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陈梦瑶

国信证券

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0980517080001,曾就职于中信证...>>

20日
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郭尉 5
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 -- -- 960.80 -0.07% -- 960.80 -0.07% -- 详细
现金流表现积极,同业存款增长显著 公司2019年上半年实现营收411.73亿元(+16.8%),归母净利润199.51亿元(+26.56%)其中Q2收入186.92亿元(+10.89%),归母净利润87.30亿元(+20.29%),业绩与前期指引水平吻合。报表增速回落受去年同期报表确认预收款基数较高(去年同期预收款减少32亿确认节奏加快)本期确认节奏放缓和近期部分经销商退款影响,期末预收账款122.6亿环比Q1上升8.7亿,吸收集团其他单位存款及同业存放期末达235.66亿元环比增长123亿元,其他应付款因经销商保证金增加环比增加10.3亿元至46.2亿元,上述现金流支撑下Q2现金流积极,Q2/H1销售收现同增34.9%/25.2%,Q2/H1经营性现金流净额同增78.9%/35.8%,较Q1明显改善。Q2毛利率91.6%同比提升0.1pct,销售费用率6%同减1.5pcts,系列酒推广费用减少,渠道积极整顿清理下费效比明显提升,Q2营业税金率12.5%同比持平,净利率52%同增3.1%体现了产品结构性升级、非标产品占比提升对业绩增长拉动作用。 发货量同比提升,市场批价坚挺需求旺盛 2019Q2/H1茅台酒收入153/348亿元同增12.4%/18.4%,报表发货量约7500吨,与实际调研反映发货量接近,较去年实际发货量同增超30%;Q2/H1系列酒营收25.3/46.6亿元同增10.0%/16.8%,增速放缓主因渠道仍在整顿清理期,期内系列酒经销商减少494家,未来价格体系和销售考核端有望优化。当前飞天批价普遍在2050-2100元左右,7月以来货源紧俏,中秋行情提前启动,7-8月额度提前执行,下半年按计划茅台酒的投放量约1.8万吨,预计市场仍将维持供应紧缺状态,即使放量增加、批价回调幅度预计有限。 直营比例回落,渠道规范发展 公告期公司对渠道进行持续清理和淘汰,2019H1直销渠道收入16.0亿元同减38%,占比仅4.1%下降3.6pcts,Q2直营渠道仅2.9%。H1整体经销商减少572家至2415家,其中茅台酒净减78家(减少99家、新增21家),其中Q2茅台酒经销商减少60家。公司在渠道调整期,打款及发货确认节奏致业绩增速有所回落,实际发货同比增加,市场需求旺盛,预计批价仍将保持坚挺,看好龙头产能稳定支撑长远发展,维持2019-21年EPS为33.56/38.82/44.56元,分别对应29/25/22倍PE,,一年期合理估值1087-1165元,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期
好想你 食品饮料行业 2019-07-18 9.73 -- -- 9.78 0.51% -- 9.78 0.51% -- 详细
事项: 2019年 07月 16日晚间,公司发布 2019年半年度业绩快报, 预计 2019年上半年公司营收 28.57亿(+8.81%), 归母净利润 1.27亿(+22.94%)。 国信观点: 我们认为中期业绩快报基本符合市场预期,二季度实现减亏是好想你本部和百草味共同发力的结果。休闲食品行业一般二三季度是消费者培育期(即淡季),一四季度是收获期(旺季)。 我们看好好百组合协同发展, 预测 2019-2021年 EPS0.33/0.41/0.52元,对应 PE30/24/19, 维持“买入”评级。 评论: n Q2实现减亏, 百草味表现亮眼根据业绩快报, 我们算出 19Q2营收为 9.35亿(+11.98%), 归母净利润为-0.06亿。 同比 18Q2归母净利润由-0.17亿收窄至-0.06亿, 二季度实现减亏。 根据公司业绩快报及渠道调研, 我们预计 19H1百草味营收约 24亿(+15%), 归母净利润约 1.35亿(+30%),其中 19Q2百草味营收 7.7亿(+19%),归母净利润 850万(50%+)。 19H1好想你本部营收约 4.57亿(-15%), 归母净利润亏损 1300万,同比去年同期收窄 700万。 我们认为二季度公司整体实现减亏,主要有以下几个原因:第一, 18Q2公司亏损缘自商超直营模式, 18Q4以后公司已将商超股权转让,实现减亏;第二, 百草味产品进入好想你专卖店以及 6月下旬在杭州开设第一家线下门店,这进一步增厚百草味业绩;第三, 公司本部控本降费、开源节流, 实现效率最大化;第四, 百草味通过产品结构优化改善盈利空间。 n 好百组合深度融合,营收和市值双百亿目标公司坚持开创标准健康食养生活方式的发展战略,未来营收和市值目标双双破百亿。