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永辉超市 批发和零售贸易 2019-07-24 9.60 -- -- 10.02 4.38%
10.02 4.38% -- 详细
上半年收入同比增长 19.7%,盈利能力呈持续回暖趋势 公司发布 1H19业绩快报,预计 1H19实现营收 411.7亿元,同比增长19.7%;实现营业利润 14.83亿元,同比增长 58.04%;实现归母净利润 13.54亿元,同比增长 45.02%。若剔除上半年股权激励费用 1.36亿元、剥离彩食鲜确认的投资收益 1.26亿元、以及投资收益(其中云创、彩食鲜、上蔬永辉亏损 2.17亿元)等,测算云超业务 1H19的净利润增速约 20%,盈利能力呈持续回暖趋势。 公司保持快速开店趋势,云超大店和 mini 店双轮驱动 公司上半年保持快速开店趋势,据公司官网披露,公司半年末拥有云超大店 753家,上半年净开 45家,净开店数量同比增加 3家;同时,上半年永辉 mini 店快速拓展,预计全年开店达 1000家。永辉 mini 店定位社区生鲜店,门店面积约 400-600平米,贴近社区、聚焦生鲜,生鲜占比 60%以上,主要满足家庭一日三餐的需求。相较于大卖场需要更大的门店承载力(约需 10万人的购买力支撑盈利),永辉 mini 店依托周边社区即有机会实现盈利(3000户,约 1万人),因此 mini 店可下沉更深,与传统云超大店形成子母店模式,填补大卖场间的空白,覆盖更广受众。 盈利预测及投资建议 永辉作为国内最具成长性的超市龙头,外延扩张加速推进彰显其α价值,同时内部组织架构持续优化适应行业变革,看好其管理能力的输出,享受行业集中度提升红利。我们预测 19-21年归母净利润为 23.8亿、30亿、36.9亿元,考虑今年以来 CPI 持续上升,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为 44X,给予 19年 44X PE 估值,合理价值为 10.94元/股,维持增持评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期; 天猫、京东等电商分流;公司 O2O 业务不达预期。
高峰 5
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-07-01 11.20 -- -- 11.85 5.80%
11.85 5.80% -- 详细
南极人悠选专卖店顺应阿里新趋势, 自 8M18起雄踞家纺第一名 从阿里家纺类目各店铺销量排名看,悠选专卖店自 8M18起稳居榜首,4M19实现销量 74.3万件,销量市占率由 4M18的 0.96%提升至 3.01%; 单店销量和销售额均领先三大传统一线品牌官方旗舰店。悠选专卖店快速成长的背后,是店铺积极优化产品结构以顺应阿里流量趋势的变化: 手淘首页 “猜你喜欢”前移以及店铺关联产品和品牌的推荐, 体现阿里以用户为中心,搭建消费场景,进行精准推荐和提升连带率的变化趋势。 构建“大爆款+中小爆款矩阵”, 关注南极大店化趋势的演变 在阿里流量变化趋势下,悠选专卖店快速扩充 SKU, 并逐步完善“大爆款+中小爆款”的爆款矩阵(大爆款作引流,不盈利;中小爆款作连带),其背后体现了南极人家纺的供应链深度和广度,这也是淘品牌和传统线下品牌所不具备的能力。 由于阿里头部店铺拥有更高销量(存量用户多)、更高评分(转化率和复购率更优),再辅以产品宽度拓展,大店的马太效应持续增强;小店则需打造特色,明确定位,在精准推送的趋势下寻求增长。 盈利预测及投资建议 产业链价值的再分配推动的性价比浪潮,是大众消费市场的长期趋势,而其终局往往是寡头垄断的形成。 不同于传统品牌定义品类,南极人从早年的保暖内衣品类定位,已成功转型为高性价比国民家庭品牌的认知,价值观的输出,是南极横向品类不断扩张的前提。而中国制造业发达且过剩、互联网信息透明、电商配套产业发展的大背景,是南极人为代表的性价比品牌孵化的土壤。 我们预计 19-20年归母净利润为 12.5亿和 16.5亿元,预计公司 19-21年业绩复合增速为 34%,给予 19年 28X PE 估值,对应合理价值 14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
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南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 10.42 -- -- 11.85 13.72%
11.85 13.72% -- 详细
