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陈梦瑶

国信证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证书编号:S0980517080001,曾就职于中信证...>>

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陈梦瑶 2 4
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-08-13 21.05 -- -- 21.66 2.90% -- 21.66 2.90% -- 详细
业绩符合预期,营收保持较快增长公司2018年上半年营收5.24亿(+41.26%);归母净利润1.14亿(+38.30%),符合预期。单二季度营收2.58亿(+36.60%),归母净利润0.52亿(+13.55%),主因17Q2一次性处置受益致17Q2基数高以及Q2广告费用增加所致,扣非归母净利润0.46亿(+77.96%)。18H1毛利率78.35%,同增1.41pcts,主因高档产品内参系列和酒鬼系列占比提升带来产品结构不断优化所致。销售费用率26.51%,同增近0.1pcts,主因广告费用及销售人员增加等所致。销售商品、提供劳务等收现5.37亿(+57.94%),经营现金流净额0.75亿(+3074.24%),反映公司现金流得到很大改善。 高档产品表现出色,区域扩展较顺利从产品来看,占比20%的内参系列营收1.02亿(+41.73%),毛利率94.13%,保持高增长态势;占比67%的酒鬼系列营收3.50亿(+47.88%),毛利率81.28%,保持较高增速;占比9%的湘泉系列营收0.48亿(+5.56%),毛利率30.41%,反映出高档产品占比稳步提升(从17H1的83.8%提升至18H1的87%),SKU 数量从15年400多个降低至17年80个,预计18年继续压缩至75个,产品聚焦战略效果显著;具体来看,大单品高度柔和红坛酒鬼酒营收约1亿(+57%);黄坛酒鬼酒营收约0.24亿。从产量来看,18年上半年曲酒产量2706.32吨(+28.86%);包装产量3287.46吨(+16.16%)。 从区域来看,公司主力市场华中区域营收3.11亿(+47.07%),仍旧是公司增速最快的区域;其中湖南市场销售占比约41%;华东区域营收0.38亿(+33.28%),华北区域营收1.28亿(+35.76%),反映公司华东、华北区域扩展顺利;华南区域营收0.26亿(+2.53%),反映公司华南区域扩展有待加强。 渠道稳步下沉,下半年公司紧密部署年初,公司董事长和副董事长职位由中粮酒业董事长和副董事长兼任,反映中粮酒业对公司的重视。目前,公司对省内县级市场覆盖率达62%+,新增核心门店2000家,依靠核心门店完成渠道下沉,18年核心门店目标为2万家。此外,公司借助中粮在山东、河北等地渠道进行拓展,动销良好。品牌宣传方面,公司加大在央视媒体的投放力度,对内参酒进行核心意见领袖培育,精简酒鬼酒产品结构,明确酒鬼系列产品定位,积极推动馥郁香型国家标准创建工作。我们看好定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主公司后的发展前景,预计18-20年EPS 0.85/1.25/1.70元,对应PE24/16/12,给予“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。
陈梦瑶 2 4
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-10 15.70 -- -- 16.19 3.12% -- 16.19 3.12% -- 详细
18Q2收入增速小幅回落,净利润边际改善显著 公司2018年H1收入18.74亿(+17.14%),归母净利1.72亿(+15.84%),EPS0.34元,18Q2收入8.48亿(+5.86%),归母净利0.88亿(+23.41%)。2018Q2毛利率30.22%同增0.25pcts,净利率10.73%同增1.82pcts,销售费用率1.04亿元(-5.45%),费用投放趋于合理;2018H1公司销售商品、提供劳务收到的现金21.72亿元,同增25.86%,经营现金流净额4.99亿元,同增102.55%,2018H1研发投入952万元,同增40.15%,同时公司预计前三季度净利润同比增长10%至30%,并推进第三期员工持股计划。 两大品类提价,公司下半年有望迎来业绩拐点 公司于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%;同时于7月18日开始对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%,公司对两大品类提价,业绩将从下半年释放。公司历史上每3-5年会对主力产品进行提价,前一次提价发生在2013年,基于公司传统瓜子原料提升后恢复增长,同时包辅材及人工成本有所提升,提价将释放较高利润弹性。2018H1葵花子实现收入12亿,同增8.71%,坚果类实现收入2亿,同增142.65%,预计2018年实现4-5亿收入,坚果有望成为公司瓜子以外第二大品类,电商实现收入1.31亿元,同增95.65%,公司还陆续开发了山药脆片、康吃一口等新品,实现了线上与线下、特通与一般渠道的差异化销售,公司进一步丰富产品结构,扩大产品矩阵,引领行业蓬勃发展。预计18年全年传统红袋系列增速11%,新品蓝袋系列增速40%,每日坚果经提价叠加规模效应,毛利率有望恢复至18%-20%区间。 盈利预测与评级 公司继续深耕渠道、拓展产品种类、探索线上电商与线下商超的协同发展模式,在炒货行业同质化产品竞争中突围,同时我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,公司在管理层、经营体制、产品策略以及销售模式上都在发生实质性的变革,预计18-20年归母净利润4.25/5.12/6.08亿元,EPS0.79/0.93/1.11元,维持买入评级。 风险提示:成本大幅上升、新品业务终端滞销、食品安全事件;
陈梦瑶 2 4
贵州茅台 食品饮料行业 2018-08-07 677.00 -- -- 694.77 2.62% -- 694.77 2.62% -- 详细
