事件：2020年上半年公司实现营收18.05亿元（-14.28%）；归母净利润3.57亿元（-19.61%），扣非后归母净利润3.4亿元（-18.25%），其中Q2实现营收12.41亿元（-6.25%），归母净利润为2.7亿元（-13.7%），扣非归母经利润为2.6亿元（-12.06%）。 点评：Q2降幅收窄，新品类逆势增长：由于疫情的影响下游需求复苏放缓，尤其零售端受冲击较大，多地小区放开装修较晚，导致C端消费恢复明显低于工程端，因此公司零售端业务仍同比下滑，但Q2环比Q1降幅明显收窄，其中上半年防水、净水等新产品同比增长19%，保持逆势增长；公司市政工程业务持续调整优化，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，因此阶段性增速放缓但经营质量得以保证；面对近2年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击，公司也积极推动建筑工程业务，坚持”零售+工程“双轮驱动，培育优质战略合作大客户，实现稳健增长；从我们跟踪情况来看，进入7月份，上半年积压的装修需求集中释放，零售端出货环比好转，而在竣工周期的支撑下，下半年行业需求有望趋势向上；同时，2020年小区旧改体量翻倍增长，也将带来新的增量市场，公司经营情况或更进一步。 受益原材料价格下行，Q2毛利率环比提升5.9个pct：公司Q2综合毛利率为46.88%，环比提升约5.9个pct，主要原因由于原油价格暴跌，导致PVC、PPR、PE价格均出现不同程度下滑，而管材原材料占其总成本的70%左右，3-4月份价格较年初跌幅均在1000元/吨以上，公司在原材料低位适时加大存储量，Q2成本红利推升整体毛利率；分产品来看，上半年PPR产品毛利率为58.94%，同比提升0.75个pct，PE产品毛利率为35.52%，同比提升0.13个pct，我们判断，一方面由于原材料价格下行，其次因为C端消费者对终端价格敏感度较低，终端价格保持稳定；而PVC毛利率同比下降2.36个pct，或由于工程端价格有所下降所致；同时公司费用管控能力依旧出色，Q2公司期间费用率为21.26%，环比下降约4个pct，同比增长约1个pct。 资产负债表依旧强劲，经营质量优异：报告期末公司经营性净现金流为4.97亿元，同比增长约109%，同时公司在手现金达13.3亿元，同比增加约45%；公司资产负债率为20.6%，仍处于较低位置，而应收账款及库存同比均有不同程度下降，资产负债表依旧强劲；我们认为，在外部环境恶化的背景下，公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展，加强抵御风险的能力；另一方面可以偿还有息负债，降低财务费用，上半年公司利息收入为1.37亿元，同比增加约98.5%，打造极致现金流企业，公司经营质量优异。 “同心圆”产品拓展顺利，将打造新的业绩增长点：公司在稳固主业的同时，逐步拓展同心圆产品，依托现有成熟的销售渠道（超过27000个营销网点），相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品，安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段，上半年在内外部环境承压的背景下，“防水+净水”等新产品营收逆势增长约19%，“产品+施工”的商业模式有望复制PPR管材的成功路径，未来将为公司带来新的业绩增长点，公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商；同时，公司跟随“一带一路”战略走出去，建设泰国生产基地，公司在泰国销售体系相对成熟，品牌知名度及美誉度较高，先做市场后建产能，符合公司一贯稳健风格，未来有望依托泰国基地，开拓东南亚整体市场。 投资建议：展望下半年，宏观经济仍承压，行业发展仍存不确定性，公司坚持主业稳扎稳打，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。暂时维持2020-2021年公司业绩分别为10.5和11.83亿元，对应EPS分别为0.67和0.75元，对应20-21年PE估值分别为21.9和19.6倍，上调目标价至16.75（原目标价15元），维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨

上半年公司实现营收9.06亿元（-16.48%），实现归母净利润1.24亿元（-15%），扣非归母净利润1.16亿元（-15.93%）； 其中Q2实现营收5.1亿元（-9.79%），归母净利润0.68亿元（-25.25%），扣非归母净利润0.64亿元（-26.56%）。 点评： Q2营收降幅环比收窄，下半年价格望触底反弹:公司Q2营收下滑约9.8%，环比Q1降幅大幅收窄，主要是进入二季度国内复工复产加速，在基建及地产的支撑下，国内需求快速恢复，出货环比明显好转，但海外出口受到疫情影响出现一定程度下滑；从价格端来看，Q2价格同比下滑明显，仍处于筑底阶段，以2400tex无碱缠绕直接纱为例，2020年二季度主流厂商均价同比下滑约15.1%，环比基本持平；目前行业普通无碱粗纱价格在3800-4000元/吨左右，我们认为，随着下半年国内需求旺季以及国外疫情拐点到来，预计价格有望触底反弹。 资产负债表依旧强劲，毛利率同比小幅提升：报告期末，公司资产负债率仅为14.83%,同比下滑约3.4个pct，其中长期负债为0，在手现金及可交易金融资产约7.73亿元，经营性净现金流约1.44亿元，同比增长约32.5%，良好的现金流使得上半年公司利息及汇兑收益达到约1200万，资产负债表依旧强劲；公司在行业景气底部保持良好的现金流，为公司逆势扩张产能提供保障；上半年公司综合毛利率为29.65%，同比提升约0.13个pct,环比提升约0.5个pct，一方面树脂业务原材料价格大幅下滑，毛利率同比提升5.82个pct,玻璃钢毛利率也提高4.27个pct；其次由于玻纤及制品业务价格同比下滑，所以导致毛利率同比下降3.21个pct。 疫情或影响2020年上半年产销，全年仍有望拐点向上：由于疫情的影响，对公司国内外销售产生一定影响，尤其是当前国外疫情仍处于爆发期，19年公司海外销售占比约24%，上半年海外销售有所延后或停滞。