品牌授权运营,产业链服务丰富 品牌授权是国内外比较成熟的商业模式,公司将南极人等品牌授权给合适的供应商和经销商进行生产销售,并提供丰富的产业链服务,同时向授权供应商收取品牌综合服务费,据公司公告披露,费率约为GMV的3%-6%。公司以电商平台数据为依据,为供应商和经销商提供研发、生产、品控、客服、组织变化等一站式的产业链服务,并进行商品全生命周期管理,帮助中国优质供应商和经销商持续成功。 公司发布年报问询函回复的公告 公司近期收到深交所的2018年年报问询函,并对其做了书面回复和公告,我们对回复的主要内容进行梳理如下:1)品牌综合服务业务的主要供应商和主要客户重叠情况说明;2)应收账款拆分说明;3)公司的现金资产及利息收入情况说明;4)公司GMV、收入、净利润的季节性因素说明;5)公司净利润与经营性净现金流匹配的情况说明;6)公司商誉减值的情况说明。 盈利预测及投资建议 公司聚焦新快消品,以轻资产授权模式赋能供应商和经销商,沿“品牌、渠道、品类”三个维度扩张,同时18年开始加强品牌推广和品控体系建设,有助于南极生态的健康发展。我们预计19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,预计公司19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示 高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
高峰 5
天虹股份 批发和零售贸易 2019-05-02 14.00 -- -- 14.00 0.00%
14.15 1.07%
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百货业务受暖冬及服装消费疲软拖累,超市稳步发展公司发布 1Q19财报,期间实现营收 51.78亿元,同比下滑 0.82%; 实现归母净利润 3.14亿元,同比增长 5.25%。其中,零售主业收入 47.78亿元,同比下滑 2.49%;地产收入 2.47亿元,同比增长 30.31%。 财报披露,1Q19末公司拥有百货 68家、购物中心 13家、超市 81家,均与 18年末持平;拥有便利店 157家,较 18年末净增 5家。门店经营质量方面,1Q19公司同店下滑 2.75%,其中百货同店下滑 10.11%,主要受暖冬、服装消费疲软及君尚中心店(于 10M18关闭)影响;购物中心/超市/便利店分别同店增长 1.59%/10.63%/2.9%。分地区看,华南、华中仍贡献公司主要收入,占比分别为 61.7%和 19.5%; 1Q19华南区同店下滑 3.29%,华中区同店增长 2.03%,其他区域同店均有不同幅度下滑。 毛利率稳步提升,新拓展区域仍有较大提升空间公司 1Q19毛利率为 27.72%,同比提升 1.7pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为 26.92%和 25.02%,分别同比提升 0.32pp 和 1.36pp,新拓展区域仍有优化空间。 1Q19销售管理费用率为 19.82%,同比提升 1.4pp; 综合来看,1Q19的净利率为 6.06%,同比提升 0.35pp。 盈利预测及投资建议公司围绕数字化、体验式、供应链夯实终端运营和供应链能力,获客能力和用户在店时长不断优化,并对外进行管理输出,有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率。公司现有门店中 2016年以来新开门店占比约 25%,次新店将迎来业绩释放周期,预计 19-21年归母净利润分别为 10.5亿、11.8亿、14亿元,预计三年复合增速为 16%,考虑公司行业龙头地位和外延扩张能力,给予 19年 18X PE,对应合理价值为 15.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
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永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-02 9.50 -- -- 10.25 6.77%
10.64 12.00%
