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赵启超

光大证券

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龙蟒佰利 基础化工业 2019-08-23 13.19 -- -- 13.12 -0.53% -- 13.12 -0.53% -- 详细
事件:公司公告2019年半年报,上半年实现营收53.61亿元,同增1.94%,实现归母净利12.69亿元,同减5.29%,扣非后12.22亿元,同减5.57%,实现经营性净现金流8.66亿元,同增113.77%,EPS0.64元。单Q2实现营业收入26.0亿元,环比下降6.9%,实现归母净利润6.5亿元,环比增长3.8%。 产销同比稳定,矿产品毛利率同比大幅上升:公司上半年产销同比稳定,生产硫酸法钛白粉27.33万吨,氯化法钛白粉3.36万吨;销售钛白粉30.74万吨,同比增长2.3%,其中出口16.01万吨占比52.1%,同比下滑4.5pct,钛白粉业务整体毛利率同比下滑2.2pct至43.0%;矿产品方面上半年采选铁精矿177万吨,同比增长2.3%,销售铁精矿155万吨,采选并自供钛精矿44万吨,同比增长7%,公司钛白粉原料自给程度进一步提升,受益于铁矿石景气,矿产品毛利率同增11.4pct至52.2%。 产品结构持续向氯化法调整,纵向一体化战略继续推进:公司20万吨氯化钛白项目第一条生产线于二季度顺利投产试运行,即将贡献业绩,第二条生产线预计后期尽快完成系统调试及运行。报告期内公司完成新立钛业股权和债权收购,新立钛业区位优势明显,6万吨氯化法生产线复产工作进行中,后期扩能后公司氯化法产能将合计达45万吨,随着产品结构向氯化法产品的调整以及向高端钛材领域的拓展,公司全球竞争力有望进一步加强。报告期内公司决定建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目以及3万吨海绵钛生产线,充分利用攀西丰富的钛矿资源,实现钛精矿升级转化氯化钛渣的规模化生产,除提高氯化法产品原料保障外,将向全产业链目标进一步迈进。全球钛白粉寡头竞争格局稳定,海外巨头相继推出“价值稳定计划”,长期来看钛白粉盈利将更加趋于稳定。 盈利预测、估值与评级:铁精矿景气后期仍存不确定性,下调公司2019~2021年盈利预测,预计净利润分别为27.11、33.02和38.16亿元(原为31.69、34.20和39.53亿元),EPS分别为1.33、1.62和1.88元,最新收盘价对应2019~2021年PE分别为10倍、8倍和7倍,考虑二期氯化法项目逐渐放量和和新立钛业的复产预期,仍维持“增持”评级。 风险提示:新立钛业复产不及预期;原料端的价格大幅波动。
万华化学 基础化工业 2019-08-22 42.83 -- -- 44.05 2.85% -- 44.05 2.85% -- 详细
事件: 公司公告 2019年半年报和经营数据,报告期内实现营收 315.4亿元,同减 15.35%; 归母净利 56.21亿元,同减 46.49%;扣非后 50.42亿元,同减 49.03%;经营性净现金流 82.85亿元, 同减 26.13%;单 Q2实现营收 155.87亿元,环比减少 2.29%; 归母净利 28.25亿元,环比增加 1.05%, 扣非后 26.26亿元,环比增加 8.68%。 上半年全资子公司万华宁波净利 25.59亿元,匈牙利宝思德化学净利 7.63亿元。 受 MDI 价格下滑等影响,盈利能力同比下降: 报告期内 MDI 等主营产品价格同比大幅下滑,此外受贸易摩擦影响出口成本增加,公司综合毛利率下滑11.3pct至31.4%。2019上半年华东市场聚合MDI均价同比下滑35.7%至 14714元/吨,纯 MDI 均价同比下滑 30.3%至 21209元/吨;石化业务毛利率同比下滑 1.81pct 至 9.97%;精细化学品及新材料毛利率同比下滑7.2pct 至 26.24%。 受销售费用、财务费用和研发费用增加影响期间费用率同比上升 2.78pct 至 10.96%。 上半年非经常性损益 5.79亿元,其中与经营业务密切相关的政府补助 7.14亿元。 资本开支情况:公司上半年购建固定无形资产支付现金 87.39亿元, 在建工程方面聚氨酯产业配套延伸及配套项目本期增加金额 31.2亿元;美国一体化项目增加金额 2.5亿元,期末余额 6.6亿元;乙烯项目于 2018年 12月全面开工建设,目前进展顺利,本期增加金额 20.0亿元,工程进度已完成 18.15%。 MDI 竞争格局获维护,继续看好多元化和国际化进程: 报告期内公司完成收购瑞典国际化工全部股权, 交易条件之一为公司持有福建康乃尔 80%股权。 交易的完成显著降低了 MDI 行业竞争格局被打破的风险,寡头垄断下未来行业产能增长与需求基本相匹配,有望长期享受高技术壁垒红利,看好公司综合竞争力下的进一步多元化和国际化过程。 投资建议: 维持公司 2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为125.61/151.31/177.28亿元,对应 EPS 分别为 4.00/4.82/5.65元,当前股价对应 2019-2021年 PE 为 11/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示: MDI 价格大幅下滑;石化和新材料项目投产低于预期。
