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陈梦瑶

国信证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证书编号:S0980517080001,曾就职于中信证...>>

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伊利股份 食品饮料行业 2017-11-06 29.70 -- -- 33.26 11.99%
35.93 20.98%
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业绩靓丽,费用率持续下降。 公司17年前三季度实现营收524.71亿元,同增13.64%,归母净利润49.37亿元,同增12.47%,扣非后同增26.76%。其中单三季度收入189.78亿元,同增17.98%,扣非归母净利润14.4亿元,同增37.6%,环比增速提升,业绩略超预期。费用端,前三季度销售费用率22.51%同降0.8pct,买赠促销力度逐渐减弱,管理费用率4.68%,同比下降1.4pcts,经营效率整体提升。经营现金流净额同减45.4%,主因去年前三季度预收款增加15亿、本期应收账款增5.3亿导致现金流入减少,原材料采购增加现金支出亦有影响。 产品趋高端,丰富品类推升盈利。 公司前三季度毛利率37.92%,同比下降0.8pct主因成本提升,净利率9.47%,同减0.1pct。未来随着原奶价格走势平稳上升,行业竞争趋缓,利于龙头通过提价确定优势。产品高端化趋势明显,金典、安慕希、畅意等高端重点产品销售同增30%以上,高端占比已提升至40%,预计将达50%以上。产品研发创新促进品类结构升级,当前高毛利的奶粉和冷饮占比不足20%,随着全面二胎效应和注册制落地,预计奶粉业务的增长回归双位数,冰淇淋亦有望提升,未来植物蛋白饮料、奶酪和其他高毛利产品的逐步推出有望拉动产品价格体系上移。 渠道纵深早布局,抢占低线城市消费红利。 本轮乳业景气度回升,驱动力主要来源于三四线城市消费升级,三四线城乡液态奶零售额同增9%高于行业平均2pcts,仍有较大上升空间。伊利渠道下沉早,2016年伊利直控村级网点已达34.2万家,可以享受最多低线城市消费红利。尼尔森数据显示公司婴幼儿配方奶粉母婴渠道零售额上半年同增35.9%,注册制后三四线母婴渠道覆盖仍有提升空间。另外伊利积极开发电商渠道,7月与京东达成战略合作协议,计划2017到2020年在京东累计销售超百亿。 千亿目标向五强进军,积极外延打造国际品牌。 公司计划2020年收入达千亿进入全球五强,预计通过内生成长之外还有望看到外延并购获益,此前先后收购圣牧、Stonyfield折戟,此次收购迈高亦旁落,但均反映出伊利外延并购打造国际化高端品牌的战略决心。看好乳业回暖下,公司龙头受益,通过品类升级提价及减少促销稳定提升业绩,奶粉业务改善亦有贡献。维持2017-19年EPS为1.04/1.29/1.56元,维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-11-02 68.85 -- -- 76.76 11.49%
93.18 35.34%
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前三季度收入增长24.15%,符合预期 五粮液公告17 年前三季度实现营业收入219.78 亿元,同比增长24.17%,收入增长主要受普五提价和系列酒拉动;公司归母净利润69.65 亿元,同比增长36.53%,折合EPS1.83 元;其中Q3 营业收入63.56 亿元,同比增长43.03%,Q3 归母净利润19.93 亿元,同比增长64.12%。17 年前三季度经营活动现金流量净额60.93 亿元,同比减少42.31%,系自5 月1 日起酒类产品消费税税基提高所致,税金及附加23.30 亿元,同比增长70%,占营业收入比例10.6%。前三季度毛利率71.11%,净利率33.06%,公司上半年产品提价后保持在相对稳定区间。 销售费用12.27 亿元,同比下降11.37%,收入扩张带动费率下行。应收票据104.34亿元,同比增加47.48%,主要系公司放宽信用政策,前三季度预收账款49.26亿元 ,较二季度末减少5.85 亿元,去年同期减少17.97 亿元。 产品结构持续优化,品牌定位逐渐清晰普五是公司核心品牌,公司坚持优质投放、增量溢价、违规减量,17 年年初以来公司控量保价取得效果显著,当前渠道库存水平处于低位;五粮液系列产品包括五粮醇、五粮尊等五粮液旗下其他系列产品和经销商合作较为成功,五粮液系列酒在中档市场拥有较强根基,议价能力强,预计近期整体调价幅度在10%-20%,同时未来五粮液三个系列酒品牌要培育出至少一个20 亿级品牌、2-3 个10 亿级品牌、5-10 个过亿的品牌,有望带动公司收入稳步增长。公司未来将继续推动聚道下沉,强化消费者体验,掌控核心终端,产品结构也会趋于多元平衡,将更有力的与竞品竞争。 公司步入良性循环发展,“二次创业”值得关注目前,公司在品牌价值重塑和管道方面战略有较大变化,已呈现初步效果,渠道价格倒挂问题得以解决,经销商信心正在逐渐恢复,品牌认可度有所提高。二季度经销商摆脱了3 年多渠道价格倒挂的尴尬局面,一批价上涨到当前的810-850元,经销商每瓶毛利达到80-120 元,渠道利润空间逐渐放大。五粮液品牌与价格正在进入良性上升阶段,同时茅台终端价的不断提升让普五的性价比进一步凸显,公司未来盈利能力将稳步提升,“二次创业”值得期待。预计17-19 年归母净利润91.8/107.8/124.1 亿元,EPS2.41/2.83/3.26 元,维持买入评级。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-02 14.35 -- -- 16.30 13.59%
