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陈梦瑶

国信证券

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0980517080001,曾就职于中信证...>>

20日
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好想你 食品饮料行业 2017-09-13 12.67 -- -- 12.94 2.13%
12.94 2.13%
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新名称新方向,关注健康生活。 公司名称从“好想你枣业”更为“好想你健康食品”意味着公司未来不仅仅单一做红枣业务,还计划向药食同源类健康产品方向发展,实现从休闲零食向轻食、餐食化领域发展。整体来看,公司在转性之路上将更加关注消费者健康的生活方式,原有传统的商业模式面临变革,未来将专注以消费者为中心,识别需求进行精准化服务。 本部:以枣为基,加速推广健康新品。 健康新品加速推广,有望增厚业绩。 顺应健康理念的传递,公司近期将推出金粥道、果果茶、清靓靓等新品,主要以早餐粥的形式开始推广。新产品是公司与多家专业大学研究机构共同研发而成,具有学术研究品质背书,今年底计划推出30余新品。从新品效果看,清菲菲两个半月前试上市,现在月销售已达400万元效果出众,未来新品贡献增量业绩可期。同时,公司有望开创全新的商业推广模式,一方面通过专卖店做大做强品牌,一方面年底计划将通过全数字化全渠道体验店来推广技术和吸引目标客群。 FD技术产品市场空间广阔,具备强技术壁垒。 新品大部分应用了FD冻干技术,冻干技术能保持95%的原有成分,在三大干燥技术下最大程度保持营养成分。从行业看,将FD技术用于健康产品是国内全新的尝试,在俄罗斯FD技术用于为宇航员制作食品,在欧美的速溶咖啡及日本的味增汤品类中也有相关应用。国内来看,FD产品在山东和福建应用于加工蔬菜、甜玉米。公司借鉴发达国家FD技术经验,打造多种药食同源产品,具备较强技术壁垒。 新品电商稳步推广,打造明星产品。 新品将逐渐推向电商销售,一方面公司线上电商增速较快,另一方面新品清菲菲属于红枣衍生品类,线上复购率排名第一,虽然存量市场不大,但代餐增量市场很大,有足够的空间支撑发展。在FD技术的支撑下,公司也将积极打造明星产品,枣类中以枣生核、锁鲜产品和脆片为代表,新品清菲菲亦有明星产品潜质。 传统枣业未到天花板,新政利好行业变革。 从业绩上看,公司红枣产品业务上半年同比增长约2%,而且下半年销售旺季有望提升。公司枣业于2010年出现发展拐点,近几年出现供大于求的情况,且2010年后行业进入无序竞争,缺乏统一的行业标准。今年政策较支持红枣发展,郑交所红枣期货上市,有望在十九大召开后公布行业标准,从而改善行业目前“小散乱”的不利局面。公司作为红枣龙头,不落于形势,在两个层面着力变革:1.建立红枣全产业链,借助政策东风(红枣期货标准)形成资本面、行业基本面均良性的发展格局;2.打造健康食品餐食化,基于FD技术的推广和发展。公司将对红枣产业相关资源进行整合合作,有望提升公司枣业市场份额。 渠道调整向好,广告投放趋稳健。 分渠道看,本部电商上半年同增约100%;专卖店比较平稳;商超处于调整期,稳中有升,目前同比30%增长。公司计划改变专卖形态,发挥消费者接触全渠道的协同效应,开展新零售形态。在广告营销上,此前公司广告植入《我的前半生》获得很好效果,后续硬广预计不会很多,主要通过新媒体进行宣传,满足消费者偏好,精准投放,从而控制整体预算。公司仍将考虑竞争对手的布局来决定投放预算,发展与市场接轨的营销体系。 百草味:近期业绩表现靓丽,提效推新促发展。 效果符合预期,资金、生产、文化多元合作。 公司与百草味融合满一年,达到预期效果。双方从三个层面进行合作:资金上,母公司为百草味提供融资担保解决百草味资金压力;生产上,双方共享部分仓库用作生产分发;文化上,双方定期交流互访频次提升,有望增加更多信心和共识。 线上竞争激烈,仍具提升空间。 整体来看,电商已走过红利期,没有以前疯狂增长的态势,新形势下公司以小团队有针对性的突破市场,有望获得增长空间。休闲零食线上竞争激烈,休闲食品整体市场规模约5000亿,三大品牌(三只松鼠、良品铺子、百草味)不到100亿,未来发展空间巨大。