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陈梦瑶

国信证券

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0980517080001,曾就职于中信证...>>

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妙可蓝多 食品饮料行业 2019-11-01 13.89 16.70 -- 14.25 2.59%
20.39 46.80% -- 详细
业绩符合预期,盈利能力提升 公司2019年前三季度实现营收11.6亿元同增50.77%,归母净利润1450万元同增404.9%,单Q2营收4.4亿同增46.12%,归母净利润376万元同减12.7%,扣非后实现扭亏,营收保持快速增长,符合市场预期。前三季度毛利率同增3.4pct至29.14%,毛利率增幅持续扩大,主因产品结构继续改善及规模效应显现,奶酪核心业务快速增长,中高端零售产品比例提升。费用端,前三季度销售费用率17.4%同减1.3pct,管理费用率7.4%同减2.4pct,整体净利率1.25%同增1.9pcts实现扭亏为,盈利能力和质量稳步提升。期内销售收现12.5亿元同增50.1%,经营活动净现金流1.05亿元同增722%,现金流表现积极。 奶酪产品持续爆发增长,市场投入逐步见效 分产品看,公司前三季度奶酪产品销售5.75亿同增114.6%,Q3奶酪产品销售2.34亿同增114.7%较H1进一步提速,占整体营收49.6%,核心单品奶酪棒销售收入2.98亿元,同增354%,其中Q3销售1.32同增273%,在奶酪业务中占比52%;液态奶产品销售3.34亿,占整体营收28.8%,剩余为贸易产品。期间内公司以奶酪棒为代表的零售奶酪产品呈现爆发增长态势,公司去年起拓展奶酪零售渠道,快速布局营销网络和人员费用,前期投入逐渐见效,渠道渗透亦带动液奶业务获取新客户持续增长,公司进行产品转型升级,推出芝士发酵乳、果蔬儿童牛奶等特色液态乳或市场好评。 区域均衡发展,多渠道持续产品创新 公司未来三到五年以“稳定液奶、发展奶酪”为总体战略,积极拓展销售网络,完善全国化布局,当前北/中/南区销售占比分别为48.2%/31.9%/19.9%,各区域均衡发展,中区销售近期有所加快,北区经销商净增加227家达1207家,中、南区均净增114家分别达到519家及427。公司在餐饮工业等传统领域上半年继续深耕强化,加强了芝士片,奶油芝士、黄油、稀奶油等产品的开发及推广,新开拓出了汉堡王、星巴克、瑞幸咖啡等终端用户,助力餐饮渠道保持增长。 盈利预测:看好公司奶酪业务先发优势和长期快速发展空间,随着规模提升,费效比及整体盈利能力有望上移,维持2019-2021EPS至0.09/0.37/0.60元,对应161/39/24倍PE,一年期目标估值16.7-17.4元,给予“买入”评级。 风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-01 102.00 -- -- 103.20 1.18%
120.20 17.84% -- 详细
业绩低于预期,控货去库存致 Q3下滑2019Q1-Q3营收 210.98亿(+0.63%),归母净利润 71.46亿(+1.53%),其中 19Q3营收 50.99亿(-20.61%),归母净利润 15.65亿(-23.07%),业绩低于预期, 19Q3增速出现下滑,主因公司省内渠道处于调整期及三季度继续控货去库存所致。 考虑预收款,19Q1-Q3营收+△预收款为 212.98亿(-1.76%),经销商信心恢复需要时日。 19Q1-Q3毛利率 71.70%(-1.36pcts),其中 19Q3毛利率 73.90%(-2.57pcts),主因管控费用及梦系列增速放缓所致。 19Q1-Q3净利率 33.87%(+0.3pcts),其中 19Q3净利率 30.68%(-0.98pcts),主因毛利率下降及管理费用率上升 1.45pcts、销售费用率上升 5.05pcts(增加梦之蓝品宣费用)、营业税金及附加下降 6.26pcts 等所致。 2019Q1-Q3经营性现金流17.19亿, 同比期初下降 70.73%, 主因增加预收款和备用保证金、增加职工薪酬等所致。 结构持续优化, 渠道库存持续下降从产品来看, 公司产品结构持续优化,我们预计 2019Q1-Q3蓝色经典占比 75%-80%,预计梦之蓝 19Q1-Q3增速 15%-20%。草根调研显示,截止中秋,公司已完成全年目标的 80%,我们预计四季度公司将加快完成目标。 公司当前策略以去库存、挺价为目标,同时转变费用投放方式,由直接投向经销商转为间接向终端投放。当前渠道库存 2-3个月,环比有所下降。 从区域来看, 省内外比重基本五五开,我们认为未来公司省内外比重有望达到 3: 7。 回购股票彰显信心,静待公司调整完成公司决定自即日起,在未来 12个月内以不低于 10亿且不超过 15亿的自有资金用于回购公司股票,回购价格不超 135元/股。 若按回购金额上限 15亿,回购价格上限 135元/股,预计可回购股份 1111万余股,占公司目前总股本的 0.737%。本次回购股票主要用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 我们认为这彰显公司管理层对公司未来的信心,同时也表明公司将渠道调整到位的决心。 当前公司重心向梦之蓝转移,梦之蓝作为独立品牌宣传,以梦之蓝带动蓝色经典系列。目前渠道调整已有一定效果,静待调整完成。 投资建议当前公司仍处于渠道调整中, 预计 20Q2调整完成。基于 19Q3业绩不及预期,我们下调2019-2021年 EPS 为 5.61/6.21/7.08元(前值分别为 6.00/6.95/8.17元), 当前股价对应PE 分别为 19/17/15, 未来一年合理估值区间为 117.99-124.20元, 维持“买入”评级。 风险提示白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;
