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闫广

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S1190518090001,曾就职于国盛证券...>>

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北新建材 非金属类建材业 2019-08-22 18.45 25.20 21.97% 20.23 9.65%
21.16 14.69% -- 详细
事件:公司2019年上半年实现营收60.38亿元(+0.84%),归母净利润-6.91亿元(-153.24%),低于前期业绩预测增速中枢,扣非后归母净利润10.98亿元(-11.61%),其中Q2实现营收36.12亿元(+3.47%),归母净利润-10.19亿元(-226.15%),扣非后归母净利润7.74亿元(+0.84%),同时公司预计前三季度实现盈利3500-5000万元,同比下降97.55%-98.29%,其中三季度实现盈利7.26-7.41亿元,同比下降0.4%-2.41%。 点评: 给予“买入”评级,目标价至25.2元:当前石膏板行业处于成熟阶段,增速有所放缓,但公司产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长。预计19-21年EPS分别为0.43、1.68和2元,对应PE估值分别为45.6、11.7和10倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价25.2元,对应20年业绩15xPE。 美国诉讼案全面和解导致2019H1业绩大幅亏损。报告期内,泰山石膏就美国诉讼案达成全面和解,全面和解及责任豁免的对价为2.48亿美元,因此此次和解导致上半年公司净利润减少约17.05亿元人民币,若扣除美国诉讼案和解费用的影响,2019H1公司实现归母净利润11.7亿元,同比下滑约11.72%,基本符合市场预期,其中Q2实现归母净利润8.17亿元,同比增长1.1%,较一季度增速止跌向上;从公司经营情况来看,我们测算公司Q2销量约5.4亿平米,同比增长约6%,其中泰山石膏销量约4.15亿平米,北新石膏销量约1.05亿万平米,梦牌石膏销量约0.2亿平米,销量增加源自于去年收购万佳并表,整体产销量增加;从价格端来看,由于18年上半年价格基数较高,随着受地产下行压力的影响,18年价格呈逐季下滑的趋势,导致19上半年价格同比下滑明显,我们测算19Q2公司石膏板整体价格约5.8元/平米,同比下滑4.5%左右,环比基本持平。 Q2毛利率环比大幅提升。二季度公司综合毛利率为35.45%,同比下降1.2个百分点,环比提升约5.4个百分点,同比下降主要是由于石膏板价格回落导致,而环比提升则是因为护面纸成本继续下行,一方面公司泰和纸业拥有自有产能及美废配额,议价能力突出;另一方面随着公司产能不断扩大,规模效应也在凸显,生产成本逐步下降;我们认为,18年价格呈逐季下滑导致19年上半年价格同比下滑明显,但公司高市占率支撑强定价权,17年提价已充分验证公司超强的议价能力,公司未来会在市占率及盈利水平的双重因素下寻找价格平衡点。 打造极致现金流企业,财务费用继续下降。19Q2公司经营性净现金流为8.68亿元,同比基本持平,由一季度净流出转为净流入,主要是Q2销售规模增加现金流入较多,而现金流出较多主要集中在一季度,企业购买原材料及支付员工薪资;报告期末公司资产负债率为29.25%,在制造型企业中仍属于低负债率,公司强劲的资产负债表及充足的现金流,保障各项业务的稳步进行,同时偿还有息负债,优化债务结构,二季度公司实现利息净收入约200万元,同比大幅改善。 国内外产能扩张并举,巩固龙头地位。截止19年上半年公司石膏板产能达27亿平米,较年初增长9.3%,公司继在湖北宜昌、山东泰安、山西朔州建设纸面石膏板及配套轻钢龙骨外,泰山石膏计划在内蒙古丰镇投资建设年产3500万平米石膏板生产线,稳步推进30亿平米产能规划;同时公司开启新一轮全球石膏板产业布局发展规划,计划将公司石膏板全球产能布局扩大至50亿平米(其中国内至40亿平米,海外10亿平米),配套进行50万吨龙骨产能布局,进一步强化和巩固公司核心业务护城河,提升市占率。 积极拓展龙骨业务,有望带来新的增长点。公司新一轮的产能扩张计划中,要在全球建设配套的50万吨龙骨产能,将龙骨业务提升至新的战略高度,公司大力推进轻钢龙骨业务,依托石膏板成熟的渠道及规模优势,有望迅速提升市场份额,我们判断,2019H1龙骨销量增长在40%以上,保持快速增长,未来有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-08-22 3.49 4.80 11.11% 3.81 9.17%
4.49 28.65% -- 详细
给予“买入”评级,目标价至4.8元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升,19年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),未来有望延续高分红。预计19-21年EPS分别为0.48(+6.5%)、0.53(+10%)、0.6(+15%)元,对应当前PE估值分别为,对应当前动态PE分别为7.3、6.7、5.8倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价4.8元。 