但拉长周期看，行业基本已经触底，最差阶段已经过去，从供给端来看，19-20年新增产能大幅减少，预计20年新增产能在20-30万吨，占比约4-6%，产能冲击十分有限；而从需求端来看，疫情导致需求推迟但并不会缺席，随着5G时代到来，电子布需求有望爆发，近期电子布提价说明需求回暖，同时2020年基建触底回暖，汽车销售有望止跌回升，国内外风电维持高景气度，需求仍有支撑，2020年下半年行业仍有望触底向上。 产能逆势扩张，打开未来成长性。我们认为，1）公司通过生产线技改，有效降低生产成本，在行业景气下行阶段提升抗风险能力；2）公司打通玻纤纱-制品-精细化工产业链，产业链一体化自我调节能力强； 3）目前公司已启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨，同时计划新建5条薄毡线，建成后公司薄毡产能将达到10亿平米，除此之外，公司拟发行不超过5.5亿元可转债，用于建设一条年产10万吨无碱玻纤纱产能，公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建，一方面有望逆势提升市占率，打开新的成长空间，另一方面避免只扩产玻纤纱产能加剧行业竞争。 投资建议:考虑到上半年疫情的影响，我们下调20-21年公司归母净利润至3、4亿元，对应EPS分别为0.72和0.96元，同比增长3.69%和33.15%，对应20-21年PE估值分别为20和15倍，上调目标价至19.2元（原目标价15.66元），维持“买入”评级。 风险提示：全球经济持续下滑，行业落后产能出清进度低于预期，原燃料价格上涨超预期

2020年上半年业绩快报，2020H1公司实现营收27.99亿元，同比下滑2.1%，归母净利润为9.19亿元，同比增长31.15%； 其中Q2实现营收18.08亿元，同比增长约22.16%；归母净利润为5.96亿元，同比增长116.73%。 点评： Q2量价齐升推动上半年业绩超预期。2020年上半年公司实现水泥熟料销量675.67万吨，同比下滑18.12%，其中Q2水泥销量约470万吨，同比增长5.54%，一举扭转Q1销量大幅下滑的颓势，得益于进入4月份全国复工复产加速，基建与地产齐发力，水泥需求逐月好转，4-6月份广东省水泥产量分别增长4.24%、9.98%、6.32%；粤东地区基建需求占比较高，在基建逆周期调节逐渐加码的背景下，下半年需求仍有支撑；我们测算，Q2吨出厂价约385元，同比提升约70元/吨；Q2吨成本约189元，同比减少约30元/吨，得益于煤价下行以及产能发挥率较高，Q2吨毛利约190元/吨，同比增长约95元/吨，依然维持高盈利水平。 第二条万吨线已于4月底投产，产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4月29号点火投产，且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能，能耗指标也稳步提升；随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨，一方面提供新的产能增量；另一方面新生产线生产效率将进一步提升，有效降低综合成本，提升公司在粤东地区市占率。 下半年将延续高景气度，大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域，截止到7月中下旬，广东地区库存降至6成左右，出货率恢复至9成以上，若天气晴好，需求旺盛产销率超过100%，我们认为，近期国家再次下发专项债1.26万亿，累计达3.55万亿，按照前期流向基建领域超7成比例拉看，基建端仍受到资金端支持，下半年基建投资确定性回升；而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求，未来大湾区建设将带来新的增量，提振中期需求；公司规划2020年水泥销2180万吨，同比增加12.4%，销量增速位居水泥行业前列，随着公司第二条万吨线适时投产，产能逆势扩张充分受益区域高景气度，下半年业绩有望更进一步。 投资建议：考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况，我们上调公司2020-2021年盈利预测，预计公司2020-2021年公司EPS分别为1.73（+19.11%）和1.81（+7.91%），对应20-21年PE估值分别为8.3和7.9倍，上调目标价至17.3元（原目标价位15.6元），维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；

事件:公司发布2020年上半年业绩快报,2020H1实现营收约28亿元(-0.04%),归母净利润27.65亿元(+39.58%);其中Q2实现营收18.43亿元(+18.64%),归母净利润2.38亿元(+70%)。 点评: Q2产销快速恢复,成本红利推升业绩超预期。公司克服Q1疫情的不利影响,二季度产销快速恢复,出货情况逐月好转,我们判断公司Q2出货量同比增长20%以上,使得Q2填补了Q1收入下滑的缺口;而随着原油价格的暴跌,PVC、PPR、PE等原材料价格也大幅下降,公司Q2原材料到库综合均价同比下滑11.8%,成本红利使得公司业绩超预期。公司Q2毛利率达到27.5%,同比提升1.42个pct,其中主营业务净利率达到10.38%,创近三年来新高,盈利水平稳步提升。由于原材料使用有滞后效应,预计公司低价库存的原材料在下半年会继续体现。上半年非经常收益约4800万,扣非业绩增长约30%。截止到6月底,公司PVC套保期货合约累计浮盈3,611万(一季度套保业务亏损766万),有效对冲了PVC材料涨价的风险;其次公司应收款项计提的信用减值转回以及三年以上五水共治、市政工程尾款的清收产生转回1188万,非经常收益增厚业绩约4800万;若扣除非经常损益,上半年业绩同比增长29.5%,依然保持稳健增长。 下半年业绩有望更进一步,产能保持稳定扩张。在地产及基建的支撑下,预计下半年需求依旧强劲,直销端公司与万科等地产商合作良好,B端集采业务仍将保持快速增长,经销端继续拓展经销商数量,保持稳定增长;同时公司成功发行7亿元可转债,拟投建湖南基地8万吨产能以及浙江5万吨产能,进一步完善国能产能布局;公司也积极推进实施“走出去”战略,加快国际化进程,公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务;通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司100%的股权,拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地,国际化战略迈出了实质性的一步,产能保持稳定扩张,继续巩固龙头地位。 投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。 我们暂时维持盈利预测2020-2021年公司归母净利润分别为6.93、8.28亿元,对应EPS分别为0.62/0.74元,对应PE估值分别为14.1/11.8倍,维持“买入”评级,目标价9.92元。