16.30 13.59%
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17年前三季度净利润同比增24.28%,毛利率、净利率一降一升 光明乳业公告2017年前三季度实现营业务收入165.07亿元,同比增长6.73%;实现归母净利润5.29亿元,同比增长24.28%,折合EPS0.43元,业绩符合预期;其中Q3营业收入55.84亿元,同比增长7.45%,Q3归母净利润1.63亿元,同比减少12.06%。17年前三季度毛利率34.43%,同比下降6.27个百分点,主要系白糖、包装、国内外原奶等原材料价格上涨。前三季度净利率3.76%,同比上升 0.51个百分点,销售费用占营收24.89%,占比较同期下降6.3个百分点,系中小型杂牌乳企退出市场,竞争格局改善,公司促销费用投放减缓明显。 酸奶市场空间大,产品升级寻找新的盈利增长点 根据Euromonitor的数据统计,2017年国内市场的酸奶销售额将首超牛奶,约为1192亿元,同比去年增长18%。目前我国人均酸奶消费量约为4.8千克,与发达国家和地区相比还有30%-160%的成长空间,市场潜力巨大。作为常温酸奶品类开创者,莫斯利安今年8月再度出新,推出新Li量新品组合,最大化细分旗下常温酸奶产品线的同时,为消费者带来品类升级,包装升级,美味升级的高品质饮用体验,从而带动公司常温酸奶销售打开更大的市场空间。 发力高端低温酸奶,扩张牧场,加码冷链优势 得益于较高的利润率以及市场潜力,附加值更高的高端低温酸奶市场目前已成为乳企的争夺焦点,在消费升级的大趋势下,光明着力发展低温产品,主攻一二线城市市场。而与伊利、蒙牛相比,冷链是光明发展低温高端酸奶的优势,目前光明已从一个区域性企业成长为全国性的冷链物流企业,同时公司加速整合其牧业平台,7月收购荷斯坦牧业完善全产业链,打造从源头牧场到消费者手中的全程生态产业链,公司当前在全国有33个规模化的牧场,存栏数8万多头,而这也是光明在全国范围内发展低温乳制品的根基。 盈利预测与评级 我们看好公司未来以1+2全产业链发展模式为核心,加大乳业、牧业、冷链物流三大产业布局,把握深化国企改革等发展机遇。预计17-19年归母净利润6.86/7.73/8.53亿元,EPS0.56/0.63/0.69元,维持买入评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-11-02 48.06 -- -- 51.17 6.47%
51.52 7.20%
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Q3低增主因高基数+高费用,积极打款现金流改善。 公司17年前三季度实现营收12.43亿元,同增13.11%,归母净利润0.95亿元,同比增长74.2%,单三季度收入3.64亿元,同增14.04%,归母净利润0.33亿元,同增4.76%,环比增速下降略超预期,主因去年Q3业绩同增1232%至高基数且期内促销、人员费用等市场投入加大,Q3销售费用率44.43%同增27pcts,环增20pcts,后续随着沱牌、陶醉、吞之呼等市场认可度提升,促销节奏放缓,费用增长有望回落。促销作用下渠道打款积极,期末预收账款环增1.3亿,经营性现金流净额同增385%,现金流持续改善。 舍得延续高增提升盈利,沱牌梳理后期待改善。 公司前三季度毛利率75.34%同增23.4pcts,净利率7.68%同增2.7pcts。盈利能力提升源于公司产品结构升级:前三季度酒类收入+20%,增速较H1的18%增加2pcts,其中中高端酒收入同增28.9%,Q2同增37%,占比酒类收入同增6pcts至90%。公司聚焦资源主推以舍得和沱牌为主的双品牌布局:舍得系列表现靓丽,调研显示核心单品品味舍得占舍得系列60%,2017年前三季度增速超50%,高增有望延续至Q4,后续舍之道推广、次高端新品推出值得期待;低档酒竞争激烈,Q3收入同减36%,系列产品清理加速,重塑低档酒渠道价值链、推广沱牌天特优系列在对应价格带发力有望改善业绩,未来聚焦中高端核心产品发展,偏高端的舍得和偏低端的沱牌占比预计分别为80%/20%,渠道库存因Q3节庆前促销囤货小幅提升,但受益消费高热度、动销良好有望快速消化。 全国化布局显成效,看好定增释放体制红利。 天洋入主后引入营销人才,采用中央总控双月审批制提高费用效率,加强经销商积极性,期末经销商达1363家环增89家,建立各地联盟体、开展品鉴会提升品牌形象。加强渠道精细化布局,全国化运作逐渐成熟,省内占比仅15%,集中资源突破川渝、河南、河北、京津冀、东北等五大重点区域。前三季度华中/东北市场增速快约40%/60%,西南、华北市场同增长约30%,华东销售回正,西北有好转,电商渠道获翻倍增长。公司定增方案9月中已获批通过,预计批文年底前下发。定增后有望实行员工持股和股权激励,机制理顺迎来高增良机。看好双品牌战略及全国化拓展,短期波动不影响长期逻辑。预计2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应71.4/36.4/26.7倍PE,维持“买入”评级。
海天味业 食品饮料行业 2017-10-31 50.73 -- -- 55.88 10.15%
