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李恒光

东北证券

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长安汽车 交运设备行业 2019-09-03 7.91 10.00 -- 8.97 13.40%
8.97 13.40%
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事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收298.8亿元,同比-16.2%,实现归母净利润-22.4亿元,同比-239.2%,实现扣非归母净利润-29.1亿元,同比-518.5%,业绩承压显著,但环比改善明显。 量价双杀业绩承压显著,但19Q2减亏效果显著,扣非归母利润基本止跌。19Q1/Q2,长福销量分别3.68/3.84万辆(-72%/-60%),长马销量分别3.34/2.78万辆(-28%/-37%),长安自主乘用车销量分别22.6/15.4万辆(-22%/-19%),长福销量大幅下滑叠加降价促销是公司业绩下行主要原因。单季看19Q2扣非归母利润-7.5亿元,同比-5.5亿,环比+14.1亿,环比改善明显,主要原因是长安自主与零部件厂商签署降本协议改善8亿,并且收到5亿政府补贴所致,合资品牌降本减亏6亿,长福19Q2投资收益实现0.95亿,同比转正。预计降本计划在自主与合资品牌将持续推进,进一步提升公司业绩表现。 自主车型快速投放,技术能力持续提升。19H1长安投放CS85couple、全新CS15CS95等车型,研发投入13.0亿元,同比+18%,保持研发力度。首发中国品牌模块化动力平台“蓝鲸NE平台”,兼容1.0-1.8T排量发动机,零部件通用化率达到98%,全系兼容48V、HEV、PHEV等多动力电气化节能技术开发,有望持续提升长安自主产品竞争力。 长福、长马新车周期逐步开启,伴随19H2行业复苏回暖,公司业绩有望继续环比改善。长安福特于8月16日发布三款新车,全新福克斯active,全新锐界ST,以及全新金牛座,未来林肯国产化逐步落地,MKC、MKZ、Aviator等全新车型有望于19Q4-20年逐步上市,为长安福特带来豪华车市场的开拓。长安马自达将于9月上市全新马自达3昂克赛拉,伴随行业于19H2复苏,公司业绩有望持续改善。 投资评级:考虑公司减亏超预期,上调公司业绩预测,预计19-21年归母净利润分别为-6.0/28.6/52.8亿元,PE分别为-/13.4/7.3倍,PB分别为0.9/0.8/0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2019-09-03 24.00 27.00 -- 29.97 24.88%
34.94 45.58%
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事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.03亿元,同比增长 2.15%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比下降36.14%。 Model S 和 X 交付量下滑叠加产品降价,公司短期内业绩承压。 报告期内, 公司营业收入同比增长 2.15%,归母净利润同比下降 36.14%,短期内业绩承压,主要原因是: 一、特斯拉停产低配版本的 Model S和 Model X,导致该两款车型的交付量大幅下滑,2019H1特斯拉 ModelS 和 X 共交付 2.98万辆,去年同期为 4.41万辆, 同比下滑 32.43%; 二、 供应特斯拉的部分产品价格下降,也对公司业绩产生一定压制。 毛利率下行压力仍在,费用率增长较高。 2019H1公司综合毛利率为32.86%, 同比下降 6.79个百分点,主要原因为: 一、公司供应 ModelS 和 X 的产品毛利率较高,而 Model 3产品的毛利率相对较低, 低配版本的 Model S 和 X 停产,而 Model 3交付则同比大幅提升, 公司产品结构发生变化,拉低整体毛利率; 二、折旧增加以及产品降价拖累了公司的毛利率。 费用率方面,公司报告期内费用率为 13.53%,同比提高 6.21个百分点, 其中销售费用同比增加 60.80%(由于运费和报关费增加)、 管理费用同比增加 63.16%(管理人员人数增加导致薪酬增加)、财务费用同比增加 273.80%(计提可转债利息增加)。 