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闫广

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S1190518090001,曾就职于国盛证券...>>

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深高速 公路港口航运行业 2019-03-27 9.83 12.31 16.02% 11.20 6.26%
10.45 6.31%
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深高速年报公告业绩及分红方案符合预期。 公司2018年实现营业收入58.07亿元,同比+11.45%;归属于上市公司股东的净利润34.4亿元,同比+148.56%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.38亿元,同比+4.45%;基本每股收益1.577元。 公司拟每股派现金股息0.71元(含税),总额为15.48亿元,占2018年合并报表净利润的45.01%;其中,因三项目资产处置收益而派发的特别股息为0.35元/股,占处置收益的50.01%,本年度不实施公积金转增股本。 根据年报公告,我们微调了对公司2019-21年的盈利预测。预计2019-21年EPS分别为1.05/1.05/1.11元。 公司2018年高速公路收费业务的毛利率为52.83%,较2017年增加了2.9个百分点,略高于预期;委托管理服务、广告及其他业务实现的收入将2017有较大的增长,增速分别为+226.75%/+55.83%。 参照2018年年报数据,我们上修了之前盈利预测中公路收费业务的毛利率,以及调整了我们原来对贵龙项目收入确认的时间判断。据此,我们调整了公司2019-2021的盈利预测,预计公司2019-21年EPS分别为1.05/1.05/1.11元(原预测分别为:1.03/1.07/1.11元)。 公司最近公告并经股东大会通过了管理层激励方案,引领内地公路及公用事业国企改革潮流,我们认为公司未来是潜在的市场化公用事业投资平台。 2019年3月16日,公司公告拟通过收购股权和后续增资的方式将持有南京风电51%的股权,预计耗资共计5.1亿元,拟布局风电领域。此前,公司已经涉足环保领域。实际上,在公路行业里面,公司是之前少有的非主业收入和非主业毛利能同比例增长的公路企业。过往的数据,加上3月4日临时股东大会通过的管理层激励方案,让我们有信心期待公司成为内地龙头的市场化公用事业投资平台。 参照电能实业、长江基建集团等专注公用事业领域投资的公司的估值水平,我们上调深高速目标价至13.20元。我们按照2019年的主营业务贡献的0.81元/股的EPS和香港三家公用投资类上市公司2019年平均16.3倍的PE,上调深高速目标价至13.20元。 风险因素:从目前看,虽然推行了管理层激励,但6年的管理层和股东利益的绑定时间仍稍嫌短;公司适合长期持有的价值投资者,该目标价亦为长期目标价,股价短期波动难以预测;公用事业产品一般都存在政策的不确定性风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-03-26 35.34 45.82 1.80% 44.65 21.10%
42.80 21.11%
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事件:海螺水泥公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入1284亿元,同比增长70.5%,归母净利润298亿,同比增长88.05%。公司业绩符合预期。 18Q4上升态势延续,吨毛利创新高。根据我们测算,四季度公司自产自销水泥7789万吨左右,同比减少7.9%,12月份全国阴雨天气增多压制需求及进博会停产是公司四季度销量同比减少的主要原因。但同样由于华东地区进博会及其余环保停产,四季度全国水泥行业上升态势延续。根据我们测算,四季度公司水泥熟料平均售价367元,环比提升45元/吨,吨毛利195元/吨,环比提升49元/吨,创单季度历史新高。而公司全年实现水泥熟料销量2.98亿吨,同比提升2.7%,平均售价328元/吨,同比提升32.8%,吨毛利155元/吨,同比提升68元/吨。 海中模式深化,进一步熨平周期波动。公司2018年水泥熟料贸易量7000万吨(其中Q44700万吨左右),同比大幅增加(2017年约为500万吨)。我们认为贸易公司贸易规模的扩大不仅将为公司带来业绩增量,同时也将进一步减少华东地区熟料外销,从而使龙头企业区域控制力进一步加强,进而减少当地水泥行业周期波动; 骨料业务稳定发展,毛利率维持高位。公司2018年实现骨料销售收入8.1亿元,同比增长16%,毛利率近70%。同时截止2018年底,公司骨料产能已达3870万吨,向2020年1亿吨的目标稳步迈进。由于环保趋严矿山收紧,我们认为公司骨料业务将保持较高的利润率,同时也将使得公司拥有大量优质矿山的资源禀赋优势逐渐体现,且未来骨料业务可能成为公司新的利润增长点; 负债率持续降低,打造极致现金流企业。截止2018年底,公司在手现金376亿,经营现金流361亿(为净利润的1.2倍),有息负债102.3亿元,同比降低37.4亿元,资产负债率降低至22.2%,体现了公司强大的现金管理能力; 资本支出计划提升,分红率有所降低。公司2019年计划资本开支100亿元,同比上升47%(2018计划:68亿元,实际支出56.4亿元),主要用于骨料业务的拓展(目标新增1700万吨)。由于资本支出计划上升,2018年公司分红率降低10个百分点至30%;我们认为尽管短期内股息率的降低可能对估值形成一定压制,但中长期来看将有助于公司抢占骨料业务先发优势,从而进一步提升竞争力; 19Q1预计保持强势,华东全年预计保持平稳。根据我们测算,2019Q1公司水泥熟料销量售价同比均有所提升,全年我们预计公司2019Q1净利润将同比上升。而展望2019全年,考虑到1)华东地区需求预计保持稳定,2)由于江苏控煤耗及安徽环保仍有可能边际小幅收紧,我们预计华东地区全年水泥价格及利润将基本保持稳定; 投资建议:我们暂时维持目前的盈利预测,预计2019-2020年归母净利润300、310亿元,对应EPS5.66、5.85亿元,同比增加0.69%及3.28%,并暂时维持“买入”评级。待公司披露更多运营及财务数据后,我们将进一步更新。 风险提示:需求低于预期,错峰生产不及预期,原燃料价格大幅上涨