59.83 17.94%
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营收利润双增长,业绩稳步达预期: 公司17年前三季度年实现营收108.46亿元,同比增长21.04%,归母净利润25.39亿元,同比增长24.49%,Q3实现营收34.08亿元,同比增长22.09%,归母净利润7.16亿元,同比增长29.30 %,利润增速环比提升,整体符合预期。前三季度销售费用率14%同升1.5pcts,主要缘于公司营销投入加大,赞助综艺广告,提升品牌影响力。管理费用率4.5%同减0.1pcts管理效率提升。经营活动现金流量净额21.10亿元,同比增长19.7%,现金流环比情况改善。由于上年末经销商提前备货,预收账款较年初减少约9亿元恢复常态。 提价反馈良好,成本回落,盈利能力持续提升 2017Q3公司毛利率46.45%,同比提升1.6pct,环比上升1.3pct,持续创新高,说明公司去年12月提价覆盖物流、纸箱、原料成本上涨后盈利能力持续优化。目前本轮行业性提价已基本完成,公司龙头渠道价差管控力强,提价未对终端销售造成压力,库存与出厂量都进入合理水平,6月份以来原材料大豆价格小幅回落,毛利有望持续攀升,考虑销售费用提升,前三季度净利率23.4%,同增0.7pct。 受益餐饮复苏,渠道下沉能力突出 调味品重要的销售渠道之一餐饮今年景气度较高, 2017年三季度住宿和餐饮业累计值同比增长9.4%,餐饮在海天销售渠道中占比超过60%。受益餐饮复苏海天各品类增长势头显著,酱油、蚝油营收同比增长超20%,高于行业平均水平,预计公司全年营收增长可达20%~22%。公司对经销商议价力强、精细管控、信息动态跟踪、区域范围广,目前渠道网络已覆盖31省、1500多县市,33万个终端网点,渠道覆盖突出,未来仍有向下线城市及乡镇终端布局,通过广告营销提前获取潜在年轻消费客群,有望维系龙头市场优势。 品类多元发展,长期增长空间明确 对标日本龟甲万、美国亨氏等海外龙头公司,海天国内市占率仍有提升空间,品类多元发展是提升增长空间与份额的重要方式,从战略上来看公司有意扩宽品类,在料酒、醋、腐乳均有望加速发力,收购镇江醋业吹响号角,借助渠道优势有望快速提升子品类市场份额。公司保持3%左右研发投入占比,多品类均有新品储备择机推出。公司盈利显著改善,销售和库存情况良好,渠道优势显著,市占率有提升空间。预测2017-19年EPS 1.30/1.56/1.86元,给予“买入”评级。
好想你 食品饮料行业 2017-10-31 12.65 -- -- 12.89 1.90%
12.89 1.90%
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17年三季度实现高增长,业绩超预期。 公司前三季度实现营收28.1亿元,同比增长196.50%,归母净利润0.88亿元,同比增长494.80%,营收和净利润主要由百草味(营收占比74.9%)贡献;其中单三季度营收8.66亿元,同比增长70.29%,归母净利润0.19亿元,同比增长7562.51%,整体业绩超预期。费用方面,公司前三季度销售费用5.73亿,同比增长104%;管理费用1.53亿,同比增长66%,主要系百草味并表所致。现金流方面,经营现金流净额由上半年6.64亿稳步增长至7.20亿,同比增长3590.15%,主要系百草味并表所致销售大幅增加。应收账款方面,前三季度应收账款约2.73亿,比16年末减少0.58亿。公司预测17年业绩翻倍,净利润同比增长158%-208%,净利润变动区间为1.01亿-1.21亿。 线上继续增长,百草味继续发力。 百草味前三季度实现营收21.04亿,其中单三季度实现营收6.17亿,环比增速64.10%,主要系销售旺季所致。自公司并购百草味后,线上渠道成为公司第一渠道。17年以来百草味加大产品创新和市场营销投入,推出牛轧奶芙、“夜半小卤”系列、小小面包等新品及定制产品“吃货盒子”。此外,通过360度全域式营销,植入式连续剧将产品推向市场,广受欢迎的产品有“抱抱果”、“仁仁果”等。在刚刚过去的中秋国庆双节,作为网上最受欢迎的商家之一,百草味收获满满。我们预计百草味全年销售总额有望突破35亿。 本部渠道改善,以枣为根基。 自16年开始公司对本部经营进行战略调整,拖垮业绩的商超渠道经过整改已基本实现盈利。接下来公司将继续取缔线下盈利较弱的加盟店,同时寻求更合理的加盟方式。目前公司有1000多家专卖店,入驻商超KA门店5000多家。公司枣业生产基地从之前的河南新郑地区扩展到河北沧州、新疆若羌、新疆阿克苏四个地区,充分利用当地产枣区的原材料优势,保证原材料与产品的质量。目前,公司在河南和新疆地区共有1万多亩优质原料基地。 红枣期货上市,近期有望公布行业标准。 枣业自10年以后进入无序竞争局面,没有统一的行业标准。今年政策支持枣业发展,郑交所红枣期货上市,十九大后有望公布行业标准,从而有利于改善目前“小散乱”的局面。公司通过建立红枣全产业链和打造健康食品餐食化,基于FD冻干技术的推广和发展,有望提升公司枣业市场份额。盈利预测与评级:我们看好公司并购百草味后电商渠道增长空间,预计公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.46/0.65元,对应53.7/30.1/21.2倍PE,给予合理估值16元,对应18年35倍估值,给予“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-10-30 58.00 -- -- 61.39 5.84%