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1Q19收入及盈利增速超预期,经营逐季改善趋势仍将保持公司发布 2018年及 1Q19财报,2018年实现营收 705亿元,同比增长 20.4%,同店增长 1.6%,归母净利润 14.8亿元,同比下滑 18.5%; 1Q19实现营收 222.4亿元,同增 18.5%,归母净利润 11.2亿元,同增 50.3%,超市场预期。 我们拆分核心云超业务, 4Q18和 1Q19净利润增速分为 10.5%和 14.9%;收入端若剔除去年同期彩食鲜及云创影响,1Q19可比收入增速约 21%。考虑到去年前高后低的基数,今年扩张加速以及 CPI 上行(2H18是公司同店增速低点) ,我们预计公司经营数据的逐季改善趋势仍将延续。 云超保持扩张节奏,Mini 店全面铺开,创新业务稳步推进2018年公司新开云超 135家至 708家, 年末经营面积同比增长 17.8%,新进入湖南、广西两省。1Q19新开云超 21家,全年预计新开 150家(不考虑收购兼并) ;新开 Mini 店 93家,从区域上看聚焦川渝,全国同步推进。 到家服务及自有品牌稳步推进, 2018年到家销售额 16.8亿元 (占比 2.4%),自有品牌及定制销售额 16亿(占比 2.3%)。18年毛利率继续提升 1.31%至 22.15%,其中生鲜毛利率提升 1.32%,供应链优势越发凸显。 盈利预测及投资建议根据年报披露,2018年公司完成组织架构优化,明确打造食品供应链平台的愿景:1)将云超一、二集群合并管理,重组十大战区,并成立大供应链和大科技事业部;2)彩食鲜和企业购引入外部资本,持股降至 35%; 3)云创出表,减弱包袱寻求独立发展,持股降至 26.6%。永辉作为国内最具成长性的超市龙头,内部组织架构持续优化适应行业变革,看好其管理能力的输出,享受行业集中度提升红利。我们预测 19-21年归母净利润为23.8亿、30亿、36.9亿元,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为 44X,给予公司 19年 40X PE 估值,对应合理价值为 10元/股,维持增持评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期; 天猫、京东等电商分流;公司 O2O 业务不达预期。
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中百集团 批发和零售贸易 2019-05-01 7.63 -- -- 8.34 9.31%
8.34 9.31%
详细
公司扣非净利润大幅改善,门店经营质量不断改善 公司发布1Q19财报,实现营收44.16亿元,同比增长1.59%;归母净利润0.27亿元,同比增长46.8%;扣非净利润0.29亿元,同比增长61.9%。公司预计1H19实现归母净利润0.32-0.48亿元,同比下滑90%-93%;实现扣非净利润0.38-0.48亿元,同比增长3.5%-30.7%。 财报披露,1Q19末公司拥有门店数1268家,较18年末净增13家;其中,仓储超市净增3家至182家,便民超市净关4家至744家,罗森便利店净增14家至316家,中百百货及中百电器分别维持9家和17家。公司持续开店,强化湖北超市龙头的地位,同时积极进行门店调整,预计19年调整持续,门店经营质量将进一步改善。公告显示,公司于2019年3月28日收到永辉的要约收购报告书,建议关注永辉要约收购进程。 毛利率略有下降,门店盈利能力增强 1Q19公司的综合毛利率为21.17%,同比微降0.09pp。销售管理费用率为16.89%,同比下降0.1pp;财务费用率为0.09%,同比下降0.2pp。综合来看,1Q19的净利率为0.59%,同比提升0.19pp。 盈利预测及投资建议 公司开展合伙人制度,并借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率优化,2018年实现扣非净利润扭亏为盈,目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.35XPS,对应合理价值为8.17元/股,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
高峰 5
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 12.15 -- -- 13.18 8.48%
13.18 8.48%
详细