深高速 公路港口航运行业 2019-03-26 9.40 9.89 -- 11.20 11.11%
10.45 11.17%
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事件:公司2019年3月20日发布2月份收费公路营运数据,沿江高速2019年1-2月日均混合车流量为8.4万辆,较去年同期增长34.7%,日均路费收入为132.1万元,较去年同期增长28.2%。 受益于货车优惠政策对车流量诱增影响,沿江高速车流量及通行费收入大幅增长:由于每年春节时间不一致,1-2月合并数据更能反映路产营运实际变化趋势。沿江高速2019年1-2月日均混合车流量为8.4万辆,较去年同期增长34.7%,日均路费收入为132.1万元,较去年同期增长28.2%。我们认为2019年1-2月份沿江高速运营数据的大幅增长主要是由于受2018年3月份起开始实施的货车五折优惠政策带来的诱增影响,同时深圳市政府根据实际营运数据对货车路费收入优惠部分进行补偿。目前沿江高速由于二期工程尚未完成,且受深圳地铁十二号线南山站施工的影响,上下口不便导致车流量增速受限,但随着沿江二期新增上下口的逐渐完工以及南山地铁站施工的完成,我们预计2019-20年沿江高速车流量及路费收入有望大幅增长。 参控股路产车流量及路费收入保持稳定增长:除沿江高速外,公司其他路产按照权益法计算的1-2月日均车流量和日均路费收入分别为94.1万辆/1,119.89万元,较去年同期增速分别为+4.6%/+7.0%,符合预期,其中梅观高速、机荷东段、机荷西段及水官高速1-2月日均车流量同比增速分别为+8.1%/+6.4%/+10.7%/-3.1%,日均路费收入同比分别为+4.8%/+4.5%/+3.4%/-5.5%。水官高速受龙岗至横坪路段边坡填方施工影响,车流量及路费收入同比有所下降。 重申维持“买入”评级,目标价10.6元/股:我们重申对于深高速的“买入”评级,考虑2018-21年三项目回购及梅林关项目、贵龙项目等非主业收益集中兑现,EPS预计为1.51/1.03/1.07/1.11元,沿江二期及外环高速完工投产后,公司收费公路业务有望迎来量价齐升,我们重申目标价10.6元,重申“买入”评级。 风险提示:高速公路收费政策。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-03-14 11.72 14.35 30.45% 13.79 13.69%
13.32 13.65%
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事件:公司发布2018年年报,18年实现营收66.3亿元,同增45.27%,归母净利润17.21亿元,同增138.7%;其中Q4单季度实现营收21.07亿元,同增38.44%,归母净利润4.74亿元,同增119.3%。公司2018年每股派发股息0.85元(中期0.42,末期0.43)。 点评: 受益于粤东基建及农村需求,18Q4量价齐升粤东高景气度维持。由于公司员工持股计划计提管理费用0.87亿元,公司业绩略低于三季报业绩指引中值。根据我们测算,公司18年四季度销量584万吨,同比增长19.4%,平均售价336元,同比上升48.5元/吨,吨毛利129元/吨,同比提升38.5元,吨净利74.2元/吨,同比提升33元/吨。18年全年公司水泥外销量1795万吨,同比上升15.7%,平均售价344元/吨,同比上升72元/吨,吨毛利144元/吨,同比上升61元/吨,扣除万吨线折旧带来的成本增加后(估算为9元/吨),公司2018年吨成本上升3元/吨,主要因为原料及运输成本的上升。受益于大湾区建设及强劲的农村需求,粤东地区2018年供需格局保持良好,同时公司万吨线的投产使得公司充分享受量价齐升红利,销量增长领跑行业; 现金流良好,资产负债表强劲。公司18年经营净现金流26.2亿元,是净利润的1.5倍,应收账款及票据同比大幅下降至1.55亿元,周转天数由2017年的33天大幅降低至8.4天,体现了公司良好的现金管理能力。截止2018年底,公司资产负债率维持在17.9%的低位,且无有息负债,从而为公司中长期的发展奠定了坚实的基础。 2019年出货仍然强劲,员工持股计划改革彰显信心。尽管雨水天气下华南需求启动慢于预期,但受益于粤东旺盛的需求,公司2019年前两月销量同比上升10%,价格未受明显影响;同时公司预计2019年年中第二条万吨线粉磨站将投产,而熟料窑年底也将投运,从而使得公司2019年销量稳定增长。3月11日,公司公告了更新后的员工持股计划,将基于公司年度综合收益的最高计提比例由5%提升到10%,彰显了公司对于未来发展的信心; 粤港澳大湾区提振中期需求。根据我们相关统计,粤港澳大湾区在经济体量上已不亚于纽约、旧金山、东京三大湾区,有发展成为一流湾区的潜力,但内部九市二区发展极不均衡,因此我们判断基于互联互通的基建投资将成为湾区建设的重要载体。2月以来,深圳、东莞的大湾区项目已经集中开工,表明相关建设已经加速,而塔牌集团惠州工厂将明显受益。同时考虑到广东省地产对棚改货币化的依赖程度很低(0.63%),我们认为当地房地产市场受此轮调控收紧的影响较低,需求在中期内将保持稳定。因此我们认为随着湾区建设的不断推进,华南地区水泥需求在中期内仍将保持稳定增长; 投资建议:基于对华南地区行业格局以及公司投资收益更谨慎的预测,我们维持盈利预测不变。我们预计2019-20年公司归母净利润18.44亿元和21.41亿元,对应EPS分别为1.55元和1.8元;,维持目标价15.3元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期;
