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陈梦瑶

国信证券

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0980517080001,曾就职于中信证...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
香飘飘 食品饮料行业 2018-12-19 21.26 -- -- 22.00 3.48%
22.00 3.48% -- 详细
事项: 12月15日,公司发布关于2018年限制性股票激励计划授予结果的公告。本次限制性股票激励计划费用为1.41亿元,未来5年摊销。本次方案实施后,公司股本由4亿增加至4.19亿股,大股东蒋建琪先生持股比例由授予前58.99%下降至56.26%,仍为公司控股股东。 评论: 授予价格相对便宜,授予范围较广 本次限制性股票激励计划于11月9日以7.85元/股授予公司66名员工,而当日收盘价为15.16元/股,相比近一半的折扣力度。授予对象较多,包括公司副总、董秘、财务总监以及核心管理及技术骨干成员共66名员工。其中公司副总蔡建峰先生授予319万股,董秘勾振海先生授予50万股,财务总监邹勇坚先生授予50万股,其余63名员工授予1515万股。我们认为实施限制性股票激励计划有利于绑定公司核心管理人员利益,提高中高管理层工作积极性。 解禁期分四年,考核目标比较严格 本次限制性股票激励计划解禁期分四年解禁,分别为15%、25%、30%、30%。对应的考核目标比较严格,考核目标涉及营业收入和归母净利润考核,两者考核目标各占解禁限制比例的50%,完成营收和归母净利润目标中的一个只能解禁某个解禁限售期的50%。四个解禁限售期对营收的目标分别不低于2018年31.68亿、2019年39.60亿、2020年47.52亿、2021年56.76亿;对归母净利润的目标分别不低于2018年2.95亿、2019年3.62亿、2020年4.69亿、2021年5.76亿。我们认为公司已经制定未来四年的营收和归母净利润目标,下面公司只需朝着制定的目标方向前进,公司上下一心齐协力完成目标即可。 三季度以来果汁茶表现亮眼,明年助力公司腾飞 公司新品果汁茶自2018年7月推出,市场反应良好。18Q1-Q3营收为0.56亿,预计18年果汁茶营收为1.5-2亿。据草根调研显示,公司7-11月果汁茶销量约400万箱,果汁茶也是公司明年重点推广的产品。我们认为果汁茶明年将放量,为公司营收做出重要贡献。 公司目前初步形成固体奶茶系列(经典系列、美味系列)、果汁茶(定位新型茶饮)、兰芳园系列(丝袜奶茶、牛乳茶及鸳鸯奶茶)产品矩阵。公司是杯装奶茶领域的领头羊,其市占率约60%。公司管理层积极进取,选择进入液体奶茶和新兴茶饮领域不断尝试探索,开辟新的增长路径。 整体而言,我们看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间。结合公司新增股本及最新的调研信息,我们对业务拆分进行修正(其中各类收入、费用率进行调整,具体见下表2),预测18-20年EPS 0.72/0.91/1.15元,对应PE31/25/20,给予“买入”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2018-11-21 37.09 -- -- 37.75 1.78%
40.08 8.06% -- 详细
十年磨一剑,公司成卤制品行业龙头 公司于08年在长沙成立,近6年营收CAGR为19.46%,业绩CAGR为53.30%。18Q1-Q3营收32.66亿(+13.03%),归母净利润4.87亿(+29.03%)。 行业发展空间较大,集中度有望提升 卤制品零售额2015年521亿,预计到2020年规模1235亿,5年CAGR为18.8%。家禽类市占率从2010年37.9%提升至2015年43.3%,预计2020年有望提升至48.6%。卤制品行业比较分散,CR3不足20%,未来有望提升。 解密绝味成长秘诀,三个焦点解市场之惑 焦点一:为什么绝味门店能扩张那么快?需求方面:鸭脖消费具有冲动性、辣上瘾等特点致需求大,为门店扩张提供基础,低线城市下沉空间较大。模式方面:良好的赚钱效应吸引存量加盟商多开店开好店,CR5加盟商门店营收占比提升至3.17%,拥有≥2家门店加盟商占比31.6%且不断上升。管理方面:强有力的供应链管理,全国20多个生产基地及300公里运输半径确保品质。焦点二:与周黑鸭相比,绝味的相对优势在哪里?产品对比:超95%产品是鲜货散装,散装产品价格偏大众,价格双方各有优劣;模式对比:加盟店面积小利于复制扩张,18个月投资回报期,40%-50%毛利率空间;成本对比:龙头规模优势带来销量第一,对成本端有较强议价权。焦点三:绝味门店能开多少家?国内看:通过对一线、省会及特大城市及地级市(包括县城乡镇)进行乐观、中性及悲观测算,国内至少可以开设22469家门店。国外看:通过对亚洲、欧洲、北美、南美、非洲及澳洲新西兰等地区华人人口进行门店数量测算,国外至少可以开设450家,总计绝味门店至少可以开设22919家。 风险提示: 原材料特别是鸭脖的价格上涨会给公司业绩带来不确定影响;每年800-1200家的开店计划如果不及预期,将会对公司业绩带来不确定影响。 估值与建议 我们看好公司作为卤制品龙头,渠道有序下沉带来的业绩高增长。预计18-20年EPS分别为1.56/1.88/2.27元。结合绝对和相对估值,合理估值为44.03元,相比现价存在近20%左右的上涨空间,给予公司“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-11-05 40.00 -- -- 41.78 4.45%