Q2整体经营情况呈现价稳量升态势:从销量来看,上半年公司销售各种玻璃5407万重箱,同比增加594万重箱,其中Q2公司销量约2460万重箱,同比增长6.35%,一方面由于今年开春之后,需求快速恢复,Q2出货情况明显好于去年同期,在产能同比增加的背景下,月均产销率超过100%;另一方面公司积极进行产品结构调整,优质玻璃及色玻产品占比逐步提升,差异化产品销售良好;从价格来看,我们测算Q2公司均价约75.7元/重箱,同比下滑约0.51元/重箱,环比提升1.1元/重箱,环比提升主要原因进入Q2需求复苏,同时冷修生产线增加及沙河地区产能限产,供需格局改善,价格有所回升;从盈利情况来看,全口径测算Q2公司箱净利约10.5元/重箱,同比下降约1.5元/重箱(主要是去年价格基数较高),环比提升约2元/重箱,除价格环比有所上升外,Q2天然气受采暖季提价的影响解除,箱成本环比下降约1.9元/重箱,最终导致Q2箱成本约54.5元。 现金流良好,管理水平进一步提升。二季度公司经营性净现金流为4.22亿元,同比提升2.93%%,同时报告期末公司在手现金为4.78亿元,同比增长31.66%,资产负债率为44.6%,同比下降1%左右,良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,降低财务费用,Q2公司财务费用率为1.4%,同比下降0.43个百分点;上半年公司管理费用同比下滑29.04%,主要是股权激励摊销费用及设备修理费减少所致,公司精细化管理逐见成效,管理水平更进一步。 产业链延伸初见成效,19年节能玻璃将带来新的业绩增长点。公司深加工业务发展迅速,上半年河源及绍兴基地共实现净利润约1000万元,实现扭亏为盈,目前在手订单充足,预计19年深加工业务将成为公司新的业绩增长点,同时为了更好的满足市场需求,解决产能瓶颈,公司计划扩建广东节能二期,并在湖南新建节能玻璃基地,提升在节能玻璃领域的竞争力及市占率。同时,公司湖南郴州基地1000吨/天超白浮法玻璃已于19年初正式量产,产品结构进一步优化,高端产品比例继续提升;醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线也于19年7月份点火调试;公司积极拓展下游产业链,实现上下游优势互补,不断提升综合竞争力。 收购石英砂矿,构建资源壁垒:报告期内,公司在醴陵市投资1.67亿元收购石英砂矿并扩建石英砂生产基地,其中以股权投资方式增资入股金盛硅业并取得80%的控制权,另外开发新建一条年产60万吨的石英砂生产线。随着环保不断趋严,非法开采的石英砂矿被关停,导致石英砂价格一路上涨,自行开采与外购石英砂成本差距加大,因此资源壁垒愈发凸显。目前公司石英砂自供比例约50-60%,随着公司收购并扩建新的石英砂矿,未来自供比例将进一步提升,资源优势及成本优势将构建强大的护城河。 行业展望:从需求端来看,2019H2地产整体下行压力加大,虽然地产竣工有望好转,但我们认为单靠竣工端逻辑很难支撑起需求,玻璃的逻辑依然在供给端;而从供给端来看,6月份以来,随着行业冷修线增多及沙河地区限产,玻璃价格有所恢复,但近期复产生产线增多,且价格回暖后企业盈利尚可,短期大规模生产线进入冷修的概率较小,中期来看,按照生产线8-10年的冷修周期来看,19-20年行业或迎来冷修高峰期,在严控新增产能及环保加码的背景下,供给收缩有望带来价格向上弹性;从成本端来看,受环保趋严的影响,纯碱价格中枢已经大幅提升,未来仍将高位震荡,同时,石油焦、重油、天然气等燃料价格也出现上涨,进一步提升玻璃企业生产成本。我们认为,在生产及环保成本不断攀升的背景下,不排除现金流较差的中小企业加速出清,行业集中度进一步提升,龙头企业竞争优势或更加突出。 风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能冲击加剧。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-08-12 24.40 26.17 10.84% 23.09 -5.37%
25.45 4.30%
详细
事件:公司发布2019年中报,上半年公司实现营业收入79.08亿元,同比增长40.89%,归母净利润9.16亿元,同比增长48.11%,扣非后归母净利润6.89亿元,同比增长30.37%,上半年收到政府补助2.78亿元(+144%);其中Q2实现营收52.22亿元(+40.82%),归母净利润7.89亿元(+51.77%),扣非后归母净利润5.82亿元(+28.66%)。 点评: Q2量价齐升,业绩表现亮眼。根据我们测算,公司Q2防水业务发货量同比增长约50%,一方面得益于上半年地产新开工增速超预期,行业整体需求强劲,另一方面公司组织架构调整后带来新的活力,经营效率提升,而营收增速略低于销量增速主要由于部分低货值的产品销量增速较快(如砂浆);价格稳中有升,公司1月份以来针对万科等客户的部分产品进行提价,量价齐升推动Q2业绩略超预期。分产品来看,防水卷材营收同比增长51.91%,防水涂料营收同增24.71%,工程施工营收同增49.77%,卷材维持高增长。 毛利率进一步提升,费用率小幅增加。公司二季度综合毛利率为37.67%,环比提升3.19个百分点,同比提升0.26个百分点,创2018年以来单季度新高。我们认为,毛利率回升一方面因为对下游客户的提价,另一方面由于公司冬储沥青成本显著低于市场价,Q2整体成本有所降低;分产品来看,上半年防水卷材、防水涂料、防水施工的毛利率分别为37.35%,41.86%,27.69%,同比-1.67%,+1.73%,-1.08%,Q2毛利率环比Q1显著改善;同时,Q2公司期间费用率为21.53%,同比提升1.6个pct,其中销售费用率提升1%至11.7%,主要由于人工费用及运输装卸费增加所致;而受益于架构调整带来的人员精简,Q2管理费用率仅为5.66%,环比减少2.4个pct,减员增效效果体现;财务费用率为2.39%,同比提升1个pct,主要由于借款、ABN以及可转债利息增加所致。 应收账款得到有效控制,Q2现金流改善明显。报告期末公司应收账款及票据合计72.35亿元,同比增长31.15%,显著低于营收增速,若扣除商业汇票偿付因素后,应收账款增速仅为14.39%,环比Q1下降3.22个pct,Q2回款情况逐步改善。