公司是A股唯一具有国资背景的国际学校教育标的。2015年公司开始布局高端国际学校,先后通过非公开发行和增资的形式投资文凯兴建设朝阳凯文学校共计28.9亿元,2016年底1.75亿收购凯文智信和凯文学信下的海淀凯文学校和体育教育特色平台;2017年底剥离原有钢结构业务,公司全身心投入教育行;2018年6月计划4000万美元收购美国瑞德大学下属三所学院积极布局海外,延伸教育服务生态链。此外,公司快速建立了与美职棒、IMG体育学院、曼城足球俱乐部和中网等在体育方面的合作,与AIP国际艺术高中合作,全面探索凯文特色化的素质教育布局。 国际学校办学门槛较高,高品质差异化的教育服务是学校的立身之本。行业快速演进主要体现在服务对象低龄化、办学民办化、发展集团化三个层面。供需两端的同步增加和民办国际学校占比的扩大预示着市场增量空间仍旧充足,多校联营为办学企业的高效运营和市占率提升提供了动力。此外,政策上的引导使公办学校国际部发展受限,为民办国际学校的设立腾出了更大空间;新民促法提出分类管理,规范民办学校运营模式,推动了行业向好发展。 公司借东风,走资源整合之路,重资产铺路建校朝阳凯文,利用资本优势快速布局高端素质教育全产业链。两所学校均已投入使用,招生增长稳定,现共计在校千余人,业绩逐渐释放。两所学校容量为5500人,预计在未来5-10年可达到饱和。学生数增加带来营收的增长,伴随着校舍利用率的提升及协同运营可持续提高毛利,未来持续高速增加可期。公司采用“K12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的经营模式,向上游采用自建、收购、合作等方式整合优势资源,向下游扩展教育服务内容,创造更多盈利方式。

1、电视剧方面,公司实现了《天盛长歌》、《创业时代》、《为了你》等电视剧的收入确认,其中Q3季度确认了《橙红年代》《蜜汁炖鲍鱼》等电视剧。近期,东方卫视和浙江卫视播放的《橙红年代》与《创业时代》均获得了不错的收视效果和口碑。根据CSM52城数据,2018年10月9日周二黄金档《橙红年代》的收视率为0.693%(东方卫视),市场份额2.57%(东方卫视);10月18日周四黄金档《创业时代》收视率为0.557%,市场份额为2.09%。2018Q4,公司电视剧《平凡的荣耀》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》(全网剧)等多部电视剧预计确认收入。 2、除了电视剧、网剧和电影等内容板块业绩稳定增长外,公司的艺人经纪和广告业务也值得后续关注。目前,公司通过头部资源培育出了胡一天、蔡文静等演员,并在H1新签约了4名艺人;其中,2018H1艺人经纪收入为1.27亿元,同比增长179.25%。除了艺人经纪的高增长,广告收入在H1实现同比增长114.68%,全年增长值得期待。

事件 1)公司发布公告,2018年前三季度实现营业收入105.56亿元,同比增长63.01%;归母净利润为4.48亿元,同比增长39.86%。其中数字营销业务实现营业收入102.01亿元,同比增长86.40%,实现净利润4.13亿元,同比增长33.90%; 2)费用方面,报告期内销售费用为1.91亿元,同比增长62.26%,主要系营业收入大幅增加导致;管理费用为3.01亿元,同比增长55.78%,主要为营收和公司总部人员增加的原因;财务费用874.16万元,为房地产板块的项目资金占用费确认。 简评 1、剥离路桥施工、房地产板块业务,专注数字营销。公司2.83亿元出售青岛置业同时5553万元转让链动汽车,本期已不再并表,确认2.17亿元投资收入。聚焦轻资产让公司的营收能力大幅提升,报告期数字营销业务收入增加47.28亿元。 2、成功的重组收购,八家数字营销公司业务协同,业绩显强劲增长态势。 八家公司支撑“精准营销+汽车营销”两大事业部与互联网其他业务,分工明确同时数据与技术共享实现效用最大化。在商业合作上,与国内头部媒体建立强纽带,多年来为腾讯与今日头条的最大代理商。

1、三季度业绩符合预期,业务结构优化继续推进。 1)营业收入:公司发布三季报,前三季度实现营收5.48亿元,同比增长12.40%;归母净利润3.50亿元,同比增长48.59%,业绩增长主要来自于业务结构的优化和收购标的的并表。 2)费用方面:销售费用同比减少55.52%,主要系2017年将管业资产剥离主营业务已变更所致;财务费用同比增加57.39%,主要系汇率变动和利息费用增加所致; 2、业务发展稳定,成功的资产投资为业绩提供动力。 报告期内,公司收到了弘泰科技的《通知函》,公司可收到投资本金及收益共计13.60亿元,扣除投资本金10亿元,共获得收益3.6亿元。截至9月27日,公司已收到分配金额11.76亿元,剩余应收分配金额为1.83亿元,预计在第四季度确认。此项行为预计为公司全年带来净利润约2.8亿元,对18年年度业绩产生重大影响。

事件 1)公司发布1H18财报,营业收入3.46亿元,同比增长15.19%;归母净利润2.64亿元,同比增长122.35%;扣非后归属净利润2.23亿元,同比增长89.76%; 2)预计2018年1~9月归母净利润3.05亿元~3.59亿元,同比变动区间160.76%~206.11%。 点评 1、1H18业绩符合预期,剥离管道业务,公司业务结构继续优化。 1)营业收入:2Q18公司营收1.70亿元,同比下降3.19%,环比下降3.19%。上半年,公司营业收入同比增长15.19%,业绩增长来自北京拇指玩和杭州搜影的并表和公司业务的优化,剥离了管道业务。 2)毛利率和净利率:公司销售毛利率81.84%,同比改善11ppt;销售净利率76.13%,同比改善近37%;其中互联网和相关服务业务为产生营收的主要业务,毛利润率81.83%。 3)期间费用:销售费用率上半年2.95%,销售费用1021.6万元,同比下降63.60%,系管道业务剥离后,销售费用同比减少所致;管理费用率上半年13.8%,费用上与去年同期保持相同水平;财务费用-76.01万元,主要是理财产品利息收入增加、汇兑收益增加所致。 