冀东水泥 非金属类建材业 2019-03-07 16.02 23.81 65.92% 18.93 15.29%
19.81 23.66%
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新冀东华北产能占比提高至68%,格局再好转。在公司2018年与金隅集团整合前,华北地区产能占公司总产能57%,而根据我们测算,在2019年完成与金隅剩余水泥资产整合后(判断19Q1并表),熟料产能将达到1.06亿吨/年,其中核心的华北产能占比提高至68%,经营格局大幅好转; 华北市场涨价基础良好,业绩贡献弹性最大。2018Q4以来华北基建开工大幅加速,2019Q1以来呈现淡季不淡特点,主导企业冀东库存维持50%左右,开年后全国水泥价格普跌背景下唐山分公司率先对熟料提价20元/吨,底气十足。我们预计公司2019年京津冀水泥价格同比上涨30元/吨,产能利用率亦恢复,从而带来销量的增长以及吨成本的小幅下滑。此外,由于华北产能占比提升,华北地区对公司业绩弹性贡献提高。我们测算公司华北水泥价格每涨10元,则公司税后利润增长5.5亿元,归母净利润增长3.27亿元(11.9%),对公司的业绩弹性贡献最大; 其余地区业绩贡献小,考虑价格下滑影响仍有限。我们预计陕西地区供需关系将总体维持良好,内蒙古地区水泥价格由于触底可能小幅反弹,而重庆、湖南、东北、河南等地区水泥价格可能会由于供需关系恶化同比下滑5-10元/吨。但由于上述地区产能占比较2017年整合前有所降低,其贡献业绩弹性较往年同样有所下降。根据我们测算,东北、西北及其他大区水泥售价每变化10元/吨,则净利润分别变化1.5/1.5/2.1%,弹性贡献远小于华北地区;因此我们认为在华北地区涨价基础良好的情况下,即使非核心地区下滑幅度大于预期,公司2019年利润上升的确定性仍然较强; 投资建议:基于对于各地区水泥价格的中性判断,我们预测2019年公司水泥业务吨净利由2018年的34元/吨上升至2019年的49元/吨。上调公司2019/2020盈利预测至27.4亿元/29.2亿元。给予公司基于2019年盈利预测12x PE估值,对应目标价24.4元,维持“买入”评级。
中国中铁 建筑和工程 2019-02-01 6.70 8.34 51.09% 7.88 17.61%
7.88 17.61%
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事件:中国中铁1月29日公告2018年新签订单情况。2018年,公司新签基建订单1.43万亿元(+5.9%),其中铁路、公路、轨交与其他市政工程订单分别为2541亿(+4.8%),3016亿(-11%),2364亿(-17%)及6425亿(+31.4%)。此外,2018年公司新签勘察设计订单221.1亿(+1.9%),制造订单368亿(+12.6%),房地产开发订单530.3亿(+47.1%),其他订单1456亿(+30.9%)。新签订单合计1.69万亿元(+8.7%)。同日,公司公告28个近期中标项目,中标价合计376亿元。 新签轨交及公路施工订单如期下滑,但公路订单及PPP四季度已有回暖迹象。公司2018全年新签轨交与公路订单分别同比下滑17%与11%,基本符合我们预期,发改委暂停审批轨道交通项目以及PPP的清库是造成公司轨交、公路订单下滑的主要原因。但根据我们测算,2018年四季度公司新签公路订单1610.2亿元,同比降幅缩窄至1.6%;同时,四季度公司投资(PPP,BOT等)带动订单2296亿元,是前三季度总和的2.2倍,同比增长42.9%,体现了PPP清库及四季度基建补短板基调确定以来,公司公路施工订单及PPP投资业务已明显回暖;铁路订单触底后小幅反弹,四季度增长明显。2018年四季度,受益于行业回暖,公司新签铁路施工订单1198.2亿元,同比增长20.0%,一举扭转前三季度负增长(-5.9%)趋势。自基建补短板基调确定以来,铁路投资逐渐成为基建补短板的重要载体,根据我们测算与统计,2018年四季度,铁路运输固定资产投资同比增长5.2%,同时发改委四季度批复铁路项目4293亿,占全部批复重点项目的38.8%,远超2017年以来任何一个季度;市政工程(轨交除外)订单饱满支撑增长。2018年公司新签轨交以外市政工程6425亿,同比增长31.4%,其中四季度新签订单2882亿,同比增长35.4%,饱满的市政工程订单是支撑公司2018年总订单增长的主要力量,而新型城镇建设的加速及四季度PPP回暖是市政订单增长的主要原因。 非基建订单2018年增长迅速,但下半年房地产订单增速放缓。2018年公司新签非基建订单中,勘察设计订单保持稳定增长(+1.9%),工业设备零部件制造订单(+12.6%)与房地产开发订单(+47.1%)增长较快。钢结构等预制部件应用比例提升及2018年上半年宽松的棚改政策是公司设备制造与房地产订单迅速增长的原因。在棚改货币化暂停后,2018 年下半年公司新签房地产开发订单290 亿元,同比增速放 缓至42.1%,一定程度上反映的房地产政策收紧对公司的影响。 2019 订单展望:传统基建强势反弹,市政及非基建业务稳定增长。考虑到基建补短板基调的确定及发改委审批重点项目的加速,我们认为基建行业的拐点已经逐渐来临,公司作为基建龙头将成为核心受益者,公路、铁路及轨道交通订单2019 年有望出现较大幅度反弹。同时,我们认为尽管市政建设及其他非基建业务新签订单在2019 年由于地产政策收紧以及2018 年的高基数增速可能有所放缓,但仍能保持稳定增长。 投资建议:我们暂时维持目标价及评级不变,待公司披露更多运营数据后,我们将重新评估。预计18-20 年公司归母净利分别为189.8 、219.9 和250.3 亿元,EPS 分别为0.82、0.95 和1.08 元,同比增长18.1%,15.8 %和13.8%。维持目标价8.51 元及“买入”评级。
