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徐稚涵

中泰证券

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合兴包装 造纸印刷行业 2019-09-03 3.95 -- -- 4.35 10.13% -- 4.35 10.13% -- 详细
事件:合兴包装发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营收54.9亿元,同比下降6.2%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长11%;实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长2.1%。单二季度公司实现营收26.1亿元,同比下滑18.2%;实现归母净利润6542万元,同比增长5%;实现扣非后归母净利润5701万元,同比下滑7.5%。 原纸降价影响包装制造收入,PSCP增速放缓。2019H1公司包装制造行业实现营收40.2亿元,同比下滑10.3%,主要系原纸价格下降影响公司产品价格所致(2019H1箱板纸/瓦楞纸均价4341/3482元/吨,同比下降13.5%/14.9%),包装制造行业毛利率15.5%,同比提升0.7pct。分产品看,1)公司纸箱实现营收33.8亿元,同比下滑7.9%;毛利率14.4%,同比提升1.4pct。2)纸板业务实现营收10.7亿元,同比下滑11.4%;毛利率3.9%,同比下降2pct。3)缓冲包材实现营收1.3亿元,同比下滑20.6%;毛利率11.6%,同比提升3.7pct。4)其他业务营收9.1亿元,同比增长12.2%;毛利率16.7%,同比下滑3.3pct。上半年公司产业链服务行业实现营收14.7亿元,同比增长7.5%,收入增速呈现放缓趋势;毛利率5%,同比提升0.4pct。 二季度毛利率显著改善,费用率同比显著提升。2019H1公司综合毛利率12.7%,同比提升0.3pct。其中Q1/Q2毛利率分别为12.3%/13.1%,同比下降0.2pct/上升0.8pct。我们认为主要系二季度原纸价格下跌致成本端压力释放所致。上半年公司销售费用率4.1%,同比提升0.3pct;管理费用(含研发费用)率4.5%,同比提升0.8pct;财务费用率0.7%,同比提升0.1pct。公司净利率2.4%,同比提升0.3pct。 可转债发行加速产能扩张,PSCP平台助力战略升级。2019年8月,公司可转债顺利发行,合计发债规模5.9575亿元。本次公开发行可转债募集资金将用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛合兴包装有限公司纸箱生产建设项目。这两大项目建成后,公司能够扩大纸箱产品生产产能,以进一步满足客户的需求;同时公司根据发展需要在战略布局区域建设智能工厂,实现公司生产流程升级,提高生产效率,降低生产成本。此外,2019年1月,公司“联合包装网”网络系统2.0版正式上线,通过为合作伙伴提供生产、系统、研发、财务等全产业链服务。PSCP平台上半年拥有客户数约1600家,较2018年末约增加300余家,助力公司在包装产业链价值再分配的过程中实现轻资产扩张。 投资建议:我们预计公司19-21年实现收入138.7亿元、161.2亿元、187.7亿元,同比增长14%、16.3%、16.4%;实现归母净利润3.1亿元、3.6亿元和4.4亿元,同比增长32.2%、17.8%、22.8%;EPS分别为0.26元、0.31元和0.38元,下调合兴包装评级至“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险。
索菲亚 综合类 2019-09-02 18.54 -- -- 19.80 6.80% -- 19.80 6.80% -- 详细
事件:索菲亚发布2019年中报,2019上半年公司实现营业收入31.42亿元,同比增长5.17%;归母净利润3.91亿元,同比增长5.96%;其中二季度公司实现营业收入19.57亿元,同比增长12.18%;归母净利润2.84亿元,同比增长6.84%。 收入增速环比向上,大家居战略稳步推进。截止2019年中,公司各类门店合计3629家(+71家),其中索菲亚专卖店2470家(-40家);独立司米橱柜专卖店837家(+15家),大季家融合店176家(+78家),2019年整体目标为新开出150个大家居店,大家居战略稳步推进。 (1)索菲亚定制家具:2季度增速明显好转。索菲亚定制家具(含OEM家具家品)上半年实现营收27.3亿元,同比增长3.6%,Q2实现营收16.9亿元,同比增长11.62%。其中,①衣柜业务上半年营收25.5亿元(+2.5%),经销渠道收入23.4亿元(+2.2%,占比85.59%),直营渠道收入0.8亿元(-9.4%,占比3.09%)、大宗业务渠道收入3亿元(+22.5%,占比10.84%)。Q2增速较一季度明显好转。②家具家品上半年营收1.8亿元(+21.13%)。索菲亚客户数逾22.7万,同比增长4.12%,实现客单价10926元/单(出厂口径,不含司米橱柜及木门),同比增长5.7%。截至2019年中,“索菲亚”全屋定制产品经销商1400多位,专卖店约2646家(+46家),另外20m2-60m2的超市店约166家(-125家)。省会/地级/四五线城市门店数占比17%/29%/53%;贡献收入占比35%/33%/32%。 (2)司米橱柜:Q2单季度实现正盈利。上半年司米橱柜营收3.1亿元,同比增长12.35%,Q2实现营收2.04亿元,同比增长12.01%,业绩稳步上升。司米厨柜拥有经销商809家(+87家),独立的司米专卖店达837家(+15家)。司米橱柜上半年净利润-1224.23万元,同比减亏42.91%,Q2单季度实现正盈利。 (3)木门业务:一体化销售带动营收增长。上半年木门业务营收0.8亿元,同比增长34.2%。Q2实现营收0.52亿元,同比增长33.13%。公司共有索菲亚独立店达149家(+21家)、经销商逾500家,华鹤木门门店150家(-10家),经销商139家。上半年木门业务实现净利润-2085万元,同比减亏22.10%,木门收入快速增长并逐步实现一体化销售。 调价影响整体毛利率,木门业务规模效应提升。2019H1公司毛利率为36.65%(-1.02pct.),净利率12.38%(+0.38pct.),19Q2毛利率38.02%(-1.74pct.),净利率14.98%(-0.66pct.)。上半年,衣柜毛利率为39.95%(-1.27pct.),橱柜毛利率为27.57%(+2.25pct.),家具家品毛利率为14.28%(-1.8pct.),木门毛利率为10.29%(+5.85pct.)。(1)衣柜产品18Q2开始下调出厂价,导致19H1每平米售价较去年同期有所下滑,进而拉低整体毛利率。预期三季度起调价因素对报表影响消退,(2)木门业务销售提升至产能利用率上行,业务毛利率提升。期间费用方面,2019H1年售费用率10.99%(+0.84pct.),主要系人工费用大幅提升所致,管理费用率10.98%(-0.73pct.),财务费用0.44%(+0.22pct.),主要系银行借款增加所致。 