67.00 15.52%
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业绩增长符合预期,费用下行,现金流改善 公司17年前三季度年实现营收48.56亿元,同比增长42.80%,实现归属净利润8.06亿元,同比增长78.54%,单三季度收入14.35亿元,同增46.81%,归母净利润2.04亿元,同增121%,业绩延续高增长趋势,符合预期。费用投入与管理效率提升,上半年销售费用率18.56%,同减2.2pcts,管理费用率6.69%,同减2.2pcts,随着改革推进,费用仍有节约空间。上半年经营活动现金流量净额8.4亿元,同比增长45.2%,现金流情况改善。 中高端占比提升增强盈利,渠道加速扩张 公司17年前三季度毛利率69.4%,同增1.7pcts,净利率17.8%,同增3.8pcts,盈利能力提升主要受益于产品结构升级,中高价酒增长显著:17前三季度中高价酒(主要含青花、老白汾)收入33亿元,收入占比达68.5%环比H1的66.6%进一步提升约2pct,显示产品高端化趋势延续,低价白酒收入13.3亿元、配置酒(竹叶青等)1.9亿元。调研显示,省外青花和省内金奖20均实现50%以上的增长,拉动中高端产品提升。公司集中资源打造次高端“青花系列”,随着高端市场渐稳,次高端白酒市场逐步爆发,未来仍有望进一步提价,产品结构持续提升,预计下半年到明年公司毛利率,净利率有望再创新高。提价后顺价提升渠道推广积极性,期末经销商达1137家,较年初增加150家,Q3增加63家,拓展环比提速。通过篮球体育赛事提高品牌曝光,有望增加市场影响力。 国企改革初见成效,目标有望提前完成 公司前三季度省内外分别实现收入29.3、18.9亿元,省外占比近40%,未来有望重点深耕山东、北京、河南等省外市场,逐步提升省外市场占比,北京、河南等市场销售力争超10亿;基础较好的省内市场实现增速超30%向50亿进军。公司国企改革加速落实,今年2月集团与省国资委签订三年责任书,明确公司业绩目标,其后公司扩大销售团队,设立激励方案,采用组阁聘任制,改革不断推进并初见成效:调研显示,前三季度销售完成全年目标超80%,重点市场完成度更高,预计10月达标,11、12月贡献增量业绩。展望明年,北京、河南等市场销售力争超10亿;基础较好的省内市场实现增速超30%向50亿进军。我们看好公司产品升级、区域深耕、混改提效后获得持续高增长,预计公司2017-2019 年EPS分别为1.02/1.40/1.82元,维持“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-27 16.58 -- -- 19.12 15.32%
19.12 15.32%
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业绩持续高增,提价控费,效率提升公司2017前三季度收入12.27亿元,同增32.03%;归母净利润3.04亿元,同增53.98%,符合预期。单三季度收入4.34亿元,同增34.74%,利润1.32亿元,同增61.94%,收入业绩保持高增。前三季度毛利率46.76%,同比降低0.64pct,主因原材料青菜头价格上涨近30%影响,但公司Q1对70%产品提价15%效应充分释放,在Q2盈利环比显著回升后Q3保持回稳势头。在规模效应下,公司费用投入提效,减少广告支出,销售费用率15.73%同减3pcts,管理费用率2.83%同减1.2pcts,净利润率24.77%,同增3.5pct,整体业绩稳步上升。销售收现与经营现金流净额分别同增32.68%及50.42%,现金流不断改善,与收入业绩相匹配。 产品结构升级,布局新产能获空间产品来看,主力产品88g基数高,仍保持量价齐升态势,预计全年突破十亿,此外产品结构升级明确、成效显著,积极培育的脆口系列(榨菜和萝卜)和瓶装泡菜系列表现突出,同增高达60%以上,定位休闲的小包装脆口产品已在试产近期推出有望贡献增量业绩,在产能有效支撑和渠道库存呈良性的情况下,预计脆口及泡菜H2增速仍将持续,未来凭借公司龙头品牌优势逐渐提升市场分额,有望打造成数亿级大单品。近期公司拟投入7.6亿元与东北地区建设5万吨萝卜产能,建成后将就近采购生产提升盈利,提供中长期产能保障。 双品牌互助共赢,多渠道打通发展空间公司立足双品牌策略,通过差异化定位,形成品牌产品的精准营销,在维系乌江榨菜市场美誉度的同时,逐步打造惠通在瓶装泡菜行业的知名度。H1惠通超额完成业绩目标,受益于产品提产升级以及终端渠道共享,有望做大做强。从渠道看,以农贸市场为主的流通渠道占比约70%,商超占比约30%,公司积极拓展渠道资源,提价优化渠道利润空间,提高线下经销商积极性,同时拓展线上及餐饮渠道,争取触及更多消费者,打开公司未来多品类多渠道下的成长空间。我们看好公司在调味品细分榨菜行业中的龙头优势持续,且公司积极升级产品结构、拓宽品类,在产能和渠道的优势下有望持续获得业绩提升空间。预测2017-19年EPS0.45/0.56/0.71元,对应PE36/29/23x,“买入”评级。 摊薄后预计17-19年EPS为0.66/0.95/1.17,对应PE32/22/18倍,合理估值25元,给予“买入”评级。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-10-27 30.30 -- -- 36.49 20.43%
37.28 23.04%