百草味经营自主性较高,新总经理上任后业绩表现显著提升,7月份同比增长65%;此外公司新引进阿米巴模式促使管理、经营效率有较大提升。从目前销售情况来看,今年收入利润目标能够实现,发展健康。 Q2业绩改善主因系统提效、新品推出。 二季度改善原因:一方面阿米巴系统提升效率,新品贡献增量;榴莲干热卖,预计能做到1-1.5个亿,在百草味是第一个盈利的品类。 盈利预测与评级。 我们看好公司新品推广下本部业绩改善以及百草味新团队磨合后经营持续健康发展,从而实现收入业绩快速增长,维持公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.46/0.65元,维持“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-09-04 46.55 -- -- 61.39 31.88%
61.39 31.88%
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业绩增长符合预期,费用下行,现金流改善 公司17年上半年实现营收34.21亿元,同比增长41.18%,实现归属净利润6.02亿元,同比增长67.63%,业绩接近预告增长70%上限,符合预期。单二季度收入12.40亿元,同增30.20%,归母净利润1.34亿元,同增108.61%,延续Q1高增长趋势。费用端,上半年销售费用率18.59%,同减0.1pcts,管理费用率6.25%,同减2.3pcts,随着改革推进,费用仍有节约空间。上半年经营活动现金流量净额1.71亿元,同比增长47.63%,现金流情况改善。 中高价酒增速快、占比提升,盈利能力增强 公司17年上半年毛利率71.08%,同增2.5pcts,净利率18.76%,同增3.2pcts,盈利能力提升主要受益于产品结构升级,中高价酒增长显著:17H1中高价酒(主要含青花、老白汾)收入22.8亿元,同增46.6%,高于低价白酒增速34.8%,收入占比同增2.5pcts 至66.6%。其中,省外青花和省内金奖20均实现50%以上的增长,拉动中高端产品提升。公司集中资源打造次高端“青花系列”,随着高端市场渐稳,次高端白酒市场逐步爆发,未来仍有望进一步提价,产品结构持续提升,预计下半年到明年公司毛利率,净利率有望再创新高。 省外市场增速望加快,国企改革初见成效 公司今年上半年省内外分别实现收入20.02、13.91亿元,分别同增41.3%、42.2%,未来有望重点深耕山东、北京、河南等省外市场,逐步提升省外市场占比。公司国企改革加速落实,今年2月集团与省国资委签订三年责任书,明确公司业绩目标,17、18、19年收入(酒类)增长目标30%、30%、20%,利润(酒类)增长目标25%、25%、25%,其后公司扩大销售团队,设立激励方案,采用组阁聘任制,改革不断推进并初见成效:山西日报披露集团1-7月份酒类收入、利润已分别完成目标62.46%及99.38%,全年完成目标无忧。我们看好公司产品提价、区域深耕、混改提效后获得持续高增长,预计公司2017-2019年EPS分别为1.02/1.40/1.82亿元,给予合理估值56元,维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-04 23.40 -- -- 31.39 34.15%
34.15 45.94%
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业绩略超预期,费用率同比下降。 公司17年H1实现营收333.02亿元,同增11.28%,扣同期悠然因素同增约12.5%,归母净利润33.64亿元,同增4.75%,扣非后同增22.31%,其中Q2实现营业收入177.03亿元,同增19.94%,扣非归母净利润同增28.5%,环比增速显著上升,业绩略超预期。费用端,上半年销售费用率22.83%同降0.7pct,环比提升主因Q1货折替代部分促销费用,管理费用率3.85%,同比下降1.3pcts。H1经营现金流净额同减62.3%,主因春节靠前致期末预收款较年初减少10亿、应收账款增4.2亿导致现金流入减少,且原材料采购增加导致支付现金增加较多。 液态奶增长提速,核心产品及新品带动结构升级。 公司上半年毛利率38.19%,同比下降0.77pct系成本提升导致,环比Q1有所提升主因促销转货折影响释放,H1净利率10.11%,同比下降0.66pct。