资产约 20亿元, 资产负债率仅为13.2%, 公司整体现金流良好, 充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用;同时公司依旧保持高分红回馈股东, 公司中期已向全体股东每 10股派发现金股利 3元(含税),若下半年按同样分红方案,当前股息率约 6%,十分具有吸引力。 2019H2需求逐步回暖,大湾区建设提振中期需求。 进入 8月中下旬,随着天气好转, 区域内基建、地产及农村需求逐步释放, 9月广东产量同比增长 18.2%,领跑全国, 目前珠三角地区已经开启第三轮涨价,Q4区域景气度有望进一步提升; 我们认为, 在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,同时未来大湾区建设将带来新的增量, 提振中期需求;预计公司第二条万吨线窑线将于年底投运,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议: 基于对华南地区行业格局以及公司产能投放情况,我们下调 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.22( -15.9%)、 1.5( +23%)和 1.7 ( +13.5%) 元,对应 19-21年 PE 估值分别为 8、 6.5和 5.7倍, 暂时维持目标价 13.6元和 “ 买入” 评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 4.90 13.69% 4.49 12.81% -- 4.49 12.81% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收65.32亿元(+7.76%),归母净利润9.27亿元(-3.33%),扣非后归母净利润8.52亿元(-1.94%),其中Q3实现营收24.66亿元(+7.6%),归母净利润4.09亿元(+34.6%),创单季度盈利新高,扣非后归母净利润3.92亿元(+36.2%)。 点评: 维持“买入”评级,目标价4.9元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升,19年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明了公司未来成长性;同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),高分红有望延续。我们上调2019-2021年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元,对应19-21年PE估值分别为8、6.8、5.9倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至4.9元。 Q3整体经营情况呈现量稳价升态势:从销量来看,我们测算公司三季度公司销售各种玻璃3120万重箱,同比增长约2%,销量增长得益于进入8月中下旬,旺季需求逐步恢复,下游加工厂订单及贸易商采购量增加,我们测算7、8月份行业表观需求同比增长9%左右,地产新开工在有效向竣工端传导,因此拉动公司出货使得公司产销率保持高位,月均产销率超过100%;另一方面公司积极进行产品结构调整,优质玻璃及色玻产品占比逐步提升,差异化产品销售良好;从价格来看,我们测算Q3公司产品均价约79元/重箱,同比增长约4.1元/重箱,环比提升约3.3元/重箱,价格上涨的主要原因进入Q3行业集中冷修生产线增多,同时沙河地区产能限产,供给收缩推动的价格上涨,而随着进入下半年旺季,需求复苏进一步推动价格上涨;从盈利情况来看,全口径测算Q3公司箱净利约13元/重箱,同比提升约2.8元/重箱,环比提升约2.6元/重箱,除Q3价格有所上涨外,三季度全国纯碱均价环比下滑100-200元/吨,而公司在纯碱价格低位时加大采购量对冲原材料价格波动,我们测算出公司三季度单箱成本约54.4元。 Q3经营性净现金流同比下滑无忧,管理水平稳步提升。前三季度公司经营性净现金流为10.2亿元,同比下滑26.2%(其中Q3经营性净现金流为4.94亿元,同比下滑33.62%),主要原因为集团节能玻璃业务增长和郴州超白玻项目投产增加营运资金需求以及公司战略储备存货增加所致,我们认为,目前行业价格仍呈上升趋势,四季度公司收入规模有望进一步扩大且年内暂无大的资本开支,全年现金流将进一步改善。