口子窖 食品饮料行业 2019-10-31 51.20 -- -- 57.36 12.03%
60.78 18.71% -- 详细
多因素致业绩波动,全年目标不变 2019Q1-Q3营收34.66亿(+8.05%),归母净利润12.96亿(+13.51%);其中19Q3营收10.5亿(-0.15%),归母净利润4.01亿(-1.80%),业绩不及预期,我们认为有以下原因:第一,7月上市新品初夏、仲秋产能未达预期;第二,部分订单尚未打款;第三,Q2以来省内市场进行调整,目前还未达预期。19Q4进入白酒旺季,我们认为公司将加速完成19年目标。19Q1-Q3毛利率74.27%(-0.07pcts),其中19Q3毛利率70.41%(-3.82pcts),我们认为主要由于上半年中高端产品已达去年全年目标,Q3口子20年以上开票较少及成本上升有关。19Q1-Q3净利率37.38%(+1.80pcts),其中19Q3净利率38.28%(-0.64pcts),主因毛利率下降及管理费用率上升0.64pcts、销售费用率上升0.23pcts(为推广新品初夏仲秋增加费用投入)、税金及附加下降0.7pcts等所致。 产品矩阵再添新品,省外占比稳步提升 从产品来看,高端酒19Q1-Q3营收32.69亿(+7.50%),保持稳健增长态势。7月公司推新品初夏和仲秋(定价200-300元),两款新品在中秋前全面上市,中秋旺季动销良好。这两款产品主要用于狙击古8、古16,巩固口子10年、20年地位。19Q3因产能未跟上,当前正紧急生产,料增厚全年业绩。从区域来看,19Q1-Q3省内营收27.54亿(+5.28%),省内仍在调整中;省外营收6.72亿(+20.63%),省外占比从同期的17.55%增至目前19.61%,公司省外扩张有序展开。 产品结构逐步上移,省内外发展并举 当前公司收入仍主要来自口子5年和口子6年,但口子10年以上占比稳步提升,目前公司省内主推口子10年和口子20年,我们预计口子10年以上占比超20%。区域拓张方面,省内在“大商制”模式下,坚持“一地一策”运作思路,强化酒店渠道掌控力,加强与重点工商企业、重点消费类企业等公关推广;省外市场采取点状化策略发展重点市场,鼓励省内大商积极开拓省外市场。 投资建议 公司是兼香型白酒代表之一,持续受益于省内消费升级。我们维持2019-2021年EPS3.07/3.60/4.15元,当前股价对应PE分别为18/15/13,未来一年合理估值区间为61.20-64.80元,维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-30 22.40 24.30 16.10% 24.48 9.29%
24.48 9.29%
详细
宋体业绩保持高速增长, 费效比提升公司 2019年前三季度营业收入 9.3亿元(+24.62%),归母净利润 1.37亿元(-21.36%),扣非归母净利润 1.28万元(+36.65%) , 去年转让子公司 100%股权获转让收益 6910万元致非经常性损益较大, 单 Q3营业收入 3.36亿元(+25.61%),扣非归母净利润 4772万元(+40.7%), 利润略超预期, 产品结构持续上移、广宣费压力释放后利润回弹,自 18H2以来连续 5个季度维持收入及扣非归母净利润双位数增长,表明公司聚焦零添加品牌、产品优化策略得当,已进入健康持续的发展赛道。 Q3销售费用率 21.9%(-0.4pct)今年以来单季销售费用率首次同比下降, 主因前期广宣费用投放逐步拉动高端产品动销,提升费效比; 管理+研发费用率 6.8%同减 0.3pct, Q3净利率 14.7%(+0.3pct) 。 酱油业务增速喜人, 省外销售积极公司以聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略,前三季度酱油 5.64亿元(+35.9%), 单 Q3保持 34%高增长, 零添加产品去年 11月份换新装以来聚焦效果积极,同增超过 40%持续优化产品结构; 醋前三季度 1.5亿(+15.9%) , 单 Q3增长 8.3%, 2月换装以来销售增速逐步稳定,捆绑销售下仍有回升潜力,公司以 1.5亿现金收购镇江恒康酱醋 100%股权,未来通过金山寺品牌也将支持醋业发展; 焦糖色 1.2亿(-12.6%),Q3同比持平, 降幅收窄主因去年大客户流失影响已自 Q2起消除,增量来自盈利更强的双倍和粉末焦糖色。公司坚持省内外市场共同发展: 对西南大本营市场继续深耕、 聚焦产品升级, 前三季度西部收入 5.03亿同增 16.9%, 省外区域聚焦一线城市及百强县市场保持高增, 东/南/北/中部区域同增 34%/6%/51%/59%,南部受焦糖色业务影响增速略缓,多渠道多品类布局,产能持续扩容公司通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。 