金石资源 非金属类建材业 2019-08-13 20.28 -- -- 21.70 7.00% -- 21.70 7.00% -- 详细
事件: 公司 8月 8号晚间发布了 2019年半年报: 2019年上半年公司实现营业收入 3.58亿元,比上年同期增长 62.77%;归属于上市公司股东的净利润 1.11亿元,比上年同期增长 160.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.07亿元,比上年同期增长 167.80%。 点评: 1. 量价齐升,上半年业绩保持高速增长。价格方面, 2019年上半年公司酸级萤石精粉平均出厂价为 2563元/吨(不含税),比上年同期平均出厂价147元/吨上涨 416元/吨;上半年酸级萤石湿粉华东市场均价为 2876元/吨,同比增长 14%。 产量方面,公司募投项目紫晶矿业 2018年底已经投产,同时内蒙古翔振矿业已经在 2019年五、六月份开始试生产,虽然上半年龙泉砩矿和紫晶矿业由于事故有停产举措,但上半年公司酸级精粉、块矿共计生产 14.43万吨,同比增长 31.3%。 2. 萤石行业整合升级加速,景气有望持续上升。 长期的无序开采导致了我国萤石优质资源的减少,开采成本不断上升,同时环保趋严形式下,劣质产能退出,行业整合升级加速,供给将持续趋紧;需求端三代制冷剂扩产有望带来萤石需求增量, 从长期来看,萤石的景气度有望持续上升。 3. 整合内蒙资源,迎来发展新历程。公司以收购内蒙古翔振矿业为开端,开始涉足内蒙古资源的整合,公司与内蒙古自治区额济纳旗人民政府合资成立了内蒙古金石实业有限公司, 正在对当地矿产资源进行调查摸底,合资公司希望用 5-10年的时间总投资 20亿元,通过并购等方式拥有 3000万吨可采远景资源储量(矿物量) 。 盈利预测与评级: 萤石高景气度有望持续,而紫晶矿业和翔振矿业的投产,公司萤石产品的产量将大幅提升, 2019年上半年公司量价齐升。 我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.20、 1.49、 1.83元, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游制冷剂需求下滑的风险;内蒙古整合不及预期的风险。 绩预测和估值指标
国瓷材料 非金属类建材业 2019-08-12 19.70 -- -- 23.33 18.43% -- 23.33 18.43% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 10.32亿元,同比增长 30.66%,归母净利润 2.48亿元,同比下降 11.53%,扣非归母净利润 2.41亿,同比增加 54%。公司 Q2单季实现营收 5.67亿元, 环比增长 21.94%,归母净利润 1.28亿元,环比增长 6.67%。 点评: 电子材料板块稳步增长 公司目前 MLCC 第三阶段扩产全部完成,整体产能拥有 1万吨, 新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力,可以满足高容、车载用高可靠 MLCC 的需求,为未来市场的扩产铺平了道路;同时公司也在积极探索与 5G 相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。 随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展,电子消费品市场呈现快速增长, 受益于 MLCC 行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量,公司电子材料 2019H1营收 3.89亿, 毛利2.06亿,毛利率 53%。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施, MLCC 扩产带动粉体需求 “国六”标准持续推动公司蜂窝陶瓷产品市场空间。公司 GPF 发货储量逐步增长; SCR/DOC 及 DPF 已进入国六、 T4验证阶段,并取得阶段性的结果。 公司 2019H1催化材料实现营收 0.79亿,毛利 0.49亿,毛利率62%。未来随着智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动 MLCC长期需求,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,公司粉体有望持续受益。 收购爱尔创大力开拓生物医疗材料领域 公司收购爱尔创, 大力发展齿科等生物医疗领域, 不仅打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链, 还有望实现各环节协同发展,进而增厚公司整体业绩。2019H1公司生物医疗材料板块实现营收 2.31亿元,毛利 1.49亿,毛利率约 65%。 国内齿科行业快速发展,公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长。 盈利预测、估值和评级: 我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 为 0.59、 0.70、 0.84元, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险; 收购和扩产项目不达预期风险