44.60 11.50%
详细
业绩超预期,现金流改善明显 公司2018年前三季度实现营收92.6亿元,同增27.24%,归母净利润27.51亿元,同增37.7%,单Q3收入28.4亿元同增31.4%,归母净利润7.7亿元同增45.5%,业绩超预期。前三季度毛利率76.9%,同增4.6pcts,国窖1573等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降拉动盈利能力提升,营业税金率11.44%同减0.2pct,单季度税金率11.9%同降2.7pcts。部分税金预计延后缴纳;销售费用率22.5%同增2.4pcts,主因广宣及市场拓展费增加,部分货返转至费用确认亦有影响;管理费用率5.7%同比持平。净利率30.4%同增2.2pcts,盈利能力向好。期末预收款14.1亿元环增3.2亿元,应收票据19.9亿元同减11.6%环减9.6亿元,受应收票据减少影响Q3销售收现46亿元同增40.4%,经营现金净额18.5亿元同增108.4%。票据释放现金流改善明显。公司力争18年收入同增25%,目前表现超全年增速目标,业绩在中高档酒高增、毛利率拉动下稳健增长。 中高档酒持续发力,品牌发展架构清晰 公司通过聚焦单品、成立品牌事业部,推动核心品牌快速发展:以国窖1573为代表的高档酒Q3收入维持30%以上增速,库存清理显成效,价格仍有上挺空间,目前终端动销良性;中档酒收入同增近50%,其中特曲60表现突出,承接了400元价位带重点发力,同时Q3起窖龄酒在市场投入增大后动销回款亦有恢复,公司亦侧重投放费用重振200元价位特曲系列,目前特曲价位偏低挺价预期较强,前期已对特曲60零售价上涨18元至498元。调研显示全年回款目标完成进度积极,中高档酒的快速增长拉动盈利能力提升。 区域差异化布局,聚焦资源拓宽优势 公司采取保西南、争华东、剑指华南的区域策略,在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势,在华东/华南等相对弱势地区积极拓展经销商资源,实现低基数下快速成长。 盈利预测与估值。公司中高档酒持续发力,前瞻预判行业增速趋稳并提前准备,库存梳理后动销积极,内部管理及薪酬激励机制有望加速推进。预计公司2018-2020年EPS分别为2.45/3.07/3.73元,对应16/13/10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-11-05 35.20 -- -- 36.33 3.21%
40.70 15.63%
详细
2018前三季度收入增长4.01%,净利润增长97.03% 公司公告2018前三季度实现营业收入92.03亿元,同增4.01%,归属上市公司股东净利润5.36亿元,同比增加97.03%,折合EPS0.94元;公司18Q3收入19.71亿(-14.34%),归母净利0.55亿(+99.25%)。2018前三季度销售费用率10.49%,同减1.40pcts,管理费用率5.90%,同减1.13pcts,费用率控制继续趋于合理。2018前三季度公司预收账款30.96亿元,同增30.01%,经营活动产生的现金流量净额7.11亿元,同比增18.45%,销售商品提供劳务收到的现金107.27亿元,同增0.77%,销售回款继续保持稳定态势。2018前三季度公司整体毛利率38.15%,同增3.05pcts,净利润率5.65%,同增3.14pcts,白酒产品结构持续升级。 牛栏山顺应消费升级,全国化市场营销格局逐渐显现 低端白酒消费人群,也有对品牌、对品质、对性价比、对选择性、对便利性的升级需求,牛栏山紧扣低端酒市场、低端白酒消费人群,紧抓低端酒的消费升级需求。在战略上,相对竞争对手们,更专注、更聚焦于低端酒市场,在价格上,领先于行业重塑低端酒价格标杆,将白酒行业原普遍性3-5元、8-10元低端光瓶酒价格,提升至15-20元价格,并成功的树立了一个“低端酒的高端化形象”;在策略上,以浓香而不是清香型产品,来抢占更具广泛群体基础的浓香型低端市场,且制订了非常务实的区域滚动拓展计划。同时公司目前已经拥有了包括河北、内蒙、江苏等多达18个亿元级省级市场,长三角、珠三角也得到了长足又快速的发展,这表明牛栏山全国化进程已加速,且势不可挡,未来牛栏山将继续在向低线城市(县镇村)、西部地区持续快速推进。总体来说,在快消、低端酒市场上,牛栏山渠道的纵深覆盖以及服务能力,将使得未来牛栏山品牌势能不断增强。 盈利预测与评级 目前低端酒龙头市场份额已经出现加速提升趋势,预计公司下半年白酒业务延续高增长趋势,公司白酒业务全年有望冲刺100亿收入大关,同时看好公司长期受益于北京国企改革,预计18-20年归母净利润9.72/12.76/14.78亿元,EPS1.70/2.24/2.59元,对应PE21.7/16.5/14.3倍,维持买入评级。 风险提示:白酒业务开拓不达预期;国改进度低于预期;费用投入增加较快。
