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陈梦瑶

国联证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0590521040005,曾就职于中信证券、国信证券...>>

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东鹏饮料 食品饮料行业 2024-01-30 163.01 221.60 23.76% 186.88 14.64% -- 186.88 14.64% -- 详细
事件: 公司发布 2023年业绩预告,预计 2023年营业收入 110.57-113.12亿元,同比增长 30%-33%; 归母净利润 19.89-20.61亿元,同比增长 38%-43%;扣非净利润 18.25-18.93亿元,同比增长 35%-40%;整体略高于市场预期。 泛品类、 全渠道、 全国化,公司步入新程产品方面,公司在能量饮料赛道不断夯实基础, 据中报数据,目前居销量第一、 销售额第二; 同时积极进行多品类布局, 第二增长曲线曙光已现,2023年推出电解质水和无糖茶, 前者已覆盖 100万+终端网点, 借助赛道增速和渠道推力实现业绩快速增长。 近期全新布局椰汁、预调鸡尾酒赛道,扩展能力圈。 渠道方面, 深耕细化渠道网络, 现已实现除中国台湾的全国地级市 100%覆盖,终端数持续增长; 不断加强渠道运营能力和多元度,显著增强产品曝光率和终端动销。 全国化方面, 面对广阔空间加速渗透, 2023前三季度华中/华东/西南/华北增速达 38%/45%/64%/88%, 起势明显。 二股东减持系资金需求, 无关公司经营面近期君正投资因自身资金需求,计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持东鹏饮料合计不超过 12,000,300股股份,即不超过总股本的 3%。根据计划,本次减持以集中竞价交易方式的部分不超过公司总股本 1%,将在减持计划公告之日(1月 25日)起 15个交易日后的 3个月内进行;而以大宗交易方式减持的不超过公司总股本的 2%,将在减持计划公告之日(1月 25日)起三个交易日后的 3个月内进行。君正投资原持有东鹏饮料 7.71%股份,为公司第二大股东,其主要合伙人是加华资本。 我们认为加华资本作为公司上市前一级市场投资方, 此次系正常退出动作, 无关乎公司经营基本面。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 110.76/140.93/173.63亿元,同 比 增 速 分 别 为 30.22%/27.25%/23.20% , 归 母 净 利 润 分 别 为20.13/26.47/33.22亿元,同比增速分别为 39.77%/31.47%/25.50%, EPS 分别为 5.03/6.62/8.30元/股, 3年 CAGR 为 32.12%。 鉴于公司短中期业绩展望积极, 24上半年限售股解禁或亦为短期催化因素, 中长期看第二曲线已现,公司正在从能量饮料行业龙头向综合饮料龙头平台型公司转变。 参照可比公司估值,我们给予公司 2024年 33.5倍 PE,目标价 221.6元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;原材料价格波动;新品及渠道拓展不及预期
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-09 71.18 98.84 43.04% 73.50 3.26%
73.50 3.26% -- 详细
公司发布 2023年业绩预告,预计 2023年实现营业收入 41-42亿元,同比增长 41.70%-45.15%,归母净利润 5-5.1亿元,同比增长 65.84%-69.16%,扣非净利润 4.70-4.80亿元,同比增长 70.49%-74.12%。 强组织力带动强渠道力2023年公司将产品与渠道双轮驱动战略进一步升级至“渠道为王、产品领先、体系护航”,推出两期股权激励计划,锚定 2022-2025年营业收入、净利润复合增长率分别为 25%/36%。 零食连锁、新兴电商等渠道蓬勃发展的背景下公司率先合作、积极转型, 带动季度销售环比快速增长,三季度实现同比高基数上的高质量高增。 除优势散装外, 公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品, 适配全渠道、 满足消费者各种场景的零食需求。 总成本领先推进多品类扩张公司不断延长产业链、提升成本优势, 推进多品类扩张的方向。 公司不断加深生产端与上游布局, 2023年投建鹌鹑养殖基地、新建马铃薯全粉智能化生产加工项目等巩固总成本领先战略。 产品端,公司在已有子品牌矩阵“蒟蒻满分”“憨豆爸爸”“31°鲜”等基础上进一步推出“蛋皇”“大魔王”等子品牌, 以七大核心品类推动增长、 提升品牌力,且当前仍有多个大单品储备,未来或以 2-3月周期主推 1个核心新品,带动收入业绩稳步增长。 盈利预测、估值与评级公司以多品类全渠道推进增长,预计 2023-2025年营业收入分别为41.26/52.83/62.59亿元(前值 41.26/51.96/62.63亿元),同比增长42.60%/28.04%/18.46%,归母净利润分别为 5.10/6.93/8.52亿元(前值5.46/6.88/8.52亿元),同比增 69.02%/36.00%/23.00%,对应三年 CAGR 为41.40%, EPS 分别为 2.60/3.53/4.35元。鉴于强组织力下的强供应链体系赋予公司强产品力、 总成本优势与全渠道扩张的能力,“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略有望推动公司进一步快速扩张,参照可比公司估值,我们给予公司 2024年 28倍 PE,目标价 98.84元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道扩张不及预期;成本波动;行业竞争加剧;食品安全风险
