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陈梦瑶

国信证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证书编号:S0980517080001,曾就职于中信证...>>

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五粮液 食品饮料行业 2019-05-06 98.34 121.40 14.03% 111.99 13.88% -- 111.99 13.88% -- 详细
业绩高于目标,盈利能力持续强化 2018年实现营收175.9亿元,同增26.6%,归母净利润64.8亿元,同增30.3%,增速高于全年目标,业绩符合预期。期内毛利率75.8%同增2.6pcts,交杯、1618等高端产品投放积极,产品结构上移叠加提价贡献,预计后续仍有提升空间。税金率13.9%同减0.1pct基本稳定,销售费用率7.2%持平,管理费用率4.5%同增0.2pcts,综合影响净利率38.7%同增1.2pcts。期内销售收现177亿元同增70%,经营净现金流79亿元同增231%,现金流表现积极,主因去年旺季时点靠后、同期营收票据环增60亿。公司2019年收入目标500亿元,计划保持25%左右增长,一季度超额实现开门红。 新品陆续推出,价格上挺有空间 公司持续产品结构升级,拉升价格体系,近期调研反馈积极,2019年普五配额1.5万吨(不含交杯、1618等),其中第七代占比56%已完成打款,3月推出859元收藏版五粮液占比9%,第八代五粮液厂价879-889元占比配额的35%,公司坚定产品换装升级,新品推出配合新防伪技术、数字化、控盘分利策略有望梳理渠道盈利模式,产品聚焦4+4矩阵,严格清退高仿产品避免品牌力透支,渠道调研显示,五粮液批价已提升至850元左右,渠道开票价已近900,动销积极,渠道库存偏低,随新品推出批价上涨预期较强,关注后续公司新品推广进程及发货节奏。 营销体系改革,加大品牌口碑引导 公司聚集改革营销体系,7大营销中心细分为21个营销战区,设置专访人员加强终端服务,对战略市场进行资源倾斜投放,目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点,并计划提升户外媒体覆盖率,通过高层走访打造高端商务消费群提升品牌口碑。 盈利预测与估值。公司动销积极,新品推出及营销改革带来改善潜力,渠道信心不断恢复,价格势能充足。预计2019-2021年EPS为4.35/5.28/6.16元,对应24/19/17倍PE,,一年期目标估值在121.4-126.7元,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;新品拓展缓慢;量价表现不达预期
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-05-06 50.00 53.90 3.10% 54.94 9.88% -- 54.94 9.88% -- 详细
收入高增,盈利能力提升 公司2019年Q1实现营业收入79.51亿元,同增11.38%,归母净利润8.08亿元,同增21.04%,扣非净利润7.18亿元,同增26.73%,收入业绩略超市场预期,产品销量增加以及产品结构优化贡献明显。盈利能力上,19Q1毛利率39.66%同增0.5pct,主因高端产品提升较快拉动均价上行。费用端,销售费用率17.5%同增0.8pct,期内公司加大品牌宣传力度,管理费用率3.55%同减0.3pct,公司积极管控费用投入,费效比提升。所得税率24.9%同减2.6pcts,期间内资产减值损失同减96.55%,主因子公司计提固定资产减值损失同比减少。综合影响下,Q1净利率10.2%同增1pcts,盈利能力稳步提升。期内销售收现82.5亿同增1.6%,经营现金流净额17.6亿同减30%,主因购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。 高端产品领衔增长,量价齐升空间大 2019年第一季度公司啤酒销量216.6万千升,同增6.6%,吨均价3671元同增2.9%,实现量价齐升。其中主品牌“青岛啤酒”实现销量117.5万千升,同增8.5%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品实现销量58.8万千升,同增10.5%,高档啤酒持续发力扩增盈利。公司聚焦“1+1”青岛+崂山双品牌战略,聚焦主力中高端产品市场,在竞争格局的边际改变的背景下,公司在保证市场占有率稳定的基础下,积极调整产品结构构提升价格、趋利控费,有望获高质量发展。 区域战略清晰,营销升级优化资源配置 公司主力抓四大战略市场和城市积极市场,做大大山东基地经济圈战略,发挥覆盖全国主要市场的生产及销售网络布局优势,不断强化市场推广力度和渠道开发力度,推进现代渠道发展及巩固电商渠道优势。营销端以深化体育营销和音乐为主线,优化资源配置,全面提升品牌的国际化、年轻化和时尚化形象。 盈利预测及评级:公司强品牌力支撑下中高端产品表现积极,均价上行仍有空间,关厂加速利于经营效率提升,受益竞争格局清晰化、费用管控带来业绩弹性,按照规划将在2020年6月底前推进管理层长期激励计划。预计2019-2021年EPS为1.29/1.54/1.80元,对应PE分别为37/31/25倍,一年期目标53.9-58.5元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;区域竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-05-06 23.40 -- -- 24.79 5.94% -- 24.79 5.94% -- 详细