公司是线上休闲食品三巨头之一,旗下好想你主攻高端健康食品,百草味聚焦休闲健康食品。 今年是好百组合完成业绩对赌期后的第一年,好百组合融合进入新阶段。当前好百组合已逐步实现管理层、 产品部分融合、 供应链整合、渠道部分融合,我们认为随着融合的不断深入,好百组合的协同效应将逐步显现,后续发展值得期待。 整体而言, 我们看好好百组合协同发展,预测 2019-2021年 EPS 0.33/0.41/0.52元,对应 PE30/24/19, 维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题;旺季销售不及预期;核心产品销售不及预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-07-10 26.40 -- -- 29.62 12.20% -- 29.62 12.20% -- 详细
Q2业绩回升,内参表现亮眼 根据业绩快报,我们算出19Q2营收为3.63亿(+40.7%),归母净利润为0.83亿(+59.6%)。环比19Q1营收30.46%、归母净利润16.18%,同比18Q2营收36.6%,归母净利润13.55%,环比同比都呈现出收入和利润双加速增长态势。 我们认为有以下几个原因:第一,二季度广告费用投放较一四季度有所下降;第二,19年上半年公司内参销量基本超过18年全年的销量200吨,全年内参销量实现翻倍问题不大;第三,19Q1品鉴会、赠酒、广告费用等品牌营销投入过多影响内参净利率,二季度内参净利率环比一季度有所改善;第四,推测渠道端从过去贸易型销售向直控终端转型在二季度初步成效;第五,产品结构不断优化,二季度酒鬼系列占比环比一季度有所提升(我们预计占比不到70%),增速环比一季度有所加速,我们预计二季度酒鬼系列增速超30%;内参增速环比一季度有所放缓且占比有所下滑(我们预计占比仍有20%),但我们推测二季度内参增速仍有50%以上。 百亿奋斗目标,品牌矩阵成型 2019年公司营销工作主线:深耕渠道、夯实基础、决胜终端、推进市场全国化。当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。公司突出战略单品,全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,重点资源进行倾斜。在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。 当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,资源聚焦到湖南大本营(已下沉至所有县级市),集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场,省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。公司短期目标30亿,中期目标50亿,长期目标100亿。 整体而言,我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主后的支持,预测2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE28/22/17,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业需求放缓;白酒行业政策的调整;核心产品销售不及预期。
郭尉 5
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-05-06 50.00 53.90 14.44% 54.94 9.88%
54.94 9.88% -- 详细
收入高增,盈利能力提升 公司2019年Q1实现营业收入79.51亿元,同增11.38%,归母净利润8.08亿元,同增21.04%,扣非净利润7.18亿元,同增26.73%,收入业绩略超市场预期,产品销量增加以及产品结构优化贡献明显。盈利能力上,19Q1毛利率39.66%同增0.5pct,主因高端产品提升较快拉动均价上行。费用端,销售费用率17.5%同增0.8pct,期内公司加大品牌宣传力度,管理费用率3.55%同减0.3pct,公司积极管控费用投入,费效比提升。所得税率24.9%同减2.6pcts,期间内资产减值损失同减96.55%,主因子公司计提固定资产减值损失同比减少。综合影响下,Q1净利率10.2%同增1pcts,盈利能力稳步提升。期内销售收现82.5亿同增1.6%,经营现金流净额17.6亿同减30%,主因购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。 高端产品领衔增长,量价齐升空间大 2019年第一季度公司啤酒销量216.6万千升,同增6.6%,吨均价3671元同增2.9%,实现量价齐升。其中主品牌“青岛啤酒”实现销量117.5万千升,同增8.5%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品实现销量58.8万千升,同增10.5%,高档啤酒持续发力扩增盈利。