在强化商超覆盖率的同时在餐饮、 特通、电商等渠道均有团队发力, 此外在北京、 上海、 浙江等试点城市逐步渗透传统渠道。 目前公司产能扩建项目稳定实施, 其中 25万吨酱油醋扩建项目的一期 10万吨酱油产能已于 6月投产,同时公司公告计划自筹 5.7亿元新建年产 36万吨调味品项目,包括30万吨酱油、 3万吨蚝油及 3万吨黄豆酱产能,有利于突破酱油产能瓶颈并且丰富品类,带来新业务增量。 盈利预测及估值: 看好公司高端调味品品牌定位和差异化赛道的发展空间,从西南区域龙头向省外快速渗透扩张, 多渠道运作贡献增量, 产能扩建有助于长期发展并打开新品类增长点, 维持 2019-2021年 EPS 0.50/0.64/0.81元,对应 PE43/34/27倍, 一年期目标估值在 24.3-25.6元, 维持“ 买入” 评级。 风险因素: 市场竞争激烈; 成本波动风险;费用投放过快
古井贡酒 食品饮料行业 2019-10-30 112.80 -- -- 116.85 3.59%
158.10 40.16%
详细
Q3收入增速放缓,利润弹性持续释放 2019Q1-Q3营收82.03亿(+21.31%),归母净利润17.42亿(+38.69%);其中19Q3营收22.15亿(+11.91%),归母净利润4.93亿(+35.78%),收入低于预期,业绩符合预期。三季度收入同比放缓,我们认为19Q3公司未像以往压货所致,当前公司库存水平仍处于良性。19Q3末预收款8.90亿,环比增加3.73亿,同比期初下降22.54%,主因公司19Q3没有向经销商压货所致。19Q1-Q3现金回款82.52亿(+14.07%),这与前三季度收入增速基本相符。19Q1-Q3毛利率76.31%(-1.62pcts),其中19Q3毛利率75.19%(-2.09pcts),主因成本(人工、包材等)上升等所致。19Q1-Q3净利率21.72%(+2.66pcts),其中19Q3净利率22.86%(+3.99pcts),主因19Q3毛利率下降及规模效应下税金及附加提升2.08pcts、销售费用率下降7.27pcts、管理费用率下降1.03pcts等所致。 百亿近在咫尺,产品结构持续优化 从产品来看,当前公司产品形成“1422”的产品矩阵:“1”是超高端古26,“4”代表次高端古7、古8、古16、古20,第一个“2”代表中高端献礼版、古5,第二个“2”代表覆盖60-90元价位的腰部产品V6、V9。当前公司产品结构持续优化,我们预计19Q1-Q3古8以上占比提升至30%以上,预计2019年年份原浆占比会在80%以上。当前献礼和古5:古8以上比重约7:3,未来古8以上产品占比有望达60%,献礼和5年占比下降至40%。2018年古井集团已完成百亿目标,2019年公司百亿目标近在咫尺。 省内持续收割红利,省外战区调整 目前安徽省内处于消费升级阶段,主流白酒价格带由80-120元价格带向200元以上升级,公司与口子是安徽本轮消费升级两家最大的受益者。公司凭借较强的渠道管理能力,持续收割安徽省内次高端红利,未来几年利润弹性将持续得到释放。省外拓展方面,公司将河北列入重点市场,将西北、东北和河北市场合并组建北方战区,利于后续统一管理。 投资建议 公司作为安徽省内白酒龙头,尽享本轮白酒消费升级红利,利润弹性持续得到释放,利润增速快于收入增速。基于此,我们上调2019-2021年EPS4.51/5.58/6.88元(前值分别为4.32/5.53/7.05元),当前股价对应PE分别为23/19/15,未来一年合理估值区间为117.18-122.76元,维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-10-30 47.10 -- -- 53.60 13.80%
55.89 18.66%
详细
业绩低于预期,多种因素致盈利下降 2019Q1-Q3营收110.62亿(+20.19%),归母净利润6.65亿(+23.93%);其中19Q3营收26.46亿(+34.25%),归母净利润0.17亿(-69.71%),业绩低于预期,我们认为主要有以下原因:第一,公司此前调整白酒计费方式(将促销等费用计入成本)影响仍在;第二,受猪瘟影响,三季度屠宰成本上升侵蚀部分利润;第三,地产业务19Q3确认收入较少且固定成本摊销亦拖累利润。19Q1-Q3毛利率34.91%(-3.24pcts),其中19Q3毛利率28.83%(-3.44pcts),主因核算方式变化、19Q3屠宰成本提升及19Q3中低端白酒放量拖累整体毛利率。19Q1-Q3净利率6.07%(+0.42pcts),其中19Q3净利率0.74%(-1.38pcts),主因毛利率下降及销售费用率提升2.68pcts、管理费用率微升0.29pcts等所致。 白酒保持稳健增长,房地产利润短期承压 从产品来看,因核算方式带来影响仍在及中低端产品放量(19Q3白牛二占比有所提升)对白酒利润部分产生影响,我们预计白酒部分19Q1-Q3营收90亿左右,增速15%左右,净利润增速15%左右;其中预计19Q3白酒收入20亿左右,增速15%左右。草根调研显示,19Q1-Q3长三角地区增速在40%以上,珠三角地区和山东地区增速在20%以上。猪肉业务19Q1-Q3营收超20亿,对19Q3业绩产生重要贡献;由于当前猪价持续上涨,我们预计19Q4猪肉业务盈利能力将有所改善。