汤臣倍健 食品饮料行业 2018-11-05 19.55 -- -- 21.98 12.43%
21.98 12.43%
详细
营收继续保持逐季高速增长态势 公司2018年前三季度实现营收34.21亿元(+45.58%),归母净利润10.58亿元(31.72%),实现EPS0.72元,扣非后净利润10.12亿元(+46.39%);公司18Q3收入12.52亿(+44.94%);归母净利3.53亿(+59.95%)。18年前三季度销售费用7.87亿同增47.41%,广告投放主要集中在二三季度,预计全年销售费用率持平微减;管理费用2亿元同增48.84%,系中介费用以及无形资产摊销增加所致,财务费用-0.27亿元同增25%。2018前三季度资产减值损失9959万元,同增968%,其中无形资产减值上半年已经完成,三季度新增存货减值2155万,可控出售得金融资产减值2600万,系计提健之宝公司存货减值准备和珠海市蓝之略医疗股份有限公司减值准备所致。同时公司产品结构继续优化,受益于大单品战略,18年前三季度整体毛利率69.10%,同增2.33pcts。公司销售商品、提供劳务等收到现金36.15亿元,同增49.6%,回款良好。 健力多保持高增,主品牌线下加速,LSG婴童产品线率先推广 公司大单品和主品牌齐头并进,我们预计前三季度健力多收入占比约19%,同比增长近200%,主品牌收入占比仍超7成,增长超过30%。从渠道角度看,传统药店终端销售始终是支撑汤臣倍健业绩增长的主要渠道,目前药店渠道占比约74%,其中主品牌在药店渠道增长预计在30%左右,比上半年进一步加速。在稳步实施电商品牌化方面,公司推出了电商渠道专供品,从差异化产品发力,目前电商占比已达18%,同时根据我们跟踪的阿里全网数据,三季度公司线上仍延续了较高的增速(高于竞争对手Swisse,市场份额有所提升),四季度将迎来双十一等重要销售节点,我们预计全年有望保持高速增长。 近年来婴童保健品市场持续增长,汤臣也在重点布局,预计明年婴童产品线将在国内陆续推广。公司收购LSG后9月份并表,LSG海外及跨境电商业务将继续由原有团队开拓,汤臣主要负责国内线下业务的拓展,与Penta-vite,天然博士等组成的婴童产品系列,将进一步丰富公司产品和渠道构成,未来有望成为新的盈利增长点。 三大战略布局提速,维持买入评级 汤臣倍健未来将继续围绕“夯实大单品”、“开启电商品牌化2.0”等战略,全面布局提速。考虑最新的收购并表(暂不考虑增发摊薄),我们预计公司18-20年营业收入为42.75/62.79/79.34亿元,净利润为10.29/13.33/16.89亿元,对应EPS为0.70/0.91/1.15元,对应PE26/20.1/15.9倍,给予“买入”评级。 风险提示:终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-11-05 593.00 -- -- 593.00 0.00%
698.88 17.85%
详细
业绩低于预期,预收款环增 公司2018前三季度实现营收549.69亿元,同增23.56%,归母净利润247.34亿元,同增23.77%。其中Q3实现收入197.18亿元,同增3.81%,归母净利润89.69亿元,同增2.71%,业绩低于此前预期。期末预收账款111.7亿环比H1末增加12.3亿,止住连续5个季度环比下降趋势,主因公司调整打款政策增大提前量,同时部分经销商管控发货减少,且去年同期发货基数高,影响Q3业绩增速。前三季度毛利率91.12%同比小幅提升1.2pct,在提价及系列酒高增长的综合影响下毛利率变动平稳。销售、管理费用率分别为5.18%和6.7%,分别同比+0.7pct和-0.3pct,因推进133及系列酒5+5品牌策略阶段市场投入提升。Q3营业税金率16.31%同增0.5pct,收入确认低于实际生产影响。H1销售收现576.2亿同增17.8%,单Q3销售收现230亿元同增10.9%,较收入增速略高。 基数高发货量降低,批价保持稳定 前三季度茅台酒收入462.65亿元同增20.47%,Q3茅台酒168.82亿元同增0.6%环比明显放缓,依照平均提价18%计算,Q3发货量约7800吨较去年同期下降近15%,考虑预收款变动实际出货量降幅约10%,一方面受去年发货基数高影响,此外发货量调整以维持价格及长期供需稳定。随着年份酒、生肖酒等非标销售延展,均价提升幅度仍有空间,近期非标茅台发货加大,价格回调后趋稳。目前一批价稳定在1700-1750之间。18前三季度系列酒收入59.3亿元同增47.5%,Q3收入19.4亿同增32%,系列酒含税销售目标80亿,目前完成进度近80%实现概率高。 直销渠道占比仍低,多渠道规范发展 前三季度直销渠道收入38.7亿元同减3.3%增速放缓,占比营收约7%仍偏低,随着未来继续强化云商2.0战略,直销比例提升将抬升均价;海外收入17.4亿元同增21.7%,稳步拓展海外区域。公司通过不断强化稳定渠道价格、规范管理的措施,渠道管理日趋规范,有助于市场长期稳定增长。 盈利预测与估值。公司茅台酒发货量因基数及渠道管控下降明显,预收款在政策调整后再度环比提升,短期增速放缓,长周期看供需偏紧、价格空间较大、渠道动力足仍可支撑公司发展。下调2018-20年EPS为26.65/29.52/32.47元,分别对应23/21/19倍PE,维持“买入”评级。