仙乐健康 食品饮料行业 2023-12-07 33.75 41.56 31.85% 34.00 0.74%
34.00 0.74% -- 详细
仙乐健康是国内保健食品代工行业龙头, 研发硬实力强, 萃优酪、益生菌晶球等新品催化多。国内市场新锐客户订单及跨境电商业务起势, 有望逐步放量; 海外市场困境反转逻辑确认,盈利空间有望逐步拓宽。 缘起制药,功于保健食品代工仙乐健康成立于 1993 年,缘起制药,降维布局保健食品代工业务。 2019 年于深交所上市,现已成为国内保健食品代工行业龙头。 经过多年收并购业务, 现已形成中美欧三大生产基地及全球市场布局。 保健食品市场潜力大, 代工企业研发导向强据 Datayes!数据,我国保健食品市场规模稳步提升,由 2017 年的 419.3 亿元增至 2022 年的 670.7 亿元, CAGR 达 9.86%。消费端来看, 2022 年国内保健食品人均消费额为 25 美元, 仅为美国的 14.8%, 行业增长潜力较大。相较下游品牌商, 中游代工企业重研发、重管理,销售费用率较低。 对比代工同行,仙乐健康作为行业龙头, 业务更为聚焦, 2019-2022 年收入复合年均增长率领先于行业平均水平,其中中国/欧洲/美洲/东南亚及澳新区域年均复合增长率分别领先于行业均值 9.6/8.8/43.1/86.1pct。 中国市场多点布局,海外版图外延扩张公司研发实力强, 萃优酪、益生菌晶球等新品催化多。 国内客户粘性较高,新锐品牌订单及跨境电商业务起势。 美洲市场短期利润承压,但随着个护、软糖产线投产、批量订单落地, 美洲工厂收入及业绩增长有望逐步兑现。欧洲团队建设基本完成,发力开拓中东欧空白市场, 同时德国工厂 Ayanda多个降本增效项目落地, 毛利率有望企稳回升, 困境反转逻辑确认,成功经验有望内部复制推广。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 35.86/43.16/49.73 亿元,同比增速分别为+43.03%/20.36%/15.21%,归母净利润分别为 2.61/3.74/4.56 亿元,同比增速分别为+22.79%/43.51%/21.98%,三年 CAGR 为 29.07%, EPS 分别为 1.44/2.07/2.53 元/股。可比公司 2024 年平均 PE13.27 倍,鉴于公司研发壁垒较强,盈利空间有望逐步拓宽, 根据相对估值法,我们给予公司2024 年 20 倍 PE,目标价 41.56 元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 质量和食品安全风险、订单不及预期风险、原料价格上涨风险、海外业务经营风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-11-28 71.18 98.28 42.23% 73.50 3.26%
73.50 3.26% -- 详细
公司发布公告,拟使用自有资金 1亿元出资设立子公司,使用自筹资金 1亿元在巴克图经济技术开发区投资建设马铃薯全粉智能化生产加工项目。 1万吨马铃薯全粉智能化生产线及配套设施预计于 2024年建成投产 公司于2023年11月24日召开第四届董事会第五次会议,审议通过了《关 于投资建设马铃薯全粉智能化生产加工项目暨对外设立全资子公司的议案》, 拟与巴克图经济技术开发区签署《第九师白杨市马铃薯全粉智能化生产加工项目合作协议》,使用自筹资金 1亿元在新疆生产建设兵团第九师巴克图经济技术开发区投资建设马铃薯全粉智能化生产加工项目,项目计划总用地约 120亩, 规划建设 1条 1万吨马铃薯全粉智能化生产线及配套设施,预计于 2024年建成投产。 拟以自有资金 1亿元出资设立全资子公司新疆盐津铺子食品有限公司(暂定名)作为本项目的实施主体。 本次对外投资不构成关联交易或重大资产重组。 总成本领先,推进多品类扩张马铃薯粉生产加工项目的建设有助于公司延长产业链、提升成本优势,进一步推进总成本领先战略,且符合公司多品类扩张的方向。今年来公司将产品与渠道双轮驱动进一步升级至“渠道为王、产品领先、体系护航”,已推出两期股权激励计划,锚定 2022-2025年营业收入、净利润复合增长率分别为 25%/36%。 零食连锁、新兴电商等渠道蓬勃发展的背景下公司率先合作、积极转型,季度销售环比快速增长,前三季度收入同比增长 52.54%。 产品端,公司今年已陆续推出“蛋皇”“大魔王”等子品牌,进一步提升品牌力, 且当前仍有多个大单品储备,未来或以 2-3月周期主推 1个核心新品,带动收入业绩稳步增长。 盈利预测、估值与评级公司以多品类全渠道推进增长,预计 2023-2025年营业收入分别为41.26/51.96/62.63亿元,同比增长 42.61%/25.93%/20.52%,归母净利润分别为 5.46/6.88/8.52亿元,同比增长 81.06%/25.96%/23.96%,对应三年CAGR 为 41.40%, EPS 分别为 2.78/3.51/4.35元。鉴于强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力,产品与渠道双轮驱动的战略有望推动公司进一步快速扩张,参照可比公司估值,我们给予公司 2024年 28倍 PE,目标价 98.28元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期;成本波动;行业竞争加剧;食品安全风险