房地产19Q1-Q3营收2亿左右,19Q3确认收入较少且固定成本摊销亦带来利润亏损,预计19Q4将确认较多收入。 产品渠道双管齐下,全国化和渠道下沉并举 渠道端,公司实施“2+6+2”,目前以京津为核心,两山等六个省为重点,长三角和珠三角为一条线,逐步从全国化扩张向市场纵深发展转变。产品端,目前形成高端二锅头、传统二锅头、牛栏山百年系列、陈酿系列及珍品牛栏山等金字塔形产品结构;本部进行产品结构升级,推广珍品陈酿,白牛二仍是最大单品(占比60%左右),产品结构持续优化;外埠地区仍以推广陈酿系列为主,积极进行消费者培育。 投资建议 当前公司全国化扩张及产品结构升级,持续收割低端酒市场份额。考虑19Q3白酒业绩不及预期,我们下调2019-2021年EPS1.38/1.81/2.43元(前值分别为1.55/2.03/2.64元),当前股价对应PE34/26/19,未来一年合理估值区间为57.92-59.73元,维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;
山西汾酒 食品饮料行业 2019-10-30 86.59 91.80 -- 99.69 15.13%
99.69 15.13%
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业绩超预期, 税金率下降2019前三季度实现营收 91.3亿元同增 25.7%, 归母净利润 16.9亿同增 33.4%,其中 Q3收入 27.5亿元同增 34.5%, 归母净利润 5.1亿元同增 53.6%, 业绩环比加速明显, 超市场预期,青花及玻汾省外加速渗透,销售表现积极。 期内毛利率69.2%同减 0.2pct,税金及附加率 17.1%同减 1.3pct, 销售费用率 18.2%同增0.3pcts, 公司加大省外市场拓展、市场前置和终端拓展投入增加, 管理费用率5.8%同增 0.4%,净利率 19.9%同增 0.3%。 期末预收款 18.4亿同增 134%, 环比 H1增加 3.6亿元, 中秋国庆打款较积极。 期内销售收现 104亿同增 66%,经营现金流净额 18.9亿同比显著提升, 现金流积极。 青花玻汾引领增长, 渗透布局仍有空间2019前三季度汾酒收入 79.9亿元,其中青花汾酒通过 5月 17日及 7月 1日两步提价盈利持续优化, 继 Q2控货以来 H2逐步放开,增速较 H1明显回升,通过青花 30站住 600元价格带,带动青花 20价格挺至 400元以上,预计青花整体增速接近 30%; 老白汾销售实现近 20%增长, 玻汾保持高周转快动销,在环山西及其他地区持续布局渗透,维持近 50%高速增长, 另外系列酒收入 6.9亿元,配制酒收入 3.6亿元。 公司推进抓两头带中间产品策略, 青花汾在次高端赛道发力、坚持高举高打, 开展核心终端建设和布局; 玻汾在全国光瓶酒市场仍有起量空间,省外渠道下沉布局空间广阔。 省外增速靓丽,区域持续深耕报告期末公司经销商数量达 2432家, 期内调整增加 78家经销商。 2019前三季度省内收入 44.8亿同增 7.7%占比 49%, 省外市场收入 45.7亿同增 68.6%占比 50%,单 Q3省外 14亿收入同增 141%, 公司以青花汾及玻汾作为核心产品, 持续向省外优势市场聚焦, 拉动产品结构持续优化, 2019年确立了 1个大本营市场(山西),3大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙), 3小市场板块(华东、两湖、东南), 13个机会型省外市场的区域布局,分类打造、精耕细作成效显著。 盈利预测及估值: 公司品牌策略得当, 13313策略布局下青花玻汾渗透加速, 与华润存协同发展空间。维持原预测 2019-2021年 EPS 分别为 2.28/2.87/3.46元,对应 37/29/24倍 PE, 一年期目标估值 91.8-97.6元, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期
香飘飘 食品饮料行业 2019-10-30 26.03 -- -- 27.05 3.92%
28.48 9.41%
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业绩低于预期,果汁茶拖累毛利率 2019Q1-Q3营收23.80亿(+41.67%),归母净利润1.32亿(+57.41%),其中19Q3营收10.03亿(+23.85%),归母净利润1.09亿(-21.57%),三季度业绩低于预期,我们认为主要有以下原因:第一,果汁茶19Q3销量不到2亿,低于市场预期;第二,19Q3费用投放过多侵蚀部分利润。19Q1-Q3毛利率39.22%(+2.67pcts),其中19Q3毛利率42.31%(-0.26pcts),我们预计低毛利的果汁茶占比提升拖累整体毛利率。19Q1-Q3净利率5.56%(+0.56pcts),其中19Q3净利率10.83%(-6.28pcts),主因毛利率下降及销售费用率提升3.98pcts(宣传冲泡新品和果汁茶投入较多广告费用)、管理费用率提升2.58pcts所致。 果汁茶有望达十亿,新增冲泡新品上市 从产品来看,8月公司推出冲泡奶茶新品双拼系列(太妃双拼、黑糖双拼、抹茶双拼3种口味)并邀请王俊凯作冲泡奶茶代言人。经历二季度主动控货去库存(冲泡奶茶新包装已上市),冲泡奶茶已恢复增长,19Q3冲泡奶茶营收7.75亿(+8.3%),其中椰果系列5.12亿(+8.7%),美味系列2.63亿(+7.7%),冲泡奶茶即将进入19Q4旺季。