业绩符合预期,广告投入增加 公司2019Q1营收3.46亿(+30.46%),归母净利润0.73亿(+16.18%),扣非净利润0.72亿(+25.44%),业绩符合预期。19Q1毛利率77.59%(-3.27pcts),主因人工包材成本上涨等所致。19Q1净利率20.99%(-2.58pcts),主因毛利率下降、销售费用率26.16%(+0.59pcts)、管理费用率6.89%(-1.91pcts)、税金及附加16.41%(+0.74pcts)等所致。19Q1预付账款0.34亿,同比期初增长250.25%,主因预付广告费用如央视《对话》等所致。19Q1应付职工薪酬0.33亿,同比期初下降49.08%,主因支付员工绩效奖等所致。19Q1公司预收款1.20亿(-12.40%),销售商品、提供劳务等收到现金3.61亿(+31.69%),经营性现金流金额-0.06亿(-534.34%)。 内参保持高增长,渠道稳步下沉 从产品来看,19Q1预计内参系列营收1亿,增速超70%,追求内参酒“高品质、高价值、高形象、高速度”目标,建立湖南、北京、河北、广东等核心市场;预计酒鬼系列营收超2亿,增速超20%;预计湘泉系列营收超3000万,增速超10%。从区域来看,华中、华北地区仍然是公司营收主要来源。 百亿奋斗目标,品牌矩阵成型 2019年营销工作主线:深耕渠道、夯实基础、决胜终端、推进市场全国化。当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。公司突出战略单品,全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,重点资源进行倾斜。在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,资源聚焦到湖南大本营(已下沉至所有县级市),集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场,省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。公司短期目标30亿,中期目标50亿,长期目标100亿。 投资建议 我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主后的支持,预测2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE28/22/17,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;
洋河股份 食品饮料行业 2019-05-06 114.00 -- -- 123.30 8.16% -- 123.30 8.16% -- 详细
业绩基本符合预期,19年目标稳健 公司2018年营收241.60亿(+21.30%),归母净利润81.15亿(+22.45%),扣非净利润73.69亿(+20.09%);18Q4营收31.94亿(+5.08%),归母净利润10.76亿(+2.96%)。19Q1营收108.9亿(+14.18%),归母净利润40.21亿(+15.70%),业绩基本符合预期。考虑春节错峰,18Q4+19Q1营收140.84亿(+11.97%),归母净利润50.97亿(+12.74%)。19Q1毛利率72.29%(-2.5pcts),主因基酒品质提升及人工包材成本上升等所致;净利率36.96%(+0.52pcts),主因毛利率下滑、销售费用率6.40%(+0.09pcts)、管理费用率4.91%(-0.04pcts)、税金及附加14.25%(-1.96pcts)等所致。19Q1预收款19.74亿(+34.47%),销售商品、提供劳务获得现金82.30亿(-3.1%),经营性现金流净额1.23亿(-93.50%),主因增加预收货款、支付职工现金等所致。2019年经营目标:营收同比增长12%以上。 梦之蓝破百亿,产品结构持续优化 从产品来看,18年占比近95%白酒营收229.13亿(+19.44%);具体来看,蓝色经典比重稳步提升,18年占比超75%,预计未来提升至80%以上;梦之蓝销售额破百亿,增速超50%,预计梦之蓝占总营收比重为27%-28%,预计19年梦之蓝保持30%以上增长;海之蓝保持个位数增长,天之蓝保持小两位数增长。从区域来看,18年占比51%省内营收123.26亿(+15.95%),占比近49%的省外营收118.33亿(+27.42%),省外增速快于省内,省内外营收比重基本实现五五开,预计2019年省内外营收比重有望4:6。