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业绩符合预期,规模效益渐显 公司2017前三季度收入41.83亿元,同增19.47%;归母净利润6.12亿元,同增59.76%,符合预期。单三季度收入12.73亿元,同增13.29%,利润1.91亿元,同增54.90%,收入增速还降主因出口业务受人民币升值影响。前三季度毛利率36.61%,同增4.6pcts,主因糖蜜成本下降及新产能规模效益。费用投入提效,销售费用率10.69%同减0.2pct,管理费用率同比基本持平,财务费用率1.52%同减0.5pct,净利润率15.45%,同增3.7pcts,业绩稳步上升。销售收现与经营现金流净额分别同增15.72%及30.70%,现金流情况良好。 毛利率创新高,成本低位,技术领先 单三季度毛利率达到37.57%再创新高。原因有二:1.糖蜜价格同降20%至730元,且糖价高位使糖蜜预计增产可持续到17/18榨季,而下游受低价玉米酒精替代影响需求仍低迷,故预计可维持700元低位;2.技术进步+规模效应降低生产成本,吨产所需糖蜜由 5.5万吨降至4.8万吨,技术领先行业平均水平。 产能护航开拓国际市场 产能增长迅速,近8年符合增速11.82%,目前全球/国内产能占比达13%/55%,YE产能6.6万吨全球最高,考虑赤峰、埃及二期等在建产能共24.8万吨,爬坡增量每年增10%,预计2020年产能28万吨超越马利排名第二;产能国际化铺设,获益当地600元低成本糖蜜、出口欧洲非洲获汇率优惠,目前俄罗斯工厂及埃及工厂年产能共计4万吨占比约20%,俄罗斯毛利率、净利率达44%和22%高于平均,预计2020年实现1/3海外市场自产自销,拉升盈利水平。 YE等衍生品类空间大,龙头优势明显 高毛利的YE作为天然增鲜剂,是味精的健康替代品,目前国内占比仅2%与欧美、日韩等市场30%-40%有差距。积极打造2C端小包装烘焙酵母高增超30%,年底亦有望提价增利。另外在食品原料、生物制剂等酵母潜在应用领域寻求快速拓展,蛋白粉等保健业务增速超50%,占据行业发展先机。公司酵母龙头地位显著、在安联马利式微中有望依靠同业并购、外延多品类发展实现赶超。公司有强大的业绩基本面支撑,日升减持压力基本释放完毕,明年春初部分可转债压力较小。预测2017-19年EPS 1.00/1.30/1.58元,给予合理估值32元,对应2018年25倍PE,维持“买入”评级。
西王食品 食品饮料行业 2017-10-24 19.39 -- -- 20.20 4.18%
20.20 4.18%
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业绩接近预告上限 公司2017前三季度收入42.82亿元,同增117.23%;归母净利润2.02亿元,同增73.96%,接近预告上限,符合预期,并表Kerr贡献业绩高增。前三季度毛利率36.98%,同比增长10pcts,主因并入拥有较高毛利的Kerr业绩导致。并表带来销售费用率19.24%同增3.7pcts,管理费用率4.47%同比持平,财务费用率3.75%同增3.6pcts,主因重组利息支出1.3亿,同时包含Kerr的现金折扣重分类到财务费用的0.26亿。2017Q3净利润率6.68%,同增0.8pct。 旺季提振销量,食用油业绩稳步增长 H2旺季需求提振,小包装玉米油环比持续增长,全年小包装油计划实现20万吨销售同增15%。公司在三季度推出了西王保健玉米油,进一步完善公司在食用油市场的高端产品布局。成本端方面,2017年初起玉米胚芽价格下行,公司加大原料采购力度获成本利好,玉米胚芽价格自七月中旬有所回落,驱动玉米油利润实现提升,预计主业毛利持续改善。渠道建设推进,计划小包装新增100家经销商,支撑主业保持双位数增长。 保健品望加速成长,定增落地降费用 保健品业务积极拓展国内渠道,线上与长沙西子等经销商合作,MuscleTech、SixStar顺利进驻天猫,前者天猫旗舰店上半年实现翻倍增长,四季度即将迎来双11销售旺季,表现值得期待;线下与一兆韦德和阿里健康合作,实现在健身房和药店的布局推广,计划17年超2万家健身房终端。Kerr海外积淀强,目前与COSTCO进行谈判有望入驻,积极开拓新兴市场,预计海外市场保持10%左右的增速。定增有望年底落地。定增资金偿10亿内债,全年将节省财务费用8500万元,增厚利润。国内运动营养市场仍处在起步阶段,未来前景广阔,保健品业务有望实现加速成长。7月公告二期员工持股计划助于激发经营活力。假设增发9000万股,摊薄后预计17-19年EPS为0.66/0.95/1.17,对应PE32/22/18倍,合理估值25元,给予“买入”评级。
百润股份 食品饮料行业 2017-10-24 15.70 -- -- 16.63 5.92%
16.63 5.92%