千禾味业 食品饮料行业 2018-11-05 16.20 -- -- 17.17 5.99%
19.39 19.69%
详细
业绩环比明显改善,经营节奏趋合理 公司18年前三季度营收7.46亿元同增8.17%,归母净利润1.74亿同增66.35%,扣非归母净利润9358万同减4.17%,非经常性损益主要包括前期转让子公司100%股权获转让收益6910万元,单Q3收入2.67亿元同增27.68%,扣非归母净利润3392万元同增26.75%,业绩环比明显改善,上半年库存、高基数等不利因素基本释放完毕。单Q3毛利率46.5%同增4.9pcts,主因零添加、鲜味酱油等高端产品增长拉动结构升级,此外去年提价延续至7月亦有部分影响;Q3销售费用率22.23%同增5.2pcts,主因旺季投入加大、新增近千位渠道推广人员费用以及运费包装费提升;管理费用率(结合研发费用)7.11%同减0.9pcts,期内股权激励摊销1143万元影响。综合影响下,Q3扣非净利率12.5%同减1.6pcts,Q3扣非净利率12.7%同比持平.前三季度销售收现8.7亿元同增10.49%,经营现金流净额1.7亿元同增18.65%,Q3两项分别同比+27%/+85%,现金流环比明显改善。 高端酱油占比提升,西南区域改善明显,省外区域稳增 分品类看,前三季度焦糖色业务营收同减13.6%,较H1减幅扩大,受前期大客户流失减少采购3131万元影响,后续将推广双倍和粉末焦糖色产品提升盈利能力。调味品业务收入同增14.32%,零添加占比58%持续提升;其中酱油业务同增14%,头道原香占比约40%,公司进一步优化产品结构,追求高端产品健康化和极致口感体验,在高鲜酱油领域推广有望加强。醋业务同增小个位数,料酒业务基数小同增25%。公司对不同市场因地制宜、分类指导:对西南大本营市场聚焦产品结构优化,其中餐饮渠道占20%,传统渠道占70-80%,受去年底提前备货透支消费的影响H1增速下降7%,Q3边际改善明显,库存降低至1.5月左右,渠道进货速度恢复,前三季度增速回正;西南外区域聚焦一线重点城市根据地市场,90%为商超渠道,零添加占比50%,高鲜占比40%,华东、华南、华中区域前三季度增速近40%,华北、西北地区基数小增速更快,表现积极。 新团队培育餐饮潜力市场,产能扩建保供应 公司后续范围外招商节奏趋稳,将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。亦通过新建制百人团队进行餐饮渠道布局,未来渗透有望加速。目前公司产能20万吨,另投资5.38亿投向年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目,其中10 万吨/年酿造酱油生产线预计将于 2018 年底建设完成,产能充足保证公司产品推广及区域扩张战略实施。长期看好公司高端品质调味品企业定位和发展空间,从区域龙头向省外稳健扩张,预计2018-2020年EPS 0.68/0.70/0.90元,对应PE22/22/17倍,维持“买入”评级。 风险因素:产能扩张缓慢;高端酱油市场增速下行;费用投放过快。
安井食品 食品饮料行业 2018-11-05 37.92 -- -- 39.36 3.80%
40.87 7.78%
详细
业绩超预期,增利提效规模优势显著 公司2018年前三季度实现营收29.41亿元同增20.59%,归母净利润1.96亿元同增41.22%,扣非利润1.75亿同增44.88%。单Q3收入9.93亿元同增24.61%,归母净利润5410万元同增52.37%,扣非后利润同增75.23%,收入及利润均超预期。Q3毛利率25.63%同增1.2pct,成本端受益前期较低原材料采购价影响,同时公司对新宏业鱼糜提前采购锁价(期末预付款8042万元同增214%),此外公司通过不断释放的全国化产能,强化规模优势分摊经营成本,毛利率稳中有升。费用端,Q3销售费用率12.79%同降1.5pct,9月底促销力度下降变相提价缓解成本压力,预计后续销费率仍将低位;管理费用率(+研发费用)4.54%同增0.4pct,旺季招工及社保费用影响,其中研发费用率2.02%,前三季度研发投入同增30.7%,通过品类组合创新在异地扩张中持续满足当地消费需求,有助于产能利用率提升;财务费用率同增0.5pct,期末短期借款4.7亿翻倍增长,为旺季经营作资金储备。综合影响下,Q3净利率5.45%同比提升1pct。前三季度销售收现34.81亿元同增23.04%,经营现金流净额受预付款影响同减71%。 品类组合丰富,销地产模式产能全国化布局 公司火锅料及面点产品双剑合璧,积极布局高毛利小龙虾业务增量。遵循“销地产”产能布局策略,2018年泰州、辽宁、厦门等工厂新增车间投产扩充产能,四川产能有望年底试运营贡献明年主要增量;长期布局华中湖北生产线以及无锡7万吨项目建设,近期再投资3亿元于河南汤阴建设华北生产基地覆盖京津冀晋豫区域,优先火锅料供应实现运费节省及近原料地采购优势。预计每年产能稳步增长10%以上,供需矛盾的缓解将助力营收提升。 