客户拓展+品类扩张+特斯拉国产加速, 公司未来成长可期。 除特斯拉以外,公司已与宁德时代、长城等客户正式合作, 并设立德国子公司,客户拓展不断加速;其次,公司进一步拓展新能源汽车精密铸锻件产品, 抢占高端铸锻件市场, 有利于丰富公司产品结构; 此外,国产特斯拉加速落地有望进一步提升公司业绩。 盈利预测及评级: 由于 Model S 和 X 销量不及预期,且公司毛利率仍有下行压力,我们下调公司盈利预测。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.41亿、 3.01亿、 3.78亿, EPS 分别为 0.60元、 0.75元、0.94元, 市盈率分别为 39.35倍、 31.59倍、 25.12倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 特斯拉销量不及预期、 新项目进展不及预期
岱美股份 机械行业 2019-09-02 24.11 32.00 -- 26.63 10.45%
28.70 19.04%
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事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收24.7亿元,同比+43.1%,实现归母净利润3.1亿元,同比+2.3%,实现扣非归母净利润2.7亿元,同比-0.2%,业绩稳健符合预期。 本部国内外收入增速均超越行业。本部内销收入-5%,高于国内乘用车产量-15.8%的增速;出口欧洲和北美增速均约4-5%,高于美国车市-2%与欧洲车市-3%。核心产品竞争力强,市占率提升,品类开拓持续进展。本部遮阳板收入+9%,头枕+9%。国内日系、欧洲德系遮阳板持续开拓,未来墨西哥投资产能也有望继续承接新产品新订单。 盈利能力稳健,Motus“非经常”质量事故拖累业绩3000万,19Q2扣非归母利润同环比大幅提升。本部分产品毛利率稳健,遮阳板35%,头枕37%。而motus墨西哥产生质量问题,产生航空运输费+产品报废+人员费用约400万美金,预计19H2回归正常。公司19Q2扣非归母净利1.51亿,同比+21%,环比+29%,改善明显经营性现金流净额大幅提升,现金流质量提升。19Q2OCF=2.17亿,同比+124%,环比+95%,且OCF/净利润提至1.47,远高于17Q2-18Q2的[0.13-0.82]区间,OCF质量提升。 贸易战影响可控,墨西哥产能转移合理规避。遮阳板+顶棚中控后端组装已经转移至墨,19年9-10月头枕扶手后端工序也有望转移完成。上半年仅承受800多万RMB关税。订单释放+并购整合周期开启,19H2-20年业绩有望加速。公司18年新获遮阳板+头枕扶手订满产单年收入增量接近9亿RMB,将陆续于19H2达产,20年迎来释放周期。Motus并购整合持续推进,长期仍有整合空间。 投资评级:考虑Motus短期不及预期以及顶棚中控收入下滑,下调业绩预测:预计公司19-21年归母净利润分别6.6/8.5/9.3亿元,PE分别为14.6/11.3/10.3倍,下调目标价至32元,维持“买入”评级。 风险提示:海外地区经济下行;并购整合不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-28 23.94 27.00 -- 26.70 11.53%
26.70 11.53%
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事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收705.6亿元,同比-13.6%,实现归母净利润33.6亿元,同比-29.5%,实现扣非归母净利润28.1亿元,同比-15.9%,扣非业绩略超预期。 扣非利润稳健得益于毛利率提升,逆市表现出高稳定性。19Q1/Q2国内乘用车同比分别-12.5%/-19.3%,19Q2环比-9.1%。而华域扣非归母利润19Q1/Q2分别实现13.6/14.5亿,同比分别-15.1%/-16.7%,基本与行业下滑持平,海外收入下滑较小也有部分拉动作用。19Q1/Q2公司毛利率分别14.28%(同比+1.22pct)和15.09%(同比+0.94pct)实现逆市提升。