考虑预收款影响收入稳增,销售收现增速环升公司2018上半年实现收入352.51亿元,同增38.27%,归母净利润157.64亿元,同增40.12%。其中Q2实现收入168.56亿元,同增45.56%,归母净利润72.57亿元,同增41.53%,与预告吻合。期末预收账款99.4亿环比Q1末减少32.3亿,同比下降44.09%,降幅略超预期,考虑预收款变动影响下Q2收入增速约31.3%。H1毛利率90.94%同比小幅提升1.3pct,在提价及系列酒高增长的综合影响下毛利率变动平稳。 销售、管理费用率分别为6.24%和6.98%,分别同比+0.8pct 和-1pct,因推进133及系列酒5+5品牌策略阶段投入略有提升。消费税率9.8%处合理范围。H1销售净利率50.67%同增0.9pct。H1销售收现346.1亿元同增22.9%,单Q2销售收现152.5亿元同增41.67%,增速环比显著提升。 发货平稳、批价回升,系列酒高增完成度高H1茅台酒收入293.83亿元同增35.86%,Q2茅台酒136.18亿元同增47%环比提速,按平均提价18%计算并考虑预收款变动,Q2发货量约5400吨较去年同期增长近8%,H1共发货约1.3万吨与调研情况吻合,淡季发货情况稳定,且随着生肖酒等非标销售延展和直销比例提升,均价提升幅度仍有空间。目前一批价回升至1720-1750之间,H2发货量预计仍有1.7万吨,旺季需求旺盛价格支撑力强。18H1系列酒收入39.93亿元同增56.67%,系列酒借力品牌和渠道优势获爆发式增长,H1销量达1.6万吨,超过全年计划50%,18年系列酒含税销售目标80亿,目前完成进度近60%实现概率高。 直销渠道占比仍低,多渠道规范发展H1直销渠道收入25.8亿元同增5.3%慢于整体增速,占比仅7.8%,随着未来继续强化云商2.0战略,直销比例提升及云商较高指导价有望抬升均价。公司进一步优化线上网络营销渠道,携手京东加大推广酱香酒,向阿里学习大数据建设,上线茅台酱香酒网易考拉海购旗舰店。公司亦强化对于稳定渠道价格、规范管理的态度,渠道管理日趋规范,有助于白酒市场稳定增长。 盈利预测与估值。公司茅台酒量稳价增、系列酒表现积极,考虑预收款影响增速仍超30% , 经济弱预期下龙头发展确定性高。维持2018-20年EPS29.06/35.53/42.70元,分别对应24.6/20.1/16.7倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期。
陈梦瑶 2 4
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-07 18.60 -- -- 18.78 0.97% -- 18.78 0.97% -- 详细
携手丰联开启新征程, 营收、净利进入加速增长期 公司2018 上半年收入14.59 亿元(+31.78%),归母净利润1.46 亿元(+208.01%),扣非净利润1.24 亿(+194.16%)。单Q2 收入7.21 亿元(+75.05%),归母净利润0.71 亿元(+1,059%)。2018H1 毛利率62.64%(+1.04pcts),反映产品结构升级保持稳定态势,消费税率11.79%,同减0.45pcts。H1 销售费用率28.12%(-5.46pcts),其中广告促销费1.82 亿同减18.5%,费用投放更加趋于合理。H1 公司预收款6.33 亿元,同比略降0.38亿元,销售收现17.05 亿同增63.91%,经营性现金净额0.19 亿元,同比转正。 公司于4 月份完成对丰联酒业的收购,对丰联酒业进行并表,并表收入增速超30%。衡水老白干和丰联将发挥各自的优势,实现创新的商业模式,完成品牌的共创和渠道的互补,探索双方品类协同、价位协同、区域协同。 产品结构持续优化,公司从区域竞争转化为面向全国 2018H1 公司高档酒实现收入4.7 亿元(+32.19%),销量1590.23 千升(+25.78%),中档酒实现收入3.4 亿元(+21.98%),销量3312.13 千升(+47.12%),低档酒实现收入4.95 亿元(+4.69%),销量21794.33 千升(+21.52%),中高端占比提升带动收入增长提速,今年3 月,老白干酒针对高端市场推出冰峰67 度系列新品,向行业释放抢占新风口、深度全国化的战略意图;区域来看,18 年H1 省内收入10.1 亿元,同增4.94%,占比77.5%,山东1839 万元,安徽4630 万元,湖南7108 万元,占比分别为1.40%、3.55%、5.45%。公司未来将从市场、价格、渠道、消费、品牌五方面进行战略规划,市场方面坚持以河北全面为中心,全国点状突破为核心的战略。实施聚焦策略,战略产品定位在10 个以内;价格做高,保证价格体系的有序上升,保证渠道的盈利水平;渠道做扁,以求在与名酒的竞争当中发挥地缘优势。 盈利预测与评级 公司并购丰联完成后,双方将继续在品牌,营销政策,治理机制,人员等方面保持相对独立性,同时也将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈, 提升整体运营效率。考虑并表因素, 预计18-20 年归母净利润4.62/7.48/9.67 亿元,EPS0.69/1.12/1.45 元,维持买入评级。 风险提示:省内市场动销不及预期、全国化推广业务受阻、食品安全事件。
陈梦瑶 2 4
汤臣倍健 食品饮料行业 2018-08-06 20.22 -- -- 20.77 2.72% -- 20.77 2.72% -- 详细
营收逐季上升确认,公司继续保持高速增长态势公司2018年上半年实现营收21.70亿元,同增46%,归母净利润7.05亿元,同增21%,实现EPS0.48元,扣非后净利润6.70亿元,同增42%;2018H1销售费用率22.74%,同增3.42pcts,管理费用率6.05%,同减2.43pcts。2018H1资产减值损失5,049.56万元,同增627.11%,主要系与NBTY 业务开展尚有分歧,对健之宝无形资产商标及品牌经营权减值准备所致。同时公司产品结构继续优化,上半年整体毛利率69.20%,同增2.27pcts。公司销售商品、提供劳务等收到现金23.31亿元,同增49.4%,回款良好。 大单品模式脱颖而出,电商品牌2.0蓄势待发公司首个大单品健力多继续保持高增态势,2018H1健力多销售额同比增长超过300%,收入近4.1亿,占比19%,第二个大单品“健视加”已在在辽宁、四川等市场进行重点推广,佰嘉药业总体实现报表4,66亿元收入,已超17年全年;除了传统的线下药店模式,汤臣近年力推线上电商2.0,目前汤臣倍健的药店渠道占比77%,电商占比18%,商超渠道占比5%。2018年H1汤臣在阿里系、京东等多家电商平台保健食品品类反超Swisse成为行业第一,上半年线上约实现报表收入3.9亿元,具体来看2018年H1阿里系平台上汤臣倍健完成销售额5.82亿(+60%),品牌份额看,汤臣占比由去年同期6.0% 提升至6.3%。 