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家家悦 批发和零售贸易 2019-11-25 24.04 -- -- 24.06 0.08% -- 24.06 0.08% -- 详细
收购乐新商贸75%股权,继进入河北市场后,再度跨区域扩张进入安徽市场。公司发布公告,拟以自有资金2.1亿元,通过受让股权及增资方式收购淮北市乐新商贸的75%股权。按协议约定,刘永红(真棒集团股东)以现金及两处商业物业出资设立乐新商贸,并将乐新商贸的100%股权转让给真棒集团,真棒集团将在淮北市与超市业务相关的经营性资产、负债及不动产投入到乐新商贸。2018年真棒集团涉及重组的资产共实现营收6.67亿元,亏损约0.29亿元,依此测算此次收购资产对应18年的PS估值约为0.42X(未考虑刘永红的两处商业物业)。标的资产在交接过渡期内,产生的收益归股东按出资比例享有,或为经营亏损则由交易对方以现金方式补偿给标的公司。 跨区域扩张再下一城,福悦祥超市成功改造提供整合样本。公司公告显示,真棒集团目前在淮北市拥有已开业的直营连锁门店31处,经营业态主要为超市,平均单店面积约3500平米,与公司主力业态一致,且在淮北市具有较强的品牌影响力,本次投资后标的公司门店品牌变更为“家家悦真棒”;同时标的资产拥有支撑超市业务发展的物流中心和食品加工厂,合计约11.3万平米。公司收购的张家口福悦祥超市于1Q19并表,其成功的改造经验可供家家悦真棒超市整合参考。 盈利预测及投资建议。公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计19-21年归母净利润分别为5.0亿、5.98亿、7.2亿元,EPS为0.82、0.98、1.18元(暂不考虑乐新商贸业务并表),参考可比公司的估值水平给予公司19年35X PE,对应合理价值28.78元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新收购业务整合效果不达预期;永辉超市等全国性龙头进入山东市场;互联网巨头的新零售布局加剧零售市场竞争。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-11-01 69.44 -- -- 70.69 1.80%
70.69 1.80% -- 详细
3Q19收入保持加速增长,电商马太效应持续强化 公司发布三季报,1-3Q19实现营业收入67.1亿元,同比增长43.8%; 实现归母净利润2.96亿元,同比增长10.4%。分季度看,公司3Q19实现营收22.03亿元,同比增长53.2%;实现归母净利润0.29亿元,同比下滑51%;若剔除政府补贴的影响,则3Q19净利润同比增长约10%。 公司自2012年成立之初即把握电商红利,由坚果切入休闲食品市场,快速奠定线上休闲食品龙头的地位,并由高客单价的坚果向果干等品类横向扩展。在阿里加强连带销售和大店化的趋势下,电商马太效应持续加强,淘宝数据显示,公司3Q19在阿里平台休闲食品类目的市占率为14.1%,同比提升3.8pp,同时其店铺曝光率和转化率均优于竞品。 3Q19单季毛利率略有下降,政府补贴错位拖累净利率下降 公司3Q19的毛利率为25.66%,同比下降0.65pp。3Q19销售费用率为21.77%,同比下降0.13pp;管理费用率为1.98%,同比上升0.49pp;研发费用率为0.47%,同比下降0.47pp。综合来看,3Q19的净利率为1.33%,同比下降2.82pp,主要系政府补贴错位所致。 盈利预测及投资建议 三只松鼠是国内休闲食品行业龙头,其轻松活泼的品牌形象深入人心。公司上市后保持加速扩张趋势,我们预计归母净利润19-21年分别为4.00亿/5.00亿/6.01亿元,考虑公司在电商渠道的领先地位,以及线下各渠道的加速扩张,参考可比公司,给予公司19年67xPE,对应合理价值66.83元/股,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;新零售风起,行业竞争加剧的风险;电商红利减弱,公司过度依赖电商的风险;食品安全控制的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-01 8.43 -- -- 8.63 2.37%
8.63 2.37% -- 详细