公司聚焦“1+1”青岛+崂山双品牌战略,聚焦主力中高端产品市场,在竞争格局的边际改变的背景下,公司在保证市场占有率稳定的基础下,积极调整产品结构构提升价格、趋利控费,有望获高质量发展。 区域战略清晰,营销升级优化资源配置 公司主力抓四大战略市场和城市积极市场,做大大山东基地经济圈战略,发挥覆盖全国主要市场的生产及销售网络布局优势,不断强化市场推广力度和渠道开发力度,推进现代渠道发展及巩固电商渠道优势。营销端以深化体育营销和音乐为主线,优化资源配置,全面提升品牌的国际化、年轻化和时尚化形象。 盈利预测及评级:公司强品牌力支撑下中高端产品表现积极,均价上行仍有空间,关厂加速利于经营效率提升,受益竞争格局清晰化、费用管控带来业绩弹性,按照规划将在2020年6月底前推进管理层长期激励计划。预计2019-2021年EPS为1.29/1.54/1.80元,对应PE分别为37/31/25倍,一年期目标53.9-58.5元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;区域竞争加剧。
郭尉 5
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-06 54.98 -- -- 61.90 12.59%
73.00 32.78% -- 详细
双季看收入稳健,费用有所提升 2018年实现营收93.8亿元同增47.5%,归母净利润14.7亿元同增54%,其中Q4收入24.7亿元同增64%,归母净利润27亿元同增38%,受Q4杏花村并表贡献较多影响,19Q1在并表调增基数下增速环降,19Q1收入40.6亿同增20.1%,归母净利润8.8亿同增22.6%,18Q4+19Q1收入利润分别同增47.5%/27.2%,业绩增长略低预期。18/19Q1毛利率66.2%/71.9%,同比-3.6/+1pcts,杏花村产品毛利偏低,公司核心品类保持结构升级趋势。19Q1销售费用率20.7%同增3.1%,公司近期市场费用投入加大,管理费用率4%同增0.2%,净利率23.3%同降0.3%。19Q1期末预收款12亿同增67%,19Q1期内销售回款57亿同增154%,经营现金流净额25亿大幅提升843%,期内应收票据环比减少17亿,现金流表现积极。公司规划2019 年确保营业收入实现 20%以上增长。 中高价酒增速积极,核心产品空间广阔 2018中高价白酒收入57.4亿元,同增47%,毛利率提升2.8pcts,其中青花增速约60%,老白汾系列增速近30%,预计19Q1基数影响下增速约20%;低价白酒收入32亿元,同增48%,汾牌产品并表贡献,玻汾增速维持30%,为拉动收入增长重要来源。公司以两头产品青花汾和玻汾带动中档老白汾和商务汾酒发展,青花在次高端赛道发力、坚持高举高打,开展核心终端建设和布局;玻汾在全国光瓶酒市场仍有起量空间,仍将持续发力产品升级及渠道深布局。 内外兼修驱动增量,区域持续深耕 公司持续加大渠道覆盖面,报告期末经销商数量达2354家,省内/省外数量分别达628/1726家,分别增加380/706家。2018省内收入同增37%占比57%,19Q1增长12%占比53%;省外市场18年收入同增64%占比43%,19Q1同增44%占比提升至47%。公司以青花汾作为核心产品,依靠省内消费升级及省外优势市场聚焦,拉动产品结构持续优化,选择16个千万级地区城市市场聚焦发展,并规划山西、京津冀、豫鲁及陕蒙4大板块市场重点发力。设置积极目标积极。计划省内外占比将达到5:5,省外仍有提升空间。公司产品结构持续升级,区域深耕、混改提效成果显著,团队激励活力充分,预计将完成激励增长目标,费用投放适度提升以强化市场竞争力。预计2019-21 年EPS分别为2.28/2.87/3.46元,对应25/20/17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-05-06 23.25 -- -- 24.79 5.94%
29.62 27.40% -- 详细
业绩符合预期,广告投入增加 公司2019Q1营收3.46亿(+30.46%),归母净利润0.73亿(+16.18%),扣非净利润0.72亿(+25.44%),业绩符合预期。19Q1毛利率77.59%(-3.27pcts),主因人工包材成本上涨等所致。19Q1净利率20.99%(-2.58pcts),主因毛利率下降、销售费用率26.16%(+0.59pcts)、管理费用率6.89%(-1.91pcts)、税金及附加16.41%(+0.74pcts)等所致。19Q1预付账款0.34亿,同比期初增长250.25%,主因预付广告费用如央视《对话》等所致。19Q1应付职工薪酬0.33亿,同比期初下降49.08%,主因支付员工绩效奖等所致。19Q1公司预收款1.20亿(-12.40%),销售商品、提供劳务等收到现金3.61亿(+31.69%),经营性现金流金额-0.06亿(-534.34%)。 内参保持高增长,渠道稳步下沉 从产品来看,19Q1预计内参系列营收1亿,增速超70%,追求内参酒“高品质、高价值、高形象、高速度”目标,建立湖南、北京、河北、广东等核心市场;预计酒鬼系列营收超2亿,增速超20%;预计湘泉系列营收超3000万,增速超10%。