由于液体奶茶(牛乳茶和兰芳园)当前并非公司主推业务,19Q3实现营收0.37亿(+12%),保持稳健的自然增长。果汁茶是公司今年主推产品,公司已于10月中旬邀请邓伦作MECO果汁茶代言人,进一步向年轻化产品迈进;19Q1-Q3果汁茶营收7.71亿,其中19Q3营收1.83亿(+226.79%),我们认为19Q3果汁茶低于预期主要有以下原因:第一,三季度进入暑假,主要目标人群学生放假带来需求端减少;第二,终端冰冻化陈列效果不理想;第三,三季度公司重心向冲泡奶茶转移,为四季度乃至春节积极备战。 新兴区域增速最快,经销商计划有序开展 从区域来看,东北、华南及华北增速最快,海外市场因低基数保持高增长。截止2019Q1-Q3,公司共有1460个经销商,净增加173个,新增主要是饮料类经销商,三专化和经销商联合生意计划有序展开,加快覆盖空白区域和终端渠道下沉,加强对终端渠道掌控。 投资建议 我们预计19Q4果汁茶进入淡季,春节后有望继续发力。维持2019-2021年EPS为0.88/1.13/1.46元,当前股价对应PE32/25/19,未来一年合理估值区间为33.90-35.03元,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;产品季节性风险;果汁茶销量不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-29 44.44 51.00 25.00% 48.38 8.87%
48.38 8.87%
详细
业绩符合预期, 毛利率 Q3回升2019Q1-Q3营收 38.86亿(+18.98%), 归母净利润 6.14亿(+26.06%),其中 19Q3营收 13.96亿(+18.20%), 归母净利润 2.18亿(+26.74%),业绩符合预期。 19Q1-Q3毛利率 34.70%(-0.21pcts),其中 19Q3毛利率 35.52%(+1.60pcts), 扭转 19Q2毛利率下滑局面,我们预计 19Q3原材料上涨压力减轻。 19Q1-Q3净利率 15.63%(+0.90pcts),其中 19Q3净利率 15.38%(+0.99pcts), 主因 19Q3毛利率回升及规模效应下管理费用率下降 0.79pct 等所致。 19Q3销售费用率 9.66%(+1.12pcts),我们预计主要是部分二季度开店奖励费用递延及广告宣传费用增加所致。 新业务望增厚业绩, Q3门店速度放缓从产品来看,公司主营业务占比近 98%,主营业务十分突出;公司产品以鲜货产品为主,包装产品为辅,其中禽类制品营收 29.57亿,占比近 78%;蔬菜类制品营收 4.01亿,占比近 11%,环比有所提升,料与椒椒有味新业务开展有关,椒椒有味仍处于测试阶段,预计 19年年底 200家门店。从区域来看,国内各区增速平稳,海外市场亦拓展顺利,香港、新加坡地区营收 0.57亿,占比 1.51%,环比有所提升。我们预计公司 19Q3开店速度较19H1有所放缓,预计同店增速 5%左右。料全年 800-1200家开店计划完成无虞。 继续深耕鸭脖主业, 加速构建美食生态圈当前公司以“深耕鸭脖主业,构建美食生态”为主要方针。门店方面,聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,推进高势能门店形象升级。目前距离 2.2-2.3万家天花板还有较大空间,我们预计公司门店到 1.2-1.3万家,行业将会出现整合兼并机会。 公司凭借“冷链生鲜,日配到店”的供应链模式以及管控渠道能力,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为 “特色食品和轻餐饮的加速器”。 投资建议考虑今年一季度开展开店奖励活动,公司整体加快开店节奏带动营收稳健增长,外加原材料成本上涨压力减轻,进一步释放利润空间,我们上调 2019-2021年 EPS 为1.40/1.70/2.03元(前值分别为 1.35/1.61/1.91元), 当前股价对应 PE 分别为 31/26/21,未来一年合理估值区间为 51.0-54.4元, 维持“买入”评级。 风险提示食品安全问题; 原材料上涨; 开店不及预期;
好想你 食品饮料行业 2019-10-29 8.86 11.28 21.55% 9.09 2.60%
10.65 20.20%
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业绩符合预期, 净利率稳步提升2019Q1-Q3营收 40.41亿(+13.44%), 归母净利润 1.31亿(+21.24%),其中 19Q3营收11.84亿(+26.39%),归母净利润 0.04亿(-13.72%), 环比实现盈利, 同比略微下滑, 业绩符合预期。 我们认为三季度业绩略微下滑,主要有以下几个原因:第一, 19Q3本部营收下滑拖累整体利润;第二, 本部电商占比提升拖累整体毛利率。 19Q1-Q3毛利率 28.80%(+0.26pcts),其中 19Q3毛利率 25.94%(-2pcts), 主因本部电商占比提升拖累整体毛利率。 19Q1-Q3净利率 3.20%(+0.52pcts),其中 19Q3净利率 0.31%(+0.15pcts),主因毛利率下降及规模效应下管理费用率下降 1.1pct 等所致。 