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-12 15.69 -- -- 16.58 5.67% -- 16.58 5.67% -- 详细
周期下行盈利能力回落,以量补价抗击外部风险 报告期内化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降,公司主营产品价格除尿素同比持平外其他均大幅下滑,DMF(-15.0%),醋酸(-38.6%),己二酸(-29.8%),三聚氰胺(-24.1%),辛醇(-8.5%),乙二醇(-36.8%),甲醇(-20.3%),公司加权ROE同比下滑6.31pct至10.28%。但随着前期肥料功能化和50万吨乙二醇项目的投产,公司销售规模大幅增加,报告期内主营产品(肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇)产销量分别为231.9万吨和215.1万吨,同比分别增长38.1%和44.7%,以量补价助力营收同比仍能微增。此前投产的尿素和乙二醇均堪称龙头规模,行业低迷下一头多线联产调节更为灵活,分业务来看公司二季度环比适量加大了肥料产销并减少了其他业务产销,是公司在二季度大部分产品价格下行趋势下仍能夯实业绩的关键。 纯苯产业链拓展开启,新一轮发展目标明确 报告期内公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,公司新一轮发展目标已经明确。随着上述高附加值化产品的占比提升,未来一氧化碳和氢气的利用率和利润将趋于最大化,吨氨盈利能力将继续提高。 维持“买入”评级:周期底部下公司仍维持业绩稳定,维持2019~2021年盈利预测,预计EPS分别为1.55、1.62、1.62元,其中2019年PE对应目前股价为10倍,强大的技术和成本优势下公司ROE远超同行业平均,公司应享受一定估值溢价,继续维持“买入”评级。 风险提示:原材料和产品价格波动和库存损失风险;宏观经济下滑风险。
广信材料 基础化工业 2019-05-02 14.48 -- -- 14.58 0.21%
16.12 11.33%
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事件: 公司4月28号晚间发布了2019年一季报:2019年一季度公司实现营业收入2.14亿元,同比增长55.53%;实现归属于上市公司股东净利润3391.77万元,同比增长85.53%;实现归属于上市公司股东扣非净利润2227.97万元,同比增长22.13% 点评: 1.并购并表助公司业绩快速增长。2019年一季度业绩高速增长,主要来源于并购公司的并表,公司以现金增资收购东莞航盛60%股权并于2019年1月并表,子公司江苏宏泰以现金收购湖南阳光100%股权于2018年10月并表。东莞航盛是一家专注于高性能锂离子电池电解液的开发、制造和销售的高新科技企业;湖南阳光专注UV新材料研发、生产和销售,主要生产高性能紫外光固化涂料与亲水涂料。 2.募投项目即将投产。公司原有6500吨感光油墨产能,2018年已经满产满销,募投的8000吨/年新产能预计于2019年6月底建设完成,届时将打破产能瓶颈。 3.注重研发,在研新品多。公司注重产品研发,2018年公司研发费用为3036.83万元,占营业收入的4.75%,较上年同期增长63.28%,公司及全资子公司拥有研发及技术人员198人,占公司总人数的26.94%。公司目前正在开发的新品包括5G通讯用LowDk/Df专用油墨、静电喷涂阻焊油墨、FPC用可挠性阻焊油墨、抗指纹易清洁系列涂料、紫外正型光刻胶等等,发展潜力巨大。 盈利预测与评级: 公司各项业务稳步发展,并购持续推进,在研新品多,发展潜力巨大,我们维持2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的EPS为0.56、0.68、0.84元,维持“增持”评级。 风险提示: 产能的释放、新品市场推广受阻;原材料涨幅较大的风险。
阳煤化工 非金属类建材业 2019-05-01 2.85 -- -- 2.84 -0.35%
2.84 -0.35%