收购Penta-vite、LSG,汤臣开启国际化元年5月公司以1亿元收购Penta-vite 完善儿童膳食补充剂产品线,儿童营养补充剂发展空间大于儿童药且保持逐年上升的趋势;7月公布拟作价逾35亿元收购LSG 进军益生菌市场,益生菌行业高毛利的特征有望增厚公司的盈利,以国内益生菌龙头合生元为例,旗下益生菌产品的毛利率超过70%,经销商渠道价差亦高达10%-20%。完成收购两家澳洲公司之后,汤臣将成功进入儿童膳食补充剂及益生菌市场,打开新的业务增长点。 维持买入评级暂不考虑最新的收购并表及增发摊薄, 我们预计公司18-20年营业收入为42.41/54.60/70.59亿元,净利润为10.17/13.13/16.97亿元,对应EPS 为0.69/0.89/1.15元,结合绝对估值和相对估值来看,给予 18年 PE 29倍,对应合理估值为 20.01元,给予“买入”评级。 风险提示: 终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期;
陈梦瑶 2 4
伊利股份 食品饮料行业 2018-08-06 25.16 -- -- 27.74 10.25% -- 27.74 10.25% -- 详细
巴基斯坦畜牧业发达,养殖技术、加工技术落后,伊利或看好巴基斯坦市场存较大开发空间 巴基斯坦畜牧业较为发达,拥有世界第三大牲畜总量,也是仅次于美国、印度和中国的世界第四大牛奶生产国,产奶作业的牲畜数量约有6300万头,涉及超过800万个家庭。根据FAO的统计数据显示,2016年巴基斯坦乳制品产量为5,300万吨,占全球产量6.5%,约占亚洲总产量的15.8%,排名世界第四、亚洲第二,2016年中国乳制品产量约为4,092万吨,排名世界第五、亚洲第三。 巴基斯坦奶牛养殖技术存在较大的短板。值得一提的是,虽然巴基斯坦牛奶总产量较高,但每头牛的平均产奶量却很低——哺乳期内每天产奶量只有大约4-5公升。相比作为全世界最大的产奶国的美国,其每头牛每天的平均产奶量可以达到32公升。造成如此大的差距的原因主要是因为巴基斯坦过于落后的相关操作规范,当地农民依赖的还是几十年前的过时技术,诸如奶牛场监控等技术根本就没有得到应用,而这些技术在西方早已经得到了普及。 巴基斯坦牛奶产业的加工技术相对落后。由于缺乏增值方式和相关加工设备及加工厂,巴基斯坦每天有数以百万升的牛奶被浪费,奶产品出口量远低于同等产量的其他国家,每年仍需进口大量奶粉。 与此同时,巴基斯坦牛奶消费市场巨大,当前巴国总人口已超过2亿,2016财年牛奶消费量已达到4522.7万吨,同比增长3.2%。巴基斯坦人年均消费乳制品量超150kg/人,大幅超过东亚韩、日、中三国并高于全球平均乳制品消费量水平。2017年巴基斯坦乳制品市场规模为3,054亿卢比(305亿人民币),8年CAGR增速近20%。 乳制品是巴基斯坦每个家庭饮食中的重要组成部分。巴基斯坦居民每天消费量最大的是液体茶伴侣,份额占45%,其实是UHT奶,份额占35%,牛奶饮品排名第三,占比9%;同时巴基斯坦居民有一食用鲜奶的传统习惯,鲜奶消费量一直很大,占比约6%,根据FAO数据显示,2016年巴基斯坦鲜奶产量是我国的1.3倍,人均鲜奶产量是我国的10倍,供应城市居民鲜奶的最主要来源是各大城市郊区的奶牛场;巴基斯坦居民还将原料奶等其他品类加工成各种糖果供日常用餐食用,约占4%。 世界乳制品巨头菲仕兰、雀巢公司占据巴基斯坦乳制品市场绝对主导地位,CR2达60%,巴基斯坦本土企业Haleeb市场销售份额仅占12.5%。 FaujiFoods公司营收呈现增长态势,净利尚处亏损状态 FaujiFoods于1966年9月在巴基斯坦注册为股份有限公司,现为巴基斯坦一家上市公司,主营业务为乳制品的生产和销售。公司主营乳制品(Nurpur牛奶,Dostea奶茶)、果汁(MUST)、果酱的制作和销售,普通白奶和液体茶伴侣两类产品为公司旗下主推产品。2016年公司实现年营收33.71亿卢比(约合人民币3.37亿元),同比增长105%,2017年收入70亿卢比(7亿人民币),同比增长108%,毛利率7.5%,销售费用率达34.5%;受巴基斯坦市场上存在大量非正式机构提供的低价散装牛奶影响,公司仍处于持续亏损的状态,2015至2017年,公司累积亏损达43.14亿卢比(约合人民币2.37亿元)。 伊利或效仿菲仕兰,提升在巴基斯坦乳品市场影响力 2016年底,国际乳企巨头荷兰菲仕兰以4.4681亿美元(按当下汇率计算,约合人民币30.42亿元)的代价收购了巴基斯坦第二大乳制品公司EgroFoods公司51%股权。菲仕兰收购EgroFoods,有助于提升菲仕兰中亚地区的市场影响力,同时菲仕兰将为EgroFoods引入新的技术和高质量的产品。若顺利收购FaujiFoods,伊利也将提高它巴基斯坦当地市场乳制品生产的规范性,保证产品安全,促进巴基斯坦乳制品产业的进一步发展,将其产品进口到中国,最后还可以实现伊利的整个奶源跟工厂之间的集约化发展。 维持买入评级 巴基斯坦奶制品生产水平较为落后,目前巴基斯坦国内牛奶并不能满足市场需求,因此存在大量的奶制品进口缺口。伊利收购FaujiFoodsLimited后,可以将伊利国内的奶制品对巴基斯坦市场形成产品出口,同时伊利也可在中西亚市场建立起较早的竞争优势,预测2018-20年EPS为1.28/1.58/1.86元,对应20.2/16.3/13.9倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 巴基斯坦国内的政治局势较不稳定;当地法律政策影响收购;伊利整合FaujiFoods尚需时间。
陈梦瑶 2 4
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-08-03 29.78 -- -- 29.84 0.20% -- 29.84 0.20% -- 详细