分版块看,收入占比63%内外饰(毛利率+1.3pct),20%功能件(毛利率+0.2pct),7%金属成型模具(毛利率+0.8pct),体现出公司较强的议价与成本控制力。19Q2销管研费用同比降低2.4亿也体现出公司加强成本管理的意愿。 优质客户业务持续开拓,充分受益电动智能浪潮。公司19H1在细分高需求市场持续突破,获宝马X5、奔驰206等平台全球全套内饰、广丰紧凑SUV前后车灯、广本雅阁转向系、特斯拉上海国产车型电池盒等产品定点。智能驾驶领域的毫米波雷达实现上汽乘+大通的稳定供货、整车智能座舱获得客户认可;新能源领域的定点通用模块化电动车平台BEV3的驱动电机项目,大众MEB平台驱动电机也在稳步开发。电动空调压缩机、电动转向、48ViBSG也获多客户定点。 行业低点已过,继续增配汽车零部件龙头。我们预计19Q2是乘用车零售与批发低点,9月零售有望同比转正,19Q4批发转正。华域在行业下行周期业绩依然表现出强稳定性,有望率先受益行业反转之时的估值与业绩修复,继续推荐。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.0/71.8/79.3亿元,EPS分别为2.13/2.28/2.52元,PE分别为11.2/10.5/9.5倍,在考虑19Q3乘用车复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-27 6.94 8.20 -- 7.69 10.81%
7.69 10.81%
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事件:公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 26.95亿元,同比+2.65%,实现归母净利润 2.02亿元,同比-0.25%, 实现扣非归母净利润 1.40亿元,同比-24.38%, 符合预期。 毛利率承压、费用增加是拖累业绩主要原因, 非经收益主要系出售和持有圣达生物的投资收益所致。 19H1国内重卡与工程机械的增长与乘用车的下滑相互对冲,内销收入+0.31%, 外销收入+10.54%增长较为强劲。 上半年毛利率继续承压, 19Q1为 24.87%(-1.07pct), 19Q2为23.73%(同比-0.42pct, 环比-1.14pct), 由于国内乘用车产量同比下滑-15.8%,导致产能利用率不足, 以及新订单支撑不足而凸显的年降压力,整体乘用车毛利率下行幅度较大。 费用端,公司为了拓展欧洲等客户招聘戴姆勒和贝洱的员工, 同比产生较高的人力成本支出,另外朗信收入 40%内供银轮也会增加费用比例。 19H1因圣达生物合计实现投资收益与公允价值提升共 5800万元,未来存在不确定性。 客户与业务持续拓展, 20-21年业绩有望加速。 19H1公司获得 83个新项目定点,其中包括沃尔沃全球平台冷却模块项目(ASP 我们预计几百元, 体现出高价值量模块化产品的竞争力), 江铃新能源热泵项目(新能源热管理系统, ASP 我们预计超 5000元, 体现系统集成与研发实力), 通用和福特电池冷却板等项目都有望在 20年逐步起量。 欧系客户的开拓也稳步推荐, 比如雷诺、戴姆勒、 宝马等。 随着上海银轮乘用车基地产能利用率逐步提升,公司业绩有望获得支撑。 组织架构持续梳理,关注公司长期竞争力提升。 公司持续梳理组织结构, 将业务分为乘用车+新能源、商用车工程机械换热、尾气后处理三大板块,未来资源配置也有望提升效率,经营效率改善值得期待。 投资评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.65/4.01/4.81亿元, EPS 分别为 0.46/0.50/0.60元, PE 分别为 15.4/14.1/11.7倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期; 乘用车销量不及预期
德赛西威 电子元器件行业 2019-05-17 24.20 30.00 -- 25.10 3.72%
27.08 11.90%