报告期末公司资产负债率为40.62%,同比下降1.6个pct,环比下降约4个pct,其中短期借款环比下降约20%左右,良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,降低财务费用,Q3公司财务费用率为1.47%,同比下降0.12个百分点;三季度公司管理费用同比下降1个pct,主要是股权激励摊销费用及设备修理费减少所致,公司精细化管理逐见成效,管理水平稳步提升。 《中长期发展规划》打开未来成长路径。公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能将继续扩张,力争2024年末在18年产能基础上增加200%以上,2019上半年广东及浙江节能基地已经实现盈利1000多万,市场拓展情况良好,随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期相继投产,未来节能玻璃将成为公司新的业绩增长点,报告期内醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线也已点火调试,产业链延伸将充分发挥上下游优势,稳步推进“一体两翼”战略。 行业展望:从需求来看,行业需求并不差,地产新开工在有效向竣工传导,7、8月份表观需求同比增长约9%(领先行业产量),“金九银十”旺季更旺,行业库存持续下降,短期需求强劲有韧性;从供给端来看,行业”去违建“及”去非标“产能督查进展如火如荼,不排除将带来新的产能收缩,而环保高压下,邢台市政府要求10月31号之前沙河将关停6条燃煤生产线(目前已停2条);同时按窑龄计算,当前行业部分生产线将进入冷修高峰期,未来产能有望持续收缩。从盈利来看,自6月份以来玻璃价格上涨持续性超市场预期,随着供需格局向好,涨价幅度有望再超市场预期,而当前成本端纯碱价格波动不大,企业盈利快速恢复,当前沙河地区燃煤生产线吨毛利较5月末提升2倍以上,停产预期下,高盈利有望持续。 风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能冲击加剧。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-23 3.72 4.80 11.37% 4.11 10.48%
4.49 20.70% -- 详细
事件:公司发布《2019-2024年中长期发展战略规划》力争2021年实现营业收入超过100亿元,2024年争取实现营业收入超过135亿元,2021年、2024年净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平;争取2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上; 同时,公司计划拟于2019年至2024年滚动实施6期员工持股计划,各期员工持股计划互相独立,总规模预计1.25亿股;除此之外,公司推出事业合伙人持股计划,持股计划预计不超过50人,实控人俞其兵先生通过考核2021年和2024年经营情况分两批授予合伙人不超过1亿股的公司股份,第一期锁定期不低于48个月,第二期锁定期不低于12个月,该计划存续期为10年。 点评: 中长期发展规划打开未来成长路径。公司未来或将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司强大的竞争力及对长远发展的信心;同时节能玻璃产能继续扩张,2019上半年广东及浙江节能基地已经实现盈利1000多万,市场拓展情况良好,随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期相继投产,未来节能玻璃将成为公司新的业绩增长点,产业链延伸将充分发挥上下游优势。 推出员工持股计划,充分调动员工积极性。公司第一期员工持股计划不超过721.8万股,股票来自于前期回购的6064.5万股,授予人数不超过416人,涵盖了中层管理人员、核心技术人员及其他重要员工,授予价格为1.9元/股(为前期回购价3.8元/股的1/2),并且将滚动6期延续至2024年;我们认为,此次员工持股计划涵盖公司大部分员工,将员工利益与公司利益绑定,将充分调动员工积极性,体现了公司对未来发展的信心。 推出事业合伙人机制,深度绑定新管理层。公司推出事业合作人机制,将“经理人"转变为”合作人“,一方面体现了实控人对新管理层过去三年经营成果及能力的认可;另一方面通过股权授予深度绑定管理层,更进一步挖掘管理层的潜力。其中基本的财务指标考核为:以2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%,且净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平;相当于营收基数约为76.4亿元,未来五年营收复合增速不低于10%,同时净资产收益率位于行业前20%。