从区域来看,华中、华北地区仍然是公司营收主要来源。 百亿奋斗目标,品牌矩阵成型 2019年营销工作主线:深耕渠道、夯实基础、决胜终端、推进市场全国化。当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。公司突出战略单品,全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,重点资源进行倾斜。在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,资源聚焦到湖南大本营(已下沉至所有县级市),集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场,省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。公司短期目标30亿,中期目标50亿,长期目标100亿。 投资建议 我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主后的支持,预测2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE28/22/17,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;
郭尉 5
五粮液 食品饮料行业 2019-05-06 96.65 119.32 -- 111.99 13.88%
130.29 34.81% -- 详细
业绩高于目标,盈利能力持续强化 2018年实现营收175.9亿元,同增26.6%,归母净利润64.8亿元,同增30.3%,增速高于全年目标,业绩符合预期。期内毛利率75.8%同增2.6pcts,交杯、1618等高端产品投放积极,产品结构上移叠加提价贡献,预计后续仍有提升空间。税金率13.9%同减0.1pct基本稳定,销售费用率7.2%持平,管理费用率4.5%同增0.2pcts,综合影响净利率38.7%同增1.2pcts。期内销售收现177亿元同增70%,经营净现金流79亿元同增231%,现金流表现积极,主因去年旺季时点靠后、同期营收票据环增60亿。公司2019年收入目标500亿元,计划保持25%左右增长,一季度超额实现开门红。 新品陆续推出,价格上挺有空间 公司持续产品结构升级,拉升价格体系,近期调研反馈积极,2019年普五配额1.5万吨(不含交杯、1618等),其中第七代占比56%已完成打款,3月推出859元收藏版五粮液占比9%,第八代五粮液厂价879-889元占比配额的35%,公司坚定产品换装升级,新品推出配合新防伪技术、数字化、控盘分利策略有望梳理渠道盈利模式,产品聚焦4+4矩阵,严格清退高仿产品避免品牌力透支,渠道调研显示,五粮液批价已提升至850元左右,渠道开票价已近900,动销积极,渠道库存偏低,随新品推出批价上涨预期较强,关注后续公司新品推广进程及发货节奏。 营销体系改革,加大品牌口碑引导 公司聚集改革营销体系,7大营销中心细分为21个营销战区,设置专访人员加强终端服务,对战略市场进行资源倾斜投放,目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点,并计划提升户外媒体覆盖率,通过高层走访打造高端商务消费群提升品牌口碑。 盈利预测与估值。公司动销积极,新品推出及营销改革带来改善潜力,渠道信心不断恢复,价格势能充足。预计2019-2021年EPS为4.35/5.28/6.16元,对应24/19/17倍PE,,一年期目标估值在121.4-126.7元,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;新品拓展缓慢;量价表现不达预期
洋河股份 食品饮料行业 2019-05-06 110.98 -- -- 123.30 8.16%
138.50 24.80% -- 详细
业绩基本符合预期,19年目标稳健 公司2018年营收241.60亿(+21.30%),归母净利润81.15亿(+22.45%),扣非净利润73.69亿(+20.09%);18Q4营收31.94亿(+5.08%),归母净利润10.76亿(+2.96%)。19Q1营收108.9亿(+14.18%),归母净利润40.21亿(+15.70%),业绩基本符合预期。考虑春节错峰,18Q4+19Q1营收140.84亿(+11.97%),归母净利润50.97亿(+12.74%)。19Q1毛利率72.29%(-2.5pcts),主因基酒品质提升及人工包材成本上升等所致;净利率36.96%(+0.52pcts),主因毛利率下滑、销售费用率6.40%(+0.09pcts)、管理费用率4.91%(-0.04pcts)、税金及附加14.25%(-1.96pcts)等所致。19Q1预收款19.74亿(+34.47%),销售商品、提供劳务获得现金82.30亿(-3.1%),经营性现金流净额1.23亿(-93.50%),主因增加预收货款、支付职工现金等所致。2019年经营目标:营收同比增长12%以上。 