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受车市低迷及部分客户销量下滑影响,预计公司今年业绩增长承压。19年1-4月份车市保持低迷态势,狭义乘用车销量同比下滑14.8%,受行业景气低迷影响,汽车零部件企业出货量同步下滑。此外,从公司客户结构来看,部分客户如上汽通用五菱下滑幅度较高,4月份上汽通用五菱销量同比下滑52.4%,行业低迷叠加部分客户销量下滑较快,公司19年H1业绩压力较大。但是,我们预计19年H2汽车行业会开始回暖,公司Q2业绩触底后,Q3会业绩同比持续改善。 ADAS行业迎来快速发展,公司领先布局。ADAS作为车载安全产品的重要组成,从高端市场逐渐向中低端市场渗透,市场前景非常广阔。过去数年公司在ADAS车道偏离、盲区监测、低速移动物体检测、行人识别等方面进行了长期积累,L2级别产品已经实现销售。根据公司和英伟达、小鹏汽车在2018年签订战略合作协议,L3级别智能驾驶产品也会在2020年实现落地与量产。 智能座舱市场空间大,将成为公司下一代增长极。智能座舱是顺应新能源和智能驾驶发展的必然产业趋势,自2018年以来,主要的车企、Tier1巨头,以及互联网企业纷纷推出智能座舱概念产品,一定程度上也推进了智能座舱时代来临的步伐。公司是国内少有的智能座舱布局较为领先的企业,多屏互动智能驾驶舱订单已经开始落地。虽然短期来看,新业务对收入利润的贡献还不足以抵消传统业务增速的放缓,但新业务的市场空间大,且趋势明显,未来3-5年内发力确定性较强。 盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为-11.8%,14.1%和21.4%,EPS分别为0.67,0.76和0.92元,给予“增持”评级。 风险提示:国内车市景气不及预期;新产品进展不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-05-06 21.32 -- -- 22.69 5.05%
22.40 5.07%
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业绩摘要:19年一季度实现营业收入7.38亿元,较上年同期增25.98%;归属于母公司所有者的净利润为3489.47万元,较上年同期减29.18%。 Huf、Pex并表抵消内生下滑,营收实现高增长。一季报新增并表范围,一个是德国TPMS龙头企业Huf,一个是德国Pex传感器公司,两者合计大约2亿收入。剔除并表因素,内生收入增速大约-10%,略好于一季度汽车产量下滑幅度。此外,由于19年年降谈判压力较大,主机厂延迟开票导致部分收入未能确认,需要延迟到4-5月才能确认收入,将公司延迟开票因素考虑在内的话,内生收入跌幅进一步收窄。 研发费用和管理费用高企,归母净利润略低预期。报告期内,归母净利润增速不及营收增速主要系两方面原因:1、管理费用加研发费用高达1.1亿元,大幅超过去年同期的0.56亿元,系公司加大研发投入及huf、pex、DiLL并表所致;2、国内产品出货量下滑拖累毛利率,毛利率同比下滑1.52个百分点,为31.7%。全年来看,公司年降情况好于预期,原材料降本将增厚利润,叠加下半年车市回暖,公司全年净利润依然有望实现较高增长,我们认为大概率实现股权激励目标。 汽车电子开花结果,车载摄像头和毫米波雷达将进入量产期。公司是一个非常重视研发投入的公司,18年研发费用率高达5.8%,是名副其实的科技公司,公司大力研发投入的毫米波雷达和360环视产品即将进入量产阶段。车载摄像头配套吉利、一汽的多个车型今年量产,同时新的定点项目也在不断增加,毫米波雷达预计率先在商用车客户落地,我们坚定看好公司在智能驾驶领域的发展前景。 盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为42.8%,40.4%和17.1%,EPS分别为1.32,1.86和2.18元,给予“买入”评级。 风险提示:国内车市景气不及预期;中美贸易战加剧。
岱美股份 机械行业 2019-04-30 26.10 34.21 -- 28.18 5.54%
27.54 5.52%
详细
事件:公司发布2019一季报,19Q1实现营收12.47亿元,同比+44.8%,实现归母净利润1.61亿元,同比+7.7%,实现扣非归母净利润1.17亿元,同比-18.6%,略低于预期。 北美车市承压+旧订单衰退+Motus非常性空运费用拖累业绩。19Q1岱美本部收入增速约4%,其中遮阳板+5%,头枕持平,顶棚中控略有下行,主要受美国车市下行拖累(整体-2.3%,通用-7.0%,福特-1.7%,FCA-3.4%),国内上汽通用+南北大众在19Q1销量下行也有影响。另外新获订单短期无法支持收入高增长,部分顶棚中控老订单到期导致收入下行,T1XX头枕订单释放节奏慢。Motus在19Q1由于产品质量问题形成约200万美金的航空运输费拖累业绩(19M3之后已经得到解决)叠加现金收购形成的财务费用,对岱美整体的业绩产生拖累。 