事件:公司一季度实现营收10.52亿元,同比下滑7.73%,归母净利润3.36亿元,同比下滑6.33%,扣非归母净利润2.91亿元,同比下滑4.75%。 点评: Q1疫情影响销量,价格高基数支撑盈利维持高位。我们测算,公司Q1水泥熟料综合销量约220万吨,同比增长下滑约30%左右,而华东地区一季度水泥产量同比下滑24.2%,主要由于一季度受到疫情影响,下游复工推迟,公司出货量受到一定影响。但由于去年四季度价格高基数,支撑Q1盈利仍维持高位,我们测算Q1公司水泥熟料均价为394元/吨,同比提升62元/吨,区域延续高景气度;Q1吨毛利约185元/吨,同比提升约28元/吨,盈利仍处于高位; 华东地区需求快速恢复,水泥价格将迎涨价潮。随着各地有序推荐复工复产,下游需求快速恢复,截止4月中旬,华东地区出货率达到100%,库存降至5成左右,其中浙江区域出货率已经连续多天达到110%,超去年同期,随着Q1积压的需求集中释放,华东价格将迎来普涨,二季度起将迎头赶上。而全年来看,一季度国内新发行专项债额度约1.1万亿,占提前发放规模的84%,其中流向基建的比例接近8成,第三批1万亿专项债额度已经下发到各省市,预计5月底发放完成,确保逆周期调节效果,基建投资确定性回升提振需求;其次在稳经济背景下,地产投资有韧性,因城施策存边际放松概率,整体需求仍有支撑,华东地区供需格局良好,高景气度将延续。 水泥产能逆势扩张+产业链延伸,2020年业绩将更进一步。根据公司中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(2019年底产能约300万吨,贡献利润2.1-2.3亿),拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸,2020年业绩有望更进一步。 投资建议:我们上调2020-2022年公司归母净利润分别为27.79、31.7、35.38亿元,EPS分别为3.42、3.9和4.35元,对应20-22年PE估值分别为7.3、6.4和5.7倍,上调目标价至20.78元,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。

事件:公司 2019年实现营收 62.9亿元(+17.5%),归母净利润 5.14亿元(+109.96%),扣非归母净利润 4.76亿元(+99.39%);2020年一季度实现营收8.47亿元(-28.74%);归母净利润0.38亿元(-34.9%),扣非归母净利润 0.23亿元(-52.28%)。 点评: 渠道及地产端发力,919年业绩亮眼。2019年公司管材销量约 55万吨,同比增长 8.12%,产销率达到 98.8%,公司作为行业第二大管材企业,进一步发挥规模优势;销量增长一方面源自于渠道拓展,截止 2019年底,公司一级经销商达到 2200多家(渠道销售占比约 70%),同比增长约 200家左右,通过经销商构建完善的销售网络,加速抢占市场份额;另一方面源自于地产业务的快速发展,随着精装房渗透率的提升(19年全国精装修渗透率达到 32%,同比提升 4个 pct),原材料一些零散市场向工程端集采转变,而公司与地产前 20大优质房企有着良好的合租关系,公司连续 7年为万科的 A 类供应商,同时 19年国内500强地产商管材管件品牌首选率达到 14%,同比提升 12个 pct,公司产品品质、工程配套服务能力及品牌价值深受地产客户认可,预计19年地产营收增速超过 40%,未来随着精装房渗透率及地产集中度快速提升,公司地产业务有望保持快速增长。而分区域来看,华东地区为公司优势区域,占营收比例约 60%,同比提升 21%,主要由于公司深耕华东多年,品牌及渠道优势凸显,逐步进入收获期。 规模效应显现,919年毛利率进一步提升。2019年公司综合毛利率为25.76%,同比提升约 2.2个 pct,其中 19Q4毛利率为 27.37%,同比提升约 4.3个 pct;分产品来看,PVC、PPR、PE 管材管件毛利率分别为22.42%,42.44%,27.23%;同比提升 0.11%,3.52%,9.24%;其中 PPR毛利率上涨主要由于原材料价格下滑,以大庆石化 PP 价格为例,19年均价同比下滑 8.2%,而 PE 毛利率回升同样因为原材料价格回落,以浙江石化 PE 为例,19年均价同比下滑约 18.2%,其次随着销售规模扩大,固定成本摊销减少。2019年公司期间费用率为 15.08%,同比下滑约 1个 pct,其中财务费用率下降 0.38个 pct,主要由于偿还银行借款,有息负债减少。 现金流良好,资产负债率维持下降。2019年末公司在手现金为 10亿元,19年经营性净现金流为 8.59亿元,创历史新高,主要由于公司以渠道经销为主,会转嫁一部分应收账款风险到净销商,同时公司对地产业务相对稳健,因此整体应收账款及现金流保持不错,19年应收账款账期不到 2个月,要好于传统的 B 端建材企业。19年末公司资产负债率为 40.9%,同比下降 5.4个 pct,债务结构持续优化,充足的现金流保障各项业务有序进行。 120Q1受疫情影响,销量大幅下滑。从 2020年一季度来看,疫情导致公司整体产销受影响,我们判断公司 Q1销量同比下滑 20-30%,但由于 Q1为传统淡季,占全年营收比例约 17-18%,随着下游复工加速,Q1压制的需求有望集中释放,预计 Q2起将迎头赶上,同时一季度公司套保业务亏损约 766万元。 一季度毛利率波动不大,预计 2Q2起毛利率将逐步回升。