恺英网络 计算机行业 2023-11-23 9.96 18.40 50.70% 13.08 31.33%
13.08 31.33% -- 详细
事件: 11月 20日, 公司发布公告:第一大股东、公司董事长金锋拟出资 1.47亿元,受让金海波持有的绍兴安嵊 11%的合伙份额。 本次协议收购前,公司不存在实际控制人;本次协议收购后,金锋合计持股比例提升至 19.01%,将成为公司实际控制人。 董事长拟增持成为实控人, 长期战略有望更高效执行10月 26日公司发布公告: 第一大股东、董事长金锋拟在 6个月内增持公司股份,总金额不低于 1亿元。今日公司发布实际控制人拟变更公告,金锋拟通过协议转让方式增持 1.47亿元,同时将成为公司实控人。我们认为,本次董事长增持在彰显管理层信心的同时, 也标志着公司结束近一年的无实控人状态,公司长期战略有望得到更有力执行。 多款新游表现出色,自研实力有望持续验证公司进入新游上线周期,其中多款有望自 23Q4起贡献增量: 1) 公司自研、腾讯发行的经典 IP“端转手”《石器时代:觉醒》已于 10月 26日上线, 截至目前 iOS 畅销榜排名稳定在前 20水平; 2) 公司自研、哔哩哔哩发行的二次元 IP 卡牌手游《纳萨力克之王》将于 11月 21日上线,截至目前官网预约量超过 219万; 3) 公司代理发行的《仙剑奇侠传:新的开始》已上线小游戏版本,截至目前微信小游戏畅销榜排名前 20。 后续重点关注的游戏包括《斗罗大陆:诛邪传说》《临仙》《妖怪正传 2》等,目前均已获得版号,且多为非传奇/奇迹的创新品类,公司自研实力有望逐步验证。 此外,公司稀缺性布局 VR 产业链,自研的一款动作竞技类 VR 游戏有望于 23年底上线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 47.1/60.6/70.9亿元,同比增速分别为 26.4%/28.7%/17.0%,归母净利润分别为 15.9/19.8/23.1亿元,同比增速分别为 55.5%/24.4%/16.7%, EPS 分别为 0.74/0.92/1.07元/股,3年 CAGR 为 30.6%。鉴于公司游戏产品线储备丰富,非传奇/奇迹类游戏有望成为新的增长驱动力,且将长期受益于 AI/VR 等新技术渗透率提升,我们给予公司 2024年 20倍 PE,目标价 18.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 版号政策、公司游戏流水、 AI/VR 等技术应用不及预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2023-11-02 1574.00 2124.84 25.35% 1731.00 9.97%
1731.00 9.97% -- 详细
事件:公司发布重大事项公告,自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格,平均上调幅度约为20%,此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。 出厂价提升带来业绩增量本次茅台酒出厂价上调幅度约为20%,以53%vol500毫升飞天茅台酒为例,原出厂价969元/瓶,将上调约200元/瓶。业绩角度,我们计算得出,24年茅台酒吨价提升约7%,假设销量不变的情况下,带来约85-90亿收入和约50-55亿利润的新增量。估值角度,茅台价格重回市场化运作,利于提升茅台估值市场化因素,推动茅台估值中枢上行。 预计短期批价仍以稳为主短期来看,当前白酒处于双节之后供应增加、需求偏淡的时间段,高端批价受到一定压制;长期来看,宏观及消费环境仍处在复苏早期,渠道和消费者端须待进一步释放需求;故预计此次提价较难快速在渠道传导。同时,考虑到公司直销渠道比例提升,量价调控能力不断增强,综合来看,后续批价仍以稳为主。 茅台提价顺消费复苏大势茅台提高出厂价顺应国家大力推进消费复苏趋势,利于提振白酒行业发展信心,刺激和拉动消费增长。对于白酒行业来说,高端酒价格天花板提升,行业整体空间扩容提速,高端、次高端的提价逻辑有望持续演绎。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1461.57/1769.98/2032.93亿元(原预测24年为1679.50亿元),同比增速分别为17.8%/21.1%/14.9%,归母净利润分别为744.97/912.57/1056.59亿元(原预测24/25年分别为863.85/1000.54亿元),同比增速分别为18.8%/22.5%/15.8%,EPS分别为59.3/72.7/84.1元/股,3年CAGR为18.99%。鉴于公司作为白酒行业龙头,基本盘稳定、经营把控力十足,此次提价彰显对消费复苏和自身发展的长期信心,参照绝对和相对估值,我们给予公司2024年36倍PE,目标价2149.36元,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期;商务消费不足;高端酒批价承压