二季度销售商品、劳务收到现金33.18亿元,经营性净现金流17.69亿元,强势转正,其中支付其他与经营活动有关的现金为-5.8亿元,我们判断,公司回收了部分履约保证金,预计随着下半年剩余履约保证金被逐步收回,现金流将进一步改善,兑现公司量质双升的战略承诺;但由于Q1现金流净流出29.26亿元,因此上半年经营性净现金流依旧为-11.57亿元。 2019开启新成长周期:我们认为公司2019年业绩量质双升的确定性较高:1)受益于组织架构调整、地产新开工超预期及行业集中度提升,2019年公司市场规模保持稳定增长:2)原材料低价库存及对重点客户的提价使得毛利率提升,盈利水平维持高位;3)公司加大现金销售的比例,积极应对应收账款及现金流的问题,二季度已初见成效,我们认为下半年将持续改善;4)“1+N”模式愈发成熟,依托防水材料成熟渠道,积极拓展新品类,打造未来业绩增长点。 投资建议:我们认为公司正逐渐兑现对市场“稳增长,提质量”的诺言,在相似的行业、公司背景及经营策略下,公司将开启类似于2011年的新一轮量质齐升的增长。我们维持19/20年公司归母净利分别为19.6/24.1亿元,EPS1.31/1.61元,同比增长29.2%和22.8%。目前股价对应2019/2020年估值为17.7x/14.5X,暂时维持目标价26.17元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-08-08 9.84 13.21 28.25% 10.61 4.74%
10.30 4.67%
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事件:公司发布2019年,19H1实现营收28.59亿元,同比下滑5.68%,归母净利润7.01亿元,同比下滑18.68%,扣非归母净利润为5.64亿元,同比下滑31.74%,其中Q2实现营收14.8亿元,同比下滑18.06%,归母净利润为2.75亿元,同比下滑43.8%,扣非后归母净利润为2.48亿元,同比下滑48.33%。 Q2量价齐跌,业绩略低于预期。19年上半年公司实现水泥销量825.16万吨,同比增长4.38%,领先于广东省上半年水泥累计产量增速(-2.4%),但Q2销量约445万吨,同比下滑约45万吨。我们认为,Q2销量下滑主要是受广东尤其是粤东地区持续降雨的影响,工程施工进度缓慢,影响水泥需求;而受需求下滑的影响,上半年公司水泥价格同比下滑7.25%,我们测算Q2出厂价约316元/吨,同比下滑约28元/吨,同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本上升,测算Q2吨成本约220元/吨,同比增长约19元/吨,吨毛利约为96元,同比下滑约47元/吨,盈利水平下滑明显,吨三费约19元/吨,同比增长2.5元/吨。 现金流依旧充足,中期分红可观。上半年公司经营性现金流为2.81亿元,同比下滑74.33%,主要是由于价格下行导致销售现金收入下滑,同时采购付现、支付给职工的现金增加;报告期末,公司在手现金为11.2亿元,资产负债率进一步下降至12.3%,整体现金流依旧充足。同时公司中期拟向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),分红可观,若下半年按同样分红方案,当前股息率约6%,十分具有吸引力。 区域需求有支撑,2019H2需求有望回暖。我们认为,上半年在雨水天气的影响下,广东地区需求增长略低于预期,但广东省1.9万亿以交通网络为主的基建投资计划仍将提振区域需求,同时国家多次重申要充分发挥基建逆周期调节作用,2019H2随着天气好转,基建及农村需求逐步释放;而公司第二条万吨线粉磨站预计年中将投产,熟料窑将于年底投运,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。粤港澳大湾区提振中期需求。根据我们相关统计,粤港澳大湾区在经济体量上已不亚于纽约、旧金山、东京三大湾区,有发展成为一流湾区的潜力,但内部九市二区发展极不均衡,因此我们判断基于互联互通的基建投资将成为湾区建设的重要载体。一季度深圳、东莞的大湾区项目已经集中开工,表明相关建设已经加速,而塔牌集团惠州工厂将明显受益。同时考虑到广东省地产对棚改货币化的依赖程度很低(0.63%),我们认为当地房地产市场受此轮调控收紧的影响较低,需求在中期内将保持稳定,随着湾区建设的不断推进,华南地区水泥需求在中期内仍将保持稳定增长; 投资建议:基于对华南地区行业格局以及公司投资收益更谨慎的预测,我们暂时维持2019-2020年公司归母净利润为16.24亿元和18.42亿元,对应EPS分别为1.36元和1.55元;目标价13.6元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
塔牌集团 非金属类建材业 2019-08-01 10.73 13.21 28.25% 10.89 -1.45%
10.58 -1.40%
详细
事件:公司发布 2019年中报业绩快报, 19H1实现营收 28.59亿元, 同比下滑 5.68%,归母净利润 7.01亿元, 同比下滑 18.68%, 其中 Q2实现营收13.8亿元,同比下滑 23.59%, 归母净利润为 4.25亿元,同比下滑 13.27%。 点评: Q2量价齐跌, 业绩略低于预期。 19年上半年公司实现水泥销量 825.16万吨,同比增长 4.38%, 领先于广东省上半年水泥累计产量增速( -2.4%),但 Q2销量约 445万吨,同比下滑约 45万吨。 我们认为, Q2销量下滑主要是受广东尤其是粤东地区持续降雨的影响,工程施工进度缓慢,影响水泥需求; 而受需求下滑的影响,上半年公司水泥价格同比下滑 7.25%, 我们测算 Q2出厂价约 310元/吨,同比下滑约 30元/吨, 同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本上升,测算 Q2吨毛利约为 100元,同比下滑约 30元/吨, 盈利水平下滑明显。 