业绩略超预期,主要指标向好 公司2018年上半年营收10.64亿,同增34.11%;归母净利润3.05亿,同增77.52%,略超预期。单二季度收入5.57亿,同增23.78%,归母净利润1.90亿,同增75.93%,业绩保持高增长。18H1毛利率55.04%,同增8.04pcts,主因公司18Q1青菜头采购价格同减约15%且采购量创历史新高等带来成本下降、17年11月提价以及产品结构升级所致。销售费用率19.73%,同增近1pcts,主因公司5月份开展“大水漫灌”市场推广活动即“4件80g榨菜主力+1件150g脆口榨菜赠送1件脆口萝卜”,拉拢竞品中不稳定经销商,抢夺市场份额增加推广费用所致;预收款1.39亿,同增51.09%,销售商品、提供劳务等收到现金10.71亿,同增21.57%,公司产品市场反应积极,动销情况良好。经营现金流净额1.92亿,同增-1.54%,主因环保公司加大研发投入、18Q1东北设立子公司以及自建3个榨菜泡菜生产基地所致。预计公司2018年1-9月归母净利润为4.41亿-5.32亿,增速范围为45%-75%。 主力产品表现出色,佐餐开胃菜表现亮眼 从产品来看,占比超80%榨菜营收8.95亿,同增33.29%,依旧是公司产品的主力军;占比超7.5%泡菜营收0.80亿,同增34.34%,毛利率44.39%,同增4.33pct;占比超8%佐餐开胃菜(包括海带丝和萝卜产品)营收0.86亿,同增47.61%,毛利率50.43%,同增4.69%,公司18年重点推广泡菜和脆口萝卜效果初显,脆口产品和泡菜后续发展空间值得期待。从区域来看,公司薄弱区域如东北大区增长迅速,达52.25%,增速仅次于出口。公司传统强势区域如华南大区由于体量大(营收3亿,占比28%+),增速稳健,同增17.94%。此外,华北、华中、华东以及中原大区增速也都超40%,分别为46.43%、41.88%、49.01%、43.02%。 产能稳步扩建,双品牌助力腾飞 目前公司产能约15万吨,包括在建年产5万吨泡菜生产基地(进程2.22%)、4万立方米榨菜原料池(进程44.73%)及白鹤梁榨菜厂榨菜盐水回用处理项目(进程73.40%)。此外,公司拟用自有资金1亿在涪陵新建年产1.6万吨脆口榨菜生产线以及拟用1.7亿在眉山新建年产5.3万吨榨菜生产线建设项目。目前,两个项目已获得董事会等同意,需股东大会批准。我们看好公司双品牌战略及进军泡菜和佐餐开胃菜,预测2018-2020年EPS0.76/1.00/1.25元,对应PE36/28/22,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原料成本上涨、产品推广不及预期。
陈梦瑶 2 4
水井坊 食品饮料行业 2018-07-26 54.87 -- -- 55.26 0.71% -- 55.26 0.71% -- 详细
业绩回顾:业绩符合预期,毛利率创新高 公司2018上半年收入13.36亿元(+58.97%),归母净利润2.67亿元(+133.59%),扣非净利润2.95亿(+150.30%)。单Q2收入5.88亿元(+33%),归母净利润1.13亿元(+404%),收入淡季环比有所下降,业绩在去年同期低基数影响下大幅提升,整体符合预期。18H1毛利率81.6%(+3pcts)创新高,反映产品结构升级持续及提价效应顺畅;消费税率11.5%保持稳定。H1销售费用率31.4%(+6.8pcts),其中广告促销费3.38亿同增115%,国家宝藏等电视广告、节庆促销以及品鉴会投入较多所致,18Q2销售费用率30.4%环减1.7pcts 有所回落。H1管理费用率9.6%同减2.1pcts。综合影响下,18H1净利率20.02%(+6.4pcts)。18H1销售收现14.7亿同增52.4%,与收入匹配。诉讼事件影响在年报计提3000万元预计负债基础上再计提约4000万元,目前处于二审阶段,后续影响有限。 看产品及区域:高端化延续,区域战略成效明显 在大众消费升级的背景下,公司持续推动水井坊品牌高端化工作,调研显示井台瓶增速较臻酿八号更快,典藏和菁翠高端升级拉升产品均价。18年H1高档酒收入12.77亿元同增60.2%,毛利率82.35%同增2.8pcts;中档酒收入3330万元同减21.17%,毛利率55%同增5.7pcts。目前井台+臻酿8号整体占比销售80%,随着旺季销售增长动力延续,渠道库存消化后有望再获增长动力。区域来看,18年H1省外收入11.9亿元,同增61.43%,毛利率82.45%同增3.38pcts,销售表现靓丽。公司继续将江苏、河南、湖南、四川、广东、 北京、上海、浙江、天津、福建等5+5核心市场作为运营重心,集中优势资源,精耕细作,新总代模式下加强与省代和分销商建立渠道共赢合作关系。采取“蘑菇战术”,有效带动周边市场发展,加速拓展河北、山东、江西、陕西和广西五省作为第三梯队的新兴核心市场。H1东区/南区/西区/北区销售收入3.9/3.0/2.6/2.2亿元同增39.4/84.7/52.0/101.9%;其中东区、北区、西区均价分别提升16.3/12.5/8.5%显示较强的结构升级趋势。 盈利预测与估值。公司产品价位段清晰,品牌高度及消费者口碑强,看好未来区域拓张获得持续高增长,大股东溢价要约收购彰显对公司长期发展信心,要约收购价62元较现价仍有12.7%空间。维持公司2018-2020年EPS 分别为1.40/2.08/2.80元,对应39/26/20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期
陈梦瑶 2 4
汤臣倍健 食品饮料行业 2018-07-17 16.50 -- -- 21.30 29.09%
21.30 29.09% -- 详细
事项: 汤臣倍健于7月12日晚间公布发行股份收购资产及重组方案,公司拟作价逾35亿元人民币收购Life-Space Group PtyLtd (以下简称LSG)100%股权。 评论: 汤臣倍健本次收购LSG 总共需要35.6亿资金汤臣佰盛成立于2018年3月7日,汤臣佰盛为上市公司重大资产购买交易所设立的持股型公司,未开展其他经营业务,本次标的公司汤臣佰盛100%股权预估值主要参考目标公司LSG 100%股权价值,同时结合标的公司汤臣佰盛拟进行境外融资综合确定。汤臣倍健自筹资金出资约21.6亿(包括前次非公开发行募集资金用途变更的资金5.5亿元),获得股权占比53.33%;其它出资方分别是中平国璟、嘉兴仲平、信德敖东、信德厚峡,一共占46.67%,汤臣倍健拟向这四家机构增发股票,其中拟向中平国璟发行股份购买其所持汤臣佰盛20%股权、拟向嘉兴仲平发行股份购买其所持汤臣佰盛3.33%股权、拟向信德敖东发行股份购买其所持汤臣佰盛1.67%股权、拟向信德厚峡发行股份购买其所持汤臣佰盛21.67%股权,经交易各方协商,本次对应汤臣佰盛46.67%股权标的资产的作价初步确定为14亿元,除息调整后的定增发行价格为12.81元/股,本次发行股份购买资产后,汤臣佰盛将成为上市公司的全资子公司。 2017年8月15日,出于整体资本运作便利性考虑,LSG 与Iree Messer 和Ala Messer 签订了《股份购买协议》,约定Iree Messer 和Ala Messer 共同设立LSG,Iree Messer 和Ala Messer 以其合计持有的Ultra Mix 全部普通股股份(共计12股),以及Evolutio Health 全部普通股股份(共计2股)认购LSG 分别向其发行的创始股份各40股,LSG 于同日设立。