新乳业 食品饮料行业 2023-11-01 10.69 18.50 84.26% 10.88 1.78%
10.88 1.78% -- 详细
事件:公司发布三季报:前三季度实现营业收入81.94亿元,同比增长9.55%;归母净利润3.81亿元,同比增长22.78%;扣非后归母净利润3.91亿元,同比增长58.11%。Q3公司收入28.96亿元,同比增长7.25%;归母净利润为1.44亿元,同比增长19.08%;扣非归母净利润为1.62亿元,同比增长54.39%。 公司收入稳健增长,利润率显著改善。 Q3公司收入28.96亿元,同比增长7.25%;销售毛利率26.5%,同比提升2.2pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/4.2%/0.4%/0.1%,分别同比变化0.4pct/0.1pct/-0.1pct/-0.6pct。公司归母净利率5.0%,同比提升0.5pct。归母净利润为1.44亿元,同比增长19.08%;扣非归母净利润为1.62亿元,同比增长54.39%。主要原因是对联营企业投资收益及其他权益工具投资分红收益同比下降;以及各乳品子公司盈利能力增加,利润总额同比增加以及使用前期未弥补亏损减少导致所得税费用增加。 聚焦鲜战略,多维度增强公司极致新鲜的运营能力。 公司持续聚焦鲜战略,通过加强鲜价值传播,加快新场景新渠道布局,从品牌、销售、供应链等维度增强公司极致新鲜的运营能力,强化公司以“鲜”为核心的市场定位。产品端,以低温鲜奶、低温酸奶为重点品类,推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于20%,通过产品创新带动低温特色酸奶增长,力争未来五年新品复合增速超过10%。渠道端,以DTC业务作为渠道增长第一引擎,2027年收入占比目标30%,数字化用户目标达5000万人。 盈利预测、估值与评级受消费力恢复较慢影响,原料奶成本下行影响,调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为111.09/123.84/137.52亿元(原值114.64/130.82/148.69亿元),同比增速分别为11.02%/11.47%/11.05%,归母净利润分别为4.82/6.38/7.55亿元(原值4.86/6.13/7.66亿元),同比增速分别为33.43%/32.20%/18.38%,EPS分别为0.56/0.74/0.87元/股,3年CAGR为27.77%。公司通过资源投入、品牌打造、渠道建设,在乳制品行业整体低迷时仍保持稳健增长。参照可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价18.5元,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格波动,消费恢复不及预期,DTC渠道拓展不及预期
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-11-01 60.50 113.80 69.83% 68.45 13.14%
68.55 13.31% -- 详细
事件: 重庆啤酒发布 2023年三季报, 2023年前三季度公司共实现营收 130.29亿元,同比增长 6.94%;归母净利润 13.44亿元,同比增长 13.67%。单三季度营收为 45.24亿元,同比增长 6.51%,归母净利润为 4.79亿元,同比增长 5.32%。 量价持续提升, 南区增速亮眼2023年前三季度公司抢抓外部环境好转带来的市场机遇,延续了销量、营收和利润三大指标全面增长势头。拆分量价来看, 2023Q1-3公司实现销量265.17万千升, 同比增速达 4.96%; 单 Q3实现销量 92.49万千升,同比增长 5.33%。 2023Q1-3吨价同比增长 1.89%至 4913.33元/吨;单 Q3吨价为4891.21元/吨, 同比增长 1.12%。 分档次来看, 2023Q1-3高档/主流/经济产 品 分 别 实 现 收 入 43.45/67.85/16.31亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为0.82%/12.37%/3.23% , 占 比 分 别 同 比 -2.08pct/+2.55pct/-0.47pct 至34.05%/53.17%/12.78%。分地区来看, 2023Q1-3南区/中区/西北区收入分别为 36.44/53.50/37.67亿元,同比增速分别为 21.03%/3.99%/-0.13%,占比分别同比-3.31pct/-1.21pct/-2.10pct。 费用率稳步下行, 盈利空间持续拓宽2023Q1-3公司毛利率、 净利率分别为 49.19%/20.79%,同比变动-0.51pct、+1.08pct, 消费复苏背景下,公司净利率水平稳步提升。 