区域需求有支撑, 2019H2需求有望回暖。 我们认为, 上半年在雨水天气的影响下,广东地区需求增长略低于预期, 但广东省 1.9万亿以交通网络为主的基建投资计划仍将提振区域需求,同时国家多次重申要充分发挥基建逆周期调节作用, 2019H2随着天气好转,基建及农村需求逐步释放; 而公司第二条万吨线粉磨站预计年中将投产,熟料窑将于年底投运, 产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 粤港澳大湾区提振中期需求。 根据我们相关统计, 粤港澳大湾区在经济体量上已不亚于纽约、旧金山、 东京三大湾区, 有发展成为一流湾区的潜力,但内部九市二区发展极不均衡,因此我们判断基于互联互通的基建投资将成为湾区建设的重要载体。 一季度深圳、东莞的大湾区项目已经集中开工, 表明相关建设已经加速,而塔牌集团惠州工厂将明显受益。 同时考虑到广东省地产对棚改货币化的依赖程度很低( 0.63%) , 我们认为当地房地产市场受此轮调控收紧的影响较低,需求在中期内将保持稳定, 随着湾区建设的不断推进,华南地区水泥需求在中期内仍将保持稳定增长; 投资建议: 基于对华南地区行业格局以及公司投资收益更谨慎的预测,我们下调 2019-2020年公司归母净利润为 16.24亿元和 18.42亿元,对应EPS 分别为 1.36( -0.19) 元和 1.55( -0.25) 元;目标价下调至 13.6元,维持“买入” 评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑, 限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
再升科技 非金属类建材业 2019-05-13 6.94 9.76 52.26% 7.73 11.38%
8.28 19.31%
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事件:再升科技5月8日公布2019年期权激励计划。本次计划拟以8.97元/股的行权价格向包括董事、高管、核心成员在内的171人授予股票期权数量1751万份(占总股本3.24%),3个行权期的起始日分别为自授予日第12、24、36个月后的首个交易日,为期一年,而三个行权期的行使条件分别为2019/2020/2021年公司扣非归母净利润相比于2018年增长不低于25%/50%/80%。而在计划激励执行期间,公司将对激励对象进行考核,若考核等级为B,则只能行使80%权利,而若考核等级为C,则不予行权。 期权激励彰显管理层信心:其次期权激励的行权价格与目前公司股价基本相同,而由于期权仅当市场价格高于行权价格时才有行使价值,我们认为此次期权激励彰显了公司管理层对公司业绩的信心,并且为公司的股价提供了一定的安全边际。此外,根据公司估算,2019-2021年,期权行使带来的管理费用仅为每年300-600万元,对公司的业绩影响较小; 下游需求预计将踏上快速增长通道:公司业务主要分为洁净空气及保温节能两大板块,而考虑到:1)2019-2020年是我国电子厂商产能投放高峰期,2)国产化趋势下,质量达标的国资品牌已经逐渐能够切入过往被外资把持的洁净空气新装市场,3)VIP芯材性价比提升,代替聚氨酯加速及4)目前我国冰箱及冷链中VIP芯材的渗透率较低,未来发展空间较大,我们认为公司两大板块的下游需求在中期内将保持快速增长;产能释放进一步提升增长确定性:公司5月投产2.2万吨玻璃纤维棉产能(棉产能扩张30%以上),进一步扩充了原料供给。此外,公司2018年12月两条滤纸生产线达产,2019年开始将逐渐爬坡放量,同时今年公司预计还将新增两条滤纸生产线(其中一条已经在调试),合计产能2000吨。我们认为恰逢其时的产能投放将帮助公司在行业快速发展期突破瓶颈,并进一步提升公司内生增长的确定性; 经营效率提升及中纺控股进一步增厚利润:2018年起,公司深化了与悠远的整合及各业务线的协同,销售费用率同比2017年下降1.9个百分点至7.6%(2019Q1同比下降1.7个百分点),应收账款周转率由2017年的2.5x提升至3.2x,现金流明显改善。2019年4月,公司公告将与深圳中纺原股东的对赌补偿方案调整为股权补偿,补偿完成后公司将成为中纺控股股东。我们认为公司控股中纺有利于通过共享采购、销售网络等方式进一步深化公司业务条线整合并扭转中纺经营不善的局面,从而进一步增厚公司利润; 投资建议:我们认为中美贸易战的争端将增大全球经济的不确定性,在此背景下抗周期能力强、成长确定性高的公司预计将获得更多青睐,而公司未来两年高速、高确定性的成长将使得公司具有良好的配置价值。预计公司2019/2020年净利润2.3/3.3亿元,同比增长43.7%/43.2%,维持目标价12.9元及“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,毛利率低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-16 11.49 15.59 76.96% 11.96 1.70%
11.69 1.74%