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前三季度公司扭亏为营,费用投放趋于理性 百润股份公告2017年前三季度实现营业务收入8.04亿元,同比增长7.83%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长228.13%,折合EPS0.16元,业绩符合预期;其中Q3营业收入2.85亿元,同比下降12.69%,Q3归母净利润5564.91万元,同比增长37.67%。前3季度同期实现扭亏为盈,主要是由于公司着力消化经销商库存、优化渠道效果良好,预调鸡尾酒板块营业务收入持续回升。公司前三季度实现销售费用3.12亿,这一数字较上年同期下降了46.97%,占营业收入38.86%,销售费用较上年同期更趋合理,当前公司销售净利润率已经恢复至16.64%,百润将继续深耕KA渠道,增加SKU,加强管理和资源投放,提高费效比。 公司业绩边际改善明显,预调鸡尾酒行业仍有增长空间 自2016Q4以来经销商信心恢复明显,终端动销持续好转,公司Q3收入环比增加0.4亿元,预调酒销量及业绩环比改善明显;国内预调鸡尾酒市场目前仍处于发展起步阶段,消费总量还很小,人均消费更少,与欧美等发达国家或地区相比,差距也非常大。随着消费习惯的变化、健康理念的转变,未来国内预调鸡尾酒市场潜力巨大,目前国内预调鸡尾酒的市场规模约2000万箱左右,公司目前市占率超过70%。锐澳将不断巩固和发展的品牌龙头地位,2016年末公司在四川和广东投资建设预调鸡尾酒生产基地,扩充预调鸡尾酒产能,优化生产基地区域布局,未来规模效应有望推动公司持续降低成本,提升净利率。 新品推广逐步落地,未来有望带动公司业绩增长 公司于今年4月份推出新品POPSS气泡水,新品上市以来营销动作频频,从已铺货的终端反馈来看,气泡水充分利用锐澳鸡尾酒的产能优势和渠道优势进行市场投放,动销状况较好。我们预计四季度公司仍有新品投放的可能,未来将会有助于强化公司的盈利水平。 盈利预测及评级 预计公司17-19年EPS分别为0.28/0.38/0.49元(暂不考虑回购对公司股本影响)。随着公司新品铺货及推广加快,餐饮渠道逐步渗透,费用逐渐脱离粗放式投放,公司有望重回潮流巅峰,维持“买入”评级。 风险提示:终端动销乏力;食品安全风险。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-09-28 48.06 -- -- 51.17 6.47%
51.52 7.20%
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事项: 沱牌舍得定增过会后,我们与公司领导、集团股东以及公司一线营销人员进行深入沟通交流,对公司跟踪点评如下: 国企改革:引入战略投资者,择机选择激励机制 引入战略投资者,民营资本控股。2015 年1 月9日,射洪县人民政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团38.78% 股权,同时由受让股权转让的投资者天洋控股集团对沱牌舍得集团增资11844 万股,投资者将持有沱牌舍得70%股权, 射洪县人民政府持30%股权。沱牌舍得通过国有股权转让及增资扩股进行战略重组,引入战略投资者天洋控股集团,于2016 年7 月正式完成沱牌舍得集团股权交割。 公司定增完成后,激励机制理顺有望迎来高增长。2017 年3 月沱牌舍得进行非公开发行股票,募集资金不超过18.39 亿元。沱牌集团拟认购股份数量不超过4,048 万股,认购金额不超过11 亿元;天洋控股拟认购数量不超过2,698 万股,认购金额不超过7.3 亿元。定增完成后,天洋控股新进成为上市公司股东,控制上市公司的股份数从29.85% 上升至 41.54%。2017 年9 月13 日,公司定增方案已获证监会批准通过。预计定增批文最快一个月下发,四季度大概率完成。天洋控股集团考虑先定增稳定后,也不排除在合适时机做员工持股和股权激励等。未来激励机制理顺有望迎来业绩高增长。 公司战略:采取聚焦战略,覆盖低、中、高及超高端 聚焦重点市场,布局全国市场。公司目前处在全国布局期,采取聚焦战略,力争重点市场占有率50%以上;舍得系列历来在京津冀、河南山东及川渝等市场占有率较高,沱牌系列在西北地区市场占有率较高。公司未来将增加库存、设立体验店、生态酿酒园等市场提高品牌形象力,将公司产品推向全国。公司作为四川六朵金花之一,立足四川, 走向全国。 高端舍得,大众沱牌。公司自去年年底开始砍掉一些名气不足的品牌,保留一些优质品牌。目前有四五十个品种, 公司主打舍得和沱牌双品牌:舍得未来作为拳头产品,主要定位于300-500 元次高端价位段;沱牌系列主攻200 元以下的中低端市场,市场价不超过200 元,天特优50 元以上(价位分180、120、80 三个档次),大曲、柳浪春价位在50 元以下。陶醉系列可能会走直销路线,价位与沱牌天曲相当。此外,公司酱香型白酒储存量有几百吨,用于生产吞知乎、天子呼高档产品(预计市场定价在1800 元以上)。 覆盖所有价位产品。未来随着新产品的推出,公司产品将覆盖低、中、高及超高端。低档酒如沱牌大曲、柳浪春等用于培养客户群体消化库存,中档酒(200 元左右)如天特优曲系列的市场竞争最激烈,高端及超高端(300 元以上)舍得系列用于树立公司品牌形象。预计公司今年年底或者明年年初推出年份悠久的白酒(窖龄15 年以上),价位在1000 元左右。 次高端明确竞争对手。公司产品次高端主要是舍得系列。舍得系列主要竞争对手是水井坊、剑南春和洋河股份海系列及天系列等。舍得定位中高端白酒,是公司近几年主推的产品,主要用于提升公司品牌形象。“茅五剑”早已是中国名酒的代名词,剑南春近几年发展迅速,引领次高端市场,帝亚吉欧入主水井坊后定位略高端一些,洋河营销能力强,蓝色经典系列海之蓝和天之蓝近几年全国市场发展迅速,16 年省外市场营收占比接近一半。次高端白酒目前已经形成剑南春、红花郎第一梯队,水井坊、沱牌舍得等第二梯队跟进的趋势。 经营情况:调整巩固年,业绩稳增长 调整巩固年,明后年发力。今年是公司的调整巩固年,主要工作是优化生产、颠覆营销,包括增加一线销售人员(从16 年300 人左右增长到现在1500 人左右,预计年底2000 人,主要在成都)、精细化营销(扁平化营销,渠道下沉到市县)、总部搬到成都、产品升级(主打舍得系列,筹划吞之乎、陶醉系列新产品)、费用调整(打包制加返利改为直投直控制)发生变化。