3Q19收入稳步增长,云超保持开店节奏,mini店扩张放缓 公司发布三季报,1-3Q19实现营收635.4亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润15.4亿元,同比增长51.1%。分季度看,3Q19实现营收223.7亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长100%。若剔除股权激励摊销费用、云创和彩食鲜等投资收益的影响,测算3Q19零售主业净利润同比下滑约13%;进一步剔除mini店因素影响,测算3Q19云超业务净利润同比增长约10%,与前期判断较为一致。公司季报显示,3Q19新开34家云超店和112家mini店,其中云超开店较上半年提速(Q1/Q2分别新开21/25家);Mini店扩张速度放缓(Q1/Q2分别新开93/305家),系公司持续优化各类mini店的单店模型,看好永辉借助优势的生鲜供应链,在社区生鲜赛道中跑出优势。 3Q19主业毛利率降幅收敛,销售费用率略有提升 公司季报显示,3Q19毛利率为21.96%,同比提升1.24pp,系高毛利的后台返点占比提升所致,其中零售主业毛利率为15.96%,同比下降0.38pp(2Q19同比下降1.44pp)。3Q19的销售管理费用率为19.99%,同比下降0.67pp。综合看,3Q19的净利率0.55%,同比上升0.74pp。 盈利预测及投资建议 永辉作为国内具有成长性的超市龙头,外延扩张加速推进彰显其α价值,积极探索到家业务和mini店等创新型业态,享受行业集中度提升红利。我们预测19-21年归母净利润为22.5亿、29.9亿、36.9亿元,考虑今年以来CPI持续上升,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为44X,给予19年45XPE估值,合理价值为10.58元/股,维持增持评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期;天猫、京东等电商分流;公司O2O业务不达预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-01 25.30 -- -- 26.70 5.53%
26.70 5.53% -- 详细
营收增长提速,利润受累利息收入及所得税费用 家家悦发布三季报,19年前三季度/Q3单季度实现营业收入112.7/40.0亿元,同比增长17.9%/20.1%;归母净利润3.5/1.3亿元,同比增长16.7%/16.4%。单Q3利息收入下降造成的财务费用变动(3Q19为-516万元,3Q18为-2006万元)、有效所得税率同比上升3.9pp拖累利润,若考虑经营性利润层面,3Q19经营性利润同比增长38.3%,环比提速1.7pp。至3Q19期末,家家悦门店总数达763家,Q3新开店13家(大卖场8家/综合超市5家)、闭店8家、新签约门店13家。公司前三季度已累计开店53家,考虑公司年报指引,Q4开店有望提速。 胶东毛利率稳步提升,跨区营收快速增长 单Q3毛利率同比下降0.3pp至21.5%,销售/管理费用率同比下降0.7pp/0.1pp至15.2%/1.9%,费用管控得力。分业态看,前三季度大卖场/综超/百货/专业店/便利店分别增长22%/10%/2%/9%/29%;百货、大卖场业态毛利率提升较多,分别增长2.31pp/0.40pp。分区域看,前三季度胶东地区营收同比增长10.6%,毛利率提升0.36pp至17.83%,盈利能力进一步加强,区域龙头地位稳固;跨区整合持续推进,其他地区营收同比增长50.0%,毛利率同比基本持平。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计19-21年归母净利润分别为5.0亿、5.98亿、7.2亿元,EPS为0.82、0.98、1.18元,综合考虑公司业绩增速以及可比公司的估值水平,我们给予公司19年35XPE,对应合理价值28.78元/股,维持“增持”评级。 风险提示 新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI低于预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-28 10.80 -- -- 10.65 -1.39%
10.65 -1.39% -- 详细