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玻纤行业三大拐点来临,行业将进入新周期。1)产能周期的拐点:根据我们统计,2019年国内玻纤新增产能将大幅下降至20-30万吨(2018:100万吨),海外玻纤产能扩张同样放缓(2019:20万吨左右),而在2018新增产能在2019Q1已经基本消化完毕;2)价格盈利的拐点:目前很多小企业已经处于盈亏平衡边缘,价格底部有支撑,随着经济及需求回暖,价格及盈利拐点即将来临;3)差异化发展的拐点:类似于2014年,我们认为2019年风电抢装以及5G基站等新基建的发展将进一步提振高端产品需求从而加速行业差异化发展的趋势,头部企业预计从中受益; 差异化发展先锋,王者荣耀的涅槃。公司是引领我国玻纤行业差异化发展的先锋,拥有技术、规模、资源禀赋等多重优势,根据我们测算,目前公司风电纱、热塑纱等高端产品占比达到40%,在行业中处于绝对领先位置。随着公司智能制造基地无碱纱和电子纱产能的逐渐爬坡,我们认为公司将进一步贯彻差异化发展战略,并扩大规模、成本上的优势,从而引领玻纤行业的复苏及新周期的发展,2019Q1将是公司业绩底部; 国际化进程稳步推进,估值中枢有望提升。公司美国8万吨生产线预计2019年投产,印度10万吨生产线预计2020年投产,使得公司海外产能达到38万吨,占公司总产能比重提升至18%,并使得公司更好的辐射亚洲及北美市场,完善国际化布局。对标福耀玻璃,我们认为在公司国际化进程稳步推进及差异化发展策略进一步贯彻的背景下,估值中枢有望上升,当下即是公司业绩及估值的双重拐点,也是良好的布局时机;投资建议:保守预计2019/2020年归母净利润27.3/32.9亿元,同比增长14.9%/20.5%,EPS0.78/0.94。给予公司2019E净利润17xPE的估值,目标价15.96元,维持“买入”评级。
宏润建设 建筑和工程 2019-04-15 4.52 6.16 84.43% 4.93 7.64%
4.87 7.74%
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受益于长三角一体化建设,轨交业务有望进入快速上升通道:根据我们统计,2018Q4发改委累计批复长三角重点项目6247亿,占发改委批复项目总投资的57%左右,凸显了长三角一体化的战略升级及在基建补短板中的重要地位。而由于1)发展空间最为广阔,2)申请城市通常为人口密集、财政实力良好的一二线城市及3)2018H2国家批复4个长三角轨道交通项目,项目建设预计在2019H2开始加速,轨道交通是我们长三角地区最为看好的基建子板块。公司作为长三角轨道交通区域龙头(轨道交通订单占比43%)核心受益,轨交业务有望进入快速上升通道; 市政业务预计稳定增长:考虑到1)长三角一体化的建设将进一步刺激产业园、工业产房、市政中心的建设;2)由于长三角地区互联互通需求的提升,我们预计市内公路的改造需求十三五期间也将稳定增长及3)长三角流域环境治理、海绵城市的建设将提振给排水及相关工程需求,我们认为十三五期间长三角地区市政工程建设需求将保持强劲,从而支撑公司相关业务稳定增长; 深耕华东,在手订单充裕,成长确定性高:2018年,公司80%收入来自于华东地区,资产负债率维持在80%以下的良好水平。同时,截止2018年底,公司在手未完成订单266.3亿元,是公司2018年收入的2.7倍,订单保障充足,因此我们认为公司未来两年内生增长的确定性较高。而同时目前公司估值处于历史底部,考虑到较高的增长确定性,我们认为公司估值有充分的修复空间; 投资建议:预计公司2019/2020年净利润3.82/4.42亿元,同比分别增长27.1%/15.7%,EPS 0.35/0.40。给予公司2019E净利润18x PE估值,目标价6.24元,首次覆盖给予“买入”评级; 风险提示:基建投资恢复慢于预期,毛利结转低于预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-11 4.61 5.44 13.57% 6.80 45.92%
6.73 45.99%
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2019年Q1公司发电量大超预期,创6年多来单季最高:2019Q1,公司发电量54.57亿千瓦时,同比+23.1%;上网电量51.51亿千瓦时,同比+23.26%。单季电量为2013年公司开始披露季度数据以来最高值。 湖北省内来水偏枯,一季度火电增速大超预期。2019年1-2月,湖北省发电量同比+5.2%,其中火电同比+15.9%,水电同比-6.4%。长江干流今年来水偏丰,因此水电的下降主要由于湖北省内汉江、清江流域来水偏枯。长江干流的三峡、葛洲坝电站电量多外送东南沿海,湖北省用电量约1/4来源于省内其他流域的水电发电量,一季度大幅偏枯的省内来水和冬季旺盛的采暖需求,保证了大超预期的火电增速。 对火电股来说,短期事件扰动导致当前市场对煤价下行的预期或不足,该预期差恰构成配置良机。1.12神木矿难致使陕西省1-3月产量下降24.12%,3月以来产量已逐步恢复,单月同比仅下降7.07%,4月产量将继续恢复。伴随陕蒙地区新建产能的释放,未来煤炭供给边际上趋于宽松。当前较高的库存、3月超预期复产后趋降的淡季需求、被限制的澳煤进口环比影响减弱,使得动力煤价较难维持当前的高位。 蒙华铁路解除煤炭运力瓶颈,有利于降低湖北电煤采购成本。南北向的煤炭专运通道蒙华铁路将打开陕北动力煤的铁路外运空间,加剧煤炭供给和运输供给的竞争。湖北省是该铁路沿线距离煤源地最近的省份,或成为电煤采购成本下降幅度最大的区域,火电企业将持续受益,长源电力是湖北省内最纯的火电标的。 预计公司一季报业绩超预期,重申太平洋证券最高的买入评级。预计公司2019年Q1业绩在1.3亿左右,同比增长约150%,2018-20年预计EPS分别为0.18/0.35/0.50元/股(原预测为0.16/0.55/0.55,下调2019年盈利预测主要由于今年初神木等矿难抬高了全年煤价中枢),对应归母净利分别为1.95/3.89/5.51亿元,维持目标价5.50元/股,重申太平洋证券最高的买入评级。 风险提示。上网电价下调;交易电比例及折扣扩大;进口煤持续限制等。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-03 16.83 21.99 13.29% 31.50 28.00%
21.54 27.99%