草根调研显示,省外超10亿销售额的省份有河南、山东、安徽、浙江、河北、湖北等。 主动调整应对挑战,稳中求进谋发展 春节期间海天因竞品给予渠道更高利润及成熟产品价格逐步透明等因素致下滑,公司及时作出调整,升级淮安大区与苏北大区同级别,给予资源和费用支持;调公司高层坐镇南京,亲自调整南京大区渠道;推出新品绿苏,与竞品在团购上竞争;推出苏酒头排酒,定价在M6和M9之间,继续抢占次高端产品红利。 投资建议 我们看好公司较大渠道管理能力及全国化扩张,预测2019-2021年EPS6.31/7.42/8.77元,对应PE19/16/14,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-06 54.98 -- -- 61.90 12.59% -- 61.90 12.59% -- 详细
双季看收入稳健,费用有所提升 2018年实现营收93.8亿元同增47.5%,归母净利润14.7亿元同增54%,其中Q4收入24.7亿元同增64%,归母净利润27亿元同增38%,受Q4杏花村并表贡献较多影响,19Q1在并表调增基数下增速环降,19Q1收入40.6亿同增20.1%,归母净利润8.8亿同增22.6%,18Q4+19Q1收入利润分别同增47.5%/27.2%,业绩增长略低预期。18/19Q1毛利率66.2%/71.9%,同比-3.6/+1pcts,杏花村产品毛利偏低,公司核心品类保持结构升级趋势。19Q1销售费用率20.7%同增3.1%,公司近期市场费用投入加大,管理费用率4%同增0.2%,净利率23.3%同降0.3%。19Q1期末预收款12亿同增67%,19Q1期内销售回款57亿同增154%,经营现金流净额25亿大幅提升843%,期内应收票据环比减少17亿,现金流表现积极。公司规划2019 年确保营业收入实现 20%以上增长。 中高价酒增速积极,核心产品空间广阔 2018中高价白酒收入57.4亿元,同增47%,毛利率提升2.8pcts,其中青花增速约60%,老白汾系列增速近30%,预计19Q1基数影响下增速约20%;低价白酒收入32亿元,同增48%,汾牌产品并表贡献,玻汾增速维持30%,为拉动收入增长重要来源。公司以两头产品青花汾和玻汾带动中档老白汾和商务汾酒发展,青花在次高端赛道发力、坚持高举高打,开展核心终端建设和布局;玻汾在全国光瓶酒市场仍有起量空间,仍将持续发力产品升级及渠道深布局。 内外兼修驱动增量,区域持续深耕 公司持续加大渠道覆盖面,报告期末经销商数量达2354家,省内/省外数量分别达628/1726家,分别增加380/706家。2018省内收入同增37%占比57%,19Q1增长12%占比53%;省外市场18年收入同增64%占比43%,19Q1同增44%占比提升至47%。公司以青花汾作为核心产品,依靠省内消费升级及省外优势市场聚焦,拉动产品结构持续优化,选择16个千万级地区城市市场聚焦发展,并规划山西、京津冀、豫鲁及陕蒙4大板块市场重点发力。设置积极目标积极。计划省内外占比将达到5:5,省外仍有提升空间。公司产品结构持续升级,区域深耕、混改提效成果显著,团队激励活力充分,预计将完成激励增长目标,费用投放适度提升以强化市场竞争力。预计2019-21 年EPS分别为2.28/2.87/3.46元,对应25/20/17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-02 113.44 -- -- 123.30 8.69% -- 123.30 8.69% -- 详细
收入、利润均超预期,毛利率因成本因素微降 公司2018年营收86.86亿(+24.65%),归母净利润16.95亿(+47.57%);18Q4营收19.24亿(+18.43%),归母净利润4.40亿(+25.12%)。19Q1营收36.69亿(+43.31%),归母净利润7.83亿(+34.82%),营收和利润均超市场预期。考虑春节错峰因素,18Q4+19Q1营收55.93亿(+33.64%),归母净利润12.23亿(+31.22%)。19Q1毛利率78.21%(-1.52pcts),主因基酒品质提升及人工包材成本上升等所致。18年净利率23.49%(+0.36pcts);19Q1净利率21.69%(-1.44pcts),主因毛利率下滑、销售费用率31.83%(+0.81pcts)、税金及附加14.72%(+0.05pcts)等所致。19Q1销售费用11.68亿(+47.06%),主因公司加大品牌宣传及市场促销活动。2019年目标:营收102.26亿(+17.74%),利润总额25.15亿(+6.19%)。 古8以上保持高增长,产品结构持续优化 从产品来看,18年占比超98%白酒营收85.20亿(+24.89%),毛利率78.03%(-1.28pcts)。从区域来看,18年占比超5%华北地区营收4.37亿(+32.27%),占比近91%的华中地区营收78.67亿(+25.47%),占比超4%华南地区营收3.68亿(+1.06%),国际市场营收0.15亿(+239.48%),黄鹤楼18年销售额10.07亿。