2023Q1-3公司销售、 管理和研发费用率分别为 14.90%/2.82%/0.10%, 分别同比+0.11pct/-0.55pct/-0.61pct。 成本端, 2023年 8月 4日商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税,预计或对公司 2024年成本端改善显著,有望进一步释放盈利空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营收分别为 158.49/177.57/196.39亿元,同比增 速 分 别 为 +12.89%/12.04%/10.60% , 归 母 净 利 润 分 别 为15.43/18.36/21.30亿元,同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%, EPS 分别为 3.19/3.79/4.40元/股, 3年 CAGR 为 19.11%。鉴于公司高端化、全国化战略不断深化,成长性较强,我们给予公司 2024年 30倍 PE,目标价113.80元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2023-11-01 153.00 272.85 58.19% 177.50 16.01%
177.50 16.01% -- 详细
公司发布 2023年三季度报告, 2023前三季度实现营业收入 219.43亿元,同比增长 25.21%;实现归母净利润 105.66亿元,同比增长 28.58%。 其中23Q3单季度实现营业收入 73.50亿元,同比增长 25.41%;实现归母净利润34.77亿元,同比增长 29.43%;业绩略超我们预期。公司连续 9个季度营收增速超过 15%;连续 14个季度归母净利润增速超过 20%,始终保持良性且较快增长。 经营活动现金流高增,业绩蓄水池继续储备2023年前三季度公司经营活动现金流净额 90.53亿元,同比增长 43.41%,增速相比半年度数据 38.53%进一步提升。 Q3末合同负债为 29.62亿元,相比半年度环比增长 10.28亿元,同比增长 10.61亿元,预收款进一步巩固后续业绩。 2023年前三季度,公司收入与合同负债合计值为 249.04亿元,同比增加 54.79亿元(+28.21%),实际增长强劲。 毛利率提升明显,费用率控制较好前三季度公司毛利率和净利率分别为 88.45%和 48.31%,同比提升 1.67pct和 1.12pct;费用率方面,前三季度公司税金及附加占营收比例为 10.41%,同比提升 1.37pct; 销售费用 24.06亿,同增 19.58%,销售费用率 10.97%,同比减少 0.51pct,主要系营收增速远高于销售费用增长;管理费用 8.43亿元,同比增加 1.44%,管理费用率 3.84%,同比下降 0.9pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 307.52/371.96/444.14亿元,同 比 增 速 分 别 为 22.4%/21.0%/19.4% , 归 母 净 利 润 分 别 为132.47/165.72/202.52亿元,同比增速分别为 27.8%/25.1%/22.2%, EPS 分别为 9.00/11.26/13.76元/股, 3年 CAGR 为 25.01%。参照绝对和相对估值,我们给予公司 2024年 24倍 PE,目标价 272.85元,维持“买入”评级。 风险提示: 消费恢复不及预期; 全国化进程受阻;产品结构升级受阻
千禾味业 食品饮料行业 2023-11-01 14.91 23.10 48.27% 16.35 9.66%
16.35 9.66% -- 详细
事件: 公司前三季度实现营收 23.32亿元,同增 50.04%;归母净利润 3.87亿元,同增 106.61%;扣非归母净利润 3.86亿元,同增 111.82%。其中三季度实现营收 8.00亿元,同增 48.45%;归母净利润 1.31亿元,同增 90.43%;扣非归母净利润 1.30亿元,同增 93.03%。 三季度酱油收入增速强劲,食醋增长有所放缓2023年前三季度酱油、食醋分别实现收入 14.71、 3.20亿元,分别同增58.73%、 21.62%。其中第三季度,酱油、食醋分别实现收入 5.04、 1.01亿元,分别同增 56.07%、 12.93%。 三季度各区域收入环比均有增长,增速变化较大主因基数效应三季度西部大本营收入环比提速, 或因去年同期成都疫情扰动造成基数较低。2023前三季度,东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增 57.97%、45.28%、 106.80%、 65.08%、 28.85%,区域收入占比分别为 22.55%、 6.45%、13.93%、 17.47%、 39.59%,经销商数量分别达到 627、 261、 707、 532、 936个,分别净增加 156、 88、 216、 169、 204个。三季度东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增 22.40%、 21.66%、 95.79%、 40.67%、 64.11%。 盈利能力同比大幅改善毛利率同比提升或因成本红利推动,销售费用率同比下行则与规模效应与费用精细化管理相关,综合影响下净利率持续向上。 