百草味持续发力, 本部蓄势待发从产品来看,我们预计 19Q1-Q3百草味营收 33.76亿(+21%),归母净利润约 1.4亿(+32%),其中 19Q3百草味营收 9.7亿(+39%), 19Q3好想你本部营收 2.14亿(-10%)。 我们预计19Q1-Q3每日坚果销售额 3亿元左右,清菲菲销售额 5500万元左右。从渠道来看, 我们预计 19Q1-Q3公司线上营收 36亿左右, 占比 89.1%;其中百草味线上 33.7亿。 增资子公司贡献业绩, 解禁致股价短期承压产品端: 好百组合以“每日坚果”、 “清菲菲”为核心, 以礼盒类、坚果类等为重点。渠道端: 专卖店渠道集中资源于河南市场, 电商渠道积极融合本部电商,积极备战四季度;线下渠道,百草味于 618期间在杭州开设第一家线下旗帜店,计划今年开设 10家门店。 截止 2019Q3,公司尚未完成股权回购,我们预计完成后公司将进行股权激励或员工持股计划。 此外,公司于 2019年 10月与普洛斯(上海)签署合作协议,为公司全资子公司好想你仓储物流增资扩股; 如果本次增资完成后, 公司股权将下降至 49%,预计将给公司带来 5000万左右的利润贡献。 考虑 10月 14日解禁流通 1.35亿限售股,我们认为公司股价短期受到承压。 投资建议当前百草味进入四季度旺季,料完成全年目标(19年公司目标 56亿,其中百草味目标 45亿)无虞, 维持 19-21年 EPS 为 0.33/0.41/0.52元, 当前股价对应 PE 分别为 28/22/18,未来一年合理估值区间为 11.28-12.10元, 维持“买入”评级。 风险提示食品安全问题; 原材料上涨;核心产品销售不及预期; 旺季销售不及预期;
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-28 16.85 -- -- 16.90 0.30%
18.01 6.88%
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收入增速放缓,品牌投入持续 2019年前三季度实现营收43.8亿元(+28.04%),归母净利润11.91亿元(+12.56%),单Q3营收14.1亿元(+12.73%),归母净利润3.24亿元(-8.3%),业绩与前期预告区间吻合,收入增速略低于市场预期,符合我们前期判断,主要因为LSG海外业务受《电商法》冲击影响仍在持续,且去年9月份开始并表同比贡献减少,同时国内在国家行业整治规范大环境下,销售端亦有所承压。2019Q3毛利率65.9%同减3pct,主因并表毛利偏低,公司自身仍在持续推动大单品战略,优化自身主力产品结构及渠道布局。Q3销售费率33.2%同增9.7pcts,期内广宣等品牌投入仍较高,预计全年投放仍将以2017年高位为限稳定投放,管理费率7.5%同减0.6pct,因18Q4有较多中介费基数,预计19Q4仍呈降势。Q3净利率21.9%同减3.5pcts。与H1降幅接近。 主品牌及健力多增长稳健,LSG有所放缓 公司前三季度主品牌“汤臣倍健”营业收入同增约9%,单Q3母品牌增速较上半年有明显回落,主要受国家整治大环境影响,大基数下增速放缓。“健力多”品牌营收同比增长约50%,仍保持高增势头。线下渠道持续渗透,前期广告效果逐渐体现,预计在公司主品牌提升策略、大单品战略、开启电商品牌化3.0战略以及加速商超渠道和母婴渠道建设等措施支撑下将维持稳健较快发展。线上受电商平台政策变化,前三季度仍仅实现个位数增长。公司收购LSG并表贡献收入增量,但新电商法的实施以及代购的规范化令部分面向中国的澳洲零售客户受到冲击,渠道正在转型,去库存仍将持续,公司也正推进整合措施积极面对LSG发展中面对的挑战。 市场开拓提速,巩固品牌地位 汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”战略推进,life-space在母婴渠道已推出三款婴幼儿、儿童、孕妇可食用的益生菌固体饮料。动销表现良好,7月以来携手刘涛等明星发布广告提升品牌知名度。继续扩大第二单品健视佳试点范围,6月推出电视广告聚焦中老年人群,在六大重点省份市场进行沟通。加强商超、母婴等渠道建设,有望成新增长点。 盈利预测及估值:因销售短期受行业环境及外部不确定性影响有所承压,品牌投入阶段费用有所增长,业绩有所波动,后续关注海外库存压力出清及国内行业景气回暖拐点。下调公司2019-21年EPS至0.74/0.91/1.07元(原预测2019-21年EPS为0.85/1.07/1.30),对应23/19/16倍PE,一年期目标估值20.9-22.8元,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期;
安井食品 食品饮料行业 2019-10-24 57.94 59.90 5.83% 66.66 15.05%
66.66 15.05%