2020年一季度公司综合毛利率约 22.73%,同比下滑 0.2pct,净利率约 4.47%,同比下滑 0.42个 pct,我们判断,进入 3月份受油价暴跌,原材料价格呈现不同程度下滑,例如一季度 PP 均价同比下滑 21%,PE 价格同比下滑 15%,但是由于 Q1开工率不足,整体费用成本摊销增加,因此 Q1整体毛利率波动不大;从当前时点价来看,PVC、PP、PE 价格同比跌幅在 1000元/吨以上,Q1末公司预付账款同比增加约 270%,主要是树脂原材料储备预付款增加所致,公司将在价格低位适时加大原材料备货,锁定一定时期的成本,预计从 Q2起公司毛利率将逐步恢复,公司作为国内第二大塑料管企业,业绩具有弹性。 产能保持稳定扩张,巩固龙头地位。公司成功发行 7亿元可转债,拟投建湖南基地 8万吨产能以及浙江 5万吨产能,进一步完善国能产能布局;同时,公司积极推进实施“走出去”战略,加快国际化进程,公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务;通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司 100%的股权,拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地,国际化战略迈出了实质性的一步,产能保持稳定扩张,继续巩固龙头地位。 投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。 预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 6.93、8.28亿元,对应 EPS分别为 0.62/0.74元,对应 PE 估值分别为 11.7/9.8倍,维持“买入”评级,目标价 9.92元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨

事件:2019年公司实现营收314.4亿元(+14.47%),归母净利润63.42亿元(+22.4%),扣非归母净利润61.8亿元(+20.53%);2020年一季度实现营收38.49亿元(-35.59%),归母净利润3.54亿元(-64.97%),扣非归母净利润3.62亿元(-62.73%)。 点评: 维持“买入”评级,目标价31.5元,在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升,业绩保持稳定增长;同时,公司加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点,高盈利背景下有望提升分红比例,回馈股东。我们调整公司20-21年归母净利润为66.08亿元和73.52亿元,对应EPS分别为3.15和3.51元;对应20-21年PE估值8.1和7.2倍,调整目标价至31.5元,维持“买入”评级。 军运会影响19年四季度量价,全年业绩增速放缓。由于军运会的影响,Q4量价受到一定影响,同时Q4有部分奖金计提及检修费用增加,导致Q4业绩略有下滑,公司2019年水泥熟料综合销量约7700万吨,同比增长约9%,其中Q4销量约2130万吨,同比增长约6%,继续保持稳定增长;从价格来看,我们测算公司Q4吨出厂均价约360元左右,同比下滑约4元/吨,环比上涨约12元/吨;同时公司Q4吨成本约217元/吨,同比提升8元/吨,环比提升10元/吨左右,主要原因进入12月份公司对部分生产线进行检修,维修成本及耐火材料价格有所增加所致;我们测算Q4吨毛利约为142元,同比下滑约12元。 骨料业务快速增长,未来成为新的业绩增长点。2019年公司骨料约1760万吨,同比增长约21%,毛利率约65%,同比基本持平,盈利仍维持高位。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为3950万吨/年,产能保持快速增长,公司计划到2020年力争实现1亿吨/年的骨料产能,随着国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点;与此同时,公司的环保业务也保持快速发展,产业链延伸初见成效。 分红比例提升至40%,资产负债表进一步修复。2019年末,公司经营性净现金流为96.8亿元,同比增长22.53%,创历史新高,同时公司在手现金约51亿元,现金流充沛,公司资产负债率降至36.23%,同比下降约8.6个pct;充足的现金流一方面偿还有息负债,优化债务结构,19年公司财务费用同比下降55.3%;另一方面,公司提高分红比例,加大力度回馈股东,19年公司拟向全体股东分配现金红利1.15元/股(含税),分红比例达到40%,创近三年来新高,按照当前市值计算,股息率超过5%。 2020年一季度湖北地区受疫情影响较大。我们测算,2020年一季度公司水泥熟料销量约1000万吨,同比下滑约31%,主要由于湖北处于疫情中心区,一季度整体需求基本停滞,湖北地区Q1水泥累计产量为774.3万吨,同比下滑64.2%,因此公司产销量均受到一定影响;我们测算,Q1吨出厂价约326元,同比下滑约25元/吨,吨毛利约106元,同比下滑约23元/吨,需求停滞导致价格承压,其中湖北地区价格较年初高点价格回落60-70元/吨。 下游需求逐步恢复,Q2起公司有望迎头赶上。随着各地复工复产加速,水泥企业库存快速下降,4月起西南及中南发货率达到9成以上,当前湖北地区除武汉外,其他区域发货量也恢复到9成以上,随着疫情影响边际减弱,Q1压制的需求有望集中释放,Q2起有望迎量价齐升; 我们认为,全年来看,基建确定性复苏,地产投资有韧性,整体需求仍有支撑,板块高景气度有望延续,而公司主要产能覆盖长江经济带,依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机;同时2020年公司海外并购项目将陆续落地,产能继续保证稳定增长,带来新的业绩增量。 风险提示:房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放。