2、游戏业务研发运营稳定,自研及代理作品持续获利,业绩贡献稳定研发与签约:公司共自研了6款产品,以MMORPG类型为主,分别是:《英雄战魂》、《英雄战魂2》、《格斗刀魂》、《青春期》、《英雄战魂之元素王座》和《空城计》,并代理发行了《战国》、《赌神》等多款手机游戏;获得知名IP《三生三世十里桃花》的独家开发、运营和发行授权并将于2018年陆续上线运营;引进日本知名IP《灵能百分百》,将开展相关产品的研发、运营和发行的授权,相关产品将于2018年下半年陆续上线运营。 游戏推广:收购优质手游平台公司北京拇指玩,其与国内知名游戏开发商合作紧密,上半年获得《猎魂觉醒》、《楚留香》、《第五人格》、《拳皇命运》、《传奇世界3D》等精品新游的平台首发,为公司提供了良好收益。同时,《王者荣耀》、《穿越火线》等依旧保持火爆趋势,收入贡献稳定。报告期内,“拇指玩平台”通过持续高效的运营和积极的市场拓展,确保了平台用户规模保持高增速发展态势,为全年业绩达标奠定坚实的基础。 移动互联网视频推广:上半年,杭州搜影针对移动广告品牌客户在电视剧的宣发推广、精品单机游戏《汤姆猫》系列产品的营销推广等上取得了良好的业绩。未来杭州搜影将积极开拓更多品牌客户,通过持续的精细化流量运营优化、高效的渠道投放,利用拇指影吧进行精准的手机游戏推广及影视剧宣发等移动营销业务,确保业绩的稳定增长。

事件 公司公告2018年半年报,18H1公司实现营业收入7.21亿,同比下降29.96%,主要为不再合并浙江齐聚,相关视频直播收入减少所致;实现归母净利润21.07亿,同比增长426.05%;扣非后归母净利润2.25亿元,同比下降38%;其中非经常性损益为18.81亿(出售新丽传媒股权确认的投资收益为22.41亿);公司业绩符合预期。 分业务看,公司电影及衍生品实现营业收入4.72亿,同比下降34.76%,毛利率为48.80%,同比提高1.76个百分点;电视剧业务实现营业收入2.36亿,同比增加477.32%,毛利率为41.67%,同比提高10.93个百分点。 简评 1)上半年电影业务收入有所下降,全年看公司电影投资发行数量在18部左右,影片数量为历年最高,下半年优质影片集中上映将带动电影业务回暖。公司参与投资、发行并计入18H1票房的影片共九部,总票房为48.40亿元(不含服务费),上映了《熊出没·变形记》(6.06亿)、《唐人街探案2》(33.98亿)、《超时空同居》(8.99亿)、《动物世界》(累计票房5.09亿,6/29上映,预计记入18H1票房为1.59亿票房)等七部影片,2017年上映并有部分票房结转18H1影片两部。电影业务利润同比下降,主要是18H1电影收入有所下降所致。2018下半年,已上映的《动物世界》《一出好戏》(累计13.09亿)票房表现良好,后续《悲伤逆流成河》将于9月30日上映,《昨日青空》《阳台上》《墨多多谜境冒险》《雪暴》《三体》《保持沉默》等也将在下半年相继上映。 2)十余部动画电影在制作和策划中,未来两年公司动画内容将集中爆发。2019、2020年,将有多部动画电影上映,是公司后续内容布局的重要看点,包括已经在制作中的《姜子牙》《哪吒》《凤凰》《星游记》等;以及在前期策划的《大鱼2》《大圣系列》《大护法2》等;公司以彩条屋为核心,投资了20家余家动画公司、衍生品公司、漫画公司等,形成了完善的动画内容生态;包括大千阳光(20%股权,《大圣归来》的联合制片和制作方)、十月文化(《大圣归来》制作团队)、彼岸天(《大鱼海棠》制作方)等。 3)电视剧、网络剧、网大制作方面,由参投向主投主控转变,打造高品质网剧。18H1,公司确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧投资收入,电视剧收入、利润均较上年同期大幅增长。由知名IP改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》已拍摄完毕,进入后期制作阶段;同时还有多个项目在筹备中,包括《长河落日》《深海里的星星》《左耳》等。人才储备方面,公司签约了一批优质艺人,部分项目使用签约艺人,有利于电影、电视剧业务与艺人经纪业务共赢;同时,公司还签约了一批优秀的编剧和导演,进一步完善内容制作实力。 4)具备猫眼微影线上平台优势,卡位流量入口与公司业务形成良好的协同。猫眼微影占据在线票务市场份额为60%,18年营收预计还将保持快速增长,具有行业绝对优势;同时拥有电影、演出和赛事的微信入口资源,及腾讯QQ、音乐、视频、文学等资源支持。猫眼微影还将在电影制作发行、演出票务、影院服务、衍生品、广告等业务方面发力,形成多样化的营收结构,成为电影产业链上的重要参与者。 投资建议及估值:预计光线传媒2018E、2019E、2020E实现归母净利润分别为26.97亿、12.59亿、15.05亿;对应18P/E8.88X、19P/E19.04X、20P/E15.92X;考虑到公司在电影内容产业的龙头地位及其猫眼的平台布局,持续推荐。 风险提示:影视行业政策性风险;公司影视项目进入不达预期;电影票房不达预期。