从吨价来看,18年白酒销量8.28万吨(-1.45%),吨价10.29万元/吨(+26.72%),产品结构持续提升。草根调研显示,当前安徽省内80-120元价格带向200元以上升级,预计年份原浆系列占比80%左右,古8以上占比超30%,增速超50%。 双品牌战略共前行,省内外齐发展 公司提出古井和黄鹤楼双品牌复兴工程,产品形成以年份原浆核心品系、古井贡老名酒V6、战略小酒“小罍子”、亳菊健康酒、黄鹤楼为主的品牌矩阵。省内持续推进古8、古16及古20产品布局,不断收割200-500元价格带市场份额,省外立足于现有“一体两翼”市场(安徽、湖北与河南)深度布局基础上,拓展冀、鲁、豫、江、浙等重点区域。 投资建议 我们看好公司产品结构持续优化及省外扩张,预测2019-2021年EPS4.32/5.52/7.04元,对应PE27/21/16,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-05-01 55.70 -- -- 59.88 7.50% -- 59.88 7.50% -- 详细
业绩符合预期,非白酒拖累毛利率 公司2019Q1营收47.65亿(+19.95%),归母净利润4.29亿(+17.17%),扣非净利润4.29亿(+16.78%),业绩符合预期。19Q1毛利率38.38%(-4.77pcts),主因受房地产和猪肉拖累所致。净利率9%(-0.19pcts),主因毛利率下降及销售费用率9.44%(+0.24pcts)等所致。19Q1管理费用率4.84%(-1.6pcts)、营业税金及附加率10.45%(-3.41pcts)。19Q1预收款51.66亿(+39.58%),销售商品、提供劳务等收到现金52.22亿(+9.10%),经营性现金流净额2.37亿(-72.93%)。19Q1应付职工薪酬0.45亿,同比期初下降53.52%,主因计提18年职工奖金所致。 白酒保持稳增长,外埠保持高增长 分产品来看,19Q1母公司(主要含酒肉业务)营收46.16亿(+19.90%)。预计白酒业务营收40亿左右,增速超20%;猪肉业务和房地产业务营收预计与18Q1基本持平,房地产和猪肉业务因不可控因素出现利润亏损。草根调研显示,18年牛栏山亿元以上的省级市场(包括直辖市)达到22个,超5亿规模的市场有6个且结构在不断升级。从区域来看,预计18年长三角地区营收20亿左右,珠三角地区营收10亿左右。19年一季度江苏地区完成全年目标的50以上,山东地区完成全年目标的40%以上,外埠市场有序推进中。 聚焦酒肉主业,深耕细作全国化 19年公司提出以酒肉为主业,其他业务逐步剥离,致力实现主业突出、业务清晰、同业整合、价值实现的战略目标。公司从最早的“一城两洲三区”到后来的“1+4+5”再到“2+6+2”布局,即以北京天津为核心,两山、两河、内蒙、辽宁六个省市为重点,长三角和珠三角两个地区为一条线,进行全国化布局。目前北京地区和外埠地区营收比重约4:6,全国化指日可待。未来牛栏山将实现三大转变:第一,通过“深分销”实现从全国化扩张转向市场纵深发展;第二,通过“调结构”,实现从单一大单品转变到多个产品并进;第三,通过“树样板”,从深耕北京地区转变到同步打造外埠样板市场。 投资建议 我们看好牛栏山全国化布局,存在剥离房地产预期,预测19-21年EPS2.01/2.64/3.43元,对应PE29/22/17,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期;地产业务剥离不及预期;
绝味食品 食品饮料行业 2019-05-01 45.21 -- -- 49.49 9.47% -- 49.49 9.47% -- 详细
业绩略低于预期,净利率稳提升 2019Q1营收11.54亿(+19.63%),归母净利润1.81亿(+20.38%),扣非净利润1.79亿(+21.19%),业绩略低于预期。19Q1毛利率33.31%(-1.11pcts),主因鸭副产品价格上涨、人工成本提升等所致。19Q1净利率15.60%(+0.1pcts),主因销售费用率7.27%(-0.04pcts)、管理费用率5.48%(-0.49pcts)、营业税金及附加0.93%(-0.02pcts)等所致。19Q1预收款1.30亿(+38.30%),销售商品、提供劳务等收到现金13.37亿(+18.53%),经营性现金流净额1.84亿(+291.49%)。19Q1预付款2.15亿,同比期初增长85.12%,主因供应商预付款增加所致。19Q1应付职工薪酬0.3亿,同比期初下降33.59%,主因支付员工2018年年终奖所致。 推新品丰富产品,进入万家门店时代 分产品来看,占比超98%的鲜货产品营收11.1亿,其中占比超80%禽类产品营收9.04亿,占比超10%的蔬菜产品营收1.13亿,占比0.34%的畜类产品营收381万,占比超1%的加盟商管理费1375万。公司新推出椒椒有味串串香和绝味鲜货热卤,丰富公司产品种类,预计19年开设100家串串店,预计19年公司仍按照800-1200家规划开店。分行业来看,主营业务营收11.30亿,其中占比超98%的经销营收11.12亿。