围绕“定制铁三角”,推进大家居实现产品共振。1)大家居门店开店提速。公司自2017鼓励经销商开千平店,提升订单转化率和客单价,长期目标是每个城市至少一个大店,实现真正的大家居。2019年上半年大家居门店开店提速,下半年将继续提升,预期年底开出248家大家居门店,稳步推进大家居战略。2)以产品为本,拓宽护城河。围绕客户体验,个性设计、专业高效的铁三角,公司产品延伸至饰品、地板、家品等多品类产品,并做到整体风格统一。目前康纯板(无甲醛添加板)客户占比已提升至20%以上,预期仍将保持较快增长。公司将积极淘汰优化经销商,加快新品上样,实现全渠道营销,继续践行大家居战略。 投资建议:我们预计公司19-21年实现收入83.1亿元、93.4亿元、102.8亿元,同比增长13.6%、12.4%、10.1%;实现归母净利润10.8亿元、12亿元和13.2亿元,同比增长12.5%、11.6%、9.7%;EPS分别为1.17元、1.3元和1.43元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-08-29 7.52 -- -- 8.65 15.03% -- 8.65 15.03% -- 详细
事件: 太阳纸业发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营收 107.8亿元, 同比增长 2.9%; 实现归母净利润 8.9亿元, 同比下滑 27.8%; 实现扣非后归母净利润 8.6亿元, 同比下滑 28.7%。单二季度公司实现营收 53.3亿元, 同比下滑 2%;实现归母净利润 5.1亿元, 同比下滑 17.2%; 实现扣非后归母净利润 5.3亿元, 同比下滑 12.8%。 行业景气度下行致毛利率承压, 制浆业务表现较好。 2019H1公司综合毛利率 19.7%,同比下滑 7.2pct。 Q1/Q2毛利率分别为 17.7%/21.8%, 同比下滑 9.8pct/4.6pct。 分版块看,造纸制浆版块实现营收 103.2亿元, 同比增长 2.9%; 毛利率 19.6%, 同比下滑7.4pct。 电及蒸汽业务实现营收 3.8亿元, 同比下滑 2.2%; 毛利率 21.4%, 同比下降 4cpt。 造纸制浆细分产品上: 1) 文化纸: 上半年双胶纸营收 35.1亿元, 同比下滑 4.6%; 毛利率 21.5%, 同比下滑 10.1pct。 铜版纸实现营收 15.1亿元, 同比下滑 29.8%; 毛利率 21.6%, 同比下滑 13.7pct。市场价格下跌对公司营收和毛利率影响较为明显。 上半年双胶纸市场均价 5998元/吨, 同比下滑 19.3%;铜版纸市场均价 5594元/吨,同比下跌 22.9%。 成本端,上半年阔叶浆/针叶浆均价 5860/5591元/吨,同比下跌 3.8%/15.7%,低于成品纸价格跌幅。若考虑原材料库存则成本压力释放幅度更小。 2) 包装纸: 公司上半年箱板纸实现营收 14.3亿元, 同比增长 20.7%; 毛利率 14%,同比提升 1.2pct。 瓦楞纸上半年营收 4.6亿元, 毛利率 15%。 市场价格上, 上半年箱板纸/瓦楞纸均价 4341/3482元/吨, 同比下跌 13.5%/14.9%,跌幅较文化纸略微缓和。成本端,上半年国废黄板纸价格 2292元/吨, 同比下跌 15.3%。 3) 生活用纸: 上半年公司生活用纸实现营收 4亿元,同比增长 3.23%; 毛利率 10.3%,同比下降 5.8pct。 4) 制浆业务: 上半年公司溶解浆实现营收 18.3亿元, 同比增长 26.4%; 毛利率 21.7%, 同比提升 1.2pct。 化机浆实现营收 7.7亿元, 同比增长 2.9%; 毛利率 23.3%,同比下降 2.6pct。 综合来看, 上半年公司制浆业务表现优于造纸, 林浆纸一体化战略构筑的成本优势较好地助力了企业缓解业绩压力。 费用率同比增加, 减税降费效果明显。 上半年公司销售费用率 3.5%, 同比提升 0.5pct。 管理费用(含研发费用) 率 3.9%, 同比提升 0.9pct。 财务费用率 2.8%, 同比下降 0.5pct, 综合费用率同比有提升。 但减税降费对公司业绩刺激较为明显, 上半年公司所得税税率由去年同期的 25.1%降至 15.5%, 测算释放净利润约 1亿元。 公司上半年净利率 8.2%, 同比下滑 3.5pct。 新项目持续推进, 打造未来增长极。 自 2013年公司“四三三”战略提出以来, 新增产能扩张成为公司业绩的关键增量。公司上半年新增和在建新项目包括: 1)10万吨木屑浆和 40万吨半化学浆生产线在 2019年度进入稳定生产期, 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年四季度投产。 2)老挝 120万吨造纸项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线已经在 2019年 6月份试产,后续项目预计将于 2021年上半年陆续进入试生产阶段。 3) 公司拟出资 5亿元设立广西太阳纸业有限公司,已取得北海市铁山港区市场监督管理局颁发的营业执照。 4)公司拟在本部投资人民币 20.16亿元, 项目建成后可年产特色文化用纸等产品 45万吨。 新增产能有望助力未来业绩增长。 投资建议:我们预计 2019-2021年公司实现归属于母公司净利润为 19.9、 23.5、 27.4亿元,同比下滑 11.2%、 增长 18.1%、 增长 16.6%; 对应 EPS 为 0.77、 0.91、 1.06元。 维持公司评级为“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险
志邦家居 家用电器行业 2019-08-29 20.50 -- -- 21.25 3.66% -- 21.25 3.66% -- 详细
事件:志邦家居发布2019年中报,2019H1公司实现营业收入11.49亿元,同比增长10.24%;实现归母净利润1.1亿元,同增16.13%;实现扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长18.29%。经营性净现金流1.17亿元,同比下滑52.7%,主要系大宗业务占比提升、应收款增加所致。 二季度收入利润增长环比提速。19Q2单季度实现收入7.35亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润0.79亿元,同比增长21.5%,均较一季度环比提速。公司上半年预收账款3.55亿元,同比增长10.9%,二季度预收款增速提升,同时考虑下半年交房需求提升,我们认为公司收入有望持续向上。公司上半年销售商品收到现金/收入以及经营活动净现金流/净利润均接近1,匹配度高。从资产运营情况来看,2019H1公司应收款3.14亿元(+111%),主要系大宗业务占比提升致占款增加所致。 厨柜业务规模持平,衣柜业务持续高增长。1)受终端零售需求下行影响,厨柜业务规模较去年同期持平。受地产销售承压影响,2019H1,公司整体厨柜业务实现收入8.55亿元,同比下滑1%。其中,经销渠道销售收入占比69%,较去年同期规模有所下滑,直营渠道销售收入占比6%、大宗渠道占比19%、出口渠道占比6%。