2023前三季度毛利率、销售费用率、净利率分别为 37.80%、 12.33%、 16.60%,分别同比+3.07pct、-1.89pct、 +4.55pct,其中三季度毛利率、销售费用率、净利率分别为36.87%、 11.95%、 16.30%, 分别同比+3.33pct、 -2.17pct、 +3.59pct,分别环比-0.56pct、 -1.53pct、 +0.67pct。 盈利预测、估值与评级公司当下顺势而为,通过全渠道战略升级发掘增长潜力。我们基本维持此前预测, 预计公司 2023-25年收入分别为 31.05、 38.75、 48.14亿元,对应增速分别为 27.43%、 24.82%、 24.21%,归母净利润分别为 5.28、 6.76、8.66亿元,对应增速分别为 53.47%、 28.03%、 28.21%, EPS 分别为 0.51、0.66、 0.84元。参考可比调味品公司估值,考虑公司业绩增速行业领先,弹性显著,给予 24年 35倍 PE,目标价 23.10元,维持买入评级。 风险提示: 调味品消费升级不及预期,渠道下沉、区域拓展不及预期,成本大幅波动风险
今世缘 食品饮料行业 2023-11-01 42.10 78.77 45.87% 54.05 28.38%
54.30 28.98% -- 详细
事件:公司发布 2023 年三季报, 2023 年前三季度实现营业收入 83.63 亿元,同比增长 28.35%;实现归母净利润 26.36 亿元,同比增长 26.63%;实现扣非归母净利润 26.37 亿元,同比增长 27.25%。其中 23Q3 单季度实现营业收入 23.94 亿元,同比增长 28.04%;实现归母净利润 5.86 亿元,同比增长26.38%;实现扣非归母净利润 5.85 亿元,同比增长 25.93%。业绩整体符合预期。 产品结构持续提升,报表端稳健扎实分 产 品 看 , 23Q1-3 特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 /B 类 产 品 增 速 分 别 为25.24%/37.61%/28.00/10.55%,其中 100 元以上的特 A+及特 A 产品销售占比达九成以上,中高端产品地位强势。 经营活动现金流净额为 19.81 亿元,同比减少 9.93%,其中支付其他与经营活动有关的现金同比增加 67.63%,主要系销售费用增加所致。 Q3 末合同负债 13.11 亿元,环比中报增加 1.82亿元,同比减少 4.49%,主要系季节性因素导致预收款项的减少。 省内发展持续扎根,省外渠道换血促活力分地区看, 23Q1-3 省内/外分别实现营收 77.14/6.05 亿元 ,同增27.16%/40.42%,营收占比 92.7%/7.3%;具体来看,省内苏中大区加速渗透,同增 39.74%;苏南大区增速强劲,同增 29.70%;其余地区增速相对均衡。从销售渠道看,直销和批发代理销售收入分别为 1.22/81.97 亿元。 省内/省外经销商分别为 479/609 家,报告期内省内净增 84 家,省外净减 10 家。省内渗透率继续提升,省外渠道正在换血。 毛利率有所提高, 费用率提升旨在发展23Q1-3 公司毛利率 76.26%(yoy+1.74pct),净利率 31.51%(yoy-0.43pct)。费用方面, 旨在高质量发展,营销、研发力度加大; 销售费用率 17.64% (yoy+3.36pct),销售费用同增 58.51%,主要系销售增长消费者培育及广告投入增加;管理费用率 3.12%(yoy+0.11pct),管理费用同增 33.23%,主要系陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整影响;研发费用率 0.30%(yoy-0.01pct),研发费用同增 25.00%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年收入分别为 102.00/126.72/154.98 亿元,对应增速分别为 29.4%/24.2%/22.3%,净利润分别为 31.72/39.90/49.37 亿元,对应增速 26.7%/25.8%/23.7%, EPS 分别为 2.53/3.18/3.94 元,三年 CAGR 为25.42%。参照绝对和相对估值,我们给予公司 24 年 24 倍 PE,目标价 78.77元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;产品结构升级不畅; 省外扩张遇阻
盐津铺子 食品饮料行业 2023-11-01 71.18 98.28 42.23% 73.50 3.26%
73.50 3.26% -- 详细