货币化率同比持平,报表质量进一步优化 公司发布一季报,实现营收8.24亿元,同比增长63.4%;归母净利润1.22亿元,同比增长36.73%。主业方面,1Q19实现GMV51.56亿元,同比增长53%;实现品牌综合服务费及授权费1.29亿元,同比增长55.4%,货币化率为2.5%,与1Q18持平,主要系经销商品牌授权费有所提升;实现主业净利润0.92亿元,同比增长50.8%,收入、利润增速均超市场预期。 据财报披露,分品牌看,1Q19南极人品牌实现GMV45.2亿元,同比增长56.8%;卡帝乐实现GMV为5.61亿元,同比增长38.9%,增速放缓主要系为维持品牌调性,优胜劣汰放弃部分低端经销商所致。分渠道看,1Q19阿里渠道实现GMV36亿元,同增50%;京东渠道GMV8.4亿元,同增37.8%;拼多多渠道GMV5.16亿元,同增95%;唯品会渠道GMV1.68亿元,同比增长133%,拼多多渠道和唯品会渠道均实现高速增长。公司1Q19经营性净现金流为0.91亿元,同比增加1.37亿元。1Q19末应收账款为8.8亿元,同比减少0.2亿元,其中保理款、时间互联的应收账款金额均有所减少,主业应收款增幅亦大幅低于收入端,盈利质量改善。 盈利预测及投资建议 公司聚焦新快消品,以轻资产授权模式赋能供应商和经销商,沿“品牌、渠道、品类”三个维度扩张,同时18年开始加强品牌推广和品控体系建设,有助于南极生态的健康发展。我们预计19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,预计公司19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
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家家悦 批发和零售贸易 2019-05-01 19.73 -- -- 30.10 15.02%
23.72 20.22%
详细
门店保持较快扩张趋势,福悦祥超市并表贡献收入增量 公司发布1Q19季报,实现营收38.05亿元,同比增长16.68%;归母净利润1.41亿元,同比增长16.06%。其中零售主业收入同比增长14.15%,测算原山东地区和张家口福悦祥超市分别贡献约11.7%和3.5%的增速。1Q19公司净开20家门店(新开12家,张家口合并报表11家,关闭3家),期末门店总数达752家,同比增长9.3%,仍保持较快扩张趋势。分地区看,胶东地区实现主营收入29.6亿元,同比增长9.5%,占比约85.1%,较2018年下降约3.2pp;其他地区贡献主营收入5.2亿元,同比增长50.4%。分业态看,大卖场和综合超市仍为贡献主要营收,收入占比合计为96.7%,1Q19两者收入分别增长22.8%和6.5%。 毛利率稳步提升,存款收益减少影响财务费用 1Q19公司的综合毛利率为21.78%,同比提升0.24pp;其中零售主业毛利率为17.89%,同比提升0.21%。公司销售管理费用率为16.89%,同比下降0.12pp;财务费用率为0.09%,同比提升0.51pp。综合来看,1Q19的净利率为3.63%,同比微降0.05pp。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市,深耕供应链,有效抵御竞争对手冲击,同时保持快速开店,预计19年新开门店约100家。青岛维客扭亏为盈,体现公司供应链管理输出能力,看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.83亿、5.96亿、7.18亿元,EPS为1.03、1.27、1.53元,维持合理价值27元/股的判断不变,对应19年26X PE,维持“增持”评级。 风险提示 新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI低于预期。
高峰 5
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 10.98 -- -- 13.18 20.04%
13.18 20.04%
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主业经营符合预期,报表质量持续优化 公司发布2018年报,实现收入33.53亿元,归母净利润8.86亿元或EPS=0.36元,经营性净现金流5.51亿元,加权ROE为26%,符合预期。考虑到18年时间互联的全年并表,我们将业务分拆做直观的判断。剔除时间互联业务,2018年主业GMV约205亿元(+65.5%),品牌授权+服务费合计9.34亿元(+45%),货币化率为4.6%(同比下降0.6pp,主要受拼多多渠道和新品类孵化影响),归母净利润7.58亿元(+50%),经营性净现金流5.79亿元(+13.7%),应收账款4.18亿元(+36%,低于收入增速)。 而市场有所顾虑的保理和时间互联业务均可控,18年末保理业务应收账款1.67亿元(较3Q18末的峰值4.5亿大幅降低);时间互联应收账款1.2亿,同比略下降,经营性净现金流出仅2774万元,且入选2019年小米渠道电商行业独家代理和VIVO电商金融行业核心代理。 细分品类冠军涌现,印证南极生态的健康 GMV高速增长的背后,是南极生态的茁壮发展。