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事件:公司近期公告2018年报和2019年一季报,2018年实现营收217.7亿元,同增1.76%;实现归母净利1.29亿元,同减38.54%,扣非后-1804万元;经营性净现金流21.66亿元,同减14.86%。其中单2018Q4实现营收66.6亿元,实现归母净利1938.8万元。根据2019年一季报,公司2019Q1实现营收47.69亿元,同减13.23%,实现归母净利680万元,同减89.71%,单季EPS0.0029元。 主要产品价格承压:从目前化工市场行情及一季报数据来看,公司主要产品乙二醇价格在历史较低水平徘徊,19Q1销售均价较去年同期市场价格下降37%左右;受下游产品需求疲软影响,烯烃、烧碱、双氧水等产品价格较同期相比,均有不同程度下降,其中丙烯价格较去年同期下降6%左右,19Q1烧碱均价受下游氧化铝市场需求疲软影响,销售均价较去年同期下降15%左右;尿素价格较去年同期上涨10%左右,三聚氰胺、甲醇均价较去年同期下降18%和17%左右,三氯化磷均价同增3%左右。 一季度开始推行统购统销,关注沧州正元工业气体中心定位:为加强管理、提升运行质量、提升经济效益,公司从今年一季度开始实行煤炭、备品备件、化学品产品的统购统销工作,主要内容是实现煤炭的集采,备品备件、化学品推行阳光采购,以及企业副产品、废料集中上网招标销售,最大限度减少中间环节,实现经济效益最大化。此外根据公司公告,全资子公司沧州正元依托其位于国家级经济技术开发区--沧州临港经济技术开发区的区位优势和其年产10亿m3氢气装置优势,积极响应国家环保政策,灵活调整氢气与液氨产品的产量,达到了生产经营稳定运行的效果,不仅实现了经济效益的提升和最大化,并且充分发挥了工业气体中心作用,为园区招商引资、吸引周边企业依托工业气体投资建设下游氢能源产业提供了良好条件。 盈利预测与投资评级:鉴于化工市场的景气度低于2018年且尚待回暖,我们下调公司2019~2020年并新增2021年盈利预测,预测净利润分别为3.05、5.11、6.78亿元(原为6.29、8.33、-亿元),对应EPS分别为0.13、0.22和0.29元,调降为“增持”评级。 风险提示:产品价格下滑风险,宏观经济下滑风险。
神马股份 基础化工业 2019-05-01 11.03 -- -- 16.06 8.08%
11.92 8.07%
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2018年销量略有下滑,受益PA66景气,工程塑料公司业绩大幅增长 2018年公司主营产品销量略有下滑,帘子布、工业丝、切片分别实现销量6.21、6.66、12.44万吨,YoY-4.06%、-5.43%、-6.93%。但尼龙66行业2018年全年维持较高景气,公司工业丝、帘子布、切片2018年全年实现平均售价25588、29886、26484元/吨,分别同比上涨20.53%、12.68%、43.6%,公司营业总收入同比增加4.38%,而原料端尼龙66盐价格涨幅(同比+10.34%至13893元/吨)弱于产品涨幅,综合毛利润同增86.2%至15.8亿元,综合毛利率同比上升6.23pct至14.17%。公司切片产品定价方式随行就市,经营数据显示2018年PA66切片和PA66盐平均价差同比+115.2%至12591元/吨,受益于PA66行业的大幅景气,报告期内子公司神马工程塑料有限责任公司业绩大幅增长,YOY+443.7%至6.0亿元。 2018年尼龙化工业绩大幅增加,公司投资收益大幅提升 2018年公司从联营企业取得投资收益31382.9万元,同比增长245.8%,占当期利润总额59.09%。增长主要来自神马尼龙化工有限责任公司(2018年8月平煤神马集团产业转型发展基金向尼龙化工增资后神马股份持股尼龙化工比例由49%降为36.24%,但按约定神马股份仍按49%的比例确认投资收益)和平煤神马集团财务有限责任公司(14%权益)投资收益的提升,两家联营企业的投资收益分别为28273.9和1699.1万元。2018年受益于己二酸和PA66盐价格的上涨,2018年尼龙化工有限责任公司净利润同比增加343.0%至5.77亿元;平煤神马集团财务有限责任公司净利润同比略降2.02%至1.21亿元。 切片产销回升,2019Q1业绩大幅增长 公司2018Q4业绩受切片产销量下降影响而环比下滑,2019Q1公司切片维持较高产销,业绩同比和环比均大幅增长。分业务来看,公司2019Q1工业丝、帘子布和切片分别实现销量12833/15210/34117吨,环比分别变化-26.45%、-29.57%、38.43%。公司2019Q1实现营业收入34.79亿元,同比增长25.33%,环比增长35.48%,实现归母净利润1.02亿元,同比增加82.23%,环比增加119.71%,折EPS0.42元。 新增产能将陆续释放,尼龙产业链日趋完善 目前子公司工程塑料科技公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车,帘子布发展公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目一期工程(两万吨)土建工程主体车间已完工,正在进行设备安装,神马锦纶科技公司年产10万吨锦纶6民用丝项目的一期工程--年产4万吨纺丝项目设备安装中,神马江苏新材料年产3万吨尼龙66切片项目主体厂房已完工。