2017年10月2日,LSG 与Craig Silbery 签署了《股份购买协议》,约定LSG 向Craig Silbery发行普通股20股,用于购买其所持有的Divico 100%股权,合计普通股100股,LSG 公司由Ala Messer、IreeMesser 和Craig Silbery 三人共同控制,三人是一致行动关系。待重大现金购买交易完成后,汤臣佰盛将通过香港佰盛和澳洲佰盛持有LSG 100%股权。 LSG 为澳洲本土最高端的益生菌生产厂商,益生菌产品或成汤臣倍健新的大单品LSG 产品包括三大类,其中Life-Space 益生菌品牌知名度最高,26个益生菌产品,销量最好,约占总收入的80%,除此之外,LSG 还销售Healthy Essetials 综合类保健品、其他类产品(主要包括精油、婴儿护肤以及其他产品)以及进行少量部分委托加工业务。LSG2017年的营收是4.74亿人民币,净利润0.63亿人民币,2018第一季度实现收入1.48亿人民币,净利润0.28亿人民币。2018H1整体来看LSG 在澳大利亚市场方面,增加了广告牌展示面积以及时间,同时推出液体装新产品,在中国方面,聘请著名演员刘涛作为形象代言人,加大宣传力度,同时推出中国人喜欢的袋装产品。LSG 受益于2018下半年节假日以及中国线上市场的双11节日,对销售收入有一定提振,根据公司收购报告书我们预计2018年将实现营业收入约7.33亿人民币,净利润约1.35亿人民币(截至2018年7月13日折算汇率4.9399),对应2018年PE26倍(按LSG 收购资产35.6亿元人民币计算),我们认为结合国内益生菌巨大的市场空间,收购标的LSG 仍处于合理估值区间。 LSG 将借助汤臣药店渠道,同时开发婴童渠道和电商渠道,在渠道、品牌方面将协同效应发挥极致收购完成后,通过上市公司已有的营销渠道,可以帮助Life-Space 品牌快速进入实体店面渠道,扩大知名度和销售。LSG整合到上市公司体系后,将提高标的公司及上市公司的品牌知名度,增加交叉销售机会,促进业绩增长。另外,本次收购将增加上市公司海外立足点,借此契机,进行全球业务拓展和更多海外并购,也将为上市公司及股东创造更高的价值预计公司2018-2020年EPS 分别为0.69/0.89/1.15元(未考虑增发摊薄影响),对应24.0/18.6/14.4倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险重大资产购买交易完成后,汤臣佰盛将确认24亿元的商誉。本次发行股份购买资产完成后,LSG 将成为上市公司全资控股的子公司,若LSG 未来经营情况未达预期,则相关商誉存在减值风险,从而对上市公司未来经营业绩产生不利影响。
陈梦瑶 2 4
洋河股份 食品饮料行业 2018-07-02 129.89 -- -- 139.50 7.40%
139.50 7.40% -- 详细
海天产品升级换代,内外兼修保提价顺利 海、天系列自2003年上市已有15年,经过4次升级换代,此次公布的产品是最新5.0版本。从外观来看,5.0版本的海天产品除新版酒瓶变大外,海之蓝商标从“洋河蓝色经典”变成“YANGHESPIRITCLASSIC”,天之蓝酒瓶采用磨砂材质,触及更有质感;此外,公司对产品防伪标志上有了最新突破,海天产品瓶瓶有红包,扫码出来的是“苏酒生态圈”小程序红包且可以正常领取,这一点很难被模仿和抄袭。从内在品质看,用更优的基酒、更好的陈酒、更多的特级酒实现更高的绵柔酒质,使得产品在香气、口感、后味三个方面进行全面升级。此次产品升级换代利于推动蓝色经典提价,确保提价顺利实施。 小步快跑式提价利于理顺价格体系,推动蓝色经典结构化升级 从此次提价来看,蓝色经典产品出厂价提高3-5个百分点。终端提价幅度高于出厂价,利于提升经销商渠道利润,提高经销商经营积极性,利于蓝色经典动销,巩固并深化厂商合作关系。此外,公司为此次提价做了大量的事前准备和铺垫工作,给消费者和市场充分预期,加之此时正是销售淡季,消费者对价格没有那么敏感。此次提价利于理顺蓝色经典价格体系,明确区隔海之蓝、天之蓝、M3、M6、M9的价格,实现整个蓝色经典结构化升级,整体价格带上移。 蓝色经典系列销售占比在稳步提升,目前占比超70%。最新数据显示,18Q1占比进一步提高,未来有望提升到80%以上。目前海天梦占蓝色经典销售额比重约为4:3:3,海之蓝已成为白酒行业100元-200元价格带的超级大单品,天之蓝在400元-600元价格带处于领先地位。18年以M3为代表的次高端产品增长将会加快。此外,公司将会对M3和M6升级在突破,加强梦之蓝国际版的开发、招商及推广工作;聚焦整合优化苏酒、双沟珍宝坊、柔和双沟三大核心品牌,针对高中低三个价位段,高效释放双沟的品牌势能;复兴洋河大曲和双沟大曲等老名酒,加强红酒势能提升,强化健康白酒概念。未来的目标是将梦系列打造成中国超高端白酒的标杆,成为百亿俱乐部一员。 省内苏北海升天苏南天升梦,叠加新江苏市场拓展顺利助力腾飞 受益于消费升级及江苏经济发展水平提升,江苏省内苏北消费呈现出海之蓝升级到天之蓝,苏南市场消费呈现出天之蓝升级到梦之蓝的趋势。省外梦之蓝发展迅速,最新数据显示18Q1省内外比重已提升至7:3,预计二季度梦之蓝整体仍保持50%以上增速。 公司省外市场继续聚焦打造“5+2”的规模市场,用板块市场驱动和引领更大样板市场,由点成线,线成面,面成市的省外市场发展路径。占省外营收70%以上的新江苏市场,其数量从2015年297个扩展到目前的495个,扩大新江苏市场的覆盖面,到2020年建成深度的全国化市场。目前安徽、浙江、上海等是全区域新江苏市场,省外市场中销售额排名前三的是河南、山东、安徽,销售增速前三位是山东、河南、安徽。目前省内外营收比重约5:5,到2020年省内外营收比重有望达到3:7。 整体而言,我们看好公司梦系列的增长及新江苏市场拓展,预计公司2018-2020年EPS分别为5.47/6.70/8.08元,对应25.1/19.5/16.1倍PE,维持“买入”评级。
陈梦瑶 2 4
五粮液 食品饮料行业 2018-06-15 83.81 -- -- 82.96 -1.01%
82.96 -1.01% -- 详细
