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崔宇

天风证券

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晶盛机电 机械行业 2018-08-24 12.75 -- -- 13.74 7.76%
13.74 7.76%
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营收和归母净利高增长,在手订单充足。 公司2018H1实现营业收入12.44亿元,同比增加53.79%。归母净利润2.85亿元,同比增加101.20%。公司Q2实现营业收入6.78亿元,同比增长54.25%。归母净利润1.5亿元,同比增长84.94%。同时预告前三季度归母净利润4.3-5.1亿元,同比增长70-100%,延续了高增长的态势。 公司上半年未完成合同24.22亿元,加上7月份新签订的订单,目前在手订单约36.83亿元,其中全部发货的合同金额为7.88亿元,部分发货合同金额13.09亿元,尚未到交货期的合同(含新签订单)金额15.86亿元。 按照客户3个月左右的验收周期,我们判断转结到明年确认收入的订单约为20-23亿元。其中包括半导体4亿元-4.5亿元。 积极拓展半导体业务,增长步入快车道。 公司晶体生长设备收入10.38亿元,占公司总收入83%,毛利率比去年同期提升5.6个百分点至40.96%,其中仍主要以光伏为主,半导体设备利润尚未放量。其余收入主要包括晶体加工设备,蓝宝石,LED自动化设备等。 公司半导体在手订单约5.9亿元,其中今年新签订单4.5亿元,主要是中环8英寸硅片开始放量。中环股份在《有关半导体材料产业进展情况公告》中提出,到2022年中环8英寸硅片无锡厂产能将达到75万片/月,天津厂2018年10月产能达到30万片/月,总计逾105万片/月。根据扩产预期我们推算明年中环8英寸硅片将继续扩产至80-90万片/月,12英寸硅片也有望在明年4季度放量,对应晶盛半导体长晶炉订单有望继续高增长。 公司除半导体长晶炉外,滚磨、截断等加工设备也开始放量,正在测试的产品包括抛光、研磨等加工设备。公司与韩国ACE纳米化学株式会、英特国际合作研发抛光液等,不断加大对于半导体业务的投资力度。公司今年研发投入大幅增长51.85%至9941万元,我们判断主要与公司半导体方面的投入有关。 盈利预测与投资评级:继续看好公司作为国内硅片设备的龙头供应商。公司深度绑定国内优质硅片客户,在国内硅片逐步进入密集投资期且国外设备供应商几乎不对中国出口的背景下,公司半导体业务利润有望进入加速释放期。将2018-2020年盈利预测由8.0亿元、11.8亿元、16.5亿元下调至6.5亿元、8.5亿元、9.2亿元,主要原因系国家光伏政策缩紧,公司从目前到2019年上半年光伏新增订单大幅减少。 风险提示:硅片产能扩张不及预期,半导体、光伏行业投资下滑。
金通灵 机械行业 2018-08-15 5.57 -- -- 10.90 2.93%
5.73 2.87%
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事件:(1)公司于2018年8月7日与中科实业集团(控股)有限公司签订了《战略合作协议书》,在分布式生物质及垃圾气化耦合供能项目落地、农业生态园建设以及高端装备制造等领域开展长期合作。(2)公司控股子公司高邮市林源科技开发有限公司于2018年8月1日和华东理工大学、常州市蓝博净化科技有限公司签署《生物质气化提氢产业化技术合作协议》,拟建成国内首套秸秆气化提氢2,000万立方米,配套提取高浓度氢气工艺及液态工艺。 与中科院联手持续推进再生能源发电:中科实业集团(控股)有限公司为中国科学院所属的大型高科技产业投资及管理公司,于2001年进入环保产业,重点投资建设生活垃圾焚烧发电项目。公司控股子公司林源科技致力于生物质能资源清洁利用的自主研发和产业化设备制造,2017年公司用高效蒸汽轮机设备完成了对林源科技发电系统的技术改造和扩建,目前林源科技在生物质能综合开发利用领域处于国内领先水平。 