截至2018年底,授权经销商4186家,店铺数5535个(同比增加1000+),授权供应商866家,供应链深度和宽度不断加强。在所有涉足二级类目中,有50个进入细分类目排名前十(其中27个第一),是南极生态强而大的最好体现。我们认为南极电商的高成长,一方面在于其聚焦大众消费群体的主流价格带,享受规模化带来的性价比红利;另一方面在于其精细化管理和服务带来的店铺与工厂匹配效率提升。我们预计19-20年归母净利润12.5亿和16.5亿元,预计公司19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,给予“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
高峰 5
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-22 19.16 -- -- 29.99 17.98%
23.60 23.17%
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青岛维客扭亏为盈,资产处置及递延所得税资产抵扣增厚盈利 公司发布年报,2018年实现营收127.3亿元,同增12.4%;归母净利润4.3亿元,同增38.4%;扣非净利润增长27%。其中青岛维客于2H18扭亏为盈,全年盈利163万元,体现公司较强的卖场运营水平和供应链管理输出能力。除了资产处置收益3900万外(莱芜物流中心部分物业拆迁补偿收益),递延所得税资产抵扣5410万亦是重点关注的科目(2018年所得税率16.95%,同比下降7.17pp)。 2018年新开门店85家(含青岛维客并表9家),关店28家,期末共拥有732家门店,其中大卖场105家,综合超市542家。公司2018年整体同店2.72%,略高于CPI;毛利率21.77%,同比提升0.19pp;销售管理费用率为18.31%,同比提升0.13pp。 分季度看,4Q18实现营收31.75亿元,同增7.82%;扣非净利润0.94亿元,同增21%;考虑到递延所得税抵扣影响,我们测算4Q18经营性利润为0.66亿元,同比下降17.9%。下半年同店放缓(上半年3.87%,推算下半年约1.6%),以及关店影响(全年关店28家,下半年18家),是4Q18经营性利润不达预期的主要原因。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市,深耕供应链,有效抵御竞争对手冲击。同时公司保持快速开店,预计19年新开门店约100家。青岛维客扭亏为盈,体现公司供应链管理输出能力,看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.83亿、5.96亿、7.17亿元,EPS为1.03、1.27、1.53元,维持合理价值27元/股,对应19年26X PE,考虑到次新店的业绩释放能力需要持续跟踪,给予“增持”评级。 风险提示:新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI低于预期。
高峰 5
中百集团 批发和零售贸易 2019-03-29 6.57 -- -- 8.94 35.25%
8.88 35.16%
详细
2018年收入增速转正,卖场拆迁拉动利润大幅增长 公司公告,2018年实现营收152.1亿元,同比增长0.02%,自2015年以来首次实现正增长;实现归母净利润4.31亿元,同比增长537%;剔除珞狮路卖场拆迁补偿等(贡献净利润4.29亿元),公司扣非净利润为0.29亿元,同样实现自2015年以来首次年度盈利。公司积极拥抱新零售,2018年在自建线上销售平台交易额0.38亿元,在第三方平台销售交易额为1.82亿元,已有495家门店上线多点到家业务,公司坪效稳步提升,2018年中百仓储湖北地区的坪效为1.70万元/年,提升0.05万元/年,可比店收入增长2.69%,净利润增长5.7%。中百超市(较多门店接入到家业务)坪效为1.65万元/年,提升0.15万元/年,可比店收入增长0.77%,净利润增长36.4%。同时,公司发力B2B业务,2018年中百大厨房全年实现销售3.1亿,同比增长26.53%,实现整体扭亏为盈。 毛利率持续小幅提升,费用端不断改善 公司2018年毛利率为22.49%,同比增升0.71pp。其中,超市业态毛利率为22.87%,同比提升0.37pp。公司2018年销售管理费用率为21.13%,同比提升0.1pp;财务费用率为0.08%,同比下降0.19pp;综合来看,公司净利率为2.88%,同比提升2.38pp。 盈利预测及投资建议 公司开展合伙人制度,并借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率优化,2018年实现扣非净利润扭亏为盈,目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,对应19年PS为0.28X,低于同行业公司PS中枢(0.74X)。我们认为公司当前估值接近合理区间,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.32XPS,对应合理价值为7.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