回顾业绩:量价齐升拉动收入,产品矩阵完善 2017年公司实现营收301.87亿元,同增22.99%,归母净利润96.74亿元,同增42.58%,18Q1实现收入138.98亿元,同增36.80%,归母净利润49.71亿元,同增38.35%。2018年收入目标增长26%,长期愿景指引十三五末收入超600亿、五粮液市场投放量3万吨。本次股东大会上亦再次表示今年营收业绩预计上一台阶,利润增长30%以上,今年量有望同比增加。2017年五粮液系列销量约1.8万吨同增约12%,提价贡献增长约15%;2018年销量计划达2万吨,目前按计划内外价格739/839元1:1匹配均价达789元,18Q1五粮液产品发货量约6000吨,回款完成全年50%,动销占全年投放量的30%左右,近期调研一批价约为820-830元左右,随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控,不断优化供需关系,批价仍有提升空间;2017年中低价位酒收入67亿元同增26.66%,毛利率49.7%同增0.65pct。公司按照“向核心品牌、向自营品牌、向中高价位品牌聚焦”的原则突出打造全国性战略大单品和区域性重点产品,形成“4+4”的系列酒品牌矩阵,有望保持高速增长,计划系列酒全年完成百亿目标。 产品推动“1+3”“4+4”聚焦发展,窖池资源有望支持高端酒比例提升 公司持续推动主力产品“1+3”、“4+4”品牌聚焦发展策略。进一步强化高端空白和系列酒次高端发展潜力,通过水晶瓶升级、包装替代持续拉高产品结构;高端化层面,借助明清窖池资源优势推广超高端产品;时尚化层面,基于公司低度优势,把低度品类进行独立定位思考和产品研发;国际化层面,与英国公司签订协议推进,以国际视野完成推进。另外,公司针对系列酒强化梳理、制定标准,完成次高端、中端、低端白酒的布局,持续重点推进“4+4”品牌聚焦策略,淘汰贡献价值低的品牌,系列酒从130个品牌梳理到49个,老品牌库存消化梳理后现有品牌的市场认知度仍有提升空间,下一步计划创新营销模式。今年系列酒计划完成百亿目标,重点品牌目标规划增长50%以上,目前发展良好,增长速度匹配规划,未来核心单品计划贡献20亿以上。 窖池资源有望支持高端酒比例提升。公司浓香型高端产品是优选工程,其中量的提升关键来自优质品率的提升,主要受3个因素影响:1.窖池、配方和酿酒工艺的水平;2.企业生产管理水平;3.操作工人的技能熟练度。公司去年5月开始生产系统改革,通过加强人员管理,激发员工生产积极性,大幅提升一线酿酒员工收入。另外合理配置资源提升优质品率,5月份改良后经过70天发酵周期预计7月份能看到成果,现在优质品率不断提升,占比20%以上的650年窖池能到60-70%的优质品率,现在整体是15%左右,未来有望提升到30-40%,会保证品质稳定的情况下提升优质品率。另外也将加大基础产能的建设,目前30万吨贮藏产品酒库、自动化包装线亦在建设。 渠道营销迎来新气象,三平台强化数字化管控水平,推进百城千县万店计划 加大渠道针对性管控,促进销售体系升级。针对前期市场存在物流低效、价格无序等问题,公司计划下周开全国营销大会进行针对布局,解决价格波动的问题,力争价格短期恢复,进入长期良性稳增过程。未来拟通过四大措施强化管理: 1.精准对商家资源的配置进行调整和优化;2.针对卖场进行有针对性的管理措施,维护好市场秩序;3.对大客户真正落实一对一的服务,确保服务质量;4.加强营销团队和商家团队的合作,提升市场的执行力,和天猫、阿里、易酒批等新零售渠道沟通合作,立足当前构建适应未来的销售体系和模式。 未来计划加快建设三大平台(数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台,促进营销体系升级。其中数字化物流平台拟解决目前商家管理、库存管理、市场秩序管理问题,实施三个月以来已实现自动化跟踪,进入设备监测、成本分析阶段,预计今年底能建成。全渠道互联网平台,提供商家、终端、消费者的营销管理,通过平台及时反馈和完善企业工作,感知消费者场景和变化,建立消费者、终端、经销商大数据体系,目前已经完成调研规划设计。此外,基于前两个平台发展的精细度打造大数据营销决策平台,智能化管理促进公司营销体系转型和升级。 推进百城千县万店,定增落地激励提效。销售端进一步推进百城千县万店工程,目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点,17年专卖店达千余家,预计18年将新增500-600家专卖店下沉渠道及布局空白区域,2017年公司前五大客户占比11%同减2pcts。同时推出“五粮e店”终端模式,建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。定增4月落地,实现管理层及经销商利益绑定,有利于内外齐心,调动主观能动性提升运营效率和质量,盈利能力将不断优化。 区域贡献度高,推动相关品牌合作集中发展 从区域经济来看,四川产业具有42个细分行业,其中食品饮料行业对经济的贡献度最高,当前7200亿规模中白酒产业销售贡献约1/3、利润贡献约1/2,五粮液在白酒产业中贡献超1/3,公司在四川区域优势和竞争力明显。而四川浓香型白酒品牌资源丰富,区域品牌战略性整合趋势加强,公司对相关白酒优质品牌资源的合作上亦有考量和计划,有利于未来品牌相对集中发展,符合行业整体长期趋势。 盈利预测评级 公司产品聚焦发展策略明确,系列酒高增势头强劲,近期针对渠道管控和营销体系加速改善升级。前期定增落地强化内外激励,业绩稳健增长,未来具备与优质白酒品牌合作动力。预计2018-20年摊薄后EPS3.35/4.38/5.45元,对应24/18/15倍PE,维持“买入”评级。
陈梦瑶 2 4
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-30 132.27 -- -- 147.13 11.23%
147.13 11.23% -- 详细
受益消费升级,行业景气度继续向好。 白酒行业经过过去三十多年的发展证明仍旧是朝阳行业,行业景气度依旧向好。首先,受益大众消费升级及消费结构等因素,2017年白酒行业规模以上企业累计实现收入5654.42亿,同比14.42%,累计实现利润总额1028.48亿,同比增长35.79%。其次,从全球人均消费对比来看,中国的白酒还有上升空间。从纯酒精饮酒来看,世界发达国家人均饮酒9.1升,这几年中国人均消费量上升很快至7.8升,与欧美(美国人均9升,英国是10升)人均相比还有很大提升空间。最后,受益于中产阶级的崛起(最新数据显示有3亿多人)及白酒行业头部效应,近8年白酒行业产量年均增长6%以上,收入年均增长10%以上。 省外市场特别是新江苏市场顺利拓展,2020年省内外营收占比有望达到3:7。 公司省外市场将继续聚焦打造“5+2”的规模市场,用板块市场驱动和引领更大样板市场,由点成线,线成面,面成市的省外市场发展路径。