百货承压,超市稳健发展,开创社区生活中心新业态。 公司发布三季报,1-3Q19实现营收140.7亿元,同比增长1.75%;实现归母净利润6.52亿元,同比下滑3.15%。分季度看,3Q19实现营收44亿元,同比增长2.05%;实现归母净利润1.49亿元,同比下滑20.8%;若剔除地产业务影响,测算3Q19零售主业的净利润同比下滑18.6%,低于市场预期。公司3Q19末共拥有门店333家,百货/购物中心/超市/便利店分别为69/16/84/164家,其中Q3新开首家社区生活中心、1家购物中心和1家独立超市。同店方面,1-3Q19同店增长0.03%,其中百货/购物中心/超市/便利店的同店增长分别为-5.64%/-0.17%/9.2%/7.83%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为63%和19%,1-3Q19同店增长分别为0.47%和1.65%,华中区表现优秀。 毛利率稳步提升,促销活动增多拖累盈利能力 公司3Q19毛利率为28.96%,同比提升0.32pp。3Q19销售费用率为22.73%,同比提升1.76pp,系竞争加剧,促销增多所致;管理费用率为2.48%,同比提升0.2pp。3Q19净利率为3.41%,同比下降0.95pp。 盈利预测及投资建议。 公司围绕“数字化、体验式、供应链”三个维度夯实核心竞争力,获客能力和用户在店时长不断优化,同时外延扩张持续推进,对外进行管理输出。考虑今年以来可选消费疲软、百货承压,下调19-21年归母净利润为9.0亿、9.6亿、10.9亿元,三年复合增速为6.3%;考虑行业可比公司估值约为13X,以及公司的行业龙头地位和外延扩张能力,给予19年17XPE,对应每股的合理价值为12.75元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-10-23 9.01 -- -- 8.84 -1.89%
8.84 -1.89% -- 详细
3Q19收入稳步增长,财务费用增加、mini店投入等拖累主业业绩 公司发布三季度业绩快报,公司1-3Q19实现营收635.4亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润15.4亿元,同比增长51.1%。分季度看,3Q19单季实现营收223.7亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长100%;若剔除股权激励摊销费用、云创和彩食鲜等投资收益的影响,测算3Q19零售主业净利润同比下滑约10%;进一步剔除mini店因素影响,测算3Q19云超业务净利润同比增长约10%,增速放缓或因为财务费用增加、促销力度加大等因素影响。 保持门店快速扩张,到店业务和到家业务双轮推动 公司依托优秀的门店运营能力和完善的商品供应链体系,保持快速的外延扩张节奏,通过绿标店和永辉mini店构筑丰富的门店网络体系,公司官网数据显示,截止2019年10月21日,公司共拥有云超门店829家(不含永辉mini店)。同时,在线上消费习惯逐步养成和国内短途即时配送体系不断完善的背景下,公司推出前置仓、店仓结构门店、以及永辉买菜APP稳步提升线上销售占比,匹配消费者商超到家的需求。 盈利预测及投资建议 永辉作为国内具有成长性的超市龙头,外延扩张加速推进彰显其α价值,线上业务和自有品牌销售占比稳步提升。同时内部组织架构持续优化适应行业变革,叠加辉腾2.0逐步落地,享受行业集中度提升红利。我们预测19-21年归母净利润为22.5亿、29.9亿、36.9亿元,考虑今年以来CPI持续上升,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为44X,给予19年45XPE估值,合理价值为10.58元/股,维持增持评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期;天猫、京东等电商分流;公司O2O业务不达预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 -- -- 12.46 11.55%
12.46 11.55% -- 详细
收入利润如期增长,报表质量进一步改善 公司发布三季报,3Q19实现营业收入10.1亿元,同增24.9%;归母净利润2.16亿元,同比增长36.9%;经营性净现金流1.42亿元,同比增长43.1%。主业方面,3Q19本部业务实现营收2.55亿元,同比增长33.1%;归母净利润1.82亿元,同比增长42.1%,符合市场预期。 公司3Q19实现GMV约58.3亿元,同比增长55.4%;3Q19实现品牌授权+服务收入2.32亿元,同比增长42.5%;货币化率为4.0%,同比下降0.3pp(Q2同比下降1.5pp)。 分渠道看,阿里、京东、拼多多、唯品会的GMV增速分别为42.5%、34.5%、133%和257%。