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利润超预期, 减费降促缓解成本持续性压力公司 2019年前三季度实现营收 34.9亿元同增 18.8%, 归母净利润 2.38亿元同增21.2%, 单 Q3收入 11.6亿元同增 16.6%,扣非利润 6400万同增 25.6%, 利润增速超预期,在原材料成本持续走高的过程中,公司通过提价降促、积极控费等策略维持利润不降反升, Q3毛利率 23.9%同降 1.7pct, 主因原材料采购成本提升及新增速冻菜肴制品毛利偏低影响,预计成本压力在 Q4仍将持续。费用端,Q2销售费用率 11.9%同降 0.9pct, 市场投入维持动态平衡,缓解成本端压力;因理财收益兑现, Q3财务费用率同降 1pct 且投资净收益同增 233%,以上促成 Q3净利率不降反升 0.9pct 至6.3%。 前三季度销售收现及经营现金流净额分别同增 22.6%/930%,现金流表现良好。 菜肴销售积极, 持续升级产品结构2019前三季度鱼糜/肉/面米/菜肴制品收入分别为 13/8.6/9.6/3.6亿元分别同增22.3/4.3/23.3/33.5% , 其 中 Q3收 入 为 4.3/2.7/3.2/1.4亿 元 , 分 别 增 长21.5/4.2/17.2/29.2%, 较 Q2增速环比有所回落,其中肉制品在成本影响下结构收缩增速回落较明显。 菜肴制品保持较快增长。蛋饺、千夜豆腐等单品销售积极,在产能稳定投放以及公司产品结构升级策略下,预计菜肴仍有持续靓丽表现,贡献业绩增量l 华北表现靓丽, 二期转债支撑产能建设区域端, 前三季度华东地区收入 18.8亿占比 54%同增 12.1%, 华北表现靓丽同比增长 39.4%, 获益辽宁新增产能覆盖、市场资源充足以及持续的区域渠道下沉,华南、华中、西南地区增速亦超 25%, 分渠道看,期内经销商/商超/特通分别增长20/7.2/13%, 分别占收入比 86/11/2%, 商超继 Q2增值税影响下 Q3增速有所恢复。 公司遵循“销地产”策略,四川产能去年底试运营预计今年贡献 2万吨增量,泰州二期及辽宁二车间也有望技改提产能;长期布局湖北、河南以及无锡 7万吨生产线。 10月初证监会受理公司第二期可转债申请,预计发行 9亿元用于湖北 15万吨、河南 10万吨及辽宁 4万吨产能建设,中长期发展获有力支撑。 盈利预测及评级: 公司通过积极提价控费缓解成本压力, 产能稳健投放贡献增量基础、市场强监管利好份额提升持续强化定价权。 维持 2019-21年 EPS1.40/1.71/2.03元对应 38/31/26倍 PE, 一年期目标估值在 59.9-63.3元, 维持“买入”评级。 风险因素: 产能建设不及预期;行业促销竞争加剧; 原材料成本波动
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-21 33.96 -- -- 38.41 13.10%
40.10 18.08%
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业绩低于预期,费用增加致净利率下滑 2019Q1-Q3营收9.68亿(+27.34%),归母净利润1.84亿(+14.27%);其中19Q3营收2.59亿(+9.48%),归母净利润0.28亿(-39.50%),业绩低于预期,我们认为主要有两个原因:第一,公司19Q3对省内酒鬼系列进行停货控量致营收增速放缓,进而影响到利润;第二,19Q3公司销售费用同增50.35%,主因增加广告费用投放及确认一部分费用,这也对利润产生影响。19Q1-Q3毛利率77.58%(-0.25pcts),其中19Q3毛利率77.56%(+0.87pcts),主因产品结构优化(高毛利的内参和酒鬼系列占比稳步提升)等所致。19Q1-Q3净利率21.98%(+0.11pcts),其中19Q3净利率10.88%(-8.80%),主因19Q3销售费用率37.53%(+10.3pcts),推测广告费用大幅增加所致。19Q1-Q3经营性活动现金流1.79亿(+215.24%),主因19Q1-Q3销售商品、提供劳务所得现金10.42亿(+43.16%),特别是19Q3销售商品、提供劳务所得现金2.88亿(+50.17%)等所致。 产品结构持续优化,停货致酒鬼系列放缓 当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌矩阵,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。具体产品来看,我们预计高端酒内参19Q3营收超6000万,增速超20%;次高端酒鬼系列19Q3营收1.6亿左右,增速10%左右,主因三季度公司对酒鬼系列进行停货控量致增速放缓;湘泉19Q3营收0.3亿左右,增速4%左右。我们预计单三季度内参和酒鬼系列占比85%-90%,产品结构持续优化。 聚焦三大战略单品,国标有望明年推出 目前公司全力聚焦并主打内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。品牌方面,稳步推进内参全国化进程,有序建设“内参”核心店、形象店和专卖店,推动内参成为全国第四大高端酒。渠道方面,全面推进湖南市场渠道下沉,以长沙、湘西样板市场建设为引领,向品牌驱动型和终端服务型转变。此外,近期馥郁香型白酒国家标准进展顺利,有望于2020年正式推出,我们认为这利于提升公司品牌形象、树立消费者差异化认知。 投资建议 维持2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE42/33/26,维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;
洽洽食品 食品饮料行业 2019-10-21 31.00 -- -- 35.49 14.48%
36.50 17.74%