隧道股份 建筑和工程 2019-01-29 6.64 8.20 43.11% 7.57 14.01%
7.94 19.58%
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轨道交通高景气,公司核心受益。由于发展空间大,资金确定性高,我们认为轨道交通是十三五基建行业中复苏确定性最强的子板块,同时发改委近期恢复并加速了轨道交通项目的审批,因此我们认为轨道交通板块的拐点已经逐渐到来。公司作为轨道交通订单占比最高的主要建筑上市公司核心受益,轨交订单在2019年触底反弹的概率较大; 受益于地域高景气度,公路订单同样有望反弹。由于坚实的中期需求以及更好的地方政府财力,公路板块中我们更看好长三角与广东地区。公司业务主要集中在长三角地区,2017年77%收入来自于长三角及广东省,同时考虑到长三角城市群、粤港澳大湾区建设加速以及PPP清库的结束,我们认为公司道路施工业务也将充分享受地区高景气度的红利,新签订单情况在2019年出现反弹的概率同样较大。 在手订单充足,资产负债率低,增长确定性高。截止2018年底,公司在手未完成订单1000亿元左右,为收入3倍左右,订单保障度高。同时公司近年来资产负债率稳步下降,截止2018年三季度,公司资产负债率71.2%,在主要上市建筑公司中最为健康。充足的在手订单及健康的资产负债率进一步增加了公司增长的确定性; 估值处于历史底部,安全边际高。截止报告日,公司股价对应我们2019年盈利预测仅9.4xPE,估值处于历史底部位置。公司历史估值周期与建筑行业周期较为同步,考虑到行业的复苏以及公司订单反弹、业绩增长的高确定性,我们认为公司估值有修复空间,安全边际较高; 投资建议:预计19-20年公司归母净利分别为22.1和24.9亿元,EPS分别为0.70和0.79元,同比增长12.9%和12.3%。给予基于公司2019年盈利预测12xPE估值,目标价8.45元,维持公司“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-01-28 12.70 14.92 3.97% 15.93 25.43%
20.30 59.84%
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基建项目加速,华北水泥需求拐点已逐渐出现。2018Q4以来,华北基建加速带动水泥需求超预期增长;而根据我们测算,京津冀一体化及雄安新区近期续建及拟开工项目每年将至少带动水泥需求1440万吨左右,占京津冀需求15%,边际上提振作用较大。考虑到国家基建补短板的基调以及京津冀受房地产下行影响预计相对较小,我们认为华北地区水泥需求拐点已经逐渐显现,保守预计未来两年需求增速5%左右,同时产能利用率也将回暖,从而使得华北地区的供需格局出现改善; 与金隅整合力度超预期,新冀东核心受益于京津冀市场蜕变。公司预计2019年与金隅完成水泥业务整合,届时公司将成为金隅集团唯一的水泥平台,力度及速度超市场预期。我们认为相关整合完成后,京津冀市场将由于集中度提高、京津唐核心市场结构改善、外省水泥流入减少以及小企业加速被淘汰而迎来蜕变。在华北水泥需求预计稳定增长的背景下,供给侧结构的改善将进一步改善华北地区供需关系,而作为华北地区最大的水泥公司,新冀东将是最核心受益者; 经营效率提升空间广阔,业绩弹性大。公司过往经营管理效率低于行业领先的金隅,水泥吨三费较高。我们认为公司与金隅水泥业务整合后,借助金隅良好的管理模式,通过客户共享、集中化大规模采购,同时伴随注入金隅优质水泥资产后带来负债率及财务费用下降,公司经营效率将稳步提升,吨三费将稳步下降。同时,公司业绩弹性较大,根据我们测算,公司水泥售价每变化5元/吨,则净利润相对于基准假设变化12.1%,弹性显著; 投资建议:预计18-20年公司归母净利分别为14.8、20.6和24.3亿元,EPS分别为1.10、1.53和1.80元,同比增长1244.8%,38.8%和17.7%。给予公司基于2019年盈利预测10xPE估值,对应目标价15.29元,上升空间23%,首次覆盖给予“买入”评级。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-01-24 8.93 12.66 -- 10.05 12.54%
14.70 64.61%