占省外营收70%以上的新江苏市场,其数量从2015年297个扩展到目前的495个,主要针对销量比较大的县区市等市场,剔除不符合要求的,拓展符合要求的区域,其销售占比稳步提升,扩大新江苏市场的覆盖面,到2020年建成深度的全国化市场。目前安徽、浙江、上海等是全区域新江苏市场,省外市场中销售额排名前三的是河南、山东、安徽,销售增速前三位是山东、河南、安徽。目前省内外营收比重约5:5,到2020年省内外营收比重有望达到3:7。 坚持三化战略,打造并培育高端产品特别是梦系列。 公司继续坚持产品品牌化,品牌系列化,多品牌差异化的长期战略。蓝色经典系列销售占比在稳步提升,从2016年占比70%左右提升到2017年超70%。最新数据显示,18Q1占比进一步提高,未来有望提升到80%以上。目前海天梦占蓝色经典销售额比重约为4:3:3。梦之蓝持续发力,总的销售额在稳步增长,17年梦之蓝系列省内外比重为3:1,而最新数据显示18Q1比重已提升至7:3。受益于消费升级、次高端行业发展机遇,18年以M3为代表的次高端产品增长将会加快。此外,公司将会对M3和M6升级在突破,加强梦之蓝国际版的开发、招商及推广工作;聚焦整合优化苏酒、双沟珍宝坊、柔和双沟三大核心品牌,针对高中低三个价位段,高效释放双沟的品牌势能;复兴洋河大曲和双沟大曲等老名酒,加强红酒势能提升,强化健康白酒概念。未来的目标是将梦系列打造成中国超高端白酒的标杆,成为百亿俱乐部一员。目前,公司产品遍及全国33个省市区,330个地市,2582个县区,合作的终端网点达200万家以上。 分红比例持续提升,渠道营销多元化展现公司与时俱进。公司章程规定每年分配利润不少于当年可分配利润的30%,远高于证监会规定(每3年分红不低于30%,平均每年不低于10%)。分红占当年归母净利润比例从14年47.7%稳步提升至17年58.0%,回报多年支持公司发展的股东,展现企业社会责任感。此外,公司主要渠道虽然是线下(公司经销商已全部覆盖全国各省市自治区直辖市,省内经销商占总经销商比例为40%左右),但公司积极探索新模式,如电商方面17年公司各电商业务平台均超额完成公司下达的年度目标,增速明显高于整个行业的水平,18Q1增速也是超预期的。公司全力推进线上线下渠道发展,保持对新零售的高度关注。此外,公司目前正在进行圈层营销和粉丝营销,通过梦想汇平台,以经销商为主体,以消费者为核心,深入开展和消费者体验、互动,实现消费者和公司零距离接近,不断提升核心消费群体对产品的美誉度、凝聚力及忠诚度。 产品提价、升级换代叠加智能制造工程顺利实施,助力公司更上一层楼 公司提价方式采取小步快跑策略,预计将于下半年进行提价,预计海天系列产品终端价提升2-3个百分点。本次提价后,公司产品进入稳定期,未来将根据实际情况可能会调1-2次价格。 目前,海、天系列上市已有15年,经过4次升级换代,目前准备升级成5.0的版本。海之蓝已成为白酒行业100元-200元价格带的超级大单品,天之蓝在400元-600元价格带处于领先地位。预计18年中秋节前对海天产品进行改版升级,此次升级除包装上升级外还有品质升级,极具性价比,用更优的基酒、更好的陈酒、更多的特级酒实现更高的绵柔酒质。公司将继续夯实绵柔白酒的缔造者地位,做绵柔型白酒的创新者和领跑者。 公司智能制造工程将制曲生产、供应链上下游、包装全面打通,实现数字化、网络化、智能化,计划1期工程2018年10月实现目标。未来随着智能制造工程的最终实现,公司的生产效率将提升20%左右,整体运营成本将下降10%左右,在线次品率将下降5%以下,订单响应度将提升25%以上。 整体而言,我们看好公司梦系列的增长及新江苏市场拓展,预计公司2018-2020年EPS分别为5.46/6.70/8.08元,对应23.6/19.3/16.0倍PE,维持“买入”评级。
陈梦瑶 2 4
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-05-08 26.04 -- -- 34.00 26.72%
32.99 26.69%
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收入略超预期,费用率下降 公司2018年一季度实现营业收入8.13亿元,同增10.37%,略超预期;归母净利润7556万元,同增56.95%,扣非净利润4738万元,同增6.51%,当期非经常性损益2818万元主要来自1591万元所得税影响以及非流动资产处置456万元。 18Q1毛利率35%同减1.1pcts,主因成本上涨及委托加工占比提升影响,但环比17Q4增长1.9pcts,影响趋稳。销售费用率10.72%同减1.6pct,管理费用率6.72%同减1.1pcts,资源新征程计划下费效比提升。所得税率5.57%同减20.7pcts,主因处置亳州工厂亏损节约近1千余万所得税费用。综合影响,Q1净利率10.58%同增4.2pcts。 产品吨价大幅提升,结构升级+提价影响 实现啤酒销量为21.41万千升,同增3.33%,吨价3797元/吨,较2017年吨价3474元大幅提升9.3%,产品结构升级及成本压力下直接提价带动均价快速提升:一方面公司继续着力推动产品高端化,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等高端产品持续增长,并针对盈利能力较弱的低档产品系列进行缩减和替换升级,成效显著,18年计划推出多款10元以上新品,背靠嘉士伯新品储备丰富,未来产品价格体系有望进一步提升;另一方面,在前期其他啤酒企业陆续提价后,重庆地区啤酒价格也存在跟涨趋势,预计公司部分产品小幅提价以缓解成本压力,未来毛利率存改善空间。 打造区域化啤酒品牌,践行大城市战略 公司专注发展重庆、四川、湖南三地,打造区域化啤酒品牌力。2017年公司践行嘉士伯集团“大城市”战略,嘉士伯经营管理成效显著,未来战略有望持续推进,扩大城市覆盖面。另外随着2017年12月正式进入为期三年的嘉士伯资产注入承诺时间窗口,重啤有望获益嘉士伯中国区其他啤酒资产注入整合,避免来自同业竞争、代工比例提升等因素对企业盈利能力的约束,外资品牌强势加持,业绩有望再上台阶。公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2018-2020年EPS为0.84/1.01/1.18元,对应PE分别为28.9/24.0/20.6倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。
陈梦瑶 2 4
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-08 650.72 -- -- 754.98 14.40%