事件 公司公告2018年半年报,2018H1公司实现营业收入49.85亿元,同比增长39.19%,主要为新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作收入增幅明显;归属母净利润5.73亿元,同比增长92.47%;扣非后归母净利润为1055.1万(同一控制下企业合并下,重组收购子公司18H1产生的净利润为6.34亿,记入非经常性损益),同比增长25.39%;业绩符合预期,靠近业绩预告上限。 2018年1-9月,公司预计累计净利润为7.5亿-8.5亿,同比增长26.76%-43.66%,主要为“芒果TV”会员用户规模较同比大幅增长,同时,IPTV及移动增值业务加快全国范围布局,合作项目和订阅用户数量均上涨较快,带来互联网视频业务和运营商业务的上涨;2018Q3净利润预计为1.77亿-2.77亿,同比下降39.71%-5.71%。7-9月,芒果TV新媒体平台业务业绩增长约110%;受制作周期影响,导致新媒体互动娱乐内容制作板块2018Q3影视剧交片数量较上年同期有所下降;同时媒体零售板块中的电视购物业绩出现一定程度的下滑。 简评 1)内容层面,芒果系具备强大的内容制作团队,形成了其独特的内容矩阵,综艺表现依旧亮眼。从内容生产体系及团队激励上看,依托湖南卫视资源,公司拥有逾千人的强大内容制作团队,2018上半年公司实施内容制作团队工作室制、芒果合伙人及青年CEO制度等,建立了市场化开放、创新的人才激励机制和具备行业领先水平的规模自有团队,打造风险可控的工业化内容生产体系。 综艺内容方面,公司形成了六大黄金综艺带,18H1芒果TV头部网络综艺表现仅次于腾讯视频,下半年《中餐厅》《勇敢的世界》等表现突出,位于同档期综艺点击前五。公司新媒体平台芒果TV致力于打造悬疑智力节目带、芒果系综艺带、“酷文化”节目带、新型情感节目带、亲子节目带、广告定制节目带等六大黄金综艺带,建立独家精品自制内容生态,形成立体的差异化IP矩阵:《我是大侦探》登陆湖南卫视,十期收视率排名第一;《放学别走》、《变形计之平行世界》、《妈妈是超人3》等深度黏合目标用户群体,以优质差异化的内容 “圈粉”。2018H1公司网络综艺平均集均点击量为9950万,高于其他视频平台,集均点击量TOP20的网络综艺中芒果TV占据6个仅次于腾讯视频;下半年已经上线的网络综艺中(截至8月29日),芒果TV播出的综艺《中餐厅2》《勇敢的世界》《我家那小子》《幻乐之城》位于网络点击量前十,公司正逐步建立起独特的粉丝拉动会员的运营体系。 影视剧投资、开发与制作方面,建立了完善的体系和产业链整合能力,坚持精品剧策略。《结爱》腾讯独播播放量达27亿;《远大前程》精良制作且利润贡献明显;《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》等周播剧稳居上星卫视同时段全国网、城市网收视第一;《青春最好时》陆续登录Dimsum、Youtube等国际平台。公司联合出品的《流星花园》(芒果独播,49,2亿点击,同期播放量第6名)《延禧攻略》播出后受到广泛关注,下半年预计还将有《火王之破晓之战》《欢喜猎人》《初恋那件小事》《幸福的理由》等上线。 2)平台层面,芒果TV通过内容、应用、平台到终端的深度协作,实现全渠道、全终端之间的协同运营。公司互联网视频业务,已经构建起“一云多屏”架构,覆盖手机、PAD、PC、TV、IPTV、OTT等用户;7月份,芒果TV正式对外发布了其首款自主研发的智能硬件产品牛奶盒子及牛奶OS操作系统,同时公司还与电视厂商合作推出了互联网电视。 付费会员超过600万人,预计全年将达到1000万会员;付费渗透率及连续付费会员占比将进一步提升。公司坚持以用户为核心,打造“线上观看与线下参与”相结合的会员体系,全面提升会员产品的竞争力,并通过加强异业合作、与同行合纵连横等策略实现付费用户数的高速增长。6月份,公司的MAU为5700万左右,截至2018年6月30日,平台付费会员数增至601万,与2017年底相比增长150万,增长幅度达到33%;付费渗透率为10.54%,付费会员ARPPU值为0.36元,与2017年基本持平,会员收入增长114.20%。 广告方面,公司打造基于AI和用户画像的独有信息流广告形式,基于内容制作方面的优势打造内容植入广告。芒果TV以内容为媒介,不断创新品牌融入方式,将节目影响力转换为品牌销售力,成为众多广告主的首选投放平台之一。2018年上半年平台投放品牌数为207个,同比增长62.9%;18H1,广告收入增长120.89%,全年广告收入预计将实现大幅提升。 3)生态层面,发挥全媒体资源整合优势,以芒果TV为核心构建各项业务间的协同效应,未来围绕粉丝经济将有更多的可变现空间。 围绕芒果TV新媒体平台建设,公司打造内容全产业链的布局。艺人经纪与影视娱乐协同发展,形成了层次丰富的艺人梯队。头部艺人包括华晨宇、欧豪、于朦胧、白举纲等在音乐、影视、综艺、商务等方面实现创收,新人也实现快速成长。音乐版权业务成为新的盈利增长点,通过艺人专辑、影视剧音乐制作、音乐节目、词曲比赛等方式,迅速扩大音乐版权资源积累;与网易云音乐、腾讯音乐、移动运营商等深度合作。 游戏及IP内容互动营销方面,基于内容IP开发适用于多场景的互动营销产品,多渠道布局游戏端、电竞赛事端等互动,实现流量互通与价值转化。《小米超神》、《我叫MT世界》等是收入主要来源;《梦幻花园》手游单期植入《快乐大本营》及植入《流星花园原创帖》,首次尝试“广告营销+游戏发行”联合优势做大营收;《大明王爷》6月8日首发上线;《快乐大本营》“粉丝交互APP”正在开发中。 投资建议及估值:预计公司2018E、2019E实现净利润为9.8亿、13亿,对应18P/E37.28X、19P/E28.1X,考虑到公司平台属性稀缺性及未来付费用户数增长,持续推荐。 风险提示 影视行业政策风险;未来内容成本上升风险;影视内容项目进度不达预期。

事件 公司公告2018年半年报,18H1公司营业收入4.82亿元,同比增长25.84%;核心主业实现营业毛利2.56亿元,同比增长34.42%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长43.26%。公司业绩增速超预期,高效获客带来的客户数量的增长,优质内容与服务及智能交付带来的素材应用数量的增长,及与互联网平台的合作实现对海量长尾市场的覆盖是公司主营业务增长的核心驱动力。 简评 1)财务分析:18H1,公司销售费用为6743.86万元,同比增长5.64%;管理费用为6044.2万元,同比增长6.30%;财务费用1617.90万元,同比增长1.65%;公司强化对平台两端海量客户的互联网“智能化”技术服务,将相关技术应用于内容获取及运营、获客、搜索、交易、交付及客户服务的所有环节,使得公司销售费用及管理费用的增长大大低于公司收入的增长,体现了平台型互联网企业的运营效率及盈利水平。