分区域来看,占比超27%的华中地区营收3.06亿,占比超25%的华东地区营收2.83亿,占比17%的华南地区1.92亿,占比近16%的西南地区营收1.77亿,占比近2%的西北地区营收0.21亿;占比1.6%的新加坡、香港地区营收0.18亿。草根调研显示,19Q1公司门店已破万家。 构建美食生态,巩固加盟商关系 公司2019年,公司提出“品牌势能提升,构建美食生态”的经营方针,在拓展品牌势能、企业势能、线上势能、门店势能、新业务势能进行全面提升。公司拥有强大的“冷链生鲜,日配到店”供应链以及开发、管控渠道能力,将进一步巩固战区铁三角(战区、加盟商、店员),助力战区和加盟商一体化建设。 投资建议 我们看好公司经营模式及渠道下沉带来的稳增长,预测19-21年EPS为1.88/2.26/2.68元,对应PE25/21/17,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;原材料价格上涨;门店扩张不及预期;
安井食品 食品饮料行业 2019-04-30 43.08 -- -- 48.50 12.58% -- 48.50 12.58% -- 详细
利润端明显改善,费用率下降 公司2019年一季度实现营收10.96亿元同增14.61%,归母净利润6487万元同增19.6%,扣非利润5971万元同增23.4%,收入增速放缓主因阶段性猪肉类产品受猪瘟事件有所影响,但利润端在Q4已计提存货减值影响的基础上压力已释放,19Q1扣非利润增长环比18Q4提升7.4pcts,改善明显。Q1毛利率26.36%同降0.6pct,主因新增速冻菜肴制品毛利偏低以及进口猪肉采购成本提升亦有影响,公司目前猪肉原料以进口猪为主,生产基地配备猪瘟检测仪器。3月后生产恢复正常,销售增长趋势确定。费用端,Q1销售费用率14.04%同降0.8pct,主因前期通过降低促销力度变相提价缓解成本压力;管理费用率(含研发)4.0%同减0.4pct,财务费用率因转债利息同增0.4pct,Q1净利率5.92%同比提升0.3pct。经营现金流净额7100万同减53%受购买商品及劳务付现增加所致, 肉制品受事件冲击后逐渐恢复,销地产模式产能持续扩张 2019Q1鱼糜/肉/面米/菜肴制品收入分别为4.1/2.9/3.0/0.9亿元,分别占比总收入的37/26/27/8%,分别增长16.1/-4.3/34.4/22.4%,其中面米制品在新产能支撑下增速加快,占比超过肉制品;肉制品因猪瘟事件发生后生产线消毒,以及短期内暂停猪肉制品销售,导致肉制品短期有所下降,经历阵痛并积极调整下,3月后预计陆续恢复正常,销售有望回升。公司遵循“销地产”策略,四川产能去年底试运营预计今年贡献2万吨增量,泰州二期及辽宁二车间也有望技改提产能;长期布局湖北、河南生产线以及无锡7万吨生产线。每年产能稳步增长,销地产模式扩张强化整体规模效应和费用控制优势。 华东/华北/西北表现靓丽,商超占比提升 区域端,Q1涵盖福建、浙江、江苏的华东地区收入6.3亿占比57%同增15.9%,其他区域中华北/西北表现靓丽同比增长33.3%/28.3%,东北、西南、华南等地受肉制品销售影响增速回落至个位数,未来计划巩固东南、华东、东北等传统强势市场,加强西南、华南、西北、华中等弱势市场开发。分渠道,期内经销商/商超/特通分别占比77/21/2%,分别增长11/25/40%,商超及特通渠道新品推动增速及占比稳定提升,公司未来计划餐饮渠道推出蒸煎饺、桂花糕、小油条等新品,推出“冻品先生”尝试轻重资产结合模式发展,持续提升“丸之尊”和三大丸系列高端新品销量。 盈利预测及评级:看好公司产能稳健投放、餐饮渠道拓展、短期阵痛预计恢复,维持2019-21年EPS1.49/1.82/2.16元,对应28/23/19倍PE,一年期目标估值在45.5-51.0元,维持“买入”评级。 风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;新业务开展不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-29 945.00 -- -- 989.00 4.66% -- 989.00 4.66% -- 详细
业绩超预期,预收款确认积极 公司2019年一季度实现营收224.81亿元,同增22.21%,归母净利润112.21亿元,同增31.91%,业绩略超前期指引水平,收入业绩顺利实现开门红,提前打款确认、非标产品加大投放对业绩增长贡献明显,期末预收账款114亿环比Q4末下降22亿,3月底收Q2部分款项并积极确认存量,Q1毛利率92.1%同比提升0.8pct。销售费用率3.9同比-1.3pct,系列酒推广费用减少,渠道积极管控下费效比明显提升。营业税金率10.7%同减3pcts,受实际发货和报表确认差异影响。19Q1销售收现227.6亿同增17.5%,经营净现金流11.9亿同减76%,主因税费支付和财务存款时点影响。 系列酒渠道调整,直营方案逐步推进 2019Q1茅台酒收入195亿元同增23.7%,实际发货量增长有限,非标产品投放及预收确认拉动业绩增长;系列酒营收21.3亿元同增26.3%,该部分渠道在整顿期,期内系列酒经销商减少494家,未来在价格体系和销售考核端有望优化。