事件: 公司 2023年前三季度营收 30.05亿元,同增 52.54%,归母净利润 3.96亿元,同增 81.07%,扣非归母净利润 3.76亿元,同增 95.03%。其中 2023年三季度营收 11.11亿元,同增 46.17%,归母净利润 1.50亿元,同增 67.28%,扣非归母净利润 1.45亿元,同增 82.89%。 线上线下数据领先行业,三季度实现同比高基数上高质量增长公司聚焦七大核心品类,全规格、全渠道扩张。样本数据显示公司线下线上增速均领先行业,马上赢数据显示公司 23Q1、 23Q2、 23Q3分别同增189.33%、 200.33%、 50.29%(零食整体 23Q1、 23Q2、 23Q3分别同比+0.59%、-7.73%、 -9.15%),而魔镜数据显示公司淘宝天猫+京东+抖音 23Q1、 23Q2、23Q3分别同增 187.21%、 96.88%、 31.04%(零食整体淘宝天猫+京东+抖音23Q1、 23Q2、 23Q3分别同比-8.38%、 24.68%、 6.62%)。收入增长的同时,公司今年来整体生产成本有所下降,带动业绩进一步提升,实现高基数上的高质量增长。 净利率同环比持续提升公司前三季度实现销售毛利率 34.54%, 毛利率同比去年前三季度、 环比今年上半年略有下滑, 主要由于公司产品品类结构和渠道结构占比发生变化。 前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.30%/4.32%/2.10%/0.38%, 综合而言前三季度实现销售净利率 13.43%。 渠道为王、产品领先、体系护航,增长延续可期公司将产品与渠道双轮驱动进一步升级至“渠道为王、产品领先、体系护航”,今年已推出两期股权激励计划,锚定 2022-2025年营业收入、净利润复合增长率分别为 25%/36%。 零食连锁、新兴电商等渠道蓬勃发展的背景下公司率先合作、积极转型,季度销售环比快速增长。 今年已陆续推出“蛋皇”“大魔王”等子品牌, 进一步提升品牌力。 且当前仍有多个大单品储备,未来或以 2-3月周期主推 1个核心新品,进一步带动业绩增长。 盈利预测、估值与评级量贩零食渠道红利延续, 公司业绩再次超预期, 我们上调盈利预测,预计公司 2023-2025年营业收入分别为 41.26/51.96/62.63亿元(前值39.15/49.90/61.78亿元),同比增长 42.61%/25.93%/20.52%, 归母净利润分别为 5.46/6.88/8.52亿元(前值 5.06/6.53/8.26亿元),同比增长81.06%/25.96%/23.96% , 对 应 三 年 CAGR 为 41.40% , EPS 分 别 为2.78/3.51/4.35元。鉴于强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力,产品与渠道双轮驱动的战略有望推动公司进一步快速扩张,参照可比公司估值,我们给予公司 2024年 28倍 PE,目标价98.28元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期;成本波动;行业竞争加剧;食品安全风险
伊利股份 食品饮料行业 2023-11-01 26.30 35.82 24.59% 29.20 11.03%
29.20 11.03% -- 详细
事件: 公司发布三季报: 前三季度实现营业收入 974.04亿元, 同比增长3.77%;归母净利润 93.80亿元,同比增长 16.36%;扣非后归母净利润 84.54亿元,同比增长 11.51%。 收入增速略有回升, 利润率显著改善23Q3公司收入 312.07亿元,同比增长 2.66%。分渠道看,公司直营/经销渠道营收分别为 11.03/296.82亿元,同比分别增长 16.5%/2.6%。分产品看 , 公 司 液 体 乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 产 品 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为230.08/64.01/12.26/1.51亿元,同比分别+8.5%/-3.9%/-35.7%/44.4%。分地 区 看 , 公 司 华 北 / 华 南 / 华 中 / 华 东 / 其 他 地 区 营 收 分 别 为84.95/75.39/64.04/48.75/34.74亿 元 , 分 别 同 比 +6.9%/2.0%/15.0%/-13.6%/4.3%。 Q3公司毛利率为 32.4%,同比上升 1.6pct, 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.9%/3.9%/0.7%/-0.4%,分别同比-0.9pct/-0.7pct/-0.1pct/-0.2pct, 公司期间费用率显著改善。 Q3公司归母净利润 30.75亿元,同比增长 59.44%;扣非归母净利润为 26.57亿元, 同比提升 56.95%,主要因为 Q3公司公允价值变动收益贡献 5.6亿。 液奶业务维持稳健增长,构建多品类产品矩阵。 液奶方面, 公司通过有机业务引领产品品质升级,推动金典有机纯牛奶系列产品零售量同比较快增长;同时聚焦消费者“健康+功能”需求,在功能性品类赛道上不断创新与突破。 奶粉方面, 婴幼儿配方奶粉凭借消费者的高度信任和口碑,领跑行业;成人奶粉业务零售额市占份额稳居市场第一。 冷饮方面, 公司持续创新, 不断拓宽消费场景,满足消费者多样化需求。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 1291.75/1379.76/1470.89亿元 , 同 比 增 速 分 别 为 5.28%/6.81%/6.61% , 归 母 净 利 润 分 别 为111.20/126.40/137.31亿元, 同比增速分别为 17.91%/13.67%/8.63%, EPS分别为 1.75/1.99/2.16元/股, 3年 CAGR 为 13%。鉴于公司收入稳健增长,利润率显著改善, 参照可比公司估值,我们给予公司 2024年 17倍 PE,目标价 35.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 生鲜乳价格波动,消费恢复不及预期,新品推广不及预期