经营性现金流6257.59万元,同比增长158.53%;18H1公司有超过60%的收入来自于长期协议客户,其中约半数为预付款的合作,使得公司的平均收款期短于平均付款期,体现出很好的经营现金流。 分行业看,公司互联网传媒业务实现营业收入4.2亿,同比增长34.23%,毛利率为62.80%,同比下降1.31个百分点;其中,视觉内容与服务(核心主业包括汉华易美、华夏视觉、500PX)实现营业收入3.98亿元,同比增长33.73%,占比为82.6%,实现毛利率为64.32%,同比提高0.33个百分点;其中汉华易美、华夏视觉贡献净利润1.51亿;由于公司的平台规模及市场占有率使公司与上游的内容贡献者有长期稳定的合作关系,加上公司的自有内容无需分成,公司维持了较高并稳定的毛利率,使得公司的毛利能与收入同步增长。广告创意服务实现营业收入2236.84万,同比提高43.76%,毛利率为35.75%,同比下降30.63个百分点;软件信息服务实现营业收入5957.90万元,同比增长0.12%,毛利率为43.72%,同比下降0.89%;数字娱乐实现营业收入163.42万,同比下降83.65%,毛利率71.91%,同比提高17.40个百分点。 2018年上半年,公司核心主业各业务板块互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%,均实现了公司预期的增长。合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数实现了76%的高速同比增长。 2)完成对500PX收购,基于图片的内容生态布局完善;强化对于视频、音乐内容的投入。公司通过收购Cobris、500px,与GettyImages独家战略合作等方式,持续整合全球优质的PGC视觉内容资源,在编辑类与创意类、图片、视频与音乐、国际与本土、高端与微利等各个方面,拥有全方位的内容竞争优势。截至2018H1,公司的互联网版权交易平台拥有超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。 2018H1,公司收购全球国际领先的互联网摄影社区500PX,INC.公司100%股权。500px覆盖了全球195个国家和地区,截至2018H1,注册用户已经超过1,500万,2018Q2,公司完成了对500px公司的初步整合,Q2经营接近盈亏平衡,较上年同期亏损大幅减少94%。同时,500px与GettyImages签署了独家的版权代理分销协议,以提升其优质内容的版权变现能力。公司强化了战略投资的国内领先的摄影社区(500px.me)和创意设计社区(shijue.me),上半年新签各类本土供稿人超过5,000名,较2017年同期增长400%。 2018年公司加大视频、音乐业务的投入,整合短视频内容素材,满足用户对短视频产品的需求;2018年一季度,公司网站的创意视频、编辑视频、音乐素材产品全面完成上线,可以为客户提供完整的视频、音乐素材服务。 2018年上半年,公司向签约供稿人开放了视频上传通道,开拓视频签约供稿人资源,目前公司已经拥有超过1,200名视频签约供稿人;公司还与视频供应商二更、浙视频、东方今报、千龙网、BlendMedia、豆瓣音乐/V.Fine公司签署了素材代理协议,将逐步扩大视频、音乐内容的数量。 3)建立高效的获客手段,与互联网平台建立战略合作,全面覆盖市场。 在服务传统客户、平台大客户及企业大客户的过程中,公司的“白金视觉大数据”的持续优化、智能技术的全面提升以及用户体验,建立了行业内更高的技术壁垒。2018H1公司重点对互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等四个目标市场进行了开拓,公司核心主业各业务板块互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%,均实现了公司预期的增长。合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数实现了76%的高速同比增长。 公司与互联网平台的合作,从数据对接的1.0阶段逐步升级到以提升用户体验为核心目标的2.0阶段,促进用户的内容消费。目前公司分别接入了:搜索引擎、网络广告平台、自媒体平台、创意设计平台以及智能终端、旅游出行、电子商务等服务应用场景。公司已完成和百度、搜狗、360三大国内搜索引擎合作的布局,在用户搜索图片时,优先展示公司图片,为公司带来更多的流量。2017年、2018H1先后完成与一点资讯/凤凰网(大风号)、腾讯网(企鹅号)、百度(百家号)、阿里巴巴(大鱼号)、微博云剪的自媒体平台接入工作。18H1,继接入与百度霓裳平台后,公司又完成了与阿里汇川广告平台、腾讯社交广告平台对接,完成了BAT互联网广告平台的布局。在创意设计平台方面,公司与阿里巴巴“鹿班智能设计平台”签署战略合作协议,为阿里巴巴电商生态的数十万中小企业组提供广告的创意设计服务。 企业客户是公司客户增长的主要领域。公司重点开拓金融、旅游、交通、快消、互联网科技等行业客户,通过自主研发的“鹰眼”平台,不断提升公司获客能力和效率;通过专门的销售、服务和研究团队为大企业客户提供一系列增值服务。公司还与控股子公司卓越发挥协同效应,为各类客户提供视觉内容生产、管理及传播的“视觉+品牌”、“视觉+旅游”、“视觉+城市”、“视觉+体育/娱乐”等视觉营销解决方案。2018H1,公司为中国电信、五粮液、上海浦东发展银行、微软、中意人寿、携程、蒙牛、瑞幸咖啡、上海电视电影节等品牌与机构提供了相关视觉营销解决方案。 国内核心媒体客户均为公司合作多年的年度合作客户,合作期内均顺利续约。公司在保持传统媒体市场的绝对优势的同时,重点把握传统国有媒体的融合转型、自媒体的迅速发展、内容监管加强、短视频需求增加等发展机遇,实现了媒体业务的整体持续增长。同时,广告营销与服务的客户方面,公司全面参与客户的工作流程。 公司为客户提供相应的内容产品以及委托拍摄、版权清除等专业增值服务,成为客户可依赖的专业视觉顾问,大大加强了客户对公司的黏性和依赖。公司基于广告营销数字化的趋势,积极拓展与数字广告公司的合作,把握广告营销行业的发展与变化,实现业务的持续增长。 投资建议及估值:预计公司2018E、2019E实现净利润为3.9亿、5.3亿,对应18P/E49.18X、19P/E36.19X,公司为细分行业龙头,具备较高的行业护城河,随着图片正版化的提升公司业绩将持续增长,持续推荐。 风险提示:行业正版化进程不达预期;图片行业内竞争加剧。