2)厨衣融合显成效,定制衣柜业务持续高增长。2019H1公司定制衣柜业务实现收入2.58亿元,同比增长74%,受益厨衣融合,公司全屋定制市场开拓卓有成效,衣柜业务持续放量推动业绩增长。 大宗业务调整后逐步放量,经销渠道稳健。上半年,公司经销渠道实现收入7.72亿元,同比增长4.6%,零售渠道较2018年环比回暖。自营渠道实现收入0.66亿元,规模较去年同期持平。大宗业务实现收入2.11亿元,同比增长24.4%,伴随客户结构优化到位,公司大宗业务逐步恢复增长。 渠道开店稳步推进,拓展全屋定制。2019年中,公司厨柜业务拥有经销商1263家(+43家),并开设专卖店1545家(+58家)。公司衣柜业务拥有经销商732家(+137家),专卖店880家(+154家)。此外,公司木门业务逐渐孵化,截止2019年中,公司拥有木门经销商120家(+3家),专卖店147家(其中融合店124家)。 受益降税降费及规模效应,盈利能力提升。2019H1,公司整体毛利率37.51%(+1.03pct.),净利率9.59%(+0.49pct.)。受益衣柜业务拓张及规模效应显现,整体毛利率持续提升。期间费用方面,2019H1公司销售费用率17.08%(+1.11pct.),主要系大宗业务服务费用增长所致;管理费用率(含研发费用)9%(-1.15pct.),主要系木门等新品研发支出降低所致;财务费用率-0.01%(+0.17pct.),整体盈利能力有所提升。 多品类多渠道发展,主动赋能加盟商。2019年公司大宗、整装业务齐发力,夯实厨柜基础,发力全屋定制,孵化木门业务,品类结构趋于完善。在零售端着力塑造年轻化品牌印象,并主动赋能加盟商,通过社群营销实现引流。大宗业务板块则通过对阿米巴经营的导入,提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率,大宗客户结构得到优化,业务盈利能力提升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.3/3.9/4.6亿元,同比增长21.4%/18.3%/17.7%,对应EPS1.48/1.75/2.06元。公司管理团队优异,业务结构和渠道多元化,看好公司大家居战略落地,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-08-28 44.32 -- -- 47.51 7.20% -- 47.51 7.20% -- 详细
事件:盈趣科技发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营收16.3亿元,同比增长24.7%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长5.1%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长3.9%。单二季度公司实现营收9.4亿元,同比增长45.8%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长16.2%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长23.5%。 业务线全面开花,收入利润拐点初现。报告期内,公司创新消费电子产品实现营收10.7亿元,同比增长21.65%。毛利率41.42%,同比下滑8.7pct,主要是由于家用雕刻机增长迅猛,导致高毛利电子烟部件产品占比下降所致。假设家用雕刻机上半年收入同比增长50%,测算得电子烟部件同比营收约下滑11%。公司智能控制部件实现营收3.6亿元,同比增长7.2%,主要是受益于客户游戏鼠标、视频会议系统等新产品的量产,以及公司去年收购的SDW和SDH公司在智能楼宇等相关智能控制部件产品的收入贡献。智能控制部件业务毛利率为27.8%,同比提升0.7pct。公司汽车电子产品实现营收4638万元,同比增长66.6%。主要系车载显示器系列产品、车载后视系统、电子防眩镜系列产品、OBD行车记录仪等汽车电子产品销售增长所致。此外公司研发服务及耗材、配件销售等业务分别同比增长181.1%和138.1%。公司综合毛利率38.2%,同比下滑4.9pct,其中Q1/Q2毛利率分别为39.1%/37.5%,同比下滑8.7pct/0.7pct,表明二季度电子烟下滑趋势有所改善。 IQOS市场前景继续向好,静待美国市场放量。PMI二季度数据显示IQOS全球用户数量达到1130万人,同比增加300万人。二季度减害烟草制品出货量151亿支,同比增长37%。此外,欧洲市场继续高歌猛进,欧盟市场市占率由18Q2的1%提升至2.4%,俄罗斯市场则由0.8%提升至2.9%。但由于1)欧洲市场消费者主要选择IQOS2.4p产品,2)公司设备去库存战略继续推进,导致单二季度设备营收仅占减害烟草制品总营收的14%(2018和2019Q1占比均为22%),也是导致盈趣科技电子烟部件占比下滑的核心原因。我们认为,后续1)预计IQOS2.49月在美国亚特兰大州首发,2)IQOS新一代产品上市有望催生设备增量和供应链格局改变,可能导致公司电子烟业务重回增长轨道。 费用率略有增加,财务状况持续健康。公司2019H1销售费用率1.5%,同比下降0.2pct。管理费用(含研发费用)率10.2%,同比提升1.1pct。财务费用率-1.5%,同比下降0.6pct,主要系利息费用提升和汇兑损失收窄所致(2019H1公司汇兑损失60万元,去年同期损失288万元)。考虑三季度美元继续走强,财务费用有望低位维持。公司净利率25.6%,同比下滑4.8pct。 智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、ProvoCraft、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀,研发能力突出,深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户,长线成长可期。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润10.7、14.4、17.2亿元,同比增长31.1%、35.4%、19.4%。对应EPS2.33、3.16、3.77元,维持“买入”评级。 风险提示:IQOS市场表现低于预期风险、国际贸易风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-08-27 42.15 -- -- 44.11 4.65% -- 44.11 4.65% -- 详细