高峰 5
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-03-21 11.51 -- -- 12.05 4.69%
13.18 14.51%
详细
GMV延续快速增长,马太效应持续体现 据公司披露,南极电商2018年实现GMV为205亿元,同比增长65%。1-2月份实现GMV约34.68亿元,同比增长46%(同期电商行业增速放缓至19.5%),马太效应持续体现。我们一直强调,品牌授权模式和电商平台的结合,迸发出极强的生命力,阿里、京东等电商平台的数据化监管评价体系,成为南极商品质控建设的重要构成。南极产品定位大众消费群体的主流价格带,规模化带来的高性价比是最核心竞争力,淘宝数据显示,2018年公司拥有29亿访问人次,3.2亿购买人次,转化率约11%,优势明显。 产品策略:精准定位、聚焦爆款、专注平销 我们在1月7日发布的《从卡帝乐鳄鱼旅行箱看南极新品类突围》的报告中详细介绍了南极电商的新快消品策略:1)精准定位,南极电商始终聚焦最主流价格带,面向最广的受众群体,以极致性价比匹配大众消费者最核心的诉求。2)聚焦爆款,爆款模式更容易实现规模效应,满足高性价比需求。3)专注平销,无论是内衣、家纺等成熟品类,还是旅行箱等新拓展品类,公司均不依赖电商旺季的爆发,以平销降低工厂的生产计划波动和库存压力,以高周转率对冲低加价率,维持生态健康成长。 盈利预测及投资建议 公司以轻资产授权模式赋能供应商和经销商,沿“品类、品牌、渠道”三个维度扩张,预计公司19-20年归母净利润分别为12.5亿、16.5亿元,其中19年业绩包含主业11亿和时间互联1.5亿元。我们认为南极今年以来GMV高增长凸显公司α价值,给予公司19年28XPE估值,考虑公司-20年预测净利润复合增速36.5%,对应PEG为0.77,合理价值为14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
高峰 5
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-20 12.82 -- -- 16.05 21.68%
15.60 21.68%
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管理输出验证运营水平优异,外延扩张加速推进 公司发布年报,2018年实现营收191.4亿元,同比增长3.25%;归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%。受地产业务拖累和暖冬影响,公司4Q18收入下滑5.23%,其中零售主业收入持平,地产业务同比下滑约55%。公司2018年底共拥有门店321家,其中百货/购物中心/超市/便利店分别为68/13/81/159家,全年新开8家百货/购物中心(7家处于外埠区域,扩张提速)、8家独立超市、48家便利店。同时,全年同店增长1.55%,其中百货/购物中心/超市/便利店的同店增长分别为0.03%/5.55%/4.02%/-2.72%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为64%和12%,同店增长分别为2.7%和1.6%,大本营华南区表现优秀。 毛利率稳步增长,净利率同比提升0.86pp至4.7% 2018年主营毛利率为27.25%,同比增升1.49pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为27.37%和25.04%,分别同比提升0.6pp和1.6pp,新拓展区域仍有优化空间。2018年销售管理费用率为21.25%,同比提升0.76pp;公司借助员工持股进行激励,提升人效抵御人工成本的上涨。 盈利预测及投资建议 公司围绕数字化、体验式、供应链夯实终端运营和供应链能力,获客能力和用户在店时长不断优化,同店稳步增长,外延扩张加速推进,并对外进行管理输出,有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率。公司现有门店中2016年以来新开门店占比约25%,次新店将迎来业绩释放周期,预计19-21年归母净利润分别为10.5亿、11.8亿、14亿元,三年复合增速为16%,考虑公司行业龙头地位和外延扩张能力,给予19年18XPE,对应每股的合理价值为15.5元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