我们认为,在周期波动的背景下,这要求公司既要保持稳定增长,又要保持较高的盈利水平,这无疑推动了公司在产能扩张上加快步伐,成本费用控制更进一步,公司未来发展可期。 期涨价持续,高盈利有望延续到明年初。从我们跟踪数据来看,8月份表观需求同比增长约9%,高于产量增速(5.1%),表明需求依旧强劲,“金九银十”旺季更旺;而供给端一是受沙河环保压力影响,预计有3-4条窑龄到期生产线要停产;二是工信部新一轮对违规生产线检查,不排除有生产线停产;三是行业去非标产能,整体产能有望缩减,同时考虑大量窑龄到期的生产线,接下来产能大概率收缩;因此旺季涨价持续性更强,而短期纯碱价格波动不大,企业盈利快速回升,若沙河停产超预期则价格弹性更大。我们认为,公司三、四季度业绩增长确定性强,低估值且具备高分红,向上弹性十足。 投资建议:公司合伙人机制、员工持股计划及中长期扩张计划三重举措打开未来成长空间。暂时维持19-21年公司EPS分别为0.48、0.53、0.6元,对应当前PE估值分别为7.6、7、6倍,目标价4.8元。 风险提示:产能复产超预期;原燃料价格上涨超预期;地产持续下滑。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-16 3.78 -- -- 4.04 6.88%
4.49 18.78% -- 详细
需求并不差,竣工好转更为锦上添花:从跟踪数据来看,行业表观需求稳步增长,与近期龙头企业高产销率相符,7月份地产竣工数据大幅回暖,8月由于低基数原因增速大概率转正,竣工好转更为需求锦上添花,提升市场信心。 环保限产+冷修高峰期或带来产能进一步收缩:过去3年,行业在产产能基本处于动态平衡,新增产能冲击十分有限,按窑龄计算,19-20年大量生产线将进入冷修周期,因此产能收缩是大概率事件;同时目前沙河限产16%,唐山限产20%,环保高压下,限产常态化,国庆之后北方即将进入采暖季,限产有望延续。 价格上升通道,高盈利有望延续至明年初:6月份以来,价格触底回升,进入“金九银十”旺季,需求回暖企业库存持续下降,尤其在行业会议召开背景下,价格持续推涨,目前价格仍处上升通道,而纯碱价格受前期产能释放短期波动不大,企业高盈利有望延续至明年初。 低估值、高分红,向上弹性十足:过去2年公司业绩均稳定在10亿元以上,分红比例在70%左右,若按照70%的分红比例测算,目前股息率在8%以上,公司通过产品结构调整,产业链延续,抗周期能力大幅提升;目前公司PB仅1.3x,估值处于历史底部,公司Q3、Q4业绩增长确定性强,低估值、高分红,向上弹性十足。 投资建议:预计19-21年EPS分别为0.48(+6.5%)、0.53(+10%)、0.6(+15%)元,对应当前PE估值分别为,对应当前动态PE分别为7.5、6.8、6倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,给予“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-27 18.77 25.44 29.99% 20.86 11.13%
20.86 11.13% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收143.87亿元(+21.07%),归母净利润31.63亿元(+52.93%),超出前期业绩预告增速中枢,扣非后归母净利润31.31亿元(+52.66%),其中Q2实现营收84.11亿元(+14.07%),归母净利润21.52亿元(+39.94%),扣非后归母净利润21.6亿元(+40.36%)。 维持“买入”评级,目标价25.44元:在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升,弹性超出市场预期;同时,公司加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。预计公司19-20年归母净利润为66.63亿元,67.64亿元,EPS分别为3.18、3.23元;对应19-20年PE估值6和5.9倍,给予目标价25.44元,维持“买入”评级。 Q2延续高景气度,价格同比增长约30元/吨。我们测算,公司Q2吨出厂均价约360元左右,同比提升约30元/吨;我们认为,Q2价格同比提升一方面得益于年初以来价格高基数,同时Q1淡季错峰生产有序进行,价格回落幅度较小;另一方面公司产能所在重点区域维持高景气度,1-6月份湖北水泥产量累计增速为9.07%,云南为8.15%,西藏为21.82%,需求有支撑,其中二季度湖北以及云南、重庆等地价格上涨30-50元不等;我们测算Q2吨毛利约为160元,同比提升约25元,盈利能力进一步提升; 2019H1水泥熟料销量同增11%,领先行业平均增速。