天康生物 农林牧渔类行业 2023-11-01 8.26 8.85 21.57% 8.32 0.73%
8.32 0.73% -- 详细
事件:公司发布三季度报告:2023前三季度公司营收147.06亿元,同比+14.13%;归母净利润为-5.04亿元;扣非归母净利润-5.12亿元。其中Q3营收57.43亿元,同比+17.76%;归母净利润为-0.57亿元;扣非归母净利润-0.72亿元。出栏量稳定增长,公司出栏计划完成性加强。2023年1-9月,公司累计销售生猪205.83万头,较去年同期增长36.70%;累计销售收入32.89亿元,较去年同期增长28.08%,受猪价波动影响,公司养殖业务出现亏损。公司23年计划出栏生猪280-300万头,按现阶段月度生猪出栏量推算,公司在周期低谷可顺利完成年度出栏计划。资金储备充足,资产负债率降低。截止2023年9月30日,公司货币资金为38.45亿元,较年初增加5.25亿元,资金储备充足。公司赎回理财产品,回流6.5亿元现金,短期借款因为三季度偿还贷款下降65.63%。 公司三季度资产负债率为47.06%,环比-4.78pct,公司资金结构健康。现阶段,受猪价处于下行周期影响,养殖公司出现亏损而导致资金压力较大。公司在可比公司中资产负债率较低,财务较为健康。我们认为在猪周期下行周期中,资金储备充足的公司有望维持出栏量稳定增长,成本持续下降,最终穿越周期享受行业红利。研发费用持续增加,强科研团队保证公司竞争力。2023年1-9月,公司研发费用为1.78亿元,同比+45.64%。由于公司实行养殖、饲料,动保三线同时发展,动保行业对研发需求高,可在周期下行期间带来现金流补充,从而可帮助公司穿越周期低谷。盈利预测、估值与评级因猪肉消费不及预期及猪病扰动导致猪价下跌,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2023-25年营业收入分别为193.15/228.23/286.40亿元,(原预测值185.95/228.23/286.40亿元)同比增长15.44%/18.16%/25.49%;归母净利润分别为-6.45/12.25/9.79亿元,(原预测值为1.83/9.85/11.82亿元)同比变动-314.05%/289.80%/-20.08%;EPS分别为-0.48/0.90/0.72元/股。每股净资产BPS为5.4/5.9/6.3元/股,对应PB为1.4x/1.2x/1.2x。 考虑公司综合发展特性,我们给予公司2024年1.5xPB,目标价8.85元/股,维持“买入”评级。
巨人网络 计算机行业 2023-10-31 10.14 15.49 31.94% 12.20 20.32%
12.20 20.32% -- 详细
事件:公司2023年前三季度营业收入22.67亿元,同比增长44.18%;归母净利润10.85亿元,同比增长39.87%。其中,23Q3营业收入8.24亿元,同比增长61.96%;归母净利润4.21亿元,同比增长52.36%。《原始征途》流水稳健,推动23Q3业绩增长公司23Q3业绩维持较高增速。主要系:1)新游业绩持续释放:公司核心产品《原始征途》自23年3月上线以来,累计流水超过10亿元,持续贡献收入。根据七麦数据,《原始征途》于23Q3基本维持在国内iOS畅销榜30名左右,流水保持稳健水平。2)成本费用端控制良好:23Q3营业成本/销售费用/管理费用/研发费用占营业收入比率分别为10.4%/27.7%/4.3%/22.2%,同比分别为-6.5/8.5/-4.4/-6.5pct。其中销售费用率同比增长8.5pct,主要系报告期内公司对新游戏持续进行营销投入。新游储备丰富,关注《原始征途》多版本贡献增量公司新游戏储备丰富。其中1)“征途”线:《原始征途》有望推出“正式版”,主要围绕打磨核心玩法、提升短期留存、加强社交系统等方面进行内容的优化扩充,上线后配合新一轮买量推广,有望延长游戏生命周期;此外公司储备有《原始征途》小游戏版本,有望受益于渠道红利,以及H5游戏《王者征途》,将于《原始征途》平稳运营后上线。2)休闲竞技线:《太空行动》于暑期进行第一轮推广后DAU超过250万,9月底更名为《太空杀》,有望随社群逐步稳定实现温和增长;3)创新品类:公司另储备有《无主王座》(西幻题材MMO)以及一款面向全球化的SLG产品。展望23Q4及24年,公司有望基于“征途”线、休闲竞技线老游戏的稳健表现,在IP续作、创新品类上实现突破,贡献业绩增量。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.3/37.9/43.6亿元,同比增速分别为49%/25%/15%,归母净利润分别为12.4/15.5/17.9亿元,同比增速分别为45%/25%/15%,EPS分别为0.62/0.77/0.89元/股,3年CAGR为28.44%。 我们认为,公司有望长期受益于自有IP产品矩阵,以及品类扩充带来的业绩增量,给予公司2024年20倍PE,目标价15.49元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名