事件 公司公告2018 年半年报,18H1 公司实现营业总收入为 21.87 亿元,同比增长 24.89% ;归属母净利润为 2.89 亿元, 同比增长 5.28%;归母扣非净利润为 2.63 亿元,同比增长 16.81%;经营活动产生的现金流量净额为-1.94 亿,去年同期为-6.06 亿;预收账款13.93 亿元,同比提升124%,占营业收入64%;毛利率 31.76%,环比提高 4.42 个百分点,同比提升6.72 个百分点。 分业务看,18H1 公司全网剧销售实现收入18.62 亿元,同比增加29.6%,毛利率为29.62%,同比提高3.79 个百分点;经纪业务实现收入1.27 亿元,同比增加179.25%,毛利率37.01%, 同比下降4.62 个百分点;广告业务4104.63 万元,同比增加114.68%,毛利率为87.21%,同比提高45.25 个百分点。 简评 全网剧产量稳居行业第一,建立了规模化、精品化、多样化的内容矩阵,实现制作的工业化和全球化。上半年,公司全网剧作品取证 5 部,开机 6 部,首播 7 部,题材涵盖校园、都市、职场、励志、 武侠、悬疑等,《谈判官》《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前 10 名。上半年实现收入的全网剧主要包括《天盛长歌》《为了你,我愿意热爱整个世界》《盛唐幻夜》《创业时代》《最亲爱的你》;全年预计有18 部影视剧实现收入,包括《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》《平凡的荣耀》等。下半年,公司预计将有12 部影视作品开机制作, 题材多样化,作品实现社会效应和经济效应统一。 全网剧、电影、综艺三大内容板块齐头并进。电影方面,将强化宣发地位,同时增加主控项目数量。2018H1,参与投资、宣发、推广的项目4 个,累计票房 9.16 亿元;分别为《勇敢者的游戏》《南极之恋》《祖宗十九代》《玛丽与魔女之花》; 2018 年下半年,共有 9 部公司参与的电影计划上映。综艺方面,由公司制作出品的《异口同声》《青春同学会》已分别在浙江卫视、东方卫视等平台播出。公司综艺团队专门针对(移动)互联网、短视频社交平台用户碎片化阅读习惯,尝试面向 C 端用户的具备传播性的定制化产品,探索新的商业模式。目前,针对微博的“微综艺”项目、针对微信生态的微信小程序 业务正有序推进。 艺人经纪、广告业务营收大幅增长,成为新的增长点。公司新设立了经纪管理中心,负责统筹公司艺人经纪业务并协调各业务板块资源。通过强化头部资源的集聚服务,培育出吴倩、蔡文静、胡一天等演员,粉丝数量、关注度与日俱增。2018H1新签约艺人 4 名,实现收入 1.27 亿元,同比增加179.25%。同时,2018H1广告业务实现收入4104.63万元,同比增加114.68%,毛利率为87.21%,同比提高45.25个百分点。 投资建议及估值:预计公司18年、19年实现利润7.8亿、10亿,对应18P/E 20.7X、19P/E 16.2X,公司作为全网剧的龙头,将在内容板块及艺人经纪、广告业务等全面布局,持续推荐。 风险提示 影视行业政策风险;项目进度不达预期。

核心观点 (1) 公司聚焦泛娱乐、教育、文化三大板块,并以游戏和图书出版为主要营收来源。2018年上半年公司实现收入4.05亿元,同比增长11.66%;归母净利润1.37亿元,同比增长24.05%;其中,收购海南奇遇股份带来的利得5100万,政府补贴622万;从具体细分业务来看,移动游戏收入为2.94亿元,同比增长25.49%,占总收入比例72.55%,毛利率为48.41%,同比下降29.36%,主要由于代理游戏《青云诀》成本较高及营业收入增长所致;游戏板块中,子公司游爱网络合并净利润1.31亿元,同比增长107.05%;图书出版和发行业务方面,营业收入1.11亿元,同比下降13.52%,占收入比重的27.45%,毛利率为31.35%。 (2) 游戏板块以买量为切入点,通过聚焦在MMO、SLG、卡牌、塔防等类别来增强研运能力。在自研方面,公司上半年推出《至尊大主宰》、《塔防西游记》,更新了《大秦之帝国崛起》、《末日围城》;在代理方面,所代理的《青云诀》月流水保持在1.2亿以上,报告期内收入1.21亿元,占游戏收入比重41.26%。其中Q1和Q2付费用户分别为57.7万和32.6万,ARPU值为703.37元和694.51元。后续《青云诀2》待版号审批通过后发行;此外,公司今年签约了《长生原》、《永恒龙骑》、《精灵争霸》等产品将后续上线。此外,公司新增了《寻秦记》等IP资源。 (3) 教育与图书亮点静待深挖。2018H1,天舟创客教育包括3D打印、智能编程、VR、机器人等多项热点项目,并为中小学建设创客实验室提供3D教育硬件设备和配套服务。目前,公司与省内近十所中小学签订合作协议,而创客培训暑期期间接待3000+人。在出版方面,人民天舟率先出海,出版了《习近平思想基本问题解读》、《屠呦呦传》等四十余种图书的英语、法语、阿拉伯语版。7月,中国少年儿童新闻出版总社已获批出资战略参股人民天舟;人民天舟还拟将收购新西兰著名童书品牌米莉茉莉儿童出版集团。天舟教育和出版出海均值得期待。