此外公司参股设立首恒新材料,拟投资建设20万吨环己酮项目,项目建成后中国平煤神马集团通过首恒新材料打通了煤焦化工到尼龙化工的链接,拥有完整的尼龙6产业链:氢气和苯-环己酮-己内酰胺-切片-纺丝。公司将充分利用中国平煤神马集团的产业协同优势,延伸尼龙6产业链,提升公司核心竞争力,进一步打开尼龙业务成长空间。 盈利预测、估值与评级: 基于PA66相比2018年高点有所下滑,且原料尼龙66盐价格有所上调,下调2019~2020年盈利预测且新增2021年盈利预测,预计净利分别为7.09、7.99、8.45亿元(前值为10.70、12.14、-亿元);对应EPS分别为1.60、1.81和1.91元,最新收盘价对应PE为9倍、8倍和7倍,PA66行业寡头垄断格局下景气度有望长期维持,公司后期新产能陆续释放,仍维持“买入”评级。 风险提示: 海外经济增长未及预期,PA66消费增长受到影响;海外巨头价格策略发生变化,景气周期未能持续;上市公司PA66装置因故障或其他不可抗力而损失产量;关税政策发生变化,国内PA66市场受到海外货源倾销冲击。
万华化学 基础化工业 2019-05-01 42.77 -- -- 41.67 -2.57%
44.53 4.12%
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事件:公司发布2019年一季报和一季度经营数据,报告期内完成吸收合并万华化工,实现营业收入159.52亿元,按调整后的合并财务报表作为前期比较数据,同减8.30%;经营性净现金流45.06亿元,同减9.69%;归母净利27.96亿元,同减45.98%,扣非后24.16亿元,同减49.14%,对应EPS0.89元,业绩符合市场预期。 销售费用和研发费用增长导致期间费用率上升 与2018Q1调整后的合并财务报表相比,2019Q1公司销售费用同增22.36%至6.58亿元;管理费用同减13.66%至2.90亿元;受人工费及研发材料消耗增加影响,研发费用同增52.92%至4.23亿元;财务费用同减13.16%至2.71亿元,销售费用和研发费用大幅增长下公司期间费用率同增1.89pct至10.30%。 MDI景气回升支撑业绩向上:百川资讯数据显示2019Q1MDI价格虽然企稳,当仍处在底部区间,华东聚合MDI/纯MDI均价为13781/21564元/吨,同比下滑43.18%/34.37%,环比分别变化+7.69%/-3.46%,受MDI价格较低影响,2019Q1聚氨酯系列销量虽达65.7万吨,但营收仅与2018Q1未考虑吸收合并的销量相接近;期内石化系列产销及营收同比分别增长16.36%、10.91%和15.71%;受PC和PMMA等装置投产影响,精细化学品及新材料系列同比分别增长26.5%、43.1%和41.7%。目前国内MDI市场仍处上升通道中,公司公告上调5月份聚合MDI分销市场挂牌价至19000元/吨,直销市场挂牌价19500元/吨,纯MDI挂牌价27200元/吨,2019年MDI行业新增供给有限,寡头垄断格局下公司低成本扩产计划将是决定未来行业供需最大看点。 投资建议:维持公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为125.61/151.31/177.28亿元,对应EPS分别为4.00/4.82/5.65元,当前股价对应2019-2021年PE为11/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑;石化项目投产低于预期;新材料项目建设进度低于预期。
广信材料 基础化工业 2019-04-30 14.37 -- -- 15.42 6.79%
16.12 12.18%
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1.2018年营收高速增长主要来源于公司涂料产品的增长。公司感光油墨业务营收3.00亿元,同比增长6.22%,涂料业务营收3.28亿元,同比增长97.55%。由于受上游部分原材料涨价及产品结构变化的影响,产品毛利率为37.29%,同比下滑5.23个百分点。 2.公司子公司江苏宏泰的主要客户龙昕科技因实际控制人涉嫌违规担保、相关诉讼等事项等原因,经营陷入困境,基于谨慎性原则,宏泰对其应收款计提了3693.18万元的坏账准备,2018年宏泰实现净利润4029.95万元,如果加回此项坏账准备,公司2018年净利润为9196.11万元,同比增长49%,目前江苏宏泰经营稳定。 3.募投项目即将投产,研发新品多。公司原有的6500吨油墨产能已经满产满销,募投的8000吨/年新产能预计于2019年6月底建设完成。公司注重产品研发,2018年公司研发费用为3036.83万元,占营业收入的4.75%,较去年同期增长63.28%,公司及全资子公司拥有研发及技术人员198人,占公司总人数的26.94%。公司目前正在开发的新品包括5G通讯用LowDk/Df专用油墨、静电喷涂阻焊油墨、FPC用可挠性阻焊油墨、抗指纹易清洁系列涂料、紫外正型光刻胶等等,发展潜力巨大。 盈利预测与评级: 公司各项业务稳步发展,并购公司航盛新能源2019年1月开始并表,2019年一季度公司预计实现利润2450-2950万,同比增长34.03%-61.38%,因此我们上调2019-2020年、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的EPS为0.56、0.68、0.84元,维持“增持”评级。 风险提示: 产能的释放、新品市场推广受阻;原材料涨幅较大的风险。