盈利能力稳中有升,扣非净利润下滑严重主要是衍生品会计处理影响。公司毛利率19Q1(29.9%)高于18Q4(24.1%)与18Q3(28.5%),本部毛利率约35%,Motus毛利率16%,均处于正常水平,长期看随着新产品逐步放量与原材料零部件整合,盈利能力有望继续恢复。扣非利润下滑18.6%的原因是锁汇造成约2658万公允价值变动收益计入非经而其本应对冲的汇兑损失计入经常性损益的缘故,剔除该项影响非经利润同比0增长,考虑19Q1仍承担300万元关税,业绩是合理的。 聚焦公司底层逻辑,短期承压不改龙头本色,2019年必将是岱美价值发现元年。极致成本优势与良好竞争格局将稳定盈利能力并逐步扩大利润基盘;头枕扶手品类扩张斩获全新客户订单打开中期成长空间;顶棚总成技术储备优良,构筑长期成长赛道。短期业绩承压不会改变公司长期发展的底层逻辑,企业经营周期低点往往孕育逆向投资机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.4/10.9亿元,EPS分别为1.91/2.30/2.67元,PE分别为14.0/11.6/10.0倍,维持目标价35元,维持“买入”评级,继续坚定推荐! 风险提示:美国车市下滑;Motus整合低于预期;贸易战加剧
岱美股份 机械行业 2019-04-29 26.10 34.21 -- 28.18 5.54%
27.54 5.52%
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事件:公司发布2018年报,全年实现营收42.73亿元,同比+31.61%,实现归母净利润5.58亿元,同比-4.07%,实现扣非归母净利润5.29亿元,同比-4.35%,基本符合预期。我们认为公司优秀质地可对标福耀、敏实,在内饰件领域具备全球成本优势,2019年将会是公司价值发现元年,继续坚定推荐买入。 底部反转在即,龙头终将崛起。2018年是公司业绩低点,也形成股价历史底部,影响业绩扰动项包括①美元汇率在18H1处于低位;②锁汇衍生品公允价值变动扰动;③原材料上涨;④头枕销售降速,带来结构性毛利率下移;⑤中美关税拖累18Q4销售费用;⑥并购咨询费、股权激励费用拖累管理费用,⑦现金收购的财务费用拖累。但是2019年反转在即:①年新增订单1.4亿美金,为过去5年之最,保证中期业绩增长;②品类扩张逻辑逐步验证,产品梯度由遮阳板(100元)→头枕扶手(400元)→顶棚总成(1000元),目前头枕扶手产品全新获得美系德系客户订单,顶棚供应全球通用部分车型;③利润扰动项减少或消除;④并购整合协同效应逐步体现,降本增效稳步推进;⑤锁汇19年美元收入,不惧美元贬值扰动。 成本领先格局优化,回购分红彰显价值,2019是价值发现元年。①公司核心成本优势全球领先,深度纵向一体化,具备原材料配方、零部件工艺、产线模具自制多维降本手段,构筑遮阳板、头枕扶手领域成本优势,稳定长期利润率。②海外错位竞争放大优势,服务周到响应迅速+中国人力成本红利,使公司在北美独具特色,遮阳板迅速占领市场,头枕扶手有望复制成功。公司回购注销971万股+每股分红0.5元,等效分红约4.6亿元,等效股息率达4.3%,彰显公司价值。 投资评级:下调业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.4/10.9亿元,EPS分别为1.91/2.30/2.67元,PE分别为14.0/11.6/10.0倍,维持目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:美国车市销量下滑;Motus整合进度低于预期
银轮股份 交运设备行业 2019-04-18 8.97 9.43 -- 9.33 3.32%
9.26 3.23%
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事件:公司发布2018年报,全年实现营收50.19亿元,同比+16.1%,实现归母净利润3.49亿元,同比+12.3%,实现扣非归母净利润3.04亿元,同比+3.8%。拟每股派发股利0.5元(含税),股息率约0.6%。 业绩基本符合预期,乘用车下行与利润扰动项增多拖累业绩。18Q4单季度归母利润实现0.65亿,同比-7.6%,主要受到乘用车批发下滑16%拖累产品毛利率结构、承担中美贸易战关税800万、不锈钢价格上涨以及跨期收入调整影响。毛利率端主要受到尾气处理产品总成化占比提升拖累结构,尾气处理毛利率全年下滑10pct。