高峰 5
家家悦 批发和零售贸易 2019-03-07 23.80 -- -- 25.35 6.51%
30.10 26.47%
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公司拟发行可转债10亿元,用于门店改造和物流中心建设 公司发布公告,拟发行可转债募集资金10亿元,其中2.03亿元用于连锁超市改造项目、1.77亿元用于威海物流改扩建项目、2.7亿元用于烟台临港综合物流园项目、1.5亿元用于回购股份(预计后期将开展股权激励或员工持股计划)和2亿元用于补充流动资金。本次发行可转债的存续期限为6年,每年付息一次,转股期为发行结束六个月后至债券到期日。 继续夯实终端运营及供应链能力,稳扎稳打布局山东全境 公司持续优化前端运营能力,本次将投入2亿元募集资金用于山东地区超市的业态改造升级,包括O2O建设、提升店铺形象等;同时公司加快外延展店速度,预计2019年新开门店100家以上。后端供应链建设方面,本次投入1.77亿元用于威海物流中心(08年建成)的设施升级和扩建;并投入4.5亿元用于烟台临港综合物流园建设(2.7亿募集资金+1.8亿自筹资金),预计仓储物流业务将于19年底开展运营;莱芜(二期)项目亦将于19年下半年投入使用,将丰富鲁西战区的生鲜品类并降低物流配送成本。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市,凭借优势的生鲜品类,有效抵御线上的冲击,并背靠胶东大本营,稳步向鲁西及河北地区扩张,新市场培育成效渐显。预期随着员工激励的不断完善、合伙人制度的全面铺开、供应链的逐步优化,公司运营能力将进一步提升,预计18-20年归母净利润为4.05/5.04/6.24亿元,考虑公司的成长性优于同行业可比公司,给予19年25XPE动态估值,对应PEG为1.04,对应合理价值为27元,维持“买入”评级。 风险提示:新收购业务整合效果不达预期;永辉超市等全国性龙头进入山东市场;互联网巨头的新零售布局加剧零售市场竞争。
高峰 5
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-06 12.37 15.06 25.81% 15.54 22.07%
15.60 26.11%
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零售主业稳健发展,地产业务拖累业绩表现 公司发布业绩快报,2018年实现营收191.38亿元,同比增长3.25%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%。若剔除地产业务影响,公司零售业务收入同比增长4.45%,利润总额同比增长30.6%。分季度看,4Q18公司实现收入53亿元,同比下滑5.23%,主要受地产业务拖累影响,测算4Q18零售业务收入基本持平,地产业务同比下滑约55%;4Q18实现归母净利润2.31亿元,同比增长2.21%。公司2018年净利率为4.72%,同比提升0.85pp;其中4Q18为4.36%,同比提升0.32pp。 终端运营能力不断优化,外延扩张持续推进 公司继续围绕“数字化、体验式、供应链”三个维度夯实核心竞争力。百货方面,公司凭借业态创新和优秀的运营管理能力,逆市扩张,截止3Q18共拥有68家百货和10家购物中心,其中2016年以来新开门店占比22%,次新店逐渐迎来业绩释放周期,公司公告显示,公司次新店在3Q18的毛利额占比较1H18提升3.29pp。超市方面,公司定位中高端,不断提高产地直采、海外直采的占比,进行产品结构优化和数字化改造,同时加快独立超市的发展,并继续基于“店+仓”模式向O2O转型,开展基于门店的到家业务,满足消费者线上购物需求,目前到家业务占比已达高个位数。 盈利预测及投资建议 公司持续夯实终端运营能力和供应链水平,获客能力和用户时长不断优化,同店稳步增长,同时外延扩张加速推进,并对外进行管理输出,有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率,预计19-20年归母净利润分别为10.5亿、12.8亿元,当前股价对应19PE为14X,对应的PEG小于1,当前公司价值处于低估,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名