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事件:公司发布2018年业绩预告,预计18年全年实现归母净利润14.5-16亿元,同比增长83%-102%;其中Q4实现归母净利润5.32-6.82亿元,同比增长58.3%-103%,单季度盈利创历史新高。 华东地区延续高景气度,Q4价格大涨推动业绩超预期。根据中国水泥网数据,目前公司除1条生产线在新疆之外,在安徽有5条生产线,在浙江有2条生产线,华东地区产能占比达到86%,得天独厚的产能布局充分受益于华东地区高景气度。在华东地区Q4地产抢开工及冬季良好的错峰生产的支撑下,区域供需格局大幅改善,我们测算,预计公司Q4销量在330-360万吨左右,全年销量同比稳定;而浙江及安徽两地水泥价格在Q3高基数基础上涨幅达90-120元/吨,同时熟料价格也上涨50-80元/吨(公司水泥熟料营收占比约7:3),价格上涨进一步提升公司盈利水平,预计公司Q4吨毛利在190元/吨以上;同时,公司良好的成本控制力媲美海螺,助推业绩再创新高,预计公司Q4吨成本约160-170元/吨。 现金流大幅改善,未来或提升分红比例。18年前三季度公司经营性净现金流约10亿元,其中在手现金约9.3亿元,我们认为,在18年Q4公司盈利再创新高的背景下,现金流有望继续改善。充足的现金流一方面保障公司各业务的顺利进行,另一方面偿还有息债务优化债务结构,18年三季度末公司资产负债率已经降至53%左右,较17年末下降约7个百分点;随着公司现金流不断改善,未来不排除提升分红比例,加大力度回报股东。 需求端2019年预计保持稳定。18年12月份以来,杭州轨道交通三期以及江苏省沿江城市群城际轨道交通建设规划先后获批复,规模达千亿级。 在基建补短板的主基调下,基建投资增速明显加快,我们认为,长三角作为经济发达地区,基建项目有望快速落地,基建逆周期调节的积极作用将逐步体现。而房地产方面,长三角地区对货币化安置依赖程度较低,棚改货币化比例的减少对区域地产投资影响较小,我们认为,19年在房地产需求降幅或有限,而在基建补短板逐步发力的背景下,华东地区水泥需求总体将保持平稳;错峰生产依旧有序,19年华东区域供给端压力不大。近期浙江省发布2019年错峰生产实施方案,19年停窑时间不少于65天,其中春节期间停窑35天,继续延续淡季错峰生产;同时考虑到18年在重污染天气中,安徽芜湖等地多次实施限产;我们认为,华东地区19年错峰生产依然有序,而在环保压力比较大的区域,限产有望进一步收紧,19年总体供给压力不大。华东地区作为供需紧平衡的区域,在贸易平台运转日益成熟的背景下,龙头企业的引导作用愈发凸显,19年区域高景气度有望持续。 投资建议:预计18-20年公司归母净利润为14.8、15.2、15.5亿元,EPS分别为1.82、1.87和1.9元,对应18-20年PE估值分别为4.7、4.6和4.5倍,目标价13.09元,给予“买入”评级;我们暂时维持盈利预测不变,待公司披露更多运营数据后,我们将更新相关预测。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-01-21 5.97 7.00 40.00% 6.25 4.69%
6.73 12.73%
详细
事件:中国建筑1月17日发布2018年业绩预增公告,预计2018年归母净利润363-395亿元,同比增加10.2%-19.9%,其中扣非归母净利润351-387亿元,同比增加10.3%-21.6%。随后1月18日,公司发布2018年经营情况简报。2018年,公司新签建筑合同2.3万亿元,同比增长4.6%,其中房建合同1.7万亿元(+14.1%),基建合同6282亿元(-14.4%),勘察设计合同127亿元(-1.8%),施工面积13.5亿平方米(+9.9%),新开工面积3.6亿平方米(+11.5%),竣工面积1.8亿平方米(+9.3%),合约销售额3012亿元(+31.8%),合约销售面积1912万平米(+19.3%),期末土地储备1.06亿平米,2018年新购置土地储备3267万平米。 盈利基本符合预期,业务结构调整初见成效:公司盈利基本符合我们预期。2017/2018年公司建筑业新签合同2.2/2.3万亿元,同比提升19.4/4.6%,其中房建合同1.47/1.68万亿元,同比提升13.6/14.1%,基建合同7340/6282亿元,同比提升23.2/-14.4%,稳定的新签订单增长为公司利润的增长提供了支撑。同时,公司业务结构调整初见成效,2016年以来基建新签订单占比逐步提高,而由于基建施工业务毛利率高于房建,公司毛利率稳步提升,从而进一步提振了2018年公司盈利能力。 基建订单现回暖迹象:由于PPP清库,2018年公司新签基建订单出现同比下滑,但我们认为2019年公司基建订单回暖的确定性较高。首先,自2018年四季度国家确定基建补短板基调后,公司基建订单有回暖迹象,2018年基建订单同比累计增速降幅已收窄至14.4%(前10月:20.1%),其中11月/12月单月公司月新签基建订单684/1033亿元,同比增长9.6/3.4%,扭转了此前连续三个月负增长的颓势;其次,随着清库结束,下半年以来PPP项目落地率由50.1%稳步回升至55.0%,体现了良好的复苏迹象,而我们预计公司基建业务也将从中受益。 房建表现有望超市场预期:我们认为公司房建板块2019年表现有望超过目前市场反映的悲观预期。首先,尽管房地产行业下行压力较大,但考虑到房建行业集中度提升以及实物化安置保障房、公租房的建设需求可能提升,我们认为公司2019年房建订单或超市场预期。其次,随着开发商投资及土地购置意愿的下降,2019年房地产行业可能逐渐由开工周期进入竣工周期从而使得收入结转加快,而公司2017及2018年房建订单增长强劲,因此我们同样认为公司房建板块财务表现可能超市场预期。 估值安全边际较高:截止1月18日,公司股价对应我们2019年盈利预测仅6.0xPE左右,位于建筑板块末位。我们认为市场低估了公司基建板块复苏的确定性以及房建业务在下行周期的市场拓展能力,当前的估值安全边际较高。 盈利预测:我们暂时维持盈利预测不变,待公司披露更多运营数据后,我们将更新相关预测。预计19-20年公司归母净利分别为403.8、448.9亿元,EPS分别为0.96、1.07元,同比增长9.8%、11.2%。维持目标价7.21元及“买入”评级。 风险提示:固投低于预期,结转毛利率低于预期,收入确认慢于预期。