事件 1)公司发布1H18财报,营业收入33.02亿元,同比增长7.24%;归母净利润8.01亿元,同比下降5.78%;扣非后归属净利润7.61亿元,同比增长0.32%;业绩符合预期。 2)预计2018年1~9月归属净利润11.5亿元~13.5亿元,同比变动区间-5.06%~11.45%;扣非后归属净利润11.0~13.0亿元,同比变动区间2.76%~21.44%。预计3Q18手游业务流水合计22亿~27亿,环比变动区间36.2%~67.2%。 3)申请汽车部件业务相关资产的二次公开挂牌转让,新挂牌价格为前次挂牌价(9亿元)的91%,即8.19亿元。 简评 1、1H18业绩符合预期,主业收入结构持续改善。 1)营业收入:2Q18公司营收16.41亿元,同比增长12.4%,环比微降1.2%。上半年,公司营业收入同比增长7.2%,增量主要来自于手游业务同比增长39.1%,占收入比例同比提高4.9ppt至65.0%,营收结构进一步优化。页游收入同比下滑25.0%,占比已不足三成。 2)毛利润和毛利率:公司综合毛利率73.2%,同比改善5ppt;其中页游板块毛利润率改变最为明显,同比改善8.7ppt;手游板块毛利率保持稳定。 3)期间费用:销售费用率上半年达到34.62%,同比上升近6ppt,主要原因为业绩期内《鬼语迷城》《大天使之剑H5》《仙灵觉醒》等手游处于主要推广期,新增用户数同比增长43.05%,而去年同期贡献主要收入来源的《永恒纪元》已进入流水高峰期;未来随着业绩期内重点游戏进入主要回收周期,销售费率有望回归至正常水平。管理费用率和财务费用率维持在稳定水平。其中,管理费用中研发支出在1H18增加25.7%至2.58亿元,主要为手机游戏业务研发投入增加;此外,去年同期公司发生股权激励费(列示为管理费用中的股权支付费用)1亿元,而本报告期内未发生此费用。 4)投资收益:去年同期公司处置上海喆元文化和上海极光网络两家公司的股权,确认税后投资收益1.67亿元,而今年上半年无重大股权处置。 2、游戏主业既有产品表现稳健,7月新上线《屠龙破晓》或驱动公司业绩逐步走高。 1)手机游戏:公司“ARPG+多品类”产品策略表现亮眼,上半年上线不同类型手机游戏产品共25款,其中ARPG类和GPG类手机游戏收入增长分别达到39.8%和183.7%,手游发行品类得以进一步拓展。上半年公司手游业务营收和毛利润分别同比增长39.1%和38.8%,其中国内手游业务流水33.4亿元(+55.3%yoy),流水口径市占率达到5.3%。报告期内,原有长周期产品《永恒纪元》《大天使之剑H5》持续贡献稳健的流水及利润,新上线代理手游《鬼语迷城》月流水过亿且持续走高;7月新上线ARPG自研手游《屠龙破晓》首月流水近2亿,后续有望进一步走高并成为驱动下半年公司业绩增长的重要动力。此外,公司海外市场优势也得以延续,报告期内《永恒纪元》持续在港澳台、东南亚、欧美韩国等多地持续贡献利润,并于6月末登录日本开拓新市场;《大天使之剑H5》以及7月推出的《楚留香》也在台湾市场获得不俗表现。 2)网页游戏:受行业趋势影响,公司1H18页游收入9.10亿元同比下滑25%,但毛利率同比提高4.1ppt至76.7%。公司上半年页游业务在国内累计开服超过2万组,市场份额继续维持行业第二,龙头地位稳固。业绩期内推出产品《太极崛起》在国内市场持续霸榜,新品《镇魔曲网页版》和《血盟荣耀》也已于7月初公测,有望进一步稳定营收。 3)投资布局:在维持核心游戏业务高速增长的同时,公司还积极向泛娱乐领域辐射,布局了影视、动漫、音乐、VR等细分行业,并将进一步向教育、体育、社交、幼儿等方向拓展。目前公司已投资了原创动画公司艺画天开、真人漫画平台剧能玩、线上瑜伽平台Wake、国内人气偶像男团等,覆盖千万级年轻用户,未来计划向幼儿领域布局从而形成完整的用户年龄覆盖。 3、新品上线表现良好,后续产品储备丰富;三季度迎手游业务流水大增,业绩有望逐步兑现。 目前公司手游自研及发行线产品储备充足,项目产品涉及二次元、武侠、传奇/奇迹、休闲的诸多题材和玩法,能够进一步满足公司自研游戏精品化以及发行业务多元化的需求。IP战略上,公司与世纪华通签订战略合作协议将就游戏研运和IP改编资源方面进行战略合作,并在报告期内进一步新增了2项精品IP储备(《阿童木》《希望OL》)和IP合作项目(《斗罗大陆H5》)。公司预计3Q18国内手游业务流水22~27亿元,环比增速达36.2%至67.2%,市占率有望进一步提升,业绩也料将逐步兑现。后续应持续重点关注7月新游《屠龙破晓》流水表现,以及Q3-Q4新游上线情况(包括自研新品手游《斗罗大陆H5》(阅文&腾讯动漫头部IP)、奇迹类手游、传奇类手游等,以及代理类头部产品等)。 投资建议 预测公司2018/19年净利润17.5亿元/21.0亿元,当前市值对应2018/19P/E12.2x/10.1x,给与“买入”评级。 风险 新游戏产品不及预期;网页游戏行业下滑加速;政策监管趋严;行业竞争加剧等。

事件 公司发布2018 年半年报,2018H1 公司实现营业总收入为21.22 亿元,同比增长44.77% ;归母净利润为2.77 亿元, 同比下降35.54%;扣非后归母净利润为2.52 亿元,同比增长151.29%;业绩符合预期。其中,影视娱乐业务实现收入19.62 亿,同比增长94.54%;毛利率为52.38%,同比增长19.82 个百分点;取得收入前5 名的影视作品为《前任3:再见前任》《好久不见》《芳华》《巴霍巴利王2》《栀子花开》,占影视娱乐收入的40.26% 。品牌授权及实景娱乐业务实现收入1.42 亿,同比下降28.4%;毛利率为92.29%,同比下降6.55 个百分点;互联网娱乐业务实现收入3247.55 万元,同比下降88.12%;毛利率为41.98%,同比下降29.58 个百分点。投资收益为4938.51 万元,同比下降90.88%;主要是因为上年同期出售广州银汉科技有限公司部分股权所致。 简评 公司将影视娱乐、品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐业务板块及产业投资实现有效整合。