公司上半年公司水泥熟料销量约为3600万吨,同比增长约11%,大幅领先行业平均增速。我们认为,公司销量超预期的原因一是Q1春节期间公司熟料外销比例有所增加;二是进入二季度各地天气晴好,需求集中释放导致出货量快速恢复,其中武汉地区由于10月份要举办军运会,各项工程都在赶工,需求旺盛;生产线高运转率下,成本也有一定程度下降,我们测算Q2吨成本为197元,环比下降21元/吨,同比基本持平。 现金流充沛,资产负债率进一步降低。上半年公司现金收入达到163亿元,明显高于营收,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业极佳的供求状况;上半年公司经营性净现金流为41.81亿元,同比增长55.44%,期末公司在手现金48.83亿元,充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,报告期末公司资产负债率为39.76%,同比下降约11个百分点,同时吨财务费用下降3.15元,其中Q2吨财务费用仅为2.72元,同比下降2.5元/吨。 骨料业务增长稳健,有望成为新的业绩增长点。上半年公司骨料销量约780万吨,同比增长27.74%,按照去年骨料毛利率约64%的水平计算,骨料业务盈利能力突出。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为2500万吨/年,计划到2020年力争实现1亿吨/年的骨料产能,随着国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点。 产能逆势扩张,军运会或助全年高弹性。19年两湖地区有望维持高景气度,其中湖北地区逆势提升19年GDP增速目标彰显经济发展信心,基建及地产投资韧性十足,而下半年军运会旺季限产有望带来供给缺口,引领新一轮价格上涨;西南地区受益精准扶贫的推动,需求仍有支撑,上半年除贵州外,其他省份需求均平稳增长,短期区域能冲击无忧,而云南地区供给端错峰生产仍有改善空间。我们认为,公司西藏、云南及海外产能逆势扩张,且主要产能覆盖长江经济带,依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。 风险提示:房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-08-26 16.19 24.40 79.28% 17.68 9.20%
17.68 9.20% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收160.78亿元,同比增长25.18%,归母净利润14.8亿元,同比增长60.82%,扣非后归母净利润14.47亿元,同比增长194.65%;其中Q2实现营收110.7亿元(+17.09%),归母净利润14.35亿元(-4.48%),扣非后归母净利润14.18亿元(+43.66%)。 点评: 京津冀需求触底反弹,2019H1量价齐升业绩高增长。随着京津冀一体化及雄安新区推进建设,京津冀地区水泥需求强劲,上半年华北地区水泥产量累计增速为18.11%,需求触底反弹,而公司上半年水泥熟料综合销量约4576万吨,同比增长约14%,销量增速领先大多数水泥企业,其中Q2销量约3610万吨;我们认为,京津冀地区多以国家级重点工程为主,受财政支持力度大,因此项目落地率高,需求有保障,而错峰生产常态化及环保趋严使得区域供给可控,供需格局稳中向好推动价格大幅上涨,根据我们测算,上半年公司平均出厂价约320元/吨,同比增长约70元/吨,其中Q2华北地区价格平均上涨约20-30元/吨,预计二季度水泥熟料吨毛利约125元/吨左右,环比提升约20元/吨,量价齐升带动公司业绩高增长; 按重组口径计算,Q2公司归母净利润同比下滑4.48%,主要原因是重组后会计准则追溯调整导致,2019H1归母净利润按照合资公司的持股比例核算,冀东水泥业绩只核算53%,若以净利润来看,Q2净利润同比增长16.86%,体现出区域景气度回升带来的业绩增长;分区域来看,华北地区毛利率同比下降0.96个百分点,我们判断一方面由于华北地区整体涨价落实情况一般,其次是上半年限产时间较长,生产线摊销成本增加较多所致;其余区域随着价格上涨,毛利率均有一定程度提升。 现金流充沛,资产负债率持续降低。