梦之蓝破百亿,产品结构持续优化 从产品来看,18年占比近95%白酒营收229.13亿(+19.44%);具体来看,蓝色经典比重稳步提升,18年占比超75%,预计未来提升至80%以上;梦之蓝销售额破百亿,增速超50%,预计梦之蓝占总营收比重为27%-28%,预计19年梦之蓝保持30%以上增长;海之蓝保持个位数增长,天之蓝保持小两位数增长。从区域来看,18年占比51%省内营收123.26亿(+15.95%),占比近49%的省外营收118.33亿(+27.42%),省外增速快于省内,省内外营收比重基本实现五五开,预计2019年省内外营收比重有望4:6。草根调研显示,省外超10亿销售额的省份有河南、山东、安徽、浙江、河北、湖北等。 主动调整应对挑战,稳中求进谋发展 春节期间海天因竞品给予渠道更高利润及成熟产品价格逐步透明等因素致下滑,公司及时作出调整,升级淮安大区与苏北大区同级别,给予资源和费用支持;调公司高层坐镇南京,亲自调整南京大区渠道;推出新品绿苏,与竞品在团购上竞争;推出苏酒头排酒,定价在M6和M9之间,继续抢占次高端产品红利。 投资建议 我们看好公司较大渠道管理能力及全国化扩张,预测2019-2021年EPS6.31/7.42/8.77元,对应PE19/16/14,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期。
郭尉 5
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-05-02 21.00 -- -- 22.28 6.10%
22.28 6.10% -- 详细
业绩超预期,广告投入较高2019年一季度实现营收 15.71亿元(+47.17%),归母净利润 4.97亿元(+33.69%),收入业绩均超市场预期,业绩靠近预告上限,收入高增主因健力多及主品牌维持高增且旺季销售情况积极,LSG 并表亦有贡献。2019Q1毛利率 67.22%同减 0.4pct,主因并表产品毛利偏低,公司自身产品受益于大单品战略、结构继续优化,销售费用率 19.2%同增 3.5pcts,主因广告费投入较高及并表影响, 部分广告费提前确认, 预计后续广告投入回稳;管理及研发费用率 6.15%同增 1.6pcts,主因并表产生无形资产摊销所致,综合影响下净利率 30.2%同减 5.5pcts。期内销售商品、提供劳务等收到现金 13.2亿元同增 37.9%,经营现金流净额 725万元同减 94%,主要因支付年底奖金、品牌推广费以及税金增加。 主品牌及健力多维持高增,电商法冲击有限公司主品牌和大单品齐头并进,主品牌“汤臣倍健”营业收入同增 29.84%,较去年增速提升5.5pcts;“健力多”品牌营业收同比增长 69.48%,继去年翻倍增长后继续保持高增,势头强劲。 公司在稳步实施电商品牌化方面,公司推出了电商渠道专供品,从差异化产品发力,目前电商占比约 20%,阿里数据显示 Q1线上增速超 20%,线下渠道持续渗透,后续健力多、蛋白粉等大单品仍有较大空间,预计维持较快发展。公司收购 LSG 并表贡献收入增量,报告期内,新电商法的实施以及代购的规范化令部分面向中国的澳洲零售客户受到冲击,但 Life-space澳洲本地终端销售仍保持较好增长冲抵影响,中长期看,《电商法》的实施有利于规范电商秩序, 而直销企业的清理亦能为汤臣腾挪出较大的发展空间,有利于促进行业龙头健康稳定发展。 三大战略布局提速,定增稳步推进汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”推进 ife-space 国内线下药店、母婴店等渠道开拓,稳步扩大健视佳试点范围,同时加速健力多覆盖人群、保持高复购率;同时开启以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略;以电商品牌化 3.0等战略,打造线上专供及爆款单品;加强商超、母婴等渠道建设布局提速,未来有望形成新增长点。4月 16日公司定增事项已获并购证监会有条件通过,23日已对相关意见作出回复,仍在稳步推进。 盈利预测及估值:公司坚持多渠道运作,积极打造线上线下渠道、前期医保政策影响有限。权健事件带来的情绪面影响逐渐修复,中长期看汤臣作为非直销领域龙头,坚持产品品质、规范运作,有望利用行业整顿和出清机会,加速渗透壮大、提升市场份额。维持公司 19-21年 EPS为 0.91/1.15/1.40元,对应 PE21/17/14倍,一年期估值 25.5-28.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期;
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-02 111.92 -- -- 123.30 8.69%
125.50 12.13% -- 详细