公司商用车和工程机械热交换基盘在2018年依旧实现了稳健的收入增长,预计2019年有望继续保持稳定。乘用车热交换客户开拓和ASP提升持续进行,但考虑到2019年乘用车批发端销量预计下滑5.9%,我们对公司乘用车业务保持谨慎态度。 2019年重点关注公司降本增效的管理改革,因为这是重构公司成本竞争力的关键。在行业承压阶段,更应关注内功,成本控制力决定了公司的长期收入和利润空间。银轮从ROE和周转率等盈利效率表现来看仍然存在提升空间,收入提升我们认为并非决定公司长期估值因素,对通用型零部件而言,反而应更应雕琢成本竞争力,提升经营效率、盈利效率。可喜的是公司管理层已经将降本增效的管理改革提升至公司核心战略地位,向潍柴、丹娜赫学习企业管理经验,开发YBS管理系统,2019年银轮经营效率反转值得期待。 经济有望企稳,乘用车19Q2转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏而改善。期待乘用车行业复苏,改善公司收入与盈利,也期待公司在新能源热管理领域的客户持续突破。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.85/4.29/4.98亿元,EPS分别为0.48/0.54/0.62元,PE分别为18.8/16.8/14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-16 28.11 39.48 -- 29.10 2.18%
28.72 2.17%
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摘要:2018年营收23.05亿元,同比增长10.77%;归母净利润1.55亿元,同比下滑10.93%;扣非净利润1.29亿元,同比下滑19.50%。 中美贸易战叠加一次性费用增加,归母净利润小幅下滑。报告期内,公司净利润不及营收增速,主要系三方面原因:1、中美贸易战爆发后,美国对中国出口的零部件征收10%的关税,导致关税和运费分别同比增加1,031万元、891万元;2、公司海外业务占比超过50%,18年下半年人民币汇率呈现持续升值态势;3、管理费用同比增加46%,其中中介费增加1,176万元(合资、收购产生的费用)、人力成本增加2,292万元(海外人力费用和股权激励费用)。 18年业绩低点已过,19年重回业绩增长轨道。费用方面,18年关税增加主要系谈判未落地前,公司自行承担关税,关税谈定已经落地,关税主要由客户承担;中介费以及股权激励费用主要系一次费用,这部分在19年会有所下滑。收入方面,虽然国内乘用车全年产量预计依然小幅负增长,但公司出口业务稳定增长,叠加整合国内TPMS行业渗透率持续提高,公司整合huf,内生收入保持稳定增长。此外,回购DILL40%股权预计全年将增厚0.5亿净利润,增加业绩的确定性。 汽车电子开花结果,车载摄像头和毫米波雷达将进入量产期。公司是一个非常重视研发投入的公司,18年研发费用率高达5.8%,是名副其实的科技公司,公司大力研发投入的毫米波雷达和360环视产品即将进入量产阶段。车载摄像头配套吉利、一汽的多个车型今年量产,同时新的定点项目也在不断增加,毫米波雷达预计率先在商用车客户落地,我们坚定看好公司在智能驾驶领域的发展前景。 盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为54.1%,37.3%和11.3%,EPS分别为1.43,1.96和2.18元,给予“买入”评级。 风险提示:国内车市景气不及预期;中美贸易战加剧。
上汽集团 交运设备行业 2019-04-09 28.61 31.85 35.47% 30.30 5.91%
30.30 5.91%
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事件:公发布2018年报,全年实现营收9022亿元,同比+3.6%,实现归母净利润360亿元,同比+4.7%,实现扣非归母净利润324亿元,同比-1.5%。拟每股派发股利1.26元(含税),股息率约4.8%。 全年整体经营稳健,18H2各企业分化承压。公司分红比例略低于预期,主要出于现金流安全考虑,回报股东的初心不变。18Q4营收下滑13%,归母利润下滑15%,伴随行业下行有所承压。合资企业中,大众通用相对稳健,18H2单车收入同比分别-7%/-6%,单车利润同比分别-3%/-1%,通用销量端在18H2下滑11%,有所拖累,但销量端上汽大众和通用依然实现200万辆左右,领跑乘用车行业。