事件:晨光文具发布2019年半年度报告。2019H1公司实现营收48.4亿元,同比增长27.8%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长25.8%;实现扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长25.4%。单二季度公司实现营收24.8亿元,同比增长27.6%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长25%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长20.8%。 四大产品齐头并进,毛利率稳中有升。分产品看,公司书写工具实现营收11.3亿元,同比增长10.5%,其中量/价分别增长6.4%/3.8%;毛利率35%,同比提升0.9pct。学生文具实现营收10.7亿元,同比增长26.7%,其中量/价分别增长15.3%/9.9%;毛利率33.2%,同比提升1.9pct。办公文具实现营收10.2亿元,同比增长11.5%,其中量/价分别增长5%/6.2%;毛利率26.6%,同比提升1.2pct。办公直销产品实现营收15亿元,同比增长56%,其中量/价分别增长18%/32.3%;毛利率12.8%,同比下滑1.3pct。公司综合毛利率26.2%,同比提升0.6pct。其中Q1/Q2毛利率27.1%/25.4%,同比下降0.1pct/上升1.3pct。 传统业务稳健前行,新业务持续快速扩张。分渠道看,公司传统业务(含晨光科技线上销售)同比增长15%;晨光科力普、晨光生活馆等新业务同比增长60%。传统业务方面,公司聚焦重点终端,打造完美门店,推进渠道优化升级,2019H1在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.8万家。科力普方面,公司上半年成功入围山西/吉林/重庆政府电商项目,中国邮政,默沙东,TCL等优质客户,同时在全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,客户与市场同步拓展,实现营收15亿元,同比增长56%。上半年晨光生活馆(含九木)实现营收2.3亿元,同比增长95%,其中,九木杂物社实现营收1.6亿元,同比增长240%。公司在全国范围内已拥有300家门店,较2018年末增长45家。其中含晨光生活馆129家,九木杂物社171家。上半年晨光科技实现营收1.2亿元,同比增长43%。 费用率基本持平,ROE略有提升。2019H1公司销售费用率9.2%,同比下降0.4pct;管理费用(含研发费用)率6%,同比上升0.6pct;财务费用率-0.1%,同比持平。公司净利率为9.7%,同比小幅下降0.2pct。上半年公司ROE13.3%,较去年同期提升0.6pct,主要系总资产大幅增长(2019H1总资产63亿元,同比增长36.7%),导致权益乘数上升所致。 投资建议:我们预估公司2019-21年实现归属于母公司净利润10.1、12.7、15.1亿元,同比增长25.6%、24.9%、19.5%,对应EPS为1.1、1.38、1.64元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。
梦百合 综合类 2019-08-19 17.93 -- -- 17.61 -1.78%
17.61 -1.78% -- 详细
事件:梦百合发布 2019年中报:2019H1,公司实现营业收入 15.8亿元,同比增长 23.2%;实现归母净利润 1.5亿元,同比增长 295%;扣非归母净利润1.37亿元,同比增长 149%。其中,非经常性损益 0.13亿元,套保收益较 Q1有所下降,经营活动净现金流 1.71亿元,同比增长 4052%。公司 Q2单季度实现营收 7.93亿元,同比增长 18%,实现归母净利润 0.75亿元,同比增长 124%,扣非净利润 0.88亿元,同比增长 57%,整体业绩符合预期。 受外贸环境影响 Q2收入增速合理回落,下半年有望逐季向上。2019Q2公司单季度营收增长 18%,受不利外贸环境及订单海外转移影响,公司 2季度对美业务订单增速较一季度有所下滑。目前塞尔维亚基地已顺利达产、泰国及美国产能将逐步释放,我们认为,外贸环境对订单的影响有望随海外产能爬坡逐季改善,下半年逐季向好。 原材料成本低位叠加减税降费等利好,公司整体盈利能力亮眼。1)二季度毛利率创新高。2019H1公司实现毛利率 37.4%(+8.98pct.),其中 19Q2毛利率 40.68%(+9.07pct.) 。原材料成本下行叠加减税降费及汇率等因素,公司 Q2单季度毛利率为上市以来新高。2)盈利能力持续恢复。2019H1公司净利率9.81%(+6.52pct.),盈利能力自 18Q1以来持续提升。3)销售费用提升匹配自主品牌建设规划。2019H1,公司销售费用率 13.78%(+1.12pct.),主要系公司加大国内销售渠道建设力度,销售渠道费用增长 78.63%。加回研发费用后管理费用率 9.4%(+0.99pct.),财务费用率 1.73%(+1.35pct.),主要系可转债相关利息支出所致。 专注记忆绵赛道塑造巩固护城河,细分产品迅速放量。2019H1,公司记忆绵床垫收入 8.12亿元(+18%),保持中高速增长。此外,公司于 2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品并迅速放量。其中,沙发产品 2019H1实现收入 1.55亿元(+32%),电动床收入 1.29亿元(+47%),其他记忆绵产品收入 2.48亿元(+75%),合计占总收入比重 34%,为公司第二大收入增长点。 外销高增长,凸显公司产品认可度及管理层应变能力。2019H1年公司外销收入 13.2亿元,同比增长 26.5%,毛利率 35%(+8.9pct.) ,毛利率显著提升。 受关税加征及 Q1抢单排产影响,二季度外销增速有所回落。目前塞尔维亚工厂已达产并承接部分关税加征产品的对美订单,有效降低关税影响。从数据上看,2019H1受关税加征影响的记忆绵厚垫实现对美收入 2.3亿,同比增长 15%,受关税加征影响的沙发等产品实现对美收入 2.7亿,同比增长 47%。从订单情况来看,伴随泰国、美国等海外产能爬坡,我们预期下半年外销环比向上。此外,在美国商务部披露的对华床垫反倾销初裁结果中,梦百合是唯一一家 38.56%税率企业,相对优势明显。我们认为美国对华床垫反倾销有望在行业层面加速中小企业出清,中长期利好海外产能布局完善的龙头公司。 看好公司长期成长性,期待自主品牌长远发展。伴随公司塞尔维亚、泰国、美国等海外产能布局完善,公司在全球床垫行业格局中的竞争力将进一步增强。 内销市场公司则引入职业经理人团队梳理发展,拓宽酒店渠道,有望形成多渠道发力。我们认为,从生产制造到终端销售,公司内外销发展框架已逐步成型,助力全球化市场布局,期待自主品牌长远发展。 投资建议:我们预估公司 2019-2021年实现营收 36.7、44.5、53.5亿元,同比增长 20.4%、21.2%、20.3%,实现归母净利润 3.5、4.5、5.7亿元,同比增长 88%、29%、26%,对应 EPS 为 1.1、1.41、1.78元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险、反倾销风险
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-16 30.00 -- -- 36.75 22.50%
37.00 23.33% -- 详细