调研显示,公司H1动销表现改善,销量增长16%,在液态奶细分市场中,尼尔森数据显示2017H1全国液态奶销量同比增长4.9%,其中伊利市占率超过33%,稳居第一。重点产品增速喜人带动结构升级,安慕希营收增长51%,金典增长30%,畅意增长171%,重点产品销售收入同增近31%。此外公司积极进行产品创新,新品销售收入占比约7%,产品结构升级效果明显。凯度调研数据显示,公司常温液态类乳品市场渗透率为78.5%,同增1.3pct。 奶粉业务迎增长,整合资源打造国际化品牌。 公司2个系列6个配方顺利通过奶粉注册制前两批名单,奶粉业务明显好转,尼尔森零研数据显示,报告期公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同增35.9%,且6月2日推出新西兰原装原罐金领冠睿护婴幼儿奶粉,未来受益二胎需求增加有望迎来超预期增长。伊利先后收购圣牧和Stonyfield失败,两次折戟稍有遗憾,但反映出伊利外延并购打造国际化高端品牌的战略决心。我们看好乳业回暖下,公司龙头受益、份额稳增,奶粉业务改善增厚业绩。预测2017-19年EPS1.04/1.19/1.35元,维持合理估值26元,维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-08-30 55.37 -- -- 71.45 29.04%
83.58 50.95%
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上半年业绩符合预期,费用下行,消费税影响有限。 公司17年上半年实现营收156.21亿元,同比增长17.85%,实现归属净利润49.72亿元,同比增长27.91%,业绩符合预期。单二季度收入54.62亿元,同增23.30%,归母净利润13.78亿元,同增40.12%,环比增速提升主因去年Q2收入/利润分别同减1.11%/10.31%,低基数下实现高增长。费用端,H1销售费用率13.92%,同比下降2.6pcts,主要因去年Q1存在补贴30元/瓶计入费用;管理费用率6.89%,同减1.5pcts,管理效率显著提升。H1经营性现金流净额同减26.59%,主因税费支付提升40%,受消费税新规核定下税基提高影响,H1消费税率同增1pcts至6.5%,对业绩整体影响有限。 对内对外双重收益,量价齐升可期。 公司H1毛利率71.65%,同比提升1.6pcts,净利率33.22%,同比大幅提升2.8pcts,主要源于产品提价影响。五粮液作为传统高端名酒代表,显著受益消费升级,顺势提价:自2015年8月以来普五三次提价至739元,同时设置计划外价格769元(普通)/809元(商超)控量提价,7月份普五商超终端价提至969元,进一步实现顺价销售,提高渠道利润和积极性。对外受益于茅台价格上行和供应量紧缺状态,普五比茅台更具备放量基础,动销望持续向好;对内梳理产品线,力推精简“1+5+N”的品牌体系,做大做强五粮液系列并以1618、交杯、低度酒为支撑,兼顾腰部系列酒产品发展,提升品牌力,有望进入量价齐升快车道。 内部管理持续改善,渠道优化有利后续增长。 新管理层带来公司内部管理持续改善,薪酬激励、人事制度加速改革落地,定增绑定员工和经销商利益。新管理层倡导精细化渠道模式,通过五品部和七大营销中心推动渠道品牌下沉,加强市场管控和维护,大力推进“百城千县万店”工程,优化渠道扁平化布局,利于品牌市场深耕,为产品放量提供有利条件。我们看好公司管理及渠道优化后产品量价增长空间,预测2017-19年EPS2.19/2.61/2.98元,维持合理估值65元,维持“买入”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-28 30.36 -- -- 39.90 31.42%
51.17 68.54%