分品牌看,南极人和卡帝乐的GMV增速分别为60%和37.7%。 同时,公司报表质量进一步改善,1-3Q19的经营性净现金流为2.92亿元,同比增长43%;其中时间互联为0.15亿元,同比转正。3Q19末应收款为9.63亿元,同比下滑10%,其中保理、时间互联均有所减少,主业应收款增幅亦大幅低于收入端。 盈利预测及投资建议 公司在品牌授权的基础上,致力于提升供应链效率,包括自主研发了数据管理工具“南极数云”,推出一键代发服务,建立图库统一品牌形象,加大商家督察和品质管控的投入等,并顺应阿里渠道趋势,推行大店策略,效果显著。公司推出股权激励,对主业收入和整体利润提出明确目标(19-21年目标增速分别为40%/30%/30%,36%/28%/28%),我们预计公司19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-21 8.10 -- -- 8.96 10.62%
8.96 10.62% -- 详细
主业收入与利润逐季改善,新网银行贡献增量收益 公司发布2019年三季报,3Q19实现营收20.58亿元,同比增长11.59%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长67.51%。3Q19公司实现投资收益5592万元,同比大幅增长252.22%,主要由新网银行贡献,剔除投资收益后测算3Q19归母净利润同比增长35%。公司收入与利润逐季改善明显,验证内部整合和门店优化卓有成效。 毛利率维持高位,费用率有所下降,投资收益带动净利率上行 3Q19公司毛利率同比略下滑0.12pp 至29.72%,维持2Q18以来29%以上的较高水平,得益于门店结构优化、亏损门店关闭、议价能力提升。公司销售费用率同比下降1pp 至21.59%,管理费用率同比提升0.35pp 至1.59%,费用管控初见成效;财务费用率同比下降0.46pp 至-0.22%,主要系利息收入增加所致。费用率下滑叠加新网银行贡献投资收益,3Q19净利润率同比提升2.74pp 至8.23%。 盈利预测与投资建议 我们认为今年是公司基本面边际改善最重要的一年:1)公司自2015年以来连续收购红艳、四海、互惠等,目前内部整合基本完成。2)公司2018年引永辉超市入股,2019年收购9010便利店,补强生鲜和餐饮短板。3)公司垄断地位加强带来议价能力提升。中国连锁经营协会数据显示,截止5M19,公司在成都市的市占率约为48.5%,相比2013年上升8.5pp。公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒,依托线下密集的网点,品牌深入人心。公司未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期,考虑公司的区域垄断性和成长性,叠加新网银行将持续贡献增量收益,预计2019-2021年归母净利润4.62/5.57/6.64亿元,参考可比零售龙头的估值情况,给予公司19年26xPE,对应合理价值8.84元/股,维持“增持”评级。 风险提示 门店扩张进度放缓;永辉对公司门店的整合不达预期;门店商品结构优化进度缓慢;租金、人工费用上涨,控费效果不达预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-14 7.80 8.15 -- 8.96 14.87%
8.96 14.87% -- 详细
主业盈利能力持续改善,新网银行贡献增量收益公司发布三季报预告,预计 3Q19实现归母净利润约 1.62亿-1.72亿元,同比增长 60%-70%;剔除新网银行收益,测算零售主业 3Q19归母净利润增速高于 25%,超出市场预期。预计 1-3Q19实现归母净利润约 3.84亿-4.09亿元,同比增长 50%-60%。 我们认为今年是公司基本面边际改善最重要的一年: 1)公司自 2015年以来连续收购红艳、四海、互惠等,目前内部整合基本完成,体现在:关店数量由 2016年的 108家减至 2018年的 59家,开店数量由 2017年的 119家增至 2019年的 200家以上。 2)门店品类持续丰富,竞争力增强。公司 2018年引永辉超市入股,补强生鲜短板,目前已改造生鲜加强型门店约 200家;公司 2019年收购9010便利店,其餐食供应链百威食品为公司补强堂食与早餐品类。 3)公司垄断地位不断强化。中国连锁经营协会数据显示,截止 5M19,公司在成都市的市占率约为 48.5%(2013年仅为 40%),且每年保持 200+家的开店速度,用户黏性不断强化(500万活跃会员,平均每家拥有一人),且对上游议价能力加强。 