在公司统一平台的整体运作下, 各业务板块协同发展。以内容创新为核心驱动力,影视作品向线下衍生为电影公社、电影世界等品牌授权及实景娱乐产品, 向线上和游戏、粉丝社区为代表的互联网娱乐板块联动。2016 年公司推出的“强内核”战略、“国际化”战略及“大娱乐生态圈” 战略,成为生态布局的主线。通过多维度、多层次的投资布局,公司在中国香港及海外地区均已布局多家上市公司。 电影业务,完成“内容+发行+终端”布局,影片票房和质量双赢,进一步加强国际合作。2018H1 确认收入的影片主要有《芳华》《前任3》以及《遇见你真好》,2018H1《芳华》贡献票房约2.2 亿元,《前任3》贡献票房约16.4 亿元;参与投资的《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围戛纳电影节主竞赛单元;与美国STX 合作影片《茉莉的牌局》先后获得金球奖和奥斯卡金像奖提名,和STX 的合作项目正稳步推进;2018 年,《狄仁杰3》于7 月27 日上映、《小偷家族》于8 月3 日上映,预计上映的影片还包括《鬼吹灯-云南虫谷》《江湖儿女》《找到你》等;2019年,预计上映的影片包括《手机2》《阴阳师》等;同时,公司成立发行公司 ,华影天下每年将发行12部左右的影片。截止报告期末,累计开业影院共25家(含参股1家),在建影院3家。 实景娱乐业务,进入收获期项目相继开园。2017年,电影小镇、电影世界、 电影城 、文化城等项目累计签约项目18个;2018年多个项目进入在建状态并相继开工,华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日开业,长沙、南京和郑州项目也将陆续开业;公司收益包括前期项目授权费、运营分成、项目投资销售收入等,将为公司提供稳定的现金流。 加大电视剧、网络剧、综艺及艺人经纪业务的投入,强化内容板块布局。公司出品的电视剧《好久不见》于上半年播出,还参与了多部电视剧投资,包括《七月与安生》《边境》《绝密者》《孤战之生死营救》等。网络剧方面,公司积极参与投资网络大电影及网剧,拓宽业务模式;参与的网剧及网络大电影主要包括《嗨!前任》《喵喵汪汪有妖怪》《少女的奇幻日记》《喜欢你时风好甜》等。艺人经纪稳定发展的同时,新签约多名年轻艺人;音乐方面,加强与各音乐平台的版权合作;综艺方面,多次参与的系列综艺节目《奔跑吧第二季》《王牌对王牌第三季》,以及国内首档以机器人格斗全球联赛为故事主线的剧情式真人秀《机器人争霸》等。 投资建议及估值:预计2018E、2019E实现归母净利润10亿、12.04亿,对应18P/E 15.8X、19P/E 13.1X 。 风险提示:影视行业政策性风险;公司项目进度不达预期。

事件 1)公司发布1H18财报,营业收入36.67亿元,同增2.20%,归属净利润7.82亿元,同增16.46%;归属扣非净利润7.07亿元,同增16.76%。业绩居于前期预告区间中值附近,符合预期。2)公司预计2018年1~9月归属净利润11.9~12.9亿元,同比变动10.37%~19.64%;对应3Q18归属净利润4.1~5.1亿元,同比变动0.31%~24.89%,环比变动3.22%~27.23%。 简评 1、二季度业绩符合预期,PC游戏表现亮眼,手游受同比高基数影响收入同比下滑。2Q18公司营业收入和净利润分别环比增长3.4%和17.1%,综合毛利率57.9%保持在历史正常波动区间;销售费率大幅增至15.0%,主要为新游推广费用增加,管理费率、财务费率环比均大幅收缩,期间费用总体控制较好。其他流动负债(包含递延收入)2Q末余额12.64亿元,相较1Q18末增加约2.5亿元,判断主要来自于新游《轮回诀》《武林外传》的良好表现以及《DOTA2》的季节性因素影响。分业务具体来看:1)PC游戏:收入及毛利润同比增长20.1%、22.1%,毛利润达8.77亿元超过手游业务,表现尤为亮眼,增量主要来自1H18新推出的《深海迷航》大受欢迎,其一次性copy售卖带来较高当期收入及毛利,《诛仙》《完美国际版》《DOTA2》等游戏既有优势延续; 2)手游:1H18毛利润同比下滑24.0%,《诛仙》手游近两个季度流水维持亿级表现稳健,但因去年同期处于高递延收入确认期,造成同比基数较高,拖累当期手游业务同比增速;4月新上线《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》获优秀表现,但《烈火》为阿里游戏代理,公司按分成确认净收入,而《武林外传》手游6月上线贡献Q2业绩有限; 3)影视剧:影视子公司1H18贡献净利润1.72亿元,上半年确认收入主要作品包括《烈火如歌》《香蜜沉沉烬如霜》《走火》《忽而今夏》《灵魂摆渡大电影》等; 4)院线:1H18净利润贡献有限,相关资产于今年7月剥离,预计2H仅贡献少量收入。 2、影游项目储备充足,无惧短期因素干扰;《完美世界》手游蓄势待发或释放较高业绩弹性。受游戏行业版号下发停滞影响,游戏版块近期投资情绪受挫,公司股价也出现较深回调。我们认为公司作为国内领先的影游综合体,在梯队化团队建设与多样化作品类型布局上具备一定优势,作品储备也相对丰富。游戏方面,公司还储备有《完美世界手游》(延期至11月末/12月初上线,腾讯代理)、《云梦四时歌》(运营备案&出版版号齐全,腾讯代理)、《我的起源》(沙盒+MMO,腾讯代理)、《神雕侠侣2》、《梦间集:天鹅座》及海外研发的几款端游、主机大作。影视剧方面,继新团队作品《香蜜沉沉烬如霜》《忽而今夏》等获收视、口碑双丰收后,下半年还有《半生缘》《壮志高飞》《西夏死书》《绝代双骄》等作品有望确认收入。目前的游戏行业版号发放停滞为短期干扰因素,公司影游主业均有序推进中,2019年有望迎来Steam中国落地打开更高发展空间。后续应密切关注《完美世界》手游上线进程,作为腾讯代理的年度重磅大作,公司将按分成流水当期确认为净收入,若12月顺利上线且获玩家欢迎,有望贡献显著业绩增量。 3、推出管理层增持+公司回购股份计划,后续继续实施有望提振股价。