收入、利润均超预期,毛利率因成本因素微降 公司2018年营收86.86亿(+24.65%),归母净利润16.95亿(+47.57%);18Q4营收19.24亿(+18.43%),归母净利润4.40亿(+25.12%)。19Q1营收36.69亿(+43.31%),归母净利润7.83亿(+34.82%),营收和利润均超市场预期。考虑春节错峰因素,18Q4+19Q1营收55.93亿(+33.64%),归母净利润12.23亿(+31.22%)。19Q1毛利率78.21%(-1.52pcts),主因基酒品质提升及人工包材成本上升等所致。18年净利率23.49%(+0.36pcts);19Q1净利率21.69%(-1.44pcts),主因毛利率下滑、销售费用率31.83%(+0.81pcts)、税金及附加14.72%(+0.05pcts)等所致。19Q1销售费用11.68亿(+47.06%),主因公司加大品牌宣传及市场促销活动。2019年目标:营收102.26亿(+17.74%),利润总额25.15亿(+6.19%)。 古8以上保持高增长,产品结构持续优化 从产品来看,18年占比超98%白酒营收85.20亿(+24.89%),毛利率78.03%(-1.28pcts)。从区域来看,18年占比超5%华北地区营收4.37亿(+32.27%),占比近91%的华中地区营收78.67亿(+25.47%),占比超4%华南地区营收3.68亿(+1.06%),国际市场营收0.15亿(+239.48%),黄鹤楼18年销售额10.07亿。从吨价来看,18年白酒销量8.28万吨(-1.45%),吨价10.29万元/吨(+26.72%),产品结构持续提升。草根调研显示,当前安徽省内80-120元价格带向200元以上升级,预计年份原浆系列占比80%左右,古8以上占比超30%,增速超50%。 双品牌战略共前行,省内外齐发展 公司提出古井和黄鹤楼双品牌复兴工程,产品形成以年份原浆核心品系、古井贡老名酒V6、战略小酒“小罍子”、亳菊健康酒、黄鹤楼为主的品牌矩阵。省内持续推进古8、古16及古20产品布局,不断收割200-500元价格带市场份额,省外立足于现有“一体两翼”市场(安徽、湖北与河南)深度布局基础上,拓展冀、鲁、豫、江、浙等重点区域。 投资建议 我们看好公司产品结构持续优化及省外扩张,预测2019-2021年EPS4.32/5.52/7.04元,对应PE27/21/16,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;
绝味食品 食品饮料行业 2019-05-01 31.89 -- -- 49.49 9.47%
41.37 29.73% -- 详细
业绩略低于预期,净利率稳提升 2019Q1营收11.54亿(+19.63%),归母净利润1.81亿(+20.38%),扣非净利润1.79亿(+21.19%),业绩略低于预期。19Q1毛利率33.31%(-1.11pcts),主因鸭副产品价格上涨、人工成本提升等所致。19Q1净利率15.60%(+0.1pcts),主因销售费用率7.27%(-0.04pcts)、管理费用率5.48%(-0.49pcts)、营业税金及附加0.93%(-0.02pcts)等所致。19Q1预收款1.30亿(+38.30%),销售商品、提供劳务等收到现金13.37亿(+18.53%),经营性现金流净额1.84亿(+291.49%)。19Q1预付款2.15亿,同比期初增长85.12%,主因供应商预付款增加所致。19Q1应付职工薪酬0.3亿,同比期初下降33.59%,主因支付员工2018年年终奖所致。 推新品丰富产品,进入万家门店时代 分产品来看,占比超98%的鲜货产品营收11.1亿,其中占比超80%禽类产品营收9.04亿,占比超10%的蔬菜产品营收1.13亿,占比0.34%的畜类产品营收381万,占比超1%的加盟商管理费1375万。公司新推出椒椒有味串串香和绝味鲜货热卤,丰富公司产品种类,预计19年开设100家串串店,预计19年公司仍按照800-1200家规划开店。分行业来看,主营业务营收11.30亿,其中占比超98%的经销营收11.12亿。分区域来看,占比超27%的华中地区营收3.06亿,占比超25%的华东地区营收2.83亿,占比17%的华南地区1.92亿,占比近16%的西南地区营收1.77亿,占比近2%的西北地区营收0.21亿;占比1.6%的新加坡、香港地区营收0.18亿。草根调研显示,19Q1公司门店已破万家。 构建美食生态,巩固加盟商关系 公司2019年,公司提出“品牌势能提升,构建美食生态”的经营方针,在拓展品牌势能、企业势能、线上势能、门店势能、新业务势能进行全面提升。公司拥有强大的“冷链生鲜,日配到店”供应链以及开发、管控渠道能力,将进一步巩固战区铁三角(战区、加盟商、店员),助力战区和加盟商一体化建设。 投资建议 我们看好公司经营模式及渠道下沉带来的稳增长,预测19-21年EPS为1.88/2.26/2.68元,对应PE25/21/17,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;原材料价格上涨;门店扩张不及预期;
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-05-01 42.72 -- -- 45.93 7.51%
51.20 19.85% -- 详细