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提价效应基本消化, 盈利能力稳提升2019Q1-Q3营收 32.19亿(+10.64%), 归母净利润 4.00亿(+32.27%),其中 19Q3营收12.32亿(+19.01%),归母净利润 1.80亿(+37.79%), 营收同比、环比都呈现出加速增长态势, 业绩超预期。 19Q1-Q3毛利率 33.36%(+2.02pcts),其中 19Q3毛利率 35.84%(+1.18pcts), 去年提价效应基本消化完毕, 主因产品结构优化(坚果规模效应带来毛利率提升及瓜子结构升级提振毛利率)等所致。 19Q1-Q3净利率 12.49% (+1.92pcts),其中 19Q3净利率 14.62%(+2.00pcts),主因毛利率提升及规模效应下费用率下降等所致。 19Q3预付款 0.82亿, 同比期初增加 0.65亿,主因按约定提前预付原材料采购款等所致。 19Q3存货4.33亿,同比期初下降 64.19%,主因原材料库存减少等所致。 传统瓜子稳增长, 坚果保持高增长从产品来看, 公司产品结构持续优化, 我们预计 19Q1-Q3瓜子整体占比 70%左右, 19Q3瓜子整体营收近 8亿,保持两位数增长。我们预计 19Q3蓝袋瓜子营收近 2亿,增速 30%左右; 19Q3红袋和绿袋保持 10%左右增速。坚果方面,我们预计小黄袋 1-9月增速 50%-60%,19Q3营收 2亿左右,翻倍增长。 预计今年公司将推出线下坚果专卖门店洽洽坚果园,目前以店中店模式推广,未来将聚焦大型商圈及写字楼。 当前公司加大线下渠道拓展力度,小黄袋在传统卖场/批发渠道加大返利,绑定店长、导购等核心人员,料 19年目标(8亿销售额)完成无虞。 聚焦坚果瓜子, 员工持股计划望释放活力产品方面, 公司聚焦坚果和瓜子业务,推进每日坚果自动化设备研发使用,蓝袋系列瓜子推新口味和新包装,休闲食品山药脆片定位“新鲜山药现做更美味”,打造重点城市标杆。 机制改革方面,公司事业部之间及内部,各 BU 之间继续推出业绩 PK 加上合伙人机制,通过人才测评及 360考核,激发岗位活力,构筑合伙人机制。 海外方面,公司于 7月在海外建立第一家工厂—泰国, 该工厂已投产,目前主要生产瓜子。此外,公司于 2018-2022年期间设立员工持股计划,这进一步绑定员工利益,我们认为叠加公司内部改革,有望释放公司活力。 投资建议维持 2019-2021年 EPS 0.97/1.11/1.25元,对应 PE30/26/23,维持“买入”评级。 风险提示食品安全问题; 原材料上涨;核心产品销售不及预期;
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 1314.00 22.17% 1215.65 4.08%
1241.61 6.30%
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维持稳定增长,支付增加现金流阶段承压 公司2019年前三季度实现总营收635.09亿元(+15.5%),归母净利润304.55亿元(+23.13%)其中Q3收入223.36亿元(+13.28%),归母净利润105.04亿元(+17.11%),增速低于市场预期,发货节奏在渠道结构调整过程中仍在积极管控,加大直销体系投放同时对原有经销商体系供应进行平衡,此外受部分经销商退款亦有影响。Q3销售收现228亿同减0.73%,经营性现金流净额32.3亿同减69%,主因支付税费增加34%以及退回经销商保证金增加致支付其他经营活动现金项同比增加89%。Q3毛利率90.8%同减0.6pct,系列酒增速加快有所影响,销售费用率2.8%同减0.4pcts,渠道整顿清理下费效比明显提升,Q3营业税金率14.4%同降2pcts,净利率52.3%同增1.1%。 发货量结构调整,系列酒增速上移 2019Q3茅台酒收入190亿元同增12.7%,报表发货量约9400吨,考虑预收款释放影响(期末预收账款112.6亿环比H1下降10亿,去年同期预收款增加12亿)Q3实际发货量增速放缓,表明公司仍处于渠道结构调整过程中,在加大直销体系放量的过程中对原有经销商渠道的供应节奏进行适度管控;Q3系列酒营收23.8亿元同增22.7%,增速环比加速。7月以来货源紧俏,中秋行情提前启动,7-8月额度提前执行,并于中秋国庆向市场投放7400吨茅台酒,同时要求经销商9月份提前执行Q4计划配售指标,近期随着商超电商加大投放,批价回落至2100-2200元,理性回归利于持续健康发展。 直营比例明显提升,批价回归健康发展 公告期公司对渠道进行持续清理和淘汰,2019Q3直销渠道收入15亿元同增15%,占比从H1的4.1%提升至6.7%,Q3直销进展明显加快,电商渠道及商超中标企业开始以1499销售茅台酒,预计后续比例仍将持续提升。前三季度整体经销商减少586家至2401家,报告期内减少酱香系列酒经销商 494家,表明渠道仍处调整期。前期集团方案落地打消市场疑虑,市场需求依然旺盛,保持供需紧平衡态,节后批价回落于合理范围,公司具备通过调整产品和渠道结构实现稳定业绩增长能力,看好龙头长远发展,维持2019-2021年EPS 为34.94/41.07/46.94元,分别对应35/30/26倍PE,一年期目标估值1314-1396元,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名