事件:公司2020年一季度实现营收20.8亿元,同比下滑14.29%,实现归母净利润0.33亿元,同比下滑89.87%,扣非归母净利润0.3亿元,同比下滑90.75%,同时公司预计2020年上半年业绩为5-7.5亿元,同比扭亏为盈。 点评: 维持“买入”评级,下调目标价至32.64元:公司石膏板产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长,切入放水打开新的成长空间。我们下调20-21年公司归母净利润至24.17和32.49亿元,对应EPS分别为1.43和1.92元,对应PE估值分别为18.1和13.5,维持“买入”评级,下调目标价至32.64元(原来36元)。 Q1量价齐跌,业绩略低于预期。我们测算,公司Q1石膏板销量约2.7亿平米,同比下滑约28%,主要受疫情影响,下游需求复苏进度低于预期,导致公司产销量均出现下滑;从价格端来看,我们测算一季度石膏板均价约5.1元/平米,同比下滑约5.3%,环比下滑3%;我们判断,价格下滑一方面由于产品结构的调整,泰山及梦牌价格较低产品占比提升所致;另一方面由于市场竞争激烈,为了巩固市场份额,部分品种有所降价。 会计准则变化至Q1毛利率同比下滑,防水业绩并表增加期间费用。 一季度公司综合毛利率为25.86%,同比下降4.2个pct,毛利率的变动一是根据新收入准则要求,公司将部分销售商品有关的运费调整到营业成本所致;二是由于公司产品结构调整以及部分品种降价导致整体毛利率下滑。而毛利率环比提升1.65个pct,主要由于进入3月份废纸价格大幅下滑导致成本有所下降,以华润纸业为例,3月份国废均价约1530元/吨,较年初下降440元/吨,成本端下行导致毛利率环比有所回升。一季度公司期间费用率为22.6%,同比提升约9个pct,其中销售费用同比增加49.7%,主要是公司去年收购防水业务,并表后同比增加;管理费用同比增加约60%,除防水业务并表增加外,Q1子公司停产损失增加所致;财务费用同比增加约185%,防水业务并表以及公司借款规模增加导致利息费用增加。 进军防水领域,打造新的业绩增长点:公司整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域,形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局,19年公司并表防水业务营收约2.05亿元,未来随着整合进一步深化,北新建材有望依托自身的资金及产业优势迅速做大做强;其次目前防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合,提升行业集中度,为公司带来新的业绩增长点。 下游需求逐步恢复,Q2起公司有望迎头赶上。一季度疫情对公司产销影响较大,随着下游复工加速,预计从4月份开始,下游需求将逐步恢复正常,而从去年下半年起,地产新开工加速向竣工传导,虽然Q1受疫情影响竣工有所推迟,但不会缺席,全年需求仍有支撑;我们认为,随着复工加速,Q1压制的需求有望集中释放,Q2起公司将迎头赶上。目前公司市占率约60%,高市占率支撑强定价权,17年提价已充分验证公司超强的议价能力,若未来成本攀升,公司有充分的能力向下游传导,行业龙头地位稳固。 风险提示:房地投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期

事件:2020年一季度公司实现营收约 31亿元,同比减少 38.45%,归母净利润亏损约 2.81亿元,同比由盈转亏;扣非归母净利润为 2.97亿元,同比由盈转亏。 点评: 1Q1受疫情影响 , 销量大幅下滑 。公司 2020年一季度水泥熟料综合销量约 834万吨,同比减少约 581万吨,主要由于疫情影响,下游复工复产推迟所致;其中一季度华北地区水泥产量同比下滑约 27.1%。 我们测算 Q1公司销售均价约 327元/吨,环比基本持平,Q1销量较少,价格暂时以稳为主;吨成本约 222元/吨,环比增加约 10元/吨,主要由于产能利用率不足,部分固定成本摊销增加所致,吨毛利约 105元/吨,环比下滑约 9元/吨;其中 Q1收到政府补助约 2343万,较去年同期增加约 200万。 2Q2起疫情影响边际减弱 , 后续有望迎头赶上 。由于公司主要产能集中于华北等北方地区,一季度天气寒冷仍处淡季,区域需求正常启动多在 3月份中下旬,而 Q1营收占全年比例约 14%左右,对全年影响有限。 我们认为,随着下游复工加速,4月份整体出货量逐步好转,华北地区库存降至 5-6成,河北出货率恢复到 8-9成,北京由于疫情管控较严格,目前出货率恢复到 6成左右;同时雄安新区等重点工程已进入建设高峰期,20年将带来需求增量,预计全年需求将达到 500万吨,同比增加 300-400万吨,预计 Q2将进入量价齐升周期。 新冀东区域话语权提升,02020年上升趋势确定。一季度国内新发行专项债额度约 1.1万亿,占提前发放规模的 84%,其中流向基建的比例接近 8成,后续或将提前发放第二批专项债额度,确保逆周期调节效果,且当前基建复苏明显快于地产,基建投资确定性回升提振需求; 我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时去年 Q3受到国庆及大会的影响,销量有损失。而今年将恢复,销量回补带来增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限;供需格局有望持续改善;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 35.21亿元和 38.9亿元,对应 EPS 分别为 2.63元和 2.89元,对应 20-21年PE 估值分别为7.4倍和6.8倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价 24.4元及“买入”评级。风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升