业绩符合预期,非白酒拖累毛利率 公司2019Q1营收47.65亿(+19.95%),归母净利润4.29亿(+17.17%),扣非净利润4.29亿(+16.78%),业绩符合预期。19Q1毛利率38.38%(-4.77pcts),主因受房地产和猪肉拖累所致。净利率9%(-0.19pcts),主因毛利率下降及销售费用率9.44%(+0.24pcts)等所致。19Q1管理费用率4.84%(-1.6pcts)、营业税金及附加率10.45%(-3.41pcts)。19Q1预收款51.66亿(+39.58%),销售商品、提供劳务等收到现金52.22亿(+9.10%),经营性现金流净额2.37亿(-72.93%)。19Q1应付职工薪酬0.45亿,同比期初下降53.52%,主因计提18年职工奖金所致。 白酒保持稳增长,外埠保持高增长 分产品来看,19Q1母公司(主要含酒肉业务)营收46.16亿(+19.90%)。预计白酒业务营收40亿左右,增速超20%;猪肉业务和房地产业务营收预计与18Q1基本持平,房地产和猪肉业务因不可控因素出现利润亏损。草根调研显示,18年牛栏山亿元以上的省级市场(包括直辖市)达到22个,超5亿规模的市场有6个且结构在不断升级。从区域来看,预计18年长三角地区营收20亿左右,珠三角地区营收10亿左右。19年一季度江苏地区完成全年目标的50以上,山东地区完成全年目标的40%以上,外埠市场有序推进中。 聚焦酒肉主业,深耕细作全国化 19年公司提出以酒肉为主业,其他业务逐步剥离,致力实现主业突出、业务清晰、同业整合、价值实现的战略目标。公司从最早的“一城两洲三区”到后来的“1+4+5”再到“2+6+2”布局,即以北京天津为核心,两山、两河、内蒙、辽宁六个省市为重点,长三角和珠三角两个地区为一条线,进行全国化布局。目前北京地区和外埠地区营收比重约4:6,全国化指日可待。未来牛栏山将实现三大转变:第一,通过“深分销”实现从全国化扩张转向市场纵深发展;第二,通过“调结构”,实现从单一大单品转变到多个产品并进;第三,通过“树样板”,从深耕北京地区转变到同步打造外埠样板市场。 投资建议 我们看好牛栏山全国化布局,存在剥离房地产预期,预测19-21年EPS2.01/2.64/3.43元,对应PE29/22/17,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期;地产业务剥离不及预期;
郭尉 5
安井食品 食品饮料行业 2019-04-30 42.75 -- -- 49.50 14.90%
53.97 26.25% -- 详细
利润端明显改善,费用率下降 公司2019年一季度实现营收10.96亿元同增14.61%,归母净利润6487万元同增19.6%,扣非利润5971万元同增23.4%,收入增速放缓主因阶段性猪肉类产品受猪瘟事件有所影响,但利润端在Q4已计提存货减值影响的基础上压力已释放,19Q1扣非利润增长环比18Q4提升7.4pcts,改善明显。Q1毛利率26.36%同降0.6pct,主因新增速冻菜肴制品毛利偏低以及进口猪肉采购成本提升亦有影响,公司目前猪肉原料以进口猪为主,生产基地配备猪瘟检测仪器。3月后生产恢复正常,销售增长趋势确定。费用端,Q1销售费用率14.04%同降0.8pct,主因前期通过降低促销力度变相提价缓解成本压力;管理费用率(含研发)4.0%同减0.4pct,财务费用率因转债利息同增0.4pct,Q1净利率5.92%同比提升0.3pct。经营现金流净额7100万同减53%受购买商品及劳务付现增加所致, 肉制品受事件冲击后逐渐恢复,销地产模式产能持续扩张 2019Q1鱼糜/肉/面米/菜肴制品收入分别为4.1/2.9/3.0/0.9亿元,分别占比总收入的37/26/27/8%,分别增长16.1/-4.3/34.4/22.4%,其中面米制品在新产能支撑下增速加快,占比超过肉制品;肉制品因猪瘟事件发生后生产线消毒,以及短期内暂停猪肉制品销售,导致肉制品短期有所下降,经历阵痛并积极调整下,3月后预计陆续恢复正常,销售有望回升。公司遵循“销地产”策略,四川产能去年底试运营预计今年贡献2万吨增量,泰州二期及辽宁二车间也有望技改提产能;长期布局湖北、河南生产线以及无锡7万吨生产线。每年产能稳步增长,销地产模式扩张强化整体规模效应和费用控制优势。 华东/华北/西北表现靓丽,商超占比提升 区域端,Q1涵盖福建、浙江、江苏的华东地区收入6.3亿占比57%同增15.9%,其他区域中华北/西北表现靓丽同比增长33.3%/28.3%,东北、西南、华南等地受肉制品销售影响增速回落至个位数,未来计划巩固东南、华东、东北等传统强势市场,加强西南、华南、西北、华中等弱势市场开发。分渠道,期内经销商/商超/特通分别占比77/21/2%,分别增长11/25/40%,商超及特通渠道新品推动增速及占比稳定提升,公司未来计划餐饮渠道推出蒸煎饺、桂花糕、小油条等新品,推出“冻品先生”尝试轻重资产结合模式发展,持续提升“丸之尊”和三大丸系列高端新品销量。 盈利预测及评级:看好公司产能稳健投放、餐饮渠道拓展、短期阵痛预计恢复,维持2019-21年EPS1.49/1.82/2.16元,对应28/23/19倍PE,一年期目标估值在45.5-51.0元,维持“买入”评级。 风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;新业务开展不及预期。
元祖股份 食品饮料行业 2019-04-29 25.40 -- -- 26.76 2.76%