容大感光 基础化工业 2019-04-29 15.47 -- -- 21.59 38.75%
22.87 47.83%
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1. 2018年公司感光油墨销量为12033.12吨,同比增长10.37%,占据PCB感光油墨市场约10%的市场份额,但由于原材料涨价,感光油墨毛利率为27.15%,同比下滑了2.24个百分点。公司现有感光油墨年产能8000吨左右,2018年产能利用率已经达到150%,募投兴建的年产10000吨PCB感光油墨生产线预计2019年6月底试生产,届时将解决产能瓶颈。 2. 公司光刻胶产品2018年出货量152.15吨,同比增长24.17%,毛利率达到51.93%,同比提升11.10个百分点,主要产品包括紫外线正胶、紫外线负胶以及配套试剂,募投项目中的年产1000吨光刻胶及配套化学品生产线预计2019年底试生产。 3. 公司重视技术研发,2018年公司研发费用为2158.22万元,占营业收入的5.1%,有研发人员65人,占员工总人数比重为19.23%。公司新品较多,未来潜力巨大,目前已经取得小批量订单的有平板显示高分辨率正性光刻胶、LDI液态感光阻焊油墨,处于市场推广阶段的有车载线路板用高性能阻焊油墨、3D曲面玻璃用彩色光刻胶,处于客户测试阶段的有5G通讯基板用高性能阻焊油墨、水显影负性光刻胶。 盈利预测与评级: PCB感光油墨新产能投产进度较计划有所推迟,我们下调2019-2020年、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的EPS为0.43、0.56、0.66元,公司新品开发较多,未来潜力巨大,维持“增持”评级。 风险提示: 光刻胶新品的市场验证进程不如预期;产品应用领域过于集中的风险;应收账款发生坏账的风险。
金石资源 非金属类建材业 2019-04-26 20.10 25.37 24.61% 20.90 3.01%
22.51 11.99%
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萤石行业龙头企业,资源禀赋优异:根据中国非金属矿工业协会萤石专业委员会的统计,金石资源目前是中国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业,保有资源储量约2700万吨,对应矿物量约1300万吨,公司目前已有采矿规模达102万吨/年,在产矿山7座,且全部为单一型萤石矿,开采规模达到或超过10万吨/年的大型萤石矿达6座,居全国第一。 2018年公司净利润保持高速增长:2018年实现营业收入5.88亿元,同比增长55.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长78.49%。由于行业整合升级,国内萤石产量下滑、进口量大增,而下游空调终端继续保持较高增速增长,萤石需求较好,萤石价格在2018年11月底创出历史新高,全年均价2739元/吨,同比上涨34%。公司整体毛利率55.77%, 同比上升2.7个百分点。 萤石行业整合升级加速,景气有望持续上升:长期的无序开采导致了我国萤石优质资源的减少,开采成本不断上升,同时环保趋严形式下,劣质产能退出,行业整合升级加速,供给将持续趋紧,需求端氢氟酸和氟化铝保持稳中有增的态势,虽然进口料的增加会在短期压制价格,但从长期来看,萤石的景气度有望持续上升。 整合内蒙资源,迎来发展新历程:内蒙古萤石资源丰富,是我国主要的萤石产地之一,但是小型矿山占到62.87%,行业需要进行整合升级,当地政府也提倡优质的龙头企业去内蒙整合萤石资源。公司以收购内蒙古翔振矿业为开端,开始涉足内蒙古资源的整合,公司与内蒙古自治区额济纳旗人民政府合资的内蒙古金石实业有限公司在额济纳旗已经成立,公司持股占比67%,合资公司希望用5-10年的时间总投资20亿元,通过并购等方式拥有3000万吨可采远景资源储量(矿物量),公司发展迎来新历程。 盈利预测、估值与评级:萤石景气度有望持续上升,而随着紫晶矿业和翔振矿业的投产,公司萤石产品的产量将提升60%以上,2019年公司有望继续量价齐升。我们预计公司2019-2021年EPS为1.20、1.49、1.83元,当前股价对应PE为17、13、11倍,FCFF估值法给出公司合理股价为25.61元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游制冷剂需求下滑的风险;内蒙古整合不及预期的风险。
万华化学 基础化工业 2019-04-26 44.37 -- -- 46.29 -0.88%
44.53 0.36%