事件:2020年一季度公司实现营收24.42亿元(-2.17%),归母净利润3.1亿元(-37.95%),扣非归母净利润3.3亿元(-26.81%)。 点评: Q1量增价跌,短期业绩承压:公司一季度玻纤纱及制品销量约41万吨,同比增长6%,在Q1受到春节假期及国内疫情影响之下销量逆势增长实属难得,其中E6、E7、E8全系列风电市场销量大幅增长,成为销量增长的主要贡献点;预计2020年风电需求仍将保持旺盛,而公司在风电领域的持续新产品开发和投入使得公司风电领域竞争力十足,全年市占率有望进一步提升。而受到去年玻纤价格持续走低的影响,Q1价格同比下滑明显,成为业绩下滑的主要因素,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,20年Q1均价同比下滑约18.2%,环比提升0.56%;而高端产品电子布价格已触底反弹,目前电子布价格约3.6元/平米,较低点反弹0.8元/平米,随着5G时代到来,电子布需求有望逐步回升,而公司电子纱产能陆续投产将充分受益行业景气度回升。 毛利率回落幅度远低于价格下滑幅度,内在竞争力持续增强:公司Q1毛利率仅为31.39%,若按照运输费用等调入营业成本的重分类还原,毛利约为34.63%,同比下滑2.9个pct,远低于价格下滑的幅度,说明公司的成本控制能力依旧突出,在行业景气下行周期,公司规模优势、产品结构调整能力及精细化管理使得盈利水平仍维持高位,公司内在竞争力持续增强。 库存天数小幅增加,财务费用同比下降30%:报告期末公司商品库存周转天数约113天,较年初增加13天左右,主要由于Q1受疫情影响,公司原材料等备货有所增加,我们判断公司产品库存周期约为70天左右,较年初变化不大;报告期末公司资产负债率为52.99%,同环比变化不大,Q1财务费用同比下降30.64%,主要是当期汇兑收益增加所致,销售费用率同比下降约74%,主要由于部分销售费用重分类至营业成本所致; 产能逆势扩张,“五洲三地”战略稳步推进:随着巨石美国线于19年5月投产,公司玻纤总产能达到约182万吨,其中海外产能将达到29.6万吨,占公司总产能比重提升至16.3%,美国线投产是公司三地五洲战略的坚实一步,同时印度项目前期工作也在稳步推进,公司国际化进程不断加速以及不深化“以外供外”策略;而国内巨石成都25万吨搬迁线及桐乡15万吨智能制造二线有望在今年建设完成,届时公司生产线智能化程度再度提升,节能降耗提升生产效率,产能逆势扩张彰显龙头实力,未来市占率有望进一步提升。 短期承压不改长期反弹之势,龙头迎中长期布局良机:我们认为,目前虽然国内疫情有所缓解,但由于国外疫情处于爆发,对全球需求有所压制,Q2海外需求或受到一定影响,短期行业供需格局或继续承压,但拉长周期来看,当前行业处于周期底部,我们测算,当前价格下中小企业已经不赚钱,且接近亏现金流,若当前价格持续较长时间,且疫情影响全球供需格局,不排除部分小企业会被淘汰出局,行业集中度继续提升。我们认为,2020年行业新增产能大幅减少,待疫情影响减弱需求旺季到来,2020年仍将是行业新周期的拐点,对于中长线投资者来说,当前低估值龙头配置价值明显,而巨石作为行业龙头,集规模、渠道、品牌于一体,产品结构及国内外产能布局更合理,抵御周期波动能力更强,行业下行周期将进一步巩固龙头地位。 投资建议:考虑到疫情对全球需求的冲击,我们下调2020-2021年公司归母净利润分别为21.54和25.45亿元,对应EPS分别为0.62和0.73元,对应20-21年PE估值分别为13.5和11.4倍,暂时维持目标价11.4元及“买入”评级。 风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。

事件: 2019年公司实现营业收入 181.54亿元,同比增长 29.25%,归母净利润 20.65亿元,同比增长 36.98%。扣非归母净利润为 18.78亿元,同比增长 41.94%;其中 Q4实现营收 52.6亿元,同比增长 10.85%,归母净利润 5亿元,同比增长 26.89%,扣非归母净利润 5.74亿元,同比增长 75%。 点评: 防水业务稳健增长,龙头地位稳固。我们判断,预计公司 Q4防水业务发货量同增 30-35%左右,一方面得益于地产新开工及施工增速超预期且维持高位,行业整体需求强劲;另一方面公司组织架构调整后带来新的活力,经营效率提升;从营收来看,Q1-Q4营收增速分别为41.01%、40.82%、35.23%、10.85%,下半年增速放缓,主要原因由于去年同期高基数所致(19H2发货量同比增长 50%以上)。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率仅在 12%左右,未来成长空间依旧广阔。 毛利率继续改善,盈利能力进一步提升。2019年公司综合毛利率约为35.7%,同比提升 1.1个 pct,其中防水卷材毛利率为 37.36%,同比提升 0.63个 pct,防水材料毛利率为 41.19%,同比提升 2.33个 pct;主要由于 19年公司对部分客户进行了提价,其次上半年公司储存了大量低价沥青,成本端有所下降。Q4公司综合毛利率约为 34%,环比下降约 2.3个 pct,主要是公司低毛利率的施工业务会在 Q4集中确认,从而拉低整体毛利率;Q4期间费用率为 20.8%,同比基本持平,其中研发费用率提升约 0.7个 pct,公司加大研发投入保持竞争力;财务费用同比提升 0.5个 pct,主要是公司借款增速以及支付可转债利息增加所致。整体净利率达到 11.4%,盈利能力进一步提升。 现金流逐步 改善 , 经营质量 明显 提升 。报告期末公司经营性净现金流为 15.9亿元,同比增长 56.7%,一方面公司公司出台政策加大现金销售力度,19年现销比达到 1.08x,同比大幅改善;另一方面年末公司回收大部分履约保证金,并且 20年履约保证金规模将进一步减少,预计未来公司现金流将逐步改善;报告期末公司应收账款及应收票据占营收比例为 38.66%,同比下降 4.5个 pct,公司作为行业龙头,一方面加大力度考核业务人员回款指标;另一方面公司对下游溢价能力在提升,对于回款不及时的客户公司将暂停发货,未来应收账款有望继续改善,整体经营质量继续提升。新品类拓展顺利,带来新的业绩增长点 。公司“1+N”模式愈发成熟,依托防水材料成熟渠道,积极拓展新品类,1)涂料业务快速发展,随着自建产能逐步投产,工程+零售双轮驱动,20年规模将更上一层楼; 2)天鼎丰无纺布已是成熟板块,产品稳定性及竞争力十足,保持稳定增长;3)建筑修缮业务对应万亿存量房市场,未来将是一片新蓝海,依托多年防水业务积累的经验打造专业技术;4)保温材料随着国家建筑节能标准的推出,市场有望愈发规范,集中度有望提升;随着公司新业务逐步进入发展快车道,未来将带来新的业绩增长点。 受益成本下行 , 业绩弹性凸显 。随着原油价格暴跌,3月份以来沥青价格也大幅回落,以山东地区沥青现货为例,4月初沥青价格跌至 1700元/吨左右,较年初下滑约 50%左右,而沥青占其原材料的 30%以上,因此沥青价格大幅下滑推升公司毛利率回升;同时雨虹具有优秀原材料采购团队及丰富的储存经验,公司将在沥青价格低位加大库存,锁定未来一段时间原材料价格,预计全年毛利率将逐步回升,业绩弹性十足。 投资建议:我们认为公司正逐渐兑现对市场“稳增长,提质量”的诺言,开启新一轮量质齐升的增长。我们上调 20-21年公司归母净利分别为 30.2、37.1亿元,对应 EPS 分别为 2.03和 2.49元,同比增长46%和 23%,对应 2020及 2021年 PE 估值分别为 19.2x/15.6x,上调目标价至 49.8元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险