事件:顾家家居发布2019年中报,2019H1公司实现营收50.1亿元,同比增长23.7%;归母净利润5.59亿元,同比增长15.8%,实现扣非后归母净利润4.32亿元,同比增长10%,经营活动净现金流6.96亿元,同比增长334%,系加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致。其中,Q2单季度营收25.5亿元,同比增长16.1%;归母净利润2.63亿元,同比增长23%;扣非后净利润2.35亿元,同比增长21.1%。 剔除并表影响后,整体利润增速环比向上。1)收入方面,我们预计剔除并表影响后,公司上半年内生增长10%以内。2)利润方面,受益基数效应、4月实施的减税降费政策及原材料价格下滑,我们预计公司Q2内生利润增速环比向上。 整体受益减税降费,毛利率改善明显。19Q1/19Q2公司毛利率分别为34.73%(-1.72pct.)/36.52%(+0.94pct.),受益减税降费及产品结构优化等系列举措,公司毛利率环比改善明显。1)分品类:核心产品毛利率提升。核心产品沙发毛利率36.31%(+3.57pct.),床类产品毛利率42.64%(+2.67pct),减税降费外,受益海绵等原材料价格下降及内部产品结构优化,在相对不利的外贸环境下公司核心产品盈利能力进一步提升,体现产品议价力。2)分市场:内销保持高毛利,外销表现好于预期。19H1公司内销毛利率43.95%(+2.73pct.),为2017年以来的高点,凸显公司品牌、渠道、及产品优势。同期外销毛利率24.61%(+1.76pct.),在关税加征背景下好于市场预期。我们认为,外销毛利率提升主要系外延并表提振毛利率及公司积极协商及调整产品结构降低关税影响。 适应市场环境提升内部管控效率,销售费用把控得当。2019H1公司实现毛利率35.64%(-0.34pct.),净利率11.64%(-0.79pct.),其中Q2单季度净利率11.19%。销售费用率17.92%(-0.58pct.);管理费用率4.69%(+1.07pct.),主要系外延并表所致;财务费用率1.07%(+0.85pct.),利息支出6263万元,较去年同期(605万)大幅增加。 营收结构多样化,多手段应对关税加征。1)分品类:营收结构多样化。19H1,公司整体沙发产品营收28.2亿元,同比增长31.75%,仍为公司主要沙发产品;公司实现配套品营收8.4亿元(含餐椅),同比增长8.9%;床类产品营收7.3亿元,同比增长38%,带动整体营收结构多元化。2)分市场:多手段应对关税加征,凸显公司应变能力。2019H1内销主营收入27.9亿元,同比增长10%;外销主营收入19.9亿元,同比增长48%,海外收购标的并表助力外销高增长,剔除外延并表影响,我们预期在25%关税政策下,Q2单季度外销内生增速有所下滑。此外,受益减税降费、汇率及产品结构调整等多重因素,公司外销业务保有一定净利率,上述成果凸显公司管理层灵活的应变能力、产品竞争力和客户认可度。 聚焦变革提效,期待区域零售中心发力。1)渠道方面:开店步伐稳健。2019H1净开店约200家,预期2019年开店节奏保持稳健。2)组织架构层面:组织前移,打造区域零售中心贴近市场。顾家家居从18年下半年开始推行区域零售中心,将各个产品事业部的销售职能统一划归到区域市场零售中心里综合运行,销售架构前移使得产品和营销策略更贴近当地市场,早期人员团队磨合亦对内销形成一定影响。我们预期,伴随区域零售中心运作成熟,内销增速有望环比向上。就内部治理来看,2019年公司仍将主动变革,推进渠道信息化,进行精益管理。推行“宽而薄”的产品策略;打造品牌、产品、店态一体化,确保既定盈利前提下实现规模最大化和主航道领先的竞争优势。 投资建议:公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力,若公司能够整合好旗下收购标的,将为公司发展添砖加瓦,我们继续看好公司未来发展。我们预估公司2019-21年实现销售收入116、139、164亿元,同比增长26.4%、20.13%、17.65%,实现归属于母公司净利润12.1、14.6、17.3亿元,同比增长22.6%、20.6%、18.5%,对应EPS为2.01、2.43、2.88元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-14 37.25 -- -- 38.88 4.38%
38.88 4.38% -- 详细
事件:江山欧派发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收7.3亿元,同比增长52.01%;归母净利润8146.27万元,同比增长41.18%,实现扣非后归母净利润7109.26万元,同比增长45.17%。营收、净利润同比大幅增长主要系工程渠道客户销售增长所致。其中,Q2单季实现营收4.88亿元,同比增长74%,Q2单季归母净利润7105万元,同比增长47%。 工程渠道加速发展,现金流有待改善。(1)上半年毛利率、净利率小幅下滑。19H1毛利率31.06%(-2.9pct.),净利率11.15%(-0.86pct.);Q2单季毛利率33.03%(-5.32pct.),Q2单季净利率14.55%(-2.59pct)。(2)销售、管理费用率同比下降。2019上半年公司销售费用率9.28%(-0.24pct.);管理费用率3.48%(-1.98pct.);财务费用率1.12%(+0.39pct.)。(3)营运能力有所下滑。公司存货周转天数由18H1的87.14天上升至19H1的100.36天。由于公司B端业务发展,19年上半年应收账款和预付款大幅增加,应收账款周转天数由18H1的75.14天上升至19H1的81.04天。2019年上半年经营活动产生的现金流净额为-1.07亿元,较去年同期7166.3万元大幅下降,主要系本期到期应付票据增加所致。 木门主业维持高增长,新拓橱柜业务仍处培育期。2019年,公司开始引进橱柜业务。19H1,模压门、实木复合门、橱柜销售额分别为3.92亿元、2.72亿元、0.11亿元,模压门、实木复合门销售额同比增长47%、44%,销售毛利率分别为34.25%(-1.67pct.),28.97%(-3.08pct.),14.23%,模压门与实木复合门销售毛利有所下滑,新拓橱柜业务仍处培育期。零售业务端加速布局。截止2018年末,公司实体门店数610家,2019年将以单品/多品结合店形式加速零售端开店布局。 精装房趋势向好,工程渠道深度绑定核心地产商,战略合作保障未来成长。根据《战略合作框架协议》,恒大承诺在2017-2019年向江山欧派采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总额约20亿元,未来核心客户订单有保障。2019年上半年,恒大销售额为2.55亿元,17年至今累计销售额8.01亿元。此外公司还与万科、保利、旭辉、中海等国内主要地产公司建立了战略合作伙伴关系,不断开发优质工程大客户。我们认为,精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低,逐步从一二线向三四线推广,景气度具备持续性。市场格局上买方集中奠定高门槛,家居企业成本优势是核心。2019年交付订单以2017年新房为主,对应竣工周期小高峰,下半年木门工装业务有望持续受益。 产能扩张顺利进行,生产效率持续优化。(1)上半年,公司完成了线条UV辊涂项目;通过产品工艺持续改进、技术持续升级、生产线持续自动化改造等措施,提高了生产效率、产品品质,增加了产能和人均产出。(2)2018年公司合理使用IPO募集资金用于“30万套实木复合门项目”和“30万套模压门项目”的建设,以外“年产20.5万套定制柜类项目”及“兰考年产60万套复合门项目”亦在建设中,产能逐步放量为公司的工程业务提供保障。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现营收18.01、22.53、27.06亿元,同比增长40.41%、25.09%、20.11%,实现归母净利润2.02、2.53、3.03亿元,同比增长32.34%、25.21%、19.76%,对应EPS为2.50、3.13、3.75元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、地产景气度明显下滑风险。