长海股份 非金属类建材业 2019-01-21 8.56 10.78 22.22% 10.18 18.93%
11.31 32.13%
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事件:长海股份(300196.SZ)1月16日发布业绩预增公告,2018年公司预计实现归母净利润2.5-2.8亿元,同比增长23.8%至38.65%,其中预计非经常损益2600-3800万元(2017:3125.18万元),产能增加,成本降低是公司业绩增长的主要原因。 产能扩张,净利润大幅提升:按照中位数测算,2018年公司扣非后归母净利润约2.33亿元,同比增长36.5%,根据我们测算,产能扩张是公司盈利上升的主要原因。2018年,公司完成了玻纤池窑一线3万吨至7万吨及二线7万吨至8.5万吨的扩建,玻纤纱产能较2017年底提升42.3%,不仅降低了玻纤制品原材料外购率,富余的产品还能实现对外销售,从而提升了玻纤制品板块的盈利能力。此外,公司4万吨/年树脂项目也于2018年投产,从而提升了化工制品板块的收入及利润。 冷修技改降成本效果明显,未来玻纤板块毛利率有望提升:在完成相关技改后,公司新窑炉吨玻纤纱制造成本由3100元/吨下降600元/吨(20%左右)至2500元/吨左右,除原料燃料成本外基本已接近行业龙头中国巨石的成本水平;同时,根据我们测算,由于冷修技改复产后产能尚未充分爬坡,2018年前三季度公司技改扩建并未带来玻纤制品板块毛利率的明显提升。我们认为2019年,随着玻纤纱产能充分释放,公司玻纤制品板块成本将稳步下降,从而提升公司盈利能力。 汇率承压及玻纤出口退税率提升利好公司出口业务:2018年10月,财政部发布提高出口退税率产品清单,涉及1100多项产品,其中玻纤纱及玻纤制品的出口退税率由5%上升到10%,从2018年11月1日开始正式执行。 根据我们测算,如果公司出口规模保持在2017年水平(8500万美元),则每年税前利润可以增加3000万元(10-15%)左右,从而增厚公司业绩。同时,我们认为人民币汇率在2019年大概率将处于近年来相对低位,从而进一步利好公司出口业务。 全产业链覆盖,抗风险能力强:公司目前已实现从上游玻纤纱到下游玻纤制品、复合材料的全产业链覆盖,抗风险能力强,运营效率高,销售管理费率控制及应收账款管理能力在位于上市玻纤企业前列。考虑到公司产能的扩张、稳固的玻纤制品龙头地位、较强的抗风险能力以及毛利率的提升,我们认为公司2019年盈利仍将处于上行通道。 投资建议:预计19-20年公司归母净利润为3.34、4.02亿元,EPS分别为0.79、0.95元,同比增长23.2%、20.2%。给予公司对应19年盈利预测14倍估值,目标价11.02元,给予“买入”评级;我们暂时维持盈利预测不变,待公司披露更多运营数据后,我们将更新相关预测。 风险提示:需求低于预期,技改效果低于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
万年青 非金属类建材业 2019-01-14 10.73 12.41 22.39% 11.83 10.25%
17.93 67.10%
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事件:万年青1月9日发布2018年业绩预告。2018年,公司预计实现归母净利润10.64-12.5亿元,同比增加130-170%。按照公司盈利预测中值测算,四季度公司实现归母净利润2.85亿元,同比上升25%但环比下降20%,略低于市场预期,但判断最终业绩靠近指引上限。 四季度江西水泥景气度高。根据我们测算,四季度公司水泥熟料销量716万吨,同比上升8.5%,平均售价364元,吨毛利172元,环比三季度上升50元/吨。2018年前11月,江西省水泥累计需求增长4.37%,高于全国需求增速2.05个百分点;江西省房地产销售面积5314万平米,同比增长12.6%,公路水路投资544.6亿元,同比增长23.5%;测算公司10月、11月吨毛利环比大幅提升25、20元,良好的需求以及有序的错峰生产是水泥价格及盈利同比、环比大幅提升的主要原因; 需求端2019年预计保持稳定。基建方面,江西省在2019年将重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路、蒙华铁路、宜昌-井冈山-遂川高速公路、瑞金机场等大型项目建设,同时考虑到国家基建补短板基调的确定,我们认为十三五剩余期间内江西省基建投资将保持坚实增长。房地产方面,根据易居及克而瑞统计,江西省2017年棚改货币化去库存面积占商品房销售面积16.6%,低于全国平均,对货币化安置依赖程度较低,考虑到棚改实物化安置比例提升带来的保障房建设需求,我们认为江西省房地产需求2019年降幅有限,因此在基建驱动下,我们预计江西水泥需求在2019年将保持平稳; 产能置换是十三五主要威胁。根据我们统计,江西2019-2020年内共有三个产能置换项目,其中万年青同省产能置换两条,合计淘汰熟料产能18850吨/日,新建16800吨/日,此外南方水泥将跨省产能置换于上饶新建7500吨/日生产线一条。由于同省置换所淘汰产能多为3000吨/日以下相对落后、产能利用率较低生产线,因此我们认为产能置换将增加江西省内有效产能,而由于江西水泥行业处于弱平衡状态,水泥价格对新增产能较为敏感,因此我们认为产能置换带来的新增产能可能将压制江西省内水泥价格及盈利; 投资建议:我们暂时维持目前的盈利预测,预计18-20年公司EPS分别为2.25、2.28和2.43元,对应18-20年PE估值分别为4.9、4.8和4.5倍,维持目标价17.1元,维持“买入”评级,待公司进一步披露更多数据后,我们将做相应调整。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-01-14 29.92 45.82 1.80% 34.87 16.54%