在消费升级的趋势下,上通五菱销量盈利承压较大。上汽自主销量表现亮眼,全口径盈利能力有所提升。降本增效稳中求进,聚焦新四化提升企业价值。对内,公司从18Q3加强现金流管理与费用管控,合理规划产能建设与研发投入,精益化企业管理抵御行业寒冬。对外,公司加强新四化业务投入,完善新能源和智能驾驶产业链的关键布局,推动移动出行平台建设,积极开拓国际市场,引进高技术人才不动摇,持续提升自主品牌在新赛道新机遇期的战略布局,我们预计新能源和海外业务将成为上汽未来重要的盈利增长点。 预计乘用车零售最早于19Q2同比转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏而改善。我们维持全年对乘用车零售增速+6.4%的判断不变,认为19Q2行业零售增速有望同比转正,上汽集团作为行业龙头,伴随上通全新车型周期以及大众和荣威细分领域强竞争力,有望实现市占率和利润率的双重改善,将盈利较强的估值修复机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为358.4/379.1/415.9亿元,EPS分别为3.07/3.24/3.56元,PE分别为9.3/8.8/8.0倍,基于对行业零售在19Q2同比转正的估计,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险
广汽集团 交运设备行业 2019-04-04 11.58 -- -- 15.00 26.26%
14.62 26.25%
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事件:公发布2018 年报,全年实现营收723.8 亿元,同比+1.13%,实现归母净利润109.0 亿元,同比+1.08%,实现扣非归母净利润98.0 亿元,同比-4.72%。拟每股派发股利0.28 元(含税),股息率约2.4%,如果考虑中期分红则股息率为3.3%。 销量超越行业但利润承压,18Q4 业绩低于预期。全年广丰、广三销量分别同比+31%/+23%表现亮眼,广乘和广本销量同比分别+5%/+5% 较为稳定,广菲克销量同比-39%承压严重。18H2 行业批发同比-9.4% 承压严重,广乘利润18Q4 为负。18H2 广本净利润29 亿环比下滑11 亿。18H2 广丰净利30 亿环比下滑5 亿,考虑到广丰销量同比增长46% 的情况下,广丰的盈利水平是低于预期的。广菲克全年亏损9.5 亿低于预期。广三表现较为亮眼,单车净利润环比提升状态,全年利润实现11 亿。 日系崛起+传祺降本增效,稳定增长基盘。19 年1-2 月广丰/广本零售表现依然强势,累计分别同比+52%/+14%(行业-3.6%),广三/广菲克同比累计-14%/-31%。随着两田产能逐步释放,新车型逐步导入,有望进一步提升公司车型竞争力,19 年合资品牌将导入7 款全新或改款车型,稳定增长。传祺19 年降本增效是主旋律,深入推进“双百行动” 改革,集中精力打造新能源和智能网联的竞争优势,推出6 款新车产品,有望提升自主盈利能力。 预计乘用车零售最早于19Q2 同比转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏改善。我们维持全年对乘用车零售增速+6.4%的判断不变,认为19Q2 行业零售增速有望同比转正,广汽作为日系车型处于强上升通道的企业,有望受益于市占率和利润率的双重改善。 投资评级:预计公司2019-2021 年归母净利润分别为113.9/125.0/138.2 亿元,EPS 分别为1.11/1.22/1.35 元,PE 分别为10.7/9.7/8.8 倍,基于对行业零售在19Q2 同比转正的估计,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-02 20.46 23.36 -- 26.24 28.25%
26.24 28.25%