上半年公司经营性净现金流为36.8亿元,其中Q2为33亿元,同比增长112.4%,报告期末,公司在手现金为61.58亿元,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构;2019H1末,公司资产负债率为55.04%,同比下降17.63个pct,环比下降2.46个pct,其中Q2财务费用率同比下降约2个百分点;我们测算,上半年公司吨财务费用为63.7元,同比下降约10元/吨,重组完成后,管理水平在稳步提升,期间费用持续下降。 唐山限产超预期,淡季不淡助力2019H2更进一步。唐山地区继6月底限产一周,7月份停产15天之后,8月份再度停产10天,环保力度持续加码,停产力度大超市场预期,因此京津冀地区6-8月份淡季价格没有回调反而逆势上涨,淡季不淡明显。我们认为,京津冀地区环保趋严,错峰生产常态化将有效控制区域供给,淡季价格逆势上涨将奠定Q4旺季价格高基数;考虑到京津冀地区供需格局改善有助于盘活公司内蒙地区水泥资产(6月中下旬呼和浩特水泥价格已上涨40元/吨)以及目前的高价格基础,公司2019H2的业绩有望更进一步。 新冀东区域话语权提升,未来两年上升趋势确定:我们认为上半年公司出色的业绩仅仅是未来两年高景气的开端:1)6-8月唐山限产使得京津冀地区价格淡季不淡;2)在政策托底下,下半年基建复苏确定性增强,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,供需格局持续改善确定性强,3)公司2019Q1完成了与金隅整合的资产过户,而随着与金隅更加充分的整合,公司费用管控及经营效率仍提升降空间,4)由于产能占比低,公司非核心区域对业绩弹性贡献远小于华北地区,因此即使非核心区域价格盈利下滑超预期,也不会影响公司整体上升趋势; 投资建议:我们维持2019、2020年归母净利润分别为30.84亿元、35.08亿元,EPS分别为2.29和2.6元,对应19-20年PE估值分别为7和6倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-08-26 39.33 49.92 16.61% 43.43 10.42%
44.79 13.88% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收716.44亿元(+56.63%),归母净利润152.6亿元(+17.91%),扣非后归母净利润149.23亿元(+17.09%);其中Q2实现营收411.43亿元(+52.52%),归母净利润91.78亿元(+12.43%),扣非后归母净利润89.95亿元(+11.45%)。点评: 维持“买入”评级,上调目标价至49.92元:我们认为,下半年华东供需格局仍将保持稳定,华南地区需求有望进一步释放,行业高景气度将延续,我们上调公司2019-2020年业绩预测至330、336亿元,对应EPS分别为6.24、6.34元,对应PE估值分别为6.3和6.2倍,目前PB估值约1.9x,维持“买入”评级,目标价格49.92(+2.12)元。 行业延续高景度度,量价齐升驱动业绩稳健增长。上半年,地产新开工及施工持续超预期,水泥需求强劲,1-6月份全国水泥产量累计增长6.8%,其中华东地区累计增长9.85%,行业延续高景气度,而海螺水泥熟料合计销量2.02亿吨,同比增长41.55%,其中自产自销量为1.46亿吨,同比增长6%,单二季度销量约8390万吨,同比增长7.53%。我们认为,公司这份靓丽的成绩单背后是综合竞争力的提升,海螺水泥在市场的话语权越来越重; 分区域来看,东部地区表现最出色,毛利率提升2.67个百分点,华东地区需求稳定,供给冲击有序可控,区域景气度稳中有升,中部区域稳中有升,毛利率提升0.51个百分点;而南部区域,上半年受雨水天气影响较大,价格涨幅有限,因此整体毛利率表现稳定;西部区域受贵州地区价格大幅下滑的影响,导致毛利率同比下降3.1个百分点,根据统计2019H1贵州水泥均价同比下滑约57元/吨,主要原因是当地重点工程接近尾声,而地产受棚改货币化安置影响较大,需求逐步走弱,供给端受区域内置换产能冲击较大,因此供需失衡导致价格下行。从单吨情况来看,我们测算Q2公司自产自销水泥熟料均价约338元/吨,同比增长约15元/吨,主要是主要产能区域景气度上行推动价格上涨;吨成本约173元,同比增长约12元/吨,主要原因是矿石开采后复绿矿山环保投入增加以及人工成本增加,吨毛利为165元,同比增长约3元/吨;吨三费为22.72元,同比增长1.3元/吨,管理水平依然保持行业内领先地位。 海中模式常态化,熨平周期波动:上半年公司贸易量约为5700万吨,同比增长9倍,其中Q2约3300万吨,同比大幅增长,海中模式逐渐常态化。贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定在增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减少当地水泥价格波动; 极致的现金流企业,合同负债反映供求状况。我们注意到,报告期末“合同负债”科目余额为31.57亿元,合同负债基本可以解释为预付款,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业极佳的供求状况;上半年公司收到912.23亿元现金,大幅高于营收(716亿元),截止二季度末,公司经营性现金流净额145亿元,与归母净利基本一致;在手现金360.98亿元,资产负债率仅为19%,同比减少1.4个百分点,债务结构继续优化。我们认为,海螺是一个将现金流做到极致的企业,充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展,延伸产业链方便未来并购;另一方面未来有望提升分红比例,即使按照18年的30%的分红比例计算,目前股价对应股息率约5%,未来不排除提升分红比例,这对长期投资者吸引力十足。 加快全产业链一体化布局,骨料业务盈利突出。截止报告期末,公司水泥产能为3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商混产能120万立方米,公司加快上下游产业链一体化建设,实现产业链优势互补。上半年公司骨料销售约1600万吨,同比增长约40%,综合毛利率达到68.63%,盈利水平突出;随着环保不断趋严,矿山资源稀缺性凸显,公司骨料业务依托自身优质矿山资源发展迅速,预计19年公司骨料销量将达到3300万吨,将成为公司新的业绩增长点。 将迎来旺季涨价潮,2019H2仍将稳中有升。在地产新开工及施工高基数的背景下,淡季水泥需求逆势上涨,预计短期地产拉动的需求依旧稳定且有韧性,而在政策托底下,下半年基建端将有政策持续催化,基建复苏缓解地产下行压力,下半年水泥需求仍有支撑;随着进入8月中下旬,各地需求逐步恢复,且库存水平保持中低位,前期沿江熟料价格率先提价表明水泥价格调整接近尾声即将开启旺季涨价潮,2019H2仍将稳中有升。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
中国巨石 建筑和工程 2019-08-23 8.64 14.86 69.83% 9.09 5.21%
9.28 7.41% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收50.62亿元(+0.89%),归母净利润10.54亿元(-16.83%),扣非后归母净利润9.66亿元(-23.77%),其中Q2实现营收25.66亿元(+1.7%),归母净利润5.55亿元(-14.64%),扣非后归母净利润5.15亿元(-21.23%)。 点评: 维持目标价14.86元及“买入”评级:公司作为行业龙头,优势明显:1)核心工艺升级引领行业差异化发展;2)电子纱产能扩张优化产品结构;3)规模及成本优势铸就高护城河;4)国际化进程稳步推进,抗风险能力提升,估值中枢有望迎来修复。预计19-21年公司EPS分别为0.73、0.87和1.05元,对应19-21年PE估值分别为12、10、8倍,维持目标价14.86和“买入”评级。 量增价跌,2019H1业绩同比下滑:根据测算,公司上半年玻纤及制品销量约82万吨,同比增长8.6%,其中Q2销量约42万吨,同比增长约19%,主要原因为18Q2九江基地技改以及18Q4新建的智能制造线点火,带动整体产能增加,从而销量有所增长。但是由于去年新增产能冲击较大(粗纱电子纱合计105万吨左右,其中不乏中高端产品产能),导致今年初以来无碱纱价格持续下行,我们测算,公司上半年平均价格约5840元/吨,同比减少8.6%;上半年吨成本约3390元,同比基本持平,公司吨毛利同比下滑18.4%至2452元/吨,其中Q2毛利率为39.71%,同比下滑6.18个百分点,环比下行2.48个百分点,主要是价格下行导致盈利下行; 库存较年初增加明显,Q2期间费用率环比下滑:公司存货较年初增长23.3%,其中库存商品较期初增长42.5%,一方面由于公司产能有所增加,另一方面受宏观经济影响,整体需求增长有所放缓;由于二季度公司的债务融资,报告期末公司资产负债率环比提升约0.8个百分点至53.71%;2019H1公司汇兑损失为649.6万元,同比减少62.2%,公司通过进口采购和外币贷款,平衡外币收支,适时采用远期结售汇,对冲和锁定汇兑风险,但由于利息支出增加,财务费用同比增长约6700万元,同时由于运输费用及仓储费用的增加,公司销售费率上升约0.5个百分点,其中Q2减少0.18个百分点,公司二季度整体期间费用率约为15%,同比提升1.5%,环比减少约5%,因此二季度价格环比下滑的背景下,净利率提升2个百分点; 