喜临门 综合类 2019-08-09 10.82 -- -- 11.60 7.21%
12.35 14.14% -- 详细
事件:喜临门发布2019年中报,2019H1公司实现营收20.4亿元,同比增长10.75%;归母净利润1.53亿元,同比增长24.6%;实现扣非归母净利润1.4亿元,同比增长29.2%;经营性现金流净额2.08亿元,同比增长193%,主要系销售渠道建设及广告宣传等费用收紧。其中,19Q2单季度实现营收12.03亿,同比增长25.9%;归母净利润1.3亿元,同比增长86.6%,扣非净利润1.22亿元,同比增长113%。 二季度收入增长超预期,盈利能力持续提升。19Q1/Q2公司收入增速为-5.57%/25.9%,受益自主品牌增速向上及影视业务确认收入,二季度收入增长超市场预期。2019H1公司实现毛利率34.76%(+3.56pct.),19Q2为37.2%(+6.26pct.),毛利率提升主要原因如下:1)原材料弹性逐步释放。上游主要化工原材料TDI价格从18H1均价3.3万/吨大幅回落至19H1的1.4万/吨。2)减税降费利好品牌家居企业。4月1日起,制造业增值税由16%下调至13%,喜临门对上游渠道议价力较强,享有此次减税降费举措带来的产业链增量利润。 改革提效持续推进,控费效果初步显现。2019H1净利率为8.04%(+0.99pct.),其中,Q1/Q2净利率为3.13%(-3.29pct.)/11.46%(+3.83pct.),公司净利率自18Q4触底以来,2019年持续恢复中。其中,19H1销售费用率16.71%(+0.22pct.),当期广告宣传费用6140万,较去年同期1.2亿大幅削减,公司以销售渠道费用向门店提供支持,实现收入费用匹配。管理费用率(加回研发费用)6.98%(-0.11pct.),财务费用率2.19%(+0.69pct.),主要系借款利息支出增加所致。整体内部改革提效成效初显,期待盈利能力进一步恢复。 家具业务快速增长,开店稳步推进。19H1公司家具业务营收19.65亿元,同比增长12%,毛利率33.2%(+2.3pct.)。其中,喜临门自主品牌业务、代加工业务均实现快速增长。品牌溢价叠加精细化管理,M&D和夏图利润率大幅提升。米兰映像(M&D和夏图)2019上半年收入2.26亿元,收入较去年同期基本持平,实现利润2436万元,较去年同期增长46%,净利率达到10.8%(+3.2pct.)。考虑到51%的股权,19H1最终贡献1242万元净利润,经营质量良好。加盟商渠道端:2019H1,公司合计净增门店157家,其中,喜临门专卖店共2149家(+129家),M&D沙发及Chateau门店合计395家(+28家)。 影视业务重新起航。晟喜华视上半年收入7664万元,同比下降5.5%,毛利率74.7%,贡献利润3870万元,同比下降23%。上半年公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视,影视业务一线卫视平台顺利发行新剧,带动整体营收实现平稳增长。 继续聚焦改革提效,期待量质齐升。2019年公司在内部推动机构改革,实行集体决策机制,通过设立业务管理委员会和组织管理委员会两大委员会辅助公司经营管理层完成公司重要事项决策,促进公司科学高效决策。同时,公司将进一步将费用与经营目标挂钩,提升效用和经营质量,期待运营量质齐升。 投资建议:我们预估公司2019-21年实现销售收入48.3、56.4、65.6亿元,同比增长14.65%、16.82%、16.31%,实现归属于母公司净利润2.85、3.44、4.09亿元,同比增长-35%、20.6%、18.9%,EPS为0.72、0.87、1.04元,“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-07 13.10 -- -- 15.29 16.72%
15.29 16.72% -- 详细
事件1:中顺洁柔发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营收31.72亿元,同比增长22.67%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长37.59%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长41.95%。单二季度公司实现营收16.3亿元,同比增长19.9%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长49.7%;实现扣非后归母净利润1.48亿元,同比增长50.1%。 事件2:公司同时发布调整回购股份价格上限的公告。2019年4月18日,公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司部分股份,回购金额2-4亿元,回购价格上限为13.69元/股。此次拟调整价格上限至18.81元/股。毛利率显著改善,浆价下行红利有望维系。2019H1公司总体毛利率为36.7%,同比提升0.2pct。其中Q1/Q2毛利率分别为34%/39.2%,同比下降4.8pct/上升4.8pct。公司产品毛利率提升核心逻辑在于:1)产品结构升级带来的盈利能力红利,2018年,Face、Lotion及自然木系列产品的销售收入占比达到60%以上,同比约提升20pct。2019年上半年,公司高端产品占比延续提升势头。2)浆价下行释放成本压力。截至6月底,阔叶浆/针叶浆市场价格分别为5344/4866元/吨,同比下跌16.6%/28.8%。较年初分别下跌12.7%/25.8%。我们判断,后续浆价在制浆厂/港口库存高位,需求尚未明显好转的背景下或以震荡下行趋势为主,且阔叶浆后市有补跌可能性,有望助力公司维持较高毛利率水平。 提升投入打造产品核心竞争力,库存同比明显下降。费用方面,2019H1公司销售费用率/管理费用(含研发费用)率/财务费用率分别为19.2%/6%/0.5%,同比提升0.1pct,持平和下降0.7pct。销售费用方面,Q1/Q2费率分别为17.2%/21%,同比下降3.8pct/提升3.6pct。长周期来看,公司毛利率与销售费用率反相关较为明显,反映了公司在成本释放的趋势下加大渠道与终端投入,抢占市场份额的策略。此外,2019H1公司聘请金马影后马思纯作为“洁柔”和“朵蕾蜜”品牌代言人,以期提升品牌形象,打造生活用纸/卫生巾成长双动力。