行业洗牌龙头受益,长期优势持续强化 安井在异地扩张、挤压对手份额过程中持续体现规模效应,费效比优化证实龙头强势地位,前期规范性经营红利及内部稳定高素质管理团队为经营基石,环保政策压力下竞争对手受监管整改发展放缓,公司市场份额有望长期稳健提升;中期产能稳健投放、餐饮渠道拓展、高端产品发力提升盈利,短期有望通过进一步直接提价覆盖H2以来原料成本上涨压力。持续看好公司龙头规模优势强化,消费弱周期下公司,维持2018-20年EPS 1.27/1.76/2.32元,对应26/19/14倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;新业务开展不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2018-11-05 23.23 -- -- 24.18 4.09%
24.90 7.19%
详细
业绩环增,成本承压,费用压力收窄 公司18年三季度实现营收613.27亿元同增16.88%,归母净利润50.48亿元同增2.24%,扣非净利润46.88亿元同增2.74%,单Q3收入213.85亿元同增12.68%,归母净利润16.02亿元同增1.83%,业绩环比改善明显。前三季度毛利率37.67%同减0.3pct,单Q3毛利率35.8%同减1.6pct,主因Q3原奶价格供给趋紧,收购价上涨约5%抵消结构升级影响。费用端,前三季度销售费用率25%同增2.5pcts,其中广告营销费、职工薪酬及运输费增长较大,单Q3销售费用率24.15%同增2.2pcts,环比下降4pcts,费用集中在Q2释放后有所缓和,同时为减轻成本压力买赠促销力度减弱;管理费用率(+研发费用)3.59%同降1.1pct。前三季度净利率8.31%同降1.2pct,Q3净利率7.47%同减0.9pcts,环比二季度明显收窄,前三季度销售收现678亿同增17.19%,现金流净额同增15.78%,现金流健康。 液奶稳增,奶粉回落,重点品类持续增长 分业务看,2018年前三季度液奶维持15%以上增长,奶粉增速较H1有所回落,主因二胎效应逐渐放缓、行业竞争加剧。公司整体增速仍高于行业增速,市占率同比上升。高端产品表现突出,金典收入同增约20%。安慕希、畅意100等重点单品分别有近40%/50%高速增长,产品研发创新促进品类结构升级,推出了植物蛋白饮料“植选”系列豆乳、能量饮料“焕醒源”等反馈良好,新品占比同比提升至10%以上。已成立健康饮品事业部及奶酪事业部,未来有望持续拓宽品类。 多渠道挖掘拓展,市场渗透率持续提升 在原有三四线强势渠道下沉深耕,同时加速渗透一二线城市,9月常温液态奶/低温奶/奶粉市占率分别为37.6%/17%/6.3%,同比提升2.8/1.7/0.6pcts。积极开发电商、便利店等渠道,与阿里京东合作开发新零售渠道。积极的品牌及新品投入渐显成效。海外拓产布局积极,技术输出迈向全球化。 盈利预测与估值:公司短期业绩受成本上涨及品牌投入压力影响,但高端重点产品销售仍保持稳定增长,长期坚持品质创新和多渠道开拓,Q4较低基数下完成有望完成全年目标。预测2018-20年EPS 为1.06/1.25/1.48元,对应20/17/14倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:行业促销竞争加剧;新品销售不及预期;成本波动风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-11-02 27.87 -- -- 28.83 3.44%
34.20 22.71%
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业绩增速放缓,所得税率恢复 公司2018年前三季度实现营业收入29.24亿元,同增8.81%,归母净利润3.85亿元,同增21.7%,扣非净利润3.54亿元,同增16.82%,其中单Q3收入11.6亿元同增5.77%,归母净利润1.75亿元同增13.28%,扣非后利润1.6亿元同增6.83%,非经常性损益较大主因期内处置涪陵工厂影响,业绩环比有所放缓。前三季度毛利率41.13%同增0.7pct,主因产品提价升级抵消成本上涨、委托加工占比上升影响,较H1增长1.7pcts趋势向好。销售费用率13.98%同减0.7pct,管理费用率4.1%同减0.5pcts,资源新征程计划下费效比提升。所得税率13.21%同增5.2pcts,Q3税率20.3%同增18.7pcts,主因处置亳州工厂亏损以节税额度基本释放完毕,税率回升。此外Q3因会计变更瓶型计提减值对归母利润影响约745万元,综合影响H1净利率14.46%同增1.8pcts,较H1增幅收窄。 后世界杯量价增速回稳,中高端酒领衔发展 前三季度实现啤酒销量为79.37万千升,同增5%,啤酒收入28.1亿元同增7.11%,吨价3537元/吨,较去年同期吨价3465元提升2.1%,产品结构升级及直接提价覆盖成本压力带动均价提升,单Q3销量32.2万千升同增4.9%,世界杯影响释放后销量环比回稳:公司继续着力推动产品升级,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等中高端产品持续增长,特醇嘉士伯销量大幅提升,乐堡野餐饮渠道铺市率提高,前三季度高档酒(8元以上)收入4.2亿元同增11.39%,占比14.9%同增0.6pct,中档(4-8元)收入20亿元同增7%,占比71%持平,低档酒4亿元同增3.46%,占比14.1%。