分布式生物质及垃圾气化耦合供能项目的合作将整合中科院优质的技术资源,中科实业集团垃圾发电投资、建设、运营的项目经验,林源科技生物质能发电领域的领先地位以及公司自身高端设备的制造优势,在能源领域具有很强的互补性。同时,公司作为高端流体机械装备的供应商,本次合作也有利于公司产品的推广与销售。另外,为期五年的长期战略合作协议也将通过项目投资合作向产学研合作方面延伸,既有利于实现公司利用生物质气化发电技术在全国范围内建设30 家农业生态园示范点的规划,也有利于公司开展分布式能源项目最新技术的开发、应用与推广。 共同开发氢能源,延伸公司产业链:公司控股子公司林源科技已建成生物质秸秆制气16,000m3/h生产能力(秸秆其中含有20-30%氢),同时配套有多元化生物质燃气净化系统、10MW发电系统,燃气同时应用于工业燃气锅炉供热工程。华东理工和兰博净化将为公司提供提纯工艺的技术支持,帮助公司研发生物质气化提氢技术,从而实现低成本、大规模的氢的生产,同时带动相关高端装备的研发制造,有效提升现有生物质气化产品的附加值,为公司未来的发展增添新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:我们认为公司作为国内流体机械制造龙头,掌握高端核心技术,同时农业环保产业园的创新模式已取得一定成效。公司此次以林源科技为核心寻求技术合作,业务向新能源产业链延伸,有望进一步带动公司高端装备的发展。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.33、3.73、5.49亿元,对应EPS分别为0.38、0.61、0.89元,PE分别为26、17、11倍,维持买入评级。 风险提示:清洁能源发电推广不及预期,订单落地未达预期,行业竞争加剧、战略合作技术合作不及预期
杰瑞股份 机械行业 2018-08-08 18.00 -- -- 20.24 12.44%
23.34 29.67%
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事件:据公司半年报披露,公司2018年H1实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%;归母净利润1.85亿元,同比大增510.09%;其中扣非净利润1.75亿元,同比增长1863.78%。同时公司预计2018年1-9月份归母净利润3.41-3.66亿元,同比增长600%-650%。 公司收入利润增长提速:随着油价的回暖,供需格局改善。公司业务呈现加速增长的趋势。2018Q1,公司单季度实现营业收入7.76亿元,净利润2718万。Q2实现营收9.46亿元,同比增速为40.19%;归母净利润1.52亿元,同比增速2000.59%,环比增加347.06%;其中扣非净利润1.48亿元,同比增速2961.25%,环比增速448.15%!加权ROE2.31%,同比增加1.92pct。Q2单季度净利润已完成17年全年总额。毛利率方面,上半年毛利率为27.12%,同比增加4.21pct,较去年稳步增加。 分产品来看,除油田工程设备之外,其他业务均实现了增长。公司传统优势业务钻完井设备收入达到5.98亿元,增速87.44%;维修改造和零配件收入4.8亿元,同比增长63.46%;其余油田技术服务(+12.47%)、环保设备及服务(+47.69%)、油田开发服务(+11.29%)、油田工程服务(+181.33%)。公司目前的收入结构较上一轮周期明显改善,业务结构更加多元化,业务梳理收效明显,其中钻完井设备占比从2014年高点的72%下降到目前的35%。综上主要原因便是油田服务市场的持续回暖,市场对于油田技术服务及钻完井设备等的需求增加,公司订单增加,经营业绩大幅提升。公司已然如期步入新一轮的业绩成长周期,同时下半年高增长有望持续保持。 财务指标显著改善:2018H1综合毛利率为27.12%,同比增加4.21pct,其中钻完井设备增加0.92%,维修及配件业务增加1.97%,油田工程服务和油田技术服务改善明显,分别增加12.79%和22.24%。毛利增加的主要原因是行业持续回暖,市场对于设备和服务的需求持续增加,订单量上升。预计未来公司毛利还有进一步提升空间。 2018H1综合净利率11.17%,同比增加8.66pct,除毛利上升的因素外,公司受益于人民币贬值,汇兑损失大幅减少74%至472万元。同时公司修改了应收账款的坏账计提,0-6个月账期额坏账计提比例从5%下调到1%,贡献了5814万净利润。使得上半年公司期间费用率及资产减值损失大幅减少。上半年公司销售费用率为8.82%,同比减少0.26pct;管理费用率为8.88%,较上年减少3.14pct;财务费用率0.88%,同比减少0.9pct,最终带来的是上半年公司销售利润率达11.17%,较上年增加8.66pct,其中Q2净利率为16.45%,为近三年来公司单季度净利率最高值。 订单持续高增长:2017年,公司订单增速见底反弹,同比增长59%,2018H1公司新签订单26.6亿元,同比继续增长31.23%。考虑到上半年是行业淡季,全年订单大概率将超过55亿元,也将是公司迄今历史订单金额最高的一年。我们预计随着国内页岩气开发的加速,以及中东地区对于压裂车的新增需求,公司钻完井设备存在很大弹性。随着存量市场的增加,维修改造业务穿越熊市持续增长,已经成为公司最稳定的业务。而油田工程和服务毛利率持续提升,会对利润产生越来越多的正贡献。 北美压裂市场复苏、国内压裂需求增加,助力公司未来压裂装备高增长:随着油价的上升,北美压裂需求持续释放,2017年底的需求为1100万水马力,同比增长79%,2018年预计进一步上升至1400万水马力,同比增长23%。而北美以外地区2018年-2022年复合增速将达13%,北美以外地区是未来几年压裂市场的主要增长驱动力。2016年,中国页岩气年产量已达78.82×108m3,仅次于美国。而这其中四川盆地是目前中国页岩气勘探开发重点区域。 盈利预测及投资建议:我们预计油价仍将维持在合理高位震荡,公司业绩进入新一轮增长阶段。考虑到净利率大幅度改善,故将公司2018、2019年预计净利润由4.21亿元、7.65亿元分别上调为4.97亿元、8.52亿元,2020年预计净利润年为11.18亿元。维持“买入”评级。 风险提示:油价波动剧烈,行业竞争加剧,公司海外项目推进不及预期,汇率大幅波动等
杰瑞股份 机械行业 2018-07-31 18.08 24.00 33.04% 20.24 11.95%
23.34 29.09%
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业绩拐点显现,奋斗者杰瑞将迎二次腾飞 随着油价从2016年最低不到30美元/桶逐步上行,2018年公司迎来业绩拐点。2018年上半年公司业绩预告披露归属上市公司股东净利润1.82亿-1.97亿元,同比增长500%-550%。,在一季报给出的310%-360%的增长预告基础之上进一步上调。 我们判断公司业绩大幅上升的原因主要包括以下原因:1、公司2017年迎来订单拐点,全年新接订单42.33亿元,同比增长59.14%。为今年业绩高增长打下基础。2、公司毛利率稳步上升,低油价使得下游客户向上游供应商压价同时也导致价格竞争愈加激烈。随着油价上涨后供需格局的改善,公司产品和服务今年价格有所回升。3、汇兑损失明显减少。2017年人民币升值对于公司财务费用的影响约9000万元,2018年人民币进入贬值通道,直接减少了公司汇兑损失。 熊市储备力量,竞争力不断提升 从公司角度,我们认为杰瑞的核心竞争力体现在:1、低油价下的持续投入,公司没有因为低油价而停止扩张的脚步,销售费用过去几年仍然在持续增长,2017年销售费用相比于2014年反而增加了24.6%,主要用于国际客户的拓展以及新业务的搭建。研发人员占比稳定在25%以上,研发投入占收入稳定在4%以上,几乎没有受到油价影响。这些投入都让公司在油价回暖之时获得更强的竞争力。2、业务范围的不断拓展,公司从单纯的设备制造商逐步向油气服务一体化供应商转变。2014年,专用设备制造占公司营业收入72%,而2017年这一比例已经下降到32%,其他业务板块包括配件维修和服务、油田技术服务、油田工程服务、环保服务及设备等。基本完成了全产业链的布局。3、海外市场的开拓。低油价给国内民营企业提供了拓展海外市场、提升竞争力的良机。高油价下,油公司更倾向于选择传统的大型国际油服公司,而低油价下,成本的压力使得国内民营油服公司有了尝试的机会,并最终通过性价比、优质的服务获得了一批稳定的客户。杰瑞目前海外业务占比接近50%,未来还有进一步提升的空间。 油价回升,助力资本开支增加 我们仍然维持油价全年保持65-75美元/桶震荡的趋势。从供给侧看,目前只有沙特、科威特和阿联酋有多余产能,合计210万/日。而伊朗被制裁则有可能带来100万桶/日的供给减少。需求侧,OPEC预计今年全球原油需求将增加165万桶/日。美国的页岩油供给由于管道建设不完善、用工短缺等原因短期无法释放,国际原油供应目前仍处于紧平衡。 油价回升带动资本开支的新一轮增长。国内三桶油2018年资本开支预计增加4178亿元,同比增长14.28%。而根据高盛预测,国际油公司的长周期项目2019年资本开支将比2017年增加2倍。 盈利预测与投资评级:由于公司毛利率超预期增长,人民币贬值背景下,汇兑损失大幅度减少,故将公司2018-2020年营业收入由44.28亿元、63.45亿元、81.14亿元调整为49.64亿元、62.16亿元、77.23亿元,将EPS0.36元、0.73元、0.98元调整为0.44元、0.80元、1.17元,对应PE分别为41倍、22倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动剧烈,行业竞争加剧,公司海外项目推进不及预期,汇率大幅波动等
胜利精密 机械行业 2018-07-09 3.42 -- -- 4.26 24.56%
4.26 24.56%
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以精密制造起家,业务发展逐步多元化 苏州胜利精密制造科技股份有限公司成立于2003年,并于2010年在深交所上市,业务涉及精密制造、智能制造、新能源等领域。公司经过十余年的发展,已经成为国内规模最大的3C行业结构模组供应商,同时也是国内智能制造整体解决方案的领先企业,并拥有湿法工艺锂电池隔膜生产的优势技术。2017年度,公司实现营业总收入159.13亿元,同比增长18.08%,归母净利润4.62亿元,同比增长7.65%。 智能制造业务是公司未来发展的战略核心 公司于2015年开始重点发力智能制造业务,并先后收购了富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家自动化公司,成功进入国际著名消费电子企业A的智能手机与智能手表产线自动化设备供应链。公司未来有望整合富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家子公司的各自优势,发挥业务和客户端的协同效应,运用国际领先的方案设计和软件开发优势,将业务逐渐从3C行业扩展至OLED设备、新能源汽车零部件和航天工业机器人等利润和市场成长空间大的细分行业。同时,公司自身的精密结构模组业务也将大幅受益于公司智能制造业务实力的增强,通过对现有的生产线进行智能化的改造,公司有望降低日益上涨的人力成本的压力,从而提升公司的生产效率,增强公司核心模组加工与制造的盈利能力。因此我们看好公司智能制造业务在中长期的持续发展。 3C盖板玻璃将支撑精密制造业务未来发展 近年来,柔性OLED屏、无线充电等技术在3C产品上的普及,提升了产业对于盖板玻璃的需求。公司自2016年起就重点布局盖板玻璃,并聚焦于2.5D和3D玻璃的研发与生产。2017年公司盖板玻璃业务实现营业收入近7亿元,同比增长超50%。2018年7月2日,公司宣布其全资子公司苏州市智诚光学科技有限公司与广东欧珀移动通信有限公司(OPPO)签署了战略合作框架协议,公司将在2018年7月起的合作周期内,供应2.5D或3D玻璃盖板不少于5000千片/月。按照双方签订的战略合作框架协议中移动终端玻璃盖板的采购约定,参照玻璃盖板的市场价格以及2017年公司在玻璃盖板业务的净利润率,测算预计自2018年下半年起公司未来12个月内将增加玻璃盖板收入20亿元-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,将在中短期内大幅增厚公司业绩。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年营业总收入为200.71亿元、241.66亿元、284.23亿元,同比增速为26.13%、20.40%、17.62%。预计公司归母净利润为7.98亿元、10.77亿元、13.48亿元,同比增速为72.63%、35.05%、25.09%。预计EPS为0.23、0.31、0.39,对应市盈率为14.92、11.05、8.83。 风险提示:并购整合效果不及预期,3C行业持续出现下滑
杰瑞股份 机械行业 2018-07-02 15.79 -- -- 18.49 17.10%
21.95 39.01%
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一季度业绩提升显著,油服业务拐点显现 受益油价持续上涨,国内外油公司相关资本性支出增加,油服市场需求回暖,公司一季度业绩提升显著,实现营收7.76亿元,同比增长24.1%,归母净利润达0.34亿元,同比增长44.81%,并且毛利率达27.00%,较去年同期增加5.14个百分点。 同时公司订单饱满产能充沛,2017年公司新增订单42.33亿元,同比大增59.14%,2017年年末存量订单21.73亿元。2018年一季度新增约13亿元订单,预计全年新增订单有望超50亿元。伴随油价企稳,油服市场复苏有望持续,油服业务拐点显现,预计2018年公司业绩有望持续改善。 油价中枢上扬高位企稳,周期行业迎来复苏,油服设备有望持续向好 自2017年8月以来国际油价持续上涨,从约50美元/桶上涨至最高77.8美元/桶,截至6月8日油价企稳约75美元/桶(布伦特原油价格),由于全球经济复苏刺激需求以及美国重启伊朗制裁、委内瑞拉动荡等地缘政治风险限制供给两方面因素,我们预计国际油价将维持70美元/桶以上高位。 历史数据表明,油价与油服公司业绩有较大的相关性,大多数时候领先油服公司2-3个季度。目前全球活跃钻井数数量均在回升,国内外知名油公司业绩好转,同时油公司资本性支出随之增长,进一步推动油服设备行业业绩持续向好。 产业结构全面布局,行业龙头技术领先,海内外多点开花,业绩高增长可期 杰瑞股份2010年上市后公司积极从油田设备制造商向油服技术服务商转型,到2017年杰瑞股份已经形成各业务齐头并进的格局,从收入占比看:设备维修与配件销售占比34%,设备制造占比为32%,油服占比23%。完成了设备维修及配件销售+设备制造销售+油田技术服务这一全面的产业结构布局,业务覆盖整条产业链。据Spears&Associates统计,2017年全球油田市场规模结束了连续两年的大幅萎缩,较2016年总体增长5%,全球油服市场总体上改善了许多。这一产业转型战略不但降低了公司业绩受油价涨跌的周期性影响,同时也提升了公司未来的产业竞争力和盈利能力。 在油田设备制造方面,公司重点发展技术要求高、附加值高的钻完井设备等高端设备,2017年该业务收入达6.24亿,毛利率达35.83%,前景向好。技术方面,公司的压裂设备技术全球领先,目前公司已经掌握柱塞泵等压裂设备核心科技,随着油价高位企稳,国内外油公司压裂增产需求增长和国内页岩气市场打开,压裂装备更新需求巨大。据BriskInsights预测,2022年全球压裂设备市场规模可达750亿美元,作为公司主营业务之一预期未来将进一步推动公司业绩高涨。 同时公司近年来积极布局海外市场,2017海外营业收入13.76亿,同比增加19.73%。海外收入占比达53.5%,海外正在逐步成为公司主要收入来源,同时2017年公司新增订单海外市场占比也超过50%。2017年7月27日,子公司装备公司以联合体形式中标肯尼亚Olkaria井口式地热发电站厂项目,项目价值约9450.6万美元,约6.4亿人民币,若该海外项目均可以落地,公司收益将显著增厚。此外2018年5月28日,由杰瑞集团自主研发的六台固井设备正式发运乌兹别克斯坦,项目总额超三千万元,预期未来海外市场将进一步助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们上一次报告的预测时间是2017年7月底,当时盈利预测为2017-2019年净利润为2.86亿、5.96亿和10.2亿,考虑到公司已发布2017年年报,且海外项目落地情况不达预期,我们结合公司在手订单,调整盈利预测,预计2018-2020年净利润为3.48亿、6.98亿和9.42亿,EPS为0.36元、0.73元和0.98元,对应PE为44倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动剧烈,行业竞争加剧,公司海外项目推进不及预期,汇率大幅波动等。
建设机械 机械行业 2018-06-28 5.55 7.20 37.93% 6.00 8.11%
6.00 8.11%
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环保从严,装配式建筑大势所趋 装配式建筑是用预制部品部件装配而成的建筑,因其节能环保而成为国家大力推广的建筑方式。与传统建筑相比,装配式建筑可缩短施工周期25%~30%,节水约50%,节约木材约80%,降低施工能耗约20%,减少建筑垃圾70%以上,大大降低施工粉尘和噪声污染。住建部在《“十三五”装配式建筑行动方案》中提出“2020年装配式建筑占新建建筑面积比例达15%以上”。同时在今年11月认定了30个城市和195家企业为我国第一批装配式建筑示范城市和产业基地。 至2025年,我国装配式建筑预计将呈现“政策式”增长,根据住建部统计数据,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿平方米,占城镇新建建筑面积比为4.9%,同比+57%。2017前10月,全国已落实新建装配式建筑项目约1.27亿平方米,我们预计全年渗透率有望达到6%。但是从全球范围来看,欧美国家装配式建筑的渗透率普遍在80%以上,亚洲新加坡等国家的渗透率也超过70%,我国装配式建筑占比提升空间仍然巨大,未来有望逐步向这些国家靠拢。 结构调整,大型塔吊需求量大增 装配式建筑的发展对于大型塔式起重机的需求明显增加。装配式建筑预制部件重量远高于传统建筑部件,对塔吊承重需求将提升,塔吊市场将迎来结构性调整。根据这一数量关系,我们预测,2018至2020年的塔式起重机市场保有量将分别为47.51、49.12、和49.31万台,其中200吨米以上的大型塔式起重机占比将从当前的0.97%提升至2025年的13.00%。 塔机租赁行业的核心竞争力在于资金以及渠道,近几年行业加速整合,2012年行业前20强到2016年只剩7家,大量的中小企业逐步退出市场。装配式建筑需要的大型塔机对于资金需求量更大,抬高了行业壁垒,对于集中度提升起到了助推作用,未来强者恒强的逻辑将持续演绎。 庞源租赁演绎强者恒强 庞源租赁是全国塔吊租赁服务龙头,多年稳居第一。2017年上半年庞源租赁资产比2015年底增加一倍以上,3500余台塔吊的合计吨米数为73.3万吨米,位列全球第一,但由于行业分散,市占率不足2%。近年来装配式建筑的推广导致大型塔吊需求量快速上升,租赁价格也持续走高,庞源租赁大型塔机保有量大,有望凭借资金和渠道优势快速提升市占率。 盈利预测及投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.53亿、55亿和4.78亿元,对应EPS分别为0.31元、0.43元和0.58元,对应PE分别为18倍、13倍和10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑增速不及预期,公司市占率提升不及预期。
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