预计今年公司产量下降,或将持续到18 年年初,19 年左右恢复正常。 业绩较稳定,舍得贡献大。预计公司今年营收yoy20%左右,净利润yoy100%左右。目前公司中高端产品(50 元以上的白酒)占比79%,中高端与低端比例约为8:2。公司舍得系列去年营收占比70%以上,今年占比预计80%以上。16 年公司舍得系列毛利率76.45%,品味舍得毛利率83.06%,舍得酒坊毛利率66.43%,品味舍得和舍得酒坊的销量比约为4:3。品味舍得出厂价一般是418 元,市场价在400-500 元之间,经销商价468 元,电商渠道价568 元(主要用于提升形象)。预计品味舍得今年销量yoy20%左右,营收yoy50%,将是公司今年业绩的主要增长点;舍得酒坊(即舍之道)出厂价210 元左右,未来可能提价到300 元,预计今年营收几乎没有增长。沱牌系列天特优的出厂价相对于市场价有30%左右的折扣。预计今年公司营收增长受益于品味舍得的高贡献、公司产品升级换代及综合毛利率增长。17H1 公司营收8.79 亿,yoy12.72%,净利润0.62 亿,yoy169%,沱牌舍得国改后效果初现。 回顾历史、展望未来:发源于唐朝,新世纪创新品 发源于唐朝,历史文化悠久。沱牌舍得的历史可以追溯到唐朝,从“唐代春酒”到“明代谢酒”,再到“清代沱酒”,沱牌曲酒、舍得酒一脉相承。唐代宗宝应元年(762 年)11 月,诗圣杜甫到射洪凭吊先贤、开唐朝诗风的“一代文宗”陈子昂时,曾赞誉“射洪春酒寒仍绿,目极伤神谁为携”。宋绍兴年间,著名学者王灼曾赞誉“射洪春酒旧知名,更得新诗意已倾”。明万历时期,四川抚军饶景晖曾赞誉“射洪春酒今仍在,一语当年重品题”。清康熙四十九年(1710 年),浙西词人吴陈琰曾赞誉“射洪春酒美,曾记少陵诗”。民国三十五年(1946 年)正月,举人马天衢根据店前牌坊“沱泉酿美酒,牌名誉千秋”之寓意而命名为“沱牌曲酒”。 新世纪创新品,一切静待市场检验。建国后,公司于1976 年在厂长李家顺带领下从小作坊做起,2001 年开创“舍得”品牌,2016 年7 月7日前董事长李家顺离职,其掌印40 年。白酒界只有贵州茅台前董事长季克良和沱牌舍得前董事长担任的时间较长,两位灵魂人物都为各自的白酒公司贡献了几乎一辈子。公司的酿酒设备1998 年从美国购买,该设备环保生态,也符合公司生态酿酒的理念。民营资本天洋控股集团入主公司后,增加公司员工福利及提升激励比例,业务线引入职业经理人,举办营销线下品鉴会、智慧舍得讲坛,后续可能发挥天洋控股的优势规划公司所在地或周边乡镇开发成生态小镇等。而这一切都需要交给时间和市场去检验。 盈利预测评级 整体而言,我们看好公司在大股东指引下发展脉络更加清晰,双品牌战略及渠道拓张后业绩获持续增长,维持公司2017-2019 年EPS 分别为0.56/1.10/1.50 元,对应66.1/33.7/24.7 倍PE,维持“买入”评
安琪酵母 食品饮料行业 2017-09-27 30.30 -- -- 36.49 20.43%
37.28 23.04%
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盈利预测评级 公司有强大的业绩基本面支撑,7 月份受第二大股东减持影响股价下跌,目前股价存在向上修复空间。预测2017-19 年EPS 1.01/1.28/1.54 元,维持合理估值29 元,维持“买入”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-09-15 37.71 -- -- 51.17 35.69%
51.17 35.69%
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聚焦定增:大股东股权进一步聚焦,定增项目利于长效发展。 本次大股东参与定增完成后,天洋控股加上沱牌集团实际控制上市公司的股份数从29.85%上升至41.54%,股权进一步聚焦,利于公司稳步改革;大股东同时已承诺定增后6个月不减持股份,彰显对公司未来发展信心。定增项目利于公司长效发展:酿酒配套工程技改项目预计建设期4年,内部收益率达28.2%,建成后公司中高档酒灌装能力将由1万千升/年提高至4.82万千升/年,与公司产品结构升级趋势相契合;搭建营销一体化的信息化平台,实现产业链上下游业务的快速协同,支持公司营销转型和战略变革落地;舍得品牌体验店和文化体验中心有助于提升消费者体验,宣传舍得酒品牌文化,提升公司品牌形象。 关注产品:中高端酒增长带动盈利提升,舍得领衔产品结构升级。 公司上半年毛利率73.5%,同比提升23.5pcts,盈利能力提升源于公司产品结构升级:上半年中高端酒收入占比提升8pcts至78.78%。天洋进驻后对公司品牌进行梳理,聚焦资源主推以中高端舍得系列和中低端沱牌系列天特优,后面会进一步推出介于二者价位间的舍之道,产品价格体系趋于清晰完整,未来舍得中高端和沱牌中低端的占比预计分别为80%/20%;舍得系列表现靓丽,调研显示Q2增速超70%,核心单品品味舍得翻倍增长,三季度动销库存良好,铺货顺畅,有望维持60%高增长;沱牌系列因推广新品牌系列,受消化旧品库存影响,销售同比有所下滑,目前库存已降至1-2个月较健康水平,中秋旺季有望发力改善业绩。 营销及区域:加大促销争夺双节行情,机制理顺下盈利有望提升。 天洋入主后引入国际化快消品营销人才,对生产、销售人员进行重新整编,淘汰冗余人员(员工内退福利计提),提升经营效率和活力。新管理层加强渠道精细化布局,提高经销商积极性,加大招商力度,上半年经销商达1274家,较Q1大幅增加228家,下半年计划培育现有经销商做大做强,三季度将加大终端促销,争夺中秋国庆旺季行情。区域上,上半年川渝及东北市场同比增长约90%,河南、山东市场增速加快,京津冀增速回正。行业竞争上,公司与汾酒、水井坊分别存在香型与定价区隔,直面竞争压力较小,在次高端白酒市场中具备较大成长空间。定增落地后股权更集中,激励机制理顺下盈利有望提升,净利率预计提升至25%。 整体而言,我们看好公司定增完成后,在大股东指引下发展脉络更加清晰,双品牌战略及渠道拓张后业绩获持续增长,维持公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应66.1/33.7/24.7倍PE,维持“买入”评级。