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二季度真实业绩高增长,符合预期。 公司17年上半年实现营收8.79亿元,同比增长12.72%,实现归属净利润0.62亿元,同比增长169%,业绩接近预告上限,符合预期。单二季度收入4.52亿元,同增28.03%,归母净利润0.21亿元,同增95.38%,环比增速下降主因受期内一次性计提内退福利金额近9000万元影响,扣除影响后业绩同增488%,低基数下实现持续高增长。销售提升、品牌拓张阶段保持较大费用投入,上半年销售费用率26.19%,同比提升13.31pcts,主因加大市场开发投入及人员工资、广告费用增加。上半年公司经营性现金流净额同增338%,现金流继续改善。 中高端酒增长带动盈利提升,舍得领衔产品结构升级。 公司上半年毛利率73.5%,同比提升23.5pcts,扣除计提影响后净利率约12%,同比提升近9pct。盈利能力提升源于公司产品结构升级:上半年中高端酒收入同增25.7%,Q2同增51.7%,收入占比提升8pcts至78.78%。公司聚焦资源主推以舍得和沱牌为主的双品牌布局:舍得系列表现靓丽,调研显示Q2增速超70%,核心单品品味舍得翻倍增长,后续舍之道推广、水晶舍得提价后表现值得期待;沱牌系列梳理后有望通过天特优曲系列在对应价格带发力。低档酒继Q1收入同减42.5%后环比改善,Q2收入同增6.6%。系列产品清理进入尾声,未来聚焦中高端核心产品发展,目前渠道库存近2个月较健康,中秋旺季有望再度发力。 精细化布局区域表现,大股东承诺不减持显信心。 天洋入主后引入国际化快消品营销人才,新管理层加强渠道精细化布局,提高经销商积极性,加大招商力度,上半年经销商达1274家,较Q1大幅增加228家,全国化终端布局基本完成,区域表现印证成效:上半年川渝及东北市场同比增长约90%,河南、山东市场增速加快,京津冀增速回正。公司大股东沱牌集团和天洋集团计划参与公司定增,并承诺前后6个月不减持股份,彰显对公司信心。 盈利预测与评级。 我们看好公司双品牌战略及渠道拓张后持续增长,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应55.9/28.5/20.9倍PE,给予“买入”评级。
好想你 食品饮料行业 2017-08-28 13.18 -- -- 13.26 0.61%
13.26 0.61%
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17年上半年业绩实现高增长,符合预期 公司上半年实现营收19.43亿元,同增342.73%,实现归属净利润0.69亿元,同增371.87%。收入和业绩增长主要由百草味贡献(营收占比76.5%)。上半年毛利率29.06%,同比下降2.7pct,主要因百草味今年全面并表所致。公司财务数据更加健康:费用率下降:上半年销售费用率20.16%下降14.88pct,管理费用率4.51%下降7.34pct。现金流回归正轨:16年因下半年并购活动影响,经营现金流净额为负,17年回归正常经营性现金流净额为6.64亿元。应收账款减少:上半年应收账款约2.29亿元,较16年末减少1.02亿元。公司预计前三季度营收继续大幅增长,预计实现归属净利润0.75-0.83亿元,同增406%-456%。 百草味人气不减,营销助力销量增长 百草味17上半年实现营业收入14.87亿元,同增34.99%,其中单二季度同增44.44%,高于Q1的31.37%,收入增速环比改善。第三方数据显示百草味在被公司并购后人气依旧火爆,淘宝天猫零食排行榜长期占据交易指数第二的位置。上半年百草味加大产品创新和市场营销投入,推出牛轧奶芙、“夜半小卤”系列、小小面包等新品及定制产品“吃货盒子”,仅618当天百草味在天猫全渠道和京东平台的销售总额合计就突破了4000万。下半年将迎来电商销售旺季,我们预计百草味全年销售总额有望突破35亿。 本部经营调整,商超改善电商发展迅速 本部17上半年亏损0.29亿元,经营业绩仍有震荡。公司在2016年开始对本部经营进行战略调整,拖垮业绩的商超渠道经过整改已基本实现盈利。下半年公司将继续取缔线下盈利较弱的加盟店,同时寻求更合理的加盟方式。截至上半年末,公司已有1000多家专卖店,入驻商超KA门店5000多家。线上方面,并购百草味后电商已成为公司第一渠道,并在2017H1实现了本部电商营收1.42亿元,同比增长120.77%。另外,拟上市的红枣期货有利于提高红枣产业链的抗风险能力,公司作为枣业巨头,有望增强对主营业务成本的控制。 盈利预测与评级 我们看好公司未来发展,实现收入业绩持续高增长,预计公司2017-2019 年EPS分别为0.26/0.46/0.65亿元,对应53.6/30.1/21.2 倍PE,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名