792.26 21.75%
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降费增利业绩稳健,支付税费短期影响现金流 公司2018一季度实现收入183.95亿元,同增32.21%,归母净利润85.07亿元,同增38.93%。Q1毛利率91.31%同比小幅提升0.15pct,在年初提价、成本上升及系列酒高增长的综合影响下毛利率变动平稳。销售、管理费用率分别为5.14%和6.55%,分别同比-1pct和-1.5pct,营业税金率13.73%同减0.45pcts,消费税率在合理范围。毛利率提升、费用率下降,Q1销售净利率52.28%同增3.1pcts。期末预收账款132亿环减12亿,同减58亿,主因去年备货打款提前且同期打款节奏波动导致基数较高。Q1销售收现194亿元同增11.4%,本期实现税费同比增加及支付年初应交税金导致税费支付140亿元同增88%,应交税费期内减少53亿元,该影响下Q1经营现金流净额49亿,同减19.21%,但环比17Q4仍有改善。 货量平稳均价仍有空间,系列酒高增势头强劲 Q1酒类收入174.53亿元,同增31.22%,茅台酒收入157.65亿元同增27.5%,18年起茅台酒出厂价提升9%-25%,若按平均提价18%计算,吨价由去年167万元提升至197万元,则报表发货量约8000吨,考虑预收款环减12亿,则实际发货量约7700吨较去年发货量同增近4%,调研显示Q2淡季发货情况较稳定,预计不会出现去年同期较大波动,且随着生肖酒等非标销售延展和直销比例提升,均价提升幅度仍有空间。目前一批价稳定在1500-1550之间,未来发货稳定投放利于渠道销售有序展开,减少价格波动风险。18Q1系列酒收入16.88亿元同增80.5%,系列酒借力品牌和渠道优势获爆发式增长,18年系列酒含税销售目标80亿,并通过2年扩产至5万吨保证系列酒基酒产能。 强化云商战略,规范化经销商管理,延续景气周期 随着未来继续强化云商2.0战略,直销比例提升及云商较高指导价有望抬升均价。公司进一步优化线上网络营销渠道,携手京东加大推广酱香酒,向阿里学习大数据建设,上线茅台酱香酒网易考拉海购旗舰店。近期公司亦强化对于稳定渠道价格、规范管理的态度,继三月底明确违反规定的三种行为将被直接解除经销商合同,4月份对部分经销商进行处罚,渠道管理日趋规范,有助于白酒市场稳定增长、景气周期延续。公司茅台酒量稳价增稳健发展延续景气周期,系列酒高增势头强劲贡献增量。预测2018-20年EPS29.06/35.53/42.70元,分别对应22.8/18.6/15.5倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期。
陈梦瑶 2 4
水井坊 食品饮料行业 2018-05-08 42.58 -- -- 50.66 18.98%
60.17 41.31%
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业绩回顾:Q1收入靓丽,毛利率创新高 公司2017年收入20.48亿元(+74.13%),归母净利润3.35亿元(+49.24%),扣非净利润3.57亿(+66.35%),实现EPS0.69元;2017Q4收入5.77亿元(+51.12%),扣非归母净利润1.09亿元(+55.05%);2018年Q1收入7.48亿元(+87.73%),归母净利润3.35亿元(+68.01%),扣非同增61.42%,收入靓丽略超预期,业绩增速环比提升。17年毛利率79.1%(+2.9pcts),18Q1毛利率80.8%(+3.4pcts)创新高。17年消费税率11.5%同增1.4pcts,回至正常范围。17年销售费用率26.9%(+5.7pcts),其中广告促销费4.3亿同增122%,广告投入、活动及门店扩张费用于近两季结算较多,17Q4/18Q1销售费用率32.3%/32.1%(+13.4/6.5pcts);17/18Q1管理费用率11%/7.6%(-4.4/3.6pcts),经营效率提升。17年中计提的散酒减值导致资产减值损失1.1亿元。综合影响下,17/18Q1净利率16.4%/20.7%(-2.7/-2.4pcts)。17年销售收现24.9亿元(+92.5%),经营现金流净额6.1亿元(+60.1%);18Q1销售收现7.7亿元,与收入匹配,经营现金流净额-9314万元(-155%)主因原材料采购及税费影响。17年分红方案为每10股派送现金红利6.2元,分红率90%。2018年公司主营业务收入目标增长40%左右,净利润增长40%左右。 看产品:高端化延续,井台瓶增速超越臻酿八号 公司2017年酒业收入20.4亿元,同增73.9%,毛利率79.1%同增2.8pcts。在大众消费升级的背景下,公司持续推动水井坊品牌高端化工作,积极做好产品升级,去年3月、10月陆续推出了水井坊典藏大师版和水井坊菁翠两款高端产品,适度拉升产品均价,改善渠道盈利水平。17年高档酒收入19.2亿元同增72.5%,销量同增61.1%,均价38.3万同增7%,毛利率80.8%同增2.5pcts;中档酒收入6734万元同增12%,毛利率50%同增11.6pcts,均价12.9万元同增28%。 18Q1高档酒7.1亿元,同增85.3%,销售增速进一步提升,表明渠道动销及终端需求积极,调研显示井台瓶较臻酿八号增速更快,有望进一步拉升价格,目前两者各占40%整体占比80%+,随着Q2销售增长动力延续,渠道库存消化后有望再获增长动力。 看区域:省内外发展提速,区域战略成效明显 17年省内收入2.3亿元,同增50.6%,毛利率68.7%同降1.8pcts,省外收入17.8亿元,同增80.4%,毛利率80.7%同增3.0pcts。出口业务3064万元同减10.7%;公司继续将江苏、河南、湖南、四川、广东、北京、上海、浙江、天津、福建等十大核心市场作为运营重心,集中优势资源,精耕细作,加强与省代和分销商建立渠道共赢合作关系。另外,在具体市场开拓上,采取“蘑菇战术”,有效带动周边市场发展。随着业务的不断推进,将进一步拓展河北、山东、江西、陕西和广西五省作为第三梯队的新兴核心市场,形成5+5+5的区域战略格局,18Q1省外6.6亿元,同增85.3%增速进一步加快,省内7758万元同增120%,表明公司区域政策进一步提效。 盈利预测与估值。公司产品价位段清晰,品牌高度及消费者口碑强,看好未来区域拓张获得持续高增长,预计公司2018-2020年EPS分别为1.40/2.08/2.80元,对应28.6/19.3/14.3倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名