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事件: 公司公告2018 年报,全年实现营业总收入606.21 亿元,同增14.11%; 经营性净现金流192.57 亿元,同增79.85%;归母净利106.10 亿元,同减4.71%,扣非后100.34 亿元,同减6.31%;实现每股收益3.88 元,加权平均净资产收益率36.82%,同比减少13.84pct;单Q4 公司实现营收146.98 亿元, 归母净利15.89 亿元,业绩符合预期。公司同时公告利润分配方案,以2019 年2 月份完成对万华化工吸收合并后31.40 亿股为基数,每10 股派发20 元现金红利(含税)。 点评: 各系列产品营收同比均有增长,成本控制稳定 报告期内华东市场聚合MDI 均价19305 元/吨,同比减少28.49%,平均价差11671 元/吨,同比下滑39.93%;华东市场纯MDI 均价28011 元/吨,价差20378 元/吨,同比均基本持平。公司在聚合MDI 价格回落、毛利率下降的背景下仍基本维持业绩稳定,主要受益于聚氨酯系列产品、精细化学品及新材料系列产品的产销量上升,报告期内宁波工业园 MDI 一体化项目、烟台工业园MDI 一体化项目和PO/AE 一体化项目均维持较高开工水平,产能利用率分别为77.69%、87.15%和94.47%;分产品来看报告期内聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列分别实现销量188.7、151.5、32.2 万吨,同比分别变化+4.71%、-4.64%和+34.26%;分别实现营收309.5、189.1、57.0 亿元,同增3.75%、23.52%和35.87%。 从成本控制来看,公司报告期内期间费用率9.36%,同比上升1.11 个百分点。分项费用来看,销售费用17.21 亿元,销售费用率同比略升0.17 个百分点;财务费用7.95 亿元,财务费用率同比略降0.44 个百分点;管理费用26.12 亿元,管理费用率3.56%,同比略升0.48 个百分点。 研发投入保持高增长,精细化学品及新材料业务板块快速成长 2018 年公司投入研发费用16.10 亿元,同增30.03%,研发投入总额占营业收入2.66%。报告期内公司技术创新效果显著,缩合加氢法制新戊二醇技术荣获山东省科技进步一等奖,表面材料水性化的关键树脂及产业化项目荣获中国石油和化学工业联合会科技进步一等奖;报告期内公司光气法 PC 装置、TDI 装置一次性开车成功,均为国内自主研发的首套投产装置;MDI 第六代反应技术取得新突破,乙苯共氧化法高效绿色制备环氧丙烷成套技术开发成功; 一期年产8 万吨PMMA 项目已经于2019 年初一次性开车成功并产出合格产品,二期13 万吨PC 项目正在建设中。公司精细化学品和新材料系列业务毛利率近年来稳定维持在30%以上,随着营收体量的增长已成为核心利润板块之一,未来可充分平滑MDI 盈利水平波动对公司业绩的影响。 整体上市完成,国际化继续稳步推进 公司2017年开始启动整体上市工作,于2018年9月获得证监会批复核准,2019年2月12日公司已经办理完毕吸收合并事项新股发行登记及万华化工所持股份的注销工作。随着吸收合并后BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权注入上市公司与整体上市的完成,公司在完善全球产业布局和解决同业竞争方面获得突破性进展,将为未来跨跃式发展打下重要的体制基础。 此外为满足公司北美地区客户对公司 MDI 产品供应稳定性和产品多样性的需求,公司2018年11月公告宣布将在美国路易斯安那州康文特郡建设MDI一体化项目,项目预计总投资12.5亿美元,包括40万吨MDI装置及相关配套装置等,目前项目合同谈判及相关的招投标工作正有序推进,预计将于2021年10月投产,建成后将实现MDI的美国本土化生产和经营,可充分降低国际贸易政策和关税风险,并进一步完善公司全球化布局。 二期石化继续推进,拓宽长期发展的护城河 报告期内公司积极推进石化二期项目建设,总预算约175亿元的丙烷裂解制乙烯项目主要包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置、5万吨/年丁二烯装置,目前已完成工程进度的6.73%,未来C2和C3领域的双线布局将大幅完善聚氨酯产业链的配套布局。 2018年公司石化系列毛利率仅为9.98%,虽远低于聚氨酯系列的50.30%和精细化学品及新材料系列的31.33%,但石化系列折旧10.55亿元,与聚氨酯系列13.06亿元的折旧规模接近,随着投资更重的石化二期项目投产,未来公司石化系列业务有望持续为公司产生稳定而巨大的现金流,为后续资本开支和长期发展提供坚实的保障。 盈利预测、估值与评级 考虑BC和万华宁波25.5%股权等资产的注入,我们上调公司2019-2020年并新增2021年的盈利预测,预计净利润分别为125.61/151.31/177.28亿元(原为109.47/119.93/-亿元),对应EPS分别为4.00/4.82/5.65元,当前股价对应2019-2021年PE为12/10/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑;石化项目投产低于预期;新材料项目建设进度低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-25 15.58 -- -- 16.99 4.43%