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长江经济带协同发展,区域高景气度延续。两湖地区有望维持高景气度,其中湖北地区基建及地产投资韧性十足,而下半年军运会旺季限产有望带来供给缺口,引领新一轮价格上涨;西南地区受益精准扶贫的推动,需求表现亮眼,18年份西南地区水泥产量同比增长6.44%,高于全国平均水平,区域短期产能冲击无忧,而云南地区供给端错峰生产仍有改善空间。我们认为,公司产能覆盖长江经济带,依托便利的水运充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。 西藏基地产能释放尽享区域高景气度。由于西藏地区长期供不应求的态势以及外来水泥运输的不便利,水泥价格远高于全国均价,当地新投产能释放十分具有竞争力。2018年下半年华新水泥西藏山南三期3000T/D和日喀则二期3000T/D项目相继点火投产,产能区域占比达到59%,为西藏地区绝对龙头,19年西藏新增产能将进一步增厚公司业绩。 产业链延伸,加速拓展骨料和水泥窑协同处置业务。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为2500万吨/年,计划到2020年力争实现1亿吨/年的骨料产能,18年公司骨料业务毛利率达到63.84%,盈利能力突出,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点;同时,公司水泥窑协同处置技术发展迅速,目前公司处置废弃物总体产能约555万吨/年(含在建),为水泥行业最大规模,其中公司危废处置技术成熟,计划到2020年危废年处置产能达到30万吨,危废处置业务既具有环保性又具有经济效益,市场空间超千亿。 投资建议:在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升;同时,加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。我们上调19-20年公司EPS至4.02(+0.47)元,4.19(+0.52)元;对应19-20年PE分别为5.7和5.5倍,上调目标价至32.16(+9.76)元,对应现价40%空间,维持“买入”评级。 风险提示:固投大幅下滑,错峰生产不及预期,原材料价格大幅上涨。
万年青 非金属类建材业 2019-04-02 11.40 12.41 27.81% 17.93 14.13%
13.01 14.12%
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事件:万年青公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入102.1亿元,同比增加43.9%;归母净利润11.4亿元,同比增长145.9%;归母扣非净利润12.2亿元,同比增长148.5%。其中四季度,公司实现收入31.9亿元,同比增加28.7%,净利润2.66亿元,同比增加16.2%。 受拆迁安置费拖累业绩略低于预期,水泥业务表现强劲。由于与瑞金政府的拆迁协议,公司2018年支付环保拆迁安置费1.72亿元,是业绩低于预期的主要原因,如不考虑该支出公司归母净利润达13.1亿元,基本符合我们预期。公司2018年水泥业务表现强劲,水泥熟料综合销量2745万吨,同比增长4.6%,同时根据我们测算,公司2018年外销水泥熟料均价309元/吨,同比上升29.6%,吨毛利113元/吨,同比增加66%,其中四季度水泥熟料销量774万吨,同比增长10%,吨毛利122元/吨,同比提升25元/吨,环比提升13元/吨。江西地区良好的基建、地产需求(2018年江西省公路水路投资同比上升23.6%,房地产投资同比上升8.0%)以及华东地区协同限产的良好执行是公司2018年水泥业务表现强势的原因。同时由于公司深化与江铜的环保合作,公司2018年吨水泥三废退税同比上升35.4%至4.6元/吨; 混凝土及新型砖业务稳定增长。2018年公司实现混凝土销量574万立方米,同比增加21.7%,方毛利79元,同比提升15元;新型砖销量5.56亿标快,同比增长28.3%,而由于生产逐渐规模化,每标块新型砖毛利同比提升12.7倍至0.07元/块。混凝土及新型砖业务的稳定增长同样体现了江西地区2018年良好的基建地产需求; 三费率下降,资产负债表强劲。2018年公司销售管理费用率同比下降1.2个百分点,同时由于负债减少,公司财务费用同比降低5200万元左右,体现了公司经营效率的提升。同时截止2018年底,公司资产负债率同比下降5.3个百分点至39.4%,资产负债表继续维持强劲; 产能置换完成后公司吨成本有下降空间。公司2019年将推进万年水泥厂及德安万年青两项置换项目,而我们认为由于新线的规模效应,在产能置换完成后公司吨成本仍有进一步下降的空间。在发布业绩的同时,公司同时公告拟发行可转债募集不超过10亿元,用于上述两项产能置换项目; 2019H1预计保持强势。尽管2019年开年后因为雨水天气较多江西地区水泥售价及销量受到影响,但天气恢复后江西地区出货量明显恢复,库存显著下降,厂家提价意愿较为强烈,而我们认为江西地区水泥市场2019H1 仍将保持强势:1)今年江西地区将重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路等重点项目建设,基建需求预计保持强劲增长;2)2019 年江西地区预计没有新增产能,3)江西地区地产市场对棚改货币化的依赖程度低于全国平均,且主要城市库存仍然不高,预计2019 年地产需求不会大幅下滑。 投资建议。我们暂时维持盈利预测不变,待公司进一步披露更多运营信息后,我们将进一步更新。预计2019/2020 年公司净利润14.0/14.9 亿元,EPS 分别为2.28 和2.43 元,维持目标价17.1 元及“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