盈利预测及投资建议公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒,依托线下密集的网点,品牌深入人心。公司未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期,考虑公司的区域垄断性和成长性,叠加新网银行将持续贡献增量收益,预计 2019-2021年归母净利润 4.62/5.57/6.64亿元,参考可比零售龙头的估值情况,给予公司 19年 24xPE,对应合理价值 8.15元/股,维持“增持”评级。 风险提示:门店扩张进度放缓;永辉对公司门店的整合不达预期;门店商品结构优化进度缓慢;租金、人工费用上涨,控费效果不达预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-09-30 10.92 -- -- 12.46 14.10%
12.46 14.10% -- 详细
公司发布股权激励方案,明确业绩指引,绑定骨干谋求长期发展 公司公告并发布股权激励方案,本次共授予1696万份股票期权,其中首次授予约1375万份,授予价格为6.7元/股,授予对象包括董事、高管、核心骨干等124人;预留321万份。本次股权激励三大特点: 1)明确业绩增长指引。公司股票期权分三次行权,业绩考核指标为2019-2021年整体净利润增速不低于36%、28%和28%,行权比例为30%/40%/30%。若假设时间互联业绩无增长,测算主业净利润2019-2021年的增速分别为42%、31%和31%(以上均为扣除激励费用后的利润)。 2)明确主业收入指引。公司明确实现业绩增长的关键因素是,品牌授权及综合服务收入2019-2021年增速分别为40%、30%和30%,并将该指标分解到激励对象的个人考核方案中。 3)结合员工特点进行激励方案选择。本次股权激励方案采用股票期权,而非限制性股票计划,主要综合考虑公司员工经济水平等特点,为员工谋福利,并意将激励落到实处。 盈利预测及投资建议 规模、效率、合理利润率,是我们对大众消费市场护城河的理解,南极电商完全吻合,沿着这个方向不断进化,并成功转型为高性价比国民家庭品牌的认知,竞争壁垒毫无疑问是加强的。预计公司19-20年净利润分别为12.5亿和16.5亿元,对应当前股价19年估值为20Xpe;即便采用2019年业绩考核指标(则2019年业绩为12.04亿元),当前估值仅21X。考虑公司19-21年业绩复合增长为34%,我们给予公司19年28XPE估值,对应合理价值为14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。
家家悦 批发和零售贸易 2019-09-26 27.10 28.78 21.95% 27.78 2.51%
27.78 2.51% -- 详细
以 3120万元低价受让山东华润 100%股权公司发布公告,与天津华润签订《产权交易合同》,以 3120万元受让天津华润持有的山东华润 100%股权,主要包括目前由公司托管的七家门店,不含特易购商业(山东)有限公司(山东华润子公司,已于 2019年 8月 15日完成内部股权转让) 。根据深诚信审计结果,剔除特易购,4M19末标的公司的总资产为 2.08亿元,净资产为 1049万元,1-4M19实现营收1.83亿元,净利润约为 129万元;则测算转让价格对应标的资产 2019年的 PS 约为 0.06X;PE 约为 8.1X。 有助公司整合区域资源,增强山东市场竞争力公司于 2019年 3月 6日与天津华润签署《资产管理协议》,托管山东华润下属的七家门店,托管期为十年,托管起始日为 2019年 4月 1日。此次受让山东华润 100%股权,一方面有助于公司整合区域内资源优势,提升在山东市场的竞争力;另一方面可借助公司优势的供应链资源和门店运营经验,进一步优化标的资产的盈利能力(标的资产于 2018年和 1-4M19分别亏损 6665万元和盈利 129万元)。 盈利预测及投资建议公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计 19-21年归母净利润分别为 5.0亿、5.98亿、7.2亿元,EPS 为 0.82、0.98、1.18元,参考可比公司的估值水平(根据 wind 一致预期,永辉超市2019年的 PE 估值为 36X) ,给予公司 19年 35X PE,对应合理价值 28.78元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场; 互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI 低于预期。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-09-02 48.23 -- -- 81.50 68.98%