库存方面,截至报告期末,公司总库存8.89亿元,同比减少15.4%,较期初增加3.7%。其中原材料库存同比减少36.8%,较期初增加3.3%。考虑近一年来的浆价走势,木浆库存量同比略有降低,但较期初略有提升。公司产成品库存同比增加23.8%,较期初增加7.8%。 竹浆纸一体化进程开启,助力生活用纸龙头向巨头的进击。公司先前公告拟在四川达州建设30万吨竹浆纸一体化项目,用于支持旗下“太阳”品牌原材料来源,巩固产业链条延伸和双品牌发展战略。从我国人口分布结构看,三分之一的人口居住在省会、地级市、县级市区域,上述市场是头部品牌角逐的主要区域,也是产品高端化最好的市场。中顺洁柔在产品高端化成效显著,2018年Face、Lotion、自然木占营收比重超过60%。在产品结构升级带动下,公司盈利能力持续攀升,2017-2018年毛利率连续两年位居生活用纸前四家企业第一名。但我国尚有三分之二的人口居住在乡镇和行政村,市场格局分散,消费者对产品性价比诉求较高。公司着力发展“太阳”品牌,有利于产品结构多元化,加速品牌向终端的渗透和覆盖。通过竹浆纸一体化的战略,有助于降低产品生产成本,提升销售端可利用资源和利润空间。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润6.05、7.46、8.73亿元,同比增长48.6%、23.3%、17%,EPS为0.46、0.57、0.67元,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓张不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。
集友股份 造纸印刷行业 2019-08-07 30.10 -- -- 38.49 27.87%
38.97 29.47% -- 详细
事件:集友股份发布 2019年半年度报告,2019H1公司实现营收 2.91亿元,同比增长 57.75%;实现归母净利润 7636万元,同比增长 40.78%; 实现扣非后归母净利润 7193万元,同比增长 49.28%。单二季度公司实现营收 1.38亿元,同比增长 56.32%;实现归母净利润 3437万元,同比增长 44.8%;实现扣非后归母净利润 3290万元,同比增长 65.1%。较一季度而言,单二季度公司业绩增速均呈现加速趋势。 烟标业务快速放量,带动业绩高成长。2019H1公司烟标业务实现营收 145亿元,占营收比重的 49.8%,标志着公司已逐步形成烟标+烟用接装纸双轮驱动的业务格局。2019年 7月 27日,公司公告通过非公开发行募集资金约 4亿元,用于烟标新产能建设。根据项目规划,新产能达产后预计可为公司带来每年 195万大箱的新增烟标产能,提升公司在烟标领域拓展的潜力。2019年上半年,公司毛利率为 44.7%,同比下滑 4.1pct。其中 Q1/Q2毛利率分别为 47.8%/41.1%,同比下降 4.8pct/3.6pct。主要系烟标业务放量,而烟标毛利率低于接装纸所致(2018年公司接装纸毛利率为 547%,烟标毛利率为 33.1%)。费用率方面,上半年公司销售率为 2.4%,同比提升 0.5pct;管理费用(含研发费用)率 13.1%,同比下降 0.4pct;财务费用率-0.2%,同比下降 0.1pct。公司净利率 26.2%,同比下降 3.2pct。 其中 Q1/Q2净利率分别为 27.4%/25%。 布局新型烟草核心技术,打造未来新增长点。公司先前公告分别与江苏中烟和重庆中烟签署新型烟草均质化薄片研发合作协议。从国外新型烟草的发展轨迹来看,烟草薄片是加热不燃烧产品的核心技术环节,对新型烟草的出烟口感起着决定性作用。因此在国外,对薄片技术的研发是烟草公司推进新型烟草产品的核心布局点。例如国际烟草巨头菲莫国际在其新型烟草旗舰产品 IQOS 的研发技术方面投入高达 45亿美元。 此次集友股份携手江苏中烟和重庆中烟开展均质化薄片研发,标志着公司开始涉足新型烟草核心技术领域。 从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。全球范围内:2011年电子烟用户人数不足 700万,至 2018年用户突破 4000万,欧睿预计 2021年用户人数将达到 5500万人,占烟民总数比重接近 5%。 美国市场:美国是全球电子烟最成熟的市场,2017年销售额 46.3亿美元,占全球规模的 38.6%。美国电子烟用户数约 900万人,占烟民总数的 164%。日本市场:日本是加热不燃烧产品的主战场,领军产品 IQOS 烟弹销售量占烟草市场总量的 15.2%,加热不燃烧产品占比为 24.7%,IQOS 设备保有人数占烟民总数超过三分之一。长期成长性:以菲莫国际对 IQOS的长期规划为例,2025年全球(不含美国)IQOS 用户目标数 4000万人,仅该产品就将占据全球烟民总数的 4%。烟弹出货量 2500亿支,占公司烟弹总出货量的 40%左右。因此,我们认为,从全球视角来看,新型烟草对传统烟草的延伸和替代正在加速推进,若未来国内新型烟草行业能够实现10%的市占率,意味着行业规模将达到约 1500亿元。 投资建议:考虑公司烟标业务有望在 2019-2021年逐步放量,我们预估公司 19-21年实现归母净利润 2.07、3.11、3.73亿元,同比增长 79.2%、50.2%、20%。对应 EPS0.78、1.17、1.40元。维持“买入”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-07-25 11.66 -- -- 12.46 6.86%
12.46 6.86% -- 详细
事件:劲嘉股份发布2019年半年度业绩快报,公司2019上半年实现营收18.65亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长22.86%;实现扣非后归母净利润4.53亿元,同比增长25.47%。 卷烟行业整体向好,大包装产业全力推进。在烟标方面,公司把握烟草行业稳中向好的发展机遇,实现烟标产品的营业收入比上年同期增长6.55%;在彩盒产品实现营收同比增长80.64%。卷烟行业经历了2015-2016年两年下滑后,见底复苏势头明显,据国家烟草专卖局数据,烟草行业18年实现税利总额1.2万亿元,同比增长3.69%。行业扩容的同时因防伪及其他创新诉求,行业份额倾向于集设计研发能力于一体的龙头企业靠拢,随着烟标行业集中度提高,公司作为烟标龙头企业,市场份额有望进一步提升。行业彩盒包装,包括3C产品的包装、精品烟酒的包装等发展良好,特别在中高端酒品包装方面,公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利;公司与四川五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司,合资公司的厂房规划为一万平方米左右,预计在今年9月份开始生产。 携手云南中烟、小米生态链,深入布局新兴烟草渠道。2018年全球新兴电子烟销售规模达到277亿美元,同比增长60.6%,维持高速增长,而国内仍处于产业初期,千亿级市场待探索,618当日京东平台电子烟销售额同比增加5.6倍,烟弹成交量同比增加3.3倍。2B端,公司与云南中烟工业签署战略合作框架协议,同时与其子公司成立嘉玉科技,未来会承担云南中烟所有的新型烟草烟具生产;2C端,公司和米物科技等成立因味科技,今年6月中旬推出新产品FOOGO(福狗),采用扑克牌概念,推出J、Q、K三个系列产品,K系列已正式发布并在6月18日在京东预售,J系列预计在8月份推出,加热不燃烧产品Q系列预计将在下半年发布。短期内,基于对新型烟草行业的高增长预期,产业链标的估值有望打开向上空间。中长期看,新型烟草的技术壁垒将加速产业链向龙头整合,且新增耗材领域将逐步助力企业实现新的业绩兑现模式。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润8.91、10.31、11.63亿元,同比增长22.88%、15.65%、12.81%,对应EPS为0.61、0.70、0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。