深高速 公路港口航运行业 2019-03-27 9.83 12.31 16.90% 11.20 6.26%
10.45 6.31%
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深高速年报公告业绩及分红方案符合预期。 公司2018年实现营业收入58.07亿元,同比+11.45%;归属于上市公司股东的净利润34.4亿元,同比+148.56%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.38亿元,同比+4.45%;基本每股收益1.577元。 公司拟每股派现金股息0.71元(含税),总额为15.48亿元,占2018年合并报表净利润的45.01%;其中,因三项目资产处置收益而派发的特别股息为0.35元/股,占处置收益的50.01%,本年度不实施公积金转增股本。 根据年报公告,我们微调了对公司2019-21年的盈利预测。预计2019-21年EPS分别为1.05/1.05/1.11元。 公司2018年高速公路收费业务的毛利率为52.83%,较2017年增加了2.9个百分点,略高于预期;委托管理服务、广告及其他业务实现的收入将2017有较大的增长,增速分别为+226.75%/+55.83%。 参照2018年年报数据,我们上修了之前盈利预测中公路收费业务的毛利率,以及调整了我们原来对贵龙项目收入确认的时间判断。据此,我们调整了公司2019-2021的盈利预测,预计公司2019-21年EPS分别为1.05/1.05/1.11元(原预测分别为:1.03/1.07/1.11元)。 公司最近公告并经股东大会通过了管理层激励方案,引领内地公路及公用事业国企改革潮流,我们认为公司未来是潜在的市场化公用事业投资平台。 2019年3月16日,公司公告拟通过收购股权和后续增资的方式将持有南京风电51%的股权,预计耗资共计5.1亿元,拟布局风电领域。此前,公司已经涉足环保领域。实际上,在公路行业里面,公司是之前少有的非主业收入和非主业毛利能同比例增长的公路企业。过往的数据,加上3月4日临时股东大会通过的管理层激励方案,让我们有信心期待公司成为内地龙头的市场化公用事业投资平台。 参照电能实业、长江基建集团等专注公用事业领域投资的公司的估值水平,我们上调深高速目标价至13.20元。我们按照2019年的主营业务贡献的0.81元/股的EPS和香港三家公用投资类上市公司2019年平均16.3倍的PE,上调深高速目标价至13.20元。 风险因素:从目前看,虽然推行了管理层激励,但6年的管理层和股东利益的绑定时间仍稍嫌短;公司适合长期持有的价值投资者,该目标价亦为长期目标价,股价短期波动难以预测;公用事业产品一般都存在政策的不确定性风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-03-26 35.34 45.82 6.71% 44.65 21.10%
42.80 21.11%
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事件:海螺水泥公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入1284亿元,同比增长70.5%,归母净利润298亿,同比增长88.05%。公司业绩符合预期。 18Q4上升态势延续,吨毛利创新高。根据我们测算,四季度公司自产自销水泥7789万吨左右,同比减少7.9%,12月份全国阴雨天气增多压制需求及进博会停产是公司四季度销量同比减少的主要原因。但同样由于华东地区进博会及其余环保停产,四季度全国水泥行业上升态势延续。根据我们测算,四季度公司水泥熟料平均售价367元,环比提升45元/吨,吨毛利195元/吨,环比提升49元/吨,创单季度历史新高。而公司全年实现水泥熟料销量2.98亿吨,同比提升2.7%,平均售价328元/吨,同比提升32.8%,吨毛利155元/吨,同比提升68元/吨。 海中模式深化,进一步熨平周期波动。公司2018年水泥熟料贸易量7000万吨(其中Q44700万吨左右),同比大幅增加(2017年约为500万吨)。我们认为贸易公司贸易规模的扩大不仅将为公司带来业绩增量,同时也将进一步减少华东地区熟料外销,从而使龙头企业区域控制力进一步加强,进而减少当地水泥行业周期波动; 骨料业务稳定发展,毛利率维持高位。公司2018年实现骨料销售收入8.1亿元,同比增长16%,毛利率近70%。同时截止2018年底,公司骨料产能已达3870万吨,向2020年1亿吨的目标稳步迈进。由于环保趋严矿山收紧,我们认为公司骨料业务将保持较高的利润率,同时也将使得公司拥有大量优质矿山的资源禀赋优势逐渐体现,且未来骨料业务可能成为公司新的利润增长点; 负债率持续降低,打造极致现金流企业。截止2018年底,公司在手现金376亿,经营现金流361亿(为净利润的1.2倍),有息负债102.3亿元,同比降低37.4亿元,资产负债率降低至22.2%,体现了公司强大的现金管理能力; 资本支出计划提升,分红率有所降低。公司2019年计划资本开支100亿元,同比上升47%(2018计划:68亿元,实际支出56.4亿元),主要用于骨料业务的拓展(目标新增1700万吨)。由于资本支出计划上升,2018年公司分红率降低10个百分点至30%;我们认为尽管短期内股息率的降低可能对估值形成一定压制,但中长期来看将有助于公司抢占骨料业务先发优势,从而进一步提升竞争力; 19Q1预计保持强势,华东全年预计保持平稳。根据我们测算,2019Q1公司水泥熟料销量售价同比均有所提升,全年我们预计公司2019Q1净利润将同比上升。而展望2019全年,考虑到1)华东地区需求预计保持稳定,2)由于江苏控煤耗及安徽环保仍有可能边际小幅收紧,我们预计华东地区全年水泥价格及利润将基本保持稳定; 投资建议:我们暂时维持目前的盈利预测,预计2019-2020年归母净利润300、310亿元,对应EPS5.66、5.85亿元,同比增加0.69%及3.28%,并暂时维持“买入”评级。待公司披露更多运营及财务数据后,我们将进一步更新。 风险提示:需求低于预期,错峰生产不及预期,原燃料价格大幅上涨