事件: 2020年一季度公司实现营收 5.76亿元(-3.36%),归母净利润 0.13亿元(-2.53%),扣非归母净利润 0.21亿元,大幅扭亏为盈。 点评: 1Q1受疫情影响较小,扣非业绩逆势增长。我们测算,公司 Q1销量约180万吨,同比下滑约 10%,而 1-3月份甘肃、青海水泥产量累计下滑13.7%和 34.2%,公司在甘肃及青海市占率分别为 42%和 24%,在重点工程项目市场占主导地位,随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程复工复产预计全年需求仍有支撑。我们测算 Q1出厂均价约 286元/吨,同比增加约 15元/吨,淡季错峰生产执行良好使得价格回落幅度有限;Q1吨成本约 197元/吨,同比下滑 3元/吨,部分维修费用及成本下滑同比减少所致;吨毛利约 88元/吨,同比增长约 18元/吨; 吨三费约 73元/吨,同比减少 10元/吨,其中 Q1公允价值损失约 1100万元(去年同期收益 4500元);若扣除非常性损益,Q1业绩转亏为盈。 甘青市场需求恢复较快,率先提价。3月中下旬以来,青海累计提价80元/吨,领跑全国,近期甘肃提价 20元/吨,目前区域库存仅 3-5成,出货率基本恢复正常,低库存支撑价格上涨。一季度国内新发行专项债额度约 1.1万亿,占提前发放规模的 84%,其中流向基建的比例接近 8成,后续或将提前发放第二批专项债额度,确保逆周期调节效果,同时 2020年的交通基础设施建设投资目标并未降低,基建投资将确定性复苏,而西北区域基础建设仍有很大空间,目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中,2020年需求仍有支撑。 产能逆势扩张,逆周期调节加码提振区域需求。19年公司增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材 80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进中,预计 20年将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。 投资建议:我们上调 2020-2021年公司 EPS 分别为 2.01(+26.6%)和2.18(+8.3%)元,对应 20-21年 PE 估值分别为 7.4和 6.9倍,上调目标价至 20.1元(原 16.47元),维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;

行业需求稳定增长,旧改将带来新的增量:2010-2018年国内塑料管道产量复合增速为8.1%,行业需求保持稳定增长,未来在“煤改气”+市政工程建设推动下,需求依旧平稳;同时2020年全国计划改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700户,同比去年增加一倍,并要求中央财政及地方政府专项债给予资金支持,预计旧改有望带动超百亿的管材增量。 精装修渗透率+地产集中度提升,公司市场份额有望进一步提升。2018年管材CR5市占率也仅为21.5%,市场集中度依旧比较低,但随着精装修渗透率(19年为32%)以及地产集中度快速提升(19年百强销售规模占比达到61.5%),存量博弈时代下行业集中度有望加速提升。永高作为行业产能第二大企业,集规模、品牌、渠道等优势于一体,B端业务有望进入爆发期,市占率快速提升(18年市占率约为3.3%),2019年500强房企品牌首选跃居管材第三位,同比提升12个pct,产品质量及品牌价值深受客户认可。 产能稳步扩张,成本下行带来业绩弹性。公司成功发行7亿可转债,拟投设湖南基地8万吨产能以及浙江5万吨产能,产能保持稳定扩张,规模优势将继续扩大推动降本增效;其次,近期PVC、PP等原材料价格同比降幅在1000元/吨以上,若按照原材料价格分别下行100、500、1000元/吨测算,从二季度开始计算(以Q1营收占比约20%测算),则Q2-Q4共节省成本约0.48/2.4/4.8亿元,业绩弹性十足。 投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.12、6.93、8.28亿元,对应EPS分别为0.46/0.62/0.74元,对应PE估值分别为14.5/10.7/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价9.92元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司2019年实现营收74.12亿元(+39.73%),归母净利润23.31亿元(+58.35%),超业绩预告中值,扣非归母净利润21.75亿元(+49.16%);其中Q4实现营收28.33亿元(+68.68%);归母净利润7.91亿元(+42.75%),创历史新高,扣非后归母净利润7.35亿元(+32.73%)。 点评:Q4量价齐升推动业绩超预期。我们测算,公司Q4水泥熟料综合销量约475万吨,同比增长约24%左右,由于公司产能80%以上在华东地区,得天独厚的产能布局使公司充分受益于华东地区高景气度,年前赶工支撑需求,10-12月份华东地区水泥产量同比分别增长2.34%、14.98%和10.24%,保持稳定增长;我们测算Q4公司水泥熟料均价为402元/吨,同比提升12元/吨,华东良好供需格局支撑价格稳中有升,区域延续高景气度;Q4吨毛利在196元/吨以上,盈利仍处于高位;现金流大幅改善,分红比例逐步提升。19年公司经营性净现金流约31.25亿元,同比增长约71.9%,其中在手现金约27.8亿元,同比增长约15%,我们认为,行业景气度维持高位,公司现金流持续改善,充足的现金流一方面保障公司各业务的顺利进行,另一方面偿还有息债务优化债务结构,19年公司吨财务费用同比下降2.8元/吨,报告期末公司资产负债率已经降至41.62%左右,同比下降约7.44个百分点;随着公司现金流不断改善,公司也逐步提高分红比例,17-19年现金分红比例分别为10.28%、21.59%、30.96%,加大力度回馈股东。 