公司新品储备丰富,未来将持续拉升价格体系。 重庆地区增速回升,四川湖南阶段放缓 公司专注打造区域啤酒品牌影响力力,前三季度重庆/四川/湖南地区分别实现收入21.3/4.5/2.2亿元,分别同增5.4%/12.2%/14.5%,其中单Q3分别同比+7.6%/-2.1%/-8.2%,重庆大本营增速回升,Q3重庆高温天气偏多刺激啤酒消费,川湘增速放缓预计受旺季消费提前及区域竞争因素影响。公司践行嘉士伯集团“大城市”战略,未来战略有望持续推进,扩大城市覆盖面。2017年12月正式进入为期三年的嘉士伯资产注入承诺时间窗口,重啤有望获益嘉士伯中国区其他啤酒资产注入整合,避免来自同业竞争因素对企业盈利能力的约束,公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2018-2020年EPS为0.84/1.01/1.18元,对应PE分别为31/26/22倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-11-02 18.04 -- -- 20.20 11.97%
21.65 20.01%
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18Q3收入增速小幅回升,净利润边际改善显著 公司2018年前三季度收入29.10亿(+15.92%),归母净利3.03亿(+28.11%),EPS0.60元,18Q3收入10.35亿(+13.78%),归母净利1.31亿(+48.87%)。2018Q3毛利率34.65%同增3.55pcts,净利率12.62%同增2.75pcts,公司产品结构升级明显,销售费用1.53亿元(+14.05%),系公司加大宣传费用投放力度;2018年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金33.78亿元,同增21.45%,经营现金流净额10.78亿元,同增55.20%。值得关注是,公司拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,提高员工凝聚力和公司竞争力,确保公司未来发展战略和经营收入、净利目标的实现。 瓜子市场仍可挖潜,每日坚果成公司第二战略品类 在2018洽洽全球战略合作伙伴峰会上,公司表示未来5年洽洽瓜子系列会做到60亿规模,而坚果则会达到40亿,洽洽总体将跨入百亿规模。瓜子品类的分化裂变蕴含巨大商业动力,洽洽山核桃瓜子和焦糖瓜子已经做出表率,公司未来将继续抢占那些还没能拿到领先份额的区域市场。随着消费者追求健康,自然零食,特别是坚果近年来高速增长,坚果是个千亿级的大市场,而其中每日坚果就有300-400亿市场潜力。未来洽洽或将逐步剥离面包等做不到数一数二的品类,把每日坚果作为除了瓜子外的第二战略品类,同时“小黄袋”则成为洽洽在每日坚果的子品牌,由于其本身拥有良好的“视觉锤”效用,容易被消费者认知,2018年前三季度根据相关快消品调查机构对上海及周边地区超过4000家卖场、超市、便利店的零售监测,洽洽小黄袋每日坚果市场份额已跃升至第二,紧次于沃隆。公司也于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%,叠加规模效应,每日坚果毛利率有望恢复至18%-20%区间。 盈利预测与评级 公司继续深耕渠道、拓展产品种类、探索线上电商与线下商超的协同发展模式,在炒货行业同质化产品竞争中突围,同时我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,公司在管理层、经营体制、产品策略以及销售模式上都在发生实质性的变革,预计18-20年归母净利润4.02/4.69/5.60亿元,EPS0.79/0.93/1.11元,对应PE22.5/19.3/16.1倍,维持买入评级。 风险提示:成本大幅上升、新品业务终端滞销、食品安全事件;
海天味业 食品饮料行业 2018-11-02 64.98 -- -- 69.02 6.22%
74.69 14.94%
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业绩符合预期,现金流表现积极 公司18年H1实现营收127.12亿元同增17.2%,归母净利润31.31亿元同增23.33%,扣非净利润同增21.47%,Q2单季营收39.92亿元同增17.12%,归母净利润8.83亿元同增23.40%,扣非净利润7.88亿元同增16.31%,主因Q3政府补助及金融资产相关损益较大致非经损益9516万同增149%,经营业绩保持稳健增长,符合预期。前三季度毛利率同增1.1pcts至46.47%,Q3毛利率45.1%环比略有回落,预计受双节折扣提前等季节性因素影响。费用端,Q3销售费用率15.68%同减0.2pct,管理费用率5.93%基本持平,其中研发费用率4.67%占比较大。18Q3净利率22.14%同增1.1pcts。前三季度销售收现133.6亿元同增12.75%,经营活动净现金流28亿同增32.7%。