近期公司公布了团购商超公开招商规则,以600吨额度首批试水,在全国及贵州本地选择优质商家作为团购对象分别供应400吨及200吨,预计直营店、商超及大中型客户仍是前期调整额度主要的释放渠道,当前淡季货源偏紧,一批价近2000元维持高位,随着直营方案加速推进,直营价格红利和后续量能将有保障, 直营比例有望提升,渠道规范发展 因前期公司对渠道进行管控调整,2019Q1直销渠道收入10.9亿元同减21.6%,占比仅5%下降3pcts,2019Q1酱香系列酒经销商减少494家,茅台酒经销商减少39家,渠道调整期仍具备较强积极性。近期经销商会强调文化茅台建设,强调价格要让消费者满意,而非厂商要求的价格。公司打款确认加快,非标、直销占比望提升拉动均价,产能稳定建设支撑长远发展,当前需求旺盛,渠道价差明显,未来仍具备较大提价空间。维持2019-21年EPS为33.56/38.82/44.56元,分别对应28/25/21倍PE,,一年期目标估值1006.8-1040.4元,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期
舍得酒业 食品饮料行业 2019-04-29 29.10 -- -- 29.95 2.92% -- 29.95 2.92% -- 详细
业绩符合预期,毛利率稳步提升 公司2019Q1营收6.97亿(+34.06%),归母净利润1.01亿(+21.53%),业绩符合预期。19Q1毛利率74.76%(+5.3pcts),主因产品结构不断优化及中高档酒保持较快增长等所致。19Q1净利率15.49%(-1.11pcts),主因销售费用率26.09%(+5.8pcts)、管理费用率11.08%(+0.25pcts)等所致。19Q1销售费用1.82亿(+50.5%),主因加大广告费用投放力度等所致。管理费用0.77亿(+37.44%),主因摊销股权激励费用、工程转固后折旧费用以及厂房修理费增加等所致。研发费用592万(+5268.29%),主因公司加大玻瓶、酒类等新产品项目研发投入增加所致。19Q1预收款1.50亿,同比期初下降39.21%,主因上期预收款本期确认收入所致。19Q1经营性现金流净额-1093万(-104.40%),主因本期采购支付货款及预付广告款增加、销售收到货款8.05亿(-8.56%)等所致。 结构持续优化,中高档较高增长 从产品来看,19Q1占比近83%的中高档酒营收5.77亿(+36.01%),低档酒营收1584万(+15.78%),预计19Q1舍得系列仍保持30%以上增速;中高档酒占主业比重从96.80%提升至97.30%,产品结构持续优化。从渠道来看,占比近97%的经销渠道营收5.74亿(+32.95%),电商渠道营收1905万(+200.28%)。从区域来看,占比近74%的省外营收4.36亿(+35.08%),省内营收1.38亿(+26.65%)。截止2019Q1,公司共有1638家经销商,净增加8家。 渠道精耕细作,双品牌共前行 目前公司聚焦舍得品牌,加速全国化布局,提升沱牌品牌,恢复沱牌大众名酒形象和地位,同时做好吞之乎、陶醉、沱小九等培育性工作。公司在全国性渠道通过赠酒+舍得智慧之旅+品鉴会等方式培育忠实用户;聚焦烟酒店及团购渠道,拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道;建立万家联盟体烟酒店,强化核心烟酒店联盟体运作。此外,控股子公司天马玻璃拟募集2.83亿在未来18个月内建成年产6万吨高档玻瓶,预计明后年将增厚公司收入和利润。 投资建议 我们看好公司产品结构不断优化,预测2019-2021年EPS1.49/1.87/2.30元,对应PE20/16/13,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-04-29 30.42 -- -- 31.65 4.04% -- 31.65 4.04% -- 详细
超目标实现开门红,净利率环比提升 公司19年一季度实现总营收231.3亿元同增17.1%,归母净利润22.76亿元同增8.36%,扣非净利润21.82亿元同增9.20%,收入利润均超过公司全年目标指引增速,业绩高基数下仍稳定增长顺利实现开门红,略超市场预期,18Q4+19Q1收入/归母利润分别同增17%/16%,排除春节错位因素增长积极。盈利能力上,2019Q1毛利率40.0%同增1.2pct,较18年提升2.1pcts,产品结构升级及折扣力度降低较好弥补原奶成本上涨压力,近一月生鲜乳价格同比增速已从2月份同增4%+回落至3%以下,公司亦通过加大原奶采购量提前锁价平抑成本波动。Q1销售费用率24.1%同增1.3pcts,新品推广阶段营销费用有适度提升,匹配公司对于市场份额提升的要求;管理费用率(叠加研发费用)4.48%同增0.7pct。其中研发费用高增253%,维持产品创新竞争力。整体影响下,净利率9.88%同降0.9pct,但环比18Q4提升2.2pcts,自18Q2以来持续改善,经营现金流净额86亿元同减19.17%,主因原材料购买加大及劳务支付提升所致。 安慕希、金领冠高增,产品升级持续 分业务看,Q1液体乳业务收入189.6亿元,占比营收82%,其中安慕希销售额达47.1亿元,占比液奶的24.8%,同增超30%;奶粉及奶制品业务实现收入25.5亿元,占比11%较去年提升0.9pct,其中金领冠增长超30%,期内湖南台冠名综艺热播,市场曝光度提升;冷饮业务实现收入15.0亿元,占比6.5%。