好想你 食品饮料行业 2017-09-13 12.67 -- -- 12.94 2.13%
12.94 2.13%
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新名称新方向,关注健康生活。 公司名称从“好想你枣业”更为“好想你健康食品”意味着公司未来不仅仅单一做红枣业务,还计划向药食同源类健康产品方向发展,实现从休闲零食向轻食、餐食化领域发展。整体来看,公司在转性之路上将更加关注消费者健康的生活方式,原有传统的商业模式面临变革,未来将专注以消费者为中心,识别需求进行精准化服务。 本部:以枣为基,加速推广健康新品。 健康新品加速推广,有望增厚业绩。 顺应健康理念的传递,公司近期将推出金粥道、果果茶、清靓靓等新品,主要以早餐粥的形式开始推广。新产品是公司与多家专业大学研究机构共同研发而成,具有学术研究品质背书,今年底计划推出30余新品。从新品效果看,清菲菲两个半月前试上市,现在月销售已达400万元效果出众,未来新品贡献增量业绩可期。同时,公司有望开创全新的商业推广模式,一方面通过专卖店做大做强品牌,一方面年底计划将通过全数字化全渠道体验店来推广技术和吸引目标客群。 FD技术产品市场空间广阔,具备强技术壁垒。 新品大部分应用了FD冻干技术,冻干技术能保持95%的原有成分,在三大干燥技术下最大程度保持营养成分。从行业看,将FD技术用于健康产品是国内全新的尝试,在俄罗斯FD技术用于为宇航员制作食品,在欧美的速溶咖啡及日本的味增汤品类中也有相关应用。国内来看,FD产品在山东和福建应用于加工蔬菜、甜玉米。公司借鉴发达国家FD技术经验,打造多种药食同源产品,具备较强技术壁垒。 新品电商稳步推广,打造明星产品。 新品将逐渐推向电商销售,一方面公司线上电商增速较快,另一方面新品清菲菲属于红枣衍生品类,线上复购率排名第一,虽然存量市场不大,但代餐增量市场很大,有足够的空间支撑发展。在FD技术的支撑下,公司也将积极打造明星产品,枣类中以枣生核、锁鲜产品和脆片为代表,新品清菲菲亦有明星产品潜质。 传统枣业未到天花板,新政利好行业变革。 从业绩上看,公司红枣产品业务上半年同比增长约2%,而且下半年销售旺季有望提升。公司枣业于2010年出现发展拐点,近几年出现供大于求的情况,且2010年后行业进入无序竞争,缺乏统一的行业标准。今年政策较支持红枣发展,郑交所红枣期货上市,有望在十九大召开后公布行业标准,从而改善行业目前“小散乱”的不利局面。公司作为红枣龙头,不落于形势,在两个层面着力变革:1.建立红枣全产业链,借助政策东风(红枣期货标准)形成资本面、行业基本面均良性的发展格局;2.打造健康食品餐食化,基于FD技术的推广和发展。公司将对红枣产业相关资源进行整合合作,有望提升公司枣业市场份额。 渠道调整向好,广告投放趋稳健。 分渠道看,本部电商上半年同增约100%;专卖店比较平稳;商超处于调整期,稳中有升,目前同比30%增长。公司计划改变专卖形态,发挥消费者接触全渠道的协同效应,开展新零售形态。在广告营销上,此前公司广告植入《我的前半生》获得很好效果,后续硬广预计不会很多,主要通过新媒体进行宣传,满足消费者偏好,精准投放,从而控制整体预算。公司仍将考虑竞争对手的布局来决定投放预算,发展与市场接轨的营销体系。 百草味:近期业绩表现靓丽,提效推新促发展。 效果符合预期,资金、生产、文化多元合作。 公司与百草味融合满一年,达到预期效果。双方从三个层面进行合作:资金上,母公司为百草味提供融资担保解决百草味资金压力;生产上,双方共享部分仓库用作生产分发;文化上,双方定期交流互访频次提升,有望增加更多信心和共识。 线上竞争激烈,仍具提升空间。 整体来看,电商已走过红利期,没有以前疯狂增长的态势,新形势下公司以小团队有针对性的突破市场,有望获得增长空间。休闲零食线上竞争激烈,休闲食品整体市场规模约5000亿,三大品牌(三只松鼠、良品铺子、百草味)不到100亿,未来发展空间巨大。百草味经营自主性较高,新总经理上任后业绩表现显著提升,7月份同比增长65%;此外公司新引进阿米巴模式促使管理、经营效率有较大提升。从目前销售情况来看,今年收入利润目标能够实现,发展健康。 Q2业绩改善主因系统提效、新品推出。 二季度改善原因:一方面阿米巴系统提升效率,新品贡献增量;榴莲干热卖,预计能做到1-1.5个亿,在百草味是第一个盈利的品类。 盈利预测与评级。 我们看好公司新品推广下本部业绩改善以及百草味新团队磨合后经营持续健康发展,从而实现收入业绩快速增长,维持公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.46/0.65元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名