81.50 68.98%
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收入稳步增长, 线下门店快速扩张 公司发布半年报, 1H19实现营收 45.1亿元,同比增长 39.6%;归母净利润 2.66亿元,同比增长 27.9%。 分渠道看, 第三方电商平台 GMV 为48.1亿元,实现营收 39.98亿元,占比达 88.6%;自营 APP 的 GMV 为0.47亿元,收入为 0.41亿元,注册用户数达 167万人,客单价为 133元; 线下营收 4.71元,占比 10.4%,其中截止半年末, 投食店和联盟小店分别拥有 73家、 78家,较 2018年年底分别新增 19家、 66家, 实现营收 2.14亿和 0.59亿元。 分品类看, 坚果和零食分别实现营收 22亿和 15.6亿元,收入占比分别为 49%、 34.7%, 同比增速分别为 9.6%、 75.7%,其中零食仍保持高速增长。 门店平效方面, 投食店为 1.75万元/平/年,联盟小店为2.09万元/平/年(2019年以前开设门店)。 公司毛利率稳步提升,线下大举扩张拖累净利率 1H19公司的综合毛利率为 30.86%,同比提升 0.48pp;其中坚果毛利率为 32.57%,同比提升 2.08pp; 零食毛利率为 31.42%, 同比提升 0.31pp。 公司销售管理费用率为 22.11%,同比提升 1.27pp。综合来看, 1H19的净利率为 5.91%,同比下降 0.53pp。 盈利预测及投资建议 三只松鼠是国内休闲食品行业龙头,其轻松活泼的品牌形象深入人心。 公司上市后保持加速扩张趋势, 我们上调盈利预测, 预计归母净利润 19-21年分别为 4.00亿/5.00亿/6.01亿元, 考虑公司在电商渠道的领先地位,以及线下各渠道的加速扩张,参考可比公司,给予公司 19年 52xPE,对应合理价值 51.87元/股, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险;新零售风起,行业竞争加剧的风险;电商红利减弱,公司过度依赖电商的风险;食品安全控制的风险。
中百集团 批发和零售贸易 2019-08-29 7.24 -- -- 7.50 3.59%
7.64 5.52%
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仓储超市稳步发展,便民超市加速调整,经营质量持续改善 公司发布半年报,1H19实现营业收入79.5亿元,同比增长1.64%;归母净利润0.36亿元,同比下滑92.1%;扣非净利润0.38亿元,同比增长4.07%。分季度看,2Q19收入同比增长1.71%,环比提升0.12pp。公司半年末拥有门店1274家,其中仓储超市185家(新开7家/关闭1家),便民超市725家(新开35家/关闭58家,门店调整加速),中百罗森便利店338家(新开45家/关闭9家),中百百货及中百电器分别维持9家和17家。从业态看,超市为主要收入来源,1H19收入73.8亿元,占比92.8%;从区域看,湖北省仍为核心区域,1H19收入78.2亿元,同比增长1.62%,占比98.3%。经营质量方面,湖北仓储同店增长0.15%,便民超市同店增长0.22%,保持稳健康发展。坪效方面,湖北仓储和便民超市的坪效分别为0.15万元/平/月和0.14万元/平/月,均稳步提升。 毛利率略有下降,新零售布局拉动销售费用率提升 公司1H19综合毛利率为21.93%,同比下降0.03pp。销售费用率为17.72%,同比提升0.2pp,系新零售持续布局所致;管理费用率为2.81%,同比下降0.04pp。综合看,上半年净利率为0.47%,同比下降5.45pp。 盈利预测及投资建议 公司积极布局新零售,推动线上线下融合发展,同时积极进行百货业态调整和超市门店优化升级,并开展合伙人制度,借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率不断优化,由于公司目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.35XPS,对应合理价值为8.17元/股,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-27 23.90 -- -- 26.60 11.30%