27.79 9.41% -- 详细
营收略超预期,季节性波动待改善 公司2019Q1营收3.41亿(+23.69%),归母净利润-682万(+75.18%),营收略超预期,源自公司变更会计政策,19Q1将0.27亿预收款确认为营收;业绩符合预期,Q1因会计政策变更产生0.22亿利润致亏损收窄。扣除此因素影响,调整前营收3.14亿(+15.02%)。19Q1毛利率65.26%(+4.74pcts),主因19年春节期间礼盒产品保持稳健增速及成本端可控等所致。19Q1净利率-2.01%(+8.93pcts),主因毛利率提升、销售费用率58.65%(-4.26pcts)、管理费用率7.33%(-1.03pcts)等所致。19Q1预付款项0.46亿,同比期初增长592.52%,主因增加端午物料的预付款所致。19Q1预收款5.88亿(+6.52%),销售商品、提供劳务所得现金4.14亿(+33.98%)。 蛋糕、水果稳健增长,直营为主经营模式 从产品来看,占比近45%蛋糕营收1.53亿(+11.00%),占比超39%中西式糕点营收1.33亿(+20.26%),占比约6%水果营收0.19亿(+15.69%)。草根调研显示,公司4月开始对蛋糕和水果礼盒产品进行提价,我们预计公司毛利率将有望提升。从经营模式来看,占主营业务88%的直营店营收2.74亿(+14.72%),加盟店营收0.38亿(+17.23%)。从区域来看,公司超99%的业务在中国大陆地区3.1亿(+14.96%),台湾地区125万(+30.63%)。 门店稳步扩张,线上线下齐发展 公司采取“中央工厂+零售”的全链条运营模式,在上海、成都拥有中央烘焙工厂(长三角、川渝及湖北市场是公司优势区域),坚持“直营为主,加盟为辅”的管理模式。草根调研显示,公司门店数量稳步增加,19Q1增加超10家门店,预计全年净增加30-50家门店,加盟店控制在总门店数20%左右。公司目标群体为30-50 岁的白领,具有较高的经济收入。产品以礼盒装为主,消费人群对价格不敏感。公司线上将利用自建官网、微商城、各电商平台旗舰店等进行顾客引流、在线成交,线下门店稳步扩张,加强对门店有效管理,实现线上下一体化。 投资建议 我们看好公司门店有序扩张及低线城市渠道下沉潜力,预测2019-2021年EPS 1.21/1.43/1.67元,对应PE21/17/15,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;月饼销售不及预期;门店扩张不及预期;
舍得酒业 食品饮料行业 2019-04-29 29.10 -- -- 29.95 2.92%
30.71 5.53% -- 详细
业绩符合预期,毛利率稳步提升 公司2019Q1营收6.97亿(+34.06%),归母净利润1.01亿(+21.53%),业绩符合预期。19Q1毛利率74.76%(+5.3pcts),主因产品结构不断优化及中高档酒保持较快增长等所致。19Q1净利率15.49%(-1.11pcts),主因销售费用率26.09%(+5.8pcts)、管理费用率11.08%(+0.25pcts)等所致。19Q1销售费用1.82亿(+50.5%),主因加大广告费用投放力度等所致。管理费用0.77亿(+37.44%),主因摊销股权激励费用、工程转固后折旧费用以及厂房修理费增加等所致。研发费用592万(+5268.29%),主因公司加大玻瓶、酒类等新产品项目研发投入增加所致。19Q1预收款1.50亿,同比期初下降39.21%,主因上期预收款本期确认收入所致。19Q1经营性现金流净额-1093万(-104.40%),主因本期采购支付货款及预付广告款增加、销售收到货款8.05亿(-8.56%)等所致。 结构持续优化,中高档较高增长 从产品来看,19Q1占比近83%的中高档酒营收5.77亿(+36.01%),低档酒营收1584万(+15.78%),预计19Q1舍得系列仍保持30%以上增速;中高档酒占主业比重从96.80%提升至97.30%,产品结构持续优化。从渠道来看,占比近97%的经销渠道营收5.74亿(+32.95%),电商渠道营收1905万(+200.28%)。从区域来看,占比近74%的省外营收4.36亿(+35.08%),省内营收1.38亿(+26.65%)。截止2019Q1,公司共有1638家经销商,净增加8家。 渠道精耕细作,双品牌共前行 目前公司聚焦舍得品牌,加速全国化布局,提升沱牌品牌,恢复沱牌大众名酒形象和地位,同时做好吞之乎、陶醉、沱小九等培育性工作。公司在全国性渠道通过赠酒+舍得智慧之旅+品鉴会等方式培育忠实用户;聚焦烟酒店及团购渠道,拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道;建立万家联盟体烟酒店,强化核心烟酒店联盟体运作。此外,控股子公司天马玻璃拟募集2.83亿在未来18个月内建成年产6万吨高档玻瓶,预计明后年将增厚公司收入和利润。 投资建议 我们看好公司产品结构不断优化,预测2019-2021年EPS1.49/1.87/2.30元,对应PE20/16/13,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名