期末预收款12.8亿元保持平稳,从年初因提前备货致较高预收账款已恢复常态。 品类均衡发展,注重研发创新 分产品看,公司酱油销售增速约15%,蚝油增速约25%,高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升;醋/料酒业务同增约10%/20%,凭借公司强大品牌及渠道势能推广,低基数下有望做大做强;酱类维持个位数稳定增长。公司产品线齐全,主流产品性价比高,培育出5个10亿级大单品,多个亿级单品,覆盖高中低各价位段品类,新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求,消费群体扩容。公司重视研发创新,研发费用率稳定提升,多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓,将不断打开业绩增长空间。 渠道壁垒深厚,新型品宣聚焦客群 公司率先抢占行业壁垒最高的餐饮渠道,目前餐饮占渠道比重约60-70%。对经销商议价力强,渠道精细管控、信息动态跟踪、市场反馈应对及时。目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先,随着渠道覆盖深入,未来继续向下线城市及乡镇终端布局,收割低线消费市场。通过广告和媒体营销获取潜在年轻消费群,《熟悉的味道》、《中餐厅2》等近期热门餐饮类综艺深度植入更具优势。对标海外龙头公司,海天国内市占率仍有提升空间,在料酒、醋等领域发展仍值期待。盈利持续优化,销售和库存情况良好,调味品龙头强者恒强。预测2018-20年EPS1.63/1.99/2.42元,对应36/29/24倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。
今世缘 食品饮料行业 2018-11-02 14.77 -- -- 16.30 10.36%
17.42 17.94%
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Q3业绩超预期,主要指标向好 公司2018Q1-Q3营收31.59亿(+32.01%),归母净利润10.29亿(+32.19%),扣非归母净利润10.09亿(+31.43%)。18Q3营收8.0亿(+35.49%),归母净利润1.73亿(+35.45%),业绩超预期。18Q1-Q3毛利率72.66%(+1.51pcts),主因公司特A类以上占比提升近3pcts、对开四开产品Q2包装升级以及清理BC类产品带来产品结构不断升级所致。18Q1-Q3净利率32.58%(+0.17pcts),主因销售费用率14.43%(-0.53pcts)、管理费用率3.84%(-1.76pcts)下降等所致。预收款5.98亿(+79.58%),销售商品、提供劳务等收到现金33.94亿(+31.59%),经营现金流净7.91亿(+14.97%),反映公司产品市场认可,动销情况良好。 次高端产品表现出色,产品结构持续升级 从产品来看,18年前三季度,占比49%特A+营收15.61亿(+46.61%),保持高增长态势;占比34%特A营收10.79亿(+27.73%);占比近8%的A类营收为2.51亿(+23.78%);BC类合计营收2.36亿(-7.09%),公司加速清理BC类产品。具体来看,国缘系列销售占比预计从18H1的65.7%提升至目前的66%以上。从区域来看,18年前三季度,省内营收29.80亿(+32.03%),淮安地区营收7.13亿(+12.98%),盐城地区营收4.2亿(+31.67%),苏中地区营收3.75亿(+30.12%),苏北地区营收3.53亿(+29.82%),反映公司省内苏北、苏中地区渠道下沉显著。南京地区营收6.64亿(+62.41%),苏南地区营收4.55亿(+34.58%),反映苏南地区扩张顺利,省会南京依旧保持高增速,预计18年将超过大本营淮安地区。省外营收1.64亿(+31.80%),反映省外扩张顺利,预计19年迎来丰收。 V系列发布及10月提价彰显自信,联姻山东景芝助力国缘腾飞 公司8月中旬在南京发布国缘水晶V系列产品,包括V3、V6、V9(酱香型白酒),重点推广V6。此外,公司10月1日对国缘系列产品进行终端提价,幅度在4-8个百分点,我们认为这两个事件凸显公司品牌自信和公司未来信心。10月上旬,公司宣布拟入股山东景芝(拟收购34%-49%股份),我们认为如果此次收购成功的话,对双方都是共赢。对于公司,将利于公司省外特别是山东地区的扩张,加速公司大单品对开和四开进入山东市场。对于山东景芝,利于梳理其产品结构和品牌运营。我们看好定位于次高端的国缘系列,上调18-20年EPS0.94/1.23/1.63元,对应PE14/11/8,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;省内竞争加剧;省外扩张不及预期
绝味食品 食品饮料行业 2018-11-01 35.71 -- -- 38.16 6.86%
38.48 7.76%