27.78 16.23%
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收入稳步增长,积极进行门店优化调整 公司发布半年报, 1H19实现营收 72.7亿元,同比增长 16.7%;归母净利润 2.26亿元,同比增长 16.9%。 分季度看, 2Q19收入增速为 16.7%,与 1Q19持平;归母净利润增速 18.2%,环比提升 2.1pp; 若剔除所得税因素影响(1Q19和 2Q19所得税率分别为 22.1%和 28.5%),则公司 2Q19经营性利润同比增长 36.7%, 增速环比提升 8.4pp,主要系 Q2同店提速,及积极进行门店优化调整所致。 公司 1H19末拥有 758家门店,其中大卖场/综超/百货/专业店分别为123家/551家/13家/58家,上半年新开店 40家(含福悦祥超市并表 11家),关店 14家(Q1/Q2分别关店 3/11家)。据公司年报指引, 2019年计划新开门店 100家,预计下半年将开店提速。公司整体同店增长 4.42%,其中大卖场、综合超市的同店分比为 4.74%、 4.27%,经营质量持续优化。 费用率有所下降,长期来看利润率仍在爬坡周期 公司 1H19主营毛利率为 17.29%,同比提升 0.07pp。 分品类看,生鲜的毛利率为15.47% (+0.17pp)、食品化洗的毛利率为18.17% (+0.84pp)、百货的毛利率为 21.23% (-0.33pp)。公司 1H19销售管理费用率为 17.34%,同比下降 0.28pp。 上半年净利率为 3.04%, 同比提升 0.02pp。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市, 同店稳步增长, 考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善, 各业态同店收入仍将稳步提升,我们上调公司 19-21年归母净利润分别为 5.0亿、 5.98亿、 7.2亿元, EPS为 0.82、 0.98、 1.18元, 参考可比公司的估值水平及公司业绩增速,给予公司 19年 32X PE,对应合理价值 26.32元/股, 维持“增持”评级。 风险提示: 新收购整合效果不达预期; 全国性超市龙头进入山东市场; 互联网巨头介入加剧行业竞争; CPI 低于预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 10.45 -- -- 10.65 1.91%
12.46 19.23%
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品牌转化率提升,持续夯实产业链增值服务 公司发布半年报,1H19实现GMV约109.8亿元,同比增长61.7%;实现营业收入16.3亿元,同增32.4%;归母净利润3.86亿元,同比增长32.3%;经营性净现金流1.5亿元,同比增长43.1%,整体业绩符合预期。主业方面,1H19品牌授权+服务收入3.81亿元,同比增长35.6%;货币化率3.47%,同比下降0.67pp,主要受拼多多、新品类以及成熟品类新拓展三级类目影响。主业净利润3.29亿元,同比增长39.6%(在员工薪酬增长70%的情况下实现)。主业应收款3.9亿元,应收比例进一步控制。庞大的用户覆盖+高性价比的认知带来了高转化率和高复购率,为合作伙伴提供了稳定而低成本的流量资源,是南极电商的核心竞争力,以南极人官方旗舰店为例,1H19的直接推广费率从去年同期1.35%下降至0.86%,而GMV则同比增长242%。 根据公司中报,南极越来越强调为产业链提供品牌背书之外的增值服务,包括自主研发了围绕电商平台的数据管理及商业智能工具“南极数云”,建立图库共享统一品牌形象,加大商家督察和品质管控的投入,完善供应商准入和退出机制,设立产业链服务中心(已建立4家)。这些举措有助于加强南极体系的持续性和稳定性。 盈利预测及投资建议 规模、效率、合理利润率,是我们对大众消费市场护城河的理解,南极电商完全吻合,沿着这个方向不断进化,并成功转型为高性价比国民家庭品牌的认知,竞争壁垒毫无疑问是加强的。预计公司19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名