此前公司陆续推出管理层股份增持计划与公司股份回购计划,充分表达了管理层对公司未来持续稳健发展的预期和长期投资价值的认可。其中,股份增持计划涉及公司董事兼总经理萧泓、常务副总廉洁、副总兼董秘王巍巍、副总兼财务总监曾映雪、部分导演制片人及核心管理团队,计划以自筹资金通过集中竞价方式直接或间接增持公司股票金额不少于1亿元,且增持计划期间与完成后6个月内不减持;截至7月24日,本次增持计划已累计增持212.11万股,增持金额5871.32万元。此外,公司还发布股份回购计划,拟以自有资金5~10亿元通过集中竞价方式以不超过36元/股的价格回购公司股份;公司于8月7日首次通过股票回购专户以集中竞价方式回购股份74.97万股,占总股本0.057%,成交总金额1999.72万元。后续公司管理层增持及股份回购计划将继续实施,有望提振未来股价。 投资建议 预测公司2018/19E归母净利润18.6亿元/22.3亿元,当前市值对应2018/19PE分别为16.1x和13.4x,继续推荐! 风险 游戏产品研发及上线进度不及预期、流水不及预期;影视作品播出排期、票房或销售价格不及预期。

1、针对此次股票激励计划,公司设置业绩考核目标为,以2015~2017年营收均值(即25.5亿元)为基数,2018/19/20年营收增速不低于40%/50%/60%(即不低于35.70亿/38.25亿/40.80亿元)。若假设公司于2018年8月初授予股票期权和限制性股票,则预计将在2018~21年产生相关费用摊销9170万/18104万/10356万/4177万元。考虑激励计划有利于有效绑定和激励公司核心管理人员、技术人才,公司有望在未来进一步提高经营效率、降低代理人成本,激励计划带来的业绩提升将远高于费用增加。 2、公司1H18业绩预计将达到5.00~6.15亿元,同比增幅30.11%~60.04%。其中,预计投资业务产生归母净利2.13亿元(包含出售趣店股权产生投资收益约2.5亿元),闲徕互娱2.94亿元,昆仑游戏+Grindr等0.46亿元。闲徕互娱1H18略超市场预期,我们判断主要来自于平台新增拓展广告业务较为顺利,后续公司有望在51%持股基础上进一步加深绑定。此外,Grindr平台注册、活跃、付费用户数据均稳步增长,下半年业绩有望进一步提升。 3、公司旗下汇聚众多优质资产,其中趣店(占股约15%)、映客(占股约10%)均已顺利完成IPO,Opera(占股约48%)也已发布美股招股书有望近期上市。趣店及映客为公司财务投资项目,后续有望通过变现回笼资金进一步增厚“粮草”储备。Opera作为公司重点布局的全球型互联网平台,目前由周亚辉总亲自挂帅管理,其各项运营指标处于快速增长期,且对上市公司战略意义深远。进入下半年,公司有望迎来Opera上市、财务投资变现、增持核心平台资产、自研游戏上线等多重事件催化,业绩空间有望进一步打开,建议积极关注! 风险 新游不及预期;政策监管趋严;行业竞争加剧等。

事件 公司发布2018H1业绩预告,归母净利润20.4亿-21.4亿,同比增长409%-434%;预计2018年上半年非经常性损益为18.7亿元-19.1亿元,较上年同期大幅增长,主要是公司于报告期内出售了所持有的新丽传媒股份。 简评 上半年电影业务收入有所下降,全年看公司电影投资发行数量在18 部左右,影片数量为历年最高,下半年优质影片集中上映将带动电影业务回暖。公司参与投资、发行并计入18H1 票房的影片共九部,总票房为 48.40 亿元(不含服务费), 上映了《熊出没·变形记》(6.06 亿)《唐人街探案 2》(33.98 亿)《超时空同居》(8.99 亿)《动物世界》(累计票房4.78 亿,6/29 上映,预计记入18H1 票房为1.59 亿票房)等七部影片, 2017 年上映并有部分票房结转18H1 影片两部。电影业务利润同比下降,主要是 18H1 电影收入有所下降所致。 暑期档将有多部电影上线,成为短期重要催化。除已上映的《动物世界》外、后续公司参与投资制作的《昨日青空》(7 月27 日,主投主控)、《一出好戏》(8 月10 日,黄渤导演、主投主控)、《阳台上》《墨多多谜境冒险》等预计将在暑期档上映,下半年预计上映的影片还包括《悲伤逆流成河》《雪豹》《三体》《无名之辈》等。2019、2020 年,将有多部动画电影上映,是公司后续内容布局的重要看点,包括《姜子牙》《哪吒》《凤凰》《星游记》《大鱼2》《大圣系列》《大护法2》等。 在电视剧、网络剧、网大的制作方面,公司也会加大投入, 由参投向主投主控转变,打造高品质网剧,力争进入网剧制作第一梯队。18Q1 筹备和制作主投、主控电视剧(网剧)《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》等;18H1,公司确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧投资收入,电视剧收入、利润均较上年同期大幅增长。 具备猫眼微影线上平台优势与内容业务形成良好的协同;猫眼投资欢喜传媒绑定优质内容资源,共同打造“欢喜首映”内容平台。猫眼微影占据在线票务市场份额为60%,18年营收预计还将保持快速增长,具有行业绝对优势;猫眼微影还将在电影制作发行、演出票务、影院服务、衍生品、广告等业务方面发力,形成多样化的营收结构。近期猫眼参投欢喜传媒15%股份,将获得其内容的独家宣发权;欢喜传媒拥有徐峥、宁浩、张艺谋、张一白、陈可辛等导演股东,与所绑定的导演大多有不短于六年的初始合作期限,旗下付费点播平台"欢喜首映"预计将于2019年上映,猫眼将为其提供流量入口。 投资建议:预计光线传媒2018E、2019E、2020E实现归母净利润分别为26.64亿、12.18亿、14.55亿;对应18P/E 11.3X、19P/E 24.79X、20P/E 20.68X;考虑到公司在电影内容产业的龙头地位及其猫眼的平台布局,给予买入评级。 风险提示 行业政策性风险;电影项目进度不达预期;电影票房不达预期。