集友股份 造纸印刷行业 2019-07-17 27.75 -- -- 32.22 16.11%
38.97 40.43% -- 详细
事件:集友股份发布公司公告,公司控股子公司安徽集友广誉科技有限公司与南通烟滤嘴有限责任公司签署《关于新型烟草均质化薄片研发合作备忘录》。南通烟滤嘴公司是江苏中烟工业有限责任公司全资子公司,协同江苏中烟加热不燃烧产品的研发工作。集友股份与南通烟滤嘴将开展均质化烟草薄片试验及研发,完成均质化烟草薄片的性能测试与评价,协同推进均质化烟草薄片研发成果应用的产业化等协同项目。本合作有效期为两年。 布局新型烟草核心技术,打造未来新增长点。从国外新型烟草的发展轨迹来看,烟草薄片是加热不燃烧产品的核心技术环节,对新型烟草的出烟口感起着决定性作用。因此在国外,对薄片技术的研发是烟草公司推进新型烟草产品的核心布局点。例如国际烟草巨头菲莫国际在其新型烟草旗舰产品IQOS的研发技术方面投入高达45亿美元。此次集友股份携手江苏中烟开展均质化薄片研发,标志着公司开始涉足新型烟草核心技术领域。 从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。全球范围内:2011年电子烟用户人数不足700万,至2018年用户突破4000万,欧睿预计2021年用户人数将达到5500万人,占烟民总数比重接近5%。美国市场:美国是全球电子烟最成熟的市场,2017年销售额46.3亿美元,占全球规模的38.6%。美国电子烟用户数约900万人,占烟民总数的16.4%。日本市场:日本是加热不燃烧产品的主战场,领军产品IQOS烟弹销售量占烟草市场总量的15.2%,加热不燃烧产品占比为24.7%,IQOS设备保有人数占烟民总数超过三分之一。长期成长性:以菲莫国际对IQOS的长期规划为例,2025年全球(不含美国)IQOS用户目标数4000万人,仅该产品就将占据全球烟民总数的4%。烟弹出货量2500亿支,占公司烟弹总出货量的40%左右。因此,我们认为,从全球视角来看,新型烟草对传统烟草的延伸和替代正在加速推进,若未来国内新型烟草行业能够实现10%的市占率,意味着行业规模将达到约1500亿元。 烟标初具规模,期待未来放量:2018年,公司实现烟标销售收入为1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,已成为公司继烟用接装纸业务之后又一重要收入来源。目前,公司新建的烟标生产线已正式投产,公司与并购的大风科技也实现全面融合,并已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标,已具备进一步做大烟标业务的基本条件。若以每大箱750元的烟标价格测算,集友股份2018年烟标销量仅21万大箱,对标非公开发行募集资金项目195万大箱的产能目标,尚有较为充足的成长空间。 投资建议:考虑公司烟标业务有望在2019-2021年逐步放量,我们预估公司19-21年实现归母净利润2.07、3.11、3.73亿元,同比增长79.2%、50.2%、20%。对应EPS0.84、1.25、1.51元。维持“买入”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-06-11 115.72 -- -- 114.99 -0.63%
121.42 4.93%
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国内定制家居第一品牌,多品类多渠道驱动成长。欧派家居以橱柜起家,从单品到多品、从经销到整装的发展路径清晰,公司已在渠道端构建起经销+大宗+整装的多渠道销售网络,产品端形成以橱柜为基础,衣柜、木门、卫浴逐步放量的多品类矩阵,是国内定制家居龙头企业。2018年公司营收115.09亿元,同比增长18.5%,归母净利润15.72亿元,同比增长20.9%,复合增速保持稳健。 再论格局:行业马太效应来自范围经济最大化。我们从“房屋装修结构—家居流量结构—家居公司业务结构”三个维度,自上而下对定制家居行业的规模和成长的驱动力进行了拆分。从住房交易结构看家居流量切换:1)需求端房屋结构由一手毛坯主导向一手毛坯、二手+翻新、精装三分天下靠拢,对应到产品端,定制家居行业20%高增长的行业红利逐步消退。2)精装房配套率导致橱柜与全屋定制流量分化,二手与存量房翻新市场是未来5年增速最高的细分流量市场。中长期看,橱柜市场流量绝对额:精装>二手+翻新>一手毛坯。衣柜市场流量绝对额:一手毛坯>二手+翻新>精装。 3)产业价值链拆分:重视服务属性,产品、渠道唇齿相依。定制家居制造端成本在产业链中占比30-35%左右,整个定制家居产业链中渠道价值占比较高。从这个角度来看,拓品类策略下家居企业基于渠道优势形成的范围经济差异,是定制家居行业格局优化的驱动力。4)范围经济:从品类到渠道,行业马太效应正在凸显。第一梯队营收规模及增速领先二三线,且先于行业实现调整企稳。从渠道和品类来看,龙头企业渠道优势从单一品类延伸至多品类,在大体量上保持相对领先的净开店节奏,单店类提货额也大幅领先同行,由优质经销商构筑的渠道实力帮助龙头品牌在拓品类策略中实现范围经济最大化。 渠道护城,从龙头向巨头迈进。1)占据核心渠道优质经销商资源,护城河深。坐拥家居行业最大渠道网络,头部经销商实力雄厚,经销商管理体系完善,单一经销商开店量最高,整体渠道实力行业领先。2)整装业务提升品牌边际效用,渠道红利或带来超额收益。整装业务对定制家居公司而言是增量渠道,整装业务强调产品与服务结合,产品和资源优势形成合作壁垒,是帮助龙头企业实现产品和品牌力边际效应最大化的渠道之一。对应到公司业务模式,欧派强调利益平衡,利于规模做大。3)基于产品矩阵和多元化营销,信息化打开成长空间。公司橱衣木卫四大产品条线,行业内产品矩阵领先,终端渠道把握品牌优势,营销方式多元化。基于前后端一体化及多品类打通的软件研发持续推进,信息化之后伴随服务和生产效率提升,仍会打开成长空间。 投资建议:预估公司2019-2021年实现营业收入134.7亿元、160.2亿元、186.1亿元,同比增长17%/19%/16%,实现归属于母公司净利润19.3亿元、23.1亿元、27亿元,同比增长22.6%/19.7%/17.1%,对应EPS为4.59、5.49、6.43元,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名