贸易战升级,美国线投产恰逢其时:5月19号公司美国线投产,考虑到贸易战的影响,由原定8万吨产能扩大至9.6万吨,而按照5月10日最新实施的加征25%关税政策,测算目前整体出口美国玻纤产品关税为29%-33%,预计能够进入美国市场的原产于中国玻纤产品将减少,当地产能布局将有助于公司进一步拓展美国市场;该生产线投产后,预计公司玻纤总产能将增长5.6%至181.8万吨,其中海外产能将达到29.6万吨,占公司总产能比重提升至16.3%。该生产线投产是公司三地五洲战略的坚实一步,同时也代表着公司国际化进程的加速以及“以外供外”策略的深化; 2019H2公司拐点渐行渐近:我们认为,公司拐点渐行渐近:1)随着2018年新增产能逐步消化,2019年新增产能预计大幅减少至29万吨,而小企业濒临亏损带来成本支撑以及行业差异化发展的加速,产能及价格拐点有望来临;2)行业需求依旧稳定增长(风电确定性回暖以及5G发展带来PCB需求的复苏),公司2018年投产产能的爬坡以及2019年美国生产线的投产,全年销量仍将稳定增长;3)随着与嘉兴政府谈判的结束(据了解最终天然气成本仅上升0.1元/立方米),公司成本端压力也有望逐渐化解,Q2成本端已经企稳; 风险提示:产能释放超预期,全球经济持续下滑,原燃料价格上涨超预期
万年青 非金属类建材业 2019-08-22 9.00 13.20 36.93% 10.15 12.78%
10.46 16.22% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收44.21亿元(+8.07%),归母净利润6.03亿元(+17.39%),扣非后归母净利润5.99亿元(+15.27%),其中Q2实现营收25.8亿元(+9.05%),归母净利润3.85亿元(+33.63%),扣非后归母净利润3.84亿元(+30.67%)。 点评: Q2价格环比下行,但高基数下仍推动业绩稳健增长。根据我们测算,二季度公司水泥熟料销量约600万吨,同比上升1.68%,上半年江西省水泥累计产量4019万吨,同比增长0.74%,增速低于华东其他省份,主要原因是2019H1区域雨水偏多、砂石供应紧张造成开工不足,需求受抑制;Q2出厂均价约304元,同比上涨30元/吨,环比下跌约29元/吨,价格环比下跌较多主要受雨水天气及公路治超、码头整治等因素影响,供销两端承压致使价格回落,但在去年Q4价格高基数支撑下,同比价格依然实现大幅增长;吨毛利97元,同比提升5.5元/吨,环比下跌约10元/吨;吨三费约21.5元/吨,同比基本持平,费用控制依然维持在行业前列,吨成本约207元,同比提升约24元/吨,主要原因是煤价上涨及部分辅料价格上涨所致。 2019H2需求有望进一步释放。基建方面,上半年江西省固定资产投资同增9.1%,增涨稳健,2019H2江西省将继续重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路、蒙华铁路、宜昌-井冈山-遂川高速公路、瑞金机场等大型项目建设,同时考虑到国家多次强调发挥基建逆周期调节的作用,我们认为,在政策托底下,19-20年江西省基建投资将保持坚实增长;房地产方面,根据易居及克而瑞统计,江西省2017年棚改货币化去库存面积占商品房销售面积16.6%,低于全国平均,对货币化安置依赖程度较低,考虑到棚改实物化安置比例提升带来的保障房建设需求,短期江西省房地产需求有韧性,我们认为,上半年由于雨水天气较多,大部分工程施工进度低于预期,随着天气好转,2019H2地产及基建项目有望提速赶工,预计下半年江西水泥需求有望进一步释放。 “十三五”期间产能置换是主要威胁。根据我们统计,江西2019-2020年内共有三个产能置换项目,其中万年青同省产能置换两条,合计淘汰熟料产能18850吨/日,新建16800吨/日,此外南方水泥将跨省产能置换于上饶新建7500吨/日生产线一条。由于同省置换所淘汰产能多为3000吨/日以下相对落后、产能利用率较低生产线,因此我们认为产能置换将增加江西省内有效产能,而由于江西水泥行业处于弱平衡状态,水泥价格对新增产能较为敏感,因此我们认为未来产能置换带来的新增产能可能将压制江西省内水泥价格及盈利; 投资建议:我们暂时维持盈利预测不变,待公司进一步披露更多运营信息后,我们将进一步更新。预计2019/2020年公司净利润14.0/14.9亿元,EPS(摊薄)分别为1.76和1.87元,给予目标价(复权后)13.2元及“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下行,原燃料价格大幅上涨,错峰生产不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2019-08-22 18.45 25.20 23.47% 20.23 9.65%