44.65 49.23%
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事件:海螺水泥1月10日发布业绩预增公告。2018年公司预计净利润同比增加80%-100%(对应人民币285.4-317.1亿元),扣非归母净利润同比增加100%-120%(对应人民币281.6-309.7亿元)。 业绩符合预期,四季度水泥旺季景气度高。按照指引中位数计算,公司四季度实现净利润94.1亿元,同比增加55.6%左右,基本符合我们预期。根据我们测算,公司全年自产自销水泥熟料量同比增加3%左右,其中2018年四季度,公司自产自销水泥熟料约8480万吨,同比增加2.7%,平均售价355.5元/吨,同比提升72元/吨,环比三季度提升36元/吨,四季度水泥熟料吨毛利176元/吨,同比提升59元/吨,环比三季度提升33元/吨左右,而10月、11月吨毛利较前月分别提升12元/吨及25元/吨左右而12月吨毛利基本与11月持平。四季度全国水泥行业整体延续良好态势,坚实的水泥需求以及有序的错峰生产是公司利润创下新高的主要原因; 华东华南水泥市场预计保持相对平稳。尽管2019年水泥需求受房地产下行影响下滑压力较大,但考虑到基建行业的复苏且产能置换带来的产能从2019年底开始才会陆续释放,我们预计2019年水泥需求下降将总体有限可控。同时,公司50%以上产能位于我们相对看好的长三角与华南市场,因此我们认为公司作为水泥行业成本领先的公司,盈利水平在2019年总体仍将保持相对稳定水平; 贸易公司带来销售增量并进一步减小周期波动。根据我们测算,公司Q4通过海中贸易平台销量约4700万吨左右,全年销量大约在7000万吨左右,贸易量大幅增长(17年约500万吨)。我们认为贸易公司贸易规模的扩大不仅将为公司带来业绩增量,同时也将进一步减少华东地区熟料外销,从而使龙头企业区域控制力进一步加强,进而减少当地水泥行业周期波动; 骨料业务发展迅速,资源壁垒显现。受环保趋严的影响,非法矿山开采受到严格限制,而公司拥有的大量优质矿山逐步体现出资源壁垒,我们测算公司18年骨料销量约2000万吨左右,毛利率突破70%,为公司带来新的业绩增长点;预计到18年底公司骨料产能将达4000-5000万吨,向2020年末达到1亿吨的产能目标稳步迈进。 投资建议:我们暂时维持目前的盈利预测,预计2018-2020年归母净利润296、300、310亿元,对应EPS5.59、5.66、5.85亿元,同比增加86.86%、1.33%及3.28%,并暂时维持“买入”评级。待公司披露更多运营及财务数据后,我们将进一步更新。 风险提示:需求低于预期,错峰生产不及预期,原燃料价格大幅上涨。
中国巨石 建筑和工程 2018-12-28 9.80 14.56 55.56% 10.46 6.73%
11.65 18.88%
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事件:中国巨石12月18日宣布智能制造基地第一条6万吨/年电子纱生产线顺利点火。 电子纱市场份额扩大,向龙头迈出坚实一步。目前国内已投产电子纱生产线76.4万吨/年(包括今日投产的巨石智能制造1线)。智能制造基地电子纱一线投产后,公司电子纱产能由4.2万吨/年提升至10.2万吨/年,电子纱市场份额由6%提升至13.4%,标志着公司向电子纱龙头企业的目标更进一步。同时根据我们测算,公司智能制造基地3条电子纱生产线全部投产后,公司电子纱产能将达到22.2万吨/年,市场份额将提升至24%,成为中国最大的电子纱生产企业; 电子纱产能扩张进一步助力差异化战略。由于直径更细且性能要求更高,电子纱生产对企业生产技术及生产管理的要求相较于非电子纱更加严格,同时电子纱生产线初始投资3.5万元/吨左右,远高于非电子纱的1万元/吨,进入门槛较高,因此电子纱属于玻纤纱中高端产品,价格及利润优于一般玻纤纱。公司电子纱目前采用德国技术,获得客户高度认可,而我们预计电子纱产能的扩张将进一步提升公司高端产品占比,从而助力公司差异化战略,使得公司能够穿越周期获得稳定的盈利能力; 智能制造基地顺利推进,成本有望进一步下降。公司近年来通过技术革新降低成本,目前玻纤及玻纤制品综合成本显著下行。我们认为,随着智能制造基地的推进,公司玻纤及玻纤制品单位成本还有进一步下降空间,盈利能力有望进一步提高; 投资建议:我们下调2018-2020年归母净利润至25.8、29.8、35.7亿元(-1.5、-3.8、-4.1亿元),同比增长20.0%、15.5%、20.0%,目标价下调至14.9元(-0.31元)。我们认为当前价位已是底部,在低端玻纤纱因产能投放而降价的利空充分释放后,公司拥有较高的配置价值,行业龙头技术进步带来的红利将持续释放,维持“买入”评级。
深高速 公路港口航运行业 2018-12-13 8.75 9.89 -- 9.44 7.89%
10.15 16.00%