16.30 4.62%
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事件:公司发布2018年报和年度利润分配预案,2018年实现营收104.40亿元,同增1.78%;经营性净现金流20.31亿元,同减14.23%;归母净利22.86亿元,同减8.66%;每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司同时公告2019年一季报和一季度利润分配预案,实现营收27.78亿元,同增9.02%,归母净利6.23亿元,同增4.19%;每10股派发人民币现金红利6.00元(含税)。 2018年产销稳定,19Q1量价齐升业绩将企稳增长:公司2018年产销维持稳定,销售硫酸法钛白粉52.60万吨,同降0.31%,销售氯化法钛白粉5.96万吨,同增4.68%;采选铁精矿330.79万吨,同增3.87%,钛精矿80.39万吨,同增1.72%,但受钛白粉原材料价格上涨导致毛利率略有降低,以及铁精矿售价下降和类金融子公司出现逾期项目计提坏账影响业绩同比下滑。2019Q1国内钛白粉企业出货良好,库存处于低位,而社会和下游库存经前期消化之后也已进入补库阶段。公司前期连续两次引领国内厂家对钛白粉价格进行上调,并实现销量16.06万吨,同增10.11%,创历史新高。国内后期投产钛白粉装置将以氯化法为主,预计投放进度较为缓慢,钛白粉市场景气维持下公司业绩有望稳定增长。 20万吨氯化法项目即将投产,积极推进纵向一体化战略:公司20万吨氯化法二期项目预计19Q2后逐渐投产,此外公司公告拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目以及3万吨海绵钛生产线,布局上游资源同时向产业链下游纵向延伸。随着产品结构向氯化法产品的转型升级以及向高端钛材领域的拓展,公司竞争优势有望进一步加强。 盈利预测、估值与评级:维持公司2019~2020年盈利预测并新增2021年盈利预测,预计净利润分别为31.69、34.20和39.53亿元,EPS分别为1.56、1.68和1.95元,最新收盘价对应2019~2021年PE分别为10倍、10倍和8倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求变化存在不确定性;原料端的价格大幅波动;公司氯化法产能投产进度不及预期;环保政策或将导致硫酸法产能开工受限。
巨化股份 基础化工业 2019-04-24 9.03 -- -- 9.19 -0.33%
9.00 -0.33%
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事件: 公司4月18号晚间发布了2018年年报:2018年公司实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%;实现利润总额26.21亿元,同比增长120.15%;实现归属上市公司股东的净利润21.53亿元,同比增长136.97%。 点评: 1.2018年公司净利润创历史新高,这主要受益于各产品景气高企,2018年公司主要产品氟化工原料价格同比上涨16.01%、制冷剂价格同比上涨22.78%、含氟聚合物材料价格同比上涨34.02%、食品包装材料价格同比上涨7.01%、石化材料价格同比上涨9.7%,毛利率氟化工原料提升9.53个百分点、制冷剂提升3.31个百分点、含氟聚合物提升6.1个百分点、食品包装材料提升5.79个百分点、石化材料提升4.27个百分点。 2.R22制冷剂用途的配额将再次大幅削减。根据规划2020年R22将削减基准的35%,扣除2015年已经削减的10%,2020年将再次削减25%,R22主要需求在维修市场,需求较为刚性,因此可以预期2020年R22的供需将会非常紧张。公司R22产能为国内第二,将受益于R22价格的上涨。 3.第三代制冷剂是显著的温室气体,2016年《蒙特利尔议定书》第28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案,发达国家将从2019年开始首先减少使用量,而包括中国在内的100多个发展中国家从2024年开始冻结生产量,作为全球最大的第三代制冷剂生产国,出口有望持续走高。公司是全球最大的第三代制冷剂生产企业,拥有产能超过15万吨。 投资评级:2018年公司各产品景气高企,净利创历史新高,2019年各产品价格步入下行通道,我们下调2019-2020、新增2021年盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.63、0.74、0.86元,但公司是氟化工龙头企业,拥有国内第二的R22产能,我们预期2020年R22的供给将会非常紧张,公司将受益价格的上涨,因此维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名