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业绩符合预期,净利率稳步提升 公司2018Q1-Q3营收32.66亿(+13.03%);归母净利润4.87亿(+29.03%),扣非归母净利润4.75亿(+30.21%),业绩符合预期。18Q3营收11.81亿(+13.78%),归母净利润1.72亿(+22.86%),扣非归母净利润1.64亿(+19.41%)。18Q1-Q3毛利率34.91%(-0.52pcts),18Q3毛利率33.92%(-1.15pcts)主因18年以来公司原材料鸭副产品特别是鸭翅、鸭掌、鸭锁骨等成本上涨所致。18Q1-Q3净利率14.73%(+1.74pcts),主因规模效应下销售费用率8.40%(-3.06pcts)、管理费用率6.03%(-0.3pcts)下降等所致。预收款2.05亿(+17.82%),销售商品、提供劳务等收到现金39.08亿(+13.37%),公司产品市场反应良好,经销商积极加盟开店。预付款2.63亿(+49.43%),主因公司为防止价格上涨对采购的原材料提前锁定价格等所致。经营现金流净额5.16亿(-23.34%),主因公司购买商品、接受劳务支付的现金支出增加等所致。 门店数量稳步扩张,加盟管理效果显著 据草根调研显示,18Q3公司新增门店300多家,预计18年全年800-1200家开店计划完成问题不大。由于Q1、Q4是公司开店淡季,我们认为新增门店大部分是Q2、Q3的且有很大一部分门店可能是高势能店(目前公司三分之二以上门店实现四代店改造)。公司对加盟商实行有效管理,引入SAP-ERP系统进行信息化管理,行业内首创QSC系统及成立战区制,培养加盟商储备人才,建立全国范围内的加盟商委员会,负责对加盟商的日常管理,弹性的每日报单模式外加工厂自动化程度较高等将加盟模式优势充分发挥出来。 以鸭脖为主扩至美食领域,平台型公司初步形成 8月下旬,公司股东大会通过发行可转债用于新增产能10.93万吨,缓解公司未来因全国化扩张中产能不足瓶颈。公司坚持“直营连锁为引导,加盟连锁为主体”模式,给予经销商约15%的利润空间,18个月左右的投资回报期。公司坚持深耕鸭脖主业,布局美食生态的理念,通过新项目孵化、投资并购(如投资江苏和府餐饮、专注线上休闲食品的幸福西饼等)等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为轻餐饮和特色美食的加速器。料18年门店数量超万家,同店营收增长3%-5%无虞。我们看好公司作为卤制品龙头,全国化扩张、渠道有序下沉带来业绩高增长,预测18-20年EPS为1.56/1.88/2.27元,对应PE23/19/15,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格上涨;门店扩张不及预期
西王食品 食品饮料行业 2018-10-31 7.31 -- -- 8.35 14.23%
8.35 14.23%
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18年Q3营收小幅增长,净利增速改善,公司销售费用投放稳定 公司2018年前三季度收入42.50亿(-0.73%),归母净利3.30亿(+40.00%),扣非净利3.28亿(+39.09%);公司18Q3收入14.92亿(+6.52%);归母净利1.25亿(+48.75%)。18前三季度毛利率增加0.38pcts至37.36%,净利率增加2.07pcts至8.75%,销售费用8.44亿同增2.43%,公司品牌广告投放力保持稳定态势。销售收现46.28亿元同增2.65%,经营现金净额8.67亿元,同增633.32%。 食用油、保健品双主业齐头并进 2018年前三季度食用油板块在巩固原有优势渠道的基础上,在餐饮行业、新零售及特殊流通渠道方面做了大量扎实的工作,推出高端品牌“好鲜生”系列产品及中端品牌“玲珑心”系列,积极抢占市场份额,预计2018年小包装销量超过双位数增长;保健品板块通过加快与Kerr的资源整合步伐,Kerr在保持其原有市场特别是北美市场业务的持续增长及行业领先地位的同时,重点加快Kerr业务在电商渠道和国际市场的推广,境内借助西王食品国内销售网络及北京奥威特专业团队,实现爆发式的增长,境内2018年将完成“2+1”的品牌规划,在保持Muscletech系列产品高速增长的同时,全面展开新引进品牌Sixstar及Hydroxycut在中国区上市及销售工作,公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议,利用天猫国际在跨境渠道的影响力重点打造两个新品牌。 西王联手京东新通路,开拓餐饮渠道 9月25日,公司与京东新通路达成战略合作协议,西王食品将积极参与京东新通路联合仓配项目,促进西王玉米胚芽油经销商和京东新通路联合仓配的深度合作,双方将通过联合仓配模式深耕流通渠道,同时开拓餐饮等特殊渠道业务,积极布局城市及乡镇的中小商户,拓宽西王食品的分销深度和广度,促使公司的优质商品和服务高效触达消费终端,提高公司未来的营收增长空间。 盈利预测与评级 因公司18Q1完成定增发行,预计18-20年归母净利润4.54/5.12/5.63亿元,摊薄后EPS0.59/0.66/0.73元,对应PE12.5/11.1/10.1倍,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名