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预测深高速2018-21 年EPS 分别为1.51/1.03/1.07/1.11 元。预计现有非路产收益至2021 年左右兑现完。我们预测深高速2018-21 年的EPS 分别为1.51/1.03/1.07/1.11 元,其中路产贡献的EPS2018-21 年分别为0.63/0.68/0.78/0.82 元。除了路产之外,2018 年有0.87 元/股的资产处置收益,主要是南光、盐排、盐坝三条路产确定了政府回购的方案。包括贵龙项目和梅林关更新项目在内,我们预计深高速现有的非路产收入将主要在2018-21 年基本兑现,之后公司将重归一家简单的以公路为主业的公司。 我们给予深高速目标价10.60 元,对应港股目标价为12 港元。买入评级,现价持有至2022 年年化收益率约12%。作为一家2018 年12 月10 日8.70 元股价的公司,路产和非路产收益一并计算,2018-21 年加总的EPS 将达4.73 元/股,其中路产EPS 贡献约2.91 元/股,非路产贡献约1.82 元/股,而4 年累计的经营净现金流将超过7 元/股。按照承诺不低于45%的分红,在我们盈利预测的基础上,4 年累计的分红将达到2.13 元/股。那么在2021 年年度分红完成之后,投资者8.70 元现价买入的成本在分红之后将减记为约6.68 元(税0.11 元,最低税率代缴红利税,此后按照投资者卖出的时间不同,再来补缴15%到5%的税费)。届时,2022 年,随着沿江高速的放量、外环高速的投运以及机荷高速的改扩建,深高速将是一家焕然一新的高速公路公司,我们预计2022 年公司EPS 为0.96 元/股,给予11 倍估值,给予目标价10.60 元。但是,由于投资者现在若现价持有公司股票,届时成本将因分红因素而减记至约6.68 元,那么根据我们的各种谨慎的假设,投资者若持有深高速A 股股票至2022 年,能得到12%左右的年化收益率,港股12 月10 日股价7.84 港元,投资者持有深高速港股股票至2022年成本将因分红减记至5.91 港元,而届时12 港元的目标价对应的年化收益率约为19%(港股通购买在香港上市的股票20%红利税,直接通过香港券商购买H 股10%红利税,假设税率为20%)。 深高速的市场预期将重归公路,公司将重回传统公路投资者的视野。自2014 年深圳市回购公司下属的梅观高速部分路段起,市场看到了后来南光、盐排、盐坝三条高速继梅观之后又被政府回购,以及公司还谋划了环保领域和房地产领域的投资。对于传统的公路投资者而言,在长达4 年的时间里,是否把深高速还继续作为一家高速公路标的去配置,是存疑的。虽然历史上这是一家专注公路主业的公司。不过,事情已经在悄悄发生变化:2017 年沿江高速的并表和计划2019 年底外环高速的完工,已经加重且将更加加重公司公路业务的占比。随着未来沿江高速产能利用率的提高和外环高速的投运和上量,以及未来可能发生的机荷高速的改扩建,现有其他业务对公司的影响将日渐下降,公司将重回传统公路投资者的视野。 作为一家低增速预期的公路公司,我们却预计公司未来将迎来量价齐升,是潜在的公路龙头公司。我们2018-21 年路产主业的盈利预测分别50.6/45.4/47.6/50.3 亿元,仅假设了公司2018-21 路产营收4.5%/-10.2%(三项目被回购)/5%/5.5%的增速。但是我们实际上认为公司未来营收的增速可能会超预期,此项超预期的可能给我们深高速年化12%的收益率目标预留了预测的容错空间。未来深高速营收超预期增长可能会来自于量价两方面:第一,沿江高速及外环高速产能利用率提升超预期,车流量非线性增加。第二,作为深圳未来潜在的货运通道,沿江高速和外环高速车流量上来以后,随着深圳城市的发展,深高速四、五类车占比会增加,造成收费单价的提升。参考2017 年深高速深圳市内四、五类车流量占比仅占4%,但贡献了15%的收入,这个比例远低于全国平均占比。实际上,自2014 年开始,深高速路产结构的调整方向就已经是从深圳市内向深圳外框架发展,四、五类车占比的提升将是趋势,这也符合一般城市发展的趋势,深圳市概莫能外。若未来主力新路量价齐升超预期,我们也可以期待更高的年化收益率水平。 深高速未来超越行业平均收益率的基础是因为解决了一个普遍困扰高速公路上市公司的困境:高收入潜力的地区,公路新建或者改扩建成本畸高。这个困境制约了多年以来高速公路资产证券化率的提高,大量体外新建路产无法由上市公司直接参与。根据公司2017 年12 月12 日《关于收购广深沿江高速公路深圳段100%权益的公告》,沿江高速总投资167 亿元,深圳市投入103 亿元,深高速投入64 亿元。根据公司2016 年3 月19 日《外环A 段项目投资公告》,外环高速总投资206 亿元,深圳市投入141 亿元,深高速投资65 亿元。根据上述公告,按照A 股股价和总股本计算,深圳市对这家总市值目前约190 亿元的深高速,在沿江高速和外环高速两个项目上总计支持了约244 亿元,按总股本折算,每股财政支持超过10 元。这种财政支持的力度在全国罕有。所以,一定意义上,深高速的总资产是被低估的。这也是深高速很有潜力成为未来龙头公路公司的重要原因。 风险因素: 第一、目前影响沿江高速车流量上台阶的因素有三:1、深圳地铁12号线施工影响福田至南山上沿江高速;2、沿江二期(机场出口、机荷高速连接口)在建;3、会展中心连接口在建。 第二、我们关于公司分红率的假设是基于公司2017 年11 月10 日发布的《未来三年(2017 年-2019 年)股东回报规划》,该文件承诺2017-19年在财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时,每年拟以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的百分之四十五,该文件让我们对2020 年之前的分红率有信心,但2020年开始分红率如何需要猜测。 第三、各条路产未来车流量情况难以准确预测,公司可能会根据实际流量情况对各路产的车流量预测进行调整。高速公路使用工作量法确定的每期摊销与折旧费用与总车流量预测标准相关,所以标准车流量预测的调整可能会导致各路产账面营业成本和盈利能力的变化。我们目前在密切关注清连高速的车流量情况,根据我们测算,该路段似仍有继续计提减值的可能。不过机荷高速未来如若更改流量预测,可能对公司利润有正影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名