公司持续创新促品类升级,植选PET、安慕希柳橙凤梨、金典娟姗牛、伊然乳矿、焕醒源等多款新品贡献增量。新成立健康饮品事业部及奶酪事业部,未来有望持续拓宽品类。凯度数据显示公司Q1市场渗透率64.3%远超行业水平,综合市场占有率达25.6%位列亚洲第一,其中常温酸、高端白奶及奶粉份额持续提升。 周转效率提升,超预期回购激发活力 期内经销/直营占比96%/4%,华北/华南/其他地区分别占比30.3%/23.6%/46.1%,其中华南地区较去年下降3.4pcts,区域内竞争仍较激烈,其他地区占比提升3.4pcts。Q1存货周转天数和营业周期分别较去年下井2天/1.5天,周转效率提升,公司持续通过渠道下沉提升终端掌控力,此前公告以35元通过一年回购2.5-5%股份用于激励,有利于激发内部经营活力。公司坚持产品升级、渠道深耕,奶源掌控有利于减缓原奶上行压力。内生外延发展迈向五强千亿目标,价值空间广阔。预测2019-2021年EPS为1.25/1.48/1.72元,对应24/21/18倍PE,一年期目标估值37.0-41.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨;市场竞争加剧;新品销售不达预期
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 84.06 -- -- 96.80 15.16% -- 96.80 15.16% -- 详细
业绩超全年目标,实现开门红 公司19年Q1实现营收54.90亿元同增16.95%,归母净利润14.77亿元同增22.81%,扣非净利润13.97亿元同增21.46%,经营业绩保持稳健增长,超过公司全年收入利润16%/20%增长的目标指引,符合市场预期。Q1毛利率同减0.9pct至45.78%,部分原材料及包材成本上涨,公司积极控费平衡影响,Q1销售费用率12.03%同减1.1pct,管理费用率3.5%同减0.2pct,净利率26.91%同增1.3pcts,盈利能力逐步提升。期末预收款13亿环降60%主因去年末集中打款后恢复常态,降幅较去年同期缩窄3pct。销售收现44.5亿元同增17.4%,经营活动净现金流5307万同减 88%,主因采购支出增加。公司计划2019年实现收入197.6亿元(+16%),利润52.38亿元(+20%)。 品类均衡发展,酱类增速恢复 分产品看,公司Q1酱油销售32.9亿元同增14.7%,蚝油销售9.2亿元同增24.6%,两大品类高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升;酱类销售7.2亿元同增6.1%,调整后增速恢复增速较去年提升3.6pcts,产品结构优化明显。醋/料酒业务预计同比增长约10%/20%,凭借公司强大品牌及渠道势能推广,低基数下有望做大做强;公司产品线齐全,主流产品性价比高,覆盖高中低各价位段品类,新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求,消费群体扩容。公司重视研发创新,研发费用率稳定提升,多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓,将打开长期业绩增长空间。 东、中、西部表现积极,经销商团队扩容 分区域看,东/南/西/北/中部区域销售增速分别为17.1%/11.1%/26.4%/10.3%/20.2%,均实现双位数增长,其中东部、西部和中部增速较去年提升1.8/2.2/4.6pcts。期内各地区经销商数量均增加,总体净增加182家经销商至4989家经销商,目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先,未来继续向下线城市及乡镇终端布局,收割低线消费市场,拉大市场领先优势。 盈利预测:公司盈利持续优化,销售和库存情况良好,行业龙头强者恒强。预测2019-2021年EPS 1.98/2.33/2.72元,对应44/37/32倍PE,一年期目标估值在97.9-104.9元,维持“买入”评级。 风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。
元祖股份 食品饮料行业 2019-04-29 26.04 -- -- 26.76 2.76% -- 26.76 2.76% -- 详细