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事件:公司发布2018年报,全年实现营收1571.7亿元,同比+11.9%,实现归母净利润80.3亿元,同比+22.5%,扣非归母净利润63.1亿元,同比+0.1%。拟每股派发现金股利1.05元(含税),股息率5.2%。 经营稳健的蓝筹白马,18Q4伴随行业略有承压。全年整体上经营状况稳健,收入保持较快增长。华域视觉企业合并实现9.3亿的非经常收益是归母利润增长的主要原因。公司扣非归母利润在18Q1-Q4分别实现16.0/17.4/15.1/14.6亿元,同比增速分别7.3%/9.7%/2.0%/-16.4%,在18Q4伴随乘用车行业下行承压明显,全年毛利率下滑0.67%,18Q4毛利率下滑1.96%。除热加工件以外,其他板块增长稳健,内外饰和底盘功能件收入均保持10%左右增速。 降本增效是未来主线,积极布局电动智能,拥抱汽车行业变革。乘用车生产端依然承压,2019年公司主动进行降本增效抵御寒冬,坚持现金为王、减少传统零部件CAPEX投入,海外管理优化,深入开展工业4.0产线改造。智能化领域华域视觉全新取得广汽本田订单,ADAS24GHz毫米波雷达也开始供货1.7万套,华域电动做到对上汽纯电动车驱动电机的全面覆盖,华域麦格纳也拿到大众MEB电驱动桥的定点项目。传统内外饰领域也在积极开发电动智能座舱产品,新产品气体发生器也获得大众认可。公司在智能电动领域的布局打造新的增长点,有望提振公司的估值水平。 静待乘用车销量回暖,公司盈利能力有望企稳回升。我们维持对全年乘用车零售销量+6.4%的判断,预计零售最快在19Q2同比转正。叠加增值税降低带来的库存加速去化和盈利能力改善,预计公司将迎来较佳的双击机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.2/72.7/77.3亿元,EPS分别为2.13/2.31/2.45元,PE分别为9.6/8.8/8.3倍,考虑到乘用车行业有望在19Q2复苏,上调公司至“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2019-03-29 30.82 35.62 -- 33.40 7.22%
33.05 7.24%
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事件:公司发布2018年年度报告,报告期内,公司实现营业收入10.96亿元,同比增长48.27%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长32.23%。 深度绑定大客户特斯拉,公司业绩实现快速增长。报告期内,公司实现营业收入10.96亿元,同比增长48.27%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长32.23%。报告期内公司收入和利润实现快速增长的主要原因是公司深度绑定下游大客户特斯拉,充分受益于特斯拉整车销量的快速增长。销量方面,特斯拉2018年全年共交付车辆24.5万辆,同比增长137.89%,其中ModelS和ModelX共交付9.9万辆,Model3交付14.6万辆,且Model3车型在生产前期遇到的产能问题也逐步得到解决,成功实现周产6000辆。受益于Model3产能的大幅提升,公司对特斯拉的销售收入取得了快速增长,2018年全年对特斯拉实现销售额6.69亿元,同比增长60.43%,后续随着特斯拉上海工厂逐步投产以及新车型ModelY的上市,公司收入规模有望进一步提高。 毛利率短期承压,费用控制有效。报告期内,公司主营业务毛利率为39.22%,比上年减少4.77个百分点,其中汽车类业务毛利率为41.59%,比上年减少7.39个百分点。毛利率有所下降的主要原因是报告期内公司新增厂房、设备的折旧费用提高以及汽车类产品结构的变化。未来随着特斯拉产销规模的扩大,为控制供应链成本,公司所供应产品的价格仍有下行风险,毛利率或将继续承压。费用方面,公司2018年费用率为8.12%,比上年减少1.89个百分点,费用控制效果明显。客户拓展+产品品类扩张,打开公司中长期发展空间。除绑定特斯拉以外,公司已与宁德时代、长城、伊顿、北极星等客户正式合作,新能源汽车客户拓展不断加速。此外,公司成功发行4.2亿可转债,并且正在筹划2019年非公开发行股票,布局汽车悬挂系统中的高端铸锻件市场,有利于丰富公司产品结构,提升公司整体盈利能力。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.98亿、5.20亿、6.47亿,EPS分别为0.99元、1.30元、1.61元,市盈率分别为32.33倍、24.75倍、19.89倍,维持“增持”评级。 风险提示:特斯拉销量不及预期、新项目进展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名