21.16 14.69% -- 详细
事件:公司2019年上半年实现营收60.38亿元(+0.84%),归母净利润-6.91亿元(-153.24%),低于前期业绩预测增速中枢,扣非后归母净利润10.98亿元(-11.61%),其中Q2实现营收36.12亿元(+3.47%),归母净利润-10.19亿元(-226.15%),扣非后归母净利润7.74亿元(+0.84%),同时公司预计前三季度实现盈利3500-5000万元,同比下降97.55%-98.29%,其中三季度实现盈利7.26-7.41亿元,同比下降0.4%-2.41%。 点评: 给予“买入”评级,目标价至25.2元:当前石膏板行业处于成熟阶段,增速有所放缓,但公司产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长。预计19-21年EPS分别为0.43、1.68和2元,对应PE估值分别为45.6、11.7和10倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价25.2元,对应20年业绩15xPE。 美国诉讼案全面和解导致2019H1业绩大幅亏损。报告期内,泰山石膏就美国诉讼案达成全面和解,全面和解及责任豁免的对价为2.48亿美元,因此此次和解导致上半年公司净利润减少约17.05亿元人民币,若扣除美国诉讼案和解费用的影响,2019H1公司实现归母净利润11.7亿元,同比下滑约11.72%,基本符合市场预期,其中Q2实现归母净利润8.17亿元,同比增长1.1%,较一季度增速止跌向上;从公司经营情况来看,我们测算公司Q2销量约5.4亿平米,同比增长约6%,其中泰山石膏销量约4.15亿平米,北新石膏销量约1.05亿万平米,梦牌石膏销量约0.2亿平米,销量增加源自于去年收购万佳并表,整体产销量增加;从价格端来看,由于18年上半年价格基数较高,随着受地产下行压力的影响,18年价格呈逐季下滑的趋势,导致19上半年价格同比下滑明显,我们测算19Q2公司石膏板整体价格约5.8元/平米,同比下滑4.5%左右,环比基本持平。 Q2毛利率环比大幅提升。二季度公司综合毛利率为35.45%,同比下降1.2个百分点,环比提升约5.4个百分点,同比下降主要是由于石膏板价格回落导致,而环比提升则是因为护面纸成本继续下行,一方面公司泰和纸业拥有自有产能及美废配额,议价能力突出;另一方面随着公司产能不断扩大,规模效应也在凸显,生产成本逐步下降;我们认为,18年价格呈逐季下滑导致19年上半年价格同比下滑明显,但公司高市占率支撑强定价权,17年提价已充分验证公司超强的议价能力,公司未来会在市占率及盈利水平的双重因素下寻找价格平衡点。 打造极致现金流企业,财务费用继续下降。19Q2公司经营性净现金流为8.68亿元,同比基本持平,由一季度净流出转为净流入,主要是Q2销售规模增加现金流入较多,而现金流出较多主要集中在一季度,企业购买原材料及支付员工薪资;报告期末公司资产负债率为29.25%,在制造型企业中仍属于低负债率,公司强劲的资产负债表及充足的现金流,保障各项业务的稳步进行,同时偿还有息负债,优化债务结构,二季度公司实现利息净收入约200万元,同比大幅改善。 国内外产能扩张并举,巩固龙头地位。截止19年上半年公司石膏板产能达27亿平米,较年初增长9.3%,公司继在湖北宜昌、山东泰安、山西朔州建设纸面石膏板及配套轻钢龙骨外,泰山石膏计划在内蒙古丰镇投资建设年产3500万平米石膏板生产线,稳步推进30亿平米产能规划;同时公司开启新一轮全球石膏板产业布局发展规划,计划将公司石膏板全球产能布局扩大至50亿平米(其中国内至40亿平米,海外10亿平米),配套进行50万吨龙骨产能布局,进一步强化和巩固公司核心业务护城河,提升市占率。 积极拓展龙骨业务,有望带来新的增长点。公司新一轮的产能扩张计划中,要在全球建设配套的50万吨龙骨产能,将龙骨业务提升至新的战略高度,公司大力推进轻钢龙骨业务,依托石膏板成熟的渠道及规模优势,有望迅速提升市场份额,我们判断,2019H1龙骨销量增长在40%以上,保持快速增长,未来有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名