深高速 公路港口航运行业 2019-03-26 9.40 9.89 -- 11.20 11.11%
10.45 11.17%
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事件:公司2019年3月20日发布2月份收费公路营运数据,沿江高速2019年1-2月日均混合车流量为8.4万辆,较去年同期增长34.7%,日均路费收入为132.1万元,较去年同期增长28.2%。 受益于货车优惠政策对车流量诱增影响,沿江高速车流量及通行费收入大幅增长:由于每年春节时间不一致,1-2月合并数据更能反映路产营运实际变化趋势。沿江高速2019年1-2月日均混合车流量为8.4万辆,较去年同期增长34.7%,日均路费收入为132.1万元,较去年同期增长28.2%。我们认为2019年1-2月份沿江高速运营数据的大幅增长主要是由于受2018年3月份起开始实施的货车五折优惠政策带来的诱增影响,同时深圳市政府根据实际营运数据对货车路费收入优惠部分进行补偿。目前沿江高速由于二期工程尚未完成,且受深圳地铁十二号线南山站施工的影响,上下口不便导致车流量增速受限,但随着沿江二期新增上下口的逐渐完工以及南山地铁站施工的完成,我们预计2019-20年沿江高速车流量及路费收入有望大幅增长。 参控股路产车流量及路费收入保持稳定增长:除沿江高速外,公司其他路产按照权益法计算的1-2月日均车流量和日均路费收入分别为94.1万辆/1,119.89万元,较去年同期增速分别为+4.6%/+7.0%,符合预期,其中梅观高速、机荷东段、机荷西段及水官高速1-2月日均车流量同比增速分别为+8.1%/+6.4%/+10.7%/-3.1%,日均路费收入同比分别为+4.8%/+4.5%/+3.4%/-5.5%。水官高速受龙岗至横坪路段边坡填方施工影响,车流量及路费收入同比有所下降。 重申维持“买入”评级,目标价10.6元/股:我们重申对于深高速的“买入”评级,考虑2018-21年三项目回购及梅林关项目、贵龙项目等非主业收益集中兑现,EPS预计为1.51/1.03/1.07/1.11元,沿江二期及外环高速完工投产后,公司收费公路业务有望迎来量价齐升,我们重申目标价10.6元,重申“买入”评级。 风险提示:高速公路收费政策。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-03-14 11.72 14.35 39.32% 13.79 13.69%
13.32 13.65%
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事件:公司发布2018年年报,18年实现营收66.3亿元,同增45.27%,归母净利润17.21亿元,同增138.7%;其中Q4单季度实现营收21.07亿元,同增38.44%,归母净利润4.74亿元,同增119.3%。公司2018年每股派发股息0.85元(中期0.42,末期0.43)。 点评: 受益于粤东基建及农村需求,18Q4量价齐升粤东高景气度维持。由于公司员工持股计划计提管理费用0.87亿元,公司业绩略低于三季报业绩指引中值。根据我们测算,公司18年四季度销量584万吨,同比增长19.4%,平均售价336元,同比上升48.5元/吨,吨毛利129元/吨,同比提升38.5元,吨净利74.2元/吨,同比提升33元/吨。18年全年公司水泥外销量1795万吨,同比上升15.7%,平均售价344元/吨,同比上升72元/吨,吨毛利144元/吨,同比上升61元/吨,扣除万吨线折旧带来的成本增加后(估算为9元/吨),公司2018年吨成本上升3元/吨,主要因为原料及运输成本的上升。受益于大湾区建设及强劲的农村需求,粤东地区2018年供需格局保持良好,同时公司万吨线的投产使得公司充分享受量价齐升红利,销量增长领跑行业; 现金流良好,资产负债表强劲。公司18年经营净现金流26.2亿元,是净利润的1.5倍,应收账款及票据同比大幅下降至1.55亿元,周转天数由2017年的33天大幅降低至8.4天,体现了公司良好的现金管理能力。截止2018年底,公司资产负债率维持在17.9%的低位,且无有息负债,从而为公司中长期的发展奠定了坚实的基础。 2019年出货仍然强劲,员工持股计划改革彰显信心。尽管雨水天气下华南需求启动慢于预期,但受益于粤东旺盛的需求,公司2019年前两月销量同比上升10%,价格未受明显影响;同时公司预计2019年年中第二条万吨线粉磨站将投产,而熟料窑年底也将投运,从而使得公司2019年销量稳定增长。3月11日,公司公告了更新后的员工持股计划,将基于公司年度综合收益的最高计提比例由5%提升到10%,彰显了公司对于未来发展的信心; 粤港澳大湾区提振中期需求。根据我们相关统计,粤港澳大湾区在经济体量上已不亚于纽约、旧金山、东京三大湾区,有发展成为一流湾区的潜力,但内部九市二区发展极不均衡,因此我们判断基于互联互通的基建投资将成为湾区建设的重要载体。2月以来,深圳、东莞的大湾区项目已经集中开工,表明相关建设已经加速,而塔牌集团惠州工厂将明显受益。同时考虑到广东省地产对棚改货币化的依赖程度很低(0.63%),我们认为当地房地产市场受此轮调控收紧的影响较低,需求在中期内将保持稳定。因此我们认为随着湾区建设的不断推进,华南地区水泥需求在中期内仍将保持稳定增长; 投资建议:基于对华南地区行业格局以及公司投资收益更谨慎的预测,我们维持盈利预测不变。我们预计2019-20年公司归母净利润18.44亿元和21.41亿元,对应EPS分别为1.55元和1.8元;,维持目标价15.3元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名