当前需求快速恢复,水泥价格将迎普涨。Q1受疫情影响,预计行业需求同比下滑20-30%,但随着国内疫情缓解,有序推荐复工复产,下游需求快速恢复,以华东为例,目前库存降至5-6成,环比下降10个pct,浙江区域出货率已经连续多天超100%,Q1积压的需求集中释放,华东价格有望迎来普涨。而全年来看,一季度国内新发行专项债额度约1.1万亿,占提前发放规模的84%,其中流向基建的比例接近8成,后续或将提前发放第二批专项债额度,确保逆周期调节效果,基建投资确定性回升提振需求;其次在稳经济背景下,地产投资有韧性,因城施策存边际放松概率,整体需求仍有支撑,行业高景气度将延续。 《稳中求进战略发展规划》打开未来成长空间。2019年公司发布中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(报告期内收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(目前产能约300万吨,2019年贡献利润2.1-2.3亿),拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司一系列举措将打开新的成长空间,水泥逆势扩张+产业链延伸带来新的业绩增长点。 投资建议:我们上调2020-2022年公司归母净利润分别为27.79、31.7、35.38亿元,EPS分别为3.42、3.9和4.35元,对应20-22年PE估值分别为6.5、5.7和5.1倍,上调目标价至27.36元,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。

事件:2019年公司实现营收46.64亿元(+2.07%),归母净利润9.83亿元(+0.5%),扣非后归母净利润9.34亿元(-0.29%),其中Q4实现营收15.44亿元(-3.63%),归母净利润为2.91亿元(-10.31%),扣非后归母净利润为2.83亿元(-9.58%)。 零售业务承压及市政工程业务调结构,19年整体增速放缓:公司Q1-Q4单季度营收增速分别为17.89%、8.16%、-6.08%、-3.63%,下半年呈现下滑趋势,其中Q4业绩同比下滑10.31%,环比跌幅扩大约3.2个pct;我们认为,公司营收增速放缓一方面由于整体宏观环境下行压力增大,公司成熟市场销售低于预期以及渠道下沉较为缓慢,导致零售端业务出现下滑,其次公司市政工程业务依旧在调结构,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,导致整体规模有所下降;另一方面由于精装房渗透率的快速提升,进一步挤压零售业务,根据奥维云网数据,预计2019年精装房渗透率将达到32%,同比提升4个百分点,预计未来几年精装修渗透率仍将保持快速增长,对零售市场仍有冲击;为应对精装修渗透率的提升,公司也积极推动建筑工程业务,预计19年建筑工程业务营收增速保持40%以上(有基数较低的原因),但在零售及市政工程业务出现下滑的背景下,Q4整体营收及业绩承压。 Q4毛利率同比保持稳定,原材料价格下行将推升毛利率:公司Q4综合毛利率为45.73%,同比基本持平,环比下降约2个pct,环比下滑主要由于去年Q4部分原材料价格有所上涨所致,其中19年PPR管材管件毛利率为57.87%,环比略下滑0.84个pct,盈利水平保持稳定,PE管材管件毛利率约为38.1%,同比提升约5个pct,我们判断部分管件价格有所提升所致;今年3月份以来,随着原油价格暴跌,PVC、PP等原材料价格也出现不同程度下滑,当前时点价同比下滑约1000元/吨以上,而管材原材料占其总成本的70%左右,原材料价格下行有望推升未来毛利率提升,若原油价格持续处于低位,全年毛利率将逐步提升,而C端消费者对终端价格敏感度较低,终端价格短期或保持稳定,后续业绩有望超预期;同时公司费用管控能力依旧出色,Q4公司期间费用率为21.24%(含研发费用),同比基本持平。 资产负债表依旧强劲,维持高分红回馈股东:Q4公司经营性净现金流为3.44亿元,报告期末公司在手现金达15.9亿元,同比增长57.4%,主要是公司回收部分东鹏合立投资所致;同时公司资产负债率仅为19.05%,同比下降约1.7个pct,而应收账款及库存环比变化不大,资产负债表依旧强劲;我们认为,在地产下行周期,公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展,加强抵御风险的能力;另一方面可以偿还有息负债,降低财务费用,19年公司财务利息收入为3400万,同比增加120%,打造极致现金流企业;同时公司继续维持高分红,19年拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),现金分红比例达到80%,持续回报股东。 “同心圆”产品拓展顺利,将打造新的业绩增长点:公司在稳固主业的同时,逐步拓展同心圆产品,依托现有成熟的销售渠道(超过26000个营销网点),相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品,安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段,而防水材料产品19年已经开始在重点区域试点,并且推广效果良好,全年“防水+净水”新产品营收同比增长约74%,“产品+施工”的商业模式有望复制PPR管材的成功路径,未来将为公司带来新的业绩增长点,公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商,进一步提升综合竞争力。 投资建议:展望2020年,宏观经济下行压力加大,行业发展仍存不确定性,公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们下调2020-2021年公司业绩分别为10.5和11.83亿元,对应20-21年EPS分别为0.67和0.75元,对应20-21年PE估值分别为17.4和15.5倍,下调目标价至15元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨。