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崔宇

天风证券

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春风动力 机械行业 2019-11-04 29.39 56.00 44.26% 39.90 35.76% -- 39.90 35.76% -- 详细
什么是消费级摩托车? 春风动力的主打产品是消费级摩托车和全地形车,属于消费升级大背景下一种全新的交通工具。与传统的摩托车企业主要生产的代步摩托车不同,消费级摩托车排量在125cc以上,主要以休闲娱乐为目的,兼顾代步的效果,背后体现的是年轻人对于时尚、运动的追求。09-17年,消费级摩托车开始加速对传统摩托车进行替代,销量从35万辆增加到102万辆,复合增速超过10%,占摩托车全行业销量从09年的1.5%提高到07年的6%。 其中250cc以上的大摩托车在14年迎来高速发展,14-17年复合增速超过70%。 海外市场已经完成了从代步摩托车到消费级摩托车的升级,目前欧洲250cc以上排量的摩托车占比50%以上,北美更是超过了90%。国内消费级摩托车仍然处于非常初期的阶段,未来面对广阔的蓝海市场。 全地形车:千亿市场待开拓 全地形车是指在任何地形上行驶的车辆,可应用与旅游观光、农庄牧场、抢险救援、地质勘探、巡逻反恐等多种用途。预计到2022年全球市场空间将达到1000亿,且未来仍将保持8%以上的增速。北美是全地形车最大的消费市场,大约占70%以上。国内应用则刚刚起步。 行业龙头北极星工业上市之后股价涨幅最高超过90倍,2018年收入超过60亿美金,净利润最高达到4.6亿美金。 春风动力,与众不同 公司大排量摩托车稳居市场前二,主打250cc及以上动力的产品。公司的核心优势在于多年来打造的品牌形象以及发动机等核心技术的沉淀。公司从成立之初便专注于大排量水冷发动机的研发,2007年获得该领域高新技术企业,技术领先全国。公司CF650G被选为国宾护卫专用车,一举奠定了行业地位。公司近年和连续18年获得达喀尔拉力赛冠军的KTM合资建厂,未来在750cc以上超大排量摩托车领域有望逐步替代进口。 公司全地形车占国内产量的70%,在全球排名第7,公司产品在欧洲已经大获成功,在多个国家市占率居于领先水平。近几年公司加大对美国市场的开拓,过去五年北美市场复合增速超过40%,考虑到公司现在市占率仍然不足2%,未来仍有很大的提升空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2020年净利润分别为2.13亿、3.02亿、4.56亿,对应PE为18.63X、13.14X、8.7X。首次覆盖,给与公司2020年25倍PE,目标价格56.0元,首次给出“买入”评级。 风险提示:中美贸易战持续升级、国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、宏观经济超预期下行。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 6.59 4.94% 6.39 6.50% -- 6.39 6.50% -- 详细
海油工程19Q3环比扭亏,毛利率明显改善。 2019Q1-3,公司实现营业收入81亿,同比+21%;归母净利润-6.4亿。Q3单季,营业收入35亿,归母净利润7894万元,环比扭亏。Q3毛利率8%,环比+6pct;Q1-3毛利率2%。 项目与工作量:国内重点项目陆续开工,工作量大幅增长 中国海上项目,除去年下半年开工的陵水17-2之外,垦利、锦州、曹妃甸、蓬莱等渤海项目也于今年以来陆续开工。 工作量方面,建造业务Q3完成钢材加工量3.3万结构吨,Q1-3累计完成11.9万结构吨,同比+32%。安装等海上作业Q3投入船天4552个,Q1-3累计投入船天11052个,同比+30%。 新订单:预示2020、2021年业绩有望持续向上 历史业绩反映,公司收入较订单滞后1-2年,毛利率则更为滞后。2018年和2019H1的业绩低迷,反映的是2016~2017年的新订单金额和质量比较差。 2018年下半年以来,公司新订单明显提速。先后获得几个大项目:国内陵水17-2、流花29-1等大型深水工程项目合同相继签订;海外,2019年3月加拿大LNG项目约50亿元,2019年10月沙特Marjan项目约7亿美金。2018年新订单176亿,回升到12~13年水平。19Q3订单承揽额70亿;Q1-3累计承揽额183亿元(同比+76%)。2019年全年新订单金额预计在200~250亿。且随着国际LNG工程市场趋紧,LNG相关订单毛利率有所好转。根据新订单情况推断,2020~2021年业绩有望持续向上。 中海油资本开支有望继续增长 2019Q1-3,中海油资本开支532亿,同比+46.8%;Q3单季资本开支195亿,同比+27.9%。虽因基数原因增速有所回落,但仍保持高增长。中海油提出“2025年,全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标”,相比2018年产量要有接近翻倍的增长。 盈利预测与估值 维持业绩预测,19/20/21年净利润1.0/9.5/21.1亿,EPS分别0.02/0.22/0.48元。当前股价对应PE246/26/12倍,2019年PB1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油资本开支低于预期的风险;国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险;新订单毛利率难以进一步回升的风险;项目执行情况较差致亏损的风险。
海油工程 建筑和工程 2019-09-17 5.70 6.59 4.94% 6.06 6.32%
6.39 12.11% -- 详细
海油工程是国内唯一海洋油气工程总包, 立足于国内海上,业务向海外、深水、总包以及 LNG 扩展。本篇深度报告拟分析:公司所处的行业趋势,公司订单、业绩的周期性特征,公司与国际比较的优劣势在哪里,以及如何看待估值水平?行业趋势之一: 海上油气资本开支拐点已至 全球: 2019年油气资本开支有望保持温和增长, 海上预计+10%, 是 2015年以来海上资本开支首度正增长。 海上项目盈亏平衡点显著下降,经济性是支撑海上资本开支持续性的基础。 国内: 中海油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量翻一番,建成南海西部 2000万方、南海东部 2000万吨,相比目前南海产量要接近翻番。中海油上半年资本开支 337亿,同比+60%,全年有望超预算区间。 行业趋势之二: 全球 LNG 投资有望创新高 全球天然气供需区域不匹配是 LNG 投资增长的长期逻辑。 2017~2018年,现货贸易利润拉大,且市场普遍预期 2020年滞后全球 LNG 市场将出现供需缺口, LNG 投资步伐加快。 2019年全球 LNG 项目 FID 数量有望创新高。 公司周期性特征:业绩滞后订单 1~2年订单: 国内订单跟随中海油资本开支周期,海外订单一直以来跟随 LNG 投资周期,近年来也有 FPSO 和海外油气项目。 收入和利润: 较订单滞后 1~2年,毛利率更为滞后。上一轮周期中,国内订单高峰 2013年,收入高峰 2014年,国内毛利率见顶则在 2015年。预计本轮周期高点可能出现在 2021~2022年。 公司国际比较:深水总包有差距,每一轮周期都是成长机遇 劣势: 在于总包能力,尤其是深水总包能力不足。国际海工总包商 Fluor和 Technip 两家历史盈利水平高于同行就是得益于其总包能力。 优势:在于场地和人工成本。海油工程拥有四块场地,其中珠海(公司 51%、Fluor49%)即使对于 Fluor 来讲也是值得称道的建造场地。国内人工成本优势明显,海油工程单位员工成本是 Technip 的 60%左右。 每一轮景气周期中,海油工程都有机会实现海外市场突破。 上一轮标志性项目包括 Yamal LNG 和缅甸 Zawtika。 2018年以来,公司在沙特长协有重大突破,加拿大 LNG 项目再落一子,后续的海外总包项目仍值得期待盈利预测和估值 预测 19/20/21年净利润 1.0/9.5/21.1亿, EPS 分别 0.02/0.22/0.48元。当前股价对应 PE236/25/11倍,当前 PB1.09倍。按照行业平均 1.32×PB 给与目标价 6.59元,给予“买入”评级。 风险提示: 国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险;新订单毛利率难以进一步回升的风险;项目执行情况较差致亏损的风险。
晶盛机电 机械行业 2019-09-03 13.44 -- -- 15.48 15.18%
16.08 19.64% -- 详细
收入利润符合预期 公司2019H1实现营业收入11.78亿元,YOY -5.28%;归母净利润2.51亿元,YOY -11.92%。其中Q2单季实现营业收入6.11亿元,YOY -10%;归母净利润1.25亿元,YOY -16.62%,2019H1光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动新一轮扩产,公司订单逐步落地,但新订单仍需在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入。 公司今年订单主要集中在下半年,且未来2-3年又进入新一轮订单高速增长期。今年截至目前共新签订单18亿元,主要客户是晶科和上机数控。公司半导体订单随着中环8寸片和12寸片的推进,预计明年订单仍将保持高增长。 经营指标稳中向好 公司产品毛利依然保持较高水平,总体毛利率36.54%,YOY -1.7%,Q2单季毛利39.2%,YOY 1.8%。分产品,单晶炉毛利40.1%,YOY -0.86%;智能加工设备34.20%,YOY 0.24%。三费占比15.86%,YOY 0.83%,主要系人员增加,管理费用增加18.84%,销售费用和和财务费用分别同比减少43.58%和15.98%。经营活动现金流从-1.52亿元大幅改善至1.76亿元,主要是公司加强库存和供应链管理。应收账款/存货/预收账款基本同比不变。 新产品带来亮点 公司进一步巩固自己长晶环境的优势,涵盖光伏、半导体和三代化合物半导体。光伏公司领先全行业研发出可生产12寸大硅片的单晶炉,预计明年投入使用,12寸硅片相比于8寸硅片有效率和成本优势,未来可能会带动新一轮设备更新换代,公司是硅片环节的受益公司。半导体8寸单晶炉已经实现批量供货,12寸单晶炉也已经完成小批量供货,明年放量。抛光机小批量供货,同时抛光液、坩埚等耗材也已经实现销售,预计明年均会放量,抛光机是核心硅片设备,是公司新的增长点。 盈利预测及投资建议:受订单确认节奏影响,我们预计2019年净利润由8.5亿元下调至6.5亿元,预计2020、2021年净利润为9.2亿元、13.5亿元。对应2019-2021年PE 27X、19X、13X。维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:半导体设备研发进度不及预期,行业竞争加剧,下游扩产不及预期。
拓斯达 机械行业 2019-09-02 38.02 48.00 20.66% 42.75 12.44%
42.75 12.44% -- 详细
2019H1业绩符合预期 公司公布2019年中报,实现营业收入7.26亿元,YOY38.75%,实现归母净利润8592.83万元,YOY11.99%;扣非后净利润为8446.69万元,YOY16.68%。 各板块业务稳定增长,突出核心地区布局 2019H1公司各业务板块发展稳定,工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现营业收入3.79亿元、1.25亿元、2.11亿元,YOY35.74%/26.36%/60.64%。分区域来看,华东和华南地区营收分别为2.66亿元/3.45亿元,占总营收比分别为36.60%/47.48%,YOY81.38%/19.34%,合计营收占比超80%;华中、西南、华北、东北、海外分别实现营收0.21亿元/0.15亿元/0.39亿元/0.09亿元//0.29亿元,YOY-50.40%/-5.35%/+208.45%/+198.00%/+261.30%。目前公司拟公开增发A股股票,募资不超8亿元用于江苏拓斯达机器人及自动化智能装备项目,华东地区业务有望成为业绩新增长点。 2019H1公司销售毛利率为34.02%,同增1.22pct,毛利率保持高位;销售净利率为11.77%,同减2.82pct;期间费用率为18.83%,同比略增0.15pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.17%/8.98%/0.68%,同比+0.24/-0.75/+0.66pct,环比一季度+2.24/+0.62/-0.33pct。 持续加大研发投入,“拓星辰”系列全新产品推出公司积极搭建服务于全业务模块的研发中心,持续加大研发投入,2019H1研发费用为3231.11万元,同比增长15.98%;公司研发聚焦于下游高景气行业,产品和技术取得突破,推出了HQ系列直角坐标机器人、拓星辰I号、拓星辰II号、拓星云I号等新产品,目前公司拓星辰II号SCARA机器人,已经实现小批量供货,进入了5G龙头企业的生产线,公司产品竞争力得到进一步夯实。 “大客户”战略快速落地,新客户拓展顺利 在全球经济形式不确定性高,3C、汽车行业需求下滑背景下,公司实施“大客户”战略,集中力量挖掘下游行业自动化应用规模较大的的头部客户需求;公司新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等,拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康的客户需求,公司所服务行业和客户取得突破。此外,公司首次公开发行的募投项目已投入使用,协助公司大客户战略快速落地。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.10亿元,2.75亿元,3.50亿元,对应PE分别为24.77X,18.93X,14.86X,维持“买入”评级。 风险提示:大客户拓展不及预期,下游行业需求不及预期,同业竞争加剧。
中环股份 电子元器件行业 2019-08-23 12.00 -- -- 13.19 9.92%
13.72 14.33% -- 详细
营收利润继续稳健增长 公司实现营业收入79.4亿元,YOY22.91%;归母净利润4.52亿元,YOY50.69%;扣非后归母净利润3.54亿元,YOY58.57%,EPS0.16元,YOY43%。 经营质量持续提升 公司经营性现金流净额8.5亿元,YOY57.67%;如果包含汇票,则达到19.8亿元,YOY113.80%。销售费用5950万元,YOY-13.41%;管理费用1.7亿元,YOY-9.69%;财务费用3.69亿元,YOY27.81%。存货、应收账款相比于上一个报告期末都有小幅降低。 半导体扩产在即 公司半导体材料收入5.02亿元,同比增长21.13%,去年新扩产的8寸片开始贡献收入。毛利率26.82%,比去年略降0.34%,主要是因为上半年价格略降。公司目前已经具备8英寸硅片30万片/月的产能,预计下半年还将投产1条8英寸产线,2022年实现105万片/月产能。12英寸试验线已经在进行认证工作,预计2020年实现新产能投放,2022年实现总产能60万片/月。2019年上半年公司产品在国际一流客户销售占比同比提升2倍以上,市场口碑和知名度不断提升。公司依托成熟的功率半导体产品技术经验,已实现了生产8英寸满足65nm,12英寸满足45nm的COPFree产品。 光伏大硅片是未来亮点 公司新能源材料收入70.05亿元,YOY21.62%,目前已经达到30GW的产能。毛利率14.90%,同比下降3.62%。主要是受531影响,价格承压,同时今年固定资产比去年大幅增加60亿元,导致折旧变大。公司最新的M12大硅片将降低度电成本6%以上,对应组件功率可达到600W,将加速光伏平价上网进程,预计明年开始形成产能。 盈利预测:我们继续看好公司在光伏硅片和半导体硅片领域的竞争力,强烈推荐!预计2019-2021年净利润分别为13.13亿元,19.57亿元,32.97亿元。PE25.5X、17.1X、10.2X。 风险提示:半导体扩产进度不及预期,全球光伏装机量不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-08-07 11.11 -- -- 12.35 11.16%
13.72 23.49%
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事件: (1)2019年7月25号公司公告称,公司收到北京产权交易所出具的《通知书》,确认公司为东方环晟40%股权转让项目的受让方。 (2)公司发布2019年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元-4.8亿元,同比增长43.31%-59.98%。 1.“光伏五期项目”建设进行时,借力“东方环晟”深化产业链布局。 公司单晶硅四期项目全部投产,截至2019年6月,光伏晶体产能达30GW。光伏五期项目总投资91.3亿元,预计2021年项目达产后,单晶硅年产能将超过56GW,公司行业龙头地位得到巩固。高效叠瓦技术提供了一种用于太阳能电池模块的高效配置,能有效地利用太阳能模块的面积、减少串联电阻并提高模块效率,目前叠瓦专利被破解的难度高。“东方环晟”是国内唯一得到SunPower公司高效叠瓦技术专利授权的制造商,公司通过本次竞拍共拥有东方环晟77%的股权,将持续推进“东方环晟5GW高效叠瓦组件项目”,公司新能源板块战略布局得到深化,综合竞争力有望得到进一步提升。 2.降本提效助公司业绩增长,光伏龙头地位稳固。 公司上半年实现归母净利润4.3亿元-4.8亿元,同比高速增长43.31%-59.98%。公司业绩快速增长的原因,一方面是:公司通过成本费用控制、有效实现精益化管理,内部经营管理及智能制造的不断升级、优势产能的不断释放,有效降低了经营成本;另一方面是:随着光伏行业单晶化进程加快,公司发挥单晶产品议价优势,盈利能力稳步提升,同时公司通过持续优化产品结构、集中优势客户资源,光伏硅片龙头地位稳固。 3.非公开发行A股股票申请过会,半导体大硅片产能逐步释放。 公司半导体大硅片国产化进程加快,天津厂8英寸产能已达到30万片/月,宜兴厂7月开始投产。12英寸方面,天津厂已经建成2万片/月产能的实验线,并进入客户验证阶段。公司非公开发行A股股票申请通过证监会审核,募资用于“集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目”,产能预计在2019年下半年开始逐步释放。 盈利预测:公司是光伏行业龙头,是集成电路国产化进程的领头羊,全球光伏市场企稳及公司半导体硅片产能逐步释放将支撑公司下半年业绩增长,我们预测公司2019年-2021年归母净利润为13.13亿元、19.57亿元、32.97亿元;对应PE分别为24.03倍、16.12倍,9.57倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球光伏装机量不及预期,半导体大硅片推进不及预期。
克来机电 机械行业 2019-08-06 27.32 -- -- 30.30 10.91%
30.87 12.99%
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事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入3.48亿元,YOY45.33%;净利润5,500万元,YOY62.62%;归属于母公司净利润4,595万元,YOY62.58%。扣非净利润4058万元,YOY53.64%。 继续深耕汽车电子装备 公司上半年装备新订单总计1.7亿元,主要来自新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和5G无线通信等领域。相比于去年H1的2.88亿订单有所减少,但是考虑到大客户联合电子今年招标从2季度延期到3季度,预计下半年联电订单将集中释放。预计全年订单增速保持35%以上增长。 三费控制良好,研发投入大幅增加公司在收入大幅增长的同时,很好的控制了三费的水平。其中销售费用略增17.07%至337万,公司销售费用率长期大幅低于自动化同行业企业,反映了公司产品的强竞争力以及稳定的客户关系。管理费用下降4.25%至1812万。财务费用相比去年同期增加约192万元,长期借款为0,短期借款从去年底的5988万下降到年中的2230万,保持了稳健的经营。研发费用大幅增加94.44%至1807万元,为未来增长积蓄动力。 业务多点开花除公司传统强项汽车电子装备业务之外,公司还积极布局了IGBT封测设备、5G光通讯模块设备等,储备了包括超低温技术、无人驾驶装备技术以及大量的软件应用技术。下游领域的拓展打开了公司成长的天花板,提供了更多增长的动力,也有助于未来更好的实现模块化发展,提升效率。 盈利预测:公司受益于汽车电子市场的快速发展,盈利能力不断增强,我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下的布局及推进。19年公司子公司剩余股权投资并购时间点后移,我们考虑公司投资收益确认时间后移及新订单确认情况,将2019年的归母净利润由原来的1.42亿调整至1.19亿。预测2019-2021年的净利润为1.19亿元、1.82亿元、2.50亿元,EPS分别为0.68元、1.04元、1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业投资不及预期,行业竞争加剧,订单获取不及预期。
劲拓股份 机械行业 2019-06-14 15.33 15.60 29.46% 16.29 6.26%
16.29 6.26%
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新老业务协同发展,业绩稳定增长 公司的传统业务为电子整机装联设备,2016年将产品领域延伸到光电模组生产设备。2018年,公司实现5.9亿营收,同比增长23.64%;归属于上市公司股东的净利润为9,097.83万元,同比增长13.25%。其中,电子整机装联设备实现销售收入4.8亿元,同比增长7.34%;光电模组生产设备实现销售收入9,096.91万元,同比增长658.33%。光电模组收入2018年占公司整体销售收入15.40%,比2017年增长了516%。 优化产品性能,推动新品研发,巩固电子装联设备行业龙头地位 国内电子整机装联设备行业竞争状况呈现两级分化格局,公司为国内电子焊接设备行业龙头企业。1)在电子焊接设备方面,公司推行精益化生产,对电子焊接类设备进行性能优化和智能升级,提升市场竞争力。2018年,在下游行业增速放缓的情况下,电子焊接设备业务仍然实现了6.62%的增长率;2)在AOI检测设备方面,公司将大数据及人工智能引入到AOI检测设备的应用,积极拓展光电检测类设备的应用领域,自2016年以来公司AOI检测设备高端机型获得市场认可,收入逐年增长。 生物识别和摄像头模组生产设备助力打开光电市场 受益于全面屏手机的兴起和普及以及3C电子领域多摄像头市场的蓬勃发展,2018年,公司生物识别模组生产设备和摄像头模组生产设备表现突出,得到行业认可,并被下游主流客户采购,分别实现销售收入1,269.64万元和7,342.98万元,进一步提升了公司整体业绩。 OLED柔性屏相关3D贴合设备打破国外技术垄断,迎来国产替代拐点 公司突破了OLED柔性屏相关3D贴合设备开发瓶颈,完成了3D-Lami贴合设备样机生产,并且已经确定为绵阳京东方第6代AMOLED(柔性)生产线项目的中标方,两次中标金额合计为人民币17018.75万元,占公司去年营业收入的28.81%,中标项目签订正式合同并顺利执行后,将会对未来经营业绩产生积极影。 盈利预测 我们预测公司2019/2020/2021年归母净利为141.52/176.40/211.56百万元,对应PE为25.52/20.48/17.07倍,给予公司目标价15.6元,“买入”评级。风险提示:下游电子制造业不景气,行业竞争加剧,业绩增长不达预期
潘暕 9
汉威科技 机械行业 2019-04-05 17.71 22.48 52.93% 17.80 0.45%
17.79 0.45%
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公司立足传感器核心优势,多应用多品类持续扩展 公司1998年以气体传感器起步,已发展成为气体传感器行业龙头,市场占有率超过70%。近几年,空气质量检测、工厂安全防爆检测、加气站安全检测、氢燃料检测等应用逐渐开始走向成熟,气体传感器市场空间有望持续扩大。公司目前主要的竞争对手是霍尼韦尔等国际巨头,目前在中低端市场已经具备绝对优势,未来在高端市场也有望持续替代。 公司持续深耕传感器技术,横向拓宽压力、流量、红外传感器等多种门类,成功研发出MEMS、热释电等智能传感器并得到市场认证。截至2018年末,公司传感器业务服务下游应用客户总数量已超过2,000家,其中包括海尔、美的等多家行业优质客户。公司传感器业务持续高速增长,从2009年0.17亿元增长至2018年1.55亿元,CAGR达27.5%。根据前瞻产业研究院预测,全球传感器市场空间超过2000亿美金,其中国内市场规模超过1500亿元,公司具备广阔的市场空间。 打造物联网生态圈,绑定龙头企业 公司以传感器为核心,持续通过内生外延的方式构建物联网生态圈,形成了“传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用”的系统解决方案,覆盖智慧安全、智慧市政、智慧环保、健康家居等众多板块。根据2018年年报,公司物联网综合解决方案营收为10.15亿元,占比67%,已成为公司主要业绩来源。 公司与多家高新技术企业建立了良好合作:与华为、中兴通讯等公司持续进行NB-IoT、LoRa等低功耗广域网技术在智能感知终端的应用研发;智慧环保平台得到了华为技术有限公司的“优秀方案供应商”认证;成功入驻阿里巴巴Linkmarket,相关物联网平台解决方案和案例正在逐步上线;与泰瑞数创携手共创“数字孪生”技术,物联网生态圈进一步完善。 注重研发投入,2019将重回增长 作为科技型创新企业,公司研发投入始终维持在6%以上。公司2018年实现营业收入15.12亿元,同比增长4.7%;但由于对3家子公司共计提5,554.93万元商誉减值,使得归母净利同比下降44.1%至0.62亿元。2019年,公司业绩出现拐点,第一季度归母净利为2,581.70万元-3,051.10万元,比上年同期上升10%-30%。由于公司传感器、物联网系统解决方案中众多创新产品已取得研发成果与市场认同,我们认为公司将迎来二次腾飞。 盈利预测及评级:预测公司2019、2020年净利润为1.5、2.1亿元,对应P/E为30、22倍。首次覆盖,予以“买入”评级。目标价区间为22.5-24.6元。 风险提示:物联网竞争加剧、公司创新能力不足风险、业绩增长不及预期
中环股份 电子元器件行业 2019-01-09 7.45 -- -- 9.03 21.21%
11.15 49.66%
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拟定增50亿投建半导体硅片项目 1月7日晚,公司发布非公开发行预案,拟非公开发行股票不超过5.57亿股,募资金额不超过50亿元,用于公司“集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目”和补充流动资金。 “集成电路用8-12 英寸半导体硅片项目”由公司和晶盛机电合作,子公司中环领先负责实施。项目建设期为3 年,建成后将达到每月75 万片8 英寸抛光片和15 万片12 英寸抛光片的产能。公司在项目中的投资总额为57.07亿元,其中设备购置费、调试费和安装工程费50.18亿元,拟将此次非公开发行募集资金中的45亿元用于项目建设。 弥补资金缺口,缓解公司资金压力 公司2018年前三季度资产负债率59.3%,其中有息负债占比较高,为总负债的70.2%。同时,公司2018年前三季度财务费用率为4.19%;2018年上半年EBITDA/带息债务比为0.12倍,反映出公司有一定资金压力。硅片生产线的建设周期一般为2-3 年,且收回投资成本时间较长,投资回收期约为6-7 年。预计此次非公开发行将改善公司资本结构,降低资产负债率,为大硅片项目提供充分资金支持。 优化产品结构,提高公司盈利能力 公司2018年上半年光伏硅片营收57.6亿元,占总营收的89.2%,毛利率为18.5%;半导体硅片营收4.1亿元,占总营收的6.4%,毛利率为27.16%。公司从2017年开始加大对半导体硅片的研发投入,若集成电路用8-12英寸半导体硅片项目进展顺利,将提高半导体业务在营收中的占比,提升公司整体的毛利率水平。 硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料,达到32%。自2014年起8英寸和12英寸硅片占据全球90%以上市场份额,而国内主要依赖进口。根据中国电子材料协会预测,2018年我国8 英寸片需求量80万片/月,自给率不足30%;12英寸片需求45-50万片/月,几乎全部需要进口。2020年,我国对于8英寸片,12英寸片的需求将进一步增长到750-800 万片/月、110-130万片/月,国产替代空间大。 盈利预测与投资评级:未来随着光伏行业回暖和大硅片项目的落地,公司的盈利水平将不断提高。预计公司2018-2020 年营业收入为133.87 亿元、181.38 亿元、220.97 亿元,EPS为0.17 元、0.36 元、0.65 元,对应PE分别为44倍、21倍、12倍,予以“增持”评级。 风险提示:大硅片项目投产不及预期,光伏政策不及预期
中环股份 电子元器件行业 2018-12-21 6.86 6.98 -- 7.89 15.01%
11.15 62.54%
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光伏政策边际改善,中环降本增效,产能不断提升11月2日,国家能源局召开的关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会重新释放利好,预计我国光伏产业补贴计划将延续至2022年,有利于行业平稳过度。“531”后行业降价激发国外市场需求,预计2019-2020年,中国/海外装机容量有望达到50GW/70GW、60GW/90GW。 根据Energy Trend 预测,2019年单晶占全球硅片占比有望上升到56%,单晶替代多晶的逻辑持续演绎。硅片行业目前形成了以隆基、中环为首的双寡头格局。预计2018年底,隆基和中环产能将分别达到28GW、23GW。 2018Q1,中环毛利率首次突破20%,在“531”之后,公司由于外销占比高,受到影响较小,2018Q3实现营业收入92.56亿元,同比增长35.06%,归母净利润4.26亿元,同比小幅下降6.02%,毛利率19.1%,同比小幅下降0.52%。公司四期产能将在年底陆续投产,在技术指标等方面处于国内领先水平,预计市场占有率和盈利能力还将持续提升。 大硅片扬帆起航,国产替代大幕开启14年起大陆迎来晶圆厂建厂潮。SEMI 预计,2017-2020年全球62座新投产的晶圆厂中,有26座来自中国大陆,占比超过40%,带动了新一轮硅片周期,硅片单位面积价格从2016年不到0.7美元上涨到目前的0.85美元。 硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料,但是全球大硅片市场长期被国外垄断,主要包括信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、Sunedison 等,其中信越和SUMCO 的市占率之和接近60%。根据中国电子材料协会预测,预计2018年,国内8寸片需求量80万片/月,自给率不足30%;12寸片需求45-50万片,几乎全部需要进口。2020年,我国对于8寸片,12寸片的需求将进一步增长到750-800万片/月、110-130万片/月。硅片国产化重要性愈发凸显。 中国大陆以中环为首的部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。中环区熔硅单晶硅片的国内市占率已经实现75%以上,全球市场占有率超过18%,销量位列国内第一、全球第三。直拉单晶产能在快速释放,中环天津工厂预计2018年底可以形成30万片/月的8寸片抛光片加工产能。无锡工厂2022年计划形成75万片/月8寸片产能和60万片/月12寸片产能,将极大的缓解中国大陆硅片供应“受制于人”的局面。 盈利预测与投资评级:公司2018-2020年营业收入预计为133.87亿元、181.38亿元、220.97亿元,EPS 预计为0.17元、0.36元、0.65元,对应PE分别为41倍、20倍、11倍,予以“增持”评级。 风险提示:光伏政策收紧,大硅片项目落地不及预期,全球晶圆供给过剩
金通灵 机械行业 2018-12-14 3.78 -- -- 4.05 7.14%
5.90 56.08%
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三季度收入增长加速:公司前三季度营业总收入15.99亿元,同比增长48.63%,归母净利1.43亿元,同比增长42.58%。第三季度营业总收入5.47亿元,同比增长24.07%,归母净利0.34亿元,同比增长12.62%。三季度收入增长加速主要是由于新疆晶和源高纯硅及余热发电等工程项目进展顺利,导致收入的增加及非同一控制下合并上海运能。 融资渠道拓宽,助力农业环保产业园业务发展:公司于2018年10月23日与四家金融机构组成的银团签订《银企合作意向协议》,银团为公司提供合作额度不超过人民币20亿元的意向性融资服务,用于公司农业环保产业园业务。 公司正积极推进农业环保产业园项目,主要收入来自发电和副产品缓施肥,整个项目回收期6年左右。本协议的签订适应公司未来发展战略的需要,有利于拓宽公司融资渠道,提高融资效率,为公司农业环保产业园业务的开展提供金融支持,将进一步推动公司可持续发展。 引入产业战略投资,促进未来业务发展:公司于2018年11月28日发布公告称,公司控股股东、实际控制人季伟、季维东先生与陕西金资基金管理有限公司及中陕核工业集团公司签订了《框架协议》,交易完成后公司的实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。此次引入产业战略投资者以及控股股东,可以优化公司资本结构,改善公司的财务状况与盈利能力,有利于公司未来的长远发展。 陕西金资基金管理有限公司为陕西省国资委下属陕西金融资产管理股份有限公司全资子公司,持股比例100%。中陕核工业集团公司为陕西省国资委全资子公司,持股比例100%。根据合作内容,陕西金资基金管理有限公司及中陕核工业集团公司将成为公司实际控制人,并直接和间接持有公司25%-29.99%股份。此次合作将使得公司能够利用陕西省国资委在陕西省内的政府资源和产业优势,加强和陕西省相关企业的广泛深度合作,布局战略产业,拓展产业链,加大产融结合,促进公司新技术产业化发展,推进公司新项目落地。 盈利预测与投资评级:公司三季报业绩符合预期,在手工程项目进展顺利,融资渠道的拓宽以及产业战略投资人的引进将为公司后续发展提供良好的资金和产业资源支持。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.33、3.73、5.49亿元,对应EPS分别为0.20、0.32、0.47元,PE分别为18、12、8倍,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,引进战略投资的框架协议的履行及结果尚不明确。
晶盛机电 机械行业 2018-11-02 9.38 -- -- 11.84 26.23%
11.84 26.23%
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事件:公司发布2018 Q3 报告,实现营业收入18.90 亿元/YOY 50.27%;归母净利润4.46 亿元/YOY 76.13%;扣非归母净利润4.20 亿元/YOY 75.77%。 同时公司预计2018 年度净利润5.61-6.77 亿元,YOY 45-75%。 1、公司三季度毛利率42.38%,相比去年同期提升4.36%。前三季度毛利39.7%,同比提升4.4%。预收账款5 亿元,较年初下降48.97%,主要是预收款确认收入后,预收款项减少;存货15.4 亿元,较年初增加47.52%,主要是发出商品增加。经营活动现金流7973 万元,同比大幅增长633.52%。 2、截止2018 年9 月30 日,公司未完成合同总计28.70 亿元,其中全部发货的合同金额为5.13 亿元,部分发货合同金额19.88 亿元,尚未交货的合同金额3.69 亿元。其中,未完成半导体设备合同1.71 亿元。按照3 季度净利润率23.6%初步推算,公司尚未确认的光伏设备利润为6.37 亿元,考虑到四季度将确认1.41-2.57 亿利润,剔除非经常性损益959-5459 万元,假设全部由光伏设备贡献(此处做粗略估算,并未考虑公司其他业务部门贡献的利润),则留存至明年的光伏设备利润约为3.25-4.86 亿元。 3、公司10 月份与中环领先半导体签订8-12 英寸半导体硅片项目四工段设备采购第一包、第二包单晶炉、切断机、滚磨机设备合同,合同金额合计40,285.10 万元,加上3 季度末未完成的1.71 亿元半导体合同,则目前在手半导体订单约5.74 亿元。按照半导体订单30-40%净利润率测算,则明年可确认利润1.72-2.30 亿元。 综上,在没有考虑公司其他业务单元(如蓝宝石、自动化等)的情况下,公司在手订单明年有望实现4.97-7.16 亿元利润。 4、公司半导体业务将进入加速扩张的阶段。综合目前已经公布的硅片公司扩产计划,未来总投资将超过600 亿元,其中设备占比85%,晶盛机电的半导体设备增长量乐观。 5、光伏目前正处在阵痛期,但是随着硅片以及产业链其他环节价格的不断下降,大规模平价上网有望在2020 年前后实现,届时光伏有望迎来新一轮扩产,考虑到设备会领先产能2-3 个季度,预计明年晶盛光伏订单仍不必太过悲观。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2019 年净利润分别为6.5 亿元、8.5亿元。对应PE 分别为18 倍、14 倍。 风险提示:大硅片设备采购不及预期,光伏行业政策变动。
金卡智能 电子元器件行业 2018-11-02 15.51 -- -- 17.40 12.19%
18.62 20.05%
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三季报业绩持续高增长,内生外延成就智能燃气龙头。公司2018年前三季度实现营业总收入13.79亿元,同比增长42.13%;归母净利润3.46亿元,同比增长96.54%;扣非净利润3.02亿元,同比增长80.50%。三季度单季实现收入4.95亿元,同比增长38.39%,归母净利润1.39亿元,同比增长69.92%。公司是国内最早布局物联网智能燃气表及其系统的公司之一,早在2013年即推出国内首款物联网智能燃气表系统。随后公司以自身优势燃气表业务为起点,通过外延并购,打造了金卡智能民用燃气表、天信仪表工业用流量计、北京银证与易联云软件云服务平台三大业务板块,成为国内领先的智能燃气解决方案供应商。目前公司物联网智能燃气表产品与工业燃气计量仪表产品的市场占有率均居行业首位,并且在天然气系统软件市场的综合市场占有率超过20%,龙头地位体现无疑。 毛利率保持稳定,费用率控制良好。报告期内,公司销售毛利率达到48.90%,同比下降0.14个百分点。公司各项费用率与资产减值损失比率合计为26.70%,同比上升0.72个百分点,保持了稳健的态势。其中销售费用率为14.63%,同比下降0.62个百分点。财务费用率为-0.03%,同比下降0.01个百分点。管理费用率为6.14%,同比上升0.97个百分点,主要因为报告期内计提了员工中长期奖金;研发费用率为6.24%,同比上升0.78个百分点。我们认为,公司毛利率有望伴随物联网燃气表销售规模上升而取得进一步提高,加以稳健的费用率控制,公司净利润率有望取得提升。 天然气普及受政策支持,物联网燃气表渐成主流。2015年,我国天然气占一次能源消费比例仅为5.9%,大幅低于24.1%的世界平均水平。根据政府相关政策文件,我国预计于2020年将天然气消费比例提升至10%,国内气化人口从3.3亿人提升至4.7亿人,城镇人口天然气气化率从42.8%提升至57%。同时建成天然气主干管道10.4万公里,年产常规天然气1850亿立方米。物联网智能燃气表可远程将信息与数据中心进行交互,省去了上门查表与出门缴费的步骤,在提升用户体验的同时帮助燃气企业降低了成本并且实现了智能化管理,因此现已逐渐成为主流。2017年公司物联网智能燃气表保持快速增长势头,销售占比首次超过IC卡智能燃气表,全年智能燃气表累计确认销售数量327.7万台,其中物联网智能燃气表161.6万台。 盈利预测与投资评级:由于此前高估了2017年天信仪表并表对收入增速的影响同时低估了公司智能燃气表的增速,将2018-2019年收入由41.00亿、49.20亿下调至22.44亿、29.02亿元,同时预计2020年收入为36.48亿元,2018-2020年同比增长32.98%、29.35%、25.67%;将净利润由4.21亿、5.12亿元上调至4.53亿、5.80亿元,同时预计2020年净利润为7.12亿元,2018-2020年同比增长30.12%、27.94%、22.78%;对应EPS为1.05元、1.35元、1.66元,对应PE为14.28、11.16、9.09,维持“买入”评级! 风险提示:智能燃气表推广不及预期,煤改气进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名