营收略超预期,季节性波动待改善 公司2019Q1营收3.41亿(+23.69%),归母净利润-682万(+75.18%),营收略超预期,源自公司变更会计政策,19Q1将0.27亿预收款确认为营收;业绩符合预期,Q1因会计政策变更产生0.22亿利润致亏损收窄。扣除此因素影响,调整前营收3.14亿(+15.02%)。19Q1毛利率65.26%(+4.74pcts),主因19年春节期间礼盒产品保持稳健增速及成本端可控等所致。19Q1净利率-2.01%(+8.93pcts),主因毛利率提升、销售费用率58.65%(-4.26pcts)、管理费用率7.33%(-1.03pcts)等所致。19Q1预付款项0.46亿,同比期初增长592.52%,主因增加端午物料的预付款所致。19Q1预收款5.88亿(+6.52%),销售商品、提供劳务所得现金4.14亿(+33.98%)。 蛋糕、水果稳健增长,直营为主经营模式 从产品来看,占比近45%蛋糕营收1.53亿(+11.00%),占比超39%中西式糕点营收1.33亿(+20.26%),占比约6%水果营收0.19亿(+15.69%)。草根调研显示,公司4月开始对蛋糕和水果礼盒产品进行提价,我们预计公司毛利率将有望提升。从经营模式来看,占主营业务88%的直营店营收2.74亿(+14.72%),加盟店营收0.38亿(+17.23%)。从区域来看,公司超99%的业务在中国大陆地区3.1亿(+14.96%),台湾地区125万(+30.63%)。 门店稳步扩张,线上线下齐发展 公司采取“中央工厂+零售”的全链条运营模式,在上海、成都拥有中央烘焙工厂(长三角、川渝及湖北市场是公司优势区域),坚持“直营为主,加盟为辅”的管理模式。草根调研显示,公司门店数量稳步增加,19Q1增加超10家门店,预计全年净增加30-50家门店,加盟店控制在总门店数20%左右。公司目标群体为30-50 岁的白领,具有较高的经济收入。产品以礼盒装为主,消费人群对价格不敏感。公司线上将利用自建官网、微商城、各电商平台旗舰店等进行顾客引流、在线成交,线下门店稳步扩张,加强对门店有效管理,实现线上下一体化。 投资建议 我们看好公司门店有序扩张及低线城市渠道下沉潜力,预测2019-2021年EPS 1.21/1.43/1.67元,对应PE21/17/15,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;月饼销售不及预期;门店扩张不及预期;
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-29 21.54 27.30 8.94% 26.00 20.71% -- 26.00 20.71% -- 详细
放缓主因广告集中投入,结构持续升级公司19年Q1营收2.91亿元(+18.46%),归母净利润0.51亿(-54.05%),扣非归母净利润0.46亿元(+19.07%),去年同期转让子公司100%股权获转让收益6910万元致非经常性损益较大,扣非业绩维持双位数增长,增速阶段放缓主因费用集中投入。Q1毛利率48.3%(+4.5cts)主因零添加等高端产品增长拉动结构升级,零添加产品占比超四成Q1增长达到45%超额达成目标,品牌聚焦效果积极;Q1销售费用率22.7%(+4pcts)主因期内广告费用1000余万元集中体现,费用投放以强势地区为主匹配公司超高端战略,管理+研发费用率6.5%(+1.3pct),股权激励费用有确认,预计一季度为全年费用高点,后续费效比提升。综合影响下,Q1扣非净利率15.7%(+0.1pct),公司由18H2以来连续三季度维持收入双位数增长,广告费压力短期释放后利润回弹动力依然充分。 以零添加为代表调味品高增,省外及线上高增分品类看,调味品业务Q1营收2.4亿元同增28%,其中酱油1.74亿(+32.23%,占比59.8%),增长进一步提升,零添加产品去年11月份换新装以来聚焦效果积极,同增达45%;醋0.45亿(+7.7%,占比15.6%),2月换装以来仍处推广期,捆绑销售下收入未完全确认,料酒业务基数小同增约超30%。焦糖色4054万(-19.75%),主要受去年Q2大客户流失4000余万影响,新增主要来自盈利能力更高的双倍和粉末焦糖色。公司聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略,发挥差异化优势,坚持拓展省内外市场共同发展:对西南大本营市场继续深耕、聚焦产品结构优化,Q1收入1.47亿同增6.23%,叠加电商下同比口径增长10.5%,西南外区域聚焦一线城市及百强县市场,华东/华南/华北/华中/西北/东北区域分别同增35%/-29%/104%/61%/52%/33%,华南受焦糖色业务下滑,线上业务增长48%维持低基数下的高速发展。 强化营销多渠道布局,产能稳定扩容公司近期强化品牌包装升级和营销,在川渝两地加大地面推广为主的媒体投放,效果有望逐步体现;后续将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易等五个渠道发力,通过成建制百人团队进行餐饮渠道布局,基数小增长有望加速。目前公司产能扩建项目稳定实施,10万吨酱油生产线有望年中投入使用,此外计划推动酱类和粉类调味品新品研发。看好公司高端调味品企业定位和差异化赛道发展空间,从区域龙头向省外快速渗透扩张,多渠道运作贡献增量,营销强化品牌力持续提升,维持2019-2021年EPS0.70/0.91/1.15元,对应PE35/27/21倍,一年期目标估值在27.3-29.1元,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争激烈;成本波动风险;费用投放过快
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名